INTRODUCERE

Chiar dac pare de necrezut, n esen un investitor bun nu este cel care este tob de carte sau care tie s aleag fr gre titlurile ideale, ci cel care tie s-i domine emoiile, este rece, calculat, fr inim i sentimente, disciplinat n gndire, de asemenea tie s i asume pierderile i s lase profiturile s urce, pe scurt, acela care este o main de tranzacionat n burs. Acesta este din punctul nostru de vedere profilul investitorului ideal. aca am fi puse n situaia s investim o anumit sum de bani cumprnd pe piaa spot aciuni cotate la !ursa de "alori !ucureti, considerm c pe primul plan n decizia de alegere a unei aciuni trebuie s fie analiza fundamental. #n momentul n care din punct de vedere fundamental vom considera c o aciune $st bine%, dac urmrim s tranzacionam pe termen lung, vom putea intra direct pe acea aciune indiferent de preul ei, ns dac urmrim obinerea unui profit pe termen scurt aciunea va trebui analizat i din punct de vedere tehnic. Analiza fundamental este metoda de evaluare a valorilor mobiliare prin msurarea valorii intrinsece a acestora pornind de la rezultatele financiare ale companiei i de la estimrile evoluiei ei viitoare. eci vor trebui consultate bilanurile anuale i trimestriale, contul de profit i pierdere, indicatorii financiari, flu&ul lichiditilor, pe scurt tot ceea ce este referitor la situaia financiar a companiei, situaia datoriilor i a datornicilor ei. 'oarte important este compararea acestor date cu cele precedente ( cele anuale cu cele din anul trecut, cele trimestriale cu cele din trimestrele trecute .a.m.d). Analiza tehnic utilizeaz metodele statistice generate de activitatea bursier, evoluia preului unui titlu, volumul tranzaciilor, indicatorii tehnici. *na din problemele principale cu care se confrunt !ursa de "alori !ucureti este lichiditatea sczut. Acesta a fost un aspect important n alegerea celor + aciuni. Am ales doar titluri lichide pentru a gsi uor o contrapartid n momentul n care vom lua decizia de vnzare a lor. Aadar am ales s analizm aciunile de la urmtoarele companii, Antibiotice -ai, Azo.ure, !/ 0roupe 1ociete 0enerale, Condmag 1.A., 2olicolor i 3itan 1.A.

Cap 1. PREZENTAREA SOCIETILOR

1. ANTIBIOTICE IAI (ATB) Compania Antibiotice este cel mai important productor romn de medicamente generice. .isiunea Antibiotice este de a transforma tratamentele valoroase ntr-un mi5loc mai accesibil de mbuntire a calitii vieii oamenilor. 2ortofoliul de peste 647 de medicamente acoper o gam larg de arii terapeutice, strategia de dezvoltare a produselor fiind concentrat astzi pe medicamentele din clasele cardiovascular, antiinfecioase, sistem nervos central i tract digestiv. 2e piaa intern, Antibiotice se difereniaz ca principal productor de medicamente antiinfecioase i singurul productor de substane active obinute prin biosintez (8istatina). Calitatea produselor Antibiotice este atestat de principalele forme de certificare, 0ood .anufacturing 2ractice pentru toate cele 9 flu&uri de fabricaie, Certificatul de Conformitate cu 'armacopeea :uropean (C;1) i autorizaia 'ood and producia de 8istatina. -nvestiiile n cercetare, calitate precum i n modernizarea tehnologiilor i a spaiilor de lucru au fcut din Antibiotice o companie profitabil, dinamic, cu o cretere economic sntoas. #n ultimii < ani de activitate, nivelul profitului net a a5uns la =4 milioane de lei, de > ori mai mare dect nivelul atins n anul 4776. -nformaii despre aciunile emise,
Capital social Valoare nominal Numr de ac iuni Capitali!are "ursier 45.489.729 RON 0,10 RON 454.897.291 178.774.#$5 RON

rug Administration (' A) pentru

2. AZOMURE S.A. (AZO) A?;.*/:@ 1.A. 3rgu-.ure este o societate pe aciuni nfiinat conform Aegii nr. 6>B6CC7 i prin Dotrrea 0uvernului nr. 6477 din 4 noiembrie 6CC7. ac, pe de o parte, societatea este considerat ca lider indiscutabil al industriei de ngrminte chimice din

/omnia, pe de alt parte, ea este unicul productor de melamin i de materiale fotosensibile din ar. 2latforma chimic i sediul central al societii sunt amplasate n e&tremitatea de vest a zonei industriale a municipiului 3rgu-.ure, la o distan de > Em de centrul oraului. 2latforma *zinei de .ateriale 'otosensibile este amplasat n partea de nord a oraului, la 4,> Em distan fa de centrul oraului. A?;.*/:@ 1.A. deine i 1erele .ureeni care se ntind pe o suprafa de 67 hectare, amplasate n partea de vest a municipiului 3rgu-.ure, la o distan de F Em de centrul oraului i 4 Em de sediul central al societii. 1ocietatea A?;.*/:@ deine o suprafa de teren de 6F< ha. 3oate aceste trei platforme independente au fost concepute i organizate s funcioneze ca centre de profit independente, n cadrul unei scheme financiare globale. 3oate unitile de producie au la baz licene de mare prestigiu mondial cum ar fi, 1tamicarbon, Gellogg, Galtenbach-3huring, 0rande-2aroisse, .ontedison, 8orsE-DHdro, GonishiroEu, etc. #n cursul anului financiar 6CC9, societatea a fost privatizat de ctre 0uvernul romn. -nformaii despre aciunile emise,
Capital social Valoare nominal Numr de ac iuni Capitali!are "ursier 52.#0$.2#$ RON 0,10 RON 52#.0$2.#$$ 94.#85.874 RON

3. BRD Gro p! So"#!$! G!%!ra&! (BRD) !/ I 0roupe 1ociJtJ 0JnJrale este a doua banc din /omnia i prima banc este 1ociJtJ 0JnJrale, unul dintre cele mai mari grupuri privat, avnd a doua capitalizare bursier la !ursa de "alori !ucureti (> miliarde K la mai 477<). Acionarul principal al !/ bancare din zona euro. ireciile principale de dezvoltare ale !ncii sunt, Ba%"a p!r'oa%!&or (#)#"! Ba%"a *%$r!pr#%+!r#&or

Ba%"a +! #%,!'$#-## ;biectivul ma5or al !/ este dezvoltarea fondului sau de comer pe aceste piee, n

cadrul unei strategii de parteneriat pe termen lung cu clienii si. 1trategia sa de dezvoltare durabil este fondat pe cele = valori comune tuturor entitilor 0rupului 1ociJtJ 0JnJrale, profesionalismul, inovaia i spiritul de echip. e la privatizarea sa, !/ s-a an5agat ntr-o politic voluntarist de dezvoltare pe piaa clienilor persoane fizice, profitnd mai ales de sinergia cu clientela comercial. Cota sa de pia medie se situeaz ntre 6<L i 4=L, n funcie de produse numrndu-se printre liderii pieei cardurilor bancare i a creditelor pentru consum. Activitatea de credite de consum la locul vnzrii este derulat prin intermediul filialei sale specializate, !/ 'inance -'8. 0ama sa de produse i servicii comercializate se mbogete n mod constant, pe msura ce crete nivelul de trai al populaiei. !/ se bucur de o e&perien bogat i recunoscut n domeniul finanrii ntreprinderilor fiind prezent n toate sectoarele economiei i pe toate segmentele de pia, microntreprinderi, -.., mari ntreprinderi locale i multionaionale, colectiviti locale. -nformaii despre aciunile emise,
Capital social Valoare nominal Numr de ac iuni Capitali!are "ursier #9#.901.518 RON 1,00 RON #9#.901.518 5.#79.747.$72 RON

.. CONDMAG S.A. (COMI) 1ocietatea Condmag !raov are n domeniul de activitate proiectarea i e&ecutarea de conducte magistrale pentru transportul de iei, gaze, apa i alte fluide, e&ecutarea de instalaii pentru aceste conducte. civile i industriale. Cel mai mare client al societii este 3ransgaz .edia, lucrrile de construcii conducte magistrale pentru acesta totaliznd F<L din cifra de afaceri a societii. 3ot o pondere mare n veniturile societii au i lucrrile de construcii instalaii pentru 1808 /omgaz .edia, respectiv =9L. *n procent de >L din cifra de afaceri este realizat din distribuia de gaze e asemenea asigur servicii de e&ecuie pe segmentul construciilor

>

pentru

istrigaz !ucureti, n timp ce serviciul de montare a centralelor de apartament .ateriile prime utilizate de societate n desfurarea activitii au provenien

reprezint doar 6L din cifra de afaceri. indigen, printre principalii furnizori numrndu-se, -8 . . 3rading !ucureti, .etaltrade

0alai (eava), 3ermoenergia !istria (robinei), Aafarge /omcim !ucureti (ciment), etc. Concurenii emitentului sunt urmtorii, -nspet 2loieti, 3mucb !uucreti, 2etroconst Constana, Ami !aia .are, -mi !aia .are, 3im Clu5. 1ocietatea deine poziia de acionar ma5oritar n 4 societi, 1C 'loMte& 3ecnologH 1A .edia, specializat n fora5ul orizontal diri5at, respectiv la 1.C. 3imgaz 1.A. !uzia specializat n distribuia de gaze naturale n oraul !uzia. -nformaii despre aciunile emise,
Capital social Valoare nominal Numr de ac iuni Capitali!are "ursier 17.279.#52 RON 0,10 RON 172.79#.51# 50.45#.58$ RON

/. POLICOLOR (PCL) 2olicolor este n prezent cel mai mare productor romn de profil avnd o e&perien de F7 de ani pe piaa lacurilor i vopselelor din /omnia. #ntre anii 6C+> i 6CC7 ntreprinderea de Aacuri i "opsele !ucureti, aa cum a fost numit iniial, a fost unul dintre cei mai importani furnizori ai industriilor naionale de autovehicule, mobil i electronic. #ncepnd din 6CC7, anul n care ntreprinderea de Aacuri i "opsele se transforma n societate pe aciuni sub denumirea de 2olicolor 1.A., compania i diversific treptat portofoliul de produse i se orienteaz att ctre segmentul industrial ct i ctre cel al consumatorilor casnici. .rcile 2olicolor se impun n diferite segmente de pia, datorit calitii i n special datorit unor strategii comple&e de marEeting. Compania 2olicolor a fost privatizat n 6CC< i are un capital social de peste <6 de miliarde lei. 6CCC - 4776 este perioada n care are loc o schimbare vizibil n modalitatea de abordare a clienilor.

