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MODULO 1 FINANZAS CORPORATIVAS aprendizaje de las tcnicas a aplicar en la administracin de los recursos de las empresas, minimizando el riesgo en la toma

de decisiones lo que trae como consecuencia que el costo de capital sea mnimo aumentando el valor de la empresa para sus accionistas. Funcin gerente financiero: es balancear rentabilidad y riesgo. Optimizar la captacin y aplicacin de los recursos, para obtener la mayor rentabilidad con el menor riesgo posible. SISTEMA FINANCIERO en su rol de intermediario y a travs de sus productos, le proporcionar al administrador de empresas, la posibilidad de invertir los recursos e!cedentes como as tambin obtener financiamiento para sus actividades "abituales o para el lanzamiento de nuevos proyectos. Los modelos matemticos: sirven para poder detectar y desentra#ar datos, informacin y detalles que necesitamos para identificar un problema, una situacin o un suceso econmico que nos permitir n obtener beneficios o minimizar prdidas. $os modelos son estructuras b sicas tericas que facilitan un proceso de an lisis lgico para evitar situaciones, y que, adaptados en mayor o menor medida a casos concretos, ser n "erramientas muy %tiles para la toma de decisiones. EL DINERO: es el medio de pago utilizado por la sociedad para efectuar el intercambio de bienes. Funciones: Es depsito de valor: es un activo que tiene valor a lo largo del tiempo. &i tenemos un depsito de valor, podemos efectuar compras en una fec"a futura. Es una unidad de cuenta: es la unidad en la que se miden los precios y se "acen las anotaciones en los registros contables. Es un patrn de pagos diferidos: las unidades monetarias se utilizan en las transacciones a largo plazo. OPERACI N FINANCIERA: la compra y venta de una mercadera muy especial: el '()*+O. *lementos: capital, plazo y beneficio. El capital inicial: representado por la cantidad de billetes en trminos nominales que se deber depositar. ,ienen que ser mayor que cero. El capital final: representado por la cantidad nominal de billetes y monedas que retirar al vencimiento de la operacin. *s mayor que el capital inicial porque incluye un beneficio, ya que "ay una intencin de lucro. *se beneficio se denomina (),*+-&. *l ./(O0. '* 1O02O+,.0(*),O: 3 4 13 4 15 La Colocaci!" # Toma de Fo"dos a6 7ue la empresa posee fondos e!cedente podr efectuar una 1O$O1.1(8) o una ()9*+&(8), a fin de obtener un :*)*F(1(O b6 7ue necesite fondos, podr ,O0.+$O& prestados, asumiendo un 1O&,O por el uso del dinero ajeno. INVERSI N A RENTA FI$A: es aquella en la cual se establece el pago de alg%n tipo de inters sobre un capital inicial o sobre un valor nominal. &e pacta de antemano una tasa de inters, la que puede ser fija o variable en funcin de alguna tasa de referencia. *j: depsitos en plazo fijo, prstamos bancarios y bonos. INVERSI N A RENTA VARIA%LE: es aquella en la cual no "ay un compromiso previo de renta ;intereses6. 2or ejemplo, las acciones pagan dividendos, pero previamente la empresa debe generar ganancias y asamblea de accionistas decidir distribuirlas para que e!istan dividendos, por lo tanto el dividendo es una renta variable. *n ste caso adem s el tenedor de la accin es socio de la empresa por eso se dice que la compra de capital es una inversin de capital y no una operacin financiera propiamente dic"a. Resultado por tenencia. *s el resultado que genera la compra y venta de acciones, puede ser positivo, negativo o neutro en funcin de que el precio de venta sea superior, inferior o igual al precio de compra. *j: compra y venta de monedas e!tranjeras y de cuotas partes de fondos comunes de inversin. %o"o: por parte del emisor, una promesa de pago del valor nominal m s los intereses en las fec"as establecidas en las condiciones de emisin.

2or el tenedor o inversor no necesariamente elegir quedarse con el bono "asta su vencimiento definitivo. &i decide venderlo con anterioridad "abr percibido por un lado los intereses prometidos por el ttulo ;resultado financiero puro6 y por el otro el diferencial entre el precio de venta y el precio de compra ;ganancia o prdida de capital o resultado por tenencia6. SISTEMA: es un conjunto de elementos relacionados entre s, con un objetivo en com%n. SISTEMA FINANCIERO: es un conjunto de personas, tanto fsicas como jurdicas, interesadas en tomar y colocar fondos, con la intervencin de determinados intermediarios y que interact%an en diversos mercados, regidos por un marco regulatorio especfico que deber n aplicar y supervisar los Organismos de 1ontrol de cada pas. PARTICIPANTES: en una operacin financiera COLOCADORES O INVERSORES: son aquellos sujetos poseedores de e!cedentes de fondos o super vit. *j: particulares, empresas, gobiernos e inversores institucionales ;Fondos 1omunes de (nversin, 1ompa#as de &eguro, .+,, etc.6 TO ADORES de fondos o E ISORES de deudas: son aquellos con necesidades de fondos o dficit. *j: particulares, empresas, gobiernos, organismos multilaterales, etc. INTER EDIARIOS !INANCIEROS: son aquellos a travs de los cuales se relacionan entre si los colocadores y tomadores. *j: :ancos y *ntidades Financieras, .gencias de 1ambio, :ancos de (nversin, .gentes :urs tiles y de 0ercado .bierto. $os colocadores de fondos acceden a los mercados con diversos objetivos: la inversin, la especulacin, el arbitraje o el control. 1) Inversin: es la adquisicin de activos financieros ;como por ejemplo acciones o bonos6 que, proporcionen unos flujos de caja que compensen el riesgo asociado a la operacin. *s el inversor quien mantiene el activo en su poder por un plazo prolongado. Ob"etivos de los inversores: Creci#iento: seleccionaran empresas que muestran crecimiento sostenido en los beneficios y con posibilidades de continuar "acindolo en el futuro. *stas empresas reparten pocos dividendos y reinvierten las utilidades por lo que siguen creciendo. *ste crecimiento se traduce en un aumento en el valor de mercado de las acciones. Rentabilidad: el inversor adquirir acciones de compa#as que tradicionalmente reparten dividendos o bonos que pagan flujos de fondos peridicos. Seguridad: este tipo de inversor buscar bonos de alta calidad ;emitidos por el *stado o por compa#as de primera lnea6 o acciones preferentes, y si fuese necesario, acciones ordinarias de las empresas m s seguras. 2) Especulacin: consiste en comprar o vender ttulos a fin de obtener el mayor beneficio posible en el menor tiempo. *l especulador es necesario en el mercado de valores, dado que proporciona liquidez al mismo. *l especulador corre un riesgo. 3) Arbitraje consiste en negociar con el mismo activo financiero en dos mercados distintos comprando el activo en que est m s barato y vendindolo en el que est m s caro. ,odo el proceso se realiza instant neamente, por lo que no e!iste riesgo. Control de la empresa, se adquiere por parte de los colocadores de fondos, por tener el suficiente n%mero de acciones ordinarias que les permita tomar parte de su gestin o dirigirla directamente. ACTIVO FINANCIERO: es un derec"o de propiedad que confiere al colocador de fondos el derec"o de percibir un flujo de fondos y la devolucin del capital invertido y al tomador una obligacin de pago. *j: certificado de depsito a plazo fijo, pagar, bono, contrato de prstamo, etc. 1aractersticas: a$or o #enor li%uide&: admiten su transformacin en dinero con cierta facilidad sin sufrir prdidas. Riesgo: en funcin del crdito del prestatario, o de cambio en funcin de las divisas negociadas. Rentabilidad: en funcin del inters pagado y el rgimen fiscal. Discrecin: que la transaccin est amparada en el anonimato. Retencin de I#puestos: pueden afectar la rentabilidad.

