Memrias de um economista centenrio

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Memrias de um economista centenrio

Por Alexandre Schwartsman

Excerto das memrias do economista Alexandre

(/sites/default/files/gn/12/09/arte12opin-101-artigo-a18.jpg)

Schwartsman, postadas no seu centsimo aniversrio: "Mas o principal erro, dentre tantos que cometi, e que so inerentes profisso do economista, talvez tenha sido no levar a srio algumas de minhas prprias concluses e, desta forma, no antever os eventos de maior magnitude observados at agora no sculo XXI, que vi nascer e no qual vivi a maior parte da minha longa existncia. Eu j tinha acompanhado o que ocorrera com a Argentina, pas que - assim como a periferia europeia - havia se colocado numa armadilha cambial. Enquanto os capitais fluam abundantemente tudo corria a favor do pas. Havia um desequilbrio externo, mas o financiamento barato no criava incentivos para sua correo; pelo contrrio, a percepo que a poupana externa estaria sempre disponvel para pases que se engajassem seriamente nas reformas e no controle fiscal gerou despreocupao com respeito ao balano de pagamentos. Persistncia do crescimento baixo ou negativo abre espao para a polarizao poltica e para o populismo No entanto, quando os capitais secaram, originalmente por fatores que pouco (ou nada) tinham a ver com a Argentina, e o pas se viu obrigado a fazer um forte ajuste de balano de pagamentos, o pesadelo do padro-ouro retornou. Incapaz de desvalorizar sua moeda, tentou promover a depreciao interna, isto , reduzir preos e salrios domsticos para recuperar a competividade perdida. Como resultado, o crescimento do Produto Interno Bruto (PIB), que atingira nveis asiticos nos anos anteriores, foi negativo em 1998, 1999, 2000 e 2001, testando os limites polticos e econmicos da estratgia. A arrecadao caiu e o pas passou a enfrentar problemas fiscais. Ao mesmo tempo, aumentou a percepo que a Argentina no conseguiria manter o cmbio fixo, gerando um srio problema: com praticamente toda a dvida pblica e privada denominada em dlares, era claro que o abandono do cmbio fixo levaria - como levou - reestruturao da dvida

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do governo e quebra do sistema financeiro. Crise ressalta necessidade de o Brasil retomar as reformas para viabilizar nova fase de expanso Isto realimentava o problema medida que tais temores se refletiam em elevaes dos spreads soberanos e, consequentemente, do custo de capital para os setores pblico e privado, agravado a recesso e os problemas fiscais. De nada adiantaram planos de ajuste fiscal (mais rigorosos do mesmo hoje se d crdito), ou promessas de ajuda externa (quantas vezes ouvimos o termo "blindaje"?). Quando a deteriorao atingiu um estado crtico, com fuga de capitais e queda acentuada da atividade econmica a Argentina viu-se forada a desvalorizar a moeda, promover o corralito para estancar a fuga de depsitos e, por conta disso, mergulhou em profunda crise poltica, preparando o terreno para a volta do tradicional populismo latino-americano. Os paralelos com a situao da periferia europeia eram mais do que desconfortveis. Havia uma forma ainda mais extrema de cmbio fixo: a adoo de uma moeda nica entre economias estruturalmente muito distintas e que no possuam mecanismos de ajuste como os encontrados em economias continentais, como Estados Unidos e Brasil. Os mercados de trabalho no eram integrados, isto , salrios na periferia e centro europeus eram determinados por consideraes regionais, com pouqussima migrao de regies com salrios estagnados para regies com salrios em crescimento, o que levou evoluo muito distinta do custo do trabalho ajustado produtividade. Assim os custos subiram na periferia relativamente ao centro, processo equivalente apreciao cambial, conduzindo a dficits externos macios na periferia em contrapartida a supervits no menos relevantes no centro. Novamente isto no foi visto como problema, dada a crena na persistncia dos ingressos de capitais por conta da integrao financeira. Contudo, quando sobreveio a crise de 2008-09 e os capitais voltaram ao centro, esta vulnerabilidade foi desnudada. Da mesma forma que na Argentina, a necessidade de reduo de preos e salrios levou a um forte processo recessivo, que contaminou as finanas governamentais. Adicionalmente as perdas bancrias foraram os governos a garantirem, explcita ou implicitamente, depsitos, criando um imenso passivo pblico. A ficaram patentes as duas outras falhas da integrao europeia. A ausncia de integrao fiscal colocou um fardo desproporcional sobre a periferia, em particular nos pases que, antes da crise, haviam tido desempenho exemplar de controle de gastos. Tiveram que cortar carne e osso, agravado o clima poltico e a queda da atividade. J a ausncia de integrao bancria deixou cada pas exposto s vicissitudes do seu sistema financeiro, aprofundando a percepo que a conta dos problemas bancrios recairia sobre o governo, e levando a prmios de risco crescentes sobre sua dvida. Por outro lado, com os bancos carregados de ttulos pblicos, este mesmo aumento dos prmios piorava sua situao patrimonial, o que no ocorreria (ou ocorreria em escala muito menor) caso a garantia aos bancos fosse supranacional. Em suma, a crise europeia da primeira dcada do sculo foi uma repetio da crise argentina, mas em escala muito ampliada. Ampliada porque envolvia vrios pases; porque envolvia somas perto das quais o default argentino virava dinheiro de troco; porque ocorria pela primeira vez depois de quase um sculo em pases desenvolvidos; e, finalmente, porque punha em xeque a construo poltica mais ambiciosa do Ocidente: a unificao europeia.

