Documents Pedagogiques n4 Equilibre Macroeconomique Et Macrofinancier

N 4 Novembre 2010
DOCUMENT PDAGOGIQUE
INSTITUT BANCAIRE ET FINANCIer INTERNATIONAL
LQUIlIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE

UN
CADRE COMPTABLE DANALYSE
Gilles MORISSON
N4 Novembre 2010
DOCUMENT PDAGOGIQUE
INSTITUT BANCAIRE ET FINANCIER INTERNATIONAL
LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE

UN CADRE COMPTABLE DANALYSE
Gilles MORISSON
L'QUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE UN CADRE COMPTABLE DANALYSE
Gilles MORISSON Institut Bancaire et Financier International
AVERTISSEMENT
Les ides dveloppes dans ce document nengagent que leur auteur et nexpriment pas ncessairement la position de la Banque de France
Pour comprendre les dsquilibres internationaux actuels, il est ncessaire de disposer dun cadre danalyse mettant en vidence les interrelations entre les comptes macroconomiques et macro-financiers des diffrents secteurs de lconomie. Ce cadre danalyse a t labor et perfectionn par le Fonds Montaire International (FMI) pour porter un diagnostic sur la situation conomique et financire des pays membres lors des revues au titre de lArticle IV des statuts du Fonds ou lors de la mise en place de soutiens financiers court terme ou de programmes dajustement structurel (PAS). Les interrelations entre les agrgats retraces dans ce cadre comptable reposent sur les trois approches, par labsorption interne, fiscale et montaire de la balance des paiements. Les principaux enseignements tirs de ces trois approches sont : la diffrence entre le revenu global dun pays et son absorption interne, ce quil dpense, est gale au solde de la balance des oprations courantes ; le solde de la balance des oprations courantes est le reflet du dsquilibre pouvant exister entre lpargne prive et linvestissement priv dune part, et les recettes et les dpenses publiques dautre part ; le dsquilibre entre le revenu global et labsorption interne gnre un dsquilibre du compte des oprations courantes qui se traduit soit par un besoin, soit par une capacit de financement externe et donc par la variation des avoirs, crances et engagements nets des rsidents envers lextrieur ; la cration (destruction) montaire en conomie ouverte rsulte de la variation des avoirs extrieurs nets du secteur bancaire (banques cratrices de monnaies + banque centrale) et du crdit intrieur aux secteurs priv et public ; tout dsquilibre de la balance globale des paiements est dorigine montaire et nat dun excs (dficit) de loffre sur la demande de monnaie.
Ralisation du document : C. Kreckelbergh (IBFI)
BANQUE DE FRANCE Institut Bancaire et Financier International
DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON
N4 NOVEMBRE 2010
1I
INTRODUCTION
Les conomies des diffrents pays se sont ouvertes progressivement sur lextrieur dans les dcennies 1980 et 1990. Ce phnomne sest amplifi au cours de la dcennie 2000 avec lirruption de nouveaux pays sur la scne internationale comme le Brsil, la Russie, lInde et la Chine (BRIC). Cette mondialisation sest accompagne dun accroissement trs important de la production mondiale et des changes conomiques et financiers entre les pays. Toutefois, des dsquilibres de flux et de stocks sont apparus entre les diffrentes zones gographiques et leur ampleur croissante a conduit une instabilit montaire et financire internationale accrue. Tout dsquilibre macroconomique ne peut apparatre et perdurer que si un financement y est associ. Les phnomnes conomiques, financiers et montaires sont donc troitement imbriqus. Pour comprendre les dsquilibres internationaux actuels, il est ncessaire de revenir aux conditions de lquilibre macroconomique et macro-financier en conomie ouverte. Un cadre danalyse est donc indispensable pour bien comprendre les interrelations entre les comptes macroconomiques et macro-financiers des diffrents secteurs de lconomie que sont les secteurs priv, public, bancaire et extrieur dans une conomie ouverte. Ce cadre danalyse macroconomique et macro-financier a t labor par les conomistes du Fonds Montaire International (FMI) partir des travaux effectus dans les annes 1950 par S. Alexander et J.J. Polack. Cest un cadre comptable standard qui per met de porter un diagnostic sur la situation conomique et financire des diffrents pays membres, soit lors des consultations au titre de lArticle IV des statuts du Fonds, soit lors des ngociations en vue de la mise en place dun soutien financier court terme ou dun programme dajustement structurel. Les interrelations entre les agrgats retraces dans ce cadre comptable reposent sur les trois approches de la balance des paiements, considre par le FMI comme le document central de son analyse : lapproche par labsorption interne de la balance des paiements, lapproche fiscale de la balance des paiements, lapproche montaire de la balance des paiements.
2I LA BALANCE DES PAIEMENTS ET LQUILIBRE MACROCONOMIQUE EN CONOMIE

OUVERTE
2|1 LA BALANCE DES PAIEMENTS Lensemble des transactions conomiques, financires et montaires entre les rsidents dune conomie et les non rsidents au cours dune priode de temps donne est repris dans un document macroconomique et macro-financier de nature statistique, mais prsent sous forme comptable, la balance des paiements.
Institut Bancaire et Financier International BANQUE DE FRANCE
N4 NOVEMBRE 2010
La balance des paiements se compose de trois comptes principaux : le compte des transactions courantes qui retrace les changes de biens, de services, de revenus et de transferts avec lextrieur et dont le solde correspond au solde de la balance courante, ou des oprations ou des transactions courantes ; le compte de capital, qui enregistre notamment les annulations de dettes ; le compte financier qui retrace les flux dinvestissements directs, dinvestissements de portefeuille, des autres investissements et de ltranger, ainsi que les flux davoirs de rserve et dont le solde correspond au solde de la balance des oprations financires, c'est--dire la variation des avoirs, crances et engagements en devises et en monnaie nationale sur et envers les non-rsidents, des secteurs priv, public et bancaire rsidents.
Tableau 1 Balance des paiements et balances ou comptes intermdiaires

Comptes Compte courant Biens Balance des biens ou des marchandises ou commerciale Balance des services Balance des revenus Balance des transferts Balance des oprations en capital Balance des investissements directs Balance des investissements de portefeuille Balance des autres investissements Variation des avoirs de rserve bruts Erreurs et omissions nettes Erreurs et omissions nettes Variation des avoirs de rserve bruts Erreurs et omissions nettes Variation des avoirs de rserve bruts Balance des revenus Balance des transferts Balance des oprations en capital Balance des oprations financires Balance des oprations en capital Balance des oprations financires hors rserves Balance des biens et services Balances Balance courante ou des oprations courantes ou des transactions courantes Balance globale Balance des paiements
Services Revenus Transferts
Compte de capital
Compte financier Investissements directs Investissements de portefeuille Autres investissements Avoirs de rserve
Erreurs et omissions nettes
N4 NOVEMBRE 2010
La balance des paiements est quilibre par construction bien que, dans la pratique, elle comporte un poste derreurs et omissions nettes cette fin. Seules les balances intermdiaires peuvent tre dsquilibres et prsenter un solde positif (excdent) ou ngatif (dficit). Dans une conomie ouverte sur lextrieur, tout dsquilibre interne a une traduction externe dans la balance des paiements et vice versa. Le secteur extrieur est donc reli aux trois secteurs conomiques intrieurs, priv, public et bancaire. Ce sont donc ces interrelations que nous allons nous attacher ci-aprs. 2|2 LES AGRGATS MACROCONOMIQUES ET LENCHANEMENT DES FLUX En conomie ferme et au niveau macroconomique, c'est--dire de l'conomie dans son ensemble, la production nationale ou domestique QD, gnre le revenu national ou domestique YD, qui permet la dpense nationale ou domestique ZD, et le rachat de la production selon le processus suivant appel circuit keynsien : Schma 1 Le circuit keynsien en conomie ferme
PRODUCTION DOMESTIQUE
QD
ZD
DEPENSE DOMESTIQUE
YD
REVENU DOMESTIQUE
En conomie ouverte : la production domestique QD est augmente des importations M pour constituer l'offre globale de biens et services Q soit : Q = QD + M le revenu domestique YD, issu de la production domestique QD, est augment des revenus et des transferts perus de l'tranger et diminu des revenus et des transferts verss l'tranger soit : Y = YD + YF + TF avec YF revenu net de l'tranger ou revenu extrieur net, et TF transferts nets de l'tranger ou transferts extrieurs nets. l'affectation de ce revenu Y se fait entre consommation prive C, pargne S et impts et taxes T, soit : Y = YD + YF + TF = C + S + T
N4 NOVEMBRE 2010
la dpense globale Z comprend la dpense domestique ZD, ou absorption interne A, et la dpense externe ZF qui correspond aux exportations X soit : Z = ZD + ZF ou Z = A + X
l'absorption interne se dcompose en dpenses de consommation prive C, dpenses gouvernementales de consommation et dinvestissement G, dpenses d'investissement priv brut I et variation des stocks St, soit : A = C + G + I + Au total : Z = C + G + I + St + X St
En conomie ouverte, le circuit dcrit prcdemment devient donc : Schma 2 Le circuit keynsien en conomie ouverte
QD PRODUCTION DOMESTIQUE M PRODUCTION EXTERNE (importations)
PRODUCTION GLOBALE Q
Z DEPENSE GLOBALE
Y REVENU GLOBAL
DPENSE DOMESTIQUE (absorption interne) A
DPENSE REVENU EXTERNE DOMESTIQUE (exportations) YD X
REVENU TRANSFERTS EXTERIEUR NET EXTERIEURS NETS YF TF
Consommation prive C
Investissement brut et variation des stocks I + St
Consommation et investissement publics G
Consommation prive C
pargne prive S
Impts et taxes T
Lquilibre macroconomique en conomie ouverte suppose lgalit ex post : de la production et de la dpense globales, c'est--dire de loffre et de la demande globales,
N4 NOVEMBRE 2010
de la production globale et du revenu global, de la dpense globale et du revenu global. 2|3 LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET SES REPRSENTATIONS COMPTABLES
2|3.1 Lapproche par labsorption interne de la balance des paiements
Selon S. Alexander, lquilibre macroconomique en conomie ouverte peut tre reprsent comme une galit de loffre et de la demande globales, soit : Q = Z ou QD + M = C + G + I + St + X QD = C + G + I + St A Absorption interne QD = A + X M soit + X M
Balance des Biens et des Services QD A = X M
Le solde de la balance des biens et services est le reflet de la diffrence entre la production nationale QD et labsorption interne A, en valeur et en volume pour un niveau de prix P donn. Il existe 3 possibilits : si QD = A X = M X M = 0
Labsorption interne est gale la production domestique. Les exportations sont alors gales aux importations et la balance des biens et services est en quilibre. si QD > A X > M X M > 0
Labsorption interne est infrieure la production domestique. Les exportations sont alors suprieures aux importations et la balance des biens et services est excdentaire. si QD < A X < M X M < 0
Labsorption interne est suprieure la production domestique. Les exportations sont infrieures aux importations et la balance des biens et services est dficitaire. On peut donner de cet quilibre macroconomique une reprsentation graphique o : la courbe de demande globale exprime la relation entre la quantit de biens et services demande, mesure par Y, et le niveau gnral des prix P ;
N4 NOVEMBRE 2010
la courbe doffre globale reprsente le volume total des biens et services offert Q chaque niveau du niveau gnral des prix P. Graphique 1 Lquilibre de loffre et de la demande globales Prix
QD
QD + M = offre globale
A + X = demande globale A 0 QD A XM Sur le graphique ci-dessus, loffre globale et la demande globale en volume squilibrent au prix P. Labsorption interne A est suprieure la production interne QD et la production disponible QD X, ce qui ncessite des importations M. Lcart entre QD et A est gal X M. Selon S. Alexander, lquilibre macroconomique en conomie ouverte peut aussi tre reprsent comme une galit du revenu domestique et de la production domestique, soit : YD = QD Nous avons alors : QD = C + G + I + St + X M YD = Y YF TF YD = QD Y YF TF = C + G + I + St + X M M X Agrgats en volume
Y = C + G + I + St + X M + YF + TF Absorption interne Balance courante
N4 NOVEMBRE 2010
Y A = X M + YF + TF = Balance courante La diffrence entre le revenu global et labsorption interne est gale la balance courante. Il existe 3 possibilits : si Y = A : le revenu est gal labsorption interne la balance courante est quilibre si Y > A : le revenu est suprieur labsorption interne la balance courante est excdentaire si Y < A : le revenu est infrieur labsorption interne la balance courante est dficitaire
2|3.2 Lapproche fiscale de la balance des paiements
X M + YF + T F = 0 X M + YF + T F > 0 X M + YF + T F < 0
Laffectation du revenu global se fait entre consommation, pargne et impts et taxes. Y = C + S + T Donc, la diffrence entre le revenu et labsorption interne est gale : Y A = C + S + T C G I St Soit : (S I St) + (T G) = X M + YF + TF Dans cette approche, le solde de la balance courante est le reflet de la diffrence entre lpargne prive et linvestissement priv brut, y compris la variation des stocks, et entre les recettes et dpenses de ltat, en valeur et en volume pour un niveau des prix P donn. Le dsquilibre entre le revenu global Y et labsorption interne A trouve donc son origine dans le double dsquilibre entre lpargne prive S et linvestissement priv brut et la variation des stocks I + St et entre les recettes T et les dpenses G de ltat ou solde budgtaire.
3I LA BALANCE DES PAIEMENTS ET LQUILIBRE MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE

