Gua de Calidad de la Energa Elctrica

Costes
Anlisis de las inversiones en soluciones
para la Calidad de la Energa
C
o
s
t
e
s
2.5
Siemens Press Photo
Bovis Lend Lease, S.A. ETSII-UPM Fluke Ibrica, S.L.
Costes
Anlisis de las inversiones en soluciones para la Calidad
de la Energa
Angelo Baggini & Franco Bua
Universit di Bergamo & Engineering Consulting and Design
Julio 2004
Esta Gua ha sido publicada como parte de la Iniciativa Leonardo para la Calidad de la
Energa Elctrica (LPQI), un programa europeo de formacin y educacin respaldado por
la Comisin Europea (dentro del Programa Leonardo da Vinci) y la International Copper Association. Para
ms informacin sobre LPQI visite www.lpqi.org.
Centro Espaol de Informacin del Cobre (CEDIC)
CEDIC es una asociacin privada sin fines de lucro que integra la prctica totalidad
de las empresas fundidoras-refinadoras y semitransformadoras de cobre y de sus
aleaciones en Espaa. Su objetivo es promover el uso correcto y eficaz del cobre y sus aleaciones en los
distintos subsectores de aplicacin, mediante la compilacin, produccin y difusin de informacin.
European Copper Institute (ECI)
El European Copper Institute (ECI) es un proyecto conjunto formado por ICA
(International Copper Association) y la industria europea fabricante. Por medio
de sus socios, ECI acta en nombre de los principales productores mundiales
de cobre y fabricantes europeos para promover la utilizacin del cobre en Europa. Fundado en Enero de
1996, ECI est respaldado por una red de once Centros de Promocin del Cobre en Alemania, Benelux,
Escandinavia, Espaa, Francia, Grecia, Hungra, Italia, Polonia, Reino Unido y Rusia.
Limitacin de Responsabilidad
El contenido de este proyecto no refleja necesariamente la posicin de la Comunidad Europea, y tampoco
implica ninguna responsabilidad por parte de la Comunidad Europea.
El European Copper Institute, la Universit di Bergamo, Engineering Consulting and Design, la Copper
Development Association UK y el Centro Espaol de Informacin del Cobre (CEDIC) rechazan cualquier
responsabilidad por cualquier dao directo, indirecto, consecuencial o incidental que pueda resultar del
uso de la informacin, o de la incapacidad de usar la informacin o los datos contenidos en esta
publicacin.
Copyright European Copper Institute, Universit di Bergamo, Engineering Consulting and Design y
Copper Development Association UK.
Su reproduccin est autorizada siempre que el material sea ntegro y se reconozca la fuente.
La LPQI es promovida en Espaa por los miembros nacionales asociados al programa:

MGE UPS SYSTEMS

ESPAA, S.A.
Prysmian Cables y
Sistemas
Universidad
de Cantabria
Universidad Carlos III
de Madrid
Anlisis de las inversiones en soluciones para la Calidad de la Energa
Introduccin
La deficiente Calidad de la Energa puede tener una importante repercusin en el funcionamiento de
muchos tipos diferentes de instalaciones y existe una amplia gama de tecnologas adecuadas para aliviar
sus consecuencias o para resolver los problemas que provoca. Las ventajas econmicas de esas tecnologas
se pueden evaluar estimando las mejoras que pueden ofrecer en el rendimiento de las instalaciones de
produccin y la reduccin de costes resultante.
Para poder tomar decisiones sobre las inversiones necesarias es fundamental evaluar la repercusin
econmica de una mala Calidad de la Energa y compararla con el coste de las diversas medidas de mejora
alternativas posibles. En otras palabras, es necesario realizar un anlisis de la mejora de los costes entre las
diferentes soluciones.
El proceso de evaluacin de estas inversiones se puede realizar a travs de cuatro pasos bsicos:

Descripcin del rendimiento de la Calidad de la Energa del sistema existente.

Estimacin de los costes adicionales derivados de la mala Calidad de la Energa.

Presentacin de las diversas soluciones de acuerdo con sus costes y eficacia.

Desarrollo de un anlisis econmico comparativo de las diferentes soluciones.