Adaptacin a las necesidades: de acuerdo a la necesidad del prestatario el dise#o del instrumento financiero. &< el plazo, se clasificar en: Financiacin a corto plazo: letras del tesoro, comercial papers, certificados de depsito. Financiacin a mediano y largo plazo: bonos. *misin de .cciones. MERCADOS FINANCIEROS: transfieren recursos monetarios de unidades econmicas superavitarias a otras deficitarias. &< el plazo, la moneda y estructura de los (nstrumentos Financieros que se negocien, se pueden definir tres tipos b sicos de 0*+1.'O&: ERCADO DE DINERO: se negocian instrumentos financieros de corto plazo ;menos de 5 a#o6 en moneda local o domstica. *jemplos: depsito a plazo fijo, cajas de a"orro, papeles comerciales, pagars, operaciones de call, toma de fondos contra ttulos, pases, repo=s, adelantos de cuenta, prstamos personales, sobregiros en cuenta corriente, cauciones burs tiles, crditos de corto plazo, tarjetas de crdito, obligaciones negociables de corto plazo. ERCADO DE DIVISAS: se negocian monedas e!tranjeras e instrumentos financieros denominados en moneda e!tranjera y a corto plazo. *jemplos: compra y venta de divisas, c"eques de viajero, tarjetas de crditos en divisas, operaciones de pase, toma y colocacin de fondos a corto plazo, papeles comerciales y certificados de depsitos. ERCADO DE CA'ITALES: se negocian instrumentos financieros a m s de un a#o, denominados en cualquier moneda, que representen decisiones de inversin y financiacin a mediano y largo plazo tanto para el sector p%blico como el privado. *jemplos: ttulos del gobierno, acciones, obligaciones negociables, bonos. 2odemos subdividir al mercado de capitales en mercados de subasta ;:olsa de 9alores6 y mercados electrnicos ;0.*6. ERCADO DE DERIVADOS: es el mercado m s sofisticado y complejo. &e encarga de complementar operaciones, principalmente del mercado de capitales, donde las puntas que se "an unido tienen diferentes necesidades y deben compatibilizarse. *s utilizado para cubrir riesgos. $as operaciones tpicas son futuros, opciones y s>aps. MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES : 0*+1.'O& ).1(O).$*&( ERCADOS DO )STICOS: los emisores de activos financieros son residentes en el pas en cuestin, que es donde se realizan sus emisiones y donde los activos se negocian. ERCADOS E*TRAN+EROS: donde los agentes econmicos no residentes pueden financiarse en la moneda nacional del pas en cuestin sin necesidad de asumir las mismas regulaciones que afectan a los residentes de ese pas. 2ero las transacciones est n sujetas a las reglas y usos prevalecientes en el respectivo mercado domstico. 0*+1.'O& (),*+).1(O).$*&( E,RO ERCADOS: es el mercado internacional por e!celencia u off?s"ore, son fuentes de financiamientos alternativos a los mercados nacionales y su principal caracterstica es la falta de regulaciones. *l car cter supranacional de las transacciones financieras est denominado en monedas distintas a las del pas donde el mercado est localizado y se ofrecen simult neamente a los inversores que se encuentran en varios pases. MARCO RE&ULATORIO: compuesto por leyes, decretos, resoluciones y reglamentaciones aplicadas por los OR&ANISMOS DE CONTROL: -anco Central( es la autoridad de aplicacin de la $ey de *ntidades Financieras, por tanto es el Organismo de 1ontrol del &istema :ancario y 1ambiario. *l :anco 1entral no solo controla el funcionamiento de los intermediarios financieros sino tambin autoriza las distintas operaciones que es posible realizar. Co#isin Nacional de Valores( es la autoridad de aplicacin de la $ey de Oferta 2%blica y regula el funcionamiento del 0ercado de 1apitales, tanto a sus agentes como los distintos tipos de instrumentos que all se negocian. E'PONENTES ( LE(ES: 2ara simplificar e!presiones se utiliza una notacin abreviada tal que: a .a @ a A

