9 ANLISE FINANCEIRA DE EMPRESAS DA CONSTRUO CIVIL POR COMPARAO COM NDICES-PADRO

Helen Cristina Ferreira Duarte

Especialista em Finanas pelo Centro de Ps-Graduao e Pesquisas em Administrao Pesquisadora do Centro de Ps-Graduao e Pesquisas em Contabilidade e Controladoria da Faculdade de Cincias Econmicas da Universidade Federal de Minas Gerais helencfd@hotmail.com

Wagner Moura Lamounier

Doutor em Economia Professor Adjunto e Pesquisador do Centro de PsGraduao e Pesquisas em Contabilidade e Controladoria da Faculdade de Cincias Econmicas da Universidade Federal de Minas Gerais lamounier@ufmg.br

RESUMO A velocidade da informao na era globalizada e tecnolgica atual tem provocado profundas mudanas no comportamento das pessoas, sejam elas clientes ou dirigentes de empresas, cada qual buscando o que o mercado tem de melhor para oferecer e, por isso, esse mercado se tornou bastante seletivo. pensando nisso que as empresas tm procurado se manter altamente competitivas e a frente das concorrentes. Para que a empresa saiba em que posio se encontra no mercado, necessria uma anlise financeira e econmica que sirva de base de comparao com seu setor de atuao. Assim, este trabalho prope uma anlise financeira de empresas por comparao com ndices-padro, os quais proporcionam um critrio de avaliao da situao econmico-financeira de empresas, de acordo com a reviso de literatura aqui estudada. Esta uma forma de avaliao que reduz a induo ao erro, devido eliminao da subjetividade do analista. Nesse caso, a anlise ser feita com base em um padro. A comparao de um ndice de uma empresa com o seu respectivo ndice-padro, dir se a situao dessa empresa est melhor, pior ou enquadrada no padro do setor. Esta pesquisa ser realizada com base em empresas do setor da construo civil. Esse setor foi escolhido devido ao momento singular em que vive atualmente na economia nacional. A importncia com que o Governo Federal tem tratado a questo da infra-estrutura rodoviria e habitacional no pas tem beneficiado o setor, proporcionando, assim, melhores condies para o desenvolvimento do pas. Palavras-chave: Anlise de indicadores; Ebtida; ndice-padro; Tendncia.

FINANCIAL ANALYSIS OF CONSTRUCTION SECTOR COMPANIES THROUGH COMPARISONS WITH STANDARD INDICES
ABSTRACT The speed of information in the globalized and technological era has brought profound changes in the behavior of people, whether as customers or managers of companies, each seeking the best the market has to offer. Therefore, this market has become quite selective. In this context, companies have sought to remain highly competitive and ahead of the competition. For a company to gauge it position in the market, it requires a financial and economic analysis to serve as a basis for comparison with its industry of expertise. Thus, this work proposes a form of financial analysis of companies in comparison with the standard indices, which provide a criterion for evaluating the economic and financial situation of companies, according to the review of literature studied here. This is a form of assessment that reduces the induction of error due to the elimination of subjectivity of analysts. In the case of this study, the analysis will be based on a pattern. The comparison of an index of a company with its own standard index will show whether the situation of that company is better, worse or similar to the industry standard. This research will be conducted in companies from the construction sector. This sector was chosen because of the unique moment it lives today within the

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national economy. The importance with which the federal government has handled the issue of road infrastructure and housing in Brazil has benefited the industry, thus providing better conditions for the nations development. Keywords: Index Analysis; Ebtida; Standard index; Trends.

INTRODUO

Diante da era da informao que caracteriza os dias atuais, empresas e profissionais so obrigados a atualizarem-se diariamente para se manterem competitivos. Essa nova realidade exige, no mbito das organizaes, processos de tomada de deciso baseados em informaes confiveis e disponveis. Dessas informaes se citam: as financeiras, que podem ser extradas das demonstraes contbeis das empresas. Dentre elas, destacam-se as obtidas no balano patrimonial, na demonstrao de resultado do exerccio, na demonstrao da mutao do patrimnio lquido e na DOAR. Sendo assim, a Contabilidade passou a ser a maior fonte de informao nas organizaes, responsvel pela gerao de dados precisos e necessrios aos tomadores de decises nos mbitos externos e internos empresa. As empresas tm demonstrado grande interesse em posicionarem-se diante dos concorrentes no mercado e, por isso, esto cada vez mais utilizando instrumentos financeiros e econmicos como forma de comparao entre si. Como uma das formas de se fazer essa comparao, utilizam-se os chamados ndices-padro, definidos por Silva (2005) como medidas que servem como referencial de comparao para anlise financeira das empresas. De acordo com o SINDUSCON de Minas Gerais o setor da Construo Civil vivencia um momento de singular expectativa. O Governo Federal sinalizou que ele ser o principal pilar para o pas alcanar o desenvolvimento econmico sustentvel, dada a sua capacidade de gerar, de forma rpida, emprego e renda. Isso se constitui em novo nimo para o setor, que espera, enfim, poder exercer a essncia de seu importante papel socioeconmico e indutor de crescimento. A construo de um conjunto e a comparao individual dos elementos necessria para que os ndices-padro tenham significado. As comparaes entre empresas do mesmo setor so vlidas para

se observar o comportamento isolado de cada uma dentro do seu universo. Se uma empresa de um setor apresenta um endividamento de 60% sobre o Patrimnio Lquido, e se 70% desse setor apresenta um endividamento de 35%, pode-se afirmar que a empresa est com endividamento excessivo em relao ao seu conjunto. Dessa forma, o presente trabalho poder proporcionar s empresas do setor, a possibilidade de comparao entre si, com o objetivo de buscar uma melhor performance , ganhando, assim, competitividade no mercado no qual esto inseridas. 2 PROBLEMA