Este documento pretende orientar sobre este proceso y, en particular, sobre el uso de las he-
rramientas de decisin econmica adecuadas para comparar las diversas soluciones. La exposicin se
centra en el repaso de los diferentes mtodos de llevar a cabo el anlisis comparativo de las
inversiones.
En aras de una mayor simplicidad, en los captulos siguientes nos referiremos al anlisis de las inversiones
en tecnologas cuyo propsito es la reduccin o resolucin de problemas de Calidad de la Energa como
Inversiones en Calidad de la Energa.
Anlisis de inversiones
Las empresas tienen muchas opciones sobre cmo invertir su capital para obtener un beneficio de su
inversin (siempre hay al menos dos posibilidades: invertir en un proyecto o colocar el dinero en una cuenta de
inversin).
Cada opcin, incluyendo las inversiones en Calidad de la Energa, debe competir por los recursos
financieros escasos con otras posibilidades de inversin. Por lo tanto el anlisis econmico de las
inversiones en Calidad de la Energa debe llevarse a cabo de la misma manera que se hara con el anlisis
de cualquier otra inversin financiera, de manera que puedan compararse todas las opciones sobre una
base equivalente. Este proceso de decisin se denomina anlisis presupuestario.
En la inversin en Calidad de la Energa surge un problema peculiar, que es tpico de cualquier inversin
en reduccin de costes. En el proceso de anlisis presupuestario algunas inversiones estn sealadas co-
mo estratgicas, es decir, que son necesarias para la supervivencia y el crecimiento de la empresa y por ello
tienen prioridad. Otro tipo de inversiones son exigidas por la ley; su rendimiento es bajo o inexistente y la
empresa nunca las podr contemplar bajo criterios econmicos. Ejemplos tpicos son las inversiones para
reducir el impacto medioambiental de sus actividades. Una vez se han atendido las necesidades de las
inversiones estratgicas y legales, suele quedar muy poco presupuesto para las medidas de reduccin de
costes, tales como las inversiones en Calidad de la Energa. Estas inversiones tienen entonces que ser
asumidas por unidades de negocio, empleando los ingresos operativos en lugar de capital. La conse-
cuencia es una perspectiva a muy corto plazo, lo que obliga a que las inversiones en Calidad de Energa
deban producir efectos beneficiosos en un plazo de 1-2 aos, equivalentes a un ndice de rendimiento
del 50 al 100%, mucho mayor que el rendimiento medio de otros recursos. Por lo tanto, la escasez de
capital para las inversiones en Calidad de la Energa y la necesidad de su financiacin a travs de los
Costes
1
ingresos operativos conduce a un rendimiento inferior al ptimo y presenta una oportunidad para su fi-
nanciacin por terceros.
En este captulo daremos una somera definicin de los principios del anlisis presupuestario y haremos un
breve repaso de otras definiciones tiles.
Anlisis presupuestario
La decisin de aceptar un proyecto depende del anlisis de los flujos de caja resultantes del mismo. Una
decisin de anlisis presupuestario debe satisfacer los siguientes criterios:

Debe considerar todos los flujos de caja del proyecto (incluyendo el capital de explotacin).

Debe tener en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

Llevar a la decisin correcta al elegir entre proyectos mutuamente excluyentes sobre diferentes
horizontes de inversin.
Todo el proceso de un anlisis presupuestario se basa en estimar de flujo de caja requerido por lo que es
muy importante que quien haya de tomar las decisiones disponga de la informacin previa ms exacta
posible. Para ello, debe hacer dos cosas:

Identificar todas las variables que afectan a los flujos de caja y determinar cuales de esas variables
son fundamentales para el xito del proyecto.

Definir el grado requerido de exactitud en las previsiones.

