EQUITY RESEARCH | Actualizaci !

Alberto Arispe Jefe de Research (511) 630 7500 aarispe@kallpasab.co Mara Beln Vega Analista Senior (511) 630 7500 !e"a@kallpasab.co

28 de septiembre de 2012
Sector Minera Valor Fundamental

Volcan Compaa Minera

S/.3.32
Mantener

Volcan Cia Minera

Valor Fundamental del Equity (S/. MM) Valor Fundamental por Accin (S/.) Recomendacin

#BVL$ VOLCABC1%
$$0?(1 &.&! Mantener

Kallpa SAB actualiza la valorizacin de Volcan Cia Minera (Volcan) recomendando mantener las acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro valor fundamental por accin VOLCABC1 de S/. 3.32 supera en 14.51% al precio de mercado de S/. 2.90 al cierre del 27 de setiembre de 2012.

$$0=>* Capitalizacin Burs til (S/. MM) !recio de Mercado por Accin (S/.) V"#CAAC$ +.+> V"#CABC$ (.=> Acciones en Circulacin (MM) (0>*? !otencial de Apreciacin $+.'$< %an&o '( semanas (.$$ ) *.+' '.;*< Variacin ,-. /e&ociacin BV#0 Bolsa de Madrid Bolsa de Comercio de Santia&o A.-V ) #1M (S/. MM) *.=>
A.-V2 Volumen promedio ne&ociado diario (3A4era&e daily traded 4olume3) #1M2 5ltimos 1 meses (3#ast Si6 Mont7s3)

Tesis de inversin: Mantener

i. Diversificacin de ingresos:

Minera polimetlica: zinc, plomo, plata y cobre. Metales plata y zinc representaron el 48% y 42% de los ingresos 2011. Opera a travs de tres unidades mineras (UEA): Yauli, Cerro de Pasco y Chungar. En sus tres UEA posee 8 minas operativas y 6 plantas concentradoras. Yauli, principal unidad, representa alrededor del 50% de los ingresos. ii. Productor minero de talla mundial:
Tabla 1. Produccin de Volcan en el ranking peruano (2010 - 2011)

Ratios Financieros
!/E ! / BV ! / EB8-.A .euda / EB8-.A %"E %"A
Fuente2 SMV0 9allpa SAB

!"11
$*.=( *.;> =.*? >.>( (;< $?<

!"1!e
$;.>' *.(' ;.'$ $.>' $=< $><

!"1&e
$$.?' (.1; ?.;? >.1? (*< $*<
Metal Binc !lomo !lata -MF -MF "z

!"1" +rod,ccin *+=01+* 110'$1 (>0>?>0>>>

Ran(C $C $C

!"11 +rod,ccin *$?0+*' 1(0>$$ ($0$*10>>>

Ran$C $C $C

. /o/ )?.=*< )1.;;< D'.(1<

1 La cada en la produccin 2011 estuvo relacionada al menor tratamiento de mineral en la UEA Cerro de Pasco producto del programa de optimizacin de operaciones.

Volcan contribuy con el 27% y 29% de la produccin nacional de zinc y plomo. Adicionalmente, ocupa el sexto lugar en la produccin mundial de zinc & plata y el noveno en plomo. iii. Competitiva estructura de costos (sub-productos) permite afrontar volatilidad de los precios de los metales.

/ota2 -ipo de cam:io utilizado @ue S/. (.1 por dlar americano.

Grfico 1. VOLCABC1 vs Zinc S ot

S). *.1 *.* *.> (.; $0=>> (.+ (.$ $.? $.' ene)$$ @e:)$$ mar)$$ a:r)$$ may)$$ Aun)$$ Aul)$$ a&o)$$ sep)$$ no4)$$ dic)$$ ene)$( @e:)$( mar)$( a:r)$( may)$( Aun)$( a&o)$( sep)$( $01>> $0*>> $0>>>

V"#CABC$

Binc

'S()M* (0?>> (0'>> (0(>>

Adicionalmente, la capacidad de generar energa para sus propias necesidades es una de las principales ventajas de Volcan. Actualmente genera el 17% de sus necesidades de energa; no obstante, para el 2012 generara alrededor del 50% y para el 2016 espera aproximarse al 100%, reduciendo significativamente los costos operativos. iv. Cartera de proyectos mineros & energticos sostienen crecimiento futuro de la empresa. La implementacin de los proyectos mineros (expansiones de las operaciones existentes, proyectos metalrgicos y nuevos proyectos) generarn un significativo crecimiento en la produccin. Para el 2014, esperamos que Volcan incremente su produccin de plata en 55% y, en el 2015, con la puesta en marcha de Rondoni, incrementara la de cobre en 900%.

