Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contacto:

Betsy Espinoza
bespinoza@equilibrium.com.pe
Mauricio Durand
mdurand@equilibrium.com.pe
511- 616 0400


La nomenclatura pe refleja riesgos slo comparables en el Per.

CREDICORP LTD. Y SUBSIDIARIAS
Lima, Per 27 de diciembre de 2013
Clasificacin Categora Definicin de Categora
Acciones Comunes

1 Clase.pe

El ms alto nivel de solvencia y mayor estabilidad en los resultados
econmicos del emisor.
La clasificacin que se otorga a los presentes instrumentos no implica recomendacin para comprar, vender o mantener los valores en cartera

Historia de Clasificacin: Acciones Comunes 1
a
Clase.pe (19.04.05)





*Indicadores anualizados

Para la presente evaluacin se han utilizado los estados financieros auditados de Credicorp Ltd. y Subsidiarias al 31 de diciembre de 2009, 2010,
2011 y 2012, as como informacin no auditada al 30 de setiembre de 2012 y 2013 e informacin adicional proporcionada por la Entidad.
Fundamento: Como resultado de la evaluacin efectua-
da, el Comit de Clasificacin de Equilibrium dictamin
mantener la categora de las acciones comunes de Credi-
corp en 1 Clase.pe.
La categora asignada se sustenta en la fortaleza de los
indicadores financieros de Credicorp, a lo cual se suma el
adecuado posicionamiento y liderazgo que ha logrado
mantener en el mercado peruano -tanto en trminos de
colocaciones como de captaciones- su principal subsidia-
ria, el Banco de Crdito del Per (BCP), lo cual se com-
plementa con una slida base de capital, extensa red de
canales y expertise de su plana gerencial.
Credicorp es el holding financiero ms grande del Per,
con inversiones directas e indirectas en el BCP, Atlantic
Security Bank (ASB), Banco de Crdito de Bolivia
(BCB), Financiera Edyficar, Pacfico Peruano Suiza
Compaa de Seguros y Reaseguros (PPS), Pacfico Vida,
Pacfico Entidad Prestadora de Salud (Pacfico EPS)
Prima AFP (Administradora de Fondos de Pensiones) y
Credicorp Capital entre las empresas ms importantes.
La accin de Credicorp ha continuado registrando volati-
lidad a lo largo de los ltimos meses producto de la incer-
tidumbre generada por los mercados internacionales,
principalmente por parte de los pases de la Zona Euro,
as como las expectativas de los agentes econmicos en el
mercado local. Es de resaltar la elevada liquidez que
posee la accin, lo cual se ve reflejado en la frecuencia de
negociacin, la misma que fue de 100% al 30 de setiem-
bre de 2013. Con referencia a la cotizacin de la accin
en la BVL, el precio promedio al 30 de setiembre de 2013
fue de US$150.07, lo que represent una capitalizacin
burstil de US$14,164 millones; mientras que al 31 de
diciembre de 2012, la cotizacin promedio fue de
US$146.0, con una capitalizacin burstil de US$13,780
millones.
Al tercer trimestre de 2013, a pesar del crecimiento de
14.29% de los ingresos de Credicorp respecto al mismo
periodo de 2012, las utilidades reportadas registran un
retroceso de 29.42%, el mismo que es explicado princi-
palmente por la devaluacin del Nuevo Sol frente al
Dlar Americano durante el primer semestre del ao, lo
que deriv en una prdida por traslacin de US$100.50
millones, mientras que en el mismo periodo del 2012
registr una ganancia por US$44.60 millones. Dicho
efecto tambin se observ en las principales subsidiarias
de Credicorp como son el BCP, PPS y Financiera Edyfi-
car. Del mismo modo, el resultado de Credicorp estuvo
influenciado por la constitucin de mayores provisiones
(+19.47%) debido al incremento en la morosidad en una
de sus subsidiarias, as como mayores gastos operativos
(+19.48%) producto de la expansin de sus negocios.
Por tipo de negocio, al tercer trimestre de 2013 los resul-
tados de la actividad bancaria, desarrollada por el BCP y
Subsidiarias, no refleja su real crecimiento debido a la
devaluacin que sufri el Nuevo Sol respecto al Dlar
Americano en el primer semestre del ao, toda vez que el
46.90% de la cartera del BCP es denominada en Nuevos
Soles. Del mismo modo, contribuy a los menores resul-
tados el incremento de la mora reflejado en mayores
provisiones. Tal es as que el ndice de morosidad pas de
1.78% en setiembre de 2012 a 2.25% a la fecha de anli-
sis, el mismo que provino principalmente de los crditos
a Pymes, de consumo y tarjetas de crdito, los cuales
comportan ndices de morosidad de 8.03%, 2.56% y
5.08% respectivamente. A pesar de las provisiones cons-
tituidas la cobertura se reduce pasando de 191.5% a
162.7% entre setiembre de 2012 y 2013.
En cuanto a los resultados por cada subsidiaria del BCP,
el BCB alcanz una utilidad neta al 30 de setiembre de
2013 de US$12.90 millones, 22.29% inferior al mismo
perodo del ejercicio anterior, dicho retroceso responde a
mayores gastos operativos producto de la expansin del
Banco, as como de la constitucin de mayores provisio-
nes de crditos explicado en el incremento de la morosi-
dad. Por su parte, Financiera Edyficar report una contri-
bucin a Credicorp de US$26.02 millones a setiembre de
2013, 3.23% ms respecto al mismo periodo del 2012, a
pesar que sus ingresos crecieron en 43.94% producto del
incremento sustantivo de su cartera. Dicho crecimiento
fue igualmente contrarrestado por las prdidas por trasla-
-------------------------------- Millones de US$ --------------------------------
Dic.12 Set.13 Dic.12 Set.13
Activos:
Pasivos:
Patrimonio:
40,797
36,432
4,168
40,194
35,918
4,090
Utilidad:
ROAA*:
ROAE*:
788.8
2.2%
20.9%
415.4
1.6%
15.2%
2

