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INTRODUO

Sequncia de entradas e sadas de caixa de


intensidades, sinais e periodicidades diferentes

No possvel trabalhar com as teclas
financeiras bsicas (PV, FV, PMT, i, n)

Fluxo de caixa irregular
Fluxo de caixa irregular
FC
0

FC
1

FC
2

FC
3

FC
4

FC
5

FC
6

FC
n

FC
0

FC
1

FC
2

FC
3

FC
4

FC
5

FC
6

FC
n

Engenharia Econmica
Representa o conjunto de conhecimentos necessrios para a
escolha de alternativas de investimentos
Ferramenta de deciso, fundamentada em conceitos e tcnicas da
matemtica financeira
Permite a analise, comparao e avaliao financeira de projetos,
sistemas, produtos, recursos, investimentos ou equipamentos
Fundamental importncia para todos que precisam decidir sobre
propostas tecnicamente corretas, e seus fundamentos podem ser
utilizados tanto para empresas privadas, como estatais

Introduo
A Engenharia Econmica objetiva a anlise econmica de
investimentos ( Casarotto Filho e Kopittke, 2010)
Estudo do mtodos e tcnicas usados da anlise econmica financeira
de investimentos ( Veras, 2009)
Mtodos e tcnicas devem ter carter cientfico e encontram na
matemtica financeira suas bases
Origens
Arthur Wellington publicou em 1887 seu livro "The Economic
Theory of Railway Location sintetizava analise de viabilidade
econmica para ferrovias.






Engenheiros se defrontam com a escolha de alternativas que envolvem
estudos econmico-financeiros
Instalar uma nova fbrica
Iniciar um empreendimento
Substituir equipamentos obsoletos
Efetuar o transporte de materiais manualmente ou automatizar
Comprar veculo
Implantar uma tecnologia vinculada parte ambiental





Engenharia Econmica apresenta as tcnicas de soluo
Engenharia Econmica Conceitos Preliminares
Utiliza o ferramental de Finanas e
da Matemtica financeira
Necessidade de avaliar projetos de investimentos prope
os problemas
Investimento
Sentido econmico: investimento em alternativas de capital
que promovem o aumento efetivo da capacidade produtiva de
um pas

Sentido geral: aplicao de algum tipo de recurso (dinheiro ou
ttulos) com a expectativa de receber algum retorno futuro
superior ao aplicado compensando, inclusive, a perda de uso
desse recurso durante o perodo de aplicao (juros ou lucros).


A deciso de implantao de um projeto deve considerar:
Critrios econmicos: rentabilidade
Critrios financeiros: disponibilidade de recursos
Critrios imponderveis: fatores no conversveis em dinheiro

Avaliao global
do investimento
Utilizao:
Empresa/pessoas que pretendem implementar o projeto
Gestores/pessoas responsveis pela implementao do projeto
Empresa/pessoas que financiam o projeto
Pessoas afetadas pelo projeto

Decises de
investimento
Aplicao de
recursos
Decises de
financiamento
Captao de
recursos
Engenharia Econmica Conceitos Preliminares
Representao em tabela

R
t
= entrada na data t
P
t
= sadas na data t
Tempo Entradas/Sadas
0 -5000
1 +2000
2 +4000
3 -1000
4 +9000
Tempo Entradas Sadas
0 5000
1 2000
2 4000
3 1000
4 9000
Fluxo de Caixa
Anlise de Investimentos
Comparao de alternativas de investimento
Utilizao de uma taxa de juros adequada
(valor do dinheiro no tempo)
Antes de iniciar a anlise e comparao
das diferentes oportunidades de
investimento encontradas, deve-se
determinar a taxa mnima de
atratividade
a taxa a partir da qual o investidor considera que
est obtendo ganhos financeiros
Taxa de desconto definida resultante de uma poltica
definida pelos dirigentes da empresa
Reflete/incorpora:
Custo de oportunidade dos investidores: remunerao do
capital caso fosse aplicada em outra alternativa
Risco do Negcio
Liquidez


Taxa Mnima de Atratividade
Considerada pessoal e intransfervel
No h uma frmula objetiva de clculo
A anlise do ambiente no momento da tomada de
deciso dar o respaldo necessrio para a obteno
da TMA



