Uma viso global da economia brasileira durante a vigncia do Plano Real: avanos, impasses e um cenrio de crescimento com excluso

FIvio Benevett Fligenspan*

^ ste texto objetiva revisar a histria do Plano Real desde sua concepo at a passagem de 1997 para 1998. Nele, ressaltam-se os pontos que se caracterizaram como de sucesso e os que passaram a se constituir como problemticos. Abordam-se, tambm, os impasses que a especificidade da poltica econmica do Real criou, e, na seqncia, discute-se a possibilidade de desatar esse n, gerando um novo ciclo de crescimento econmico. Considera-se que, ao contrrio do que se viu nos primeiros dois anos do Real, mesmo que se viabilize uma hiptese de crescimento no futuro imediato, ela viria acompanhada do histrico processo de excluso das camadas de baixa renda e de baixa escolaridade.

1 - A gnese do Real
A estabilizao dos preos foi um objetivo amplamente perseguido pelos vrios gestores da poltica econmica brasileira que se sucederam desde o final da dcada de 70. Em meados dos anos 80, a inflao ascendeu a patamares muito elevados e, associada a um processo generalizado de indexao da economia, ameaava sair do controle e desestabilizar as relaes econmicas, subvertendo completamente a estrutura de preos relativos. Naquele momento, comeou a se construir um consenso em torno de que as tentativas anteriores de combate escalada dos preos, baseadas na

* Professor da UFRGS. O autor agradece o auxilio dos acadmicos Anderson Luis Schneider e Csar Artur Staudt Follmann, do Curso de Cincias Econmicas da UFRGS, pela confeco dos grficos e tabelas.

aplicao de polticas monetria e fiscal restritivas, no eram adequadas nem suficientes. Alm de produzirem um custo elevado em relao ao nvel de atividade em geral e ao emprego em particular, no logravam xito quanto ao controle dos preos. O consenso estendia-se idia de que a inflao brasileira tinfia como peculiaridade um componente inercial importante, e esse deveria ser o ponto de partida para qualquer nova poltica de estabilizao. Nenhum plano teria sucesso, se no centrasse suas aes na questo da inrcia e no lhe desse um tratamento especfico. Nesse momento da histria recente, confrontavam-se no debate acadmico duas propostas que atendiam premissa do tratamento da inrcia. Francisco Lopes defendia um congelamento generalizado de preos (e salrios), que pegaria de surpresa os agentes econmicos e engessaria, por algum tempo, a estrutura de preos relativos. O objetivo era quebrar a noo automtica de que "os preos sobem hoje porque subiram ontem" e, certamente, sero reajustados amanh, seguindo a mesma lgica, porm sempre aumentando os percentuais de reajuste. A outra proposta, apelidada de "moeda indexada" ou Larida, pela combinao do sobrenome dos dois autores, Andr Lara Resende e Prsio rida, era mais elaborada. Previa a existncia temporria de uma "moeda" paralela moeda oficial, cuja funo seria funcionar como um superindexador, atrelado alguma referncia de valor que tivesse a confiana dos agentes em 1984, essa referncia seria a ORTN , justamente para fazer o papel de, a partir de determinado momento, substituir definitivamente a antiga moeda. Esta deixaria de existir e, mais importante, levaria consigo o vcio da indexao generalizada. A nova moeda nasceria livre da inrcia inflacionria e com a confiana das empresas e da populao em geral. Atravs de um mecanismo bastante engenhoso e elaborado, os agentes econmicos iriam aderindo alguns compulsoriamente a essa moeda indexada, isto , fixando seus preos de acordo com esse referencial. O que ele prometia como maior atrao era uma espcie de seguro contra o aumento dos preos, pois o valor dessa "moeda" era reajustado diariamente, de acordo com a inflao passada.

Pelo menos duas foram as razes para se adotar o Plano Cruzado, com congelamento de preos, em fevereiro de 1986, em detrimento da outra proposta. A primeira que planos de congelamento oferecem resultados mais rapidamente, e esse era um dos objetivos perseguidos pela equipe econmica da poca. A inflao dos meses anteriores foi muito elevada, causando apreenses generalizadas e, por outro lado, haveria, em novembro de 1986, eleies para

governadores e para as cmaras legislativas. O PMDB, que havia assumido a Presidncia da Repblica no ano anterior, com Sarney, fazia questo de obter popularidade com o sucesso do Plano e ter um bom desempenho nas urnas. Reforando a opo pelo congelamento, deve-se considerar que a Argentina havia implantado um plano de mesma orientao em meados de 1985 e que estava colhendo resultados entusiasmantes. iJma segunda razo apoiou a escolha do congelamento. Ele se constitua num mecanismo de fcil compreenso pela populao em geral e, se bem trabalhado junto aos meios de comunicao, logo obteria grande apoio da sociedade. Em troca, a proposta Larida demoraria mais tempo para apresentar resultados e era de entendimento bem mais difcil.

Como se sabe, as experincias no exitosas do Plano Cruzado e de tantos outros que o sucederam, todos baseados em congelamento de preos, levaram ao extremo a capacidade de utilizao desse instrumental e no deixaram outra alternativa que no fosse voltar opo debatida no meio da dcada de 80. Ento, na passagem de 1993 para 1994, a economia brasileira comeou a ser preparada para a adoo de um plano de estabilizao diferente dos anteriores. A proposta de implantao do plano que depois ficou conhecido como Real foi desenvolvida em trs etapas. A primeira delas, baseada no aprendizado das experincias anteriores de congelamento de preos, tratava de se adiantar em relao ao problema da deteriorao das contas pblicas, que surge quando se estanca abruptamente a inflao. O fenmeno que passou a ter vrias denominaes, dentre elas a de efeito Olivera-Tanzi s avessas, consistia no seguinte: ao aumentar as despesas pblicas em termos reais uma vez que as despesas fixadas nominalmente deixavam de se desvalorizar com a queda da inflao , desindexar as receitas e impedir a incidncia do imposto inflacionrio, gerava-se um rombo nas contas do Governo; para combater esse potencial aumento do dficit, criou-se o Fundo Social de Emergncia, um pacote de medidas votado pelo Congresso no final de 1993, para vigorar em 1994 e 1995, que visava cortar 20% dos gastos vinculados e, ainda, aumentar receitas com impostos. A segunda etapa do Plano foi a da engenharia econmica. Nela, criou-se a Unidade Real de Valor (URV), uma unidade de conta correspondente ao superindexador da proposta Larida, que vigorou entre maro e junho de 1994. No por acaso, a URV tinha seu valor vinculado ao dlar e, portanto, era reajustada diariamente em cruzeiros reais, de acordo com a poltica de minidesvalorizaes cambiais, seguindo uma combinao de ndices de inflao passados. Os salrios

foram compulsoriamente convertidos para URV a partir de maro de 1994, de acordo com a mdia de seus valores reais dos meses de novembro e dezembro de 1993 e janeiro e fevereiro de 1994. O Plano previa que os demais preos da economia seriam paulatinamente transformados para URV, medida que os agentes comeassem a sentir confiana na estratgia adotada. Na verdade, boa parte dos preos no sofreu converso durante os quatro meses de vigncia da URV e passaram, diretamente, a ser cotados em real a partir de 1 de julho de 1994. Houve, na poca, uma discusso interessante a respeito de quanto tempo deveria vigorar a URV. Um perodo muito curto no cumpriria a funo de "apagar a memria inflacionria da sociedade". E era razovel pensar que quatro meses no seriam suficientes para tamanha tarefa, como de fato no eram. Ocorre, porm, que o calendrio poltico, com o primeiro turno das eleies presidenciais marcado para o incio de outubro, impunha a transformao da URV em real e o aparecimento dos primeiros resultados, com taxas de inflao muito baixas. Deve-se lembrar que, na metade do ano, o candidato Fernando Henrique no liderava as pesquisas, mas j centrava sua campanha no Plano Real, considerando-se responsvel pelo mesmo, uma vez que o s j j j jfieiofi deflagrado quando ele era Ministro da Fazenda. Assirn^ o sucesso eleitoral do candidato ficava amarrado ao sucesso do Plano e adeso da populao. Nesse sentido, perdeu validade qualquer discusso sobre o prazo mnimo tecnicamente requerido para a vigncia da URV, pois interessava gerar pelo menos dois meses e meio considerando-se as "prvias" semanais de inflao controlada. Igualmente, perdeu sentido a discusso sobre o prazo mximo de vida da URV, que tecnicamente corresponderia situao em que os agentes comeassem a remarcar seus preos em URV, contaminando a nova "moeda", que, nesse caso, j nasceria com os vcios das moedas anteriores. A terceira fase do Plano comeou em 1 de julho de 1994, quando se fez a converso previamente anunciada do cruzeiro real para o real base de Cr$ 2.750,00 por R$ 1,00.Tambm a partir desse dia, estabeleceu-se a paridade mxima entre o real e o dlar de R$ 1,00 = US$ 1,00 isto , o Governo comprometia-se a vender dlares sempre que a cotao chegasse nesse nvel. Para tanto, a equipe econmica contava com reservas elevadas, constitudas desde a gesto de Marclio Marques Moreira no Ministrio da Fazenda, custa de juros internos muito maiores que os internacionais. A propsito da associao que se fez entre a nova moeda brasileira e o dlar, interessante lembrar seu uso eleitoral. Aproveitando a desinformao da populao a respeito de questes to espinhosas como taxas cambiais, a campanha de Fernando Henrique usou muito a relao matemtica estabelecida entre as moedas (R$ 1,00 = US$ 1,00), para "mostrar" que o Brasil passou a

contar com uma moeda forte, que tinha relao direta com o dlar norte-americano. Com o passar dos dias, a taxa de cmbio tornar-se-ia ainda mais favorvel ao marketing eleitoral. medida que, nos primeiros dias do real, a taxa de cmbio comeou a mostrar uma valorizao frente ao dlar, Fernando Henrique passou a anunciar que o real agora valia mais que a moeda norte-americana. Ironicamente, o que naquele momento se colocou como vantagem acabou por se constituir num dos pontos mais delicados da administrao futura do Plano.

2 - A cronologia do Real
2.1 - Da euforia frustrao
o efeito imediato de qualquer plano de estabilizao que obtenha sucesso na sua principal tarefa uma grande expanso de consumo, especialmente das camadas de mais baixa renda, as mais beneficiadas pelo estancamento abrupto da inflao, Esse movimento, j bem conhecido desde o Plano Cruzado, foi apelidado, no passado, de "bolha de consumo", porque tinha um carter efmero, durando apenas o curto espao de tempo em que a inflao se mantinha baixa. importante reter desse movimento que ele guarda uma armadilha, dada pela inadequao entre a forte e rpida expanso de demanda e uma estrutura de oferta despreparada para atend-la. Com efeito, nos perodos anteriores estabilizao, com a inflao elevando-se ao longo de vrios meses, muitos mercados vem sua demanda encolher, e as empresas tratam de encontrar alternativas, ora direcionando seu foco para o Exterior, ora alterando suas linhas de produtos, visando s camadas de renda mais protegidas dos aumentos de preos. A mudana rpida do padro de consumo da sociedade, como foi o caso a partir de julho de 1994, causa uma presso em determinados mercados, que, na impossibilidade de obter resposta imediata em termos de quantidade, se transforma em presso por ajuste de preos. Foi isso que ocorreu em 1986 com o Plano Cruzado e que acabou na cobrana de gio, na formao de longas filas de espera e na maquiagem de produtos, para fugir ao congelamento. A nica forma de ajuste possvel naquela poca era travar a economia, impondo um desaquecimento, que, no entanto, foi considerado invivel politicamente Oito anos depois e j tendo passado por um duro processo de abertura comercial, o Plano Real oferecia outra forma de ajuste, qual seja, o abastecimento do mercado com produtos importados. Contudo, mais do que simplesmente significar aumento de quantidades disponveis

internamente, as importaes, com o real valorizado, passaram a representar a ncora que seguraria os preos domsticos, mesmo diante da forte expanso de demanda. Colaborou para esse equacionamento a valorizao da moeda nacional (Grfico 1), um processo que j vinha ocorrendo e que apenas se agudizou com a nova moeda. Nos meses seguintes implantao do real, a valorizao foi programada pela equipe econmica, com o objetivo de reforar a ncora cambial. O que virou objeto de grande discusso se o Governo no teria errado a medida da valorizao. Tudo indica que sim.

