INTRODUCCIN A LA ECONOMA DE LA EMPRESA

1 EMPRESARIALES UNED DYM ALORENZO 2008/2009

TIPOS DE MODELOS (DECISIN EMPRESARIAL)
. Objetivos . Subjetivos

. Analticos . De simulacin

. Estticos . Dinmicos

. Deterministas .Probabilsticos



CRITERIOS DE DECISIN EN AMBIENTE DE INCERTIDUMBRE
. CRITERIO DE LAPLACE Media aritmtica

. CRITERIO OPTIMISTA Maxi-max. Mximo entre los mximos

. CRITERIO PESIMISTA O DE WALD Maxi-min. Mximo entre los mnimos

. CRITERIO OPTIMISMO PARCIAL HURWICH Ponderar resultados coeficiente optimismo

. CRITERIO DEL MINIMO PESAR DE SAVAGE Tabla de pesares



JUEGOS DE PUNTO DE SILLA

Cuando coincide el maxi-min del ganador con el mini-max del perdedor

La tcnica ms sencilla para encontrar un punto de silla es determinar un n que sea el menor de
su fila y el mayor de su columna.



PROBABILIDAD Y RIESGO

Denominando:

S = Suceso P(S) = Probabilidad de que ocurra S
h = n de casos favorables
n = n de casos posibles
Frmula:

n
h
P(S) =



PROBABILIDAD DE SUCESO COMPUESTO

Siendo S y T sucesos independientes. Se multiplican las probabilidades.

Frmula: P(S)P(T/S) P(T)P(S/T) T) P(S = =

PROBABILIDAD DE SUCESO MTUAMENTE EXCLUYENTES

Se suman las probabilidades

Frmula: X) P(C - P(X) P(C) X) P(C + =





ESPERANZA MATEMTICA E(x) = x
1
p
1
+ x
2
p
2
++x
n
p
n
=x
VARIANZA a
2
(x) = (x
1
-x)
2
p
1
+(x
2
-x)
2
p
2
+++(x
n
-x)
2
p
n

DESVIACIN TPICA (X) = (
2
(X))
1/2

COEFICIENTE DE VARIACIN CV(x) =
E(x)
(x)








MEDIDA DE LA INFORMACIN. RECPROCO DE LA PROBABILIDAD


h(P) = log (1/P) = - log (P)

- Logaritmo neperiano informacin medida en nits
- Logaritmo decimal informacin medida en hartley
- Logaritmo binario informacin medida en bits





TEOREMA DE BAYES


Frmula:


P(S
1
/T) =
) P(S ) ... ) P(S ) ) P(S )
) P(T/S ) (S
n n P(T/S P(T/S P(T/S
P
2 2 1 1
1 1
+ + +


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RBOLES DE DECISIN
Todo rbol consta de:

Nudos (vrtices):

- Nudo aleatorio (El valor asociado es la esperanza matemtica)

o Se representa con un cuadrado

- Nudo decisional (El valor asociado es el mejor de los valores)

o Se representa con un crculo. El primer nudo siempre es decisional.

Ramas (aristas)
- Las que parten de los nudos decisionales representan alternativas de decisin
- Las que parten de los nudos aleatorios representan posibles estados de la naturaleza


VALOR ESPERADO DE LA INFORMACIN PERFECTA (VEIP)

- Es aquella en la que la probabilidad de que sea correcta es el 100%

- El VEIP es la esperanza matemtica del valor de la informacin, ser el lmite mximo que
podr pagarse por esa informacin.

- Para calcularla hemos de conocer los posibles valores y sus probabilidades.


Frmula:


VEIP = valor x probabilidad Informacin


LA PROGRAMACIN LINEAL

- Maximizar (o minimizar)
Z = c
1
X
1
+ c
2
X
2
+ + c
n
X
n

- Con sometimiento a las restricciones:

a
11
X
1
+ a
12
X
2
+ + a
1n
X
n
b
1
a
21
X
1
+ a
22
X
2
+ + a
2n
X
n
b
2

a
m1
X
1
+ a
m2
X
2
+ + a
mn
X
n
b
m

- Y siempre con la condicin de no negatividad de las variables

X
1
,X
2
,,X
n
0
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MTODO PERT

-Diferencias entre PERT y CPM

MTODO PERT MTODO CPM
Suceso Nudo
Actividad Trabajo
Tiempo Early Tiempo ms bajo de iniciacin
Tiempo Last Tiempo ms alto de iniciacin
Holguras Flotantes
Tres estimaciones de tiempo Una sola estimacin de tiempo

En ambos mtodos las actividades se representan con flechas y los nudos sealan la interrelacin
existente entre las actividades.

Mtodo ROY, es a la inversa, las actividades se representan con nudos y las flechas indican el
orden temporal de realizacin de las actividades.

TIPOS DE PREALCIONES

- Lineal Para iniciar una determinada actividad ha finalizado previamente una nica
actividad.

- Convergencia Para iniciar una actividad han finalizado previamente dos o ms
actividades.

- Divergencia Para iniciar dos o ms actividades ha finalizado previamente una nica
actividad

- Convergencia y divergencia Para iniciar dos o ms actividades han finalizado
previamente dos o ms actividades.


PRINCIPIOS DEL GRAFO PERT
- Designacin sucesiva prohbe numerar un nudo si no se han numerado alguno de los
nudos anteriores

- Principio de unicidad del estado inicial y final prohbe la existencia de ms de un nudo
inicial y de ms de un nudo final. nico nudo inicial nico nudo final

- Principio de designacin unvoca prohbe la existencia de dos flechas que partan de
un mismo nudo y tengan el mismo nudo destino.


TIEMPO EARLY de un nudo es la duracin del camino ms largo. N nudo

TIEMPO LAST de un nudo es la duracin del camino ms corto. Early Last

CAMINO CRTICO es el camino que tiene mayor duracin. Camino formado por los nudos donde
coinciden el tiempo early y el tiempo last. (actividades crticas)
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i d
ij
j
HOLGURAS E
i
L
i
E
j
L
j

-Holgura Total tiempo sobrante llegada ms pronto nudo origen y ms tarde nudo destino

H
T
= L
j
- E
i
- d
ij

-Holgura Libre tiempo sobrante llegada ms pronto nudo origen y ms pronto nudo destino

H
L
= E
j
- E
i
- d
ij
H
L
= H
T
- O
j


-Holgura Independiente tiempo sobrante llegada ms tarde nudo origen ms pronto nudo destino

H
I
= E
j
- L
i
- d
ij
H
I
= H
L
- O
i

-
Oscilaciones diferencia ente tiempo early y last de un nudo. Las oscilaciones de los nudos que se
encuentran en el camino crtico valen 0.




MTODO PERT EN INCERTIDUMBRE c uando no se puede prever las duraciones de las actividades,
pero se suponen conocidas sus distribuciones de probabilidad.

GRFICO DE GANTT grfico de control que utiliza la tcnica ms elemental de programacin
temporal de actividades. En el eje de abcisas el tiempo y en el de ordenadas las actividades.

PERT-COSTE se consideran explcitamente los costes:
o Costes directos se pueden imputar claramente a las actividades que los generan
o Costes Indirectos no estn vinculados a la produccin, sino al tiempo, se imputan a la
generalidad del proyecto, y no a las actividades en concreto.




