Mayo 22, 2013

CORPORACION MISTI S.A. CORMISC1 / BVL

Seguimiento de Cobertura: Hay condiciones favorables para el crecimiento del sector agrcola. La empresa es la segunda del mercado de fertilizantes Recomendacin de Inversin: Compra moderada Precio de la accin 5.55 PEN
2009 Utilidad Neta (PEN) Acciones en Circulacin Utilidad por Accin (UPA) 8,011,000 47,357,297 0.169 2010 19,512,000 51,363,943 0.380 2011 25,352,000 62,536,943 0.405 2012 6,299,000 62,536,943 0.101

Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)

Flujo de Caja Libre VAN 2013 2014 11,539 12,029 346,932 PEN 2015 22,169 2016 12,341 2017 19,539 2018 19,856 2019 20,613

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo Prima de Mercado Tasa Riesgo Pas Costo del Accionista (re) CCPP 4.89 % 9.00 % 1.14 % 15.08% 5.42 % Pasivo no Corriente (PNC) Patrimonio (PAT) Beta apalancado Beta del Sector 9,608,000 PEN 126,179,000 PEN 2.20 1.09

Perfil General de la Empresa Ubicacin: Jr. Monterrey 355, Quinto Piso, Surco Industria: Agroindustrial Descripcin: Empresa dedicada a la comercializacin de fertilizantes en el Per Productos y Servicios: Venta de Fertilizantes Direccin de Internet: www.misti.com.pe Analistas: Luis Chu Gonzales a20118259@pucp.pe Cinthia Eslava Armas a20118255@pucp.pe Christian Suarez Sayn a20118627@pucp.pe Manuel Orosco Cuchula a20118472@pucp.pe Director de Investigacin: Eduardo Court ecourt@pucp.edu.pe Asesor: Mayra Condori mcondori@pucp.edu.pe

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EVOLUCIN DEL PRECIO DE LA ACCION

Corporacin Misti ha cotizado en la bolsa de Valores de Lima en dos oportunidades. Los cuales se detallan en la tabla 1. Tabla 1. Precio de las acciones Corporacin Misti.
Fecha 05/02/2008 29/08/2007 Precio de Cierre 1.6 1.58

Fuente: Bolsa de Valores de Lima. Le damos a la empresa Corporacin Misti una calificacin de desempeo de Market Outperform, en base de la proyeccin del aumento del precio de la accin desde PEN 1.60 (del 05/02/2008 tomado como referencia) a PEN 5.55 utilizando el mtodo de Flujos de caja libres descontados. Actualmente la empresa est enfocada en recuperar la participacin de mercado y en mejorar su produccin y eficiencia, por lo que ha realizado inversiones en terrenos para almacenes, en la planta de fertilizante lquido y en la bsqueda de de nuevos productos a producir. La empresa cuenta con el respaldo de ABOCOL, grupo colombiano al que pertenece. Hay que tener presente que los flujos de la empresa estn expuestos a la produccin agrcola que a su vez es afectada por los cambios climticos. Otro reto para la empresa es el precio internacional de la urea que en los ltimos aos viene aumentando luego de una fuerte cada en el 2008, producto de la cada del precio del petrleo. La crisis del 2008 afect las ganancias del 2009 que fueron de 8 millones, sin embargo el 2010 y el 2011 las ganancias subieron a 20.8 y 25 millones, pero el 2012 bajo a 6 millones producto de una poltica equivocada en mantener los precios altos a pesar de estar en un mercado commodity como es el fertilizante. Se espera para el 2013 un incremento del nivel de las ventas, reduccin de los costos de ventas y gastos generales. A pesar de estar en un mercado commodity creemos que la empresa es capaz de recuperar la participacin de mercado, crecer en participacin en el mercado boliviano, consolidar el posicionamiento del fertilizante lquido y fortalecer los servicios de post venta como fuente de valor agregado frente a la competencia, lo cual van a permitir operar rentablemente y consolidar la participacin como empresa lder en el mercado de fertilizantes.

RESUMEN DE INVERSIN

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TESIS DE INVERSIN

Corporacin Misti SA es una de las empresas lderes en la comercializacin de fertilizantes en el mercado peruano con el 32 % del share market. La empresa creada en 1978 es adquirida en su totalidad por capitales colombianos en el ao 1997, desde entonces se integra el grupo ABOCOL, la cual cuenta con operaciones en Panam, Mxico, Brasil, Costa Rica, Ecuador, Chile y Bolivia. Los mejores resultados de la empresa apuntan hacia los ejercicios 2007 y 2008 obteniendo un ROE financiero 13% y 15.5% respectivamente, estos resultados son consecuencia del continuo crecimiento de las agro exportaciones durante la primera dcada del siglo XXI, sin embargo, este crecimiento se ha visto interrumpido por la coyuntura mundial que se vive desde el ao 2009. Durante los ltimos 3 aos, la empresa ha mostrado resultados positivos, pero no a los niveles de aos anteriores. La empresa sigue apostando por un crecimiento sostenido, prueba de ellos es el incremento de sus activos en un 50% en comparacin con el ejercicio 2009. Como parte de su estrategia de crecimiento la empresa mont en Piura la nica planta de fertilizantes lquidos en el Per, la cual empieza a funcionar a partir de Junio del 2012. Desde el 2013 ha empezado a atender de manera constante a una de las principales empresas agroindustriales de la zona. Esperamos que en los prximos meses trabaje al 100% de su capacidad de produccin y poder ampliar la zona de influencia de la planta hasta Chiclayo y Trujillo en el presente ao. Esta planta permitir mejorar el margen bruto de la empresa, el cual bordea actualmente el 90% del valor de venta y que se espera reducir a un 88% en el 2013, cifra que ir bajando progresivamente hasta lograr un 85% en el 2015. Otra de las inversiones que se esperan para este ao 2013 es la compra de un terreno en el Callao valorizado en S/ 10 MM, con el objetivo de mejorar la eficiencia en el almacenamiento y en el tiempo de despachos. En el 2012 se compr un terreno de 60,000 m2 en Matarani con este mismo fin. Los accionistas consideran un crecimiento moderado de la economa peruana para el 2013, y ven con bastante optimismo la realizacin de los proyectos de infraestructura para ampliar la frontera agrcola, por lo que la demanda en el mercado de fertilizantes debera mantener su tendencia creciente.

