5.

- CAPITAL DE TRABAJO INTRODUCCIN: En un sentido amplio, el capital de trabajo, algunos autores los denominan tambin activos de trabajo, involucra a la inversin de la empresa en activos corrientes o activos circulantes. Est formado por el total de activos circulantes y el pasivo de corto plazo. La definicin ms bsica de capital de trabajo lo considera como aquellos recursos que requiere la empresa para poder operar. En este sentido el capital de trabajo es lo que comnmente conocemos como activo circulante (Efectivo, inversiones a corto plazo, cartera e inventarios). La empresa para poder operar, requiere de recursos para cubrir necesidades de insumos, materia prima, mano de obra, reposicin de activos fijos, etc. Estos recursos deben estar disponibles a corto plazo para cubrir las necesidades de la empresa a tiempo. Entre ms grande sea el monto del capital de trabajo que tenga una empresa, menos ser el riesgo de que esta sea insolvente". Es necesario que tengamos la capacidad de convertir nuestros activos circulantes lquidos ms rpido para poder pagar nuestros pasivos a corto plazo. El capital de trabajo est muy ligado con el riesgo; entre mayor sea nuestro capital de trabajo, el riesgo se disminuye proporcionalmente ya que nos habla del dinero que estamos generando. En realidad, el capital de trabajo es una decisin financiera. Al tener esta medida, logramos ver qu necesitamos cambiar para cumplir con nuestras obligaciones de pago. Ah podemos analizar cmo estamos cobrando a los clientes o qu estamos obteniendo para poder pagar y si no lo estamos logrando, cambiarla administracin de nuestros recursos para que nos generen lo suficiente y as cumplir con pagos mes con mes y poder contar con dinero suficiente para cualquier situacin inesperada. Importancia del capital de trabajo Un gerente financiero se dedica una buena parte de su tiempo a la administracin del capital de trabajo, pues sabe que la meta de la administracin del capital de trabajo es maximizar el valor de la empresa, es decir implica la administracin eficiente de los activos circulantes y los pasivos de corto plazo. Conceptos de capital de trabajo Se define como los recursos destinados a cubrir el costo de operacin diaria, es decir, la herramienta necesaria para poder operar. Puede concebirse como la proporcin de los activos circulantes de la empresa financiados mediante fondos a largo plazo. (Pasivo a largo plazo y/o Capital contable).Otros nombres con los que se conoce a capital de trabajo son: Fondo Operativo Fondo de maniobra Capital en circulacin Capital neto de trabajo Implica la administracin del activo circulante y del pasivo a corto plazo y se define como el resultado de la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos de corto plazo. Activos circulantes pasivos de corto plazo. 5.1ADMINISTRACIN CAPITAL DE TRABAJO Se refiere al manejo eficiente de los activos circulantes y de los pasivos de corto plazo. Representa el ciclo financiero a corto plazo de la empresa. La administracin del capital de trabajo se ocupa de la administracin de los activos circulantes (caja, bancos, cuentas a cobrar, inversiones lquidas, inventarios) como as tambin los pasivos a corto plazo. Estos activos, que por su naturaleza, cambian muy rpidamente, nos obligan a tomar decisiones y dedicarle un mayor tiempo de anlisis, para lograr optimizar su uso. El administrador financiero, para cumplir con su objetivo, deber centrarse en los siguientes puntos: a) Cul ser el nivel ptimo de la inversin en activos circulantes? b) Cul ser la mezcla ptima de financiacin entre corto y largo plazo? c) Cules sern los medios adecuados de financiacin a corto plazo? POLTICAS EN LA ADMINISTRACIN DE CAPITAL DE TRABAJO Las polticas inherentes al capital de trabajo involucran la administracin de activos corrientes o circulantes de la empresa, como as tambin la obtencin de los medios ms adecuados para financiar estos activos. La habilidad de la empresa para poder administrar de una forma apropiada los activos circulantes y la estructura de vencimientos del pasivo, determinar qu tan bien pueda sobrevivir en el corto plazo. En tanto una parte importante de los activos circulantes tenga el carcter de permanente, las necesidades de financiamiento debern ser consideradas por perodos ms prolongados. En este punto nos vamos a ocupar de las polticas referidas a la administracin de activos