RENTABILIDAD ECONMICA

Denominando:

RE

= Rentabilidad Econmica
BE = Beneficio, o resultado, operativo, econmico o bruto
A = Activo de la empresa, capitales propios y ajenos aplicados a su financiacin.
Frmula:

A
BE
RE =

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RENTABILIDAD FINANCIERA EMPRESA SIN DEUDAS
En una empresa sin deudas la rentabilidad financiera y la rentabilidad econmica coinciden

Denominando:

RE

= Rentabilidad Econmica
RF = Rentabilidad Financiera

Frmula:
RF = RE


RESULTADO FINANCIERO ANTES DE IMPUESTOS

Denominando:

RF
A
= Resultado Financiero antes de Impuestos
BN = Beneficio Neto
K = Capital (Recursos propios)
Frmula:

K
BN
RFA =




RESULTADO FINANCIERO DESPUS DE IMPUESTOS

Denominando:

RF
D
= Resultado Financiero despus de Impuestos
BL = Beneficio Lquido
K = Capital (Recursos propios)
Frmula:

K
BL
RFD =

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BENEFICIO NETO BENEFICIO LQUIDO

Denominando: Denominando:

BN = Beneficio Neto BL = Beneficio Lquido
BE = Beneficio BN = Beneficio Neto
F = Financiacin (D = recursos ajenos o t = gravamen impuesto (en tanto x 1)
deudas . i (inters))
Frmula: Frmula:
BN = BE - F BL = BN . ( 1 t )




RENTABILIDAD DE LAS VENTAS RENTABILIDAD DE LAS VENTAS

Denominando: Denominando:

RV = Rentabilidad de las ventas RV = Rentabilidad de las ventas
BE = Beneficio RE = Rentabilidad econmica
V = Ventas r
T
= Rotacin del capital
Frmula: Frmula:

V
BE
Rv =
T r
RE
RV =




ROTACIN DEL CAPITAL DIVIDENDO

Denominando: Denominando:

r
T
= Rotacin Capital D = Dividendo
V = Ventas BL = Beneficio Lquido
A = Capital total = Activo total b = cuota participacin (en tanto por 1)
Frmula: Frmula:

A
V
rT = D = BL . b


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RENTABILIDAD BURSTIL POR DIVIDENDOS

Denominando:

RB
D
= Rentabilidad Burstil Dividendos
D = Dividendos
P . N = Capitalizacin burstil (cotizacin de cada accin x el n de acciones)
Frmula:

N . P
D
RBD =

FONDO DE MANIOBRA

Denominando:

A
F
= Activo Fijo A
C
= Activo Circulante
CP = Capital Permanente P
C
= Pasivo a Corto Plazo
FM = Fondo de Maniobra
Frmulas:
FM = A
C
- P
C
FM = CP A
F


PERODO MEDIO DE MADURACIN
Denominando:

PM

= Perodo Medio de Maduracin
PM
a
= Perodo Medio de Almacenamiento de materias primas
PM
c
= Perodo Medio de Fabricacin
PM
V
= Perodo Medio de Ventas
PM
e
= Perodo Medio Cobro a clientes
Frmulas:
PM = PM
a
+ PM
c
+ PM
v
+ PM
e

PM = 365 (
E V C A
e v c a
+ + + )


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MATERIAS PRIMAS
Denominando:

A

= Consumo anual de materias primas
a = Nivel medio de existencias en almacn
n
a
= n de veces que en un ao se consume el stock medio de materias primas
Frmula: n
a
=
a
A

PM
a
= Perodo Medio de Almacenamiento, ser el n de das que tarda la empresa en consumir el
nivel medio

Frmula: a
a
PM
A
a
365
n
365
= =


COSTE TOTAL DE PRODUCCIN
Denominando:

C

= Coste Total de produccin anual
c = Nivel medio de productos en curso de elaboracin
n
c
= n de veces que en un ao se renueva el stock en curso de fabricacin
Frmula: n
c
=
c
C

PM
c
= Perodo Medio de Fabricacin, ser el n de das que tarda la empresa en fabricar los
productos.

Frmula: c
c
PM
C
c
365
n
365
= =

VOLUMEN VENTAS
Denominando:

V

= Volumen anual de ventas
v = Volumen medio de existencias en almacn de productos terminados
n
v
= n de veces que en un ao se renuevan las existencias de productos acabados
Frmula: n
v
=
v
V

PM
v
= Perodo Medio de Ventas, ser el n de das que tarda la empresa en renovar o vender los
artculos del stock medio de productos terminados.

Frmula: v
v
PM
V
v
365
n
365
= =

COBRO A CLIENTES
Denominando:

E

= Volumen o montante anual de ventas (valoradas al precio que se aplica a clientes, resultante
de aadir el margen de beneficio)
e = Nivel medio de la deuda que los clientes tienen con la empresa
n
e
= n de veces que en un ao se renueva la deuda con los clientes
Frmula: n
e
=
e
E

PM
e
= Perodo Medio de Cobro a Clientes, ser el n de das que tarda la empresa en cobrar a los
clientes.
Frmula: e
e
PM
E
e
365
n
365
= =


FINANCIERO
Denominando:

P

= Unidades monetarias de la compra de materias primas
p = Nivel medio de la deuda o financiacin con los proveedores de la empresa
n
p
= n de veces que en un ao, o n promedio de das que financian los proveedores, o perodo
medio de pago
Frmula: n
p
=
p
P

PM
p
= Perodo Medio de Financiacin de Proveedores, ser el n de das que los proveedores
financian a la empresa.
Frmula: p
p
PM
P
p
365
n
365
= =

Por lo tanto, el perodo medio de maduracin financiero vale:
Frmula: PMF = PM - PM
p


FONDO DE MANIOBRA MNIMO O NECESARIO (MODELO ANALTICO)
Denominando:
t = tesorera a = nivel medio materias primas c= productos semiterminados
v = productos acabados e = crditos sobre clientes p = deudas proveedores
Frmula:
FM = A
C
- P
C
= t + a + c + v + e - p

=
t + p e v c a PM PM PM PM PM
365 365 365 365 365
P E V C A
+ + +



FONDO DE MANIOBRA MNIMO O NECESARIO (MODELO SINTTICO)
Denominando:
K = coste medio diario (consumo diario de: materias primas, mano de obra y otros gastos
s = consumo diario de materias primas en unidades fsicas
p
s
= precio de cada unidad fsica de materias primas
m = n de unidades fsicas de mano de obra utilizadas diariamente
p
m
= precio unitario de la mano de obra
g = mdulo diario de gastos generales
p
g
= precio unitario de los gastos generales

Frmula:
K = sp
s
+ mp
m
+ gp
g


Si diariamente se incorporan k unidades y el ciclo de explotacin tarda PM das en recuperarse:

Frmula:
A
c
= PM k = PM (sp
s
+ mp
m
+ gp
g
)

Si a los proveedores les pagamos al cabo de x
s
das, la mano de obra le pagamos al cado de x
m

das y los gastos generales tambin los aplazamos x
g
das, el pasivo a corto plazo valdr:

Frmula:
P
c
= x
s
sp
s
+ x
m
mp
m
+ x
g
gp
g
)

Y el fondo de maniobra ser:

Frmula:
A
c
- P
c
= PM (sp
s
+ mp
m
+ gp
g
) - (x
s
sp
s
+ x
m
mp
m
+ x
g
gp
g
)

O lo que es lo mismo:

Frmula:
FM = sp
s
(PM - x
s
) + mp
m
(PM x
m
)

+ gp
g
(PM x
g
)





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LOS RATIOS DE SITUACIN
. Son relaciones por cociente entre dos masas patrimoniales

. Son de tres tipos:

o Relativos al activo estudia la estructura econmica
o Relativos al pasivo estudia la estructura financiera
o Ratios de sntesis utilizan datos de activo y pasivo