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VALUACIN

La valoracin de Corporacin Misti fue realizada con el mtodo de flujos de caja descontados, para lo cual se seleccion un periodo de anlisis de 10 aos (2013-2022). Utilizando este mtodo se obtuvo que la valorizacin de la empresa asciende a S/. 346,932 (en miles de Nuevos Soles). Los flujos de caja de la empresa estn sujetos a riesgos por lo que en cada periodo se usa una tasa de descuento ajustado a la tasa de riesgo apropiado por lo que utilizamos una tasa de descuento que en promedio es de 5.42%. El Per es uno de los pases de mayor diversidad biolgica en el mundo y gracias a la naturaleza de su relieve, presenta diferentes tipos de clima tanto en la Costa, Sierra y Selva. Esto ha permitido que la agricultura sea la actividad econmica tradicional del Per. El gobierno peruano ha denominado este ao (2013) como el Ao de la Inversin para el Desarrollo Rural y la Seguridad Alimentaria por lo cual estar desarrollando polticas para ampliar la frontera agrcola, ampliar y mejorar la infraestructura vial, buscar la apertura de mercados a los cultivos andinos y amaznicos, mejorar las capacidades productivas agrcolas. A la espera de los ltimos datos que nos brindar el Censo Agrario 2012, se tiene informacin histrica que las tierras aptas para cultivos alcanzan las 7.6 millones de hectreas, lo que equivaldra decir el 6% del territorio nacional. Adems se sabe que existe una gran cantidad de hectreas que se pueden incorporar a la agricultura. La selva es la regin que ms reas podra incorporar, le sigue la Costa y a pesar que la Sierra no tiene frontera agrcola, s se puede mejorar los rendimientos si se expanden las reas irrigadas. Segn informacin de la FAO, el Per tiene aproximadamente 4.4 millones de hectreas instaladas para distintos cultivos y es uno de los pases de Amrica Latina que tiene menos tierras cultivadas en relacin con su superficie territorial, (ver Tabla 2). Sin perjuicio de lo anterior, para el caso tomaremos que solamente el 20% del total de hectreas aptas sern mejoradas a travs de los fertilizantes qumicos, es decir, menos de 900,000 has utilizan fertilizante qumicos.

ANLISIS DE LA INDUSTRIA

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Tabla 2. Superficie agrcola sobre rea territorial total y por habitante. Pases % Agric / Tot. Argentina 11.7 Uruguay 10.9 Paraguay 9.8 Bolivia 3.6 Brasil 8.1 Ecuador 10.3 Per 3.5 Venezuela 3.9 Chile 2.3 Colombia 3.0 Fuente: FAOSTAT. Ha / hab. 0.78 0.57 0.59 0.39 0.35 0.17 0.15 0.12 0.10 0.07

El mercado peruano es un mercado en crecimiento para la industria de fertilizantes, en el 2012 la importacin total de stos ha llegado a casi 1000,000 de toneladas. El crecimiento de la industria ha sido progresivo durante los ltimos 5 aos con una interrupcin en el 2009 por la crisis internacional. Este crecimiento ha sido de 3.54% anual. Corporacin Misti no fue ajena a esta crisis ya que durante el primer semestre del 2008 la empresa se dedic a acumular stocks de fertilizantes debido a que los precios mostraban un incremento de precios exponencial y era la oportunidad para obtener mayores mrgenes, sin embargo, en Agosto del 2008 estall la crisis mundial y el precio de la urea que estuvo en US$770 / TM cay a US$250 / TM en un lapso de 3 meses. La inestabilidad de precios en ese momento provoc una baja rotacin de inventarios ocasionando que estos stocks recin se empiecen a vender en el ao 2009. Es por esa razn que el ejercicio 2009 muestra una utilidad bastante reducida, la mayor parte del ao se tuvo que vender a prdida para salir de los stocks caros. En el ejercicio 2012 la empresa mostr las ganancias pero que fueron menores respecto del ao anterior, lo que explica por qu la empresa mantuvo su poltica de no caer en una guerra de precios, y mantener un margen de venta por unidad solicitado por los accionistas. Esta poltica trajo como consecuencia que la empresa no pueda cumplir con la meta de ventas, llegando solo al 70% del objetivo. La consecuencia de esta decisin fue el menor volumen de ventas, lo cual cubra apenas los gastos de ventas y costos fijos que tena la empresa.