cin ascendentes a US$14.92 millones, esto debido a que
los ingresos de Edyficar estn denominados principal-
mente en Nuevos Soles, tal es as que la utilidad neta en
moneda local registra un crecimiento de 42.78%.
Respecto al negocio de seguros, se observa una mejora
significativa del resultado tcnico (+20.04%) respecto a
setiembre de 2012, la misma que es explicada por la
reduccin de los siniestros. Cabe mencionar que durante
el primer trimestre del 2012 PPS tuvo que afrontar sinies-
tros severos en el ramo de incendios. No obstante, la
mejora en el resultado tcnico fue contrarrestado por la
volatilidad del tipo de cambio que gener prdidas por
traslacin ascendentes a US$8.17 millones, por lo que la
contribucin de Pacfico Grupo Asegurador retrocedi
respecto a setiembre de 2012 en 28.36%.
Por el lado del negocio de administracin de fondos de
pensiones, realizado por Prima AFP, ste registr resulta-
dos satisfactorios con una utilidad mayor en 28.17%
respecto a setiembre de 2012. Dicho comportamiento es
explicado en el crecimiento del nmero de afiliados y
cotizantes en los ltimos periodos, lo cual responde a la
adjudicacin de los nuevos afiliados al Sistema Privado
de Pensiones (SPP) entre los periodos de setiembre y
diciembre del 2012, sumado a que al no estar operativa la
AFP que gan la licitacin por los nuevos afiliados al
SPP del 2013 y 2014, la adjudicacin ganada por Prima
AFP se extendi hasta el 01 de junio de 2013.
Por otro lado, Atlantic Security Bank present una utili-
dad neta al 30 de setiembre de 2013 de US$38.7 millones,
11.53% ms respecto al mismo periodo de 2012, lo cual
se sustenta en una ganancia extraordinaria por la liquida-
cin de un fondo en el segundo trimestre del ao que
ascendi a US$4.1 millones. De esta manera, el resultado
obtenido permiti a ASHC registrar un ROAE de 22.1%
demostrando el buen performance de dicha subsidiaria de
cara al futuro.
Es importante sealar que en noviembre de 2011 Credi-
corp inform sobre una demanda a ASB ante la corte de
bancarrota del distrito sur de la ciudad de Nueva York por
Irving Picard, liquidador de Bernard Madoff Investment
Securities LLC por una suma aproximada de US$120
millones, monto al que ascendan los fondos que ASB
administraba del fondo Atlantic US Blue Chip y que
retir entre fines del ao 2004 y principios del ao 2005
de Fairfield Sentry Limited (Fairfield), un feeder fund que
inverta sus recursos en Madoff. Segn ASB, la demanda
solo toma en cuenta las sumas retiradas, sin considerar las
sumas invertidas en Fairfield. Asimismo, seala que
luego de retirar los fondos de Fairfield, estos fueron nue-
vamente invertidos en Madoff a travs de otro vehculo,
lo que finalmente ocasion una prdida en los fondos que
administraba de sus clientes de aproximadamente US$78
millones en el 2008. ASB contrat los servicios de Ar-
nold & Porter LLP (A&P), prestigiosa firma de abogados
de Nueva York que defender a ASB y que ya viene
defendiendo a un nmero importante de compaas de-
mandadas de manera similar por el seor Picard. A&P ha
desarrollado una estrategia de defensa para ASB. Sin
embargo, el caso fue suspendido por el juez, debido a la
complejidad y novedad de los temas tratados en este caso.
A la fecha no hay nuevas noticias sobre el caso.
Adicionalmente, cabe mencionar que desde el 2012 Cre-
dicorp est inmerso en la consolidacin e integracin de
su nueva organizacin regional Credicorp Capital, esto
como respuesta al crecimiento econmico de sus clientes
corporativos en mercados de la regin (MILA). Actual-
mente opera principalmente cuatro empresas: Correval,
empresa lder en corretaje, gestin de inversiones y finan-
zas corporativas en Colombia; IM Trust, un conglomera-
do financiero de banca de inversin en Chile; CSI, em-
presa brker en Estados Unidos para servicios de inter-
mediacin en el mercado de valores; y Credicorp Capital
Per, empresa bajo la cual opera los negocios de Per y
nace de los negocios escindidos del BCP (Credifondo,
Credibolsa, Credittulos y Finanzas Corporativas). Al 30
de setiembre de 2013, la contribucin de Credicorp Capi-
tal asciende a US$8.79 millones.
Finalmente, si bien a la fecha del presente informe los
resultados de Credicorp han registrado un retroceso pro-
ducto de la volatilidad del tipo de cambio principalmente,
Equilibrium considera que la fortaleza de Credicorp se
mantiene as como los fundamentos de la clasificacin
que son la fuerte presencia del BCP en el mercado perua-
no as como la adecuada gestin de las dems subsidiarias
hecho que le permite obtener histricamente resultados
positivos. A la fecha, el riesgo de su principal subsidiaria
y, consecuentemente de Credicorp, se ha visto incremen-
tado producto de la orientacin de los crditos a sectores
con mayor riesgo; no obstante, se considera que el BCP
ya realiz los ajustes necesarios a sus polticas de crditos
y cuenta con el respaldo patrimonial que otorga su princi-
pal accionista, el Grupo Romero, para la constitucin de
mayores provisiones si fuera necesario.


Fortalezas
1. Principal subsidiaria BCP-, entidad de amplia solvencia econmica y financiera.
2. Importante nivel de capitalizacin burstil y frecuencia de cotizacin en las bolsas de Lima y Nueva York.
3. Experiencia de la plana gerencial.
Debilidades
1. Ligero deterioro en los crditos destinados a Pymes y de Consumo.
2. Tendencia decreciente en los resultados del BCP.
Oportunidades
1. Infraestructura de sus subsidiarias permitira expansin de servicios a travs del uso intensivo de los canales de
distribucin y venta cruzada de productos.
2. Bancarizacin baja con respecto a otros pases.
3. Baja penetracin de los seguros en los niveles de medianos y bajos ingresos.
Amenazas
1. Niveles de rentabilidad de Banco bajo presin por elevada competencia.
2. Riesgo de sobreendeudamiento en los sectores de banca personal y microempresa.
3. Reduccin y/o encarecimiento en fuentes de fondeo externas.


3

DESCRIPCIN DE LA ENTIDAD

Credicorp Ltd. es una de las empresas holding ms impor-
tantes del pas, con participacin mayoritaria en empresas
lderes de los sectores bancarios, seguros y fondos de
pensiones en Per, operando a travs de las siguientes
entidades: Banco de Crdito del Per (BCP), El Pacfico
Peruano Suiza (PPS Seguros), Prima AFP, entre otras,
segn se muestra a continuacin:


Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

Credicorp se constituy en agosto de 1995 en Las Bermu-
das y tiene como objeto social invertir en acciones de
empresas en general y valores de todo tipo.

Composicin del Accionariado
A la fecha del presente informe, la estructura accionaria de
Credicorp mostr ligeros cambios, CEDEFAST redujo su
participacin de tener un 68.52% al cierre de 2012 a
55.77%.

Accionistas %
Atlantic Security Holding Corp. 15.24%
CEDEFAST 55.77%
Fondo Administrado AFP Integra 8.39%
Diversos 20.60%
Total 100.0%

Directorio y Plana Gerencial
Al cierre de septiembre de 2013, el Directorio estuvo
conformado por los siguientes miembros:


Directorio
Presidente Dionisio Romero Paoletti
Vice-Presidente Raimundo Morales Dasso
Director Reynaldo Llosa Barber
Director Fernando Fort Marie
Director Juan Carlos Verme Giannoni
Director Luis Enrique Yarur Rey
Director Felipe Ortiz de Zevallos Madueo
Director Germn Surez Chvez

Asimismo, la plana gerencia de Credicorp se encuentra
conformada por los siguientes ejecutivos:

Plana Gerencial
Presidente Ejecutivo Dionisio Romero Paoletti
Gerente General Walter Bayly Llona
Gerente de Finanzas Fernando Dasso Montero
Gerente de Auditora Corporativa Jos Espsito Li Carrillo
Gerente de Seguros Alvaro Correa Malachowski
Gerente de Relaciones con
Inversionistas
Aida Kleffmann

Subsidiarias
A continuacin se describen las principales subsidiarias
donde Credicorp mantiene participacin (tanto directa
como indirecta):

Empresa Participacin
Banco de Crdito del Per
1
97.66%
El Pacfico Peruano Suiza Seguros y Reaseguros
y Subsidiarias
2

98.45%
Atlantic Security Holding Corporation 100.00%
Grupo Crdito del Per y Subsidiarias 99.99%
CCR Inc. 99.99%
Credicorp Capital Ltd. 100.00%

La consolidacin de Credicorp como holding fue paulati-
no, para lo cual se despleg diversas estrategias segn se
detalla:

En noviembre de 2010, se inform que con el objetivo
de facilitar las futuras inversiones de Credicorp en el Per,
sin modificar la estructura de control del Banco de Crdi-
to del Per, se decidi transferir el 84.92% de las acciones
de Credicorp en el BCP al Grupo Crdito S.A. (subsidia-
ria peruana de Credicorp) a travs de una contribucin de
capital. Dicha operacin fue aprobada por la Superinten-
dencia de Banca y Seguros (SBS). De esta manera, Credi-
corp tiene el control directo del 12.73% restante de las
acciones del BCP, manteniendo la estructura de gobierno
intacta.

En octubre de 2010, Credicorp lleg a un acuerdo de
compra con American Life Insurance Company (ALICO)
para adquirir el 20.1% y 38.0% de las acciones de Pacfi-
co Peruano Suiza (PPS) y Pacfico Vida (PPV), respecti-
vamente. En tal sentido, Credicorp adquiri las acciones
de PPV, mientras que la subsidiaria, Grupo Crdito S.A.,
adquiri las acciones de PPS. Posteriormente, Grupo
Crdito S.A. adquiri el 1.2% adicional de los intereses no
controlados de otros accionistas. A raz de dichas adquisi-
ciones, Credicorp mantiene una participacin, directa e
indirecta, de 98.45% en PPS y 100% en PPV.

El 30 de noviembre de 2012, Credicorp efectu un
primer aporte de capital a su subsidiaria Credicorp In-
vestments Ltd., por US$ 111.26 millones (una parte del
monto total de US$ 210 millones para aportar a esta em-
presa), para que esta ltima pueda comprar las acciones
que el BCP tiene en BCP Chile S.A. y BCP Colombia
S.A.

De igual forma, en agosto de 2012 la Junta General de
Accionistas del BCP aprob la escisin de activos y nego-
cios de banca de inversin a favor de Credicorp Capital
Per S.A.A., trasladndose las siguientes subsidiarias
Credibolsa Sociedad Agente de Bolsa, Credittulos Socie-
dad Titulizadora y Credifondo Sociedad Administradora
de Fondos, razones sociales que luego fueron modifica-
das.