RATIOS DE EQUILIBRIO FINANCIERO A CORTO PLAZO
Denominando:

A
c
= Activo Circulante P
c
= Pasivo Circulante
T = Tesorera R = Realizable
Frmulas:
. Ratio de Liquidez
C
C
P
A

. Ratio de Tesorera Inmediata
C P
T

. Ratio de Tesorera Ordinaria
C P
R (T ) +





RATIOS DE EQUILIBRIO FINANCIERO A LARGO PLAZO
Denominando:

A
F
= Activo Fijo RA = Recursos Ajenos
D = Recursos Ajenos Totales K = Recursos Propios
A = Activo Total FM = Fondo de Maniobra
Frmulas:
. Ratio de Garanta
D
A

. Ratio de Capital Propio Inmovilizado
K
RA A - F

. Ratio de Capital Propio en Circulante
K
FM

. Ratio de Financiacin del Inmovilizado
F A
CP






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RATIOS DE APALANCAMIENTO
Denominando:

P
C
= Pasivo a corto RA = Recursos Ajenos
D = Recursos Ajenos Totales K = Recursos Propios

Frmulas:
. Ratio de Endeudamiento a corto plazo
K
C P

. Ratio de Endeudamiento a largo plazo
K
RA

. Ratio de Endeudamiento Total
K
D





RATIOS DE ROTACIN
Miden el n de veces que la masa patrimonial correspondiente se encuentra
comprendida en el volumen de ventas o cifra de negocios del periodo
Denominando:
V = Ventas anuales al precio de venta C = Ventas valoradas al precio de coste
A = Activo Total A
F
= Activo Fijo
A
C
= Activo Circulante E = Existencias
e = crdito sobre clientes
Frmulas:

. Rotacin del Activo Total
A
V

. Rotacin del Activo Fijo
F A
V

. Rotacin del Activo Circulante
C A
V

. Rotacin de clientes y efectos a cobrar
e
V

. Rotacin de Existencias
e
C




ROTACIN DE FUENTES DE FINANCIACIN
Denominando:

V = Ventas anuales al precio de venta CP = Capital Permanente
K = Capitales propios V/P = Rotacin del Activo Total
Frmulas:
. Rotacin de Capitales Permanentes
CP
V

. Rotacin de Capitales Propios
K
V

. Rotacin de Capitales Totales
P
V




EL MTODO DUPONT
Es un procedimiento de descomposicin, anlisis e interpretacin de la rentabilidad basado en
ratios que actan entre s de forma multiplicativa.
La rentabilidad neta de los capitales totales RT, se puede descomponer del siguiente modo:
Denominando:
BN/V = rentabilidad neta de las ventas
V/A = rotacin del activo
Frmula:
A
V
V
BN
A
BN
P
BN
RT = = =
De forma semejante, la rentabilidad financiera se descompone de la siguiente forma:
Frmula:
K
A
A
V
V
BN
K
BN
RF = = =
Donde son conocidos todos los ratios menos el ltimo, que es una medida del grado de
endeudamiento: es el resultado de aadir la unidad al ratio de endeudamiento total:
Frmula:
1 + =
+
= =
K
D
K
K D
K
p
K
A






TIPOS DE INVERSIONES
De activo Fijo De activo circulante

Financieras Productivas:

De mantenimiento

De mejora

De ampliacin:

. De los productos y mercados actuales
. A nuevos productos o mercados

Impuestas


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VARIABLES RELEVANTES QUE DEFINEN UN PLAN DE INVERSIN
Desde el punto de vista econmico, lo nico relevante es el desembolso inicial que requiere la
inversin, los flujos de caja que cabe esperar de la misma, los momentos en que se espera que
sean generados cada uno de ellos y el riesgo que comporta.

Denominando:
A = desembolso inicial Q
t
= es el flujo de caja en el momento t

n = es el n de aos que dura la inversin

Frmula:
- A / Q
1
/ Q
2
/ / Q
n

Se denomina flujo de caja, o flujo neto de caja, de un cierto momento t a la diferencia entre el
cobro generado por la inversin en ese momento y los pagos que esa inversin requiere.




EL EFECTO DE LA INFLACIN Y DEL RIESGO: LA RENTABILIDAD REQUERIDA
Una inversin no es realizable a menos que su rentabilidad esperada supere a su rentabilidad
requerida.
o Rentabilidad esperada: rentabilidad que esperamos obtener
o Rentabilidad requerida: rentabilidad que exigimos a esa inversin

Prima de riesgo de una inversin al suplemento de rentabilidad que incorpora debido al riesgo
que comporta.

Tipo libre de riesgo a la rentabilidad que tienen los activos que carecen de riesgo

Rentabilidad neta de riesgo de una inversin es la diferencia entre su rentabilidad y su prima de
riesgo requerida.

Denominando:
k
h
= rentabilidad requerida R
f
= tipo libre de riesgo

p
h
= prima de riesgo requerida r
h
= rentabilidad neta de riesgo
Frmulas:
p
h
= k
h
- R
f
r
h
- p
h
(expresado en tanto por uno)

Se denomina flujo de caja, o flujo neto de caja, de un cierto momento t a la diferencia entre el
cobro generado por la inversin en ese momento y los pagos que esa inversin requiere.

Aunque no haya inflacin ni riesgo, se debe exigir de las inversiones una cierta rentabilidad. La
relacin existente entre la rentabilidad que exigimos de una inversin cuando no hay inflacin, i,
y la que exigimos cuando no la hay, k, es la siguiente:

Frmula:
k = i + g + i . g
(expresado en tanto por uno)



MTODOS ESTTICOS DE SELECCIN DE INVERSIONES
No tienen en cuenta que los capitales tienen distintos valores en los diferentes momentos del
tiempo.

El plazo de recuperacin o pay back, P, es el perodo de tiempo que tarda en recuperarse el
desembolso inicial con los flujos de capital.
Denominando:
A = desembolso inicial Q
t
= es el flujo de caja en el momento t
Frmula: P = pay back

Q
A
P =




OTROS MTODOS ESTTICOS
Flujo total por unidad monetaria
Frmula:
A
Q Q Q
r
n 2 1 + + +
=
...


Flujo de caja medio anual por unidad monetaria comprometida
Frmulas:
n
Q Q Q
Q
n 2 1 + + +
=
...

A
Q
r = es lo que, por trmino medio, genera la inversin anualmente por cada

Mtodo de la comparacin de costes es un procedimiento consistente en calcular los costes
anuales que corresponden a las diversas alternativas de inversin y elegir la que tenga el menor
coste anual total.

Tasa de rendimiento contable relaciona mediante cociente el beneficio medio anual que se
espera que genera el proyecto, con la inmovilizacin media que requiere en activo fijo y
circulante.


Inconvenientes aadidos de estos dos ltimos mtodos:

- No constituyen procedimientos de valoracin de inversiones ni permiten calcular su
rentabilidad.
- No utilizan informacin relevante como: flujos de caja, momentos de su generacin,
riesgo




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MTODOS DINMICOS DE SELECCIN DE INVERSIONES
A diferencia de los estticos, incorporan el factor tiempo, y tienen en cuenta que los
capitales tienen distinto valor en funcin del momento en el que se generan.

Valor Actual Neto (VAN)

Se denomina VAN de una inversin a la diferencia entre su valor actual y su desembolso inicial.
Frmula:
n
n
2
k) (1
Q
k) (1
Q
k) (1
Q
VA
2 1
+
+ +
+
+
+
= ...
El valor actual neto (VAN) es el importe:
VAN = VA- A =
n
n
2
k) (1
Q
k) (1
Q
k) (1
Q
A -
2 1
+
+ +
+
+
+
+ ...
Valor Actual Neto (VAN) como funcin del tipo de actualizacin o descuento

Donde k no es un dato sino una variable.

