Risco e Retorno BRIC x EUA

23
Anlise da relao risco e retorno em carteiras compostas por ndices de bolsa de valores de pases desenvolvidos e de pases emergentes integrantes do bloco econmico BRIC
Analysis of the relationship between risk and return in portfolios comprising stock exchange indexes from developed and emerging countries members of BRICs economic bloc
Jos Odlio dos Santos
Professor Associado do Programa de Estudos Ps Graduados em Administrao da Pontifcia Universidade Catlica de So Paulo * E-mail: j.odalio@pucsp.br
Paula Augusta Coelho
Mestre em Administrao pelo Programa de Estudos Ps Graduados em Administrao da Pontifcia Universidade Catlica de So Paulo * E-mail: parcoelho83@yahoo.com.br Recebido em 04.05.2010 * Aceito em 09.06.2010 * 3 verso aceita em 08.12.2010
RESUMO
O objetivo deste trabalho foi analisar se a formao de carteiras de investimentos compostas por ativos internacionais pode proporcionar relaes de risco e retorno mais vantajosas para o investidor. Paralelamente, analisou-se o estgio de integrao entre as economias dos pases selecionados por meio do modelo desenvolvido por Securato (1997), denominado Nvel de Globalizao Restritra (NGR). A pesquisa foi aplicada em dois perodos: 1996 a 2000, quando se intensifica a abertura de importantes mercados emergentes, e de 2003 a 2007 para a comparao dos resultados. Para analisar a contribuio da diversificao internacional, calculou-se o risco e o retorno de quatro carteiras assim formadas: 1. ndices de bolsa de valores dos pases desenvolvidos (Reino Unido, EUA e Japo) e dos pases que integram o BRIC; 2. ndices de bolsa de valores dos EUA e dos pases que integram o BRIC; 3. ndices de bolsa de valores dos pases que integram o BRIC e 4. ndices de bolsa de valores dos pases desenvolvidos. Os resultados empricos sugerem que o investidor obteria melhores resultados, caso optasse por carteiras compostas pelos ndices do mercado acionrio dos Estados Unidos e dos pases integrantes do BRIC. A adio desses ativos na carteira geraria menores ndices de covarincia, ou seja, a menor exposio de risco por unidade de retorno. Por outro lado, embora tenha aumentado o nvel de globalizao entre os mercados no perodo mais recente da pesquisa (2003-2007), constatou-se a necessidade de maior integrao entre as economias dos pases selecionados (NGR <0,50). Palavras-chave: Globalizao financeira. Carteiras. Diversificao. Risco. Retorno.
ABSTRACT
The aim of this study was to examine whether the formation of portfolios composed of international assets can provide risk and return more advantageous for the investor. In parallel, we analyzed the stage of integration between the economies of selected countries through the model developed by Securato (1997), called Restricted Globalization Level (NGR). The survey was based on two periods: 1996 to 2000, when the opening of important emergent markets is intensified, and from 2003 to 2007 to compare the results. To analyze the contribution of international diversification,
Revista Contabilidade & Finanas, USP, So Paulo, v. 21, n. 54, p. 23-37, setembro/dezembro 2010
24
Jos Odlio dos Santos e Paula Augusta Coelho
we calculated the risk and return of four portfolios: 1. stock market indexes of developed countries (UK, USA and Japan) and the BRIC countries, 2. stock market indexes from the U.S. and the BRIC countries, 3. stock market indexes of BRIC countries, and 4. stock market indexes of developed countries. The empirical results suggest that investors would get the best results if they chose portfolios composed of stock market indexes of the United States and the BRIC countries. The addition of these assets in the portfolio would generate lower rates of covariance, i.e., lower risk exposure per unit of return. Moreover, although increasing the level of globalization of markets in the latest survey period (2003-2007) increased, there was a need for greater integration between the economies of selected countries (NGR <0.50). Keywords: Financial globalization. Portfolios. Risk. Return.
1 INTRODUO
A diversificao de investimentos sempre foi o procedimento recomendado para a adequada gesto das variveis risco e retorno em carteiras de ativos (MARKOWITZ, 1952). Dentre as alternativas de diversificao, tem se destacado a migrao de recursos para carteiras compostas por ativos, ttulos ou ndices internacionais. Parte desse direcionamento de recursos explicada por uma maior disponibilidade e velocidade de acesso s informaes, principalmente, as obtidas na mdia virtual (internet). Alm desse aliado, tambm tem contribudo para a adequada tomada de deciso, o contnuo aprimoramento de recursos computacionais para clculos financeiros e estatsticos (ex.: correlao de diferentes ativos em carteiras, valor em risco, covarincia, desvio-padro, coeficiente beta etc.), a desregulamentao e a queda de barreiras econmicas entre os pases e a padronizao da estrutura de contas das demonstraes financeiras das empresas. Isso pressupe uma maior integrao entre os mercados domstico e internacional, na busca por oportunidades de investimentos que possibilitem a melhor combinao entre as variveis risco e retorno em carteiras de ativos. Arouri (2004) ressaltou que a diversificao internacional deve ser considerada como importante alternativa para melhorar o desempenho do portflio, sempre que a correlao entre os retornos de diferentes mercados forem mais baixas do que a correlao entre os retornos de ativos locados em um mesmo mercado. O maior desafio dos Mercados Financeiros e de Capitais o de combinar a mxima rentabilidade com um baixo risco. A crescente sofisticao dos mercados globais tem exigido dos investidores a utilizao de estratgias que maximizem a rentabilidade das suas carteiras de investimentos, minimizando o risco do portflio. O objetivo deste trabalho foi analisar se a formao de carteiras de investimentos pode proporcionar relaes de risco e retorno mais vantajosa para o investidor. Para isso, fez uma comparao de desempenho das variveis risco e retorno entre carteiras compostas por diferentes combinaes de ndices das bolsas de valores dos pases emergentes que fazem parte do bloco econmico denominado BRIC (Brasil, Rssia, ndia e China) e carteiras de ndices das bolsas de valores de pases desenvolvidos (Estados Unidos, Japo e Reino Unido). Dentre as justificativas para sustentar a seleo dos pases integrantes do BRIC, destacou-se o fato de esses pases concentrarem aproximadamente 42% da populao mundial, de o PIB consolidado representar 22% do PIB global, de possurem grandes estoques de recursos humanos e
1.1 Objetivo
Anlise da relao risco e retorno em carteiras compostas por ndices de bolsa de valores de pases desenvolvidos e de pases ...
25
naturais e da maior solidez de seus fundamentos de mercados. Alm disso, foram motivadores as pesquisas de Divecha et al. (1992), Savoia (1996), Bruni, Fuentes e Fam (1998), Securato e Oliveira (1998), Fraser e Oppeheim (1998), Fam e Pereira (2003) e Arouri (2004), que elaboraram estudos abordando
temas de globalizao de mercados financeiros e diversificao internacional e seus impactos nas variveis risco e retorno em carteiras de investimentos. A pesquisa foi aplicada em dois perodos: 1996 a 2000, quando se intensifica a abertura de importantes mercados emergentes, e de 2003 a 2007 para a comparao dos resultados.
2 REVISO DA LITERATURA
A teoria de portflios baseia-se na relao das variveis risco e retorno e nos benefcios decorrentes da diversificao de ativos em carteiras de investimentos (MARKOWITZ, 1952). De acordo com essa teoria, os investidores podem determinar todas as carteiras timas, no sentido risco e retorno, e formar a fronteira eficiente. A fronteira eficiente pode ser descrita como a regio em que se concentra a carteira de ttulos que oferece o menor risco (desvio-padro) para uma dada rentabilidade esperada, e a maior rentabilidade esperada para um dado nvel de risco. Os investidores concentrar-se-iam na seleo de uma melhor carteira na fronteira eficiente e ignorariam as demais consideradas inferiores (TOSTES, 2007). O retorno de um portflio, conforme demonstrado na Equao 1, medido mediante uma simples mdia ponderada dos retornos dos ativos individuais em relao a sua participao no total da carteira (ROSS; WESTERFIELD; JAFFE, 2007).
Rc =
2.1 Teoria de portflios
2.2 Retorno do portflio