3|1 AGRGATS MACROCONOMIQUES ET QUILIBRE FINANCIER EXTERNE Lquation de la balance des paiements scrit : X M + YF + TF Balance des oprations courantes + K + F + R = 0
Balance Balance des des oprations oprations en capital financires
Balance des paiements
N4 NOVEMBRE 2010
avec : F + R = balance des oprations financires ou variation des avoirs et crances et des engagements sur et envers les non rsidents des secteurs priv, public et bancaire (banques + banque centrale) rsidents balance des oprations financires hors rserves variation des avoirs de rserve bruts de la banque centrale financement extrieur net = FI
F = R = K + F =
De lquation de la balance des paiements, on peut tirer : X M + YF + TF = K Balance des oprations courantes (F + R) Balance des oprations financires
Balance des oprations en capital
La balance des oprations en capital et financires est gale et de signe inverse la balance courante : Si X M + YF + TF > 0 K + F + R < 0
La balance courante est excdentaire et les rsidents peuvent accrotre leurs avoirs et crances sur les non-rsidents et/ou diminuer leurs engagements envers ces derniers. Si X M + YF + TF < 0 K + F + R > 0
La balance courante est dficitaire et les rsidents doivent diminuer leurs avoirs et crances sur les non-rsidents et/ou augmenter leurs engagements envers eux. Si X M + YF + TF = 0 K + F + R = 0
La balance courante est quilibre et il ny a pas de variation nette des avoirs, crances et engagements extrieurs. Lquilibre macroconomique se traduit par : Y A = (S I St) + (T G) = X M + YF + TF (1) (2) (3) (4)
Lcart entre le revenu global et labsorption interne (1) est gal : la diffrence entre lpargne prive et linvestissement priv brut (2) et entre les recettes et les dpenses publiques (3), la balance courante (4).
N4 NOVEMBRE 2010
Lquilibre macro-financier stipule : Y A = (S I St) + (T G) = K (1) (2) (3) (4) (F + R) (5)
Lcart entre le revenu global et labsorption interne (1) dune part, et entre lpargne prive et linvestissement priv brut (2) et les recettes et les dpenses publiques (3) dautre part, est gal au solde de la balance des oprations en capital (4) et la variation des avoirs, crances et engagements nets envers lextrieur des secteurs priv, public et bancaire rsidents (5). Le dsquilibre interne entre le revenu global et labsorption interne gnre un dsquilibre externe ou de la balance courante qui se traduit soit par un besoin de financement externe, soit par une capacit de financement externe et donc par une variation des avoirs, crances et engagements extrieurs nets et du solde de la balance des oprations en capital. Les relations prcdentes permettent dtablir lquation de la contrainte externe : Y A + K + F = R Tout dsquilibre entre le revenu global et labsorption interne non compens par une entre nette ou une sortie nette de fonds au titre du financement extrieur se traduit par une diminution ou une augmentation des avoirs de rserve bruts de la banque centrale. Laccumulation, comme la dcumulation, des rserves officielles a une limite, de mme que laccumulation dun endettement extrieur ou de crances sur ltranger. 3|2 LA BALANCE DES PAIEMENTS ET LE MARCH DES CHANGES La balance des paiements globale scrit : X M + YF + TF + K + F = R Balance globale Variation des avoirs de rserve bruts de la banque centrale
La variation des avoirs de rserve bruts est gale et de signe inverse au solde de la balance globale. En rgime de taux de change fixes : si la balance globale est excdentaire, loffre de devises contre monnaie nationale est suprieure la demande de devises contre monnaie nationale au taux de change en vigueur (e). Pour que le taux de change ne varie pas, la banque centrale doit acheter la diffrence ce taux et les rserves de change augmentent (R > 0).
10
N4 NOVEMBRE 2010
Loffre de devises est une fonction croissante du taux de change des devises en monnaie nationale et la demande de devises est une fonction dcroissante du taux de change.
Graphique 2 quilibre du march des changes en cas dexcdent global

Taux de change
Offre de devises Demande de devises de la banque centrale
Demande de devises
0 Quantit de devises R > 0 si la balance globale est dficitaire, loffre de devises contre monnaie nationale est infrieure la demande de devises contre monnaie nationale au taux de change en vigueur (e). La banque centrale doit vendre la diffrence ce taux pour que le taux de change ne varie pas et les rserves de change diminuent (R < 0). Graphique 3 quilibre du march des changes en cas de dficit global Taux de change Offre de devises
Offre de devises de la banque centrale
Demande de devises
0 Quantit de devises R < 0
11
N4 NOVEMBRE 2010
si la balance globale est quilibre, loffre de devises contre monnaie nationale est gale la demande de devises contre monnaie nationale au taux de change en vigueur (e). La banque centrale nintervient pas et les rserves de change ne varient pas (R = 0). Le march squilibre tout seul au taux de change en vigueur. Graphique 4 quilibre du march des changes en cas dquilibre global Taux de change Offre de devises e
Demande de devises
0 R = 0
Quantit de devises
En rgime de taux de change flexibles, la variation du taux de change permet lajustement de loffre et de la demande de devises contre monnaie nationale. Lquilibre du march se fait automatiquement comme lindiquent les deux graphiques ci-aprs. Au taux de change e0, loffre de devises (la demande) est suprieure la demande (loffre). Aprs variation du taux de change de e0 e1, loffre et la demande de devises sont gales. Graphique 5 quilibre du march des changes en rgime de change flexible Dficit global e
Offre de devises Offre de devises
Excdent global e
e1 e0
Demande de devises
e0 e1
Demande de devises
QS
Qe
QD
QD
Qe
QS
La variation du taux de change permet donc un quilibre automatique de la balance globale des paiements sans variation des rserves de change (R =0), ce qui implique les galits suivantes : X M + YF + TF + K + F = 0 ou X M + YF + TF = K F
12
N4 NOVEMBRE 2010
Le dficit (excdent) de la balance courante est compens par lexcdent (dficit) de la balance des oprations en capital et de celle des oprations financires hors rserves, c'est-dire du financement extrieur net. Au total : Tableau 2 Balance globale et rgime de change
Balance Globale Excdentaire Dficitaire quilibre Rgime de change Fixe Accroissement des rserves R > 0 Diminution des rserves R < 0 Pas de variation des rserves R = 0 Flexible Apprciation de la devise nationale R = 0 Dprciation de la devise nationale R = 0 Pas de variation du taux de change R = 0
Sur le schma ci-aprs, la balance courante est dficitaire au taux de change en vigueur (e), X + YF + TF < M, ce qui ncessite un financement extrieur net de K + F et une diminution des rserves de R en rgime de taux de change fixe. Graphique 6 Lquilibre du march des changes
Taux de change O1 O2 O3 Offres de devises
X + YF + TF
K + F
Demande de devises 0 Q1 Q2 Q3 Quantit de devises
Dficit courant = financements extrieurs nets + variation des avoirs de rserve
13
N4 NOVEMBRE 2010
La demande de devises correspond aux importations M. Loffre de devises O1 correspond X + YF + TF. Loffre de devises O2 correspond X + YF + TF + K + F. Loffre de devises O3 correspond X + YF + TF + K + F + R. 3|3 LES AGRGATS MONTAIRES ET LQUILIBRE MONTAIRE ET FINANCIER INTERNE ET EXTERNE
3|3.1 La situation montaire intgre (SMI) et lquilibre macro-financier
La situation montaire intgre correspond au bilan consolid du secteur bancaire. Elle rsulte de lagrgation des bilans des tablissements de crdit ou des banques cratrices de monnaie et des autorits montaires ou de la banque centrale. En stock, elle retrace : au passif, la masse montaire dans sa dfinition large (M3), lactif, ses contreparties.
En variation, elle reprsente : au passif, la cration montaire nette ou loffre nette de monnaie, lactif, son origine ou sa contrepartie.
Le bilan des autorits montaires ou de la banque centrale peut tre synthtis comme suit : Tableau 3 Bilan de la banque centrale ou des autorits montaires
ACTIF PASSIF
Avoirs et crances extrieurs