Grfico 1 ndice da taxa de cmbio efetiva real (cesta de 13 moedas) jan./90-nov./97

FONTE; Funcex. NOTA; Base fixa mensal; ago./94 = 100.

Diante do boom de demanda do segundo semestre de 1994, devem ser lembrados dois fatos. O primeiro foi a reduo de alquotas do Imposto sobre Importao de uma srie de produtos em setembro (Tabela 1), sob a administrao de Ciro Gomes como Ministro da Fazenda.^ J em outubro, comearam a aparecer as primeiras manifestaes do Diretor da rea Externa do Banco Central, Gustavo Franco, sobre a naturalidade com que a sociedade deveria receber as provveis notcias acerca dos dficits na balana comercial, ao contrrio dos fiistricos supervits: Obviamente, os annciosde dficits comerciais seriam mais aceitveis, se viessem alicerados numa informao "tranqilizadora", qual seja, a de que havia capitais internacionais que depositavam confiana na economia brasileira e estavam dispostos a aportar aqui e financiar esses dficits. Como se sabe, o fator de atrao decisivo para esses capitais era o diferencial da taxa de juros domstica em relao s internacionais, suficientemente alto para levar "confiana" aos es-peculadores. J em novembro de 1994, surgia o primeiro dficit comercial.

Tabela 1 Alquotas do Imposto sobre Importao dos produtos afetados pela reduo tarifria no Brasil 15 09.94
ALQUOTA ALQUOTA MMPRO np

SETORES

ANTERIOR

ATUAL

TCMC

( % )
Preparaes base de cereais 30 Derivados de petrleo 25 Produtos de qumica fina 30 Produtos de plstico e suas obras 30 Informtica/automveis 25 Bens de capital controle numrico 25 Bens de capital controle numrico 40 Eletrnicos 30 Eletrnicos 35 Automveis 30 Automveis 35 Brinquedos 30 TOTAL : FONTE: BELLO, Teresinha da Silva (1994) A balana comercial F E E , Porto Alegre, v 2 2 , n 3, p.65

( % )

'^^"^^

20 7 20 39 20 39 20 3 20 3 20 128 20 5 20 73 20 6 20 8 20 110 20 24 : 445 Indicadores Econmicos

Para uma avaliao geral das alteraes na poltica de importaes em 1994 e 1995, ver Kume (1996) Para uma verificao do comportamento da alquota efetiva mdia do Imposto sobre Importao em 1995 e 1996, ver a Carta de Conjuntura do NAPE-UFRGS (AZEVEDO, 1997)

O segundo fato a ser lembrado que, em outubro, o Governo emitiu o primeiro sinal, ainda frgil, de que estava preocupado com o aquecimento da economia. Nesse momento, foram tomadas medidas suaves de conteno da demanda, que no tiveram nenhum efeito prtico, a no ser denunciar o receio da equipe econmica de que a expanso de consumo viesse a se transformar numa presso de aumento de preos. O modelo parecia bem equacionado, pelo menos para as exigncias de curto prazo, quando, ao final de dezembro de 1994, houve a "quebra" do Mxico. A conseqncia imediata foi um abalo de confiana do sistema financeiro internacional em relao aos pases considerados semelhantes ao Mxico, a includos os latino-americanos Argentina e Brasil, tanto pelos aspectos polticos como pelos modelos de estabilizao adotados. A partir da, uma das pontas do esquema montado, o financiamento especulativo de curto prazo, ruiu, pelo menos temporariamente. No podendo contar com essa forma de fechar as contas externas, ficava comprometida a entrada macia de importaes, e teria que ser revista a idia de operar com nvel de atividade elevado e dficit comercial. Se o Governo j havia se mostrado preocupado com o aquecimento da economia antes mesmo dos problemas com o Mxico, agora a situao ficara ainda mais delicada. curioso que, diante dessa questo, o Brasil voltou a ter uma nica possibilidade de ajuste para o plano de estabilizao. Tal como em 1986, haveria de se impor o desaquecimento. O diferencial que, no incio de 1995, a varivel eleitoral j no representava uma restrio ao modelo, e as medidas impopulares poderiam ser tomadas sem risco.^ Em fevereiro de 1995, o Governo tomou novas medidas de restrio ao consumo, que novamente foram tmidas demais para o mpeto do mercado. A preocupao com uma possvel fuga de divisas e com um ataque especulativo contra o real levaram ao estabelecimento formal do sistema de bandas cambiais no incio de maro de 1995. O objetivo era dar maior segurana aos agentes desse mercado, anunciando os limites possveis de oscilao do dlar, alm dos quais o Governo interviria. Ironicamente, o anncio da implantao das bandas foi to tumultuado, com diferentes membros da equipe econmica dando informaes desencontradas, que a iniciativa que buscava estabilizar o mercado acabou obtendo o resultado oposto. O nervosismo que se criou exigiu a interveno enrgica do Governo, vendendo divisas do estoque de reservas cambiais.

2 As eleies realizaram-se em outubro de 1994 (em primeiro turno) e novembro de 1994 (nos locais onde tiouve segundo turno). Fernando Henrique elegeu-se em outubro.

Se os dois pequenos blocos de medidas anteriores voltados conteno da economia no surtiram o efeito desejado, em abril de 1995 o Governo resolveu agir de forma definitiva a favor do desaquecimento. Instituiu um aperto creditcio forte e generalizado e elevou ainda mais as taxas de juros. Essa segunda medida tambm atendia ao objetivo de aumentar o prmio para o capital estrangeiro aplicado no Brasil e, portanto, manter ativo o afluxo de recursos e sustentar um nvel elevado de reservas. Paralelamente, aumentou alquotas do Imposto sobre Importao de automveis d eletrodomsticos, fazendo um rec temporrio em relao poltica de abertura, cujo propsito era diminuir o dficit comercial. Dados a falta de resposta dos pequenos pacotes de medidas tomados anteriormente e o estreitamento da margem de manobra, parecia ter se chiegado a uma situao limite, que poderia sacrificar o sucesso do Plano. Desta feita, com medo de mais uma vez errar pela imposio de medidas frgeis, o Governo acabou exagerando na dose. O que se viu a partir da foi uma dramtica queda da produo industrial (Grfico 2), com efeitos negativos no nvel de emprego, aumentos da inadimplncia dos consumidores no credirio e das falncias e concordatas das empresas, inclusive com reflexos no sistema financeiro.

Grfico 2 ndice da produo fsica da indstria brasileira com ajustamento sazonal jan./94-jan./98
130

125

120 -

115 -

110

105 +

100

FONTE: IBGE. NOTA; Base 100 = mdia de 1991.

2.2 - A tnue e lenta recuperao

Foi s a partir de agosto e setembro de 1995 que comeou a distenso. Lentamente, o Governo comeou a retroceder em relao a todas as medidas de arrocho, desde a diminuio dos juros at a expanso do crdito. Pelo menos, dois foram os aspectos que propiciaram essa reverso. O primeiro deles foi o forte efeito da poltica de conteno da economia, que gerou uma grande onda de queixas da sociedade, chegando a reunir trabalhadores e empresrios em manifestaes contra o desemprego e a quebradeira de empresas. Com efeito, s depois de se passarem alguns meses que o Governo teve clareza a respeito da intensidade do movimento que impusera economia. Havia, portanto, espao para recuar O segundo aspecto veio do front internacional. O Mxico conseguiu, aps duras negociaes com os EUA, receber recursos e restabelecer, com reservas, suas relaes com o sistema financeiro internacional. Isso acalmou os nimos dos agentes que operam nesse mercado, naturalmente muito sensveis a situaes como a que havia se criado. O prprio passar do tempo demonstrou que o Brasil e a Argentina no eram iguais ao Mxico nem iguais entre si e que, apesar das dificuldades, haviam suportado a fase mais crtica e responderam satisfatoriamente, de acordo com os padres da comunidade financeira internacional, claro. De qualquer forma, apesar de os ambientes interno e externo estarem favorveis recuperao da atividade, o Governo continuou temendo a fora do mercado domstico, diante da estabilizao. Em funo disso, a escolha foi por uma distenso suave e controlada. Politicamente, era muito mais prudente ir administrando um reaquecimento lento e firme da economia do que errar o passo e ter que voltar atrs, o que caracterizaria falta de controle da situao. Se j havia-se passado a idia de falta de sensibilidade em relao aos efeitos das medidas no primeiro semestre de 1995, pelo menos dever-se-ia preservar a imagem da equipe econmica, quando se caminhava no sentido oposto. A passagem de 1995 para 1996 caracterizou-se pela continuidade da poltica de distenso gradual, Houve seqncia da queda dos juros, diminuio do Imposto sobre Operaes Financeiras, renegociao das dvidas das empresas, inclusive das micro e pequenas, securitizao das dvidas do Setor Primrio, maiores facilidades para os financiamentos, como no caso das compras com cartes de crdito, e regras liberalizantes para os consrcios. No se deve esquecer que, apesar de o ambiente econmico ser favorvel a essa distenso, 1996 caracterizava-se novamente como um perodo eleitoral (nos municpios), o que forava a adoo de medidas populares.

Esse ano transcorreu sem muitas surpresas em relao ao sentido da evoluo das principais variveis, o que no pode ser dito quanto magnitude de algumas variaes. A taxa de inflao anual, porexemplo, projetada por quase todos os analistas para ser menor que a do ano anterior, ficou ainda abaixo das estimativas e alcanou menos de 10%, de acordo com vrios ndices de preos ao consumidor. Por outro lado, o dficit comercial aumentou mais que o esperado, chegando a US$ 5,5 bilhes, por conta da expanso d 6,9% das importaes e da quase-paralisao das exportaes (2,7%). E deve-se considerar que as importaes s no cresceram mais porque houve restries significativas para a entrada de alguns bens durveis, principalmente automveis, que chegaram a apresentar taxa de crescimento negativa. Outra varivel que surpreendeu foi a entrada de capital estrangeiro direto. Mesmo que se admitisse um aumento em relao aos US$ 3,3 bilhes de 1995, ningum projetava que se alcanassem os US$ 9,6 bilhes verificados, o que, de alguma forma, indicava a inteno desse capital de participar mais ativamente da economia brasileira.^ J a taxa de crescimento do PIB e a evoluo das contas pblicas no causaram surpresa, a no ser pela gerao de um pequeno dficit primrio do setor pblico consolidado, o que no ocorria desde 1990. Nos ltimos anos, as taxas de juros elevadas e uma dvida interna tambm alta acabaram gerando um resultado primrio favorvel e, por vezes, produziram dficit apenas no conceito operacional. o crescimento frgil do PIB, pouco inferior a 3%, com o pior desempenho setorial pertencendo indstria, ficou dentro do esperado. A produo fsica da indstria brasileira (Grfico 2), medida pelo IBGE, mudou de patamar apenas no segundo semestre de 1996, revertendo um estancamento que j durava um ano. Mesmo assim, ao final de 1996 ainda exibia um nvel absoluto de produo menor que o do incio de 1995, antes de se imprimir o desaquecimento.

