Finanzas para la Gestin : Flujos de fondos y de tesorera

IEN UPM

PROGRAMAS MASTER

Profesor: Jos de Jaime Eslava

Documentacin elaborada por D. Jos de Jaime Eslava

JOS DE JAIME Y ESLAVA

INSTITUTO DE FINANZAS

Revisado 10/2011 Nmero 1

Tipos de flujos de fondos

Flujo de caja libre (operativo) = FCL

Flujo de caja de la deuda

Flujo de caja del accionista FCA = FCL - FCD

= FCD
= FCA

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Nmero 2

Flujo de caja libre (FCL)

Tambin conocido con los nombres: flujo de caja econmico, operativo o de explotacin, o por su anglicismo, free cash flow. Nos muestra la caja que se ha generado en la empresa por el desarrollo de su negocio, sin tener en cuenta los flujos de caja derivados de la estructura financiera seleccionada. Es, lo por tanto, el dinero que queda en la empresa despus de haber cubierto las necesidades de inversin y las NOF, suponiendo que no existe deuda.

Conceptos
(+) (-) (=) (+)

Comentarios

Beneficio de Explotacin o BAIT ..................... Cuenta resultados Impuestos operativos ................................... Tasa impositiva x BAIT anterior NOPAT ( Net Operating Profit After Taxes ) Amortizaciones y deterioro ......................... Cuenta resultados Balance

(+/-) Inversin / Desinversin en inmovilizado ........ Balance / Bruto, no neto (+/-) Variacin capital circulante operativo.............

(+/-) Otras partidas que muevan fondos y no pasen por la Cuenta de resultados
(+/-) Otras partidas que no muevan fondos incluidas en la cuenta de resultados = Total Flujo de caja libre (FCL) / Free cash flow (FCF)

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Nmero 3

Flujo de caja de la deuda (FCD)

Es el neto entre la deuda financiera que se recibe con coste explcito ( que es una entrada de cash flow) y las salidas de cash flows de los perodos siguientes ( estas salidas incluyen tanto las devoluciones peridicas o amortizaciones de la deuda viva, como los intereses que se deben abonar, corregidos por el ahorro fiscal que producen)
Conceptos Entradas:

(+)
(-) (-)

Entrada (s) del principal de la deuda financiera

Devolucin de deuda o amortizacin financiera en cada perodo Coste efectivo de los intereses devengados, que ser igual a: (-) (+) Intereses devengados peridicos sobre el capital vivo tras amortizacin principal cada perodo Ahorro de impuestos por escudo fiscal de los intereses devengados

Salidas:

= Total Flujo de la deuda (FCD)

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Nmero 4

Flujo de caja del accionista (FCA)

Tambin conocido con el nombre equity cash flow. Es la diferencia entre todas las entradas y todas las salidas de dinero en el periodo (menos dividendos, ampliaciones, recompra de acciones). Se puede calcular directamente: FCA = FCL FCD Tambin puede entenderse como el aumento de caja (por encima de la caja mnima) antes de proceder al reparto de dividendos y operaciones societarias. Son los fondos que quedan disponibles para entregar al accionista, o si es negativo los fondos que el proyecto requiere del accionista. Conceptos (+) (+) Comentarios Beneficio neto ............................................ Cuenta resultados / Prin. devengo Amortizacin .............................................. Cuenta de resultados

(+/-) Inversin / Desinversin en inmovilizado ........ Balance / Bruto, no neto (+/-) Variacin capital circulante operativo .............. Balance

(+/-) Variacin de la deuda .................................. Balance

(+/-) Otras partidas que muevan fondos y no pasen por la Cuenta de resultados (+/-) Otras partidas que no muevan fondos incluidas en la cuenta de resultados = Total Flujo para el accionista (FCA)

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Nmero 5

En resumen
+ = = = = = Ventas Coste mercanca vendida Margen bruto Estructura EBITDA Amortizaciones Provisiones EBIT / BAIT Intereses EBT / BAT Impuestos BDT / BN

Cuenta de resultados

Ajustes para el clculo de los distintos tipos de cash flows

= + = + + = +/= = + + = = +/+ =

BDT / BN Intereses Escudo fiscal del pago de intereses NOPAT Amortizaciones Provisiones FGO Variacin NOF CGO Inversiones FCL / FCF / FCE Intereses Escudo fiscal del pago de intereses Devolucin de deuda Incremento de deuda FCD ECF / FCA / FCF Ampliacin / reduccin CS Pago de dividendos Recompra de acciones Tesorera inicial Tesorera final