Avoirs de rserve Autres avoirs et crances extrieurs
AEBC
R AAEBC
Engagements extrieurs
EEBC
Crances intrieures
Secteur bancaire Secteur public Secteur priv
AIBC
AIBBC AIGBC AIPBC
Engagements intrieurs
Secteur bancaire Secteur public Secteur priv
EIBC
EIBBC EIGBC EIPBC
Billets en circulation
Secteur bancaire Secteur priv
B
BB BP
Autres actifs
Autres crances Immobilisations
AABC
Autres passifs
Autres engagements Fonds propres
APBC
Trois concepts sont utiliss pour dsigner la monnaie mise par la banque centrale : la base montaire la monnaie centrale la monnaie de banque centrale : : : BM = B + EIBBC MC = BB + EIBBC MMBC = B + EIBC
14
N4 NOVEMBRE 2010
Le bilan consolid des tablissements de crdit ou des banques cratrices de monnaie peut tre synthtis comme suit : Tableau 4 Bilan consolid des banques cratrices de monnaie
ACTIF PASSIF
Avoirs et crances extrieurs Avoirs et crances intrieurs

Secteur bancaire
Banque centrale Banques
AEB AIB
EIBBC AIBB
Engagements extrieurs Engagements intrieurs

Secteur bancaire
Banque centrale
EEB EIB
AIBBC EIBB
Banques
Secteur public Secteur priv
AIGB AIPB
Secteur public Secteur priv

Dpts vue Dpts terme Comptes dpargne Dpts en devises Autres
EIGB EIPB
Autres actifs
Autres crances intrieures Immobilisations
AAB
Autres passifs
Autres engagements intrieurs Fonds propres
APB
Lagrgation des diffrents postes des bilans des banques et de la banque centrale donne les rsultats suivants : avoirs et crances extrieurs : AE = AEBC + AEB engagements extrieurs : EE = EEBC + EEB avoirs extrieurs nets ou rserves nettes : RN = AE EE = (AEBC EEBC) + (AEB EEB) RN = RNBC + RNB crances sur le secteur public : AIG = AIGBC + AIGB engagements envers le secteur public : EIG = EIGBC + EIGB crances nettes sur le secteur public : DNG = (AIGBC + AIGB) (EIGBC + EIGB) crances sur le secteur priv : DP = AIPBC + AIPB engagements envers le secteur priv : EIP = EIPBC + EIPB masse montaire : MM = B + EIPBC + EIPB = B + EIP autres actifs et passifs nets : AN = (AABC + AAB) (APBC + APB)
Les crances et les engagements du secteur bancaire rsident sur lui-mme sannulent : crances sur le secteur bancaire : AIB = AIBBC + AIBB + EIBBC engagements sur le secteur bancaire : EIB = EIBBC + AIBBC + EIBB crances ou engagements nets sur le secteur bancaire : DNB = AIBBC + AIBB + EIBBC EIBBC AIBBC EIBB AIBB = EIBB DNB = 0
15
N4 NOVEMBRE 2010
La situation montaire intgre simplifie se prsente donc comme suit : Tableau 5 Situation Montaire Intgre
ACTIF PASSIF
Avoirs extrieurs nets

Banque centrale Banques
RN
RNBC RNB
Masse montaire
Billets en circulation Dpts vue Dpts terme Comptes dpargne Dpts en devises Autres
MM
B
Crdit intrieur
Crances secteur public (net) Crances secteur priv
D
DNG DP
EIP
Autres postes nets Total RN + D Total
AN MM + AN
La masse montaire dans sa dfinition large (M3) correspond aux engagements intrieurs du secteur bancaire, c'est--dire de la banque centrale et des banques, envers le secteur priv non montaire, c'est--dire les socits non financires, les IFNM et les mnages, soit : MM = B + EIP Les contreparties de la masse montaire sont, toutes choses gales par ailleurs (AN = 0) : les avoirs extrieurs nets du secteur bancaire, le crdit intrieur net du secteur bancaire au secteur public, c'est--dire des administrations publiques, le crdit intrieur du secteur bancaire au secteur priv.
En stock : RN + D = MM + AN = B + EIP + AN RN + DNG + DP = MM + AN RN + D AN = MM En variation : RN + D = MM + AN = B + EIP + AN RN + D AN = MM = MMs = MMd La variation de loffre de monnaie rsulte de la variation des avoirs extrieurs nets ou des rserves nettes et de la variation du crdit intrieur aux secteurs priv et public (net) rsidents, toutes choses gales par ailleurs (AN = 0). A lquilibre, loffre de monnaie MMs est gale la demande de monnaie MMd. En conomie ferme RN = 0 et la seule source de cration montaire est le crdit intrieur aux secteurs priv et public.
16
N4 NOVEMBRE 2010
Pour financer linvestissement priv brut et la variation des stocks I + St et les dpenses publiques G, les entreprises et ltat ont recours lpargne prive S, au crdit bancaire D et aux impts et taxes T, soit : I + St = SP + DP G = T + SG + DNG S = SP + SG En conomie ouverte, le financement externe FI vient sajouter au financement interne, soit : financement de linvestissement priv brut : I + St = SP + DP + KP + FP financement des dpenses publiques : financement du solde budgtaire : financement extrieur net des secteurs priv et public : G = T + SG + DNG + KG + FG G T = SG + DNG + KG + FG
FIP + FIG = KP + KG + FP + FG
A partir de ces identits dquilibre, il est possible de faire ressortir la demande et loffre de fonds prtables et de reprsenter lquilibre du march des fonds prtables. I + St + G T Demande de fonds prtables = S + D + FIP + FIG Offre de fonds prtables
Le taux de lintrt est le prix qui quilibre loffre et la demande de fonds prtables comme lindique le graphique ci-aprs. Cest le prix dusage des fonds prtables. Loffre de fonds prtables est une fonction croissante du taux dintrt et la demande de fonds prtables est une fonction dcroissante du taux dintrt. Graphique 7 Lquilibre du march des fonds prtables
Taux de lintrt S S + D S + D + FIP + FIG = Offre de fonds prtables
ie
FIP + FIG
I + St 0 Q1 Q2 Q3 Qe
I + St + (G T) = Demande de fonds prtables Quantit de fonds prtables
Dsquilibre et financements montaire et extrieur net

17
N4 NOVEMBRE 2010
3|3.2 La balance des paiements et lquilibre montaire : lapproche montaire de la balance des paiements
La cration ou la destruction montaire en conomie ouverte rsulte de la variation des rserves nettes et de la variation du crdit intrieur aux secteurs priv et public. Lexcdent de la balance globale des paiements entrane, en rgime de change fixe, un accroissement des rserves de la banque centrale et une mission de monnaie centrale ou un accroissement de la base montaire due concurrence. Un dficit provoque une diminution des rserves de la banque centrale et une destruction de monnaie centrale. Laccroissement (diminution) de la base montaire BM, qui est gale la somme des billets en circulation B et des avoirs des banques la banque centrale EIBBC, induit un accroissement (diminution) de la masse montaire MM par le multiplicateur de base k. MM = k BM = k (B + EIBBC) Au risque de perptuer le dsquilibre, la banque centrale peut striliser sur le march montaire interbancaire leffet expansif sur la masse montaire dun accroissement des rserves en vendant ou en mettant en pension des titres privs et publics. Elle peut attnuer ou annuler leffet dpressif sur la masse montaire dune diminution des rserves en achetant ou prenant en pension des titres privs et publics. Un excs de loffre de monnaie interne sur la demande, ou la quantit de monnaie que les agents souhaitent dtenir (encaisse dsire), provoque un dficit de la balance globale des paiements et une diminution des avoirs extrieurs nets, dont les rserves de change. Supposons un accroissement de loffre de monnaie conscutif laccroissement du crdit intrieur net au secteur public, li au financement montaire dun dficit budgtaire de 100. Si les agents conomiques souhaitent ne conserver que 30 de cette monnaie cre, ils en dtruisent 70 par lachat de devises, soit pour importer des biens et services, soit pour investir ltranger, ce qui provoque une diminution des avoirs extrieurs nets de 70. A lquilibre, laccroissement de loffre de monnaie est gal celui de la demande de monnaie, soit : MMs = MMd MMs = MMd = + 30 = RN + D = 70 + 100 = + 30
Tableau 6 Variation de la Situation Montaire Intgre simplifie