En las secciones siguientes se presentan las reglas de decisin de anlisis presupuestario ms importantes
haciendo una clara distincin entre mtodos determinsticos y estocsticos. Un mtodo de evaluacin se
considera determinstico si se puede estimar con precisin cada flujo de caja, mientras que se define como
estocstico cuando los flujos de caja pueden variar dentro de un margen y por lo tanto introducen cierto
grado de incertidumbre.
Nos centraremos en los mtodos determinsticos, dejando el estudio detallado de los mtodos estocsticos
para otra seccin de esta Gua.
Clasificacin de proyectos
Al tratar el anlisis presupuestario los proyectos se pueden clasificar como independientes o mutuamente
excluyentes.
Un proyecto es independiente cuando los flujos de caja no estn afectados por la decisin de aceptar o
rechazar cualquier otro proyecto. Por lo tanto, todos los proyectos independientes que cumplan los
criterios del anlisis presupuestario de la empresa deben aceptarse.
Los proyectos mutuamente excluyentes son aquellos en los que se presenta un conjunto de proyectos
de los cuales slo uno ser aceptado, como por ejemplo varios proyectos que cumplen el mismo
objetivo. Por lo tanto, al seleccionar entre proyectos mutuamente excluyentes, ms de uno de ellos
puede satisfacer los criterios de anlisis presupuestario de la empresa, aunque slo uno de ellos, el
mejor, deber aceptarse.
Coste de capital
Los mtodos de descuento del flujo de caja, que se describen en los prrafos siguientes, miden el flujo de
caja en trminos del ndice de beneficio requerido (ndice lmite) para determinar su aceptabilidad. Este
ndice lmite puede tomarse de acuerdo con el coste de capital de la empresa. Pero cmo se define el coste
de capital?
El coste de capital de una empresa es el tipo de descuento que debe utilizarse en el anlisis presupuestario.
El coste del capital neto invertido (WACC) refleja el beneficio que la empresa podra obtener colocando el
capital utilizado en la empresa en inversiones a largo plazo y es una media ponderada del coste de la deuda
2
Anlisis de las inversiones en soluciones para la Calidad de la Energa
de la empresa (a largo y corto plazo) y de la remuneracin de los accionistas (acciones ordinarias, acciones
preferentes).
Dicho de otro modo, el coste del capital representa el coste de los fondos utilizados para adquirir los activos
totales de la empresa. Generalmente se refiere a los ndices de beneficio esperados por las partes que
contribuyen a la estructura financiera: accionistas ordinarios y preferentes, as como acreedores. Por lo
tanto generalmente se calcula como una media ponderada de los costes asociados a cada tipo de
obligacin incluida en la estructura financiera de la empresa.
Con respecto al anlisis presupuestario, el concepto implcito en la definicin del coste del capital es que la
empresa debe gestionar sus activos y seleccionar los proyectos de inversin con el objetivo de obtener unos
ingresos suficientes al menos para cubrir sus costes de capital. La gestin financiera separa la decisin de
inversin de la decisin de financiacin. La estructura financiera de una empresa se considera como fija,
por lo que los costes del capital neto invertido sern un coste fijo ms.
A veces la tasa de beneficio de las inversiones puede ajustarse al riesgo, es decir, los proyectos de bajo riesgo
pueden tener un ndice lmite ms bajo, mientras que los proyectos de alto riesgo deben producir un
beneficie muy por encima del coste de capital neto invertido.
Otra consideracin es la relacin deuda-valor. Puede que las empresas no quieran adquirir demasiada deuda
en comparacin con el valor, ya que esto aumenta su exposicin al riesgo. As, algunos proyectos pueden no
llevarse a cabo, an cuando proporcionaran un rendimiento atractivo, porque la empresa necesita limitar o
reducir su deuda. De nuevo, esta situacin presenta una oportunidad para la financiacin por terceros.
Valor del dinero respecto al tiempo
Una determinada cantidad de dinero disponible hoy tiene mayor valor que la misma cantidad recibida en
el futuro, porque el dinero disponible hoy puede invertirse para obtener un beneficio y disponer de ms
cantidad de dinero en el futuro. La expresin matemtica del valor del dinero con respecto al tiempo
cuantifica el valor de una determinada cantidad de dinero a lo largo del tiempo. Naturalmente, esto
depende del tipo de beneficio o inters que pueda obtenerse de la inversin.
Los conceptos del valor del dinero con respecto al tiempo pueden dividirse en dos categoras:

Valor futuro describe el proceso para determinar como crecer en el futuro una inversin efec-
tuada hoy.

Valor presente describe el proceso para determinar lo que un determinada cantidad de dinero que
se recibir en el futuro vale en trminos de dinero actual.
Valor futuro de un flujo de caja nico
El valor futuro de un nico flujo de caja representa la cantidad que, en un determinado momento del
futuro, crecer una inversin hecha hoy si se invierte a un tipo de inters determinado. Por ejemplo si se
depositan hoy 100 en una cuenta bancaria a un tipo de inters del 10%, calculado y pagado anualmente,
la inversin crecer en un ao a un valor de 110 .
Esto se puede expresar as:
100 (1 + 10/100) = 110 Ao 1
En el segundo ao, la cuenta devenga un inters del 10 % tanto de los 100 de capital principal inicial como
de los 10 de intereses obtenidos durante el primer ao, dando un saldo de 121 despus de dos aos:
110 (1 + 0,10) = 121 Ao 2
100 (1 + 0,10) (1 + 0,10) = 121 o 100 (1 + 0,10)
2
= 121
Obsrvese que la inversin rindi un inters de 11 durante el segundo ao, mientras que durante el
primer ao slo rindi 10 . Esto se debe a que el tipo de inters del ejemplo es compuesto.
Anlisis de las inversiones en soluciones para la Calidad de la Energa
3
Si el dinero se dejase en la cuenta durante un ao ms, el inters se calculara sobre 121 y el saldo de la
cuenta al final del tercer ao sera de 133,10 :
121 (1 + 0,10) = 133, 10 Ao 3
100 (1 + 0,10) (1 + 0,10) (1 + 0,10) = 133,10
100 (1 + 0,10)
3
= 133,10
El valor futuro de una inversin inicial a un tipo de inters compuesto calculado anualmente en cualquier
momento del futuro se puede hallar por medio de la siguiente ecuacin:
FVt=CF0(1+r)
t
(1)
donde:
FVt = valor futuro al final del ao t
CF0= inversin inicial
r = tipo de inters compuesto anual
t = nmero de aos
Valor actual de un flujo de caja nico y de un grupo de flujos de caja
El valor actual indica el valor calculado en dinero de hoy de un flujo de caja que se recibir en el futuro. Por lo
tanto, el valor actual de un flujo de caja futuro representa la cantidad de dinero que, si se invirtiese hoy a un
determinado tipo de inters, crecera hasta alcanzar el mismo valor que el flujo de caja futuro en aquel momento
posterior. El proceso de calcular los valores actuales se denomina descuento y el tipo de inters utilizado para
calcular los valores actuales se conoce como tipo de descuento. Por ejemplo, el valor presente de 100 que se
recibirn dentro de un ao es de 90,91 si el tipo de descuento es del 10% calculado anualmente.
Esto puede demostrarse as:
90,91 (1 + 0,10) = 100 90,91 = 100 / (1 + 0,10)
Obsrvese que se ha utilizado la ecuacin del valor futuro para describir la relacin entre el valor presente
y el valor futuro. Por lo tanto el valor presente de 100 a recibir en dos aos ser de 82,64 si el tipo de
descuento es del 10%:
82,64 (1 + 0,10)
2
= 100 82,64 = 100 / (1 + 0,10)
2
Para calcular el valor actual de un flujo de caja futuro a un tipo de descuento determinado, conociendo el
nmero de aos en el futuro en que se producir el flujo de caja, puede utilizarse la siguiente ecuacin, que
podra deducirse algebraicamente a partir de la ecuacin del valor futuro:
PV=
CFt
(2)
(1+r)
t
donde:
PV = valor actual
CFt = flujo de caja futuro que se producir en t aos a partir de ahora
r = tipo de inters o de descuento
t = nmero de aos
El valor actual de un grupo de flujos de caja es igual a la suma de los valores actuales de los flujos de caja
individuales que lo componen:
PV=

