Resumo

O EVA (Valor Econmico Agregado) um mtodo de avaliao de desempenho que subtrai do lucro operacional gerado pelas atividades da empresa, o custo do capital aplicado (calculado pelo custo mdio ponderado !"#!)$ A utili%ao do EVA pode tra%er problemas para a empresa pois pode &a%er com que os gestores evitem investimentos e percam oportunidades de lucro$ #ara evitar esses problemas &oi criado o "VA (Valor de "ercado Agregado), que avalia o valor econmico da empresa como um todo, em relao ao potencial de resultados &uturos$ O "VA o valor presente dos EVA &uturos, e pode ser interpretado como a di&erena entre o valor de mercado da empresa e o valor de seus investimentos ('good(ill))$ !omo o EVA representa o passado e o "VA est* voltado para o &uturo, di&erenas podem e+istir entre os dois, re&letindo modi&ica,es na estratgia da empresa$ #ara identi&icar essas varia,es desenvolveu se um -ndice chamado .!VA (/ndice de !rescimento do Valor Agregado), o qual relaciona os dois anteriores0 .!VA 1 "VA 2 (EVA2!usto do !apital #r3prio)$ 1. Introduo

As tcnicas de Administrao !ont*bil e 4inanceira de empresas esto se tornando cada ve% mais comple+as e t5m e+igido um aper&eioamento cont-nuo dos mtodos de avaliao de desempenho, na busca do aumento da e&ici5ncia, aliada 6 preciso e simplicidade de implantao dos mesmos$ 7esta linha, diversos mtodos tem sido desenvolvidos, partindo dos 8* cl*ssicos como An*lise do Valor #resente 9-quido ou de :a+a .nterna de ;etorno de um pro8eto e chegando aos mtodos mais recentes de avaliao de gesto como o Ecomomic Value Added (Eva<) o "ar=et Value Added ("VA<) e sistemas mais comple+os de gesto como o >E!O7 (?istema de >esto Econmica da 4.#E!A4. @?#) e o Aalanced ?corecard$ O mtodo EVA< &oi criado por Boel ?tern e >$ Aennett ?te(art ..., e patenteado por sua empresa, a ?tern C ?t(art !o$ no in-cio da dcada de DE$ Os princ-pios so os mesmos utili%ados no VA" (Value Aased "anagement), que esto associados aos conceitos de V#9 que avalia os resultados da empresa descontado o custo capital$ A grande di&erena do EVA< em relao aos outros mtodos a sua &acilidade de aplicao, atravs dos relat3rios cont*beis, 8* e+istentes$ O mtodo ganhou notoriedade e aceitao depois de ser adotado e utili%ado pela !oca !ola !o$ Fuando uma empresa incorpora o conceito do EVA<, ela passa a avaliar a real necessidade de investimentos a serem reali%ados, de modo a evitar que gastos desnecess*rios aconteam, elevando assim, o retorno sobre o capital investido$ O "VA< tambm uma marca registrada da ?tern C ?te(art e tem como principio a&erir quanto a empresa ir* gerar de rique%a para o acionista durante sua vida Gtil$

2. H$I$

EVA !onceituao

:emos v*rias de&ini,es do que o EVA<, por e+emplo 0 Al Ehbar(I) 0 de uma &orma simples pode se de&inir o EVA<, como sendo0 'uma medida de desempenho empresarial que di&ere da maioria das demais ao incluir uma cobrana sobre o lucro pelo custo de todo o capital que uma empresa utili%a)$ >$A$ ?te(art ...(H) 0 'EVA< uma medida de lucro residual que subtrai o custo de capital do lucro operacional gerado no neg3cio)$ :rata se de uma &orma de a&erio do lucro econmico de uma empresa ao &inal de determinado per-odo de tempo$ O EVA< determina o valor (acima do custo de capital da empresa) gerado para os acionistas$ #ortanto, o conceito b*sico o de calcular a remunerao m-nima e+igida pelos acionistas e abat5 la do lucro apurado pela empresa$ Je &orma direta o lucro l-quido operacional ap3s impostos (7O#A: K 7et Operating #ro&it A&ter :a+es) dedu%ido do custo de capital de terceiros e do custo de capital pr3prio$ H$H$ !onceito de !usto de !apital