2ractic, 2olicolor i schimb treptat modul de relaionare cu clienii i partenerii, i reorganizeaz sistemul de distribuie, lanseaz produse noi pentru piee noi, investete n marEeting, n modernizarea activitii de depozitare i protecia mediului. -nformaii despre aciunile emise,
Capital social Valoare nominal Numr de ac iuni Capitali!are "ursier 7.125.748 RON 0,10 RON 71.257.475 $04.981.99$ RON

0. TITAN S.A. (MPN) A;*A-1 1.A. este o companie cu sediul n 3rgu .ure, i are ca principal domeniu de activitate producia produselor de morrit i panificaie. 2roducia societii const n urmtoarele activiti de baz, morrit n vederea obinerii finurilor de gru i porumb, panificaie, producie de paste, producie de pesmet i producie de aluaturi. Aoulis 1.A. are n portofoliul o gam larg de produse profesionale destinate productorilor din industria de panificaie, precum i diverse categorii de produse de larg consum, comercializate sub mrcile 3itan, 'ortza, !elforno. A;*A-1 1..A. deine o cot de pia de 6>L din piaa romneasc de produse de morrit i panificaie. Cu un capital de F7.9F9.=76, 3itan 1.A., membr a grupului de origine greaceasc, Aoulis 1.A. a suferit multiple modificri att la nivel de management ct i de producie, n urma modernizrilor realizate n cadrul acestei companii. -nformaii despre aciunile emise,
Capital social Valoare nominal Numr de ac iuni Capitali!are "ursier 40.848.$01 RON 0,10 RON 408.48$.01$ 171.154.$82 RON

Cap. 2 ANALIZA 1UNDAMENTAL

<

Acest tip de analiz const n ncercarea de a determina o valoare ct mai apropiat de realitate a aciunilor pe baza informaiilor privind situaiile financiare ale companiei, domeniul n care activeaz, investiiile efectute, bunurile deinute. 1copul acestei analize este selectarea acelor aciuni pentru care la momentul respectiv preul de pia este mai redus dect valoarea rezultat din analiz, crend astfel premisele ca n viitor piaa s recunoasc valoarea aceasta i preul s creasc. #n general analiza fundamental presupune calculul unor indicatori economici pornind de la situaiile financiar-contabile ale companiei. #n cele ce urmeaz ne vom referi la cei mai importani indicatori utilizai de ma5oritatea investitorilor i profesionitilor pieei de capital n evaluarea potenialului de cretere al unei investiii ncercnd s e&plicm pe scurt semnificaia lor i cum pot fi utilizai n deciziile de investire. Acetia sunt ,
Valoarea contabil pe aciune; Pre/Valoare contabil ( P/B); Profitul net pe aciune ( EPS ); Pre/Profit ( PER ); Rentabilitate economic; Rentabilitatea utilizrii activelor economice; Rentabilitatea capitalului; Gradul de ndatorare; !ndicele de lic"iditate;

2.1 A%a&#)a #%+#"a$or#&or !"o%o2#"o3(#%a%"#ar#

A.4a&oar!a "o%$a5#&6 p! a"-# %! "aloarea contabil a unei aciuni se calculeaz prin mprirea valorii totale a capitalurilor proprii ale companiei la numrul total de aciuni emise de aceasta i aflate n circulaie (deinute de acionari).

Capitaluri proprii "aloarea contabil pe aciune N 8umOr total de actiuni

#n graficul alturat putem observa valori
Valoarea ctb. pe aciuni 0.54 0.#5 5.8# 0.4 0.24 1.48

asemntoare ale acestui indicator e&ceptnd cazul !/ ului unde s-a nregistrat o valoare de >.9+, aceasta reprezentnd totodata i ma&imul valorii contabile rezultate n cazul analizei celor + companii. *n caz aparte l constituie i 2olicolorul care a obinut o valoare contabil

Indicator/ Companie ATB AZO BRD COMI MPN PC

de 6.F9, ns comparativ cu celelalte valori, 2olicolor se nscrie ntr-o medie a acestui interval. .inimul a fost atins de compania 3itan 1.A. care a obinut o valoare de 7.4F, avnd astfel cele mai ieftine aciuni, fa de !/ cu cele mai scumpe aciuni din cadrul celor analizate. B. Pr!-74a&oar! "o%$a5#&6 ( P7B ) -ndicatorul 2B! reprezint raportul dintre preul unei aciuni i valoarea contabil a acesteia. *tilitatea acestui indicator const n aceea c ne ofer o referin cu privire la ct de scump sau dimpotriv ct de ieftin este o aciune. Avanta5ul 2B! este c poate fi folosit pentru a compara ntre ele, pe criterii obiective, diferite companii listate. 2B! N
2re "aloare contabil
Indicator/ Companie ATB AZO BRD COMI MPN PC P/B 0.7$ 0.17 1.#2 0.58 1.75 2.79

Aund n calcul semnificaia acestui indicator se poate observa c 2olicolor este compania ce a obinut cel mai ridicat 2B! de 4.<C, ceea ce e&prim o rat ridicat de profitabilitate raportat la capitalurile proprii si cu ritm important de cretere a profitului i cifrei de afaceri de la o perioad la alta. #n timp ce !/ si 3itan 1.A. au realizat valori medii ale acestui indicator, Antibiotice -ai, Azo .ure i Condmag 1.A. au nregistrat valori relativ sczute, fapt ce denot o rat de rentabilitate mai sczut i o stabilitate a cifrei de afaceri. C. Pro(#$ & %!$ p! a"-# %! ( EPS ) 2rofitul net pe aciune (:21) se calculeaz mprind profitul net total obinut de companie pe parcursul perioadei de raportare (cel mai relevant este s ne raportm la ultimele 64 luni consecutive sau dup caz la ultimele F trimestre) la numrul total de aciuni emise i aflate n circulaie. .rimea care rezult reprezint valoarea teoretic ce va reveni deintorului unei aciuni dac am presupune c societatea emitent ar distribui ntregul profit ctre acionari fr s opreasc nimic pentru investiii i rezerve de capital. 2ractic aceasta este plus valoarea pe care compania o genereaz n cadrul unui e&erciiu financiar pentru fiecare dintre aciunile sale. :21 N
2rofit net 8umOr total de actiuni
Indicator/ Companie ATB AZO BRD COMI MPN PC

#n cazul profitului net pe aciune cel mai bun rezultat a fost realizat de ctre !/ avnd un ma&im de 6.94, astfel c n cazul n care societatea emitent ar distribui ntregul profit ctre acionari acestora le-ar reveni o valoare de 6.94 pe aciune. #n schimb acionarii celorlalte cinci companii nu ar avea prea (.28 I 7.74 sau C;.- I 7.7>). D. Pr!-7Pro(#$ ( PER )

!P" 0.05 0.49 1.82 0.05 0.02 0.18

mult de ctigat lund ca referin acest indicator innd seama de valorile sczute obinute.

ac mprim preul curent de pia la valoarea profitului net pe aciune din ultimele F trimestre consecutive obinem indicatorul pre B profit adesea ntlnit n publicaiile financiare sub forma 2B: sau 2:/.

67

Indicator/ Companie ATB AZO BRD COMI MPN PC

P!R 5.59 1.7 #.12 4.9# 15.#2 %$0.01

2:/ N

2re :21

=Pinnd

cont de importana ridicat a acestui indicator, valorile nregistrate n cazul de a obinut un 2:/ de +.64 ca urmare a

fa nu sunt nsa att de semnificative deoarece ntotdeauna va e&ista o diferen ntre acestea n funcie de sectorul de activitate. #n timp ce !/ creterii profitului acestuia n ultimele semestre a anului 4779, Azo .ure a avut 2:/-ul de 6.< dei aciunile sale au consemnat n ultimele sptmni cele mai mari aprecieri de pe !urs, rmn totui mult subevaluate din punctul de vedere al 2:/-urilor comparativ cu aceeai perioad a anului trecut. Cu toate c 3itan 1.A nregistreaz cel mai ridicat 2:/ dintre companiile analizate, de 6>.+4 nu ne putem referi totui la o supraevaluare a aciunilor sale, ci mai degrab la o scdere uoar a profitului ca urmare a schimbrilor financiare ce au avut loc n ultima perioad. 2olicolor nregistreaz cel mai sczut 2:/ de -=7.76, ceea ce nseamn c aciunile sale sunt subevaluate indicnd un moment prielnic de a cumpra aciuni la aceast companie asumndu-ne n acelasi timp i un risc foarte mare. E. R!%$a5#&#$a$!a !"o%o2#"6 ac dorim s tim ct de profitabil a fost activitatea economic n sine, vom mpri profitul net la cifra de afaceri i vom obine astfel un indicator numit $rentabilitatea economic%. /entabilitate economic N
2rofit net Cifra de afaceri

66

Compania care a nregistrat n ultimul an cea mai bun rentabilitate economic este Azo .ure ce a obinut un procent de 47.=+, reflectnd astfel o activitate economic ct se poate de profitabil. Acelai lucru nu se poate spune ns i despre 2olicolor i 3itan 1.A, care au realizat valori sczute de doar 4.66, respectiv 4.9FL, neavnd performane financiare e&celente pe parcursul anului 4779. 2entru Antibiotice -ai, !/ economice. 1. R!%$a5#&#$a$!a $#&#)6r## a"$#,!&or !"o%o2#"! ( ROA ) ac dorim s vedem cu ce eficien au fost utilizate activele companiei, atunci vom mpri profitul net la valoarea acestora i vom obine un indicator numit /entabilitatea utilizrii activelor economice. /;A N
2rofit net Activ total

i Condmag 1.A. anul 4779

nu a fost unul tocmai prosper nsa acest lucru nu s-a reflectat ntocmai asupra activitii

Indicator/ Companie ATB AZO BRD COMI MPN PC

ROA $%& 9.41 10.9# 2.$5 $.5$ 4.51 %#.$5

1ingurele companii ce au obinut procente mai ridicate n urma calculrii acestui indicator, sunt Antibiotice -ai (C.F6L) i Azo .ure (67.C+L), acestea reuind totui s-i utilizeze activele cu o eficien mai ridicat comparativ cu celelalte companii la care s-au nregistrat valori mult mai sczute, !/ obinnd doar 4.=>L. *n caz nefericit l reprezint
Rentabilitatea economic# $%& 10.9 20.$# 9.19 10.49 2.84 2.11

Indicator/ Companie ATB AZO BRD COMI MPN PC

2olicolor ce a realizat o rentabilitate negativ a activelor de -+.=>L, acest lucru reflectnd o proast gestionare a activelor de ctre echipa de management.

64

Indicator/ Companie ATB AZO BRD COMI MPN PC

RO! $%& 1$.18 1#.$$ 2#.5$ #.7$ 10.98 %9.4$

G. R!%$a5#&#$a$!a "ap#$a& & # ( ROE ) 'actorul cel mai important pentru un acionar este s tie cu ce randament a reuit compania la care el deine o participaie s-i nmuleasc averea. @i cum averea acionarilor unei companii este dat de dimensiunea capitalurilor proprii ale acesteia (adic active totale minus datorii totale), cea mai simpl form de a msura rentabilitatea cu care au fost utilizate aceste capitaluri proprii este s mprim profitul net la valoarea capitalurilor proprii. ;binem astfel formula /;:, denumit astfel dup prescurtarea termenului de specialitate din limba en#lez $return of e%uit&'( R)E * Capitaluri proprii ; rentabilitate ridicat capitalului se poate observa n cazul de fa la !/ de 4+.>=L
2rofit net

reflectnd aadar cel mai mare profit net raportat la capitalurile proprii. 1e evideniaz o diferen semnificativ ntre procentul !/ -ului i cel al urmatoarelor societi aflate n top din acest punct de vedere, Azo .ure cu 6+.==L urmat de Antibiotice -ai 6=.99L i 3itan 1.A. cu 67.C9L. Aa polul opus se afl 2olicolor al crui procent negativ -C.F=L denot un randament mult prea sczut n ceea ce privete utilizarea capitalurilor proprii. 1ocietatea va trebui s se a&eze mai mult n folosirea capitalurilor proprii, procentul obinut din acest raport fiind e&trem de important n evoluia societii. 8. Gra+ & +! *%+a$orar! 0radul de ndatorare se calculeaz mprind valoarea datoriilor totale ale companiei la valoarea activelor totale i arat n ce msur bunurile companiei (averea acesteia) au fost

6=

dobndite prin mprumuturi adic reprezint contribuii ale unor teri i care ulterior vor trebui restituite. 0rad de ndatorare N
atorii totale Active totale

2entru acest indicator companiile cu cele mai bune rezultate sunt, Condmag 1.A. cu un grad de ndatorare de numai 4>.FCL urmat de Azo .ure cu =<.F<L, Antibiotice -ai cu F>.7=L i 2olicolor cu >>.><L. 1e consider c un grad de ndatorare mai mic de +7L este foarte bun i reflect o dezvoltare armonioas a companiei, un echilibru pe termen lung ntre finanarea e&tern i cea atras din resurse proprii (capital social i profit reinvestit), aadar societile menionate mai sus prezint un grad foarte bun, Condmag 1.A putnd fi considerat a avea un grad aproape $ideal% de ndatorare. e cealalt parte a baricadei se afl 3itan 1.A., care a obinut un grad mult prea ridicat de ndatorare i anume 64C.>>L. I. I%+#"!&! +! &#"9#+#$a$! -ndicele de lichiditate arat echilibrul pe termen scurt i foarte scurt ntre lichiditi i datoriile ce trebuie pltite imediat i se calculeaz mprind valoarea cumulat a disponibilitilor din casierie, din conturile bancare i stocurilor la valoarea total a datoriilor pe termen scurt i dobnzilor aferente acestora.

