Pindyck & Rubinfeld, Captulo 5, Incerteza :: EXERCCIOS 1.

Considere uma loteria com trs possveis resultados: uma probabilidade de 0,1 para o recebimento de $100, uma probabilidade de 0,2 para o recebimento de $50 e uma probabilidade de 0,7 para o recebimento de $10. a. Qual o valor esperado dessa loteria? O valor esperado, VE, da loteria igual soma dos retornos ponderados por suas probabilidades:

VE = (0.1)($100) + (0.2)($50) + (0.7)($10) = $27.

b. Qual a varincia dos resultados dessa loteria? A varincia, 2, a soma dos quadrados dos desvios da mdia, $27, ponderados por suas probabilidades: 2 = (0.1)(100 - 27)2 + (0.2)(50 - 27)2 + (0.7)(10 - 27)2 = $841. c. Quanto uma pessoa neutra a riscos pagaria para participar dessa loteria? Uma pessoa neutra a riscos pagaria o valor esperado da loteria: $27. 2. Suponha que voc tenha investido em uma nova empresa de computadores cuja lucratividade dependa de: (1) aprovao ou rejeio, por parte do Congresso dos EUA, de um imposto de importao que aumente o preo de venda dos computadores japoneses, e (2) crescimento lento ou rpido da economia dos EUA. Quais seriam os quatro cenrios (mutuamente exclusivos) com os quais voc deveria se preocupar? Os quatro cenrios mutuamente representados da seguinte forma: O Congresso aprova a tarifa Taxa de crescimento baixa Taxa de crescimento alta Cenrio 1: Baixo crescimento com tarifa Cenrio 3: Crescimento rpido com tarifa exclusivos podem ser

O Congresso no aprova a tarifa Cenrio 2: Baixo crescimento sem tarifa Cenrio 4: Crescimento rpido sem tarifa

3. Richard est decidindo sobre a aquisio de um bilhete da loteria estatal. Cada bilhete custa $1, e a probabilidade dos seguintes prmios apresentada na tabela abaixo:
Probabilidade Retorno

0,50 0,25 0,20 0,05

$0,00 $1,00 $2,00 $7,50

a.

Qual seria o valor esperado do payoff de Richard caso ele adquirisse um bilhete de loteria? Qual seria a varincia? O valor esperado da loteria igual soma dos retornos ponderados por suas probabilidades:

VE = (0,5)(0) + (0,25)($1,00) + (0,2)($2,00) + (0,05)($7,50) = $1,025

A varincia a soma dos quadrados dos desvios da mdia, $1,025, ponderados por suas probabilidades: 2 = (0,5)(0 - 1,025)2 + (0,25)(1 - 1,025)2 + (0,2)(2 - 1,025)2 + (0,05)(7,5 - 1,025)2, ou 2 = $2,812. b. O apelido de Richard Rick sem risco. Trata-se de uma pessoa extremamente avessa a riscos. Ele adquiriria o bilhete? Um indivduo extremamente avesso a riscos provavelmente no compraria o bilhete, apesar do ganho esperado ser maior que o preo, $1,025 > $1,00. A diferena no retorno esperado no seria suficiente para compensar Rick pelo risco de aquisio do bilhete. Por exemplo, se sua riqueza fosse $10 e ele comprasse um bilhete de $1,00, ele obteria, sob cada um dos possveis cenrios, $9,00, $10,00, $11,00, e $16,50, respectivamente. Supondo que sua funo de utilidade fosse U = W0,5, onde W sua riqueza, sua utilidade esperada seria: EU = (0.5)(90.5 )+ (0.25)( 100.5 )+ (0.2 )(110.5 )+ (0.05)( 16.50.5 ) = 3.157. que seria menor que a utilidade obtida sem o bilhete, 3.162: (U(10) = 100,5 = 3,162). Ele preferiria uma renda certa igual a $10. c. Suponha que tenha sido oferecido a Richard um seguro contra a perda de qualquer quantia. Se ele adquirisse 1.000 bilhetes de loteria, qual valor ele estaria disposto a pagar para segurar sua aposta? Se Richard comprasse 1.000 tickets, seu ganho esperado seria $1.025 menos o montante pago de $1.000, ou seja, $25. Possivelmente, ele no compraria nenhum seguro, tendo em vista que o retorno esperado, $1.025, seria maior que o custo, $1.000; a aquisio de um nmero elevado de bilhetes poderia funcionar como um seguro indireto para ele. Entretanto, dado que Richard avesso a riscos, ele possivelmente estaria disposto a comprar o seguro. O montante que ele estaria disposto a pagar para evitar o