Desde a sua origem, a Contabilidade concedeu ateno questo da mensurao de desempenho das organizaes, objetivando a melhor maneira de traduzir a realidade dos atos praticados por seus gestores, e dos demais fatos que as atingem, com o propsito de suprir necessidades de usurios com relao informao relevante, tempestiva e til. Pode-se afirmar que a Anlise das Demonstraes Contbeis surgiu como ferramenta gerencial, interna empresa, para prover o empreendedor de informaes teis administrao de seu negcio. A Contabilidade nasceu em decorrncia da busca de informaes que poderiam satisfazer s necessidades dos gestores das organizaes com relao apurao de resultado e do controle de seu patrimnio. (STVALE Jr., 2003). O mundo dinmico e empresarial tem se esforado para bem entender o que uma informao contbilfinanceira e sua aplicao no cotidiano, com o objetivo de utilizar essa informao como uma das efetivas contribuies para a continuidade dos empreendimentos. De maneira geral, a anlise das demonstraes financeiras feita mediante a traduo dos dados ou valores, em coeficientes ou ndices permitindo, assim, a sua anlise. De acordo com Stvale Jr. (2003), o ndice a relao entre nmeros que evidencia um aspecto especfico. Em

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anlise de investimentos se espera que os ndices sejam capazes de distinguir as companhias saudveis daquelas com as quais se devem ficar bem longe. Os mtodos estatsticos envolvem a anlise e interpretao de dados. Para interpretar esses dados corretamente, preciso organizar esses nmeros. Em sua forma bruta os nmeros nada revelam. A grande quantidade de nmeros tende a confundir, ao invs de esclarecer, a interpretao da grande variedade de nmeros e seus detalhes. Para reduzir esse problema e ajudar a analisar as relaes, devese utilizar o processamento dos dados, transformando-os em informaes. Ainda, segundo Stvale Jr. (2003), os ndices so a forma de anlise mais empregada para o processo de deciso em investimentos. A utilizao de ndices pode substituir a impulsividade pela tcnica. A avaliao de empresas por meio de ndices exige a comparao. Para uma boa anlise no necessria uma grande quantidade de ndices, mas de um conjunto de ndices que permita uma boa viso sobre a empresa. A quantidade de ndices a ser utilizada numa anlise, depende exclusivamente da profundidade que se deseja. Porm para Stvale Jr. (2003), no adianta se cercar de uma grande quantidade de ndices. Isso poder causar confuso, porque os ndices apresentam um rendimento decrescente na medida em que se acrescentam novos ndices no conjunto. A complexidade cada vez maior dos fenmenos de natureza econmica, associada ao avano tecnolgico e ao seu entendimento de forma mais aprofundada pelos agentes econmicos, resultou em demandas crescentes por informaes que representassem tais fenmenos. Com isso, a maioria dos gestores no se satisfaz com as informaes corriqueiramente obtidas e acrescentam outras de cunho econmico para a tomada de decises. Na rea da Construo Civil, conforme o IBGE, existem poucas empresas que fazem parte do grupo de organizaes de capital aberto. Isso se d, devido ao fato de que a maioria das empresas desse setor, serem de menor porte. Com aspectos diferenciados das demais empresas, a rea da Construo Civil representa uma atividade cujo ciclo se completa em mais de um exerccio social (contbil). Sendo assim, a avaliao dos indicadores que possibilitam uma viso mais apurada sobre a situao econmicofinanceira das empresas desse setor, se faz

necessria. Isso ir permitir que qualquer empresa desse ramo se compare com as demais, de uma maneira uniforme. Dessa forma, busca-se neste trabalho responder a seguinte questo: Como se encontra a situao econmico-financeira das empresas de capital aberto do setor da Construo Civil, no Brasil, no perodo recente? 3 JUSTIFICATIVA

De acordo com Cavalcanti (2004), a rapidez com que a tecnologia da informao evolui faz com que grandes mudanas ocorram nas organizaes e requer das empresas maior quantidade de informaes, novas capacidades para controlar o processo produtivo, para, ento, assegurar vantagem competitiva na tomada de decises de ordem operacional e estratgica em tempo hbil. Segundo Miranda et al. (1999), existe a necessidade de se enxergar alm dos ndices utilizados nas demonstraes financeiras. De acordo com esses autores,
a literatura tem mostrado que, no passado, as empresas tomavam decises baseadas apenas em informaes financeiras obtidas da contabilidade da empresa.

Para Eccles (2000), uma necessidade diante da competitividade:

deixar de considerar os nmeros financeiros a base para a mensurao do desempenho e trat-los como apenas um entre uma gama mais ampla de indicadores.