2.3 -1997: novamente a vulnerabilidade s crises internacionais

o comeo de 1997 confirmou o ritmo lento de expanso da atividade econmica que se verificara desde a metade de 1996. O Grfico 2, anteriormente comentado e que trata da evoluo da produo fsica da indstria brasileira,

' bem verdade que parte desse montante estava indevidamente classificada como investimento direto, j que se constitua de aplicaes financeiras que driblaram os controles e entraram disfaradas, para no pagarem impostos.

ilustra esse movimento claramente, O segundo semestre de 1996 havia recuperado parte da perda do nvel de produo sofrida a partir da crise mexicana, e o primeiro semestre de 1997 marcou uma nova etapa de crescimento, ainda que suave Assim, constrangida pela escolha entre controlar o dficit externo, de acordo com padres que no assustassem os financiadores internacionais, e crescer mais rapidamente, a economia brasileira continuava sua trajetria moderada de expanso. Aos crticos que apontavam a contradio entre controle das contas externas e crescimento do PIB, o Governo respondia com a demonstrao de confiana que os investidores internacionais revelavam ao alocar volumes crescentes de recursos produtivos na economia brasileira. E o programa de privatizaes sustentaria projees otimistas em relao a essas entradas de capital, pelo menos num horizonte de trs anos." Se o cenrio estava longe de ser qualificado como tranqilo, a equipe econmica considerava-o como o melhor possvel, diante das restries impostas pela prpria natureza do Real taxa de juros alta, cmbio defasado e necessidade de manter um volume elevado de reservas. O quadro comeou a se complicar a partir da metade do ano, quando a moeda da Tailndia sofreu um ataque especulativo. O Pas no suportou a presso e teve que desvalorizar o bath e recorrer assistncia do FMI, expondo sua fragilidade e chamando a ateno para possveis problemas nos outros pases do Sudeste Asitico. A maioria deles apresentava moeda sobrevalorizada e dficit em conta corrente (Tabela 2). importante lembrar que a China vinha tirando espao desses pases no comrcio internacional e que, em 1994, fez uma desvalorizao significativa de sua moeda o yuan , de cerca de 30%, o que abalou a competitividade de alguns produtos dos vizinhos da regio. Alm disso, pases como a Coria e a Indonsia mantinham sistemas financeiros quebrados, baseados em "crditos podres", o que trazia uma instabilidade potencial grande para a regio, dado o grau de integrao financeira. O Japo, por exemplo, um importante credor da maioria dos outros pases e enfrenta, ele prprio, problemas graves no seu sistema financeiro. Assim, a quebra de bancos em determinados pases acabaria causando abalos em cadeia, em toda regio.

" Apesar da crise internacional do final de 1997, com reflexos em 1998, a previso do Governo era de uma entrada de investimentos diretos de, aproximadamente, US$ 20 bilhes neste ano, contra US$ 17 bilhes em 1997

Tabela 2 Saldos comerciai e em conta corrente de pases selecionados da Asia 1990-97

PASES China Balana comercial... Conta corrente Hong Kong Balana comercial,. Conta corrente Indonsia Balana comercial . Conta corrente IVIalsia Balana comercial... Conta corrente Filipinas Balana comercial... Conta corrente Cingapura Balana comercial . Conta corrente Coria d o Sul Balana comercial... Conta corrente Taiwan Balana comercial... Conta corrente Tailndia Balana comercial.. Conta corrente

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

9,2 12,0 2,0 0,5 5,4 -3,0 2,5 -0,9 -4,0 -2,7 -1,6 3,1 -2,0 -1,7 -6,8 -7,3

8,7 13,3 3,0 2,3 4,8 -4,3 0,4 -4,2 -3,2 -1,0 -0,1 4,9 -7,0 -8,3 -6,0 -7,6

5,2 6,4 1,2 0,9 7,0 -2,8 3,2 -2,2 -4,7 -1,0 -1,8 5,7 -2,1 -3,9 -4,2 -6,3

-10,7 -11.6 -1,7 -2,1 8,2 -2,1 3,0 -3,0 -6,2 -3,0 -2,7 4,4 1,9 1,0 8,0 6,3 -4,3 -6,4

7,3 6.9 -2,3 -3,2 7,9 -2,8 1,6 -4,5 -7,9 -3,0 1,4 12,2 -3,1 -3,9 7,7 6,0 -3,7 -8,1

18,1 1,6 -2,5 -4,1 5,7 -7,0 -0,1 -7,4 -8,9 -2,0 1,1 14,5 -4,7 -8,3 7,5 4,9 -8,0 -13,6

19,5 7,2 (2)-17,5 -2,6 (3) 7,5 (5) -1,4 (2) 0,3 -6,3

(1)44,4

(3)-21,3

(4) 9,9 (6) -6,8 (7) -0,8 -4,8 (7)-10,9 (6) -4,3 (3) -7,8 (8) 13,8 (2)-11,8 (5) -7,3 (3) (8) 8,9 7,4

(2)-11,9 -3,8 2,3 14,3 -15,3 -23,1 (2) 13,3 (8) 10,3 -9,5 -14,7

(1) -5,3 (6) -8,6

FONTE: INTERNATIONAL FINANCIAL STATISTICS (1998). Washington, DC : FMI, v.51, n.3, mar The Economist apud GAZETA MERCANTIL (1997), So Paulo, 31 jan.; 1,2 fev. p.B-16. NOTA: As informaes com referncia de tempo consideram o saldo acumulado nos ltimos 12 meses at o perodo indicado. (1) At dezembro, (2) At novembro, (3) At outubro, (4) At agosto, (5) At o primeiro trimestre, (6) At o terceiro trimestre, (7) At setembro, (8) At o quarto trimestre.

Para complicar um pouco mais a situao, deve-se lembrar que havia uma "bolha especulativa" com imveis na regio, principalmente na Coria, no Japo e em Hong Kong, os quais foram financiados exatamente por esse sistema frgil

 nesse quadro de instabilidade que se d o estouro do terceiro trimestre de 1997, com sucesses de ataques especulativos s moedas asiticas, pnico e fuga de recursos internacionais de curto prazo, principalmente os aplicados nas Bolsas de Valores. Como no poderia deixar de ser, num mundo globalizado e sem controle dos fluxos de capitais, rapidamente o pnico se alastrou, atingindo at mesmo economias slidas como a norte-americana.

sabido que planos como o Real, que dependem de um crescente afluxo de recursos estrangeiros, so muito suscetveis s modificaes do ambiente internacional, especialmente se elas implicarem remanejamentos bruscos de aplicaes de curto prazo. E foi isso que ocorreu em funo da crise asitica, pois os grandes aplicadores internacionais retiraram rapidamente seus recursos do Brasil, fazendo ruir as Bolsas e causando impactos no sistema financeiro nacional e no estoque de reservas do Pas. Essa fuga de capitais deu-se por, pelo menos, dois motivos. O primeiro estava ligado tentativa de atender s necessidades de liquidez dos aplicadores estrangeiros, que viram suas posies na sia encolherem. Seria natural que eles recuperassem seus ndices de liquidez, retirando recursos dos mercados que j haviam lhes fornecido ganhos expressivos nos ltimos perodos e que, provavelmente, no conseguiriam reproduzir a mesma performance, em funo da turbulncia internacional. O segundo motivo prendia-se percepo de que o Brasil poderia ser forado a uma desvalorizao do real, atitude que seria assumida pelo Governo antes que a prpria fuga de capitais comprometesse o volume de reservas e que o mercado mesmo o fizesse. Para quem pensava dessa fcrma, o que constitua uma posio sensata e cautelosa, era decisivo retirar os recursos do Pas antes da esperada desvalorizao. Do contrrio, os ganhos obtidos no passado recente seriam "engolidos" pela projetada mudana cambial. O que se viu a partir da foram a retirada de quase US$ 10 bilhes de capital estrangeiro em aproximadamente uma semana de pnico e a necessidade de o Governo atender ao sistema financeiro nacional, que se viu diante de uma crise de liquidez. Uma megaoperao de recompra antecipada de ttulos pblicos foi montada s pressas, para devolvero sistema o que havia sido sugado pelos especuladores. o mesmo tempo, numa atitude previsvel quanto direo, mas que extrapolou na magnitude, o Governo dobrou a taxa de juros na passagem de outubro para novembro de 1997.0 objetivo era tentar reter o capital estrangeiro em fuga e evitar as tradicionais especulaes contra a moeda nacional. A

contrapartida seria uma elevao dos custos com a rolagem da dvida pblica nos prximos perodos, uma vez que se reconhecia a crise como grave e no de curta durao Conseqentemente, a medida seguinte foi a edio de um pacote fiscal duro, com elevao da carga tributria e promessas tmidas de reduo de despesas. Aproveitando o clima de turbulncia e o receio quanto manuteno da estabilidade, o Governo ainda fez uso poltico da crise, exigindo de sua base pressa na votao das reformas no Congresso. Os resultados de tal poltica no fugiram ao que se poderia projetar Recorrendo novamente ao Grfico 2, fica evidente a queda drstica da produo industrial a partir de novembro, que foi acompanhada pela tradicional queda do emprego e pelas dificuldades adicionais para as empresas de pequeno porte. Tal como ocorreu no ajuste de 1995, em funo da crise mexicana, o Brasil teve que enfrentar a vulnerabilidade externa prpria da natureza do Plano Real. Diante da necessidade de se adaptar crise, as medidas e os efeitos j comearam a tornar-se de domnio comum. Tal como da vez anterior, em 1995, o recuo s posies anteriores fez-se com lentido, tanto pelo temor do Governo de perder o controle da situao, como porque o cenrio internacional ainda oferecia um potencial de turbulncia no desprezvel.

Sem negar a ntida influncia da crise asitica na queda do nvel de atividade da economia brasileira na passagem de 1997 para 1998, deve-se observar que, antes mesmo de sua ocorrncia, j era possvel detectar um arrefecimento do consumo e da produo industriai, tendo em vista o esgotamento da expanso da massa de rendimentos, que caracterizou os primeiros dois anos do Real. De acordo com o que ser tratado na seo 3, a seguir, a partir do segundo semestre de 1996 cessou o processo de redistribuio dos rendimentos do trabalho, comprometendo o ritmo de crescimento da produo e do consumo de bens durveis. A expectativa, depois frustrada, de manuteno das taxas de crescimento do perodo anterior levou a erros grosseiros de definio de metas para 1997, caso tpico das empresas fabricantes de televisores e do comrcio especializado. Entusiasmados com o pique de consumo outrora verificado, os produtores de televisores levaram ao varejo, no mnimo, um milho de aparelhos excedentes em relao capacidade de absoro do mercado, o que representa aproximadamente 15% da quantidade negociada anualmente. Isso forou a realizao de promoes via rebaixamento de preos no comrcio, o que chegou a causar atritos, pois a indstria considerou que uma queima de estoques com tal intensidade soava como um desprestgio a marcas consagradas. Porm, para o comrcio, essa era uma sada inevitvel, tendo em vista o custo de manuteno de estoques altos.

financiados com juros elevados. Mesmo assim, os resultados foram ruins, gerando quedas expressivas nos preos das aes de grandes redes varejistas. Portanto, importante ter claro que os efeitos da crise asitica no Brasil vieram somar-se a um movimento de desaquecimento da produo e do consumo j nitidamente configurado.