1
Credicorp posee directamente 12.73% del BCP e indirectamente a travs del
Grupo Crdito el 84.91%. Asimismo, el BCP posee el 95.9% del Banco de
Crdito de Bolivia (Credicorp mantiene el restante 4.1%), el 99.79% de Finan-
ciera Edyficar y el 51.00% de Correval.
2
Credicorp mantiene de forma directa el 62.10% de las acciones de PPS,
mientras que la diferencia la tiene el Grupo Crdito (36.35%).
Grupo Crdito
Credicorp
Capital
Atlantic Security
Holding
Corporation
Prima AFP Grupo Pacfico
Banco de
Crdito
Financiera
Edyficar
BCPBolivia
Pacfico
Generales
Pacfico Vida
IM Trust
Correval
Credicorp
Securities Inc.
BCPCapital
Grupo Crdito

4

En el siguiente cuadro se puede apreciar la participacin
en las utilidades del grupo de cada subsidiaria al cierre del
tercer trimestre de 2013:


Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

Banco de Crdito del Per BCP: Es la entidad banca-
ria ms grande del pas, constituyndose como lder en la
colocacin de crditos (33.88%), captacin de depsitos
(34.67%) y fortaleza patrimonial (32.30%) del Sistema
Financiero al 30 de setiembre de 2013. Es a travs de la
inversin directa e indirecta de 97.66% en el capital social
del BCP que Credicorp mantiene inversiones con sus
subsidiarias, tales como Financiera Edyficar, Solucin-
EAH, Inversiones BCP, Inversiones Credicorp Bolivia y
el Banco de Crdito de Bolivia; mediante esta ltima
posee participacin de Credibolsa (Bolivia), Credifondo
SAFI (Bolivia).

Cabe mencionar que durante el 2012, Credicorp mediante
el BCP implement una estrategia que estuvo orientada al
desarrollo de la Banca de Inversin, esto como respuesta al
crecimiento econmico de sus clientes corporativos en
mercados de la regin (MILA). Tal es as que, el BCP
adquiri el 51% de las acciones de Correval, empresa lder
en corretaje, gestin de inversiones y finanzas corporativas
en Colombia; y el 60.6% del capital social de IM Trust, un
conglomerado financiero de banca de inversin en Chile;
para despus transferirlas a Credicorp Capital Ltd. (antes
Credicorp Investments Ltd.), subsidiaria de Credicorp Ltd.

De igual forma, la Junta General de Accionistas del BCP
aprob la escisin de activos y negocios de banca de inver-
sin a favor de Credicorp Capital Per S.A.A. (antes BCP
Capital S.A.A.), subsidiaria indirecta de Credicorp. De esta
manera Credicorp Capital Sociedad Agente de Bolsa (an-
tes Credibolsa), Credicorp Capital Sociedad Titulizadora
(antes Credittulos) y Credicorp Capital Sociedad Admi-
nistradora de Fondos (antes Credifondo) significaron una
reduccin en el valor patrimonial del BCP de S/.138 mi-
llones.

Al cierre del tercer trimestre de 2013, el BCP gener una
utilidad neta de US$319.25 millones, ubicndose 34.90%
por debajo de lo registrado en el mismo periodo del ao
anterior. A pesar del incremento de los ingresos por inter-
eses en 14.53% respecto a setiembre de 2012, durante los
dos primeros trimestre del ao el BCP constituy mayores
provisiones las cuales representaron el 26.48% de los
ingresos (25.39% a setiembre de 2012). No obstante, la
razn principal de la disminucin de la contribucin del
BCP a Credicorp fue el impacto de la devaluacin del
Nuevo Sol respecto al Dlar Americano, toda vez que el
46.90% de la cartera del BCP es denominada en Nuevos
Soles. Asimismo, la volatilidad en el mercado cambiario
tambin afect los resultados de los instrumentos deriva-
dos.

El periodo ms afectado por la volatilidad del dlar fue el
segundo trimestre del ao, en el cual la devaluacin del
Nuevo Sol fue de 7.5%.


Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

Respecto a los activos del BCP, los mismos registraron un
crecimiento de 1.17% respecto al cierre del 2012, ascen-
diendo a US$32,442.62 millones. Dicho incremento res-
ponde al crecimiento continuo de la cartera de crditos, la
misma que crece en 6.53%, a cuenta de una disminucin
en las inversiones disponibles para la venta y recursos
mantenidos en el BCRP y otros Bancos. Dicha estrategia
responde a la reorientacin de los recursos trasladndolos
en activos con mayor rentabilidad como son los crditos,
aunado a una poltica expansiva del ente regulador con la
reduccin de encajes.

El segmento que registr un mayor dinamismo al tercer
trimestre fue el de Corporativos, creciendo 9.54% respecto
al cierre de 2012. Dicho segmento se recuper significati-
vamente ya que durante los primeros meses del ao re-
gistr una ralentizacin la cual responde a un mayor fi-
nanciamiento en el mercado internacional por parte de sus
clientes as como la cada en los niveles de confianza de
los agentes econmicos que tuvo impacto en los planes de
inversin. Por el contrario, al periodo de anlisis se obser-
van tasas competitivas en moneda nacional debido a la
reduccin de los encajes por parte del regulador as como
una expansin de la demanda interna y una recuperacin
de la economa mundial.

Por otro lado, los crditos hipotecarios continuaron din-
micos al cierre del tercer trimestre, registrando un creci-
miento respecto al cierre de 2012 de 9.64%. Dicho com-
portamiento va en lnea con el crecimiento del sector cons-
truccin de 10.5% as como el mayor poder adquisitivo de
las familias.

Otros segmentos que registraron un buen comportamiento
al tercer trimestre son los crditos a Pymes y de consumo
con una tasa de crecimiento respecto al cierre de 2012 de
4.14% y 7.57%, sustentado en parte a que a partir de agos-
to el Banco ha otorgado crditos para las campaas de fin
de ao.

En relacin a la calidad de cartera, se registr un deterioro
durante los primeros meses del ao, lo cual se refleja en el
ratio de morosidad global que al cierre de 2012 fue de
479
49
35 30
0 0
-5
0
318
35 39 39
7 2
-17
-7
-100
0
100
200
300
400
500
BCP Grupo
Pacfico
ASB Prima AFP Credicorp
Inv.
BCP
Capital
Credicorp
Ltd.
Otros
M
i
l
l
o
n
e
s
U
S
$
Contribucin a los resultados de Credicorp
Set 2012 Set 2013
-
50
100
150
200
I Trim. II Trim. III Trim.
167
125
188
138
33
147
Evolucin de la contribucin del BCP por trimestre
Millones de US$
2012 2013

5

1.78% y a la fecha de anlisis es de 2.25%. Dicha morosi-
dad proviene principalmente por los crditos otorgados a
Pymes, seguido por Consumo y Tarjetas de Crdito; por lo
anterior el BCP implement ajuste sobre sus polticas de
crdito y se espera que las mismas surtan efecto en los
siguientes periodos. Producto de lo anterior el BCP consti-
tuy mayores provisiones; no obstante, la cobertura de la
cartera atrasada retrocedi de 188.6% en diciembre 2012 a
162.7% a la fecha de anlisis.

Respecto a los pasivos, se observa un retroceso de 4.42%
respecto al cierre de 2012, el cual es explicado por la
disminucin de Otros Pasivos, as como los adeudados y
los depsitos que no generan intereses. En relacin a otros
pasivos, al cierre de 2012 se registraron obligaciones por
contratos de forward y swap por US$1,078 millones,
mientras que al cierre de setiembre 2013 las operaciones
simultneas fueron por US$524 millones.

Asimismo, al tercer trimestre de 2013 el BCP amortiz
parte de sus adeudados, habindose reducido en
US$573.48 millones respecto a lo registrado al cierre de
2012, mientras que las obligaciones por la emisin de
instrumentos se incrementaron en US$462.45 millones.
Respecto al fondeo por tipo de moneda, debido a las me-
didas adoptadas por los entes reguladores, tanto el BCRP y
la SBS, para incentivar los crditos en Nuevos Soles; el
BCP estara demandando un mayor financiamiento en
moneda local y disminuyendo su posicin en moneda
extranjera.

Cabe mencionar que durante el 2013, el BCP coloc tres
tramos de un programa de bonos corporativos en el exte-
rior denominados Senior Notes Due 2023, por un total de
US$716.3 millones, con vencimiento a 10 aos, los mis-
mos que incluyeron un intercambio con los bonos Senior
Notes Due 2016, disminuyendo estos ltimos de US$700
millones a US$365 millones, respectivamente. Asimismo,
el 09 de abril de 2013 el BCP coloc bonos subordinados a
travs de la reapertura de los valores denominados Fixed-
To-Floating Rate Subordinated Notes Due 2027 por
US$170 millones, a un plazo de 14 aos.

