ANLISIS DEL PAPEL DE LOS FONDOS MUTUOS COMO MOVILIZADORES

DE AHORRO EN ESTADOS UNIDOS

CAROLINA VIEIRA MEJA






UNIVERSIDAD DE LA SABANA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS Y ADMINISTRATIVAS
PROGRAMA DE ADMINISTRACIN DE EMPRESAS
CHA
2000
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ANLISIS DEL PAPEL DE LOS FONDOS MUTUOS COMO MOVILIZADORES
DE AHORRO EN ESTADOS UNIDOS


CAROLINA VIEIRA MEJA


Trabajo de grado para optar al ttulo de Administrador de Empresas


Director
CAMILO ROMERO MORENO
Economista


UNIVERSIDAD DE LA SABANA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS Y ADMINISTRATIVAS
PROGRAMA DE ADMINISTRACIN DE EMPRESAS
CHA
2000

3

CONTENIDO

INTRODUCCIN 6
1. MARCO TERICO CONCEPTUAL 13
1.1. VISIN ECONMICA DEL MERCADO FINANCIERO 14
1.1.1. MERCADO FINANCIERO 14
1.1.2. FORMAS DE SEGMENTACIN DEL MERCADO FINANCIERO 17
1.2. VISIN ORGANIZACIONAL DE LOS FONDOS MUTUOS EN EL MERCADO
FINANCIERO 25
1.3. VISIN FINANCIERA DE LOS FONDOS MUTUOS 28
2. ANLISIS DE LA ESTRUCTURA DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS
MUTUOS 34
2.1. PATRN DE ORGANIZACIN DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS
MUTUOS 35
2.1.1. CLASE DE PRODUCTOS 35
2.1.2. ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL DE LOS FONDOS MUTUOS 35
2.1.3. ADMINISTRADORAS DE FONDOS VERSUS TIPOS DE FONDOS MUTUOS 41
2.2. ESTRATEGIA DE MERCADEO 44
2.2.1. SEGMENTACIN DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS 44
2.2.2. VENTAJAS Y SERVICIOS DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS 50
2.2.3. COSTOS Y GASTOS DE MERCADEO Y VENTAS 55
2.3. MANEJO ADMINISTRATIVO DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS
MUTUOS 62
2.3.1. VALORACIN DE LAS ACCIONES DE LOS FONDOS MUTUOS 62
2.3.2. PROCESO DE VALORIZACIN O COSTEO 63
2.3.3. GASTOS DE OPERACIN ANUALES TOTALES DEL FONDO (COEFICIENTE DE
GASTOS) 64
2.3.2. REPORTES E INFORMACIN AL INVERSIONISTA 64
2.4. EFICACIA DE LA INDUSTRIA 65
2.4.1. ESTUDIOS RECIENTES SOBRE LA CADA DE LOS COSTOS DE LOS FONDOS MUTUOS
65
2.4.2. TENDENCIAS EN LOS COSTOS DE INVERSIN DEL FONDO 65
2.4.2. ECONOMAS DE ESCALA EN LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS MUTUOS 66
4
3. ANTECEDENTES Y EVOLUCIN DE LOS FONDOS MUTUOS 68
3.1 CAMBIOS EN LAS PARTICIPACIONES DE LA MOVILIZACION DEL
AHORRO: INTERMEDIARIOS FINANCIEROS VERSUS INTERMEDIACIN
BURSTIL 68
3.1.1. MAGNITUD DEL CAMBIO 70
3.2. PARTICIPACION ACTUAL DEL MERCADO BURSTIL Y DE LOS
FONDOS MUTUOS 72
3.2.1. EL COMPORTAMIENTO DEL INGRESO PERSONAL Y DEL AHORRO PERSONAL 72
3.2.2 LA ADQUISICIN DE ACTIVOS FINANCIEROS 73
3.2.3 ADQUISICIN DE FONDOS MUTUOS 74
3.2.4. FONDOS MUTUOS E INTERMEDIARIOS FINANCIEROS 75
3.2.5. OTRAS FUENTES DE LA DINMICA EN LA ADQUISICIN DE ACTIVOS FINANCIEROS 76
3.2.6. PARTICIPACIN DE LOS FONDOS MUTUOS EN EL ACERVO DE ACTIVOS FINANCIEROS
78
3.2.7. TOTAL DE ACTIVOS EN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS 79
3.3 CONCLUSIONES DEL CAPTULO 79
4. FACTORES DE COMPETITIVIDAD DE LOS FONDOS MUTUOS 81
4.1 ESTRATEGIA COMPETITIVA DE LOS FONDOS MUTUOS 81
4.1.1. INTERMEDIACIN BURSTIL 82
4.1.2. POSIBILIDAD DE DIVERSIFICACIN 83
4.1.3 POLTICA DE GESTIN DE PORTAFOLIO 84
4.1.4. CESIN DEL RIESGO 85
4.1.5. CANAL DE MNIMO COSTO 85
4.1.6. INFORMACIN AL CLIENTE 86
4.2 FACTORES DE COMPETITIVIDAD DEL MERCADO 87
4.3 DESEMPEO DE LOS FONDOS MUTUOS 88
4.3.1. CATEGORA GRAN CRECIMIENTO (LARGE GROWTH) 90
4.3.2. CATEGORA GRAN VALOR (LARGE VALUE) 92
4.3.3. CATEGORA BONOS A LARGO PLAZO (LONG TERM BOND) 93
4.3.4. CATEGORA HBRIDOS DOMSTICOS (DOMESTIC HYBRID) 94
4.3.5. CATEGORA PEQUEO CRECIMIENTO (SMALL GROWTH) 94
4.4. CONCLUSIONES 95
5. IMPACTO DE LA GLOBALIZACIN EN LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS
MUTUOS 97
5.1. DETERMINANTES DE LA INVERSIN DE PORTAFOLIOS
NORTEAMERICANOS EN EL EXTERIOR 98
5.2. CREACIN DE NUEVOS VEHCULOS DE INVERSIN 100
5.3 DESEMPEO DE LOS FONDOS INTERNACIONALES 102
5
6. CONCLUSIONES 104
BIBLIOGRAFIA 107
TABLAS Y FIGURAS 109
TABLAS 109
TABLA 2. 109
TABLA 3. 111
TABLA 4. 111
TABLA 5. 112
TABLA 6. 113
TABLA 7. 113
TABLA 8. 114
TABLA 9. 114
TABLA 10. 114
TABLA 11. 115
TABLA 12. 115
TABLA 13. 115
TABLA 14. 115
TABLA 15. 116
TABLA 16. 116
FIGURAS 119
FIGURA 2 119
FIGURA 3. 120
FIGURA 4. 121
FIGURA 5. 122
FIGURA 6. 123
FIGURA 7. 124
FIGURA 8. 125
FIGURA 9. 127
FIGURA 10. 128
FIGURA 11. 129
FIGURA 12. 130
FIGURA 13. 131
FIGURA 14. 132


6

INTRODUCCIN

Dentro de la lnea de investigacin de Economa y Finanzas trazada por la facultad
de Ciencias Econmicas y Administrativas de la Universidad de La Sabana, se ha
desarrollado el trabajo titulado "El Anlisis del Papel de los Fondos Mutuos como
Movilizadores de Ahorro en Estados Unidos", como respuesta a la inquietud que
despierta el auge que estas instituciones han tenido en los ltimos treinta aos en
el mundo y a su reciente presencia en Colombia. La elaboracin del documento, al
mismo tiempo, cumple con los requisitos de trabajo de grado que exige la facultad.
Mediante este trabajo se busca conocer la forma como las finanzas personales e
institucionales, en el mercado internacional, hacen uso de los Fondos Mutuos.

El anlisis del papel que desempean los Fondos Mutuos en la movilizacin del
ahorro en Estados Unidos y el impacto que sobre ellos tiene el proceso de
globalizacin de la economa mundial, es un tema de gran inters si se tiene en
cuenta el alto peso que estas entidades han adquirido en el Mercado Financiero.

Los Fondos Mutuos son compaas de inversin que administran dinero de los
accionistas mediante inversiones en un portafolio diversificado de ttulos. Estos
ttulos pueden ser acciones, bonos o ttulos de Gobierno, emitidos por entidades
de diferentes naciones y mercados, con ponderaciones diferentes.

7
Los Fondos Mutuos son actores de primera lnea, en su doble papel, como
vehculos de captacin de ahorro y en la asignacin de capital de riesgo.

En su funcin de movilizacin del ahorro, poseen caractersticas que los hacen
altamente competitivos con respecto a otras entidades captadoras del mercado
financiero, como lo explica la dinmica observada en su crecimiento. Tales
atributos, no slo han determinado que los fondos tengan un lugar de primer orden
en la captacin del ahorro pblico, sino que el producto que ofrece responde de
manera adecuada a las necesidades de los ahorradores.

En su funcin de asignacin de recursos, los Fondos Mutuos tambin han
demostrado un alto grado de eficiencia, an en entornos voltiles para la inversin,
como han sido los determinados por factores de riesgo financiero, la velocidad en
el cambio tecnolgico y la inestabilidad en las relaciones econmicas
internacionales y en las polticas de equilibrio econmico nacional. Para alcanzar
estas ventajas competitivas, los Fondos Mutuos se han apoyado en el desarrollo
tcnico aportado por las nuevas teoras financieras desarrolladas en la segunda
mitad del siglo XX: la moderna teora del portafolio y la gestin de riesgo
financiero.

El proceso de globalizacin de la economa mundial es un signo de los actuales
tiempos, que involucra al Mercado de Capitales en la perspectiva de incrementar
la movilidad internacional del capital. Tanto en las ltimas dcadas como en el
8
futuro previsible, el proceso de globalizacin de la economa mundial es una
tendencia vigente y de profundo impacto sobre las economas nacionales. En este
entorno, los Fondos Mutuos aprovechan la ventaja de ofrecer a sus clientes las
alternativas de inversin diversificada a escala mundial, convirtindose entonces
en vehculos de la internacionalizacin del proceso ahorro - inversin.

Por lo anterior, se desprende que este anlisis requiere una clara identificacin de
los Fondos Mutuos, de las caractersticas que le son comunes a todos y que
permiten explicar su dinmica, en trminos de eficiencia microeconmica y
macroeconmica. Por esta consideracin, el tipo de investigacin que se
desarroll para la elaboracin de este trabajo es una investigacin descriptiva, la
cual se realiz de acuerdo con los puntos que a continuacin se mencionan y en
los cuales se profundiz de la siguiente manera.

En primer lugar, fue necesario identificar el mercado y dentro del mismo la
ubicacin del producto ofrecido por los Fondos Mutuos. Esto implic la
estructuracin de un Marco Terico Conceptual que explicara el mercado
financiero y su relacin con la macroeconoma, a la manera de la pecera en la
cual navegan los Fondos Mutuos, compitiendo con otras entidades que ofrecen
productos distintos para la solucin de las necesidades de ahorro e inversin de la
economa.

9
Una vez identificada la insercin de los fondos en el sistema de financiamiento, fue
necesario establecer la racionalidad que explica el comportamiento de los
inversionistas, de una parte, y las condiciones que determinan la asignacin de
recursos a proyectos de inversin, pues en su condicin de vehculos de
movilizacin del ahorro pblico los fondos actan en ambos frentes.

Con estas herramientas conceptuales aclaradas fue necesario consolidar una
base de datos que, a partir de las cifras financieras de Estados Unidos, permitiera
medir la importancia financiera de estos vehculos de movilizacin del ahorro
interno y en la importacin y exportacin de capitales, en un espectro que recoge
los ltimos treinta aos, y que, adicionalmente, permitiera la comparacin con
otros vehculos de ahorro de los hogares y las empresas.

Adicionalmente, fue necesario describir cada uno de los distintos perfiles y tipos de
fondos, adems de la identificacin de la estructura de la industria de la
administracin de fondos, puntos que se llevaron a cabo a partir de la informacin
de la Security Exchange Commission (SEC) y de la Investment Company Institute
(ICI), ente gremial que representa las administradoras de Fondos Mutuos.

A partir del anlisis del desempeo de la rentabilidad observada por los fondos, se
examin la eficiencia relativa de los mismos con respecto a otras alternativas de
inversin, en trminos de riesgo y retorno, lo que permiti explicar la
10
competitividad de los fondos con respecto a las dems alternativas de ahorro
dentro de la economa de Estados Unidos.

Otro aspecto de inters para el desarrollo de la investigacin fue determinar,
estadsticamente, las diferencias en las funciones riesgo retorno del Mercado de
Capitales norteamericano con respecto a otros mercados desarrollados y a
mercados emergentes, para as explicar la dinmica de aplicacin de estrategias
de cobertura de riesgo impulsada por los Fondos mediante la inversin en
mercados con comportamientos diferentes al estadounidense. Esto se desarroll
por medio de cifras de los Fondos Mutuos Internacionales, es decir, por medio de
su comportamiento a determinada fecha y su comparacin con el ndice de
mercado a esa determinada fecha.

A continuacin se describe la temtica que se desarrolla en cada uno de los
captulos que componen esta investigacin.

La exposicin se inicia con la resea de los conceptos y teoras que permiten el
anlisis de los Fondos Mutuos. En este captulo se describieron los elementos
conceptuales necesarios para el anlisis de los temas involucrados en esta
investigacin. Se trata de explicar, desde su concepto bsico, cada uno de los
elementos que hacen parte del tema a investigar y cmo se relacionan entre s.

11
En el segundo captulo se hace una descripcin de los elementos bsicos de los
Fondos Mutuos, empezando por su definicin, la estructura de organizacin y de
mercadeo que adoptan las entidades administradoras, hasta llegar a conocer los
diferentes tipos de fondos que existen en el mercado.

El siguiente captulo trata de los antecedentes y la evolucin de los Fondos
Mutuos que han llevado a que tengan la importancia que tienen hoy. Se
encontrar el comportamiento y desarrollo de los Fondos Mutuos en los ltimos 30
aos.

El cuarto captulo tratar sobre la competitividad de los Fondos Mutuos dentro de
la economa de Estados Unidos. Se trata de un anlisis de eficacia relativa de los
mismos con respecto a los dems vehculos de movilizacin del ahorro. Lo que se
pretendi realizar en este captulo fue una comparacin competitiva entre los
Fondos Mutuos de ciertas categoras, analizando su desempeo riesgo - retorno,
al mismo tiempo que se lograba realizar este mismo anlisis con el ndice de
mercado, es decir, con el S&P 500

Luego se examina el impacto que sobre ellos tiene el proceso de globalizacin de
la economa mundial y su contribucin a la movilidad internacional del capital.

Finalmente, se presentan las conclusiones del estudio y las recomendaciones que
se desprenden del anlisis, tanto en trminos de la continuacin de
12
investigaciones en este campo, como las posibles alternativas de auspiciar este
tipo de entidades en Colombia.


13

1. MARCO TERICO CONCEPTUAL

En este captulo se describirn los elementos conceptuales necesarios para el
anlisis de los temas involucrados en esta investigacin. Se trata de explicar,
desde su concepto bsico, cada uno de los elementos que hacen parte del tema a
investigar y cmo se relacionan entre s.

Los Fondos Mutuos son compaas de inversin que administran dinero de los
accionistas mediante inversiones en un portafolio diversificado de ttulos. Estos
ttulos pueden ser acciones, bonos o ttulos de Gobierno, emitidos por entidades
de diferentes naciones y mercados, con ponderaciones diferentes.

Por lo anterior, se desprende que este anlisis requiere tanto de una clara
identificacin de los Fondos Mutuos, de las caractersticas que le son comunes a
todos y que permiten explicar su dinmica, como su incorporacin
macroeconmica y los factores que explican su competitividad.

Por ello, estas instituciones se pueden analizar desde tres puntos de vista
diferentes.

14
Primero se ver cmo estas instituciones participan en el ambiente econmico, ya
que los Fondos Mutuos son instituciones movilizadoras de ahorro, lo cual las hace
participes del Mercado Financiero.

El siguiente entorno en el que se enfocar este captulo, ser el relacionado con
su estructura organizacional. Se responder a la pregunta cul es la forma en que
los Fondos Mutuos crean estructura para gestionar su negocio.

Finalmente, los Fondos Mutuos sern estudiados bajo un contexto financiero, pues
como instituciones, que ofrecen servicios de administracin de recursos
financieros, deben tomar decisiones eficaces de este tipo, es decir, deben decidir
cmo se invierte el dinero y en qu se debe invertir, asegurndose que tal proceso
de decisin sea eficiente.

1.1. VISIN ECONMICA DEL MERCADO FINANCIERO
1.1.1. Mercado Financiero
En la economa existe el Mercado Financiero, el cual est conformado por las
transacciones de recursos prestables, mediante las cuales los agentes
superavitarios facilitan fondos a los agentes deficitarios.

Dentro de la economa debe regir un equilibrio entre ahorro e inversin, es decir
que el nivel de inversin realizado se financia con la cantidad de ahorro generado
15
por los distintos agentes econmicos. Esto quiere decir que no todos los ingresos
son consumidos. Una sustancial proporcin de los ingresos recibidos por las
unidades familiares, empresas y gobiernos es destinada al ahorro. El ahorro es,
por lo tanto, abstinencia de consumo.

El Mercado Financiero conduce los ahorros, provenientes, principalmente, de las
unidades familiares, a aquellos individuos e instituciones que necesitan ms
fondos, adems de sus ingresos adquiridos, para consumir. As es como el
Mercado Financiero es el corazn del Sistema Financiero, ya que ste determina
el volumen de crdito disponible y el costo del mismo
1
. Los ahorros atrados los
coloca a tasas de inters diferenciales. Por lo tanto, es necesario determinar los
dos tipos de tasas de inters existentes: la Tasa Pasiva o de Captacin, que es la
tasa que pagan los intermediarios financieros a los oferentes de recursos por
dineros captados
2
; y la Tasa Activa o de Colocacin, la cual es la tasa que
reciben los intermediarios financieros de los demandantes por los prstamos
otorgados
3
.

La mayora de los flujos de ahorro es destinada, a travs de los Mercados
Financieros, a soportar las inversiones de empresas y gobiernos. La inversin,

1
ROSE, Peter. Money and Capital Markets. Estados Unidos: Business Publication, Edicin
Especial, 1993. Pg. 7.
2
www.banrep.gov.co
3
Ibid.
16
generalmente, se refiere a la adquisicin de bienes de capital - como edificios,
maquinaria y equipos - y la compra de inventarios.

Las economas modernas requieren un enorme equipo de capital en orden de
producir bienes y servicios. La inversin en estos nuevos equipos incrementa la
productividad en el trabajo y genera un nivel de vida ms alto. Sin embargo, la
inversin requiere grandes cantidades de fondos, frecuentemente ms de la
cantidad de los recursos disponibles de una firma o de una unidad gubernamental.

Por medio de la compra de recursos financieros - mediante la venta de bonos,
acciones, e.t.c., o contratacin de crditos - en los Mercados Financieros, las
grandes cantidades de fondos pueden incrementarse rpidamente y el crdito se
pagar con el ingreso futuro. De esta manera, los Mercados Financieros hacen
posible el cambio del ingreso corriente por ingreso futuro
4
.