circulantes, o sea, disponibilidades, inversiones transitorias, crditos y administracin de inventarios, tratando en cada uno de ellos de visualizar los elementos y las restricciones y as de esta forma poder hacer un uso ptimo de ellos. POLTICA DE DISPONIBILIDADES E INVERSIONES En la administracin del efectivo y las inversiones transitorias, lo ms importante es lograr un volumen tal que nos permita tener un determinado grado de liquidez, sin que sta afecte la rentabilidad, o sea, la maximizacin de utilidades de la firma. Una de los primeros objetivos del administrador financiero en cuanto al manejo del efectivo, ser la sincronizacin entre los flujos de entrada y salida, dado que esto permitir a la empresa cumplir satisfactoriamente con el ciclo operativo. Motivos para el mantenimiento de efectivo y valores en cartera Por qu se debe mantener efectivo y valores negociables (o inversiones transitorias)?.Existen cuatro motivos principales: El primero de ellos es el transaccional, que consiste en permitirle a la empresa poder realizar sus operaciones habituales (comprar, vender). El segundo motivo es el preventivo, que tiene que ver con la seguridad y se relaciona con la estimacin que realiz la empresa sobre los flujos de ingresos y egresos. El otro motivo tiene que ver con la satisfaccin de necesidades futuras, esto generalmente ocurre en forma temporal cuando por razones de estacionalidad de ventas o de compras nos vemos en la necesidad de acumular efectivo o inversiones transitorias para hacer frente a esos requerimientos. Por ltimo, el requerimiento de saldo compensadores, esto tiene relacin con los saldos bancarios inmovilizados a consecuencia de acuerdos por crditos preexistentes, y que generalmente son saldos mnimos que la empresa se compromete a mantener en su cuenta bancaria. El mantenimiento de estos saldos es lo que denominamos activos circulantes de tipo permanente, lo mismo que los efectivos mantenidos en forma de caja chicas o fondos fijos con asignacin especfica. En resumen, la administracin de disponibilidades e inversiones es muy importante, puesto que lleva a un enfoque del equilibrio entre el riesgo de la liquidez y el rendimiento que enfrenta cualquier administrador financiero. Asimismo, una administracin eficiente comienza entendiendo perfectamente el ciclo de operaciones de corto plazo de la empresa, esto unido a los presupuestos de caja, ayudar a mantener un equilibrio ptimo en los niveles de liquidez, la consecuente disminucin del riesgo de insolvencia y el incremento de la rentabilidad. POLTICAS DE CRDITOS Y COBRANZAS Las polticas de administracin de crditos implican un equilibrio entre el riesgo y la rentabilidad. O sea, hasta qu punto la extensin de condiciones de crdito a clientes marginales compromete fondos y pone en peligro la propia capacidad de pagar sus cuentas, en tanto facilita ms la venta de los productos y mejora los resultados. l rol que juega el administrador financiero en la administracin de las polticas de crditos y cobranzas es dinmico, ya que trae aparejado ajustes frecuentes a los estndares de crdito, trminos de crdito y polticas de cobranzas. Normalmente la mayor proporcin de la inversin en activos corrientes lo constituyen las cuentas a cobrar derivadas en los incrementos de ventas y el alargamiento de los plazos de cobranza. Esto ltimo se produce generalmente en los perodos de recesin econmica, donde los pequeos clientes descansan en el financiamiento de los proveedores, contrariamente a lo que se produce cuando hay crecimiento econmico donde hay una expansin de las ventas y los plazos de cobranzas se vuelven ms estables. D la misma manera que cualquier activo corriente, las cuentas a cobrar tambin deben ser consideradas una inversin. Lo que deberemos tener en cuenta si el rendimiento que podemos obtener de este activo supera la ganancia de otras inversiones y asimismo debemos tener en cuenta el riesgo y la liquidez asociados con este rendimiento. Al analizar el tema de las cuentas a cobrar, debemos considerar al otorgamiento de crditos como uno de los puntos claves dentro de la administracin de capital de trabajo. Debemos tener en cuenta las siguientes variables, mencionadas anteriormente, respecto a las polticas de otorgamiento de crditos en relacin con el objetivo de maximizacin de utilidades: 1.- Estndares de crdito: La empresa debe definir la naturaleza del riesgo de crdito que est dispuesta a asumir, basndose en el historial del cliente, de su situacin financiera y de las referencias que pueda recabar. Para ello, efectuar el anlisis del crdito, qu implica las cinco condiciones que debe reunir un crdito. l anlisis comienza con el carcter, que es una evaluacin de la disposicin para pagar las cuentas a cobrar. La Capacidad representa la habilidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones mediante el flujo proveniente de sus operaciones. En este punto el administrador financiero estar interesado en las relaciones de liquidez del crdito y en los flujos de efectivo del cliente. Es importante, tambin evaluar el Capital del cliente en el caso de que ste tenga dificultad para cubrir sus obligaciones con las operaciones normales. La relacin de deuda a activos y otros indicadores que marcan la posicin del capital del cliente deben analizarse en la evaluacin del mencionado capital. Tambin las condiciones que existen y que se esperan en trminos de actividad econmica pueden ser de significativa importancia al analizar a los solicitantes de crditos. Otro aspecto importante que constituye el anlisis del crdito es la garanta que eventualmente podra ofrecer el cliente.