Fuente2 Bloom:er&

Miner0a 1 Volcan Com a20a Minera

Valorizacin de Volcan
Valorizamos Volcan utilizando la metodologa de Flujo de Caja Descontado a la Firma @ 9.0%. El periodo de anlisis de la valorizacin comprende los aos 2012 2016, a partir del cual asumimos un flujo perpetuo con un crecimiento constante de 2.5%. Valorizamos cada una de las UEA y proyectos mineros sin incluir los proyectos de exploracin (blue sky ). Volcan posee un limitado nmero de reservas/recursos (ms de 37 aos de vida til o LOM en recursos medidos & indicados). Asumimos una perpetuidad a partir del ao 2017 pues creemos que Volcan posee un alto potencial de exploracin en las UEA, proyectos y concesiones no exploradas. Del total de 315,000 hectreas, solo produce/explora en 75,600 (24%). Para justificar este potencial, asumimos una inversin en exploraciones en el flujo perpetuo que le permitir realizar exploraciones y asegurar la continuidad en la produccin. Los principales supuestos de la valorizacin se detallan a continuacin:

i. Produccin minera
Volcan es una empresa minera polimetlica que produce los siguientes metales: zinc, plata, plomo, cobre y minoritariamente oro. A continuacin mostramos la evolucin de la produccin de finos en los ltimos aos.
Grfico !. 3n4resos or metal 5 6! !"1!
(< *< ?<

*a7la !. +rod,ccin 8istrica de finos

Metales Binc !lomo Co:re !lata !""> *'1.'* $>?.'* $.$1 ((.;* +rod,ccin Cistrica !""; !"1" *'(.=; *+=.1+ ?>.*+ 11.'( (.== +.(1 (>.== (>.>? !"11 *$?.+* 1(.>$ *.$> ($.$+

=>< &;<

"ro Co:re !lomo Binc !lata

9 -MF 9 -MF 9 -MF M "z

Los principales metales (plata y zinc) representaron el 90% y 87% de los ingresos en el 2011 y Q2 2012, respectivamente. Asimismo la produccin de cobre y oro representaron el 3% y 0% de los ingresos en el 2011 y 3% y 2% en el Q2 2012, respectivamente.

Fuente2 Volcan0 Ela:oracin !ropia

Actualmente la produccin es llevada a cabo a travs de sus tres Unidades Empresas Administradoras (UEA); no obstante, posee proyectos mineros en curso que entrarn en produccin en los prximos 3 a 4 aos. i.i Unidades Empresas Administradoras (UEA)
Fi4,ra 1. '7icacin de '9A *a7la &. :escri cin de las '9A
'9A /a,li Minas Minas su:terr neas San Cristo:al Cara7uacra Andayc7a&ua -8clio -aAo Ea4il n Cerro de !asco -aAo %aul %oAas +lantas Concentradoras Victoria (+0>>> -!.) Ma7r -unel ((0;'> -!.) Andayc7a&ua ((0?'> -!.) *otal #;@A"" *+:% +ro?ectos '9A E6pansin planta2 Victoria (+0('> -!.) Andayc7a&ua (*0(>> -!.)

Cerro de +asco

!ara&s7a (10'>> -!.) San E6pedito ($0?>> -!.) *otal #>@""" *+:%

%eestructuracin2 Mina Su:terr nea MetalFr&icos2 "6idos de !lata StocGpiles !iritas E6pansin planta2 C7un&ar ('0(>> -!.)

C8,n4ar
1

Animn 8slay/Vinc7os

Animn (+0(>> -!.) *otal #=@B"" *+:%

Fuente2 Volcan0 9allpa SAB ) Ela:oracin !ropia

Actualmente la planta concentradora Chungar opera a 4,500 toneladas por da (TPD).

Actualmente tres proyectos de expansin en unidades mineras en produccin se encuentran ejecutndose para expandir la capacidad de tratamiento de mineral: Victoria & Andaychagua (Yauli) y Animn (Chungar). Estos proyectos iniciaran operaciones para fines del 2012 e implican una inversin de US$15 millones. Desde el 2011, se est realizando un procesamiento de optimizacin de las operaciones en la UEA Cerro de Pasco que condujo a una reduccin en el mineral tratado. El objetivo del proceso es fortalecer las operaciones en la mina subterrnea y la reorientacin de la unidad a covertirse en el principal contribuyente de plata para Volcan con la puesta en marcha de los proyectos metalrgicos. Actualmente la UEA Cerro de Pasco opera al 50% de la capacidad instalada, esperamos que la unidad regrese gradualmente al 100% de capacidad para el 2014.
"""#$allpasab#c%m Actualizaci ! 2