El papel de los Mercados Financieros en canalizar el ahorro hacia la inversin es
absolutamente esencial para la vitalidad del Sistema Econmico. Por ejemplo, si
las unidades familiares ponen a un lado los ahorros y estos fondos no fueran
entregados a las empresas y gobiernos para gastar fuertemente por medio de la
inversin, la economa comenzar a contraerse. El monto de ingreso pagado por
las firmas y los gobiernos no sera igual a los fondos pagados a estos sectores.
Como resultado, los futuros pagos de salarios, rentas y otras formas de ingresos

4
ROSE, Op. Cit., Pg. 9.
17
comenzaran a declinar, llevando a reducir el gasto de consumo. Con un menor
gasto total, la necesidad de empleo sera cortada, dando como resultado un
aumento sustancial en el desempleo
5
.

1.1.2. Formas de Segmentacin del Mercado Financiero
Para los propsitos de esta investigacin, existen tres formas de segmentacin en
el Mercado Financiero, de acuerdo al tipo de activo objeto de transaccin: por
plazo, por tipo de intermediacin y por tipo de capital.

1.1.2.1. Por Plazo
Una de las formas de segmentacin del Mercado Financiero es por el plazo en el
cual los recursos financieros cumplen con su vencimiento.

Los activos del Mercado Financiero se caracterizan por el tiempo durante el cual
los recursos financieros se inmovilizan. El Mercado Monetario se caracteriza
porque es un mercado en el cual las transacciones del Mercado Financiero son
efectuadas en el corto plazo, es decir, en un plazo menor a un ao. Por el
contrario, el Mercado de Capitales se caracteriza porque la realizacin de
transacciones del Mercado Financiero es convenida a largo plazo, es decir, tienen
un tiempo de vencimiento mayor a un ao, e incluso indeterminado, como es el
caso de las acciones.

5
Ibid. , Pg. 9.
18

Dentro de este tipo de segmentacin, el inversionista debe tener en cuenta el nivel
de riesgo que ste adquiere de acuerdo al plazo con el que desee realizar su
inversin. Para esto hay que tener en cuenta la siguiente premisa: el riesgo es
directamente proporcional al tiempo; en otras palabras, a ms largo plazo se
decida invertir, mayor riesgo toma el inversionista.

Debido a lo anterior, cuando el inversionista decide invertir a largo plazo, debe
tener un alto nivel de confianza, es decir, debe tener en cuenta todos los factores
de riesgo que pueden intervenir en su decisin de inversin, para as tener certeza
de qu puede suceder con su dinero en un perodo tan largo, an sin tener la
garanta o la certeza de alcanzar los rendimientos esperados, porque dentro del
Mercado de Capitales los resultados esperados por el inversionista nunca son
garantizados.

1.1.2.2. Por Tipo de Intermediacin
Este tipo de segmentacin permite caracterizar el tipo de entidades que
intermedian los recursos financieros que las personas demandan.

Dentro de los diferentes tipos de intermediacin, se distinguen tres medios, a los
cuales las personas pueden acudir ante la necesidad de adquirir recursos
financieros: la intermediacin por medio de establecimientos financieros, la
intermediacin burstil y la intermediacin extrabancaria.
19

Dentro de estos tres tipos de intermediacin, existe el factor riesgo que, segn el
tipo de intermediacin, afecta directamente a la entidad, al cliente o a ambos.

Para este tipo de investigacin, los tipos de riesgo que intervienen en las
diferentes clases de segmentacin son los siguientes:

Riesgo de Plazo: Este tipo de riesgo lo asume totalmente las entidades
bancarias, ya que este tipo de riesgo se da cuando las demandas de retiro no
se pueden cubrir porque los recursos estn prestados. Es por esta razn que
las entidades bancarias deben tener reservas disponibles en el banco central y
en sus sucursales.

Riesgo de Mercado: Es derivado de los cambios de precios y/o tasas. Este tipo
de riesgo es asumido por las entidades bancarias y por los inversionistas dentro
del mercado burstil, ya que dependiendo de los movimientos de precios los
inversionistas compran o venden ttulos, mientras que las captaciones y las
colocaciones de los bancos estn determinadas por el movimiento que tengan
las tasas de inters.

Riesgo de Liquidez: Este riesgo es netamente burstil, y es asumido por el
inversionista, ya que este tipo de riesgo se presenta en el caso en el que no se
puedan vender los activos que el inversionista adquiri.
20

Riesgo de Contraparte: Este tipo de riesgo se puede presentar en cualquier
tipo de intermediacin, pues este riesgo se presenta cuando la contraparte falla
y no cumple con sus obligaciones. Este tipo de riesgo se puede dar por dos
razones: Por crdito, es decir, que no se cuente con el dinero necesario para
pagar la deuda u obligacin, o por moral, es decir, el deudor puede actuar de
mala fe y no cumplir con sus obligaciones.

La intermediacin bancaria es el primer tipo de intermediacin que se tratar.

Las entidades bancarias cumplen tres funciones esenciales: la captacin de
dinero, la colocacin de dinero y la operacin del sistema de pagos.

Dentro de la captacin de dinero, las entidades bancarias ofrecen diferentes tipos
de productos al cliente, a diferentes tasas y con un tiempo definido (CDTs, bonos)
o con una terminacin a la vista (cuentas corrientes, cuentas de ahorro).

En cuanto a la colocacin de dinero, la intermediacin bancaria ofrece crditos
segn las necesidades del cliente, tambin a tasas que, en este caso, le
convengan a la entidad bancaria.

Las tasas de captacin y de colocacin impuestas por la entidad bancaria estn
relacionadas con el margen de intermediacin de dicha entidad. Este margen de
21
intermediacin, al mismo tiempo que el costo que posee el banco, depende de la
cantidad de cuentas corrientes que la entidad posea.

El margen de intermediacin puede ser mayor mientras la entidad posea una
proporcin mayor de cuentas corrientes, ya que este tipo de cuenta no genera
ninguna utilidad para el usuario, lo cual hace que pueda captar ms cantidad de
dinero. Sin embargo, su costo es ms pequeo porque, como se dijo
anteriormente, esta entidad puede tener ms cuentas corrientes que, aunque no
generen ningn tipo de tasa de captacin, si generan un costo en cuanto al
manejo de cheques y todo lo que a este sistema de pago interviene.

Sin embargo, en una entidad bancaria, con menos sucursales, el costo de los
manejos de los cheques es menor, ya que la cantidad de cuentas corrientes
disminuye; al mismo tiempo su margen de intermediacin es menor ya que la
cantidad de cuentas de ahorros y/o CDTs puede aumentar, lo que hace que el
costo que asume la entidad bancaria por el manejo de estos productos sea mayor.

El sistema de pagos es la funcin ms influyente dentro la economa, ya que sta
le permite al cliente tener la posibilidad de diferentes formas de pago de acuerdo a
su capacidad. Puede ser en cheque, efectivo o en forma de dbitos automticos.
Este sistema facilita y agiliza las transacciones. Un fallo de este sistema implica
devolver la economa al trueque como forma de intercambio. Su existencia es
concomitante con el sistema monetario.
22

Dentro de las entidades bancarias existen, adems de las funciones anteriormente
mencionadas, las siguientes formas de intermediacin: Recursos, Plazos y
Riesgos.

El papel de intermediar recursos es su funcin como intermediario financiero:
colocar los ahorros de sus clientes pasivos para financiar los gastos de inversin
de sus clientes activos.

En cuanto a la intermediacin de plazos, stos se establecen de acuerdo al
producto que el cliente adquiera. Las cuentas corrientes y las cuentas de ahorro
siempre estn a la disposicin que los clientes quieran cancelarlas; mientras que
los bonos y los CDTs estn establecidos a determinado tiempo de vida, convenido
por la entidad bancaria. Para el equilibrio de su funcin intermediadora, los bancos
deben procurar un nivel de captacin de corto plazo suficiente para soportar los
retiros y los desembolsos de crdito.

La entidad bancaria, adems asume el riesgo. Cuando un cliente que ha
depositado su dinero en esta entidad y ste decida retirarlo por cualquier motivo,
el establecimiento financiero debe devolverlo, aunque los clientes que le deban
dinero no hayan cumplido con su obligacin.

23
El siguiente tipo de intermediacin es la burstil, en la que se encuentran los
Fondos Mutuos.

En este tipo de intermediacin tambin existen la captacin y la colocacin de
dinero. Sin embargo, cabe decir que dentro de este tipo de intermediacin el plazo
siempre est determinado, es decir, el cliente que coloca su dinero en una entidad
como estas lo coloca a corto, mediano o largo plazo, lo que significa que siempre
existe un vencimiento, establecido por las necesidades del cliente, pero la
existencia de un mercado secundario le facilita la venta del activo para adquirir
liquidez. Es decir, el Mercado Secundario consiste en las transacciones en las
cuales los inversionistas compran ttulos emitidos por las entidades demandantes,
pero adquiridas permanentemente por otros inversionistas.

En el caso de la colocacin de dinero, por parte de estas instituciones, se hace en
ttulos de empresas de pases diferentes o en economas de pases diferentes a la
que se encuentra el cliente o la institucin la cual genera la inversin.

El riesgo dentro de la intermediacin burstil, a diferencia del riesgo en la
intermediacin de establecimientos financieros, lo toma el cliente. La entidad, en
este caso los Fondos Mutuos, est encargada de captar el dinero del cliente y
colocarlo en diferentes lugares segn las necesidades que el cliente haya
establecido, pero como la rentabilidad que este dinero genera no est garantizada
24
por la entidad, el cliente tiene que asumir la ganancia o la prdida que su dinero
produzca.

El intermediario del mercado burstil, a diferencia del bancario, gana comisiones y
no mrgenes.

El tercer tipo de intermediacin que existe dentro de una economa es el
extrabancario. Este tipo de intermediacin se presenta cuando la economa formal
es ineficiente, es decir, aunque exista un mayor riesgo por parte del cliente en
utilizar este tipo de intermediacin, el cliente prefiere acudir a l.

En este tipo de intermediacin, como se dijo anteriormente, el cliente siempre
asume el riesgo de ganar o perder su dinero. Esto se genera porque la
intermediacin extrabancaria no est regulada por ningn tipo de entidad pblica o
privada, incorporando los riesgos inherentes a las actividades informales.

1.1.2.3. Por Tipo de Capital
Este tipo de segmentacin se caracteriza por el tipo de capital que se utilice en la
inversin. ste puede ser de dos tipos: de crdito o de patrimonio.

Si el capital es de crdito, se caracteriza porque la tasa de inters es peridica y el
plazo de repago es pactado, mientras que el capital de patrimonio est en funcin
25
del resultado y de la vigencia del negocio. El capital de patrimonio es propio del
Mercado de Capitales.

Tambin existen los capitales mixtos, es decir, capitales que combinan capital de
riesgo y capital de crdito, como los BOCEAS, que quieren decir Bonos
Convertibles en Acciones.

1.2. VISIN ORGANIZACIONAL DE LOS FONDOS MUTUOS EN EL MERCADO
FINANCIERO
La organizacin incluye desarrollar una estructura intencional de roles para el
desempeo efectivo. Muchos de los errores en la organizacin se pueden evitar
planeando primero la organizacin ideal para el logro de los objetivos y despus
haciendo modificaciones de acuerdo con el factor humano y con otras situaciones.
La planeacin de la organizacin identifica las necesidades de integracin de
personal y ayuda a superar sus deficiencias. Tambin expone las duplicaciones de
esfuerzos, las lneas de autoridad y comunicacin imprecisas y las formas
anticuadas de hacer las cosas.

El agrupamiento de las actividades y de las personas en departamentos hace que
sea posible la expansin organizacional. La departamentalizacin se puede hacer
mediante nmeros simples, por tiempo, por funcin de la empresa, territorial o
26
geogrfica, por los tipos de clientes a quienes se atiende y por el proceso del
equipo requerido.

No existe una forma nica ni mejor de organizar, el patrn ms adecuado depende
de diversos factores en una situacin determinada. Estos factores incluyen la
clase de trabajo a realizar, la forma en que se debe hacer la tarea, las clases de
personas participantes, la tecnologa, las personas a quienes se atiende y otras
consideraciones internas y externas. En todo caso, la seleccin de un tipo de
departamentalizacin se debe hacer en forma tal que se puedan alcanzar, de
modo efectivo y eficiente, los objetivos organizacionales e individuales. Con
frecuencia, para lograr esta meta se requiere mezclar formas de
departamentalizacin.

El conflicto organizacional se puede reducir mediante el uso de organigramas y
descripciones de puestos. La organizacin se mejora enseando su naturaleza y
reconociendo la organizacin informal y los rumores. La organizacin informal se
describe como cualquier actividad individual comn, sin un propsito conjunto
consciente, aunque contribuya a resultados conjuntos
6
. Ms an, las empresas
efectivas desarrollan y fomentan una cultura organizacional apropiada a sus
objetivos y polticas establecidas.

6
KOONTZ, Harold. Elementos de Administracin. Mxico: Mc Graw Hill, Cuarta Edicin, 1991.
Pg. 144.
27

Existen varias formas de conceptualizar la lnea y el staff. Por lo general, la lnea
y el staff estn caracterizados por relaciones y no por personas o departamentos.
La autoridad de lnea es aquella relacin en la cual un superior ejerce la
supervisin directa sobre los subordinados. Por otra parte la relacin staff consiste
en dar consejos y asesoramientos. La autoridad funcional es el derecho de
controlar procesos, prcticas, polticas seleccionadas u otros asuntos en
departamentos diferentes al propio de la persona
7
.

Para hacer que el staff opere en forma eficiente, es importante ensear las
relaciones de autoridad, hacer que la lnea atienda lo que dice el personal staff y
mantenerlos informados. Ms an, la efectividad exige que el staff prepare
recomendaciones completas y que la utilizacin de personal staff se convierta en
una forma de vida organizacional.

Otro concepto importante es la descentralizacin, la cual se define como la
tendencia a dispersar la autoridad de toma de decisiones. Por otra parte, la
centralizacin es la concentracin de autoridad. El proceso de delegacin de
autoridad incluye determinar los resultados a lograr, asignar las tareas, delegar
autoridad y responsabilizar a las personas por los resultados
8
.

7
Ibid. , Pg. 203
8
Ibid. , Pg. 203
28

Los Fondos Mutuos se caracterizan por delegar autoridad en organizaciones
afiliadas y contratistas independientes, quienes manejan todos sus procesos a
travs de outsourcing. Esta modalidad consiste en encomendar la gestin de una
actividad empresarial a un tercero, es decir, contratar y delegar en otra empresa
ciertos procesos, para as minimizar los costos de administracin de la empresa
contratista.

1.3. VISIN FINANCIERA DE LOS FONDOS MUTUOS
La visin financiera es la teora de la toma de decisiones a partir de la
consideracin de optimizar los beneficios esperados.

Esta teora ha sido objeto de grandes desarrollos en las ltimas dcadas,
desarrollos que no slo han sido en la teora sino en la aplicacin prctica.

Inicialmente, esta disciplina construy un conjunto de mtodos orientados a
estimar la bondad de una decisin de inversin o desinversin, basados en el uso
de instrumentos como el Flujo de Caja del proyecto, el Valor Presente Neto de la
inversin y la Tasa Interna de Retorno.

29
Un segundo estadio de la teora fue la incorporacin del riesgo en la consideracin
de la inversin, lo que implic la incorporacin de la probabilidad a la evaluacin
de decisiones.

Esta incorporacin dio origen a nuevos desarrollos, que terminaron configurando
la Moderna Teora del Portafolio.

Antes de empezar a describir la Moderna Teora del Portafolio, es necesario definir
algo esencial de esta Teora: Portafolio. Portafolio o Cartera de Capitales se
define como la posesin de ttulos por un individuo o por una institucin. La cartera
de valores puede comprender bonos, acciones preferentes y ordinarias de
diferentes empresas
9
.

Esta teora comienza con la siguiente premisa: los inversionistas eligen entre
portafolios sobre la base de los retornos esperados y la desviacin estndar, o la
varianza, de su retorno. La desviacin estndar del retorno puede ser observada
como una medida de riesgo del portafolio.

Un inversionista quiere un portafolio cuyo rendimiento tenga un alto valor esperado
y una desviacin estndar baja. Estos objetivos implican que el inversionista
escogera un portafolio que maximice el retorno esperado y que minimice la

9
ROSENBERG, Jerry M. Diccionario de Inversiones. Mxico: Ventura Ediciones, 1995. Pg. 276.
30
desviacin estndar de dicho retorno. Un portafolio con estas condiciones es
eficiente, y un inversionista racional siempre escoger un portafolio eficiente.

Cuando se est enfrente de una decisin financiera, el inversionista debe
determinar el conjunto de portafolios eficientes y los dems quedarn por fuera.
Algunos portafolios eficientes tendrn ms riesgo que otros, pero a mayor riesgo
ms alto ser el retorno esperado.

De cara a los portafolios eficientes, el inversionista escoger un portafolio en
particular, sobre la base de su propio cambio entre riesgo y retorno. Un
inversionista, adverso al riesgo, escoger un portafolio seguro con una baja
desviacin estndar y un retorno esperado bajo, y un inversionista, menos adverso
al riesgo, escoger un portafolio ms riesgoso con un retorno esperado ms alto.

Una de las claves dentro de la teora del portafolio es que el riesgo de cualquier
activo individual - opuesto al riesgo de los activos del portafolio - no es la
desviacin estndar del retorno de ese activo, pero es bastante extenso lo cual
hace que el activo contribuya al riesgo de todo el portafolio. Un activo puede ser
muy riesgoso cuando tiene una alta desviacin estndar, y tiene un retorno que se
correlaciona con retornos de otros activos del portafolio de tal forma que,
adquiriendo el nuevo activo, no adiciona nada a toda la desviacin estndar del
portafolio. La medida en la que el nuevo activo contribuir al riesgo de un
portafolio depender de la correlacin de su retorno con los retornos de los dems
31
activos del portafolio. Entre ms baja sea la correlacin, menor es la contribucin
del activo a todo el riesgo del portafolio. Si la correlacin es suficientemente
negativa, estara fuera de sus riesgos existentes y bajara la desviacin estndar
de todo el portafolio.

Valdra la pena la adquisicin de un nuevo activo si su retorno esperado es
suficientemente alto, relativo al riesgo que contribuye al portafolio. Este principio
se traduce a una nueva regla de decisin operacional, por ejemplo, si se adquiere
un nuevo activo i, su retorno esperado, r
i
, es igual o excede a activos de libre
riesgo de retorno, r
f
, ms la prima de riesgo, RP
i
:
r
i
r
f
+ RP
i
. (1)
10
.