Indicator/ Companie ATB AZO BRD COMI MPN PC

'radul de indatorare $%& 45.0$ $7.47 72.74 25.49 129.55 55.57

-ndicele de lichiditate N

isponibilitOti n casierie i n banc + stocuri atorii pe termen scurt

Indicele de lic(iditate 1.9 2.$8 1.2$ 1.$2 0.#4 6F 1.48

Indicator/ Companie ATB AZO BRD COMI MPN PC

Azo .ure cu un indice de 4.=9, urmat ndeaproape de Antibiotice -ai cu 6.C sunt societile care nu au absolut nicio problem n a-i plti datoriile scadente i ca atare riscul de faliment este ca i ine&istent. ; alt categorie din punctul de vedere al lichiditatii este reprezentat de societile care au un indice care ia valori de la 6 la 6.>, i anume, !/ cu 6.4=, Condmag 1.A. cu 6.=4 i 2olicolor cu 6.F9, acestea avnd o bun situaie a lichiditilor. 1ingura companie care ntmpin dificulti din acest punct de vedere este 3itan 1.A. cu un indice de 7.+F, avnd probleme evidente n a-i plti datoriile scadente iar riscul de faliment este pronunat.

2.2 $#r#
1. A)o2 r!: T;r< M r!: Aciunile productorului de ngrminte chimice, Azomure 3rgu .ure, au crescut n doar opt edine de tranzacionare cu FC,64L, de la o cotaie de 7,>< leiBaciune (= iulie) pn la 7,9> leiBaciune (6F iulie), fiind n topul primelor > creteri la !ursa de "alori !ucureti cu un procent de 64.>9L 3otodat, la mi5locul anului trecut conducerea 1.C. Azomure 3rgu .ure a raportat !ursei de "alori !ucureti nfiinarea unei subsidiare n ubai - Acta 'ertilizers ..C, acionariatul ma5oritar al firmei fiind reprezentat de A?;, care deinea 6,F+C aciuni (<>L), celelalte procente fiind deinute de o persoan fizic, cu =+9 de aciuni (4>L). Compania urma s aibe sediul ntr-un comple& rezidenial i comercial n noul ubai. Aa F noiembrie ora 67.76, titlurile A?;.*/:@ se apreciaser puternic, ctignd 6F,96 procente per aciune, un titlu fiind vndut cu 7,=F67 lei. A?;.*/:@ era, totodat, compania cu cele mai multe titluri tranzacionate (F+=.F77), nregistrnd cea mai mare valoare la burs (6>9.76C,F7 lei). Acelai lucru nu s-a ntamplat ns i la sfritul lunii noiembrie, cnd aciunile productorului de ngrminte chimice Azomure au pierdut 6F,<=L la nchiderea edinei bursiere, dup ce surse din cadrul companiei au declarat c cel puin 5umtate din muncitori urmau s intre n oma5 tehnic n urma opririi temporare a combinatului. 2otrivit surselor, apro&imativ o mie de muncitori, reprezentnd 5umtate din numrul total al anga5ailor trebuiau s intre n oma5 tehnic n perioada 6 decembrie - 64 ianuarie

6>

477C. 1istarea activitii combinatului chimic a afectat i activitatea societilor cu care Azomure avea contracte. oprirea activitii Azomure. ;prirea activitii combinatului chimic Azomure a atins i celelalte domenii de activitate care aveau legtur direct sau indirect cu societatea. /eprezentanii sindicatului C81A 'ria au artat c impactul dispariiei celor 4.+77 de locuri de munc asupra AQ;'. nseamn o pierdere de <4.>47 de lei lunar, bani care se ncasau cu titlu de contribuie pentru fondul de oma5. 1e adugau pierderile lunare de la Casa Qudeean de 2ensii (6,4 milioane de lei), CA1 (F<9.777 de lei) i -3. (67.477 de lei). 3a&ele i impozitele datorate se reduc i ele, motiv pentru care 2rimria va trebui s i recalculeze cheltuielile din unele sectoare. irect afectat era transportul pe calea ferat, mai ales c <7L din activitatea de transport din zon era desfurat de Azomure, care pltea lunar 6,+ milioane de euro doar C'/-ului. @i transportul local a fost afectat, societatea de transport n comun nregistrnd pierderi de zece procente din cauza reducerii numrului de abonai. 2otrivit reprezentanilor sindicatului, de suferit are i 1C :lectrica, societate care nu a mai primit cele 6,+ milioane de euro lunar. Acetia au mai calculat c de pe pia ar disprea 6,= milioane de lei lunar, reprezentnd salariile anga5ailor, sum ce va avea impact asupra tuturor sectoarelor de activitate. Cei peste 4.777 de muncitori de la Azomure, trimii n oma5 tehnic din 4 decembrie, au primit n acea lun peste >.777 de lei, reprezentnd salariul i primele ns directorul e&ecutiv al Azomure, Angela 2odin, declar c este posibil ca activitatea combinatului, ntrerupt la 6 decembrie anul trecut, s nu fie reluat n 64 ianuarie, aa cum a fost stabilit, din cauza crizei gazelor, dar i a lipsei comenzilor pentru ngrminte. @i ntr-adevr acest lucru s-a i ntmplat, conducerea Azomure i sindicatele au czut de acord s prelungeasc oma5ul tehnic, muncitorii de la Azomure rmnand n oma5 tehnic pn la 6 februarie. 1indicalitii considerau c singura soluie pentru reluarea activitii la Azomure o reprezenta aplicarea urgent a unui sistem de subvenionare a productorilor agricoli, a&at strict pe achiziionarea de ngrminte chimice, care sa duc la epuizarea stocurilor e&istente (circa 6<7.777 tone ) ceea ce reprezint circa 47 L din necesarul de ngrminte chimice pentru terenurile aflate n circuitul agricol al /omniei. oar C'/ nregistra o pierdere de 6,+ milioane de euro lunar dup

6+

ei vestea soma5ului tehnic a devalorizat puternic aciunile companiei la !urs, cu toate acestea Azo .ure a avut rezultate n cretere comparativ cu perioada anului 477<. 2. A%$#5#o$#"! Ia:# Aa sfritul anului 477< pentru un pre de pornire de 6=+ milioane de euro, A"A1 lansa la privatizare prin licitaie cu strigare 1.C. Antibiotice 1.A. -ai. 2reul de pornire al licitaiei reprezenta valoarea societii la momentul vnzrii i a fost stabilit de ctre un evaluator independent, autorizat, selectat, conform legii de ctre societate. :ra vorba despre compania arian /om 1uisse care, n urma realizrii evalurii, a propus ca pre de pornire pentru Antibiotice suma de 6=7 milioane euro. ou luni mai trziu, 0uvernul a anulat D0 care prevedea vnzarea Antibiotice -ai prin licitaie cu strigare. %Ca urmare a deciziei 0uvernului, avnd n vedere i importana economic i social deosebit a productorului de medicamente, A"A1 va revoca oferta de privatizare a Antibiotice -ai, n cel mai scurt timp%, se spunea ntr-un comunicat al 0uvernului. 0uvernul a luat aceast decizie la dou sptmni dup ce Comisia :uropean a transmis un avertisment /omniei, n cazul n care compania care cumpr Antibiotice -ai primete a5utoare de stat nenotificate, se va deschide o investigaie. Aceast privatizare ridic dou probleme de fond, oportunitatea nsi a procesului i, n situaia n care el are, totui, loc, chestiunea condiiei de meninere a obiectului de activitate al firmei. Aa fel ca n cazul C:C, al /omgaz sau al nfiinrii Companiei :nergetice 8ationale se punea problema dac nu ar fi oportun chiar meninerea societii n proprietatea statului, dat fiind caracterul ei strategic i privatizarea tuturor celorlalte fabrici de medicamente din /omnia. .ai mult, compania avea profit, iar balana creane-datorii i era favorabil. Apoi, metoda de privatizare prin licitaii cu strigare permitea viitorului proprietar s schimbe obiectul de activitate al companiei, lucru care prea a confirma e&istena unor posibile interese imobiliare sau de eliminare a unui concurent important de pe pia. Cifra de afaceri a societii Antibiotice -ai a crescut, cu 6< L 477<, pn la 44C,F6 milioane lei, fa de 6C>,99 milioane lei, nregistrat n 477+. Antibiotice avea, la finalul lui 477<, datorii totale de 99,4 milioane lei, din care 9F,= milioane lei trebuiau pltite ntr-o perioad de un an, dar societatea avea i de ncasat creane de 646,C milioane lei. Capitalul

6<

subscris i vrsat al societii, la =6 decembrie 477<, era de F>,F9 milioane lei, iar capitalul propriu era de 4FF,+ milioane lei. Compania Antibiotice, a raportat n 477< vnzri de = milioane de euro din medicamentele cardiovasculare, n cretere cu +<L comparativ cu 477+, segmentul cardiovascular avnd cea mai bun evoluie din ntregul portofoliu al companiei. /eprezentanii productorului de medicamente Antibiotice -ai au anunat la nceputul anului c profitul companiei poate crete n intervalul 4779-4764 cu 4>L, pn la 4C,F milioane euro, pe fondul reducerii de personal cu aproape o treime. 2entru 4779, compania estima venituri totale de 97,< milioane euro, n cretere cu 6=L fa de anul precedent. Cu toate acestea, productorul de medicamente Antibiotice -ai a obinut n primul trimestru al anului 4779 un profit net de < milioane lei, n scdere cu =>,<L fa de perioada similar a anului 477<. Afacerile companiei au urcat ns cu 6+,FL, pn la F9,>> milioane de lei, Antibiotice meninndu-i cota de pia de 4,9L. 2entru ntreg anul 4779 compania miza pe un profit net de =+,4 milioane de lei, n cretere cu 66,FL fa de profitul din 477< de 696,> milioane de euro. ; veste mbucurtoare o reprezint intrarea pe piaa ruseasc de medicamente prin semnarea unui contract ce a intrat n vigoare ncepnd cu 477C. RAm ctigat ncrederea celui mai important distribuitor de pe piaa /usiei, care a avut anul trecut o cifr de afaceri de 4 miliarde de dolariR, spunea directorul general al Antiobiotice -ai, Coca Cacaval. e asemenea, productorul de medicamente Antibiotice -ai, i-a bugetat investiii de <,>-9 mil. euro n intervalul 4779-477C n mrirea capacitii de comprimate, de la 4>7 milioane de uniti anual pn la >77 de milioane de uniti anual. R8oua secie va deveni operaional n ultimul trimestru al anului 477C, i am vrea s obinem i autorizrile necesare din partea ' A ('ood S rug Administration, autoritatea de reglementare din 1*A - n. red.) pentru a e&porta n 1*AR, a declarat Coca Cacaval, directorul general al Antibiotice. Ca urmare a acestor investiii, linia de credit de la A!8 A./; a fost ma5orat de la + milioare euro la C milioare euro, pentru completarea capitalului de lucru. Aund n considerare divergenele e&istente n problema privatizrii Antibiotice 1.A. -ai, fapt ce a determinat cu siguran scderea cotei de pia a companiei, aadar i valorile nregistrate de aceasta, n ansamblu societatea a obinut un profit considerabil, fcnd totui fa cu brio tuturor situaiilor la care a fost e&pus.