Miner0a 1 Volcan Com a20a Minera

La expansin de la planta Chungar incrementar la capacidad de tratamiento en 25% de 4,200 a 5,200 TPD con un inicio de operaciones estimado en noviembre de 2012. Volcan estima que esto contribuir a incrementar la produccin anual de plata en 1.5 - 2M Ag Oz, contribuyendo al 10% de la produccin total, y reducir los costos operativos de la UEA en 15%. i.ii Proyectos mineros Actualmente Volcan cuenta con cuatro tipos de proyectos: a) Proyectos de expansin de las operaciones actuales mediante el incremento en la capacidad de tratamiento de las plantas (Victoria, Andaychagua y Chungar), explicados anteriormente. b) Proyectos metalrgicos los cuales tienen como finalidad la recuperacin de contenido metlico (plata y oro) mediante el tratamiento de mineral a travs de un proceso de lixiviacin/flotacin. Los proyectos xidos de Plata y Piritas de Plata forman parte de la UEA Cerro de Pasco. b.1) xidos de Plata: La Unidad Cerro de Pasco cuenta con 8.97MT de minerales oxidados con contenido de plata y oro en stockpiles (3.5MT@ 7.7 g/t Ag, 0.1g/t Au) y, adicionalmente, 5.4MT @ 4.4 g/t Ag, 1.40 g/t Au en la parte sur del tajo abierto Ral Rojas. Estos minerales seran procesados en una planta de lixiviacin (cianuro) con una capacidad de tratamiento de 2,500 TPD, expandible a 4,000 TPD, para obtener finos de plata y oro. Produccin esperada: Entre 3 - 5M Ag Oz (LOM 10 aos) + contenido de oro. Status: Cuenta con un Estudio de Impacto Ambiental (EIA) aprobado. Volcan espera el otorgamiento de los permisos finales para iniciar su construccin y posterior inicio de operaciones en el Q2 2013. Inversin: US$ 90 millones b.2) Piritas de Plata: Los trabajos de explotacin en la mina Raul Rojas trajeron consigo la acumulacin de stockpiles de pirita-silce con alto contenido de plata asociados al desbroce del minado. Los stockpiles totalizan un recurso de 20.4MT @ 5.4 g/t Ag. Produccin esperada: Entre 4 - 6M Ag Oz Status: A la fecha se han realizado simultneamente pruebas metalrgicas en plantas de flotacin y lixiviacin que arrojan resultados de recuperacin de plata de 60%; no obstante, Volcan continua optimizando el proceso metalrgico para luego proceder con la ingeniera para la construccin de la planta de tratamiento de 4,000 TPD. Inicio de produccin esperado 2014 - 2015. Inversin: US$ 90 - 105 millones
Fi4,ra !. 9D ansin de +lanta C8,n4ar Fi4,ra &. Vista del ro?ecto de EDidos de +lata

Fuente2 Volcan

Fuente2 Volcan

c) Nuevos proyectos mineros: Rondoni y Alpamarca/ Ro Pallanga c.1) Rondoni: nico proyecto de Volcan principalmente de cobre. Rondoni se encuentra ubicado en el departamento de Hunuco y posee un yacimiento con recursos por 60MT @ 0.6% Cu, 0.14% Zn, 0.19 g/t Ag. Cabe sealar que a 2km del proyecto se encuentra el proyecto satlite Acejar, el cual ha arrojado anomalas geofsicas similares a Rondoni.

"""#$allpasab#c%m

Actualizaci !

&

Miner0a 1 Volcan Com a20a Minera

Produccin esperada: Entre 40 - 50K TM Cu. Nuestro estimado de produccin para el proyecto Rondoni es ms conservador y se encuentra en el rango de 30 - 35K TM Cu. Asumimos una planta concentradora con una capacidad de 5,000 TPD. Status: Actualmente Volcan se encuentra en el proceso de definir los recursos (campaas de perforacin) para determinar la continuidad de la mineralizacin para lo cual ha destinado un presupuesto de inversin de US$ 27 millones para el 2012. Asimismo, se encuentra desarrollando un estudio de pre-factibilidad del proyecto con AMEC para posteriormente ingresar el EIA al Ministerio de Energa y Minas. Volcan espera iniciar operaciones en Rondoni en el 2015. Inversin: US$ 350 millones solo para la construccin del proyecto. c.2) Alpamarca / Rio Pallanga. El yacimiento est compuesto por vetas polimetlicas (plomo, zinc, plata y cobre) que en conjunto suman un recurso medido & indicado de 2.6MT @ 0.11% Cu, 1.44% Pb, 1.8%, Zn. 3.75 g/t Ag.