"La prima de riesgo es igual al producto de dos factores: el exceso de la
expectativa del retorno del portafolio sobre la tasa libre de riesgo, y un factor de
riesgo, usualmente conocido como beta (
i
), el cual es igual a la covarianza entre
el retorno del activo i y el retorno del portafolio, r
p,
dividido por la varianza del
retorno del portafolio:
RP
i
= (r
p
- r
f
)
i
(2)

Donde
i
= cov(i,p)/var(p). Para usar esta regla, es necesario estimar el retorno
libre de riesgo r
f
, y el beta (
i
) del activo,. Esto se pone en la ecuacin (2) para

10
DOWD, Kevin. Beyond Value at Risk, The New Science of Risk Management. England: John
Wiley & Sons Ltd., 1999. Pg. 12
32
estimar la prima de riesgo, la tasa libre de riesgo y el retorno esperado del activo i
(r
i
) para verificar que la ecuacin (1) se satisfaga. Se adquiere el activo si se
cumple, y se rechaza si no se logra
11
.

La Teora del Portafolio provee un sistema muy til para manejar mltiples riesgos
y tomar en cuenta cmo los riesgos interactan con otros. De hecho esta teora es
muy usada por administradores de portafolio, administradores de Fondos Mutuos y
otros inversionistas. Sin embargo, en la prctica, esto tiende a problemas adems
de la informacin. Vale la pena recordar que se puede hacer uso de ello si
solamente se tienen estimativos del retorno libre de riesgo, el retorno esperado de
mercado y los betas relevantes.

El retorno libre de riesgo y el retorno esperado de mercado no son difciles de
estimar, pero la estimacin de los betas es ms problemtica. Cada beta es
especfico no solamente para cada activo al cual pertenece sino tambin al
portafolio corriente. Para estimar un coeficiente beta apropiadamente, se necesita
informacin de retornos de los nuevos activos y de retornos de los activos ya
existentes, y tambin se necesita suficiente informacin para realizar las tcnicas
de estimacin estadsticas confiables. Por lo tanto, el beta depende del portafolio
existente y se debera, en teora, recalcular todos los betas cada vez que el
portafolio cambie. Usando un acercamiento a un portafolio se puede requerir un
considerable monto de informacin y un sustancial monto de trabajo continuo.

11
Ibid. , Pg. 12
33

En la prctica los usuarios, frecuentemente, desean abolir esta carga, y, en
cualquier caso, carecen de informacin para estimar apropiadamente los betas en
primer lugar. La tentacin es buscar un atajo, el cual consiste en trabajar con
betas estimados contra un portafolio hipottico, usualmente un portafolio como
ndice de mercado. Este atajo lleva a los practicantes a hablar sobre el beta dado
de algn activo, como si el activo tuviera un solo beta. Sin embargo, este atajo da
buenas respuestas solamente s el beta estimado contra el portafolio hipottico
est cerca al beta estimado contra el portafolio que actualmente se posee, y en la
prctica rara vez se sabe si es.

Si los dos portafolios son suficientemente diferentes, el verdadero beta (la medida
beta contra el actual portafolio) puede ser muy distinto del beta hipottico que se
est usando, y se podra finalizar causando errores serios en las decisiones de
inversin. Tal es el reto del administrador de portafolio.


34

2. ANLISIS DE LA ESTRUCTURA DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS
MUTUOS

Este captulo pretende explicar cada una de las funciones que desempea la
industria de los Fondos Mutuos y la estructura organizacional que adopta. Con ello
se establecer el patrn de organizacin que caracteriza a la industria de los
Fondos Mutuos.

Luego se describir la estrategia de mercadeo que esta industria ha aplicado, es
decir, se explicarn las formas de segmentacin del mercado y que reflejan los
perfiles riesgo retorno de los inversionistas. Al mismo tiempo, se explicarn las
ventajas y los costos de comisin que se manejan dentro de los Fondos Mutuos.

A continuacin se explicar cmo es el proceso administrativo del sector, es decir,
como se produce y se distribuyen los fondos, como se maneja la contabilidad de
los mismos y como se maneja la informacin dada al cliente.

Por ltimo, se explicar la eficacia de la industria, la cual se presenta por medio de
economas de escala, transferencia de riesgo versus gestin profesional de riesgo
y una estructura de gestin baja en costos (outsourcing).

35
2.1. PATRN DE ORGANIZACIN DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS
MUTUOS
2.1.1. Clase de Productos
La Ley de 1940 define dos tipos de mecanismos para ofrecer inversiones: los
Fondos Limitados (Close - End Funds) y la Unidad de Sociedades de Inversin
(UIT). Este tipo de mecanismo es ofrecido por los Fondos Mutuos.

Los Fondos Limitados se caracterizan por tener en circulacin cierto nmero de
acciones. Estas acciones se cotizan, y el precio sube y baja segn la demanda
12
.
Mientras que la Unidad en una Sociedad de Inversiones (UIT) se caracteriza por
ser un vehculo de inversiones, el cual compra una cartera fija de ttulos
generadores de ingresos, por ejemplo, bonos corporativos, municipales o
gubernamentales, hipotecas garantizadas por ttulos o acciones preferentes. Los
dueos de las unidades reciben un derecho indiviso tanto de la parte del principal
como de los ingresos de la cartera de valores en proporcin a la cantidad de
capital que han invertido
13
.

2.1.2. Estructura Organizacional de los Fondos Mutuos
Virtualmente todos los Fondos Mutuos son manejados externamente. Ellos no
tienen empleados bajo su mando. En cambio, organizaciones afiliadas y

12
ROSENBERG, Op. Cit., Pg. 77.
13
Ibid. , Pg. 394
36
contratistas independientes llevan sus operaciones. Esto significa que los Fondos
Mutuos manejan todos sus procesos a travs de Outsourcing (Contratacin
Externa). Esta modalidad consiste en encomendar la gestin de una actividad
empresarial a un tercero, es decir, contratar y delegar en otra empresa ciertos
procesos, para as minimizar los costos de administracin de la empresa
contratista.

En la Figura 1 se presenta un complejo y tpico modelo de Fondo Mutuo,
incluyendo su principal proveedor de servicio.

2.1.2.1 Inversionistas
Como cualquier tipo de inversionista de otras compaas, los inversionistas de un
Fondo Mutuo tienen derechos especficos de votacin, los cuales incluye el
derecho para elegir directores. Cuando se realizan estas votaciones es porque se
busca cambiar los objetivos de inversin del fondo, adems de aceptar cambios
en los trminos del contrato de asesoramiento o polticas del fondo.


37

Figura 1. Estructura de un Fondo Mutuo
14






















14
www.ici.org
INVERSIONISTAS
JUNTA DE DIRECTORES

Participan en todas las actividades del Fondo,
incluyendo la aprobacin del contrato con la
empresa administradora y la certeza de otros
proveedores de servicio.
FONDO MUTUO
CONSEJERO DE INVERSIN

Maneja el portafolio del Fondo de
acuerdo con los objetivos y
polticas descritas en el prospecto
del fondo.
COMISIONISTA

Vende los ttulos de valor del
fondo, directamente al
pblico o a travs de otras
firmas.
CUSTODIOS

Vigila los activos
del Fondo,
mantenindolos
separados para la
proteccin de los
intereses de los
inversionistas.
CONTADORES
INDEPENDIENTES
PBLICOS

Certifican los
informes financieros
de los Fondos
Mutuos.
AGENTES DE
TRANSFERENCIA

Procesan las ordenes
de compra y redimen
las acciones de los
Fondos Mutuos.
38

2.1.2.2. Directores
Una junta de directores gobierna los Fondos Mutuos. Su funcin es la de vigilar el
manejo de los negocios de los fondos, en esencia estn vigilando el dinero de los
inversionistas.

Los directores buscan establecer un concepto del negocio, crear procedimientos y
emprender vigilancia y revisin de la ejecucin del asesor de la inversin, del
comisionista y de otros que realizan servicios para el fondo. Los abogados le
llaman a esto una fiducia u obligacin fiduciaria. Esto significa que un director
obtiene informacin adecuada sobre tems que se tratarn antes de la junta y
ejercen un juicio del negocio, un concepto legal que envuelve una gestin de
buena voluntad por el director
15
.

La ley establece que por lo menos el 40% de la junta de directores de los fondos
tiene que ser independiente del consejero de inversin o del comisionista. Los
directores independientes hacen el papel de custodios ante los intereses de los
inversionistas, al mismo tiempo que vigilan a los consejeros de inversin de los
fondos con un corredor/negociante.


15
Ibid.
39
2.1.2.3 Consejero de Inversin
Un consejero de inversin es responsable de seleccionar los portafolios de
inversin de acuerdo con los objetivos y polticas establecidas en el prospecto del
Fondo Mutuo.

El consejero de inversin es quien aconseja ubicar las rdenes de portafolio con
un corredor/negociante, el cual es responsable de obtener el mejor desempeo de
esas ordenes, es decir, buscar un portafolio eficiente, el cual deber cumplir con
las necesidades u objetivos financieros del cliente.

En un contrato escrito entre un Fondo Mutuo y su consejero de inversin, se
especifican los servicios que el consejero debe realizar. La mayora de los
contratos de asesores se caracterizan por especificar la comisin anual que stos
reciben, y est basada en un porcentaje del promedio de los activos netos
16
.

2.1.2.4. Administrador
Los servicios administrativos pueden estar condicionados por el Fondo Mutuo bajo
una afiliacin del fondo, como el asesor de la inversin o bajo un tercero no
afiliado. Los servicios administrativos incluyen una observacin del desempeo de
las compaas que prestan servicios al fondo, y se aseguran que las operaciones
del fondo estn cumpliendo con los requerimientos legales.

16
Ibid.
40

El administrador de un fondo paga por los costos de oficina y personal, provee
servicios de contabilidad general y puede archivar y preparar los informes para
impuestos y realizar otros reportes.

2.1.2.5. Comisionistas
La mayora de los Fondos Mutuos ofrecen, constantemente, acciones al pblico,
a un precio basado en el valor corriente de los activos del fondo ms cualquier
cargo de ventas
17
. Los Fondos Mutuos, usualmente, distribuyen sus acciones a
travs de firmas comisionistas.

Los comisionistas estn regulados como agentes negociadores y estn bajo las
reglas de la Asociacin Nacional de Negociantes de Valores y Administradores de
Inversiones (NASD), las cuales gobiernan las ventas de los Fondos Mutuos.

2.1.2.6. Custodios
Los custodios son aquellos quienes vigila los portafolios de inversiones dentro de
los Fondos Mutuos. Estos custodios deben ser personas calificadas, los cuales
deben separar los portafolios de valores de los fondos de otros activos.


17
Ibid.
41
Es necesario separar los activos de los inversionistas de los activos del fondo,
pues el comportamiento de los activos del inversionista deben diferenciarse de los
de la institucin. Por otro lado, los inversionistas son los que asumen el riesgo de
la inversin, lo que hace que sus activos difieran de los de la institucin, pues sta
no asume este riesgo.

2.1.2.7. Agentes de Transferencia
Un agente de transferencia es empleado por un Fondo Mutuo para mantener los
registros y las funciones relacionadas con este tipo de trabajo.

Los agentes de transferencia mantienen las historias de las cuentas del
inversionista, informacin de ingresos por impuesto federal y otros informes del
inversionista; tambin preparan y envan informes confirmando las transacciones y
los balances contables de los inversionistas, y mantiene departamentos de
servicio al cliente para responder las inquietudes de los inversionistas.

2.1.3. Administradoras de Fondos Versus Tipos de Fondos Mutuos
Adems de los tipos de Fondos Mutuos que existen dentro de esta industria,
existen empresas administradoras de estos tipos de fondos, las cuales administran
diversos tipos de fondos y que, al mismo tiempo, las dan a conocer a los
inversionistas.

42
En la Tabla 1 se encontrarn los grandes tipos de fondos existentes en el
mercado norteamericano, y cmo han crecido durante los ltimos veinte aos.

Tabla 1. Nmero Total de Fondos Mutuos
18
.
Ao Fondos de
Capital
Fondos de
Renta y de
Bonos
Fondos de
Mercado
Monetario
Tributable
Fondos de
Mercado
Monetario
Libres de
Impuestos
Total
1978 294 150 61 - 505
1979 289 159 76 - 524
1980 188 170 96 10 564
1981 306 180 159 20 665
1982 340 199 281 37 857
1983 396 256 307 66 1.026
Ao Fondos de
Capital
Fondos
Hbridos
Fondos de
Bonos
Fondos de
Mercado
Monetario
Tributable
Fondos de
Mercado
Monetario
Libres de
Impuestos
Total
1984 471 77 272 326 95 1.241

18
Ibid.
43
1985 579 87 404 346 111 1.527
1986 698 102 550 359 126 1.835
1987 843 146 782 388 153 2.312
1988 1.011 162 930 431 174 2.708
1989 1.069 175 992 463 201 2.900

1990 1.100 194 1.046 506 235 3.081
1991 1.192 213 1.180 553 267 3.405
1992 1.325 237 1.400 585 279 3.826
1993 1.587 285 1.746 628 292 4.538
1994 1.887 365 2.115 646 317 5.330
1995 2.140 414 2.177 674 323 5.728
1996 2.572 470 2.224 666 322 6.254
1997 2.951 501 2.219 682 331 6.684
1998 3.513 525 2.250 685 341 7.314
1999 3.952 533 2.261 702 343 7.791

Nota: Esta informacin se interrumpe en 1989 para comenzar de nuevo en 1990.
La informacin de fondos que invierten en otros Fondos Mutuos fue excluida de la
serie. La informacin anterior a 1990 fue restada para crear una serie consistente
hasta 1984.

44
2.2. ESTRATEGIA DE MERCADEO
2.2.1. Segmentacin de la Industria de los Fondos Mutuos
Con su estrategia de mercadeo, los Fondos Mutuos adoptan diferentes tipos de
segmentacin de la misma forma que lo adopta el Mercado Financiero. Esto lo
hacen para adaptarse a las necesidades y objetivos financieros del cliente.

2.2.1.1. Inversiones de los Fondos Mutuos en los Mercados Financieros
Las inversiones en los Fondos Mutuos frecuentemente contribuyen al crecimiento
econmico de Estados Unidos, debido a que sus inversiones influyen hacia el
Mercado de Capitales, el Mercado de Bonos y los Mercados Monetarios.

Mercado de Capitales.
Las inversiones de los Fondos Mutuos en el Mercado de Valores de Estados
Unidos ayudan al trabajo financiero para la creacin y adquisicin de capital para
construir la estructura econmica. Varias Ofertas Pblicas de Corporaciones
(IPOs)
19
de Estados Unidos son compradas por los Fondos Mutuos, llevando a las
compaas a financiar su expansin. Muchas de estas compaas estn en
industrias de crecimiento, como tecnologa y biotecnologa.



19
Initial Public Offer. Procedimiento que debe cumplir toda empresa que busca financiacin en el
mercado pblico.
45
Mercado de Renta Fija.
Los Fondos Mutuos tambin ayudan a fondear los prstamos de corto y largo
plazo que facilitan institutos como bancos, corporaciones y el gobierno de Estados
Unidos.

Invirtiendo en Mercados Monetarios y en Mercado de Bonos, los Fondos Mutuos y
otros inversionistas ayudan a bajar el costo del prstamo institucional. Las
compras de estos ttulos por medio de Fondos Mutuos y otros inversionistas
ayudan a incrementar la disponibilidad de financiamiento al propietario de vivienda
y un bajo costo en la compra de vivienda para millones de americanos.

Los Fondos Mutuos tambin proveen una importante fuente de asignacin de
fondos para los Gobiernos Estatales y Locales que emiten ttulos municipales para
financiar importantes proyectos pblicos, como carreteras, puentes, bibliotecas y
colegios.

2.2.1.2. Tipos Bsicos de Fondos Mutuos
Existen cuatro tipos bsicos de Fondos Mutuos: Fondos de Capitales, Fondos de
Bonos, Fondos Hbridos y Fondos de Mercado Monetario. Los Fondos de Mercado
Monetario se refieren a los fondos de corto plazo porque invierten en ttulos con
vencimiento de un ao o menos, mientras que los dems son conocidos como
fondos de largo plazo. Los Fondos Hbridos invierten en una combinacin de
activos: acciones, bonos y otros ttulos, los cuales podran ser fondos que se
46
caracterizan por el tipo de capital en el cual el cliente quiere invertir. De un total de
6.8 billones de dlares invertidos en Fondos Mutuos al final de 1999, 4.04 billones
de dlares fueron invertidos en Fondos de Mercado de Capitales, 1.61 billones de
dlares en Fondos de Mercado Monetario, 808 billones de dlares en Fondos de
Bonos y 383 mil millones de dlares en Fondos Hbridos.

2.2.1.3. Tipos de Fondos Mutuos Segn el Perfil Riesgo Retorno del Cliente
20

El Investment Company Institute clasifica los fondos en 30 categoras segn los
objetivos y necesidades de inversin del cliente.

A. Fondos de Mercado de Capitales
Fondos de Valorizacin de Capital buscan valorizar el capital. Los dividendos no
son una consideracin bsica.
Fondos con nfasis en el Desarrollo invierten principalmente en acciones
ordinarias de pequeas empresas en desarrollo.
Fondos en Desarrollo invierten principalmente en acciones ordinarias de
compaas bien establecidas.
Fondos Sectoriales invierten principalmente en compaas relacionadas con el
campo.


20
www.ici.org
47
Fondos de Rendimiento Total buscan una combinacin de ingresos corrientes y
de valorizacin de capital.
Fondos de Desarrollo e Ingresos invierten principalmente en acciones corrientes
de compaas establecidas con potencial de desarrollo y con un consistente
rcord en pagos de dividendos.
Fondos de Ingresos Benefciales invierten principalmente en acciones
ordinarias de compaas con un consistente rcord de pagos de dividendos.
Buscan ingresos ms que valorizacin de capital.

Fondos de Mercado de Capitales a Nivel Mundial invierten principalmente en
acciones de compaas extranjeras.
Fondos de Mercados Emergentes invierten principalmente en compaas
basadas en el desarrollo de regiones del mundo.
Fondos de Capitales a Nivel Global invierten principalmente en ttulos de
valores negociados en todo el mundo, incluyendo aquellas compaas de
Estados Unidos.
Fondos de Capitales Internacionales tienen que invertir en acciones ordinarias
de compaas localizadas fuera de Estados Unidos y no pueden invertir en
acciones de compaas de Estados Unidos.
Fondos de Capitales Regionales invierten en compaas de una parte
especfica del mundo.


48

B. Fondos Hbridos
Fondos Hbridos invierten en una mezcla de acciones corrientes, ttulos de renta
fija e instrumentos derivados.
Fondos de Asignacin de Activos invierten en varias clases de activos,
incluyendo, pero no limitando los activos en que se pueda invertir, acciones
ordinarias, ttulos de renta fija e instrumentos de mercado monetario. Ellos
buscan un alto rendimiento total, manteniendo ponderaciones precisas en
clases de activos.
Fondos de Asignacin de Activos a Nivel Global invierten en una mezcla de
activos de ttulos de propiedad y acciones de deudas emitidas en todo el
mundo.
Fondos Equilibrados invierten en una mezcla de acciones ordinarias y bonos
con el objetivo de conservar la tercera parte del capital principal, los cuales
proveen ingresos y crecimiento a largo plazo de ambos.
Fondos de Portafolio Flexible invierten en acciones corrientes, bonos y otros
ttulos de deuda y ttulos del mercado monetario para proveer una tasa de
retorno total alta. Estos fondos pueden invertir hasta el 100% en cualquier tipo
de ttulo y pueden fcilmente cambiar sus ponderaciones dependiendo de las
condiciones del mercado.
Fondos de Renta Fija invierten en una variedad de ingresos producidos por
ttulos, incluyendo acciones e instrumentos de renta fija. Estos fondos buscan
un alto nivel de ingreso corriente sin considerar valorizacin de capital.
49

C. Fondos de Bonos Tributables
Fondos de Bonos Corporativos buscan ingresos corrientes invirtiendo en ttulos
de deuda de alta calidad emitidos por corporaciones de Estados Unidos.