Finalmente, por parte del respaldo patrimonial del BCP, se
observa un ligero incremento (2.45% respecto a diciembre
de 2012), producto de la capitalizacin de una parte de los
resultados del 2012, as como la utilidad generada al tercer
trimestre; a pesar de la distribucin de dividendos en el
primer trimestre del ao.


Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium


Atlantic Security Holding Corporation ASHC: Es una
sociedad constituida en las Islas Caimn, cuyo propsito es
invertir en acciones de diversas empresas, siendo su prin-
cipal subsidiaria el Atlantic Security Bank (ASB), empresa
tambin constituida en Islas Caimn y que se dedica a la
banca privada, institucional y administracin de patrimo-
nios, operando a travs de oficinas ubicadas en Gran
Caimn, Panam y Estados Unidos.

Al tercer trimestre de 2013, Credicorp posee el 100% de
ASHC, que cuenta con activos por US$1,703.1 millones y
un patrimonio neto de US$182.5 millones. Asimismo,
gener utilidades por US$38.7 millones, 11.53% ms
respecto al mismo periodo de 2012, lo cual se sustenta en
una ganancia extraordinaria por la liquidacin de un fondo
en el segundo trimestre del ao que ascendi a US$4.1
millones.

De esta manera, el resultado obtenido permiti a ASHC
registrar un ROAE de 22.1% demostrando el buena per-
formance de dicha subsidiaria de cara al futuro.

En el cuadro siguiente, podemos observar cual es la con-
tribucin de Atlantic Security Bank a los ingresos histri-
cos anualizados de Credicorp:


Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

Es importante sealar que en noviembre del 2012 Credi-
corp inform sobre una demanda al ASB ante la corte de
bancarrota del distrito sur de la ciudad de Nueva York por
el liquidador de Bernard Madoff Investment Securities
LLC por una suma aproximada de US$120 millones a que
ascendan los fondos que ASB administraba del fondo
Atlantic US Blue Chip y que retir entre fines del ao
2004 y principios del ao 2005 de Fairfield Sentry Limited
(Fairfield), un feeder fund que inverta sus recursos en
Madoff. Segn ASB, la demanda solo toma en cuenta las
sumas retiradas, sin considerar las sumas invertidas en
Fairfiel. Asimismo seala que luego de retirar los fondos
de Fairfield, estos fueron nuevamente invertidos en Ma-
doff a travs de otro vehculo, lo que finalmente ocasion
una prdida en los fondos que administraba de sus clientes
de aproximadamente US$78 millones en diciembre de
2008. ASB est analizando con sus abogados los alcances
de esta demanda.

Pacfico Peruano Suiza Compaa de Seguros y Rease-
guros (PPS): Credicorp participa directa e indirectamente
con el 98.45% del capital de PPS, la misma que es consi-
derada una de las principales entidades del mercado asegu-
rador peruano, registrando el 25.46% de participacin en el
mercado de Seguros Generales y de Accidentes y Enfer-
0
100
200
300
400
500
600
700
2008 2009 2010 2011 2012 sep-12 sep-13
411 389
464
564
645
479
318
Evolucin de la contribucin del BCP
Millones de US$
0
10
20
30
40
50
2009 2010 2011 2012 sep-12 sep-13
33
49
41
48
35
39
Evolucin de la contribucin de Atlantic Security Bank
Millones de US$

6

medades. Asimismo, PPS es propietaria del 99.9% de las
acciones de Pacfico Entidad Prestadora de Salud (Pacfico
EPS) y del 86% de las acciones de Pacfico Vida (EPV),
quien se constituye como lder en Seguros de Vida con el
27.31% de participacin de mercado. Dicha subsidiarias
conforman Pacfico Grupo Asegurador.


Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

Al 30 de setiembre de 2013, la contribucin de Pacfico
Grupo Asegurador retrocedi respecto al mismo periodo
del 2012, alcanzando US$35.19 millones (-28.36%). Dicho
retroceso responde al incremento de gastos generales du-
rante el segundo trimestre del ao, producto del lanza-
miento de la marca SANNA y Aliada, las cuales se consti-
tuirn como la Red de Clnicas del Grupo. Asimismo,
Pacfico Grupo Asegurador registr una prdida por trasla-
cin por US$8.17 millones, producto de la volatilidad del
mercado cambiario, siendo el segundo trimestre del ao el
ms afectado, periodo en el cual la devaluacin del Nuevo
Sol frente al Dlar Americano fue de 7.5%.

No obstante lo anterior, se observa una mejora significati-
va en el resultado tcnico total, el cual incluye el de las
subsidiarias mdicas. Tal es as que el mismo pasa de
US$76.23 millones en setiembre de 2012 a US$91.51
millones al 2013, dicha recuperacin responde al desem-
peo que tuvo PPS en el primer trimestre del 2012, perio-
do en el cual tuvo que afrontar siniestros severos en el
ramo de incendios lo que redujo tambin sus resultados.


Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

Grupo Crdito S.A.: Empresa dedicada a invertir en
acciones cotizadas y no cotizadas en la bolsa de valores de
Lima. Credicorp mantiene el 100% de las acciones de
Grupo Crdito, el cual es tambin propietario de Prima
AFP, BCP Emisiones Latam 1, Credicorp Capital y de
Soluciones en Procesamiento S.A. Servicorp, est ltima
se dedica a la cobranza y recuperacin de la cartera casti-
gada por el BCP.
Prima AFP: Credicorp mantiene el 100% de las accio-
nes de Prima AFP mediante el Grupo Crdito. Prima AFP
se constituye como un fondo de pensiones privado que
inici operaciones en el mes de agosto de 2005.

Al 30 de setiembre de 2013, la utilidad neta de Prima AFP
ascendi a US$38.53 millones, 28.17% mayor a la regis-
trada en el mismo periodo del 2012. Dicho comportamien-
to es sustentado en el crecimiento de la base de afiliados
as como un mejor manejo de los gastos en bsqueda de
eficiencias operativas.


Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

Cabe mencionar que el incremento del nmero de afiliados
y cotizantes de Prima AFP en los ltimos periodos respon-
de a la adjudicacin de los nuevos afiliados al Sistema
Privado de Pensiones (SPP) desde setiembre de 2012 hasta
diciembre del mismo ao. No obstante, al no estar operati-
va la AFP que gan la licitacin por los nuevos afiliados al
SPP del 2013 y 2014, dicha adjudicacin se extendi hasta
el 01 de junio de 2013.

Tal es as que al 30 de setiembre de 2013, el nmero de
afiliados a Prima AFP ascendi a 1.48 millones, partici-
pando con el 27.12% del total del sistema. Asimismo, el
fondo administrado ascendi a US$11,112 millones, lo que
representa el 31.51% del total del sistema.


Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

Credicorp Capital: Es el negocio regional de banca
de inversin de Credicorp. Actualmente opera principal-
mente cuatro empresas: Correval, empresa lder en correta-
je, gestin de inversiones y finanzas corporativas en Co-
lombia; IM Trust, un conglomerado financiero de banca de
inversin en Chile; CSI, empresa brker en Estados Uni-
dos para servicios de intermediacin en el mercado de
valores; y Credicorp Capital Per, empresa bajo la cual
opera los negocios de Per y nace de los negocios escindi-
dos del BCP (Credifondo, Credibolsa, Credittulos y Fi-
0
10
20
30
40
50
60
70
2009 2010 2011 2012 sep-12 sep-13
37
47
66 66
49
35
Evolucin de la contribucin de Pacfico
Millones de US$
-
5
10
15
20
25
I Trim. II Trim. III Trim.
5
24
21
11
5
18
Evolucin de la contribucin del Pacfico por trimestre
Millones de US$
2012 2013
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2009 2010 2011 2012 sep-12 sep-13
21
26
32
38
30
39
Evolucin de la contribucin de Prima AFP
Millones de US$
1,078
1,124
1,203
1,339
1,478
513
563
607
705
744
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
2009 2010 2011 2012 jul-13
M
i
l
e
s
Evolucin de los afiliados y cotizantes
Prima AFP
Afiliados Cotizantes

7

nanzas Corporativas).

Al 30 de setiembre de 2013, la contribucin de Credicorp
Capital asciende a US$8.79 millones.