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Factores macroeconmicos que afectan a la industria: ndice de precios (IP): Este ndice afecta directamente a la empresa. Si el IP aumenta, el precio de los alimentos (agrcolas) tambin aumentarn, incentivando que se extienda el rea sembrada y por lo tanto una mayor demanda de fertilizantes. El precio del petrleo: Este factor afecta de dos maneras a la empresa. La primera es que la urea, principal producto que comercializa la empresa es un derivado del petrleo, por lo que si vara el precio, alterar la estructura de costo de produccin de la empresa. La segunda es que si vara el precio de los combustibles, variar tambin el precio de los fletes y del transporte martimo lo que tambin alterar la estructura de costos de la empresa por los gastos de Distribucin. Evolucin de la economa en el mundo: Uno de los principales clientes de la empresa son las agroindustrias, empresas dedicadas a la elaboracin de productos agrcolas cuyo principal mercado es el exterior. Las exportaciones de estas empresas estn supeditadas a la demanda de exterior, y en gran medida de la demanda de la zona Euro, ya que en esta zona se encuentran los principales destinos de sus productos. En este sentido, si la zona Euro entra en crisis econmica, afectara de manera sustancial a muchas empresas del sector, disminuyendo la demanda de fertilizantes. Infraestructura vial: La agricultura en el Per es bastante diversa y la sierra peruana juega un rol importante en la produccin de productos agrcolas que slo se pueden producir en las zonas alto andinas. Esta ventaja comparativa que tiene la sierra, se pierde por la deficiente infraestructura vial que se tiene en el pas, elevando los fletes, y extendiendo los tiempos de entrega de los productos. Gasto Pblico: En este sentido, se tienen varios proyectos de inversin tanto por parte del estado conjuntamente con la empresa privada, como inversiones solo del estado. Algunos de los proyectos son: Proyecto del Gas Natural de Camisea. Proyecto de Roca Fosfrica de Bayvar. Proyecto de Irrigacin Chavimochic. Proyecto de Irrigacin Olmos. Proyectos Majes Siguas II. Los dos primeros proyectos mejoran el costo de los insumos de produccin, los tres ltimos ampliarn indefectiblemente el rea apta para cultivo, es decir la demanda.

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Ciclo de negocio en la industria Para clientes de Agro industria: Este tipo de clientes permite la trazabilidad ya que normalmente se le vende con plazos entre 90 y 180 das, dependiendo del ciclo de cosecha del cultivo que trabaja, de esta manera se logra que el cliente cancele el crdito otorgado y empiece nuevamente el ciclo. Para clientes de Consumo: Gran parte de este tipo de clientes son los distribuidores, en este caso el ciclo del negocio se hace complejo, ya que al ser solo intermediarios no se sabe de manera cierta quin es su consumidor final, y por lo tanto cundo se cierra el ciclo del negocio. Para otros clientes: El ciclo de negocio para estos clientes es mas complejo que las Agroindustrias, sin embargo, es posible conocer cundo se cierra el ciclo del negocio. Este tipo de empresas usa el fertilizante como un insumo ms para la fabricacin de sus productos (por ejemplo pinturas). Sus plazos son cortos, mximo 45 das. Principales Proveedores de la Industria Hasta el ao 2010 la empresa efectuaba sus compras a travs de distintos traders, por lo que su poder de negociacin era bajo, sin embargo, a partir del ao 2011, el total de las compras se canalizan a travs de OFD, una empresa creada por ABOCOL para que haga la figura de trader y de esta manera incrementar el poder de negociacin del grupo y conseguir mejores precios. Muchas de las compras se hacen a productores directamente (sobre todo de Rusia y Ucrania), sin embargo, para el caso de la urea an se sigue haciendo a travs de comercializadores. Tabla 3. Relacin de Traders a los que compra la empresa. Empresa Tipo Producto Uralchem Productor Nitrato de Amonio Honeywell Productor Cloruro de Potasio Keytrade/Ameropa/Transamonio Trader Urea Canpotex Productor Cloruro de Potasio Fuente: Corporacin Misti. Insumos Al ser una empresa principalmente comercializadora, el principal insumo son las bolsas de 50 kg en las cuales se envasa el fertilizante. La resistencia de la bolsa es percibida por el cliente como un factor bastante importante para calificar la calidad del producto en general. El agricultor le da un segundo uso a la bolsa, usando sta para trasportar sus productos

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cosechados, ya sean yucas, papa, camote, entre otros. Componentes de los costos de ventas El valor del producto. El costo del ensaque. Los costos asociados a la importacin. Los costos asociados a la produccin, en el caso de mezclas fsicas. Naturaleza del sistema de Marketing y de distribucin El rea de marketing es la responsable de brindar el soporte al rea de ventas para lograr acercarse al cliente. Las campaas de posicionamiento de marca a travs de las activaciones, tomas de pueblo, entre otras actividades estn alineadas con el objetivo de incrementar las ventas. Servicio post venta Al estar en un mercado de commodities, el servicio post venta que brinda Corporacin Misti a travs de su rea tcnica es de vital importancia para diferenciarse de la competencia, la asesora tcnica, las charlas y la atencin personalizada a los clientes es una buena estrategia para fidelizarlos. Drivers de precios ms importantes Precio del petrleo. Demanda de alimentos. Precio de alimentos. Las 5 fuerzas competitivas de Michael Porter: La amenaza de entrada a la industria: La empresa que ingrese en la industria de comercializacin de fertilizantes, requerir grandes inversiones para la adquisicin de los fertilizantes. Una empresa como Corporacin Misti vende al mes en promedio 30,000 TM con un costo aproximado de US$ 400 / TM, lo que equivale decir, que requiere de US$ 12000,000 de inversin para la venta de un slo mes. Bajo esta premisa, el riesgo de ingreso de nuevas empresas a la industria es bajo, sin embargo, no se descarta la entrada de productores, que actualmente son nuestros proveedores, y que no tienen representacin directa en el mercado peruano. Las economas de escala se basan en los volmenes de importacin, por lo que se asume que mientras mayor sea el volumen importado por una