Taxa Mnima de Atratividade
Enfoques
Alguns autores consideram que a taxa de juros a ser
utilizada aquela de maior rentabilidade de aplicaes
correntes de baixo risco
Outro enfoque o custo de capital da empresa ajustado
pelo risco da envolvido em cada alternativa de investimento

Taxa Mnima de Atratividade
O custo de capital da empresa reflete a remunerao mnima
exigida pelos proprietrios de suas fontes de recursos


Existe criao de riqueza quando o retorno operacional
superar a taxa de retorno requerida pelo capital
O custo de capital obtido atravs da mdia dos custos de
captao, ponderada pela participao de cada fonte de
fundos na estrutura de capital a longo prazo
Percepo sobre o risco da empresa


Balizador das decises de investimento


Custo de Capital
Custo de capital
Preo que a empresa paga por suas fontes de capital.

Taxa mnima que os projetos de investimento devem
oferecer como retorno, pois aplicando os recursos com
retorno superior ao custo de capital, a empresa se acha
no caminho da maximizao dos resultados para os que
nela investem
Taxa Mnima de Atratividade
Custo Total de Capital
J
N
J
J
K W WACC =

=1
O clculo desse custo processado pelo critrio da mdia
ponderada pela seguinte expresso de clculo :
= WACC
=
J
K
=
J
W
custo mdio ponderado de capital
custo especfico de cada fonte de financiamento
participao relativa de cada fonte de capital no
financiamento total
Perodo de Payback

O perodo de payback o tempo necessrio para que o valor
dos fluxos de caixa previstos e acumulados seja igual ao valor
inicialmente investido.

Fluxos de caixa positivos recuperem os fluxos de caixa
negativos

Ou seja, o tempo que um projeto leva para se pagar

Normalmente expresso em anos

AVALIAO DE PROJETOS
Perodo de Payback

Necessidade de se estabelecer um prazo mximo para
recuperao do investimento, que servir de padro para
anlise do investimento, isto , o ponto de corte.

Valor aplicado adicionado, perodo a perodo, aos fluxos
lquidos de caixa, para que se obtenha o tempo de
recuperao do investimento inicial

Isso ocorre no perodo em que a soma dos fluxos de caixa
futuros for igual ao investimento inicial



AVALIAO DE PROJETOS
Perodo de Payback

ALTER-
NATIVA
VALOR DO
INVESTI-
MENTO
FLUXOS DE CAIXA




ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
A

$ 300.000 $ 90.000 $ 50.000 $ 60.000 $ 50.000 $ 250.000
B

$ 300.000 $ 100.000 $ 100.000 $ 100.000 $ 100.000 $ 100.000
Exemplo ilustrativo
O payback da alternativa A de 4,2 anos, pois os
$ 300.000 investidos, so recuperados $ 90.000 no primeiro
ano, $ 140.000 no segundo ano, $ 200.000 no terceiro,
$ 250.000 no quarto e $ 50.000 no ltimo ano (20% x $ 250.000)
O payback da alternativa B de 3 anos, pois os
$ 300.000 investidos, so recuperados em trs meses
($100.000 por ms)
Perodo de Payback

Em termos de deciso de aceitar/rejeitar, o perdo de payback
obtido deve ser confrontado com a padro-limite
estabelecido pela empresa

Por exemplo, se fosse 3 anos, o projeto B seria aceito e o
projeto A no .



AVALIAO DE PROJETOS
Perodo de Payback
Simplicidade no clculo
Fcil entendimento
Vis favorvel liquidez
Interpretado como um indicador de risco (liquidez) do
projeto

No leva em considerao o valor do dinheiro no tempo
Ignora os fluxos de caixa aps o payback, o que pode
levar rejeio de projetos com maior durao e, no
entanto, maior rentabilidade
Necessidade de estipular um perodo-corte
No faz a pergunta correta







Restries do mtodo de payback
ALTER-
NATIVA
VALOR DO
INVESTI-
MENTO
FLUXOS DE CAIXA




ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
C

$ 500.000 $ 400.000 $ 100.000 $ 50.000 $ 50.000 $ 50.000
D $ 500.000 $ 100.000 $ 400.000 $ 300.000 $ 300.000 $ 300.000
O payback das duas alternativas igual a dois anos, podendo ser
implementados se o prazo fixado pela empresa for esse e os
projetos forem considerados independentes
Porm, ntida a preferncia por C, em razo de promover um
retorno, em termos de fluxos de caixa, 80% do valor do
investimento no primeiro ano e os 20% restantes no segundo ano
Por outro lado, D prefervel a C em decorrncia dos maiores
fluxos de caixa aps os payback ( se esses fossem considerados)
ano
Perodo de Payback
Pode ser til quando:
Utilizado como medida auxiliar nas decises financeiras
Para desempatar situaes de VPLs parecidos, em que a
liquidez se torna relevante
Como um segundo filtro de anlise, como uma medida de
risco do projeto
Em anlise de projetos de menor importncia financeira







A anlise de um fluxo de caixa de determinada
alternativa de investimento mostra vrios valores
envolvidos, ora como receitas (entradas), ora como
dispndios( sadas)

O valor presente lquido de um investimento pode ser
definido como a soma algbrica dos saldos de fluxos de
caixa gerados durante sua vida til, descontados taxa
mnima de atratividade, para determinada data

A somatria algbrica de todos os valores envolvidos
nos n perodos considerados, descontados para o
instante inicial ou instante zero, taxa de desconto
determinada
Valor Presente Lquido ou Valor Atual Lquido


O mtodo VPL calcula o valor presente lquido de um projeto
atravs da diferena entre o valor presente das entradas lquidas
de caixa do projeto e o investimento inicial requerido para iniciar
o mesmo. A taxa de desconto utilizada a TMA da empresa.

4 0 1 2 3
VPL = ?
0 1 2 3 4
Y
Z
T
W
X
Valor Presente Lquido ou Valor Atual Lquido
O valor de qualquer projeto de investimento deve ser
funo de quatro variveis:
Quanto foi investido
Quanto ele gera de fluxo de caixa
Quando o fluxo de caixa deve ocorrer
Qual o risco associado a esse fluxo de caixa







Valor Presente Lquido (NPV)
onde:
FC
t
= fluxo de caixa lquido na data t
i = taxa de desconto do projeto, representada pela rentabilidade
mnima requerida ( taxa mnima de atratividade)
VR= valor do investimento previsto em cada perodo subseqente
( )

=
+
=
n
t
t
t
i
FC
VPL
0
1
Um investimento vale a pena se cria valor para seus
proprietrios
VPL: medida de quanto valor criado ou adicionado por
realizar um investimento
Diferena entre o valor presente dos fluxos de caixa do
projeto e o valor do investimento inicial







Valor Presente Lquido (VPL)
(Assaf Neto)
onde:
BC
t
= fluxo (benefcio) de caixa de cada perodo
K = taxa de desconto do projeto, representada pela rentabilidade
mnima requerida
I
0
= investimento processado no momento zero
I
t
= valor do investimento previsto em cada perodo subseqente
( ) ( )
(

+
+
(

+
=

= =
n
t
t
t
n
t
t
t
K
I
I
K
BC
VPL
1
0
1
1 1
O VPL obtido pela diferena entre o valor presente dos
benefcios lquidos de caixa, previstos para cada perodo do
horizonte de durao do projeto, e o valor presente do
investimento (desembolsos de caixa):
Valor Presente Lquido (VPL)
onde:
FC
t
= fluxo de caixa lquido na data t
r = taxa de desconto do projeto, representada pela rentabilidade
mnima requerida (custo de capital)
I = investimento inicial, processado no momento zero
VR= valor do investimento previsto em cada perodo subseqente
( ) ( )
n
n
t
t
t
r
VR
r
FC
I VPL
+
+
+
+ =

=
1 1
1
VPL positivo
Fluxos futuros de caixa trazidos e somados a valor
presente superam o investimento inicial
O fluxo de caixa agrega valor e atrativo do ponto de
vista econmico financeiro

Valor Presente Lquido (VPL)
VPL negativo
Fluxos futuros de caixa trazidos e somados a valor
presente so inferiores ao investimento inicial
O fluxo de caixa destri valor e no deve ser realizado