J Chiavenato e Cerqueira Neto (2003) ressaltam que somente a utilizao de medidas financeiras tradicionais, no cenrio atual, no mais adequada. Complementam que a probabilidade de insucesso muito alta, necessrio o desenvolvimento de novas formas e ferramentas para dar suporte medio de desempenho global, equilibrando no s resultados financeiros e no-financeiros, mas tambm, tomadas de decises de curto e longo prazos. De acordo com Cavalcanti (2004), a natureza do processo produtivo da construo civil e dos bens por ela gerados diferenciada dos processos das
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demais indstrias com relao tecnologia exigida pelo seu processo produtivo; quantidade e caractersticas dos bens intermedirios envolvidos na produo; intensidade de utilizao dos vrios fatores de produo; organizao industrial e ao valor agregado ao produto final. Seus produtos so diversos e desenvolvidos com complexidade, uma vez que existem grandes variaes de servios, desde a limpeza do terreno at a utilizao de mo-de-obra especializada no final da obra. Tem uma vida til longa e o produto final , geralmente, nico na vida do usurio. Portanto, o processo produtivo composto de um grande nmero de intervenientes tais como: construtor, projetista e usurio e de uma enorme quantidade e diversidade de insumos. Todo esse processo causa efeito multiplicador do setor sobre outros setores da economia: comrcio de materiais de construo, indstria de componentes, empresas imobilirias e instituies de ensino e pesquisa. a chamada Cadeia Produtiva, definida como um conjunto de atividades que se articulam progressivamente desde os insumos bsicos at o produto final, incluindo distribuio e comercializao, constituindo-se em elos de uma corrente. (CAVALCANTI, 2004). Para Casarotto (2002), a cadeia da construo civil, pelo efeito multiplicador, ocupa o 4o. lugar no ranking da economia nacional. Dessa forma, constitui-se um dos setores mais importantes da economia pela quantidade de atividades que intervm em seu ciclo de produo, gerando consumo de bens e servios de outros setores, e pela capacidade de gerao de empregos. Segundo a Cmara Brasileira da Indstria da Construo, a construo civil constitui um importante setor para a economia nacional e responsvel direto pela parcela significativa do Produto Interno Bruto PIB. O Macro setor da Construo Civil tem grande importncia no processo de desenvolvimento no Pas, pois ele representa, aproximadamente, 18,4% do PIB nacional, gera em mdia 12,132 milhes de empregos na economia, contribui com 68,4% dos investimentos totais do pas, participa com 14,7% do total dos salrios pagos na economia, possui baixo coeficiente de importao, s 10,5% dos insumos so importados e paga carga tributria da ordem de 44,27% do seu PIB.

Alm do importante papel na gerao de empregos e de renda. A construo civil demanda inmeros insumos ao longo da sua cadeia produtiva, que geram riquezas desde os fornecedores at os prestadores de servios no setor imobilirio. O Macro setor da Construo Civil composto pelas seguintes atividades: 73,45%, pela construo civil; 20,4%, pelas atividades industriais associadas construo (que fornecem matrias-primas e equipamentos para o seu processo construtivo); 6,21% pelos servios que apiam a sua cadeia produtiva (CBIC, 2004).

Mas de se considerar que apesar de a Construo Civil ser predominantemente nacional, a abertura do mercado trouxe um importante desafio para todas as empresas de qualquer setor sobreviver em um mercado mais exigente e competitivo, pois essa abertura trouxe para o consumidor produtos de qualidade por um preo acessvel e est mudando a sua conscincia, uma vez que est exigindo mais qualidade e preo. Da mesma forma, deve-se considerar que o setor da Construo Civil, no Brasil, depende de investimentos governamentais com a abertura de financiamentos diretos para a aquisio da casa prpria, o que por muitos anos no aconteceu. Mas, no atual Governo, esse setor ganhou destaque na economia nacional, com parcela significativa de investimentos e registro da reduo de alquotas de alguns impostos, diretos e indiretos. Um exemplo desse tipo de incentivo o Programa de Acelerao de Crescimento (PAC). Lanado em 28 de janeiro de 2007 um programa do Governo Federal brasileiro que engloba um conjunto de polticas econmicas, planejadas para os prximos quatro anos, e tem como objetivo acelerar o crescimento econmico do Brasil, prevendo investimentos totais de 503 bilhes de reais at 2010, sendo uma de suas prioridades a infra-estrutura, como portos e rodovias. O PAC composto de cinco blocos. O principal engloba as medidas de infraestrutura, incluindo a social, como: habitao, saneamento e transportes de massa. Os demais blocos incluem: medidas para estimular crdito e financiamento, melhoria do marco regulatrio na rea ambiental, desonerao tributria e medidas fiscais de longo prazo.