Por meio do risco d-se a mensurao do estado de incerteza de uma deciso pelo conhecimento das probabilidades associadas ocorrncia de determinados resultados ou valores. Seu conceito est diretamente associado s probabilidades de ocorrncia de determinados resultados em relao a um valor mdio esperado. Ele est voltado para o futuro e revela uma possibilidade de perda (ASSAF; LIMA, 2008, p. 407). A varincia uma medida de disperso de dados obtida pela soma dos quadrados das diferenas em relao a uma mdia, porm tanto a varincia como o desvio-padro mensuram a variabilidade de ativos de forma individual. Faz-se necessrio, portanto, para relacionar risco ou retorno de dois ou mais ativos, a aplicao de correlaes que avaliam o grau de intensidade de duas ou mais variveis relacionadas (ROSS; WESTERFIELD; JAFFE, 2007). Segue a frmula para calcular a correlao entre ativos na carteira de investimentos:
covx,y x y x,y =
2.3 Risco do portflio
RW
i=1 i
em que: Rc o retorno esperado da carteira; Ri o retorno esperado do ativo i; n o nmero de ativos na carteira; Wi o peso do ativo i na carteira.
em que: x,y a correlao entre os ativos x e y; covx,y a covarincia entre os ativos x e y; x o desvio-padro do ativo x; y o desvio-padro do ativo y.
O risco de uma carteira pode ser reduzido por intermdio da seleo de ativos que tenham alguma relao inversa entre
26
si, uma vez que o objetivo da diversificao o de combinar ativos para reduzir o risco do portflio (ASSAF; LIMA, 2008, p. 471). A equao de clculo do risco de uma carteira com n ativos dada por:
c =
w + w
2 i=1 i 2 i i=1 j=1
1 2
xi
wy covx , y
i
i j
3 em que: covx,y a covarincia entre os ativos x e y; c o desvio-padro da carteira; i o desvio-padro do ativo.
A diversificao entre ativos com baixas correlaes entre os retornos minimiza o risco da carteira, medida que o coeficiente de correlao (p) reduz o risco para determinado nvel de retorno diminui, podendo at chegar a zero quando a correlao for -1, ou seja, medida que a correlao entre os ativos diminui, ocorre aumento do benefcio da diversificao aumentando o retorno para um mesmo nvel de risco ou diminuindo o risco para um igual nvel de retorno.Pode-se diversificar uma carteira por meio de vrios tipos de ativos (aes, ttulos de dvida e valores imobilirios, por exemplo) ou, ainda, diversificar por critrios regionais (tais como estado, regio ou pas). A diversificao deve levar em considerao os dois tipos de risco que afetam uma carteira de ttulos: risco sistemtico ou no diversificvel e risco no sistemtico ou diversificvel. O risco sistemtico o risco que afetado por diversos fatores macroeconmicos como taxa de juros, cmbio ou qualquer outra varivel que afete a economia como um todo. O risco no sistemtico a parcela do risco total que no depende das variveis econmicas e, sim, de fatores especficos que afetam uma empresa, podendo, por isso, ser eliminado (BRIGHAM; GAPENSKI; EHRHARDT, 2001, p. 191).
2.4 Diversificao de portflio
Devido ao fato de o poder da diversificao do risco de uma carteira variar de um pas a outro, a diversificao internacional particularmente til para fins de reduo de risco de carteiras em mercados com maior risco no diversificvel. Solnik (1974) verificou que um portflio internacional apresentaria um risco 50% menor ao de uma carteira concentrada em ativos americanos. Analisaram-se os retornos semanais de aes americanas e de sete pases europeus durante o perodo 1966-1971. O fato de os ativos serem precificados de acordo com o seu risco sistemtico local admite que, em um contexto global, parte desse risco se tornaria no sistemtico e, portanto, diversificvel. Por isso, o tamanho do mercado mundial e a importncia de buscar o maior conjunto possvel de oportunidades so fundamentais para se formarem carteiras com um melhor desempenho. Contudo, para a melhoria do desempenho dessa carteira diversificada, internacionalmente, seria necessrio que os diversos mercados nacionais tivessem um comportamento razoavelmente independente, ou seja, que os coeficientes de correlao entre eles fossem baixos e, de preferncia, negativos, para proporcionar maior vantagem aos investidores com a reduo do risco da carteira. Arouri (2004) evidencia que a diversificao internacional frequentemente considerada como o melhor instrumento para melhorar o desempenho do portflio de investidores. Isso ocorre pelo fato de a correlao entre os retornos de diferentes mercados ser mais baixa do que a correlao entre os retornos de um mesmo mercado. Calculouse o retorno mensal dos ndices de sete pases, dentre esses, quatro desenvolvidos (EUA, Frana, Inglaterra e Japo) e trs emergentes (Singapura, Hong Kong e frica do Sul) no perodo de abril de 1973 a abril de 2003 e verificou-se uma correlao relativamente baixa entre eles. De acordo com Fraser e Oppeheim (1998), outros trs fatores estariam ajudando o ritmo
2.5 Diversificao internacional
27
da expanso dos mercados de capitais internacionais e o aumento dos investimentos em pases emergentes: o crescimento da escala, a mobilidade e a integrao dos mercados de capitais mundiais; o aumento da irrelevncia das fronteiras nacionais em funo da desregulamentao e queda de outras barreiras econmicas; a crescente habilidade para alavancar conhecimentos e talentos mundiais por meio da tecnologia.
Caminha-se para um mundo sem fronteiras com mercados (de capitais, informaes, tecnologias, bens, servios etc.) tornando-se efetivamente globalizados e para um sistema econmico mundial dominado por foras de mercado incontrolveis. As grandes corporaes transnacionais, socialmente sem razes e sem lealdade com qualquer Estado-Nao, sero as personagens principais. Tais corporaes se estabeleceriam em qualquer parte do planeta, exclusivamente em funo de vantagens oferecidas pelos diferentes mercados. Dessa maneira, para sobreviver, seja como nao, empresa ou indivduo, necessrio ser o mais inserido, articulado e competitivo possvel no cenrio global (LASTRES; ALBAGLI, 1999, p. 10). J se podem perceber algumas mudanas decorrentes de uma maior integrao entre os mercados internacionais, como, por exemplo, o aumento do fluxo de capital entre esses mercados, uma maior exposio volatilidade da taxa de cmbio e o crescimento das filiais multinacionais nos pases em desenvolvimento. Carneiro (1999) afirma que a globalizao d-se pela interao de dois movimentos bsicos: no plano domstico da progressiva liberalizao financeira e no plano internacional da crescente mobilidade dos capitais. O nvel de correlao entre os mercados abordado por Securato (1997), verificando o nvel de integrao internacional dos mercados mediante a medida denominada Nvel de Globalizao Restrita (NGR), que considera
2.6 Globalizao e nvel de globalizao restrita (NGR)
como varivel independente do processo de globalizao o fluxo de capital atravs das fronteiras dos pases. O modelo assume que o fluxo de recursos se movimentar para os pases conforme seus riscos e seus retornos e, assim sendo, poder-se-ia entender cada pas como um ativo. O fluxo de recursos ser, ento, aplicado em uma carteira de ativos-pases e atuar de modo que cada ativo pas poder valorizar-se medida que os recursos ingressem ou saiam do pas. O nvel de globalizao, dita restrita, tanto maior quanto maior for o movimento comum, de valorizao ou de desvalorizao, desses pases. Cada pas, portanto, pode ser considerado como um ativo que compreende o conjunto de todos os bens, produtos e servios de sua economia e o retorno do ativo-pas seria entendido como retorno desse conjunto, ou seja, do portflio de ativos disponveis no mercado do pas. Os retornos das bolsas seriam aproximaes dos retornos dos ativos-pases. A partir do histrico dos retornos das bolsas, seriam determinadas as correlaes dos retornos dos ativos-pases, tomados dois a dois. A anlise das correlaes dos retornos dos ativos-pases nos possibilitaria a obteno de informaes sobre o nvel de integrao dos pases considerados (SECURATO; OLIVEIRA, 1998). A medida NGR obtida por meio da distncia euclidiana (d), distncia geomtrica entre dois pontos, dos coeficientes de correlao dos retornos dos ativos representantes dos mercados dos pases. Quanto maior o NGR, que varia entre 0 e 1, maior o nvel de globalizao. Segue a frmula para calcular a distncia euclidiana (d):
d = (r 1)1/2 (4) N
em que: N = nmero de correlaes; R = correlao entre os pases, tomados dois a dois.
28
Fam e Pereira (2003) concluram que, entre os anos de 1990 e 2001, houve um crescimento consistente do NGR e, consequentemente, do nvel de globalizao e integrao dos mercados de pases latino-americanos e Estados Unidos.
No trabalho de Coroa, Santos e Matsumoto (2004), os resultados encontrados mostraram que h um aumento do NGR entre Amrica Latina e EUA de 0.3631 em agosto de 1995 para 0.5000 em junho de 2003.
3 PANORAMA SINTTICO DOS PASES DO BRIC

