Escola Profissional de Agentes de Servio e Apoio Social Monsenhor Alves Brs Curso de Animador Social/Assistente Familiar rea Cientfica

- ECONOMIA

*** TEXTO DE APOIO ***

Mdulo 4: MOEDA E MERCADO FINANCEIRO

1. Conceito e funes da moeda 2. Breve Histria da moeda 3. Sistemas monetrios 4. O sistema financeiro

A par da utilizao macia de bens de capital, da especializao, da diviso do trabalho e de uma densa matriz de trocas entre pessoas, entidades e pases, o processo econmico caracteriza-se tambm pela utilizao generalizada da moeda, vulgarmente conhecida pela expresso "dinheiro". A moeda , sem dvida, uma das maiores invenes do gnero humano. E desempenha um papel cada vez mais importante na vida econmica, suscitando problemas complicados e controversos, mormente quando se trata de indagar das suas relaes com o comportamento dos chamados fluxos reais. A considerao da realidade monetria levanta trs grandes tipos de questes: . o que a moeda e quais as suas funes? . ser a moeda susceptvel de disseminar e amplificar desequilbrios e crises econmicas, ao nvel da produo, dos preos, do emprego, da distribuio do rendimento? . quais os efeitos dos diversos modos de funcionamento das instituies financeiras e das possveis medidas de poltica monetria?

1. CONCEITO E FUNES DA MOEDA

O que a moeda? O que o dinheiro? Experimente responder agora mesmo a esta pergunta. Ou, melhor ainda, faa-a a um grupo de amigos? Provavelmente, dir-lhe-o que uma pergunta completamente desprovida de utilidade. que, para o comum das pessoas a moeda e os fenmenos monetrios so to naturais e banais como a chuva ou como o ar que se repira. Insista. "Moeda aquilo que eu gostava de ter muito mais, e no tenho!" Desta vez, a resposta foi pronta e ficou a saber, pelo menos, duas coisas: 1) que um bem escasso e 2) que a equao Estmulo-->Resposta estudada em Psicologia assenta como uma luva na relao entre o homem e o dinheiro: fossem os humanos criaturas com orelhas de co e logo as arrebitariam logo que se fala do assunto... At a linguagem, da mais popular mais erudita, atesta esta atraco (fatal?) entre o homem e o dinheiro, tantas e variadas so as expresses usadas para apelidar uma qualquer quantidade de moeda que se tem, que se recebe, que se paga ou que se deve:
Abono, adiafa, alfinete, arame, bagao, bago, bagulho, bala, bodo, brasas, broa, cabedal, cacau, calia, carcanhol, caroame, caroo, cascalho, chapa, cifra, cifres, chelpa, cheta, coalho, cobre, conta, coroas, cosco, coscorrinho, cumquibus, denrio, depsito, dinheiro, dinheiro, dolorosa, economia, factura, gad, gimbo, gorgeta, grana, guines, guita, importncia, jabacul, jibungo, liquidez, maaroca, maquia, massa, massagame, matambira, mealha, meia, mesada, mensalidade, metal, milho, mido, moeda, numerrio, numo, oirama, ordenado, papel, pataca, pataco, pataco,

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peclio, pecnia, pila, pilim, pinga, quantia, roo, salrio, semanada, soca, soma, tesouro, trocado, troco, vencimento, vintm... Vil metal!1

E o mais curioso a moeda ter uma natureza meramente instrumental na vida econmica. A posse de moeda, s por si, no satisfaz directamente nenhuma das necessidades humanas: no comemos o dinheiro, nem nos vestimos com ele. E tambm no usamos notas e moedas como matria-prima para as mquinas das nossas fbricas ou como semente para as nossas terras de cultivo. A satisfao directa das necessidades humanas do foro econmico atributo exclusivo dos bens e servios, como se sabe. O dinheiro , pois, um meio e no um fim. E pela sua finalidade que se define e que revela a sua utilidade.

Na tentativa de definir "moeda" ou "dinheiro" deparamo-nos de imediato com um obstculo: a moeda no objecto ou coisa, como papel, metal ou ouro, uma vez que ao longo da Histria assumiu, e ainda hoje pode assumir, vrios suportes materiais (metal, papel, registo contabilstico ou magntico). E por isso, a definio no pode ser feita em termos de substncia material. A moeda tem uma natureza funcional e no material. Ou, como sintetizou um dos autores consultados para a elaborao do presente texto, money is not what it is, but what it does.2 No podemos, portanto, definir "moeda" (e compreender e analisar os fenmenos monetrios) tentando dizer o que ela , mas investigando as suas funes na vida econmica.

E um fenmeno igualmente curioso na Anlise Econmica este: muito frequentemente, a forma mais expedita de compreender algo comear por imaginar o seu oposto. E o oposto de uma economia monetria (com moeda) uma economia de troca directa. Numa economia de troca directa, existe mercado (sujeito s leis da oferta e da procura, j estudadas), mas os bens so trocados directamente uns pelos outros, sem a interveno da moeda. Ao imaginarmos um mercado assim, facilmente nos daremos conta dos seus muitos inconvenientes e limitaes. E rapidamente nos vamos aperceber dos vrios e -importantes papis desempenhados pela moeda nas sociedades modernas. Faamos ento uma viagem ao passado...

1.1. ECONOMIA DE TROCA DIRECTA

Um indivduo vivendo e trabalhando em completo isolamento no precisa de dinheiro. No tendo com quem trocar bens e servios, no necessita de moeda. Mesmo se um pequeno grupo de indivduos vivesse isolado dos outros, a moeda ser-lhe-ia de pouca utilidade, pois as pessoas podiam trocar directa e mais facilmente bens e servios. De facto, h muitos milhares de anos, os nossos antepassados no tinham necessidade de adquirir tantas coisas como ns. E, enquanto a sua sobrevivncia dependia exclusivamente daquilo que recolhiam da natureza, as suas necessidades de troca eram reduzidas.

Com a ajuda do Dicionrio Multimdia Universal da Lngua Portuguesa, Texto Editora, 1995. DUDLEY LUCKETT, Money and Banking , Harper and Row, 1980.

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Mas a partir do momento em que no interior dos grupos se comeou a produzir certos objectos que, embora necessrios, no eram estritamente indispensveis sobrevivncia, houve necessidade de encontrar uma forma de troca entre aqueles que produziam esses objectos e aqueles que continuavam a dedicar-se produo de bens alimentares (diviso do trabalho e especializao). O mesmo acontecia nas relaes entre grupos ou tribos diferentes, quando uns dispunham de bens que outros desejavam adquirir, porque nem os homens considerados isoladamente, nem os grupos em que estavam organizados, se bastavam a si prprios. O nico processo de resolver o problema era trocar os bens e servios por outros bens ou servios. A este processo de troca chama-se troca directa.

Aparentemente simples, esta forma primitiva de efectuar as trocas levantava muitas dificuldades. Sobretudo com o alargamento e comunicabilidade dos grupos humanos e com o inerente desenvolvimento do seu grau de especializao.Em primeiro lugar, porque se tornava necessrio avaliar os bens que se queriam trocar, pois o bem que se oferecia devia ter um valor aproximado ao do bem que se desejava adquirir. Faltava uma unidade comum de medida do valor dos bens e servios, no necessariamente definida em termos da quantidade de um nico deles, mas estabelecida em relao a todos eles, havendo tantas listas de relaes de troca (ou razes de troca) quantos os produtos e servios existentes no mercado. Trocava-se uma cabra por 6 coelhos, um coelho por duas galinhas, etc., surgindo naturais dificuldades quando algum dos animais era magro, doente ou coxo...

A segunda desvantagem de uma economia de troca directa a possvel falta de complementaridade de intenes: se eu tiver um burro para trocar por ovelhas, tenho de encontrar uma pessoa que deseje o burro e que, simultaneamente, esteja disposta a entregar-me ovelhas em troca. Com a agravante de no podermos, por vezes, alterar certos termos da transaco. Se o preo relativo dos dois animais vigente na comunidade for estabelecido em termos de um burro valer trs ovelhas, teremos um problema insolvel se o meu parceiro de troca tiver apenas duas - que no posso dar-lhe pelas duas ovelhas dois teros do meu burro! E tal como o burro, a generalidade dos bens e servios no so divisveis, isto , no podem dividir-se em fraces sem perda do seu valor (duas metades de um cavalo no valem o mesmo que um cavalo).

Terceiro inconveniente da troca directa: a falta de uma unidade satisfatria para se firmarem contratos relativos a salrios, rendas e juros, envolvendo pagamentos futuros. Numa economia de troca directa, estes pagamentos em dvida eram feitos entregando bens e servios especficos, com inmeros inconvenientes, entre os quais o da falta de rigor no valor que se entrega. Se eu dever uma vaca a um vizinho, ficarei beneficiado (e ele prejudicado) se regularizar a dvida entregando-lhe um animal magro; suceder o oposto se a vaca entregue estiver para dar luz umas vitelinhas...

A quarta desvantagem do sistema de troca directa decorre das duas primeiras: a inexistncia de um meio de reserva de poder de compra generalizado (acumulao de poupana), para poder ser usado mais tarde quando necessrio. Obviamente, numa economia de troca directa s possvel constituir reservas de valor, conservando bens especficos (ou crditos sobre bens especficos), com o inconveniente de estes poderem deteriorar-se ou valorizar-se, a armazenagem desses bens poder ser dispendiosa e ser difcil ao seu detentor dispor rapidamente deles sem prejuizo.

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verdade que uma manada ou rebanho se reproduz ao longo do tempo, semelhana do dinheiro em depsito vencendo juro. Mas o gado, como reserva de valor, tambm est sujeito a desvalorizao, por efeito de doena, do apetite de outros animais predadores, ou da simples cobia de outros homens... No , de facto, um meio seguro e eficaz de acumular poupana.

Houve, pois, necessidade de encontrar instrumentos que desempenhassem um papel de intermedirio, sempre que as pessoas quisessem proceder entre si troca de bens e servios. Esses instrumentos deveriam ter certos requisitos ou qualidades que oferecessem s pessoas confiana, para serem bem aceites por todos os membros de determinada comunidade: . ser facilmente transmissveis e transportveis; . serem bens escassos e de pronta aceitao por todos os membros da comunidade ou regio; . com um valor facial facilmente definvel e identificvel (um valor objectivo e no subjectivo); . serem bens facilmente divisveis (podendo o respectivo valor ser expresso em mltiplos e submltiplos da unidade bsica de conta); . serem susceptveis de conservao duradoura -- pouco ou nada deteriorveis com o tempo; . difceis de falsificar; . com um valor unitrio elevado relativamente ao seu peso e volume; . serem bens cuja circulao como moeda seja instituda e tornada obrigatria por uma autoridade legal.

As exigncias acabadas de expor constituem ainda hoje requisitos obrigatrios para que uma moeda funcione eficazmente no processo econmico. Vejamos ento quais so as funes principais da moeda.

1.2. FUNES DA MOEDA

A moeda serve a sua finalidade bsica de meio de circulao e instrumento mediador da troca, desempenhando quatro funes especficas: unidade de valor ou de conta, intermedirio geral das trocas, reserva de valor e padro de pagamentos diferidos.

Unidade de valor ou de conta

A moeda desempenha a funo de unidade (padro) de valor, o que significa que em termos da unidade monetria que medido o valor de todos os bens e servios, sendo o "preo" o nmero de unidades monetrias pelo qual cada bem ou servio pode ser trocado.

E o facto de a moeda ser um denominador comum de valores faz com que ela seja tambm uma unidade de conta ou de clculo: ao fazermos a inventariao dos vrios bens existentes num armazm de uma empresa, ou ao calcularmos o Produto Nacional Portugus, no podemos "somar batatas com feijes", mas, na posse de uma unidade de conta -- a moeda -- podemos somar o valor das batatas ao valor dos feijes. Ou seja, a converso do valor dos bens em moeda (valor de troca dos bens) permite ter parcelas homogneas, expressas na mesma unidade, logo possibilitando o clculo do valor do conjunto.
foroso notar desde j que a moeda, enquando unidade de medida do valor das coisas, no to perfeita quanto outras unidades de medida bem nossas conhecidas. Ao contrrio do metro, do litro ou do quilograma, que so, por definio, invariveis, a unidade monetria susceptvel de variar de valor ao longo do tempo. Da a importncia que polticos e economistas atribuem a polticas econmicas capazes de assegurar uma certa estabilidade relativa do valor da moeda nacional.

Intermedirio geral nas trocas

Esta funo da moeda, que se identifica com a de "instrumento de troca", "meio de pagamento" e "meio de circulao", desempenhada por qualquer "coisa" aceite por todos os membros de uma comunidade ou territrio. A troco de moeda, os sujeitos econmicos esto dispostos a ceder bens ou a prestar servios na convico de que, com ela, podero adquirir, quando e onde quiserem, os bens ou servios que desejarem. Esta "convico" na moeda como meio de troca pode ser fundamentada na lei (a autoridade sobre o territrio impe o curso legal da moeda), na fora de usos e costumes arreigados no grupo social de que os ditos sujeitos fazem parte, ou na simples confiana.

Ao acto de venda de bens ou servios contra moeda, no tem de seguir-se, imediata e necessariamente, um acto de compra de outros bens ou servios com o dinheiro recebido. Aparentemente, a moeda complica o processo de troca desdobrando-o em duas operaes. Na realidade, ela simplifica-o, permitindo separar as duas operaes no espao e no tempo: vendo o burro hoje em troca de moeda. Amanh ou depois, posso utilizar a moeda recebida para comprar ovelhas noutro lugar. Num sistema de troca directa, a compra e a venda esto fundidas numa mesma operao. A troca monetria autonomizou-as em duas operaes distintas. E isto teve uma importante consequncia imediata: a procura global de bens e servios deixou de ser necessariamente igual oferta global, ou seja, num sistema de troca monetria, podem registar-se excessos de oferta ou excessos de procura.

Mais ainda: a introduo da moeda veio ampliar o conjunto de operaes de troca na economia. Com efeito, num sistema econmico com moeda, alm de transaces em que a prestao e a contraprestao so simultneas (em que o pagamento feito contra a entrega imediata da mercadoria), h tambm transaces de contrapartida no-imediata:

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. prestao actual de bens/servios --> contraprestao futura de bens/servios (emprstimos em espcie); . prestao actual de bens/servios --> contraprestao monetria futura (venda contra pagamento monetrio diferido); . prestao monetria actual --> contraprestao futura de bens/servios (pagamento monetrio antecipado de bens ou servios a fornecer); . prestao monetria actual --> contraprestao monetria futura (emprstimo de dinheiro).

Reserva de valor
A moeda um meio cmodo de reserva de valor ou de riqueza. O seu possuidor detem um poder de compra generalizado que pode utilizar quando quiser. Ou seja, podemos vender bens (ou receber salrios) hoje e guardar o dinheiro at termos necessidade dele. , pois, uma reserva de valor, uma vez que permite a sua utilizao em consumo futuro. Na realidade, contudo, a moeda no o nico instrumento de reserva de valor. Esta funo pode ser desempenhada por qualquer activo com valor (por exemplo, por quaisquer bens valiosos que no se deteriorem com o tempo).
de notar desde j que o facto de os sujeitos econmicos poderem repartir os seus haveres entre moeda e outros activos -- e interconvert-los de tempos a tempos -- susceptvel de originar ou agravar flutuaes nos fluxos de despesas das famlias, nos preos e na actividade econmica em geral. Se a generalidade dos agentes econmicos de um pas preferir conservar a sua riqueza sob a forma monetria, em detrimento de outros activos (terrenos, edificaes, fbricas, etc), ento a moeda funcionar mais como reserva de valor e menos como meio de pagamento. Nestas condies, diminuir a chamada velocidade de circulao da moeda, podendo diminuir tambm, em consequncia, a procura global de bens e servios e, por essa via, fazer diminuir tambm o rendimento nacional, o emprego e, obviamente, os preos. Se, pelo contrrio, a preferncia generalizada dos sujeitos econmicos for no sentido de conservar a sua riqueza sob a forma de activos no-monetrios, a actividade econmica (incluindo o rendimento e o emprego) dever expandir-se.

evidente que, para que a moeda seja um meio satisfatrio e eficiente de reserva de valor, ela deve ser estvel ao longo do tempo. Se os preos forem estveis, sabe-se exactamente o poder de compra de bens e servios reservado (posto de parte como poupana) com a acumulao de uma dada soma em dinheiro. Se, pelo contrrio, os preos sofrerem grandes oscilaes, o dinheiro previamente acumulado no comprar a mesma quantidade de bens e servios. Sobretudo os perodos inflaccionistas (de subida continuada do nvel geral dos preos na economia) reduzem a utilidade da moeda como reserva de valor.