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Nmero 6

Del balance contable al balance del valor

ACTIVO Caja

PN y PASIVO Pasivo corriente operativo

Las NOF se financian con deuda a corto y fondo de maniobra

Pasivo espontneo

ACTIVO NETO

CAPITAL EMPLEADO Deuda a corto

Activo corriente operativo

Clientes

Deuda a corto NOF

Existencias Deuda a largo

Fondo de maniobra

Deuda a largo

Activo no corriente

Recursos propios

Activo no corriente

Recursos propios

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Nmero 7

Cash flow o recursos generados

ACTIVO NETO

CAPITAL EMPLEADO

Fondos Propios
NOF FCL

FCA

Deuda Activo no corriente

FCD

FCL = FCA + FCD

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Nmero 8

Dos mtodos de clculo de los cash flows: directo e indirecto

Sin inversiones, ni financiacin y con cobros y pagos al contado:

CONTABLE Ventas Costes y gastos Amortizacin Beneficio de explotacin Impuestos Beneficio neto Variacin de la tesorera (Directo) Flujo de caja libre (Indirecto) 150 1.000 - 800 -50 150 -50 100

TESORERO 1.000 - 800

- 50

150

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Nmero 9

Ejemplo: Clculo del flujo de caja libre

BALANCE TESORERA OPERATIVA EXCEDENTE DE TESORERA CUENTAS POR COBRAR EXISTENCIAS INMOVILIZADO BRUTO

INICIAL 10 0 100 200 300

FINAL 10 40 150 250 400

AUMENTO 0 40 50 50 100

CUENTA DE RESULTADOS VENTAS COSTES Y GASTOS AMORTIZACIN BENEFICIO EXPLOTACIN IMPUESTOS 1.000 800 -50 150 -50

AMORTIZACIN
INMOVILIZADO NETO

-100
200

-150
250

- 50
50

BENEFICIO DESPUS IMPTOS.

100

ACTIVO = PN y PASIVO
CAPITAL EMPLEADO

510
400

700
400

190
0

PROVEEDORES Y ACREED.
BENEFICIO NETO

110
0

200
100

90
100

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Nmero 10

Solucin

FLUJO DE CAJA LIBRE

BENEFICIO EXPLOTACIN - IMPUESTOS + AMORTIZACIONES - INVERSIN ACTIVO CORRIENTE OPERATIVO

150

-50
50 -100 -100 90 40

-INVERSIN INMOVILIZADO
+ PROVEEDORES Y ACREEDORES

TOTAL CAJA GENERADA (en excedentes)

No existe deuda, este flujo pertenece a los accionistas

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Nmero 11

Ejemplo: Clculo de los flujos de fondos previstos para el ejercicio 2008

BALANCE DESPUS DE DISTRIBUIDO EL B INMOVILIZADO BRUTO AMORTIZACIN ACUMULADA ACTIVO CORRIENTE OPERATIVO EXCEDENTE DE CAJA TOTAL ACTIVO= PN y PASIVO PATRIMONIO NETO DEUDA PROVEEDORES Y ACREEDORES

REAL 2007 100 -20 50 0 130 80 30 20

PREVISIN 2008 121 -23 61 3 162 108 31 23

(Ampliacin de 20)

CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS VENTAS COSTES OPERATIVOS AMORTIZACIN BENEFICIO DE EXPLOTACIN GASTOS FINANCIEROS BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS IMPUESTOS BENEFICIO NETO 50 -2 -30 18 -3 15 -5 10 60 -32 -3 25 -5 20 -6 14

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Nmero 12

Solucin

FLUJO OPERATIVO DE CAJA + BENEFICIO DE EXPLOTACIN - IMPUESTOS OPERATIVOS + AMORTIZACIN - INVERSIONES EN INMOVILIZADO - ACTIVO CORRIENTE OPERATIVO + PASIVO CORRIENTE OPERATIVO