Em 2001, Goldman-Sachs escolheu quatro pases que, na opinio de seus analistas, tinham potencialidade para se tornarem importantes players na economia mundial do sculo XXI. Surgiu, ento, o bloco BRIC, composto por Brasil, Rssia, ndia e China. A situao inicial de cada um desses pases, em ternos de geografia e histria, tinha peculiaridades que condicionariam o seu desenvolvimento (DELFIM NETTO, 2005, p. 5). Os BRICs faziam parte da mesma classe de economia de mercado emergente de renda mdia, com um tamanho relativamente grande e capacidade de expanso mais ou menos autossustentada. Quando o bloco surgiu, foi predito que essas economias juntas abrangeriam mais de 10% do produto global em 2010. Contudo, essa meta foi ultrapassada no fim de 2007, quando os BRICs j respondiam por, aproximadamente, 15% da economia global (KREGEL, 2009, p. 21). H algumas caractersticas comuns entre os pases do BRIC. A primeira que so todos pases emergentes que possuem grandes territrios, grande populao, recursos naturais abundantes e, tambm, sociedades extremamente diversificadas e com muitas desigualdades sociais e crescimento econmico significativo. Levando em conta as similaridades, constata-se o motivo de esses pases estarem, atualmente, no centro da discusso das principais economias. Elas vm chamando a ateno de muitos investidores internacionais que percebem no BRIC a possibilidade de maior retorno de seus investimentos em relao a outros pases do globo. Como se pode observar na Tabela 1 , de acordo com dados estimados de 2008, os BRICs compem 42% da populao do mundo que est ocupando 3 (trs) continentes diferentes. O PIB desses pases, em 2003, correspondia a 9% do PIB mundial. J em 2008, as economias dos 4 (quatro) pases respondiam, em conjunto, por aproximadamente 15% da economia mundial, com um PIB conjunto estimado em US$ 8,9 trilhes. Considerando o PIB pela paridade de poder de compra, esse ndice ainda maior:
Tabela 1 Populao, PIB e PIB pela paridade de poder de compra