Frmula:

n
n
2
k) (1
Q
k) (1
Q
k) (1
Q
A - (k) VAN
2 1
+
+ +
+
+
+
+ = ...


Flujo de caja medio anual por unidad monetaria comprometida
Frmulas:
n
Q Q Q
Q
n 2 1 + + +
=
...

A
Q
r = es lo que, por trmino medio, genera la inversin anualmente por cada
u.m. invertida, y una inversin se considera tanto mejor cuanto mayor sea su r.

Mtodo de la comparacin de costes es un procedimiento consistente en calcular los costes
anuales que corresponden a las diversas alternativas de inversin y elegir la que tenga el menor
coste anual total.


Tasa de rendimiento contable relaciona mediante cociente el beneficio medio anual que se
espera que genera el proyecto, con la inmovilizacin media que requiere en activo fijo y
circulante.


Inconvenientes aadidos de estos dos ltimos mtodos:

- No constituyen procedimientos de valoracin de inversiones ni permiten calcular su rentabilidad.
- No utilizan informacin relevante como: flujos de caja, momentos de su generacin, riesgo




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EL TIPO DE RENDIMIENTO INTERNO (TIR)
Se denomina tipo de rendimiento interno, tasa interna de rentabilidad, TIR, tasa de retorno, o,
simplemente rentabilidad de una inversin, al tipo de descuento, r, que hace su valor actual
neto igual a cero.
El tipo de rendimiento interno (TIR) es el valor de r tal que:
Frmula:

n
n
2
r) (1
Q
r) (1
Q
r) (1
Q
A - 0
2 1
+
+ +
+
+
+
+ = ...
Una inversin ser:
o Efectuable cuando rentabilidad r > rentabilidad k
o No efectuable cuando rentabilidad r < rentabilidad k
o Indiferente cuando rentabilidad r = rentabilidad k




RENTABILIDAD APARENTE Y RENTABILIDAD REAL
Cuando no hay inflacin la rentabilidad calculada sera la real.

Si hay inflacin a partir de la rentabilidad aparente se calcula la rentabilidad real, rentabilidad
neta de inflacin o rentabilidad en trminos de capacidad adquisitiva esperada.

Denominando:
r
R
= rentabilidad real (esperada) r
A
= rentabilidad aparente

Frmula: g = inflacin (tanto por uno)

g 1
g - r

A
R r
+
=


EL PLAZO DE RECUPERACIN CON DESCUENTO
ste tiene carcter dinmico, tiene en cuenta el diferente valor que tienen los capitales en los
distintos momentos del tiempo.

El plazo de recuperacin o pay-back con descuento es el perodo de tiempo que tarda en
recuperarse, en trminos actuales, el desembolso inicial de la inversin.

Siendo la inversin - A / Q
1
/ Q
2
/ / Q
n

Denominando: t = tipo de descuento (tanto por 1)

Frmulas: Ao 1
t 1
Q

1
+
Ao 2
2
2
t) (1
Q

+
Ao n
n
n
t) (1
Q

+




OTROS MTODOS DINMICOS
La tasa de valor actual, T, es el valor actual neto que se obtiene con la inversin con cada unidad
monetaria comprometida

Denominando:

T = tasa de valor actual VAN = Valor Actual Neto

Frmula: A = Inversin
A
VAN
T =
Una inversin ser:
o Efectuable cuando T sea positiva
o No efectuable cuando T sea negativa
o Indiferente cuando T sea = 0


El ndice de rentabilidad, tambin llamado coeficiente beneficio/coste es el cociente entre el
valor actual de todos los cobros generados por el proyecto y el valor actual de todos los pagos
que requiere, incluyendo entre stos ltimos, el desembolso inicial.
Una inversin ser:
o Efectuable cuando el ndice > 1



EL VAN Y EL TIR EN ALGUNOS CASOS ESPECIALES



SUPUESTO EN QUE LOS FLUJOS DE CAJA SON CONSTANTES

Denominando:

n = total nmero de aos A = Inversin


Frmula: VAN


k
k) /(1 1 - 1
Q A - VAN
n
+
+ =

Frmula: TIR

r
r) /(1 1 - 1
Q A - 0
n
+
+ =




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SUPUESTO EN QUE LOS FLUJOS DE CAJA SON CONSTANTES Y LA DURACIN DE LA
INVERSIN TIENDE A INFINITO

Denominando:

n = total nmero de aos tiende a infinito A = Inversin


Frmula: VAN

k
Q
A - VAN + =

Frmula: TIR

r
Q
A - 0 + = es decir
A
Q
r =




SUPUESTO EN QUE LOS FLUJOS DE CAJA CRECEN A UNA TASA CONSTANTE

Denominando:

f = tasa anual de crecimiento de los flujos de caja


Frmula: VAN

f - k
k) (1 f) (1 - 1
Q A - VAN
n n
1
+ +
+ =
/


Frmula: TIR

f - r
r) (1 f) (1 - 1
Q A - 0
n n
1
+ +
+ =
/





SUPUESTO EN QUE LOS FLUJOS DE CAJA CRECEN A UNA TASA CONSTANTE Y LA
DURACIN DE LA INVERSIN TIENDE A INFINITO

Denominando:

f = tasa anual de crecimiento de los flujos de caja


Frmula: VAN

f - k
Q
A - VAN
1
+ =

Frmula: TIR
f
A
Q
0
1
+ =

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RELACIONES ENTRE EL VAN Y EL TIR


En el anlisis de proyectos independientes, los dos criterios conducen a la misma decisin.

Interseccin de Fisher, es la interseccin de ambas curvas (VAN y TIR)

Para que los dos criterios conduzcan a la misma decisin, aunque se utilice la misma tasa para
valorar las distintas inversiones, es condicin suficiente, que no exista ninguna interseccin de
Fisher en el primer cuadrante.

Si entre dos inversiones alternativas, existe distinto nivel de riesgo, deber darse preferencia a
aquella cuya rentabilidad neta de riesgo sea ms elevada.

La regla de los signos de Descartes establece que toda ecuacin de grado 1 puede tener tantas
soluciones positivas como cambios de signo existan entre A y Q
n


En una inversin simple existe un nico cambio de signo en la ecuacin del TIR, esto significa
que hay una sola solucin real.

Las inversiones no simples se dividen en:
o Inversiones puras Tienen una nica solucin real
o Inversiones mixtas - La inversin tienen varias rentabilidades, (lo cual no tiene
sentido econmico)




FUENTES DE FINANCIACIN


Se denomina financiacin a la consecucin de los medios necesarios para efectuar inversiones.

A cada una de las formas de consecucin de estos medios se le denomina fuente financiera.

Se clasifican con arreglo a los siguientes criterios:

- Segn su duracin:

o CP capitales permanentes (aportaciones socios, emisin obligaciones)

o P
c
recursos a medio y largo plazo, y pasivo a corto plazo (prstamos)

- Segn su titularidad:

o K recursos financieros propios (los que no han de devolverse nunca)
Las fuentes son las aportaciones de los socios y la retencin de beneficios.

o D recursos financieros ajenos (cuya devolucin ser exigida a la empresa)
Las fuentes provienen de las distintas formas de endeudamiento.