Padro de pagamentos diferidos

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Em derivao das suas funes primrias de unidade de valor e de meio de pagamento, a moeda torna-se tambm a unidade em termos da qual so expressos os pagamentos futuros (dvidas). E atravs dela que se compara o valor de prestaes separadas no tempo.

Mas a moeda s ser padro satisfatrio de pagamentos diferidos se mantiver um poder de compra constante ao longo do tempo. Se a moeda se valorizar, ficaro prejudicados os grupos que tm de pagar quantias fixas, ganhando os credores dessas quantias. No caso de desvalorizao da moeda suceder o oposto: a vantagem pertencer ao devedor e da que em perodos inflaccionistas haja, regra geral, vantagem em contrair dvidas e em protelar o mais possvel os pagamentos em dvida. E pode mesmo dizer-se que as variaes no valor da moeda constituem o fenmeno que mais perturba os agentes econmicos -- a sua contabilidade e as suas decises.

1.3. CARACTERSTICAS DA MOEDA

Sem pretender estabelecer um conceito rigoroso e definitivo sobre o que a moeda, podemos assentar no seguinte: O dinheiro um bem econmico, por ser relativamente escasso, funcionalmente til e determinante nas decises dos agentes econmicos. um bem instrumental que se caracteriza pela sua aceitabilidade, trocabilidade e disponibilidade. Por isso, a moeda d ao seu possuidor um direito de saque sobre a produo global de bens e servios realizada no territrio em que ela circula e aceite. Este direito de saque indeterminado no tempo, no espao, no objecto e na pessoa. Ou seja, a posse de moeda d-me o poder/direito de adquirir os bens e servios que eu quiser, a quem quiser, onde e quando eu quiser. E a atraco do homem pelo dinheiro explica-se, em grande parte, precisamente por este poder/direito de saque que a posse de moeda faculta ao seu detentor (actual ou potencial).

Por conseguinte, so trs as caractersticas essenciais da moeda:

1. Aceitabilidade
O dinheiro goza de aceitabilidade geral nas suas diversas formas, ou por motivo de confiana, com base num uso ou costume (hbitos arreigados na colectividade) ou por obrigao legalmente expressa -- um dos elementos constitutivos da autoridade de um Estado soberano e independente o de cunhar a sua prpria moeda e o de impor o seu curso legal (circulao) dentro das fronteiras de um territrio. E esta aceitabilidade que fundamenta o uso do dinheiro como meio de pagamento, como instrumento de liquidao de dvidas (com poder liberatrio , se usarmos a terminologia dos juristas).
De notar que, muitas vezes e apesar de disposies legais taxativas impondo o curso de legal de uma moeda, se verifica que h agentes econmicos que recusam a utilizao de uma ou mais formas monetrias, por terem perdido confiana nelas, por no crerem que

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elas sejam bom dinheiro (caso da relutncia ou recusa de alguns comerciantes em aceitar o cheque como forma de pagamento, por exemplo). Isto mostra algo do muito de subjectivo que h na realidade monetria.

2. Trocabilidade
Trata-se da qualidade intrnseca de um instrumento geral de troca. A moeda aceite em troca por qualquer outro bem ou servio.

3. Disponibilidade
Se a posse de moeda confere um direito de saque sobre a produo global do pas ou territrio em que as formas por ela tomadas so aceites (quando no tambm sobre a produo de outros pases ou territrios, se estiver assegurada a convertibilidade entre as vrias moedas), ento o valor funcional da moeda assenta na sua disponibilidade. esta disponibilidade que faculta aos agentes econmicos usufruir das quatro funes da moeda descritas na seco anterior.

Os economistas costumam empregar a expresso "liquidez" para designar a situao de um agente econmico que dispe de uma dada quantidade de moeda. "Liquidez" significa, portanto, a capacidade que um agente econmico tem de efectuar pagamentos a muito curto prazo, porque dispe de moeda (ou de outros activos rpida e facilmente convertveis em dinheiro). Liquidez no sinnimo de "riqueza" -- um indivduo pobre, dispondo de toda a sua escassa riqueza sob a forma de notas e moedas, tem maior liquidez que outro indivduo rico em bens imveis (terrenos, edificaes) mas, de momento, sem moeda. E, se a riqueza material s se acumula e edifica com trabalho, a liquidez paga-se, isto , pode ser comprada to simplesmente. Pode comprar-se liquidez vendendo bens a troco de moeda. Ou pode, pura e simplesmente, pedirse emprestado -- obteno de liquidez a troco da promessa de restituio da quantia emprestada num futuro prximo, acrescida do pagamento de um preo, o preo da liquidez, que se chama taxa de juro.

Sendo objecto de compra e venda, a moeda objecto de oferta e de procura no mercado (chamemos-lhe mercado monetrio ou mercado financeiro). E o preo que se forma neste mercado a taxa de juro. o preo-custo que o possuidor de moeda (prestamista) atribui perda de liquidez quando a empresta a outra pessoa (lado da oferta); e tambm o custo-preo que o utente da moeda (o tomador do emprstimo) est disposto a pagar para utilizar a liquidez daquela quantidade de moeda (lado da procura). A taxa de juro no , exactamente, o preo da moeda, mas o preo da liquidez, isto , o preo da disponibilidade e uso da moeda. A taxa de juro pode ser encarada numa outra perspectiva: o custo de oportunidade suportado num acto de consumo, como veremos no mdulo 4. Ao usar uma dada quantidade de moeda para adquirir um bem, eu estou a renunciar ao proveito (juro) que obteria se, poupando, vendesse a minha liquidez a outra pessoa ou instituio (um banco, por exemplo).

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Adiante estudaremos pormenorizadamente o comportamento da procura e da oferta de moeda no mercado. Falta-nos, por agora, definir um outro conceito importante.

1.4. DEFINIO E CARACTERSTICAS DO CRDITO

O crdito invadiu completamente a vida econmica moderna, constituindo um recurso perfeitamente generalizado. Por isso se diz, com propriedade, que a economia moderna "uma economia de crdito". E a verdade que j no pode viver sem ele. Toda a operao de crdito envolve a troca de uma prestao actual (emprstimo) pela promessa de uma contraprestao futura (restituio). Para o devedor (ou muturio, na terminologia jurdica), o crdito significa, no imediato, liquidez e, a prazo, a obrigao e responsabilidade de a restituir (normalmente acrescida de um preo-juro). Para o credor ou prestamista (ou mutuante, na terminologia jurdica), o crdito um activo representanto um direito a essa prestao futura. , por conseguinte, uma troca diferida.

Na operao de crdito intervm como factor primordial o tempo. A introduo de um intervalo de tempo entre as duas operaes (a do emprstimo e a da sua restituio) pressupe a confiana. Em terceiro lugar, o crdito costuma ter carcter oneroso, visto que o valor da contraprestao futura ser geralmente superior ao da prestao actual (a diferena entre as duas o juro). Sobre a confiana como elemento constitutivo do crdito (em sentido financeiro), atentese na semelhana de significado com o "crdito" (no sentido da linguagem vulgar): na relao do banco com o seu cliente, como na relao pessoal vulgar, "pessoa digna de crdito" sinnimo de pessoa em quem se deposita confiana, que assume e cumpre pontualmente as suas responsabilidades, obrigaes e compromissos. Quando a confiana no total, vulgar o prestamista exigir o pagamento de um preo-juro mais elevado pela cedncia onerosa de liquidez (para compensar o maior risco de o devedor no efectuar pontualmente a contraprestao futura devida). A este acrscimo da taxa de juro superior ao normal, chama-se prmio de risco ou spread. Noutras vezes, o prestamista empresta sob garantia (penhor ou hipoteca) de bens reais -se o devedor no restituir a quantia emprestada, ser a contraprestao feita com esses bens.

O crdito hoje um factor de capital importncia na criao da moeda. Por outro lado, facilita uma utilizao melhor e mais completa das poupanas disponibilizadas, sobretudo, pelas famlias (estas afluem s instituies bancrias e retornam ao circuito econmico "real" multiplicadas pela via do crdito), influindo na produo (directamente, pela via do investimento, ou indirectamente atravs do consumo), estimulando a formao do aforro e permitindo ao mesmo tempo uma grande economia de meios monetrios em circulao (notas e moeda divisionria).

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Registe-se tambm que um crescimento imoderado do crdito bancrio pode ser fonte importante de desequilbrios monetrios de elevadas propores e incidncias no sector produtivo da economia. A criao de excessos de procura (e a consequente presso inflaccionista) exemplo dos efeitos nefastos de um crescimento excessivo do crdito.

Resta ficar desde j bem assente que o crdito no moeda.Vejamos um exemplo: quando uma instituio bancria nos concede um emprstimo de 10 mil contos para compra de casa, a primeira coisa que o banco faz creditar a nossa conta de depsito ordem com aquele montante. Nos livros contabilsticos do banco, ficar registado um aumento de 10 mil contos nos seus activos (crdito concedido) e tambm um aumento das suas responsabilidades (passivo) no mesmo montante, j que na contabilidade bancria, os depsitos dos clientes, podendo ser exigidos a qualquer momento, figuram no passivo do balano. bvio que no podemos contabilizar as duas coisas (o emprstimo e o depsito) em simultneo como moeda. Se o fizssemos, estaramos a contabilizar a mesma coisa duas vezes! Por isso, o depsito considerado moeda (uma vez que o respectivo montante pode ser usado como meio de pagamento), enquanto o emprstimo definido e contabilizado como crdito.

Por conseguinte, crdito uma coisa; moeda outra. Os dois so analiticamente e contabilisticamente distintos. Ainda assim, crdito e moeda esto intimamente relacionados, sendo o crdito a base de uma boa parte dos meios de pagamento que dispomos.

2. BREVE HISTRIA DA MOEDA

J sabemos que a moeda apresentada por oposio troca directa, como uma inveno fundamental que permitiu um grande desenvolvimento das trocas, o que equivale a considerar, como primeira funo da moeda a de meio de pagamento, aceite por todos em razo das suas qualidades especiais (mercadoria privilegiada), como contrapartida da entrega de bens ou da prestao de servios (funo de intermedirio das transaces) e de liquidao de dvidas. Esta a posio atribuda a Aristteles, primeiro economista analtico que ter descrito as funes da moeda. Esse bem (mercadoria privilegiada) seria, por outro lado, unidade de valor, mas tal funo, segundo Aristteles, apresenta-se como secundria. Na verdade, a lgica e a Histria demonstraram exactamente o contrrio: a moeda no ter sido, antes de mais, instrumento de troca, mas sim um bem expresso dos valores de troca de todos os outros. Ou seja, a moeda foi mero intrumento de clculo econmico ligado troca, antes de ser o bem intermedirio das trocas.

2.1. A MOEDA PRIMITIVA (MOEDA-MERCADORIA)

Encontra-se a expresso de uma moeda de conta nos mais antigos testemunhos da civilizao sumria (4 milnio a.C.). Com a maior diviso do trabalho e a consequente maior diversidade de

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produtos, a troca directa era cada vez mais difcil, pelo que j os habitantes da Sumria recorriam ao sistema da troca indirecta, trocando os bens com outros bens intermedirios com os quais, por nova troca, obtinham os bens desejados. Foi este o sistema seguido nas economias da Antiguidade, como a Mesopotmia e o Egipto, fortemente dependentes da cultura dos cereais.

A ideia de escolher um termo geral de comparao de valores para simplificao das tbuas de relaes de troca resultou precisamente das maiores dificuldades inerentes ao regime de troca indirecta. Tomaram-se para termos de comparao de valores os bens de uso mais geral e de valorao mais fcil: os cereais nos povos agricultores, o boi, o carneiro ou o cavalo nos povos pastores, as peles entre os caadores, o peixe seco e as conchas de moluscos entre os pescadores. Criou-se desta forma a primeira funo monetria (unidade de clculo de valor ou de conta), passando as tbuas de troca a referir-se a esse termo comum.
No templo vermelho de Ourouk, na Mesopotmia, foram encontradas numerosas tbuas de contabilidade, em placas de argila, com caracteres pictogrficos (mais tarde cuneiformes) representando uma espiga de cevada e uma expresso provvel de um volume ou quantidade. Tratava-se de verdadeiros recibos ou reconhecimentos de dvidas, expressos na unidade de conta da poca: a medida de cevada. Em Roma, a cabea de boi ("pecus", donde o termo actual "pecunirio") funcionou como unidade de conta. O boi era um bem escasso, por ser objecto de sacrifcios aos deuses. Tambm o sal ter sido usado com a mesma funo e mais tarde at como meio de pagamento (a palavra "salrio", vinda do latim salarium, tem a sua origem no sal-meio de pagamento).

S mais tarde sugiu a utilizao da moeda-mercadoria como meio de pagamento, geralmente um bem material escolhido entre todos, por oferecer maiores facilidades de conservao, de transporte e de diviso, por estar ao alcance do respectivo grupo social e possuir valor de uso para os seus membros. Funcionaram assim como moeda-mercadoria bens de consumo (animais, cereais, ch, sal, escravos...), bens de adorno (conchas, jias, colares, tecidos, etc) e, finalmente os metais, primeiro o ferro e o cobre, mais tarde a prata e o ouro.

A preferncia pelos metais acabou por generalizar-se, dado o seu valor subjectivo, inerente sua relativa raridade e difcil depreciao e dadas as suas qualidades objectivas de constncia, homogeneidade e divisibilidade. E a moeda-metal comea por ser utilizada sob a forma de utenslios (moeda-utenslio) -- tripeas, discos, machados, caldeiras. A pesagem de lingotes de metais (moeda pesada) para liquidao de contratos de compra e venda tambm foi recurso adoptado por diversas civilizaes, nomeadamente na Babilnia, na China, na Grcia e em Roma (neste ltimo caso, com a curiosa figura do portador da balana que, em representao do Estado, atestava a legalidade do acto, o peso do metal e a extino da dvida). Decompondo os lingotes em fraces, cedo apareceram os discos. O inconveniente dos discos era a possibilidade de fraude, pela introduo no seu interior de substncias ou matrias diferentes do metal. Esse risco desapareceu com a aposio de um cunho ou marca atestando ou garantindo a boa qualidade do metal (moeda cunhada) e, portanto, da moeda. Este cunho ostenta, normalmente, a efgie, figura ou silhueta do representante de quem a emitia, em regra o Estado). O siginificado (e a histria) da expresso "cunhar moeda" tambm j ficou explicado...

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2.2. A MOEDA METLICA

Foi Gyges, rei de Sardes, capital da Ldia, onde havia em abundncia jazidas de ouro e prata associadas ("electron") que inventou a moeda, ao mandar substituir os lingotes de peso e forma variveis por fragmentos metlicos de forma mais ou menos circular, com uma marca garantindo oficialmente o seu valor. Chamaram-lhes "estateras" e, durante muitos anos, tiveram curso (circulao) em todo o Prximo-Oriente. Outros reis de Sardes cunharam depois o ouro e a prata, fazendo a primeira experincia de bimetalismo (circulao em simultneo de moedas de duas ligas metlicas diferentes).