Pases Brasil Rssia ndia China Total BRIC EUA Unio Europia Mundo Populao 198.739.269 140.041.247 1.166.079.217 1.338.612.968 2.843.472.701 304.060.000 325.950.000 6.790.062.216 % 3% 2% 17% 20% 42% 4% 5% 100% PIB (USD) $ 1.573 bilhes $ 1.677 bilhes $ 1.210 bilhes $ 4.402 bilhes $ 8.861 bilhes $ 14.204 bilhes $ 13.566 bilhes $ 60.690 bilhes % 3% 7% 2% 3% 15% 23% 22% 100% PIB/PPC (USD) $ 1.998 bilhes $ 2.271 bilhes $ 3.304 bilhes $ 7.992 bilhes $ 15.565 bilhes $ 14.610 bilhes $ 15.120 bilhes $ 70.140 bilhes % 3% 3% 5% 11% 22% 21% 22% 100%
Fonte: Dados estimados de 2008, extrados do CIA World Factbook e World Bank, 2009
29
estimado em mais de US$ 15 trilhes, ou aproximadamente 22%, j supera o dos EUA e o da Unio Europia. A importncia da vasta extenso territorial est relacionada existncia de recursos minerais, hdricos e energticos, terras frteis para a agricultura e biodiversidade. De fato, todos os quatros pases desenvolveram atividades nessas reas com intensidade e graus variados de sucesso. O peso das atividades agrcolas e de extrao e transformao dos recursos minerais e energticos dos BRICS pode ser observado em sua participao no comrcio global de commodities, assim como na evoluo das atividades industriais em setores de base. A rica biodiversidade representa uma chance para o desenvolvimento de indstrias dinmicas como a farmacutica e a de biotecnologia (LASTRES et al., 2007).
Alm disso, de acordo com dados do Ministrio das Relaes Exteriores, o comrcio entre os quatro pases desenvolveu-se significativamente. Analisando-se a corrente de comrcio entre os pases dos BRICs, no perodo de 2003 a 2008, podese perceber um aumento no fluxo. O comrcio Brasil-Rssia cresceu de US$ 2 bilhes em 2003 para US$ 8 bilhes em 2008; o comrcio Brasil-ndia, de US$ 1 bilho em 2003 para US$ 4,7 bilhes em 2008 e o comrcio Brasil-China, de US$ 6,7 bilhes em 2003 para US$ 36,4 bilhes em 2008. Somando-se os dados, verifica-se que o comrcio do Brasil com os demais membros dos BRICs cresceu de US$ 9,8 bilhes em 2003 para US$ 49 bilhes em 2008: um aumento de 500%.
4 METODOLOGIA DA PESQUISA
No presente trabalho, a tcnica de pesquisa que se aplica a pesquisa experimental, a qual consiste em determinar um objeto de estudo, selecionar as variveis que seriam capazes de influenci-lo, definir as formas de controle e observao dos efeitos que a varivel produz no objeto (GIL, 2006, p. 67). Os mercados de capitais de economias diversas e os seus respectivos retorno e risco esperado so os objetos e variveis de estudo. Como se trata de uma pesquisa experimental ou emprico-analtica, coletam-se, tratam-se e analisam-se os preos dos ndices desses mercados, utilizando tcnicas estatsticas especficas. Quanto ao grupo de pesquisa, ela se caracteriza, essencialmente, no nvel de pesquisa descritiva em razo da descrio das variveis macroeconmicas e financeiras: PIB, taxas de juros, inflao, retorno e risco do mercado, capitalizao do mercado domstico, entre outras, usadas na contextualizao e caracterizao dos pases da amostra. As hipteses centrais deste estudo referem-se ao benefcio da diversificao, em termos de risco e retorno esperado de um por-
4.1 Tcnicas de pesquisa
tflio internacional composto pelos ndices de referncia do mercado de aes dos pases que compem o BRIC e os principais ndices dos pases desenvolvidos: Reino Unido, Japo e Estados Unidos e compar-los ao risco e retorno das carteiras formadas apenas com os pases desenvolvidos, com os pases do BRIC e EUA e apenas pases do BRIC. Os ativos considerados no portflio e que constituem a amostra do estudo so, basicamente, os ndices dos maiores mercados de capitais mundiais (EUA, Reino Unido e Japo) e ndices de mercado de aes das principais potncias econmicas emergentes (BRIC), disponveis no banco de dados financeiro da Bloomberg. A Tabela 2 apresenta as descries dos cdigos e ndices de mercado de aes e as respectivas moedas locais, dos pases que compem a amostra do estudo. O perodo de anlise compreende Janeiro de 1996 a Dezembro de 2000 e Janeiro de 2003 a Dezembro de 2007. O critrio que definiu a seleo desses dois perodos foi con-
4.2 Aspectos metodolgicos
30
Tabela 2 Descries dos Cdigos e ndices de mercado de aes e as respectivas moedas locais, dos pases que compem a amostra do estudo
Pases Estados Unidos Japo Reino Unido Brasil Rssia ndia China ndices de mercado de aes S&P 500 Index Nikkey 225 FTSE 250 Index Brazil Bovespa Stock Idx Russian RTS Index $ Bombay Stock Exchange Idx Shangai Se Composite IX Ticker Bloomber (ndice) SPX NKY MCX IBOV RTSI$ SENSEX SHCOMP Dlar americano Iene Libra Esterlina Real Rublo Russo Rpia Indiana Yian Moeda Ticker Bloomberg (Moeda) USD JPY GBP BRL RUB INR CNY
Fonte: Bloomberg, 2009