- Segn su procedencia:

o E recursos externos (conseguidos en el exterior de la empresa)
Las fuentes son diversas aportaciones de los socios, emisin de obligaciones

o I recursos internos (retencin de beneficios denominada autofinanciacin)

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LAS VARIACIONES DE LAS VENTAS Y EL RIESGO DE LA EMPRESA


Anlisis de gran inters para la empresa:

- El de la sensibilidad del beneficio neto respecto al beneficio econmico, se realiza mediante
el estudio del apalancamiento financiero.

- El de las relaciones existentes entre la rentabilidad financiera y la econmica, que
dependern del grado de endeudamiento de la empresa y del coste de sus deudas.


Es importante determinar:

- El punto muerto o umbral de rentabilidad, volumen de ventas preciso para que los activos
empiecen a general beneficios.

- Apalancamiento operativo, sensibilidad del beneficio de explotacin respecto a las ventas.




EL PUNTO MUERTO


Al anlisis del punto muerto y del apalancamiento se le denomina:
anlisis coste-volumen-beneficio.

El punto muerto o umbral de rentabilidad es el volumen de ventas, en unidades fsicas, que
hacen que el beneficio operativo igual a cero y a partir del cual comienza a ser positivo.

El beneficio operativo es la diferencia entre los ingresos y los costes no financieros:

Denominando:

I = Ingresos V = unidades fsicas vendidas

Frmula: p = precio de venta

I = V . p


Costes fijos no dependen del volumen de produccin y ventas.

Costes variables, dependen de la cantidad producida y vendidas.

Denominando:

C = Costes V= unidades fsicas vendidas

c
v
= coste variable unitario C
F
= Coste fijo anual excluyendo los
gastos financieros.

Frmula:

C = V. c
v
+ C
F


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EL PUNTO MUERTO (Continuacin)


El beneficio operativo BE es la diferencia entre los ingresos y los costes no financieros:


Frmula:

BE = V . p V . c
v
C
F

El punto muerto o umbral de rentabilidad es el volumen de ventas, en unidades fsicas, que
hacen que el beneficio operativo igual a cero y a partir del cual comienza a ser positivo.

Por lo tanto, el punto muerto es el volumen de produccin y ventas, X, tal que:


Frmulas:

0 = X . p X . c
v
C
F
es decir
v
F
c - p
C
X =


Margen unitario sobre costes variables o margen bruto unitario, m :
es la diferencia entre el precio de venta y el coste variable unitario (p c
v
)


Denominando:

X = Punto muerto o umbral de rentabilidad m= margen bruto unitario

C
F
= Coste fijo anual excluyendo los gastos financieros

Frmula:


m
C
X
F
=




En el nivel de riesgo influye la relacin existente entre los costes fijos y los costes variables. En
general, las empresas en cuya estructura de costes, la mayor carga recae en los fijos tienen un
riesgo superior que aquellas cuya estructura se basa principalmente en los costes variables.

Margen de seguridad, es la diferencia entre las ventas previstas y el punto muerto.

El riesgo de prdidas ser tanto mayor cuanto ms estrecho sea este margen.

V . p
Costes/Ingresos

Beneficios
V . c
v
+ C
F


Prdidas


X V




EL APLANCAMIENTO OPERATIVO


Cuando la estructura econmica de una empresa es grande, es decir, que se encuentra formada
por grandes inmovilizados que le permiten producir y vender con costes variables pequeos,
pero con grandes costes fijos, se dice que tiene mucho apalancamiento operativo.

Pueden pasar de tener grandes beneficios en un ao a generar enormes prdidas al ao
siguiente, sin que se modifiquen sus ventas de un ao al otro.


Denominando:

A
o
= Apalancamiento operativo = variacin de

BE = Beneficio econmico V = Ventas

Frmulas:
V/V
BE/BE
o A
A
A
= (se expresa en tanto por uno)


F C
)
- cv)V - (p
cv)V - (p
BE
V
c - (p v o A = =


Dado que los costes fijos no pueden ser negativos, si los activos de la empresa son rentables, el
coeficiente de apalancamiento operativo no puede ser inferior a la unidad

Frmulas:

1
V/V
BE/BE
>
A
A
o, lo que es lo mismo
V
V
BE
BE A
>
A



El coeficiente de apalancamiento operativo es, la elasticidad del beneficio operativo respecto a
las ventas.

Los costes fijos dependen fundamentalmente del tamao del inmovilizado, por ello, tambin se
les denomina cargas de estructura.

Ante una variacin en las ventas, el beneficio generado por los activos se modificar en una
proporcin superior o igual y tanto mayor cuanto mayor sea el apalancamiento operativo de la
empresa, es decir, cuanto mayores sean sus costes fijos no financieros.




EL APALANCAMIENTO OPERATIVO Y EL PUNTO MUERTO

Denominando:

A
O
= Apalancamiento Operativo X = Punto Muerto

Frmula: V = Ventas

X - V
V
o A =

Esta expresin muestra que en las empresas cuyo beneficio operativo es positivo, y por tanto,
sus ventas superan a su punto muerto, el apalancamiento operativo es tanto mayor cuanto ms
se aproximan las ventas al punto muerto.
A medida que las ventas se aproximan al punto muerto, el apalancamiento tiende a infinito.


EL APLANCAMIENTO FINANCIERO


Se denomina apalancamiento financiero a la incidencia que tienen las variaciones del beneficio
operativo sobre el beneficio financiero o beneficio neto como consecuencia del endeudamiento.

El endeudamiento genera unos costes fijos que provocan un efecto de apalancamiento en las
relaciones entre las oscilaciones del beneficio econmico y el beneficio neto o renta de la que
pueden disponer los propietarios de la empresa.

Denominando:

A
f
= Apalancamiento financiero = variacin de

BE = Beneficio Econmico BN = Beneficio Neto

F = Intereses de las deudas

Frmulas:
BE/BE
BN/BN
f A
A
A
= (se expresa en tanto por uno)


F - )V c - (p
C - )V c - (p
BN
BE
- CF
F
v
v
f A = =


Dado que los intereses de las deudas no pueden ser negativos, el coeficiente de apalancamiento
financiero no puede ser inferior a la unidad

Frmulas:

1
BE/BE
BN/BN
>
A
A
o, lo que es lo mismo
BE
BE
BN
BN A
>
A



El coeficiente de apalancamiento financiero es, la elasticidad del beneficio neto respecto al
beneficio operativo.

Ante una variacin del beneficio operativo, el beneficio que queda para los propietarios se
modificar en una proporcin tanto mayor cuanto mayor sea el apalancamiento financiero de la
empresa, es decir, cuanto mayores sean sus costes financieros.

El coeficiente de apalancamiento financiero es el mismo cuando lo que se desea es medir la
sensibilidad respecto al beneficio econmico del beneficio lquido, BL, del que resulta de deducir
los impuestos al beneficio neto.

Denominando:

BE = Beneficio Econmico BL = Beneficio Lquido

t = gravamen impuesto

Frmulas:
BE/BE
BL/BL
f A
A
A
= (se expresa en tanto por uno)



BN
BE
t) - BN(1
BE
t) - (1
BL
BE
t) - (1 f A = = =





EL APLANCAMIENTO COMBINADO O TOTAL


Se denomina apalancamiento combinado o total a la incidencia que tienen las variaciones de las
ventas en el beneficio que queda para los propietarios de la empresa

Al modificarse el volumen de ventas, se altera el beneficio econmico, lo que a su vez provoca
una variacin del beneficio financiero.