Entre las transacciones ms importantes de Credicorp
Capital a la fecha de anlisis se encuentran la emisin de
bonos en el mercado internacional de Hunt Oil Company,
Graa y Montero, Abengoa Transmisin Norte, Transpor-
tadora de Gas del Per, Ferreyros, Consorcio Transmanta-
ro y las emisiones del BCP.

Actualmente, Credicorp est inmerso en la consolidacin e
integracin de esta nueva organizacin regional, esto como
respuesta al crecimiento econmico de sus clientes corpo-
rativos en mercados de la regin (MILA).

BCP Emisiones Latam S.A. Es una entidad de prop-
sito especial constituida en Chile en el ao 2009, a travs
de la cual el Grupo ha emitido bonos corporativos por 2.7
millones de Unidades de fomento chilenas - UF.

Banco de Crdito de Bolivia BCB: Credicorp directa-
mente controla el 4.08% de las acciones de esta Entidad,
mientras que a travs del BCP y subsidiarias controla el
95.92% restante. BCB se encuentra entre los tres principa-
les bancos de Bolivia y fue adquirido por Credicorp en
1993, cuando operaba como una sucursal del Banco Popu-
lar del Per, propiedad del Estado Peruano.

Al 30 de setiembre de 2013, el BCB alcanz una utilidad
neta de US$12.90 millones, registrando un retroceso de
22.29% respecto al mismo periodo del ao anterior. Dicho
comportamiento responde a la constitucin de mayores
provisiones de crditos explicado en la expansin de la
cartera as como su morosidad. Tal es as que ratio de
morosidad pas de 1.37% en setiembre de 2012 a 1.69% a
la fecha de anlisis, y la cobertura de los prstamos venci-
dos se ubic en 224.6% (275% en setiembre de 2012).

Asimismo, se observa un incremento de los gastos operati-
vos debido al nuevo impuesto a la venta de moneda extra-
njera y al incremento salarial en Bolivia, as como la cons-
titucin de provisiones de tipo tributarias.

No obstante, el BCB se constituye como una de las entida-
des ms estables del sistema financiero boliviano, el cual
registr un morosidad de 1.63% en promedio.

Respecto a su expansin, durante el 2013 BCB abri 5
oficinas cerrando el tercer trimestre con 46; asimismo,
habilit 36 cajeros registrando a la fecha 243.

Financiera Edyficar: En setiembre de 2009, El Banco de
Crdito anunci la adquisicin de Financiera Edyficar por
US$96 millones aproximadamente. Financiera Edyficar es
una entidad especializada en microfinanzas, con lo cual el
BCP reafirma su poltica de intensificar su participacin en
dicho segmento. Al 30 de setiembre de 2013, Financiera
Edyficar contaba con 186 oficinas (162 al cierre de 2012)
y 4,187 trabajadores (3,473 en el 2012).

Al 30 de setiembre de 2013, la contribucin de Financiera
Edyficar a Credicorp fue de US$26.02 millones, 3.23%
ms que la registrada en el mismo periodo del ao anterior,
a pesar que sus ingresos crecieron en 43.94% producto del
crecimiento de su cartera (+30.68%).

Dicho crecimiento fue contrarrestado por las prdidas
registradas por diferencia en cambio por US$14.92 millo-
nes, esto debido a que los ingresos de Edyficar estn de-
nominados principalmente en Nuevos Soles, tal es as que
la utilidad neta en moneda local registra un crecimiento de
42.78%.

Respecto a la evolucin de las colocaciones de Financiera
Edyficar, las mismas han registrado un crecimiento de
16.60% respecto al cierre de 2012 (+25.49% expresado en
moneda local); dicha expansin estuvo acompaada de un
ligero deterioro en la cartera explicado principalmente por
el sector cafetalero, especficamente de la selva central,
que sufri la plaga de la roya amarilla. De esta manera el
ratio de morosidad pas de 3.9% al cierre de 2012 a
4.03%, mientras que la cobertura de los crditos vencidos
pas de 178.6% a 167.7%.

CCR Inc. Se trata de una entidad constituida en Bahamas
como vehculo de propsito especial en los aos 2001 y
1998, a travs de los cuales el BCP implement dos securi-
tizaciones: (i) de las remesas de dinero del exterior y (ii)
de los flujos de tarjetas de crdito.

Al 30 de setiembre de 2013, CCR Inc. registra once series
vigentes que se detallan a continuacin:

(i) La serie 2006-A, colocada en marzo 2006 por
US$100 millones. Actualmente calificada como
Baa2 por Moodys y tiene un plazo de 10 aos.
(ii) La serie 2008-A, colocada en junio 2008 por US$150
millones. Est calificada como Baa2/A- por Moodys
y Standard & Poors, respectivamente y tiene un pla-
zo de siete aos.
(iii) La serie 2008-B, colocada en diciembre 2008 por
US$150 millones. Est calificada como Baa2/A- por
Moodys y Standard & Poors, respectivamente y
tiene un plazo de siete aos.
(iv) La serie 2010-B, colocada en Julio del 2010 por
US$63 millones. Est calificada como Baa2 por
Moodys y A- por Standard & Poors respectivamen-
te y tiene un plazo de seis aos.
(v) La Serie 2010-C, colocada en julio 2010 por US$
350 millones. Est calificada como Baa2 por Moo-
dys y A- por Standard & Poors respectivamente y
tiene un plazo de siete aos.
(vi) La serie 2010-D colocada en julio 2010 por US$150
millones. Est calificada como Baa2 por Moodys y
A- por Standard & Poors respectivamente y tiene un
plazo de cuatro aos.
(vii) La serie 2012-A, colocada en octubre del 2012 por
US$75 millones. Est calificada como Baa2 por
Moodys y A- por Standard & Poors respectivamen-
te y tiene un plazo de cinco aos.
(viii) La Serie 2012-B, colocada en octubre 2012 por US$
75 millones. Est calificada como Baa2 por Moodys
y A- por Standard & Poors respectivamente y tiene
un plazo de cinco aos.
(ix) La serie 2012-C colocada en noviembre 2012 por
US$315 millones. Est calificada como Baa2 por
Moodys y A- por Standard & Poors respectivamen-
te y tiene un plazo de diez aos.

8


La primera (con excepcin de la Series 2008-A, 2008-B,
2010B, 2010-C y 2010-D ) se encuentran respaldadas por
AMBAC Assurance Corporation, cuya clasificacin fue
modificada por Moodys en varias oportunidades pasando
de Aaa a fines del 2007 a Ba3 en abril del 2009. En ese
sentido las emisiones respaldadas por esta Compaa se
vieron afectadas lo que se tradujo en una reduccin en la
clasificacin de riesgo de las mismas de Aaa a Baa2.

Credicorp Securities Inc.: Empresa constituida en los
Estados Unidos de Amrica en enero de 2003, con el
propsito de intermediar en el mercado de valores con
clientes minoristas latinoamericanos.


ANLISIS FINANCIERO

Si bien Credicorp Ltd. es un holding financiero cuya acti-
vidad principal consiste en efectuar inversiones en empre-
sas diversas, el anlisis individual no refleja la real dimen-
sin de sus operaciones, porque se limitara a los dividen-
dos que percibe de sus inversiones. Es por tal motivo que
el anlisis se efecta de manera consolidada, tomando en
cuenta todas sus subsidiarias, las cuales a su vez incorpo-
ran otras empresas en las cuales Credicorp participa de
manera directa o indirecta.

Rentabilidad
Al 30 de setiembre de 2013, la utilidad neta atribuible a
Credicorp ascendi a US$ 415.44 millones, menor en
29.42% en relacin al mismo periodo de 2012. El retroce-
so mostrado a la fecha de anlisis recoge la volatilidad del
mercado cambiario ya que durante el primer semestre del
ao el Nuevo Sol se depreci en 9%, tal es as que Credi-
corp registr prdidas por este concepto ascendentes a
US$100.50 millones, mientras que en el mismo periodo
del 2012 gener una ganancia por US$44.60 millones.