risco seria dado pelo prmio de risco. Veja a figura 5.4 no texto. Para calcular o prmio de risco, necessrio conhecer a funo de utilidade de Richard. Se a funo de utilidade fosse U = W0,5, a utilidade esperada associada aquisio dos 1.000 bilhetes de loteria seria: EU = (0.5)(00.5 )+ (0.25)( 1000 0.5 ) + ( 0.2)(20000.5 )+ ( 0.05)(7500 0.5 )= 21.18. que seria menor que a utilidade associada sua riqueza certa de $1000, dada por U=10000,5=31,62. Para calcular o prmio de risco, necessrio, primeiro, calcular o nvel de renda que garantiria a Richard a utilidade de 21,18, que $448,59. Ele estaria, portanto, disposto a pagar at $1000-$448,59=$551,41 para segurar sua aposta. d. A longo prazo, levando em considerao o preo do bilhete de loteria e as informaes da tabela anterior sobre probabilidade/retorno, o que voc imagina que o governo faria a respeito dessa loteria? No longo prazo, a loteria ir falncia! Dado o preo do bilhete e as probabilidades envolvidas, a loteria deficitria. O governo deveria aumentar o preo do bilhete ou reduzir a probabilidade dos ganhos positivos. 4. Suponha que um investidor esteja preocupado com uma escolha de investimentos envolvendo trs alternativas possveis, cujas respectivas probabilidade e retornos so os seguintes:
Probabilidade 0,2 0,4 0,4 Retorno $100 50 -25

Qual o valor esperado do investimento incerto? Qual sua varincia? O valor esperado do retorno nesse investimento

VE = (0,2)(100) + (0,4)(50) + (0,4)(-25) = $30,

A varincia 2 = (0,2)(100 - 30)2 + (0,4)(50 - 30)2 + (0,4)(-25 - 30)2 = $2.350. 5. Voc um corretor de seguros e deve preencher uma aplice para um novo cliente cujo nome Sam. A empresa de Sam, a Sociedade para Alternativas Criativas para a Maionese (SACM), est trabalhando no desenvolvimento de um substituto para a maionese contendo baixos teores de gordura e colesterol, que ser fornecido indstria de condimentos de sanduche. Esta ltima pagaria altas somas em dlares para o primeiro que inventasse um substituto para a

maionese. A SACM tem para voc o aspecto de uma empresa de alto risco. Voc j calculou os possveis retornos de Sam e os apresentou na tabela a seguir.
Probabilidade 0,999 0,001 Retorno -$1.000.000 $1.000.000.000 (Sam vai falncia) (Sam bem-sucedido e vende sua frmula)

a.

Qual o retorno esperado do projeto de Sam? Qual sua varincia? O retorno esperado, ER, do investimento

ER = (0,999)(-1.000.000) + (0,001)(1.000.000.000) = $1.000.

A varincia 2 = (0,999)(-1.000.000 - 1.000)2 + (0,001)(1.000.000.000 - 1.000)2 , ou 2 = 1.000.998.999.000.000. b. Qual seria o maior valor que Sam estaria disposto a pagar pelo seguro? Suponha que ele seja neutro a riscos. Tendo em vista que Sam neutro a riscos e o resultado esperado $1.000, Sam no est disposto a contratar o seguro. c. Suponha que voc tenha descoberto que os japoneses esto na iminncia de lanar seu prprio substituto para a maionese j no prximo ms. Sam no dispe dessa informao, sendo que acaba de recusar sua oferta final de $1.000 para fazer o seguro. Caso Sam venha lhe dizer que a SACM est a apenas seis meses da concluso do projeto, voc, conhecedor dos fatos relacionados aos japoneses, aumentaria ou reduziria o valor do prmio da aplice em outra eventual proposta que viesse a fazer a ele? Baseando-se nas informaes de que dispe, Sam aceitaria sua proposta? A entrada dos japoneses no mercado reduz a probabilidade de Sam obter um payoff positivo. Por exemplo, supondo que a probabilidade do payoff de 1 bilho de dlares caia para zero, o resultado esperado : (1.0)(-$1.000.000) + (0.0)(($1.000.000.000) = -$1.000.000. Logo, voc deveria aumentar substancialmente o valor do prmio da aplice. Contudo, por no saber da entrada dos japoneses no mercado, Sam continuaria a recusar suas propostas de seguro. 6. Suponha que a funo de utilidade de Natasha seja expressa por: u(I) = I0,5, na qual I representa sua renda anual em milhares de dlares. a. Natasha amante do risco, neutra a riscos, ou avessa a riscos? Explique.