A difuso da moeda foi, no entanto, lenta, coexistindo as duas formas de economia: a natural (troca directa e indirecta) e a monetria. Em meados do sc. VI a.C., s as grandes cidades da sia Menor e da Grcia possuam "casa da moeda". Atenas foi a primeira cidade grega cujas instituies instituram a economia monetria. O bulo de ferro funcionava como moeda divisionria e a dracma de prata como unidade monetria de poder liberatrio ilimitado, dado o seu bom toque e a garantia do seu peso que, alis, tambm lhe conferiram durante muito tempo a categoria de moeda de pagamentos internacionais na bacia do Mediterrneo. Sucedeu, no entanto, que o ouro, medida que era cunhado, desaparecia da circulao, sendo entesourado nos templos e nos errios rgios. Foi com as conquistas de Alexandre da Macednia que mais se disseminou o uso da moeda metlica, enquanto os tesouros do Mdio Oriente se espalharam pelo mundo grego. O xito do "alexandrino" de ouro quase relegou a dracma de prata para a categoria de moeda de troco, registando-se grande afluxo de moeda nova em circulao.

Em Roma, foi s no sc. VI a.C., com Srvio Tlio, que foi cunhada a primeira moeda: o s de cobre. S trs sculos depois se adopta o padro dos gregos (a prata), cunhando o denrio, passando depois ao ouro. A depreciao da moeda foi contnua e por vezes intensa, em consequncia da drenagem de metais preciosos para os mercados orientais, como forma de pagamento de produtos exticos, genuinamente sumpturios. E, muito mais do que na Grcia, o recurso quebra de moeda (diminuio do peso e alterao do ttulo) foi prtica corrente em Roma, desacreditando publicamente a moeda. Este facto ter ajudado, sem dvida, queda do Imprio Romano do Ocidente...

Em 476, Rmulo Augusto, ltimo imperador romano do ocidente, deposto por Odoacro, chefe dos Hrulos. Dois sculos depois (711), a j muito espartilhada velha ordem econmica do antigo Imprio Romano quebrada pelos rabes que, depois de se assenhorearem do Mediterrneo, ocuparam quase toda a Pennsula Ibrica. As moedas de ouro desapareceram praticamente da circulao. Separado do Oriente, cercado pelos rabes a sul, o Ocidente fecha-se sobre si mesmo e, dada a escassez de metais, verifica-se um acentuado regresso economia natural de troca directa e aos pagamentos em espcie. Verificava-se mesmo a dissociao entre a unidade de conta (o termo geral de comparao de valores) e a moeda de pagamento (o instrumento de troca). Os preos eram expressos em unidades puramente abstractas (apelidadas de "livre", "pound", "mark", "florin", "gulden",

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consoante as regies), enquanto os pagamentos se efectuavam em inmeras no-metlicas -- panos, cabedais, especiarias. moedas locais

Entretanto, nas transaces internacionais, a falta de metais amoedados compensada pelo desenvolvimento do crdito. Mas a multiplicidade de soberanos na Europa Medieval provocou a multiplicidade de moedas, sobretudo depois de S. Lus de Frana (sc. XIII), altura em que recomeam a circular moedas de ouro e prata. Depois foi o incremento das feiras nos principais burgos. A estas feiras afluam moedas de todas as provenincias para efectuar os pagamentos, o que determinou o aparecimento dos cambistas. Estes cambistas armavam banca nas feiras (da a origem das expresses "banco", "banqueiro" e "bancarrota"): pesavam, avaliavam e cambiavam moedas de todas as origens, convertendo-as na "moeda especial de feira". E at procediam a liquidaes por transferncia e por compensao. Assim se possibilitou a expanso das trocas entre mercadores de diferentes regies e pases (ento associados corporativamente em "hansas" ou "guildas") num regime de, como tecnicamente se diz hoje, verdadeiro "clearing multilateral".

Mas a Idade Mdia tambm conheceu diversas crises monetrias. A quebra de moeda era frequente. Consistia na diminuio do peso e da quantidade do metal usado na confeco das moedas, o que permitia aos soberanos adquirir maiores quantidades de bens e servios, a troco do mesmo peso de ouro ou de prata. Portugal no foi excepo, para desagrado e revolta do povo. A perturbao era de tal ordem que os procuradores s Cortes preferiam negociar com o rei o lanamento de um novo imposto desde que, em contrapartida, o rei se comprometesse a no quebrar a moeda durante um certo nmero de anos. evidente que a actividade dos cambistas, "banqueiros de feira" veio alterar muito este estado de coisas -- eram eles que avaliavam o verdadeiro valor intrnseco de cada moeda.

2.3. GNESE DO BANCO EMISSOR E DA MOEDA-PAPEL

Com os descobrimentos martimos, mais se acentuou o afluxo de ouro e prata Europa, com duas consequncias: uma intensa e continuada alta dos preos (desvalorizao monetria) e uma acelerao da actividade comercial. O incremento da banca permanente e, a partir do sc. XVI, a par do crdito privado, comea a desenvolver-se o crdito pblico, surgindo verdadeiros bancos pblicos que prepararam o caminho para a instituio de bancos emissores. Na sequncia de diversas crises financeiras nalgumas praas europeias, Amsterdo torna-se, em meados do sc. XVII, o primeiro mercado monetrio e o principal centro financeiro a Europa, com a criao do Banco de Amsterdo em 1609. Recebia em depsito apenas espcies metlicas (moedas e lingotes). Nos seus livros de contabilidade, creditava os depositantes pelo contravalor em boa moeda real, com o ttulo e o peso legal das espcies recebidas e, mais tarde, numa moeda de conta, o florim-banco, anloga moeda de conta das feiras medievais. Seguiu-se a criao de bancos idnticos na Alemanha (Hamburgo e Nuremberga), Veneza e Estocolmo.

De notar que j os banqueiros das feiras medievais passavam recibos aos depositantes. Aos poucos foi-se aperfeioando essa prtica, tornando esses recibos (nominativos) transmissveis por

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endosso. Se certo que esses recibos no eram exactamente notas de banco (havia um mercado de recibos, cujo curso se estabelecia por vezes abaixo do montante nominal; o fraccionamento em papis de igual montante no existia e a cobertura era inteiramente metlica), no h dvida que precederam de perto e contribuiram para vulgarizar uma nova forma de moeda: a moeda de papel.

O Banco de Estocolmo foi o primeiro a converter os certificados de depsito de espcies metlicas em verdadeiros ttulos de crdito ao portador, com poder liberatrio, isto , em "dinheiro de contado" convertvel pelo portador em moeda metlica, dispensando o banco da obrigao de conservar nos seus cofres a totalidade das espcies metlicas depositadas pelos seus clientes. que se verificou que nem todos os depositantes se apresentavam ao mesmo tempo a exigir a reconverso dos seus certificados de depsito em metal. Tais levantamentos tinham at uma certa regularidade. Era evidente a tentao de emitir certificados de depsito ao portador de montante superior ao valor das espcies metlicas entregues pelos depositantes. E foi isso mesmo que aconteceu. Estes bilhetes ao portador circularam como moeda em todo o reino e eram aceites em pagamento de qualquer mercadoria.

Na Inglaterra do sc. XVII, era costume o depsito de metais preciosos e moedas metlicas nas casas dos industriais de ourivesaria -- os chamados goldsmiths, que, de h muito, faziam operaes de cmbio manual. Tambm entregavam certificados aos depositantes e depressa tiveram a ideia de os fraccionar em certificados de igual montante (as goldsmith notes) que, em breve, circulam de mo em mo, como forma de realizar pagamentos, mais facil e comodamente que dinheiro de contado. Em 1694, foi criado o Banco de Inglaterra, verdadeiro banco emissor de notas representativas. Ficaram clebres as suas running cash notes, que eram bilhetes ao portador, negociveis, com um valor fixo equivalente a um peso determinado de metal precioso.

As guerras sucessivas entre as maiores potncias europeias e as inerentes crises econmicas e financeiras, retardaram o aparecimento de bancos de emisso nos respectivos pases. Em Frana, foi John Law, filho de um banqueiro escocs, o primeiro a criar um banco privado (1716), com um privilgio de emisso de bilhetes reembolsveis vista e ao portador, com o seu valor nominal fixado em moeda de conta (cu). Estes bilhetes foram rapidamente aceites como forma de moeda de pagamento em quaisquer transaces. Mas, dois anos depois, o Estado nacionalizou o banco e reinou a indisciplina monetria: os bilhetes passaram a ser reembolsveis em espcies metlicas de relao varivel com a unidade de conta (sujeitas, portanto, a depreciao), as emisses de bilhetes tornaram-se excessivas e os portadores de bilhetes, at ento confiantes, apresentaram-se a exigir a sua converso em metal precioso, o que obrigou o rei a decretar o curso forado das notas, logo seguido da falncia do banco e de todo o sistema que Law concebera.As ideias de John Law sobre a moeda de papel inspiraram todos os fundadores de novos bancos de emisso. Mas em Frana, a experincia de Law deixou marcas de desconfiana do pblico nas notas de banco (era assim, e ainda , que os franceses lhes chamam). S em 1980 foi criado o Banco de Frana, emitindo notas com curso legal, cobertas pelo seu encaixe metlico (metais preciosos e moeda metlica entregue pelos depositantes) e pela sua carteira comercial.

2.4. FORMAS DE NOTA:

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REPRESENTATIVA, FIDUCIRIA INCONVERTVEL

Os bancos emissores foram constitudos para evitar as desordens e a insegurana provocadas pela multiplicidade de moedas, de peso e ttulo diversos, em circulao simultnea nos respectivos pases e regies. S mais tarde se definiu o seu papel prprio de assegurar a manuteno da estabilidade externa e interna da unidade monetria nacional em relao prata e ao ouro. E s mais tarde tambm os bancos emissores ganharam o estatuto de bancos centrais, com o privilgio exclusivo da emisso de notas, a funo de caixa de reserva de meios de pagamento sobre o exterior e a de prestamista de ltima instncia do Estado e dos bancos comerciais secundrios.

A forma primitiva e mais modesta da nota de banco foi a nota representativa de moeda metlica (os certificados ou recibos de depsito de espcies metlicas), que oferecia a vantagem interessante da facilidade de transporte e de circulao, sem envolver problemas de confiana. Tratava-se de moeda representativa, uma vez que o certificado de papel era representativo de uma dada quantidade (e valor) de metal precioso depositado no banco que o emitiu. Ou seja, a moeda representativa de papel est totalmente coberta por em encaixe metlico.

A segunda forma de moeda de papel foi a nota convertvel ( moeda fiduciria ). Logo que os banqueiros se deram conta que, em condies normais, os depositantes das espcies metlicas no acorriam ao banco todos ao mesmo tempo para levantar os seus depsitos, comearam a emitir notas representando uma quantidade (e valor) superior ao do metal depositado e que lhes servia de garantia. Esta atitude foi considerada favorvel boa marcha geral da economia e dos negcios, mas exigia regras de conteno e de prudncia. Os hbitos levaram a fixar como suficientemente prudente a chamada "regra do tero" na proporo entre o encaixe metlico e a emisso de papel-moeda: pelo menos uma tera parte das notas emitidas estavam cobertas por encaixe metlico (correspondiam a metal precioso conservado nos cofres do banco).

evidente que a moeda fiduciria , no sendo moeda representativa, assenta na confiana dos seus possuidores em relao aos bancos de emisso (a expresso "fiduciria" vem do latim fiducia que significa exactamente "confiana"). preciso notar que, durante os primeiros tempos, a nota fiduciria convertvel no era considerada verdadeira moeda, mas apenas "promessa de moeda". Mas, a partir do momento em que a aceitao dessa promessa se generalizou, as notas fiducirias acabaram por desempenhar o papel de verdadeira moeda, tando mais que o Estado lhes vinha dar a sua garantia, conferindo-lhes por decreto o poder de extino de dvidas, a qualidade de meios oficiais, instantneos e obrigatrios, de liquidao (pagamento) de transaces reais ou financeiras. Houve, porm, ocasies em que se verificou a impossibilidade de converso da nota em metal precioso (e durante muito tempo, o metal precioso continuou a ser considerado a verdadeira moeda). Da a terceira forma de nota -- a moeda de papel inconvertvel. As notas que actualmente circulam como meio de pagamento so inconvertveis, pois j no h notas representativas nem fiducirias.

A nota de banco actual, nota inconvertvel, a nota para a qual o Estado declara a inconvertibilidade em espcies metlicas (ningum pode exigir ao Banco de Portugal a converso de notas em ouro), determinando o seu curso (circulao) legal imposto por lei. A passagem da moeda convertvel, fiduciria, moeda inconvertvel, de curso forado, um momento fundamental e decisivo na evoluo histrica monetria: o momento em que um documento de

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papel, que at ento estava sempre ligado a uma substncia (encaixe em metal precioso), dela se desliga, por imposio do poder estatal, envolvendo a transformao do prprio conceito de moeda.

H, por conseguinte, um processo histrico de sucessiva desmaterializao da moeda: da moedamercadoria til na satisfao de necessidades (cerais, sal, animais) moeda metlica (de ouro e prata) e, mais tarde, a um simples pedao de papel representativo de algo puramente abstracto e desligado de qualquer coisa ou substncia. Mas o processo de desmaterializao da moeda no fica por aqui...

2.5. A MOEDA ESCRITURAL

A passagem da nota moeda escritural, criada em larga escala na actualidade contempornea, processou-se de forma idntica passagem das espcies metlicas para as notas. Da mesma forma que o depsito de espcies metlicas conduziu emisso de notas (recibos ou certificados de depsito), tambm agora o depsito dessas notas levou movimentao das respectivas contas por processos meramente escriturais ou contabilsticos, inclusive electrnicos, justificando-se a qualificao de moeda informtica ou electrnica. Ou seja, a moeda passa a ser um simples saldo de conta bancria inscrito nos livros de contabilidade ou num registo magntico do computador de um banco! As vantagens so evidentes: alm da comodidade e da rapidez, esta forma de moeda no tem problemas de conservao, de divisibilidade ou de transporte. De notar a tendncia, uma vez mais, para a desmaterializao da moeda. Da nota de papel, passa-se a um simples registo magntico, que algo que no pode ver-se a olho nu, nem manipular-se com as mos.

As instituies que se dedicaram ao comrcio de moeda escritural comearam por chamar-se bancos de depsitos, designao que ainda hoje subsiste, embora seja mais corrente a designao de bancos comerciais. A circulao dos depsitos faz-se pelo simples registo contabilstico de transferncias de conta para conta e de banco para banco, donde as designaes francesa de monnaie scripturale e inglesa de deposit currency (moeda de depsito): a escriturao dos movimentos de circulao entre contas de depsitos que desempenha o papel de moeda; e pelo depsito e pelas relaes entre depsitos que se d o fluxo monetrio, isto a circulao deste tipo de moeda. evidente que subsistem ainda as notas de papel e at a moeda metlica divisionria. Servem unicamente como moeda de troco e, regra geral, para transaces de pequeno montante. Normalmente, a maior parte dos pagamentos na vida econmica, sobretudo a partir de certo montante, faz-se atravs de transferncia entre contas bancrias, seja por meio de cheque, seja por simples ordem de transferncia. E convem ter bem presente que o cheque no constitui moeda, mas to somente uma ordem de pagamento e ttulo executivo de dvida. Tambm o carto de dbito (do tipo Multibanco) no moeda. Moeda , to somente, o registo contabilstico do saldo da conta que pode ser movimentada com o dito carto.

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Quanto s formas que a moeda escritural pode assumir, a evoluo histrica repete-se uma vez mais: existe moeda escritural representativa e moeda escritural fiduciria ( semelhana do que se passou com as notas h dois sculos atrs!). A moeda escritural representativa aquela que no pe em jogo valores superiores ao depsito previamente efectuado no banco, no envolvendo, portanto, amplificao monetria.