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Segundo o Governo Federal, por meio do PAC, haver desonerao dos setores de bens de capital (mquinas e equipamentos), matrias-primas para a construo civil, equipamentos de transmisso digital, semi-condutores e computadores. Nos casos de investimentos em infra-estrutura (energia, portos, saneamento etc.) e iseno do recolhimento do PIS/ Cofins. Espera-se com essas medidas que haja um maior dinamismo do setor e, conseqentemente, uma maior distribuio de renda em decorrncia do possvel aumento de empregos diretos e indiretos, visto que a Construo Civil o setor com uma cadeia produtiva bastante longa. Dessa forma, a pesquisa justifica-se no s pela importncia do setor, mas, tambm, pela relevncia de se obter ndices-padro que permitam realizar comparaes entre as empresas do setor, assim como permitir a elas avaliarem seu prprio desempenho por meio de um referencial em comum. 4 OBJETIVOS

e se preocuparam com a medida do tpico valor que a varivel assume nos dados analisados. Indica, por exemplo, se a empresa ora analisada est enquadrada no padro ou se est melhor ou pior do que aquele referencial. Segundo Silva (2005), existem os padres internos e externos. O padro interno definido, criado pela prpria empresa, levando-se em conta resultados de perodos anteriores. Em geral, funciona como uma meta a ser atingida. O padro externo criado como um referencial, por meio de um conjunto de empresas do mesmo setor, considerando-se as caractersticas em comum, para assim, relacionar o desempenho dela nesse setor. Mas para a criao do padro externo, alm de respeitar o segmento de atuao, tambm so relevantes: regio geogrfica e o porte das empresas. Porm esses fatores so particulares de cada anlise. Segundo Matarazzo (2003), a comparao processada nas formas temporal e interempresarial. A forma temporal estuda perodos anteriores para compreender a tendncia apresentada pelos ndices analisados. A forma interempresarial relacionar o desempenho de uma empresa no seu setor de atividade. De acordo com Marion (2005) e Silva (2005), a metodologia utilizada para a elaborao dos ndicespadro seguir as etapas: classificar as empresas por atividade, rea geogrfica e porte; atualizar monetariamente as demonstraes padronizadas; calcular os ndices financeiros de cada uma das empresas; agrupar os ndices das diversas empresas, segundo o tipo de ndice; classificar os ndices em ordem crescente; distribuir os ndices em decis, para obter as escalas de avaliaes e o padro em si, que poder ser representado pela mediana.

Este trabalho pretende desenvolver um estudo que permita a avaliao da situao econmicofinanceira de empresas de capital aberto do setor da Construo Civil, por meio da comparao com ndices-padro. Tal anlise ser realizada com a aplicao de tcnicas de anlise das demonstraes contbeis publicadas por elas, no perodo de 2003 a 2005. Especificamente, pretende-se: criar parmetros ou referenciais de comparao para as empresas do setor, de acordo com o clculo de indicadores financeiros; identificar quais so os indicadores que mais bem avaliam o desempenho do setor da Construo Civil; avaliar o desempenho das empresas de capital aberto do setor, de acordo com os ndices-padro encontrados. 5 REFERENCIAL TERICO

5.1 Anlise financeira por comparao com ndices-padro Silva (2005) conceitua ndice-padro como um referencial de comparao, ou seja, a comparao de determinado ndice de uma empresa em particular com o ndice-padro, que uma medida estatstica como a mediana ou um conjunto de percentis, caracterizados, normalmente, pela mdia dos dados

Para Matarazzo (2003) e Silva (2005), aps todas essas etapas se deve avaliar o significado do ndice e definir, de acordo com o resultado encontrado, se ele considerado quanto maior, melhor ou pior para a empresa, do ponto de vista de risco. Em seguida, atribuir uma nota e um peso para cada ndice e, finalmente, definir uma escala conceitual para

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identificar o risco da empresa por meio da comparao dos ndices dela com os padres. 5.2 Modelo de anlise das demonstraes financeiras das empresas da construo civil Para Assaf Neto (2002), os principais indicadores de desempenho na Construo Civil so: Indicadores Econmicos: tm como objetivo a anlise da empresa sob o ponto de vista de rentabilidade e oferecem importantes entendimentos sobre o desempenho da empresa nos exerccios sociais considerados. So eles: Margem Bruta, Margem Lquida e Retorno sobre o Patrimnio Lquido; Indicadores Financeiros: tm como foco a situao de caixa e liquidez da empresa, bem como a capacidade de gerao e manuteno de sua posio de equilbrio financeiro. So eles: Liquidez Corrente, Seca, Imediata e Geral, Ebitda, Capital Circulante Lquido e Cobertura de Juros; Indicadores de Capacidade Financeira: demonstram a capacidade de liquidao dos compromissos financeiros com terceiros, especialmente financiamentos. So eles: Idade mdia dos passivos onerosos, capacidade de amortizao dos passivos e folga de capacidade de amortizao dos passivos; Indicadores de Desempenho: avalia quanto a empresa pode se comprometer com novos empreendimentos. So eles: comprometimento do Patrimnio Lquido em nmero ndice, comprometimento do Patrimnio Lquido em valor e comprometimento do Patrimnio Lquido e valor (contemplando a folga financeira de curto prazo). 6 METODOLOGIA DA PESQUISA