3 - Ocupao, rendimentos e consumo

Um dos temas mais instigantes da administrao do Plano Real e que, com certeza, ainda vai gerar muito debate e controvrsia, inclusive por seu contedo poltico-eleitoral, o acompanhamento dos nmeros do mercado de trabalho, a includa a questo dos rendimentos. Subjacente a essa anlise, conveniente tratar das alteraes significativas que ocorreram no padro de consumo, em funo das modificaes da massa de rendimentos e da redistribuio de renda. Um dos primeiros pontos do debate refere-se s diferenas metodolgicas e, conseqentemente, de resultados entre as taxas de desemprego medidas pelo IBGE e pelo DIEESE. No se constituindo em objetivo deste texto reconstruir toda a discusso sobre esse tema, basta aqui dizer que, respeitando-se as importantes diferenas entre as duas metodologias, os movimentos gerais das taxas totais de desemprego durante o perodo do Real so semelhantes. evidente que essa semelhana de movimentos no se estende magnitude das taxas, que distoam acentuadamente de patamar, estando a do IBGE em torno de 5,5% e a do DIEESE em cerca de 12%, durante a vigncia do Real. O desenho das curvas da taxa de desemprego respeita uma sazonalidade bem conhecida, em que a mudana de ano representa seu ponto mais baixo. O interessante verificar que as duas instituies revelam quedas nas taxas em 1994 principalmente pela euforia de consumo do segundo semestre do ano , aumento do desemprego ao longo de 1995 quando houve o desaquecimento e novamente queda durante 1996. Deve-se chamar ateno para o fato de que o comportamento dessas taxas compreende dois tipos de desemprego: o conjuntural, associado s oscilaes da poltica econmica e do nvel de atividade; e o estrutural, vinculado s enormes transformaes que os processos de abertura comercial e de reestruturao industrial tm imposto economia brasileira.

Ao se fazer uma anlise ampla da evoluo da populao ocupada (Grfico 3), verifica-se que, nas seis regies metropolitanas pesquisadas pelo IBGE, o

total de ocupados cresceu de 15,3 milhes de pessoas em novembro de 1993 para 16,3 milhes em janeiro de 1998.^ Apesar do aumento em termos absolutos, evidente que esse incremento ficou aqum das necessidades de absoro de mo-de-obra tanto para recuperar o passado recente, como para incorporar os novos trabalhadores que chegam ao mercado.

Grfico 3 Nmero total de pessoas ocupadas nas seis regies metropolitanas pesquisadas com ajustamento sazonal nov./93-jan./98

14,5

U > m t D t D D < 0 ( D < P

O)

g>

S?

9!

FONTE DOS DADOS BRUTOS; PESQUISA MENSAL DE EMPREGO (1993/ /98). Rio de Janeiro; IBGE.

' Todos os dados referidos nessa seo sofreram um tratamento de ajuste sazonal. A referncia a novembro de 1993 como ponto inicial da anlise prende-se ao fato de que esse foi o primeiro dos quatro meses usados para compor a mdia real dos salrios, quando de sua transformao para URV.

 preciso, contudo, ir um pouco alm na anlise e desagregar a evoluo dessa varivel de acordo com a classificao do IBGE por posio na ocupao. A se verificar que o ganho de um milho de ocupaes do perodo no se distribuiu de forma eqitativa e, pior que isso, se refere exclusivamente a empregados sem carteira assinada e autnomos (ou empregados por conta prpria), isto , engrossa o contingente de trabalhadores na informalidade e refora a discusso sobre "precarizao" do mercado de trabalho. Com efeito, o nmero de trabalhadores com carteira assinada evoluiu de acordo com o nvel de atividade (Grfico 4), expandindo-se desde a passagem de 1993 para 1994 at abril de 1995, caindo a partir da at meados de 1996 e recuperando-se at o final do ano, quando atingiu exatamente os mesmos 7,7 milhes do incio do perodo em anlise. Um ano depois, na passagem de 1997 para 1998, j sob o impacto da crise asitica, o nmero de ocupados com carteira assinada era de 7,5 milhes. Em troca, as duas categorias representativas do trabalho informal (Grfico 5) tm ascenso quase contnua at a metade de 1996, ganhando 620 mil novos empregados sem carteira assinada e 500 mil novos autnomos. Contudo, desde julho de 1996, essas duas curvas mudaram sua trajetria; os autnomos diminuram muito o ritmo de crescimento; e os empregados sem carteira assinada chegaram a apresentar reduo absoluta. Grfico 4 Nmero de pessoas com carteira assinada, nas seis regies metropolitanas pesquisadas com ajustamento sazonal nov./93-jan./98
(milhes) 8,0 -r

FONTE DOS DADOS BRUTOS: PESQUISA MENSAL DE EMPREGO (1993/ /98). Rio de Janeiro: IBGE.

Do ponto de vista do rendimento mdio do pessoal ocupado, a anlise no isenta de algunias sutilezas metodolgicas. Isto porque tem sido comum a divulgao de que o real aumentou o poder de compra, sobretudo das camadas de menor nvel de renda, o que verdade, mas o clculo normalmente feito a partir de julho de 1994. Se esse ms marca o incio oficial de circulao da nova moeda, esconde o fato de que a converso dos salrios para a URVe depois para o real foi feita com base na mdia dos valores reais dos meses de novembroedezembrode 1993 e de janeiro e fevereiro de 1994. Portanto, desde a passagem de ano os salrios j estavam compulsoriamente fixados na unidade de conta que viria a transformar-se na nova moeda. Qual a importncia de se trabalhar com esse critrio para escolher o ponto de partida da medida dos ganhos de rendimentos? Ocon^e que o primeiro semestre de 1994 trouxe perdas para todas as categorias estudadas, em fijno da acelerao da inflao no periodo.^ Se se considerarjulho como ponto de partida, essa perda desaparece. Grfico 5 Nmero de pessoas ocupadas no trabalho informal, nas seis regies metropolitanas pesquisadas com ajustamento sazonal nov./93-jan./98
(milhes) R.2T

< ^ i ^
FONTE DOS DADOS BRUTOS: PESQUISA MENSAL DE EMPREGO (1993/98). Rio de Janeiro: IBGE.

^ Apesar de a equipe econmica insistir, na poca, que os salrios tinham seu poder de compra preservado pelo mecanismo da URV, isso era obviamente um engodo, visto que o superindexador corrigia os salrios de acordo com uma mdia de ndices da inflao passada. No momento em que esses rendimentos eram percebidos, no ms seguinte ao trabalhado, com inflao em ascenso, j tinham seu valor real defasado Alm disso, permaneceram os problemas j conhecidos dos planos anteriores, quais sejam, as perdas com a converso pela mdia e com os resduos de inflao que desaparecem no momento da mudana de moeda.

Usando-se, portanto, o critrio aqui entendido como correto, o rendimento mdio de todos os ocupados (Grfico 6) era de R$ 385 em novembro de 1993 e cliegou a R$ 454 em janeiro de 19977 Os empregados com carteira assinada partiram de R$ 417 e cliegaram em dezembro de 1997 com R$ 444. J os trabalinadores do setor informai foram os mais beneficiados. Seus patamares de partida so fortemente inferiores aos do setor formal, e sua ascenso firme. Os empregados sem carteira, por exemplo, partiram de uma mdia de R$ 275 e chegaram, ao final de 1997, a R$ 370. Os autnomos tiveram ganhos ainda maiores, passando de R$ 278 para R$ 392.

Grfico 6 Rendimento mdio real, por posio na ocupao, nas seis regies metropolitanas pesquisadas com ajustamento sazonal nov./93-dez./97

" ~

" Populao ocupada ^ ~ S e m carteira assinada

"Com carteira assinada - Por conta prpria

FONTE DOS DADOS BRUTOS: PESQUISA MENSAL DE EMPREGO (1993/ /98). Rio de Janeiro: IBGE. NOTA: Em reais de julho de 1994.

Todas as referncias de valores monetrios dessa seo so dadas em reais de julho de 1994

Como se v, do balano geral entre novos postos de trabalho ocupados e elevao de rendimentos, quem efetivamente melhorou suas posies foram os trabalhadores sem vnculo empregatcio. Se esse movimento apresenta um lado positivo, pel elevao do patamar mnimo de remunerao e por seu carter redistributivo'', por outro lado mostra que as poucas vagas que foram criadas no perodo foraram os trabalhadores a adotar vnculos precrios e a aceitar remuneraes menores do que as do mercado formaP. Ou seja, por mais que tenha havido um incremento de massa de rendimentos de 24% nos trs anos estudados esse um nmero significativo e deve ser saudado , tal expanso se fez em detrimento da qualidade das relaes de trabalho, o que apenas torna clara uma das faces do violento ajuste a que se submeteu a economia brasileira nesse curto espao de tempo.

A estabilidade da moeda e a expanso da massa de rendimentos anteriormente referida trouxeram modificaes significativas no padro de consumo da sociedade. Decises de consumo longamente postergadas comearam a se viabilizar com o aumento do nmero de prestaes no credirio e com a prpria iluso de parte dos consumidores em relao ao seu efetivo poder de compra, o que, inclusive, gerou ondas de inadimplncia. Sem poder esgotar as inmeras implicaes desse vasto tema, que envolve at mesmo vrios aspectos subjetivos, importante que se apontem algumas alteraes de comportamento, tanto de empresas como de consumidores, e algumas taxas de crescimento de determinados mercados que podem ser classificadas como excepcionais. A primeira questo que deve ser lembrada, at porque ela embasa as demais, a da importncia que se deve atribuir a uma expanso de poder de compra da ordem da verificada no Pas, em to curto espao de tempo e concentrada nas mos de camadas da populao com alta propenso ao consumo. As primeiras manifestaes que se notaram foram nos gneros bsicos

' Deve-se ter presente que essa redistribuio se deu apenas em relao remunerao do trabalho, pois, no que se refere renda global da economia, os lucros avanaram sobre a fatia do trabalho entre 1993 e 1996, conforme o IBGE (PARTICIPAO. , 1997, p 2-5). ' Por mais que os ganhos tenham sido maiores nessas categorias, no se deve confundir o valor da varivel com sua taxa de crescimento. O valor ainda menor que no mercado formal.