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empresa, menor ser el costo del flete por tonelada. Los factores claves para el xito operativo de la industria son el Bajo costo de ventas, compras adecuadas de fertilizantes (buenos precios y buen nivel de inventarios) y un financiamiento adecuado. Poder de Negociacin de los Proveedores: Al ser los fertilizantes commodities, el poder de negociacin de los proveedores es bajo. Poder de Negociacin de los Compradores: En esta industria los clientes tienen un alto poder de negociacin debido a que, al haber en el mercado varios proveedores de fertilizantes (commodities), la empresa es slo una tomadora de precios, sin embargo, la fortaleza de la empresa est en el valor de la marca y los servicios adicionales que brinda con la venta de sus productos. Asimismo, en este sector la demanda es elstica, sujeta nica y exclusivamente al precio de venta del producto. Disponibilidad de Sustitutos: Los productos sustitutos de los fertilizantes qumicos son los fertilizantes orgnicos, como el guano, salitre, entre otros; sin embargo, estos sustitutos no logran la productividad que s se logra con los fertilizantes qumicos. Rivalidad Competitiva: La Industria tiene un alto grado de competitividad, por lo que la rentabilidad de la empresa se sustenta en el volumen de ventas. La entrada de nuevos competidores ha trado como consecuencia la reduccin de los mrgenes y dejando latente una guerra de precios.

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Se ha elaborado la matriz FODA: Debilidades Administracin de RRHH. Alta rotacin de personal. Inteligencia comercial. Flujo de efectivo. Involucramiento de la Alta Lder en el mercado. Gerencia. Capacitacin de personal Amplia cartera de clientes. administrativo de provincias. Adaptacin y creacin de productos Gran carga de Gastos innovadores. Administrativos. Administracin del crdito. Asesora tcnica. Oportunidades Amenazas Entrada de nuevos Ampliacin de la frontera agrcola. competidores. Crecimiento de las agro Informalidad y adulteracin exportaciones. de la marca Misti. Cadenas productivas de empresas Importacin directa de privadas. algunas asociaciones. Programas de gobierno como Sierra exportadora, Mi Riego. Cambio climtico. Proyectos de irrigaciones como Volatilidad de los precios Olmos, Chavimochic Siguas II. internacionales. Comoditizacin. Figura 1. Anlisis FODA. Fuente: Propia. Corporacin Misti es una empresa que se constituy por escritura pblica de fecha 10 de Abril de 1978 bajo la denominacin social de DESCRIPCIN DE Exportadora Misti S.A. en sus inicios se dedic a ser una empresa de LA COMPAA comercializacin de lana y otros productos agrcolas. En 1990 realiza la primera importacin de un lote de fertilizantes, el mismo que comercializa con xito. El 10 de Septiembre del 1998 mediante junta de accionistas adopta la denominacin de Corporacin Misti S.A. y es el 29 de Agosto de 2007, mediante operacin burstil la empresa Ciamura Investments Corp. adquiri el 100% de las acciones comunes que Fortalezas Posicionamiento de la marca Misti. Presencia a nivel nacional. Experiencia en el giro de negocio. Amplia lnea de productos.

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representaban el capital social de Corporacin Misti S.A. Desde entonces pertenece a un grupo econmico colombiano llamado ABOCOL, el cual tiene representacin a travs de diferentes empresas en Ecuador, Costa Rica, Panam, Mxico, Colombia y recientemente en Brasil. Desde el ao 2009, viene elaborando proyectos de mejoramiento en sus procesos productivos en todos sus almacenes para mejorar la calidad de los productos fertilizantes. En el ao 2010 la empresa modific su estructura pasando de una organizacin funcional a una matricial (cre dos unidades de negocio: la Unidad de Consumo y la Unidad de Agroindustrias) con la finalidad de incrementar las ventas de los productos fertilizantes. La empresa en el mes de Marzo de 2011, adquiri un terreno en Piura con un rea de terreno de 25,000.00 m2 para la planta de fertilizantes lquidos que se encuentra en funcionamiento desde el 2012, as tambin en el 2012 se adquiri un terreno de 60,000 m2 en Matarani para uso de almacn. Tambin en el 2012 se regreso a la estructura funcional debido a que no se cumpli con el objetivo de acercar la empresa al cliente. En cuanto a la presencia geogrfica, la empresa cuenta con cuatro plantas ubicadas en Lima, Trujillo, Arequipa y Piura; la sede principal se encuentra en Lima y adems cuenta con nueve sucursales ubicadas en Piura, Chiclayo, Trujillo, Ica, Pisco, Tarma, Arequipa, Matarani y Cusco para abastecer de los productos a las empresas agro exportadoras, ingenieros azucareros y a los agricultores de todo el pas. Los socios fundadores de la empresa fueron: Eduardo Liebmann Luna, Michael Michell Stafford, Constantino Chirinos Chirinos. Respecto al posicionamiento de Corporacin Misti S.A, en el mercado nacional, est considerada como una de las principales empresas dentro del rubro de comercializacin e importacin de fertilizantes, destacando por la calidad de los productos fertilizantes y la constante asesora tcnica que brinda a sus clientes a nivel nacional. Respecto al mercado internacional, comercializa fertilizantes a su filial en Bolivia. Clientes: La empresa desarrolla sus actividades principalmente en el sector agrcola siendo sus clientes las empresas agro-exportadoras, ingenios azucareros y los agricultores de todo el pas. Otros clientes son empresas no agrcolas que usan los productos para sus procesos productivos, as tenemos la urea, el nitrato de amonio para la produccin de explosivos.