Fondos de Alto Rendimiento invierten dos terceras partes o ms de sus
portafolios en bajas tarifas de las Corporaciones de Bonos de Estados Unidos.

Fondos de Bonos del Mundo invierten en ttulos de deuda ofrecida por empresas
y Gobiernos extranjeros. Ellos buscan el ms alto nivel de ingreso corriente
disponible en el mundo.

Fondos de Bonos del Gobierno invierten en Bonos de gobierno de Estados
Unidos, con un vencimiento variable. Ellos buscan un alto ingreso corriente.

Fondos Estratgicos de Ingreso invierten en una combinacin de ttulos de renta
fija de Estados Unidos, para proveer un alto nivel de ingreso corriente.

D. Fondos de Bonos Libres de Impuestos
Fondos de Bonos Estatales Municipales invierten principalmente en bonos
municipales, emitidos por un Estado particular.

50
Fondos de Bonos Municipales a Nivel Nacional invierten principalmente en
Bonos de varios emisores municipales en Estados Unidos. Estos Fondos buscan
un alto ingreso corriente libre de impuesto federal.

E. Fondos de Mercado Monetario
Fondos de Mercado Monetario Tributable invierten a corto plazo ttulos de alto
grado del Mercado Monetario y tiene un promedio de vencimiento de hasta 90
das. Estos fondos buscan el ms alto nivel de ingreso consistente con
preservacin de capital (manteniendo estable el precio de la accin).

Fondos de Mercado Monetario Exento de Impuestos invierten en ttulos
municipales de corto plazo, y tiene un promedio de vencimiento de hasta 90 das.
Estos Fondos buscan el ms alto nivel de ingresos - libres de impuestos Federales
y, en algunos casos, Estatales y Locales - consistentes con preservacin de
capital.

2.2.2. Ventajas y Servicios de la Industria de los Fondos Mutuos
2.2.2.1. Diversificacin
La diversificacin consiste en tener una mezcla de inversiones en acciones, bonos
y Fondos Mutuos en diferentes sectores o industrias. Un portafolio bien
diversificado puede incluir bonos, Fondos de Mercados Monetarios y acciones de
51
pequeas, medianas y grandes empresas de una gran variedad de industrias y
pases.

Un portafolio diversificado ayuda a reducir el riesgo, compensando las prdidas de
los mismos ttulos con ganancias en otros. El inversionista promedio vera caro y
difcil construir un portafolio tan diversificado como lo hace un Fondo Mutuo. Por
esta razn los Fondos Mutuos proveen, de una manera ms econmica para el
inversionista promedio, obtener el mismo manejo del dinero y la diversificacin de
inversiones que estn disponibles para las grandes instituciones y los grandes
inversionistas.

2.2.2.2. Disponibilidad de los Precios de las Acciones
La mayora de los Fondos Mutuos dan a conocer, diariamente, el precio de sus
unidades a travs del NASDAQ.

Para que el precio de dicha unidad de inversin sea publicado en el peridico de la
maana siguiente, ste tiene que ser enviado a las 5:50 P.M. hora del Este al
NASDAQ. Esta institucin los transmite a los servicios de mensajera, los cuales
los transmiten a los peridicos suscritos a sus servicios.

Adems de los peridicos, los precios diarios estn disponibles de forma gratuita a
travs de lneas telefnicas e Internet.

52
2.2.2.3. Regulacin
Todos los fondos de Estados Unidos estn sujetos a una estricta regulacin y
vigilancia por medio de la Security Exchange Commission. Como parte de esta
regulacin, todos los fondos tienen que proveer a los inversionistas una completa
declaracin de lo qu es el fondo: el prospecto escrito. Adems, el inversionista
recibe informes anuales detallados del estado del impuesto Federal de la
distribucin del fondo.

Los inversionistas del Fondo Mutuo son gravados con el impuesto a la renta, como
si ellos tuvieran los ttulos. Igualmente, cualquier ingreso exento de impuesto
recibido por el fondo es generalmente pasado a los accionistas como una
exencin del impuesto.

Los Fondos Mutuos estn regulados bajo cuatro Leyes Federales, diseadas para
proteger a los inversionistas. La Ley de Sociedades de Inversin de 1940 requiere
que todos los fondos se registren con la Security Exchange Commission y que
posean estndares certeros de operacin; la Ley de los Ttulos de 1933 tiene por
mandato especificar declaraciones; la Ley de las Bolsas de Valores de 1934
promulg reglas en contra del fraude, cubriendo la venta y la compra de acciones
de un fondo; y la Ley de Asesores de Inversiones de 1940 regula a los asesores
de los fondos
21
.


21
Ibid.
53
2.2.2.4. Accesibilidad
Las unidades de inversin de los Fondos Mutuos son fciles de adquirir. Los
inversionistas pueden adquirirlas a travs de los servicios prestados por un
corredor, planeador financiero, etc.

Los profesionales de inversin proveen servicios a los inversionistas - analizando
los objetivos y necesidades financieras del cliente para recomendarle los fondos
ms apropiados. Estos profesionales son compensados por estos servicios,
generalmente a travs de comisiones de ventas o a travs del costo 12b-1 y/o
gastos de servicios deducidos de los activos de los fondos
22
.

2.2.2.5. Servicios del Inversionista
Los Fondos Mutuos proporcionan una variedad de servicios y ventajas
relacionadas con la inversin del cliente que ayudan hacer de su ahorro y de su
inversin ms simples, accesibles y comprables. Sin embargo, estas ventajas y
servicios vienen con un costo adicional, lo cual se explicar en el numeral 2.3.

Los Fondos Mutuos ofrecen una gran variedad de servicios que ayudan al
inversionista conocer los estados de su inversin.


22
Ibid.
54
Entre otros servicios prestados por el fondo a sus inversionistas, se encuentran:
servicio telefnico gratis las 24 horas del da para informacin de la cuenta y
procesos de transaccin, informes de cuenta consolidados, informacin sobre la
base de costo del accionista, intercambios entre fondos, inversionistas
automticos, chequeo escrito de privilegios sobre varios Fondos de Mercados
Monetarios y algunos Fondos de Bonos, reinversin automtica de los dividendos
del fondo y extracciones automticas.

2.2.2.6 Tolerancia al Riesgo
Uno de los primeros pasos al hacer un plan de inversin es determinar el nivel de
riesgo que seria capaz el inversionista de soportar. Esta tolerancia al riesgo
cambia durante el tiempo, ya que los objetivos financieros y personales pueden
cambiar.

Algunos inversionistas reaccionan de forma calmada ante los movimientos del
mercado, en perodos cortos de tiempo. Otros inversionistas no lo haran de esta
forma. Por esta razn, el perfil del inversionista puede ser conservador, moderado
o agresivo segn el comportamiento de la inversin.

2.2.2.7. Beneficios del Dollar Cost Averaging
Uno de los xitos de invertir es saber en qu momento entrar al mercado y en qu
momento salir de ste. Esto va muy ligado al lema Comprar barato vender caro.
55
Sin embargo, la experiencia dice que es imposible precisar con exactitud en qu
momento se puede llevar a cabo esta afirmacin.

Esta es la razn de porqu poner a rentar el dinero en una inversin con un
programa regular, sin tener en cuenta las condiciones del mercado. Esta simple
estrategia de inversiones regulares a largo plazo es conocida como dollar-cost
averaging
23
.

Este programa consiste en tener en una cuenta de renta fija parte del dinero
invertido para que genere cierta rentabilidad, y durante cada cierto tiempo se
retire, proporcionalmente, parte de este dinero y se invierta en la parte variable de
la inversin, generando as un precio promedio de compra, es decir, en algunas
ocasiones el precio de la unidad de inversin adquirida por el inversionista pudo
estar muy alto, mientras que en otras el precio est bajo. Esto le garantiza al
inversionista cierta rentabilidad cuando su inversin variable est cayendo.

2.2.3. Costos y Gastos de Mercadeo y Ventas
Los costos que pagan los inversionistas cubren los costos que genera todo el
mantenimiento y manejo del portafolio, adems de todos los servicios adicionales
que el fondo le presta al inversionista.


23
Ibid.
56
2.2.3.1. Dos Tipos de Costos de un Fondo Mutuo
Los costos de un Fondo Mutuo caben en dos categoras: costos del accionista y
gastos de operacin anuales.

A. Costos del Inversionista
Los inversionistas pueden o no pagar estos costos. Una carga por adelantado es
un costo generado segn el tipo de unidades de inversin que el cliente adquiera.
Este costo se genera cuando el cliente adquiere unidades de inversin en donde
le cobren cierto porcentaje por entrar al fondo. Este costo de ventas compensa
directamente al asesor financiero por los servicios prestados al inversionista. Por
ley, esta comisin no puede exceder del 8.5% de la inversin, aunque la mayora
de los fondos cobran estas comisiones por menos del tope mximo.

Algunos fondos cobran una carga retroactiva (llamada tambin costo de ventas
diferido), cuando un corredor vende acciones. Este costo se carga cuando el
inversionista decide retirarse del fondo antes de determinado tiempo, es decir, si el
cliente tiene una inversin durante 5 aos y decide retirar todo el capital invertido
antes de cumplir este tiempo, ste debe pagar cierto porcentaje por su retiro.

Los fondos sin costos no tienen costos de ventas frontales y diferidas. Como todos
los Fondos Mutuos, los fondos sin costos tambin tienen gastos de operacin
anuales.

57
Tipos de Unidades.
Un fondo puede ofrecer diversos tipos de unidades, tales como tipo A, tipo B y tipo
C. El tipo de unidad representa un ttulo de propiedad en el mismo Fondo Mutuo,
pero existen diversas formas de pagar los costos asociados.

Los tipos de unidades fueron creados para ayudar al inversionista a elegir la
estructura de pago, segn las mejores familias de fondos de acuerdo a sus
necesidades y preferencias de inversin.

La manera en que un inversionista paga las unidades de un fondo depende del
tipo de unidad que ste adquiri. Las unidades tipo A, por ejemplo, tienen
generalmente un costo de ventas por adelantado. Las unidades tipo B tienen a
menudo un costo 12b-1 y una costo de ventas diferido. Las unidades tipo C
pueden cargar un costo 12b-1 ms alto, pero no tiene costo de ventas frontales o
diferidas
24
.

B. Gastos Operativos Anuales
Todos los fondos tienen gastos de operacin. Estos costos son los que el
inversionista paga por el curso de ejecucin del fondo y otros servicios que stos
prestan. Estos costos, junto con la mayora de los dems, se muestran en el
prospecto del fondo, expresado como un porcentaje de las ganancias netas
medias del fondo y el cual est designado como gastos de operacin totales.

24
Ibid.
58

Costo de Manejo.
Este costo es pagado al asesor de la inversin, pues es l quien maneja los
activos del fondo y selecciona el portafolio de inversin del cliente.

Costo 12b-1.
Algunos fondos pagan el costo 12b-1, con el cual se paga los gastos de
distribucin, los cuales no pueden exceder el 0.75% de los activos netos medios
del fondo por ao. Adems, el fondo puede pagar un costo de servicios hasta del
0.25% de las ganancias netas medias por ao, para compensar a los agentes de
ventas por proporcionar servicios continuos a los inversionistas o a sus cuentas.
Un fondo sin costos puede pagar un costo 12b-1 de hasta un 0.25% promedio de
activos netos por ao
25
.

Vigilancia de los Costos.
Los costos que los Fondos Mutuos cobran a sus inversionistas son de continua
vigilancia por parte de los directores de los fondos.

Los directores de un Fondo Mutuo revisan anualmente los costos pagados para el
mantenimiento del fondo. Algn incremento en estos costos, tiene que ser
aprobado por los inversionistas y por la mayora de los directores independientes
del fondo.

25
Ibid.
59

Declaracin del Costo.
Los costos de los Fondos Mutuos estn regulados por los estndares ms
exigentes que cualquier otro producto financiero. Los inversionistas pueden
conocer los costos que le son cobrados por los Fondos Mutuos por medio de una
tabla estandarizada, la cual est ubicada en el prospecto del fondo, la cual permite
la comparacin de costos entre un fondo y otro. Los nicos costos que no se
incluyen dentro de esta tabla son los de corretaje, pues varan ya que son difciles
de predecir.

2.2.3.2. Cmo los Costos del Fondo Mutuo Afectan el Retorno de la Inversin?
Los costos y los gastos afectan el retorno del inversionista. Sin embargo, si los
costos de un fondo son ms altos que los de otro, no quiere decir que un fondo
tenga un mejor desempeo que el otro.

Se da que un fondo tiene costos ms altos que otros porque este fondo requiere
un trabajo adicional de sus administradores. Adems, son ms altos porque los
fondos proveen servicios adicionales.

Costo Mximo de Ventas (Comisin) Impuesto sobre las Compras.
Este costo es cobrado por los Fondos Mutuos cuando un inversionista le compra
unidades de inversin.

60
Este costo cubre los servicios prestados por un asesor financiero. Por ley, este
costo no puede exceder el 8.5% de la inversin, aunque la mayora de las familias
de los fondos cobran un porcentaje menor.

Costo Mximo de Ventas Diferidas (Comisin).
Este costo se cobra cuando las acciones son vendidas. Este costo se aplica
durante los primeros aos y va declinando hasta desaparecer.

Costo Mximo de Ventas (Comisin) sobre Dividendos Reinvertidos.
Este costo es cobrado cuando el inversionista decide reinvertir sus dividendos. Sin
embargo, la mayora de los fondos no cobran una comisin por este servicio.

Costo de Reembolso.
Este costo se presenta cuando el inversionista redime sus acciones. Este costo
cubre los costos implicados en un reembolso. Este costo se expresa como
porcentaje del precio del reembolso.

Costo de Intercambio.
Este costo puede ser cobrado cuando un inversionista transfiere dinero de un
fondo a otro fondo de la misma familia.

61

Costo de los Inversionistas.
Este costo es cobrado directamente al inversionista por una transaccin especfica
hecha por ste, como una compra, un reembolso o un cambio.

2.2.3.3. Gastos de Operacin Anuales del Fondo
Estos gastos reflejan los costos de operacin normales de un fondo. A diferencia
de las transacciones de los costos, estos gastos no son cobrados directamente a
los inversionistas pero son deducidos de los activos del fondo antes de que las
ganancias sean distribuidas a los inversionistas
26
.

Gastos de Manejo.
Este es un costo cobrado por el asesor de inversin del fondo por manejar el
portafolio de ttulos del fondo y por prestar servicios relacionados a esto.

Gastos de Distribucin (12b-1).
Este costo, si es cobrado, es deducido del valor de los activos del fondo para
pagar los gastos de mercadeo y publicidad o, ms comnmente, para compensar
las ventas de los agentes.


26
Ibid.
62

Otros Gastos.
Estos gastos incluyen, por ejemplo, costos pagados a un agente de transferencia
del fondo por proveer los servicios que ste ofrece a los accionistas, como
comunicaciones telefnicas gratis, servicios de cuenta computarizados, servicios
en Internet, impresin y envo de los informes, entre otras cosas.

2.3. MANEJO ADMINISTRATIVO DE LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS
MUTUOS
2.3.1. Valoracin de las Acciones de los Fondos Mutuos
La ley exige a los Fondos Mutuos determinar el precio de sus acciones cada da
de negocios. El Valor Neto de los Activos (NAV) por accin de un fondo es el valor
corriente de todos los activos del fondo menos los pasivos, dividido por el total de
acciones en circulacin. El precio de la accin del fondo, o el precio de oferta, es
el NAV por accin ms cualquier cargo de ventas por adelantado aplicable. El
precio de oferta de un fondo sin cargo de ventas sera el mismo NAV por
Accin
27
.

El NAV refleja el valor del mercado corriente de los ttulos de los fondos. Otros
activos son valorizados por la junta de directores de los fondos.


27
Ibid.
63
Cualquier ingreso o gasto (incluyendo costos) tiene que ser acumulado a travs de
la fecha en que el precio de la accin es calculado. Cambios en las acciones
propias y en el nmero total de acciones tienen que estar reflejadas despus del
primer clculo del precio de la accin en el da de negocios siguiente.

Los fondos cotizan los ttulos de negociacin cambiaria usando el precio de cierre
del cambio en el cual los ttulos son principalmente negociados, siempre y cuando
el cambio cierre antes del tiempo de cotizacin diario de los fondos (como lo que
ocurre con varios ttulos extranjeros). Si un evento material ocurre, el cual pueda
afectar el valor de un ttulo, ocurrir despus del cierre de cambio y antes del
precio de la accin del fondo que est determinado, aunque puede ser necesario
determinar el valor justo del ttulo a la luz de tal evento
28
.

2.3.2. Proceso de Valorizacin o Costeo
La valorizacin de los Fondos Mutuos es un proceso elaborado al final de cada da
de negocios. Generalmente, el proceso de valorizacin de un fondo comienza al
cierre de la bolsa de Nueva York. Los agentes contables de los fondos
internamente validan los precios recibidos sujetndolos a varios procedimientos de
control. En muchas ocasiones, es necesario utilizar diversos mtodos de
valorizacin de las unidades de inversin para asegurar sus exactitudes.


28
Ibid.
64
2.3.3. Gastos de Operacin Anuales Totales del Fondo (Coeficiente de
Gastos)
Los gastos de operacin anuales representan la suma de todos los costos
operativos anuales del fondo expresados como porcentaje de los activos netos
promedio. Los gastos operativos totales anuales del fondo son conocidos tambin
como coeficiente de gastos del fondo
29
.

Es necesario que el fondo haga una ilustracin hipottica, dentro del prospecto, de
los gastos en una inversin de diez mil dlares, ya que esto es requerido por la
Security Exchange Commission, la cual debe ser incluida en cada tabla de costos
del fondo. Esta ilustracin se presenta en un formato estndar y se basa en puntos
especficos (5% de retorno anual, sin cambiar los porcentajes de los gastos en la
publicacin) para que los inversionistas hagan una fcil comparacin entre los
diferentes costos de los fondos.

2.3.2. Reportes e Informacin al Inversionista
Los Fondos Mutuos son altamente regulados por el Gobierno Federal a travs de
la Security Exchange Commission. Como parte de esta regulacin del Gobierno,
todos los fondos deben proveer al inversionista el prospecto del fondo y un reporte
del inversionista.