*n la que el smbolo a se llama base y al n%mero escrito arriba y a la derec"a del mismo se le denomina e.ponente. *ste %ltimo indica el n%mero de veces que la base a se toma como un factor. LE(ES DE LOS E'PONENTES: &i a y b son n%meros reales distintos de cero, y # y n son enteros positivos, entonces se pueden aplicar las siguientes leyes de los e!ponentes. a6 2+O'B1,O '* 'O& 2O,*)1(.& '* B). 0(&0. :.&*: se debe elevar la base de una potencia igual a la suma de los e!ponentes. am . an @ am C n aD . aE @ aD C E @ aF b6 1O1(*),* '* 'O& 2O,*)1(.& '* $. 0(&0. :.&*: es igual a la base elevada a la diferencia de los e!ponentes. am < an @ am G n aH < aA @ aH G A @ aA c6 2O,*)1(. '* B). 2O,*)1(.: es igual que la base elevada al producto de los e!ponentes. ;am6n @ am.n ;aE6H @ aH . E @ a5A d6 2O,*)1(. '*$ 2+O'B1,O '* 'O& F.1,O+*&: es igual que el producto de la misma potencia de los factores. ;ab6n @ an bn ;ab6E @ aE bE e6 2O,*)1(. '*$ 1O1(*),* '* 'O& F.1,O+*&: se eleva el numerador y el denominador a dic"o e!ponente. ;a < b6n @ an < bn ;a < b6E @ aE < bE E'PONENTE CERO: todo numero diferente de cero con e!ponente 3 es igual a 5. a I 3 a3 @ 5 E'PONENTE NE&ATIVO: todo n%mero e!ponente negativo es igual a su inverso con e!ponente positivo. a? m @ 5<am a? A @ 5<aA E'PONENTE FRACCIONARIOS: sea JaK la base de una potencia y m<n el e!ponente al cual se encuentra elevada dic"a base. am<n @ nLam LO&ARITMOS: sea ) un numero positivo y b un numero positivo diferente de 5M entonces el logaritmo en base b del numero ) es el e!ponente $ de la base b tal que $b @ ). $ @ logb ) Logarit#o natural( cuya base es el numero e@ A.N5OAO5OAF ln@ log nat ) @ loge ) @ $n Logarit#o co#/n( cuya base es 53. $ @ log53 ) @ $og ) LE(ES DE LOS LO&ARITMOS: $OP.+(,0O '*$ 2+O'B1,O '* 'O& )Q0*+O& 2O&(,(9O&: es igual a la suma de los logaritmos de los n%meros. $og ;..:6 @ log . C log : $OP.+(,0O '*$ 1O1(*),* '* 'O& )Q0*+O& 2O&(,(9O&: es igual al logaritmo del numerador menos el logaritmo del denominador. $og ;.<:6 @ log . G log : $OP.+(,0O '* B) )B0*+O *$*9.'O . $. 2O,*)1(. n, es n veces el logaritmo del numero. $og .n @ n log . ANTILO&ARITMO: si $ @ log ), ) es el llamado antilogaritmo de $ y se denota como ) @ antilog $ cuando $ @ log ). A33@antilog A,E353E3 ya que logA33@ A,E353E3 REDONDEO: ? *l digito retenido no cambia si los dgitos despreciados son menos de R333. *j: 3.5ENOE se redondea como 3.5ENO con H cifras. ? *l digito retenido se incrementa si los dgitos depreciados son mayores de R333. *j: 3.DOF5N se redondea como 3.DF con A cifras ? *l digito retenido se convierte en par si los dgitos despreciados son iguales a R333. *j: 3.AER se redondea como 3.AH PRO&RESION ARITMETICA: es una sucesin de n%meros llamados trminos, tales que dos n%meros cualesquiera consecutivos de la sucesin est n separados por una misma cantidad llamada diferencia com%n. 5,H,N,53 es una progresin aritmtica cuya diferencia com%n es E E3,AR,A3,5R es una progresin aritmtica cuya diferencia com%n es ?R FORMULA: & @ n<A SA t5 C ;n G 56 dT PRO&RESION &EOMETRICA: es una sucesin de n%meros llamados trminos, tales que dos n%meros consecutivos cualesquiera de ella, guardan un cociente o una razn com%n. *s decir, cualquier termino posterior se puede obtener del anterior multiplic ndolo por un numero constante llamado cociente o ra&n

co#/n0 E,D,5A,AH,HO es una progresin geomtrica cuya razn com%n es A ?A,O,?EA,5AO es una progresin geomtrica cuya razn com%n es ?H FORMULA: & @ t5 ;5?rn6 < 5?r & @ t5 ;rn ? 56 < r ?5 cuando r 4 5 cuando r U 5 FORMULA: & @ t5 <5?r cuando ?5 4 r 4 5

PRO&RESIONES &EOMETRICAS INFINITAS: MODULO )

INTER*S SIMPLE: es el que se obtiene %nicamente del capital inicial durante un perodo de tiempo dado. ? . medida que se generan los intereses no se acumulan al capital inicial para producir nuevos intereses en el futuro. ? $os intereses de cualquier perodo siempre los genera el capital inicial, al tipo de inters vigente en ese perodo. ? *l inters que produce un capital es directamente proporcional al capital inicial, al tiempo que dure la inversin, y a la tasa de inters: FORMULA: I + C i t C 1capital2 i ;tasa de inters y t 1tie#po2

El #onto al final del per3odo: es el resultado de a#adir al capital al inicio del mismo los intereses generados durante dic"o perodo. FORMULA: M + C , -1 . i,"/

El inter4s si#ple e.acto se calcula sobre la base del a#o de EDR das ;EDD en a#os bisiestos6, llamado a#o civil. El inter4s si#ple ordinario se calcula con base en un a#o de ED3 das ;a#o comercial o bancario6. &implifica algunos c lculos y aumenta el inters cobrado por el acreedor. El tie#po 1n2 indica el n%mero de veces que se "an acumulado intereses al capital inicial, por tanto, siempre debe estar en la misma unidad de tiempo que el inters. MONTO SIMPLE: es igual al capital m s los intereses FORMULA: M + C -1 . it/ *l factor ;5Cit6 se lo denomina Jfactor de acumulacin de inters simpleK. VALOR ACTUAL O PRESENTE: 2ara determinar el valor actual, que equivale al capital, despejamos 1, de la frmula respectiva del monto: FORMULA: C+ M 1 . it TASA DE INTER*S: es la razn del inters devengado al capital en una unidad de tiempo. *st dada como un porcentaje o su equivalente. *lementos: ? El inter4s propiamente dic"o. ? El riesgo de la operacin: que refleja la probabilidad estimada o conocida de incobrabilidad. *s lo que usualmente se conoce como riesgo crediticio. ? Los gastos ad#inistrativos: de forma com%n para el acreedor se encuentra evidenciado por la administracin del crdito, para el deudor por el costo de la gestin de la operacin, comisiones, impuestos, etc. ? La p4rdida del valor de la #oneda : debido a la presencia del aumento general en el nivel de precios de la economa ;inflacin6. ? A#plitud de tie#po: por lo general las tasas de inters a largo plazo son mayores que las referidas de corto plazo. DESCUENTO: capital futuro conocido, cuyo vencimiento se pretende adelantar. &e debe conocer las condiciones para realizar esta anticipacin: duracin de la operacin ;tiempo que se anticipa el capital futuro6 y la tasa de inters aplicada. TASA DE DESCUENTO: anticipar su vencimiento, supondr una disminucin de la carga financiera

