Introduccin

En los captulos anteriores hemos estudiado el manejo de los flujos de caja de una operacin financiera segn unas condiciones, y nuestro trabajo se ha centrado en la determinacin del equilibrio entre ingresos y egresos para ese flujo de caja. En estos ltimos captulos del libro nos detendremos a estudiar algunos de los principales ndices utilizados en la evaluacin financiera de proyectos de inversin, que se obtienen del tratamiento tcnico y cuntico que se le d al flujo de caja del proyecto o alternativa respectiva.Tales ndices son, entre otros: el valor presente neto (VPN), el costo anual uniforme equivalente (CAUE), la tasa interna de retorno (TIR) y la tasa de rentabilidad verdadera (TRV). Estos ndices son la base de la evaluacin financiera de un proyecto; por tanto, se busca que el estudiante, al finalizar estos captulos, domine el tema correspondiente, de modo que una vez que llegue a un curso de evaluacin financiera de alternativas o proyectos de inversin, los pueda aplicar con propiedad, interpretar su resultado y llegar a tomar la mejor decisin. Este captulo tiene como propsito que el estudiante logre calcular, interpretar y aplicar el ndice del valor presente neto a problemas y casos sencillos, para que ms tarde pueda hacer lo mismo pero con casos un poco ms complejos, cuando est aplicando estos conceptos a problemas prcticos de la vida real.

DEFINICIN 7.1
Dado el flujo de caja de un proyecto o alternativa de inversin, se define su valor presente neto VPN como: VPN=VP(I)-VP(E)

Donde: VP(I): valor presente de los ingresos VP(E): valor presente de los egresos Como podemos darnos cuenta, para calcular el valor presente neto debemos conocer: (a) el tiempo de duracin del proyecto o alternativa, conocido como la vida til; (b) el flujo de caja, es decir, los ingresos y egresos en el tiempo; (c) la tasa de descuento o tasa de oportunidad, que puede ser constante o variable; (d) en algunos casos el valor de mercado del proyecto, que corresponde al valor comercial o ingreso que se obtiene al final de la vida til del proyecto; y, (e) las matemticas financieras necesarias para calcular tanto el VP(I) como el VP(E). El VPN del flujo de caja de un proyecto o alternativa de inversin representa el valor, equivalente en pesos de hoy, de la ganancia o prdida que se obtendr al llevar a cabo ese proyecto. As, este ndice puede interpretarse de la siguiente manera: Si VPN > O, significa que al llevar a cabo ese proyecto se obtendr una utilidad que, medida en pesos de hoy, es igual al valor dado por el VPN de un proyecto. Si VPN < O, ello significa que al llevar a cabo ese proyecto se obtendr una prdida que, medida en pesos de hoy, es equivalente al valor dado por el VPN. Si VPN = O, significa que al llevar a cabo ese proyecto no se obtendr prdida ni ganancia. Sin embargo, lo anterior comnmente se conoce como la teora del ndice del valor presente neto, pero lo que en la prctica se hace, algunas veces, puede diferir de las afirmaciones anteriores, pues la decisin de tomar o no una alternativa de inversin o proyecto en general depende en gran parte de que se cumpla o no el objetivo que se haya planteado inicialmente el inversionista en el proyecto. En trminos generales, veremos cules son los elementos bsicos para el clculo y, posteriormente, aplicaciones del ndice del VPN:
a) En primer lugar, la construccin del flujo de caja del proyecto, que es el resultado de lo que se conoce

como la formulacin o elaboracin de un prpyecto, pues del estudio de mercado, del estudio tcnico y del estudio financiero se obtiene la informacin necesaria para la construccin del flujo de caja. Este tema corresponde a un curso de materia de formulacin de proyectos; por tanto, este libro no lo desarrolla.

Pero s es fundamental tener en cuenta que de la precisin en el flujo de caja dependen los resultados de la evaluacin del proyecto y, por tanto, el acierto en la decisin final.

b) c)

El tiempo de evaluacin se debe determinar desde la formulacin: el tiempo durante el cual se va a formular y a evaluar el proyecto. La tasa de descuento que se va a aplicar al flujo de caja del proyecto, para calcular el valor pre sente neto. Esta tasa de descuento es comnmente la tasa de oportunidad del inversionista, cuya determinacin es tema de un curso de evaluacin financiera de proyectos, pues en esta tasa deben estar presentes, de alguna manera, el factor de riesgo y el de liquidez. En este caso, la tasa de oportunidad, o tasa de inters de oportunidad (TO), estara dada por la tasa de oportunidad de los recursos propios ms un incremento por riesgo y ms un incremento por liquidez. Sin embargo, para los ejercicios de este captulo estaremos dando directamente el valor de la tasa de oportunidad del inversionista.

d)