29
Ibid.
65
El prospecto describe los objetivos del fondo, al mismo tiempo que describe los
gastos, costos y comisiones, estrategias y riesgos de inversin, informando al
cliente sobre cmo comprar y vender sus unidades de inversin. Este prospecto
debe entregarse en el momento en el que el cliente realiza su inversin.

2.4. EFICACIA DE LA INDUSTRIA
2.4.1. Estudios Recientes Sobre la Cada de los Costos de los Fondos
Mutuos
Los resultados de los estudios del Investment Company Institute realizados en
1999 sugieren que el costo promedio de inversin en los Fondos Mutuos ha
declinado significativamente, y que una sustancial mayora de cuentas de
accionistas de los Fondos de Capitales se han visto beneficiadas por las
economas de escala.

2.4.2. Tendencias en los Costos de Inversin del Fondo
Los inversionistas se continan beneficiando de la intensa competencia en la
industria de los Fondos Mutuos, de acuerdo con los resultados de la investigacin
del Investment Company Institute, Los Costos de los Fondos Mutuos entre 1980 y
1998, en la cual se encontr disminuciones globales de los costos totales del
accionista durante los aos 80 y 90. La investigacin revel resultados
importantes:

66
1. El costo total de inversin en todos los tipos de fondos ha declinado durante el
tiempo. El promedio del costo total de inversin en los Fondos de Capitales
decreci aproximadamente el 40% entre 1980 y 1998, cay de 2.26% por cada
dlar invertido en 1980 a 1.35% en 1998. El costo promedio total de inversin
en un Fondo de Bonos decreci el 30% en el mismo perodo, de 1.54% por
cada dlar invertido a 1.09%. El promedio del costo total de inversin en los
Fondos de Mercado Monetario decreci el 24%, del 0.55% al 0.42%
30
.

2. La declinacin en el nivel de costo promedio de los fondos no depende de un
rango estrecho de bajo costo de los fondos. An cuando se excluyan los ndices
de bajo costo de los Fondos Mutuos, existi una tendencia a la baja de stos. El
decrecimiento fue del 27% en el costo total del accionista entre 1980 y 1998.

2.4.2. Economas de Escala en la Industria de los Fondos Mutuos
Esta investigacin tambin examin que los gastos de operacin de los Fondos de
Capitales - sobre una base de fondo por fondo - reflejan economas de escala. El
papel del Investment Company Institute, basado en la investigacin La Relacin
de Gastos de Operacin, Activos y Economas de Escala en Fondos de Capitales,
produjo dos resultados dominantes en economa de escala en el mbito individual
del fondo
31
:


30
Ibid.
67
1. Grandes Fondos de Capitales tienen, generalmente, una relacin de gastos de
operacin ms baja comparndose con pequeos Fondos de Capitales. De los
2.643 Fondos de Capitales examinados en 1998, el promedio de gastos
operativos de los fondos con activos de 5 mil millones de dlares o ms estuvo
casi que el 50% menor que el promedio de los fondos con activos de 250
millones de dlares o menos.

2. La relacin gastos operativos de los Fondos de Mercados de Capitales
individuales, generalmente, han cado durante el tiempo en el que sus activos
han aumentado. El estudio examin 497 Fondos de Mercados de Capitales, con
activos que exceden 500 millones de dlares. Estos fondos cuentan con el 74%
de todas las cuentas del inversionista y el 71% de los activos. De estos 497
fondos, 368 fondos el 74% tenan una relacin gastos operativos ms baja en
1998 que en su primer ao de operacin, cuando su tamao era pequeo.


31
Ibid.
68

3. ANTECEDENTES Y EVOLUCIN DE LOS FONDOS MUTUOS

3.1 CAMBIOS EN LAS PARTICIPACIONES DE LA MOVILIZACION DEL
AHORRO: INTERMEDIARIOS FINANCIEROS VERSUS INTERMEDIACIN
BURSTIL
El xito de los intermediarios financieros en incrementar su participacin en el
volumen de ahorro movilizado en la economa de los Estados Unidos se puede
demostrar por medio de una comparacin del cambio de su papel durante la
primera mitad del siglo XX.

"En la dcada de los 20, algo ms de la mitad del incremento neto de los activos
financieros de las unidades familiares estaba compuesto por ttulos de valor
comprados directamente en el mercado burstil; a mediados de los 50, esta accin
haba bajado al 20%; y entre los aos 1962 - 1965, las adquisiciones del mercado
promediaban el 2.5% de los ahorros financieros de las unidades familiares. El
resto, excepto para las adiciones netas de los valores corrientes, fluyen a travs
de los intermediarios financieros"
32
.


32
SMITH, Warren. Readings in Money, National Income and Stabilization Policy. Estados Unidos:
1970. Pg. 205.
69
Al iniciar la dcada de los 60, se consolida el cambio masivo en el mercado directo
de adquisiciones de ttulos hacia la intermediacin de flujos de ahorro por los
establecimientos de crdito.

El crecimiento de estas captaciones no ocurri por una modificacin en la
propensin a ahorrar, ya que este indicador no se increment, pues la proporcin
de ingresos ahorrados por los consumidores se mantuvo casi invariable. En
efecto, para entonces las unidades familiares ahorraban entre el 10% y el 11% de
sus ingresos, cifra similar a la observada en los aos 20
33
.

La razn ms importante para que exista este cambio tan marcado en la
estructura del flujo de ahorro de las unidades familiares ha sido el incremento y la
distribucin del ingreso. Esta reforma implic la conformacin de una clase media
que, aunque individualmente reciba pequeos ingresos, en el agregado empez a
participar en grandes proporciones del ingreso y del ahorro nacional.

En los aos 20, como ya se mencion, el ahorro de las unidades familiares se
diriga ms hacia el mercado burstil, en los 50 se comenz a preferir ms la
intermediacin financiera y al iniciarse los aos 60, la nueva clase media,
poseedora de una gran porcin del ahorro, se consolida y el comportamiento del
ahorro reflejar, desde entonces, la sicologa y las necesidades de esta clase.


33
Ibid. Pg. 205.
70
Esta clase se caracteriza por preferir liquidez en sus ahorros, de manera que
busca la seguridad que su dinero siempre va a estar disponible. Al mismo tiempo
es adversa al riesgo: prefiere un retorno inmediato a un crecimiento potencial de
su dinero.

Las necesidades que cubre este tipo de perfil estaban mejor cubiertas por las
entidades bancarias que por el Mercado Burstil: La dificultad de acceder a
mercados en donde los instrumentos financieros son transados, la magnitud de la
transaccin y el alto costo incorporado al efectuar una pequea transaccin
estaban contribuyendo a que los pequeos ahorradores prefirieran las entidades
bancarias.

3.1.1. Magnitud del Cambio
"En 1965 las entidades bancarias de Estados Unidos ofrecieron a los agentes
deficitarios de recursos prestables ms de 62 billones de dlares - o el 85% de
todo el dinero incrementado en el mercado de valores. En el periodo 1961-1964
estas instituciones ofrecieron el 83% de capital del Mercado Crediticio. A
mediados de los 50 los intermediarios financieros contabilizaron, en promedio, el
78% de todos los flujos de capital dentro del Mercado Crediticio"
34
.


34
Ibid. Pg. 205.
71
Esto significa que la movilizacin del ahorro en Estados Unidos durante esta
poca fue a travs de la intermediacin de las entidades bancarias. El flujo directo
de capital de ahorradores a agentes deficitarios de recursos prestables fue un
elemento menor en el escenario financiero.

Siempre ha existido desviacin del flujo financiero. Esta desviacin siempre ha
tenido las mismas caractersticas: demandas de crditos muy altas y una fuerte
restriccin monetaria. Cuando estas dos caractersticas econmicas se relacionan,
las tasas de inters en el Mercado Financiero se incrementan rpidamente,
impidiendo que las entidades bancarias puedan acomodar, de una forma
satisfactoria, sus portafolios y establecer los retornos que le puedan ofrecer a los
ahorradores. Cada vez ms, existe la posibilidad de que ms ahorradores muevan
sus ahorros fuera de las instituciones bancarias y prefieran colocarlos
directamente en instrumentos financieros, adquiriendo ttulos de valor,
principalmente ttulos del Gobierno Federal y de los Gobiernos Locales y
Estatales.

Sin embargo, la situacin descrita de comienzos de la dcada de los aos
sesenta, comenz a cambiar de manera ms rpida de como haba sucedido entre
los aos 20 y los aos 50. En efecto, en la actualidad la participacin de la
intermediacin burstil supera a la intermediacin financiera en el mercado
norteamericano.

72
3.2. PARTICIPACION ACTUAL DEL MERCADO BURSTIL Y DE LOS
FONDOS MUTUOS
Para un mejor anlisis de este tema, se recurri a los flujos de las cuentas
financieras que elabora el Federal Reserve Bank, los cuales muestran el
comportamiento de cada uno de los sectores de la economa estadounidense, al
mismo tiempo que muestran el desempeo de cada uno de los renglones que
conforman cada flujo.

Para el desarrollo de esta investigacin, se tendr en cuenta, especialmente, la
Tabla 2, Constitucin del Ahorro de las Unidades Familiares y Organizaciones sin
nimo de Lucro, la cual, como su nombre lo indica, muestra como est constituido
el ahorro del sector de las unidades familiares y de las organizaciones sin nimo
de lucro de Estados Unidos durante los ltimos treinta aos.

A partir de la informacin que esta tabla ofrece, se analizan cada uno de los
puntos que afectan el ahorro y se analiza, tambin, la dinmica que han tenido los
Fondos Mutuos durante este perodo de tiempo.

3.2.1. El comportamiento del Ingreso Personal y del Ahorro Personal
La dinmica del ingreso personal entre 1970 y 1999 arroja una tasa media de
crecimiento anual del 7.98%, como se desprende de las cifras y de la Figura 2.
73
Entre tanto, el ahorro personal para el mismo perodo muestra un incremento
promedio anual del 2.84% con niveles inestables, como lo muestra la Figura 3.

El desempeo del ahorro personal lleva a que, como se muestra en la Figura 4, la
propensin al ahorro haya disminuido en el mismo perodo de tiempo, ya que
como se observa el promedio de este indicador se situ en 6.24%, cifra
significativamente inferior a la reportada por los investigadores para las dcadas
anteriores. Este comportamiento parece indicar que a un mejor nivel de vida, el
consumo tiende a aumentar, es decir, si el ingreso es mayor, las unidades
familiares tienden a un consumo mayor. En efecto, como anteriormente se
mencion, durante las dcadas pasadas a la del 70, el promedio de ahorro de las
unidades familiares estaba entre el 10% y el 11%. Sin embargo, estas cifras, en
los ltimos treinta aos, han cambiado. El crecimiento anual promedio del ahorro
de las unidades familiares entre 1970 y 1999 ha sido del 2.84%.

3.2.2 La adquisicin de Activos Financieros
En la Figura 5, se muestra cmo la adquisicin de activos financieros ha tenido un
crecimiento medio anual del 6.15%, lo que demuestra que no slo la parte del
ingreso de las unidades familiares que se diriga hacia el ahorro, se ha desplazado
hacia este segmento durante el mismo perodo (1970 - 1999), sino que otras
formas de riqueza se han liquidado e invertido en la forma de activos financieros.
De hecho, la adquisicin de activos financieros con respecto al ahorro personal
pas del 115.54% en 1970 a 290.09% en 1999, como se muestra en la Tabla 3.
74

3.2.3 Adquisicin de Fondos Mutuos
El aumento en la adquisicin de activos financieros por parte de las unidades
familiares va acompaado con un incremento de la participacin de los Fondos
Mutuos en los activos financieros adquiridos, los cuales han tenido un aumento
medio anual del 13.75%, como se muestra en la Figura 6.

Esto significa que, tambin, el ahorro en los Fondos Mutuos ha aumentado
durante los ltimos 30 aos, visto en la Figura 7, es decir, otra vez empieza a
tener mayor importancia la intermediacin burstil sobre la intermediacin
financiera.

El crecimiento en las adquisiciones de Fondos Mutuos se dirige tanto al mercado
de capitales como al mercado monetario, aunque durante el perodo los fondos de
mercado de capitales crecieron a menor tasa (18.39%) que los del mercado
monetarios (20.01%), como se ve en la Tabla 4, en la Dinmica de los Fondos
Mutuos.

Visto en conjunto, esto significa que las unidades familiares estn ahorrando a
largo plazo, por medio de un intermediario diferente y con un tipo de capital
diferente; aunque el Mercado Crediticio tambin ha ido creciendo en la atraccin
de recursos de las unidades familiares durante este mismo perodo de tiempo
como se ve en la Tabla 5.
75

Se observa que la participacin de los Fondos Mutuos en la adquisicin de activos
financieros crece de manera significativa a partir de la dcada de los 80, cuando
en 1980 represent el 8.4% del total de activos financieros adquiridos.

3.2.4. Fondos Mutuos e Intermediarios Financieros
Los intermediarios financieros compiten en el Mercado Monetario con sus
productos Depsitos en Cuenta Corriente y Depsitos a Plazo y de Ahorro. Los
Fondos Mutuos con sus portafolios del mercado monetario.

En 1970 este producto era inexistente, de manera que el mercado monetario, que
absorba el 60.15% de los activos financieros adquiridos, se descompona en un
14.9% de los depsitos en cuenta corriente y 85.1% en depsitos a plazo y de
ahorro, como se muestra en la Tabla 5.

Cinco aos ms tarde, el Mercado Monetario representaba el 48.42% de los
activos financieros adquiridos. Los Fondos Mutuos slo aportaron el 1.6%. Para
1980 esta participacin se elev al 15.73%, descendiendo cinco aos ms tarde
en proporcin significativamente mayor a la de la reduccin del Mercado
Monetario. En 1990, 1995 y 1999 las participaciones de los Fondos Mutuos fueron
45.9%, 47% y 54.79% respectivamente, lo que signific que las captaciones de los
Fondos Mutuos en el Mercado Monetario en 1999 igualaran las nuevas
captaciones del sistema de ahorro en ese ao.
76

Como se seal antes, los Fondos Mutuos en el Mercado de Capitales cobraron
gran dinmica a partir de 1985. Su aporte a este mercado en 1985 fue del 24.83%;
5 aos despus se ubic en el 8.36%. En 1995 elev su participacin al 43% y en
1999 aport el 168.26% de la adquisicin neta de ttulos del mercado de capitales.

Cabe advertir que este crecimiento es correlativo a la disminucin en la
adquisicin directa de ttulos por las unidades familiares.

3.2.5. Otras fuentes de la dinmica en la adquisicin de activos financieros
Si bien el objetivo de estudio son los Fondos Mutuos de inversin, el examen de
las cifras financieras de los Estados Unidos advierte la presencia de otras fuerzas
determinantes del mercado financiero de ese pas, en especial de su mercado de
capitales. Se trata de las Reservas de Seguros de Vida y de los Fondos de
Pensin, siendo estos ltimos el actor ms destacado y de mayor dinmica.

En efecto, el flujo anual de adquisiciones de activos financieros realizados por los
Fondos de Pensiones creci a una tasa media anual del 5.34% y su participacin
en el total de activos financieros adquiridos pas del 25.5% al 63% entre 1970 a
1999. Las reservas de seguros de vida crecieron sus adquisiciones a una tasa del
6.21% y su participacin en la adquisicin de activos financieros, que en 1970 se
situ en el 6.6% en 1999 se ubic en el 12.92%.

77
Esta dinmica es importante porque permite destacar varias caractersticas del
inversionista clase media de los Estados Unidos: En primer lugar la importancia de
la conformacin de fondos para la etapa de retiro y para la subsistencia de los
sobrevivientes en caso de muerte en el mercado financiero norteamericano. En
segundo trmino, que las diferentes formas del ahorro financiero tambin
coadyuvan a estos propsitos.

En este sentido, los Fondos Mutuos tambin apoyan su actividad de captaciones
en ofrecer su producto para cumplir con los objetivos de los planes de retiro.
Respaldados en las regulaciones tributarias, los fondos que se acumulen en estos
vehculos disfrutan de tratamientos especiales de desgravacin de los ahorros en
tanto estos se mantengan inmovilizados en este tipo de cuentas.

Como se ve en la Tabla 6, Activos de Retiro Invertidos en Fondos Mutuos por Tipo
de Plan, entre 1990 y 1999, muestra que el incremento medio anual invertido en
los planes de retiro es del 32.48%, siendo el de mayor importancia los planes
401(k), con un incremento promedio anual del 41.12%, pues las cuentas
individuales de retiro han tenido un incremento medio del 27.12%, los planes
403(b) el 19.41% y los planes 457 el 35.11%.

Sin embargo, las cuentas individuales de retiro son las de mayor acogida por parte
de los ahorradores, ya que en 1990 representaban el 73.06%, en 1995 el 52.18%
y en 1999 el 50.37%. Aunque tambin se demuestra que la participacin en este
78
tipo de cuentas a disminuido y los ahorradores ha adquirido activos financieros en
los dems tipos de planes de retiro.

3.2.6. Participacin de los Fondos Mutuos en el Acervo de Activos
financieros
La Tabla 7 muestra como estn distribuidos los activos totales en las mayores
instituciones financieras en Estados Unidos en el ltimo ao.

De un total de 18.391 activos que se encuentran distribuidos en las mayores
instituciones financieras de los Estados Unidos el 23.60% corresponden a los
Fondos Mutuos, entidades que compiten directamente con los Bancos
Comerciales, entidades que poseen la mayor cantidad de activos, poseen el
27.36% de activos.

Las Instituciones de Ahorro son las entidades con menor cantidad de activos
totales ya que poseen el 5.41%, mientras que los Fondos de Pensiones Privados,
las Compaas de Seguros de Vida y los Planes de Retiro del Gobierno de
Estados Unidos poseen el 18.90%, 13.63% y el 11.09% respectivamente.

Esto quiere decir, que los Bancos Comerciales y los Fondos Mutuos son los
lderes del mercado y que cada da es ms la competencia que existe entre estas
instituciones. A pesar de esta competencia, gran parte de la actividad de captacin
efectuada por los Fondos Mutuos se realiza a travs de alianzas estratgicas con
79
otras instituciones financieras, de manera que menos de la mitad de ellas
corresponde a cuentas abiertas por instituciones.

3.2.7. Total de Activos en las Instituciones Financieras
En la Tabla 8 se muestra, en billones de dlares, las inversiones que se hacen en
Fondos Mutuos, tanto en el mbito individual como institucional, durante los
ltimos 5 aos.

Mientras en el mbito individual, el mercado estuvo muy estable, en el mbito
institucional, la adquisicin de activos financieros en Fondos Mutuos tuvo un leve
incremento, pues de representar el 43% en 1995, en 1999 alcanz un tope del
46%, es decir, tuvo un incremento del 6.97%, mientras que por parte de los
individuos hubo una leve disminucin, pues en 1995 representaban el 57%, a
finales de 1999 llegaron al 54%, es decir, hubo una leve disminucin, del 5.55%,
que se moviliz hacia la parte institucional.