Produccin esperada: Entre 1.5 - 3.5M Ag Oz Status: En el 2011, la Gerencia decidi retomar la operaciones en la UEA con la puesta en marcha del proyecto Alpamarca. Su desarrollo implica la construccin de una planta concentradora con una capacidad de tratamiento de 2,000 - 3,000 TPD a ser alimentadas por la mina subterrnea Rio Pallanga (500 TPD) y el tajo abierto Alpamarca (1,500 TPD). El proyecto cuenta con un estudio de factibilidad, EIA aprobado y acuerdos con las comunidades. Volcan espera iniciar operaciones a mediados del 2013. Inversin: US$ 90 millones d) Proyectos Exploracin: San Sebastian, Palma, Zoraida, Vinchos, Shalca, Carhuacayn, Ticlio Norte, El Muqui, entre otros, los cuales representan un potencial blue-sky en nuestra valorizacin.
Grfico &. Crono4rama del desarrollo de ro?ectos
Corto +laFo

Grfico =. +resencia de ro?ectos con diferentes metales

Ampliaciones2 C7un&ar0 Victoria y Andayc7a&ua !olimet licos (Bn)!:)A&) Bn)!:)A& E6ploracin "tros Metales (.i4ersi@icacin)

E6pansiones en "peraciones Actuales

A&
%Jo !allan&a

Cu)Au

!royectos Mineros de Corto y Mediano !lazo

H6idos de !lata !iritas de !lata Alpamarca/!ullan&a %ondoni San Se:astian !alma Boraida El Muqui

.elineacin %ecursos

%Jo !allan&a

!er@oracin

E6ploraciones %e&ionales

San Se:astian !alma

Boraida

BFsqueda de /ue4as "portunidades

Lar4o +laFo
Fuente2 Volcan

E6ploraciones Ereen@ield I /ue4os ne&ocios

!rospeccin

Car7uacay n Bello Eesto !ullca -iclio /orte S7alca

Kimena Vinc7os Lo&oc7ucc7o

MuGi Carc7uacayan !uy !uy Mucc7c7a %ica CerreMa

Fuente2 Volcan

i.iii Consolidado de produccin

*a7la =. Ca acidad instalada en las '9A '9A -!. ,auli $ 2 -!. Cerro de !asco -!. H6idos -!. !iritas $ -!. C7un&ar -!. Alpamarca -!. %ondoni

!"1" =01'> $+0*>> ) ) +0(>> ) )

!"11 =01>> $+0*>> ) ) +0(>> ) )

!"1! =01>> ?0>>> ) ) +0'>> ) )

!"1& $>0(>> $$0++> ) ) '0(>> ) )

!"1= $>0(>> $+0*>> (0'>> ) '0(>> (0>>> )

!"1B $>0(>> $+0*>> (0'>> +0>>> '0(>> (0>>> '0'>>

1. n el 201!, entr"n en producc#$n los pro%ectos de e&pans#$n de la capac#dad de tratam#ento en las ' A (aul# ()#ctor#a % Anda%chagua) % Chungar (An#m$n). 2.. Proceso de opt#m#*ac#$n de operac#ones en Cerro de Pasco. +e#nstalamos el 100, de la capac#dad #nstalada hac#a el 2014.
Fuente2 Volcan

"""#$allpasab#c%m

Actualizaci !

'

Miner0a 1 Volcan Com a20a Minera

*a7la B. Mineral tratado or '9A '9A NSO/M,auli NSO/MCerro de !asco NSO/M"6idos NSO/M!iritas NSO/MC7un&ar NSO/MAlpamarca NSO/M%ondoni
Fuente2 Volcan y 9allpa SAB

!"1" *0+**0>>> *0*(10?=; ) ) $0'$(0>>> ) )

!"11 *0+'10>>> (0+=*01'1 ) ) $0'>*0$?$ ) )

!"1! *0+=>0'1> (0??>0>>> ) ) $0'*=0>>> ) )

!"1& *01*;0$'' +0$$?0+>> ) ) $0?;(0>>> ) )

!"1= *0*1=0$=+ '0$+?0>>> =>>0>>> ) $0?;(0>>> ;(>0>>> )

!"1B *0*1=0$=+ '0$+?0>>> =>>0>>> $0++>0>>> $0?;(0>>> ;(>0>>> $0=?>0>>>

*a7la A. +rod,ccin de Finos '9A Binc !lomo Co:re !lata

Fuente2 Volcan y 9allpa SAB

-MF -MF -MF "z

!"1" *+=01+* 110'$1 +0('= (>0>?>0>>>

!"11 *$?0+*' 1(0>$$ *0$>* ($0$*10>>>

!"1! *$=0?$? 1=0>;( (0=(? ($0?+$0++(

!"1& +>=0?;= ?*0(=' *0?+1 ('0*=>0;++

!"1= +*;0((= =+0'11 *0+$= *(0('=0;+;