caracterizado pelo emprego da quantificao nas modalidades de coletas de informaes, assim como, em seu tratamento por meio de tcnicas estatsticas. As informaes foram coletadas no site da Bovespa (www.bovespa.com.br), onde as empresas de capital aberto mantm suas Demonstraes Financeiras publicadas. Os clculos para elaborao do ndicepadro levaram em considerao as Demonstraes Financeiras das empresas do setor da Construo Civil, atualizadas monetariamente, pois envolvem os exerccios de 2003 a 2005. Aps o clculo dos ndices financeiros, foram calculados os ndicespadro para a formao do ranking das melhores empresas. De todos os indicadores financeiros j listados, este trabalho contempla os seguintes: Liquidez Corrente, Liquidez Seca, Liquidez Imediata, Ebitda, Capital Circulante Lquido e Cobertura de Juros e os indicadores econmicos: Margem Bruta, Margem Lquida e Retorno sobre o Patrimnio Lquido, ambos nos anos de 2003, 2004 e 2005. Foram escolhidos apenas os indicadores e anos citados para no se estender todo o estudo populao estatstica existente e por se entender que apenas uma amostragem suficiente para a elaborao do estudo. As empresas escolhidas para este estudo so: Rossi Residencial S.A., Construtora Adolpho Linderberg S.A., Joo Fortes Engenharia S.A. e Sergen Servios Gerais de Engenharia S.A. Essas empresas foram escolhidas, dentre todas de capital aberto, por apresentarem seus balanos consolidados e no perodo especificado acima, dentro da metodologia da amostragem. Os indicadores financeiros auferem a solidez do embasamento financeiro da empresa, sinalizando sua capacidade de pagamento, bem como sua capacidade de gerao e manuteno de sua posio de equilbrio financeiro. Os indicadores econmicos tm como objetivo a anlise da empresa sob o ponto de vista de rentabilidade e oferecem importantes entendimentos sobre o desempenho da empresa nos exerccios sociais considerados. Os Quadros 1 e 2 detalham os indicadores quanto frmula e interpretao.

Este trabalho contempla uma pesquisa bibliogrfica, a fim de obter conhecimento sobre a natureza terica da anlise financeira por comparao com ndicespadro em empresas de capital aberto da Construo Civil, que publicam seus demonstrativos financeiros, para traar um ranking das empresas com os melhores ndices. Para a realizao da pesquisa foi adotado o mtodo quantitativo, pois segundo Richardson (1999), este mtodo pode ser utilizado para numerar ou medir unidades ou categorias homogneas e

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Fonte: Elaborado a partir de Assaf Neto (2002)

QUADRO 1: Indicadores Econmicos

Fonte: Elaborado a partir de Assaf Neto (2002)

QUADRO 2: Indicadores Financeiros Os indicadores financeiros e econmicos, descritos, nos Quadros 1 e 2, foram calculados a partir dos dados das demonstraes financeiras padronizadas das empresas, classificadas por atividade, com base nos anos 2003, 2004 e 2005 e atualizados monetariamente, pelo ndice de Preos ao
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Consumidor Amplo (IPCA). Os ndices-padro para cada ano foram calculados a partir do agrupamento dos ndices financeiros e econmicos, conforme frmulas dos Quadros 1 e 2, ordenados de forma crescente e distribudos em
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classes de percentis. Como a amostra de quatro empresas, as classes foram distribudas em quartis. Cada um dos quartis foi calculado pela mdia aritmtica entre o nmero da classe precedente e o da classe subseqente. Em seguida, foram Tabela 1: Atribuio de Nota e Conceito

atribudos uma nota e um conceito para o valor do ndice encontrado, baseados no tipo do ndice. No caso deste trabalho, os ndices so do tipo quanto maior melhor, assim o conceito crescente, conforme a Tabela 1. Tabela 2: Atribuio de pesos

RESULTADOS E DISCUSSO

De acordo com os resultados apresentados nas Tabelas 3 e 4 (ver apndices), e das informaes retiradas dos relatrios da administrao das empresas, verificou-se, em relao Liquidez Corrente, que indica a solidez financeira da empresa ante aos seus compromissos de curto prazo, que a Sergen Servios Gerais de Engenharia S.A. ficou acima do padro do setor, nos trs anos analisados, e a Construtora Adolpho Linderberg S.A. obteve os piores resultados, mantendo-se, no mesmo perodo, sempre a baixo do padro do setor. O que no significa que essa situao seja totalmente ruim, pois para um ndice que expressa

quantas vezes os ativos circulantes cobrem os passivos circulantes ou o quanto existe de ativo circulante para cada R$ 1 de dvida em curto prazo, a Construtora Adolpho Linderberg S.A. alcanou valores superiores a este, indicando, portanto, boa liquidez com relao ao ndice aqui estudado. A Liquidez Corrente das empresas Joo Fortes Engenharia S.A. e Rossi Residencial S.A. oscilou prxima ao padro do setor. Ao longo do perodo analisado, a Joo Fortes Engenharia S.A. melhorou sua liquidez superando o ndice padro no ano de 2005. J a empresa Rossi Residencial S.A. demonstrou uma queda de liquidez, conforme apresentado do Grfico 1.

Grfico 1: Evoluo da Liquidez Corrente

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A Liquidez Seca indica a porcentagem de dvidas de curto prazo em condies de serem saldadas mediante a utilizao de itens monetrios de maior liquidez. Ela representa melhor a solvncia da empresa por subtrair o estoque do ativo circulante. No caso da construo civil, o estoque pode conter imveis que podem se realizar em longo prazo, mascarando a liquidez da empresa. Quanto aos resultados alcanados, a Sergen Servios Gerais de Engenharia S.A. continuou acima do padro do setor, conforme demonstrado no Grfico 2 e com uma pequena diferena quanto Liquidez Corrente, o que significa que a empresa no teve valores expressivos em estoque.