;mediante la aplicacin de la tasa de descuento respectiva6. *l descuento, es una disminucin de intereses que e!perimenta un capital futuro como consecuencia de adelantar su vencimiento, por ello se calcula como el inters total de un intervalo de tiempo ;el que se anticipe el capital futuro6. DESCUENTO SIMPLE: es la operacin financiera que tiene por objeto la sustitucin de un capital futuro por otro equivalente con vencimiento presente. *s una operacin inversa a la de capitalizacin. FORMULA: D + M 0 C 'onde, ': 'escuento, 0: 0onto valor final o nominal y 1: 9alor actual DESCUENTO COMERCIAL %ANCARIO: es una operacin de crdito que se lleva a cabo en instituciones bancarias y consiste en que estas adquieren letras de cambio o documentos ;pagares6, de cuyo valor nominal descuentan una suma equivalente a los intereses que devengara el documento entre la fec"a en que se recibe y la fec"a de vencimiento ;con esto se anticipa el valor actual del documento6. FORMULA: D + Cdt 1 12dt Relacin de equivalencia entre tasas de inters y descuento , en rgimen de capitalizacin simple, es una funcin temporal, es decir, que una tasa de descuento es equivalente a tantos tipos de inters como valores tome la duracin ;n6 de la operacin y al revs. INTERES COMPUESTO: *s la forma de calcular el inters, en la que cada perodo de c lculo, el inters se acumula al capital. Financieramente: *l inters compuesto es el originado por la suma peridica del inters simple al principal, formando esta nueva base, el capital principal para el c lculo de los intereses en los perodos posteriores. FORMULA: ;completar6 'iferencia entre el Inters Simple y el Inters Compuesto: 1uando utilizamos el inters simple, slo se calcula el inters sobre el capital original y con el inters compuesto se calcula sobre el capital original, m s los intereses generados en el perodo anterior. MONTO COMPUESTO: se obtiene al sumar al capital original, los intereses compuestos respectivos. FORMULA: M + C -1.i/"

TASA DE INTER*S NOMINAL: representa la ganancia que genera un capital en un perodo de tiempo dado, sin tomar en cuenta el aumento en el nivel general de precios de una economa. TASA DE INTER*S EFECTIVA: es la tasa de inters que genera un capital unitario en un perodo y est en funcin de la tasa de inters nominal de la operacin y de la oportunidad y forma de pago de los intereses. La tasa efectiva es a%uella a la %ue efectiva#ente est5 colocado el capital. $a capitalizacin del inters en determinado n%mero de veces por a#o, da lugar a una tasa efectiva mayor que la nominal. *sta tasa representa: el pago de intereses, impuestos, comisiones y cualquier otro tipo de gastos que la operacin financiera implique. FORMULA: i+ -1.31m/m 21

VALOR ACTUAL: nos indica cu l es el valor en un momento determinado de una cantidad que se recibir o pagar en un tiempo futuro. FORMULA: de inters. C + M -1 . i/" ANUALIDAD: es la serie de pagos realizados a intervalos similares de tiempo. . cada pago, se le llama renta de la anualidad, y la suma acumulada en el plazo convenido se denomina monto de la anualidad. 1lasificacin s< 0ora Vambrano: - Seg/n el tie#po: 'onde 1: capital, 0: monto, n: tiempo e i: tasa

a6 Anualidades eventuales o contingentes: son aquellas en las que el comienzo y el fin de la serie de pagos dependen de un acontecimiento e!terno. *jemplo: seguros de vida, de accidentes, incendios. b6 Anualidades ciertas: son aquellas en las que sus fec"as de inicio y trmino se conocen por estar establecidas en forma concreta. *jemplo: cuotas de prstamos "ipotecarios, pago de intereses de bonos, otros. &eg%n la forma de pago:

a6 Anualidades vencidas: aquellas en que los pagos o ingresos peridicos se efect%an o se producen al final de cada perodo. *j: pago de cuotas mensuales. b6 Anualidades anticipadas: son aquellas en que los ingresos o pagos peridicos se producen al comienzo de cada uno de los periodos de renta. *jemplo: pago de cuotas por adelantado. c6 Anualidades diferidas( son aquellas cuyo plazo comienza despus de transcurrido un cierto intervalo de tiempo. *jemplo: prstamos con perodo de gracia. d6 Anualidades si#ples: son aquellas cuyo periodo de pago coincide con el perodo de capitalizacin. *jemplo: si la capitalizacin es cuatrimestral, los pagos ser n cuatrimestrales. e6 Anualidades generales: son aquellas cuyos perodos de pago o de depsito y capitalizacin, no coinciden. *jemplo: se realizan depsitos cuatrimestrales y la capitalizacin de intereses es semestral. VALOR ACTUAL DE UNA ANULIDAD: es aquel capital que colocado a una tasa de inters, por un lapso de tiempo igual al que e!iste entre la fec"a del valor actual y la fec"a del vencimiento de la renta futura, ascender a esa suma futura. *s decir, corresponde al valor equivalente en la fec"a del valor actual, de la suma de cada una de las cuotas de la anulidad. A + R -12-1.i/2"/ 'onde .: valor actual, +: renta, i: inters y n: periodos i - &olo se puede usar la formula si las cuotas y los periodos de pago son iguales y la tasa de inters debe estar e!presada en el mismo tiempo del periodo de pago. FORMULA: ANULIDADES ANTICIPADAS: son aquellas en que los ingresos o pagos peridicos se producen al comienzo de cada uno de los periodos de renta. *j: pago de cuotas por adelantado. *l periodo de pago coincide con el periodo de capitalizacin. FORMULA: M + R -1.i/" 21 i ANULIDADES DIFERIDAS: son aquellas cuyo plazo comienza despus de transcurrido un cierto intervalo de tiempo. *j: prestamos con periodos de gracia. &on aquellas en las que el inicio de los cobros o depsitos se pospone para un periodo posterior a la formalizacin de la operacin. ANULIDADES &ENERALES: son aquellas cuyos periodos de pago o de depsito y capitalizacin, no coinciden. *j: se realizan depsitos cuatrimestrales y la capitalizacin de intereses es semestral. OTRAS ANULIDADES ANULIDADES INDE'ADAS: proveen un monto de ganancias derivadas de inversiones en acciones invertidas en un ndice del mercado especfico con las que se inde!a. ANULIDADES A$USTADAS AL VALOR DE MERCADO: se combinan dos caractersticas: la posibilidad de seleccionar y fijar tasa de inters y el tiempo durante el cual esta se aplicara a la inversin para que crezca y permite la fle!ibilidad de retirar dinero. ANULIDADES DE UNA SOLA CONTRI%UCION: sirve para sacar dinero de a poco pero que estas distribuciones ;pagos6 comiencen de inmediato. &e realizan con fondos que se transfieren de otras inversiones o se usa dinero que se obtiene de otras inversiones.