Valor Presente Lquido (VPL)
Um VPL positivo demonstra uma rentabilidade superior
mnima aceitvel, enquanto um VPL negativo indica um
retorno inferior taxa mnima requerida para o investimento
O VPL expressa, em ltima anlise, o resultado econmico
(riqueza) atualizado do projeto de investimento
Valor Presente Lquido (VPL)
Um VPL positivo
Todo o capital investido recuperado
A remunerao do investimento supera a taxa de
atratividade da empresa
O projeto gera um ganho de riqueza, representado, na data
zero, pelo VPL
Valor Presente Lquido (VPL)
Valor Presente Lquido VPL
Exemplo ilustrativo:

Supondo que uma empresa esteja avaliando um investimento
no valor de $ 30.000,00, do qual se esperam benefcios anuais
de caixa de $ 10.000, $ 15.000,00 e $ 20.000,00 nos prximos
trs anos e tenha definido uma taxa de retorno de 20%, temos:
( ) ( ) ( )
00 , 000 . 30
20 , 1
00 , 000 . 10
20 , 1
00 , 000 . 20
20 , 1
00 , 000 . 15
20 , 1
00 , 000 . 10
4 3 2

+ + + = VPL
| | 00 , 000 . 30 53 , 822 . 4 07 , 574 . 11 67 , 416 . 10 33 , 333 . 8 + + + = VPL
60 , 146 . 5 $ = VPL

MTODO DO VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)

Exemplo: Um investimento tem as seguintes
caractersticas:
- custo inicial = $25.000,00
- vida til estimada = 5 anos
- valor residual = $5.000,00
- receitas anuais = $6.500,00
- TMA da empresa: 12% ao ano

Veja se o investimento interessante para a empresa.
MTODO DO VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)

Soluo:

0
1 5 4 3 2
25.000
6.500
11.500
6.500 6.500 6.500
( )
( ) ( )
1 1
1
1 1
n
n n
i
VPL Custoinicial A F
i i i
+
= + +
+ +
MTODO DO VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)

Soluo:

0
1 5 4 3 2
25.000
6.500
11.500
6.500 6.500 6.500
VPL (12%) = 1.268,18
Como VPL > 0, o investimento:
- vantajoso (vivel) economicamente, e
- rende mais do que 12% ao ano!
( )
( ) ( )
5
5 5
1 0,12 1
1
25000 6500 5000
0,12 1 0,12 1 0,12
VPL
+
= + +
+ +
Valor Presente Lquido VPL Fluxo de caixa com
predominncia de dispndios
Exemplo ilustrativo:

Imaginemos querer encontrar o valor presente lquido de um
fluxo de caixa referente vida de um equipamento:
Investimento inicial: R$ 3.000.000,00
Manuteno anual: R$ 150.000,00
Vida til: 5 anos
Preo de revenda ( valor residual): R$ 300.00,00
Taxa mnima de atratividade: 20% a.a.

Valor Presente Lquido VPL Fluxo de caixa com
predominncia de dispndios
( ) ( ) ( ) ( )
000 . 300
20 , 1
000 . 150
20 , 1
000 . 150
20 , 1
000 . 150
20 , 1
000 . 150
20 , 1
000 . 150
000 . 000 . 3
5 4 3 2
+
= VPL
080 . 328 . 3 = VPL
( )
i
i
PMT PV
n
+
=
1 1

Teoricamente, uma abordagem mais
adequada que o payback
Considera o valor do dinheiro no tempo
Trabalha com uma taxa de desconto que
deve indicar o justo valor pelo dinheiro
no tempo, de acordo com o risco
assumido no projeto
Mas na prtica no costuma ser a mais
utilizada








Seleo da melhor alternativa
Quando h vrias alternativas, dever ser
escolhida a que apresentar o maior VPL
Observao: escolha de equipamento
Aquele que apresentar menor custo
CPL = - VPL






Equipamento K Equipamento
L
Custo 50.000 80.000
Custo anual de manuteno 20.000 15.000
Valor residual para venda 4.000 8.000
Durao em anos 10 10
VPL K = -133.204
VPL L = -141.595,50

Determinao do valor no instante considerado final
Valor futuro lquido de um fluxo de caixa: somatrio dos
vrios valores FC envolvidos nesse fluxo caixa






( )