de alimentao, higiene pessoal e vesturio, mas logo ficou claro que no era possvel uma generalizao. Isto porque esses produtos tm elasticidades-renda diferenciadas, fazendo com que determinados bens tivessem aumentos de demanda mais significativos. H, portanto, que se fazer um corte na anlise, para separar produtos mais luxuosos dos mais simples, dentro do que aparentemente seria um "mesmo" mercado. A ttulo de exemplo, pode-se tomar o mercado de leite e derivados. Houve expanso inicial das vendas do produto considerado bsico, que o leite em embalagem plstica, mas os laticnios logo tiveram expanso muito superior, em especial os iogurtes, que podem ser considerados produtos de luxo para as camadas de renda baixa^. Tambm como exemplo significativo, pode-se citar, no grande grupo dos produtos de higiene pessoal, o caso dos cosmticos, que tiveram expanso maior que os produtos bsicos, como sabonetes e pastas de dente. O que se quer colocar com essas ilustraes que, no caso de produtos de baixo valor unitrio, tiveram maior avano de faturamento e de volume os bens mais sofisticados. Logo a seguir, comearam a aparecer manifestaes de aumento de consumo em produtos de mais alto valor unitrio, como eletrodomsticos e automveis, e a ficou novamente evidente a necessidade de se fazer o corte que segmenta os mercados. Notou-se que, para produtos desse tipo, a concentrao de aumento de vendas se dava nas linhas mais simples e de menor preo, evidenciando em que faixas da populao se localizavam os ganhos de rendimentos. Isso forou a adaptao rpida de algumas empresas ao padro de consumo, com alterao de linhas de produtos. Ficaram conhecidos exemplos de empresas que custaram a perceber esse movimento ou a acreditar na sua permanncia e que amargaram perdas significativas de participao no mercado. Com o passar do tempo, alguns desses movimentos de expanso cessaram ou diminuram muito de intensidade, consolidando novos arranjos estruturais em vrios mercados. Em troca, outros setores ainda viveram um pouco mais a fase de grande euforia e de modificaes de produtos, o que acarretou alteraes de participao das empresas nos mercados. Em geral, podem-se associar idia de maior estabilidade os mercados de bens bsicos; para estes as taxas de crescimento projetadas para os prximos anos so baixas, semelhantes ou pouco superiores s do PIB, e no se prevem profundas mudanas estruturais.

' A proprietria da marca Danone, por exemplo, informa que, somente em 1995, o consumo de iogurtes no Brasil aumentou 8 0 % (G M, 1997, p.B-16). Deve-se ter claro que essa expanso est sendo medida sobre uma base que contm o segundo semestre de 1994, j de crescimento do consumo ps-real

J OS mercados de bens de mais alto valor unitrio, at o final de 1996 ainda viviam uma fase de ajuste mais amplo. O alongamento dos prazos do credirio e a conseqente reduo do valor das prestaesapesar das elevadas taxas de juros viabilizavam a opo dos consumidores por produtos mais sofisticados. De qualquer forma, mesmo nesses mercados que ainda projetam taxas elevadas de crescimento para os prximos anos, no se devem mais verificar incrementos excepcionais de faturamento, como os de 26% da liniia branca de eletrodomsticos em 1996, destacando-se as lavadoras de roupas {54%) e os refrigeradores (33%)." A quebra da curva de ascenso do faturamento deve-se ao estancamento dos ganhos da massa de rendimentos, que passou a se observar desde meados de 1996. Com efeito, conforme mostra o Grfico 7, o crescimento da massa de rendimentos foi expressivo durante os dois primeiros anos do Real julho de 1994 a julho de 1996 principalmente para as categorias sem carteira assinada e por conta prpria. Porm, desde a metade de 1996, esse movimento arrefeceu, e a evoluo do mercado de trabalho no permite uma projeo otimista para essa varivel. Grfico 7 ndice da massa de rendimentos, por posio na ocupao, nas seis regies metropolitanas pesquisadas com ajustamento sazonal nov./93-dez./97

FONTE DOS DADOS BRUTOS: PESQUISA MENSAL DE EMPREGO (1993//98). Rio de Janeiro: IBGE. NOTA: Base julho de 1994 = 100.

" Informaes da Eletros, associao que rene os fabricantes do setor

Alis, muitas empresas no conseguiram projetar o movimento de estancamento da massa de rendimentos e continuaram produzindo e estocando mercadorias, como se as taxas de crescimento anteriores fossem manter-se. O resultado foi um acmulo de estoques indesejados de eletrodomsticos, por exemplo, na indstria e no comrcio, que levou a fortes promoes de preos e a pssimos resultados patrimoniais em 1997. A crise asitica apenas veio reforar esse movimento, pois o Governo reagiu com medidas que implicam uma restrio ainda maior no mercado de trabalho.

4 - As contas externas
Conforme comentado anteriormente, na seo 2.1 deste texto, o Plano Real apenas agudizou um processo que j existia de valorizao da moeda nacional, o que, combinado com a elevao da taxa de juros domstica, trouxe significativas modificaes na conta de transaes correntes e no fluxo de capitais internacionais.

4.1 - Cmbio, abertura e dficit de transaes correntes

De acordo com os preceitos bsicos de planos de estabilizao como o Real, a chamada ncora cambial deve combinar uma moeda nacional valorizada se no por outro motivo, em funo dos significativos diferenciais iniciais de taxas de inflao interna e externa, no repassados para a taxa de cmbio nominal com um processo, normalmente com vigncia anterior, de abertura comercial e juros elevados. O objetivo desse mix de polticas , como se sabe, tornar as importaes baratas e livres de barreiras no tarifrias, de maneira que possam efetivamente funcionar como reguladoras dos preos domsticos, especialmente diante dos esperados incrementos de demanda, quando ocorre a estabilizao. Por seu turno, a taxa de juros elevada busca atrair divisas internacionais (Grfico 8), para fazer frente aos dficits comerciais, e constituir um lastro vigoroso de reservas, com o objetivo de conter possveis ataques especulativos contra a nova moeda.

Grfico 8 Reservas internacionais 1990-97

(US$ bilhes) 70 T

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

Caixa " " ^ ^ " " L i q u i d e z internacional

FONTE: Bacen. NOTA: Os dados referem-se aos valores de dezembro de cada ano.

No h dvida quanto ao equacionamento do modelo e quanto aos seus resultados prticos de curto prazo. Os exemplos anteriores, principalmente dos pases latino-americanos, como o Mxico e a Argentina cada um com suas variantes, claro , apenas reforavam para o Brasil a sua viabilidade. Porm tambm so conhecidos seus problemas, riscos e potenciais desequilbrios. Um deles, facilmente identificvel, a rpida deteriorao da balana comercial, com as importaes crescendo generalizada e aceleradamente. Desde 1993, ano anterior ao do incio do real, as importaes brasileiras (Grfico 9), que j vinham crescendo em funo da abertura comercial, passaram de US$ 25,3 bilhes para US$ 61,4 bilhes em 1997. Nesse mesmo perodo, as exportaes (Grfico 10) saram de um patamar de US$ 38,6 bilhes e atingiram US$ 53,0 bilhes, o que gerou, em 1997, o maior dficit comercial da histria do Pas. A continuidade do funcionamento do modelo sem sobressaltos exige que os capitais especulativos internacionais se disponham a financiar esses dficits. A chave da questo, ou o que poderia caracterizar-se como um ponto de ruptura, a desconfiana dos financiadores externos de que o dficit comercial, combinado com o normalmente elevado dficit pblico e a elevao do nvel de atividade.

gere um nvel de absoro domstica que represente "um sonho de consumo" sem possibilidade de ser honrado. A sensibilidade de que se est diante de um ponto de ruptura depende de muitas variveis e muda caso a caso, mas as relaes passivo externo lquido/PIB e dficit de transaes correntes/PIB, combinadas com o volume de reservas, funcionam como indicadores para muitos agentes do mercado financeiro internacional. A aposta que esses agentes devem aceitar para continuar financiando uma economia que piora suas contas externas que a deteriorao presente implique um rearranjo interno tal que gere um excedente de produo capaz de reverter o quadro no futuro. Grfico 9 Total das importaes brasileiras 1988-97
( U S $ bilhes) 62
T

54

4 6 --

38

30

22 -

14 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

FONTE: Bacen/Secex.

Se a continuidade dos desequilbriosinterno e externodessa economia abala a confiana dos credores, a sada bvia, esperada e temida, uma desvalorizao cambial que reverta o movimento de algumas variveis, como, por exemplo, que diminua importaes e que eleve exportaes, com o conseqente recuo do nvel de atividade e do dficit comercial. claro que isso significa pr o plano em risco e, eventualmente, elevar os preos e voltar a perder o controle sobre eles, o que suficiente para que o Governo evite ao mximo essa medida. Contudo quase irrelevante se ela ser tomada ou no;

para desencadear a crise, basta que os credores internacionais acreditem que isso v ocorrer A fim de proteger seus capitais volteis de curto prazo de uma desvalorizao que pode pr a perder tudo ou at mais do que foi ganho com o diferencial de taxas de juros, esses agentes comeam uma corrida para fora do Pas. Nesse momento, opera o que se convencionou chamar de "profecia auto-realizvel", j que o medo da desvalorizao causa a fuga, diminuindo o volume de reservas, e Govm foiado a desvalorizar a m anterior Ao tomar essa atitude extrema, o Governo arrisca perder o controle do plano de estabilizao, mas, por outro lado, tenta readquirira confiana perdida, implicitamente prometendo corrigir o rumo e premiar, num prazo agora mais iongo, quem continuar apostando no Pas, Grfico 10 Exportaes totais e saldo comercial brasileiro 1988-97
(US$ bilhes) 60 50 40 3 0 20 10O --10 --20 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
r

Exportaes

Saldo

FONTE: Bacen/Secex,

Esse um dos momentos mais delicados do Plano, pois os agentes que ainda mantm ativos financeiros no Pas se colocam diante da escolha entre fugir- e, assim, minimizar uma perda que poderia aumentarou permanecer e esperara recuperao. Portanto, calibraracertadamente a desvalorizao pode ser a questo definitiva do Plano, At porque essa alterao cambial pode ser interpretada como apenas a primeira e no a jnica.

Grosso modo, essa descrio corresponde ao caso geral das crises cambiais em planos de estabilizao do tipo do Real e, com algumas variaes, pode ser adaptada crise mexicana de dezembro de 1994 e crise da Indonsia do segundo semestre de 1997.

Um outro problema que surge da aplicao do modelo a necessidade de esterilizar as divisas internacionais que constituem as reservas. Sob pena de provocar um excesso de liquidez, as autoridades monetrias so obrigadas a enxugar a quantidade de moeda nacional excedente, contrapartida da entrada de divisas, colocando ttulos pblicos no mercado. Esses ttulos aumentam a dvida mobiliria, a qual est sendo rolada justamente com as altas taxas de juros que atraram o capital especulativo estrangeiro. Isso gera uma elevao das despesas financeiras do Governo, engrossando o dficit pblico operacional (Tabelas).

Tabela 3 Reservas internacionais e dficit operacional 1990-97

ANOS

CAIXA (1) (US$ milhes)

LIQUIDEZ INTERNACIONAL (2) (US$ milhes) 9 9 23 32 38 51 60 52 973 406 754 211 806 840 110 173

DFICIT OPERACIONAL (3) Valor R$ milhes (4) -2 35 -113 -7 139 33 019 30 087 36 186 % do PIB (5)

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 F O N T E : Bacen

8 8 19 25 36 50 59 51

751 552 008 878 471 449 039 359

-1,4 2,2 -0,2 -1,3 4,8 3,8 4,1

NOTA' Os dados de "caixa" e de "liquidez internacionar' referem-se aos valores de dezembro de cada ano. (1) Conceito operacional do Banco Central, contemplando haveres prontamente disponveis. (2) Agrega aos valores do conceito "caixa" os haveres representativos de ttulos de exportao e outros haveres de mdio e de longo prazos (3) Fluxos acumulados no ano; sendo que os valores positivos significam dficit, e os negativos, supervit. (4)Deflator: IGP-DI (centrado). (5) Reflete a relao dos fluxos com o PIB, ambos valorizados para o ltimo ms do perodo com base no IGP-DI.