Millones US$ Set 2012 Set 2013 Variacin
BCP (incluye BCB y Edyficar 479.05 317.51 -33.72%
Pacfico Grupo Asegurador 49.10 35.18 -28.36%
Atlantic Security Bank 34.70 38.71 11.57%
Prima AFP 30.06 38.53 28.18%
Credicorp Capital - 8.79 -
Credicorp Ltd. Individual -4.60 -16.70 262.70%
Otros 0.29 -6.58 -2407.4%
Utilidad atribuible a Credicorp 588.59 415.44 -29.42%
Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

A pesar del crecimiento de 14.29% de los ingresos por
intereses de Credicorp respecto a setiembre de 2012, la
utilidad neta se vio afectada tambin por la constitucin de
mayores provisiones por crditos a Pymes y en menor
medida de Tarjetas de Crdito, provenientes del BCP; no
obstante dicha subsidiaria realiz los ajustes correspon-
dientes a su poltica de crditos en el segundo trimestre del
ao. Es necesario considerar tambin que Credicorp con-
tina con la expansin de sus negocios, lo cual se vio
reflejado en mayores gastos operativos, los cuales repre-
sentaron el 89.91% de los ingresos netos por intereses
(86% en setiembre 2012).

En trminos generales, la rentabilidad de Credicorp se ha
mantenido slida, estable y creciente, como consecuencia
del importante dinamismo en las colocaciones as como el
desarrollo de otros negocios. Tal es as que el margen
financiero no se ve afectado no se ve afectado por lo ante-
riormente descrito; no obstante, el ROE anualizado retro-
cede de 21.10% al cierre de 2012 a 15.21% a la fecha de
anlisis.

Indicadores (%) Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Set-13
Margen Financiero 67.97 71.94 71.07 69.98 70.11
ROAA 2.19 2.36 2.40 2.21 1.58
ROAE 23.45 24.48 22.63 21.10 15.21

Activos
Al 30 de setiembre de 2013, los activos de Credicorp tota-
lizaron US$ 40,193.57 millones, nivel similar al mostrado
al cierre de 2012. No obstante, las cuentas que incorpora
registraron resultados mixtos producto de una reorienta-
cin de los activos haca una mayor rentabilidad, dada la
poltica expansiva del ente regulador con la reduccin de
encajes en moneda nacional principalmente.

Tal es as que las inversiones disponibles para la venta
(CDs del BCRP) retrocedieron en US$1,028.98 millones
respecto al cierre de 2012 y los Fondos que generan inter-
eses en US$142.26 millones; por el contrario las coloca-
ciones brutas se incrementaron en US$943.23 millones.

Calidad Cartera
Al tercer trimestre de 2013, el ratio de morosidad de la
cartera de Credicorp (Cartera Atrasada/Colocaciones Bru-
tas) registra un incremento en relacin al cierre de 2012,
ello producto del mayor nivel de colocaciones orientadas
hacia la banca minorista y de consumo por parte de su
subsidiaria BCP. No obstante, durante el segundo trimestre
del ao se realizaron los ajustes correspondientes a la
Poltica de Crditos.


Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

En lnea con el aumento en el nivel de morosidad, el Gru-
po ha venido incrementando la constitucin de provisio-
nes. An as, se observa un retroceso en la provisin de
cartera atrasada, al pasar de 187.69% en diciembre de
2012 a 162.61%. Es decir, el nivel de cartera atrasada
aumenta en mayor proporcin a las provisiones que se
realizan sobre dicha cartera.

1.59
1.46
1.49
1.73
2.18
2.11
1.99
2.04
2.40
2.76
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
2009 2010 2011 2012 sep-13
Evolucin de la Calidad de Activos de Credicorp
% de las Colocaciones Brutas
Cartera Atrasada Cartera Problema

9


Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

Liquidez y Calce
Los indicadores de liquidez de Credicorp se consideran
adecuados, considerando que al cierre del tercer trimestre
de 2013 los fondos disponibles representaron el 19.23%
del total de sus activos, adems de contar con inversiones
de rpida realizacin que representan el 16.26% de los
activos; no obstante, se observa una disminucin respecto
al cierre de 2012 (18.80%) debido a la reorientacin de
activos mencionada anteriormente.

A continuacin se presentan los principales indicadores de
liquidez:

Indicadores Dic.09 Dic.10 Dic.11 Dic.12 Set.13
Fondos Disponibles/
Depsitos Totales
0.27 0.48 0.29 0.33 0.32
Colocaciones Netas/
Depsitos Totales
0.80 0.77 0.90 0.86 0.90
Fondos Disponibles/
Activos Totales
0.17 0.24 0.18 0.19 0.19

Credicorp cuenta con exigentes parmetros internos para la
administracin del calce de sus operaciones, realizando un
adecuado seguimiento de los vencimientos y fluctuaciones
en las tasas de inters de los activos y pasivos, de su im-
pacto en el margen financiero y el patrimonio, ante escena-
rios de incrementos y disminuciones de tasas, a fin de
determinar la estrategia a seguir respecto a la posicin y
riesgo dispuestos a asumir para obtener una mayor rentabi-
lidad.

Solvencia
Al 30 de setiembre de 2013, el patrimonio neto de Credi-
corp totaliz US$ 4,089.92 millones, ligeramente menor
respecto al cierre de 2012 (-1.87%). Dicha variacin res-
ponde a menores ganancias no realizadas (-62.82%), as
como la distribucin de dividendos por US$245.39 millo-
nes correspondientes al ejercicio 2012. Ambos efectos
fueron minimizados por la constitucin de mayores reser-
vas por US$543.38 millones.

Es importante tomar en cuenta la Resolucin SBS 8425-
2011 emitida en julio de 2011 que establece los requeri-
mientos de patrimonio efectivo adicional que debern
constituir las entidades financieras locales, promulgada por
la SBS con el fin de reforzar los requisitos de solvencia y
de incluir riesgos adicionales a los actualmente incorpora-
dos en las exigencias patrimoniales, para lo cual las enti-
dades financieras tendrn un plazo de adecuacin de hasta
cinco aos.

Producto de lo anterior, el BCP se ha mantenido activo en
la colocacin de instrumentos en el exterior que computan
como patrimonio efectivo. En tal sentido, dentro de las
colocaciones se incluyen instrumentos hbridos por
US$250 millones a 60 aos que computan como patrimo-
nio efectivo nivel I, bonos subordinados fixed to floating
rate colocados en setiembre de 2011 por US$350 millones
a 15 aos que computan como patrimonio efectivo nivel II,
bonos corporativos senior unsecured obligations por
US$700 millones colocados en marzo de 2011, as como
una nueva emisin de bonos subordinados fixed to floating
rate colocados en el mes de abril del 2012 ejercicio por
US$350 millones a 15 aos, con opcin de call en el ao
2022, computando igualmente como patrimonio efectivo
nivel II.

A continuacin se presentan los principales indicadores de
solvencia patrimonial de Credicorp:

Indicadores Dic.09 Dic.10 Dic.11 Dic.12 Set.13
Pasivo / Patrimonio
(veces)
8.43 8.87 8.03 8.74 8.78
Pasivo / Activo (veces) 0.89 0.90 0.89 0.89 0.89
Coloc. Brutas /
Patrimonio (veces)
5.00 5.00 5.14 5.15 5.48
Cart. Atrasada /
Patrimonio (%)
7.96 7.30 7.63 8.94 11.95

Siendo el BCP, la principal empresa del holding, la ges-
tin de la Compaa le otorga mayor relevancia al ratio de
capital global por riesgo crediticio, de mercado y operati-
vo. En tal sentido, al 30 de setiembre de 2013, el ratio de
capital global fue de 14.12%, en lnea con lo proyectado
por el banco de tener un ratio que no disminuya de 14%,
lo cual le brinda espacio para continuar creciendo.

Fondeo
La principal fuente de fondeo de Credicorp son las capta-
ciones (depsitos y obligaciones del pblico), que al tercer
trimestre de 2013 representaron un 59.78% de sus fuentes
de financiamiento.

Asimismo, otra fuente importante lo conforman las emi-
siones realizadas, las mismas que ascendieron a US$
5,163.45 millones, equivalente al 12.85% del fondeo,
dicha partida se incrementa respecto al cierre de 2012
(+7.95%) influenciada por la emisin de bonos y deuda
subordinada realizada en abril del presente ejercicio, por
un valor de US$716.3 millones y US$170 millones respec-
tivamente.

Por otro lado, la captacin de recursos con bancos y co-
rresponsales (adeudados) totalizaron US$3,037.04 millo-
nes, con una participacin de 7.56% de los activos.


ACCIONES COMUNES
CREDICORP

Credicorp lista sus acciones comunes en la Bolsa de Valo-
res de Lima y simultneamente en la Bolsa de Valores de
Nueva York (NYSE) desde febrero de 1995.