siderar os diferentes estgios de globalizao entre os pases nesses intervalos, premissa que, em parte, sustentada pela desregulamentao, gradual abertura dos mercados, padronizao das contas das demonstraes financeiras e maior disponibilidade e velocidade na divulgao das informaes resultantes de prticas de governana corporativa e do avano da mdia virtual (internet). Os preos histricos mensais dos ndices de aes de cada mercado de estudo foram extrados do banco de dados financeiros da Bloomberg, na moeda local do respectivo mercado, e, em seguida, foram dolarizados. De forma a se valer do modelo de Portfolio Selection, foram calculadas as taxas de retorno mdio mensal e o risco dos ndices de aes de cada mercado. A taxa mensal de retorno mensurada como a percentagem da variao do preo do ndice de aes do mercado no perodo t em relao ao perodo anterior t-1. So utilizadas as seguintes tcnicas estatsticas: a mdia aritmtica como medida do retorno esperado; o desvio-padro como medida do risco total; a correlao de Pearson, medida de associao das variveis; o NGR, para medir quo globalizados se encontram os mercados. O retorno e o desvio-padro mensais dolarizados so utilizados para formar portflios eficientes para cada estratgia descrita anteriormente. Para a mensurao do risco e retorno dos portflios e determinao do coeficien-
te de correlao entre mercados, utilizou-se o Software Portfolio RR 4.0, desenvolvido por Securato e Veiga. Para traar as curvas da fronteira eficiente, utilizou-se o assistente de grficos do Excel. O Coeficiente de Variao entre o risco e o retorno foi utilizado para medir a variabilidade das carteiras e comparar o seu desempenho, sendo considerada a melhor carteira, aquela que apresentar o maior retorno por unidade de risco. Aps a constatao da possibilidade de diversificao internacional por meio do nvel de correlao entre os ndices de mercado de aes selecionados, foram feitas simulaes de carteiras otimizadas, visando identificar as carteiras de menor risco nos dois perodos analisados (1996-2000 e 2003-2007). Para isso, utilizou-se a planilha eletrnica Microsoft Excel dotada da ferramenta Solver para a anlise de dados devidamente parametrizada para apresentar, como resultado, o percentual de participao de cada ndice de mercado de aes na carteira de mnimo risco da fronteira eficiente, conforme Markowitz (1952). Os recursos bsicos para a operacionalizao da planilha foram as taxas de retorno mdio mensal e o risco dos ndices de mercado de aes de cada pas mensurado pelo desvio-padro e coeficiente de variao.
4.3 Formao das carteiras
31
5 RESULTADOS
Para fornecer uma viso geral da amostra, a partir dos preos histricos dos ndices de mercado de aes nos dois perodos analisados (1996-2000 e 2003-2007), foi calculado o retorno histrico mensal em cada um dos mercados, mediante a estatstica da mdia aritmtica. As Tabelas 3 e 4 mostram o retorno mdio mensal e o risco associados ao investimento medido pelo desvio-padro dos retornos mensais dos ndices de mercado dolarizados para os dois perodos. Conforme as Tabelas 3 e 4 , note-se que o retorno mdio mensal do ndice dos EUA (SPX index) apresentou um declnio de 33,56% do primeiro perodo para o segundo. Enquanto o retorno mdio mensal do ndice dos outros dois pases desenvolvidos (Reino Unido (MCX index) e Japo (NKY index)) foi ascendente. O desvio-padro dos ndices dos EUA e Japo decresceram, ou seja, o risco de se investir nesses mercados diminuiu. O declnio do risco dos pases em de-
5.1 Estatsticas Descritivas
senvolvimento observado no segundo perodo no surpreende, j que, entre 1996 e 2000, ocorreram as crises russa e asitica. Alm disso, contriburam os perodos de instabilidade na poltica macroeconmica e as mudanas ligadas ao mercado de capitais desses pases. A afirmao emprica de Solnik e Mcleavey (2004) de que mercados em desenvolvimento apresentam maiores riscos, mas so compensados por um retorno maior, pode ser constatada na Figura 1 . A mdia dos retornos mensais dos mercados desenvolvidos inferior aos dos valores dos pases emergentes mas, em contrapartida, os riscos so mais elevados. As matrizes de correlaes entre os mercados foram calculadas a partir de retornos mensais dolarizados de seus ndices para os dois perodos analisados (1996-2000 e 2003-2007) (Tabela 5 e 6 ). Essas matrizes possibilitam verificar vantagens de reduo de risco pela diversificao internacional, considerando que, a menos que exista correlao positiva per-
Tabela 3 Retorno mdio mensal (%), varincia e desvio-padro dos retornos mensais dos ndices dolarizados (%) (1996-2000)
SPX 1996-2000
Retorno Mdio Mensal
IBOV Index
1,917
MCX Index
0,823
RTSI$ Index
3,348
SHCOMPI Index
2,563
SENSEX Index
0,290
NKH Index
-0,523
Index
1,332
Varincia Desvio-Padro
0,214 0,463
1,87 1,367
0,148 0,385
4,736 2,176
0,731 0,855
0,738 0,859
0,524 0,724
Fonte: Elaborada pelos autores com dados extrados do banco de dados Bloomberg
Tabela 4 Retorno mdio mensal (%), varincia e desvio-padro dos retornos mensais dos ndices dolarizados (%) (2003-2007)
SPX 2003-2007 Retorno Mdio Mensal Varincia Desvio-Padro Index 0,885 0,062 0,249 IBOV Index 4,468 0,739 0,859 MCX Index 1,958 0,181 0,425 RTSI$ Index 3,445 0,623 0,789 SHCOMPI Index 2,803 0,653 0,808 SENSEX Index 3,630 0,515 0,718 NKH Index 1,160 0,184 0,429
32
Fonte: Elaborada pelos autores com dados extrados da Bloomberg
Figura 1 Disperso entre o risco e o retorno mdio dos ndices do estudo entre 2003 e 2007 Tabela 5 Matriz de Correlaes entre os ndices (1996-2000)
1996-2000 SPX Index IBOV Index MCX Index RTSI$ Index SHCOMP Index SENSEX Index NKY Index SPX Index 1 0,51719 0,44233 0,52276 -0,00533 0,14919 0,50618 1 0,47021 0,60441 0,03922 0,23711 0,34853 1 0,38132 -0,07848 0,20664 0,32507 1 0,18893 0,26785 0,2642 1 0,20714 0,03188 1 0,16883 1 IBOV Index MCX Index RTSI$ Index SHCOMP Index SENSEX Index NKY Index
Tabela 6 Matriz de Correlaes entre os ndices (2003-2007)