Sucede que, uma vez mais, os depositantes no procedem todos a operaes de levantamento ao mesmo tempo, o que permite aos bancos movimentar valores superiores aos dos depsitos efectivamente feitos pelos seus clientes! A partir do momento em que os bancos concedem aos clientes crditos de depsito, inscrevendo nas suas contas uma dada soma, sem que os mesmos tenham depositado previamente notas ou outras formas monetrias, temos uma nova forma de moeda. Neste caso, no uma dada soma de notas que cria o depsito, mas sim o crdito (a confiana), de que exemplo mais simples a concesso de um emprstimo bancrio -- o banco credita a conta do cliente pelo montante do emprstimo, como se ele tivesse feito um depsito dessa quantia! H lugar, portanto, ao nascimento de uma emisso de moeda escritural amplificada, em relao moeda previamente depositada -- temos assim a chamada moeda escritural fiduciria.

E se a moeda escritural representativa no oferece problemas de maior, visto que no faz mais do que reproduzir de outra forma algo que j existe (um depsito de notas, moeda divisonria ou resultado de transferncias conta a conta), a moeda escritural fiduciria, ao aumentar os meios de pagamento para valores superiores aos efectivamente depositados, apresenta os seus perigos. Da que os bancos comerciais sejam obrigados a conservar sob a forma de reservas obrigatrias uma parcela dos seus depsitos, alm, naturalmente, de uma cuidada anlise do risco envolvido em cada operao de crdito.

Refira-se que, na actualidade, o volume de moeda escritural atinge em muitos pases dez a quinze vezes mais o valor das notas que lhe esto na base, o que mostra bem a supremacia adquirida pela moeda escritural no conjunto dos meios de pagamento e a importncia que assumiram as instituies criadoras de tal moeda -- o sistema bancrio. A evoluo formal do dinheiro, mostrando-nos uma desmaterializao progressiva dos instrumentos monetrios, foi acompanhada de uma complexida funcional crescente da moeda, servindo hoje, por exemplo, de meio de financiamento pblico e privado e como instrumento de poltica econmica e financeira importante. E possvel que a evoluo futura da moeda em relao s condies actuais venha a revelar novas funes derivadas ainda no pressentidas. Alm desta desmaterializao da moeda, assistiu-se tambm uma total desvinculao ao ouro e aos metais preciosos. O ouro transaccionado no mercado internacional e nacional tal como qualquer outra mercadoria, pelo que o seu preo formado pelo livre jogo entre a oferta e a procura. Mas o mercado do ouro ainda muito influenciado pelos muitos agentes aforradores que o consideram como reserva de valor privilegiada.

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3. SISTEMAS MONETRIOS
A noo de sistema -- complexo coerente de estruturas ligadas por relaes mais ou menos estveis no tempo e no espao -- estende-se tambm ao domnio monetrio. Quando se fala de sistemas monetrios metlicos ou dos sistemas fiducirios tem-se presente um conjunto coerente, racional e perfeitamente organizado de estruturas do qual decorrem os mecanismos monetrios. Note-se, no entanto, que, aquando da concretizao dos sistemas na prtica, a coerncia perfeita deixa de existir. Como se viu no captulo anterior, a moeda metlica, na sua evoluo histrica, antecedeu a moeda de papel. Seguindo a mesma ordenao cronolgica, comearemos por descrever os vrios tipos de organizao da moeda metlica e a seguir os sistemas fiducirios, nomeadamente no que se refere aos sistemas fiducirios, nomeadamente no que se refere aos tipos de convertibilidade e de emisso.

3.1. SISTEMAS METLICOS

Foram trs os tipos de organizao da moeda metlica: padres paralelos, bimetalismo e monometalismo de padro-ouro.

. Sistema de padres paralelos

As principais caractersticas deste sistema, que vigorou na maioria dos pases europeus at ao incio do sc. XIX, so as seguintes: - a circulao simultnea de moedas cunhadas em vrios metais ou ligas, tais como o bronze, a prata e o ouro; - diversidade de entidades com possibilidade de cunhar moeda, resultante da fragmaentao poltica e administrativa existente na poca; - ausncia de relao de valor rgida entre as moedas em circulao: cada moeda tinha um valor comercial varivel, no havendo apenas uma nica unidade monetria que servisse de padro de valores, pois todos os metais utilizados podiam desempenhar essa funo. Em geral, a relao adoptada entre as vrias moedas em circulao era aquela o mercado deixava transparecer. Face a esta ausncia de relao rgida entre as diferentes moedas, os preos dos vrios bens transaccionados diferiam consoante unidade monetria em que eram expressos ou trocados. - distino entre a moeda-unidade de conta e a moeda-meio de pagamento, em

que a

consequncia da multiplicidade de moedas em circulao.

20 - possibilidade de as autoridades monetrias procederem quebra de moeda, diminuindo a quantidade de metal correspondente moeda de conta, sempre que o Tesouro Pblico estava em dificuldades.
Esta operao tambm era designada por "aumento de circulao monetria", vez que o Tesouro, com uma massa idntica de metal, cunhava mais moedas.

uma

Por conseguinte, neste sistema de padres paralelos, a moeda desempenhava mal as suas funes, apresentando-se o sistema desprovido de um requisito fundamental: o da homogeneidade.

. Sistema bimetlico

Conforme se depreende do prprio nome, neste sistema circulavam concomitantemente apenas moedas de dois metais (geralmente a prata e o ouro), que gozavam das seguintes propriedades: - poder liberatrio ilimitado, intimamente relacionado com a aceitabilidade das moedas; - cunhagem livre, na medida em que qualquer detentor de lingotes de metal podia transform-lo em moeda de igual valor, dirigindo-se "Casa da Moeda" da poca; - relao legal entre o valor dos dois metais: o Estado que fixa o valor de troca legal entre o ouro e a prata.

Quando da instituio desse sistema, esta relao legal entre o valor dos metais baseava-se no valor comercial destes, havendo, portanto, coincidncia entre a relao comercial e a legal. Com o decorrer do tempo, o valor comercial entre os dois metais conhecia algumas alteraes mais ou menos sensveis, enquanto o valor legal permanecia estvel. Esta divergncia entre as duas relaes originou o aparecimento das chamadas "boa" e "m" moeda, sendo a "boa" moeda aquela cujo valor comercial superior ao valor legal, e vice--versa para a "m" moeda.

Este problema foi analisado em 1558 por Sir Thomas Gresham, que chamou a ateno (e explicou as causas) de um fenmeno curioso: mais tarde ou mais cedo, o valor oficial do ouro estava subvalorizado, enquanto o valor legal da prata se mostrava sobrevalorizado. Em consequncia, as moedas de ouro (boa moeda) tendiam a ser entesouradas e a desaparecer da circulao. Gresham sintetizou o fenmeno numa afirmao que ficou clebre (e conhecida precisamente por lei de Gresham): "Bad money drives out good" ... que o mesmo dizer que quando numa economia circulam simultaneamente duas moedas diferentes, a "m moeda" tende a expulsar a "boa moeda" da circulao. H trs bons motivos para este desaparecimento da circulao da "boa moeda" (a de ouro):

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- a moeda de ouro a mais utilizada nos pagamentos ao exterior e as transaces com pases estrangeiros que assentam na relao comercial (entre prata e ouro) e no na relao legal; - A moeda "boa" serve preferencialmente de instrumento de reserva de valores, sendo por isso entesourada; - tambm aplicada em operaes especulativas, quer a nvel interno, quer a nvel internacional.

O mecanismo da lei de Gresham mostra que, nestas circunstncias, o sistema bimetlico, embora mais aperfeioado que o sistema dos padres paralelos, engendrava a sua prpria destruio, na medida em que um dos metais tendia a desaparecer da circulao. O receio de que a utilizao de um nico metal nas moedas (e qualquer dos metais preciosos so escassos) pudesse comprometer o desenvolvimento econmico geral fez com que este sistema se mantivesse durante vrios decnios na generalidade dos pases europeus, no obstante as limitaes atrs explicadas.

. sistema monometlico (padro-ouro)

A partir do momento em que comeou a circular moeda fiduciria, desapareceu o receio da escassez do metal precioso, tendo sido adoptado na grande maioria dos pases modernos (finais do sc. XIX) o sistema monometlico. Trata-se de um sistema em que apenas moedas de um metal, geralmente o ouro, podem ser livremente cunhadas e gozam de poder liberatrio ilimitado. Temos, portanto, um monometalismo assente no ouro, vulgarmente conhecido por padro-ouro. Na sua forma mais pura, o padro-ouro um sistema em que um ou mais pases definem a sua unidade monetria em termos de ouro. Por exemplo, em 1900, quando os Estados Unidos adoptaram oficialmente este sistema, o dlar (unidade monetria) foi avaliado (razo de troca legal) em 25,8 gramas de ouro fino. Isto significa que o ouro-moeda podia ser convertido em ouro-mercadoria e vice-versa. A primeira vantagem deste sistema era a de dar aos cidados uma total confiana na sua moeda legal.

Por outro lado, como quase todos os pases adoptaram o padro-ouro, definindo as suas unidades monetrias em termos de uma dada quantidade de ouro, este metal precioso tornou-se um denominador comum nas transaces financeiras internacionais: podendo converter dlares em ouro segundo uma relao de troca fixa e, seguidamente, converter ouro em libras esterlinas segundo outra razo de troca fixada legalmente, no necessrio efectuar quaisquer clculos adicionais para saber qual a razo de troca entre o dlar e a libra; a taxa de cmbio entre as duas moedas ficava automaticamente determinada. Assim sendo, as taxas de cmbio entre as unidades monetrias de todos os pases aderentes ao padro-ouro eram fixas (da a designao de "cmbios fixos"), ou seja, no flutuavam ao longo do tempo, como hoje sucede.

A maior vantagem de todas deste sistema de padro-ouro a sua estabilidade e a sensao de segurana (confiana no futuro) que ele inspirou a homens de negcios e at mesmo ao mais humilde cidado. Mas, como vamos ver j em seguida, tambm no isento de desvantagens ou inconvenientes. Suponha que um pas tem um problema de desequilbrio na sua balana comercial: est a comprar maior quantidade e valor de bens e servios ao exterior (importaes) do que a

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que lhe vende (exportaes). H, por conseguinte, um excesso de despesa sobre a receita nas operaes com o estrangeiro e este excesso (deficit comercial) tem de ser pago com ouro. Logo, temos sada de ouro do pas. claro que quase todos os pases, por medida de precauo, tendem a manter reservas em ouro, para acautelar dficits futuros. No entanto, se o desequilbrio da balana comercial se mantiver durante muito tempo, isso poderia conduzir a um total esgotamento do ouro detido por um pas.

Por isso, numa situao de deficit comercial crnico, um pas que quisesse permanecer no sistema de padro-ouro s tinha uma via de sada: a de deflaccionar a sua economia, que como quem diz, baixar os seus preos internos (para que os produtos nacionais sejam mais baratos que os estrangeiros, e da possam encorajar as exportaes e travar o andamento das importaes). Dito desta forma, as coisas parecem fceis. Na realidade, a cura era -- e continua a ser -- mais dolorosa que a prpria doena. O deflaccionar de uma economia significa, na prtica, muito mais do que simplesmente baixar os preos internos dos bens e servios (relativamente aos preos dos mesmos bens e servios praticados nos pases estrangeiros). Significa tambm a falncia de empresas, o desemprego, a baixa dos salrios reais e de outros rendimentos, conteno da procura e instabilidade laboral.

3.2. SISTEMAS FIDUCIRIOS E TIPOS DE CONVERTIBILIDADE

O sistema de padro-ouro evoluu ao longo da Histria, quanto aos tipos de convertibilidade, passando de padro-espcies-ouro (gold species standard) ao padro-barra-ouro (gold bullion standard) e, finalmente, ao padro-divisas-ouro (gold exchange standard). Analisemos sumariamente esta evoluo.

. Padro-espcies-ouro
Neste sistema, a unidade monetria era definida por um determinado peso de ouro, comprometendo-se o banco emissor a assegurar a convertibilidade da moeda de papel (notas) e a comprar, paridade legal, todo o ouro que lhe fosse oferecido. Circulavam, portanto, moedas de ouro, notas de banco convertveis em moedas de ouro, alm de moeda divisionria (moeda de trocos). Nas transaces internacionais, no havia qualquer entrave circulao do ouro, sendo os saldos das balanas de pagamentos liquidados em termos deste metal. As moedas dos vrios pases trocavam-se entre si consoante os respectivos pesos em ouro, variando as taxas de cmbio muito pouco, apenas dentro dos limites dos chamados "gold points" (pontos de sada e entrada de ouro, em resultado, por exemplo, de desequilbrios comerciais entre exportaes e importaes, geradores, por sua vez, de excessos de oferta ou de procura de divisas). O ouro desempenhava, pois, simultaneamente o papel de moeda interna e internacional, servindo de instrumento privilegiado de entesouramento e de padro de valores. E foi este o sistema predominante at 1914 (Primeira Grande Guerra Mundial).

. Padro-barra-ouro

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Neste sistema, com vista a reduzir a utilizao do metal precioso, as notas de banco no podem ser convertidas em moedas de ouro, mas apenas em barras de ouro, o que condiciona a converso posse de um elevado montante de notas. Por exemplo, na Frana de 1928, eram necessrios 200 mil francos para obter uma barra de ouro pesando 12 quilogramas. Da que, em oposio ao padro-espcies-ouro, caracterizadamente individualista, este novo sistema tenha sido apelidado de "aristocrtico" ou "colectivo", porque s os possuidores de avultadas somas (ou um grupo numeroso de pequenos detentores associados) tinham acesso convertibilidade das notas de banco em ouro. Dado que as barras de ouro no eram instrumentos cmodos de liquidao das transaces correntes, havia assim mais uma razo efectiva para a economia de ouro. De facto, o ouro deixava de ser utilizado internamente como meio de pagamento, passando apenas a ser usado nos pagamentos ao estrangeiro e como instrumento de reserva de valor.

. Padro-divisas-ouro
Aps a Primeira Grande Guerra, os pases desenvolvidos reuniram-se em 1922 na Conferncia de Gnova, tendo adoptado uma resoluo que consagrava o princpio da economia no uso do ouro, atravs da manuteno de reservas sob a forma de saldos no estrangeiro. Foi como aplicao desta disposio que o regime, conhecido pela designao anglo-saxnica de gold exchange standard, substituu o velho padro-ouro. A razo de ser da citada conferncia advm do facto de, em 1920, os pases que tinham mantido o curso forado das notas de banco (sem convertibilidade) durante a Grande Guerra pretenderem voltar convertibilidade e de haver o consenso de que o stock de ouro disponvel no mundo desenvolvido no era suficiente para pr em prtica a desejada reconstruo e revitalizao das suas economias depauperadas pela Guerra. Para que tal soluo fosse possvel era necessrio uma de duas coisas: ou o aumento do valor monetrio do stock de ouro existente, ou uma modificao das prticas respeitantes convertibilidade monetria. E foi a segunda a soluo adoptada.

A moeda interna de cada pas agora convertvel numa divisa estrangeira que, por sua vez, convertvel em ouro, de acordo com uma relao de troca determinada e legalmente estabelecida. Passou, portanto, a existir uma relao ainda mais indirecta entre a nota de banco e o ouro. Entretanto, o ouro deixou de todo de circular como moeda dentro da cada pas. Trata-se de uma convertibilidade internacional de segundo grau, uma vez que o banco emissor de um pas tem de assegurar a convertibilidade da moeda fiduciria nacional numa divisa estrangeira convertvel em ouro. A moeda estrangeira convertvel usada como padro designada de "moeda-chave" (key currency) e utilizada como instrumento privilegiado de reserva; o pas emissor da moeda-chave o pas-planeta e os outros pases que a adoptam como padro so os pases satlites.