3.3 CONCLUSIONES DEL CAPTULO
De lo examinado en este captulo se concluye que los Fondos Mutuos, a lo largo
de los ltimos 25 aos, se consolidaron como un vehculo importante en la
movilizacin del ahorro en los Estados Unidos. Esta posicin competitiva se
obtuvo en especial por su desempeo en la ltima dcada, trayendo como
80
consecuencia que la intermediacin burstil recuperara su papel, como lo tuvo en
las primeras dcadas del siglo veinte.

Las caractersticas como inversionistas de la clase media ahorradora, su
preferencia por la liquidez y su aversin al riesgo, fueron los factores que
otorgaron la dinmica y predominio de la intermediacin financiera hasta
promediar la dcada de los aos 60. Este mismo comportamiento fue el que
permiti a los Fondos Mutuos conquistar el mercado del ahorro, gracias a la
estructura del negocio que permite el acceso a pequeos capitales y a la
capacidad de gestionar el riesgo financiero desarrollada por los administradores
de portafolios de propiedad colectiva.

81

4. FACTORES DE COMPETITIVIDAD DE LOS FONDOS MUTUOS

Para realizar un anlisis de competitividad se efecta una comparacin de los
logros que una organizacin ha alcanzado con respecto a los objetivos propuestos
versus los logros cumplidos por las dems instituciones que pertenecen al mismo
sector y se propone similares propsitos. El objetivo de la intermediacin en el
mercado financiero, sea bajo la forma burstil o de intermediarios de crdito, es
ser eficientes en la movilizacin del ahorro pblico a tiempo que otorgue al
inversionista la mejor remuneracin.

As, lo que los Fondos Mutuos esperan, al participar de la movilizacin del ahorro,
es que el inversionista gane y que el ahorro se aplique en las mejores alternativas
de inversin.

4.1 ESTRATEGIA COMPETITIVA DE LOS FONDOS MUTUOS
Dentro de la estrategia competitiva de los Fondos Mutuos existen varios
elementos que permiten clarificarla ms fcilmente y muestran las ventajas de
estas instituciones frente a otras instituciones que compiten contra ellas.

82
4.1.1. Intermediacin Burstil
A diferencia de la intermediacin financiera, la intermediacin burstil se
caracteriza por captar el dinero del inversionista, para adquirir directamente al
emisor bonos, acciones y dems ttulos de valor en los cuales el inversionista
desea colocar su dinero.

Como anteriormente se dijo y porque dentro de la intermediacin burstil no existe
ninguna garanta de que el dinero invertido tenga un desempeo que satisfaga las
necesidades del inversionista, es este ltimo quien asume el riesgo de ganancia o
prdida de la inversin. Adems, como los fondos no estn directamente
relacionados con las entidades en las que el inversionista adquiri los ttulos, stos
no responden por los desempeos que estas entidades tengan.

A cambio de que el inversionista asuma el riesgo, los Fondos se comprometen a
efectuar una adecuada seleccin de los activos que componen su portafolio y a
administrarlo dentro de los ms altos estndares de gestin de riesgo financiero.

Pero la intermediacin burstil implica que se accede a mejores rendimientos que
los ofrecidos por los intermediarios de crdito.

83
4.1.2. Posibilidad de Diversificacin
Los fondos ofrecen un espectro muy amplio de alternativas de inversin en
portafolios diferentes, con modalidades que han evolucionado

Inicialmente, una misma empresa administradora de fondos ofreca el concepto de
Familia de Fondos mediante el cual el inversionista puede transferir su inversin
a diferentes portafolios y mantener una posicin diversificada, sin que tales
movimientos entraen gastos adicionales, pues el conjunto de portafolios ofrecidos
es gestionado por la misma empresa. De esta manera el inversionista mantiene
diversificada su inversin en portafolios de diferente perfil de riesgo - retorno,
pudiendo ajustar la dispersin de su inversin en cualquier momento, mediante la
transferencia sin costo a otras alternativas.

Posteriormente, en especial las firmas de bolsa y las compaas de seguros de
vida, lanzaron al mercado el concepto de Fondos Sombrilla, que ofrecen las
mismas alternativas de los anteriores pero con distintas familias de fondos, esto es
con diversidad de empresas administradoras de fondos.

Estas posibilidades ampliadas de diversificacin de inversiones tienen un alto
impacto sobre la competitividad de la industria, pues no slo, como se recalca
adelante, los fondos individualmente considerados tienen algn grado de
diversificacin, sino que al ofrecer multiplicidad de fondos sin costo adicional se
84
multiplican las posibilidades de acceder a mejores niveles de eficiencia en la
inversin.

4.1.3 Poltica de Gestin de Portafolio
Los Fondos Mutuos proveen al inversionista la posibilidad de diversificar su
inversin en diferentes ttulos de valor en los diversos sectores de la industria o
en los diversos Mercados de Capitales del mundo.

Un portafolio diversificado ayuda a disminuir el riesgo, ya que las prdidas que se
puedan presentar en algunos ttulos se compensan con las ganancias generadas
en otros tipos de ttulos en los que se haya podido invertir.

Esta diversificacin es hecha de acuerdo a los objetivos financieros que el
inversionista tenga, para, as, tener una idea ms clara de cmo se crear el
portafolio de dicho inversionista. De aqu que se pueda distinguir tres tipos de
portafolio: conservador, moderado o agresivo.

Por esta razn, los Fondos Mutuos, cuentan con el apoyo de analistas del sector,
en el que el inversionista decida colocar su dinero. Estos analistas son
pertenecientes a empresas lderes del sector, ya que este servicio no es
contratado directamente por el Fondo Mutuo, sino que a travs del outsourcing es
que el inversionista cuenta con este tipo de ayuda.

85
4.1.4. Cesin del Riesgo
Debido a que la intermediacin burstil es un tipo de intermediacin que no le
garantiza al inversionista los rendimientos que ste espera, los Fondos Mutuos no
asumen el riesgo de prdida o ganancia de capital de la inversin del cliente.

Esta es una de las diferencias que existe entre este tipo de intermediacin y la
intermediacin bancaria. Las entidades bancarias siempre asumen el riesgo de
prdida o de ganancia de capital, es decir, le deben responder al cliente que
coloca su dinero en esta institucin, aunque las personas que tengan obligaciones
con estas entidades no cumplan con ellas. Esta asuncin de riesgo explica la
amplitud de su margen de intermediacin.

Mientras que en la intermediacin burstil, son los mismos inversionistas quienes
asumen el riesgo de prdida o de ganancia de capital. Esto se da porque los
Fondos Mutuos se encargan de comprar los ttulos de valor que el inversionista
desea adquirir y de manejrselos, ms no se comprometen del desempeo que
estos ttulos puedan desarrollar.

4.1.5. Canal de Mnimo Costo
Los Fondos Mutuos se han caracterizado por ser entidades que realizan muchos
de sus trabajos a travs del outsourcing. Esto genera que los costos que puedan
86
tener estas instituciones sean ms bajos que los que pueda tener una entidad
bancaria.

Estos costos tambin se minimizan al tener mayor volumen de capital porque,
aunque exista un bajo volumen de capital, es necesario acudir a las prestaciones
de los servicios necesarios para que el Fondo Mutuo le brinde el apoyo que el
inversionista necesita. Es decir, entre mayor cantidad de activos que posea el
fondo, menores van a ser sus gastos operacionales.

4.1.6. Informacin al Cliente
Hoy en da, el cliente puede tener varias formas de acceso para tener informacin,
tanto del precio de las acciones y de los bonos como de su inversin.

El precio de estos ttulos se encuentra publicado en peridicos, en revistas y en
Internet; mientras que la informacin de la inversin del cliente, le llega a ste
mediante informes de estado de cuenta, hasta con un acceso directo en la pgina
que el Fondo Mutuo tenga en Internet.

Al mismo tiempo, los Fondos Mutuos le ofrecen al inversionista servicio telefnico
gratis las 24 horas del da, en los cuales le brindan informacin acerca de su
estado de cuenta, el precio de su portafolio, entre otras inquietudes que ste
pudiera llegar a tener.

87
4.2 FACTORES DE COMPETITIVIDAD DEL MERCADO
Como se ha predicado, la intermediacin burstil basada en la adquisicin directa
de valores a los demandantes de recursos prestables, tiende a reducir el costo de
capital al usuario de los fondos a tiempo que remunera mejor al inversionista.

Por ello, los Fondos Mutuos al solucionar los obstculos al acceso de pequeos
inversionistas al mercado pblico de valores, se estn apoyando en la anterior
ventaja relativa.

Sin embargo, no todos los valores emitidos muestran el mismo comportamiento ni
tienen el mismo nivel esperado de rendimiento y riesgo. La Figura 8 muestra la
evolucin a lo largo de casi todo el siglo veinte de los diferentes instrumentos de
inversin del Mercado Pblico de los Estados Unidos.

Se observa cmo en el largo plazo la inversin en acciones, aunque ms voltil,
es ms eficiente en trminos de rendimiento. Este indicador est representado por
el Indice de Precios de Acciones de Standard & Poors 500, que recoge el
desempeo de las 500 empresas cuyas acciones son l as ms importantes de
todas las Bolsas de Estados Unidos. Ello significa que haber invertido en acciones
de compaas de menor tamao pudo haber determinado mayores niveles de
rendimiento pero significativamente ms altos grados de riesgo.

88
Se observa tambin cmo el mantener la inversin en ttulos de deuda emitidos
por las corporaciones privadas arroja el segundo mejor resultado en trminos de
rendimiento a tiempo que muestra ms estabilidad que lo demostrado por las
acciones. Ms an, en perodos de grandes crisis, el rendimiento de los bonos
corporativos result superior al de las acciones.

Los bonos gubernamentales de largo plazo muestran un desempeo similar al de
los bonos corporativos, mientras que los ttulos del tesoro de los Estados Unidos,
papel reconocido como el de Cero Riesgo, ha tenido desempeos que no
superan la inflacin.

Los rendimientos de las cuentas de ahorro tienden a parecerse a los ttulos del
tesoro de los Estados Unidos, con tasas ligeramente ms altas como
remuneracin al mayor riesgo de emisor.

Por lo anterior, cuando los fondos conforman portafolios con ttulos del Mercado
Pblico estn ofreciendo un producto financiero que en el largo plazo ha superado
los ofrecidos por el sistema de intermediarios de crdito.

4.3 DESEMPEO DE LOS FONDOS MUTUOS
Para el examen del desempeo de los Fondos Mutuos, en trminos de los
resultados que han ofrecido a sus clientes, es necesario recordar la segmentacin
89
del producto que han efectuado. El nmero tan alto de Fondos Mutuos existentes
en Estados Unidos merece que el anlisis se haga siguiendo tal segmentacin.

Por ello se han escogido las siguientes categoras de fondos, que recogen un
espectro amplio del mercado:
Large Growth: Corresponde a valores emitidos por compaas grandes que
an se encuentran en su fase de expansin, etapa en la cual la cantidad de
dividendos repartidos no es importante en la decisin de inversin sino la
expectativa de incremento en el valor de la accin.

Large Value: Corresponde a fondos cuyos portafolios estn conformados por
ttulos emitidos por empresas grandes ya consolidadas.

Long Term Bond: Es la categora de fondos que conforman sus portafolios
con bonos corporativos y del gobierno, y con vencimientos a largo plazo.

Domestic Hybrid: Son los fondos que slo invierten en ttulos emitidos por
entidades pblicas o privadas de los Estados Unidos y que mezclan valores de
renta fija con acciones.

Small Growth: Los fondos de esta categora invierten en compaas pequeas
con grandes perspectivas de crecimiento, de donde se deduce que se trata de
inversiones de alto riesgo.
90

Para el anlisis se utiliz la base de datos de Fondos Mutuos de Estados Unidos
de www.smartmoney.com, que contiene estadsticas de ms de 6,000 fondos. La
informacin corresponde al 7 de diciembre de 2000. Se seleccionaron los fondos
ms representativos de cada categora segn su desempeo en los ltimos 5
aos. Los indicadores de riesgo y retorno corresponden al desempeo observado
en los ltimos tres aos, hasta la fecha de consulta, los cuales se muestran en la
Tabla 9.

4.3.1. Categora Gran Crecimiento (Large Growth)
Esta categora reporta en la base de datos 736 fondos. En los ltimos tres aos,
como se muestra en la Tabla 10, el rendimiento promedio de la categora es de
33.64% anual, cifra que se compara favorablemente con el S&P 500 que arroj un
28.58% anual en el mismo perodo, esto es un 17.7% superior.

El riesgo promedio de esta categora para el mismo perodo, medido por la
desviacin estndar de su rendimiento fue de 28.23%, superior a la mostrada por
el S&P500 que fue de 19.73%.

Se trata de un tipo de fondos que en promedio arroja resultados de rendimiento
superiores al de las ms selectas acciones del mercado americano, pero con un
riesgo superior en un 43.08%.

91
La comparacin del desempeo de la categora con el S&P 500 como
benchmark o punto de comparacin, efectuada a travs de la regresin lineal
arroja los resultados siguientes, reportados por la misma fuente de informacin:

Alfa, o promedio de rendimiento de la categora que es independiente de los
cambios en el rendimiento del S&P 500, es de 4,54%.

Beta, o ndice de cunto responden los rendimientos de los fondos de esta
categora a cambios en los rendimientos del S&P 500, fue de 1.07.

R
2
, indicador de ajuste estadstico de la regresin, fue de 67.02%,
relativamente bueno.

Este anlisis indica que esta categora, en promedio, se comporta muy
ajustadamente a como lo hace el S&P 500.

Al examinar el conjunto de estos fondos, en trminos de su desempeo de
rendimiento y riesgo, se seleccionaron aquellos que se ubican en la llamada
Frontera de Eficiencia, es decir que al mismo nivel de riesgo mostraban ms
altos retornos. La Figura 9 ilustra la curva de esta categora.

92
4.3.2. Categora Gran Valor (Large Value)
Para este tipo de fondos la base de datos reporta 666 Fondos Mutuos. En el
trienio ltimo el rendimiento promedio de este tipo de fondos fue del 12.99% anual,
el cual se ubica por debajo del rendimiento del S&P 500, 28.58% durante el mismo
perodo. Esta categora, en cuanto al rendimiento promedio anual, fue inferior a la
del S&P 500 en un 54.55%, datos que se muestran en la Tabla 11.

La desviacin estndar, es decir, el riesgo, para este grupo de Fondos Mutuos y
que cubre el mismo perodo de tiempo, fue de 18.43%, inferior al mostrado por el
S&P 500, el cual fue de 19.73%.

Esta categora muestra tener un riesgo menor al del S&P 500 en un 6.59%, al
mismo que el rendimiento es mucho menor comparado con este mismo ndice,
pero como es un tipo de fondo de empresas ya constituidas y de gran valor, son
empresas ya posesionadas en el mercado lo que significa que sus rendimientos
son ms estables y que con el tiempo no varan mucho.

En cuanto al Alfa, al Beta y al R
2
, este tipo de fondos fueron -4.99%, 0.83 y
71.20% respectivamente, el ltimo indicador mostrndose relativamente bueno.
Esto quiere decir que, aunque esta categora muestre un promedio de rendimiento
negativo, podra decirse que tiene un comportamiento, en promedio, un poco por
debajo del S&P 500.

93
En la Figura 10 se muestra la "Frontera de Eficiencia" de este tipo de Fondos
Mutuos, la cual est representada por los fondos que, en cuanto a riesgo y
retorno, mostraban los mejores desempeos.

4.3.3. Categora Bonos a Largo Plazo (Long Term Bond)
Esta categora est representada por 100 fondos en la base de datos
anteriormente mencionada. En el mismo perodo trabajado en las dos categoras
anteriores, el rendimiento promedio de este tipo de Fondos Mutuos es de 6.56%,
el cual est el 77.05% por debajo del S&P 500, pues este indicador es estable
para las diferentes categoras de Fondos Mutuos, de acuerdo a los datos
mostrados en la Tabla 12.

Dentro de esta categora, el riesgo promedio, el cual est representado por la
desviacin estndar, como ya se dijo anteriormente, es 4.39% mientras el del S&P
500 fue de 2.99%, esto quiere decir, que este tipo de fondos posee unos
rendimientos inferiores y posee un riesgo mucho ms alto al que es mostrado por
el ndice S&P 500 en un 46.82%.

Mientras tanto, los indicadores de comparacin con el S&P 500 muestran los
siguientes resultados: el promedio de rendimiento de la categora represent el -
1.96%, el Beta fue de 1.13 y el R
2
fue de 69.06%.

94
En la Figura 11 se muestra la "Frontera de Eficiencia", la cual, por medio de sus
fondos ms representativos, el desempeo de esta categora.

4.3.4. Categora Hbridos Domsticos (Domestic Hybrid)
En la Figura 12 se muestra la Frontera de Eficiencia de esta categora, que
reporta 670 fondos, en la cual se muestran los Fondos Mutuos que mejor
posicionamiento tienen dentro de esta categora.

Dentro de esta categora, el rendimiento promedio durante los ltimos tres aos
fue de 12.53%, estando por debajo de la del S&P 500 en un 56.16%; mientras que
el riesgo de este mismo tipo de fondos fue de un 11.15%, el cual estuvo por
debajo del riesgo dado por el S&P 500, el cual fue de 19.73%. Esto significa que
en estos dos tipos de indicadores, el fondo est comportndose muy por debajo a
los resultados del S&P 500, como se muestra en la Tabla 13.

El Alfa, el Beta y el R
2
representaron el -2.46%, el 0.52 y el 75.35%
respectivamente, mostrando, el ltimo indicador, un buen grado de significancia
estadstica.

4.3.5. Categora Pequeo Crecimiento (Small Growth)
Esta categora, la cual tiene 418 fondos en Estados Unidos, tiene un rendimiento
promedio, durante los ltimos tres aos, del 4.42% cifra que es muy desfavorable
95
comparada con las del S&P 500, la cual fue del 28.58%, como se muestra en la
Tabla 14. Esta cifra est reflejando la crisis actual del mercado de acciones
norteamericano.

El riesgo promedio de este tipo de fondos, el cual es medido por la desviacin
estndar, fue de 40.6%, riesgo muy superior al mostrado por el S&P 500, el cual
fue del 19.73%.

Los indicadores anteriores quieren decir que dentro de este tipo de fondos, el
rendimiento promedio es muy bajo de acuerdo a su riesgo promedio durante el
mismo perodo de tiempo.

El Alfa, comparado con el S&P 500, fue del 3.07%, el Beta de 1.07 y el R
2
fue del
32.30%, mostrando un ajuste estadstico muy bajo de acuerdo al establecido por
el S&P 500.

En la Figura 13 se muestra la "Frontera de la Eficiencia", con los fondos ms
representativos de esta categora.

4.4. CONCLUSIONES
Con este anlisis de la eficiencia de los Fondos Mutuos se muestra que estas
instituciones son competitivas dentro de las diferentes instituciones de ahorro que
existen en el mercado norteamericano y tienden a presentar desempeos de
96
rendimiento y riesgo ajustados a la inversin en acciones, medida por el Indice
S&P500.