ANULIDADES DE CONTRI%UCION FLE'I%LES: est n dise#adas para acumularse durante un periodo largo de tiempo y ma!imizar el tiempo para que las inversiones crezcan simult neamente, antes de comenzar a disponer o retirar el dinero en pagos. SPLIT FUNDED: esta es combinacin de una anulidad inmediata y una diferida. SIN&LE PREMIUM: estas anulidades se compran con un pago. &e puede pagar apenas antes de los desembolsos ;anulidad inmediata6 o puede ser pagado muc"o antes ;anulidad diferida6. MODULO 4 SISTEMA DE AMORTIZACION DE DEUDAS: AMORTIZACION: *s el proceso por el cual el deudor se compromete a reintegrar en forma peridica el capital. *sta periodicidad puede ser anual, semestral, trimestral, cuatrimestral, bimestral, mensual, etc. y se pacta de antemano por las partes intervinientes ;acreedor y deudor6 *l trmino a#orti&acin encuentra de manera global dos acepciones: - *n el campo econmico: contempla los pagos parciales que se realizan de una deuda, teniendo en cuenta que la suma de pagos sucesivos en el momento de la cancelacin debe ser igual al capital obtenido en calidad de prstamo y los intereses que le correspondieren. - *n el mundo del an lisis financiero: "ace referencia a reflejar la depreciacin de los activos ;ej un rodado6. Clasificacin de las a#orti&aciones: Amo5ti6aci!" co"sta"te: significa que la cantidad que se amortiza es la misma en cada uno de los periodos de pago. Amo5ti6aci!" 75ad8al: m s utilizada. $os pagos peridicos poseen la misma frecuencia y los pagos son iguales. *n este tipo de amortizacin los pagos deben ser mayores que los intereses producidos en el primer periodo, porque en caso contrario la deuda crecera en forma indefinida. Amo5ti6aci!" co" 5e"ta 9a5ia:le: en este caso la renta puede ser creciente en el transcurso del tiempo siguiendo una progresin geomtrica o decreciente seg%n el caso. PR*STAMO : operacin financiera de prestacin %nica y contraprestacin m%ltiple, mediante la cual el acreedor entrega una cantidad de capital al deudor que lo recibe y se compromete a reintegrar el capital prestado en los vencimientos pactados y a pagar los intereses pautados en las fec"as estipuladas entre ambas partes. CUOTAS: son los pagos peridicos que realiza el deudor para rembolsar, e!tinguir o amortizar el capital inicial y abonar los intereses devengados a lo largo del periodo del prstamo seg%n el plazo de vencimiento y la tasa de inters acordada. 1riterios para seleccionar el sistema de amortizar un crdito o prstamo: ? Las condiciones %ue i#pone la entidad o el particular %ue otorga el cr4dito. ? La tasa de retorno del inversionista ;deudor6 que solicita el crdito. $a tasa del crdito deber ser menor que la tasa de retorno del inversionista para justificar el contraer una deuda. ? El flu"o de ca"a del deudor, sin importar el sistema de amortizacin que en forma eventual se elija. SISTEMA FRANC*S: la cuota total se mantiene constante variando la proporcin de capital e intereses de cada cuota. *n las primeras cuotas se amortiza proporcionalmente menos capital que en las %ltimas, es decir, se paga m s intereses que capital. FORMULA: C8ota Total: Saldo al ;i"al del <e5=odo -1 . i/2" i se usa la Wfrmula del valor actualW. Amo5ti6aci!" de Ca<ital: Saldo al ;i"al del <e5=odo -1 . i/" 21 i

*n el denominador

FORMULA:

*l

denominador es la Wfrmula del valor futuroW. FORMULA: c lculo del inters: i > saldo al ;i"al de <e5=odo a"te5io5

9entajas del sistema de amortizacin francs, desde el punto de vista comercial: a6 *n las primeras cuotas se abona proporcionalmente m s intereses que capital b6 2ara el acreedor resulta m s atractivo desde el punto de vista de la presentacin contable de los beneficios. c6 'ado que las cuotas son iguales resulta en cierto modo beneficioso o atractivo a la consideracin del deudor. SISTEMA ALEMAN: en todas las cuotas la parte que se encuentra destinada a amortizar capital es idntica, mientras que los intereses son decrecientes. . su vez la cuota total tambin es decreciente. FORMULA: Amo5ti6aci!" de Ca<ital: Ca<ital o5i7i"al <5estado Ca"tidad de c8otas

*n ausencia de mecanismos de inde!acin, el monto destinado a amortizar capital se mantendr constante de la primera a la %ltima cuota. *n presencia de un conte!to inflacionario necesariamente se deban aplicar cl usulas inde!atorias: FORMULA: FORMULA: Amo5ti6aci!" de Ca<ital: Saldo al ;i"al del <e5=odo " -a38stado/ Ca"tidad de c8otas 5esta"tes Clc8lo del i"te5?s: i > saldo al ;i"al de <e5=odo a"te5io5