Jestas considera,es depreende se que uma vari*vel &undamental para se chegar ao valor econmico adicionado o custo mdio ponderado de capital (!#"!), de&inido segundo Ale+andre Assa& 7eto(L), como sendo 0 'O !usto de !apital que eqMivale aos retornos e+igidos pelos credores de empresa (capital de terceiros, bnus e debenturistas) e por seus propriet*rios)$
CPMC expresso pela frmula:

CPMC = CP / (CP+CT) * R ! + CT / (CP + CT) * R t * (1 " IR) Onde 0 !# 1 Volume de !apital #r3prio 1 #atrimnio 9-quido !: 1 Volume de !apital :erceiros 1 E+ig-vel 9ongo #ra%o ;cp 1 !usto do !apital #r3prio 1 n-vel de retorno do acionista ;ct 1 !usto do !apital de :erceiros .; 1 Al-quota de .mposto de ;enda da Empresa

H$L$

!*lculo do EVA<

!ontabilmente 0 @ma das maneiras de se calcular o EVA < a partir do Jemonstrativo de ;esultados padro, con&orme indicado a seguir0 ;eceita Operacional ( ) !ustos e Jespesas Operacionais 1 9ucro Operacional ( ) .mposto de ;enda 1 9ucro Operacional ap3s .; (7O#A:) ( ) !usto de !apital de :erceiros 1 9ucro 9-quido do E+erc-cio ( ) !usto do !apital #r3prio = EVA 4inanceiramente pode se calcular o EVA< atravs da e+presso matem*tica 0 EVA = (R " C) * C#!$t#% In&est$do ; 1 ta+a de retorno esperada ! 1 custo de capital (!#"!) Ou EVA = R'I ( In&est$mento " CPMC ( In&est$mento ). L$I !onceituao O EVA< uma medida est*tica da per&ormance passada, 8* o "VA < busca avaliar o valor econmico da empresa de acordo com o potencial de resultados &uturos$ O "VA< tambm considerado como sendo uma medida do valor presente da empresa$ Ainda segundo Al Ehbar(N), o "VA< o montante acumulado pelo qual a empresa valori%ou ou desvalori%ou, a rique%a dos acionistas$ L$H !*lculo do "VA< A representao matem*tica do "VA dada por 0 "VA< 1 EVAI (IO!"#!) O EVAH (IO!"#!)
H

MVA

O $$$

EVAn

(IO!"#!)n

ou se8a, o desconto ao valor presente dos EVA< &uturos, 6 ta+a de custo mdio ponderado de capital da empresa$

*.

+m e(em!%o !r,t$ o de A!%$ #o do EVA e MVA -#%#no P#tr$mon$#% )1/12/2..6. At$&o C$r u%#nte !ai+a Estoque Perm#nente 0..... C$r u%#nte P$EEE 4inanciamento NP$EEE 1...... P#tr$m7n$o 123u$do P#ss$&o 0..... PE$EEE

1......

.mobili%ado IEE$EEE !apital IEE$EEE Tot#% 10..... Tot#% 10..... < < #ara melhor compreenso dos conceitos de EVA e "VA , tomemos como e+emplo uma empresa com os seguintes relat3rios cont*beis0 4RE 5 2..61 Re e$t# -rut# !"V 1u ro -ruto Jesp$ !omercial Jesp$ Administrativa Jepreciao Jesp$ 4inanceira 1u ro '!er# $on#% .; ( HEQ ) 1u ro 123u$do Jessa &orma, #assivo :otal 1 IPE$EEE, sendo, 4inanciamento ( capital de terceiros ) PE$EEE, representando LL,LLQ #atrimnio 9-quido ( capital pr3prio ) IEE$EEE, representando RR,RRQ ?upondo que o custo de o custo de cada &onte de &inanciamento se8a0 !apital de terceiros 1 H,PQ !apital pr3prio 1 P,EQ 2./.20. (IEE$EEE) 1./.20. (LE$EEE) (NE$EEE) (IE$EEE) (I$HPE) 20.... (P$EEE) 2.....

