FUNDAO ARMANDO ALVARES PENTEADO

FACULDADE DE ECONOMIA

O DESENVOLVIMENTO DA BOLSA DE VALORES
DE SO PAULO A PARTIR DOS ANOS 1990
PAOLA MINATEL DE MELLO








Monografia de Concluso do Curso
apresentada Faculdade de Economia para
obteno do ttulo de graduao em Cincias
Econmicas, sob a orientao do Prof. Paulo
Renato do Santos.










So Paulo, 2008
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DE MELLO, Paola Minatel. O DESENVOLVIMENTO DA BOLSA DE VALORES
DE SO PAULO A PARTIR DOS ANOS 1990, So Paulo, FAAP, 2008, 43p.
(Monografia Apresentada ao Curso de Graduao em Cincias Econmicas da
Faculdade de Economia da Fundao Armando lvares Penteado)
Palavras-Chave: Bolsa de Valores, BOVESPA, Brasil - Mercado de Capitais,
Bovespa Holding S.A., Abertura de Capital.


RESUMO

Esta monografia analisa a evoluo da BOVESPA a partir dos anos 1990, culminando
em sua abertura de capital e, em seguida, na sua fuso com a Bolsa de Mercadorias e Futuros,
BM&F formando a BM&F BOVESPA. A anlise apia-se em uma introduo ao Mercado de
Capitais brasileiro a partir da estruturao das principais instituies e leis que regem este
mercado. Em seguida analisada a evoluo da BOVESPA no que tange sua estrutura e suas
operaes, chegando-se a sua nova concepo, de sociedade annima de capital aberto
representando a terceira maior Bolsa de Valores do mundo.
So estudadas as motivaes que levam as empresas abrir a seu capital, bem como o
caso especfico da BOVESPA e, finalmente, so traadas algumas das possveis tendncias
para o Mercado de Capitais brasileiro atravs da BOVESPA.


SUMRIO

Lista de Figuras
Lista de Grficos
Lista de Tabelas
Lista de Siglas
Resumo

INTRODUO 1
1. INTRODUO AO MERCADO DE CAPITAIS 3
1.1 Contextualizao do Mercado de Capitais no Mercado
Financeiro 3
1.2 Origem e Histrico do Mercado de Capitais no Brasil 4

2. ESTRUTURA DA BOLSA DE VALORES DE
SO PAULO E SUAS OPERAES 10
2.1 Organizao Societria da BOVESPA 10
2.2 Relacionamento com as Sociedades Corretoras 12
2.3 Evoluo das Operaes na BOVESPA 13
2.4 Programas de Expanso da BOVESPA 20

3. EVOLUO DAS OPERAES NA BOVESPA 22
A PARTIR DOS ANOS 1990
3.1 Volume Financeiro e nmero de negcios 22
3.2 Busca de Empresas Brasileiras pelo Mercado de Capitais 26
3.3 O amadurecimento do mercado: Governana Corporativa 26

4. EVOLUO DA BOVESPA 29
4.1 Por que as Empresas Buscam a Abertura de Capital? 31
4.2 As motivaes da BOVESPA para Abertura de Capital 35
4.3 Tendncias para o Mercado de Capitais atravs da BOVESPA 37

CONCLUSO 39
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS 41



LISTA DE FIGURAS

Figura 1 O Mercado Financeiro 3
Figura 2 - A Corbeille, Balco Central de Negociaes Anos 40 6
Figura 3 - Prego no Incio dos Anos 70 7
Figura 4 Organograma societrio da BOVESPA pr abertura de capital 10
Figura 5 Organograma societrio da BOVESPA ps abertura de capital 11
Figura 6 Razes que motivam as empresas a abrir seu capital 33


LISTA DE GRFICOS

Grfico 1 Emisses Primrias Domsticas 18
Grfico 2 Nmero Mdio Dirio de Negcios Liquidados CBLC 23
Grfico 3 Valor Mdio Dirio de Negcios Liquidados CBLC 23
Grfico 4 Mdia Diria - Volume Financeiro x Volume de Negcios 24
Grfico 5 Evoluo da Capitalizao de Mercado (R$ bilhes) 25
Grfico 6 Evoluo do Ibovespa (Pontos Mensal) 25
Grfico 7 Emisso Primria de Aes (R$ bilhes) 26
Grfico 8 Importncia do Mercado de Aes na Economia 36


LISTA DE TABELAS

Tabela 1 Sociedades Annimas Abertas no Brasil 8
Tabela 2 Modalidades de Operaes na BOVESPA Holding S.A. 13
Tabela 3 Formas Possveis de Debntures no Mercado Brasileiro 18
Tabela 4 Investimentos Externos no Pas Investidores No Residentes 23
Tabela 5 - Evoluo do Volume Negociado, Capitalizao de Mercado e
Captao de Recursos pelos Emissores 36























LISTA DE SIGLAS

BDR Brazilian Depositary Receipt
BM&F Bolsa de Mercadorias e Futuros
BOVESPA Bolsa de Valores de So Paulo
CEPAC Certificado Potencial Adicional de Construo
CMN Conselho Monetrio Nacional
CVM Comisso de Valores Mobilirios
CBLC Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia
ETF Exchanged Traded Funds
FIDIC Fundos de Direitos Creditrios
PIB Produto Interno Bruto
PND Plano Nacional de Desestatizao
SUMOC- Superintendncia da Moeda e do Crdito
1

INTRODUO

A idia de estudar o desenvolvimento da BOVESPA, atualmente o principal centro
financeiro da Amrica Latina, surgiu a partir do ganho de importncia que o Mercado de
Capitais assumiu, recentemente, no Brasil e no mundo.
Inicialmente entendido apenas como um mercado especulativo, o Mercado de Capitais
passa a ser visto como uma modalidade de financiamento para as operaes das empresas
brasileiras e, ainda que de forma tmida, como uma alternativa de poupana para uma
crescente parcela da populao brasileira, motivada pelos consecutivos recordes de
valorizao do IBOVESPA, principal indicador de desempenho do mercado acionrio
brasileiro.
O Mercado de Capitais denota o amadurecimento da economia de um pas, pois para
que possa operar, depende de estabilidade e, acima de tudo, de perspectivas positivas para o
longo prazo uma vez que este est a servio das empresas como modalidade de captao de
recursos de longo prazo.
No Brasil, aps inmeras tentativas de estabilizao, a estabilidade econmica foi
alcanada com o Plano Real, e, a partir dos anos 1990 o pas alcanou o controle da inflao e
iniciou seu processo de insero na economia mundial.
A abertura comercial, bem como o processo das privatizaes, com seus prs e
contras, facilitou o acesso do capital estrangeiro ao pas, o que apesar da volatilidade, teve e
continua tendo grande importncia para o amadurecimento do mercado local.
Este trabalho volta-se para o desenvolvimento da atual BOVESPA, a partir dos anos
1990, pois a partir desta data que se intensificam consideravelmente os volumes
transacionados.
Inicialmente, o Mercado de Capitais introduzido e conceituado dentro do Mercado
Financeiro. Toda a estruturao do Sistema Financeiro Nacional contextualizada bem como
a estruturao da legislao, especialmente a partir dos anos 1960 com a Lei de Modernizao
do Mercado de Capitais, e criao das instituies regentes do Mercado de Capitais Brasileiro,
como por exemplo, a Comisso de Valores Mobilirios, instituio responsvel pela regulao
do Mercado de Valores Mobilirios.
A evoluo da estrutura da BOVESPA ao longo do tempo foi analisada desde 1890,
ano no qual foi criada a Bolsa Livre em So Paulo, embrio que se tornou atualmente um dos
principais centros financeiros mundiais. estudado tambm o relacionamento da Bolsa com
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2

as sociedades corretoras, que so os intermedirios deste mercado. Atravs desta monografia
poder ser observado o ganho de importncia do Mercado de Capitais no Brasil ao longo do
tempo com a evoluo de suas operaes bem como com a criao de programas de expanso
da Bolsa para atingir novos pblicos no pas.
O foco deste trabalho permanece no perodo a partir dos anos 1990, baseado no
incremento do volume financeiro negociado no mercado local e no aumento do nmero de
empresas que passam a buscar o Mercado de Capitais como fonte de captao de recursos
para financiamento de suas atividades a evoluo das operaes da BOVESPA. Tambm so
analisadas prticas de governana corporativa superiores, e os segmentos de listagem
diferenciados criados pela Bolsa no Brasil.
Em 2007, a Bolsa de Valores de So Paulo torna-se a BOVESPA Holding S.A.,
empresa com aes listadas e negociadas em seu prprio mercado. No ano seguinte, a
BOVESPA funde-se com a Bolsa de Mercadorias e Futuros, BM&F, conquistando o posto de
terceira maior Bolsa de Valores do mundo.
Os caminhos adotados pela BOVESPA refletem uma tendncia mundial das Bolsas de
Valores. No entanto, como a abertura de capital da BOVESPA bem como sua consolidao
so fenmenos recentes, tentou-se comparar casos de outras bolsas pelo mundo logo aps sua
abertura de capital e movimentos de consolidao, mostrando possveis tendncias para o
desenvolvimento do Mercado de Capitais.
Trata-se de um tema extremamente atual, especialmente com a recente evoluo da
economia brasileira para grau de investimento pelas agncias de classificao de risco
Standard & Poors e Fitch Ratings, em maio de 2008, o que dever intensificar a entrada de
capitais estrangeiros no pas.
Esta monografia de concluso de curso tem como principal objetivo entender o
amadurecimento do Mercado de Capitais brasileiro atravs da evoluo antiga Bolsa Livre
fundada por Emilio Pestana em 1890 no centro de So Paulo atual BM&F BOVESPA,
Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuro, importante centro financeiro mundial, e tentar definir
as possveis tendncias que este mercado pode seguir para atender cada vez mais a sua razo
de ser, a de financiar o desenvolvimento das empresas brasileiras.

3

CAPTULO 1
INTRODUO AO MERCADO DE CAPITAIS
1.1 Contextualizao do Mercado de Capitais no Mercado Financeiro
Como idia preliminar, pode-se dizer que o Mercado Financeiro tem, em sua essncia,
a funo primordial de realizar intermediaes entre agentes poupadores, ou seja, agentes
superavitrios e agentes investidores, ou agentes deficitrios. Desta maneira possvel
otimizar a utilizao dos recursos, canalizando aqueles dos que no os necessitam para os que
o demandam, cobrando um prmio pela intermediao, hoje conhecido como spread
1
.
Para entender melhor o Mercado Financeiro podemos dividi-lo em: (i) Mercado
Monetrio, (ii) Mercado de Crdito, (iii) Mercado Cambial, (iv) Mercado de Derivativos e (v)
Mercado Capitais, foco de nosso estudo, conforme exemplifica a figura a seguir.
Figura 1 O Mercado Financeiro
Mercado Financeiro
Mercado Cambial
Mercado Monetrio
Mercado de Crdito
Mercado de Derivativos Mercado de Capitais

Fonte: Por autora.

O Mercado de Capitais visa atender o investimento no setor produtivo da economia e
possibilita a captao de volumes financeiros bem superiores a outras modalidades como
aquelas obtidas no mercado de crdito, por exemplo.
Atravs da oferta pblica de valores mobilirios as empresas captam recursos para
investir em suas operaes. Desta maneira, logo percebemos que este mercado reflete
fortemente a confiana do pblico nas empresas nacionais, medida que estes agentes passam
a comprar valores mobilirios destas empresas apostando em sua valorizao.