2003-2007 SPX Index IBOV Index MCX Index RTSI$ Index SHCOMP Index SENSEX Index NKY Index SPX Index 1 0,60992 0,76164 0,21774 0,16465 0,47842 0,36628 1 0,52331 0,46036 0,16189 0,50955 0,31392 1 0,42016 0,25377 0,44124 0,48753 1 0,19082 0,33067 0,47802 1 0,09924 - 0,03222 1 0,52862 1 IBOV Index MCX Index RTSI$ Index SHCOMP Index SENSEX Index NKY Index
feita entre os ndices, existiro vantagens na diversificao de carteiras. A mdia das correlaes, no perodo de 1996-2000, foi de aproximadamente 0,28,
enquanto a mdia das correlaes do perodo de 2003-2007 foi de aproximadamente 0,37, ou seja, na mdia, os pases da amostra esto mais correlacionados, ou ainda, mais
33
globalizados. Para corroborar esse resultado, calculou-se o ndice NGR. No primeiro perodo, o NGR foi de aproximadamente 0,25 e no segundo de aproximadamente 0,34. Embora a constatao de uma maior integrao e correlao positiva de resultados entre os mercados, deve-se destacar que os resultados ainda esto distantes do que considerada uma integrao plena (NGR = 1). O objetivo deste trabalho foi analisar se a formao de carteiras de investimentos compostas por ndices representativos das bolsas de valores de pases desenvolvidos (EUA, Reino Unido e Japo) e pases emergentes integrantes do BRIC (Brasil, Rssia, ndia e China), pode proporcionar relaes de risco e retorno mais vantajosas para o investidor. Para isso, foram calculadas as variveis risco e retorno das carteiras com ndices de bolsas de valores dos pases desenvolvidos (Reino Unido, EUA e Japo) e dos pases do BRIC; das carteiras formadas somente pelos EUA e os pases do BRIC; das carteiras compostas apenas com os pases do BRIC e, finalmente, das carteira compostas apenas pelos ndices das bolsas de valores dos pases desenvolvidos. O perodo de anlise foi de 2003 a 2007. Dentre as carteiras com risco e retorno otimizados para cada uma das quatro estratgias , procurou-se identificar a melhor carteira, aquela com a relao risco-retorno
5.2 Carteira eficiente
timo. O Coeficiente de Variao permitiu identificar a carteira que seria de maior prmio por unidade de risco para o investidor. A Figura 2 representa a evoluo da carteira formada pelos ndices de todos os pases: Reino Unido, EUA e Japo e dos BRICs. uma projeo dos retornos da carteira para uma aplicao de US$100 ao longo do perodo analisado (2003-2007). Se o investidor tivesse aplicado nessa carteira no comeo do perodo, no final teria um retorno acumulado de US$470. Na Tabela 7 , podem-se verificar os pesos atribudos para cada pas que compe a carteira eficiente otimizada, ou seja, a que apresenta a melhor relao risco e retorno. Nesse caso, o coeficiente de variao
Tabela 7 Pesos da carteira eficiente composta por todos os ndices de bolsa de valores dos pases selecionados (2003-2007)
Pesos (%) 49,15 4,26 3,26 12,59 14,03 15,41 1,30 3,33 2,09 1,59
ndices de Bolsa de Valores SPX Index IBOV Index MCX Index RTSI$ Index SHCOMPI Index SENSEX Index NKH Index Desvio-Padro Retorno Coeficiente de Variao
Figura 2 Evoluo da Carteira formada por pases desenvolvidos e BRICs (2003-2007)