No h dvida que o recurso a este sistema permitiu uma economia sensvel na utilizao do ouro, embora, em contrapartida, tenha levantado alguns problemas: - o mesmo stock de ouro servia de referncia a duas ou mais coberturas de emisso monetria, contando-se nas reservas o metal que o constitua e as divisas que eram a sua representao. Podia assim originar-se uma multiplicao abusiva das disponibilidades monetrias, a qual, eventualmente, arrastava consigo uma situao inflaccionista, caso a produo no acompanhasse esta expanso;

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- vulnerabilidade das moedas dos pases satlites, estreitamente dependentes das vicissitudes da moeda de reserva. Assim, se o pas-planeta abandonasse o padroouro, ficavam desligadas do ouro as moedas dos pases-satlites, como aconteceu em 1931, quando a Inglaterra aboliu a convertibilidade e decretou o curso forado da libra; - instabilidade da prpria moeda de reserva, na medida em que os pases-satlites, ao aperceberem-se dos avultados montantes das reservas acumuladas em divisas do pasplaneta, exigiam essa converso, temendo que a sua convertibilidade em ouro no fosse assegurada. Esta instabilidade foi particularmente sentida nos anos 20. No obstante as peripcias por que passou, foi este o sistema vigente at 1971, data em que o Presidente Richard Nixon declarou o dlar inconvertvel em ouro, no meio de uma grave crise monetria internacional e de um enorme dfice na balana de pagamentos dos Estados Unidos.

3.3. TIPOS DE EMISSO EM SISTEMAS FIDUCIRIOS

Qualquer que seja o sistema de padro-ouro adoptado, pe-se sempre a questo de saber se a emisso de moeda fiduciria deve ser livre ou regulamentada, isto , se os bancos emissores devem poder emitir livremente o montante de notas que julgarem necessrio, ou se o limite de emisso monetria deve ser definido por lei. Esta questo tem sido objecto de polmica, desde o sc. XIX, nomeadamente por parte de economistas ingleses, distinguindo-se duas teses extremas:

. a da escola monetria (currency school), segundo a qual a circulao fiduciria devia ser regulamentada pelo Estado, a fim de evitar a inflao duradoura. Em consequncia, os adeptos desta escola defendiam que a moeda fiduciria devia assentar totalmente na reserva-ouro, sendo, portanto, moeda representativa. Se fossem emitidas notas a descoberto (de valor global superior ao do stock de ouro existente), gerava-se um aumento da massa monetria em circulao sem contrapartida real, podendo vir a provocar um processo inflaccionista. . a da escola bancria (banking school), partidria da livre emisso, pois que, segundo ela, o volume das notas em circulao no dependia da voltade dos bancos emissores, mas das operaes que realizavam. No havia, portanto, que recear um excesso de moeda, pois, caso tal se viesse a verificar, registar-se-ia uma elevao do nvel dos preos e, consequentemente, uma quebra do poder de compra da moeda fiduciria, podendo originar a corrida dos seus detentores ao banco emissor no sentido de convert-la em ouro. Efectivamente, os bancos emitiam moeda ao descontar ttulos comerciais e assim era o montante das transaces que determinava o volume da emisso monetria... Que como quem diz "no a moeda que comanda a economia, mas a economia que dirige a moeda".

Nenhum dos sistemas puros acima descritos teve concretizao prtica: a realidade acbou por ser uma simbiose de ambos. Uma breve retrospectiva analtica dos vrios sistemas de emisso adoptados nos sculos XIX e XX permite identificar trs tipos de emisso:

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- cobertura integral de emisso:

Toda a nota emitida pelo banco devia ter assegurada a sua cobertura, a qual podia ser composta de valores ou ttulos de rendimento, ou de valores mobilirios e de moeda metlica (cobertura mista). Neste ltimo caso, a cobertura consistia no conjunto dos valores mobilirios e no encaixe metlico, no obstante ser apenas este ltimo que assegurava a converso. Este sistema, que se aproxima mais da tese da escola monetria, foi adoptado pela grande maioria dos pases no sc. XX.

- mximo legal ou plafond de emisso

Estabelecia um mximo de emisso monetria que no podia ser excedido. Dado que na fixao deste plafond se atendia mais a consideraes de ordem poltica do que econmica, este limite estava por vezes fixado em valores demasiado baixos, de tal forma que podia comprometer o regular desenvolvimento do pas. Obviamente, este sistema s podia vigorar em perodos de lenta expanso, como acontece no sc. XIX.

- cobertura proporcional
Neste caso, o banco emissor era obrigado, por lei, a garantir com ouro determinada percentagem de moeda fiduciria em circulao. Ou seja, a reserva metlica representava uma percentagem do volume de circulao monetria, pelo que as quantidades podiam variar em valor absoluto sem que a relao legal se alterasse. De facto, a circulao monetria podia alterar-se desde que a proporo entre a emisso e as reservas de caixa permanecesse estvel. Dada a sua flexibilidade, o princpio da cobertura proporcional (que de incio se admitia fosse de um tero) foi o que acabou por prevalecer.

4. O SISTEMA FINANCEIRO
A moeda um activo detido pelos agentes econmicos -- famlias, empresas e Estado -- que traduz um poder de saque sobre o Produto Social criado no espao econmico onde essa moeda tem aceitao generalizada. Nesta perspectiva, esto em predomnio as funes de meio de pagamento e de unidade de conta, mas a moeda tambm tomada como um activo de aplicao alternativa, desempenhando tambm a funo de reserva de valor. Desta forma, famlias, empresas e Estado constituem-se em utilizadores da moeda (lado da procura), por contraposio a outros agentes econmicos (as chamadas instituies monetrias), que so criadoras de activos monetrios (lado da oferta). A moeda criada pelas instituies monetrias representa para essas instituies uma responsabilidade assumida perante os outros agentes econmicos. Por usa vez, a moeda representa para as famlias, empresas e Estado um conjunto de disponibilidades ou activos em carteira.

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4.1. SECTORIZAO DA ECONOMIA

Para melhor compreenso do sistema institucional em que a moeda funciona, convm seccionar a economia em trs grandes sectores distintos, consoante a interveno de cada um no processo de criao e utilizao da moeda: . sector financeiro . sector no-financeiro . sector exterior

O sector financeiro aquele que d lugar criao de moeda e intermediao financeira, recolhendo poupanas (moeda j criada) e aplicando-as em investimento. O sector no-financeiro aquele que utiliza os activos monetrios criados pelo anterior. O sector exterior o conjunto de agentes econmicos residentes no estrangeiro e que, como agentes econmicos residentes no estrangeiro e que, como veremos, pode utilizar a moeda nacional ou destru-la.

O sector financeiro integra: . o subsector monetrio, compreendendo a autoridade monetria (Banco Central) e as outras instituies monetrias (adiante designadas abreviadamente por OIM), compostas por bancos comerciais e instituies especiais de crdito que tambm recolhem depsitos e criam moeda; . o subsector no-monetrio, composto por instituies financeiras no-monetrias (IFNM), isto , entidades que, no recebendo depsitos, actuam, porm, no domnio do financiamento com base em recursos prprios ou obtidos por aplicaes de capitais e recolha de poupanas (no sob a forma de depsitos).

O sector no-financeiro compreende: . o subsector pblico, que abrange a Administrao Central (Estado, Fundos Autnomos e Servios Autnomos), a Administrao Local (Autarquias Locais) e a Segurana Social; . O subsector produtivo, composto pelas empresas pblicas e privadas (agricultura, indstria, comrcio e servios no-financeiros); . o subsector particular, constitudo pelas famlias.

O sector exterior envolve todas as entidades no residentes que desenvolvem relaes de troca com os agentes econmicos residentes em territrio nacional. Os agentes residentes podem ter para com o estrangeiro disponibilidades sobre o exterior (moeda estrangeira e outros meios de pagamento expressos em moeda estrangeira). E podem ter tambm passivos a liquidar em favor do estrangeiro (crditos sobre o espao nacional expressos em moeda estrangeira, ou outras

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responsabilidades nossas, mesmo se expressas em escudos, em favor dos outros espaos econmicos).

A principal razo da diviso da economia nestes trs sectores a sua diferente interveno no mbito da moeda. De um lado, h um sector financeiro que desempenha um papel preponderante pela sua qualidade de criador de moeda; de outro, o sector no-financeiro, que se coloca na posio de simples utilizador de moeda. Desta forma, esto apresentados os principais actores no mercado monetrio e financeiro: de um lado os que procuram moeda e de outro os que a oferecem.

4.2. SISTEMA

NATUREZA, FINANCEIRO

FUNES

INSTITUIES

DO

O sistema financeiro constitudo, maioritariamente, por instituies a que nos habituamos a chamar bancos. A primeira funo econmica dos bancos a de receber depsitos ordem e pagar os cheques que sobre eles sejam emitidos pelos seus clientes. Uma segunda e importante funo dos chamados bancos comerciais a de emprestar dinheiro s famlias, s empresas, ao Estado , ou at mesmo ao exterior. Ou seja, a actividade principal dos bancos consubstancia-se em canalizar poupanas dos agentes econmicos com excesso de liquidez para os agentes econmicos com falta de fundos. Desta forma, os bancos obtm recursos que lhes acarretam custos (o juro pago aos depositantes, por exemplo) e fazem aplicaes das quais obtm proveitos (por exemplo, o juro cobrado nos emprstimos que concedem). No entanto, a actividade actual dos bancos e a gama de servios que prestam hoje muito mais diversificada (e at mais rentvel!) que a actividade tradicional de receber depsitos e conceder emprstimos.

Os bancos desempenham variadssimas outras funes em regime de concorrncia com outras instituies financeiras no-bancrias. Por exemplo, recebem tambm depsitos a prazo (ou depsitos de poupana), que proporcionam juros superiores aos dos depsitos ordem. Emitem ordens de pagamento diversas e cheques de viagem (traveller cheques). Mesmo quando concedem crdito a particulares e empresas, os bancos esto a fazer concorrncia s sociedades financeiras, que poem fundos de maneio disposio das empresas. Ao comprarem obrigaes, aces e outros ttulos esto a fazer concorrncia s companhias de seguros e aos outros investidores. Ao gerirem negcios por conta de terceiros, os bancos invadem o campo de aco especfico dos consultores financeiros, das sociedades de gesto de patrimnios e de outros gestores de negcios.

Os bancos so, por definio legal, as nicas instituies habilitadas a oferecer moeda escritural, isto , depsitos ordem mobilizveis por meio de cheques susceptveis de ser usados como meio

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de pagamento e de troca -- aqui que reside a funo primacial dos bancos. Em quase todos os pases de economia de mercado, podemos encontrar cinco tipos de bancos: . Banco Central . Bancos comerciais . Bancos de investimento . Bancos especializados . Bancos cooperativos ou montepios.

O primeiro (Banco Central) a autoridade monetria, com poderes de regulao e superviso sobre todo o sistema bancrio. Os outros quatro tipos de bancos integram o que costume chamar-se "Outras Instituies Monetrias" (OIM). Vejamos em pormenor a natureza e funes de cada um destes tipos de bancos.

Banco Central
No nosso pas, o Banco de Portugal. Desempenha cinco funes principais: . Emite moeda fiduciria : as vulgares "notas de banco" que usamos nos pagamentos. A assinatura do Governador do Banco de Portugal sobre as notas garante ao possuidor destas (portador) um direito de saque (poder aquisitivo) no montante expresso no texto da nota (500, mil, cinco mil, dez mil escudos). E os agentes econmicos confiam que assim e aceitam aquelas notas em troca do seu trabalho, da prestao de servios ou de capital financeiro, ou em troca dos seus activos; . Banco dos outros bancos: o Banco central no aceita como seus clientes famlias ou empresas; os seus clientes so os outros bancos: fornece-lhes crdito quando eles precisam, atravs do desconto de ttulos (fixando para isso uma taxa de juro especial chamada taxa de redesconto) e tambm lhes vende ttulos quando os bancos tm excesso de liquidez (na gria bancria, diz-se neste caso que o Banco central est a enxugar a liquidez excedentria dos bancos). Em ambos os casos, o Banco central desempenha o papel de banco de ltimo recurso (lender of last resort) do conjunto do sistema bancrio; . Autoridade monetria : o Banco Central tem poderes delegados pelo Governo, alm de poderes definidos pela lei e dos que esto definidos nos seus estatutos. Poderes para intervir em diversas matrias: taxas de juro, taxas de reservas obrigatrias dos bancos, montantes e regimes de crdito. Trata-se de um poder essencialmente regulador de todo o sistema bancrio, com o objectivo de coadjuvar o Governo na orientao da poltica monetria e de garantir a segurana do sistema bancrio em geral e dos depsitos em particular. . Regulador dos pagamentos internacionais: o Banco Central a entidade que administra as chamadas reservas externas -- reservas do pas em meios de pagamento sobre o exterior, constitudas por ouro e moeda estrangeira com aceitabilidade internacional (essencialmente, dlares, ienes, marcos e francos suos)-- que garantem a capacidade de o pas pagar os seus eventuais deficits ao exterior, resultantes de

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transaces de bens, servios ou de capitais. Ao Banco Central incumbe tambm a tarefa de executar a poltica cambial definida pelo Governo; . Banqueiro do Estado: como contrapartida do privilgio da emisso de moeda, o Banco Central presta determinados servios ao Estado, alm de lhe pagar uma renda ou dada percentagem sobre os seus lucros (no nosso pas, o Banco de Portugal tem o estatuto de empresa pblica). Entre os servios especficos que prestam ao Estado, o mais importante o de servir de instituio aceitadora e colocadora das emisses de ttulos de dvida pblica (Obrigaes do Tesouro, por exemplo, que so uma forma de o Estado pedir dinheiro emprestado aos cidados). Alm disso, o Banco Central faculta ao Estado a manuteno de uma dvida flutuante, permitindo ao Estado fazer face a eventuais desfasamentos temporais entre receitas e despesas.

Outras Instituies Monetrias

No criam moeda fiduciria (no emitem notas), mas apenas moeda escritural. . Bancos comerciais: so instituies privadas ou pblicas, com fins lucrativos, que aceitam depsitos e concedem emprstimos, podendo participar no capital de outras empresas. Os juros (passivos) que pagam aos seus depositantes so inferiores aos juros (activos) que recebem pelos emprstimos que concedem. Podem prestar tambm vrios outros servios: transferncias bancrias, gesto de carteiras de ttulos, gesto de patrimnios, pagamento de servios, emisso de ttulos e at mediao de seguros; . Bancos de investimento: so instituies pblicas ou privadas, com fins lucrativos, que aceitam depsitos (em regra, apenas depsitos a prazo) e concedem crditos, especialmente a mdio e longo prazo. Frequentemente, estes bancos tm ligaes especiais com as autoridades econmicas para a orientao da poltica de investimentos (ex: concesso de linhas de crdito). Distinguem-se dos bancos comerciais por fazerem operaes financeiras de prazo mais longo; . Bancos especializados: distinguem-se dos dois tipos precedentes por serem especializados em operaes com um determinado sector produtivo: h bancos especializados na agricultura, outros no comrcio externo. Por vezes estes bancos tm algum tipo de privilgio junto do Banco central. um tipo de banco pouco frequente, j que h tendncia para a proliferao de "bancos universais" (que fazem todas as operaes, incluindo a prestao de muitos servios); . Bancos cooperativos ou montepios: muitos tiveram a sua origem na iniciativa de associaes religiosas ou cvicas e tambm de cooperativas. Geralmente, no tm fins lucrativos, mas realizam lucros que auto-investem. Em pases como a Holanda e Israel so instituies poderosas no conjunto do sistema financeiro.