ACTIF PASSIF
Avoirs extrieurs nets Crdit intrieur - Secteur priv - Secteur public (net) TOTAL
70
Masse montaire Autres postes nets
+ 100 70
+ 100 + 30 TOTAL + 30
18
N4 NOVEMBRE 2010
Laccroissement de loffre de monnaie, conscutif laccroissement du crdit intrieur aux secteurs priv et public, peut aussi se traduire au plan interne : par une augmentation de la demande globale Z de biens et services : sans inflation si la courbe doffre globale Q est lastique ( grande modration due la globalisation), Graphique 8 Grande modration Prix
Z0 0 A0 A1
Z1 Agrgats
avec inflation si la courbe doffre globale est peu lastique voire rigide. Graphique 9 Inflation Prix Q P1
P0 Z1 Z0 0 A0 A1 Agrgats
par une augmentation de la demande dactifs financiers et immobiliers et une inflation du prix de ces actifs (bulles spculatives). Dans le premier cas, la variation des encaisses relles MMr est identique celle des encaisses nominales MMn et sert un volume accru de produit. MMr = MMn
19
N4 NOVEMBRE 2010
Dans le second cas, une partie de la monnaie cre est dtruite en termes rels. MMr = MMn / P Le dsquilibre de la balance globale des paiements est donc dorigine montaire selon lapproche montaire de la balance des paiements. Le rtablissement de lquilibre ncessite donc la mise en uvre dune politique montaire restrictive en cas de dficit. Le dsquilibre de la balance globale des paiements sapparente donc un phnomne inflationniste (dficit) ou dflationniste (excdent).
4I LES INTERRELATIONS ENTRE LES VARIABLES ET LES SECTEURS

Lensemble des relations comptables dquilibre entre les agrgats macroconomiques et macro-financiers et des interrelations entre les secteurs conomiques internes et externes peuvent tre retraces dans le schma et le tableau de synthse ci-aprs.
Tableau 7 Signification des symboles utiliss

Q Z QD Y YD YF TF C S T I St G X M Production globale (offre globale) Dpense globale (demande globale) Production domestique Revenu global Revenu domestique Revenu extrieur net Transferts extrieurs nets Consommation prive pargne prive Impts et taxes Investissement priv brut Variation des stocks Dpenses publiques de consommation et dinvestissement Exportations de biens et services Importations de biens et services A SP SG DP DNG KP KG FP FG FB FBC R RN MMd MMs Absorption interne pargne prive place auprs du secteur priv pargne prive place auprs du secteur public Variation du crdit intrieur au secteur priv Variation du crdit intrieur net au secteur public Oprations extrieures nettes en capital secteur priv Oprations extrieures nettes en capital secteur public Oprations financires extrieures nettes du secteur priv Oprations financires extrieures nettes du secteur public Oprations financires extrieures nettes des banques Oprations financires extrieures nettes de la banque centrale Variation des avoirs bruts de rserve de la banque centrale (flux) Variation des avoirs extrieurs nets du secteur bancaire (flux) Variation du stock de monnaie dsire Variation de loffre de monnaie
20
Schma 3 Lquilibre macroconomique et macro-financier en conomie ouverte Les interrelations entre les secteurs conomiques
Dpense globale
Z = C + I + St + G + X A = C + I + St + G
Production globale
Q = QD + M
Revenu global
Y = YD + YF + TF Y=C+S+T
Q=Z QD + M = A + X QD = A + (X M)
YD = QD Y YF TF = A + (X M) Y A = X M + YF + TF
Y A = Y (C + I + St + G) = C + S + T C + I + St + G = (S (I + St)) + (T G)
Secteur priv
pargne Investissement
Secteur public
Budget de ltat G = T + SG + DNG + KG + FG G T = SG + DNG + KG + FG
Secteur bancaire
Situation montaire intgre (en variation) MMs = MMd = R + FBC + FB + D + AN MMs = MMd = RN + DNG + DP + AN
I + St = SP + DP + KP + FP Y C T = SP + SG
Extrieur
Balance des paiements X M + YF + TF + KP + FP + KG + FG = RN = (MMd D)
Tableau 8 Les interrelations entre les agrgats
Agrgats Production globale Production domestique Importations Revenu global Revenu domestique Revenu extrieur net Transferts extrieurs nets Dpense globale Consommation prive Investissement priv brut Dpenses publiques Absorption interne Exportations Besoin de financement Financement externe Variation du financement extrieur net Variation des rserves Financement interne pargne Crdit intrieur Masse montaire (variation)
Ensemble des secteurs Q QD M Y = YD + YF + TF = C + S + T YD = QD YF TF Z C I + St G C + I + St + G = A X Y A = (S I St) + (T G) K + F + R K + F R S + D S D MM
Secteur public
Secteur priv
Secteur extrieur
Secteur bancaire
M T YT=C+S YF + TF YF TF C I + St G X TG KG + FG KG + FG S I St KP + FP KP + FP X M + YF + TF K + F + R K + F R SG + DNG SG DNG SP + DP SP DP D = DNG + Dp MM = RN + D AN FB + FBC + R FB + FBC R
N4 NOVEMBRE 2010
5I ENCADRS
Encadr 1 Typologie des agents conomiques
Un agent conomique est un acteur indpendant de la vie conomique, un centre de dcision exerant une fonction conomique spcifique. Agents Rsidents Non Financiers Mnages et entrepreneurs individuels Socits non financires (SNF) Administrations Financiers Crateurs de monnaie (Institutions Financires Montaires IFM) Non crateurs de monnaie (Institutions Financires Non Montaires IFNM) Non Rsidents Extrieur ou Reste du Monde prives publiques prives publiques (APU) Banque centrale Banques (EDC) Entreprises dinvestissement Entreprises dassurance
Encadr 2 Typologie des secteurs conomiques rsidents

Secteur marchand
Secteur Financier
Secteur bancaire : Institutions Financi res Montaires (IFM) Autorits montaires Banques et autres tablissements de (Banque centrale) crdit OPCVM montaires Secteur non bancaire : Institutions Fin ancires non Montaires (IFNM)
Entreprises dinvestissement Entreprises dassurance et fonds de pension OPCVM non montaires
Secteur non Financier
Socits non Financires (SNF)
Socits non Financires (SNF) Mnages Entrepreneurs individuels Administrations prives (APR) Secteur priv
Secteur public
Administrations publiques (APU)
Secteur non marchand Un secteur conomique regroupe des agents conomiques qui exercent des fonctions conomiques identiques. Trois secteurs sont distingus pour les commodits de lanalyse macroconomique : le secteur bancaire (IFM) le secteur public (APU), le secteur priv (IFNM, SNF, APR, Mnages)
23
N4 NOVEMBRE 2010
Encadr 3 Typologie des biens conomiques

Divisibilit dans lusage du bien Concernement ou Externalit Individuel Totale Partielle Nulle (Indivisibilit) Bien individuel pur (Alimentation, Vtements) Bien individuel avec externalits (Voiture, Alcool) Bien individuel sous tutelle (ducation, Vaccination) Bien collectif mixte ou impur (Routes, Ponts) Bien collectif mixte avec externalits (Transports collectifs) Bien collectif mixte sous tutelle (Parc naturel) Bien collectif pur (mission de radio) Bien collectif pur avec externalits (Dfense, Police, Justice) Bien collectif pur sous tutelle (Couche dozone)
Collectif
tatique
Les biens conomiques sont produits et ont donc un cot de production alors que les biens libres ne sont pas produits et sont la disposition de tous gratuitement.
Sources : Analyse conomique de ltat Yves Crozet Armand Colin 1991 conomie publique Jean Bnard Economica 1984
Encadr 4 Production Consommation Valeur ajoute PIB Production : activit qui consiste produire des biens et des services marchands (vendus aux utilisateurs) et non marchands (non vendus et financs par prlvement ou contribution) laide de facteurs de production marchands pour satisfaire des besoins individuels ou collectifs. Consommation : finale : utilisation de biens et de services leur stade final de production pour satisfaire directement les besoins individuels et collectifs,
intermdiaire : utilisation de biens et de services marchands dtruits dans le processus de production des biens et des services finals, y compris la consommation de capital. Valeur ajoute brute : diffrence entre la valeur de la production de biens et services et la valeur de la consommation intermdiaire de biens, de services et de capital, chaque stade. Produit Intrieur Brut = PIB = Somme des valeurs ajoutes brutes
24
N4 NOVEMBRE 2010
Encadr 5 Lecture de la balance des paiements

COMPTES CRDIT (+) DBIT ( ) SOLDE
COURANT Biens Services Revenus Transferts CAPITAL Exportations Rendus aux non rsidents Reus des non rsidents Reus des non rsidents Remises de dettes accordes par les non rsidents Importations Rendus par les non rsident Verss aux non rsidents Verss aux non rsidents Remises de dettes accordes aux non rsidents + Exportations nettes Importations nettes + Services nets rendus Services nets verss + Revenus nets reus Revenus nets verss + Transferts nets reus Transferts nets verss + Remises de dettes nettes reues Remises de dettes nettes accordes
FINANCIER Investissements directs ltranger de ltranger Investissements de portefeuille ltranger de ltranger Autres investissements Crdits commerciaux lexportation limportation Avoirs et crances sur non rsidents Engagements envers les non rsidents Rserves (brutes) ERREURS ET OMISSIONS
NETTES
Dsinvestissements des rsidents Investissements des non rsidents
Investissements des rsidents Dsinvestissements des non rsidents
Investissements nets + Dsinvestissements nets + Investissements nets Dsinvestissements nets
Dsinvestissements des rsidents Investissements des non rsidents
Investissements des rsidents Dsinvestissements des non rsidents
Investissements nets + Dsinvestissements nets + Investissements nets Dsinvestissements nets
Remboursements Crdits reus des non rsidents Diminution Augmentation Diminution Positives
Crdits accords aux non rsidents Remboursements Augmentation Diminution Augmentation Ngatives
+ Remboursements nets Crdits nets accords + Crdits nets reus Remboursements nets + Diminution nette Augmentation nette + Augmentation nette Diminution nette + Diminution nette Augmentation nette + Positives Ngatives
25
N4 NOVEMBRE 2010
Encadr 6 La structure du financement extrieur net Le financement extrieur net FI correspond au solde du compte de capital K et au solde du compte financier hors rserves F, soit : FI = K + F Le solde du compte financier hors rserves comprend : les investissements directs nets et de ltranger FID les investissements de portefeuille nets et de ltranger FIP les autres investissements nets et de ltranger FAI
F = FID + FIP + FAI Les autres investissements nets ltranger comprennent : les crdits commerciaux nets au secteur priv, accords aux NR ou reus deux FCCP les prts et dpts nets et de ltranger des secteurs priv et public et des banques et de la banque centrale FLD
FAI = FCC + FLD FLD = FLDP + FLDG + FLDB + FLDBC
Encadr 7 Parties montaire et non montaire de la balance des paiements La balance des paiements peut tre divise en deux parties :
la partie non montaire, dite au dessus de la ligne, qui comprend le solde du compte courant, le solde du compte de capital et le solde du compte financier hors rserves du secteur priv, du secteur public et des banques, voire de la banque centrale. X M + YF + TF + K + FP + FG + FB ou X M + YF + TF + K + FP + FG + FB + FBC
la partie montaire, dite en dessous de la ligne, qui comprend le solde du compte financier hors rserves de la banque centrale et la variation des avoirs de rserve bruts de la banque centrale ou la seule variation des avoirs bruts de rserve (balance des rglements officiels) : FBC + R ou R
La balance globale des paiements est gale la variation des avoirs extrieurs nets de la banque centrale ou des avoirs extrieurs bruts de la banque centrale dans une acception plus restreinte : X M + YF + TF + K + FP + FG + FB = ( FBC + R) ou X M + YF + TF + K + F = R
26
N4 NOVEMBRE 2010
Encadr 8 Correspondances entre la balance des paiements et la situation montaire intgre
Le solde du compte financier hors rserves de la balance des paiements retrace la