Denominando:

A
t
= Apalancamiento total = variacin de

V = Ventas BN = Beneficio Neto

Frmulas:
V/V
BN/BN
t A
A
A
= (se expresa en tanto por uno)


F - )V c - (p
)V c - (p
- CF v
v
t A =






ENDEUDAMIENTO Y RENTABILIDAD

La rentabilidad econmica o rentabilidad operativa, es la generada por los activos de la empresa,
independientemente de cmo se financien. Es el beneficio econmico por cada u.m. invertida en
el activo: RE=BE/A
Pero, dado que el objetivo financiero de la empresa es maximizar el valor de sus acciones, es
ms relevante la rentabilidad financiera. Es el beneficio que queda para los accionistas por cada
u.m. de recursos propios: RF=BN/K
La elasticidad de la rentabilidad financiera respecto de las ventas es el apalancamiento total.
La elasticidad respecto al beneficio econmico de la rentabilidad financiera ser igual que la del
beneficio neto; esto es, el apalancamiento financiero.
La elasticidad de la rentabilidad financiera respecto a la econmica es tambin igual al
apalancamiento financiero.

Denominando:

A
f
= Apalancamiento financiero = variacin de

RF = Rentabilidad Financiera RE = Rentabilidad Econmica

BN = Beneficio Neto BE = Beneficio


Frmulas:


BE/BE
BN/BN
BE/BE
RF/RF
f A
A
A
=
A
A
=
BE/BE
BN/BN
RE/RE
RF/RF
f A
A
A
=
A
A
=

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LA RELACIN ENTRE LA RENTABILIDAD FINANCIERA Y LA RENTABILIDAD OPERATIVA


Determinar la relacin existente entre la rentabilidad de los propietarios, RF, y la de los activos,
RE.

Coeficiente de endeudamiento o coeficiente de Leverage, es el ratio recursos ajenos/recursos
propios.


Denominando:

L = Coeficiente endeudamiento o Leverage D = Recursos ajenos

Frmula: K = Recursos propios
K
D
L =


Denominando:

k
i
= tipo de inters de las deudas expresado en tanto por uno

RE = Rentabilidad Econmica RF = Rentabilidad Financiera


Frmula:

RF = RE + (RE k
i
) L


Esta es una expresin de gran importancia. Muestra que cuando la rentabilidad econmica es
superior al coste de las deudas, la rentabilidad financiera ser tanto mayor cuanto mayor sea el
nivel de endeudamiento.


La relacin existente entre la rentabilidad financiera y la rentabilidad econmica cuando se tiene
en cuenta el impuesto sobre beneficios.


Denominando:

RF
D
= Rentabilidad Financiera despus de impuestos t = tipo gravamen impuesto

RE = Rentabilidad Econmica k
i
= tipo de inters de las deudas

L = Coeficiente de endeudamiento


Frmula:
RF
D
= RE + (RE k
i
) L (1-t)





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LA PROBABILIDAD DE INSOLVENCIA


Se dice que una empresa se encuentra en situacin de insolvencia tcnica cuando el beneficio
que generan sus activos, BE, no es suficiente para hacer frente a los intereses de sus deudas, F.

Las empresas ms endeudadas tienen una mayor probabilidad de insolvencia, cuanto mayores
son los intereses ms probable resulta que el beneficio operativo sea inferior a ellos.

El beneficio operativo sigue una distribucin de probabilidad normal. Si la variable BE sigue una
distribucin normal:

Denominando:

BE = Beneficio E(BE) = Esperanza matemtica Beneficio

= desviacin tpica = variable

Frmula:

(BE)
E(BE) - BE
=

La variable definida del modo anterior, seguir una distribucin normal, pero con una esperanza
matemtica igual a cero y una desviacin tpica igual a la unidad. A partir de aqu se determina la
probabilidad de insolvencia.

Denominando:

z = probabilidad insolvencia F = importe intereses deudas

Frmula:

(BE)
E(BE) - F
z =




EL PRESUPUESTO DE TESORERA

EL presupuesto de tesorera es un documento en el que se reflejan los saldos iniciales de
liquidez, los cobros, los pagos y, como resultado, los saldos finales de dinero en cada uno de los
perodos presupuestarios (semanas, quincenas, meses o trimestres).




PRINCIPALES MOTIVOS PARA DETERMINAR EL COSTE DE CAPITAL o FINANCIACIN.

- Seleccin de Inversiones, la rentabilidad requerida de las inversiones no puede ser nunca
inferior que el coste de su financiacin

- Nivel de endeudamiento, para tomar decisiones concernientes al endeudamiento de la
empresa es preciso prever su rentabilidad econmica y conocer el coste de sus deudas.

- Seleccin fuentes de financiacin, del mismo modo que son preferibles las inversiones ms
rentables, tambin lo son las fuentes financieras menos costosas.

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EL CLCULO DEL COSTE DE UNA FUENTE DE FINANCIACIN, en general.


Al igual que el TIR, el coste de una fuente de financiacin es el tipo de descuento que hace que
el valor actual neto, VAN, de sus flujos de caja sea nulo.

Siendo la inversin - A / Q
1
/ Q
2
/ / Q
n

Denominando: k
f
= coste de la inversin.


Frmulas: Por parte del prestamista. (ej. Entidades financieras)


n
n
2
) k (1
Q
) k (1
Q
) k (1
Q
A - 0
f f
2
f
1
+
+ +
+
+
+
+ = ...

Por parte del prestatario. (el que recibe el prstamo)


n
n
2
) k (1
Q
) k (1
Q
) k (1
Q
A 0
f f
2
f
1
+

+

+
+ = ...

La ecuacin del cliente es la misma que la del banco sin ms que cambiar el signo a ambos lados
de la igualdad, por lo cual su solucin tiene que ser la misma. Para el prestamista es un ingreso y
para el prestatario es un gasto.





EL COSTE DE LOS PRSTAMOS Y EMPRSTITOS


Para calcular el coste efectivo de un prstamo o de un emprstito, se ha de aplicar la expresin
anterior, donde A ser el principal del crdito neto de gastos y los flujos posteriores (Q
1
,Q
2
,,Q
n
)
sern los pagos necesarios para devolver el crdito y sus intereses.

Siendo la inversin - A / Q
1
/ Q
2
/ / Q
n
Cuando no existen gastos de intermediacin ni impuestos y, adems, los intereses se pagan
anualmente y la emisin y el reembolso del crdito se efectan por su nominal, el coste coincide
con el tipo de inters.

En el sistema americano, cada ao se abonan los intereses del prstamo y el principal se
devuelve enteramente al final de su duracin.
Denominando:

i = tipo de inters del crdito k
i
= coste de la inversin.
La representacin esquemtica de esta operacin sera: A / -iA / -iA / / -(iA + A)

Frmula:


n 2
) k (1
A iA
) k (1
iA
) k (1
iA
A 0
i i
i
+
+
+ +
+
+
+
= ...
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EL CLCULO DE UNA CUOTA DE AMORTIZACIN CONSTANTE


Existe un tipo especial de prstamo muy utilizado en la prctica: es el amortizado mediante el
sistema de cuotas constantes.

En el sistema de cuotas constantes todos los perodos se paga la misma cuota Q en concepto de
intereses y de devolucin principal.

En el sistema americano, cada ao se abonan los intereses del prstamo y el principal se
devuelve enteramente al final de su duracin.
Denominando:

I = tipo de inters del crdito k
i
= coste de la inversin.
Frmulas:

n 2
) k (1
Q
) k (1
Q
) k (1
Q
A 0
i i
i
+

+

+
= ...

Despejando Q, quedara la siguiente frmula:


(
(

+

+

+
=
n
) k (1
1
) k (1
1
) k (1
1
Q A 0
i i
i
2
...