Os bancos formam entre si a chamada Cmara de compensao, que mais no que um "encontro de contas correntes" entre todos os bancos. Do que se trata de efectuar as necessrias transferncias quando, por exemplo, um cliente do banco A deposita na sua conta um cheque sobre uma conta do banco B. Em Portugal (como tambm noutros pases europeus) so tambm os principais accionistas da SIBS (Sociedade Interbancria de Servios) que administra e

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assegura o funcionamento de uma rede de caixas de pagamentos/levantamentos automticos mediante a utilizao do conhecido carto magntico "Multibanco".

Nos ltimos anos, e em consequncia da situao de recesso que a economia portuguesa tem atravessado, os desequilbrios no lado real da economia tm-se propagado ao sector financeiro, com a agravante de muitas das medidas correctivas de poltica econmica usarem com frequncia a manipulao de instrumentos e mecanismos monetrios. Da os bancos terem constitudo entre si dois mercados muito especiais: o mercado monetrio interbancrio e o mercado interbancrio de ttulos.

O mercado monetrio interbancrio foi criado com a finalidade de proporcionar uma maior fluidez e redistribuio dos recursos em poder do sistema bancrio, permitindo que os bancos com falta de liquidez pontual ali possam adquirir os fundos necessrios ao seu equilbrio de tesouraria, e que os bancos com excesso de liquidez disponham de uma forma alternativa de aplicao de "dinheiro a mais". As taxas de juro praticadas neste mercado resultam do livre jogo entre a oferta e a procura de fundos por parte dos bancos. Podem tambm participar nas sesses dirias deste mercado as sociedades financeiras. Neste jogo , O Banco de Portugal , sobretudo, um espectador.

O mercado interbancrio de ttulos constitui uma outra alternativa de aplicao de excessos de liquidez e nele so transaccionados ttulos de dvida pblica (Obrigaes e Bilhetes do Tesouro). As propostas de aquisio so feitas pelos bancos ao Banco de Portugal, sempre com acordo de recompra daqueles ttulos pelo Banco central. Actualmente, os bancos, alm de poderem transaccionar estes ttulos entre si, podem tambm coloc-los (vend-los) junto do pblico.

Outras instituies financeiras no-monetrias

A par dos bancos h outras instituies financeiras, ditas "no-monetrias" porque no recebem depsitos nem criam moeda fiduciria nem escritural. As mais importantes so, sem dvida as companhias de seguros, sobretudo pelo volume de recursos financeiros que movimentam, pelo elevado nmero de clientes e pela profuso de novos produtos financeiros (alternativas de aplicao de poupanas) que oferecem no mercado, ao pblico em geral. Pode mesmo dizer-se que as companhias de seguros invadiram reas especficas da actividade bancria, j que os to falados Planos de Poupana-Reforma (PPR), os complementos de reforma e outros produtos financeiros, geralmente associados a seguros de vida, mais do que seguros, so verdadeiras formas de aplicao de poupanas para os particulares e um importantssimo meio de captao de recursos por parte das seguradoras. Sendo a funo primordial das seguradoras a de cobrir riscos, natural a constituio de elevados montantes de reservas e de provises (que at tm um peso considervel no seu balano). Como bvio, dinheiro parado no s no rende como tambm se pode deteriorar por via da inflao. Por isso as seguradoras aplicam as suas provises e reservas em ttulos (aces, obrigaes, ttulos de participao, unidades de participao em fundos de investimento mobilirio e imobilirio), constituindo um dos principais tomadores de ttulos no mercado de capitais (de que trataremos mais adiante).

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Outro tipo de instituies financeiras no-monetrias composto por sociedades de desenvolvimento regional e por sociedades de investimento. Captam recursos recorrendo ao crdito bancrio e, mais recentemente em Portugal, emitindo ttulos atravs dos quais obtem disponibilidades lquidas. Papel importante tambm o das sociedades de locao financeira (ou sociedades de leasing) que se dedicam ao aluguer de certos equipamentos s empresas (e a profissionais livres) em regime de longa durao. Captam recursos junto da banca e do mercado de capitais e, em certas condies, permitem financiar investimentos a custos mais baixos (em muitos casos, sai menos oneroso ao empresrio pagar aluguer mensal de alguns equipamentos do que compr-los endividando-se junto da banca).

De criao mais recente em Portugal so as sociedades de capital de risco, inspiradas em sociedades americanas de caractersticas semelhantes (as venture companies). O objectivo fundamental destas sociedades consiste no apoio e na promoo do investimento em empresas ou projectos, atravs da participao no capital social das empresas a apoiar, da titularidade de aces convertveis em capital e de prestaes suplementares de capital. Captam recursos recorrendo a instituies financeiras nacionais e internacionais e emisso de obrigaes. Podem ter um papel importante no estudo de viabilidade tcnico-econmica de projectos de investimento e racionalizao das empresas participadas, analisando e propondo solues e condies para o respectivo financiamento. E podem ser um meio eficaz de acesso ao mercado de capitais por parte de pequenas e mdias empresas.

De criao recente em Portugal, mas assumindo uma importncia crescente no mercado financeiro, so os fundos de investimento mobilirio, os fundos de investimento imobilirio e os fundos de penses. Na constituio de um fundo de investimento entram dois tipos de instituio: . a sociedade gestora do fundo . o(s) banco(s) depositrio(s).

O seu funcionamento extremamente simples e consiste na captao de fundos atravs da venda, pelos bancos depositrios, de certificados representativos de unidades de participao no fundo. Os recursos assim reunidos destinanm-se constituio de uma carteira de valores mobilirios, carteira essa gerida pela sociedade gestora do fundo. O patrimnio do fundo pode ser constitudo por aces, obrigaes, bilhetes do Tesouro, ttulos de participao, direitos de subscrio, depsitos bancrios, numerrios (em moeda nacional ou estrangeira) e aplicaes nos mercados monetrio interbancrio e interbancrio de ttulos. Por razes ligadas necessidade de garantir a segurana dos aforradores, so estabelecidas regras para a constituio do seu patrimnio, as quais procuram diluir o risco atravs da diversificao da carteira e dos limites concentrao de aplicaes.

A sociedade gestora , para efeitos de enquadramento legal, qualificada como instituio parabancria e compete-lhe, para alm da gesto do patrimnio do fundo, o clculo do valor dirio da unidade de participao no fundo. Os fundos de investimento mobilirio, atravs da gesto profissionalizada de uma carteira diversificada de valores mobilirios, so uma alternativa bastante atraente para a aplicao de poupanas de agentes econmicos que no podem ou no querem

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estar diariamente a par do mercado, e que desejam uma rentabilidade compensadora, com baixo risco e liquidez imediata.

Os fundos de investimento imobilirio tm um funcionamento semelhante ao dos fundos mobilirios, mas a sua carteira integra principalmente bens imveis, incluindo a participao em sociedades com aces cotadas em bolsa e cujo objecto seja exclusivamente a compra, venda e explorao de imveis.

Os fundos de penses so tambm de criao recente em Portugal, mas com grande expresso em pases estrangeiros, nomeadamente no Reino Unido e nos Estados Unidos, onde gozam de tratamento fiscal privilegiado (incentivos e benefcios de natureza fiscal). Constituem um verdadeiro mecanismo de Segurana Social de iniciativa privada e destinam-se a assegurar aos seus participantes uma prestao pecuniria em situaes de reforma, velhice ou invalidez. A iniciativa pode partir de grupos de pessoas singulares ou colectivas (empresas, sindicatos, etc). A autorizao da constituio destes fundos, bem como a sua posterior superviso compete ao Instituto de Seguros de Portugal. O patrimnio dos fundos de penses, adquirido com base nas cotizaes peridicas dos beneficirios, pode integrar obrigaes, aces cotadas em Bolsa, obrigaes de caixa, depsitos bancrios e certificados de emprstimos do fundo (concedidos aos seus beneficirios). Alm da sua importantssima funo social, os fundos de penses representam um instrumento alternativo de aplicao de poupanas e, tendo em conta os valores que podem integrar o seu patrimnio, constituem tambm um meio de dinamizaodo mercado financeiro.

A eficincia no funcionamento das instituies financeiras no-monetrias de que acabamos de fazer uma listagem depende em muito do bom funcionamento do mercado de ttulos (ou mercado de capitais), caso contrrio, elas ficam numa dependncia muito forte da banca. Vale a pena uma referncia mais alargada ao mercado de capitais.

4.3. O MERCADO DE CAPITAIS

No mercado de ttulos (ou mercado de capitais) so transaccionados ttulos, tambm chamados valores mobilirios. Estes ttulos tm um determinado valor facial (valor impresso na face), proporcionam ao seu detentor um determinado rendimento certo ou incerto, num perodo definido ou indeterminado. Os mais importantes so: . as aces: representam uma parcela do capital de uma empresa, conforme consta do balano desta, e vencem um dividendo (resultante da diviso dos lucros distribudos entre os accionistas) varivel (incerto, j que os lucros da empresa podem ter altos e baixos)enquanto a empresa permanecer em actividade;

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. as obrigaes: representam para o seu possuidor um crdito sobre a empresa que as emitiu (quem compra obrigaes de uma empresa est a emprestar-lhe dinheiro, sendo as obrigaes ttulos representativos desse emprstimo). As obrigaes vencem um rendimento (juro) fixo ou indexado durante um determinado perodo, findo o qual so remidas ( devolvido o seu valor facial); . os ttulos de dvida pblica: so obrigaes emitidas pelo Estado, anlogas s obrigaes emitidas pelas empresas, com a diferena de poderem ser perptuas. H ttulos de dvida pblica destinados especialmente ao grande pblico (e frequentemente, o rendimento que proporcionam beneficia de incentivos fiscais) e h outros mais ou menos reservados a tomadores especiais ou instituies financeiras.

As aces so, portanto, ttulos de rendimento varivel; as obrigaes e os ttulos da dvida pblica so, regra geral, ttulos de rendimento fixo. Analisaremos estes diferentes ttulos em pormenor mais adiante.

O mercado de valores mobilirios divide-se em mercado primrio e mercado secundrio. O primeiro o segmento do mercado onde se realiza a primeira transaco dos valores mobilirios e que engloba dois momentos distintos: a emisso e a subscrio. A emisso de valores mobilirios consiste no lanamento de ttulos novos que se destinam a ser adquiridos por outros agentes econmicos. A subscrio consiste na aquisio ou candidatura aquisio de ttulos novos e pode ser particular (reservada a alguns subscritores) ou pblica.

Os ttulos, aps a sua emisso e subscrio (primeira transaco), podem ser objecto de novas transaces. Esta possibilidade confere aos valores em causa um grau de liquidez aprecivel que os torna atractivos para o aforrador. Este segmento do mercado de ttulos onde so transaccionados os valores mobilirios anteriormente emitidos toma o nome de mercado secundrio. Grande parte das operaes sobre valores mobilirios realizam-se nas Bolsas de Valores, mas tambm podem ter lugar "fora de bolsa", em regra junto de instituies especializadas. Em qualquer dos casos, o mercado est sujeito a regras bem definidas e fiscalizao por parte das autoridades econmicas, com o objectivo de tornar transparente o seu funcionamento e garantir, por um lado, a defesa dos interesses dos agentes econmicos nele intervenientes, e por outro, evitar que o mesmo se transforme em instrumento de desestabilizao econmica e deixe de cumprir a funo importante que lhe est cometida na captao de poupanas e no financiamento geral da actividade econmica.

Vantagens do mercado bolsista

As transaces efectuadas em Bolsa revestem-se de vantagens apreciveis para os agentes econmicos. O aforrador v neste mercado uma forma de, com informao suficiente posta sua disposio, poder tomar em cada momento as decises mais conveneientes aos seus interesses, beneficiando da formao de um preo com base na oferta e na procura de valores mobilirios e, por isso, com maiores probabilidades de esse preo reflectir o valor real dos ttulos. Alm disso, os cuidados e as restries legais impostas na admisso de valores cotao (autorizao a uma

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sociedade para ter os ttulos por si emitidos cotados em Bolsa) garantem que a solidez desses ttulos assenta na boa situao econmica e financeira da sociedade emitente.

As entidades emitentes (sobretudo as empresas) tm no mercado secundrio um factor extremamente importante de garantia de xito das suas emisses, pela possibilidade da futura movimentao dos valores subscritos e pela informao disponvel nas Bolsas. Beneficiam, alm disso, de importantes incentivos fiscais. O pas e a economia em geral tm nas Bolsas de Valores um instrumento eficaz de anlise da situao econmica, revelador ("barmetro") das tendncias e do clima de optimismo/pessimismo dos vrios agentes econmicos, propiciando melhor informao sobre as oportunidades de negcios e, sobretudo, uma maior mobilidade de poupanas e a diversificao dos instrumentos de poltica econmica.
Em Portugal, existe notcia de que as primeiras Bolsas remontam ao reinado de D. Dinis, se bem que, tal como aconteceu com outros pases, os Descobrimentos e o florescimento do comrcio internacional (a partir do sc. XV) tenham sido o grande motor de desenvolvimento destas instituies comerciais. Com o Marqus de Pombal e o desenvolvimento do Mercantilismo, surgem as Bolsas de Comrcio e, mais tarde, em finais do sc. XIX, surgem as Bolsas de Valores do Porto e de Lisboa, com as caractersticas das actuais. Se bem que ainda hoje continuem a funcionar em muitas partes do mundo as Bolsas de Mercadorias (onde se transaccionam contratos de compra e venda a prazo de diversos bens e servios), sucessoras das antigas Bolsas de Comrcio, a verdade que estas foram rapidamente ultrapassadas em popularidade, importncia e dinamismo pelas Bolsas de Valores -- locais de transaco, no de mercadorias, mas de valores mobilirios (ttulos).

Sobre o funcionamento prtico de uma Bolsa de Valores, resta dizer que, na maioria das Bolsas dos diferentes pases (incluindo Portugal), apesar das sesses dirias de bolsa serem pblicas, as transaces de ttulos no so feitas directamente vendedor a comprador, mas por meio de intermedirios ou representantes chamados corretores (deve escrever-se -- e pronunciar-se -corretor, com a vogal "e" fechada; e no corrector, com a vogal aberta). So os corretores que recebem e executam as ordens de compra/venda dos seus clientes.

4.3.1. Aces

Os ttulos representativos das aces devem obrigatoriamente conter o nome da empresa emitente, a localizao da sua sde social, o montante do capital social e respectiva forma de realizao, o valor nominal (facial) de cada aco, o nmero de aces que o ttulo representa e os respectivos nmeros e a assinatura de um ou mais administradores ou directores da empresa emitente. A posse de aces confere ao accionista um vasto conjunto de direitos protegidos por lei: - o direito de votar na Assembleia Geral; - o direito ao dividendo (quota-parte nos resultados anuais da empresa), caso esta registe lucros e decida distribu-los;

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- o direito restituio da quota-parte que lhe couber no patrimnio da sociedade, em caso de liquidao da mesma, e aps esta ter solvido todos os sos seus compromissos (dvidas); - o direito de preferncia em futuras emisses de aces; - o direito de atribuio de novas aces (aces gratuitas), quando o aumento de capital se faz atravs de incorporao de reservas; - o direito de alienar (vender ou doar) as aces que possuir.

As aces podem ser nominativas quando no ttulo consta o nome do accionista e cuja transmisso entre vivos obriga a averbamento (registo) no livro de aces da sociedade emitente). Dizem-se ao portador quando o nome do possuidor no consta e a sua transmisso pode ser feita por simples entrega.

Embora a aco possua sempre um valor nominal (que corresponde quota-parte do capital social da empresa) que se encontra inscrito no prprio ttulo, ela pode assumir ao longo da sua vida outros valores, nomeadamente no caso de estar admitida cotao nas Bolsas de Valores. O valor de emisso ou preo de emisso o valor fixado para colocao (venda ou subscrio) das aces junto de antigos ou novos accionistas. A fixao deste valor tem a ver com factores variados, entre os quais a imagem da empresa junto dos investidores, a situao econmicofinanceira especfica da empresa e do mercado financeiro nesse momento. Assim, a empresa dever fixar um preo tal que leve os agentes econmicos a adquirir as suas aces. bvio que quanto melhor for a imagem pblica da empresa, quer em termos de resultados (lucros) registados nos ltimos anos, quer em termos de perspectivas futuras, mais elevado poder ser esse preo. O valor de emisso geralmente superior ao valor nominal e a diferena entre os dois valores traduz-se num proveito para a empresa emitente e chama-se prmio de emisso.