Natasha avessa a riscos. Isso pode ser verificado da seguinte forma. Suponha que ela tenha $10.000 e lhe seja oferecida uma aposta na qual ela ganha $1.000 com probabilidade 0,5 e perde $1.000 com probabilidade 0,5. A utilidade associada a $10.000 3.162, (u(I) = 100,5 = 3.162). A utilidade esperada da aposta :

EU = (0,5)(90.5 ) + (0,5)(110.5 ) = 3.158 < 3.162.

logo, ela no aceitaria a aposta. Se ela fosse neutra a riscos, ela seria indiferente entre os $10.000 e a aposta; e se fosse amante do risco, ela preferiria a aposta. Sua averso a riscos tambm pode ser verificada pela representao grfica da funo de utilidade (veja a Figura 5.6), que mostra que a funo apresenta utilidade marginal decrescente. (Alternativamente, observe que a segunda derivada da funo negativa, o que implica utilidade marginal decrescente.)
Ut i l i dade

U (I )

R enda ( em $1000) 5 10 15 20

Figura 5.6 b. Suponha que Natasha atualmente esteja recebendo uma renda de $10.000 (I = 10), podendo com certeza obter a mesma renda no ano que vem. Ela recebe, ento, uma oferta para um novo emprego com rendimentos de $16.000, com probabilidade de 0,5 e rendimentos de $5.000, com probabilidade de tambm 0,5. Ela deveria assumir o novo emprego? A utilidade de seu salrio atual 100,5, ou seja, 3.162. A utilidade esperada do novo emprego

EU = (0,5)(50,5 ) + (0,5)(160,5 ) = 3.118,

que menor que 3.162. Logo, ela recusaria o novo emprego. c. No item (b), Natasha estaria disposta a adquirir um seguro para poder se proteger contra a renda varivel associada ao novo emprego? Em caso afirmativo, qual o valor que estaria disposta a pagar por tal seguro? (Sugesto: Qual o prmio de risco?) Supondo que Natasha aceitasse o novo emprego, ela estaria disposta a pagar um prmio de risco igual diferena entre $10.000 e o nvel de renda certa associado utilidade da aposta, de modo a garantir um nvel de utilidade igual a 3.162. Sabemos que a utilidade da aposta igual a 3.118. Inserindo esse valor na sua funo de utilidade, obtemos 3.118 = I0.5, e resolvendo para I encontramos a renda associada aposta de $9.722. Logo, Natasha estaria disposta a pagar pelo seguro o valor dado pelo prmio de risco: $10.000 - $9.722 = $278. 7. Desenhe uma funo de utilidade sobre a renda u(I) capaz de satisfazer a condio de que um determinado consumidor seja apreciador de risco quando sua renda baixa, porm se torne avesso a riscos quando sua renda alta. Voc poderia explicar a razo pela qual tal funo de utilidade seria capaz de descrever razoavelmente bem os gostos de uma pessoa? Considere um indivduo que necessita de determinado nvel de renda, I*, para sobreviver. Um aumento na renda alm de I* apresentar utilidade marginal decrescente. Abaixo de I*, o indivduo ser amante do risco e aceitar apostas muito arriscadas com o objetivo de obter aumentos de renda significativos. Acima de I*, o indivduo comprar seguro contra possveis perdas.
Ut i l i dade U (I )

I*

R enda

Figura 5.7

8. Um municpio est estudando o valor mais adequado para o gasto com parqumetros. As seguintes informaes encontram-se disposio do administrador municipal: i. ii. A contratao de um funcionrio para fazer a medio custa $10.000 por ano. Havendo uma pessoa contratada para o monitoramento, a probabilidade de um motorista ser multado cada vez que estacione ilegalmente igual a 0,25. Havendo duas pessoas, a probabilidade de 0,5; se forem trs, a probabilidade passa para 0,75; e se forem quatro pessoas, a probabilidade igual a 1. A multa atualmente cobrada por estacionamento alm do tempo permitido de $20, havendo duas pessoas contratadas para efetuar o monitoramento dos medidores.

iii.

iv.

a.

Suponha que todos os motoristas sejam neutros a riscos. Qual a multa que voc estabeleceria para o estacionamento ilegal e quantas pessoas contrataria para o monitoramento (1, 2, 3, ou 4) a fim de, com o mnimo custo, poder atingir os atuais nveis de desencorajamento ao estacionamento ilegal? Se os motoristas so neutros a riscos, seu comportamento depende apenas da multa esperada. Com duas pessoas monitorando os estacionamentos, a probabilidade de deteco do estacionamento ilegal 0,5 e a multa $20. Logo, a multa esperada $10 = (0,5)($20). A mesma multa esperada pode ser obtida atravs da contratao de apenas um funcionrio, aumentando-se a multa para $40, da contratao de trs funcionrios, diminuindo-se a multa para $13,33, ou da contratao de quatro funcionrios, diminuindo -se a multa para $10. Supondo que o nico custo a ser minimizado seja o custo de contratao dos funcionrios responsveis pelo monitoramento dos estacionamentos, isto , $10.000 por ano, voc deveria minimizar o nmero de funcionrios, contratando apenas um funcionrio e aumentando a multa para $40.

b.