#odemos, com estas in&orma,es, encontrar o !"#!, con&orme abai+o0 !"#! 1 Q !apital terc$ + custo + ( I K .; ) O Q !apital pr3prio + custo !"#!1 LL,LLQ + H,PQ + ( I K E,H ) O RR,RRQ + P,EQ !"#!1 E,RRRSQO L,LLLLQ !"#!1 N,EQ Encontrado o !"#!, devemos encontrar o ;O. ( ;etorno sobre .nvestimento ) da empresa, segundo a &3rmula abai+o0 ;O. 1 (9ucro Operacional (T) .mpostos) 2 .nvestimento
(T)

O lucro Operacional neste caso deve ser a8ustado, no considerando a despesa &inanceira, pois esta a remunerao do capital de terceiros, e este -ndice avalia a capacidade de gerao de resultado independente da &orma de &inanciamento adotada$ #ortanto, ;O. 1 ((HP$EEEOI$HPE) U (I K E,H))2 IPE$EEE ;O. 1 IN,EQ !om base nestas in&orma,es podemos encontrar o EVA< da empresa, como segue0 EVA< 1 ( .nvestimento + ;O. ) K ( .nvestimento + !"#! ) EVA< 1 (IPE$EEE + INQ) K ( IPE$EEE + NQ ) EVA< 1 HI$EEE K R$EEE EVA< 1 IP$EEE !om isso, chegamos 6 um EVA< para esta empresa de IP$EEE, podendo concluir que a mesma est* criando valor para seus propriet*rios, ou se8a, os remunera alm do retorno por eles esperado$ "as, sem considerar o &ato de estar remunerando os propriet*rios acima de suas e+pectativas, e+istem outros &atores importantes na adoo deste mtodo de avaliao$ @ma empresa que utili%e o conceito de EVA<, passa a adotar como &iloso&ia e ob8etivo a obteno dos maiores n-veis poss-veis de lucro, empregando o m-nimo de capital$ .sto acontece devido ao &ato de que no momento em que os &uncion*rios passam a ser remunerados, no atravs de indices de lucro, mas sim pelo valor agregado em relao ao investimento reali%ado, estes passam a levar em conta o montante de investimento como &ator determinante em sua premiao ( o que no acontece com avalia,es em que se considera apenas o lucro ou varia,es do seu montante )$ Este tipo de &iloso&ia di&undida entre &uncion*rios de uma empresa de &undamental importVncia para o acionista, pois ela coincidente com seus interesses$ O que se pode esperar dos &uncion*rios onde este conceito este8a arraigado que procurem racionali%ar processos e que sur8a averso 6 investimentos denecess*rios ou que no tragam o retorno m-nimo esperado$

#or &im, investidores passam a contar com um mtodo de comparao entre di&erentes neg3cios, pois o seu c*lculo 8* leva em considerao o riscoW isto atravs do custo de cada &onte de capital$ 7este caso, uma empresa que apresente maior risco ir* apresentar maiores ta+as de captao e de custo de capital pr3prio, o que elevar* o !"#! e assim diminuir* o EVA<$ Apesar das vantagens do EVA<, esta uma medida dirigida ao passado, uma ve% que tem como base de avaliao resultados 8* ocorridos$ #or este motivo, o "VA< aparece como &ator importante para avaliao de empresas, pois calculado atravs de resultado esperados no &uturo$ !omo 8* de&inido o "VA< o valor presente dos EVA < &uturos, podendo ser considerado como a di&erena entre o valor cont*bil da empresa e o seu valor real$ >ra&icamente podemos visuali%ar o "VA< da seguinte maneira0

MVA Positivo - A empresa Agrega Valor

V M A E L ! C A " " ! E

M V A
C A P # $ A L

EVA 1 + EVA 2 + ... + EVA n (1+CMPC) (1+CMPC)^2 (1+CMPC)^n

MVA Negativo - A empresa Destri Valor

C A P # $ A L

M V A

EVA 1 + EVA 2 + ... + EVA n (1+CMPC) (1+CMPC)^2 (1+CMPC)^n

V M A E L ! C A " " ! E

@tili%ando se do e+emplo anterior vamos supor que a empresa tenha um tempo determinado de durao de cinco anos, e que todo o resultado apurado em cada e+erc-cio se8a distribuido, mantendo se assim o investimento constante$ Alm disso, a sua pro8eo de resultados seria como a apresentada abai+o0

2..62 Re e$t# !"V 1u ro -ruto Jesp$ !omercial Jesp$ Administrativa Jepreciao Jesp$ 4inanceira 1u ro '!er# $on#% .; ( HEQ ) 1u ro 123u$do 21/.20. (IEP$EEE) 111.20. (LE$EEE) (NE$EEE) (IE$EEE) (I$HPE) )..... (R$EEE) 2*....

2..6) 22/.20. (IIE$EEE) 11/.20. (LE$EEE) (NE$EEE) (IE$EEE) (I$HPE) )0.... (S$EEE) 28....