1
(...) Spread a diferena entre o preo (custo) do dinheiro captado (comprado, tomado) e o preo (receita) do
dinheiro aplicado (vendido, doado), como, por exemplo, na forma de emprstimo.( FORTUNA, 2007, p.168).
4

No Brasil, o Mercado de Capitais passou por muitas transformaes para chegar sua
configurao atual, especialmente na dcada de 1960, perodo no qual muitas leis referentes a
este mercado foram aprovadas e instituies a ele vinculadas foram criadas ou reestruturadas.
A Bolsa de Valores em So Paulo, atualmente chamada de BOVESPA Holding S.A.
ter sua trajetria analisada nas pginas seguintes, especialmente no que tange ao perodo a
partir de 1990.

1.2 Origem e Histrico do Mercado de Capitais no Brasil

Conforme Yasbek (2007), o Mercado de Capitais no Brasil foi estruturado em 1964,
com a promulgao da Lei n4.595/1964. No entanto, muito antes desta data j se observavam
operaes de um Mercado de Capitais no regulamentado, que era j parte da realidade
brasileira.
Neste caso, interessante analisar as razes do Mercado de Financeiro no Brasil e
aprofundar o estudo do Mercado de Capitais que, de acordo com alguns autores, teve incio na
realidade, em 1808, com a chegada da famlia real portuguesa ao Brasil, dado que neste
mesmo ano foi criado o primeiro banco comercial, o Banco do Brasil e a primeira seguradora
nacional.
J neste perodo, apesar de no regulamentado formalmente, j era conhecido o
conceito de sociedade por ao, sendo que muitos dos portugueses receberam aes, ou
seja, cotas de instituies brasileiras como recompensa por sua vinda ao Brasil, para dedicar-
se a um novo desafio no Novo Mundo. A constituio do Banco do Brasil em 12 de outubro
de 1808 pelo Prncipe D. Joo j retratava esta realidade, conforme Beluzzo (2007).
(...) O alvar previa que o banco teria como pressupostos promover a indstria
nacional e combinar capitais isolados, estimular o desenvolvimento a partir da
interiorizao do crdito. Seu capital deveria ser constitudo por 1.200 aes de um
conto de ris cada uma, a serem subscritas em lanamento pblico por grandes
negociantes ou pessoas abastadas. Isso, no entanto, demorou nove anos para ser
concludo, em razo das dificuldades de se encontrar investidores interessados.
Em 1883 observa-se um segundo esforo de criao do segundo Banco do Brasil, no
entanto esta no foi uma tentativa bem sucedida, dado que no houve interessados suficientes
para participar no capital desta nova instituio, com o nascimento da sociedade por aes, ou
5

seja, um conceito extremamente atual de teste sensibilidade da demanda do mercado por
determinados tipos de papis, hoje conhecidos como bookbuilding
2
.
Em 1843 comeam a ser regulamentadas as atividades das Bolsas de Valores e das
Sociedades Corretoras. Alguns anos mais tarde, com a promulgao da Repblica, e j em
1850, com a edio do Cdigo Comercial, a situao comeou a mudar. Este Cdigo
Comercial possua dois artigos voltados s questes bancrias e, o que denota o incio de uma
regulao do mercado financeiro, pois, com um perodo economicamente mais favorvel ao
pas, determinadas instituies j comeam a se fazer necessrias para disciplinar o Mercado
Financeiro poca.
Alguns anos mais tarde, em 1888, o Brasil conhece uma crise de excesso liquidez
conhecida como encilhamento. Naquela poca, foram definidas algumas regras segundo as
quais diversas instituies financeiras poderiam emitir ttulos, o que gerou excessiva
especulao, e em seguida, uma crise.
O governo respondeu quela situao, em um primeiro momento, acabando com a
faculdade de emisso dos bancos e recolhendo a moeda em circulao. Muitos
autores identificam, a, os primeiros sintomas da generalizada desconfiana em
relao emisso de ttulos financeiros e a movimentos especulativos, uma
constante na histria brasileira. (YASBEK, 2007, p.257).
Como resposta a esta crise, o governo comea a estruturar instrumentos para intervir
no Mercado Financeiro e so criadas algumas instituies com esta funo.
Em 23 de agosto de 1890 foi criada a Bolsa Livre por Emilio Pestana, o embrio do
que conhecemos hoje como Bolsa de Valores de So Paulo, que mais tarde ser o ponto base
da unificao das Bolsas de Valores do pas, tornando-se o maior centro financeiro da
Amrica Latina.
No perodo entre guerras, nasce no pas uma cultura de nacionalizao, o que criar as
bases para a estruturao do Sistema Financeiro Nacional em 1964.
Em 1934 a Bolsa Livre passa a operar no Ptio do Colgio em So Paulo e passa a ser
denominada Bolsa Oficial de Valores de So Paulo. Neste local havia um grande balco, e os
corretores ficavam ali reunidos para as negociaes. Um diretor do prego, que era o
responsvel por organizar as negociaes chamava cada empresa e definia o tempo no qual as
negociaes poderiam ocorrer.

2
Bookbuilding Processo que possibilita a adequao do preo de venda dos valores mobilirios, em uma oferta
pblica, demanda de mercado, atravs de um intervalo de preo que delimita as ordens de compra dos
investidores. (DICIONRIO DE FINANAS, 2008).
6


Figura 2 - A Corbeille, Balco Central de Negociaes Anos 40
Fonte: Bolsa de Valores de So Paulo 10 Anos. BDA, 1999.

Em 1945, foi criada a SUMOC, a Superintendncia da Moeda e do Crdito, que tinha
as funes bsicas de um Banco Central. Esta instituio juntamente com o Tesouro Nacional
e com o Banco do Brasil, constituam o sistema financeiro nacional da poca.
Com a promulgao da Lei n4.595/1964, em 1964, define-se a estrutura do Sistema
Financeiro Nacional, que basicamente a mesma estrutura que vigora no sistema at a
atualidade. Foram criados o Banco Central do Brasil, que evoluiu a partir da SUMOC e o
Conselho Monetrio Nacional.
Em 20 de outubro de 1966, atravs da resoluo n39, o Conselho Monetrio
Nacional, CMN, define o regulamento que disciplina o funcionamento das Bolsas de Valores
no Brasil, e neste momento que so definidas as caractersticas principais das Bolsas de
Valores. Estas deveriam ser associaes civis, sem finalidades lucrativas, devendo zelar por
um ambiente organizado para as negociaes de valores mobilirios, prezando a liquidez e a
transparncia da informao.
A partir da referida resoluo, os proprietrios das Bolsas de Valores passaram a ser as
sociedades corretoras que possuam ttulos patrimoniais desta Associao sem fins lucrativos,
o que representou uma grande mudana na estrutura das bolsas.
At 1964, as Bolsas de Valores eram constitudas sob a forma de Cmara Sindical,
que agregava os Corretores Oficiais de Fundos Pblicos (pessoas fsicas que
detinham exclusividade em carter vitalcio para intermediar as operaes realizadas
em Bolsas e operaes de cmbio e matais preciosos). (ANDREZZO, 2007, p.74)
7

As Sociedades Corretoras, alm de serem as proprietrias da Bolsa de Valores, eram
os nicos intermedirios do Mercado de Capitais, ou seja, atravs de seus operadores de
prego viva voz, pessoas responsveis por executar as ordens de compra ou venda de ativos
no ambiente de negociaes da Bolsa, viabilizavam as operaes demandadas por seus
clientes.
A partir deste arcabouo legal o sistema financeiro pde desenvolver-se e, em
especial, o Mercado de Capitais, que neste momento tinha um papel crucial, o de financiar as
empresas nacionais para que estas pudessem investir em sua produo e tornarem se
competitivas frente ao mercado internacional.
No ano de 1967, a Bolsa Oficial de Valores de So Paulo passa a ser denominada
Bolsa de Valores de So Paulo. Esta instituio assume uma independncia administrativa,
financeira e patrimonial em funo da nova regulao do Mercado de Capitais.


Figura 3 - Prego no Incio dos Anos 70
Fonte: Bolsa de Valores de So Paulo 10 Anos. BDA, 1999.

Conforme comenta BOVESPA 2000, neste perodo, como a economia brasileira
encontrava-se relativamente fechada, e por isso as empresas nacionais no necessitavam de
muitos investimentos, de forma que conseguiam financiarem-se com lucros retidos ou, em
alguns casos, com fontes de crdito tais como o BNDES, e, portanto, apesar de j haver uma
estrutura de mercado estabelecida, num primeiro momento este mercado no se desenvolveu.
Com a promulgao da Lei n4.728/1965, conhecida como a lei de modernizao do
Mercado de Capitais surge uma separao entre o Mercado Bancrio do Mercado de Capitais
8

e, desta maneira, tenta-se desvincular o financiamento das empresas nacionais das fontes de
crdito bancrio e fomentar a busca das empresas nacionais por recursos atravs do Mercado
de Capitais. Esta lei visava definio de padres segundo os quais o mercado e seus
participantes pudessem operar, com mais segurana, organizao e credibilidade. Para tanto,
foram criadas algumas instituies que se mostravam necessrias, e, reestruturadas e
fortalecidas, aquelas que j atuavam antes da referida Lei. Do ponto de vista das empresas, o
governo concedeu estmulos para que essas empresas acessassem o Mercado de Capitais.
Aps as reformas mencionadas observamos um aquecimento no mercado acionrio,
dado que estas trouxeram um pouco mais de segurana para o investidor. Nas tabelas abaixo
podemos verificar o aumento no nmero de sociedades annimas de capital aberto em funo
dos incentivos concedidos pelo governo abertura de capital das empresas brasileiras:

Tabela 1 Sociedades Annimas Abertas no Brasil
Ano Total
1968 289
1969 296
1970 400
1971 493
Fonte: ANDREZZO (2007)
Yasbek (2007) comenta a resposta s medidas tomadas pelo governo neste sentido
Os esforos do governo para o estmulo do Mercado de Capitais foram alm, com a
criao de incentivos fiscais abertura de capital das empresas e o incio do
processo de elaborao de um novo regime para a macro empresa nacional, ou seja,
para as sociedades por aes que optassem por captar recursos pertencentes ao
grande pblico, abrindo seu capital.
Os estmulos concedidos pelo governo s empresas nacionais foram eficazes e
trouxeram um crescimento vertiginoso para o Mercado de Capitais, at ento tmido, quando
os volumes negociados vinham crescendo consistentemente do final da dcada de 1960 ao
incio da dcada de 1970.
Esses incentivos resultaram em aumento significativo do nmero de companhias
com aes registradas e negociadas nas principais bolsas de valores. Alm disso, o
volume de negcios com aes nas principais bolsas de valores do pas subiu de
CR$416 milhes em 1968 (equivalentes a aproximadamente R$70,6 milhes em
valores atuais, para CR$2,46 bilhes em 1969 (equivalentes a aproximadamente
R$352 milhes em valores atuais) e CR$4,5 bilhes em 1970 (equivalentes
aproximadamente R$545 milhes em valores atuais). (ANDREZZO, 2007, p.83)
Em 1972, a Bolsa de Valores de So Paulo d um passo a frente e informatiza o seu
prego, conhecido com prego automatizado. Por meio deste sistema as informaes so
disponibilizadas em tempo real s sociedades corretoras atravs de terminais de computador
interligados.
9