=
+ =
n
t
t
t
i FC VFL
0
1
Taxa Interna de Retorno (TIR)
a taxa de desconto que iguala, em determinado momento
de tempo, as entradas com as sadas previstas de caixa
O clculo da TIR requer o conhecimento dos montantes de
dispndio de capital e dos fluxos de caixa lquidos
incrementais gerados pela deciso
Representa a rentabilidade do projeto expressa em termos
de taxa de juros composta equivalente.
Sintetiza todos os mritos do projeto em um nico nmero.
Taxa Interna de Retorno (TIR)
A formulao da taxa interna de retorno representada,
supondo-se a atualizao de todos os movimentos de caixa
para o momento zero, da forma seguinte:
Onde:
I
0
= montante do investimento no momento zero (incio do projeto);
I
t
= montantes previstos de investimento em cada momento subseqente;
K = taxa de rentabilidade equivalente peridica (IRR);
BC = entradas de caixa em cada perodo de vida do projeto (benefcios de
caixa).
( ) ( )
0
1 1
1
0
1
=
(

+
+
(

+

= =
n
t
t
t
n
t
t
t
K
I
I
K
BC
Taxa Interna de Retorno
onde:
FC
t
= fluxo de caixa lquido na data t
TIR = taxa interna de retorno

( )
0
1
0
=
+

=
n
t
t
t
TIR
FC
Taxa de
descont o (%)
IRR
20,2%
NPV
($)
1.200,00
Ilustrao TIR
Ilustrao TIR
Taxa Interna de Retorno (TIR)
Exemplo ilustrativo
( )
( ) ( ) ( )
4 3 2
1
120
1
180
1
150
1
100
300
TIR TIR TIR
TIR
+
+
+
+
+
+
+
=
Investimento de $ 300 com benefcios de caixa de
$ 100, $ 150, $ 180 e $ 120, respectivamente, nos prximos
quatro anos
Resolvendo-se com o auxlio de uma calculadora financeira,
temos K = 28,04%
A rentabilidade total do projeto atinge 168,8%, ou seja:
[(1,2804)
4
1] x 100 = 168,8%
Relacionando-se esse montante com o investimento inicial,
obtm-se a taxa de rentabilidade referente aos quatro anos:

Taxa de Retorno = [($ 806,30/$ 300) 1] x 100 = 168,8%
Taxa Interna de Retorno (TIR)
FV = 100 (1,2804)
3
+ 150 (1,2804)
2
+ 180 (1,2804) + 120
FV = $ 806,30
Calculando o valor econmico acumulado pelo projeto ao
final do ltimo ano da vida estimada, temos:
Se a taxa interna de retorno exceder (ou igualar) o percentual
mnimo desejado pela empresa, considera-se o investimento
como economicamente atraente, devendo ser aceito
O projeto pode at ser lucrativo, mas, se produzir uma taxa
de retorno inferior desejada pela empresa, ser invivel
Taxa Interna de Retorno (TIR)
IRR em projetos de investimento no convencionais
Padro de fluxo de caixa convencional:
Nessa situao, h somente uma inverso de sinais, a qual
ocorre aps o ltimo fluxo de sada de caixa (perodo 2) e
se passa de negativo () para positivo (+).
+ + + + +
0 1 2
3 4 5 6 n (tempo)
- - -
Entradas
de
caixa


Sadas
de
caixa
IRR em projetos de investimento no convencionais
Padro de fluxo de caixa no convencional:
Nessa situao, ocorrem diversas inverses de sinais,
gerando fluxo de caixas negativos e positivos ao logo da
durao do projeto
+ + + + +
0 1 4
2 3 5 6 n (tempo)
- - -
Entradas
de
caixa


Sadas
de
caixa
mltiplas taxas de retorno que igualam, em determinado
momento, as entradas com as sadas de caixa

uma nica taxa interna de retorno

taxa interna de retorno indeterminada (no h soluo)
Nesses casos, mediante a aplicao do critrio da IRR, podero
ser encontradas trs respostas:
IRR em projetos de investimento no convencionais
IRR em projetos de investimento no convencionais
Mltiplas IRR
Ex:
( ) ( )
( )
0
1
1 10 10 1 24
2
2
=
+
+ +
r
r r
( )
( )
2
1
10
1
24
10
r
r
+