SISTEMA AMERICANO: la totalidad del capital prestado se reintegra de una sola vez en la %ltima cuota, mientras que durante toda la vida de la operacin solo se procede a liquidar intereses. FORMULAS: ? $a deuda es igual al total del prstamo: S-@ 2 1/ + V + S -@/ ? $a cuota de interes se calcula aplicando la tasa de inters al total del prstamo: C-i A @/ + V , i ? $a cuota de a"orro se asimila a una cuota de amortizacin: C-V A @/ + Ca@o55o ? &i la cuota de a"orro es constante: VF + C -1.i/, B--1.i/" 0 11iC ? *l valor final del fondo ser 9, el valor del prstamo: C-V A @/ + Ca@o55o + C + V 1 -1.i/, --1.i/@ 0 11i/ ? *l saldo de la cuenta de a"orro ser igual a: S-@/ a@o55o + Ca@o55o -1.i/, B-1.i/@ 0 11iC SISTEMA DIRECTO: el prstamo se amortiza en forma peridica y los intereses se pagan sobre el total de la deuda. *ste sistema no es admitido por el :1+. para las entidades financieras. .lgunas entidades del sector comercial lo utilizan en ventas financiadas. FORMULAS: C8ota de amo5ti6aci!": C-9D@/ + V 1 " Saldo de la de8da: S-@/ + V B12-@1"/C I"te5eses: C-iA@/ + V , i Desem:olso total: C-@/ + -V1"/ . V , i PRESTAMOS A$USTA%LES: PRESTAMO &ARANTIZADO: el prstamo se garantiza con una garanta colateral. &i el deudor incumple con los pagos del prstamo, el prestamista puede recuperar la garanta colateral. *j: la casa en caso de una "ipoteca, el automvil en caso de prstamo para ve"culos. PRESTAMO NO &ARANTIZADO: ;prstamo personal a sola firma6 no est garantizado por ninguna garanta colateral. $a promesa de pagar del deudor es la %nica base sobre la que el prestamista realiza el prstamo. 'ebido a que se asume un riesgo la tasa de inters puede ser mayor que los prstamos garantizados. TASA DE INTERES FI$A: el deudor abona la misma tasa de inters cada a#o durante la duracin del prstamo.

TASA DE INTERES A$USTA%LE: tasa de inters puede variar en forma peridica y est vinculada a un ndice anunciada a nivel nacional que se modifica en forma regular. COSTO ( TASA REAL DE LOS PR*STAMOS: *l potencial deudor se concentra en H elementos: ? $a tasa de inters nominal. ? ,asa variable o fija. ? *l plazo o periodo de amortizacin del mismo, ? *l valor de la cuota resultante. Otro no muy reconocido. 1osto financiero toral. COSTO FINANCIERO TOTAL: representa el verdadero costo del crdito y se compone de diferentes gastos asociados al crdito: ? $a tasa de inters nominal, que determina la cuota pura del crdito. ? $os seguros de vida, incendios, etc ? $os gastos de evaluacin y tasacin. ? $os gastos administrativos. ? $os gastos de mantenimiento. CREDITOS O PR*STAMOS PRENDARIOS: es un contrato de financiamiento mediante el cual un banco o institucin financiera le acredita a un deudor una determinada cantidad de dinero, equivalente a una porcin del valor del bien que se adquiere y se entrega en garanta prendaria a la institucin financiera. 'urante la vigencia del contrato el deudor no puede constituir otra prenda sobre el bien adquirido, salvo autorizacin de la entidad financiera o bancaria otorgante. EFECTOS DE LA INFLACION: I";laci!": se define como el aumento generalizado en el nivel de precios de una economa. 2ara crditos a cortos plazos las tasas de inters son fijasM y a largo plazo las tasas de inters son variables. $a tasa de inters variable asegura al acreedor que podr mantener constante el valor de su capital y de esta manera protegerse de la escala de precios y evitar una desvalorizacin de su capital. 'esventaja: la variabilidad de las tasas de inters genera incrementos importantes en el valor de las cuotas. MODULO E ANALISIS DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS: INDICE DE PRECIOS: es un indicador que tiene por objeto medir las variaciones, a travs del tiempo, en los precios de un conjunto definido de bienes y servicios. Est58ct85a de 8" F"dice de P5ecios: se estructura en un )ivel Peneral y en subndices de menor nivel de agregacin. *n todos los casos, se refiere a: ? ,n per3odo base: generalmente el a#o en que se determina la estructura de ponderaciones del ndice teniendo en cuenta la importancia relativa de cada uno de los bienes y<o servicios que incluye esa estructura. 2ara dar cuenta de las variaciones de los precios, se le asigna al ndice del a#o base el n%mero 533. ? ,na poblacin de referencia. ? ,na regin geogr5fica definida. Cam:ios e" la %ase de 8" ="dice: los n%meros ndices van mermando y se "ace necesario modificar su base evaluando la introduccin de transformaciones en algunos niveles: $os bienes y<o servicios que lo integran y su importancia relativa $a poblacin de referencia $a cobertura geogr fica *l sistema de relevamiento de precios $as frmulas de c lculo .l modificar la base de un ndice se presenta una ruptura en la continuidad de la serie. *l significado de ruptura "ace referencia a que el nuevo ndice de precios posee una representatividad cualitativamente diferente del anterior.

M?todos de Clc8lo FNDICE PAASCGE Fo5m8la: nuevas nuevas INDICE LASPE(RE Fo5m8la: (2$ @ X 25 7o X 23 73 viejas (22 @ 2recios nuevos ! cantidades viejas 2recios viejos ! cantidades (22 @ Xi 25i 75i Xi 23i 75i (22 @ 2recios nuevos ! cantidades 2recios viejos ! cantidades

INDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR: (21 es un ndice de canasta fija, correspondiente a un periodo base en el tiempo, construido sobre una variante de los ndices, que permite una actualizacin m s r pida de la canasta para seguimiento de precios. F!5m8la: (21 @ 1anasta Familiar ;a#o actual6 ???????????????????????????????????????? ! 533 1anasta Familiar ;a#o base6