2..6* 2)/.20. (IIP$EEE) 121.20. (LE$EEE) (NE$EEE) (IE$EEE) (I$HPE) *..... (Z$EEE) )2....

2..60 2*/.20. (IHE$EEE) 12/.20. (LE$EEE) (NE$EEE) (IE$EEE) (I$HPE) *0.... (D$EEE) )/....

2..6/ 20/.20. (IHP$EEE) 1)1.20. (LE$EEE) (NE$EEE) (IE$EEE) (I$HPE) 0..... (IE$EEE) *.....

Custo do C#!$t#% Pr9!r$o EVA

(0....) 1:....

(0....) 2)....

(0....) 2;....

(0....) )1....

(0....) )0....

Assim, podemos calcular o "VA< desta empresa, como sendo0 "VA<1 EVAI O EVAH O EVAL X (IO!"#!)YI (IO!"#!)YH (IO!"#!)YP "VA< 1 ID$EEE O I,ENYI "VA<1 MVA = IZ$HRD O 118.8.) HL$EEE I,ENYH O HS$EEE I,ENYL O O EVAN (IO!"#!)YL O EVAP $ (IO!"#!)YN

LI$EEE O LP$EEE $ I,ENYN I,ENYP

HI$HRP O HN$EEL O HR$NDD O HZ$SRS

#ortanto pelo "VA< a empresa totalmente vi*vel, desde que as premissas adotadas aconteam$

0. Com!#r#o entre o MVA e o M<todo do VP1 !on&orme citado por Al Ehrbar o mtodo de "VA< conceitualmente id5ntico ao tradicional c*lculo do V#9$ 'A abordagem do EVA< matematicamente id5ntica 6 &lu+o de cai+a descontado, mas a dinVmica da deciso, 6 qual d* margem, radicalmente di&erente$ ?ob o EVA <, o procedimento para a avaliao de um pro8eto prever o EVA< que ser* gerado a cada ano e descontar isto a valor presente$ !omo o EVA< 8* inclui o encargo sobre capital e para depreciao, no h* necessidade de subtrair o investimento inicial dos EVAs &uturos descontados$ O resultado e+atamente o mesmo K at o Gltimo centavo K que o V#9 resultante da utili%ao de &lu+os de cai+a descontados)$ (Al Ehrbar, IDDZ, p$ IIL) !onsideremos as premissas abai+o, para avaliao do a&irmado acima0 a) b) c) d) e) &) g) h) i) 8) investimento inicial0 [ IE$EEEW data do investimento inicial0 ano EW vida Gtil0 P anos (pro8eto &inito)W valor residual0 %eroW o investimento produ%ir* uma receita de [ R$EEE,EE por anoW o custo operacional anual ser* de LEQ da receitaW a depreciao anual ser*0 [$IE$EEE,EE2P anos \\\ [$HEEE,EEW todo pro8eto &inanciado com o capital do acionistaW para e&eitos de simpli&icao, no considerado o .mposto de ;endaW custo de capital do acionista(!!A) de IZQ

!om base nesses dados, t5m se0 #ro8eo da J;E para o investimento0 ;eceita ( )!usto Operacional ( )Jepreciao (1)9@!;O(#re8u-%o) ( )!!A (1)EVA< A7O E T A7O I A7O H A7O L A7O N A7O P E R$EEE R$EEE R$EEE R$EEE R$EEE E I$ZEE I$ZEE I$ZEE I$ZEE I$ZEE E H$EEE H$EEE H$EEE H$EEE H$EEE E H$HEE H$HEE H$HEE H$HEE H$HEE E I$ZEE I$NNE I$EZE SHE LRE E NEE SRE I$IHE I$NZE I$ZNE

!*lculo do custo de capital do acionista0 !apital investido ( ) Jepreciao acumulada (1) !apital 9-quido .nvestido IE$EEE !usto de capital do acionista A7O E IE$EEE A7O I IE$EEE H$EEE Z$EEE I$ZEE A7O H IE$EEE N$EEE R$EEE I$NNE A7O L IE$EEE R$EEE N$EEE I$EZE A7O N IE$EEE Z$EEE H$EEE SHE A7O P IE$EEE IE$EEE LRE