Uma conseqncia imediata da entrada de capital estrangeiro especulativo a remessa de juros para o Exterior, o que afeta a conta de servios. Essa conta tambm sofre os efeitos da valorizao cambial, pois os servios, como turismo, por exemplo, ficam mais acessveis populao de rendas mdias, e, nesse caso, tal como para os bens durveis, tambm funciona a idia de realizar uma deciso de consumo postergada por muito tempo. Por outro lado, o aumento das importaes traz consigo incrementos dos gastos com seu financiamento, seu transporte e com outros servios a elas relacionados Por fim, a entrada de capital estrangeiro produtivo, saudada como um sinal de confiana no Plano e no potencial de crescimento do Pas, tambm tem implicaes para a conta de servios. Apesar de as remessas de lucros e dividendos no constiturem uma presso de curto prazo, uma vez que se deve esperar o tempo dos investimentos maturarem, num prazo mdio de aproximadamente dois anos essa conta comea a ser paga. No caso brasileiro, o ano de 1997 representou o momento em que se deu a mudana de patamar, pois as remessas de lucros e dividendos atingiram a marca de US$ 5,6 bilhes, contra US$ 2,3 bilhes no ano anterior Alis, esse foi o item de maior expanso (143%) de todos os que compem a conta corrente. Pelo que foi visto, somando as presses das contas comercial e de servios, o dficit em transaes correntes brasileiro atingiu US$ 24,3 bilhes em 1996 e US$ 33,4 bilhes em 1997, quando representou 4 , 1 % do PIB, resultado considerado desastroso.

4.2 - Cmbio, exportaes e produtividade

Um dos temas mais polmicos de todo o perodo do Real a relao entre a taxa de cmbio, certamente defasada, e os incrementos medocres das exportaes. A questo no simples de ser avaliada, perpassando vrios aspectos, desde a tecnicalidade do clculo da defasagem at as sempre presentes vaidades pessoais e barganhas polticas, No que se refere ao clculo, o debate comeou cedo, praticamente com o nascimento do real, medida que, nos seus primeiros meses de vida, a inflao brasileira ainda era elevada em relao a dos parceiros comerciais e o cmbio sofreu uma valorizao nominal. Os efeitos logo foram sentidos pelos exportadores, que rapidamente perderam rentabilidade, chegando mesmo ao limite de inviabilizarem as operaes externas de algumas empresas, quando no se bateu s portas da quebradeira setorial, como no caso dos calados e dos txteis.

Dois aspectos tcnicos relevantes devem ser considerados nessa discusso. Um deles escolher o ponto de partida no tempo que se considera adequado para medir a defasagem, e o outro, que ndice de preos utilizar no clculo. O primeiro despertou pouco interesse, talvez pela fora do outro, talvez pela dificuldade de construir um argumento, pois, por um lado, a valorizao j era um processo anterior ao real, e, por outro, o prprio Governo tratou de confundir a discusso, indicando que o ponto de partida deveria ser buscado num momento do tempo em que as transaes com o Exterior estivessem equilibradas. Tratando-se de um pas com a tradio do Brasil, buscar essa referncia no tempo apenas uma tentativa irnica de esvaziar o debate. A questo da escolha do ndice, embora tenha diminudo seu mpeto inicial, bem mais interessante e mais apaixonada. Basicamente duas posies polarizam essa discusso: uma que considera o ndices de Preos no Atacado (IPA) como o mais adequado, por representar mais fielmente a evoluo dos custos industriais; e outra que defende o uso do ndice de Preos ao Consumidor (IPC). O argumento dos defensores do IPA em detrimento do uso do IPC simples. Em planos baseados em ncora cambial, os preos dos produtos que sofrem concorrncia dos importados (os chamados tradeables), a includas as principais matrias-primas industriais, no podem disparar, o que no ocorre com os non-tradeables, principalmente os servios, que tm peso importante no IPC. Os exemplos tpicos so os servios pessoais e os aluguis, que, sabidamente, incharam os ndices de preos ao consumidor, empurrados pelo aquecimento do mercado, mas no constituem custos industriais Logo, ao se usar o IPC para calcular a defasagem cambial, estar-se-ia cometendo o erro de contar como aumento de custos a elevao de preos de itens que no compem a planilha dos exportadores. A medida da defasagem seria, portanto, exagerada, se calculada de acordo com o IPC. Para se ter uma idia, desde o incio do Real at o final de 1996, ela alcanaria aproximadamente 30%. J os que defendem o uso do IPC tm um argumento mais elaborado contra o uso do IPA. Dizem eles que o IPA passou a ser um ndice viesado a partir do real, pois, com o cmbio defasado, as importaes se tornaram baratas e balizaram os preos dos tradeables, justamente os produtos que compem o IPA, travando sua alta. Assim, ao se calcular a defasagem cambial com o uso do IPA, estar-se-ia usando um ndice defasado para medir a defasagem. Ou, dito de outra forma, o instrumento de avaliao IPA contaminado exatamente pelo movimento que se quer captar Verifica-se, com esse rpido resumo dos argumentos a favor e contra o IPC e o IPA, que a questo no de fcil soluo e que a escolha de um dos ndices implica assumir suas possveis distores o que natural, quando se

trabalha com ndices de preos , reconhecendo que se est buscando minimizar a possibilidade de erro. Isto , na verdade, o que se faz afastar o ndice considerado mais viesado.

Apesar de o debate sobre os ndices constituir-se num tema importante, ele se fez sempre em termos globais, como se estivesse se admitindo que os vrios setores da economia estavam sujeitos mesma defasagem. Ou seja, durante um certo tempo, esse debate encobriu a discusso de outra questo importante, a do reconhecimento de que os vrios setores exportadores tm diferentes composies de custos e, portanto, apresentam defasagens cambiais diferenciadas. No razovel pensar que os custos de produo de automveis, por exemplo, evoluam da mesma forma que os de artigos de vesturio. claro que tambm no se pode pensar que a admisso dos diferenciais setoriais de defasagem fosse gerar diferentes taxas de cmbio, mas sempre possvel aplicar polticas compensatrias, o que tem sido feito por vrios outros motivos. Atenta questo dos diferenciais setoriais de defasagem cambial, a Fundao Centro de Estudos de Comrcio Exterior (Funcex) elaborou, no incio de 1995, uma metodologia'^ que objetiva avaliar detalhadamente a composio de custos de cada setor, de acordo com a matriz de insumo-produto, e, a partir da, verificar sua defasagem especfica. Para tanto, aplica a cada item de custos um ndice especfico, seja um IPA no caso de matrias-primas, seja um IPC no caso da mo-de-obra. evidente que essa metodologia tambm oferece distores, como a perda de atualidade da matriz utilizada, mas, por outro lado, oferece a vantagem de um clculo muito mais acurado. Assim, tomando-se duas situaes extremas apenas para exemplificar, considerando a cesta de 13 moedas dos principais parceiros comerciais e tendo como referncia o perodo de junho de 1994 a novembro de 1996, o setor de leos vegetais, por exemplo, no sofreu defasagem cambial; ao contrrio, experimentou uma desvalorizao da moeda nacional de 5,36%. J o setor de mquinas e tratores apresentou uma apreciao da moeda nacional de 21,10%.

Taxas de Cmbio Setoriais: Metodologia e Resultados, Texto para Discusso n 106, de abril de 1995, de autoria de Eduardo Augusto Guimares. " De acordo com o Boletim Funcex de Cmbio (1996, p.8).

Na mdia dos setores exportadores, a defasagem era de 15,5% no mesmo perodo, portanto, bem menor do que se medida pelo IPC,

Uma questo que suscitou um dos debates mais acirrados sobre o Real foi a da importncia de se considerarem os recentes ganhos de produtividade no clculo da defasagem cambial. Isto porque, aos que reclamavam do atraso do cmbio durante o ano de 1995 e boa parte de 1996, em geral o Governo respondia evasivamente. Todavia, quando a equipe econmica queria constmir um argumento mais forte, fazia referncia aos ganhos que o processo acelerado de reestruturao tinha trazido. Com efeito, desde a passagem dos anos 80 para os anos 90, o processo abrupto de abertura comercial exps os produtos nacionais competio com os importados, exigindo ajustes, em alguns casos dramticos, que redundaram, para quem sobreviveu, em elevados ganhos de produtividade. natural que, mais uma vez, se esteja diante de uma discusso metodolgica, agora acerca da medida desses ganhos. O certo que no podem ser negados os acrscimos de produtividade, assim como impossvel esconder sua influncia sobre a efetiva competitividade dos produtos brasileiros. No h dvida de que os aumentos de produtividade podem compensar, ao menos parcialmente, a defasagem cambial; o que se discute como medi-los. Quanto medida, a discusso centrou-se em quais variveis utilizar de maneira a obter o menor vis possvel. A aproximao mais fidedigna dos aumentos de produtividade industrial a diviso da variao da produo fsica pela variao das horas pagas na produo. Sabe-se que seria melhor ter, no numerador, uma varivel que identificasse o acrscimo de valor agregado e, no denominador, uma que fosse isenta de qualquer distoro relativa aos processos de terceirizao e de subcontratao, reconhecidamente importantes e com potencial de superestimao dos ganhos de produtividade.^" No entanto no se mede regularmente o valor agregado industrial, nem possvel corrigir o denominador Logo, por hora resta a opo de trabalhar com as variveis antes mencionadas e ficar atento s potenciais distores. Executando a medida da forma proposta, chega-se a resultados impressionantes, como, por exemplo, a ganhos acumulados de produtividade, para a mdia da indstria brasileira no perodo de 1990 a 1996, de 70%. Ainda

" Contudo no se deve exagerar a magnitude dessa superestimao, pois os fenmenos da subcontratao e da terceirizao no so to intensos quanto o ambiente geral s vezes faz crer Sobre esse ponto, ver o Texto para Discusso n 376 (SALM,SABIA,CARVALHO, 1996)

que se admita um grau de superestimao nessa medida, inegvel a importncia do nmero final, assim como no se.deve desprezar seu efeito compensatrio em relao ao cmbio. Por outro lado, cabe observar que os recentes acrscimos de produtividade se deram justamente num perodo em que a taxa de investimento foi bastante baixa, o que indica que eles foram construdos principalmente por medidas de reorganizao da produo e de racionalizao administratriva, deixando ainda um amplo espao para novos ganhos introduzidos por modificaes tecnolgicas

De toda a discusso que a sociedade tem feito sobre a questo cambial, importante reter o seguinte. No h dvida de que, mesmo se medindo de acordo com o IPA, h uma defasagem cambial no desprezvel na economia brasileira, que anterior ao real, mas agravou-se, sobretudo pela valorizao ocorrida entre meados de 1994 e fevereiro de 1995. De l para c, conforme ilustra o Grfico 1, o cmbio real sofreu uma desvalorizao em maro de 1995, devido aos efeitos da crise mexicana, e ficou estabilizado at a passagem de 1996 para 1997, quando foi novamente valorizado, No final de 1997, estava no mesmo patamar de agosto de 1995, certo tambm que os ganhos de produtividade compensam parcialmente essa defasagem, embora a medida dessa compensao seja difcil de ser feita varie setorialmente de forma significativa. Por outro lado, notvel a resistncia da equipe econmica em relao ao tema. As constantes medidas de incentivo aos exportadores nas reas fiscal e de crdito so uma demonstrao de que h preocupao com a balana comercial, mas evita-se, ao mximo, a mudana cambial."^ E isso, claro, relaciona-se com a importncia que a taxa de cmbio adquiriu na administrao do Plano, tanto como ncora dos preos domsticos como pelo endividamento em dlares, o qual compromete a posio dos agentes domsticos, que, estimulados pelo Governo, fizeram essa opo.