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La empresa llega a sus clientes a travs de las siguientes estrategias de marketing: Agricultor final: usa la estrategia del pull y la promocin la realiza a travs de charlas, parcelas demostrativas, comunicacin radial. Agroindustrias: estrategia de diferenciacin, es por ello que se cre la planta de fertilizantes lquidos. Canales de distribuciones: se usa estrategia push a travs de poltica de precios bajos y la promocin es a travs de las activaciones y de la comunicacin directa (uno a uno). Productos: La empresa cuenta con una gran cantidad de productos que se clasifican en fertilizantes genricos (que contienen de uno a dos nutrientes) los fertilizantes compuestos (que contienen ms de dos nutrientes). Dentro de los fertilizantes compuestos la empresa tiene: Fertilizantes Compomaster cuya aplicacin al suelo se puede realizar de manera manual o mecanizada. Para la agricultura bajo riego tecnificado, se ofrece una amplia gama de fertilizantes solubles altamente concentrados; as como formulaciones estndar y a pedido, segn las necesidades y requerimientos de los diferentes cultivos como los fertilizantes Aquamaster, que presentan diferentes relaciones NPK (Nitrato, Fosforo, Potasio). Adicionalmente desde el 2009 se vende el producto especial como el KABAL, compuesto qumico que rene en cada grnulo de fertilizante los tres principales nutrientes requeridos por cada planta (Nitrgeno, Fsforo, Potasio).

Figura 2. Participacin de Misti en el mercado de fertilizantes. Fuente: ADUANET. Elaboracin propia. La estadstica refleja que cada dos aos se introduce un producto innovador en el mercado, el cual permite obtener mayores mrgenes durante un cierto periodo, hasta que la competencia le sigue y se pierde la ventaja comparativa, as de esta manera, en el 2009 se trajo un

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compuesto qumico llamado KABAL, con muy buenos resultados en algunas zonas. En el 2011 se introdujo un nuevo producto llamado FURIA, el cual era la urea revestida con un inhibidor, el cual retrasaba la volatilizacin del nitrgeno haciendo ms eficiente la fertilizacin, la competencia nos copi a los ocho meses y perdimos otra vez esa ventaja comparativa. Por otro lado la empresa trabaja en el posicionamiento de la marca y la fidelizacin de los clientes a travs de los servicios conexos que brinda la empresa, como el asesoramiento tcnico y el servicio de Programa Integral de Nutricin Satelital (PINSAT), el cual es el estudio de suelos a travs de un satlite. En lo referente a la comercializacin de los productos para el caso de la agroindustria la empresa tiene 25 vendedores a nivel nacional que venden los productos tanto a los distribuidores como a las empresas agroindustrias, adicionalmente participa en licitaciones pblicas que las grandes empresas tienen. Estrategia: Referente a los objetivos de corto plazo, consisten en incrementar el nivel de las ventas de la empresa de forma tal que en el presente ao la utilidad neta sea mayor de S/. 50000,000.00. La estrategia definida este ao para el sector consumo es tener una estrategia de precios, para obtener ganancias por venta de volumen. Y para el sector agroindustrial es tener una poltica de ventas de productos especializados como compomaster, aquamaster o kabal con el objetivo de obtener margen por precio. Ambas estrategias estn orientadas a recuperar la participacin del mercado que se ha perdido en aos anteriores. El objetivo en el largo plazo es crecer en participacin de mercado y utilidades, consolidando su participacin en el mercado boliviano y otros pases donde ABOCOL aun no tiene presencia como Chile y Ecuador. Ampliar la presencia de la empresa en sectores vinculados con la utilizacin de fertilizantes, como son los casos de la Petroqumica y explotacin de minerales no metlicos. Tambin es un objetivo de largo plazo, consolidar el posicionamiento de fertilizante lquido (la empresa cuenta con una planta de fertilizante lquido).Consolidar los servicios de post venta como una fuente generadora de valor agregado frente a la competencia (brinda informacin a los agricultores, da solucin inmediata al problema presentado con los productos de la empresa,

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recomendaciones para mejorar las cosechas, programa integral de nutricin satelital (PINSAT, entre otros). Competidores: Los principales competidores de Corporacin Misti son Molinos &Ca. SA, Inkafert SA, Gavilon Per SA, ADM y SQM. Productos: Los productos que la empresa comercializa son fertilizantes inorgnicos por lo que los productos sustitutos que se presentan son los fertilizantes orgnicos como pueden ser de origen animal (guano) o vegetal (compost, abonos verdes) los cuales son de accin lenta, pues proporcionan nitrgeno orgnico que debe ser transformado en inorgnico por las bacterias del suelo antes de ser absorbido por las races y su rapidez de accin depender del terreno en el que se encuentre. Referente a la participacin del mercado tambin se puede analizar a travs del nivel de importaciones de los principales fertilizantes a nivel nacional.