Todo este estmulo exigiu a criao de uma instituio mais especializada para regular
este mercado e ento foi criada uma autarquia, a Comisso de Valores Mobilirios - CVM,
atravs da Lei n 6.385/1976
3
. Esta instituio tem como finalidade regular o mercado de
valores mobilirios, que segundo o Art. 2 desta Lei so: I - as aes, debntures e bnus de
subscrio; II - os cupons, direitos, recibos de subscrio e certificados de desdobramento
relativos aos valores mobilirios referidos no inciso II; III - os certificados de depsito de
valores mobilirios; IV - as cdulas de debntures; V - as cotas de fundos de investimento em
valores mobilirios ou de clubes de investimento em quaisquer ativos; VI - as notas
comerciais; VII - os contratos futuros, de opes e outros derivativos, cujos ativos subjacentes
sejam valores mobilirios; VIII - outros contratos derivativos, independentemente dos ativos
subjacentes; e IX - quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou contratos de
investimento coletivo, que gerem direito de participao, de parceria ou de remunerao,
inclusive resultante de prestao de servios, cujos rendimentos advm do esforo do
empreendedor ou de terceiros.
Em 2000, de forma a criar um Mercado de Capitais mais slido, as nove Bolsas de
Valores existentes no pas unificam-se na Bolsa de Valores de So Paulo. Primeiramente,
neste mesmo ano foram integradas as Bolsas do Rio de Janeiro, de Minas Gerais - Esprito
Santo - Braslia, do Extremo Sul, de Santos, da Bahia Sergipe - Alagoas, de Pernambuco e
da Paraba. Alguns anos mais tarde foram integrados a Bolsa do Paran, em 2005, e em 2006,
a Bolsa Regional, finalizando a integrao.
A Bolsa de Valores de So Paulo, conhecida como BOVESPA passa a centralizar
todas as operaes do mercado acionrio brasileiro e tem como uma de suas principais
funes desenvolver e amadurecer este mercado.

3
A Lei n 6.385/1976 cria a Comisso de Valores Mobilirios e disciplina o Mercado de Capitais brasileiro.
10

CAPTULO 2
ESTRUTURA DA BOLSA DE VALORES DE SO PAULO E SUAS
OPERAES

2.1 Organizao Societria da BOVESPA
Atualmente a BOVESPA est presente em seis estados brasileiros atravs de suas
unidades, so estas: Curitiba no estado do Paran, Fortaleza no estado do Cear, Porto Alegre
no estado do Rio Grande do Sul, Recife no estado do Pernambuco, Rio de Janeiro no estado
do Rio de Janeiro e So Paulo no estado de So Paulo.
At 2007, ano em que a Bolsa de Valores de So Paulo tornou-se uma sociedade
annima, estava organizada como uma Associao sem fins lucrativos, estruturada conforme
exemplifica a figura nmero 4:


Figura 4 Organograma societrio da BOVESPA pr abertura de capital
Fonte: Prospecto Definitivo de Oferta Pblica Inicial de Distribuio
Secundria de Aes Ordinrias de Emisso da BOVESPA Holding S.A.(2007)

A BOVESPA era uma Associao civil sem fins lucrativos, cujos proprietrios eram
as sociedades corretoras, conforme estudado no captulo 1. Esta Associao tinha como
finalidade organizar o mercado de valores mobilirios, que desde 2000, com a unificao das
bolsas, foi centralizado em So Paulo.
11

Havia tambm duas empresas operacionais, voltadas para a prestao de servios a
BOVESPA Servios, responsvel por prestar servios s demais entidades e a Companhia
Brasileira de Liquidao e Custdia, CBLC, responsvel pela custdia dos valores
mobilirios, compensao, liquidao e gesto de risco das operaes realizadas na
BOVESPA.
Com o processo de abertura de capital, em agosto de 2007, a BOVESPA passa por
uma reorganizao societria e deixa de ser propriedade das sociedades corretoras, passando a
ser uma empresa com aes em mercado, passveis de negociao e denominada BOVESPA
Holding S.A..
Sendo sociedade annima, fez-se necessria uma nova estrutura que atendesse as
exigncias da regulao do Mercado de Capitais brasileiro, inclusive uma estrutura adequada
aos altos padres de governana corporativa que a BOVESPA adotou ao listar seus papis no
Novo Mercado
4
. A figura nmero 5 exibe a nova estrutura da BOVESPA Holding S.A.:


Figura 5 Organograma societrio da BOVESPA ps abertura de capital
Fonte: Prospecto Definitivo de Oferta Pblica Inicial de Distribuio Secundria de Aes
Ordinrias de Emisso da BOVESPA Holding S.A.(2007).


4
Novo Mercado - Segmento de listagem no qual as empresas adotam prticas de Governana Corporativa
superiores. Os segmentos de listagem sero detalhados no Captulo 3.
12

O processo de abertura de capital da Bovespa atravs do qual as Sociedades Corretoras
deixaram de ser as proprietrias da Bolsa e o controle desta instituio passa a ser dos
acionistas de mercado, ficou conhecido com Desmutualizao
5
. A reorganizao societria
ocasionou as alteraes listadas a seguir extradas do Prospecto Definitivo de Oferta Pblica
Inicial de Distribuio Secundria de Aes Ordinrias de Emisso da BOVESPA Holding
S.A.(2007):
! Entrega da participao societria da BOVESPA Servios na CBLC para a
BOVESPA, em razo da reduo do capital da BOVESPA Servios com devoluo aos
acionistas;
! Ciso parcial da BOVESPA, seguida de incorporao das parcelas cindidas na
BOVESPA Holding e na BVSP;
! Incorporao pela BOVESPA Holding, sociedade criada com o fim de
concentrar as participaes societrias na BVSP e na CBLC, das aes da BVSP e CBLC,
tornando-se, assim, controladora integral de ambas as sociedades; e
! Constituio da BSM, associao sem fins lucrativos, criada com objetivo de
analisar, supervisionar e fiscalizar o mercado de forma independente, alm de ser a
responsvel pela administrao do MRP, cujo patrimnio foi constitudo atravs de
contribuies iguais de suas associadas BVSP e CBLC.

2.2 Relacionamento com as Sociedades Corretoras

As sociedades corretoras so os intermedirios que podem negociar valores
mobilirios. As operaes com valores mobilirios realizadas na Bolsa de Valores so
efetivadas atravs de ordens de compra e de venda dadas pela corretora, em seu prprio nome
ou em nome de seus clientes.
Alm de executar as ordens de seus clientes as corretoras podem prestar servios a
seus clientes para criar diferenciais, tais como indicaes de investimentos, relatrios de
acompanhamento do mercado, assessoramento em operaes de cmbio, ou at mesmo

5
Desmutualizao: refere-se ao ato de desfazer uma associao mutualista. Na prtica, tendncia mundial
visando abertura do capital das bolsas de valores, de futuros e de mercadorias. A desmutualizao da Bolsa de
Valores de So Paulo e para a Bolsa de Mercadorias e Futuros foi processada mediante a transformao dos
ttulos patrimoniais das sociedades corretoras em aes. Com a desmutualizao, as sociedades corretoras tm
liberdade para negociar suas aes (ou adquirir mais aes, se for o caso). (DICIONRIO DE FINANAS,
2008).
13

assessoria a empresas que querem emitir valores mobilirios ou que j possuam valores
mobilirios emitidos.

2.3 Evoluo das Operaes na BOVESPA

No ambiente de negociaes de uma Bolsa de Valores as operaes podem dar-se
atravs de diversas modalidades de ativos. No Brasil, desde a constituio do Mercado de
Capitais constituio, as modalidades de operaes disponveis foram ganhando sofisticao.
Inicialmente, havia apenas negociaes no Mercado Vista e algumas operaes no Mercado
a Termo e Futuro, realizadas em menor intensidade.
Atualmente a BOVESPA possui um leque muito mais amplo de operaes
estruturadas, abrangendo operaes no Mercado de Renda Varivel e no Mercado de Renda
Fixa, como pode ser observado na tabela nmero dois, que demonstra a evoluo da
BOVESPA, como hoje se verifica.
Tabela 2 Modalidades de Operaes na BOVESPA Holding S.A.

Renda Varivel
(Mercado de Balco e Bolsa)

Renda Fixa
(Mercado de Balco e Bolsa)
" Aes, units e direitos
" Opes
" Termo
" Fundos Imobilirios
" Warrants
" Exchange Traded Funds (ETFs)
" Brazilian Depositaty (BDRs)
" Certificado Potencial Adicional de Construo
(Cepac)
" Debntures
" Notas Promissrias
" Fundo de Investimento em Direitos Creditrios
(FIDIC)
" Fundos de Investimento em Cotas de FIDIC
" Certificado de Recebveis Imobilirios (CRI)

Fonte: Relatrio Anual de 2006 da BOVESPA Holding S.A.

As operaes que iremos detalhar podem dar- se no Mercado de Bolsa ou no Mercado
de Balco, que segundo definies da BOVESPA
6
(2008):
O Mercado de Bolsa um segmento de negociao de ativos administrado pela
BVSP, com regras especficas, onde os negcios e os participantes diretos so
supervisionados pela Bolsa de Valores de So Paulo-BVSP.
O Mercado de Balco Organizado um segmento de negociao de ativos
administrado pela BVSP, em que h a presena da entidade auto-reguladora

6
BOVESPA. 2008. Disponvel em: <http://www.bovespa.com.br/Principal.asp>. Acesso em: 05 mai. 2008.
14

exercendo a superviso dos negcios. Entretanto, os parmetros de negociao e as
regras de listagem so menos exigentes do que os do Mercado de Bolsa.

Operaes de Renda Varivel
Podem ser negociadas em Bolsa ou em mercado de balco as aes de empresas.
Uma ao representa a menor parcela do capital social de uma sociedade por aes, de
acordo com Fortuna (2007). Desta maneira o acionista o dono de uma parcela do capital
social de uma empresa e pode negoci-las atravs de algumas modalidades, sendo que a
maneira mais comum de faz-lo por meio do Mercado Vista. Neste mercado as operaes
so realizadas atravs da Bolsa de Valores cruzando ordens de compra e venda de mesmo
tamanho, com transaes imediatas.
Para transaes realizadas no Mercado Vista a liquidao fsica ocorre no segundo
dia til aps a concretizao da operao, ou seja, cruzamento entre uma ordem de compra e
uma ordem de venda com condies similares, respeitando os termos solicitados por cada
uma das partes, ou melhor, e a liquidao financeira dar-se- em trs dias teis.
Operaes com aes tambm podem ser realizadas no Mercado a Termo, no qual as
operaes so contratadas num determinado momento, e o seu preo definido, como no
Mercado a Vista, no entanto, sua liquidao ser realizada em data acordada pelas partes no
futuro. Este tipo de operao necessita de uma garantia que consiste em um depsito junto
Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia. Hull (1998) detalha:
Uma das partes do contrato a termo assume uma posio comprada e concorda em
comprar o ativo objeto na data especificada pelo preo preestabelecido. A
contraparte assume uma posio vendida e concorda em vender o ativo na mesma
data pelo mesmo preo. Referir-nos-emos ao preo especificado num contrato a
termo como preo de entrega, que escolhido no momento em que o contrato
realizado, de modo que seu valor para ambas as partes seja zero. Isso significa que
no h custos para assumir nem a posio comprada nem a posio vendida.