Equiparando-se ao padro e superando o mesmo no ano de 2005, a empresa Joo Fortes Engenharia S.A. tambm apresentou valores pouco expressivos em estoque em relao ao ativo circulante da empresa, visto que a diferena entre a Liquidez Corrente e Seca foi pequena. As empresas Rossi Residencial S.A. e Construtora Adolpho Linderberg S.A. apresentaram uma maior participao do estoque no ativo circulante, quando comparando Liquidez Corrente e ndices abaixo do padro para o setor durante todo o perodo analisado. O Grfico 2 esboa os ndices de Liquidez Seca das empresas estudadas.

Grfico 2: Evoluo da Liquidez Seca A Liquidez Imediata indica a porcentagem de dvidas de curto prazo em condies de serem liquidadas imediatamente. um ndice normalmente baixo pelo pouco interesse das empresas em manter recursos monetrios em caixa que no produzem rentabilidade para o negcio da empresa. Mas, no ramo da construo civil, esse ndice deve ter uma maior representatividade para garantir um capital de giro que mantenha positiva as finanas da empresa, pois esse setor depende em grande parte de polticas governamentais que gerem produo, como j foi abordado no tpico 4. Diante do exposto, a empresa Sergen Servios Gerais de Engenharia S.A. revelou ter baixa disponibilidade financeira, e de acordo com as suas notas explicativas, o que realmente aumentou sua Liquidez Corrente e Seca, foi o reconhecimento de crditos judiciais com sentena favorvel. Nesse cenrio, a empresa a que tem o menor ndice analisado. Por outro lado, a empresa Joo Fortes Engenharia S.A. que vinha melhorando sua Liquidez Corrente e Seca, superou o ndice padro do setor destacando-se no grupo de empresas analisadas. Dessa forma, fica evidenciada uma melhor administrao de sua Liquidez Imediata. A Liquidez Imediata da Construtora Adolpho Linderberg S.A. mantm a mesma evoluo de sua Liquidez Corrente e Seca, abaixo da mdia do setor, durante o perodo analisado. Com relao empresa Rossi Residencial S.A. observa-se o mesmo comportamento apresentado pela Construtora Adolpho Linderberg S.A., porm no ano de 2003 apresentava seus ndices acima do ndice padro do setor, os quais passaram a sofrer queda a partir de 2004, terminando o ano de 2005, apenas 0,01 ponto acima da mdia do setor. O Grfico 3 esboa os ndices de Liquidez Imediata das empresas estudadas.

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Grfico 3: Evoluo da Liquidez Imediata O Ebitda um indicador de desempenho financeiro, que reflete a capacidade da empresa em gerar caixa por meio de suas atividades operacionais. Baseado nesse conceito, a empresa Rossi Residencial S.A. destaca-se pela alavancagem financeira a partir do ano de 2004. O outro destaque, da empresa Sergen Servios Gerais de Engenharia S.A. que reduziu seu desempenho financeiro, tambm a partir de 2004. De acordo com as suas notas explicativas, a poltica governamental de contingenciamento oramentrio reduziu a concorrncia de novas obras. A empresa Joo Fortes Engenharia S.A., no perodo analisado, obteve uma pequena melhora do seu desempenho financeiro, mas no foi suficiente para superar o ndice padro do setor. A Construtora Adolpho Linderberg S.A. inicia o perodo analisado com um desempenho financeiro acima do padro do setor, porm, no ano de 2004, apresenta uma queda brusca do seu ndice, mas volta a se reerguer em 2005, superando a empresa Joo Fortes Engenharia S.A. e a mdia do setor. O Grfico 4 esboa os ndices Ebitda das empresas estudadas.

Grfico 4: Indicador Financeiro Ebitda O Capital Circulante Lquido (CCL) indica a folga financeira da empresa. Quando o CCL maior que zero, significa que o ativo circulante maior do que o passivo circulante e, portanto, a atividade da empresa financiada tambm por capital de terceiros de longo prazo. Todas as empresas analisadas apresentam participao desse capital em suas aplicaes de curto prazo. Essa evidncia pode ser comprovada pelo Grfico 5, que apresenta os ndices positivos, durante todo o perodo analisado. Dentre as empresas analisadas, o destaque para a Rossi Residencial S.A. que alm de apresentar o maior CCL, tambm se apresenta bem acima das demais empresas e do ndice padro do setor. As empresas Joo Fortes Engenharia S.A. e Sergen Servios Gerais de Engenharia S.A. esto prximas da mdia do setor. Porm, a primeira um pouco acima e a segunda um pouco abaixo da mdia. J a Construtora Adolpho Linderberg S.A. continua bem abaixo da mdia do setor, numa posio bastante delicada. O Grfico 5 esboa os ndices de Capital Circulante Lquido das empresas estudadas.

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Grfico 5: Evoluo do Capital Circulante Lquido O ltimo dos indicadores financeiros analisados o ndice de Cobertura de Juros, que indica a capacidade de gerao de recursos para a cobertura de despesas financeiras. A empresa que menos trabalha com capital de terceiros, a Construtora Adolpho Linderberg S.A., a que tem o maior valor no ano de 2004. Porm, sofreu queda desse indicador no ano de 2005, o que pode repercutir negativamente numa possvel alavancagem financeira. As demais empresas apresentam pouca oscilao desse ndice em relao ao ndice padro do setor. No entanto, todos os valores apresentados no Grfico 6 so considerados baixos para futura anlise de alavancagem financeira por parte do credor.