*l (21 es considerado como uno de los indicadores b sicos del funcionamiento de la economa. *n la .rgentina el (21 se calcula en forma mensual por el (nstituto )acional de *stadsticas y 1ensos ;()'*16. INDICE DE PRECIOS INTERNOS AL POR MA(OR: (2(0 tiene por objeto medir la evolucin promedio de los precios de los productos de origen nacional e importado ofrecidos en el mercado interno. TASA DE INFLACION: I";laci!": *s el aumento generalizado y sostenido en el nivel general de precios. *s el aumento en trminos porcentuales de los precios en todos los productos en una economa de forma continua durante alg%n periodo de tiempo dado. 2ara medir la inflacin se utiliza el Yndice de 2recios al 1onsumidor. ;(216 ,ipos de inflacin: Inflacin de de#anda( es aquella en la cual la demanda agregada de la economa es superior a su oferta de bienes y servicios. Inflacin de costos( se presenta en mercados no competitivos ;e!isten monopolios u oligopolios6, esto produce que los sectores controlados controlen la oferta y ante un crecimiento de la demanda aumenten los precios. Inflacin estructural( es la inflacin que se produce a consecuencia de una escasez en la oferta de un bien b sico de la economa que impacta en los precios. *j: inflacin cambiaria, Valo5 5eal: es el que se tendra si quitamos el efecto de la inflacin. &e obtiene de deflactar el valor nominal ;dividimos el valor nominal entre ;5Cp66 FORMULA: Valo5 5eal + Valo5 "omi"al1-1.</

TASA REAL: es aquella que toma en cuenta el efecto desvalorizador de la inflacin. &e obtiene deflactando la tasa de inters nominal. FORMULA: B-1.i/1-1.</C21 + 5 i + 5 . < .5<

FORMULA: de la tasa de i"te5?s "omi"al c8a"do la i";laci!" es co"ocida:

TEOREMA DE FISCGER: establece que las tasas de rendimiento reales deben tender a la igualdad en todas partes, pero las tasas de inters nominales ;se observan impresas en el titulo?valor6 varan seg%n la diferencia entre las tasas de inflacin esperadas de los pases que apliquen esta medicin.

E;ecto Fis@e5 i"te5"acio"al: efecto seg%n el cual los inversionistas en valores e!tranjeros deben ser recompensados por una tasa de inters mayor, seg%n sea el nivel de devaluacin que van a tener que asumir al devolverse a su moneda. LAS OPERACIONES CON MONEDA E'TRAN$ERA DIVISA: es un medio de pago nominados en moneda e!tranjera y mantenidos por los residentes de un pas. *j.: los billetes o moneda e!tranjera, los depsitos bancarios nominados en moneda e!tranjera y los documentos que dan derec"o a disponer de los depsitos sin restriccin ;c"eques, tarjetas de crdito6 Clasi;icaci!" de di9isas: &eg%n su situacin en el mercado: Divisas convertibles( son aquellas que se pueden intercambiar libremente por otra divisa. &u precio viene determinado por el mercado. *j.: *uro, 'lar, Zen, etc. Divisas no convertibles( son aquellas que no est n sometidas restricciones. &u precio es establecido por el *stado. *j.: )aira ;)igeria6 MERCADO DE DIVISAS: son emplazamientos en los que se intercambian las diferentes monedas nacionales y se fijan los precios de cambio. $a e!istencia de este mercado se debe a las operaciones de cambio derivadas del comercio internacional y los movimientos ;flujos6 en los mercados internacionales. Tipo de ca#bio: precio fijado en este mercado. *s la cantidad de moneda de un pas que "ay que entregar para obtener un determinado monto de monedas de otro. MERCADO INTERNACIONAL DE DIVISAS -Fo5e> o F'/: Fo5e>: es la abreviatura de Foreign *!c"ange ;intercambio de monedas e!tranjeras6. *ste mercado e!iste donde quiera que una moneda se negocie con otra. 1aractersticas: ? )o tiene ubicacin fsica, no posee un lugar de intercambio central. ? &u operatoria se concreta a travs de una red electrnica de bancos, sociedades y personas. ? *l tiempo en que se desarrolla: Opera las AH"s del da. ? *s el mercado m s grande del mundo en volumen de transacciones diarias. ? $a liquidez e!trema del mercado. ? *s muy vol til y sus participantes tienen pocas posibilidades de manipulacin del mercado. ? &u dispersin geogr fica. COTIZACION DIRECTA: ;'irect quote6 es la cantidad de unidades de moneda local necesaria para comprar una unidad de divisa e!tranjera. COTIZACION INDIRECTA: ;indirect quote6 es el n%mero de unidades de un tipo de cambio e!tranjero que puede ser cambiado por una unidad de un tipo de cambio local. TEOREMA DE LA PRIDAD CAM%IARIA: se basa en el concepto de que la poltica cambiaria debe utilizarse para mantener el equilibrio del sector e!terno de la economa. 2aridad cambiaria: es la relacin entre la inflacin interna del pas y las inflaciones de los pases con que comercia. (nflacin interna mayor atraso cambiario (nflacin interna es menor adelanto cambiario TEOREMA DEL DIFERENCIAL DE TASA DE INTERES: e!presa que la relacin entre el tipo de cambio actual y el tipo de cambio futuro de las monedas de dos pases, est en funcin del diferencial de las tasas de inters que pagan ambos pases. &< la teora: $a variacin porcentual en el tipo de cambio es igual al diferencial de tasas de inters entras las dos economas. DECISIONES DE INVERSION ( FINANCIACION: PRESTAMO %ANCARIO: consiste en pedir fondos a una entidad bancaria para financiar alg%n proyecto personal, negocio o para saldar deudas. Fondos que luego deber n reintegrarse con una tasa de inters. +equisitos para solicitar un prstamo: ? 1alificacin de crdito: otorgado por una agencia especial ? .ntecedentes bancarios personales: tiempo en que fue cliente del banco, si pago o no los

prestamos anteriores, el saldo que mantiene su cuenta corriente, si "a tenido sobregiros, etc. Fin del crdito: si es para un negocio o emprendimiento se verificara su e!periencia en el rubro.