No Mercado de Renda Varivel da BOVESPA tambm so negociados direitos de
compra ou venda de aes, ndices, moedas, ttulos de dvida, commodities, entre outros
ativos, perfazendo o Mercado de Opes. Conforme esclarece a publicao da BOVESPA:
Como Atuar no Mercado de Opes (2000):
Uma opo de compra confere ao seu titular o direito de comprar as aes-objeto, ao
preo de exerccio, obedecidas as condies estabelecidas pela BOVESPA. O
lanador de uma opo de compra uma pessoa que, por intermdio de seu corretor,
vende uma opo de compra no prego, assumindo assim, perante a Bolsa, a
obrigao de vender as aes objeto a que se refere a opo, aps o recebimento de
uma comunicao de que sua posio foi exercida. Ele pagar a totalidade das aes
objeto mediante o pagamento do preo de exerccio.
15

Uma opo de venda d direito ao seu titular de vender as aes-objeto, ao preo de
exerccio, obedecidas as condies estabelecidas pela BOVESPA. Alm disso, o
titular pode, a qualquer tempo, negociar seu direito de venda em mercado, por meio
da realizao de uma operao de natureza oposta.
O lanador que, por intermdio de seu corretor, vende uma opo de venda no
prego, assume perante a Bolsa a obrigao de comprar as aes-objeto, caso sua
posio seja designada para o atendimento de uma operao de exerccio. Nesse
caso, ele pagar o preo de exerccio, recebendo as aes objeto.
Hull (1998) alerta que...
Devemos enfatizar que uma opo d a seu titular o direito de fazer algo, mas sem
obrig-lo a faz-lo. Esta a caracterstica que distingue as opes dos contratos
futuros e a termo, sob os quais o detentor obrigado a comprar ou vender o ativo
objeto. Embora no haja custo para realizar um contrato a termo ou futuro, o mesmo
no vale para um contrato de opes.
Em 2001, a BOVESPA, seguindo uma tendncia das bolsas pelo mundo, e
implementou o Mercado Futuro de Aes no Brasil. Atravs deste mercado o investidor pode
comprar ou vender aes listadas na BOVESPA a um preo acordado no presente com
liquidao em data futura, previamente acordada, similarmente aos contratos futuros de
commodities, moedas e ndices negociados na Bolsa de Mercadorias e Futuros.
Existem tambm operaes mais sofisticadas, resultantes de combinaes de
operaes nos Mercados Futuro e Mercado a Termo, como , por exemplo, o swap
7
que
consiste, conforme a traduo do termo, em uma troca. Podem ser realizados swaps de moeda,
taxa de juros, de ndice entre outros. uma tpica operao de hedge
8
.
Os swaps so em geral oferecidos por instituies financeiras. Para eliminar o risco
da taxa de cmbio ou de taxa de juro, o ideal para uma instituio financeira
realizar contratos de swap com as duas partes ao mesmo tempo. Na prtica, as
instituies financeiras funcionam como cmara de swaps, o que significa que elas
realizam um contrato de swap com uma parte e, ento, fazem hedge de seu risco em
base diria, at encontrarem uma parte que deseje assumir a posio oposta. (HULL,
1998, p.146)
Cotas de Fundos de Investimento Imobilirio, conhecidos como FII, tambm so
negociados na BOVESPA. Estes so compostos no mnimo em 75% (setenta e cinco por
cento) por imveis, que podem ser comerciais, residenciais, rurais ou urbanos, construdos ou
em construo.
Uma modalidade menos conhecida que pode ser realizada na BOVESPA a
negociao de Warrants. Trata-se de um instrumento mais sofisticado de negociao que
basicamente um titulo de direito de compra ou venda de determinado ativo a um preo

7
Swap a troca de um valor mobilirio por outro com o propsito de melhorar o rendimento, mudar os
vencimentos ou mudar o risco de crdito. (DICIONRIO DE FINANAS, 2008).
8
O Hedge uma estratgia pela qual investidores com intenes definidas procuram cobrir-se do risco de
variaes de preos desvantajosas para seus propsitos.(Idem, ibidem).
16

definido e com um prazo de validade, parte do Mercado de Derivativos, conforme aborda a
Publicao da BOVESPA de Opes no-padronizadas Warrants (1999):
Warrant, conforme definido na Instruo CVM n 223, de nov/94, um ttulo que
representa uma opo de compra no padronizada. Cada emisso de Warrant refere-
se opo de compra de um ativo subjacente e pode ter condies especficas. Por
exemplo, quando esse ativo for uma debnture, a Warrant ter o seu valor
referenciado nas caractersticas especficas desta debnture, como prazo de validade,
periodicidade de pagamento de remunerao, indicador financeiro usado para
clculo dessa remunerao etc. Alm disso, para cada Warrant especificada uma
determinada data de emisso e de vencimento, previso de proteo ou no (de
ajuste) quando houver a distribuio de proventos por parte de seu ativo subjacente,
tipo de exerccio etc. Essa diversidade faz com que seja necessrio um documento
para cada emisso de Warrant. Esse documento contm todos os termos associados a
uma Warrant e denominado de Contrato de Emisso de Opes No-
Padronizadas (Contrato de Emisso de Warrants).
Os Exchange Traded Funds, ETFs, tambm classificados no Mercado de Renda
Varivel, so fundos de investimentos em ndice, uma nova modalidade na BOVESPA, j
eram conhecidos em outros mercados desde a dcada de 1990. Segundo Henri Eduard S.
Kistler, Gerente de Relaes Internacionais da CVM, em entrevista Revista BOVESPA de
Julho/Setembro de 2004.
Na realidade, eles [os ETFs] unem as vantagens de um fundo de investimento e de
uma ao individual. So constitudos sob a forma de fundos de investimento, onde
possvel aplicar e resgatar a qualquer tempo, como em um fundo constitudo como
condomnio aberto, desde que, no entanto, tal integralizao e resgate seja feito com
os ativos que compem a carteira terica do ndice subjacente.
As cotas dos ETFs so negociadas na BOVESPA sendo que o primeiro fundo de
ndice negociado no Brasil foi o PIBB, Papis de ndice Brasil BOVESPA, referenciado nos
papis que compem o IBrX-50.
Ainda em relao mesma entrevista, Kistler comenta os benefcios dos ETFs, Para
o pequeno e mdio investidor, a principal vantagem poder comprar ou vender o ndice de
mercado diretamente, da mesma forma que faz com as aes, individualmente. Isso possibilita
a exposio - a diversificao terica mxima de mercado - sem que seja necessrio incorrer
nos diversos custos de operao que o investidor incorreria caso decidisse comprar todas as
aes que compem o ndice de mercado em questo..
Na BOVESPA tambm so negociados Brazilian Depositary Receipts, BDRs, que
segundo o artigo 1 da instruo CVM n 332 de quatro de abril de 2000 so:
I. Certificado de depsito de valores mobilirios - BDRs - o certificado
representativo de valores mobilirios de emisso de companhia aberta, ou
assemelhada, com sede no exterior e emitidos por instituio depositria no Brasil;
17

Atravs dos BDRs os investidores brasileiros podem diversificar seus riscos investindo
em empresas estrangeiras pelo do mercado local, desta maneira eliminando o risco cambial e
sem a necessidade de manter uma conta no exterior.
Recentemente comearam a ser negociados na BOVESPA os CEPACs, Certificados
de Potencial Adicional de Construo. Estes so certificados que do o direito de construir
alm dos limites estabelecidos pela lei de zoneamento urbano em determinadas regies
adquiridos por construtoras e incorporadores que desejam maximizar a utilizao de seus
recursos em determinados projetos. Estes certificados constituem-se em uma forma de
captao de recursos para a prefeitura, vinculados financiamento de obras pblicas.
Para a negociao dos ttulos de renda fixa a BOVESPA criou o BOVESPA FIX e o
SOMA FIX. O primeiro trata-se de um sistema eletrnico para negociaes e o segundo um
mercado de balco organizado. Segundo BOVESPA (2008):
9

No BOVESPA FIX, os ttulos de renda fixa esto disponveis em rodas de acordo
com suas caractersticas, tanto de negociao quanto de liquidao. Alm disso, as
debntures padronizadas so negociadas em segmento especial com a presena de
Formadores de Mercado para fomentar a liquidez desses ttulos.
Administrado pela BOVESPA, o SOMA FIX permite a seus participantes
registrarem eletronicamente os negcios fechados em mercado de balco. O registro
de negcios particularmente importante na transferncia de ativos de fundos
geridos por um mesmo administrador de recursos. No SOMA FIX, os registros esto
sujeitos a regras especficas. Os registros dos negcios e as ofertas colocadas na roda
de negociao so disseminados para o mercado em tempo real.

Operaes de Renda Fixa
No Mercado de Renda Fixa so negociadas Debntures, Notas Promissrias, Fundos
de Investimentos em Direitos Creditrios, Fundos de Investimentos em Cotas de FIDIC e
Certificados de Recebveis Imobilirios. Estas modalidades sero detalhadas a seguir.
Segundo o Guia de Debntures atualizado pela BOVESPA (2006):
As debntures so valores mobilirios de emisso de companhias abertas,
nominativos, negociveis, de mdio/longo prazo; e os debenturistas tornam-se
credores da companhia emissora. Rendem juros, fixos ou variveis, sendo todas as
caractersticas definidas na escritura de emisso. As caractersticas das debntures
podem ser periodicamente repactuadas, renegociadas entre os debenturistas e o
emissor.

9
BOVESPA. 2008. Disponvel em: < http://www.bovespa.com.br/rendafixa/>. Acesso em: 05 mai. 2008.

18

Conforme observamos no grfico nmero 1, a seguir, as emisses de debntures foram
muito volteis no pas. Houve diversas mudanas na regulamentao deste mercado desde sua
origem, que remonta a poca do Imprio com a Lei n. 3.150 e o Decreto n. 8.821, de 1882.
O maior impacto veio das diversas tentativas de implementao de planos macroeconmicos
de estabilizao no Brasil, o que trouxe instabilidade poltica e incerteza, afetando
diretamente este mercado. Foi apenas com o Plano Real que as debntures difundiram se
tornando se um importante instrumento de captao de recursos para as empresas brasileiras.
Grfico 1 Emisses Primrias Domsticas