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Hoje, 50 anos depois dos eventos, ainda me lembro do peso deste ltimo elemento. Acreditava que a Europa no permitiria a dissoluo do seu ousado projeto poltico e que, portanto, depois de todas as rodadas necessrias de barganha, os lderes europeus fariam o que seria necessrio para manter a Unio Europeia. Eventualmente os pases credores, Alemanha principalmente, acabariam pagando a conta em troca de um controle maior, ou seja, de uma criao de uma Europa federal. No contava, porm, com dois fatores perturbadores: a complexa governana europeia, que dava pesos iguais a pases de dimenses muito distintas; e a polarizao poltica acentuada pela prpria recesso. Num primeiro momento a transio poltica de situao para oposio na Europa ocorreu dentro do mainstream, mas a persistncia do crescimento baixo, ou mesmo negativo, terminou por corroer a credibilidade dos partidos polticos tradicionais. Populistas como Beppe Grillo na Itlia, Alexis Tsipiras (do Syriza), e Geert Wilders na Holanda, trazidos ao poder em meio a mensagens contrrias austeridade fiscal e, de modo geral, hostis ao projeto de unificao europeia, transformaram o que poderia ser um jogo de cartas marcadas numa disputa real, abrindo inclusive espao para a eleio de Marine Le Pen e sua Frente Nacional na Frana, a p de cal no projeto europeu. bem verdade que, antes mesmo da eleio de Le Pen, a incapacidade da cpula europeia de articular um plano ousado de resgate da periferia j havia forado a sada da Grcia da moeda nica, jogando aquele pas numa crise ainda mais aguda que a experimentada entre 2008 e 2012. Mais que isso, a sada grega (conhecida na poca como Greekexit) terminou de vez com os resqucios da crena sobre a inviolabilidade do euro. Nas semanas e meses que se seguiram ao Greekexit, numa imitao agora da crise asitica de 15 anos antes, como domins foram caindo os pases da periferia. Primeiro Portugal, assolado por problemas semelhantes aos gregos e, como a Grcia, percebido como pequeno demais para afetar o todo. Depois Chipre, Irlanda, Espanha e, finalmente, aps uma luta inglria, tambm a Itlia. Num espao de meses toda a periferia europeia havia abandonado a moeda nica, de repente domnio da Alemanha e seus satlites, com a Frana orbitando algo desajeitadamente entre o euro e o retorno do franco (finalmente decidido pela presidente Le Pen alguns anos mais tarde). Desnecessrio dizer que todos os pases que abandonaram o euro pagaram caro (ainda que no se saiba at hoje qual teria sido o custo de permanecer atrelado ao euro). Da mesma forma que na Argentina, no comeo do sculo, a dvida pblica se tornou impagvel, tendo sido convertida forosamente nas novas moedas nacionais redivivas. verdade que credores domsticos sofreram relativamente pouco no processo (no quero dizer que sofreram pouco, apenas consideravelmente menos do que outras classes de credores). Sim, houve uma reduo modesta no valor nominal da dvida em vrios casos (no todos) e, sim, com as taxas de juros repactuadas e fixas, a acelerao da inflao nos primeiros anos do novo regime acabou por impor um nus adicional aos poupadores nacionais. Da mesma forma, o sistema bancrio em muitos destes pases (tambm no todos) teve que ser nacionalizado, reconhecendo de direito uma situao de fato, visto que os governos nacionais eram os garantidores ltimos da dvida. Por conta disto tais pases passaram por um perodo recessivo adicional, mas, de forma no surpreendente, dada a experincia argentina, vrios retomaram o crescimento em prazos de um a dois anos. bem verdade que cresciam a partir de nveis muito reduzidos de produto, algo entre 15% e 20% abaixo do seu potencial (talvez at mais se as novas tcnicas psicohistricas de aferio de produto potencial so to precisas quanto a nova gerao de
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economistas acredita). As melhores estimativas atuais sugerem que, em at quatro anos, a maior parte deles j operava em intervalos prximos ao potencial. O que talvez no fosse esperado era o custo que a dissoluo do euro imps aos pases que nele permaneceram. A comear porque as perdas associadas reestruturao das dvidas perifricas afetaram fortemente os bancos dos pases credores, onde, afinal de contas, acumulavam-se os crditos contra a periferia. Incluem-se, entre estes, os bancos centrais, que, por meio do Target 2, tambm mantinham enorme exposio periferia. As perdas bancrias do centro europeu, somadas monumental apreciao do euro relativamente s moedas perifricas, tiveram impacto extremamente negativo sobre estas economias. A locomotiva exportadora alem em particular foi duramente atingida, visto que suas vantagens em termos de custos foram revertidas pela desvalorizao na periferia. Por outro lado, a retrao de crdito bancrio - por conta das elevadas perdas patrimoniais - afetaram