variation des avoirs et crances sur lextrieur, nets des engagements envers lextrieur, des secteurs priv et public et du secteur bancaire comprenant les banques cratrices de monnaie et la banque centrale, soit : F = FP + FG + FB + FBC
Les avoirs extrieurs nets figurant dans la situation montaire intgre retracent, en
variation, la modification des avoirs et crances sur lextrieur du secteur bancaire, nets des engagements de ce dernier envers lextrieur, soit : RN = R + FBC + FB RN = RNBC + RNB
Il existe donc une correspondance entre le compte financier de la balance des

paiements et la situation montaire intgre en variation :
X M + YF + TF + K + FP + FG + FB + FBC + R = 0
RNB
(R + FBC + FB) + D = MM + AN
RNBC
Des diffrences peuvent toutefois survenir du fait des mthodes de valorisation utilises
pour chacun des documents.
Encadr 9 Les autorits montaires Par autorits montaires le FMI entend les banques centrales et, dans la mesure o ces entits exercent des fonctions dautorit montaire, les offices montaires ou currency boards, les caisses ou les fonds de stabilisation des changes et les Trsors publics.
27
N4 NOVEMBRE 2010
Encadr 10 Les rserves officielles de change Les rserves officielles de change ou les avoirs officiels de rserve comprennent selon le FMI : lor montaire ou les avoirs officiels en or les avoirs extrieurs ou officiels en devises convertibles les positions de rserve au FMI les droits de tirage spciaux (DTS)
Les avoirs extrieurs ou officiels en devises convertibles comprennent : les billets trangers convertibles les dpts en devises convertibles auprs des correspondants les bons du Trsor les titres publics court, moyen et long terme mis par les tats et les Agences gouvernementales les autres avoirs extrieurs
Lor montaire est lor sous forme de barres internationales (400 onces, 995/1000, fondeur agr), de lingots ou de pices ngociables sur le march international de lor. Il est valu en onces Troy (31,1034768 g) et en USD sur la base de 35 USD/once ou du prix du march. La position de rserve au FMI correspond la position dans la tranche de rserve et la position crditrice dans le cadre des divers accords demprunts. Les DTS sont des avoirs inconditionnels crs par le FMI pour accrotre les avoirs de rserve existants et allous aux pays membres proportionnellement leur quote-part.
Encadr 11 Prsentation analytique du bilan de la banque centrale ACTIF

Avoirs extrieurs nets Avoirs extrieurs Engagements extrieurs () Crdit intrieur Crances sur le secteur bancaire Crances nettes sur le secteur public Crances sur le secteur priv Base Montaire Billets en circulation dans les banques hors banques Dpts du secteur bancaire comptes courants rserves obligatoires Autres postes nets Fonds propres et autres engagements Immobilisations et autres crances ()
PASSIF
28
N4 NOVEMBRE 2010
Encadr 12 Prsentation analytique du bilan consolid des banques cratrices de monnaie ACTIF Avoirs extrieurs nets Avoirs Engagements (-) Avoirs intrieurs nets Monnaie centrale Billets en caisse Comptes courants la banque centrale Rserves obligatoires Engagements envers la banque centrale (-) Crdit intrieur Crances nettes sur le secteur public
Crances Engagements (-)
PASSIF Masse montaire bancaire Engagements envers le secteur priv

Dpts vue Dpts terme Comptes dpargne Dpts en devises Autres
Autres postes nets Fonds propres et autres engagements Immobilisations et autres crances (-)
Crances sur le secteur priv
Encadr 13 Masse montaire ou agrgats montaires M3 M2 M1 Moyens de paiement Fiduciaires Pices mtalliques Billets de banque Scripturaux Dpts vue du secteur priv rsident dans les IFM Dpts dpargne Dpts avec pravis 3 mois Comptes dpargne Livrets dpargne Dpts terme 2 ans Titres ngociables Pensions de titres Titres dOPCVM montaires Certificats de dpts Bons moyen terme ngociables mis par les IFM 2 ans
Agrgats montaires : montant des moyens de paiement et des encours de certains lments de passif des IFM, dont le degr de liquidit est lev, dtenus par le secteur priv rsident.
29
N4 NOVEMBRE 2010
Encadr 14 Les administrations publiques APU Par Administrations publiques , ou APU, on entend : ltat stricto sensu, comprenant les organes de gouvernance et les administrations centrales, les collectivits locales, les administrations de Scurit Sociale. Les APU sont des agents non marchands dont les ressources proviennent de limposition ou de contributions obligatoires (cotisations).
Encadr 15 Le budget des administrations publiques RECETTES Recettes courantes recettes fiscales recettes non fiscales Recettes en capital vente de biens de capital fixe vente de terrains et dactifs incorporels transferts de capital Dons Recettes totales DPENSES Dpenses courantes dpenses sur biens et services paiement des intrts de la dette subventions et autres transferts Dpenses en capital achat de biens de capital fixe achat de terrains et dactifs incorporels transferts de capital Prts Recouvrements Dpenses totales
Encadr 16 Les principaux soldes budgtaires Excdent ou dficit courant ou pargne des APU : Recettes courantes (Dpenses courantes + Prts Recouvrements)
Excdent ou dficit primaire : Recettes totales (Dpenses totales Intrts)
Excdent ou dficit global : Recettes totales Dpenses totales
30
N4 NOVEMBRE 2010
Encadr 17 Le financement des administrations publiques Excdent / Dficit global = Financement intrieur net + Financement extrieur net Financement intrieur net : Autres administrations publiques Autorits montaires Banques cratrices de monnaie Autres agents
Financement extrieur net : Institutions Financires Internationales Tirages Amortissement Administrations publiques trangres Tirages Amortissement Autres emprunts ltranger Prts et avances bancaires Crdits fournisseurs Autres emprunts Variation des encaisses, dpts et titres des fins de gestion de liquidit
Financement net total = Financement intrieur net + Financement extrieur net
Encadr 18 La dette publique La dette publique correspond la dette des Administrations Publiques (APU). La dette publique est un stock. A chaque priode, le stock de la dette publique : augmente avec les nouveaux emprunts contracts, diminue avec les amortissements des emprunts antrieurs arrivant chance. Dans la mesure o les APU sont perptuellement en dficit, le stock de la dette grossit du fait du financement par emprunt : du dficit global de la priode, des tombes demprunts antrieurs. (Dette) t = (Dette) t1 + (Emprunts) t (Amortissements) t
31
N4 NOVEMBRE 2010
Encadr 19 Les financements de lconomie Depuis la publication du livre de J.G. Gurley et E.S. Shaw Money in a Theory of Finance en 1960, on a pris lhabitude de distinguer : les agents capacit de financement dont les ressources montaires de la priode excdent leurs dpenses montaires, les agents besoin de financement dont les ressources montaires de la priode sont infrieures leurs dpenses montaires.
Le rle du systme financier est de permettre ces deux catgories dagents de se rencontrer et de se prter et de semprunter : directement par le canal des marchs de capitaux, indirectement par le canal du systme bancaire.
Dans le premier cas, la finance est dite dsintermdie ou directe, et dans le second cas elle est dite intermdie ou indirecte. Le systme financier comprend : le systme bancaire, comprenant les banques ou institutions financires montaires, la banque centrale, qui se trouve au centre du systme financier, les institutions financires non bancaires ou non montaires (IFNB ou IFNM), les marchs de capitaux, les systmes de paiement, de compensation et de rglement-livraison, les agences de supervision des IFM, des IFNM et des marchs.
Les marchs de capitaux, sous-jacents et drivs, se subdivisent ainsi : Marchs des Titres de Crances Ngociables (TCN) Obligations March financier Actions
Marchs de capitaux
Marchs de taux dintrt
Au plan macroconomique : les agents rsidents capacit de financement sont plutt les mnages, les agents rsidents besoin de financement sont plutt les SNF et les APU, lextrieur est un agent capacit ou besoin de financement.
32
Encadr 20 Larchitecture du systme financier