Os acontecimentos do segundo semestre de 1997 no Sudeste Asitico apenas vieram reforar essa inteno do Governo, pois qualquer alterao em meio turbulncia poderia levar perda de controle sobre o fluxo de capital estrangeiro, A propsito desse tema, interessante observar que, medida que os agentes comeam a tomar recursos externos com diversos objetivos desde o financiamento de bens de consumo at bens de capital , passa a haver uma conivncia entre eles e o Governo no sentido de sustentar o cmbio Na ltima eleio presidencial na Argentina, esse comprometimento foi usado at mesmo com fins eleitorais, quando o candidato da situao acusava o seu opositor de planejar uma desvalorizao do peso

5 - O n da poltica econmica
O Plano Real j completou seu quarto ano de existncia e pode-se considerar que obteve amplo sucesso em relao ao seu principal objetivo, a estabilizao dos preos. Dados a histria da inflao brasileira e os fracassos dos vrios planos anteriores, esse , sem dvida, um resultado de amplo impacto econmico e forte apelo popular. Contudo, passado o perodo em que a inflao ocupava o centro do debate econmico, a sociedade, apostando na estabilizao, volta-se para novos temas. Ocupa papel de destaque no rol de anseios dessa sociedade a questo do crescimento econmico, que passa a ser decisiva tanto para o capital, na expectativa de buscar outras esferas de valorizao que no apenas a financeira, como para os trabalhadores, que, diante do processo de reestruturao, no encontram outra alternativa para viabilizar a gerao de empregos e a melhoria salarial. Tal discusso nos remete ao cerne do modelo do Real, no qual algumas contradies importantes emergem e se aguam, causando constrangimentos noo de crescimento econmico. Uma dessas contradies constitui-se num tema antigo dos estudiosos da economia brasileira, revivido agora com outras nuanas. Trata-se da oposio entre a necessidade de crescer e o equilbrio das contas externas. Como em tantos outros momentos da histria recente da economia brasileira, a partir do segundo semestre de 1996 volta-se a discutira relao inversa entre taxa de crescimento do PIB e saldo de transaes correntes, o debate pelos meios de comunicao chegou a registrar clculos de vrias fontes, estimando quanto aumentaria o dficit comercial a cada ponto percentual de crescimento do PIB. Tendo presente a importncia da abertura comercial e da entrada de produtos estrangeiros a baixo preo para a sustentao do Real, fica claro que qualquer expanso do PIB implica aumento das importaes e do dficit comercial. No basta a equipe econmica tentar demonstrar tranqilidade, referindo o interesse do capital estrangeiro em financiar esse rombo. Mesmo reconhecendo o movimento de mudana da composio desse capital, de essencialmente especulativo para produtivo, tambm sabido que, no jogo da integrao do mercado financeiro internacional, a insegurana grande e o Brasil no tem peso, podendo ter sua posio abalada a qualquer movimentao precipitada de algum agente. Portanto, o significativo volume de divisas que deve ser remetidos ao Exterior anualmente, seja para cobrir dficits comerciais e de servios, seja para amortizar emprstimos, representa um risco para os credores que, pela natureza das operaes, se sentem constantemente ameaados e para o Pas. Aumentar

esse risco, com crescimento do PIB e elevao do dficit, no parece uma atitude fcil de ser tomada. No foi por acaso que, no final de 1997, em funo da crise asitica, o Governo novamente imps freios economia.

Dentre outras coisas, a crise asitica veio confirmar a dependncia que o Real sofre de um volume elevado de reservas, para fazer frente s turbulncias do mercado financeiro internacional. Contudo, mais que isso, a crise tambm exps novamente uma contradio do Plano em relao questo do crescimento econmico. Isto porque, no podendo abrir mo de reservas elevadas, fomentar o crescimento via rebaixamento de juros e desvalorizao da moeda se tornou uma tarefa impossvel. Assim, por exemplo, a desvalorizao do real, visando aumentar exportaes e emprego e diminuir importaes, exigiria elevao dos juros, sob pena de retirar remunerao dos especuladores estrangeiros que aplicam recursos no Brasil e correr o risco de uma fuga cambial. Por outro lado, se o incentivo ao crescimento fosse feito pela esperada reduo dos juros, foraria pelo menos um atraso na poltica de desvalorizao da moeda, novamente em funo dos requisitos de remunerao do capital estrangeiro. Portanto, armou-se uma arapuca, na qual incentivar o crescimento via cmbio implica evitar o crescimento via juros e vice-versa. Ou seja, para usar a expresso consagrada, o impulso que se d com uma mo retirado pela outra. At que o cenrio internacional se torne mais tranqilo e diminua a dependncia do capital estrangeiro, estaremos irremediavelmente constrangidos por taxas de expanso muito abaixo das necessidades do Pas.

Outro ponto que impe constrangimentos idia de crescimento a ausncia de capacidade produtiva, tanto em relao estrutura industrial como no que tange infra-estrutura, outrora a cargo do Estado e, por isso, abandonada desde a crise de financiamento dos anos 80. Como se sabe, o ltimo grande bloco de investimentos pblicos e privados concluiu-se na passagem dos anos 70 para os 80. De l para c, como j ficou demonstrado em vrias oportunidades desde o boom de consumo do Cruzado em 1986, toda vez que h expanso forte de demanda, rapidamente se atingem nveis elevados de utilizao da capacidade em alguns setores-chave, o que fora, s vezes, o desaquecimento ou a piora da conta comercial. Como se v, a questo do estrangulamento da capacidade produtiva est diretamente vinculada anterior, mas agora de uma

forma mais dramtica, pois se refere a aspectos estruturais, de soluo difcil, pela diversidade de interesses, e demorada, pelo tempo de maturao dos pesados investimentos necessrios.

Apesar de todas as incertezas intrnsecas aos encadeamentos anteriormente comentados, o que se pode afirmar que o equacionamento do n do crescimento econmico no se resolver to rapidamente quanto a sociedade deseja e necessita. A maioria dos analistas concorda que o ajuste das contas pblicas, por exemplo, indispensvel e que a reduo da taxa de juros aos padres internacionais, combinada com uma poltica de flutuao do cmbio, seria uma demonstrao de que a estabilizao finalmente teria firmado-se. Nesse momento, por enquanto de sonho, o crescimento seria o caminho natural. Por hora, na melhor das hipteses, vivemos a fase de travessia.^^

6 - Crculos virtuosos e um cenrio de crescimento

A caracterizao do cenrio atual leva a entend-lo como um momento de transio entre uma fase de inflao descontrolada e de desorganizao das relaes econmicas seguida pelos ajustes e vicissitudes do Plano Real e uma nova etapa, da qual no se tem nenhuma certeza, mas que o Governo e a sociedade esperam que seja de crescimento com estabilidade de preos. Do ponto de vista da expectativa dos gestores da poltica econmica, tudo indica que, a despeito dos conhecidos problemas e entraves da administrao do Plano, sua aposta seja no sentido de que possvel desatar o n do crescimento com a combinao de: entrada macia de capital estrangeiro produtivo, ganhos de produtividade e rebaixamento de custos, aumento da escala do mercado e expanso das exportaes. Essa combinao favorvel, que embasa a discusso sobre os "crculos virtuosos do crescimento", teria que vingar durante a fase de transio, antes que qualquer das variveis de risco anteriormente abordadas pudesse operar, A incerteza quanto ao funcionamento de variveis externas, sob as quais no se

" A esse respeito, ver o ensaio O Mito da Travessia e a Retrica Oficiosa do Governo: Franco, Mendona de Barros e Goldenstein (ERBER, 1996).

tem controle, e o desconforto de estar lidando com uma situao frgil, que pode, a qualquer momento, reverter todas as expectativas, constituem, sem dvida, uma experincia desagradvel de ser vivida. Isso significa que o tempo dos ajustes necessrios sada da transio passa a ser uma varivel decisiva, o que traz uma srie de implicaes, inclusive de ordem poltica. Qualificando melhor esse tempo, ainda que no se possa quantific-lo, certo que h dois parmetros, diretamente relacionados entre si, que o caracterizam, Um refere-se necessidade de tornar os produtos brasileiros mais competitivos no Exterior, via reduo ampla de custos, e outro trata do necessrio aumento de capacidade instalada tanto da indstria de transformao como dos setores de infra-estrutura, O ponto de partida para essa corrida foi dado com o incio da abertura comercial, que obrigou a indstria nacional a se engajar no processo internacional de reestruturao industrial. Conforme visto anteriormente, esse choque trouxe aspectos positivos, como os ganhos de produtividade, e negativos, dados pela destruio de elos das cadeias produtivas, pelo aumento do desemprego e pela fragilizao e quebra de empresas. Outra conseqncia do processo de abertura foi o rebaixamento de preos de alguns produtos mais sujeitos competio estrangeira e/ou confeccionados com insumos importados, O acirramento das condies de concorrncia exigiu, em alguns casos, o rebaixamento das margens de lucro, em troca do aumento dos volumes produzidos e comercializados, A estabilidade e o conseqente aumento do tamanho do mercado interno, com a incorporao de um nmero maior de consumidores das classes de renda mdia baixa, funcionaram como fatores de atrao do capital estrangeiro produtivo. Desconsiderando os juros elevados do mercado brasileiro, esse capital, que no depende do financiamento domstico, domina a tecnologia e tem redes de suprimento organizadas em todo o Mundo, tratou de se instalar e de comear a ocupar os espaos do que possa ser um novo ciclo de crescimento, inclusive associando-se ou absorvendo empresas brasileiras com valor patrimonial baixo e potencial de mercado Nesse sentido, deve-se considerar inclusive e destacadamente a entrada de capital interessado nas privatizaes. Fiel regra de que quem chega primeiro ocupa o espao e passa a ter vantagens, os capitais que aportaram no Pas nos ltimos anos fizeram uma aposta de baixo custo e, comparando com as outras opes de valorizao no Mundo, talvez at mesmo de baixo risco, importante lembrar que, quando se trabalha com a hiptese de expanso do mercado domstico, se deve considerar que ele est ampliado pelo advento do Mercosul e que a perspectiva de incorporar novos pases ao bloco representa uma promessa de continuidade dessa expanso.