!"1B +*=0*>? =+0'11 *>0$+= *?0?=>0=+;

ii. Vector de precios

Para los primeros cinco aos dentro del horizonte de valorizacin (periodo 2012 2016), utilizamos los precios del consenso de Bloomberg; no obstante, para los dems aos (largo plazo o flujo perpetuo) incorporamos un descuento adicional de 15%, aplicado sobre las cotizaciones de los metales en el ltimo ao dentro del periodo de anlisis antes mencionado. El vector de precios utilizado en nuestra valorizacin se muestra a continuacin.
*a7la G. Vector de recios ,tiliFado en el 8oriFonte de valoriFacin Cistrico 5 Volcan !"1" (0$1? (0$+$ ;0'*' (> Consenso 5 Bloom7er4 !"1! !"1& !"1=5!"1A (0>>> (0$>> (0+>> (0(>> (0*>> (0'>> ?0>>> ?0>(> ;0?>> ** ** *+ Hall a SAB L+ :cto $'< (0>+> (0$(' $'< 101*> $'< (= $'<

Metal Zinc !lomo Co:re !lata

NSO/-MF NSO/-MF NSO/-MF NSO/"B

!""; $01'' $0;(> '0$+; $'

!"11 (0$=* (0+>( ?0?($ *'

Fuente2 Volcan0 Bloom:er& y 9allpa SAB

iii. Costos operativos

Los costos de produccin de Volcan varan segn UEA. Al Q2 2012, el costo consolidado ascendi a US$/MT 55.4 (+12.7% YoY) versus US$/MT 52.8 del 2011 (+4.92%). La industria minera ha registrado una inflacin de costos producto de un alza en la mano de obra, insumos/suministros (energa), sociales, seguridad, entre otros. En particular, la industria minera peruana ha sufrido el efecto de la apreciacin del nuevo sol frente al dlar americano pues gran parte de los costos estn expresados en moneda local. Segn cifras sealadas por Volcan, la inflacin en la industria minera en la regin en el 2011 se encontr en el rango de 18% - 23%. Los costos operativos segn UEA se detallan a continuacin.
*a7la >. Costos o erativos or '9A '9A ,auli Cerro de !asco "6idos / !iritas C7un&ar Alapamarca %ondoni !"1" )'$ )*> ) )'> )++ ) !"11 )'1 )+1 ) )'' ) ) !"1! )1' )++ ) )'= ) ) !"1& )1= )+' ) )'1 ) ) !"1= );* )+; )(? )'? )++ ) !"1B );; )+? )(= )1$ )+1 )+1

NSO/MNSO/MNSO/MNSO/MNSO/MNSO/M-

1 Al -2 2012, los costos por ' A de (aul#, Cerro de Pasco % Chungar .ueron '/012T 32.1, '/012T 41.4 % '/012T 53.!, respect#5amente. 2 l desarrollo de los pro%ectos de 6&#dos de Plata % /toc7p#les P#r#tas .orman parte de la ' A Cerro de Pasco.
Fuente2 Volcan y 9allpa SAB

"""#$allpasab#c%m

Actualizaci !

Miner0a 1 Volcan Com a20a Minera

En lnea con lo anterior, estimamos una inflacin de costos promedio anual de 10% para el periodo 2012 - 2016; no obstante creemos que estos sern parcialmente contrarrestados con la reduccin en los costos producto de las expansiones de las plantas concentradoras (en especial Chungar) y, principalmente, por la puesta en marcha de los proyectos de energa (hidroelctricas). Al Q2 2011, el 17% de las necesidades de energa fueron autogeneradas por Volcan; sin embargo, la puesta en marcha de los proyectos Baos V, Chancay y Belo Horizonte hara que Volcan se autobastezca al 50% para fines de 2012 y 100% hacia el 2016, siendo esto un fuerte ahorro para las UEA. Cabe sealar que el 8% de los costos operativos estn relacionados al consumo de energa.

iv. Inversiones (CAPEX)

La tabla a continuacin muestra nuestros estimados de inversin (CAPEX) para los prximos aos que incluye: a) los proyectos mineros y b) los proyectos energticos. Cabe sealar que, dentro de nuestra valorizacin, incluimos un componente de inversin de largo plazo (perpetuidad) que pueda sostener la produccin futura y un crecimiento del flujo perpetuo de 2.5%.
*a7la ;. Md,lo de 3nversiones #CA+9I% 3nversiones #'S( H% !ropiedades de in4ersin !lanta0 Equipo I 8ntan&i:les !royectos Mineros$ !royectos Ener&Pticos( CA!EK de mantenimiento Concesiones mieneras I E6ploracin *otal !"1" $;0>?1 )==0=>= !"11 )1>0$*= )$*$0**> ) ) ) )$*'0=$= 5&!G@&>> !"1! ) )$;=0=1+ )$>$0>=' )101>> );(0(1= )$+>0(?; 5&!"@!B1 !"1& ) )++$0=>' )*('0;'> )(?0?>> )?;0*'' )$'=0=(= 5A"1@>&= !"1= ) )'++0$'( )(*>0*;' )$??0?>> )$(+0=;; )$?(0*;1 5G!A@B!> !"1B ) )*>*0$=( ) )$*(0>>> )$;$0$=( )(>?0>*; 5B11@!!;