Por lo tanto la frmula para el sistema de cuotas constantes, Qa
n ki

Frmula: 0 = A - Qa
n ki




EL EFECTO DE LOS IMPUESTOS


Los intereses de los prstamos y emprstitos as como los dems gastos (comisiones) son
deducibles en el impuesto sobre el beneficio. Los dividendos no son gastos sino repartos de
beneficios y, por ello, no son deducibles.

Tambin son deducibles fiscalmente el quebranto de emisin y la prima de reembolso de los
emprstitos. stos junto con la emisin de obligaciones y la formalizacin del os prstamos, se
pueden imputar a varios ejercicios econmicos.

Denominando:

Si el nico gasto que tiene un crdito son los intereses anuales, tendremos:

k
i
= coste del crdito antes de impuestos (es igual tipo de inters)

k
i
= coste del crdito despus de impuestos (descontando el tipo de gravamen del impuesto)

t = tipo de gravamen del impuesto en tanto por uno

Frmula: k
i
= k
i
- tk
i
= k
i
( 1 t )
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EL COSTE DEL CRDITO COMERCIAL


El crdito comercial es el concedido a la empresa por sus proveedores permitiendo el pago
aplazado de sus adquisiciones.

Habitualmente en los pagos al contado se hace el denominado descuento por pronto pago.


Denominando:

C = precio de cada unidad fsica de producto
s = tanto por uno de descuento por pronto pago

Frmula:

C - sC

= C

( 1 s ) unidades monetarias


El verdadero precio es el denominado precio de contado o precio al contado, es decir, C

( 1 s )
y cuando se paga a plazo se carga unos intereses iguales a sC, lo que significa que cada D das
aplica un tipo de inters h.


Denominando:

C = precio de cada unidad fsica de producto
s = tanto por uno de descuento pronto pago h = tipo de inters

Frmula:

s 1
s
s) C(1
sC
h

=

Denominando:

k
c
= coste anual del crdito (ao comercial 360 das) D = nmero de das

Frmula:

k
c
= (1 + h)
360/D
1


El aplazamiento de los pagos hace que el beneficio fiscal sea menor y los impuestos se reducen
en s.C.t por unidad de producto adquirida a plazo. El descuento neto de impuestos es:

Denominando:

C = precio de cada unidad fsica de producto t = tipo gravamen impuesto
s = tanto por uno de descuento pronto pago h = tipo de inters

Frmula:

sC sCt = sC (1 t)

La tasa h despus de impuestos ha de sustituirse por h, es decir, h = h (1 - t)


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EL EFECTO DE LA INFLACIN Y EL CLCULO DEL COSTE SEGN VALORES DE MERCADO


La inflacin favorece a los deudores y perjudica a los acreedores.

Al modificarse la rentabilidad real requerida de un ttulo que documenta un crdito, se altera el
precio de ese ttulo, de manera que la rentabilidad real que genere sea la que los inversores
requieren.
La relacin entre el coste aparente, k
A
, y el coste real o coste del crdito en trminos de
capacidad adquisitiva, k
R
, ser:

Denominando:

g = tasa de inflacin anual k
A
= coste aparente
Frmula: k
R
= coste real


g 1
g - k
k
A
R
+
=


Si la inflacin anual esperada es g y quien financia a la empresa considera que la tasa real de la
operacin ha de ser k
R
, aplicar una tasa nominal igual a k
A
de la siguiente forma:


Frmula:

k
A
= k
R
+ g + k
R
g



En la prctica, lo que habitualmente se conoce es la cotizacin burstil de los ttulos y los flujos
de caja que generar en el futuro, para calcular su coste se aplicar la expresin:


Denominando:

P
i
= ttulo que cotiza Q
1,
Q
2
,Q
n
= flujos de caja

k
i
= coste antes de tener en cuenta los impuestos y la inflacin. Al tener en cuenta los
impuestos los costes se reducen.


Frmula:


n
n
) ) i
2
i
2
i
1
i
k (1
Q
k (1
Q
k 1
Q
P
+
+ +
+
+
+
= ...


Los impuestos hacen que difieran la rentabilidad de los acreedores y el coste de los deudores.




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EL COSTE DEL CAPITAL OBTENIDO MEDIANTE LA EMISIN DE ACCIONES


El coste del capital obtenido mediante la emisin de acciones es k
e
, es decir, la rentabilidad que
exigen quienes aportan estos fondos. Esta fuente de financiacin tiene un coste ms caro que un
crdito.

Habitualmente las acciones no tienen plazo de amortizacin, por lo que su duracin ha de
considerarse ilimitada, a no ser, en algn caso muy particular, como por ejemplo, la reduccin
de capital social, o que la empresa quiebre o se liquide por cualquier causa.


Denominando:

P
e
= precio de cada accin d
t
= dividendo del t-simo ao
k
e
= rentabilidad esperada de los accionistas

Frmula: ... +
+
+
+
+
+
=
3
3
2
2 1
) k (1
d
) k (1
d
k 1
d
P
e e
e
e


Si los dividendos anuales esperados fueran constantes e iguales a d, la expresin aplicable sera:

Frmula:
e
e
k
d
P =

Fijando esta cotizacin a la accin, los accionistas se aseguran de que su rentabilidad esperada
(d/P
e
) coincide con la que ellos requieres (k
e
)

Frmula:
e
e
P
d
k =

Si el dividendo abonado por la empresa fuera inferior, las expectativas de los inversores se
veran defraudadas y el precio de las acciones se reducira. Los accionistas esperan que el
dividendo crezca segn una cierta tasa, f. El precio de la accin entonces sera.

Frmula: ... +
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
=
4
3
1
3
2
1
2
1
1
) k (1
f) (1 d
) k (1
f) (1 d
) k (1
f) (1 d
k 1
d
P
e e e
e
e


El VAN de una serie ilimitada de flujos de caja (dividendos) que crecen a una tasa constante ser:

Frmulas:
f k
d
P
- e
e
1
= de donde se deduce que f
P
d
k
- e
e
1
+ =




PRINCIPALES RAZONES POR LAS QUE EL COSTE DE CAPITAL PROPIO ES SUPERIOR
QUE EL DEL CAPITAL AJENO.


- Inexistencia de un compromiso de pago de dividendos

- Mayor riesgo en caso de quiebra

- Mayor riesgo de depreciacin



EL COSTE MEDIO PONDERADO DEL CAPITAL


Este coste promedio se calcula como una media aritmtica ponderada de los costes de las
diversas fuentes, utilizndose como ponderaciones los valores de mercado de las mismas.

La nica distincin es la que se establece entre los recursos propios (que importan S u.m. y cuyo
coste anual es k
e
) y los ajenos (cuyo importe es B u.m. siendo k
i
su coste anual neto de
impuestos. Siendo k
o
el coste medio ponderado.

Denominando:

K
e
= coste anual recursos propios k
i
= coste anual recursos ajenos
S = u.m. recursos propios B = u.m. recursos ajenos

Frmula:

B S
B k S k
k
i e
o
+
+
=






EL COSTE DEL CAPITAL Y LA SELECCIN DE INVERSIONES. EL COSTE DE OPORTUNIDAD
DEL CAPITAL


En las empresas que se encuentran en fase de crecimiento, que tienen posibilidades de realizar
diversas inversiones cuya rentabilidad es superior a la que se puede obtener en el mercado
financiero, el coste del capital no ha de buscarse en el pasivo, sino en otros activos alternativos.