Se certo que o tamanho do mercado consumidor, incluindo o Mercosul, significa um fator de atrao para o capital estrangeiro, no se deve desconsiderar a hiptese de que ele tambm possa se interessar pelo potencial exportador da economia brasileira. Os recentes incrementos de produtividade, associados a um nvel salarial ainda muito baixo para os padres internacionais, bem podem justificar uma expectativa do capital estrangeiro que hora est se instalando quanto viabilidade da atividade exportadora no Pas, se no generalizadamente, pelo menos para alguns setores. claro que somente a combinao produtividade-salrio no basta para sustentar tal expectativa. Para complement-la, algumas reformas que significam reduo do chamado Custo Brasil esto a caminho, entre elas, a porturia.^ Um ltimo elemento deve ser acrescentado ao debate. Em realidade, ele perpassa e amarra todos os outros. Trata-se do aumento de escala que se verificou recentemente na economia brasileira e da esperana de que a produo continue se ampliando no em todos os setores, mas em vrios deles, os voltados para as camadas de renda mdia e alta e os com capacidade de disputar o mercado externo,

Tendo-se trabalhado com os elementos acima, possvel encaminhar a idia da construo de "crculos virtuosos" e justificar uma hiptese de crescimento para a economia brasileira. Num cenrio em que deve-se contar com a fortuna de que as variveis do fronf externo no prejudiquem a construo das sadas mais favorveis para o imbrglio atual, a seqncia de ganhos de produtividade, redues de custos e de margens de lucro, aumentos de escala e de lucratividade bem pode redundar em novos investimentos e em crescimento da produo e do emprego. Nesse caso, os investimentos, combinando capitais privados nacionais e estrangeiros, gerariam uma nova rodada de ganhos de produtividade, e o processo poderia realimentar-se, conformando a noo de crculo. certo que, na realidade, os encadeamentos no so to diretos como foram esquematicamente apresentados, mas, desde que as variveis envolvidas

' No podendo estender-se aqui sobre o vasto tema das reformas, resta dizer que, nesse ponto, a disputa de interesses das mais complicadas de equacionar, pois vrios grupos polticos concordam em relao a determinados temas e discordam irreversivelmente quanto a outros, caracterizando um quadro matricial que revela os antagonismos de diferentes faces da elite nacional

atuem conjunta e sinergicamente, viabiliza-se a liiptese de crescimento que deve embalar os sonhos da equipe econmica. No entanto impe-se notar que esse cenrio apenas esboado nas suas grandes linhas, porm no claramente delineado atravs de polticas industrial e comercial. Alis, a simples meno dessas expresses, outrora fonte de tantas distores, chega a causar grave desconforto em alguns membros da equipe. Todavia, desde que devidamente ajustadas aos tempos atuais, ainda so consideradas imprescindveis por outros, o que denuncia um evidente ponto de tenso.

7 - Crescimento com excluso

Considerando-se a hiptese anteriormente desenvolvida, de que se consiga vencer as incertezas postas no momento presente da economia brasileira e seja possvel passar de uma fase caracterizada como de transio para outra de crescimento, cabe dar o passo seguinte na anlise e especular a respeito de que tipo de crescimento seria esse. o primeiro elemento importante para essa avaliao uma projeo da evoluo da massa de rendimentos. Conforme se comentou anteriormente, foram significativos os ganhos durante a vigncia do real, sobretudo para as camadas de renda mais baixa, exatamente as que mais perdiam com a inflao acelerada. Esses ganhos causaram alteraes no padro de consumo e na produo, mas boa parte dessas mudanas j fazem parte do passado. Os dados indicam que, desde o segundo semestre de 1996, chegamos ao fim da fase urea do Real, sobretudo para os grupos de baixa renda. No que se refere ao rendimento mdio real, tudo indica que a tendncia de queda, visto que a tentativa de ruptura com o processo de indexao trouxe, a partir da metade de 1996, uma lei salarial que retira do trabalhador a garantia de reposio automtica da inflao passada. E as taxas de inflao de 1996 e 1997, apesar de cadentes, ainda cumpriram a funo de corroer o poder de compra dos trabalhadores. Com um mercado de trabalho que se adapta velozmente ao paradigma internacional poupador de mo-de-obra, cai muito o poder de barganha dos assalariados. Tendo em conta que os rendimentos dos trabalhadores do mercado informal so balizados pelo salrio mdio dos trabalhadores com cari:eira assinada, pode-se concluir que a margem para elevao dos primeiros se estreita cada vez mais, medida que o Real aproximou os dois parmetros. Resta, portanto, especular sobre a possibilidade de expanso do mercado de trabalho, causada justamente pelo incremento do Produto. Observe-se que, nesse caso, a preservao da massa de rendimentos pela expanso dos postos

de trabalho exigiria que a taxa de crescimento da economia fosse suficiente para compensar a provvel queda dos rendimentos reais e os aumentos de produtividade da mo-de-obra verificados recentemente, Quando se reduz essa anlise para o caso especfico das camadas de baixa renda, o prognstico ainda menos favorvel. Isto porque o novo paradigma de produo e organizao do processo de trabalho prescinde da incorporao massiva de novos trabalhadores da base da pirmide, aqueles de baixa escolaridade. Assim, desorganizados e tendo que se defrontar com filas espera de uma nica vaga, pouco provvel que os trabalhadores dessa faixa possam sequer sustentar seus rendimentos mdios. A questo que emerge da anterior se possvel construir um novo ciclo de crescimento sem contar com incrementos significativos de demanda dessas camadas. Ou, por outra, se possvel crescer sem melhorar a distribuio de renda. Ao que tudo indica, a economia brasileira j deu diversas demonstraes de que pode crescer e gerar lucros sem contemplar as massas. O chamado "milagre brasileiro", h cerca de 25 anos atrs, foi a ltima demonstrao dessa possibilidade. Poder-se-ia argumentar que um quarto de sculo tempo suficiente para registrar mudanas que impeam a reaplicao automtica de exemplos passados. Ainda que isso seja verdade, as modificaes do quadro internacional e os condicionamentos que elas nos impem s pioram o ambiente e reforam a hiptese de crescimento com excluso. claro que essa no uma discusso acabada, e possvel, por outro lado, pensar que a expanso de consumo do Real ainda possa ter flego, em funo da diminuio de custos e preos dos bens reflexo da reestruturao industrial, da abertura comercial e dos ganhos de escala e de um movimento de expanso do crdito. Contudo uma hiptese alternativa do crescimento com excluso exigiria que esses elementos tivessem mais fora que os relacionados frgil expanso do emprego e dos rendimentos. o que se assiste em relao ao crdito, por exemplo, apenas refora a hiptese da excluso, pois sempre que ocorrem crises de inadimplncia, como as do incio de 1995 e do final de 1997, as pesquisas revelam que a causa principal o desemprego do titular da dvida. Diante disso, a opo das empresas tem sido diminuir o nmero de prestaes, aumentar o valor da entrada e incentivar a compra vista, o que inviabiliza um nmero grande de consumidores. Em realidade, no se pode condenar essa atitude de proteo do comrcio, pois o lento crescimento do mercado de trabalho e sua rotatividade caracterstica no oferecem confiana nos planos de credirio de longo prazo. Ao se tentar segmentar a anlise por faixas de renda, at possvel trabalhar com a hiptese de que a reduo de custos e preos e o aumento do crdito sejam suficientes para incorporar alguns novos consumidores, mas deve-se ter

claro que esses ganhos se daro na margem, no podendo ser generalizados. Trata-se, portanto, de um exerccio de especulao sobre o limite desse avano, ou, dito de outra forma, de estabelecer que faixa de renda ser a ltima a ser incorporada na franja do processo de redistribuio do Real.

Bibliografia
AZEVEDO, Andr F. Z. de (1997). Balano de pagamentos. Conjuntura, Porto Alegre: NAPE-UFRGS, fev/mar. Carta de

BACHA, Edmar Lisboa (1995). Plano Real: uma avaliao preliminar Revista do BNDES, Rio de Janeiro, v2, n.3, p.3-26. BAER, Werner (1996), A economia brasileira. So Paulo : Nobel. BAUMANN, Renato, org (1996). O Brasil e a economia global. Rio de Janeiro: Campus, BOLETIM FUNCEX DE CMBIO (1996). Rio de Janeiro: FUNCEX, v6, n.12, dez. CANO, Wilson (1993). Reflexes sobre o Brasil e a nova (des)ordem internacional. Campinas: UNICAMP. COUTINHO, Luciano, FERRAZ, Joo Carlos, coords. (1994). Estudo da competitividade da indstria brasileira Campinas : Papirus/UNICAMP. ERBER, Fbio Stefano (1996). O mito da travessia e a retrica oficiosa do Governo: Franco, Mendona de Barros e Goldenstein. Boletim de Conjuntura, Rio de Janeiro : UFRJ/IE, v16, n.3, p.67-73, out FLIGENSPAN, FIvio Benevett (1995). Reestruturao e ganhos de produtividade na indstria brasileira. Carta de Conjuntura FEE, Porto Alegre, v.4, n.10, p.1, 6, maio. FLIGENSPAN, FIvio Benevett (1995). Sobre a retomada dos investimentos. Carta de Conjuntura FEE, Porto Alegre, v5, n.2, p.1, 6, set. FLIGENSPAN, FIvio Benevett (1996). Exportaes: o debate cmbio versus produtividade. Carta de Conjuntura FEE, Porto Alegre, v5, n.7, p. 1, 6, fev GAZETA MERCANTIL (1997), So Paulo, 31.jan.; 01,2.fev, p.B-16. GUIMARES, Eduardo Augusto (1995), Taxas de cmbio setoriais: metodologia e resultados. Rio de Janeiro: FUNCEX, (Texto para discusso n, 106).

INTERNATIONAL FINANCIAL STATISTICS (1998). Washington, DC: FMI, v.51, n.3, mar. KUME, Honrio (1996) A Poltica de importao no Plano Real e a estrutura de proteo efetiva. Rio de Janeiro : IPEA. (Texto para discusso n.423). MATTOSO, Jorge E.L., OLIVEIRA, Carlos A. E. de, orgs. (1996). Crise e trabalho no Brasil. Campinas : Pgina Aberta. MODIANO, Eduardo (1989). A pera dos trs cruzados: 1985-1989 In: ABREU, Marcelo de Paiva A ordem do progresso: cem anos de poltica econmica republicana, 1889-1989. Rio de Janeiro : Campus OLIVEIRA, Gesner(1996). Brasil Real: desafios da ps-estabilizao na virada do milnio. So Paulo : Mandarim. PARTICIPAO de salrio no PIB cai para 38% (1997). Folha de So Paulo, So Paulo, p.2-5, 12 dez. PEREIRA, Luiz C. Bresser (1987). Mudanas no padro de financiamento do investimento no Brasil. Revista de Economia Poltica, So Paulo : Brasiliense, v.7, n.4, p.5-22, out./dez. SALM, Cludio, SABOIA, Joo, CARVALHO, Paulo G. M de (1996). Produtividade na indstria brasileira: uma contribuio ao debate. Rio de Janeiro: UFRJ/ lE. (Texto para discusso n. 376). SUZIGAN, Wilson (1989). Reestruturao industrial e competitividade nos pases avanados e nos NICs asiticos: lies para o Brasil. In: ,org. Reestruturao industrial e competitividade internacional. So Paulo : SEADE. TAVARES, Maria da Conceio, FIORI, Jos Lus (1993). (Des)Ajuste global e modernizao conservadora. Rio de Janeiro : Paz e Terra. ZINI JNIOR, lvaro A. (1990). O Brasil num cruzamento: dvida externa e exausto fiscal. Revista de Economia Poltica, So Paulo : Brasiliense, v10, n.1, p.32-52,jan./mar.