Grfico 6: Evoluo do ndice de Cobertura de Juros Dentre os indicadores econmicos, utiliza-se a Margem Bruta para medir a eficincia operacional com que a empresa usa seus custos para produzir seus produtos e ou servios. Essa eficincia foi muito bem gerenciada pela empresa Sergen Servios Gerais de Engenharia S.A. em 2003, ano em que apresentou valor bem superior a mdia do setor. Em 2004, mesmo com a queda do ndice, a empresa manteve-se acima do ndice padro. Mas em 2005, teve um aumento expressivo nos seus custos, comprometendo esse indicador e diminuindo, portanto, sua eficincia operacional. A Construtora Adolpho Linderberg S.A. surpreendeu pela sua eficincia operacional. Melhorou seus
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custos de forma a superar o ndice padro do setor nos anos de 2004 e 2005. No entanto, a empresa Joo Fortes Engenharia S.A. que vinha melhorando seus indicadores a cada ano, apresenta uma queda no ano de 2004, ficando bem abaixo da mdia do setor. Porm, conseguiu aumentar sua eficincia operacional em 2005, mas no o suficiente para superar o ndice padro. A evoluo da eficincia operacional da empresa Rossi Residencial S.A. exatamente inversa ao da empresa Joo Fortes Engenharia S.A., conforme demonstrado no Grfico 7. Do ano de 2003 para o ano de 2004 houve uma melhora no seu ndice, mas no ano de 2005, apesar de sua reduo, conseguiu ainda ficar acima da mdia do setor.
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Grfico 7: Indicador Econmico Margem Bruta Outro indicador econmico estudado foi a Margem Lquida que mede a eficincia total da empresa. Representa quanto do valor das vendas, deduzida de todos os custos e despesas, ficou para os acionistas. Apenas as empresas Sergen Servios Gerais de Engenharia S.A. e Joo Fortes Engenharia S.A. conseguiram gerar resultado lquido positivo nos trs anos analisados. No entanto, a empresa Sergen Servios Gerais de Engenharia S.A. evidenciou, mais uma vez, a sua ineficincia operacional, com a reduo expressiva da sua Margem Lquida. A empresa Joo Fortes Engenharia S.A. reduziu sua eficincia ano de 2004, ficando abaixo da mdia do setor. Porm, conseguiu melhorar seu ndice em 2005. Apesar da eficincia operacional da Construtora Adolpho Linderberg S.A. ser bem administrada, o mesmo no ocorre com a eficincia total da empresa. Nos anos de 2003 e 2004 a empresa apresentou prejuzo e somente no ano de 2005 que a empresa obteve lucro. No entanto, deve-se destacar, que assim como nos demais ndices aqui estudados, a empresa no apresentou grandes distores na Margem Lquida. Apresentando a mesma tendncia da Margem Bruta, a Margem Lquida da empresa Rossi Residencial S.A. evolui-se positivamente do ano de 2003 para 2004, com uma pequena reduo no ano de 2005. O Grfico 8 apresenta os ndices de Margem Lquida das empresas estudadas.

Grfico 8: Indicador Econmico Margem Lquida

O indicador econmico Retorno Sobre o Patrimnio Lquido talvez o mais importante para a empresa, pois por meio dele que se avalia quanto a empresa vale e quanto ela gera de ativos, ou seja, quanto a empresa investe no seu negcio. Esse ndice mede, tambm, a capacidade da empresa de captar recursos no mercado de capitais, por intermdio da emisso de novas aes.

As empresas Sergen Servios Gerais de Engenharia S.A., Adolpho Linderberg S.A. e Joo Fortes Engenharia S.A. apresentaram reduo no ndice analisado porque sofreram influncia dos seus custos e despesas, nos anos de 2003 e 2004. Porm, no ano de 2005, as empresas Adolpho Linderberg S.A. e Joo Fortes Engenharia S.A. conseguiram melhorar seus ndices. J a empresa Sergen

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Servios Gerais de Engenharia S.A. continuou reduzindo sua eficincia, ficando abaixo da mdia do setor. A empresa Rossi Residencial S.A. evoluiu positivamente durante o perodo e conseguiu, a partir

do ano de 2004, superar o ndice padro do setor. O Grfico 9 mostra os ndices de Retorno Sobre o Patrimnio Lquido das empresas estudadas.

Grfico 9: Indicador Econmico Retorno Sobre o Patrimnio Lquido A anlise geral das empresas foi feita com base em seus respectivos Relatrios da Administrao e na nota global atribuda com base no ndice padro, para os grupos de indicadores financeiros e econmicos de cada empresa, conforme Tabelas 5 a 8 (ver apndices). Porm, para facilitar a anlise dos resultados tabulados, as notas globais esto representadas no Grfico 10 e sero analisadas na seqncia.