CFt
(3)
(1+r)
t
4
Anlisis de las inversiones en soluciones para la Calidad de la Energa
t=0
T
donde:
PV = valor presente del grupo de flujos de caja
CFt = flujo de caja que se producir al final del ao t
r = tipo de descuento
t = nmero de ao, que vara desde cero hasta T
T = el ltimo ao en que se produce el flujo de caja
Mtodos determinsticos de anlisis de inversiones en Calidad de la Energa
El anlisis econmico de las inversiones es uno de los fundamentos de cualquier proceso de decisin
empresarial, porque la reduccin de costes es el principal objetivo de las inversiones en Calidad de la
Energa.
Los elementos principales de una inversin que se deben estudiar son:

El coste financiero o inversin inicial.

El coste del capital.

La reduccin de costes.

Gastos operativos y de mantenimiento de la inversin.

Vida econmica de la inversin.

Se pueden emplear varios medios de evaluacin, de acuerdo con los criterios internos de
evaluacin de las inversiones de la empresa. Los mtodos utilizados sern ms o menos
sofisticados dependiendo de la importancia de la inversin.
Se puede establecer una diferenciacin entre los mtodos de evaluacin que utilizan el clculo del coste del
ciclo de vida de la inversin y aquellos que no lo emplean. Los mtodos de evaluacin que utilizan el
clculo del coste del ciclo de vida se basan en la transformacin de la inversin y de los flujos de caja
anuales en varios momentos en sus valores actuales equivalentes. Dicho de otro modo, se tiene en cuenta
todo el tiempo de vida de la inversin. Ejemplos tpicos de los mtodos de calculo de costes de ciclo de vida
son los de valor presente neto (NPV) y de ndice de rendimiento interno (IRR).
Los mtodos de evaluacin que no utilizan el clculo de costes del ciclo de vida son, por ejemplo, los
de tiempo de recuperacin (PBT) y de anlisis de punto crtico. Estos mtodos no tienen en cuenta la
vida de la inversin, simplemente indican cuanto se tardar en recuperar el dinero invertido en el
proyecto.
Mtodos de descuento del flujo de caja
Valor neto actual (NPV)
El valor neto actual (NPV) de un proyecto indica el impacto esperado del proyecto sobre el valor de la
empresa.
Se espera que los proyectos con un NPV positivo aumenten el valor de la empresa. Por lo tanto, la regla
de decisin del NPV recomienda que debern aceptarse todos los proyectos independientes que
presenten un NPV positivo. Si el NPV es mayor que cero el proyecto es vlido, ya que los ingresos futuros
sern suficientes para pagar el inters y recuperar el coste financiero inicial antes del final de la vida de
la inversin. Cuando el NPV es igual a cero, se llega al equilibrio al final de la vida y la inversin ser poco
atractiva.
Cuando se escoge entre proyectos mutuamente excluyentes, debe seleccionarse aquel proyecto cuyo NPV
sea mayor (positivo).
El NPV se calcula como el valor actual de los flujos de caja entrantes del proyecto menos el valor actual de
los flujos de caja salientes. Esta relacin se expresa por medio de la formula siguiente:
Anlisis de las inversiones en soluciones para la Calidad de la Energa
5
NPV=