69

3. BRD Gro p! So"#!$! G!%!ra&! Analitii :rste !anE estimau o cretere a profitului net al !/ de la C6= milioane lei n 477<, la 6,6+ miliarde lei n acest an i 6,F9 miliarde lei n 477C. Creterea nregistrat de banc n ultimii ani este e&plicat prin concentrarea pe segmentul de retail, unde !/ este creditat cu o cot de pia de 44,<L la mprumuturi, i e&tinderea agresiv a reelei teritoriale. !/ -0roupe 1ociJtJ 0JnJrale a obinut la finele lui 477< un profit net de C6<,66 milioane de lei. Acest nivel reflect o cretere cu F7L fa de rezultatul nregistrat n 477+. e asemenea, rezultatul net consolidat al bncii a urcat cu =+ de puncte procentuale, pn la un nivel de C=4 milioane de lei. #n ceea ce privete volumul creditelor acordate de banc anul trecut, acesta a atins 4< miliarde de lei, cu FFL peste soldul nregistrat la finele lui 477+. 3otodat, economiile atrase au urcat n 477< cu =<L, soldul depozitelor depind 4< miliarde de lei. (?iarul 'inanciar) Aceste rezultate vin ntr-un an marcat de e&tinderea rapid a reelei bncii, care a a5uns la 97+ uniti la finalul anului trecut. /eeaua bncii a crescut cu 47+ uniti noi n 477< i este a doua ca mrime dup C:C (cu 6.F76 agenii). Chiar i n condiiile n care !"! a devenit mai vulnerabil n faa crizei financiare, bursa de la !ucureti s-a dovedit a fi mai RsigurR pentru evoluia aciunilor 1ociete 0enerale, dac inem cont c cine ar fi investit, n urma cu un an, 67.777 de euro n aciuni ale 0roupe 1ociete 0enerale tranzacionate la !ursa din 2aris, ar fi nregistrat, n momentul de fa, o pierdere de peste +.777 de euro. e la o cotaie de 6=<,+6 de euroBaciune, la ct se situa n urma cu un an, cursul titlurilor 1ociete 0enerale s-a prbuit la >+ de euroBaciune. #n acelsi interval, titlurile !/ au cobort de la 4.<6 leiBaciune la cotaia de 6.C leiBaciune, diminund potenialele plasamente cu apro&imativ =7L. 2rbuirea aciunilor pe piaa francez a fost cauzat, n mare parte, de frauda de aproape > miliarde de euro raportat la 4F ianuarie. 2ractic, n a doua 5umtate a lunii ianuarie, cursul aciunilor 1ociete 0enerale s-a depreciat cu 49L. .ai mult, nici frauda de peste doua milioane de euro care a avut loc la o sucursala din /omania a instituiei de credit franceze, la nicio luna de la scandalul care a zguduit banca 1ociete 0enerale, nu s-a reflectat dramatic n preul aciunilor la !"!.

6C

2rima 5umtate a anului 4779 a fost caracterizat de condiii de pia dificile i de o concuren n cretere. !/ s-a adaptat la acest conte&t, desfurnd aciuni comerciale adecvate i continund n acelai timp implementarea proiectelor strategice legate de optimizarea instrumentelor informatice i de dezvoltarea canalelor de distribuie. !/ 1ogelease -'8 1.A., filiala de leasing financiar a !/ - 0roupe 1ociete 0enerale, a ncheiat n decursul anului 477< peste =.977 de contracte, n cretere cu 64L fa de anul 477+. ac n 477< principala prioritate a companiei a fost de a urmri obiectivele 1ogelease i-a stabilite pentru acest an, pentru a fi n msur s ofere un serviciu de calitate clienilor e&isteni, dar i s abordeze cu succes clieni poteniali, n anul 4779 !/ leasing afiliate unor instituii financiare. .. Co%+2a< S.A. Compania braovean Condmag 1.A. este specializat n construcia conductelor magistrale de gaze, petrol, ap i alte fluide i a instalaiilor tehnologice aferente acestora. 2rincipalii clieni ai Condmag sunt companiile de transport de gaze naturale i distribuie de gaz metan. afora .edia controleaz cel mai important pachet de aciuni al societii braovene, de F=,++L din aciuni. /estul aciunilor sunt deinute de mai multe fonduri de investiii strine - ;.0.!.!.A. "an DerE din ;landa, cu 67,+6L din titluri, Qulius !aer -nternational :TuitH 'und, cu un pachet de +,>6L, i .:- - /oemenie S !ulgari5e 'onds ;landa, cu +,94L. /estul capitalului, respectiv =4,FL, este tranzacionat la !ursa de "alori !ucureti. Condmag a nregistrat n anul 477< o cifr de afaceri de 46F,< milioane de lei (+F,= milioane de euro), nivel dublu fa de afacerile obinute n 477+. 2e fondul rezulatelor financiare pozitive nregistrate n primul trimestru din 4779, emitentul Condmag 1A a acumulat un avans de +F,6+L, fa de minimul regional de 7,+ lei pe aciune nregistrat n 4F aprilie, respectiv 6= mai. Cotaia aciunilor C;.- a nregistrat o corecie sever n decursul valului generalizat de scdere din debutul anului curent (<F,=+L fa de ma&imul de 4,=F lei atins n 4 august 477<), ns o serie de argumente pledeaz n favoarea faptului c potenialul de cretere al societii nu a fost nc pe deplin epuizat. Astfel, performanele financiare prevzute n bugetul pentru anul 4779 cuprind un profit net de 66,FC milioane lei, n cretere cu 6F+,4+L fa de anul precedent. /ezultatele propus s menin ritmul ascendent de pn acum i s intre n topul primelor = firme de

47

aferente primului trimestru din 4779 confirm c societatea se afl n grafic pentru realizarea performanelor prevzute. #n schimb, ipotetice semne de ntrebare n cazul unei eventuale investiii n titlurile C;.- le constituia nivelul de5a destul de ridicat de 4,F6 al raportului preBactiv net contabil unitar i realizarea numai n proporie de >=,F6L a prevederilor bugetului de venituri i cheltuieli din 477<. Compania de construcii Condmag a ncheiat primul trimestru al anului n curs cu un profit net de 6,== milioane de lei, n cretere de 67 ori fa de perioada similar a anului trecut, cnd acesta a fost de 7,6= milioane de lei. 3otalul veniturilor din e&ploatare raportate de companie la =6 martie 4779 se ridic la =+,<+ milioane de lei, mai mari cu 6+,76 milioane de lei fa de perioada similar a anului precedent. #n schimb, veniturile din vnzarea mrfurilor au sczut n trimestrul - 4779, comparativ cu acelai interval din 477<, de la 7,C= milioane de lei, la 7,97 milioane de lei. 2roducia vndut n primele trei luni a crescut cu 66,9F milioane de lei, a5ungnd la 4C,=6 milioane de lei, de la 6<,F< milioane de lei. @i cheltuielile totale ale societii au crescut n primul trimestru, a5ungnd la =>,=6 milioane de lei, fa de 47,97 milioane de lei, n trimestrul - 477<. 3otalul cheltuielilor de e&ploatare s-au ma5orat de la 47,+F milioane de lei, n trimestrul - 477<, la =F,C+ milioane de lei, n trimestrul - 4779. Cifra de afaceri net a societii era, dup primele trei luni ale anului curent, de =7,66 milioane de lei, mai mare cu 66,<6 milioane de lei fa de aceeai perioad din 477<, cnd acestea se ridicau la 69,F7 milioane de lei. 3ot n cursul anului 4779 fondul olandez de investiii .iddle :urope ;pportunitH 'und (.:;'), administrat de .iddle :urope -nvestment a achiziionat circa F47.777 de aciuni ale constructorului de magistrale Condmag !raov (C;.-), pentru care a pltit n total ==+.777 de lei (circa C=.F77 de euro). 2reul de achiziie a acestor titluri a variat ntre 7,+C i 7,CF leiBaciune. 'ondul strin a nceput s cumpere aciuni Condmag nc de la nceputul acestui an, n ultimele sptmni acestea devenind tot mai dese. #n luna iulie a anului 477<, cnd !ursa atingea ma&imele, .:- a vndut un pachet de 6,> milioane aciuni Condmag la un pre de peste dou ori mai mare, respectiv de 4,7+ leiBaciune. .:- a intrat n acionariatul companiei n urm cu trei ani de zile, cnd a cumprat, prin intermediul fondurilor pe care le administreaz, un pachet de >L din aciunile Condmag.

46

Aa mi5locul anului trecut se zvonea c o alturare a afacerilor

afora i Condmag,

ambele companii controlate de omul de afaceri 0heorghe Clburean, ar aduce o valoare adugat companiilor, n urma unor sinergii mai bune i a beneficiilor de pe urma restructurrii. -nvestitorii de la burs au speculat de mai mult timp pe marginea unei fuziuni ntre cele dou companii, fr ca aceasta s se fi concretizat pn la momentul respectiv. Condmag !raov, firm al crui principal acionar este afora .edia, a afiat n primul semestru al anului trecut un profit net de +,F+ milioane lei (6,<+ milioane euro), de =,=+ ori mai mult dect n intervalul similar din 477<. Afacerile firmei Condmag au crescut cu 44,+L, n primele ase luni din anul 4779 comparativ cu perioada similar din 477+, potrivit unui raport publicat pe site-ul bursei din !ucureti. #n primele ase luni ale anului 477<, Condmag a avut un profit net de 6,C4 milioane lei. Afacerile companiei s-au cifrat la +7,<4 milioane lei (6+,>F milioane euro) n primul semestru din 4779. afora .edia deine F=,++ la sut din Condmag !raov. /. Po&#"o&or up un parteneriat de succes care a a5uns la cel de-al F-lea an consecutiv, brandul :G; 2rofessional a fost i n 4779 parten!r o(#"#a& al evenimentelor Came& din ntreaga ar. :G; 2rofessional este o divizie a 2olicolor care se adreseaz specialitilor n construcii, avnd n portofoliul su tencuieli, sisteme de vopsitorii pentru e&terior i interiorU sisteme de termoizolare a faadelor, de hidroizolaieU soluii pentru soclu i pardoseli etc. #n anul 477<, 2olicolor a deschis o nou linie de productie, cea pentru polistiren de faada. Aceasta are o capacitate de 64 777 de metri cubi lunar, iar polistirenul este folosit ca parte integrant din sistemul de termoizolaie n /omnia. 3ot n 477<, sub acelai brand nalt calitate, cu destinaii specifice. :G; 2rofessional va pstra i n continuare creterea evident din ultimii ani, folosindu-se de un avanta5 unic n regiune, aducerea la un loc a tehnologiei i a EnoM-hoMului a dou companii, 2olicolor 1.A. i ;rgachim Q1C din !ulgaria. :G; 2rofessional au fost adugate noi produse din categoria adezivi, chituri, gleturi. Acum, n aceast gam se regsesc 64 astfel de produse de eEotherm, primul sistem de acest gen certificat