Grfico 10: Notas dos Indicadores Financeiros e Econmicos

Em 2003, a empresa que mais bem representou o setor por meio dos indicadores financeiros e econmicos foi a Sergen Servios Gerais de Engenharia S.A. A nota global dessa empresa foi de 3,42, apresentando, portanto, conceito superior a bom. Em segundo lugar aparece a empresa Joo Fortes Engenharia S.A. com nota 2,83, acima da mdia do setor. O terceiro lugar foi da empresa Rossi Residencial S.A., com nota 1,92 e, em quarto lugar, aparece a Construtora Adolpho Linderberg S.A. com 1,58 de nota global. No ano de 2004, a empresa Sergen Servios Gerais de Engenharia S.A.

apresentou uma pequena reduo na nota global, mas manteve sua posio financeira e econmica acima da mdia considerada na Tabela 1, com nota de 3,17. A empresa Joo Fortes Engenharia S.A. perdeu o segundo lugar para a, ento, terceira colocada Rossi Residencial S.A., que apresentou nota global de 2,92 caracterizando assim, uma alavancagem financeira e econmica bastante superior ao ano anterior. A Construtora Adolpho Linderberg S.A. obteve um aumento pouco significativo dos seus indicadores financeiros e econmicos, no sendo suficientes para superar o quarto lugar.

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Dessa forma, aparece, agora, em primeiro lugar, a empresa Rossi Residencial S.A. que soube administrar muito bem a pequena reduo no nmero de lanamentos de obras em 2005, com o aumento das vendas dos lanamentos anteriores, conseqentemente, obtendo maior receita, maior Ebitda e maior lucro lquido em relao aos anos passados. A empresa Joo Fortes Engenharia S.A. assume o segundo lugar no ranking , com uma pequena diferena em relao primeira colocada. Apesar da pequena diferena, essa empresa obteve um aumento considervel dos seus indicadores assumindo uma posio acima da mdia do setor. Esse resultado foi fruto do aumento das vendas e, conseqentemente, do seu lucro e, tambm, do incio de obras que estavam no planejamento da empresa, assim, como do contnuo desenvolvimento de empreendimentos j lanados. A Construtora Adolpho Linderberg S.A. melhorou a cada ano seus nmeros financeiros e econmicos, conseguindo, assim, atingir nota global igual a 2,00, em 2005, melhorando o seu conceito em relao aos anos anteriores. Apesar do crescimento relativamente lento, a empresa apresentou no perodo analisado, um volume constante de obras em andamento e em lanamento. 8 CONCLUSES

demonstraes financeiras os indicadores econmicos-financeiros de liquidez e rentabilidade e a anlise financeira por comparao com ndicespadro. A metodologia do trabalho contemplou a pesquisa bibliogrfica e o mtodo quantitativo. As informaes das demonstraes financeiras foram coletadas no site da BOVESPA, visto que este trabalho considerou apenas empresas de capital aberto. Como resultado desta pesquisa, pode-se concluir que as empresas pesquisadas esto financeira e economicamente saudveis, retratando de forma satisfatria, tanto a realidade do setor quanto a realidade do pas, o qual passou vrios anos em recesso na rea da construo civil. Os resultados apurados neste estudo demonstram que a sade financeira e econmica das empresas analisadas se apresenta em boas condies, mesmo depois de o setor passar por um perodo grande de recesso. Isso deixa claro que os gestores dessas empresas so profissionais altamente qualificados e que conseguem sobreviver s crises da economia nacional. Portanto, pode-se concluir que as empresas analisadas esto preparadas financeira e economicamente para aderirem ao PAC, lanado pelo Governo Federal, em 28 de janeiro deste ano. Porm, este trabalho percebe uma limitao significante: a de que o setor abrange poucas empresas de capital aberto e, portanto, constata-se que a maioria delas de menor porte, no sendo obrigadas a publicar suas demonstraes contbeis, o que prejudica uma anlise mais abrangente do setor. Outra limitao encontrada perodo e o nmero de indicadores analisados. Considerado pequeno para o universo de informaes que poderiam ser extradas desta pesquisa, conclui-se que um maior nmero de indicadores para um perodo maior poderia possibilitar uma melhor avaliao das empresas. Dessa forma, pode-se sugerir a realizao de outras pesquisas as quais possam abranger um maior nmero de empresas e indicadores, representando de melhor maneira, o setor da Construo Civil. REFERNCIAS ASSAF NETO, Alexandre. Estrutura e Anlise de Balanos: um enfoque econmico e financeiro. 7 ed. So Paulo: Atlas, 2002.

Este trabalho demonstra a importncia da contabilidade na atualidade, e seu campo de atuao vai muito alm de cumprir a legislao contbil-fiscal do pas. Expe a relevncia da informao confivel e em tempo hbil, num mercado altamente competitivo. Demonstra, tambm, a necessidade de as empresas realizarem uma anlise financeira e econmica livre de subjetividade, para que possam se comparar e, conseqentemente, melhorar suas posies no mercado. Fez-se a escolha por empresas da Construo Civil, por ser um setor de grande importncia nacional, e pelo momento mpar vivido pelas empresas, na expectativa de um crescimento alavancado pela poltica governamental por intermdio do Programa de Acelerao de Crescimento (PAC). Com este estudo ficou evidenciado que o uso de ndices-padro permite s empresas avaliarem seus desempenhos por meio de um referencial em comum. Foi adotado como tcnica de anlise das

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Endereo dos autores: Universidade Federal de Minas Gerais Centro de Ps-Graduao e Pesquisas em Contabilidade e Controladoria Av. Antnio Carlos, 6627 - Pampulha Belo Horizonte MG 31270-901

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Tabela 3: ndices Financeiros e Econmicos

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Tabela 5: Avaliao da empresa 1

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Tabela 6: Avaliao da empresa 2

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Tabela 7: Avaliao da empresa 3

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Tabela 8: Avaliao da empresa 4

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