)$*(0;*' 5!1B@BB>

1 8n5ers#$n de e&pans#ones de ' A (Chungar), pro%ectos metal9rg#cos, +#o Alpamarca1 +#o Pallanga %, pr#nc#palmente +ondon#. 2. 8n5ers#$n en pro%ectos energ:t#cos ;a<os ), Chanca% %, pr#nc#palmente ;elo =or#*onte.

Los proyectos energticos se muestran a continuacin

*a7la 1". +ro?ectos ener4Jticos
QidroelPctrica BaMos V C7ancay 880888 Belo Qorizonte !otencia (MR) =.( 1> $?> !rod. (ER7) '? +$( $0((> AMo (>$( (>$+)(>$' (>$1 8n4ersin NSO (( MM NSO $$> MM NSO **> MM .escripcin (completado) .os partes2 C7ancay 88 (>MR I C7ancay 888 1>MR Adquirida en (>$$ Mayor proyecto ener&Ptico de Volcan.

Fi4,ra =. CidroelJctrica C,anc8or

Fi4,ra B. CidroelJctrica Ba2os V

Fuente2 Volcan

Fuente2 Volcan

Las inversiones tanto mineras como energticas por alrededor de US$ 980 millones seran financiadas utilizando capital propio de la empresa (incluyendo los flujos operativos generados por las operaciones mineras) y fondos producto de la emisin de deuda por US$ 600 millones @ 5.375% llevada a cabo en febrero de 2012.

"""#$allpasab#c%m

Actualizaci !

Miner0a 1 Volcan Com a20a Minera

v. Costo promedio ponderado del capital (WACC)

Grfico B. Anlisis de sensi7ilidad de n,estro valor f,ndamental.

KACC ;<

C"9 $$.>?<

E/(.DE) ;$<

%d '.+<

./(.DE) (=<

($)-) ;><

%@ *.*$<
Fuente2 9allpa SAB

Beta >.=

!rima de %ies&o 1.'><

%ies&o !aJs (.>><

vi. Capital Social

El capital social de Volcan est representado por acciones comunes clase A (1.36 millones) y clase B (2.04 millones), ambas con valor nominal de S/. 1. Las acciones clase A tienen derecho a voto; mientras que, las clase B tienen derecho a distribucin preferencial de dividendos, derecho que no es acumulable. Asimismo, alrededor de 155.30 millones de acciones de clase A se encuentran en poder de las subsidiarias Empresa Minera Paragsha S.A.C., Empresa Administradora Chungar S.A.C. y Compaa Minera Alpamarca S.A.C. Para el clculo del valor fundamental por accin VOLCABC1 y VOLCAAC1 calculamos la ponderacin de cada una de las clases de acciones en el capital social sin tomar en cuenta las acciones en tesorera. Actualmente el capital social atribuble a la clase A y clase B representa 37.2% y 62.8%, respectivamente. Asumimos una prima adicional de 15% en el valor nominal de las acciones clase A por efecto del derecho a voto y recalculamos la ponderacin del capital social de Volcan: clase A (42.78%) y clase B (57.22%). As luego de distribuir el valor fundamental del patrimonio siguiendo las nuevas ponderaciones, el valor fundamental de las acciones clase A y clase B es S/. 4.19 y S/.3.32, respectivamente.

vii. Anlisis de sensibilidad

En el siguiente anlisis, sensibilizamos nuestro valor fundamental a cambios en el precio de largo plazo de los metales y la tasa de descuento (WACC) Como mencionamos anteriormente, nuestro vector de precios utiliza para los primeros cinco aos dentro del horizonte de valorizacin (periodo 2012 2016), los precios del consenso de Bloomberg; no obstante, para los dems aos (largo plazo o flujo perpetuo) incorporamos un descuento adicional de 15% aplicado sobre las cotizaciones de los metales en el ltimo ao dentro del periodo de anlisis antes mencionado. Sensibilizamos, este descuento de 15% aplicado al precio de largo plazo de los metales (zinc, plomo, cobre y plata) para reflejar el potencial efecto de variaciones en los precios de largo plazo en nuesto valor fundamental por accin VOLCABC1. Este descuento aplica al precio de todos los metales por igual.
*a7la 11. Anlisis de sensi7ilidad de n,estro valor f,ndamental. :esc,ento en el recio de lar4o laFo
1"."< G.;;< 1B."< !"."< !B."<

+.1( *.?> *.(> (.;'

+.>* &.&! (.?$ (.+(

*.+* (.?+ (.+$ (.>?