44

1.C. 2olicolor 1.A. este singura companie romneasc a crei palet de produse acoper toate cerinele pieei din domeniu, n comparaie cu ali 5uctori importani, care au dezvoltat produse doar pe anumite categorii. *n pachet de ==,4=L din aciunile 2olicolor au fost cedate la !"! n cursul lunii iunie, n urma a dou tranzacii negociate (deal), pentru 676,64 milioane lei (4<,+ milioane euro), n condiiile n care /omanian American :nterprise 'und a ncheiat recent un contract pentru transferul unui pachet similar de titluri, anunta 8eMs-n. Cele 4=,+9 milioane de titluri 2olicolor, reprezentnd ==,4=L din capitalul social al productorului de lacuri i vopsele au fost transferate la preul de F,4< lei, cu 7,4=L sub cotaia de referin. 'ondul /C4 i /omanian -nvestment 'und Aimited (/-') au anunat, la mi5locul lunii iunie, c au ncheiat un contract cu /omanian American :nterprise 'und (/A:') privind opiunea de transfer al unui pachet de 4=,+9 milioane de aciuni 2olicolor, la preul de 6,6+F9 euroBaciune, pn pe = noiembrie. 2otrivit contractului, /C4 i /-' aveau dreptul s cumpere pachetul de aciuni deinut de /A:', care reprezint ==,4L din capitalul social al 2olicolor, dar i /A:' avea dreptul s cear cumprarea de ctre cele dou fonduri a respectivului pachet. Astfel, /C4 i /-' vor a5unge s controleze peste C4,>L din capitalul social al 2olicolor i, dup cum au anunat ntr-un comunicat remis recent !ursei, au posibilitatea s solicite retragerea acionarilor minoritari din societate i delistarea. 2roductorul de lacuri i vopsele 2olicolor !ucureti a afiat n primul trimestru al anului 4779 o pierdere de 6,+ milioane lei, fa de profitul obinut n perioada similar din 477<, de +76.+77 lei. Afacerile companiei s-au cifrat la =>,=< milioane lei (C,= milioane euro) n intervalul ianuarie-martie 4779, n cretere cu 6F,6L fa de aceeai perioad din 477<, cnd acestea erau de =6 milioane lei. Acionarii 2olicolor, /omanian -nvestment 'und (/-') si /C4, anunau n luna septembrie anul trecut c vor derula o ofert de cumprare pentru restul F,>>L din aciunile productorului de vopsele i lacuri, n valoare de 6=,9< mil. lei (=,9< mil. euro), urmnd ca ulterior s delisteze compania de la !urs. ;ferta public urma s fie finanat din surse proprii ale /omanian -nvestment 'und (CHprus) Aimited i /C4 (CHprus) Aimited i avea drept obiect achiziionarea unui numr de

4=

=,4F milioane aciuni 2olicolor, aflate n circulaie i controlate de mici investitori. 2reul oferit de cele dou fonduri de investiii, de F,49 leiBaciune, era superior cotaiei de =,9= leiBaciune, stabilite ntr-una din zilele lunii n cauz. 2olicolor a ncheiat primul semestru cu un profit de 4 milioane lei (>F>.777 euro), cu +FL mai mic fa de ctigul din perioada similar a anului precedent. #n acelai timp, cifra de afaceri avansase cu 4F,>L, la CC,4 milioane lei (4< milioane euro). Ca urmare a prelurii aproape n totalitate a companiei de ctre trei fonduri cipriote, C.". a oprit de la tranzacionare n luna decembrie a anului trecut aciunile 2olicolor. 2roductorul de lacuri i vopsele 2olicolor !ucureti a obinut n primele nou luni un profit net de circa =,> milioane lei (C+6.>77 euro), n scdere cu F<L, comparativ cu aceeai perioad a anului 477<, cnd nregistrase un profit net de +,+> milioane lei. Afacerile companiei au avansat la 6+>,9< milioane lei (F>,+ milioane euro) n primele trei trimestre, depind cu aproape 4<L nivelul de 6=7,9 milioane lei consemnat n intervalul echivalent din 477<. 2roductorul de lacuri i vopsele avea la sfritul anului trecut un capital social de <,6= milioane lei, divizat n circa <6,4+ milioane de aciuni, cu o valoare nominal de 7,67 lei. 0. T#$a% S.A. 1ocietatea de morrit 3itan 1A a realizat un profit de 6>,= milioane lei, n 477<, de aproape ase ori mai mare dect n 477+, cnd acesta s-a cifrat la 4,+F milioane lei, potrivit informaiilor financiare preliminare transmise !ursei de "alori !ucureti (!"!). Cifra de afaceri n 477< a fost de 4=9,C+ milioane lei, n cretere cu aproape =F la sut comparativ cu anul 477+. Compania a consemnat n anul 477< venituri din e&ploatare de 4F9,+C milioane lei i a efectuat cheltuieli de 44F,F= milioane lei. Aa sfritul anului477<, 3itan 1A a raportat datorii de 6F4,F7 milioane lei i creane de ncasat de F7,=9 milioane lei. 3itan este fosta societate Aoulis, denumirea fiind schimbat ncepnd cu 6 august 477<. Aoulis -nternational 'oods :nterprises Aimited a semnat la "iena, n iulie, un precontract care prevede vnzarea unui pachet de +7 la sut din aciunile deinute la Aoulis /omnia ctre compania AeipniE Aundenburger -nvest cu sediul la "iena. -ntrarea 0rupului Aoulis pe piaa din /omnia s-a realizat prin preluarea a dou uniti de profil din !ucureti i 3rgu .ure, respectiv 3itan 1A i .opan 1A. Acionarul ma5oritar al companiei de morrit i panificaie

4F

este Aoulis -nternational 'oods :nterprises, din 0recia. Compania are un capital social subscris de F7,9F milioane lei. 2otrivit 3itan, situaiile financiare neauditate transmise !"! sunt n conformitate cu standardele de contabilitate -'/1. 2entru anul trecut compania estima o cifr de afaceri de =>4,= milioane lei, mai mare cu F<L fa de 477< i un profit brut de +C,7= milioane lei, n cretere de >,= ori fa de cel nregistrat n anul 477<. #ntr-adevr compania de morrit i panificaie 3itan a realizat n primele trei luni ale anului 4779 o cifr de afaceri de <<,+> milioane de lei, n cretere cu >F,<4L fa de >7,69 milioane de lei, cifra de afaceri nregistrat n primele trei luni ale anului precedent. 2otrivit raportului trimestrial al companiei, veniturile 3itan din primul trimestru al anului trecut au urcat cu F7,4FL, la <9,96 milioane de lei, iar cheltuielile s-au ma5orat la circa <+ de milioane de lei, fiind cu F=L mai mari fa de perioada similar din 477<. 2rofitul realizat de companie n aceast perioad este de 4,F= milioane de lei, n scdere cu 46,=6L. e asemenea, compania de morrit i panificaie 3itan a nregistrat n primele nou luni ale anului trecut o cifr de afaceri de 44F,6= milioane lei, n cretere cu =<,+L fa de perioada similar a anului 477<, iar profitul a sczut de la <,F= milioane lei la +,=> milioane lei. 3itan a obinut un profit de 6>,F4 de milioane lei din e&ploatare, n cretere cu =FL, n timp ce rezultatul financiar a fost negativ, reprezentnd o pierdere de <,9> milioane lei, de peste dou ori mai mare dect n primele nou luni ale anului477<. Astfel, profitul net rezultat a fost de +,=> milioane lei, n scdere cu 6F,FL fa de perioada similar din 477<. 2rincipalii concureni ai 3itan pe segmentul de morrit i panificaie sunt "el 2itar, !oromir, obrogea i 2ambac. Compania are un capital de F7,9 milioane lei, iar titlurile firmei sunt listate la !ursa de "alori !ucureti.

2.3 P!r'p!"$#,! '!"$or#a&!

Condiiile tot mai grele de pe !urs i-au determinat pe reprezentanii mai multor societi listate la !ursa de "alori !ucureti (!"!) s se gndeasc la o delistare, n condiiile n care avanta5ele unei companii listate au disprut aproape complet n anul 4779.

#n esen, funcia principal a unei !urse este aceea de a asigura societii alte
posibiliti de finanare n afar de cele bazate pe credit. Cum n prezent acestea nu prea mai e&ist, n mod sigur vor fi situaii n care acionarii nu vor mai considera oportun rmnerea 4>

n pia. Cauza este simpl, riscul unei preluri sau a vnzrilor de aciuni la preuri foarte dezavanta5oase. 1ocietile care se pot afla n pericol de a fi delistate sunt 2olicolor i 3itan. 'ondul de investitii /C4 a a5uns s controleze, n urma unei oferte publice, aproape CFL din titlurile Po&#"o&or, iar AA- :*/;.-A1 "iena deine C<,>9L din titlurile 3itan. einnd aproape toate titlurile companiilor, cei doi acionari pot lua oricnd decizii de delistare, ns se ateapt mai nti o stabilitate a pieei de capital pentru a se lua cele mai bune decizii. ezvoltarea pieei imobiliare are drept consecin, n mod firesc, i evoluia sectorului construciilor. Astfel, putem afirma c 2olicolor a fost i este afectat de criza economicofinanciar. 3otui societatea nu stagneaz ntruct mai e&ist lucrri de reamena5ri i cereri din partea clienilor care pun pe primul loc calitatea materialelor. Aa fel i evoluia industriei constructoare de maini v-a afecta compania 2olicolor pentru c principalii productori de maini care utilizeaz vopselele de la 2olicolor i-au micorat capacitatea de producie. Antibiotice este unul dintre cei mai importani e&portatori romni de medicamente, produsele sale fiind distribuite n peste F7 de ri ale lumii. #n 4779, compania numr peste F> de parteneriate e&terne, fiind n continuare preocupat de e&tinderea pe noi piee de desfacere din :uropa, 1tatele *nite ale Americii, Africa, Asia i 1tatele C1-. 2iaa romneasc a medicamentelor nu va fi puternic afectat de criza financiar international, deoarece statul acoper o mare parte din cheltuielile pentru sntate. 3otui, companiile din domeniu estimeaz pentru acest an ncetinirea creterii pieei medicamentelor la un nivel mai mic de 67L i blocarea investiiilor pentru e&tinderi. Criza economico-financiare a lovit puternic domeniul bancar. 2n nu va veni o tire important din afar care s atrag bani n pia nu o s avem parte de o alt evoluie a !ursei de "alori. 1trini nu mai sunt, iar romnii nu au bani s bage n pia. Anul trecut se mai fcea o lichiditate pe 1-'-uri sau alt emitent, ns acum banii s-au topit, au disprut. 3oate preurile sunt de5a foarte 5os i nu se mai genereaz lichiditate. Azomure este cel mai mare productor de ngrminte din ar, i dei acum este foarte mult afectat de criza economico-financiar, aceast societate reducndu-i volumul de producie, sperm ca n viitor aceasta s i continue ritmul pe care l avea i nainte de criz. eclaraiile celor care guverneaz i conduc ara ne duc cu gndul cnd spun c trebuie s ne

4+

a&m pe agricultur ca Azomure va continua s i desfoare activitatea i chiar s a5ung la cotele pe care i le propune. #n ceea ce privete societatea 3itan, industria n care activeaz a avut i ea de suferit. #ns datorit investiiilor realizate i datorit suportului pe care l are preconizeaz o dezvoltare a afacerii. Condmag, societatea braovean, nu se plnge de criza actual avnd n vedere c la nceputul anului a ctigat mai multe licitaii, ceea ce i confer un venit sigur i o cretere a afacerii. Astfel, 3ransgaz .edia va reabilita conducta de gaze !atan-;neti, de 677 Eilometri, ce leag 5udeele Covasna i !acu iar compania care va realiza lucrrile este 1.C Condmag.

Cap 3. ANALIZA TE8NIC

#n acest capitol vom prezenta evoluia aciunilor celor ase companii cu a5utorul graficelor.