Figura 3. Volmenes de Importaciones (TM) de los principales fertilizantes. Fuente: ADUANET.

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Entre los factores que podemos mencionar que han contribuido al desarrollo de la industria nacional tenemos: Aumento de reas de cultivo en el Per: Segn la oficina de Estudios Econmicos y Estadsticos del Ministerio de Agricultura en el 2012 el incremento de la produccin agrcola fue de 5.2% debido al aumento del rea cosechada de la papa (4.3%), la uva (13.4%) as como tambin de los cultivos de maz amarillo duro, alfalfa, aceituna y caa de azcar pese a que cultivos como el ajo, el caf, mango y algodn registraron una menor produccin. Incremento de la demanda de alimentos: De acuerdo a las cifras del INEI, la demanda interna registr un crecimiento del 9.2% en alimentos y bebidas. De los cuales 17.65% fue de productos pesqueros; alimentos preparados y consumidos dentro de hogar 16.8%; legumbres y hortalizas 11.9%; frutas; 11.4%; leche, queso y huevos 10.5%, entre otros. Crecimiento de las obras de irrigacin: A travs del programa Mi Riego el gobierno peruano buscar modernizar la infraestructura hdrica. Se tiene como meta beneficiar a 250,000 personas as como atender a 40,000 hectreas dedicadas a diversos cultivos con proyectos de riego regulado en las zonas alto andinas. Mejoramiento y tecnificacin de las empresas agrcolas: A travs de la adquisicin y uso de maquinarias, optimizacin de procesos y tcnicas de siembra, cultivo y cosecha de los productos agrcolas. As en el 2011 se produjo un incremento del 15.1% producto de importaciones de tractores (80.9%), tractores forestales (600.9%), discos agrcolas (212.2%) y sembradoras (601.8%). ltimos cambios: La empresa no ha realizado fusin alguna. Lo ms reciente que se ha realizado ha sido la venta a Vikat Corp. de Panam el 62.5% (198 mil 825 acciones comunes) de la participacin que tena en Agrcola Sausalito S.A., empresa que est dedicada al cultivo de hortalizas y legumbres en regiones agrcolas norteas como Piura (Tambo Grande, Paita, Castilla) y La Libertad (Vir). Los principales competidores de Corporacin Misti son los que figuran en la Tabla 4.

ANLISIS DE LOS

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COMPETIDORES

Tabla 4. Relacin de principales competidores de Corporacin Misti.

Empresa Almacenaje Molinos &Ca. SA Propios y alquilados Inkafert SA Propios y alquilados Gavilon Per SA Alquilados ADM Alquilados SQM Alquilados Segmento Agro industrias y consumo Agro industrias y consumo Agro industrias y consumo Agro industrias y consumo Agro industrias

Fuente: Corporacin Misti. De las empresas en el mercado solo Misti cotiza en la BVL. Tabla 5. Capital de origen de las principales empresas.
Empresa Corporacin Misti Molinos&Cia S.A. Inkafert Gavilon Per Tipo Contribuyente SA SA SAC SRL Cotiza en Grupo al que Bolsa pertenece SI Abocol NO Molicom NO Group NO Gavilon Capital Colombia Peruano Peruano Americano

Fuente: Elaboracin propia. En los ltimos 3 aos nuevos competidores han aparecido en el mercado debido a los muy buenos mrgenes que las empresas del sector obtuvieron en los aos 2007 y 2008. En el ao 2012 el volumen de las importaciones de fertilizantes (en TM) se dieron de acuerdo a la siguiente participacin:

Figura 4: Importadoras de fertilizantes por empresas en el ao 2012. Fuente: Aduanet.

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Una manera de comparar a la empresa con sus competidores que no cotizan en bolsa es comparando el nmero de trabajadores y el nmero de apoderados a nivel nacional. Tabla 6. Tamao de las empresas del mercado.
Empresa Corporacin Misti Molinos & Ca. S.A. Inkafert Gavilon Per Nro. Trabajadores Nro. Apoderados 122 16 184 9 16 3 24 1

Fuente: SUNAT. Desde los inicios de la empresa el mercado de fertilizantes se dividi principalmente entre dos empresas, Corporacin Misti SA y Molinos &Ca. SA. Como se puede observar en la figura 5, la participacin de mercado en conjunto superaba el 78% en el 2008, sin embargo, con la entrada de nuevos competidores, esta ha ido disminuyendo progresivamente durante los ltimos aos, llegando a 67% en el 2012.

Figura 5: Evolucin del share market de Corp. Misti y Molinos y Ca. Fuente: Elaboracin propia. El mayor volumen de ventas de Corporacin Misti es a travs de la UEN. Consumo que normalmente representa entre 60% y 70% del total de las ventas anuales, mientras que la UEN de Agroindustria representa entre 30 y 40%. Las empresas del sector manejan de distinta manera esta proporcin, siendo Gaviln Per la empresa que ms se asemeja a la estructura de Corporacin Misti.

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Tabla 7. Porcentajes de ventas por empresa. Empresas Agroindustria Corporacin Misti 39% Molinos &Ca. 15% Inkafert 50% Gavilon 30% Fuente: Corporacin Misti.