34
foi calculado considerando a destinao de 49,15% dos investimentos para o ndice SPX Index, 46,29% para os pases integrantes do BRIC e 4,56% para os ndices do Reino Unido e Japo. A atribuio desses percentuais mais expressivos baseou-se na maior representatividade desses pases na economia internacional. O resultado sugere a exposio ao risco de 1,59 para cada unidade de retorno. A Figura 3 representa a evoluo da carteira formada pelos ndices dos EUA e dos pases que integram o BRIC. Nesse caso, se o investidor tivesse aplicado US$100 nessa carteira no comeo do perodo, no final teria um retorno acumulado de US$590. Um desempenho melhor que o apresentado pela carteira que inclua todos os pases de amostra. O coeficiente de variao foi calculado considerando a destinao de 96,66% dos investimentos para os ndices dos pases integrantes do BRIC. A atribuio desse percentual levou em considerao o que acon-
Tabela 8
Pesos da carteira eficiente composta pelos EUA e pases do BRICs (2003-2007)

Pesos (%) 3,32 22,01 18,10 24,00 32,58 5,26 3,49 1,51
ndices de Bolsa de Valores SPX Index IBOV Index RTSI$ Index SHCOMPI Index SENSEX Index Desvio-Padro Retorno Coeficiente de Variao
teceria, caso o investidor concentrasse suas apostas predominantemente nos ndices dos pases do BRIC. O resultado sugere a exposio ao risco de 1,51 para cada unidade de retorno risco inferior ao observado na carteira composta por todos os ndices da amostra (Tabela 8 ). mostra a evoluo das A Figura 4
Figura 3 Evoluo da Carteira formada por EUA e BRICs (2003-2007)
Figura 4 Evoluo da carteira formada por pases desenvolvidos (2003-2007)

35
Tabela 9
Pesos da carteira eficiente composta por pases desenvolvidos (2003-2007)

Pesos (%) 9,15 78,63 12,21 3,80 1,76 2,16
ndices de Bolsa de Valores SPX Index MCX Index NKH Index Desvio-Padro Retorno Coeficiente de Variao
carteiras formadas somente com os ndices dos pases desenvolvidos: Reino Unido, EUA e Japo. A projeo dos retornos da carteira para uma aplicao de US$100 ao longo do perodo analisado (2003-2007) indica que, se o investidor tivesse aplicado nessa carteira no comeo do perodo, no final teria um retorno acumulado de US$240. O coeficiente de variao foi calculado considerando a destinao de 100% dos investimentos para os ndices dos pases desenvolvidos. A atribuio desse percentual levou em considerao o que aconteceria, caso o investidor concentrasse suas apostas integralmente nos pases desenvolvidos. O resultado sugere a exposio ao risco de 2,16 para cada unidade de retorno risco muito superior ao observado nas carteiras anteriormente descritas (Tabela 9 ). Na Figura 5 , tem-se a evoluo da
carteira formada, apenas, pelos ndices dos pases que compem o BRIC. uma projeo dos retornos da carteira para uma aplicao de US$100 ao longo do perodo analisado (2003-2007). Se o investidor tivesse aplicado nessa carteira no comeo do perodo, no final teria um retorno acumulado de US$470. O coeficiente de variao foi calculado considerando a destinao de 100% dos investimentos para os ndices integrantes do BRIC. A atribuio desse percentual levou em considerao o que aconteceria, caso o investidor concentrasse suas apostas integralmente nos pases desenvolvidos. O resultado sugere a exposio ao risco de 1,52 para cada unidade de retorno risco praticamente similar ao observado na carteira composta pelos ndices dos EUA e dos pases integrantes do BRIC (Tabela 10 ).
Tabela 10 Pesos da carteira eficiente composta por pases que compem o BRIC (2003-2007)
Pesos (%) 16,02 20,42 28,38 35,18 5,29 3,49 1,52
ndices de Bolsa de Valores IBOV Index RTSI$ Index SHCOMPI Index SENSEX Index Desvio-Padro Retorno Coeficiente de Variao
Figura 5
Evoluo da carteira formada por pases que compem o BRIC (2003-2007)