As, pues, se muestra como los Fondos Mutuos han podido cumplirle al
inversionista con los objetivos que l se traza, al mismo tiempo que el fondo logra
cumplir con sus objetivos propuestos y captar una porcin importante dentro del
mercado en el que se encuentra.






97

5. IMPACTO DE LA GLOBALIZACIN EN LA INDUSTRIA DE LOS FONDOS
MUTUOS

La globalizacin afecta el Mercado Financiero por medio de tres factores: la
desregulacin de los mercados, el incremento en la movilidad internacional del
capital y la integracin tcnica de los mercados (IT).

La desregulacin de los mercados se da a partir de mediados de los aos 70,
poca en la que las regulaciones existentes desde 1920 son cambiadas por unas
ms amplias en Estados Unidos, las cuales empiezan a expandirse por el resto del
mundo.

Por esta razn, se liberan las barreras cambiarias dando a una liberacin de
capital en todo el mundo, teniendo un incremento en el mbito internacional.

Existe otro proceso que incide en el Mercado Financiero, que se da por medio de
la Information Technology (IT), que hace posible la existencia de Integracin
Tcnica de los Mercados. A travs de la informacin tecnolgica que se ha ido
desarrollando en todo el mundo, existe un avance tecnolgico en las
telecomunicaciones, lo cual provee un acceso ms directo a la informacin de los
diferentes temas relacionados, en este caso, con el Mercado Financiero en las
diferentes partes del mundo. La nueva tecnologa permite conectar centros
98
financieros distantes para que acten en tiempo real, de manera que se ofrece
mayor velocidad y ms precisin en las negociaciones.

5.1. DETERMINANTES DE LA INVERSIN DE PORTAFOLIOS
NORTEAMERICANOS EN EL EXTERIOR
Los factores de atraccin que los Mercados de Capitales del exterior ejercieron
sobre los inversionistas estadounidenses fueron dos: mayores rendimientos
potenciales, y grandes posibilidades de diversificacin surgidas de correlaciones
diferentes de estos mercados respecto al desempeo del mercado de Estados
Unidos.

"Los inversionistas extranjeros en los Mercados Emergentes de los pases en
desarrollo, son administradores de activos para instituciones como Fondos de
Pensiones, Compaas Aseguradoras y Fondos Mutuos en los pases
industrializados. La piscina de los Fondos Institucionales y de otros tipos de
fondos que tienen a su disposicin administradores de activos es enorme:
aproximadamente 7.5 trillones de dlares en instituciones de los principales
mercados de Estados Unidos, Europa y Japn. Los activos de estas instituciones
se estiman que tendrn un crecimiento anual del 15%"
35
.


35
INVESTING IN EMERGING SECURITIES MARKETS. Gran Bretaa: Euromoney Publications,
1990. Pg. 5
99
Los Mercados Emergentes no vistos an como una parte de la estrategia de
diversificacin de los inversionistas, pero si como mercados, en donde el riesgo es
alto (comparados con mercados desarrollados), los cuales necesitan ser
compensados por medio de unas ganancias superiores a las ganancias promedio.
"Aparte del inters en la diversificacin del portafolio, la principal motivacin de los
inversionistas para entrar a los Mercados Emergentes es la posibilidad de superar
la apreciacin de capital promedio a largo plazo. Para los administradores de la
inversin es el miedo de perder un mercado en desarrollo y percibir la necesidad
de estar en un mercado, particularmente si existe escasez de ttulos"
36
.

El portafolio de inversin tuvo un gran crecimiento durante la dcada de los 80,
especialmente a travs de los Fondos Mutuos. Mientras que en 1984 existan unos
pocos fondos cerrados de algunos pases, diferentes a Estados Unidos, que se
listaban en la bolsa de Nueva York, con un valor de mercado total menor a
US$500 millones, al final de 1989 existan unos 120 fondos de diferentes pases
con un valor de mercado total estimado en US$10 billones
37
.

El xito de los fondos de los diferentes pases del mundo y el descubrimiento de
retornos atractivos fuera de los mercados de Europa, Estados Unidos y Japn
llev a los inversionistas a cambiar la forma en que ellos juzgaban a los
administradores de los fondos. Los recientes cambios tecnolgicos han hecho que

36
Ibid. , Pg. 6
37
Ibid. , Pg. 7
100
el nfasis se centre en el desempeo global, con el desempeo individual de los
administradores de fondos contra los portafolios internacionalmente diversificados
y no slo con los ndices de mercado locales. Esta perspectiva global es soportada
por los resultados de investigaciones, las cuales muestran que diversificando en
otras partes del mundo, los administradores de los fondos pueden reducir la
volatilidad de sus retornos e incrementar sus ganancias
38
.

5.2. CREACIN DE NUEVOS VEHCULOS DE INVERSIN
Los Fondos Mutuos crean vehculos especiales para ofrecer al inversionista
estadounidense alternativas de inversin en Mercados Emergentes y en Mercados
Desarrollados fuera de Estados Unidos.

Aunque gran parte de la inversin fuera de Estados Unidos se hizo en Close - End
Funds, Fondos Cerrados, los Fondos Mutuos crearon fondos orientados a las
diferentes regiones del mundo, Fondos Internacionales (fondos ubicados en
pases diferentes a Estados Unidos) y Fondos Globales (fondos ubicados en
pases de todo el mundo, inclusive fondos de Estados Unidos), tanto en acciones
como en bonos, los cuales fueran atractivos para cualquier tipo de inversionista.


38
Ibid. Pg. 25
101
A pesar de la profunda crisis de los mercados asiticos y su contagio en Rusia y
en Amrica Latina, la presencia de fondos en Mercados Extranjeros sigue siendo
importante.

Este tipo de fondos, son fondos de Mercados de Capitales de pases diferentes a
los de Estados Unidos, en donde cada pas presenta un desempeo en la
economa diferente a la que puede tener Estados Unidos. Adems, existe una
combinacin de pases, pues existen pases con economas desarrolladas, muy
similares a las de Estados Unidos, en los cuales los Fondos Mutuos que les
pertenece pueden tener un desempeo aproximado a los pertenecientes a los de
Estados Unidos, mientras que los fondos pertenecientes a pases en va de
desarrollo pueden tener un riesgo ms alto que los anteriormente mencionados,
los cuales pueden hacer variar el desempeo promedio de los Fondos Mutuos de
esta categora.

Dentro de los Mercados Emergentes los niveles de confianza deben ser mayores
a los que se tienen en Fondos Mutuos en pases con economas y polticas ms
estables como los de Estados Unidos y Europa, en donde el riesgo puede ser
menor al encontrado en estos tipos de mercado.

Toda esta informacin es recopilada, como anteriormente se mencion, gracias a
la informacin tecnolgica que hoy en da se da en el mundo, porque a travs de
Internet y dems formas de telecomunicaciones que invaden el mundo, se puede
102
obtener la informacin ms importante y principal que desarrolla cada fondo en
todo el mundo.

Al mismo tiempo, se demuestra cmo la economa se ha ido globalizando, pues no
slo en las principales economas del mundo rigen diferentes oportunidades para
inversin o para el ahorro. Ahora, el cliente tiene ms oportunidades de elegir en
dnde colocar su dinero, teniendo mejores rendimientos traspasando las fronteras
de su pas de origen.

5.3 DESEMPEO DE LOS FONDOS INTERNACIONALES
Tomando la informacin de www.morningstar.com sobre Fondos en Acciones
Extranjeras, se reporta la existencia de 47 fondos diferentes. Estos valores son
tomados a 8 de diciembre de 2000, como se muestra en la Tabla 15.

En cuanto al desempeo de este tipo de fondos, en lo que va corrido del ao y
hasta el 8 de diciembre de 2000 esta categora obtuvo un rendimiento negativo del
16.58% frente al de S&P 500 de -5.77%. Aqu se ve como la categora no se ha
desempeado como el ndice lo ha hecho, ya que el rendimiento de la categora
fue inferior en un 187.35% frente al mostrado por el S&P 500.

Estos resultados dependen de los factores de riesgo que tenga cada uno de los
pases a los que pertenece cada fondo, adems stos pueden pertenecer a pases
emergentes, en donde la economa ni la poltica son muy estables.
103

Estos fondos, a tres aos, tienen un rendimiento promedio de 6.85%, el cual se
ubica por debajo del rendimiento promedio del S&P 500, el cual tuvo un
rendimiento promedio de 13.20%.

En un perodo de cinco aos, la categora sigue ubicada por debajo del ndice S&P
500, ya que este ltimo tiene un rendimiento promedio de 19.16% mientras que el
de la categora tiene un rendimiento promedio del 6.92%.

Este mismo ndice, pero en un perodo de 10 aos, sigue mostrando que la
categora est con un rendimiento promedio inferior al del S&P 500, pues el
rendimiento promedio de la categora est calculado en un 7.11%, mientras que el
del ndice es del 18.00%.



104

6. CONCLUSIONES

De acuerdo al objetivo general propuesto para este trabajo de tesis, el anlisis de
los Fondos Mutuos como movilizadores de ahorro en Estados Unidos y el impacto
que sobre ellos tiene el proceso de globalizacin de la economa mundial, se
puede concluir lo siguiente:

Dentro de la economa de cualquier pas del mundo, el Mercado Financiero est
segmentado de acuerdo a las necesidades que tengan los agentes superavitarios
o deficitarios a la hora de buscar ayuda en el aspecto financiero de cada uno de
ellos.

De aqu parte, la existencia de los Fondos Mutuos, los cuales buscan colocar el
dinero de los inversionistas en ttulos de valor de acuerdo a los objetivos, tanto del
cliente como de los objetivos del fondo.

A partir de estos objetivos, los Fondos Mutuos se caracterizan por tener una
estructura organizacional baja en costos, pues, a diferencia de la estructura de
cualquier entidad bancaria, los fondos contratan en terceros las funciones de los
cargos que se deben desarrollar en estas instituciones.

105
Al mismo tiempo reducen costos debido a que tienen una caracterstica muy
particular: se mueven dentro de economas de escala, es decir, entre ms
volumen de capital invertido en estas instituciones, menores son los costos que
sta maneja, porque en fondos pequeos, los costos de manejo de cuentas son
mayores, pues stos deben pagar por los servicios prestados por terceros a sus
clientes, que seran del mismo valor cobrado a los fondos que poseen una mayor
cantidad de inversionistas.

Los Fondos Mutuos, durante las ltimas tres dcadas, se consolidaron como un
vehculo importante en la movilizacin del ahorro en los Estados Unidos. Esta
posicin competitiva se obtuvo en especial por su desempeo en la ltima dcada,
pues la intermediacin burstil vuelve a tener la importancia que tuvo durante los
aos veinte.

Con el anlisis de la eficiencia de los Fondos Mutuos se muestra que estas
instituciones son competitivas dentro de las diferentes instituciones de ahorro que
existen en el mercado norteamericano.

As, pues, se muestra cmo los Fondos Mutuos han podido cumplirle al
inversionista con los objetivos que l se traza, al mismo tiempo que el fondo logra
cumplir con sus objetivos propuestos y lograr ser una porcin importante dentro
del mercado en el que se encuentra.

106
En cuanto al proceso de globalizacin, se muestra cmo la diversificacin de los
portafolios, y gracias a la informacin tecnolgica, las inversiones realizadas
traspasan las fronteras del mundo, dndole al inversionista las posibilidades de
observar los desempeos de los fondos en los cuales ste invirti.

Como recomendacin, se sugiere realizar un estudio sobre el Mercado de
Capitales colombiano, para conocer las posibilidades de manejo de este tipo de
instituciones en este pas, al mismo tiempo de conocer si realmente el Mercado de
Capitales de Colombia es altamente competitivo ante los dems mercados del
mundo.

107

BIBLIOGRAFIA

DOWD, Kevin. Beyond Value at Risk, The New Science of Risk Management.
England: John Wiley & Sons Ltd., 1999. 274 p.

KOONTZ, Harold. Elementos de Administracin. Mxico: Mc Graw Hill, Cuarta
Edicin, 1991. 565 p.

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Euromoney Publications, 1990. 319 p.

ROSE, Peter. Money and Capital Markets. Estados Unidos: Business
Publication, Edicin Especial, 1993. 739 p.

ROSENBERG, Jerry M. Diccionario de Inversiones. Mxico: Ventura Ediciones,
1995. 488 p.

SMITH, Warren. Readings in Money, National Income and Stabilization Policy.
Estados Unidos: 1970. 647 p.

www.banrep.gov.co
108

www.ici.org

www.federalreservebank.gov



109

TABLAS Y FIGURAS

Tablas
Tabla 2.
Unidades Familiares y Organizaciones sin nimo de Lucro (1)
Miles de Millones de Dlares; los Cuartos son Ajustados a Tasas Anuales.
1970 1975 1980 1985 1990 1995 1999
1 Ingreso Personal 841,1
0
1.331,7
0
2.323,9
0
3.515,0
0
4.903,2
0
6.200,9
0
7.791,8
0
1
2 - Pagos de Impuestos y de no Impuestos
Personales
104,6
0
150,30 304,20 428,50 609,70 778,40 1.152,1
0
2
3 = Ingreso Personal Disponible 736,5
0
1.181,4
0
2.019,7
0
3.086,5
0
4.293,5
0
5.422,5
0
6.639,7
0
3
4 - Desembolsos Personales 667,0
0
1.056,1
0
1.814,2
0
2.803,9
0
3.959,3
0
5.120,2
0
6.483,3
0
4
5 = Ahorro Personal, NIPA 69,50 125,30 205,50 282,60 334,20 302,30 156,40 5

6 + Seguro del Gobierno y Reservas Pensionales
(2)
0,20 1,80 0,00 2,20 1,80 3,60 3,80 6
7 + Inversin Neta en Consumo Durable 19,00 28,10 30,00 91,80 72,70 125,30 221,00 7
8 + Consumo de Capital Fijo 79,00 129,00 229,10 335,00 482,30 582,20 681,80 8
9 = Ahorro Bruto 167,7
0
284,20 464,60 711,60 891,00 1.013,4
0
1.063,0
0
9

10 Inversin Bruta 183,8
0
305,10 471,50 766,50 1.021,2
0
932,30 1.005,1
0
10

11 Desembolsos de Capital 120,2
0
192,30 321,70 532,40 680,50 868,60 1.173,1
0
11
12 Residencial 28,70 50,30 94,80 148,20 178,70 237,70 356,50 12
13 Bienes de Consumo Durable 85,00 133,50 214,20 363,30 467,60 589,70 758,60 13
14 Nonprofit nonresidencial 6,50 8,50 12,70 20,90 34,20 41,20 58,00 14

15 Inversin Financiera Neta 63,60 112,80 149,80 234,10 340,70 63,70 -168,00 15

16 Adquisicin Neta de Activos Financieros 80,30 167,90 260,70 548,20 587,70 425,60 453,70 16

17 Depsitos Extranjeros 0,00 0,00 0,00 0,80 1,40 4,60 4,30 17
18 Depsitos en cuenta corriente y Dinero en
Circulacin
7,20 6,60 5,50 29,40 -18,50 -58,70 -22,40 18
19 Depsitos a Plazo y de Ahorro 41,10 73,40 122,50 114,20 48,80 164,50 103,50 19
20 Acciones de Fondos de Mercado Monetario 0,00 1,30 23,90 2,30 26,90 97,90 103,50 20

21 Instrumentos de Mercado Crediticio 0,20 17,10 12,70 106,30 200,30 -2,90 185,40 21

22 Documentos del Mercado Libre -2,30 -15,40 -5,00 -7,00 6,20 1,30 5,30 22
23 Ttulos de Gobierno de E.U. -6,40 11,10 17,30 7,60 113,70 -49,60 100,10 23
24 Tesoro -
10,70
17,70 12,50 8,40 87,30 -41,80 -43,00 24
25 Bonos de Ahorro 0,30 4,00 -7,30 5,30 8,50 5,10 -0,20 25
110
26 Otros -
11,00
13,60 19,80 3,10 78,80 -46,90 -42,80 26
27 Agencia 4,20 -6,50 4,80 -0,80 26,40 -7,80 143,10 27
28 Ttulos Municipales -1,00 4,00 8,30 94,90 27,70 -43,50 48,30 28
29 Bonos Corporativos y Extranjeros 8,10 10,00 -14,40 2,60 43,10 95,00 32,30 29
30 Hipotecas 1,80 7,40 6,50 8,20 9,60 -6,10 -0,60 30

31 Ttulos Corporativos (3) -4,40 5,00 -4,30 -117,60 -39,60 -228,80 -401,70 31
32 Acciones de Fondos Mutuos 1,00 -0,20 -2,00 73,30 27,50 94,70 133,60 32
33 Crdito de Garanta -0,90 0,60 5,90 13,50 9,20 18,60 42,00 33
34 Reservas de Seguros de Vida 5,30 10,20 10,30 11,50 26,50 45,80 58,60 34
35 Reservas de Fondos de Pensin 20,50 63,60 117,70 282,20 249,40 235,40 287,40 35
36 Inversin en Bancos de Negocios no
Corporativos
4,90 -4,80 4,10 11,20 32,90 4,00 -31,10 36
37 Patrimonio en Negocios no Corporativos 2,80 -8,70 -42,40 -7,20 4,70 35,70 -20,30 37
38 Activos Miscelneos 2,60 3,80 6,80 28,30 18,20 14,80 10,90 38

39 Incremento Neto de Pasivos 16,70 55,10 110,90 314,10 247,00 361,90 621,70 39

40 Instrumentos del Mercado Crediticio 17,00 53,00 101,20 292,00 239,30 348,40 542,90 40

41 Hipotecas de Vivienda (4) 9,90 35,70 83,10 159,70 206,40 174,40 411,00 41
42 Crdito de Consumidor 4,40 7,80 2,30 82,80 11,90 138,90 94,40 42
43 Ttulos Municipales 0,00 1,40 3,10 30,20 3,30 0,70 10,40 43
44 Bancos de Crdito n.e.c. -0,70 6,40 3,00 9,00 -2,60 17,40 -7,20 44
45 Otros Prstamos y Anticipos 2,60 2,20 8,80 8,10 10,60 26,60 14,30 45
46 Hipotecas Comerciales 0,80 -0,50 0,90 2,20 9,70 -9,60 20,00 46

47 Crdito de Garanta -1,30 0,90 7,30 18,90 -3,70 3,50 69,70 47
48 Transacciones Pagables 0,60 0,50 1,20 3,10 11,30 9,30 7,10 48
49 Primas de Seguros de Vida Diferidas y sin
Pagar
0,40 0,70 1,20 0,10 0,10 0,70 2,00 49

50 Diferencia -
16,10
-20,90 -6,90 -54,90 -130,20 81,10 57,90 50
(1) El sector incluye unidades familiares del campo.
(2) Reservas de seguros de vida del Consejo de aprobacin de retiro y el gobierno federal
(3) Solo las directamente obtenidas y aquellas en fondos limitados. Otros valores estn incluidos en los fondos
mutuos (lnea 32),
reservas de seguros de vida y reservas pensionales (lneas 34 y 35), y depsitos bancarios personales (lnea 36)
(4) Incluye prstamos hechos bajo lneas de garanta de hogar de crdito y garanta de hogar asegurado por
empleados.
Fuente: www.federalreservebank.gov