En todo proyecto debe estar explcito el objetivo de esa actividad, ya sea financiero o de otra n dole; por tanto, es posible que el ndice del VPN no se utilice acorde con lo expuesto al principio de este numeral. Por ejemplo, un proyecto cuyo objetivo sea adquirir un beneficio no monetario, a pesar de que el valor presente neto nos da un valor negativo; pero si se cumple el objetivo, se decidir por llevar a cabo ese proyecto.

ndice del VPN para un solo proyecto

Cuando se est evaluando un solo proyecto, el ndice del valor presente neto aplica, segn la teora generalizada, de la siguiente manera: i) Si VPN > O, entonces el proyecto es Si VPN < O, entonces el Si VPN = O, aceptable ii)

proyecto no es aceptable iii)

entonces es indiferente aceptarlo o no Sin embargo, es importante advertir que esta aplicacin del ndice de valor presente neto es relativa, porque la decisin se tomar solamente de acuerdo con el objetivo planteado en el proyecto y no necesariamente siguiendo lo expresado en los numerales (i), (i) y (iii) anteriores. En algunos casos prcticos, a pesar de que se tenga VPN > O, la decisin puede ser la de no llevar a cabo el proyecto, porque posiblemente este hecho cuntico no satisface las expectativas del inversionista expresadas en el objetivo del proyecto; lo mismo puede suceder con los otros dos numerales. Pero como el objetivo de este libro en este aspecto es preparar al estudiante en la parte operatoria de los flujos de caja y no el de habilitarlo en la evaluacin de proyectos (que corresponde a otro curso superior), los casos que resolveremos estarn circunscritos a la aplicacin de los conceptos expresados en los numerales antes mencionados.

EJEMPLO 7.1

e) Un proyecto consiste en una inversin hoy por $ 3 millones y costos mensuales de $ 95.000 el primer mes y aumentarn en $ 5.000 cada mes. Los ingresos se estiman en $ 245.000 el primer mes y aumentarn en el 4% cada mes. El proyecto tendr una duracin de dos aos con un valor de mercado de $ 1.300.000 al cabo de este tiempo; si la tasa de oportunidad del inversionista es del 36,07% anual, determinar, utilizando el ndice del VPN, si es rentable o no el proyecto..

presente de los egresos VP(E), tenemos: 3.500.000 0,0678 - 0,1 = $50.428.188 VP(E) = [15.000 .000 + 5.000 .000 (1,3)~ + 2.000 .000 (1,0221 )" ]+ = $ 48.497.285 Por tanto, el VPN = VP(I) - VP(E) = 50.428.188 - 48.497.285 = $ 1.930.903. El valor presente de las inversiones, que es la expresin dentro del primer parntesis angular en el VP(E), es igual a $ 20.195.580, y el 15% de esta cantidad es $ 3.029.337, y era lo que el inversionista deseaba ganarse hoy; sin embargo, lo que se ganara en pesos de hoy al llevar a cabo el proyecto es solamente $ 1.930.903, que es el VPN. En este caso, a pesar de ser VPN > O, no alcanza al objetivo planteado por el inversionista; as, la decisin es no llevar a cabo el proyecto.
1 18

1-

1,1

1,0678

+ 8.500.000(1,3)

1' 0,021 - 0,03

1,03 V 1,0221 J

7.3 ndice de VPN para dos o ms proyectos

Dadas dos alternativas de inversin o proyectos A y B, para compararlos o evaluarlos con el criterio del VPN debemos tener en cuenta los dos casos siguientes: i) Si ambos proyectos tienen vidas tiles iguales, ii) Si los proyectos tienen vidas tiles diferentes. Cuando los proyectos tienen vidas tiles iguales, el mtodo del VPN se aplica de la siguiente manera: allomar un ciclo de vida til para cada proyecto y registrar los correspondientes flujos de caja. b) Calcular el VPN para cada proyecto, sean VPN(A) y VPN (B) los valores presentes netos de A y B respectivamente. c) Comparar los valores presentes netos y de ah deducir cul es el mejor. Esta comparacin y eleccin se hace as: Si VPN(A) >VPN (B), se escoge el proyecto A Si VPN(A) <VPN (B), se escoge el proyecto B Si VPN(A) = VPN (B), es indiferente la eleccin Sin embargo, debe advertirse que la comparacin y decisin, (expresada en c), corresponde a la forma un poco literaria de aplicacin de este ndice, porque en la prctica pueden encontrarse casos en los que la relacin sea cualquiera de las indicadas en (c) y, sin embargo, la decisin sea la de no tomar ninguno de los proyectos. La profundizacin en estos temas corresponde a la evaluacin de proyectos propiamente dicha. I EJEMPLO 7.3 Se tienen dos proyectos de inversin, A y B, con la siguiente informacin: el proyecto A requiere una inversin hoy por el valor de $ 4 millones, gastos mensuales de $ 80.000, ingresos de $ 320.000 el primer mes y que disminuirn en el 3% cada mes, una vida til de un ao y medio y un valor de mercado de $ 2.950.000.