Consumo 61% 85% 50% 70%

Si revisamos el comportamiento que viene registrando las importaciones de la urea. Segn cifras de la SUNAT, ha crecido en los ltimos seis aos a una tasa promedio anual del 19%, hasta alcanzar un valor de US$ 178 millones en el 2011. Por otro lado, en el periodo de enero a octubre de 2012 se import urea por un valor de US$ 154 millones, lo que significa un crecimiento del 4% con respecto al mismo periodo del ao anterior. Entre nuestros principales proveedores de urea resaltaron Rusia, con US$ 69 millones, un 45% del total importado; Ucrania, con US$ 59 millones, un 72% ms que lo importado en el 2011; y Venezuela, con US$ 11 millones. Cabe sealar que las empresas que ms importaron este producto en el periodo enero-octubre del 2012 fueron Molinos & Ca. S.A., con US$ 57 millones (+3%), un 37% del total importado; Corporacin Misti S.A., con US$ 40 millones (-13%); Inkafert S.A.C., con US$ 21 millones (+6%); Gavilon Per S.R.L., con US$ 17 millones (+6%), y ADM Andina Per S.R.L.con US$ 13 millones (+159%). Incentivos a la Gerencia: La Junta General de Accionistas y el Directorio de la compaa son los encargados de velar por los intereses de los accionistas y dictan los lineamientos para alinear los intereses de los accionistas con los objetivos de la empresa. Tabla 8 Directorio de la empresa. Nombre Cargo Naresh Vashisht Presidente del Directorio Jorge Bernal Gmez Director lvaro Gonzlez Lpez Director Fuente: Memoria anual 2012.

DESEMPEO Y CONOCIMIENTO DE LA GERENCIA

Observacin Accionista Mayoritario

La empresa se rige bajo una poltica de dividendos y una poltica de bonos (por el cumplimiento de objetivos y de indicadores de gestin).

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Entrenamiento de la Gerencia: No existe algn vnculo de consanguinidad ni de afinidad entre los miembros que forman parte del Directorio y las personas que ocupan los cargos de Gerencia. Tabla 9. Cargos gerenciales de la empresa.
Nombre Cargo

Adolfo Polo y La Borda Gonzlez Gerente General Gerente de Administracin y Alfredo Berckholtz Benavides Finanzas Gerente Legal y de Gestin Mario Gallegos Gutirrez Humana Claudio Bedoya Simons Gerente Comercial Mirko Arvalo del guila Gerente de Operaciones Carlos Lucioni Chirinos Gerente de Ventas Federico Ramrez Domnguez Gerente Tcnico Fuente: Memoria anual 2012. Posibles planes de sucesin. La empresa en el corto plazo no tiene ningn plan de sucesin de los gerentes. El ltimo cambio que se present fue el nombramiento de Claudio Bedoya S. como Gerente de Ventas. La empresa cuenta con dos accionistas, cuyas acciones se reparten de la siguiente manera: Tabla 10. Inversionistas de la empresa. Nombre Participacin Ciamura Investments Corp 99.9999979% Mario Gallegos Gutirrez 0.0000021% Fuente: Memoria anual 2012. Entidades que los conforman : CiamuraInvestments Corp. Corporacin Misti S.A. Nutrientes del Oriente S.A

ANLISIS DE LOS ACCIONISTAS

Nacionalidad Panam Peruana

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ANLISIS DE RIESGO

Problemas ambientales relacionados a las operaciones de la empresa La empresa tiene dos actividades que podrn considerarse como contingentes y/o riesgo ambiental, una de ellas es el almacenaje de azufre y nitrato de amonio, y la otra actividad es la produccin de fertilizantes lquidos. En el primer caso, tanto el azufre como el nitrato de amonio deben ser almacenados en un lugar con ventilacin suficiente y debern encontrarse alejados de cualquier instalacin elctrica que pueda generar contacto con los productos almacenados. En el segundo caso, en el proceso de produccin de los fertilizantes lquidos se deber tener el cuidado necesario para que los desperdicios vayan a los recipientes adecuados para su tratamiento posterior y no directamente al drenaje. Operaciones Internacionales Es la operacin ms importante, ya que casi el 100% de producto comercializado es trado de distintas partes del mundo. Sindicalizacin de la empresa Todos los empleados se encuentran bajo condiciones laborales del rgimen comn, por lo que no existe ningn sindicato en constitucin ni constituido. Obligaciones relacionadas con las operaciones de la empresa La nica obligacin de la empresa es con respecto al pago del impuesto a la renta de tercera categora, al igual que toda persona jurdica del pas. Necesidades de capital en las operaciones de la empresa El Capital de trabajo (AC - PC) necesario para mantener el nivel de ventas es de S/. 79 millones lo que equivale a decir US$ 31000,000.00 (Treinta y un milln de dlares). Inversin significativa en investigacin y tecnologa La empresa no realiza una inversin significativa en investigacin y tecnologa, sin embargo, la empresa cuenta con un rea tcnica, encargada de estar atenta a las nuevas tecnologas y a buscar nuevas oportunidades de negocio con la creacin de productos de especialidad. Variaciones estacionales en los volmenes de venta En el Per existen dos periodos bien marcados de siembra, el primero de ellos se da normalmente entre los meses Marzo a Mayo, es tambin llamado la campaa chica. El otro periodo es el que se da entre los meses de Julio y Noviembre, y es tambin denominado campaa grande. Cabe indicar que debido al calentamiento global, estas