111

Tabla 3.
AO INGRESO
PERSONAL
AHORRO
PERSONAL
PROPENSION
MARGINAL
A AHORRAR
1970 841,10 69,50 8,26%
1975 1.331,70 125,30 9,41%
1980 2.323,90 205,50 8,84%
1985 3.515,00 282,60 8,04%
1990 4.903,20 334,20 6,82%
1995 6.200,90 302,30 4,88%
1999 7.791,80 156,40 2,01%
INCREMENTO 7,98% 2,84%
MEDIO ANUAL
PROMEDIO 6,24%

AO ADQUISICIN
NETA DE
ACTIVOS
FINANCIEROS /
ACTIVOS
FINANCIEROS/
ACTIVOS
FINANCIEROS
INGRESO PERSONAL AHORRO
PERSONAL
1970 80,30 9,55% 115,54%
1975 167,90 12,61% 134,00%
1980 260,70 11,22% 126,86%
1985 548,20 15,60% 193,98%
1990 587,70 11,99% 175,85%
1995 425,60 6,86% 140,79%
1999 453,70 5,82% 290,09%
INCREMENTO 6,15%
MEDIO
ANUAL


Tabla 4.
DINAMICA DE LOS FONDOS MUTUOS
AO Ahorro Destinado a los Fondos Mutuos Adquisicin Participacin de
Mercado Mercado Total Activos Fondos Mutuos
Monetario de Capitales Financieros en Activos Financieros adquiridos
1970 0,00 1,00 1,00 80,30 1,25%
1975 1,30 -0,20 1,10 167,90 0,66%
1980 23,90 -2,00 21,90 260,70 8,40%
1985 2,30 73,30 75,60 548,20 13,79%
1990 26,90 27,50 54,40 587,70 9,26%
1995 97,90 94,70 192,60 425,60 45,25%
1999 103,50 133,60 237,10 453,70 52,26%
Incremento 20,01% 18,39% 20,75% 6,15%
Medio Anual

112

Tabla 5.
PARTICIPACIN PORCENTUAL DE LOS INGRESOS EN EL MERCADO FINANCIERO
1970 1975 1980 1985 1990 1995 1999

INSTRUMENTOS DE MERCADO MONETARIO 60,15% 48,42% 58,27% 26,76% 9,97% 48,94% 41,64%
Depsitos Extranjeros 0,00% 0,00% 0,00% 0,15% 0,24% 1,08% 0,95%
Depsitos en cuenta corriente y Dinero en
Circulacin
8,97% 3,93% 2,11% 5,36% -3,15% -13,79% -4,94%
Depsitos a Plazo y de Ahorro 51,18% 43,72% 46,99% 20,83% 8,30% 38,65% 22,81%
Acciones de Fondos de Mercado Monetario 0,00% 0,77% 9,17% 0,42% 4,58% 23,00% 22,81%

INSTRUMENTOS DE MERCADO CREDITICIO 0,25% 10,18% 4,87% 19,39% 34,08% -0,68% 40,86%

Documentos del Mercado Libre -2,86% -9,17% -1,92% -1,28% 1,05% 0,31% 1,17%
Ttulos de Gobierno de E.U. -7,97% 6,61% 6,64% 1,39% 19,35% -11,65% 22,06%
Tesoro -13,33% 10,54% 4,79% 1,53% 14,85% -9,82% -9,48%
Bonos de Ahorro 0,37% 2,38% -2,80% 0,97% 1,45% 1,20% -0,04%
Otros -13,70% 8,10% 7,59% 0,57% 13,41% -11,02% -9,43%
Agencia 5,23% -3,87% 1,84% -0,15% 4,49% -1,83% 31,54%
Ttulos Municipales -1,25% 2,38% 3,18% 17,31% 4,71% -10,22% 10,65%
Bonos Corporativos y Extranjeros 10,09% 5,96% -5,52% 0,47% 7,33% 22,32% 7,12%
Hipotecas 2,24% 4,41% 2,49% 1,50% 1,63% -1,43% -0,13%

INSTRUMENTOS DE MERCADO DE CAPITALES 39,60% 41,39% 36,86% 53,85% 55,95% 51,74% 17,50%
Ttulos Corporativos -5,48% 2,98% -1,65% -21,45% -6,74% -53,76% -88,54%
Acciones de Fondos Mutuos 1,25% -0,12% -0,77% 13,37% 4,68% 22,25% 29,45%
Crdito de Garanta -1,12% 0,36% 2,26% 2,46% 1,57% 4,37% 9,26%
Reservas de Seguros de Vida 6,60% 6,08% 3,95% 2,10% 4,51% 10,76% 12,92%
Reservas de Fondos de Pensin 25,53% 37,88% 45,15% 51,48% 42,44% 55,31% 63,35%
Inversin en Bancos de Negocios no Corporativos 6,10% -2,86% 1,57% 2,04% 5,60% 0,94% -6,85%
Patrimonio en Negocios no Corporativos 3,49% -5,18% -16,26% -1,31% 0,80% 8,39% -4,47%
Activos Miscelneos 3,24% 2,26% 2,61% 5,16% 3,10% 3,48% 2,40%

113

Tabla 6.
Activos de Retiro Invertidos en Fondos Mutuos por Tipo de
Plan

Miles de Millones de
Dlares

Ao Cuentas
Individuales
de Retiro
Planes
401(k)
Planes
403(b)
Planes
407
Otros Planes
de
Contribucin
Definida
Total
1990 141 35 n/d 2 15 193
1991 189 46 68 2 20 325
1992 239 82 74 3 25 423
1993 324 140 86 4 33 587
1994 352 184 90 6 35 667
1995 479 266 119 8 46 918
1996 602 349 146 11 64 1.172
1997 764 471 183 16 75 1.509
1998 944 508 227 22 0 1.701
1999 1.222 777 281 30 116 2.426
Incremento Promedio
Anual
27,12% 41,12% 19,41% 35,11% 25,52% 32,48%
Fuente: www.ici.org

Tabla 7.
Distribucin de los Activos Totales en las Instituciones
Financieras
Trillones de Dlares
Tipo de Institucin Total Activos Porcentaje
Bancos Comerciales 5.179 27,36%
Fondos Mutuos 4.468 23,60%
Fondos de Pensiones Privados 3.578 18,90%
Compaas de Seguros de Vida 2.581 13,63%
Planes de Retiro
Gubernamentales
2.100 11,10%
Instituciones de Ahorro 1.025 5,41%
Total 18.931 100,00%
Fuente: www.ici.org

114

Tabla 8.
Inversiones Individuales e Institucionales en Fondos Mutuos
Billones de dlares
1995 1996 1997* 1998* 1999
Individual 1.602 1.955 2.500 3.057 3.725
57,00% 55,00% 56,00% 55,00% 54,00%
Institucional 1.219 1.571 1.968 2.468 3.121
43,00% 45,00% 44,00% 45,00% 46,00%
*Revised
Fuente: www.ici.org

Tabla 9.
Tipos de Fondos Mutuos
Categora Riesgo S&P 500 Rendimiento
Promedio
Total
Categora S&P
500
Alpha Beta R
2
Categora S&P 500 Fondos
Large Growth 28,23% 19,73% 4,54% 1,07 67,02% 33,64% 28,58% 736
Large Value 18,43% 19,73% -4,99% 0,83 71,20% 12,99% 28,58% 666
Long Term Bond 43,90% 2,99% -1,96% 1,13 69,02% 6,56% 28,58% 100
Domestic Hybrid 11,15% 19,73% -2,46% 0,52 75,37% 12,53% 28,58% 670
Small Growth 40,60% 19,73% 3,07% 1,07 32,30% 4,42% 28,58% 418
Fuente: www.smartmoney.com


Tabla 10.
Categora Smbolo del Riesgo Rendimiento
Fondo
Large Growth RDYCX 54,59 47,07
JADLX 43,8 43,72
JAMRX 38,98 41,85
AGTHX 26,09 31,43
AMCPX 18,88 22,67
Fuente: www.smartmoney.com

115
Tabla 11.
Categora Smbolo del Riesgo Rendimiento
Fondo
Large Value LMNVX 28,52 25,06
SHFVX 19,09 22,08
ANCFX 16,04 16,98
CFIMX 15,19 15,62
SOPTX 11,13 7,68
Fuente:
www.smartmoney.com


Tabla 12.
Categora Smbolo del Riesgo Rendimiento
Fondo
Long Term Bond NOAMX 3,68 6,33
IALTX 3,26 5,62
RBCFX 2,91 5,05
FBHBX 2,51 3,37
Fuente: www.smartmoney.com

Tabla 13.
Categora Smbolo del Riesgo Rendimiento
Fondo
Domestic Hybrid UNFDX 16,71 10,77
PAXWX 11,02 17,61
MERFX 5,35 13,56
VASIX 4,33 8,28
Fuente:www.smartmoney.com

Tabla 14.
Categora Smbolo del Riesgo Rendimiento
Fondo
Small Growth VWPVX 96,18 60,28
VWMCX 70,8 50,68
TWNOX 65,03 46,77
FMIOX 34,53 41,4
Fuente: www.smartmoney.com

116
Tabla 15.
Nombre Categora Riesgo Rendimiento
FBHBX Long Term Bond 2,51 3,37
RBCFX Long Term Bond 2,91 5,05
IALTX Long Term Bond 3,26 5,62
NOAMX Long Term Bond 3,68 6,33
VASIX Domestic Hybrid 4,33 8,28
MERFX Domestic Hybrid 5,35 13,56
PAXWX Domestic Hybrid 11,02 17,61
SOPTX Large Value 11,13 7,68
CFIMX Large Value 15,19 15,62
ANCFX Large Value 16,04 16,98
UNFDX Domestic Hybrid 16,71 10,77
AMCPX Large Growth 18,88 22,67
SHFVX Large Value 19,09 22,08
AGTHX Large Growth 26,09 31,43
LMNVX Large Value 28,52 25,06
FMIOX Small Growth 34,53 41,40
JAMRX Large Growth 38,98 41,85
JADLX Large Growth 43,80 43,72
RDYCX Large Growth 54,59 47,07
TWNOX Small Growth 65,03 46,77
VWMCX Small Growth 70,80 50,68
VWPVX Small Growth 96,18 60,28

Tabla 16.
Nombre del Fondo Rendimiento
a Dic. 8 de
2000 (%)
Relacin
de
Gastos
(%)
Activos
Netos
(Millones
de
Dlares)
Riesgo a
Dic. 8 de
2000 (%)
Retorno
A 1
Ao
(%)
A 3
Aos
(%)
A 5
Aos
(%)
A 10
Aos
(%)
1838 International
Equity Foreign
-14,08% 1,09% 107 -14,08% -7,54% 11,68% 11,71% -
Armada International E
Foreign
-18,24% 1,48% 622 -18,24% -
10,41%
13,14% - -
Atlas Global Growth A
World
2,80% 1,48% 128 2,80% 11,03% 22,36% - -
Berger International
Foreign
-11,87% 1,76% 34 -11,87% -6,28% 9,64% - -
CSI Equity World 9,63% 1,44% 113 9,63% 17,33% 21,41% - -
Dreyfus Emerging Mkts -18,52% 1,85% 223 -18,52% -
13,20%
4,93% - -
Dreyfus Premier World
World
-4,39% 0,39% 9 -4,39% 0,72% 12,56%
Elfun International
World
-10,03% 0,20% 265 -10,03% -3,27% 13,00% 13,35% 12,65%
Fidelity Diversified I
Foreing
-10,62% 1,18% 6.170 -10,62% -0,87% 15,37% 16,41% -
117
Foreing
Fidelity Europe Capita
Europe
-9,97% 0,97% 588 -9,97% -4,70% 10,79% 16,84% -
Fidelity Global Balanc
Int'l Hybrid
-6,24% 1,19% 102 -62,40% -1,81% 10,70% 10,63% -
Fidelity Int'l Growth &
Foreign
-13,46% 1,10% 1.172 -13,46% -5,79% 13,22% 12,12% 10,21%
Firstar Intl Gr Instl
Foreign
-16,07% 1,28% 150 -16,07% -8,49% 14,09% 11,69% -
Firstar Intl Gr Y Foreign -16,31% 1,58% 16 -16,31% -8,80% 13,78% 11,37% -
Galaxy Intl Equity Tr
Foreign
-19,76% 0,97% 835 -19,76% -
12,23%
11,69% 12,43% -
Investec China and Hon
Pacific/Asia ex
-7,14% 1,86% 113 -7,14% -3,60% 6,27% 7,52% -
Janus Adviser Internat
Foreign
-8,21% 1,24% 122 -8,21% 3,02% 24,27% - -
Janus Adviser Worldwid
World
-8,63% 1,21% 478 -8,63% -0,83% 23,77% - -
Japan S Japan -21,00% 0,98% 708 -21,00% -
13,67%
27,74% 10,63% 5,29%
Kayne Anderson Interna
Foreign
-9,02% 1,40% 49 -9,02% -2,72% 14,06% - -
Liberty Acorn Interna
Foreign
-19,18% 1,11% 2.441 -19,18% -
10,65%
18,45% 15,63% -
Matthews Pacific Tiger
Pacifi/Asia Ex
-17,82% 1,81% 85 -17,82% -
15,57%
7,36% 1,77% -
Mosaic Foresight Int'l
Hybrid
16,58% 1,25% 3 16,58% 17,44% 9,87% 8,97% -
Northern Intl Growth E
Foreign
-11,27% 1,25% 604 -11,27% -6,91% 13,94% 11,07% -
Northern Intl Select E
Foreign
-11,60% 1,25% 206 -11,60% -7,05% 11,99% 9,72% -
Preferred Internationa
Foreign
-7,18% 1,20% 353 -7,18% 1,53% 10,14% 11,68% -
Prudential Global Grow
World
-15,74% 1,07% 61 -15,74% -9,35% 14,86% - -
Prudential Intl Value
Foreign
-6,42% 1,36% 401 -6,42% 2,23% 10,57% 11,89% -
SSgA Emerging
Markets Emerging Mkts
-27,98% 1,25% 321 -27,98% -
21,29%
-0,95% 1,02% -
STI Classic Intl Equity
Foreign
-17,49% 1,07% 289 -17,49% -
12,82%
12,00% 10,57% -
Scudder Greater
Europe Europe
-13,20% 1,46% 1.278 -13,20% -5,69% 14,99% 19,87% -
Scudder International
Foreign
-20,13% 1,17% 4.286 -20,13% -
12,40%
13,78% 13,15% 11,19%
State St Research Intl
Foreign
-12,82% 1,65% 16 -12,82% -6,23% 16,02% 8,89% -
T. Rowe Price Emerging
Emerging Mkts
-23,58% 1,75% 153 -23,58% -
13,49%
0,95% 3,28% -
T. Rowe Price Global S
World
-6,20% 1,20% 109 -6,20% -0,02% 13,54% - -
T. Rowe Price Latin Am
Latin America
-9,99% 1,62% 938 -30,03% -
24,57%
16,50% 2,36% -
T. Rowe Price New Asia
Pacific/Asia ex
-26,88% 1,21% 942 -9,99% -0,52% -2,00% 9,22% -
Tweedy, Borwne Global
Foreign
10,98% 1,38% 3.521 -26,88% -
19,80%
5,72% -1,07% 5,98%
UAM TS&W
International Foreign
-14,06% 1,37% 108 10,98% 12,11% 15,58% 18,34% -
118
International Foreign
UMB Scout Worldwide
Foreign
-7,26% 0,91% 284 -14,06% -7,06% 12,99% 11,19% -
USAA Goldo Precious
Metals
-15,55% 1,58% 66 -7,26% -1,71% 12,43% 15,25% -
Vanguard Emerging
Mkts Emerging Mkts
-25,94% 0,58% 962 -15,55% -
11,40%
0,33% -
11,19%
-3,07%
Vanguard Global Asset
Int'l Hybrid
3,45% 0,58% 110 -25,94% -
19,17%
-1,84% -0,63% -
Vanguard Gold & Precio
Precious Metals
-8,18% 0,77% 280 3,45% 4,65% 10,18% 10,07% -
Wachovia Emerging
Mark Emerging Mkts
-24,13% 1,35% 158 -8,18% -0,80% 7,97% -7,63% -0,46%
Warburg Pincus Maj
Fgn Foerign
-18,10% 0,96% 71 -24,13% -
14,64%
-2,34% - -
International Stock
Average
-16,58% 1,88% 283 -16,58% -
10,20%
6,85% 6,92% 7,11%
S&P 500 -5,77% -5,77% -1,28% 13,20% 19,16% 18,00%

119

Figuras
Figura 2

Ingreso Personal
0,00
1.000,00
2.000,00
3.000,00
4.000,00
5.000,00
6.000,00
7.000,00
8.000,00
9.000,00
1970 1975 1980 1985 1990 1995 1999
Ingreso Personal
Ingreso Personal
120

Figura 3.



Ahorro Personal
0,00
50,00
100,00
150,00
200,00
250,00
300,00
350,00
400,00
1970 1975 1980 1985 1990 1995 1999
Ahorro Personal
121

Figura 4.

Propensin Marginal a Ahorrar
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
8,00%
9,00%
10,00%
1970 1975 1980 1985 1990 1995 1999
Propensin Marginal a Ahorrar
122

Figura 5.




Adquisicin de Activos Financieros
0,00
100,00
200,00
300,00
400,00
500,00
600,00
700,00
1970 1975 1980 1985 1990 1995 1999
Adquisicin de Activos Financieros
123

Figura 6.





Participacin de Fondos Mutuos en Activos Financieros
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
1970 1975 1980 1985 1990 1995 1999
Participacin de Fondos Mutuos en
Activos Financieros Adquiridos
124

Figura 7.




AhorroDestinadoalosFondosMutuos
0,00
50,00
100,00
150,00
200,00
250,00
1970 1975 1980 1985 1990 1995 1999
AhorroDestinadoalosFondosMutuos
125

Figura 8.

126

127

Figura 9.

Large Growth
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
0 10 20 30 40 50 60
Riesgo (%)
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

(
%
)
Frontera de Eficiencia
128
Figura 10.





Frontera de Eficiencia
0
5
10
15
20
25
30
0 5 10 15 20 25 30
Riesgo (%)
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

(
%
)
Frontera de Eficiencia
129
Figura 11.

Long Term Bond
0
1
2
3
4
5
6
7
0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4
Riesgo (%)
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

(
%
)
Frontera de Eficiencia
130

Figura 12.



Domestic Hybrid
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
Riesgo (%)
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

(
%
)
Frontera de Eficiencia
131

Figura 13.



Small Growth
0
10
20
30
40
50
60
70
0 20 40 60 80 100 120
Riesgo (%)
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

(
%
)
Frontera de Eficiencia
132

Figura 14.




FONDOS INTERNACIONALES
-10,00
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
70,00
0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00 120,00
Riesgo (%)
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

(
%
)
Fondos Internacionales
Logartmica (Fondos Internacionales)