A%a&#)a $!9%#"6 ATB

4<

#n analiza tehnic a societii A3! am inut cont de, M!+#a 2o5#&6 simpl la >7 zile (ntruct doresc s tranzactionez pe termen mediu, adic 4-F luni) trecut pe grafic cu linia maro. 1e tie ca preul aciunii urmeaz n general trendul mediei mobile i c nu este bine s se intre la cumparare cnd preul se afl sub media mobil, situaie ntalnit i n cazul de fa. .omentul oportun pentru cumprare a e&istat doar la nceputul anului 4779, cnd preul aciunii s-a ridicat deasupra mediei sale mobile. 2reul aciunii a sczut sub media sa mobil din ianuarie pn la sfritul anului 4779, ceea ce a reprezentat un semnal de vnzare. Ba%+a Bo&&#%<!r. aciunii. !enzile !ollinger ne arat volatilitatea aciunii. Cu ct benzile sunt mai late cu att volatilitatea e mai mare. e asemenea faptul c banda !ollinger se ngusteaz foarte mult e un semnal c n curnd va apare un trend. #ns banda !ollinger nu ne poate spune direcia sau intensitatea trendului. !anda !ollinger s-a ngustat n luna martie, ceea ce a dus la o scdere a preului aciunii. ; alt ngustare a benzilor a avut loc n lunile august-septembrie, ceea ce a dus la o scdere ma5or a preului aciunilor A3!, preul a5ungnd chiar s treac de banda inferioar. "olatilitatea aciunilor e ma&im la sfritul anului. e multe ori preul a atins limita de 5os a benzii, fapt considerat de obicei un suport destul de puternic, ns a i trecut de ea, fapt ce a determinat scderi pe termen scurt a preului

49

MACD (Mo,#%< A,!ra<! Co%,!r<!%"! D#,!r<!%"!) este un indicator de tendin i d semnale de cumprare B vnzare. Cnd linia .AC intersecteaz linia :V2 de sus n 5os este un semnal de vnzare, iar cnd intersecteaz de 5os n sus este un semnal de cumprare. Astfel, cele mai multe semnale au fost cele de cumprare, de la nceputul anului 4779, iar semnalele de vnzare i-au fcut apariia foarte puin doar n perioada iulie-august, urmnd ca semnalele de cumprare s apar pn la sfritul anului. 4o& 2 & $ra%)a"-##&or este pur i simplu numrul de aciuni tranzacionate ntr-o perioad de 6 an. Analiza volumului este un element foarte important al analizei tehnice I d indicii cu privire la intensitatea micrii unui anumit pre. "olumele mici sunt caracteristice perioadelor de ateptare indecis sau de consolidare. asemenea, volumele mici apar i n timpul perioadelor de minim ale pieei. "olumele mari sunt caracteristice vrfurilor pieei, cnd e&ist un puternic consens al investitorilor pentru creterea preului. "olume mari apar adesea i la nceputul de noi trenduri (cnd preul sparge niveluri suport sau rezisten). pieei din cauza supravnzrii. "olumul aciunilor A3! tranzacionate, putem spune c, a fost unul destul de bun n comparaie cu ceilali emiteni de pe burs. Att volumul aciunilor cumprate ct i a celor vndute a fost unul destul de bun. e asemena, volumul va crete i nainte de minimele e

A%a&#)a $!9%#"6 AZO

4C

#n ceea ce privete 2!+#a 2o5#&6= am ales-o pe cea simpl la >7 zile. 2reul aciunii a sczut sub media sa mobil din ianuarie pn n martie, ceea ce a reprezentat un semnal de vnzare. .edia mobil a intersectat preul n martie, urmnd apoi s se afle tot deasupra preului pn n mai. .edia mobil a avut o evoluie surprinztoare, ntruct preul a depit media mobil n mai, ceea ce a determinat un semnal de cumprare. Aceasta situaie a durat pn n octombrie, cnd, din nou, media mobil intersecteaz preul i i continu evoluia deasupra preului, dndu-ne semnale clare de vnzare. MACD= indicatorul de tendin, n primele > luni ale anului nu prea ne-a dat multe semne ntruct banda .AC a fost suprapus pe :V2. #n aceast perioad de incertitudine nici nu au avut loc tranzacii multe, acestea fiind aproape ine&istente. Astfel, n luna mai a fost primul semnal de cumprare, cnd .AC Ba%+a Bo&&#%<!r e la nceputul anului 4779 pn n luna mai, preul a atins limita de 5os a benzii, fapt considerat de obicei un suport destul de puternic. Cnd preul a trecut de banda inferioar s-au produs scderi pe termen scurt a preului aciunii. Acest lucru a fost preconizat i prin ngustarea benzilor !ollinger. 2reul a depit i limita superioar a benzilor !ollinger. Acest fapt a dus la schimbarea trendului preului aciunii. a intersectat :V2 de 5os n sus. #n luna septembrie, semnalul de vnzare a fost dat de intersectarea .AC cu :V2 de sus n 5os.

=7

!enzile !ollinger ne arat volatilitatea aciunii. Cu ct benzile sunt mai late cu att volatilitatea e mai mare."olatilitatea ma&im a nceput din luna mai i s-a meninut pn la sfritul anului. e asemenea, faptul c banda !ollinger s-a ngustat foarte mult e un semn c n curnd va apare un trend, ceea ce s-a i ntmplat. ac pn n luna mai preul nu a cunoscut variaii, ncepnd cu aceast lun preul a crescut foarte mult, trendul fiind unul ascendent. !anda !ollinger s-a ngustat i n luna octombrie, ceea ce a dus la o scdere a preului aciunii, nregistrndu-se valoarea minim a preului. 4o& 2 & $ra%)a"-##&or nu a fost unul precum ne ateptam. Aciunea a nceput s fie mai tranzacionabil doar de la 5umtatea anului. A%a&#)a $!9%#"6 BRD

M!+#a 2o5#&6 (/> )#&!) s-a aflat la nceputul anului 4779 sub preul de nchidere, ceea ce a determinat un semnal de cumprare. 2reul aciunii a sczut sub media sa mobil din ianuarie pn n martie, ceea ce a reprezentat un semnal de vnzare. 1emnalele de cumprare au ncetat s mai apar, i acest lucru s-a ntmplat pe fondul crizei economico-financiare, care a dus la cderea bursei i la scderea ncrederii investitorilor.

=6

!anda MACD a intersectat banda :V2 n luna aprilie de 5os n sus, fiind primul semnal puternic de cumprare de la nceputul anului. *rmtorul semnal, cel de vnzare a fost evideniat n luna iunie cnd .AC a intersectat din nou banda :V2, nsa de data aceasta de sus n 5os. in luna iunie pn n luna decembrie, cele dou drepte .AC preului aciunilor, i anume un trend descresctor. #n decembrie, .AC semnal de cumprare. Ba%+a Bo&&#%<!r prezint ngustri uoare n prima perioad a anului i la 5umtatea acestuia. "olatilitatea aciunilor este scazut n aceste perioade i se preconizeaz schimbri ale evoluiei aciunii. Astfel, preul aciunii a sczut pn n luna februarie, preul depind limita inferioar a benzii bollinger. #n a doua perioad ns, volatilitatea sczut a dus la apariia unui nou trend, preul aciunii scznd foarte mult. 4o& 2 & $ra%)a"-##&or a fost foarte mic, aceasta datorndu-se incertitudinilor investitorilor o dat cu apariia crizei economico-financiare. up volumul prezentat, am putea spune c aciunea !/ este aproape netranzacionabil, spre deosebire de anul trecut cnd aveau loc cumprri i vnzri masive. 1e observ ns c la sfaritul anului 4779, aciunile s-au vndut, verdele fiind proeminent. #ns, n domeniul financiar lucrurile nu au stat bine deloc, de aceea, alturi de alte domenii, a avut de suferit. intersecteaz din nou :V2 de 5os n sus, dndu-ne din nou urmtorul i :&p nu s-au mai intersectat ne-a artat trendul pentru a ne mai da semnale de vnzare sau de cumprare, ns evoluia .AC

A%a&#)a $!9%#"6 COMI

=4

M!+#a 2o5#&6 s-a aflat deasupra preului aciunii. 2reul aciunii s-a aflat sub media sa mobil din ianuarie pn la sfritul anului 4779, ceea ce a reprezentat un semnal de vnzare. 1emnalele de cumprare au ncetat s apar tot anul, preul aciunii C;.- nereuind s depeasc media sa mobil. MACD ne-a artat evoluia preului aciunii C;.-, i anume, aceast band a cunoscut o evoluie descresctoare, la fel i preul de asemenea. 1emnalul de cumprare este dat doar n luna mai cnd .AC intersecteaz :V2 de 5os n sus. #n aceast perioad se observ i creterea preului, care cu totui nu depete media mobil. 1emnalul puternic de vnzare este dat de intersectarea .AC intersecteze, urmnd s cumprm titluri de pe pia dac .AC va trece de linia :V2. Ba%+a Bo&&#%<!r Aciunile Condmag nu au o volatilitate foarte mare. up cum se observ, benzile se ngusteaz uor ceea ce duce la scderea volatilitaii i totodat ne arat c urmeaz un trend, n cazul acesta, unul descresctor. Aciunea a5unge s obin cel mai mic pre, depind chiar i banda inferioar. *rmeaz deci schimbarea trendului, aciunea avnd o scdere uoar a preului pe termen scurt. 4o& 2 & $ra%)a"-##&or a fost destul de bun pn n luna iunie, nregistrndu-se de cteva ori vnzri masive. #n ultima 5umtate de an, aciunile Condmag nu au mai fost foarte mult vizate pentru tranzacionare, acest lucru datorndu-se crizei economico-financiare i riscului pe care aceasta l-a introdus pe piaa de capital.

:V2 de sus n 5os. #n ultima perioad a anului 4779 observm cum cele dou benzi au tendina s se

==

A%a&#)a $!9%#"6 PCL

M!+#a 2o5#&6 reprezint o variant mai lin a graficului preului dup cum se poate observa, aceasta datorndu-se i faptului c intervalul de timp pe care l-am ales este mare (>7 zile). Aa nceputul anului, preul aciunilor 2CA se afla deasupra mediei mobile, reprezentnd un moment propice pentru cumprare. #n martie nsa, preul titlului intersecteaz media sa mobil, fiind un puternic semnal de vnzare. #n iunie, preul intersecteaz din nou media mobil, semnal, deasemenea la fel de puternic de cumprare, urmnd apoi perioade n care preul a mai cobort sub media sa mobil. Cu toate c preul a avut oscilaii, atingnd de multe ori banda sa mobil, investitorii nu au mai fost prea interesati in ultima perioad a anului de titlurile 2CA. Aceasta a reieit din volumul mic, aproape ine&istent, al tranzaciilor. B!%)#&! Bo&&#%<!r #nc de la nceputul anului 4779, volatilitatea aciunilor este sczut, cele dou benzi ngusteaz spaiul dintre ele, ateptndu-ne n perioada urmtoare la o modificare a preului, care s-a i realizat. 2reul aciunilor 2CA au sczut foarte mult, a5ungnd s ating punctul minim n luna aprilie. 2reul aciunilor s-a aflat n afara benzii, continundu-se trendul descendent pn n luna mai. upa aceasta perioad, banda s-a lrgit, volatilitatea fiind foarte mare, i preul urcnd puternic. I%+#"a$or & MACD a urcat deasupra liniei semnal n luna iunie rezultnd c este vorba despre un semnal de cumprare. Acesta a intersectat din nou linia semnal, de data

=F

aceasta de sus in 5os, determinnd un semnal de vnzare. cele doua drepte au fost aproape suprapuse.

in luna octombrie pana n prezent

4o& 2 & aciunilor tranzacionate a fost foarte mic, n ultima 5umtate a anului, acesta fiind aproape ine&istent. "olumul ma5or de aciuni care au fost cumprate s-a nregistrat n lunile mai-iunie, cnd investitorii, cu a5utorul indicatorilor .AC primit semnale de cumprare. A%a&#)a $!9%#"6 MPN i a benzilor !ollinger au

M!+#a 2o5#&6 n cazul aciunilor .28, s-a situat deasupra preului titlului pn n luna decembrie, cnd aceasta s-a intersectat cu preul i a cobort sub acesta. 2utem s afirmm din analiza graficului cu a5utorul mediei mobile c semnale de cumprare au fost tot anul. #ns, n ultima lun a anului semnalul puternic de cumprare a fost dat de cderea preului aciunii sub banda sa mobil. @i, dup cum se vede volumul aciunilor cumprate a fost unul reprezentativ, semnalat n bara de volum. MACD a evoluat n paralel cu linia semnal :V2 pn n februarie cnd a intersectat dreapta :V2 de sus n 5os i a dat un mic semnal de vnzare, urmnd apoi un semnal de cumprare cnd .AC a revenit peste :V2. Aa fel s-a ntmplat i n luna aprilie. 1urprinztor este c n luna septembrie .AC coboar sub linia semnal, dnd semnale de vnzare i totui investitorii nu au acionat. #n perioada urmtoare ns, n luna noiembrie, semnalul de =>

cumprare este dat de urcarea .AC

deasupra liniei semnal. 1e observ c investitorii au fost pe faza

iar volumul de aciuni cumprate a fost unul multumitor, avnd n vedere situaia actual a bursei. Ba%+a Bo&&#%<!r arat o volatilitate a aciunii destul de constant, i anume o volatilitate medie. Astfel, nu se mai poate anticipa evoluia preului pornind de la fluctuaia volatilitii aciunii .28. 3otui se poate observa c odat ce preul aciunii atinge limita inferioar i trece puin de ea, preul urmeaz n perioada urmtoare un alt trend, acesta crescnd. Aceste situaii sunt prezentate n lunile februarie i aprilie. #n luna mai, preul a atins limita superioar a benzii !ollinger. Acest fapt a generat mai apoi scderea preului aciunii. Aa sfritul anului, preul a5unge din nou la nivelul benzii superioare a benzii !ollinger, ceea ce a generat o noua schimbare a trendului. 4o& 2 & $ra%)a"-##&or nu a fost unul precum ne ateptam. Aciunea a nceput s fie mai tranzacionabil doar la sfritul anului.