(.?+ (.*1 (.>( $.;'

KACC

>.;;< ;.;;< 1".;;<

Fuente2 9allpa SAB

"""#$allpasab#c%m

Actualizaci !

Miner0a 1 Volcan Com a20a Minera

iv. Anlisis de Mltiplos

Ca . B,rstil #MM 'S(% =@B>=.&; $011*.$( $01>>.?1 $;*.;+ (*>.*? *?0';?.(? +10;?1.+1 $;0++;.;> 10'?1.1= $0=+$.*$ 1?*.+$ (>0;>+.1$ *1.(' +)9 *railin4 1!M 1=.B= ($.;1 (;.1( $(.$* n.d. $$.1+ =.'* ;.'* ($.?* *>.=$ (+.?> (1.'' >.;$ 9V)9B3:*A *railin4 1!M G.>G =.+? n.d. '.(? n.d. $'.;; '.$; +.1' $(.'; ;.*( '.'+ $$.>; n.d. 9V)9B3*:A !"1! ;.=! $=.?= n.d. '.?= n.d. $;.+> 1.$1 +.*1 n.d. $$.>1 =.*? $+.>$ n.d.

9m resa Volcn Cia Minera El Brocal Milpo Atacoc7a -re4ali Minin& Corp Elencore Kstrata !#C -ecG %esources !olymetal 8nter. Qecla Minin& Co Fortuna Sil4er Mines Fresnillo !#C BaAa Minin& Corp

+a0s +erL !erF !erF !erF Canad Suiza Suiza Canad %usia EE. NN. Canad MP6ico Canad

+)9 !"1! 1G."B '*.$( $+.*; n.d. n.d. $>.+; $(.'* $>.'' $(.>> ++.++ $?.$? (1.?? n.d.

+)BV &.!B +.>? *.*= $.'( $.(> $.(+ $.>( >.=' *.=' $.;$ (.;= $>.'' >.(+

RO9 1;< ((< *>< $*< n.d. $;< $+< $1< $=< $+< =< '>< +<

ROA 1"< $;< $'< 1< n.d. '< ?< ?< $>< $$< ?< *'< (<

Grafico MN A$ 9V)9B3*:A vs +)9 5 Com ara7les

(' (> 9V)9B3*:A $' !olymetal $> ' > > (> +> +)9 1> ?> Volcan Atacoc7a -ecG Fresnillo Qecla El Brocal

Grfico MN G$ +)BV vs +)9 5 Com ara7les

$+ $( $> ? +)BV 1 + ( > )( > $> Atacoc7a !olymetal Volcan Qecla -ecG (> *> +)9 +> '> 1> ;> El Brocal Fresnillo

"""#$allpasab#c%m

Actualizaci !

Miner0a 1 Volcan Com a20a Minera

Resumen Financiero
Produccin Estimada #inc 361 $lo o 361 %obre 361 $lata &'( &'(' 38:?683 66?516 8?95: 90?0;0 &'(( 31;?835 69?011 3?103 91?136 &'(&e 31:?;1; 6:?079 9?:9; 91?;81 &'()e 80:?;7: ;3?9:5 3?;86 95?3:1 Distribucin de ingresos por metales
!lata $>>< =>< ?>< ;>< 1>< Binc !lomo Co:re "ro

>< *=<

*<

>< >< *1<

Precios #inc $lo o %obre $lata

.S<=63 .S<=63 .S<=63 .S<='(

&'(' 9?16; 9?181 7?535 90

&'(( 9?1:3 9?809 ;?;91 35

&'(&e 9?000 9?900 ;?000 33

&'()e 9?100 9?300 ;?090 33

'>< +>< *>< (>< $>< >< 6! !"1! !"1B 8ngresos .ueron calculados ut#l#*ando cot#*ac#ones de los metales en el 2012 % 2015. >as 5entas de oro representan el 2, tanto al -2 2012 como en el 2015.

+?<

+'<

Para el prec#o de largo pla*o #ncorporamos un descuento de 15, ad#c#onal, apl#cado so?re los prec#os del 2013.