A tabela nmero 3 extrada do Guia de Debntures atualizado pela BOVESPA (2006)
exemplifica as diversas formas possveis de debntures no mercado brasileiro:
Tabela 3 Formas Possveis de Debntures no Mercado Brasileiro
Quanto ... As debntures podem ser...
Forma
Nominativas: quando forem representadas por certificados emitidos em nome do titular e
registrados em livro prprio mantido pela emissora. A transferncia de titularidade
efetuada por endosso em preto, substituindo-se posteriormente o certificado. Atualmente,
todas as debntures so nominativas, ou seja, esto em nome de seus titulares, visto que as
debntures ao portador foram oficialmente extintas pela Lei n. 9.457/97.
Escriturais: quando no possurem certificados representativos, sendo mantidas em nome
do titular em conta de depsito em instituio financeira depositria designada pela
emissora. Essa a forma mais utilizada.
Classe/Tipo
Conversveis em Aes: quando, alm de serem resgatveis em moeda, puderem ser
convertidas em aes de emisso da empresa, nas condies estabelecidas pela escritura
de emisso.
No Conversveis ou Simples: quando no puderem ser convertidas em aes, ou seja,
19

resgatveis exclusivamente em moeda nacional.
Permutveis: quando puderem ser transformadas em aes de emisso de outra
companhia que no a emissora dos papis(1), ou ainda, apesar de raro, em outros tipos de
bens, tais como ttulos de crdito.
Espcie/Garantia
(2)
Garantia Real (3): quando so garantidas por bens (imveis ou mveis) dados em
hipoteca (4), penhor (5) ou anticrese (6) pela companhia emissora, por empresas de seu
conglomerado ou por terceiros.
Garantia Flutuante (7): quando possuem um privilgio geral sobre o ativo da empresa, o
que no impede, entretanto, a negociao dos bens que compem esse ativo. As
debntures com garantia flutuante possuem preferncia de pagamento sobre debntures de
emisses anteriores e sobre outros crditos especiais ou com garantias reais, firmados
anteriormente emisso.
Quirografrias (sem preferncia) (8): debntures que no possuem as vantagens dos
dois tipos anteriores. Assim, os debenturistas, em caso de falncia, equiparam-se aos
demais credores quirografrios (no privilegiados) da empresa.
Subordinadas (9): quando no possuem garantia, o que significa que, em caso de
liquidao da companhia emissora, os debenturistas tm preferncia apenas sobre os
acionistas.
Remunerao e
Atualizao
Monetria (10)
Taxa de Juros Pr-Fixada; TR ou TJLP(11); TBF(12); Taxas de Juros Flutuantes
(13); ndice de Preo + Taxa de Juros Fixa(14); Taxa Cambial + Taxa de Juros Fixa;
Coeficiente de Correo de Ttulos da Dvida Pblica + Taxa de Juros Fixa;
Participao nos Lucros(15)
Vencimento
Definido: quando tiverem o vencimento definido na escritura de emisso.
Indeterminado (debnture perptua): quando no tiverem vencimento determinado.
Nesse caso, o vencimento condicionado apenas a eventos especiais expressos na
escritura da emisso ou nos casos de inadimplncia do pagamento de juros e dissoluo da
companhia. A empresa tambm pode prever casos de resgate parcial ou total das
debntures, situaes em que podem ser pagos prmios.
Notas:
(1) Na maioria das vezes, a companhia emissora das aes objeto da permuta empresa integrante do mesmo conglomerado da
companhia emissora das debntures.
(2) Alm de possurem as garantias citadas no quadro, as debntures podem ter garantias adicionais, constantes da escritura de
emisso. A garantia fidejussria geralmente representada por uma fiana conferida por pessoas fsicas ou jurdicas (compreendendo
geralmente acionistas ou sociedades do mesmo grupo da emissora). A escritura de emisso tambm pode prever covenants, que so
compromissos contratuais que complementam a garantia das debntures. Podem incluir clusulas que limitam a ao da companhia emissora
relativamente a endividamentos, seguros, controle acionrio da empresa etc. O fiel cumprimento dos covenants fiscalizado pelo agente
fiducirio (ver item 4.3.5).
(3) O volume de emisso de debntures com garantia real limitado pela regulamentao at 80% do valor dos bens gravados da
empresa, quando o valor da emisso ultrapassar o do capital social.
(4) A hipoteca representa um direito real de garantia sobre bens imveis (incluindo navios e aeronaves).
(5) O penhor um direito real de garantia sobre bens mveis entregues pela emissora ou por terceiros, para assegurar o
cumprimento de uma obrigao.
(6) A anticrese tambm um direito real de garantia pelo qual o credor recebe os rendimentos de um imvel, possuindo, durante o
perodo que se estender at o cumprimento da obrigao, os poderes de proprietrio para fins de arrendamento ou locao do imvel.
(7) O volume de emisso das debntures com garantia flutuante limitado at 70% do valor contbil do ativo da emissora, lquido
das dvidas garantidas por direitos reais, quando o valor da emisso ultrapassar o do capital social.
(8) As emisses de debntures quirografrias no podem ter valor maior que o do capital social da companhia.
(9) No caso das debntures subordinadas, no existem limites mximos para a emisso.
(10) A emisso de debntures com previso de mais de uma base de remunerao ou correo admitida somente para efeito de
substituio da base pactuada, na hiptese de extino desta.
(11) No caso das debntures serem remuneradas pela TR (Taxa Referencial) ou TJLP (Taxa de Juros de Longo Prazo), o prazo
mnimo para vencimento ou periodicidade de repactuao de um ms.
(12) Apenas as sociedades de leasing e as companhias hipotecrias podem emitir debntures remuneradas pela TBF (Taxa Bsica
Financeira); nesse caso, o prazo mnimo para vencimento ou periodicidade de repactuao de dois meses.
20

(13) As taxas flutuantes utilizadas em debntures devem ser regularmente calculadas e de conhecimento pblico, devendo ser
baseadas em operaes contratadas a taxas prefixadas, com prazo no inferior ao perodo de reajuste estipulado contratualmente. O prazo
mnimo de vencimento de 180 dias e as taxas devero ser reajustadas em perodos fixos.
(14) O ndice de preos deve ter srie regularmente calculada e ser de conhecimento pblico. A periodicidade de aplicao da
clusula de atualizao no pode ser inferior a um ano, e o pagamento do valor correspondente correo somente pode ocorrer por ocasio
do vencimento ou da repactuao das debntures. Alm disso, o pagamento de juros e a amortizao realizados em perodos inferiores a
um ano devem ter como base de clculo o valor nominal das debntures, sem considerar a atualizao monetria de perodo
inferior a um ano.
(15) As debntures podem remunerar os investidores por meio de participao nos lucros, agregando caractersticas de renda
varivel ao papel. Quando a debnture possuir exclusivamente essa forma de remunerao, no haver prazo mnimo para o vencimento ou
periodicidade de repactuao.
Fonte: Guia de Debntures (BOVESPA, 2006, p.11).
Tambm no segmento de renda fixa, as notas promissrias, conhecida como
commercial paper, so ttulos de renda fixa, de curto prazo e sem garantia, emitidos por
empresas e sociedades annimas para captar recursos de capital de giro a uma taxa mais
atrativa do que aquelas fornecidas pelos bancos. O prazo da emisso pode variar de acordo
com o tipo de empresa. Para sociedades annimas de capital fechado, o prazo mximo de
180 dias e, para as de capital aberto, 360 dias.
Esta modalidade de captao data da dcada de 1960 no Brasil, mas j era largamente
utilizada nos Estados Unidos h muitos anos antes.
Os Fundos de Investimento em Direitos Creditrios, FIDCs, assim como a prpria
expresso aponta, so fundos compostos em sua maioria por direitos creditrios
10
. Esta uma
modalidade relativamente recente de captao de recursos para empresas atravs do Mercado
de Capitais. Suas cotas so negociadas atravs dos sistemas BOVESPA Fix e Soma Fix.
Os Certificados de Recebveis Imobilirios, conhecidos como CRI, criados pela lei A
Lei 9.514/97, so ttulos de renda fixa que possuem como lastro crditos imobilirios, ou seja,
os fluxos de pagamentos futuros obtidos atravs de imveis adquiridos ou de aluguis. Estes
ttulos so emitidos por sociedades securitizadoras.

2.4 Programas de Expanso da BOVESPA

Consistente com a evoluo institucional da BOVESPA e, atravs do aumento do
leque de modalidades de operaes disponveis ou da sofisticao das operaes existentes, a

10
Direitos Creditrios - Segundo pargrafo I do artigo 2, da instruo CVM N 356, de 17 de dezembro
de 2001, so direitos creditrios: os direitos e ttulos representativos destes direitos, originrios de operaes
realizadas nos segmentos financeiro, comercial, industrial, imobilirio, de hipotecas, de arrendamento mercantil
e de prestao de servios, bem como em outros ativos financeiros e modalidades de investimento admitidos nos
termos desta instruo.

21

BOVESPA vem buscando expandir sua atuao, para isso desenvolveu diversos programas a
expanso de seu pblico e a difuso de conhecimentos do Mercado de Capitais.
Para essa iniciativa a BOVESPA, atravs de palestras e unidades mveis, vem
atingindo os mais variados pblicos trazendo informaes e esclarecimentos quanto ao
Mercado de Capitais brasileiro. Segundo dados da BOVESPA, at abril de 2008, 475.916
pessoas haviam sido atendidas pelas diversas iniciativas do projeto BOVESPA VAI AT
VOC.
O projeto BOVESPA VAI AT VOC uma iniciativa da Bolsa de Valores de So
Paulo para popularizar os conceitos do mercado de aes, mostrando que esse
investimento est ao alcance de todos. Com uma linguagem simples e objetiva, o
BOVESPA VAI AT VOC explica como funciona o mercado, qual o papel de
uma bolsa de valores e das corretoras e o mais importante: como as pessoas podem
participar do mercado e se tornar scias das principais empresas brasileiras.
Estruturadas sob esse projeto, as aes pela popularizao do mercado acumulam
uma srie de realizaes, que vm sendo postas em prtica com mais intensidade
desde 2002, levando essas informaes a diversos setores da sociedade. So
trabalhadores, profissionais liberais, estudantes, comerciantes, entre outros, para os
quais a BOVESPA tem desenvolvido programas especficos, tais como BOVESPA
VAI FBRICA, BOVESPA VAI AO CLUBE, BOVESPA VAI
UNIVERSIDADE, BOVESPA VAI ACADEMIA, BOVESPA VAI AO
SHOPPING e participaes em feiras e congressos.
11

Um dos desdobramentos do BOVESPA VAI AT VOC o programa Mulheres em
Ao, iniciado em 2003, que visa trazer conhecimentos do Mercado de Capitais s mulheres
brasileiras, aproximando-as da BOVESPA e despertando o seu interesse pelo mercado de
aes como aplicao financeira de longo prazo.
Este programa j realizou palestras no Brasil e exterior, sempre realizadas por
mulheres, sendo estas personalidades do mercado e sempre com o intuito de levar
informaes do mercado ao pblico feminino.