+
=
( )
( )
0 10
1
10
1
24
2
=
+

+
r
r
24 (1 r) 10 10 (1 + r)
2
= 0
24 24r 10 10 (1 + 2r + r
2
) = 0
24 + 24r 10 20r 10r
2
= 0
10r
2
+ 4r + 4 = 0
24
0 2
1
10 10
a
ac b b
r
2
4
2

=
% 33 , 46 4633 , 0
20
27 , 13 4
20
160 16 4
1
= =

+
=

+ +
= r
% 33 , 86 8633 , 0
20
27 , 13 4
20
160 16 4
2
= =

+
= r
IRR em projetos de investimento no convencionais
Investimento no convencional com uma nica IRR
Ex:
75 400


0 1 2 3 (perodos)

300 20
( )
( ) ( )
0
1
400
1
20
1
75
300
3 2
=
+
+
+

+
+
r r
r
Resolvendo-se com o auxlio de uma calculadora financeira:
IRR (r) = 16,9% a.a.
IRR em projetos de investimento no convencionais
Investimento no convencional com IRR indeterminada
Ex:
100 1.000

0 1 2 3 (perodos)

500 500
( )
( ) ( )
3 2
1
500
1
000 . 1
1
500
100
r r
r
+

+
+
+

Resolvendo-se com o auxlio de uma calculadora financeira:


IRR (r) = indeterminado. No h soluo
Pressuposto bsico da TIR
A taxa interna de retorno de um projeto somente ser verdadeira
se todos os fluxos intermedirios de caixa forem reinvestidos
prpria IRR calculada para o investimento
Se os valores intermedirios de caixa no conseguirem atingir tal
rentabilidade, a IRR do investimento ser reduzida
Assim, muitos projetos lucrativos em
determinada poca podero deixar de
s-lo ao longo de sua vida
Pressuposto bsico da TIR
100 150 180 120
1 2 3 4 (anos)
300
Exemplo ilustrativo:

Considerando o investimento abaixo com os fluxos de caixa:
Resolvendo-se com o auxlio de uma calculadora financeira:
IRR (r) = 28,04% a.a.
( ) ( ) ( )
( ) . . % 4 , 26 100 1 556 , 2 : (IRR) Anual e Equivalent ade Rent abilid
anos 4 p/ % 6 , 155 1
00 , 300 $
60 , 766 $
: t o Invest imen de Tot al ade Rent abilid
60 , 766 $
00 , 120 00 , 216 60 , 230 00 , 200
120 20 , 1 180 24 , 1 150 26 , 1 100 : Acumulado Mont ant e
4
4
4
2 3
4
a a
FV
FV
FV
=
=
=
+ + + =
+ + + =
A impossibilidade de reinvesti-los pela IRR calculada de 28,04%
a.a. reduz a rentabilidade do projeto para 26,4% a.a.
Admitindo que os fluxos de caixa do investimento considerado
anteriormente sejam reinvestidos s taxas anuais de retorno de 26%,
24% e 20%, respectivamente, temos:
Pressuposto bsico da TIR
Taxa Interna de Retorno
Exemplo ilustrativo:

Considerando o investimento abaixo com os fluxos de caixa:
Resolvendo-se com o auxlio de uma calculadora financeira:
TIR (r) = 40% a.a.
1 2 3 4 (anos)
$ 50.000,00
( ) ( )
( )
155.892,70 $
30 , 038 . 27 25 , 1 30 , 038 . 27
25 , 1 30 , 038 . 27 25 , 1 30 , 038 . 27
4
2 3
4
=
+ +
+ =
FV
FV
Admitindo que os fluxos de caixa do investimento considerado
anteriormente sejam reinvestidos s taxas anuais de retorno de 25%,
a rentabilidade esperada do projeto reduz-se para 32,9% ao ano
Taxa Interna de Retorno Modificada
A representao grfica original desse projeto :
$ 155.892,70