- 8,5 25 - 7,5 3 - 21 - 11 3 De cuenta de resultados previsional 30 % del beneficio de explotacin De cuenta de resultados provisional Diferencia de saldos anuales Diferencia de saldos anuales Diferencia de saldos anuales

FLUJO DE LA DEUDA
+ INTERESES - IMPUESTOS - AUMENTO DE LA DEUDA FLUJO PARA EL ACCIONISTA + + + + BENEFICIO NETO AMORTIZACIN INVERSIONES EN INMOVILIZADO ACTIVO CORRIENTE OPERATIVO PASIVO CORRIENTE OPERATIVO DE LA DEUDA

2,5
5 - 1,5 -1 - 11 14 3 - 21 - 11 3 1 De cuenta de resultados previsional De cuenta de resultados previsional Diferencia de saldos anuales Diferencia de saldos anuales Diferencia de saldos anuales Diferencia de saldos anuales De cuenta de resultados provisional 30 % de intereses Diferencia de saldos

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Nmero 13

Continuacin del ejercicio

SE COMPRUEBA QUE: FCO = FCD + FCA

DIVIDENDO REPARTIDO + BENEFICIO NETO 14 8 6 -11 6 -20 0 3 Partimos de 80, ampliamos capital por 20 y retenemos 8, quiere decir que repartimos dividendos por 6. Si est pendiente de pago estar en acreedores = FLUJO DE CAJA PARA EL ACCIONISTA

- BENEFICIO RETENIDO
= DIVIDENDO

FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA

+ DIVIDENDOS

- AMPLIACIN DE CAPITAL
+ RECOMPRA DE ACCIONES

+ EXCEDENTE DE CAJA

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Nmero 14

Gestin del flujo de caja libre

Mejorando su importe anual a travs de las variables de las que depende:

BENEFICIO DE EXPLOTACIN AMORTIZACIONES IMPUESTOS OPERATIVOS (tipo sobre BE) INVERSIONES EN ACTIVO FIJO DESINVERSIONES

GESTIN DEL CAPITAL CORRIENTE

Pero sin deteriorar su calidad:

SIN DEGRADAR LA POSICIN COMPETITIVA DE LA EMPRESA PROTEGER LAS INVERSIONES Y LOS GASTOS ESTRATGICOS (EL FUTURO)

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Nmero 15

Gestin del flujo de caja de la deuda

REDUCIR LA DEMANDA FINANCIERA SIN DETERIORAR LA POSICIN COMPETITIVA

REDUCIR EL COSTE MEDIO DE LA DEUDA (FUENTES Y NEGOCIACIN DE COSTES)

MANTENER ESTRICTAMENTE EL ENDEUDAMIENTO NECESARIO UN EXCESO DE ENDEUDAMIENTO GENERA: MAYOR EXCEDENTE DE CAJA (RENDIMIENTO INFERIOR A SU COSTE DE FINANCIACIN)

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Nmero 16

Flujo de caja del accionista: la perspectiva del accionista

ES EL FLUJO RESULTANTE DE LOS COBROS Y PAGOS DE LOS ACCIONISTAS + + + DIVIDENDOS AMPLIACIN DE CAPITAL RECOMPRA DE ACCIONES INCREMENTO DEL EXCEDENTE DE CAJA

FLUJO DE CAJA PARA EL ACCIONISTA

+ + + BENEFICIO NETO AMORTIZACIN AUMENTO DEL C. CORRIENTE OPERATIVO INVERSIN EN INMOVILIZADO (NETA) INCREMENTO DE LA DEUDA

FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA

+ + + DIVIDENDOS AMPLIACIN DE CAPITAL RECOMPRA DE ACCIONES INCREMENTO DEL EXCEDENTE DE CAJA

EL EXCEDENTE DE CAJA ES UNA CUENTA REGULADORA DE AHORRO INTERNO DEL ACCIONISTA

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Nmero 17

Aplicacin del anlisis de los flujos

Diagnstico: capacidad para generar fondos

Anlisis de inversiones: movimiento de fondos del proyecto

Clculo del coste de operaciones financieras: movimiento de fondos de la operacin Control de gestin: ratio de conversin de ventas en flujo de caja (FOC/Ventas) Valoracin de empresas: valor actual del movimiento de fondos de la empresa Anlisis capacidad de endeudamiento

Capacidad de reparto de dividendos

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Nmero 18