a demanda interna, tanto consumo, quanto investimento. E, completando o quadro, a necessidade do governo alemo recapitalizar os bancos partindo de uma situao de endividamento j delicada, levou a um aumento expressivo do custo de captao do Tesouro alemo. verdade que, no primeiro momento, a Alemanha teve um desempenho muito superior ao da periferia, mergulhada ainda na crise ps-desvalorizao. Mas, passados alguns anos, o pas voltou a ser referido como o homem doente da Europa, levando ao fim do longo reinado democrata-cristo e abrindo espao para a hegemonia socialdemocrata. "Ironia" uma palavra grega e no deixa de ser irnico que a Grcia, uma vez superada a desvalorizao e o desastrado governo do Syriza, tenha apresentado durante muitos anos desempenho consideravelmente superior ao alemo. Mas isto veio depois. No momento da ruptura e nos 18 a 24 meses que se seguiram, o que se observou foi uma queda adicional da atividade europeia que rapidamente se espalhou, ainda que em escala no to dramtica. Os EUA conseguiram evitar o "despenhadeiro fiscal" que se temia no fim de 2012, embora o presidente Obama, mesmo reeleito, tenha se tornado refm do Congresso de maioria republicana nas duas casas na primeira metade de seu segundo mandato. Cortes de impostos foram prorrogados e os cortes de gastos algo diludos no tempo, face resistncia republicana reduo das despesas militares. Apesar disso, os ventos contrrios vindos da Europa mantiveram a recuperao morna, levando, na segunda metade do segundo mandato, recuperao da maioria democrata na Cmara e Senado e ao fim melanclico do Tea Party. De fato, apenas no final do governo Obama a economia americana voltou a crescer com maior vigor, aps o longo processo de ajuste do endividamento excessivo das famlias. A eliminao da Lei Dodd-Frank, substituda por uma verso mais moderna da lei Glass-Steagall, forou a separao das atividades de bancos de investimento e comercial1, levando a uma expanso mais saudvel do crdito. A flexibilidade do mercado de trabalho nos EUA tambm ajudou e o impulso advindo da explorao de petrleo e gs levou finalmente recuperao da economia americana aps quase oito anos de crise. J a China, ainda presa entre o status quo e a necessidade de alterar seu modelo de crescimento em favor do consumo, experimentou anos de baixo crescimento (para os padres chineses da poca), resultado do reduzido dinamismo do comrcio internacional e do investimento excessivo nos anos anteriores dissoluo do euro.
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Apenas a mudana da liderana poltica no comeo dos anos 20 conseguiu superar o impasse, recolocando o gigante asitico novamente em rota de crescimento acelerado, ainda que inferior ao observado no fim do sculo XX e incio do sculo XXI. As consequncias para o Brasil no foram devastadoras, mas foram certamente negativas. Preos de commodities reverteram a tendncia de alta e perderam flego privando o pas dos ganhos de termos de troca que marcaram a primeira dcada do sculo. A explorao do petrleo da camada pr-sal, tida por muitos como o caminho para a prosperidade, teve resultados bem mais modestos, em parte por conta do fim do superciclo de commodities, em parte pelo insucesso do modelo de explorao, limitado pela capacidade financeira da Petrobras. O lado positivo desta histria foi a necessidade do pas retomar o processo de reformas, que eventualmente levou a nova acelerao do crescimento, anos mais tarde, embora em bases mais slidas. Enfim, acho importante deixar aqui meu depoimento sobre este perodo turbulento para as novas geraes, ainda mais agora que renascem as conversas sobre a moeda nica latino-americana. Eu me pergunto de que vale ter um Googlechip no crtex e as conexes neurais ligadas ao Coletivo Google se a imensa maioria dos economistas ainda encara a histria econmica como um relato tedioso do qual pouco se pode aprender."
1 Obviamente, 45 anos depois o novo Glass-Steagall foi revogado e observamos novamente a formao de imensos

conglomerados financeiros, sob alegao da necessidade de fazer frente aos rivais chineses e indianos. Alexandre Schwartsman, doutor em economia pela Universidade da Califrnia, Berkeley e exdiretor de Assuntos Internacionais do Banco Central do Brasil. professor do Insper e sciodiretor da Schwartsman & Associados. E-mail: maovisivel.blospot.com (http://maovisivel.blospot.com) e alexandre.schwartsman@ hotmail.com (http://maovisivel.blospot.com) Este o segundo de uma srie de artigos sobre a crise econmica atual e seus provveis desdobramentos no mercado internacional e no Brasil, feitos por renomados economistas a pedido do Valor. Leia o primeiro artigo: Para alm da temporada dos furaces (http://www.valor.com.br/brasil/2823898/para-alem-da-temporada-dos-furacoes), de Fernando Cardim de Carvalho

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