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campaas pueden adelantarse o retrasarse hasta dos meses. Respecto a los riesgos financieros: Las lneas de crdito que maneja la empresa son tanto de corto plazo como de largo plazo. Las lneas de corto plazo son utilizadas bsicamente para el financiamiento de la importacin de mercadera (fertilizantes), que en la prctica, al momento de arribo de la mercadera, se constituye un warrant sobre la misma, lo que garantiza al acreedor financiero que la mercadera ser pagada en el plazo previsto e implica adems, que un gran porcentaje de las ventas al crdito son de corto plazo. Por otro lado, las lneas de crdito de largo plazo son utilizadas para las adquisicin de activos fijos, generalmente a travs de leasing, como por ejemplo las oficinas en Chacarilla del Estanque adquiridas en el ao 2009, el terreno en Piura para la planta de fertilizantes y la maquinaria necesaria para la implementacin de la planta en el 2011, la compra de un terreno en Matarani para su utilizacin como almacn. Al ser Corporacin Misti una empresa importadora y comercializadora de commodities, es importante sealar que los indicadores financieros de la empresa se vern afectados por los cambios que se den en el precio del fertilizante, el tipo de cambio y las tasas de inters. El precio del fertilizante en el mercado internacional durante los ltimos meses ha sido inestable y seguir as hasta que la economa mundial se recupera, lo que podra ser dos o tres aos en el mejor de los casos. En los ltimos cinco aos la moneda peruana se ha venido apreciando progresivamente, lo que ha favorecido a las empresas importadoras al generar mayores ingresos financieros. Por el lado de las tasas de inters, sern siempre un factor a tomar en cuenta, ya que gran parte del apalancamiento de la empresa es para corto plazo, por lo que est constantemente expuesta a las variaciones de la tasa de inters. Con relacin a la regulacin: No existe una regulacin especfica para la industria, sin embargo, el estado de manera intermitente est modificando la lista de productos que puedan estar o no afectos al IGV. Lnea de crdito a Clientes Dada las caractersticas del mercado, la empresa tiene que realizar una investigacin exhaustiva para evaluar los lmites de crdito a otorgar. La evaluacin financiera de cada cliente es un punto importante que se maneja en coordinacin con la gerencia comercial y de finanzas. En el

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caso de las agroindustrias la lnea de crdito se otorga para la siembra, y los plazos de vencimiento se ajustan a la cosecha de sus productos. La extensin del mercado es reducida, los clientes de ahora son los mismos clientes con los que trabajamos hace varios aos, por lo tanto, dado el buen conocimiento de los clientes se puede otorgar lneas de crditos de manera ms personalizada. Como podemos observar en los ltimos aos el porcentaje de ventas al contado ha venido disminuyendo de manera progresiva durante los ltimos tres aos, esto se debe a que la entrada de un nuevo competidor con mayores plazos de venta oblig a laxar nuestra poltica de crditos extendiendo el periodo de recuperacin de crditos.

Figura 6. Ventas anuales segn condicin de pago Fuente: Corporacin Misti. Elaboracin propia. Los supuestos considerados para valorizar a la empresa fueron : Supuesto 1: Incremento de las ventas. En el 2012 las ventas de la empresa se contrajeron en un 12.7%. Esta reduccin obedece a que la empresa mantuvo una poltica de mantener el margen y opt por no entrar en una guerra de precios ocasionada por la entrada de nuevos competidores. Para este 2013 la empresa ha asumido un posicin ms agresiva, que es la de recuperar participacin de mercado disminuyendo ligeramente sus mrgenes. Por otro lado, hay que tener en cuenta que el sector agro exportador sigue creciendo, lo cual favorece a la demanda interna y nos permite asumir un crecimiento constante durante los prximos aos que est formando parte del nuevo plan estratgico que la empresa est considerando.

RESULTADOS FINANCIEROS Y PROYECCIONES

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Tabla 11: Proyeccin de ventas.

Fuente: Elaboracin propia. Supuesto 2: Disminucin del costo de ventas. Si bien es cierto los costos entre el 2010 y 2011 han oscilado entre el 84% y 86%, esto se debe a que el mercado era manejado principalmente por tres empresas, sin embargo, durante el 2012 la entrada de nuevos competidores y el posible estancamiento de la economa mundial fueron factores que favorecieron a la inestabilidad de los precios de los comodities. Para este ao 2013, se espera que la empresa pueda reducir sus costos al efectuar compras con menores volmenes. A partir del 2014 el funcionamiento de la nueva planta de fertilizantes lquidos FELIPE, la nica planta de fertilizantes lquidos a nivel nacional, nos permite estimar que se podrn reducir los mrgenes progresivamente, y es en el ao 2017 que la planta deber estar trabajando al 100% de su capacidad instalada reduciendo los costos de ventas a un 85%, cuando se espera que los competidores estn bordeando el 90%. Tabla 12: Proyeccin de costo de ventas.

Fuente: Elaboracin propia. Supuesto 3: Disminucin de las existencias como porcentaje de ventas. Como se mencion en el supuesto 2, la empresa est cambiando su poltica de inventarios, de tal manera que en el presente ao se espera que el promedio de los stocks no superen el 35% del valor de las ventas. Se espera que para el 2015 el porcentaje se reduzca al 30%, mejorando la rotacin de stocks y haciendo a la empresa ms eficiente. Tabla 13: Proyeccin de disminucin de existencias.

Fuente: Elaboracin propia.

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Apndice 1 Balance General (en Miles de Nuevos Soles)

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Apndice 2 Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

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Apndice 3 Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

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Apndice 4 Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

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Apndice 5 Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

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