CFt
= CF0 +
CF1
+
CF2
+...+
CFT
(4)
(1+r)
t
(1+r)
1
(1+r)
2
(1+r)
T
Donde:
CFt = flujo de caja en el tiempo t
CF0 = inversin inicial
r = coste del capital
t = nmero de aos
T = vida del proyecto
El ejemplo de la Tabla 1 ilustra el clculo del valor neto
actual y muestra los flujos de caja derivados de los
proyectos A y B a lo largo de sus cinco aos de vida. El
coste de capital del proyecto es del 10 %.
Por lo tanto, si los proyectos A y B son independientes
ambos proyectos deben ser aceptados. Por otra parte,
si son proyectos mutuamente excluyentes deber es-
cogerse el proyecto A ya que es el que tiene un NPV
mayor.
El NPV considera todos los flujos de caja del proyecto y valor del dinero con respecto al tiempo.
Los proyectos tambin pueden compararse tomando como parmetro la relacin entre el valor presente
del proyecto y la inversin asociada (NPV/I).
ndice de rendimiento interno (IRR)
El ndice de rendimiento interno (IRR) de un proyecto es el tipo de descuento con el que su NPV es igual a
cero. La regla de decisin del IRR especifica que todos los proyectos independientes cuyo IRR sea mayor
que el coste de capital deben ser aceptados. Cuando se selecciona entre proyectos mutuamente
excluyentes, se debe escoger el proyecto cuyo IRR sea mayor, siempre que este IRR sea mayor que el coste
de capital.
6
Anlisis de las inversiones en soluciones para la Calidad de la Energa
Tabla 1 - Ejemplo que ilustra el clculo de
NPV (referencia al fichero Excel [6])
Projecto A Projecto B
Ao Flujo de caja () Flujo de caja ()
0 -1000 -1000
1 500 100
2 400 200
3 200 200
4 200 400
5 100 700
NPV 121.89 103.92
El Valor Actual Neto (NPV) resumido
Qu es?
El NPV es una medida de cuanto valor se puede crear o aadir al realizar hoy al una inversin, es decir, la
diferencia entre el valor de mercado de la inversin y su coste.
Cmo se calcula el NPV?
Se estiman los flujos de caja futuros. Se calcula el valor actual de esos flujos de caja menos el coste
inicial.
La regla del NPV
Para proyectos independientes: Una inversin se debe aceptar si el valor actual neto es positivo y
rechazada si es negativo.
Para proyectos mutuamente excluyentes: Se debe escoger el proyecto con mayor NPV positivo.
Haga un ejemplo (si necesita ayuda consulte el fichero Excel [6])
Tiene previsto comprar una UPS que cuesta 20.000 hoy y producir flujos de caja de 3.000 cada ao
durante los prximos 10 aos. El valor residual ser cero. El coste de capital es del 5% Debe comprar
la UPS?
t=0
T
NPV= 0 =