P & G - U ! MM )n"resos *etos %ostos de ,enta .tilidad /r-ta 0astos de ,entas 0astos Ad 'tros )n"resos netos .tilidad 'perati!a 0astos financieros netos ) p-esto a la Renta .tilidad *eta 4ep 5 A ort +/)34A

&'(' :;1 7508 877 79; 757 711 3;1 3 7130 953 7106.;3 8;;

&'(( 1?919 7618 5:; 796 761 71 510 715 7167 39: 7::.06 60:

&'(&e 1?13: 763; 501 79: 769 1 811 79; 7115 96; 7110.18 599

&'()e 1?898 778; 676 736 77; 6 56: 717 7166 3;6 713;.17 707

Balance General - U ! MM +fecti!o %-entas por %obrar )n!entarios 'tros act. %orrientes Acti!o 1i2o *eto 'tros acti!os no corriente 3otal Acti!o Sobre"iro /ancario %-entas por $a"ar 'tros pasi!os no corrientes 'bli"aciones financieras 'tros $asi!os *o %orrientes 3otal $atri onio *eto 3otal $asi!o 5 $atri onio

&'(' 135 165 71 10; :;9 80 1?509 7 108 998 5 187 1?091 1?509

&'(( 158 197 :; 166 1?180 :: 1?7;3 7 18; 1:6 15 1;8 1?93: 1?7;3

&'(&e 67; 177 118 166 1?350 :: 9?5;3 7 171 971 58; 1;8 1?80: 9?5;3

&'()e 868 980 133 166 1?;13 :: 9?:15 7 1:: 335 8;9 1;8 1?715 9?:15

M"rgenes 6ar"en /r-to 6ar"en 'perati!o 6ar"en *eto 6ar"en +/)34A

&'(' 8:> 6> 96> 50>

&'(( 8:> 8> 97> 50>

&'(&e 88> 5> 98> 86>

&'()e 87> 5> 97> 50>

#lu$o de %a$a - U ! MM 1% 'perati!o 1% )n!ersiones 1% 1inancia iento Res-ltado 7 %a2a

&'(' 389.5 7915.6 7116.1 10.:

&'(( 86:.: 7397.8 7193.; 1;.7

&'(&e 3;7.; 7390.3 856.7 598.9

&'()e 538.8 7601.; 7186.6 7918.0

"""#$allpasab#c%m

Actualizaci !

Miner0a 1 Volcan Com a20a Minera

Apndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificacin del analista El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue, es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones. El precio de las acciones en el presente reporte est basado sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la publicacin del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases. Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica empleadas por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.

Definicin de rangos de calificacin Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorizacin: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar . El analista asignar uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar Subponderar Neutral < - 30% -15% a -30% -15% a 0% > + 30% +15% a +30% +15% a 0% Sobreponderar + Sobreponderar Neutral

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica garanta alguna que este sea alcanzado.

"""#$allpasab#c%m

Actualizaci !

11

Miner0a 1 Volcan Com a20a Minera

KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

Gerencia General
Alberto Arispe 0erente (511) 630 7500 aarispe@kallpasab.co

Trading
Enri*ue +ern"nde, @ead 3rader (511) 630 7515 ehernande(@kallpasab.co Eduardo #ernandini 3rader (511) 630 7516 efernandini@kallpasab.co -a.ier #risanc/o 3rader (511) 630 7517 2frisancho@kallpasab.co -orge 0odrgue, 3rader (511) 630 751; 2rodri"-e(@kallpasab.co

Finanzas Corporativas
0icardo %arrin 0erente (511) 630 7500 rcarrion@kallpasab.co

Equity Research
Mara Beln Vega Analista Senior (511) 630 7500 !e"a@kallpasab.co Marco %ontreras Analista (511) 630 759; contreras@kallpasab.co #"tima 0amre, Asistente (511) 630 7500 fra ire(@kallpasab.co

Operaciones
Eli,abet/ %ue.a 0erente (511) 630 7591 ec-e!a@kallpasab.co Alan 1oa Analista 7 ,alores (511) 630 7593 anoa@kallpasab.co Mariano Ba,"n Analista 7 3esorerAa (511) 630 7599 ba(an@kallpasab.co Armando 2ru$illo Jefe de Siste as (511) 630 7500 atr-2illo@kallpasab.co

Oficina Miraflores
-ose Antonio A.enda3o Representante (511) 659 6859 2a!endano@kallpasab.co Daniel Berger Representante (511) 659 6853 dber"er@kallpasab.co Victor +ugo 0ossel Representante (511) 659 6800 !rossel@kallpasab.co

Oficina Chacarilla
+ernando Pastor Representante (511) 696 ;700 hpastor@kallpasab.co Gerardo del 4guila Representante (511) 696 ;700 "dela"-ila@kallpasab.co

Oficina El Polo
Ana Mara %astro Representante (511) 630 7539 a castro@kallpasab.co Gissella Garate Asesor de )n!ersiones (511) 630 7539 ""arate@kallpasab.co

"""#$allpasab#c%m

Actualizaci !

12