Al 30 de setiembre de 2013, el nmero de acciones emiti-
das se mantuvo en 94.38 millones. La frecuencia de nego-
ciacin de la accin se mantiene en un promedio de 100%
en los ltimos dos ejercicios, mientras que la cotizacin
promedio al 30 de setiembre de 2013 en la BVL fue de
192%
198%
201%
188%
163%
145% 145% 146%
136%
129%
100%
120%
140%
160%
180%
200%
2009 2010 2011 2012 sep-13
Evolucin de la Calidad de Activos de Credicorp
Cobertura
Cobertura Cart. Atrasada Cobertura Cart. Problema

10

US$150.07, lo que represent una capitalizacin burstil
de US$14,164 millones. Mientras que al 31 de diciembre
de 2012, la cotizacin promedio fue de US$146.0, con una
capitalizacin burstil de US$13,780 millones.

La accin de Credicorp ha registrado una elevada volatili-
dad en los ltimos meses como consecuencia de la incerti-
dumbre generada por los mercados internacionales, princi-
palmente por la Zona Euro y las expectativas de los agen-
tes econmicos en el pas. Sin embargo, cabe resaltar su
tendencia al alza y la elevada liquidez que posee la accin,
lo que se refleja en la frecuencia de negociacin.

A continuacin se presenta la evolucin de la cotizacin de
la accin de Credicorp en la Bolsa de Valores de Lima en
los ltimos aos.


Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium


0
20
40
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80
100
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140
160
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n
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Cotizacin Accin Credicorp (BAP)
US$

11














CREDICORP LTD. Y SUBSIDIARIAS
BALANCEGENERAL Var. Var.
(Miles de US$) dic-09 % dic-10 % dic-11 % sep-12 % dic-12 % sep-13 Set13/Dic12 Set13/Set12
ACTIVOS
Fondos Disponibles:
Que No Generan Intereses 938,486 4% 1,624,377 6% 1,094,568 4% 1,072,798 3% 1,146,957 3% 1,169,426 3% 2% 9%
Que Generan Intereses 2,898,172 13% 6,920,038 24% 4,408,294 14% 5,651,765 15% 6,702,148 16% 6,559,889 16% -2% 16%
Total Fondos Disponibles 3,836,658 17% 8,544,415 30% 5,502,862 18% 6,724,563 18% 7,849,105 19% 7,729,315 19% -2% 15%
Inversiones:
Valores Negociables 70,774 0% 115,568 0% 75,611 0% 248,343 1% 176,751 0% 284,334 1% 61% 14%
Inversiones Disponibles para la Venta 5,079,606 23% 3,768,248 13% 5,915,601 19% 7,123,087 19% 7,671,358 19% 6,534,800 16% -14.8% -8.3%
Total Inversiones 5,150,380 23% 3,883,816 14% 5,991,212 20% 7,371,430 20% 7,848,109 19% 6,819,134 17% -13% -7%
Colocaciones
Neto de Intereses No Devengados 11,341,653 52% 14,088,743 50% 17,086,764 56% 19,701,812 52% 20,957,006 51% 21,797,340 54% 4% 11%
Crditos Refinanciados y Reestructurados 59,459 0% 76,707 0% 96,031 0% 117,583 0% 142,207 0% 128,857 0% -9% 10%
Crditos Vencidos y en Cobranza Judicial 184,523 1% 209,908 1% 259,146 1% 350,490 1% 372,431 1% 488,678 1% 31% 39%
Provisin para Crditos de Cobranza Dudosa -354,355 -2% -415,703 -1% -519,708 -2% -670,582 -2% -699,022 -2% -794,660 -2% 14% 19%
Colocaciones Netas 11,231,280 51% 13,959,655 49% 16,922,233 55% 19,499,303 52% 20,772,622 51% 21,620,215 54% 4% 11%
Primas y Otras Plizas por Cobrar 121,338 1% 129,136 0% 174,367 1% 176,394 0% 183,983 0% 208,404 1% 13% 18%
Cuentas por Cobrar a Reaseguradoras 137,098 1% 160,249 1% 151,080 0% 145,834 0% 167,460 0% 193,636 0% 16% 33%
Inmuebles, Mobiliario y Equipo, Neto 338,535 2% 372,913 1% 472,433 2% 511,376 1% 590,299 1% 644,358 2% 9% 26%
Aceptaciones Bancarias 96,423 0% 70,331 0% 61,695 0% 156,300 0% 100,768 0% 64,605 0% -36% -59%
Bienes Adjudicados, Neto 11,233 0% 11,336 0% 10,842 0% 10,673 0% 10,351 0% 9,098 0% -12% -15%
Otros Activos 1,090,687 5% 1,259,306 4% 1,427,673 5% 3,104,895 8% 3,274,424 8% 2,904,800 7% -11% -6%
TOTAL ACTIVOS 22,013,632 100% 28,391,157 100% 30,714,397 100% 37,700,768 100% 40,797,121 100% 40,193,565 100% -1.5% 6.6%
PASIVOS
Depsitos y Obligaciones:
Que No Generan Intereses 3,297,995 15% 4,360,570 15% 5,390,688 18% 5,945,915 16% 6,623,365 16% 6,138,638 15% -7% 3%
Que Generan Intereses 10,787,103 49% 13,457,548 47% 13,313,159 43% 16,101,538 43% 17,417,055 43% 17,889,361 45% 3% 11%
Total Depsitos y Obligaciones 14,085,098 64% 17,818,118 63% 18,703,847 61% 22,047,453 58% 24,040,420 59% 24,027,999 60% 0% 9%
Deudas con Bancos y Corresponsales 1,167,438 5% 2,240,320 8% 2,060,020 7% 2,833,022 8% 2,686,261 7% 3,037,039 8% 13% 7%
Aceptaciones Bancarias 96,423 0% 70,331 0% 61,695 0% 49,390 0% 100,768 0% 64,604 0% -36% 31%
Reservas para Siniestros de Seguros 878,767 4% 1,008,724 4% 1,157,491 4% 1,330,631 4% 1,518,875 4% 1,498,216 4% -1% 13%
Reservas para Primas No Ganadas 140,023 1% 187,599 1% 220,807 1% 201,342 1% 96,124 0% 241,061 1% 151% 20%
Deudas a Reaseguradoras 48,009 0% 60,775 0% 75,366 0% 65,184 0% 68,536 0% 71,617 0% 4% 10%
Otros Pasivos 1,800,769 8% 1,093,121 4% 1,007,009 3% 2,357,338 6% 3,137,414 8% 1,813,600 5% -42% -23%
Bonos Emitidos 1,293,752 6% 2,981,918 11% 3,965,522 13% 4,680,730 12% 4,783,388 12% 5,163,445 13% 8% 10%
TOTAL PASIVOS 19,510,279 89% 25,460,906 90% 27,251,757 89% 33,565,090 89% 36,431,786 89% 35,917,581 89% -1% 7%
Inters Minoritario 186,496 1% 56,502 0% 66,841 0% 128,024 0% 197,366 0% 186,068 0% -6% 45%
PATRIMONIO NETO
Capital Social 471,912 2% 471,912 2% 471,912 2% 471,912 1% 471,912 1% 471,912 1% 0% 0%
Capital Adicional 130,341 1% 119,637 0% 111,145 0% 107,883 0% 107,883 0% 98,594 0% -9% -9%
Acciones en Tesorera -74,242 0% -74,712 0% -74,877 0% -74,630 0% -74,630 0% -74,464 0% 0% 0%
Reservas 1,059,344 5% 1,398,323 5% 1,812,977 6% 2,302,187 6% 2,209,990 5% 2,898,792 7% 31% 26%
Ganancia No Realizada en Inversiones 237,446 1% 366,721 1% 340,168 1% 559,633 1% 637,267 2% 236,964 1% -63% -58%
Utilidad / Prdida Neta 469,785 2% 603,315 2% 723,790 2% 601,024 2% 808,228 2% 415,442 1% -49% -31%
Resultados Acumulados 22,270 0% -11,447 0% 10,684 0% 39,647 0% 7,320 0% 42,677 0% 483% 8%
TOTAL PATRIMONIO NETO 2,316,856 11% 2,873,749 10% 3,395,799 11% 4,007,654 11% 4,167,969 10% 4,089,916 10% -1.9% 2.1%
TOTAL PASIVO YPATRIMONIO 22,013,632 100% 28,391,157 100% 30,714,397 100% 37,700,768 100% 40,797,121 100% 40,193,565 100% -1.5% 7%
NIIF PCGA PCGA NIIF NIIF NIIF