2.- Trminos de crdito: Los trminos comerciales tienen un fuerte impacto sobre el volumen del saldo de crditos por ventas. Si por ejemplo una empresa realiza ventas a crdito diarias del orden de los $15.000 y el trmino de cobranzas es de 30 das, el promedio del saldo de los crditos por ventas sera de $ 450.000. Esta situacin se mantendra en promedio de esta forma si todos los clientes abonaran en el plazo estipulado, pero si los crditos por ventas se cobraran a los 60 das en lugar de los 30 que estipula la condicin de venta, el saldo promedio de los crditos por ventas sera de $900.000, y por lo tanto la empresa requerira un financiamiento mayor para cubrir el adicional de inversin en crditos por ventas. Tambin el administrador financiero deber establecer trminos comerciales con relacin a la extensin del perodo de crdito y al grado hasta el cual se ofrezcan descuentos por pago de contado a los clientes que operan a crdito, considerando como afecta esta decisin en la rentabilidad de la empresa y analizando las restricciones de liquidez en funcin del ciclo operativo de la empresa. Debemos tener en cuenta que las polticas de trminos comerciales no son independientes de las polticas de estndares de crdito. 3.- Polticas de cobranzas: La funcin de cobranza constituye un rea muy importante dentro de la poltica de crditos de la empresa. Diversas herramientas debern utilizar el sector de cobranzas con el fin de efectuar un seguimiento de las polticas de crdito fijadas, entre ellas podemos mencionar: ndice de incobrables sobre las ventas a crdito: un incremento de este indicador, podra ser una seal de que se est realizando una poltica agresiva de ventas en el mercado o que se estn otorgando crditos a clientes poco solventes. Perodo promedio de cobranza: (creditos por ventas x 365)/(total de ventas a credito) Un aumento de este ndice no indicara: a) una mala gestin de cobranza o administracin del crdito o b) que la empresa decidi ampliar los trminos de sus crditos. Anlisis de antiguamiento de saldos: Con este anlisis podremos observar la demora en ser cobradas las cuentas a cobrar y poder tomar medidas correctivas para agilizarlas. POLTICA DE ADMINISTRACIN Y CONTROL DE INVENTARIO El inventario comprende generalmente un importante segmento de los activos totales dela empresa, siendo el inventario el menos lquido de los activos circulantes, los errores en su administracin no se pueden solucionar con rapidez y los cambios en los niveles de inventario tienen importantes efectos econmicos. El objetivo del administrador financiero es minimizar los costos asociados con La administracin de los inventarios. Por un lado, un nivel de inventarios bajo reduce los costos de financiamiento y de mantenimiento de inventario y, por otra parte, un inventario demasiado exiguo puede dar como resultado costo de escasez (prdida de ventas) y costos elevados de ordenamiento del mismo. 5.2CICLO DEL FLUJO DE EFECTIVOCICLO DEL FLUJO DE EFECTIVO La administracin del ciclo de flujo de efectivo es un elemento importante en la administracin del capital de trabajo, al realizar un anlisis del mismo se deben tener en cuenta dos aspectos fundamentales: Ciclo de caja o Ciclo del flujo de efectivo: Es uno de los mecanismos que se utilizan para controlar el efectivo, establece la relacin que existe entre los pagos y los cobros; Expresa la cantidad de tiempo que transcurre a partir del momento que la empresa compra la materia prima hasta que se efecta el cobro por concepto de la venta del producto terminado o el servicio prestado .Al analizar el ciclo de flujo de efectivo es conveniente tener en cuenta dos factores fundamentales: Ciclo operativo Ciclo de pago El ciclo operativo no es ms que una medida de tiempo que transcurre entre la compra de materias primas para producir los artculos y el cobro del efectivo como pago de la venta realizada; est conformado por dos elementos determinantes de la liquidez: Ciclo de conversin de inventarios o Plazo promedio de inventarios. Ciclo de conversin de cuentas por cobrar o Plazo promedio de cuentas por cobrar. El ciclo de pago tiene en cuenta las salidas de efectivos que se generan en las empresas por conceptos de pago de compra de materias prima, mano de obra y otros, este se encuentra determinado por:

Ciclo de conversin de las cuentas por pagar o Plazo promedio de las cuentas por pagar: La combinacin de ambos ciclos da como resultado el ciclo de caja: CICLO DE FLUJO DE EFECTIVO = Ciclo operativo Ciclo de pago Existe una relacin inversa entre el ciclo de caja y la rotacin de efectivo, cuando disminuye el ciclo la rotacin aumenta, lo contrario tambin es vlido, por tanto las empresas deben dirigir sus estrategias para lograr disminuir el ciclo de caja, pues de esta forma garantizan que las entradas de efectivo se produzcan ms rpido; esto no indica que las entidades deban quedarse sin saldo en caja para operaciones, ya que existen una serie de razones por las cuales las se mantiene un saldo de efectivo mnimo en caja: Ciclo operativo. Ciclo de caja. Incertidumbre en las entradas de efectivo. La cobertura o posicin de crdito. El aprovechamiento de las oportunidades que brindan nuevos negocios. La rotacin de caja: Expresa el nmero de veces que rota realmente la caja de la empresa, tiene como objetivo central maximizar la ganancia a travs del efectivo y se determina: El concepto de ciclo de caja y rotacin de efectivo, puede definirse mejor, mediante un sencillo ejemplo: EJEMPLO: La compaa KLN compra normalmente toda su materia prima sobre la base de crdito y vende toda su mercanca a crdito. Entre las condiciones de crdito establecidas, se encuentra la de que la empresa debe efectuar el pago despus de 30 das de realizada la compra, en tanto que a sus clientes pide que depositen despus dentro de los 60 das de la compra. Los clculos de la empresa acerca del periodo medio de pago y el periodo medio de cobranza indican que se necesitan 35 das para pagar las cuentas pendientes y70 das para cobrar a sus clientes. Clculos posteriores revelan que transcurren un promedio de 85 das entre el momento en el que se compra materia prima y en el que se vende producto terminado. Esto significa que la edad promedio del inventario de la empresa es de 85 das. CICLO DE CAJA: Este ciclo puede ilustrarse mediante una grfica sencilla, como la de la siguiente figura. Hay 120 das entre la salida de efectivo para pagar las cuentas (da 35) y la entrada de efectivo a partir de la cobranza de las cuentas (da 55). Durante este periodo, el dinero de la empresa se congela. En el momento cero, la empresa compra materia prima la cual se ubica inicialmente en el inventario de materias primas. Al final se emplea dicho material en el proceso de produccin convirtindose as en parte del inventario de trabajo en proceso. Cuando finaliza dicho trabajo el artculo terminado se coloca en el inventario de productos terminados hasta el momento de su venta. El tiempo medio total que transcurre entre la compra de materia prima y la venta de productos terminados es la edad promedio del inventari (85 das), como puede apreciarse en la figura. Cuando la empresa compro inicialmente las materias primas (da cero) se estableci una cuenta por pagar la cual se mantuvo en los libros de cuentas pendientes de la empresa hasta que se pag 35 das despus. Fue en este punto cuando ocurri el desembolso o salida de efectivo. Despus de la vente del articulo terminado (da 85), la empresa establecido una cuenta por cobrar, la cual permaneci en sus libros hasta que fue cobrada 70 das ms tarde. Por tanto fue 70 das despus de que se vendi el artculo, el da 155(70das despus del 85 que en el que se realiz la venta), cuando ocurri la entra de efectivo. El ciclo de caja de una empresa se calcula obteniendo el nmero promedio de das que transcurren entre la salidas de efectivo asociadas al pago de cuentas pendientes y las entradas de efectivo que se relacionan con la cobranza de las cuentas por cobrar. La rotacin de efectivo de LKN es normalmente de 3(360 das + 120 das). Cuanto mayor sea la rotacin de efectivo de una empresa, tanto manejar cantidad de efectivo requerir. La rotacin de efectivo al igual que la de inventario, debera maximizarse sin embargo, la empresa no quiere quedarse sin efectivo. DETERMINACION DEL EFECTIVO MINIMO PARA OPERACIONES Dado que la empresa debe aprovechar las oportunidades que surjan para invertir o pagar sus deudas a fin de mantener un saldo efectivo, la meta deber ser entonces