Chama-se valor contabilstico de uma aco quele que se obtem dividindo o patrimnio lquido da empresa (situao lquida = Activo menos Passivo) pelo nmero de aces emitidas. Constitui um indicador importante de anlise, sobretudo se for tida em conta a depreciao da moeda e a existncia de reservas ocultas.

Valor de cotao ou simplesmente cotao o preo pelo qual a aco transaccionada nas Bolsas de Valores. A formao deste preo resulta directamente do livre jogo entre a oferta e a procura no mercado secundrio. A flutuao da oferta e da procura pode ser explicada, quer por motivos "reais" que dizem respeito ao valor contabilstico da aco e ao dividendo esperado, quer por razes meramente especulativas baseadas em espectativas futuras.

Como qualquer outra aplicao financeira, a posse de aces gera rendimento ao seu titular ou possuidor. Este rendimento gerado (ou esperado) pode -- e deve -- ser determinante na tomada de deciso entre comprar esta ou aquela aco (ou na deciso sobre uma carteira de ttulos). Os indicadores mais importantes para calcular a rentabilidade das aces so os seguintes: . Taxa de rentabilidade: obtem-se pelo quociente entre o dividendo lquido e a ltima cotao conhecida.

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. Price earnings ratio (PER): quociente entre a cotao e o Benefcio lquido por aco. O Benefcio lquido por aco obtem-se somando o dividendo, as reservas constitudas no exerccio e o saldo para o exerccio seguinte menos o saldo transitado de exerccios anteriores. . Taxa de rendimento do capital: quociente entre o dividendo e o valor nominal da aco. . Taxa de valorizao: quociente (cotao - preo de compra) / cotao

4.3.2. Obrigaes

Por seu turno, uma obrigao , basicamente, um ttulo de crdito representativo de uma fraco de um emprstimo concedido empresa que a emitiu. Este emprstimo reembolsvel e remunerado com um juro peridico. Esta forma de as empresas se financiarem representa uma alternativa importante ao crdito bancrio (e ao aumento do capital social atravs da emisso de novas aces). O obrigacionista (portador de obrigaes) , deste modo, um credor da empresa emitente, enquanto o accionista scio (co-proprietrio) da mesma e participa nos seus resultados.

A obrigao confere ao seu titular direitos especficos, entre os quais: - o direito a ser reembolsado, em data geralmente pr-fixada; - direito a receber um juro peridico, segundo uma taxa em condies prestabelecidas; - direito preferencial no seu reembolso do seu crdito, no caso de falncia ou liquidao da empresa; - direito a ser informado da situao da empresa; - direito a alienar as obrigaes de que for possuidor.

As obrigaes so geralmente representadas por ttulos de uma ou mais obrigaes, ttulos esses que compreendem os cupes -- rectngulos de papel que funcionam como recibo de pagamento peridico dos juros respectivos e que no acto da liquidao destes so separados do ttulo. A classificao das obrigaes pode ser feita segundo a titularidade, a qualidade do emitente, o preo de emisso e reembolso e a forma especfica de amortizao e reembolso.

Quanto titularidade, as obrigaes ( semelhana das aces) podem ser nominativas, se o seu possuidor identificado, atravs de inscrio em livro apropriado da sociedade emitente, ou ao portador, se o seu possuidor no identificado, fazendo-se, neste caso, a transmisso por simples entrega. Quanto qualidade do seu emitente, elas podem ser obrigaes pblicas (ou de dvida

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pblica) se forem emitidas pelo Estado ou por Institutos Pblicos; ou obrigaes privadas, se forem emitidas por empresas pblicas ou privadas (ambas sociedades de direito privado).

Quanto ao preo de emisso, as obrigaes dizem-se: . acima do par, se o preo de emisso superior ao preo nominal; . ao par, quando o preo de emisso igual ao valor nominal; . abaixo do par, quando o preo de emisso inferior ao valor nominal.

Tal como na emisso, tambm o reembolso pode ser ao par, acima ou abaixo do par. Quanto forma do reembolso, o mesmo pode ter lugar em data fixa (pr-estabelecida aquando da emisso), ou por sorteio, dentro de um perodo tambm pr-estabelecido e com sorteios peridicos. O reembolso pode ainda processar-se por anuidades, amortizando-se em cada ano uma parcela do ttulo at completa extino da dvida.

As caractersticas gerais atrs referidas e que se aplicam generalidade das obrigaes, caracterizam simultaneamente um certo tipo de obrigaes a que poderemos chamar obrigaes de tipo clssico s quais est inerente: . a emisso e reembolso ao par, . o rendimento com base numa taxa de juro fixa para toda a vida do emprstimo, . a distribuio peridica de rendimento (juro).

Contudo, a existncia de uma taxa de inflao relativamente elevada nos ltimos anos, e a consequente instabilidade do mercado financeiro (com grandes flutuaes nas taxas de juro) esto na bse do aparecimento de novas modalidades de contraco de emprstimos obrigacionistas que, por um lado, protegem o devedor (entidade emitente), permitindo-lhe ajustar a taxa de juro s condies do mercado e o prazo das operaes s caractersticas de financiamento. Por outro lado, protegem os interesses do investidor e diminuem o seu risco face incerteza da evoluo futura das taxas de juro.

A evoluo e modernizao da actividade bancria, a deslocao do seu centro de actividades para o sector dos servios (e a conquista pelos bancos de novas reas de actuao porventura mais rentveis), foram um contributo importante para o aparecimento de novos instrumentos financeiros, tentando cada instituio apresentar produtos mais perfeitos que a concorrncia, em termos de segurana, risco e liquidez. Neste campo, a imaginao da engenharia financeira no tem limites e as obrigaes especficas a que vamos fazer referncia sumria tanto podem manter-se por muitos anos, como desaparecer para dar lugar a outras, porventura mais adpatadas ao seu tempo, s condies do mercado financeiro e, em particular s necessidades e preferncias dos agentes econmicos que intervm no mercado. Temos assim as...

. Obrigaes indexadas

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Vimos que as obrigaes do tipo clssico esto associadas noo de ttulo de dvida de rendimento (juro) fixo e garantido para toda a vida do emprstimo. Contudo, esta garantia s plausvel em condies estveis do mercado. Face a oscilaes importantes das taxas de juro, o devedor (entidade emitente) e o credor (obrigacionista) assumem um risco mais elevado, que tanto pode beneficiar um agente ou o outro. A indexao da taxa de juro do emprstimo a um indicador de referncia constitui, pois, um mecanismo automtico de ajustamento peridico dessa taxa de juro e de minimizao do risco da operao em termos de rentabilidade (para o obrigacionista) e em termos de custos (para a entidade emitente). Diversos indicadores de referncia tm sido utilizados no nosso pas: a taxa de juro dos depsitos a prazo a 180 dias, a taxa bsica de desconto do Banco de Portugal, uma taxa de referncia fixada por aviso do Ministrio das Finanas. O indicador de referncia ideal deve ser o reflexo o mais fiel possvel das condies do mercado e deve estar isento de "manipulaes" frequentes que lhe retirem credibilidade.

As obrigaes indexadas, apesar da eventual alterao da taxa de juro, distinguem-se das obrigaes com taxa revisvel, em relao s quais o emitente se reserva o direito de proceder reviso da taxa. No o caso das obrigaes indexadas, pois que nelas o mecanismo de ajustamento automtico e independente da vontade da sociedade emitente.

. Obrigaes convertveis em aces

Em Portugal, s podem emitir este tipo de obrigaes as sociedades annimas que renam duas condies: 1) estarem constitudas h, pelo menos, dois anos, e com os respectivos balanos aprovados e 2) terem as suas aces cotadas numa das Bolsas de Valores nacionais (Lisboa e Porto). De acordo com as condies estipuladas para a emisso, o obrigacionista ter neste caso, como em qualquer outro, o direito ao recebimento dos juros peridicos das suas obrigaes e -neste ponto reside a originalidade -- na altura do reembolso, pode optar por no ser reembolsado, convertendo o valor das obrigaes que possui em aces da mesma sociedade, tornando-se accionista, portanto.

. Obrigaes de Caixa

As obrigaes de caixa so, como qualquer outra obrigao, ttulos de dvida, nominativas ou ao portador, que conferem ao seu possuidor o direito a serem reembolsados e ao recebimento de juros, a uma taxa previamente estipulada. A diferena que este tipo de obrigaes s pode ser emitido por instituies especiais de crdito, bancos de investimento e sociedades de investimento. A emisso, que pode ser feita de forma contnua, confere empresa emitente a faculdade de regular a emisso de acordo com as suas necessidades de fundos, apenas tendo de respeitar os limites que a lei impe, relacionados com os capitais prprios e com um nvel mximo de endividamento da sociedade emitente. O prazo de reembolso fixo, no podendo nunca ser inferior a dois anos. Porm, mediante pr-aviso de, pelos menos, 30 dias, possvel a sua amortizao, decorridos que sejam pelo menos doze meses, mediante uma reduo da taxa de

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juro. O curto perodo de vida destes ttulos e ainda a faculdade de o seu reembolso ser antecipado e a possibilidade de serem admitidas cotao nas Bolsas de Valores, conferem-lhes um elevado grau de liquidez em relao a ttulos da mesma natureza.

. Obrigaes participantes

So assim designadas as obrigaes que, para alm de conferirem ao seu titular o direito a remunerao com base numa taxa de juro, lhe conferem ainda o direito a um juro suplementar ou a um prmio de reembolso dependente dos lucros realizados pela sociedade emitente. Um instrumento financeiro parecido com este o dos ttulos de participao (de que trataremos adiante): a diferena que enquanto os ttulos de participao s podem ser emitidos por empresas pblicas ou maioritariamente participadas pelo Estado, as obrigaes participantes podem ser emitidas por todas as empresas que, de acrodo com a lei comercial, podem emitir obrigaes.

. Obrigaes com juro e prazo de reembolso variveis

A emisso de obrigaes com juros e prazos de reembolso variveis e dependentes dos lucros da empresa s admitida em condies excepcionais e nos casos em que as empresas emitentes no possam garantir aos obrigacionistas uma remunerao fixa e um prazo de reembolso pr-fixado. Dadas as caractersticas de que se revestem, a hiptese de os emprstimos virem a ser tomados pelo Estado e pelos principais credores destas empresas (no mbito, por exemplo, do seu saneamento financeiro), trata-se de um instrumento financeiro excepcional e casustico que pretende responder a uma situao conjuntural caracterizada pela estagnao do mercado de capitais e pela situao economicamente difcil de muitas empresas.

. Obrigaes de cupo zero

A especificidade deste tipo de ttulos de dvida reside no facto de no pagarem juros periodicamente (ausncia de cupo). Os rendimentos so capitalizados nas datas estipuladas e pagos, juntamente com o reembolso, no termo da vida do ttulo. o caso das "Obrigaes do Tesouro - capitalizao automtica" lanadas em Portugal em finais dos anos 80. A contagem de juros anual e estes so adicionados ao capital no incio de cada perodo, seguindo, portanto, um processo de capitalizao composta.

4.3.3. Outros valores mobilirios

. Bilhetes do Tesouro

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Os Bilhetes do Tesouro (BT) so uma nova classe de ttulos de dvida pblica de curto prazo, com caractersticas especficas que os diferenciam dos ttulos at hoje emitidos pelo Estado, em termos de funcionamento do mercado, liquidez e rendimento. So emitidos pelos prazos de 91, 182 e 364 dias, com valor nominal fixado pelo Banco de Portugal que os coloca tambm no mercado primrio, sem emisso fsica dos ttulos. As instituies de crdito (e outras autorizadas pelo Banco de Portugal a operar no mercado primrio) podem adquirir estes BT junto do Banco de Portugal. Os juros correspondentes so deduzidos ao valor nominal dos bilhetes (mtodo do chamado "desconto por dentro), fazendo-se o reembolso ao valor nominal no termos do prazo.

As instituies financeiras autorizadas a operar com BT podem, por sua vez, coloc-los junto das empresas e particulares, emitindo para o efeito certificados nominativos representativos dos mesmos. Em qualquer transaco destes bilhetes feita no mercado primrio ou no secundrio, pode ser acordada a recompra dos ttulos antes do fim do seu prazo de vencimento, ou ainda a sua substituio automtica, no termo do prazo de vendimento, por outros bilhetes de prazo idntico e taxa de juro mdia do mercado no dia do vencimento.

Esta forma de funcionamento do mercado de BT entre as instituies financeiras e os agentes econmicos no-financeiros, aliada segurana, liquidez e rendimento deste instrumento financeiro, apresenta vantagens apreciveis, quer para o Estado, quer para os bancos, quer para as empresas e particulares. Para alm das vantagens bvias para os particulares que no desejam assumir riscos e preferem um rendimento certo e peridico, as aplicaes em BT proporcionam s empresas uma remunerao dos excessos temporrios de tesouraria, nomeadamente atravs de acordos de recompra adaptados s necessidades de meios lquidos.

Um lote aprecivel de vantagens inerentes a este instrumento financeiro reverte a favor do Estado e da economia em geral, em termos de planeamento do financiamento do deficit oramental: se o deficit das contas pblicas for financiado atravs da emisso de moeda "primria" so inevitveis presses ascendentes sobre os preos dos bens e servios, logo sobre a inflao. Ora o financiamento do deficit do Oramento do Estado pelo recurso, pelo menos em grande parte, emisso de BT (que podem ser colocados junto do pblico em condies atraentes de remunerao, liquidez e comodidade), constitui um estmulo acrescido poupana, um factor de combate inflao e um instrumento eficaz de controlo de algumas variveis monetrias.

. Ttulos de participao
Em Portugal, s esto autorizadas a emitir ttulos de participao (TP) as empresas pblicas e as sociedades annimas maioritariamente participadas pelo Estado. Os TP constituem um instrumento financeiro hbrido, com caractersticas que o situam entre as obrigaes de tipo clssico e as aces. Os TP aproximam-se das obrigaes porque: - garantem um rendimento mnimo fixo, com base numa taxa de juro estipulada aquando da sua emisso e incidente sobre uma percentagem (entre os 60 e os 80%) do seu valor nominal;

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- podem ser amortizados, embora nunca antes de decorridos dez anos sobre a sua emisso; - o valor da emisso pode ser superior ao capital e reservas da sociedade emitente, de acordo com o ltimo balano aprovado; - os TP so abrangidos pelo regime fiscal aplicado s obrigaes.

Tm caractersticas semelhantes s das aces porque: - possuem tambm, na determinao da sua remunerao, uma componente varivel semelhante a um dividendo, incidente sobre uma percentagem (entre 20 e 40% do seu valor nominal) e calculada com base num indicador de actividade ou de resultados da empresa emitente; - comportam um grau de risco semelhante ao de uma aco, uma vez que, em caso de liquidao da sociedade que os emite, o reembolso destes ttulos s ter lugar aps o reembolso dos restantes credores; - os participantes (detentores de ttulos de participao emitidos por uma empresa) tm o direito de tomar conhecimento dos documentos contabilsticos da empresa, de forma idntica ao que facultado aos accionistas; - os participantes tm o direito de se reunir em assembleia para defesa dos seus interesses e de nomear um revisor oficial de contas, com competncia para, entre outras, fiscalizar e dar parecer sobre a determinao da componente varivel da remunerao.