Cap .. ANALIZA PORTO1OLIULUI

..1 A%a&#)a &!<6$ r#&or $#$& r#&or +#% por$o(o&#
#n cadrul acestui capitol am calculat rentabilitile medii ct i riscul aciunilor analizate n capitolele anterioare, i anume, Antibiotice -ai ( A3! ), Azo.ure ( A?; ), !/ =+

0roupe 1ociete 0enerale ( !/ (.28 ).

), Condmag 1.A. ( C;.- ), 2olicolor ( 2CA ) i 3itan 1.A.

#n urmtoarele tabele prezentm rezultatele obinute n urma calculelor efectuate,

Pre de)c(idere 1.7 2.1 1.87 1.#7 1.$5 1.$9 1.45 1.$9 1.24 1.15 1.02 0.4$7 0.$9# Pre inc(idere 2.05 1.85 1.#8 1.$# 1.4 1.47 1.$9 1.22 1.11 0.99 0.4$ 0.4 0.$#

ATB 1&12&2007

1&1&2008 1&2&2008 1&$&2008 1&4&2008 1&5&2008 1&#&2008 1&7&2008 1&8&2008 1&9&2008 1&10&2008 1&11&2008 1&12&2008

Di*idende 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.021 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 Ri mediu Di)per)ia Abaterea

Ri
0.20# %0.119 %0.102 %0.18# 0.0$7 0.07$ %0.041 %0.122 %0.105 %0.1$9 %0.578 %0.085 %0.091 +.../0 ...-/0 ..121/34

Ri+Ri mediu
0.$02 %0.02$ %0.005 %0.089 0.1$$ 0.1#9 0.055 %0.02# %0.009 %0.04$ %0.482 0.012 0.005

$Ri+Ri mediu&,0.091$ 0.0005 0.0000 0.0080 0.0178 0.028# 0.00$0 0.0007 0.0001 0.0018 0.2$24 0.0001 0.0000

Compania Antibiotice -ai a nregistrat o rentabilitate de -7.7C, aceasta reprezentnd o valoare destul de sczut ns i riscul de 7.6< e aproape minim, aciunile A3! fiind aadar de tip blue chip . ac ne-am orienta doar n funcie de aceste valori nu am considera ca aciunile acestei companii ar fi o bun alegere ns innd seama i de rezultatele obinute n urma analizei tehnice i fundamentale am fi chiar interesai s o includem n cadrul portofoliului nostru.

AZO 1&12&2007

Pre de)c(idere 0.19

Pre inc(idere 0.199

1&1&2008 1&2&2008 1&$&2008 1&4&2008 1&5&2008 1&#&2008

0.191 0.19# 0.17$ 0.172 0.172 0.7$

0.18$ 0.198 0.172 0.1#4 0.7 0.#45

Di*idende 0 0 0 0 0 0 0

Ri
0.047 %0.042 0.010 %0.00# %0.047 $.070 %0.11#

Ri+Ri mediu
%0.097 %0.187 %0.1$5 %0.151 %0.191 2.925 %0.2#1

$Ri+Ri mediu&,0.0095 0.0$48 0.0181 0.0227 0.0$## 8.5557 0.0#82

=<

1&7&2008 1&8&2008 1&9&2008 1&10&2008 1&11&2008 1&12&2008

0.#$5 0.81 0.705 0.454 0.274 0.18

0.8 0.7$ 0.429 0.259 0.188 0.1#9

0 0 0 0 0 0 Ri mediu 'ispersia ("aterea

0.2#0 %0.099 %0.$91 %0.4$0 %0.$14 %0.0#1 ..153 ..253 ..406-20

0.115 %0.244 %0.5$# %0.574 %0.459 %0.20#

0.01$2 0.059$ 0.287# 0.$298 0.210$ 0.0424

/ezultatele obinute de Azo.ure se prezint n felul urmtor, rentabilitate 7.6F i risc 7.9+. Cu toate c societatea prezint cea mai mare rentabilitate dintre toate celelalte companii analizate, n acelai timp are i cel mai ridicat risc, ceea ce ne determin s nu o introducem n portofoliu nostru, ntruct noi nu ne asumm un risc att de mare pentru o rentabilitate de 6F.>L.
Pre de)c(idere 24 27.5 19.# 19.5 20.1 21.8 22.9 19.4 18.7 1#.7 11.8 7.55 8 Pre inc(idere 28 19.1 20.1 20.1 21.$ 2$.1 19.$ 18.7 1#.7 11.$ 7.4 8.2 8.25

BRD 1&12&2007

1&1&2008 1&2&2008 1&$&2008 1&4&2008 1&5&2008 1&#&2008 1&7&2008 1&8&2008 1&9&2008 1&10&2008 1&11&2008 1&12&2008

Di*idende 0 0 0 0 0 0.027 0 0 0 0 0 0 0 Ri mediu 'ispersia ("aterea

Ri
0.1#7 %0.$05 0.02# 0.0$1 0.0#0 0.0#1 %0.157 %0.0$# %0.107 %0.$2$ %0.$7$ 0.08# 0.0$1 +...052 ...-4 ..102330

Ri+Ri mediu
0.2$1 %0.241 0.090 0.095 0.124 0.12# %0.09$ 0.029 %0.042 %0.259 %0.$08 0.151 0.09#

$Ri+Ri mediu&,0.05$5 0.0580 0.0081 0.0091 0.0155 0.0158 0.008# 0.0008 0.0018 0.0##9 0.0950 0.0227 0.0092

!/

nregistreaz o rentabilitate negativ de -7.7+ i un risc de 7.6+. 0raie acestor

valori am fi tentai s investim n aciunile acestei companii, ns datorit crizei financiare care a afectat ntr-o mare msur sectorul financiar bancar, am considerat ca ar fi mult prea riscant s le alegem n cadrul portofoliului.

COMI 1&12&2007

Pre de)c(idere 1.4

Pre inc(idere 1.45

Di*idende 0

Ri
0.0$#

Ri+Ri mediu
0.12#

$Ri+Ri mediu&,0.0159

=9

1&1&2008 1&2&2008 1&$&2008 1&4&2008 1&5&2008 1&#&2008 1&7&2008 1&8&2008 1&9&2008 1&10&2008 1&11&2008 1&12&2008

1.$8 1.12 0.92 0.785 0.#45 0.925 0.71 0.82 0.7# 0.#05 0.225 0.2$9

1.1 0.9# 0.78 0.#$ 0.905 0.7$ 0.81 0.75 0.# 0.218 0.248 0.2$#

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Ri mediu 'ispersia ("aterea

%0.20$ %0.14$ %0.152 %0.197 0.40$ %0.211 0.141 %0.085 %0.211 %0.#40 0.102 %0.01$ +.../.1/ ...33 ..-65/12

%0.11$ %0.05$ %0.0#2 %0.107 0.49$ %0.121 0.2$1 0.005 %0.120 %0.549 0.192 0.078

0.0127 0.0028 0.00$8 0.0115 0.24$$ 0.014# 0.05$4 0.0000 0.0145 0.$019 0.0$70 0.00#0

#n cazul C;8 .A0 1.A. rentabilitatea este deasemenea negativ, -7.7C, iar riscul 7.4=, situaie deloc surprinztoare n ceea ce privete evoluia titlurilor pe piaa de capital. /iscul aciunii C;.- este destul de mare comparativ cu un randament negativ de 7.7C, valoare obinut n urma calculelor. Astfel nu ne asumm un risc att de mare pentru aceast rentabilitate. 'iind investitori moderai, vrem s eliminm un risc ridicat, chiar dac suntem contieni c alegnd aciunile cu un risc sczut, nici rentabilitile acestora nu vor fi foarte mari. #n tabelul urmtor, 2olicolor nregistreaz urmtoarele valori, o rentabilitate de 7.769 i un risc de 7.6=4. Avnd riscul cel mai sczut dintre riscurile nregistrate la celelalte companii analizate iar rentabilitatea fiind una sczut, dar totui pozitiv, titlurile acestei companii sunt atragtoare pentru a fi incluse n portofoliul nostru.
Pre de)c(idere 4.15 4.$ 4 $.15 2.7 2.$5 $.49 4.25 $.## Pre inc(idere 4.$ 4 $.51 2.# 2.4 $.09 4.2# 4.28 4

PC 1&12&2007

1&1&2008 1&2&2008 1&$&2008 1&4&2008 1&5&2008 1&#&2008 1&7&2008 1&8&2008

Di*idende 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Ri
0.0$# %0.070 %0.12$ %0.175 %0.111 0.$15 0.221 0.007 0.09$

Ri+Ri mediu
0.017 %0.088 %0.141 %0.19$ %0.1$0 0.29# 0.202 %0.012 0.074

$Ri+Ri mediu&,0.000$ 0.0078 0.0199 0.0$74 0.01#8 0.0878 0.0408 0.0001 0.0055

=C

1&9&2008 1&10&2008 1&11&2008 1&12&2008

4.2# 4.2 $.8 4

4.2 $.95 4 4.28

0 0 0 0 Ri mediu 'ispersia ("aterea

%0.014 %0.0#0 0.05$ 0.070 ...14002 ...12 ..16--01

%0.0$$ %0.078 0.0$4 0.051

0.0011 0.00#1 0.0012 0.002#

MPN 1&12&2007

1&1&2008 1&2&2008 1&$&2008 1&4&2008 1&5&2008 1&#&2008 1&7&2008 1&8&2008 1&9&2008 1&10&2008 1&11&2008 1&12&2008

Pre de)c(idere 0.$7 0.41$ 0.$## 0.$5 0.$1 0.$$$ 0.41 0.$#2 0.$88 0.$47 0.$2 0.27 0.42

Pre inc(idere 0.4 0.$## 0.$#9 0.$$$ 0.$$5 0.429 0.$#2 0.$#4 0.$55 0.$4# 0.$ 0.47 0.$8

Di*idende 0 0 0 0 0 0.0$5 0 0 0 0 0 0 0 Ri mediu 'ispersia ("aterea

Ri
0.081 %0.114 0.008 %0.049 0.081 0.$9$ %0.117 0.00# %0.085 %0.00$ %0.0#$ 0.741 %0.095 ...0.656 ...33 ..-63.//

Ri+Ri mediu
0.021 %0.174 %0.052 %0.109 0.020 0.$$$ %0.177 %0.055 %0.145 %0.0#$ %0.12$ 0.#80 %0.15#

$Ri+Ri mediu&,0.0004 0.0$0$ 0.0027 0.0119 0.0004 0.1109 0.0$15 0.00$0 0.0211 0.0040 0.0151 0.4#29 0.0242

up Azo.ure, 3itan 1.A nregistreaz cea mai bun rentabilitate, respectiv de +.7=L. in acest punct de vedere al rentabilitii, aciunile societii merit a fi incluse n portofoliu cu toate c riscul nregistrat este de 4=.>L. #n
Aciuni
ATB AZO PC BRD MPN COMI

tabelul

alturat ct

am i

Ri
%9.# 14.5 1.8# %#.47 #.0$ %9.01

7
17.1 8#.$ 1$.2 1#.7 2$.5 2$.4

reconstituit

rentabilitile

riscurile aciunilor alese pentru a ne decide care sunt aciunile care vor intra n portofoliu nostru.