CFt
= CF0 +
CF1
+
CF2
+...+
CFT
(5)
(1+IRR)
t
(1+IRR)
1
(1+IRR)
2
(1+IRR)
T
donde:
CFt = flujo de caja en el tiempo t
T = vida del proyecto.
El ejemplo de la Tabla 2 ilustra la determinacin del IRR
y muestra los flujos de caja derivados de los proyectos A
y B a lo largo de sus cinco aos de vida. El coste de
capital para ambos proyectos es del 10%.
Por lo tanto, si los proyectos A y B son independientes,
ambos proyectos pueden aceptarse ya que sus IRR son
mayores que el coste de capital. Por otra parte, si son
mutuamente excluyentes deber elegirse el proyecto A
ya que su IRR es mayor.
Equivalente anual
Si suponemos un flujo de caja igual para cada ao, es decir CF0 = CF1 = = CFT, podemos simplificar la
ecuacin (3) a:
PV=
CF*((1+r)
T
-1)
(6)
r(1+r)
T
La ecuacin anterior puede utilizarse para calcular los flujos de caja anualizados (ACF) resultantes de una
inversin realizada. Por ejemplo si hacemos una inversin, I, en mejora de la Calidad de la Energa, esta
inversin ser eficaz si el ahorro de costes anual (ACS) es mayor que la suma de los ACF y los gastos de
funcionamiento y mantenimiento (OME).
ACF=
I*r*(1+r)
T
(7)
(1+r)
t
-1
El coste anual de propiedad (ACO) de esa inversin es ACS OME ACF y la decisin de inversin debe
ser positiva si ACO > 0. En la seccin 5.5.1 de esta Gua se utiliza una variante de este mtodo, en la
Anlisis de las inversiones en soluciones para la Calidad de la Energa
7
Tabla 2 - Ejemplo que ilustra el clculo
del IRR (consultar fichero Excel [6])
Projecto A Projecto B
Ao Flujo de caja () Flujo de caja ()
0 -1000 -1000
1 500 100
2 400 200
3 200 200
4 200 400
5 100 700
IRR 17% 13%
El ndice de rendimiento interno (IRR) resumido
Qu es?
El ndice de rendimiento interno es el tipo de descuento que hace que el NPV de un proyecto sea igual a cero
Cmo se calcula el IRR?
Se hace el NPV igual a cero y se resuelve la ecuacin para hallar el tipo de inters. El tipo de inters con
el que el NPV es igual a cero, es el IRR.
Regla decisin del IRR
Una inversin es aceptable si el IRR es mayor que el ndice de rendimiento requerido. De lo contrario
deber ser rechazada.
Haga un ejemplo (si necesita ayuda consulte el fichero Excel [6])
Tiene previsto instalar un filtro activo cuyo coste actual es de 5.000 y producir flujos de caja de 1.000
cada ao durante los prximos 10 aos. El valor residual ser cero. El coste de capital es del 5% Debe
instalar el filtro activo?
t=0
T
que el coste anual de la mala calidad de la energa se aade a la inversin anual y a los costes de
funcionamiento y mantenimiento de diversas soluciones de mejora, y se propone la solucin de coste
mnimo.
El ACO puede convertirse en coste total de propiedad (TCO) utilizando de nuevo la ecuacin (3):
TCO=
ACO*((1+r)
T
-1)
(8)
r*(1+r)
T
Comparacin de los mtodos de anlisis de descuento
Las reglas de decisin tanto del NPV como del IRR tienen en cuenta todos los flujos de caja del proyecto y
el valor del dinero con respecto al tiempo.
Las reglas de decisin del mtodo NPV y del mtodo IRR difieren con respecto a los tipos de reinversin
asumidos en cada uno de ellos. La regla de decisin del NPV asume implcitamente que los flujos de caja
del proyecto pueden ser reinvertidos al tipo correspondiente al coste de capital de la empresa, mientras que
la regla de decisin del IRR asume implcitamente que los flujos de caja pueden reinvertirse al tipo
correspondiente al IRR del proyecto. Como cada proyecto tendr probablemente un IRR diferente, el
supuesto en que se basa la regla de decisin del NPV es ms razonable.
En general, el anlisis econmico en ingeniera presenta el NPV como el mtodo ms correcto para la toma
de decisiones sobre inversiones. El IRR tiene problemas especficos por ejemplo, con la ecuacin (5) no
siempre se obtiene una solucin nica para IRR. Adems, para un proyecto con un tipo de IRR elevado, del
40% por ejemplo, la suposicin de que la empresa pueda obtener un rendimiento del 40% en las ganancias
del proyecto es errnea. En la actual era de la informacin, en que se dispone de potentes ordenadores de
sobremesa, no hay razn alguna para no utilizar sistemticamente el mtodo de NPV para la toma de las
decisiones de inversin.
Mtodos de no-descuento del flujo de caja
Tiempo de recuperacin (PBT)
El tiempo de recuperacin representa la cantidad de tiempo que se tarda en recuperar el coste inicial de un
proyecto.
El uso del mtodo PBT como regla de decisin de anlisis presupuestario especifica que se deben aceptar
todos aquellos proyectos independientes cuyo PBT sea inferior a un determinado nmero de aos. Cuando
se escoge entre proyectos mutuamente excluyentes, se deber elegir el proyecto cuyo tiempo de recuperacin
sea menor.
El clculo del PBT se ilustra mejor por medio de un ejemplo. Consideremos
el Proyecto A, que produce a lo largo de los cinco aos de su ciclo de vida de
los flujos de caja que se indican en la Tabla 3.
Para comenzar el clculo del PBT del Proyecto A, aadamos a la tabla una
columna adicional que representa el flujo de caja neto (NCF) del proyecto
en cada ao (Tabla 4).
Obsrvese que despus de dos aos el NCF es negativo (-1000 + 500 +400
= -100), mientras que despus de tres aos el NCF es positivo (-1000 + 500
+ 400 + 200 = 100). Por lo tanto el PBT, o el punto crtico, se produce en
algn momento del tercer ao. Si suponemos que los flujos de caja se
producen con regularidad durante el transcurso del ao, se puede calcular el PBT mediante la siguiente
ecuacin:
PBT= Y
LN
-
(
NFC (Y
LN
)
)
(9)
(CFY
LN+1
)
Ao Flujo de caja ()
0 -1000
1 500
2 400
3 200
4 200
5 100
8
Anlisis de las inversiones en soluciones para la Calidad de la Energa
Tabla 3 - PBT
del Proyecto A
Donde:
Y
LN
= ltimo ao con flujo de caja negativo (NCF)
NCF(Y
LN
) = flujo de caja neto en ese ao
CF(Y
LN+1
) = flujo de caja total en el ao siguiente.
As, en el ejemplo anterior, el ltimo ao con flujo de ca-
ja negativo es el ao 2, el valor del flujo de caja neto en
ese ao es igual a 100 y el flujo de caja total en el ao
siguiente (ao 3) es igual a 200 . Por lo tanto, se recu-
pera la inversin inicial del proyecto en 2 (-100/200) =
2,5 aos.
Aunque es muy utilizado, el mtodo del tiempo de recuperacin presenta varios inconvenientes. En primer
lugar, el mtodo del PBT supone que 200 que se recibirn dentro de un ao son equivalentes a 200 a
recibir dentro de cinco aos; dicho de otro modo, no tiene en cuenta el valor del dinero con respecto al
tiempo. Este problema se puede resolver calculando el tiempo de recuperacin descontado (DPBT), en el
que los flujos de caja se descuentan a sus valores actuales considerando el tipo de descuento, haciendo al
DPBT coherente con los mtodos de estimacin de los costes del ciclo de vida como se indic para el NPV
y el de IRR. El segundo inconveniente es que el mtodo de tiempo de recuperacin no tiene en cuenta los
efectos de los diferentes tiempos de duracin de las alternativas, con lo que penaliza los proyectos que tie-
nen tiempos de duracin potenciales largos. Por ejemplo, si las inversiones A y B cuestan cada una 1.000
y permiten ahorrar 200 cada ao, ambas tendran un PBT de 5 aos, lo cual las hace parecer igualmente
aceptables. Sin embargo, si la inversin A tiene una vida til estimada de 5 aos y la inversin B tiene una
vida til estimada de 10 aos, la inversin B sera evidentemente la mejor opcin. El tercer inconveniente
es que el criterio de aceptacin/rechazo es muchas veces arbitrariamente corto. Por ejemplo, muchas or-
ganizaciones requieren un periodo de recuperacin de 1 a 3 aos para tomar en consideracin un proyec-
to de ahorro de costes y dan mayor prioridad a los proyectos cuyo tiempo de recuperacin es ms corto.
Por lo tanto el mtodo de tiempo de recuperacin rechazar muchas oportunidades de inversin inte-
resantes, mientras que puede hacer que se acepten proyectos que reducen el valor de la empresa. Este
mtodo era muy utilizado en las dcadas de los 60 y 70, antes de la era de los ordenadores, porque su
clculo es sencillo. Hoy da debe evitarse en la medida de lo posible. Un reciente estudio [7] demues-
tra que el mtodo de NPV es , con diferencia, la herramienta preferida entre 1.000 empresas incluidas
en un estudio de la revista Fortune, ya que el 85% de ellas lo utilizan siempre o con frecuencia.
Anlisis de las inversiones en soluciones para la Calidad de la Energa
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Ao Flujo de caja () Flujo de caja neto ()
0 -1000 -1000
1 500 -500
2 400 -100
3 200 100
4 200 300
5 100 400
Tabla 4 - PBT del Proyecto A (NCF)
El mtodo de tiempo de recuperacin (PBT) resumido
Qu es?
El tiempo de recuperacin de la inversin es la cantidad de tiempo que se tardar en recuperar la
inversin inicial.
Cmo se calcula el PBT?
Se supone que los flujos de caja se reciben uniformemente a lo largo del ao. Se calcula el nmero de
aos que tardarn los flujos de caja futuros en igualar la salida del flujo de caja inicial.
La regla de decisin simple del PBT
Una inversin es aceptable si su periodo de recuperacin calculado es menor que un nmero de aos
previamente determinado.
Haga un ejemplo (si necesita ayuda consulte el fichero Excel [6])
Planea adquirir un volante de inercia que costar hoy 200.000 y producir un flujo de caja anual de
3.000 . La empresa slo acepta proyectos con un tiempo de recuperacin de 4 aos o menos Debe
comprar la mquina?
Anlisis de punto de equilibrio
El anlisis de punto de equilibrio puede emplearse para proyectos en los que se produce una acumulacin
gradual de costes y beneficios a lo largo del tiempo. Por ejemplo, una planta de produccin necesitar
varios aos de inversiones en instalaciones, mano de obra, formacin y servicios. Despus de un cierto
tiempo, la planta comenzar a producir resultados que, despus, aumentarn gradualmente al crecer la
experiencia y la introduccin del producto en el mercado. El punto en el que los costes acumulados se
igualan con los beneficios acumulados se denomina punto de equilibrio. Generalmente se aplica a
proyectos complejos y en algn caso se aplica a las inversiones en Calidad de la Energa.
La mayora de los paquetes de software de clculo, como los incluidos en OpenOffice, StarOffice y Microsoft
Office disponen de funciones y de archivos de ayuda que simplifican estos clculos.
Mtodos estocsticos para el anlisis de inversiones en Calidad de la Energa
Los problemas de Calidad de la Energa ocasionan un flujo de caja negativo, es decir, suponen un coste
permanente como, por ejemplo, por exceso de prdida de potencia en un transformador (debido a los
armnicos) o incidentes especficos (como una cada de tensin no compensada o el fallo de un
transformador debido a una sobrecarga de larga duracin causada por los armnicos)
Por lo tanto el responsable de tomar las decisiones puede enfrentarse a situaciones previsibles, de riesgo o
de incertidumbre. Estas condiciones se diferencian como se explica a continuacin:

Previsibles significa que el responsable de tomar la decisin conoce por anticipado los valores
exactos de todos los parmetros que pueden afectar dicha decisin.

De riesgo indica que el responsable conoce todos los posibles estados que se pueden producir, que
pueden afectar todos los parmetros de decisin relevantes, y est en condiciones de asignar a cada
uno de esos estados la probabilidad de que se produzcan.

Incertidumbre indica que el responsable puede no conocer todos los posibles estados que afectan
a la decisin y/o puede no estar en condiciones de asignar una probabilidad de producirse a cada
uno de ellos.
Cuando se est seguro sobre la naturaleza y la escala del riesgo se aplicarn los mtodos determinsticos.
Cuando hay que enfrentarse con la incertidumbre, el primer paso ser intentar identificar los datos
adicionales necesarios para conocer el margen de posibilidades y las probabilidades de que el problema se
convierta en un riesgo cierto. Esto implica normalmente la recogida de aquellos datos, lo que supone cierto
coste.
Para abordar una situacin de riesgo, ser necesario adaptar a esta nueva situacin los mtodos de
evaluacin determinsticos descritos anteriormente. Por ejemplo, si se utilizaron los mtodos de NPV y PBT
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Anlisis de las inversiones en soluciones para la Calidad de la Energa
PBT NPV
PBT^ NPV^
Periodo corto Periodo largo
D
e
t
e
r
m
i
n

s
t
i
c
o
E
s
t
o
c

s
t
i
c
o
Figura 1 - Ejemplo de uso
de criterios de evaluacin de proyectos
determinsticos
y no determinsticos
cuando los flujos de caja eran determinsticos, se utilizarn los mtodos NPV^ y PBT^ para el anlisis
estocstico donde los flujos de caja se expresan en funcin de sus valores esperados.
Por ejemplo, en condiciones de riesgo el NPV puede reformularse as:
NPV^=

CF(t)
^
-I (10)
(1+t)
t
donde los smbolos indican las mismas magnitudes descritas anteriormente.
Para evaluar cada uno de los flujos de caja se puede emplear la siguiente expresin:
CF^ = n p
donde:
n = frecuencia del incidente de Calidad de la Energa (causa de los daos).
p = probabilidad que se produzcan el dao.
= magnitud de los daos.
La frecuencia del incidente se puede evaluar basndose en normas (por ejemplo EN 50160), en los
resultados de campaas de medicin o en datos histricos.
La probabilidad de que se produzca el dao puede evaluarse basndose en la documentacin disponible y
la experiencia. Un ejemplo es la curva de la Asociacin de Fabricantes de Equipos Informticos y de
Empresa (CBEMA) para equipos informticos.
La magnitud de los daos es el valor de las prdidas provocadas por el incidente de Calidad de la Energa
que se est estudiando. Sus consecuencias varan segn el tipo de industria, el emplazamiento, tipo de pro-
duccin, las condiciones de mercado, etc. Pueden encontrarse valores medios en la documentacin de re-
ferencia o en informes de estadsticos como [8]. Ejemplos de prdidas tpicas relacionadas con los inciden-
tes de Calidad de la Energa son:

Prdidas debidas a la reduccin de la expectativa de vida de los equipos.

Prdidas de energa.

Interrupciones o reduccin de la produccin.

Prdida de datos.
Con esta metodologa:

Los flujos de caja se determinan con un procedimiento de evaluacin de riesgo.

El flujo de caja ya no es una variable determinstica sino una variable estocstica y se expresa en
funcin del valor esperado.
El elemento de riesgo en las inversiones en Calidad de la Energa puede avaluarse de dos maneras:

Estableciendo un tipo lmite elevado: por ejemplo, si el coste de capital neto invertido (WACC) es
del 15%, se puede prescribir que las inversiones de riesgo produzcan un rendimiento del 20%.

Requiriendo una recuperacin rpida: imponer el requisito de una recuperacin en 2 aos implica
un rendimiento de casi el 50% anual. Ese corto perodo de tiempo permite que la empresa recupere
su dinero antes de que algo pueda ir mal.
Sin embargo, estas tcnicas para acomodar el riesgo pueden resultar bastante toscas. No tienen en cuenta
que los medios de operacin se gestionan en realidad durante todo su ciclo de vida, y que los gestores
pueden emprender sobre la marcha acciones correctivas
Anlisis de las inversiones en soluciones para la Calidad de la Energa
11
t=1
T
Referencias y bibliografa
[1] D V Lindley: Making Decisions, Wiley, London, 1985
[2] J Clark, T Hindelag, R Pritchard: Capital budgeting, planning and control of expenditures, 3
rd
Edition, Prentice-Hall,
1989
[3] R Brearly, S Myers: Principles of corporate finance, 4
th
Edition, McGraw Hill, 1991
[4] Colli, Franzone: Teoria generale dei processi decisionali, Giuffr, Pavia, 1992
[5] Cherubini, Dalla Lunga: Matematica finanziaria, McGraw Hill, Milano 2002
[6] www.lpqi.org library|application guide|Section 2: Costs|2_5-examples.xls
[7] P Ryan: Capital budgeting practices of the Fortune 1000: how have things changed, Journal of Business and
Management, Winter 2002
[8] CEIDS: The cost of power disturbances to industrial & digital economy companies, 2001
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Anlisis de las inversiones en soluciones para la Calidad de la Energa
Socios Fundadores* y de Referencia
Consejo Editorial
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