Tendo em conta estas caractersticas, os TP so um instrumento de grande versatilidade com vantagens apreciveis, quer para a empresa emitente, quer para o aforrador. Para a empresa emitente: - so um meio alternativo de captar fundos, para vrios efeitos equiparados a capitais prprios, a longo prazo; - fazem depender parte da remunerao desses fundos assim obtidos, da actividade ou resultados da empresa, possibilitando assim uma maior flexibilidade e adequao dos encargos aos resultados.

Para o aforrador, as principais vantagens dos TP so: - a garantia de um rendimento fixo, com base numa taxa de juro geralmente indexada a um indicador de referncia; - uma valorizao constante do ttulo para alm do rendimento distribudo; - a opo de os encarar e manter como uma fonte de renda perptua, ou de os negociar em Bolsa;

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- o aforrador tem os seus interesses protegidos por lei.

. Unidades de participao em fundos de investimento

A participao num fundo de investimento materializa-se na aquisio de certificados representativos de unidades de participao. A unidade de participao no tem valor nominal, sendo representada por certificados de uma ou vrias unidades. O seu valor o resultado da diviso do patrimnio do fundo em partes iguais e calculado diariamente pela sociedade gestora do fundo e publicitado pelos balces dos bancos depositrios, de forma a facultar aos aforradores participantes o conhecimento actualizado desse valor. Teoricamente, dada a diversidade de activos que podem integrar a carteira de valores do fundo, a unidade de participao tem o seu valor a variar todos os dias. E a evoluo positiva desse valor (no sentido da subida) ser tanto mais rpida quanto melhor for a gesto do patrimnio do fundo e da respectiva valorizao.

Os pedidos de subscrio de unidades de participao so feitos aos balces dos bancos depositrios, bem como a entrega dos certificados representativos, caso o participante no opte pelo depsito dos mesmos. O preo de emisso ser calculado adicionando ao "valor do dia" uma comisso que se destina a remunerar o banco depositrio e a sociedade gestora. Embora no esteja prevista a transaco de certificados representativos de unidades de participao nas Bolsas de Valores, estes certificados gozam de liquidez quase imediata: o participante pode solicitar junto dos bancos depositrios do fundo o resgate dos certificados que desejar ver reembolsados. Neste caso, o valor do reembolso ser o "valor do dia" deduzido de uma "comisso de resgate".

Da valorizao registada pela unidade de participao, uma parte pode ser distribuda periodicamente aos participantes. Esta periodicidade de distribuio de rendimentos fixada pela sociedade gestora no regulamento de gesto do fundo que o participante se compromete a aceitar no acto da subscrio. evidente que o "valor do dia" da unidade de participao sofrer uma quebra no dia em que se iniciar a distribuio de rendimentos, quebra essa igual parcela da valorizao que distribuda sob a forma de rendimento.

Os participantes em fundos de investimento (mobilirios e imobilirios) so aforradores indirectos no mercado de capitais que, em lugar de adquirir aces, obrigaes e outros ttulos, confiaram a gesto das suas poupanas sociedade gestora do fundo e pela qual pagam uma comisso. Para alm do direito quota-parte nos lucros do fundo, so proprietrios da parcela correspondente sua participao e -lhes conferido o direito informao sobre o valor dirio da unidade de participao, sobre a composio do patrimnio do fundo e, juntamente com as contas do fundo, a sociedade gestora deve facultar-lhes um conjunto de informaes complementares sobre a actividade do mesmo nos trs ltimos anos.

. Certificados de Aforro

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So ttulos do Estado, nominativos, assentados apenas a pessoas singulares maiores de 15 anos. Podem ser subscritos na Junta de Crdito Pblico (entidade emitente), nalgumas estaes dos Correios e nos balces bancrios. O seu reembolso, total ou parcial, s pode ter lugar 90 dias aps a sua emisso. Vencem juros contados trimestralmente a uma taxa equivalente taxa de referncia para obrigaes, deduzida de 2,25% e aumentada de 0,25% por cada ano alm do primeiro e at ao quinto ano (o que significa um bnus mximo de 2%). Estes juros beneficiam de iseno total de impostos -- a grande vantagem, aliada ausncia de risco.

. Papel Comercial
constitudo por ttulos de curto prazo, negociveis, emitidos por empresas e destinados a fazer face a necessidades temporrias de tesouraria. Noutros pases (no ainda em Portugal) verificouse uma adeso generalizada das empresas a esta forma de financiamento, cujas principais vantagens so a rapidez na obteno de fundos (poucos dias), o curto prazo por que podem ser emitidos, o baixo custo da operao (as empresas podem prescindir da interveno dos bancos), a continuidade da emisso de acordo com as necessidades da empresa, o ajustamento rpido da taxa de juro oferecida (que a empresa emitente est disposta a pagar) e a diversificao de credores. Para o aforrador, tambm esta aplicao apresenta algumas vantagens, nomeadamente as que dizem respeito negociabilidade dos ttulos e liquidez que os mesmos oferecem, podendo, na generalidade, ser resgatados vista. A principal desvantagem deriva da necessidade de o aforrador se munir de uma informao correcta e completa sobre a situao econmica e financeira da empresa emitente.

4.3.4. O valor dos ttulos

O valor real de um ttulo no deve ser confundido com o seu valor facial, uma vez que o que conta para efeito de transaco (subscrio, compra, venda ou resgate) a sua cotao no momento em que a transaco tem lugar. Mas o valor real dos ttulos (a avaliao que o aforrador deve fazer deles) deve tomar em conta outros factores que vo desde o risco envolvido (espectativas quanto ao futuro) comparao da remunerao esperada do ttulo com a remunerao oferecida por outros activos financeiros. Segue-se uma lista de indicadores-conselho a ter em conta na deciso de subscrever ou adquirir ttulo: . Remunerao esperada para o ttulo com determinado valor facial; . Valorizao futura esperada dos activos cuja proriedade expressa pelo ttulo; . Remunerao esperada de outros activos financeiros alternativos (custo de oportunidade); . Alternativas disponveis de aplicao de fundos, incluindo a existncia ou no de incentivos ou benefcios fiscais aplicveis;

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. Liquidez, isto , a capacidade de resgate dos ttulos ou da sua transformao noutros ttulos -- se o aforrador tem uma grande preferncia pela liquidez, o facto de ser fcil encontrar um prximo comprador valoriza o ttulo; . Garantia de solvabilidade da entidade que emite o ttulo (uma empresa grande ou muito conhecida no necessariamente aquela que maior garantia d de satisfazer pontualmente todos os seus compromissos e responsabilidades); . Resultados (lucros) da sociedade emitente do ttulo nos ltimos trs anos e outros indicadores de anlise financeira; . Montante de reservas relativamente ao montante do capital social (no caso de serem aces), porque logo que se faa um aumento de capital por incorporao de reservas, o valor do capital representado pela aco sobe (portanto, tem importncia, no s o dividendo, como tambm o lucro no distribudo); . A rea ou ramo de actividade da empresa emitente: aces de empresas que laboram em sectores de "altas tecnologias" tendem a ser mais cotadas e a valorizar-se mais num futuro prximo; . A confiana nos gestores da sociedade emitente; . Regime legal aplicvel ao ttulo e direitos especiais que o ttulo pode conferir ou no ao seu possuidor; . Clima geral na economia: sentimentos/expectativas de optimismo ou pessimismo dos agentes econmicos quanto ao futuro, situao de estabilidade/instabilidade poltica e social, fase de crise ou de expanso econmica a nvel interno ou internacional, etc.

5. A OFERTA DE MOEDA
O objectivo desta seco responder pergunta "de onde vem a moeda?" e esclarecer quem e como a fabrica e a pe disposio dos agentes econmicos. Ou, para usar terminologia j nossa conhecida, "como se processa a oferta de moeda no mercado monetrio?" O senso comum ou vulgar diz, no raro, que o banco central, enquanto autoridade monetria, fabrica a moeda que quer. E no falta quem acuse os governos de instruir os respectivos bancos centrais de imprimir notas sem qualquer controlo. Outros ainda, num excesso de prudncia, pensam que o banco central s pode emitir moeda se houver reservas de ouro ou de divisas (moeda estrangeira) nos seus cofres. A verdade no est nem numa coisa nem noutra.

Actualmente, as reservas do banco central, compostas por ouro e divisas (correntemente aceites
nos pagamentos internacionais, nomeadamente dlares dos EUA, marcos alemes e ienes

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japoneses), destinam-se apenas a cobrir as obrigaes das transaces internacionais e a formarem uma espcie de reservas de importao, para prover a situaes de quebra na produo interna e nas exportaes (deficit comercial). As reservas em ouro e meios de pagamento sobre o exterior no determinam em absoluto a emisso interna de moeda, constituindo to somente apenas uma entre outras fontes de emisso.

Convem ter presente desde j que a limitao da oferta de moeda constitui uma condio necessria da manuteno do valor da moeda e da sua aceitao generalizada. Se o volume de moeda fosse to grande que se tornasse praticamente um bem livre (no escasso), os agentes econmicos teriam sua disposio tanta moeda que todos os preos, salrios e outros rendimentos subiriam ilimitadamente, gerando uma total insegurana e incerteza. por isso que os poderes relativos moeda, ao crdito e actividade bancria no so concedidos na sua totalidade a entidades privadas, sendo exercidos, mediante um controlo e superviso mais ou menos apertados, pelos governos.

5.1. GRANDEZAS MONETRIAS

Os activos monetrios podem assumir diversas formas. A distino essencial que importa fazer desde j entre: . activos monetrios imediatamente disponveis, isto , que podem servir de meio imediato de pagamento (mxima liquidez), destinando-se, portanto, liquidao das transaces efectuadas entre os agentes econmicos, e . activos monetrios no imediatamente disponveis, isto , com um grau de liquidez mais reduzido, detidos pelos agentes econmicos, no como meio de pagamento, mas como forma de aplicao de poupanas (funo reserva de valor).

Chama-se circulao monetria (adiante designada abreviadamente por C) ao conjunto de notas e moedas emitidas pelo banco central e que se encontram na posse dos agentes econmicos utilizadores (sector no-monetrio da economia). Por conseguinte, a circulao monetria (C) inclui toda a moeda que no se encontra nos bancos. A parte das notas e moedas retidas nos bancos (sector monetrio) faz parte das chamadas reservas de caixa do sistema bancrio, estando, portando fora da circulao. Do mesmo modo no fazem parte de C as notas e moedas na posse do banco central j fabricadas, mas ainda no emitidas (na prtica, o banco central s as emite quando as lana em circulao).

Na famlia dos meios de pagamento surgem em seguida os depsitos ordem (DO) movimentados por meio de cheque, ordem de transferncia ou carto magntico. So verdadeiros activos monetrios e meios de pagamento imediatamente realizveis, se bem que no to lquidos como as notas e moedas. mais precisamente o saldo das contas bancrias em cada momento que constitui meio de pagamento (moeda), e no os cheques emitidos sobre essas contas. De

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modo igual, tambm o carto de dbito automtico (tipo Multibanco) no constitui moeda, j que o verdadeiro meio de pagamento o saldo da conta que o mesmo carto permite movimentar.

O saldo de uma conta bancria ordem (ou equiparada) pode e deve ser considerado moeda, j que a sua movimentao serve de meio imediato de pagamento: podemos pagar bens e servios com cheque emitido e sacado sobre o saldo do depsito, ou por transferncia bancria. O cheque, a transferncia bancria ou a movimentao por via automtica (multibanco) tm inmeras vantagens sobre a utilizao das notas e moedas: o pagamento da soma exacta que devida (eliminao do problema da falta de "trocos"), maior segurana (contra roubo), maior facilidade de transporte da moeda (o cheque mais facilmente envivel por correio; numa transferncia ou movimentao por carto magntico, o que se passa , pura e simplesmente, um dilogo via linha telefnica entre computadores dos bancos envolvidos na operao).

No se incluem na grandeza monetria DO os depsitos do sector pblico administrativo (Estado, Administrao Regional e Local e Segurana Social), uma vez que o sector pblico no se compara aos restantes detentores de moeda do sector no-monetrio. O sector pblico tem, efectivamente, o poder de criar moeda quando exerce a sua poltica financeira ou oramental. O que se costuma fazer ao abordar as grandezas monetrias considerar o crdito ao sector pblico deduzido pelos depsitos que o mesmo sector pblico mantem no banco central, enunciando-se assim o conceito de crdito lquido ao sector pblico.

Se somarmos dos valores correspondentes s notas e moedas em circulao (C) com o dos depsitos ordem, chegamos ao conceito de moeda em sentido restrito e que designaremos por M1 . Ou seja: M1 = C + DO

A moeda em sentido restrito (M1) , pois, constituda por notas de papel, moeda metlica e moeda escritural, servindo a funo de meio imediato de pagamento. Alm deste montante de moeda em sentido restrito, h outros tipos de moeda, geralmente designados por quase-moeda: os depsitos a prazo e de poupana em bancos comerciais, sociedades bancrias de poupana ou caixas de crdito agrcola mtuo. Embora no seja autorizada a emisso de cheques sobre depsitos a prazo ou de poupana, geralmente possvel dispor deles num curto espao de tempo, mediante um praviso ao banco (e, por vezes, com algum custo adicional - reduo nos juros). Este tipo de depsitos (adiante designados abreviadamente por DP), por poderem ser mobilizados antecipadamente (antes do termo do prazo do depsito), tambm constitui um meio de pagamento, embora no to imediato que os meios de pagamento includos em M1.

Ao conjunto de M1 e de DP d-se o nome de massa monetria e representa-se, abreviadamente, por M2 . Ou seja: M2 = M1 + DP = C + DO + DP

Alguns economistas consideram deverem ser includas em M2, por serem tambm formas de riqueza lquida quase-moeda, os ttulos da dvida pblica (obrigaes do Estado) detidos pelos

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particulares e empresas do sector no-monetrio. Como se sabe do captulo anterior, estes ttulos, sendo negociveis, podem ser vendidos em bolsa ou no mercado livre (embora a um preo no estvel e no previsvel com grande antecedncia), possuindo, portanto, uma certa liquidez. O mesmo se poderia dizer das unidades de participao em fundos de investimento, cuja liquidez se consegue por via da possibilidade de resgate destas unidades de participao a qualquer momento.

No entanto, a realidade que no possvel a uma famlia pagar as suas despesas mensais com ttulos de dvida pblica (ou unidades de participao em fundos de investimento) e por isso, muitos economistas hesitam em incluir estas formas de riqueza no conceito de moeda. Todavia, o facto de alguem dispor de tais activos, fcil e rapidamente transformveis em numerrio (de elevada liquidez), significa que os hbitos normais de despesa dessa famlia so provavelmente afectados de um modo semelhante ao que seriam se ela possusse um depsito bancrio maior em lugar dos ttulos de dvida pblica.

Com ou sem ttulos de dvida pblica, a massa monetria M2 uma varivel-stock ( conveniente relembrar a diferena entre fluxo e stock) de grande importncia, na medida em que o seu crescimento ou a modificao da sua composio traduz alteraes da liquidez da economia em geral e da liquidez do sector monetrio e da sua capacidade como prestamista (capacidade de concesso de crdito). Decompondo M2 nas suas trs componentes, tem-se: M2 = C + DO + DP

Dois rcios (quocientes) tm grande importncia na anlise da situao monetria: C / M1 ou C / DO moeda; que traduzem o peso da circulao monetria no volume de

C / M2 ou C / (DO+DP) legal.

que se designa por coeficiente de preferncia por moeda

Repare-se que quanto mais elevados forem estes indicadores, maior o desejo dos particulares e empresas deterem a sua riqueza sob a forma lquida (em meios imediatos de pagamento) e, por isso, maior fuga de moeda se d no sector monetrio. E isso significa uma verdadeira "sangria" nas possibilidades de concesso de crdito pelos bancos, obrigando-os a recorrer chamada fonte primria -- o redesconto de ttulos junto do banco central.