Agora suponha que os motoristas sejam substancialmente avessos a riscos. Como voc modificaria sua resposta para a questo (a)? Se os motoristas so avessos a riscos, a utilidade de um valor obtido com certeza maior do que a utilidade de um valor esperado igual ao valor certo, o que significa que eles se esforaro mais do que motoristas neutros a riscos para evitar uma multa. Logo, uma multa inferior a $40 seria suficiente para manter o atual nvel de desincentivo ao estacionamento ilegal.

c.

(Para discusso) O que ocorreria se os motoristas pudessem fazer seguros contra o risco de multa por estacionamento ilegal? Seria de interesse pblico a autorizao para que houvesse tal modalidade de seguro? Os motoristas podem proceder de vrias formas com o objetivo de se proteger do risco das multas por estacionamento ilegal; por exemplo, eles podem estacionar longe de seu destino, em local sem parqumetro, ou podem utilizar o transporte pblico. Uma companhia de seguro privada poderia oferecer uma aplice de seguro que protegesse os motoristas contra o risco das multas por estacionamento ilegal, cujo prmio dependeria da probabilidade de cada motorista ser multado e do custo de oportunidade desse servio. (Observao: um seguro total geraria problemas de risco moral, conforme ser discutido no Captulo 17.) A poltica pblica deve procurar maximizar a diferena entre os benefcios e os custos para todas as partes. Dados os custos de transao envolvidos, a oferta de seguro privado pode no ser a soluo tima. Uma soluo alternativa seria a oferta de outro tipo de seguro, como a venda de adesivos para estacionamento; os automveis estacionados ilegalmente deveriam ser multados.

9. Um investidor moderadamente avesso a riscos investe 50% de sua carteira em aes e os outros 50% em ttulos do Tesouro, considerados ativos sem risco. Mostre de que forma cada um dos eventos abaixo afetaria a linha de oramento do investidor e a proporo de sua carteira investida em aes: a. O desvio padro do retorno das aes aumenta, mas seu retorno esperado permanece inalterado. Conforme a seo 5.4, a equao da linha do oramento R Rf Rp = m m p + R f ,

onde Rp o retorno esperado da carteira, Rm o retorno esperado do ativo arriscado, Rf o retorno esperado do ativo sem risco, m o desvio padro do retorno do ativo arriscado, e p o desvio padro do retorno da carteira. A linha do oramento mostra a relao positiva entre o retorno da carteira, Rp, e o desvio padro do retorno da carteira, p. No caso em questo, o aumento do desvio padro do retorno das aes, m, torna a linha do oramento menos inclinada, de modo que, para qualquer nvel de retorno da carteira, o desvio padro associado ao retorno aumenta. Logo, a proporo da carteira investida em aes deve diminuir.

b. O retorno esperado das aes aumenta, mas seu desvio padro permanece inalterado. O aumento do retorno esperado das aes, Rm, torna a linha do oramento mais inclinada, de modo que, para qualquer nvel de desvio padro do retorno da carteira, p, o retorno aumenta. Logo, a proporo da carteira investida em aes deve aumentar. c. O retorno dos ttulos do Tesouro aumenta. Nesse caso, ocorre um aumento de Rf, tal que a linha do oramento se torna menos inclinada e se desloca para cima. Em conseqncia, a proporo da carteira investida em aes pode aumentar ou diminuir. Por um lado, os ttulos do Tesouro apresentam retorno mais elevado e so, portanto, mais atrativos. Por outro lado, dado o maior retorno de cada ttulo, o investidor pode obter, a partir de uma menor quantidade de ttulos, o mesmo fluxo total de pagamentos que recebia antes. Por essa razo, o investidor pode estar disposto a direcionar mais recursos para o ativo arriscado. O resultado final depende das preferncias especficas do investidor, bem como das magnitudes dos retornos dos dois ativos. Uma situao anloga ocorre na determinao do nvel de poupana quando a taxa de juros aumenta: por um lado, a poupana poderia aumentar devido ao maior retorno; por outro lado, ela poderia diminuir pelo fato de que, a partir de um menor montante de poupana, o consumidor poderia auferir o mesmo nvel de renda no futuro.