Agence de contrle bancaire Systme de garantie de dpts Cotisations Garantie Risques Rglementation / Agrments / Surveillance Analyse et slection des projets Systme bancaire Finance i ndirecte ou intermdie Rgulation Dpts Achat de titres March montaire interbancaire Crdits Risques
Agences de notation
Agents capacit de financement Prteurs Acheteurs de titres
Banque centrale
Agents besoin de financement Emprunteurs Emetteurs de titres
Projets financer
Prts
Vente de ti tres
Rgulation
Emprunts
Notes relati ves la qualit des metteurs et des missions
Marchs de capitaux Titres / Risques Titres / Risques IFNB Rglementation / Surveillance / Gestion Autorits de march Autorits de surveillance Finance directe ou dsi ntermdie Titres Risques Agences de notation
N4 NOVEMBRE 2010
6I BIBLIOGRAPHIE
En anglais
The effects of a devaluation on trade balance S. Alexander IMF Staff Papers Vol. II n2 April 1952 Monetary Analysis of Income Formation and Payments Problem J. J. Polack IMF Staff Papers November 1952 Towards a General Theory of the Balance of Payments H. G. Johnson Readings in International Economics E. Caves and H.G. Johnson Allen and Unwin 1968 Theoretical Aspects of the Design of Fund Supported Adjustment Programs Occasional Papers n 55 September 1987 IMF Global Macroeconomics T. F. Dernburg Harper and Row Publishers New York - 1989 Macroeconomic Adjustment : policy instruments and issues J. M. Davis IMF Institute August 1992 Pakistans macroeconomics adjustment and resumption of growth 1999-2004 H. Lorie Z. Iqbal IMF Working Paper July 2005 WP/05/39 Prospects for real and financial imbalance and a global rebalancing ECB Monthly Bulletin April 2010
En franais
Les termes de paiement dans la balance des paiements franaise M. Galy, P. Coldrey, G. Morisson, D. Plihon Cahiers conomiques et montaires n 14 1982 Banque de France Analyse macroconomique J. Lecaillon Editions Cujas Nouvelle edition 1987 Programmation financire : mthodes et application la Tunisie R. Daumont, M. de Zamarockzy, P. Callier, B. Ziller Institut du FMI 1999 La balance des paiements et la position extrieure de la France Note dinformation 2002 Banque de France Les dsquilibres rels et financiers et les perspectives de rquilibrage mondial BCE Bulletin mensuel Avril 2010
34
N4 NOVEMBRE 2010
7I DOCUMENTS ANNEXES
Les tats-Unis dAmrique et lidentit de la contrainte externe Explication mthodologique et vrification empirique 1970 2007 Gilles Morisson Mamoudou Thiaw Les fondements thoriques des programmes dajustement structurel soutenus par le Fonds Montaire International Gilles Morisson
35
N4 Novembre 2010
DOCUMENT PDAGOGIQUE
DOCUMENT ANNEXE
LES TATS-UNIS DAMRIQUE ET LIDENTIT DE LA CONTRAINTE EXTERNE

EXPLICATION MTHODOLOGIQUE ET VRIFICATION EMPIRIQUE 1970 2007
Gilles MORISSON Mamoudou THIAW
LES TATS-UNIS DAMRIQUE ET LIDENTIT DE LA CONTRAINTE EXTERNE EXPLICATION MTHODOLOGIQUE ET VRIFICATION EMPIRIQUE 1970 2007
Gilles MORISSON Institut Bancaire et Financier International Mamoudou THIAW Universit de Cergy Pontoise Master 1 conomtrie
AVERTISSEMENT
Chaque pays fait face la mme identit de la contrainte externe. La diffrence entre le revenu global et labsorption interne plus le financement extrieur net est gal la variation des avoirs officiels de change. Nanmoins la situation du nime pays, en lespce les USA, diffre de celle des (n1) autres pays dans la mesure o les USA financent leur dficit externe en mettant des USD qui sont conservs par leurs dtenteurs non rsidents ou achets par les banques centrales des (n1) pays. La variation des rserves officielles de change des USA est symbolique et montre que le pays dtient peu davoirs en devises. Les (n1) banques centrales ont accumul des montants trs importants de USD depuis la fin de la dcennie 1990 qui est troitement corrle au financement extrieur net cumul de la balance des paiements amricaine sur la priode 1970 2007. Cela est du la situation relative des principales zones gographiques. LAsie et les pays exportateurs de ptrole connaissent des excdents importants de leur balance courante avec des devises dont les taux de change sont ancrs nominalement au USD. Ces dollars sont prts aux rsidents amricains et notamment ltat fdral sur les marchs de capitaux, ce qui fait que loffre de fonds prtables aux USA demeure inchange. Dans le mme temps les (n1) banques centrales mettent leur propre monnaie. Cette situation conduit un fort accroissement de la base montaire mondiale qui, sil nest pas strilis, conduit une augmentation du stock de monnaie travers le dveloppement du crdit aux rsidents.
Mise en page : C. Kreckelbergh (IBFI)
DOCUMENT PDAGOGIQUE DOCUMENT ANNEXE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON
N4 NOVEMBRE 2010
1| EXPLICATION MTHODOLOGIQUE
Chaque pays fait face la mme contrainte externe exprime par lidentit comptable ciaprs : Y A + FI = R La diffrence entre dune part le revenu global (Y) et dautre part labsorption interne (A), qui rsulte de laddition de la consommation prive, des dpenses publiques de consommation et dinvestissement, de linvestissement priv brut et de la variation des stocks, augmente du financement extrieur net (FI) est gal la variation des rserves officielles de change (R) ou des avoirs officiels de rserve. La diffrence entre Y et A est gale la balance courante : Y A = X M + YF + TF O : X M YF TF reprsente les exportations de biens et services reprsente les importations de biens et services reprsente le revenu extrieur net reprsente les transferts extrieurs nets
Nanmoins la situation du nime pays, en lespce les tats-Unis dAmrique, diffre de celle des (n1) autres pays. Supposons la situation suivante o pour financier leur dficit courant, les tats-Unis mettent leur propre monnaie et o les dtenteurs privs non rsidents de USD conservent ces USD en compte. La contrainte externe des tats-Unis et des (n1) pays devient :
Tableau 1 Lidentit de la contrainte externe et le dficit courant amricain
Pays USA n1
YA 100 + 100
FI + 100 100
Si les dtenteurs privs de USD dcident de changer une partie de leurs dollars, par exemple 60, dans les (n1) autres devises, le taux de change du dollar contre les (n1) autres devises va se dprcier pour satisfaire la demande, except si les USD sont achets par les (n1) banques centrales. Lidentit de la contrainte externe de chaque zone demeure inchange. Si une part des dollars vendus, par exemple 20, sont reus par des rsidents amricains travers un accroissement des exportations de biens et services, lidentit de la contrainte externe devient : Tableau 2 Lidentit de la contrainte externe et la raffectation des USD Pays USA n1 YA 80 + 80 FI + 80 80 R
N4 NOVEMBRE 2010
DOCUMENT ANNEXE DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON
Si les USD vendus sont achets par les (n1) banques centrales, laccumulation de rserves par les (n1) banques centrales induit une expansion de la base montaire mondiale et, en labsence de strilisation, une cration montaire dans les (n1) pays. Aux tats-Unis loffre de fonds prtables demeure inchange puisque les (n1) banques centrales et les dtenteurs privs de USD prtent des USD sur les marchs de capitaux amricains aux rsidents amricains et notamment ltat fdral. Aprs lintervention des banques centrales sur le march des changes, lidentit de la contrainte externe de chaque zone devient :
Tableau 3 Lidentit de la contrainte externe avec accumulation de rserves
Pays USA n1
YA 100 + 100
FI + 100 40
R 60
Si les autorits montaires des (n2) pays cdent 20 USD contre de leuro pour diversifier leurs actifs de rserve, nous observons les changements suivants : Si les USD sont achets par des dtenteurs privs de la zone euro Tableau 4 Lidentit de la contrainte externe et la diversification des actifs en devises Pays n2 Zone euro YA FI 20 + 20 (EUR) (USD) R 20 + 20 (EUR) (USD)
Dans ce cas le montant de dollars dtenu par les (n1) banques centrales diminue et le taux de change de lEUR/USD se dprcie Si les USD sont achets par le SEBC Tableau 5 Lidentit de la contrainte externe et la diversification des devises par les banques centrales Pays n2 Zone euro YA FI R 20 (EUR) + 20 (EUR) + 20 (USD) 20 (USD
Dans ce cas le montant de dollars dtenu par les (n1) banques centrales ne varie pas mais la composition des rserves est modifie dans la zone euro et dans les (n2) autres pays.
N4 NOVEMBRE 2010
2| VRIFICATION EMPIRIQUE
Les diagrammes suivants reprsentent lvolution des soldes de chacun des principaux comptes de la balance des paiements amricaine et des rserves officielles de change, moins lor, des tats-Unis et du reste du monde de 1970 2007 Graphique 1 Balance des paiements amricaine (1970 2007) Soldes des principaux comptes
1000
800
600
400
Billions of USD
200
0
1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
-200
-400
-600
-800
-1000
current account
capital and financial accounts+net errors and omissions
Source : IMF IFS
Graphique 2 Balance des paiements amricaine Solde du compte courant (1970 2007)
100
0
1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
-100
-200
Billions of USD
-300
-400
-500
-600
-700
-800
-900
current account
Source : IMF IFS
N4 NOVEMBRE 2010
Graphique 3 Balance des paiements amricaine Solde du compte de capital et du compte financier hors rserves (1970 2007)
900
800
700
600
Billions of USD
500
400
300
200
100
0
1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
-100
Capital and Financial Accounts balance
Source : IMF IFS
Graphique 4 Balance des paiements amricaine Soldes cumuls du compte courant (1970 2007)
1000
0
1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
-1000
-2000
Billions of USD
-3000
-4000
-5000
-6000
-7000
-8000
Source : IMF IFS
N4 NOVEMBRE 2010
Graphique 5 Balance des paiements amricaine Soldes cumuls du compte de capital et du compte financier hors rserves (1970 2007)
8000
7000
6000
5000
Billions of USD
4000
3000
2000
1000
0
1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
-1000
Source : IMF IFS
Les tableaux suivants illustrent la prcdente explication mthodologique. De 1970 1999 lidentit de la contrainte externe devient : Tableau 6 Lidentit de la contrainte externe 1970 - 1999 Pays USA n1 YA 2 052 + 2 052 FI + 2 019 807 R 57 1 245
De 1970 2007 lidentit de la contrainte externe devient : Tableau 7 Lidentit de la contrainte externe 1970 - 2007 Pays USA n1 YA 6 706 + 6 706 FI + 6 751 361 R 45 6 345
N4 NOVEMBRE 2010
Entre 2000 et 2007 les (n1) banques centrales ont accumul un montant trs important de rserves officielles de change en devises. Graphique 6 Rserves officielles de change moins lor (1970 2007)
Source : IMF IFS
Billions of USD
Graphique 7 Rserves officielles de change moins lor compares au financement exterieur net cumul (1970 2007)
8000
7000
6000
5000
Billions of USD
4000
3000
2000
1000
0
1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
-1000
US Capital and Financial accounts + net E&O
Foreign exchange reserves
Source : IMF IFS
N4 NOVEMBRE 2010
Cette extraordinaire accumulation de rserves officielles de change, moins lor (RD), exprimes en USD, par les (n1) banques centrales est troitement corrle au soldes cumuls du compte de capital et du compte financier hors rserves qui correspond au financement extrieur net cumul (FICUM) de 1970 2007, comme le montre la rgression linaire simple. RD = 0,8229 . FICUM 2,7485 Cela signifie que si FICUM = 100, alors RD = 79,44.
Graphique 8 Corrlation linaire entre les rserves officielles de change moins lor et le financement extrieur net cumul (1970-2007)
7000
6000
y = 0,8229x - 2,7495
5000
Foreign exchange reserves
4000
3000
2000
1000
0 -1000
-1000
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
Capital and financial accounts cumulated balances
Source : IMF IFS
La variation des rserves officielles de change en devises des tats-Unis est symbolique et montre que le pays dtient peu davoirs en devises, comme lindiquent les tableaux 6 et 7. Cela est du la situation relative des principales zones gographiques de 1997 2007, qui peut tre caractrise comme suit : Tableau 8 Lidentit de la contrainte externe des principales zones gographiques 1997 - 2007 Pays USA Zone euro Asie + pays exportateurs de ptrole YA Dficit 0 Excdent FI Excdent Dficit ou excdent Dficit R 0 0 Accumulation
eUSD/DEV
Taux flexible Taux fixe
Les deux tiers des rserves officielles de change en devises sont dtenues en USD et un tiers en autres devises convertibles, principalement lEUR, le GBP, le JPY et le CHF. Le dollar mis ne peut pas tre dtruit except si survient un accroissement des exportations de biens et services amricains.
N4 Novembre 2010
DOCUMENT PDAGOGIQUE
DOCUMENT ANNEXE LES FONDEMENTS THORIQUES DE LLABORATION DES PROGRAMMES DAJUSTEMENT STRUCTUREL SOUTENUS PAR LE FONDS MONETAIRE INTERNATIONAL
Gilles MORISSON
LES FONDEMENTS THORIQUES DE LLABORATION DES PROGRAMMES DAJUSTEMENT STRUCTUREL SOUTENUS PAR LE FONDS MONETAIRE INTERNATIONAL
Gilles MORISSON Institut Bancaire et Financier International
AVERTISSEMENT
Le Fonds Montaire International, cr par les accords de Bretton Woods de juillet 1944, a vu le nombre des pays membres saccrotre depuis son origine et notamment depuis la dcennie 1990 avec le passage dun grand nombre de pays lconomie de march. Les missions fondamentales du Fonds, telles quelles apparaissent dans larticle 1 de ses statuts, sont : promouvoir la coopration montaire internationale, favoriser laccroissement harmonieux du commerce international pour maintenir des niveaux levs demploi et de revenu rel, promouvoir la stabilit des changes et des rgimes de change ordonns vitant les dprciations concurrentielles, liminer les restrictions de change et dtablir un systme multilatral de rglement des transactions courantes entre tats, mettre des ressources temporairement la disposition des tats membres pour corriger les dsquilibres de leurs balances des paiements globales moyennant des garanties adquates, rduire lampleur et la dure des dsquilibres extrieurs. La mise en place des programmes dits dajustement structurel depuis la dcennie 1980 sinscrit donc bien dans le cadre des missions fondamentales du Fonds. Ces programmes, mis en uvre par les pays membres et soutenus par le Fonds, visent coordonner les mesures dajustement des dsquilibres conomiques conjoncturels et structurels pour assurer une croissance meilleure et quilibre du point de vue des paiements extrieurs.
Mise en page : C. Kreckelbergh (IBFI)
N4 NOVEMBRE 2010
1| INTRODUCTION
Un programme dajustement structurel comprend un ensemble de mesures conomiques destines atteindre des objectifs macroconomiques gnraux tels que : une amlioration de la balance des paiements courants, une meilleure utilisation du potentiel productif, un accroissement du taux de croissance long terme de lconomie. Le recours un tel programme est rendu gnralement ncessaire par lexistence de dsquilibres importants entre loffre et la demande globales qui conduisent : des pressions inflationnistes, des niveaux levs dendettement externe, un gaspillage des ressources. Lobjectif fondamental dun programme dajustement structurel est donc de coordonner les mesures dajustement des dsquilibres conomiques conjoncturels et structurels pour assurer une croissance meilleure et plus quilibre du point de vue des paiements extrieurs. Les fondements thoriques des programmes dajustement ont t labors par divers auteurs dans les annes 1950 et 1960. Toutefois, lenvironnement conomique sest modifi avec les taux de change flexibles ou laccroissement de lendettement extrieur et la thorie conomique sest enrichie. Aussi lobjet de lOccasional Paper n 55 du Fonds Montaire International de septembre 1987 Theoretical aspects of the design of Fund supported adjustment programs est-il de dcrire les fondements analytiques sous-tendant llaboration des programmes dajustement actuels soutenus par le Fonds. Nous en prsentons ici les grandes lignes. Lapproche thorique est clectique. Laccent mis sur la monnaie et les variables montaires nimplique pas pour autant que lapproche soit montariste. Les raisons de ce choix sont dordre contingent : la balance des paiements, document de base de lanalyse du Fonds, est essentiellement montaire ; les variables montaires contiennent des informations macroconomiques importantes, plus prcises et plus rapidement disponibles que les variables relles. Lclectisme de lapproche fait quon ne peut prtendre offrir au lecteur une thorie unifie sous-tendant llaboration des plans dajustement.
2| LE SYSTME DES COMPTES MACROCONOMIQUES