F7

#n urmtoarele tabele am prezentat analiza legturilor celor ase titluri, cu a5utorul covarianei i a coeficientului de corelaie. 1ensul titlurilor este dat de covariana i dup cum se poate observa valorile obinute sunt pozitive de unde rezult c titlurile evolueaza n acelai sens. Coeficientul de corelaie ne arat sensul, dar i intensitatea legturilor dintre titluri. Acesta ia valori ntre -6 i 6. Cu ct coeficientul de corelaie e mai apropiat de 7 cu att intensitatea dintre legturi e mai slab. #n cazul nostru valorile obinute de coeficientul de corelaie pentru titlurile alese n portofoliu se situeaz ntre 7.4> i 7.>, ceea ce nseamn c intensitatea dintre legturi e slab.
Corelaia ATB AZO PC MPN COMI BRD Co*ariana ATB AZO PC MPN COMI BRD ATB 0.$8140$9#4 0.$#7$$$9 0.2#8#1$482 0.7151#208# 0.#95924$2$ ATB 0.05##18451 0.008$5441 0.01085928 0.028889#7# 0.020051$5# AZO 0.$8140$9#4 0.#18#95185 0.$502$1#8 0.#9085#218 0.$211#07#1 AZO 0.05##18451 0.70#41$2# 0.071081$04 0.140104#58 0.00274$521 PC 0.$#7$$$9 0.#18#95185 0.299$58141 0.5505$474 0.12$799015 PC 0.008$5441 0.70#41$2# 0.009408$7 0.017105$#1 0.00274$521 MPN 0.2#8#1$482 0.$502$1#8 0.299$58141 0.551$1$197 0.4##$91984 MPN 0.01085928 0.071081$04 0.009408$7 0.0$0448$5 0.018$7215 COMI 0.7151#208# 0.#9085#218 0.5505$474 0.551$1$197 0.8#544$ COMI 0.028889#7# 0.140104#58 0.017105$#1 0.0$0448$5 0.11#2$015# BRD 0.#95924$2$ 0.$211#07#1 0.12$799015 0.4##$91984 0.8#544$ BRD 0.020051$5# 0.04#548$5 0.00274$521 0.018$7215 0.11#2$015#

#n urma analizei rezult c portofoliul actual este compus din urmtoarele aciuni, W W W A3! 47L 2CA >7L .28 =7L. Aciunile 2CA nregistrez cel mai sczut risc cu o rentabilitate mic, dar totui pozitiv. 2onderea cea mai mare am acordat-o titlurilor acestei companii datorita celui mai sczut risc nregistrat. Am acordat o pondere de =7L aciunilor .28, decizie luat n urma celui mai ridicat randament nregistrat de acestea, dei riscul aciunilor .28 este destul de ridicat. Chiar dac randamentul aciunilor A3! a fost unul negativ, riscul sczut comparativ

F6

cu celelalte cinci aciuni, ne-a determinat s acordm o pondere de 47L din totalul portofoliului. :(/)p N
n

i =6

Xi/i unde,

:(/)p N sperana de rentabilitate a portofoliului Xi N ponderea aciuniicoeficient de corelatie /i N rentabilitatea aciunii

Yp N

coeficient de corelatie
i= 6 i= 6 i j i j

i, 5

unde , Yp N riscul portofoliului

XiX5 N ponderile aciunilor Yi Y5 N riscurile aciunilor

ATB PC MPN Porto8oliu

Pondere 20) 50) $0) 100)

Randament $%& %9.# 1.8# #.0$ ..41/

Ri)c $%& 17.1 1$.2 2$.5 1-.25

#n urma realizrii portofoliului din cele trei aciuni, riscul acestuia este mai mic dect oricare risc al fiecarei aciuni, fapt ce ar putea indica un portofoliu bine ales, iar randamentul obinut este unul pozitiv.

..2. R#'" & a"-# %## *% rapor$ " r#'" & p#!-!#
#n continuare, am calculat riscul i randamentul pieei cu a5utorul preurilor de nchidere i de deschidere al indicelui !:3 pentru a putea realiza o comparaie cu rezultatele F4

obinute n cadrul portofoliului nostru. 2rin urmare a rezultat un randament al pieei de -<.>L i un risc al pieei de 64.>L. #n ceea ce privete randamentul portofoliului nostru, acesta s-a situat deasupra randamentului pieei iar riscul portofoliului a nregistrat o valoare apropiat de cea a riscului pieei.
B!T 1&12&2007 Pre de)c(idere 8922.74 95#7.1# 749$.5$ 7247.41 7005.29 7147.2# 794#.2 #299.#$ #029.47 5479.$2 4$27.59 29#5.49 29$8.44 Pre inc(idere 9825.$8 7494.5$ 7444.05 #920.01 7020.47 7805.21 #502.#5 5948.77 5420.87 4258.04 28##.$5 2980.$9 2901.1 Ri mediu 'ispersia ("aterea

Ri
0.101 %0.217 %0.007 %0.045 0.002 0.092 %0.182 %0.05# %0.101 %0.22$ %0.$$8 0.005 %0.01$ +...23 ...132 ..1-3-/02

Ri+Ri mediu
0.177 %0.141 0.0#9 0.0$0 0.078 0.1#7 %0.10# 0.020 %0.02# %0.148 %0.2#2 0.080 0.0#$

$Ri+Ri mediu&,0.0$12 0.0200 0.0047 0.0009 0.00#0 0.0280 0.011$ 0.0004 0.0007 0.0218 0.0#88 0.00#5 0.00$9

1&1&2008 1&2&2008 1&$&2008 1&4&2008 1&5&2008 1&#&2008 1&7&2008 1&8&2008 1&9&2008 1&10&2008 1&11&2008 1&12&2008

upa ce am calculat covariana i corelaia dintre indicele !:3 i aciunile alese n portofoliu, putem spune c intensitatea legturilor dintre titluri este foarte slab, cu e&cepia coeficientului de corelaie dintre !:3 i A3!, a crui valoare se apropie de 6, semnificnd o corelaie puternic.
B!T/ATB B!T/PC B!T/MPN Co*ariana 0.01#927104 0.00$#$5508 0.014$#2975 Corelaia 0.785#$$491 0.219$78027 0.4875897$2

*nul din indcatorii utilizai frecvent pe pieele dezvoltate pentru analiza aciunilor este beta. Acesta reprezint o msur a riscului unei aciuni raportat la riscul de ansamblu al unei piee bursiere. #n mod convenional valoarea indicatorului beta pentru un portofoliu ce cuprinde toate aciunile listate pe o pia este 6 (deci riscul pieei bursiere este 6). Astfel, dac o aciune are un beta de 6,>, se consider c aceasta este cu >7L mai riscant dect piaa pe ansamblu. Cum riscul unei aciuni este dat de volatilitatea acesteia la burs, aciunea F=

respectiv va crete mai mult dect piaa, cnd aceasta crete, i va scdea mai mult dect piaa, cnd aceasta scade. Cazul opus este pentru un beta de 7,> (spre e&emplu), care e&prim un risc mai redus i o evoluie mai puin volatil a unei aciuni, raportat la evoluia de ansamblu a pieei.

Z ?@
6,n n

unde , A# @ riscul aciunii

A% @ riscul pieei
*nul din cele mai populare modele utilizate n analiza financiar este modelul CA2. I Capital Asset 2ricing .odel. Acesta este important pentru c stabilete o relaie direct ntre rentabilitatea unei aciuni i riscul su, e&primat prin beta. 2e scurt, modelul spune c rentabilitatea unei aciuni (/i) este egal cu rentabilitatea unei investitii fr risc (/f) ca titlurile de stat, la care se adaug beta nmultit cu (/m-/f), unde /m este rentabilitatea medie a pieei, n ansamblul su (e&primat prin randamentul indicelui !:3, spre e&emplu), R# @ R( B ?C (R2 D R() ?
ATB PC MPN 1.07474##1# 0.2$1##$19# 0.91###8#97 CAPM %8.0##579$48 %1.#7#00702# %#.8#8$48721

#n cazul aciunilor A3!, coeficientul [ este mai mare dect 6 semnificnd faptul c aceste aciuni sunt elastice n raport cu piaa, n schimb la 2CA i .28 coeficientul [ este subunitar, aciunile acestor companii fiind inelastice n raport cu piaa. 2rin urmare perioada de recesiune economic este un moment prielnic de achiziionare a acestor aciuni. #n ceea ce privete modelul CA2., i aici aciunile A3! nregistreaz o valoare mai ridicat n comparaie cu rentabilitatea aciunii rezultnd astfel o pierdere mai mare dect cea teoretic. Aciunile 2CA i .28 avnd valori mai sczute dect cele din portofoliu, nregistreaz o pierdere mai mic dect cea preconizat.

Cap. / CONCLUZII
FF

1copul acestui proiect a fost alegerea unui portofoliu de aciuni care ne-ar fi optimizat ctigurile n condiiile unor riscuri sczute. #n acest sens am inut cont de rezultatele economico-financiare din analiza fundamental, ct i de evoluia titlurilor societilor prezentat n analiza tehnic. Cele ase companii au fost alese din domenii diferite de activitate, aceasta pentru o diversificare a portofoliului i implicit o reducere a riscului. atorit situaiei de pe piaa de capital introdus de criza economico-financiar mondial, rezultatele obinute n ceea ce privete rentabilitile i riscurile aciunilor sunt sczute. Cu toate acestea pentru constituirea portofoliului am ales trei aciuni care au nregistrat riscuri minime i rentabiliti acceptabile, deoarece noi suntem investitori moderai care ne asumm riscuri minime chiar dac ctigurile ateptate nu sunt foarte mari. /iscul portofoliului este mai mic dect riscul fiecrei aciuni, ceea ce demonstreaz c portofoliul ales de noi este unul bun. /entabilitatea portofoliului obinut a fost una pozitiv, rentabilitate destul de bun dac ar fi s lum n calcul c una dintre aciuni a avut un randament negativ. "alorile obinute de coeficientul de corelaie pentru titlurile alese n portofoliu se situeaz ntre 7.4> i 7.>, ceea ce nseamn c intensitatea dintre legturi este slab, ceea ce nseamn c atunci cnd una dintre aciuni crete, cealalt evolueaz n acelai sens, dar cu o intensitate mai sczut, i invers. #n ceea ce privete randamentul portofoliului nostru, acesta s-a situat deasupra randamentului pieei iar riscul portofoliului a nregistrat o valoare apropiat de cea a riscului pieei. #n urma introducerii modelului CA2., aciunile 2CA i .28 au nregistrat valori mai sczute dect cele din portofoliu, ceea ce indic o pierdere mai mic dect cea preconizat, n timp ce aciunile A3! nregistreaz o valoare mai ridicat n comparaie cu rentabilitatea aciunii rezultnd astfel o pierdere mai mare dect cea teoretic.

F>