4 (anos)
$ 50.000,00
Resolvendo-se:
TIRM = 32,9% a.a.
Taxa Interna de Retorno Modificada
Quando existe um fluxo de caixa com mais de uma mudana de
sinal, o mtodo da taxa interna de retorno no deve ser utilizado
diretamente
Nesses casos, deve-se modificar o fluxo de caixa, trazendo a
valor presente os fluxos negativos e levando a valor futuro os
fluxos positivos
O fluxo modificado sempre ter apenas
uma mudana de sinal, o que permite
calcular a TIR, chamada de TIRM
Ano Fluxo de Caixa Ano Fluxo de Caixa
0 -400 0 -834,64
1 200 1 0,00
2 240 2 0,00
3 300 3 0,00
4 340 4 0,00
5 -700 5 1.349,26
Aplicao a 10%
Taxa Interna de Retorno Modificada
Pressuposto bsico da TIR
O desempenho de um investimento depende no s das
projees de caixa, mas tambm da taxa de reinvestimento
Cenrios recessivos podem reduzir sua taxa de retorno
diante de oportunidades menos lucrativas de reinvestimentos
Concluses
Em momentos de expanso da economia os investimentos
demonstram maior atratividade determinada pelas melhores
condies reaplicao dos fluxos intermedirios de caixa
Algumas Concluses
No considera o custo de oportunidade
definido pela empresa
Dificilmente representa as oportunidades de reaplicao
dos fluxos intermedirios de caixa
Crticas ao mtodo da TIR
Respostas mltiplas em fluxos de caixa com vrias
mudanas de sinal
Decises conflitantes em projetos excludentes
ndice de Lucratividade (IL)
caixa de s desembolso dos PV
caixa de lquidos benefcios dos PV
IL =
determinado por meio da diviso do valor presente dos
benefcios lquidos de caixa pelo valor presente dos
dispndios (desembolso de capital):
Indica, em termos de valor presente, quanto o projeto oferece
de retorno para cada unidade monetria investida
( ) ( )
213 , 1
00 , 000 . 1 $
1.213,00 $
IL
1.213,00 $ PV
1,20
800,00
1,20
600,00
1,20
400,00
PV
3 2
= =
=
+ + =
1 2 3 (anos)
$ 1.000,00
Exemplo ilustrativo:
ndice de Lucratividade (IL)
O critrio de aceitar-rejeitar uma proposta de investimento
com base no ndice de lucratividade segue o seguinte esquema:

IL > 1: o projeto deve ser aceito (NPV > 0)
IL = 1: indica um NPV = 0; em princpio, o projeto
considerado como atraente, pois remunera o investidor
em sua taxa requerida de atratividade
IL < 1: o projeto apresenta um NPV negativo (destri valor),
devendo, portanto, ser rejeitado
ndice de Lucratividade (IL)
Decises Conflitantes
Pelas escalas dos investimentos
Pelas diferentes contribuies dos fluxos de
caixa no tempo
As razes dessas diferenas so explicadas:
Em projetos mutuamente excludentes, os mtodos NPV e IRR
podero produzir resultados conflitantes para a deciso
Decises que envolvem um nico projeto, os mtodos VPL e TIR
sempre levam mesma deciso de aceitar-rejeitar
Decises Conflitantes
ALTERNA-
TIVAS
20.000,00 180.000,00 40.000,00 30.000,00 200.000,00 B
40.000,00 40.000,00 50.000,00 60.000,00 100.000,00 A
T
1
($)
BENEFCIOS ESPERADOS DE CAIXA
INVESTIMENTO
INICIAL ($)
T
1
($) T
1
($) T
1
($)
Exemplo ilustrativo
Alternativas de investimento com taxa de retorno de 20% no perodo
1,267 $ 53.395,10 29,7%
B
1,272 $ 27.160,50 35,1%
A
IL NPV IRR
ALTERNATIVAS
Aplicando os
mtodos de
anlise, temos:
Decises Conflitantes
Em investimentos de diferentes escalas,
o VPL superior TIR
O VPL mensura a riqueza do projeto em valores absolutos
A TIR expressa em termos relativos (percentual)
Conflito de decises em projetos mutuamente excludentes
ALTERNA-
TIVAS
20.000,00 180.000,00 40.000,00 30.000,00 200.000,00 B
40.000,00 40.000,00 50.000,00 60.000,00 100.000,00 A
T
1
($)
BENEFCIOS ESPERADOS DE CAIXA
INVESTIMENTO
INICIAL ($)
T
1
($) T
1
($) T
1
($)
160.000,00 140.000,00 (10.000,00) (30.000,00) (100.000,00)
Valores incre-
mentais (B-A)
Decises Conflitantes
Anlise incremental
VPL incremental:

VPL incremental: $ 26.234,60
O VPL incremental define a riqueza adicional acrescida pelo
investimento B de maior escala
( ) ( ) ( )
4 3 2
20 , 1
000 . 160
20 , 1
000 . 140
20 , 1
000 . 10
20 , 1
000 . 30
000 . 100 + +
Decises Conflitantes
Interseo de Fischer
a TIR incremental. Revela a taxa de desconto que produz
o mesmo NPV para as duas alternativas de investimento
A TIR incremental obtida por meio da seguinte expresso
de clculo:



Resolvendo-se:
TIR = 27,0% ao perodo
( )
( ) ( ) ( )
4 3 2
1
000 . 160
1
000 . 140
1
000 . 10
1
000 . 30
000 . 100
r r r
r
+
+
+
+
+

+
=
Decises Conflitantes
Para uma taxa de desconto de at 27,0% ao perodo, o investimento B prefervel a A,
apresentando maior riqueza lquida gerada. A partir de 27,0%, o investimento A passa
a ser o mais atraente, mantendo essa superioridade at a taxa de 35,1% ao perodo
Int erseo
de Fischer
27,0% 29,7% 35,1%
NPV
($)
250.000,00
90.000,00
A
B
Taxa

de
descont o (%)
Decises Conflitantes
Calcular a TIR incremental e comparar com o custo de
capital
Comparar o VPL e escolher a alternativa de maior VPL
Em projetos mutuamente excludentes e com diferentes
escalas
Nunca olhar somente a TIR individual dos projetos
Calcular o VPL incremental
Ano Projeto A Projeto B
-200 -250
1 110 100
2 145 110
3 120

VPL A: 19,83
TIR A: 16,98

VPL B: 21,98
TIR B: 14,77
Projeto B
Taxa: 10%
Primeira premissa para essa situao:
Os investimentos podem ser repetidos
indefinidamente, ou seja, ao final do projeto,
podemos fazer outro nas mesmas condies

Nesse caso, pode-se:
Repetir os investimentos at um horizonte comum
de planejamento ( MMC dos dois projetos)
Mtodo do Valor Peridico Uniforme Equivalente
( )
i
i
PMT PV
n
+
=
1 1
Fazendo-se o MMC e calculando-se o VPL, tem-se:
Projeto A: 49,77
Projeto B: 38,49

Calculando-se a PMT ( Valor Peridico Uniforme
Equivalente), tem-se:
Projeto A: PMT = 11,43
Projeto B: PMT = 8,84
( )
i
i
PMT PV
n
+
=
1 1
Valor Peridico Uniforme Equivalente (exemplo de aplicao)
Equipamento A: investimento inicial de 14.000,00 e proporciona
saldo lquido anual de 5.000,00 por 7 anos
Equipamento B: investimento inicial de 18.000 e saldo lquido de
6.500 por 7 anos
Qual mais interessante economicamente?

Calcula-se a PMT para PV de 14.000 (A) e 18.000 (B)
Subtrai a PMT do fluxo de entrada
Obtm o valor uniforme equivalente lquido
( )
i
i
PMT PV
n
+
=
1 1
1 7
5.000
14.000
0
1 7
6.500
18.000
0
Valor Peridico Uniforme Equivalente (exemplo de
aplicao)
Empresa adquiriu um caminho para entrega de suas mercadorias por
R$ 60.000
Vida til de 5 anos
Valor residual de 20% do valor da compra
Custos operacionais de manuteno previstos em 8.200,00 ao ano
Admita taxa de juro de 12% a.a.
Calcular o custo equivalente anual


( )
i
i
PMT PV
n
+
=
1 1
Ano Projeto A Projeto B
-100.000 -100.000
1 55.000 30.000
2 80.000 40.000
3 80.000

VFL A: -132.250+ 63.250+ 80.000
VFL A: 11.000 ( ano 2)
Projeto A : VFL = 12.650 ( ano 3)
Projeto B: VFL = 13.588 ( ano 3)
Taxa 15%
Observaes
Fluxos lquidos de caixa
Valor residual de projetos/equipamentos
Valores nominais e valores reais