11
BOVESPA. 2008. Disponvel em: <http://www.bovespa.com.br/InstSites/bvespavaiatevoce>. Acesso em: 23
abr. 2008.
22

CAPTULO 3
EVOLUO DAS OPERAES NA BOVESPA A PARTIR DOS ANOS 1990
3.1 Evoluo do volume financeiro negociado na BOVESPA
Com o amadurecimento do Mercado de Capitais brasileiro atravs da estruturao da
legislao regulatria e sofisticao das modalidades de operaes disponveis no mercado da
BOVESPA, os volumes financeiros negociados na BOVESPA intensificaram-se. O nmero
de empresas que vem buscando a Bolsa de Valores como fonte de captao de recursos para
financiar suas operaes. No entanto o Brasil, ainda uma economia emergente e, portanto,
sujeita aos solavancos das economias mais maduras e crises internacionais, que, em
determinados momentos, impactaram significativamente o Mercado de Capitais brasileiro,
como observaremos neste captulo.
No incio dos anos 1990, o Mercado de Capitais brasileiro considerado poca,
vivenciou uma expanso. Um dos fatores que impulsionou seu movimento foi o Programa
Nacional de Desestatizao, PND, desenvolvido no governo do Presidente Fernando Collor de
Mello, mas que viria tomar formas mais consistentes com Itamar Franco e no governo
seguinte, com o ento presidente Fernando Henrique Cardoso.
Nos Governos Fernando Collor e Itamar Franco (1990-94) foram privatizadas 33
empresas federais (as empresas estaduais s entrariam no programa posteriormente).
Os principais setores foram o de siderurgia, petroqumica e fertilizantes, e o total de
receitas obtido foi de US$8,6 bilhes, com transferncia para o setor privado de
US$3,3 bilhes em dvidas. (CASTRO in: Economia Brasileira Contempornea,
2005, p. 146)
Juntamente com o PND, foi implementado no pas um processo de abertura comercial,
que foi fundamental porque a grande maioria das empresas vendidas foi adquirida por capital
estrangeiro. Embora no tenha havido mudanas regulatrias no Mercado de Capitais
brasileiro, percebe-se que o volume financeiro negociado, bem como a capitalizao burstil
aumentaram expressivamente neste perodo.
No final dos anos 1990, a situao comea a reverter, com o colapso do mercado
asitico, que teve reflexos no mundo todo, trazendo um cenrio de instabilidades,
especialmente nas economias dos Mercados emergentes.
Os dados da CBLC mostram que apesar do aumento no nmero mdio de negcios, o
valor mdio dos negcios liquidados decresce significativamente aps 1997, perodo da crise
asitica:

23


Grfico 2 Nmero Mdio Dirio de Negcios Liquidados - CBLC

Fonte: CBLC
Grfico 3 Valor Mdio Dirio de Negcios Liquidados - CBLC

Fonte: CBLC
O fluxo de investimentos externos, ou seja, de investidores estrangeiros residentes no
exterior destinando recursos ao Brasil, sempre foi muito voltil e a tabela nmero 4 mostra a
variao do saldo dos valores ingressados e retornados ao pas de origem e observamos um
pico em 1993, perodo das privatizaes, e at mesmo saldos negativos em 1998 e 2000,
como conseqncia da incerteza em torno da crise cambial. Em 1997, h a maior sada de
recursos observada no perodo analisado, como reflexo da crise dos mercados asiticos
mencionada anteriormente.
Tabela 4 Investimentos Externos no Pas Investidores No Residentes
US$ milhes
Perodo Ingresso Retorno Saldo
1991 482,40 96,10 386,30
1992 2.966,82 1.652,44 1.314,38
1993 14.614,09 9.136,46 5.477,63
1994 20.532,41 16.778,24 3.754,17
1995 22.026,62 21.498,34 528,28
24

1996 22.935,63 19.341,88 3.593,75
1997 32.191,92 30.576,78 1.615,14
1998 21.886,73 24.349,01 -2.462,28
1999 12.396,09 11.296,03 1.100,06
2000 10.831,26 12.665,86 -1.834,59
2001 9.347,61 10.076,41 -728,80
2002/Fev 843,93 686,16 157,77
Total (1991/2002 Fev.) 171.055,52 158.153,71 12.901,80
Fonte: Comisso de Valores Mobilirios
A Publicao da BOVESPA, O Mercado de Capitais Brasileiro Frente aos Desafios
Impostos pelas Negociaes Internacionais em Servios Financeiros, (2004) sintetiza:
Enfim, a expanso do mercado acionrio brasileiro nos anos 90 no esteve associada
captao de novos recursos pelas empresas, mas estabilizao, entrada de
capitais estrangeiros e, acima de tudo, privatizao. Inclusive, para aproveitar a
onda ascendente do mercado secundrio de aes, houve a entrada de algumas
distribuidoras e corretoras de valores mobilirios estrangeiras no mercado
domstico. Aps as crises financeiras e cambiais dos pases asiticos, da Rssia e a
desvalorizao da moeda brasileira, ocorreu uma reduo dos volumes de capital
direcionados aos mercados emergentes. contrao dos recursos estrangeiros deve
ser agregada a relativa paralisia do processo de privatizao (a ltima grande
privatizao brasileira ocorreu em 1998, no setor de telecomunicaes) e a baixa
taxa de crescimento econmico, que no gerou um aumento expressivo na demanda
das empresas para financiar novos empreendimentos. Tudo isso somado
desencadeou a retrao do mercado e o fechamento do capital de inmeras
empresas.
Analisando o volume financeiro negociado e o nmero de negcios, a partir dos anos
1990, percebe-se um expressivo crescimento no Mercado de Capitais brasileiro, os dados a
seguir so da BOVESPA e, aps 2000, com a unificao das Bolsas, os dados refletem todas
as negociaes realizadas no Brasil.
Grfico 4 Mdia Diria - Volume Financeiro x Volume de Negcios

Fonte: BOVESPA
25


A capitalizao do mercado das empresas brasileiras vem crescendo, especialmente de
2006 para 2007 quando o crescimento foi da ordem de 60% aproximadamente, conforme
pode- se observar no grfico nmero 5. Este crescimento reflete uma conjuno de fatores tais
como o incremento no nmero de empresas listadas e a bom desempenho mdio das aes
brasileiras, no ano de 2007 e que pode ser observada no grfico nmero 6 que mostra a
evoluo do IBOVESPA.
Grfico 5 Evoluo da Capitalizao de Mercado (R$ bilhes)

Fonte: BOVESPA
O IBOVESPA um excelente indicador do Mercado de Capitais brasileiro, porque
traz o desempenho mdio das cotaes de uma carteira terica composta pelas aes mais
lquidas listadas na BOVESPA. Este ndice foi criado pela BOVESPA em 1968 com a
finalidade de retratar o comportamento dos principais papis negociados no mercado. No
grfico nmero 6 podemos analisar sua evoluo desde sua criao, em 1994, que bem
demonstra a valorizao das aes das empresas brasileiras.
Grfico 6 Evoluo do IBOVESPA (Pontos Mensais)

Fonte: Bolsa de Valores de So Paulo
26


3.2 A busca de empresas brasileiras pelo Mercado de Capitais
Um mercado de aes pujante e dinmico torna-se atrativo para as empresas que esto
buscando captar recursos atravs da emisso publica de valores mobilirios. A publicao da
BOVESPA (2000) comenta:
Do lado das empresas o novo paradigma produtivo impe a necessidade de elevao
de suas bases de capital. A abertura as expe a um mundo muito mais competitivo,
no qual as necessidades de investimento so muito maiores e recorrentes. Alm das
necessidades de investimento impostas pelo novo paradigma, a estabilizao e a
retomada do crescimento da economia em geral tambm contribuem para a expanso
das empresas que, sem os velhos mecanismos de financiamento, ficam mais
receptveis abertura de capital. Com o fim da inflao, menores margens e o fim do
crdito pblico subsidiado, as empresas brasileiras so obrigadas a procurar novas
formas de obteno de financiamento.em valores atuais.
Assim as empresas passaram a buscar o Mercado de Capitais como fonte de captao
de recursos no Brasil. Esta mudana observada na evoluo do nmero de emisses
primrias de aes, exibido na tabela abaixo:
Grfico 7 Emisso Primria de Aes (R$ bilhes)

Fonte: Comisso de Valores Mobilirios

3.3 Uma fase do amadurecimento do mercado: Governana Corporativa
A maior busca de empresas brasileiras pelo Mercado de Capitais tem diversos pontos
positivos, um deles a Governana Corporativa. Empresas listadas passam a ter um
compromisso com seus acionistas e devem operar dentro de todas as leis nacionais, ou seja, h
um processo implcito de formalizao da economia.
27

Com empresas mais transparentes e ticas cria-se um ciclo virtuoso dado que, desta
maneira, investidores pessoas fsicas passam a destinar parte de suas poupanas para o
Mercado de Renda Varivel, desta forma aumentando a demanda por estes papis e, por sua
vez, facilitando a volta destas empresas ao mercado quando tambm abrem o caminho para
novas empresas listarem suas aes na Bolsa de Valores.
Para os investidores institucionais internacionais o aprimoramento das prticas de
governana tambm muito positivo, especialmente para investidores norte-americanos que,
em seu mercado, observam o rigor da lei Sarbannes-Oxley, implementada logo aps grandes
escndalos contbeis, e que trouxe muito mais credibilidade para as informaes prestadas
pelas empresas a seus acionistas. Desta maneira, os investidores institucionais internacionais
apreciam prticas de governana corporativa superiores e sentem-se mais confortveis com a
tomada de deciso com base nas informaes prestadas por empresas listada no Programa
Novo Mercado, por exemplo, para o caso brasileiro.
De forma a preservar elevados princpios de governana corporativa j disseminadas
em alguns outros pases, a BOVESPA resolveu criar trs segmentos especiais de listagem que
classificam as empresas segundo padres de excelncia governana corporativa adotados
voluntariamente: Nvel 1, Nvel 2 e o Novo Mercado.
Para aderir a qualquer um dos nveis a empresa dever assinar o Contrato de Adoo
de Prticas Diferenciadas de Governana Corporativa, atravs do qual a empresa se
compromete a manter padres de transparncia, divulgando determinadas informaes nas
periodicidades pr-estabelecidas e tambm aceita atender determinadas exigncias definidas
para o cada nvel de listagem.
No Nvel I as empresas tero algumas obrigaes como: divulgar as informaes
trimestrais (ITR) nos primeiros trs trimestres do ano e as demonstraes financeiras
padronizadas, anualmente, (DFP), divulgar as informaes anuais (IAN), realizar anualmente
uma reunio pblica para seus analistas e investidores, divulgar ao incio de cada ano o
calendrio anual atualizado, e divulgar negociaes realizadas pelos acionistas controladores
da companhia.
No Nvel II, alm dos compromissos definidos no Nvel I a empresa dever assumir
um compromisso societrio e, caso possua aes preferenciais, esta dever proporcionar
direito de voto para as aes desta classe em determinadas situaes definidas no Contrato de
Adoo de Prticas Diferenciadas de Governana Corporativa Nvel 2, divulgar suas
informaes financeiras em algum padro contbil internacional, sendo este o IFRS ou US
GAAP, manuteno do mnimo de 25% (vinte e cinco por cento) de suas aes em circulao,
restrio de negociao pelo perodo de seis meses para os controladores em perodos ps
28

ofertas pblicas de aes da companhia e adoo da cmara de arbitragem do mercado para
soluo de controvrsias.
Para listagens no Novo Mercado, alm das regras exigidas para as empresas listadas
no Nvel II, a empresa dever cumprir exigncias tais como: emitir apenas aes ordinrias,
possuir Conselho de Administrao com no mnimo cinco membros; no caso de alienao de
participao por parte de um acionista controlador, o comprador dever oferecer as mesmas
condies aos demais acionistas minoritrios, tag along
12
, a empresa no pode possuir partes
beneficirias e dever ser divulgada uma lista dos contratos realizados pela empresa com
partes relacionadas.
A diferena entre o nvel de Governana do Novo Mercado e outro segmentos de
listagem, segundo publicao da BOVESPA de 2006, que Embora tenham fundamentos
semelhantes, o Novo Mercado direcionado principalmente listagem de empresas que
venham a abrir capital, enquanto os Nveis Diferenciados, Nvel 1 e Nvel 2, so direcionados
para empresas que j possuem aes negociadas na BOVESPA.