Pour apprhender les performances macroconomiques de toute conomie, il faut disposer dun systme de comptes relatifs au revenu global et la dpense globale ainsi quaux flux financiers et aux stocks associs.
N4 NOVEMBRE 2010
Ce systme de comptes sert de matire premire lobservateur et fournit le cadre dun modle lui permettant dapprhender les performances macroconomiques du pays, de btir des prvisions et dlaborer des politiques conomiques. Pour ce faire, il est commode de diviser lconomie en secteurs et denregistrer les flux entre eux. On distingue 4 secteurs : le secteur priv, le secteur bancaire, le secteur public lextrieur
Ce dernier secteur recense lensemble des transactions entre rsidents (R) et non-rsidents (NR) et le compte consolid de ce secteur est la balance des paiements. Les transactions rciproques entre secteurs sont de deux ordres : les transactions conomiques survenant au cours de la production ou de lacquisition de biens et services ; les transactions financires. Les relations comptables entre les agrgats mettent en vidence le fait que : tout secteur dpensant plus que son revenu doit tre financ par lpargne des autres ; lexcs de dpenses dune conomie nest possible que sil est financ par une pargne nette du reste du monde. Des relations de comportement doivent tre combines avec les identits comptables pour donner une reprsentation schmatique quantifiable de lconomie ou un modle du processus conomique. Ces modles comportent des variables exognes et endognes et peuvent tre utiliss de deux faons : pour analyser linfluence des variations des valeurs des variables exognes ; pour mesurer lampleur des modifications des variables instrumentales oprer pour que les variables endognes prennent des valeurs objectifs. Lanalyse sous-tendant la formulation des programmes soutenus par le Fonds suppose qu court terme : la capacit de production installe est fixe mais pas pleinement utilise ; le revenu distribu est limit par la production potentielle soit Y = Q ; labsorption interne (A = C + I + G) peut tre infrieure ou suprieure au revenu, c'est -dire que la balance des oprations courantes est gale ce que le pays produit (Q) ou distribue (Y) moins ce quil absorbe (A).
N4 NOVEMBRE 2010
Q+M=C+I+G+X Y=Q Q=Y=C+I+G+XM Y=A+XM YA=XM La balance des oprations courantes X M est : excdentaire dficitaire quilibre si si si Y>A Y<A Y=A XM>0 XM<0 XM=0
Donc, un dficit courant peut tre rduit : soit en augmentant le revenu Y, soit en diminuant labsorption interne A, soit en agissant sur Y et A. Cette approche par labsorption interne, dveloppe par Alexander en 1952, sert toujours de fondement lanalyse. Dautres oprations surviennent entre rsidents et non-rsidents. Ces oprations concernent les oprations de capital et les oprations financires (transferts, investissements, prts, emprunts). Ces flux reposent largement sur la confiance que les agents rsidents et non-rsidents ont dans lavenir du pays et sa solvabilit.
3| LES PROGRAMMES DAJUSTEMENT STRUCTUREL