Cuando hay que elegir entre un conjunto de inversiones mutuamente excluyentes la
rentabilidad esperada que ha de exigirse de una de ellas es la que se deja de obtener al dejar de
realizar la inversin alternativa. En el sentido de coste de oportunidad, la rentabilidad esperada
de sta ltima es el coste del capital invertido en aquella.






VALORACIN DE EMPRESAS


La valoracin de empresas incorpora diversos elementos que hacen que el valor resultante
tenga cierto carcter subjetivo y relativo.

La valoracin en liquidacin es la que se realizar cuando se piensa adquirir la empresa para
vender sus activos, pagar a los acreedores, y quedarse con la diferencia entre el montante
obtenido y el precio pagado por ella.

La valoracin en funcionamiento suele ser bastante ms compleja, es el valor que tiene la
empresa para quien piensa continuar con el negocio.

Interesar liquidar una empresa cuando su valor en funcionamiento sea inferior que su valor en
liquidacin, es decir, que valga ms como organizacin muerta que como sistema vivo.


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VALOR SUSTANCIAL, VALOR DE RENDIMIENTO Y FONDO DE COMERCIO


El valor de reposicin de un bien es lo que costara adquirir otro bien que, aunque no sea igual
que aqul, pueda sustituirlo por tener la mismas prestaciones, capacidad de produccin y
generacin de rentas.

El valor sustancial de una empresa, VS, es el resultado de deducir sus deudas a los valores de
reposicin actualizados de todos sus bienes y derechos.

El valor de rendimiento es el valor actual de todas las rentas que generar la empresa en el
futuro. Es el valor que tiene la empresa para quien la mantenga en funcionamiento.

El fondo de comercio es la parte inmaterial de la empresa para obtener su valor global.

La valoracin analtica de una empresa es un punto a partir del cual comienza el proceso de
negociacin.


Denominando:

VR = valor de rendimiento B = beneficio
k = rentabilidad requerida de la inversin n = n de aos
a
n k
= Se supone que el promedio de B, se mantendr constante en todos los aos.

Frmula:
VR = Ba
n k
=
k
k) 1/(1 - 1
B
n
+
=


En el caso ms frecuente, en que se considera que la duracin de la inversin tiende a infinito


Frmula:

k
B
VR =



El fondo de comercio hace referencia al activo intangible. Para determinar su valor existen dos
enfoques que pueden conducir a resultados diferentes:

- Mtodo de la diferencia respecto al valor total, estima el valor del fondo como diferencia
entre el valor de la empresa en funcionamiento y lo que vale su parte tangible (material)

- Mtodo de los superrendimientos, estima el valor del fondo por el valor actual de la
diferencia entre las rentas generadas y las que pueden considerarse normales.

En cualquiera de los casos, si el fondo de comercio fuese negativo (badwill) sera preferible
liquidar la empresa.

Si el fondo de comercio es positivo se le denomina goodwill



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EL MTODO INDIRECTO


El mtodo indirecto o alemn, tambin denominado mtodo de los prcticos, se parte de la
consideracin de que el valor tericamente correcto de la empresa es el valor de rendimiento.

Valor sustancial, VS, por el que se estima el valor de la parte tangible de la empresa.


Denominando:

VR = valor de rendimiento VS = Valor sustancial
FC = fondo de comercio
Frmula:
FC = VR VS



En principio, el valor global de la empresa, VG, sera la suma de los valores de su parte tangible y
su parte intangible.
VG = VS + FC

Es decir, el valor global de la empresa sera su valor de rendimiento

VG = VR


Sin embargo, con el mtodo indirecto o alemn, al valor sustancial solamente se le aade la
mitad del fondo de comercio. Por dos razones:

1. Principio de prudencia. No valorar la empresa en exceso.

2. En el momento de compra-venta de la empresa, el fondo de comercio ha sido creado
por el vendedor, y para mantenerlo el comprador ha de seguir realizando un
esfuerzo similar, por eso el comprador ha de pagar la mitad de su valor.


Denominando:

VG = valor global VS = Valor sustancial
VR = valor de rendimiento

Frmula:

2
VS VR
VG
+
=



Segn este mtodo el valor global resulta igual a la media aritmtica simple de los valores
sustancial y de rendimiento.



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EL MTODO DIRECTO


El mtodo directo o anglosajn, estima el fondo de comercio por el procedimiento de los
superrendimientos y luego se aade este importe al del valor sustancial para estimar el valor
global.

I. La estimacin del fondo de comercio en el mtodo directo: el mtodo de los
superrendimeintos.

Denominando:

B = beneficio anual constante VS = Valor sustancial
r = rentabilidad
Frmula:
VS
B
r =

Denominando:

k = rentabilidad anual considerada normal El superrendimiento anual constante ser:

Frmula: B k . VS es decir r.VS k . VS = ( r k ) VS


El fondo de comercio se calcula por el procedimiento de los superrendimientos segn sea el
supuesto de que se parta:

- Cuando se considera que la duracin de la empresa es de n aos y que el tipo de descuento
adecuado al anlisis (rentabilidad requerida) es igual a la rentabilidad normal k:

Frmula: FC = (B k . VS) a
n k
= ( r k ) . VS . a
n k



- Cuando se supone que la duracin de la empresa es de n aos y que el tipo de descuento
adecuado al anlisis es un k que puede ser diferente que la rentabilidad normal:

Frmula: FC = (B k . VS) a
n k
= ( r k ) . VS . a
n k



- Cuando se supone que la duracin de la empresa es ilimitada y que el tipo de descuento
adecuado al anlisis es igual a la rentabilidad normal k:

Frmula: FC = (B k . VS)
k
1
= ( r k ) . VS .
k
1


- Cuando se supone que la duracin de la empresa es ilimitada y que el tipo de descuento
adecuado al anlisis es un k que puede ser diferente que la rentabilidad normal:

Frmula: FC = (B k . VS)
k
1
= ( r k ) . VS .
k
1




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EL MTODO DIRECTO (continuacin)


El mtodo directo o anglosajn, estima el fondo de comercio por el procedimiento de los
superrendimientos y luego se aade este importe al del valor sustancial para estimar el valor
global.


II. La estimacin del valor global en el mtodo directo

En el mtodo directo el valor global se estima aadiendo al fondo de comercio, calculado por el
procedimiento de los superrendimientos, el valor sustancial.

VG = VS + FC

Donde a su vez el fondo de comercio responder a la expresin correspondiente segn el
supuesto.

Algunos autores consideran que el tipo de rendimiento normal debe aplicarse al valor global de
la empresa y no a su valor sustancial.

Denominando:

B = beneficio anual constante VG = Valor global
k = tipo de rentabilidad normal

Frmula: B k . VG


- El valor global por este mtodo directo revisado, cuando se considera que la duracin de la
empresa es de n aos y que el tipo de descuento adecuado al anlisis es igual a la
rentabilidad normal k:

Frmula:
k n
k n
a
a
k 1
B VS
VG
+
+
=

- Cuando se supone que la duracin de la empresa es de n aos y que el tipo de descuento
adecuado al anlisis es un k que puede ser diferente que la rentabilidad normal:

Frmula:
k n
k n
a
a
k 1
B VS
VG
+
+
=

- Cuando se supone que la duracin de la empresa es ilimitada y que el tipo de descuento
adecuado al anlisis es igual a la rentabilidad normal k:

Frmula:
2k
B k . VS
VG
+
=

- Cuando se considera que la duracin de la empresa es ilimitada y que el tipo de descuento
adecuado al anlisis es un k que puede ser diferente que la rentabilidad normal:

Frmula:

k k
B k . VS
VG

+
+
=


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