12
Tag Along o direito de alienao de aes conferido a acionistas minoritrios, em caso de alienao de aes
realizada pelos controladores da companhia. (DICIONRIO DE FINANAS, 2008).
29

CAPTULO 4
EVOLUO DA BOVESPA A PARTIR DOS ANOS 1990

Conforme demonstrado no primeiro captulo, em decorrncia da evoluo do Mercado
de Capitais, a BOVESPA sofreu diversas alteraes em sua estrutura ao longo dos anos.
Grande parte destas alteraes foi motivada por influencia da regulao do Mercado de
Capitais.
A BOVESPA surgiu em 1890, com a Bolsa Livre, transformou-se em Associao sem
fins lucrativos nos anos 1960 e, nos anos1990, investe em tecnologia e adota um sistema
eletrnico no qual conecta as corretoras-membros atravs de um sistema de negociao
eletrnica com terminais remotos, que ir evoluir para o Mega Bolsa em 1997, avanando
com o sistema eletrnico usado pela Euronext Market Solutions
13
. Em 1999, conectou os
investidores pessoas fsicas atravs do Home Broker.
Em 2000, com a unificao das bolsas, a Bolsa de Valores de So Paulo passou a ser o
nico ambiente de negociao de renda varivel no pas conectado a todas as sociedades
corretoras de valores brasileiras.
No ano de 2005, foram terminadas as operaes de prego viva voz que eram
realizadas simultaneamente com o sistema eletrnico, implementado nos anos 1990, de forma
que o mercado passou a ser totalmente eletrnico.
Em 2007, houve uma grande mudana na estrutura da Bolsa de Valores de So Paulo,
quando esta deixou de ser uma Associao sem fins lucrativos e passou a ser uma sociedade
annima e ter tambm seus papis listados em seu mercado.
Conforme mencionado no segundo captulo, ao tornar-se uma sociedade annima sua
estrutura societria foi alterada para atender as exigncias da regulao do Mercado de
Capitais brasileiro e tambm ajustada de forma a atender altos padres de governana
corporativa, dado que esta escolheu listar seus papis no Novo Mercado. O organograma
abaixo exibe a nova estrutura da BOVESPA Holding S.A.:

13
Euronext Market Solutions - Empresa de fornecimento de servios tecnolgicos para o Mercado de Capitais.
30


Figura 4 Organograma societrio da BOVESPA ps abertura de capital
Fonte: Prospecto Definitivo de Oferta Pblica Inicial de Distribuio Secundria de Aes Ordinrias
de Emisso da BOVESPA Holding S.A.(2007).
Atualmente denominada BOVESPA Holding S.A., assim como qualquer outra
empresa listada, passa a ter um compromisso com seus acionistas e para assegurar a
rentabilidade esperada por seus investidores definiu uma estratgia para atingir as metas de
seu negcio, conforme definido em seu prospecto Prospecto Definitivo de Oferta Pblica
Inicial de Distribuio Secundria de Aes Ordinrias de Emisso da BOVESPA Holding
S.A.(2007).
! Ampliar o nmero de emissores nacionais e estrangeiros, e estimular a listagem
de novas companhias;
! Ampliar o nmero de investidores individuais e estrangeiros.
! Buscar a diversificao de suas receitas.
! Ampliar sua atuao no territrio nacional.
! Racionalizar os custos e maximizar a sua alavancagem operacional.
! Investir continuamente em pessoal e tecnologia.
Agora uma empresa com acionistas, foi necessria a criao de um departamento de
Relaes com Investidores, conforme exigncia da Comisso de Valores Imobilirios, que
responsvel por centralizar dados da empresa e fornec-las ao mercado.
31

Em maio de 2008, em Assemblia Geral Extraordinria foi aprovada a integrao das
atividades da BOVESPA Holding S.A. e da Bolsa de Mercadoria e Futuros, BM&F, atravs
da criao de uma nova entidade chamada, provisoriamente, de Nova Bolsa.
Segundo o fato relevante divulgado pela BOVESPA Holding S.A. em 25 de maro de
2008, comentando a integrao A Nova Bolsa ser uma companhia aberta, registrada na
Comisso de Valores Mobilirios, e cujas aes sero negociadas no Novo Mercado. Sero
procedidas operaes de reorganizao societria que resultaro na emisso de aes
ordinrias da Nova Bolsa para os acionistas da BM&F e da BOVESPA Holding, na proporo
de 50% para cada Companhia. Adicionalmente, os acionistas da BOVESPA Holding
recebero pagamento de R$1,24 bilho.
Com a nova estrutura, denominada BM&F BOVESPA Bolsa de Valores,
Mercadorias e Futuros, tornou se a terceira maior bolsa do mundo e a maior da Amrica
Latina. A integrao traz mais eficincia para o Mercado de Capitais brasileiro e posiciona o
pas estrategicamente para o amadurecimento.
A integrao traz ganhos de escala e uma estrutura mais eficiente. Trata-se de uma
tendncia mundial das Bolsas de Valores, o que reduz o custo por transao e pode ser um
vetor de fomento de liquidez.
Associado ao grau de investimento concedido ao Brasil em maio de 2008, pelas
agencias de classificao de risco Standard & Poors e Fitch Ratings, o Mercado de Capitais
brasileiro atravs de sua nova configurao est estrategicamente posicionado para assumir
cada vez mais relevncia no Mercado das Bolsas mundial, especialmente em relao aos
demais mercados classificados como emergentes. A BM&F BOVESPA Bolsa de Valores,
Mercadorias e Futuros, e j no momento de sua criao a terceira maior bolsa do mundo.

4.1 Por que as Empresas Buscam a Abertura de Capital?

So diversas as razes que motivam uma empresa a abrir seu capital. Abrir o capital
quer dizer que a empresa ter valores mobilirios de sua emisso negociados pelo pblico. A
principal motivao a captao de recursos para financiamento das operaes da empresa. A
Publicao da BOVESPA Como e Por que Tornar-se uma Companhia Aberta (2006) lista
algumas modalidades de financiamento as quais as empresas poderiam recorrer:

32

a) Recursos gerados pelo negcio
Uma delas a utilizao dos recursos gerados pelo prprio negcio. Entretanto, essa
alternativa restringe os projetos da empresa ao montante de recursos que ela capaz
de gerar, o que pode levar ao desperdcio de oportunidades e limitao das
perspectivas de crescimento.
b) Capital de terceiros
Outra possibilidade recorrer ao capital de terceiros, por meio de dvida. Alm da
forma mais tradicional de dvida, emprstimos bancrios, duas opes a serem
consideradas so a emisso de ttulos de renda fixa (debntures ou notas
promissrias) e a securitizao de recebveis (FIDCs - Fundos de Investimento em
Direitos Creditrios). Tanto as debntures e as notas promissrias quanto os FIDCs
podem ser negociados na prpria BOVESPA. Embora, s vezes, seja interessante se
financiar por meio de dvida, nem sempre essa oportunidade est disponvel e
adequada s necessidades da empresa. Muitos projetos de investimento sofrem com
a ausncia de fontes de crdito de longo prazo, que seria o perfil mais compatvel
com sua maturao. Adicionalmente, a utilizao de capital de terceiros tem limites
claros. Quando usado em excesso, aumenta a vulnerabilidade da empresa aos
humores da economia e a expe a um maior nvel de risco. Como conseqncia, o
custo do financiamento eleva-se exponencialmente, podendo, em alguns casos, levar
inviabilizao do prprio negcio.
c) Abertura de capital
Uma terceira alternativa , justamente, o financiamento por meio da emisso de
aes, ou seja, do aumento do capital prprio e admisso de novos scios. uma
fonte de recursos que no possui limitao. Enquanto a empresa tiver projetos
viveis e rentveis, os investidores tero interesse em financi-los.

Se a abertura de capital for a opo escolhida, alm da captao de recursos de longo
prazo em um montante muitas vezes superior ao que seria obtido atravs do reinvestimento de
lucros retidos ou atravs da utilizao de capital de terceiros, a empresa que se torna uma
sociedade annima de capital aberto sofre diversas mudanas em sua estrutura.
Para abrir seu capital necessrio um processo de underwriting
14
, que ser comentado
a seguir, que possui um alto custo e aps a obteno do registro de companhia aberta, esta
dever seguir as normas editadas pela Comisso de Valores Mobilirios bem como atender s
exigncias de seu segmento de listagem caso seus valores mobilirios sejam negociados em
bolsa. Por outro lado a empresa de capital aberto est em vantagem em relao s empresas
de capital fechado e essas vantagens so muitas vezes as razes que motivam as empresas a
abrir seu capital, conforme exemplifica a figura a seguir.

14
Underwriting o processo de colocao de subscrio pblica de aes atravs do intermdio de instituio
financeira escolhida pela empresa. (DICIONRIO DE FINANAS, 2008).
33


Captao de Recursos
para Investimento
Captao de Recursos
para Investimento
Arranjos
Societrios
Reestruturao de
Passivos
Imagem
Institucional
Liquidez Patrimonial Profissionalizao
ABERTURA DE
CAPITAL

Figura 6 Razes que motivam as empresas a abrir seu capital
Fonte: NETO 2000, Abertura do Capital de Empresas no Brasil (pg.40)

NETO 2000 (p. 40-41), lista algumas das motivaes que levam uma empresa a buscar
a abertura de capital:
Captao de Recursos para Investimento: Se bem estruturado o processo de
abertura de capital, e em sendo uma empresa listada o canal de captao de recursos atravs
do mercado de capitais fica estabelecido facilitando futuras captaes por parte da empresa.
As aes de empresas de capital aberto tornam-se meio de pagamento para futuras
aquisies que a empresa deseje realizar. Desta maneira a empresa no precisa ter um
dispndio de caixa e pode adquirir novas empresas pagando com suas prprias aes.
Imagem Institucional: Se cumpridas todas as exigncias do processo, aps a abertura
de capital h uma grande melhora imagem da empresa perante seus diversos pblicos, tais
como fornecedores, clientes, credores, instituies governamentais, acionistas. A listagem traz
consigo questes de transparncia de credibilidade para o dia a dia da empresa, seja pelo
cumprimento das leis da CVM, seja pela divulgao de informaes requeridas pela
BOVESPA, e tambm por ter seus nmeros auditados por um Auditor externo e
independente.
A empresa ao abrir seu capital e ter suas aes negociadas em bolsa passa a ter muito
mais visibilidade, seja via exposio de mdia, ou atravs das analises dos bancos de
investimentos e das sociedades corretoras que do recomendaes de investimentos aos seus
clientes.
34