Les programmes dajustement structurel sinscrivent dans la logique des interventions du Fonds depuis sa cration. Ils sont centrs sur le caractre conjoncturel ou rversible (< 2 ans) ou structurel ou irrversible (> 2ans) du dsquilibre des paiements extrieurs. Les programmes dajustement de la balance des paiements visent la restauration : de lquilibre des changes commerciaux avec lextrieur, des entres de capitaux et notamment des investissements directs trangers.
N4 NOVEMBRE 2010
Des financements additionnels sont prvus pour lacquisition temporaire de ressources supplmentaires, mais long terme, lutilisation de ressources par une conomie est contrainte par la somme des ressources que les rsidents retiennent sur place et par les fonds que les non-rsidents veulent bien mettre indfiniment la disposition des rsidents. Tout excs de dpenses sur les ressources doit tre de courte dure et doit conduire : une restauration ultrieure des ressources dpenses (reconstitution des rserves), un remboursement des crdits reus. Lidentit de la balance des paiements peut scrire : X M + FI + R = 0 X M + FI = R avec XM FI R Balance courante Variation de lendettement extrieur net des secteurs rsidents Variation des avoirs de rserve bruts de la banque centrale
Puisque X M = Y A on peut crire : Y A + FI = R Un excs de labsorption sur le revenu non financ entirement par emprunts extrieurs conduit une diminution des rserves, dont le montant est limit (stock donn). Le dficit des paiements courants conduit une diminution des avoirs liquides des rsidents. Lalternative est donc : rduire labsorption interne A, augmenter le revenu Y. A trs court terme, la rduction de labsorption simpose comme le moyen le plus rapide de retour lquilibre, la production ne pouvant tre accrue du fait de la faible lasticit de la courbe doffre globale. Pour rduire la demande interne, il convient dagir de prfrence sur la consommation publique, souvent excessive, et sur les agrgats montaires. Les politiques de gestion de la demande affectent directement labsorption et donc lquilibre interne qui est ladquation de la demande globale C + I + G + X M loffre globale potentielle Q un niveau de prix raisonnable. Puisque la production interne de biens et services Q est gale, par dfinition, la consommation interne A M et externe X de ces biens, toute modification de lune ragit sur lautre. Si la dpense globale sur ces biens augmente de D0 D1 et excde la capacit productive Q, le rsultat est une hausse des prix de P0 P1. Lajustement du march des biens et des services sopre par la variation du prix dquilibre.
N4 NOVEMBRE 2010
Graphique 1 Ajustement par les prix

P O
P1 P P0 D1 D0
+
Si la dpense globale passe de D0 D1 et devient infrieure la capacit de production Q, les prix ne baissant probablement pas, lajustement se fait par laccroissement du chmage li la diminution du volume de la production de Q Q1. Lajustement sopre par la variation des quantits.
Graphique 2 Ajustement par les quantits
P O
D0 D1 0 Q
Q1
QD
quilibres interne et externe ne peuvent pas tre atteints simultanment sans utiliser deux instruments distincts : lun pour rduire la demande interne, lautre pour modifier la composition de la demande interne et externe entre biens produits lintrieur et lextrieur. Supposons, titre dexemple, que : labsorption interne excde le revenu,
N4 NOVEMBRE 2010
la dpense globale sur les biens et services domestiques excde la production potentielle au prix existant. La restriction de la demande ne rtablira pas spontanment lquilibre interne et externe. Si lquilibre interne est rtabli mais que subsiste un dsquilibre externe, la restriction ultrieure de la demande pour atteindre lobjectif externe pourrait conduire une sous utilisation des capacits productives. Dans une telle situation, il faut une politique qui permette de rtablir les deux quilibres la fois. Cela peut tre obtenu par des politiques de restructuration de la demande consistant, par exemple, modifier le taux de change. La combinaison de politiques de restriction de la demande et de restructuration de la demande peut permettre de rduire le dficit courant. Une dvaluation ou une dprciation du taux de change permet : une hausse de lincitation produire des biens exportables ou des biens substituts aux importations, une baisse de lincitation produire des biens non changeables lextrieur. Cest la raison pour laquelle le Fonds combine dans ses programmes dajustement des mesures visant rduire la demande domestique globale ou sa croissance, et des mesures visant accrotre les incitations exporter et diminuer les incitations importer. Le dsquilibre de la balance globale des paiements peut tre si srieux quil ne peut tre limin court terme. Depuis la crise de la dette de 1982, de tels cas se sont multiplis. Le poids du service de la dette a souvent cru dans des proportions plus importantes que les revenus des exportations. Dans ce cas, il faut poursuivre des stratgies moyen terme pour augmenter la capacit rembourser du pays en contrlant la demande globale et la balance des paiements et en restructurant la dette. Lanalyse prcdente, qui a montr la ncessit daccrotre la production plus que labsorption de faon rduire le dsquilibre des oprations courantes, est applicable moyen terme. Pour amliorer la position extrieure dun pays, la croissance de la dpense doit tre infrieure celle du revenu. Croissance conomique et quilibre externe sont des objectifs complmentaires de la politique conomique. Quels que soient les pays, le noyau dur des programmes dajustement sont la ralisation des quilibres interne et externe et dune croissance conomique adquate. Mais si la thorie conomique nous renseigne sur les relations dquilibre fondamentales, elle ne nous dit rien quant au temps que mettent les ajustements soprer. Aussi convient-il de lavoir toujours prsent lesprit.
N4 NOVEMBRE 2010
4| ENCADRS
Encadr 1 Impact de la dprciation de la monnaie au change sur loffre et la demande globale
La production interne Q est achete pour partie : par les rsidents, ce qui constitue la demande interne de biens et services domestiques ou labsorption domestique AD ; par les non rsidents, ce qui constitue la demande externe de biens et de services domestiques ou les exportations X. A lquilibre : Q = AD + X
Lorsque labsorption interne A dun pays dpasse l a production domestique disponible Q X, il faut recourir aux importations M. A lquilibre : A = AD + M ou A = QX + M
Si le taux de change de la monnaie nationale se dprcie ou est dvalu : les prix en devises des biens et services domestiques diminuent, ce qui provoque un accroissement des exportations, les prix en monnaie nationale des biens imports augmentent, ce qui conduit une diminution de la demande dimportations.
Sur le diagramme ci-aprs, la courbe de demande de biens et services domestiques AD + X se dplace vers la droite et la courbe de demande globale A D + X + M se dplace vers la gauche. Un nouvel quilibre est trouv un niveau de prix P1 conduisant : une rduction de la demande interne de biens et services domestiques, une augmentation de la demande externe de biens et services domestiques (X1 > X0), une diminution de la demande interne de biens et services imports (M1 < M0).
Le dsquilibre courant se rduit, ainsi que le besoin de financement associ. P AD AD + X AD + X + M Q P1 P0
0 X0 X1 M0 M1
Encadr 2 Tableau synoptique des fondements thoriques des PAS soutenus par le FMI et des politiques conomiques associes
Niveaux danalyse Fondements thoriques Approche par labsorption interne quation dquilibre emploisressources Q + M = C + I + G + St + X Q = Y = C + I + G + St + X M A = C + I + G + St Q=Y=A+XM YA=XM Approche montaire de la balance des paiements quation de la BDP X M + F = R Offre et demande de monnaie Ms = R + D = Md R = Md D Politiques conomiques associes
Action sur A (politique montaire et budgtaire) Contrainte externe Y A + F = R Y A + F = (Md D) Action sur Q et Y (politique de loffre)
macroconomique
Niveau
Vrit des taux dintrt et de change (politique montaire et politique de change)
microconomique
Libre march et concurrence Offre fonction du cot marginal Demande fonction de lutilit marginale Prix : indicateur de raret relative
Vrit des prix des biens et services (politique structurelle ou de loffre)
Rle de ltat dans une conomie librale limite ses grandes fonctions
Secteur priv (secteur productif) (politique structurelle ou de loffre)
Secteur public (infrastructures, rgles du jeu, monnaie) (politique structurelle, politiques budgtaire et montaire)

Documents Pedagogiques n4 Equilibre Macroeconomique Et Macrofinancier

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Documents Pedagogiques n4 Equilibre Macroeconomique Et Macrofinancier

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

N 4 Novembre 2010

LQUIlIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE

LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE

L'QUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE UN CADRE COMPTABLE DANALYSE

Gilles MORISSON Institut Bancaire et Financier International

Ralisation du document : C. Kreckelbergh (IBFI)

BANQUE DE FRANCE Institut Bancaire et Financier International

DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON

2I LA BALANCE DES PAIEMENTS ET LQUILIBRE MACROCONOMIQUE EN CONOMIE

Institut Bancaire et Financier International BANQUE DE FRANCE

DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON

Tableau 1 Balance des paiements et balances ou comptes intermdiaires

Services Revenus Transferts

Erreurs et omissions nettes

BANQUE DE FRANCE Institut Bancaire et Financier International

DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON

Institut Bancaire et Financier International BANQUE DE FRANCE

DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON

DPENSE DOMESTIQUE (absorption interne) A

DPENSE REVENU EXTERNE DOMESTIQUE (exportations) YD X

REVENU TRANSFERTS EXTERIEUR NET EXTERIEURS NETS YF TF

Investissement brut et variation des stocks I + St

Consommation et investissement publics G

BANQUE DE FRANCE Institut Bancaire et Financier International

DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON

Balance des Biens et des Services QD A = X M

Institut Bancaire et Financier International BANQUE DE FRANCE

DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON

Y = C + G + I + St + X M + YF + TF Absorption interne Balance courante

BANQUE DE FRANCE Institut Bancaire et Financier International

DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON

3I LA BALANCE DES PAIEMENTS ET LQUILIBRE MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE

Balance Balance des des oprations oprations en capital financires

Balance des paiements

Institut Bancaire et Financier International BANQUE DE FRANCE

DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON

Balance des oprations en capital

BANQUE DE FRANCE Institut Bancaire et Financier International

DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON

Lquilibre macro-financier stipule : Y A = (S I St) + (T G) = K (1) (2) (3) (4) (F + R) (5)

Institut Bancaire et Financier International BANQUE DE FRANCE

DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON

Graphique 2 quilibre du march des changes en cas dexcdent global

Offre de devises Demande de devises de la banque centrale

Offre de devises de la banque centrale

0 Quantit de devises R < 0

BANQUE DE FRANCE Institut Bancaire et Financier International

DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON

Institut Bancaire et Financier International BANQUE DE FRANCE

DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON

Demande de devises 0 Q1 Q2 Q3 Quantit de devises

Dficit courant = financements extrieurs nets + variation des avoirs de rserve

BANQUE DE FRANCE Institut Bancaire et Financier International

DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON

Avoirs et crances extrieurs

Institut Bancaire et Financier International BANQUE DE FRANCE

DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON

Avoirs et crances extrieurs Avoirs et crances intrieurs

Engagements extrieurs Engagements intrieurs

Secteur public Secteur priv

Secteur public Secteur priv

BANQUE DE FRANCE Institut Bancaire et Financier International

DOCUMENT PDAGOGIQUE LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE GILLES MORISSON

Avoirs extrieurs nets