Em seguida, constr3i se a Jemonstrao do 4lu+o de !ai+a, para c*lculo do V#9 do pro8eto0 A7O E (1)9@!;O(#re8u-%o) (O)Jepreciao (1) 4lu+o de !ai+a antes do valor residual ( ) Valor residual (1) 4lu+o de !ai+a ap3s do valor residual ( ) .nvestimento IE$EEE (1) 4lu+o de !ai+a 4inal (IE$EEE) A7O I H$HEE H$EEE N$HEE N$HEE N$HEE A7O H H$HEE H$EEE N$HEE N$HEE N$HEE A7O L H$HEE H$EEE N$HEE N$HEE N$HEE A7O N H$HEE H$EEE N$HEE N$HEE N$HEE A7O P H$HEE H$EEE N$HEE N$HEE N$HEE

"ontando o diagrama de &lu+o de cai+a do pro8eto0

*2.. *2.. *2.. *2.. *2..

1....

Assim, pode se calcular o V#9 do pro8eto0 N$HEE N$HEE N$HEE N$HEE N$HEE + + + + IE$EEE (I,IZ) I (I,IZ) H (I,IZ) L (I,IZ) N (I,IZ) P VPL = IL$ILN IE$EEE VPL = L$ILN VPL =

Con=orme> o ,% u%o o !ro?eto #!resent# um VP1 de @.).1)* Com!#r#ndo om o MVAA MVA =

EVAI = NEE EVAH = SRE EVAL = I$IHE EVAN = I$NZE EVAP = I$ZNE + + + + (I,IZ) I (I,IZ) H (I,IZ) L (I,IZ) N (I,IZ) P MVA = LLD + PNR + RZH + SRL + ZEN MVA = L$ILN !on&orme podemos veri&icar, e partindo das premissas iniciais desta comparaco, o c*lculo do V#9 de um pro8eto, e o "VA< , ou pro8eo dos EVAs &uturos, resultam em mesmo valor$ O "VA< nos di% quanto de rique%a a empresa ir* gerar para o acionista ao longo de sua vida Gtil, portanto somat3rio de todos os EVAs &uturos tra%idos a valor presente, utili%ando se do velho conceito de V#9(Valor #resente 9-quido)$ /. Restr$Bes #o on e$to de EVA e um# !oss2&e% so%uo " ICVA (Cnd$ e de res $mento de &#%or #DreD#do). O EVA< apesar ter uma srie de pontos positivos d* margem a alguns problemas para a empresa quanto 6 lucratividade &utura pois pode &a%er com que os gestores evitem investimentos e percam oportunidades de lucro$ Este aspecto do EVA< no de &*cil identi&icao quando se utili%a o seu conceito pois como e+plicado anteriormente, est* voltado para o passado da empresa$ #or outro lado, o "VA< representa o valor econmico da empresa em relao 6s suas e+pectativas de lucros &uturos$ :anto o EVA< quanto o "VA< so resultado das estratgias adotadas pela empresa$ !omo o EVA< representa o passado e, o "VA< est* voltado para o &uturo, di&erenas podem e+istir entre os dois, as quais, re&letem modi&ica,es nas estratgias adotadas$ !om o ob8etivo de identi&icar essas varia,es desenvolveu se um -ndice chamado .!VA ( /ndice de !rescimento de Valor Agregado ), o qual relaciona os dois, da seguinte maneira0 ICVA = MVA / ( EVA / CMPC ) !on&orme citados por ]assai, B$;, ]assai ?$, ?antos, A$ , 7eto A A, t5m se as seguintes conclus,es para o .!VA0 IDu#% # 1 0 ?igni&ica que a empresa ir* manter o atual n-vel de valor agregado, no havendo di&erenas relevantes entre as estratgias M#$or do 3ue 1 0 ?igni&ica um aumento do n-vel atual de valor agregado, resultante de estratgias di&erentes, de aumento do volume de atividades , maior lucratividade etc$ Fuanto maior esse -ndice, melhor$

Menor do 3ue 1 0 ?igni&ica uma reduo do n-vel atual de valor agregado$ Fuanto menor pior$ Atravs da utili%ao deste -ndice pode se ameni%ar a tend5ncia dos gestores de evitar riscos de novos investimentos, pois um e+cesso de conservadorismo poder* &a%er com que ha8a uma diminuio no .!VA$ Jesta &orma, este -ndice um mtodo mais e&ica% de avaliao e premiao do que simplesmente o EVA<, o "VA< separadamente pois &a% com que ha8a uma preocupao com a lucratividade da empresa no curto e no longo pra%o$