Novo Relacionamento com Funcionrios: A abertura de capital traz para empresa
um compromisso de resultado para com seus acionistas e desta maneira uma estratgia
comum no mercado para alinhar os interesses dos funcionrios, administradores e acionistas
torn-los tambm scios da empresa. Muito comum entre as empresas de capital aberto so os
planos de opes, tambm conhecidos por Stock Option Plan
15
. Atravs destes planos os
funcionrios podero receber aes da empresa onde trabalham ou opes de compra destas
aes.
Profissionalizao: Nas empresas de capital aberto a cultura empresarial est sempre
voltada para o resultado, o que faz com que os postos de trabalho sejam ocupados por pessoas
experientes e qualificadas para seu cargo, capazes de entregar suas metas dentro dos prazos
estabelecidos pela companhia.
Liquidez Patrimonial: Com a negociao das aes da empresa em mercado,
especialmente se estas forem negociadas em bolsa, h um aumento da liquidez das aes, o
que traz um nmero maior e mais diversificado de investidores para a empresa.
Arranjos Societrios: A oferta pblica de aes faz com que a empresa tenha sua
base de investidores diversificada e neste momento possvel estruturar a sada de antigos
scios ou mudanas no controle da companhia.
Reestruturao de Passivos: Os recursos advindos da oferta pblica de aes podem
ser usados para melhor adequar a estrutura de capital da empresa, , por exemplo, eliminando
dvidas caras ou com prazos incompatveis ao ciclo do negcio, melhorando a rentabilidade
de seus projetos.
Referencial de Avaliao: O preo das aes das empresas listadas em bolsa, ou seja,
a cotao de suas aes passa a servir de referncia para os investidores da desempenho da
empresa. tambm possvel mensurar o impacto de decises da empresa na cotao de suas
aes bem como sua vulnerabilidade a fatores externos.
Os fatores negativos na deciso da abertura de capital so os custos envolvidos na
estruturao da operao e mudanas na empresa ps operao para adequar-se s exigncias
legais que recaem sobre as sociedades annimas de capital aberto.
Comentando sobre os custos da operao de abertura de capital Publicao da
BOVESPA Como e Por Que Tornar-se uma Companhia Aberta (2006) comenta:
Os gastos com o processo de abertura de capital variam muito de empresa para
empresa. Normalmente, envolvem despesas com a contratao de auditoria externa,

15
Stock Option Plan - Plano de opes de aes geralmente concedido executivos de empresas como forma de
remunerao.
35

preparao da documentao, publicaes legais, confeco do prospecto, comisso
do intermedirio financeiro e processo de marketing da distribuio, alm do tempo
do pessoal interno envolvido na operao.
Aps o processo de abertura de capital a empresa dever adotar uma nova postura,
pois esta passa a ter um compromisso com seus acionistas. Aps a listagem da empresa os
investidores e analistas dos bancos e sociedade corretoras demandaro informaes da
empresa e do mercado que embasar sua tomada de deciso de investir ou no na empresa, o
que exigir da companhia uma equipe de Relaes com Investidores dedicada a este
atendimento.

4.2 As motivaes da BOVESPA pela Abertura de Capital

A abertura de capital da BOVESPA, sendo apenas secundria, ou seja, a partir da
oferta de aes de titularidade dos acionistas vendedores, que eram as sociedades corretoras,
portanto, no trouxe capital para seu caixa. Percebe-se que sua abertura de capital foi
motivada por uma tendncia do setor das bolsas de valores, que segundo o Prospecto
Definitivo de Oferta Pblica Inicial de Distribuio Secundria da BOVESPA Holding S.A.
(2007), compreende:
(i) a transformao das bolsas em sociedades desmutualizadas com fins lucrativos;
(ii) a listagem das suas aes em seus respectivos mercados; (iii) o redirecionamento
dos modelos de negcios para abranger novos mercados, segmentos e atividades
correlatas negociao de valores mobilirios; e (iv) um evidente processo de
consolidao internacional.
As Bolsas de Valores vm ganhando muita importncia nas principais economias pelo
mundo e no perodo entre 2002 e 2006 o volume transacionado, segundo informaes da
World Federation of Exchanges, mais do que dobrou. A capitalizao de mercado dos
emissores tambm cresceu substancialmente, passando de quase US$ 23 trilhes para cerca de
US$ 54 trilhes, num perodo de apenas cinco anos.





36

Tabela 5 - Evoluo do Volume Negociado, Capitalizao de Mercado e Captao de Recursos pelos Emissores

Fonte : World Federation of Exchanges in: Prospecto Definitivo de Oferta Pblica Inicial de Distribuio
Secundria da BOVESPA Holding S.A., 2007
O grfico nmero oito mostra a relao da capitalizao de mercado das empresas
listadas em cada pas sobre o seu respectivo PIB, produto interno bruto, o que nos mostra que
o Mercado de Capitais brasileiro ainda possui muito espao para desenvolver-se, uma vez que
est consideravelmente distante dos padres de mercados mais maduros como o norte
americano e britnico e tambm de mercados emergentes como os asiticos.

Grfico 8 Importncia do Mercado de Aes na Economia

Fonte : World Federation of Exchanges e Fundo Monetrio Internacional in: Prospecto Definitivo de Oferta
Pblica Inicial de Distribuio Secundria da BOVESPA Holding S.A., 2007
Em busca do desenvolvimento do mercado local a BOVESPA, tornando-se uma
empresa independente passa a buscar a rentabilidade desejada por seus acionistas atravs do
aumento de sua insero na economia brasileira, dado que seu resultado financeiro est
diretamente atrelado ao volume financeiro transacionado em seu mercado.
37

4.3 Tendncias para o Mercado de Capitais atravs da BOVESPA
A BOVESPA, seja em sua abertura de capital, seja atravs da consolidao com a
BM&F, est sendo guiada por tendncias do mercado das Bolsas de Valores pelo mundo.
As transformaes recentes nos mercados mudaram a viso de que as bolsas de
valores envolvem-se apenas na listagem de empresas, no ambiente de negociaes, e
em negcios complementares de acordo com as especificidades de seu mercado.
Estas transformaes sugerem que nos prximos cinco anos trs modelos de negcio
distintos vo surgir na indstria das bolsas: as bolsas globais, as bolsas regionais e as
bolsas diversificadas. Mais do que uma hierarquia de bolsas, esta nova estrutura ser
um elo entre cada arquivamento em uma economia distinta, fomentando o nmero
de especialistas. As bolsas que no se enquadrarem neste padro podero observar o
desaquecimento de seus mercados em face da crescente competio internacional.
(IFSE, 1999, p.1, traduo nossa).
A desmutualizao o primeiro passo, sendo uma empresa que visa o lucro, a busca
por eficincia passa a ser uma realidade para as bolsas que se tornam sociedades annimas.
H uma grande mudana de mentalidade. A BOVESPA, por exemplo, tinha como funo
primordial manter um ambiente de negociaes estveis, atualmente uma empresa de capital
aberto e, portanto, alm de sua funo inicial est constantemente buscando melhorias que
tragam ganhos de escala, buscando novas modalidades de operaes que possam ser
desenvolvidas ou ento que j sejam usadas e outros mercados, mas ainda no aplicadas no
Brasil, e, alm disso, tem agora acionistas interessados em sua lucratividade e na conseqente
valorizao de suas aes.
Os fluxos financeiros de investidores institucionais internacionais no tm fronteiras,
passam de um pas para outros buscando as melhores oportunidades de retorno para seus
investimentos. Por isso o movimento de consolidao das Bolsas de Valores vem
intensificando-se pelo mundo. Mercados integrados trazem grandes economias de escala, o
que muito benfico para os investidores, pois reduz o custo das operaes, e fomenta a
liquidez, ou seja, se o custo por operao cai o investidor pode star disposto a fazer mais
operaes no mesmo nterim. Neste cenrio, o papel da tecnologia fundamental, pois a
nica maneira de conectar diversos mercados, localizados a quilmetros de distancia, em
tempo real.
Em 2008, a BOVESPA Holding S.A. funde-se com a Bolsa de Mercadorias e Futuros,
a BM&F, criando assim a terceira maior do mundo e a maior da Amrica Latina, a BM&F
BOVESPA Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros, claramente em linha com as
tendncias apontadas pelo estudo da INTERNATIONAL FEDERATION OF STOCK
EXCHANGES. Observamos um movimento de consolidao de forma a dar escala, para a
38

nova bolsa brasileira, e projeo mundial, por ser a terceira maior bolsa do mundo, projeo
regional, por ser a maior bolsa da Amrica Latina, e, simultaneamente, diversificao, com a
ampliao do leque de modalidades de operaes, uma vez que, foram centralizadas em um
nico mercado uma vasta gama de ativos e variaes de operaes possveis no mercado
brasileiro.
Desta maneira, o Brasil, mesmo ainda considerado um Mercado Emergente um
importante centro financeiro mundial de grande atratividade para investidores institucionais
de toda parte, o que muito positivo para as empresas brasileiras, que podem captar recursos
de longo prazo, a um custo atrativo, no mercado local para investir em suas atividades.










39

CONCLUSO

Esta monografia de concluso de curso teve como principal objetivo o estudo do
desenvolvimento do Mercado de Capitais brasileiro, atravs da BOVESPA com foco no
perodo a partir dos anos 1990.
Para entender os caminhos adotados pela BOVESPA, atualmente denominada BM&F
BOVESPA, foi necessrio o estudo da concepo do Mercado de Capitais no Brasil, passando
pela estruturao do arcabouo legal que o rege, bem como pela criao das instituies
relacionadas a este mercado.
Muitas foram s mudanas enfrentadas pela BOVESPA, ao longo de sua histria.
Desde sua criao em 1890, como Bolsa Livre em So Paulo, por Emlio Pestana, esta
assumiu diversas denominaes ao longo dos anos, transformando-se em associao sem fins
lucrativos em 1964, e em 2007, se transforma em uma sociedade annima de capital aberto
com aes listadas em seu prprio mercado, a Bovespa Holding S.A..
O papel da BOVESPA tornou-se cada vez mais relevante na economia brasileira, mas
foi a partir da promulgao da Lei de Modernizao do Mercado de Capitais na dcada de
1960 que o Mercado de Capitais brasileiro comeou a tomar forma. Aps a referida lei,
algumas empresas brasileiras comearam a optar pela captao de recursos atravs da bolsa de
valores pela emisso de valores mobilirios, ao invs dos tradicionais financiamentos
bancrios.
a partir da dcada de 1960, com a estruturao das leis que regem o Mercado de
Capitais que se d com maior intensidade o acesso de empresas brasileiras Bolsa, e
imediatamente foram percebidos os inmeros benefcios que as empresas listadas podem
trazer para uma economia, a comear pela implcita formalizao, que traz consigo o processo
de abertura de capital, e, tambm pela adoo de prticas superiores de governana, exigidas
pelos acionistas.
Os acionistas esto buscando rentabilidade para suas aplicaes, e cobram das
empresas de capital aberto transparncia e presteza na divulgao de informaes, pois ser
com base nestes dados que os investidores tomaro suas decises de investimento.
Ao longo deste estudo, alm da grande importncia que a Bolsa de Valores possui na
economia brasileira, percebeu-se que a BOVESPA sempre esteve muito alinhada s
tendncias observadas nas principais bolsas de valores mundiais.
40

Atualmente verifica-se um movimento de consolidao das bolsas mundiais. A
BOVESPA veio preparando-se para este momento h algum tempo, atravs do investimento
em tecnologia, nica maneira de integrar bolsas em diferentes regies, e, em seguida abriu seu
capital, processo conhecido como desmutualizao, conforme realizado por outras bolsas pelo
mundo.
Em maio de 2008 a BOVESPA fundiu-se com s BM&F, Bolsa de Mercadorias e
Futuros, tornando-se a terceira maior bolsa do mundo, constituindo assim um ambiente mais
eficiente e concentrando uma variedade maior de operaes. A consolidao faz com o que o
Brasil assegure um papel relevante no Mercado de Capitais mundial, o que coloca as
empresas brasileiras numa posio privilegiada, pois estas tero importante fonte de captao
de recursos para suas atividades, que em sua essncia, a razo de ser do Mercado de
Capitais.


41

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
ANDREZO, Andrea Fernandes. Mercado financeiro: aspectos histricos e conceituais.
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