12


CREDICORP LTD. Y SUBSIDIARIAS
ESTADO DEGANANCIAS YPERDIDAS Var. Var.
(Miles de US$) dic-09 % dic-10 % dic-11 % sep-12 % dic-12 % sep-13 % Dic12/Dic11 Set13/Set12
Ingresos por intereses y dividendos 1,312,925 100% 1,471,708 100% 1,837,764 100% 1,682,924 100% 2,310,441 100% 1,925,730 100% 26% 14%
Intereses Sobre Colocaciones 1,062,046 81% 1,218,728 83% 1,533,351 83% 1,414,476 84% 1,948,472 84% 1,678,225 87% 27% 19%
Intereses sobre Depsitos en Bancos 15,918 1% 32,337 2% 42,886 2% 30,808 2% 40,844 2% 28,129 1% -5% -9%
Intereses Val. Neg. y Dispo. para Venta 186,629 14% 196,795 13% 227,709 12% 237,640 14% 268,408 12% 219,376 11% 18% -8%
Dividendos sobre Inversiones 9,715 1% 11,615 1% 15,321 1% - 0% 16,354 1% - 0% 7% 0%
Otros Ingresos por Intereses 38,617 3% 12,233 1% 18,497 1% - 0% 29,985 1% - 0% 62% 0%
Gastos por Intereses (420,564) -32% (414,121) -28% (531,600) -29% (501,534) -30% (693,646) -30% (575,570) -30% 30% 15%
Intereses sobre Depsitos (226,875) -17% (156,106) -11% (217,322) -12% (206,762) -12% (284,827) -12% (236,574) -12% 31% 14%
Intereses Sobre Bonos Emitidos (91,319) -7% (124,311) -8% (186,743) -10% (236,823) -14% (242,266) -10% (266,527) -14% 30% 13%
Intereses Deuda Bancos y Corresponsales (27,328) -2% (43,532) -3% (64,369) -4% (57,949) -3% (82,776) -4% (72,468) -4% 29% 25%
Otros Gastos por Intereses (75,042) -6% (90,172) -6% (63,166) -3% - 0% (83,777) -4% - 0% 33% 0%
Ingresos Netos por Intereses y Dividendos 892,361 68% 1,057,587 72% 1,306,164 71% 1,181,390 70% 1,616,795 70% 1,350,160 70% 23.8% 14.3%
Provisin para Crditos Cobranza Dudosa (163,392) -12% (174,682) -12% (214,898) -12% (274,877) -16% (377,841) -16% (328,400) -17% 75.8% 19.5%
Ingresos netos por Intereses y Dividendos
despus de Provisiones 728,969 56% 882,905 60% 1,091,266 59% 906,513 54% 1,238,954 54% 1,021,759 53% 14% 13%
Otros Ingresos
Comisiones por Servicios Bancarios 436,819 33% 524,895 36% 607,843 33% 533,309 32% 737,421 32% 616,275 32% 21% 16%
Ganancia Neta en Operaciones de Cambio 87,944 7% 104,169 7% 138,492 8% 127,844 8% 177,472 8% 21,515 1% 28% -83%
Ganancia Neta en Operaciones de Valores 120,932 9% 80,326 5% 61,927 3% 77,853 5% 101,269 4% 150,621 8% 64% 93%
Otros 74,936 6% 95,145 6% 30,374 2% 25,206 1% 104,972 5% 23,133 1% 246% -8%
Total Otros Ingresos 720,631 55% 804,535 55% 838,636 46% 764,212 45% 1,121,134 49% 811,544 42% 34% 6%
Primas y Siniestros de Seguros
Primas Netas Ganadas 424,682 32% 480,293 33% 574,423 31% 513,118 30% 704,205 30% 615,627 32% 23% 20%
Siniestros de Seguros Generales (59,248) -5% (54,914) -4% (70,712) -4% (67,432) -4% (85,622) -4% (80,375) -4% 21% 19%
Siniestros de Seguros de Vida y Salud (227,210) -17% (260,658) -18% (307,047) -17% (273,608) -16% (379,838) -16% (328,249) -17% 24% 20%
Total Ingresos Netos por Primas de Seguros 138,224 11% 164,721 11% 196,664 11% 172,078 10% 238,745 10% 207,002 11% 21% 20%
Otros Gastos
Remuneraciones y Beneficios Sociales (467,116) -36% (568,004) -39% (595,705) -32% (537,038) -32% (780,734) -34% (625,790) -32% 31% 17%
Gastos Administrativos (312,256) -24% (341,123) -23% (405,357) -22% (367,072) -22% (536,727) -23% (458,377) -24% 32% 25%
Depreciacin y Amortizacin (71,099) -5% (82,289) -6% (93,882) -5% (83,712) -5% (108,510) -5% (94,161) -5% 16% 12%
Otros (106,575) -8% (94,469) -6% (135,205) -7% (108,564) -6% (188,131) -8% (119,529) -6% 39% 10%
Total Otros Gastos (957,110) -73% (1,085,885) -74% (1,230,149) -67% (1,096,386) -65% (1,614,102) -70% (1,297,859) -67% 31% 18%
Utilidad antes del Result. por Traslacin e IR 630,714 48% 766,276 52% 896,417 49% 746,417 44% 984,731 43% 742,447 39% 10% -1%
Resultado por Traslacin 12,222 1% 24,120 2% 37,881 2% 44,604 3% 75,079 3% (100,498) -5% 98% -325%
Impuesto a la Renta (138,500) -11% (187,081) -13% (210,508) -11% (189,998) -11% (251,583) -11% (218,165) -11% 20% 15%
Utilidad Neta 504,436 38% 603,315 41% 723,790 39% 601,022 36% 808,227 35% 423,783 22% 11.7% -29.5%
Inters Minoritario (34,651) -3% (32,013) -2% (14,518) -1% (12,433) -1% (19,448) -1% (8,341) 0% 34% -33%
Utilidad Neta atribuible Acc. Credicorp 469,785 36% 571,302 39% 709,272 39% 588,589 35% 788,779 34% 415,442 22% 11% -29%
34,651 0 0 -2 -1
RATIOS
12 9 9 9 9
Liquidez
Fondos Disponibles / Depsitos Totales 0.27 0.48 0.29 0.31 0.33 0.32
Colocaciones Netas / Depsitos Totales 0.80 0.78 0.90 0.88 0.86 0.90
Fondos Disponibles / Activo Total 0.17 0.30 0.179 0.178 0.192 0.192
Solvencia
Pasivo / Patrimonio 8.42 8.86 8.03 8.38 8.74 8.78
Pasivo / Activo 0.89 0.90 0.89 0.89 0.89 0.89
Colocaciones Brutas / Patrimonio 5.00 5.00 5.14 5.03 5.15 5.48
Cartera Atrasada / Patrimonio 8.0% 7.3% 7.6% 8.7% 8.9% 11.9%
Compromiso Patrimonial -4.8% -4.5% -4.8% -5.1% -4.4% -4.3%
Calidad de Activos
Cartera Atrasada / Colocaciones Brutas 1.6% 1.5% 1.5% 1.7% 1.7% 2.2%
Cartera Problema/ Coloc. Brutas 2.1% 2.0% 2.0% 2.3% 2.4% 2.8%
Cartera Problema + Bienes Adj. / Coloc. Brutas 2.2% 2.1% 2.1% 2.4% 2.4% 2.8%
Provisiones / Cartera Atrasada 192.0% 198.0% 200.5% 191.3% 187.7% 162.6%
Provisiones / Cart. Problema 145.2% 145.0% 146.3% 143.3% 135.8% 128.7%
Provisiones / Cart.Problema + Bienes Adj. 138.8% 139.5% 142.0% 140.1% 133.1% 126.8%
Rentabilidad
Utilidad Neta / Ingresos Financieros 35.8% 38.8% 38.6% 35.0% 34.1% 21.6%
Margen Financiero Bruto 68.0% 71.9% 71.1% 70.2% 70.0% 70.1%
Margen Financiero Neto 55.5% 60.0% 59.4% 53.9% 53.6% 53.1%
ROAE (Retorno sobre patrimonio promedio) 22.9% 22.8% 22.6% 21.9% 21.1% 15.2%
ROAA (Retorno sobre activos promedio) 2.2% 2.3% 2.4% 2.3% 2.2% 1.6%
Gestin
Indice de Siniestralidad Neta 67.5% 65.7% 65.8% 66.5% 66.1% 66.4%
Gastos Personal / Colocaciones Brutas 4.0% 4.0% 3.4% 3.5% 3.6% 3.9%
Gastos Personal / Depsitos Totales 3.3% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 2.6%
dic-09 sep-13 dic-12 sep-12 dic-10 dic-11