operar de manera que se requiera un mnimo de dinero en efectivo. Debe planearse la cantidad de dinero que permita a la empresa cumplir con los pagos programados de sus cuentas en el momento de su vencimiento, as como proporcionar un margen de seguridad para realizar pagos no previstos o bien pagos programados cuando se disponga de las entradas de efectivo esperadas. Dicho efectivo por supuesto, debe mantenerse en forma de depsito a la vista (saldo en cuenta de cheques) o en algn tipo de valor negociable que produzca intereses. Existen diversas tcnicas cuantitativas al igual que reglas empricas para determinar los saldos ptimos de caja. El presupuesto de

caja presenta un mtodo para planear los requerimientos de efectivo si bien no trata explcitamente el problema de saldo adecuando de caja. Desde luego el nivel ptimo depende tanto de la entrada esperada o no, as como de los desembolsos de efectivo. El saldo apropiado se establece con frecuencia en un nivel suficiente para cumplir con los requerimientos esperados o inesperados o para cubrir las necesidades establecidas por los acreedores, cualquiera que sea lo mayor. Otro mtodo consiste en establecer el nivel mnimo de caja como porcentaje de ventas. Por ejemplo una empresa que desee mantener un saldo de efectivo igual al 8% de las ventas anuales (que se espera que sean 2 000 000 (dlares)) mantendra un saldo de $160000(0.08 x $2 000 000). Los planteamientos ms elaborados se basan en el empleo de tcnicas como el clculo y la estadstica. A fin de ilustrar se utilizara una sencilla tcnica para estimar el nivel de liquidez mnimo requerido. Mediante el esquema ya desarrollado, el nivel mnimo de caja para operaciones que una empresa necesita pude calcularse al dividir los desembolsos totales anuales de la empresa entre su tasa de rotacin de efectivo. Si DTA representa los desembolsos totales anuales, el efectivo mnimo para operaciones es: Ejemplo. Si la compaa KLN gasta aproximadamente $12 000 000 (dlares) anuales en desembolsos operacionales (que vendra a ser parte de DTA) su efectivo mnimo para operaciones (EMO) ser de $4 000 000 ($12 000 000 / 3). Esto significa que si empieza el ao con $4000 000 en efectivo contara con suficiente dinero para pagar sus cuentas en el momento de su vencimiento y no tendr que pedir prestados fondos adicionales en estas circunstancias. Si el costo de oportunidad de mantener el efectivo es de 10% entonces el costo anual de mantener un saldo de caja de $4 000 000 ser de $400 000 (0.01 x 4 000000). CONCEPTO DEL COSTO DE OPORTUNIDAD . El costo de oportunidad de 10% del ejemplo anterior se basa en que la empresa debe ser libre de tomar los $4000 000 podra emplearlos en una inversin igualmente riesgosa produciendo un rendimiento del 10% al ao o bien pagar sus deudas que le cuestan 10% anual. Dado que existe un costo de mantenimiento de saldos de caja ociosos, l empresa debe intentar reducir la cantidad de caja para operaciones que se requiera. ANALISIS DEL MODELO DE CICLO DE CAJA El estudio anterior de los ciclos de caja, rotacin de efectivo y caja mnima para operaciones se basa en varios supuestos que resultan limitantes. Uno de ellos consiste en que la tcnica de elaboracin del modelo no toma en cuenta explcitamente las utilidades superen a los desembolsos. El modelo supone ms bien que las recepciones de efectivo igualan a las salidas de dinero y por tanto no hay utilidades. En segundo lugar el modelo supone que todos los desembolsos ocurren simultneamente al pago de las materias primas (pago de cuentas pendientes). Es evidente que en la realidad el valor ser adicionado a la materia prima en varias etapas a lo largo del proceso de produccin-venta. Este supuesto tiende a provocar una sobreestimacin del efectivo mnimo para operaciones. Tercero, se da por seguro que las compras, la produccin y las ventas de la empresa ocurren en una tasa constante durante todo el ao. En situaciones en las que no es vlido este supuesto, puede estimarse la caja mnima para operaciones mediante el uso de la tasa de rotacin de efectivo para el periodo de operacin que dependa ms del efectivo. Por ltimo el grado de incertidumbre de los requerimientos de dinero afectara seguramente el nivel mnimo de caja para operaciones.