36
6. CONSIDERAES FINAIS
O objetivo deste trabalho foi analisar se a formao de carteiras de investimentos compostas por ndices representativos das bolsas de valores de pases desenvolvidos (EUA, Reino Unido e Japo) e pases emergentes integrantes do BRIC (Brasil, Rssia, ndia e China), pode proporcionar relaes risco e retorno mais vantajosa para o investidor. Os resultados empricos do trabalho sugerem que o investidor obteria os melhores resultados, caso optasse por carteiras compostas pelos ndices de bolsa de valores dos Estados Unidos e dos pases integrantes do BRIC. A adio desses ativos na carteira geraria uma relao positiva entre risco do portfolio e o retorno mdio mensal do investimento. Constatou-se que a adio desses ativos nas carteiras contribuiu para a gerao dos menores ndices de covarincia, ou seja, a menor exposio de risco por unidade de retorno. Em parte, esse resultado explicado pela atual maior atratividade de investimentos dos pases integrantes do BRIC, considerando a maior solidez de seus fundamentos de mercado, a ampla disponibilidade de recursos humanos e naturais, o tamanho do mercado consumidor, o aumento do poder de consumo da populao e, de forma mais concreta, o desempenho de seus PIBs em comparao ao de outras economias principalmente a ndia e a China. A maior exposio de risco medida pelo coeficiente de variao para a carteira composta somente por ndices de bolsa de pases desenvolvidos (2,16) tambm justificada pela deteriorao da situao econmica desses pases, principalmente dos Estados Unidos com crise subprime. Destaque, tambm, deve ser dado aos resultados do NGR que, embora tenha apresentado um ndice maior de globalizao no perodo mais recente da pesquisa (2003-2007), mostrou a necessidade de maior integrao entre as economias dos pases selecionados (NGRs <50%). Isso, intuitivamente, sugere que, com o sequencial aumento do NGR, maiores tambm sero os benefcios da diversificao internacional. Almada (2008), Fam e Pereira (2003) e Coroa et al. (2004) sustentam esse argumento. Futuros estudos devem ser elaborados, considerando a incluso de outros ndices de bolsa de valores e ativos financeiros, alm de utilizar diferentes perodos e mtricas estatsticas.
Referncias
ALMADA, E. E. V. Diversificao internacional de portflios: um estudo de caso para pases africanos. Dissertao. 2008. 140 p. Dissertao (Mestrado em Administrao) Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade, Universidade de So Paulo, So Paulo. Arouri, M. The impact of increasing stock market integration on expected gains from international portfolio diversification: evidence from a multivariate approach with time varying risk. Economics Bulletin, v. 6, n. 3, p. 1-13, 2004. ASSAF NETO, A.; LIMA, F. G. Curso de administrao financeira. So Paulo: Atlas, 2008. BRIGHAM, E. F.; GAPENSKI, L. C.; EHRHARDT, M. C. Administrao financeira: teoria e prtica. So Paulo: Atlas, 2001. BRUNI, A. L.; FUENTES, J.; FAM, R. A moderna teoria de portflios e a contribuio dos mercados latinos na otimizao da relao risco versus retorno de carteiras internacionais: evidncias empricas recentes (19961997). In: Semead FEA/USP, 3., So Paulo: USP, 1998. Carneiro, R. Globalizao financeira e insero perifrica. Revista Economia e Sociedade, Campinas, n. 13, p. 57-92, dez. 1999. COROA, U. S. R.; SANTOS, T. G.; MATSUMOTO, A. S. A diversificao internacional de portflios e a integrao dos mercados latino-americanos como estratgias de investimentos. In.: Asamblea Anual CLADEA, 39., Puerto Plata, 2004. DELFIM NETTO, A. Deficit nominal zero. Boletim de Conjuntura Economia e Tecnologia, ano 1, v. 2, p. 5-12, jul./ago. 2005. DIVECHA, A. B.; DRACH, J.; STEFEK, D. Emerging markets: a quantitative perspective. Journal of Portfolio
37
Management, p. 41-50, fall 1992. FAM, R.; PEREIRA, L. M. Diversificao internacional de portflios e a integrao dos mercados em desenvolvimento na Amrica Latina e Estados Unidos. In: Semead FEA/USP, 6., So Paulo: USP, 2003. FRASER, J.; OPPENHEIM, J. Whats new about globalization? Impact Magazine, winter, 2, n.1, p. 8-12, 1998. GIL, A. C. Mtodos e tcnicas de pesquisa social. 5. ed. So Paulo: Atlas, 2006. GOLDMAN SACHS. Dreaming with BRICs: the path to 2050. Global Economics Paper, n. 99, Goldman Sachs, 2003. KREGEL, J. The global crisis and the implications for developing countries and the BRICs is the B really justified? The Levy Economics Institute of Bard College Public Policy Brief, n. 102, 2009. Lastres, H. M. M.; Albagli, S. Informao e globalizao na era do conhecimento. Rio de Janeiro: Campus, 1999. _______; CASSIOLATO, J.; MATOS, M. Estudo comparativo dos sistemas de inovao no Brasil, Rssia, ndia, China e frica do Sul. RedeSist-UFRJ: Rio de
Janeiro, 2007. MARKOWITZ, H. Portfolio selection. The journal of finance, v. 7, n. 1, p. 77-91, mar. 1952. ROSS, S. A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administrao financeira. 2. ed. So Paulo: Atlas, 2007. SAVOIA, J. R. F. Globalizao do mercado financeiro brasileiro: um estudo se implicaes sobre a competitividade. 1996, 199 p. Tese (Doutorado em Administrao) Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade, Universidade de So Paulo, So Paulo. Securato, J. R. Medindo o nvel de globalizao da Amrica Latina e dos Estados Unidos. Anais... do XXXII CLADEA, 1997. ______; OLIVEIRA, E. F. Medindo o grau de globalizao da economia. In: SEMEAD, 3., 1998. SOLNIK, B. H. Why not diversity internationally rather than domestically? Financial Analysts Journal, p. 41-66, ago. 1974. ______; MCLEAVEY, D. W. International Investiments. 2. ed. Prentice Hall, 2004. TOSTES, F. P. Gesto de risco de mercado metodologias financeira e contbil. So Paulo: FGV, 2007.

Risco e Retorno BRIC x EUA

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Deskripsi Asli:

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Risco e Retorno BRIC x EUA

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

23

Paula Augusta Coelho

Jos Odlio dos Santos e Paula Augusta Coelho

2.1 Teoria de portflios

2.2 Retorno do portflio

2.3 Risco do portflio

Jos Odlio dos Santos e Paula Augusta Coelho

3 em que: covx,y a covarincia entre os ativos x e y; c o desvio-padro da carteira; i o desvio-padro do ativo.

2.4 Diversificao de portflio

2.5 Diversificao internacional

2.6 Globalizao e nvel de globalizao restrita (NGR)

em que: N = nmero de correlaes; R = correlao entre os pases, tomados dois a dois.

Jos Odlio dos Santos e Paula Augusta Coelho

3 PANORAMA SINTTICO DOS PASES DO BRIC

Tabela 1 Populao, PIB e PIB pela paridade de poder de compra

4.1 Tcnicas de pesquisa

4.2 Aspectos metodolgicos

Jos Odlio dos Santos e Paula Augusta Coelho

Fonte: Bloomberg, 2009

4.3 Formao das carteiras

5.1 Estatsticas Descritivas

Jos Odlio dos Santos e Paula Augusta Coelho

Fonte: Elaborada pelos autores com dados extrados da Bloomberg

Tabela 6 Matriz de Correlaes entre os ndices (2003-2007)

5.2 Carteira eficiente

Figura 2 Evoluo da Carteira formada por pases desenvolvidos e BRICs (2003-2007)

Jos Odlio dos Santos e Paula Augusta Coelho

Pesos da carteira eficiente composta pelos EUA e pases do BRICs (2003-2007)

Figura 3 Evoluo da Carteira formada por EUA e BRICs (2003-2007)

Figura 4 Evoluo da carteira formada por pases desenvolvidos (2003-2007)

Pesos da carteira eficiente composta por pases desenvolvidos (2003-2007)

Evoluo da carteira formada por pases que compem o BRIC (2003-2007)

Jos Odlio dos Santos e Paula Augusta Coelho

Anda mungkin juga menyukai