PRESTAMOS SIN &ARANTIA: L3nea de cr4dito a corto pla&o( es un contrato de conformidad con el cual la empresa queda autorizada a disponer de "asta cierta cantidad especfica en calidad de prstamo. ? 1omprometidas: son arreglos jurdicos formales que implican el pago de una comisin de apertura por parte de la empresa al banco. ? )o comprometidas: acuerdo informal que permite a la empresa tomar prstamos "asta un lmite previamente especificado si tener que pasa por tr mites usuales. Saldo Co#pensatorio: es una parte del dinero de la empresa, depositada en el banco en cuentas que pagan intereses bajos o sin inters. PRESTAMOS CON &ARANTIA: los bancos y las entidades financieras suelen e!igir garantas para otorgar prstamos a corto plazo ;cuentas por cobrar, inventarios6 y a largo plazo. El financia#iento #ediante cuentas por cobrar( supone ceder o depositar en prendas las cuentas por cobrar o descontarlas. *l prestamista ;banco6 recibe las cuentas por cobrar como garanta, pero el prestario ;empresa6 sigue siendo responsable si la cuenta se vuelve incobrable. Cr4ditos de 6abilitacin o avio( son prstamos a corto plazo para la compra de inventarios, depsitos en consignacin y prstamo prendario a travs de almacenes generales de depsito: ? Paranta general sobre inventarios: da al prestamista un derec"o prendario sobre todos los inventarios del prestamista. ? 'eposito en consignacin: el prestario mantiene inventarios especficos en depsitos para el prestamista. ? 'eposito en almacenes generales de depsito: una empresa de almacenamiento act%a como agente de control para supervisar el inventario en nombre del prestamista. EMISION DE DEUDA ( ACCIONES: la empresa puede financiar sus necesidades desde tres puntos de vista en forma esencial: ? $os flujos internos de efectivo. ? Financiacin por fondos e!ternos a corto plazo: se obtiene a travs de las instituciones financieras que est n especializadas en prstamos de recursos a corto plazo. ? Financiacin por fondos e!ternos a largo plazo: utilizan mayor porcentaje para financiar sus proyectos de crecimiento. Clasi;icaci!" de i"st58me"tos de de8da a la57o <la6o: AAA: son emisiones con la m s alta capacidad de pago de capital e intereses. )o se "allan afectados ante cambios en el emisor, en la industria o en la economa. )ivel e!celente. AA: son emisiones con muy elevada capacidad de pago de capitales e intereses. )o se "allan afectados ante cambios en el emisor, en la industria o en la economa. )ivel muy bueno. A: son emisiones con una aceptable capacidad de pago de capitales e intereses. &on susceptibles a leves deterioros ante probables cambios en el emisor, la industria o la economa. )ivel bueno. Accio"es <5e;e5e"tes: resultan un "ibrido, entre las acciones comunes y los bonos, porque los dividendos son similares a los pagos de intereses sobre los bonos. 'an derec"o a sus poseedores a tener pagos de dividendos regulares y fijos y esos pagos son a perpetuidad. 'esde el punto de vista legal como impositivo, una accin preferente es una forma de capital accionario, pero los due#os de una accin preferente a veces no poseen privilegios de votacin. Val8aci!" de accio"es com8"es: son representaciones de una participacin en la propiedad de la empresa. 2ueden comercializarse en el futuro buscando un precio de venta mayor al precio de compra, pudiendo generarse una ganancia o prdida de capital. *l valor de las acciones depende del valor de flujos de efectivo esperados en el futuro. Como se dete5mi"a el 9alo5 de 8"a acci!" e" la <5ctica: como el valor presente de una corriente de flujos de efectivo.

*l poseedor de una accin recibir una corriente de dividendos y el valor de la accin se calcula como el valor presente de una corriente infinita de dividendos. $os flujos de efectivo, son los dividendos esperados m s el precio de venta esperados por la accin. Valo5es de las accio"es co" c5ecimie"to ce5o: es una accin com%n, en la que los dividendos futuros no se espera que crezcan en absoluto. 'erpetuidad: es el valor cuando se paga un monto constante cada a#o. *s el pago correspondiente dividido entre la tasa de descuento. Bna empresa puede financiar sus activos: ? 1on patrimonio ? 1on deudas a terceros E"de8damie"to so:5e acti9os: Pasi9o ci5c8la"te . Pasi9o a la57o <la6o Total de acti9os

HI8? di;e5e"cia al me5cado de calo5es co" el sistema :a"ca5ioJ *l sistema bancario, no se tiene contacto con el depositante cuyo dinero le es dado en prstamo. *l banco asume el riesgo en ambos casos. ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES: Los me5cados o;iciales: ? $as :olsas de 9alores. ? *l 0ercado de 'euda 2%blica organizado por el :anco 1entral de cada pas. ? *l 0ercado de 'erivados ;opciones y futuros6 Me5cado de De8da PK:lica: $os valores negociados son los bonos, obligaciones y letras del ,esoro, y deuda emitida por otras .dministraciones y Organismos 2%blicos. ,ambin se negocian en las :olsas de 9alores. %olsas de Valo5es: son los mercados secundarios oficiales destinados a la negociacin en e!clusiva de las acciones y valores convertibles o que otorguen derec"o de adquisicin o suscripcin. $os emisores acuden a la :olsa como mercado donde formalizan sus ofertas de venta de acciones o ampliaciones de capital. ,ambin se contrata en :olsa la renta fija, tanto deuda p%blica como privada. ESTRUCTURA TEMPORAL DE TASAS DE INTERES: ;*,,(6 es la relacin funcional que informa de los distintos tipos de inters e!istentes en un mercado, en funcin del plazo en que se aplican. $a *,,( se calcula diariamente y debe cumplir algunos atributos: ? &olamente se tienen en cuenta los ttulos emitidos por la autoridad monetaria de cada pas ;letras, bonos ,etc6 ? 'eben transarse en mercados abiertos y su precio cotizarse va oferta y demanda en plaza organizada y autorizada al efecto. ;bolsa de valores6 ? $os vencimientos de estos activos van desde E meses "asta E3 a#os. ? $a tasa para cada periodo se e!presa en trminos efectivos anuales. ? &i el titulo u obligacin paga cupones antes del vencimiento, estos deben descontarse con la tasa ya calculada para ese respectivo periodo. ? $a estructura tendra que ser estrictamente creciente ;a mayor plazo, mayor tasa6 ? $a tasa a la que se va descontando un titulo en su lapso de vida debera ser estrictamente decreciente coincidiendo con la tasa cupn a la fec"a de trmino de la obligacin considerada. FORLARD: es un contrato cambiario a plazo, donde las partes adquieren un compromiso en una fec"a futura para intercambiar divisas a un tipo de cambio convenido. TASA SPOT: es el tipo de cambio entre dos monedas en donde el intercambio debe ocurrir inmediatamente, lo cual significa por lo general que el siguiente da de negocio o el periodo trascurrido despus de dos das de negocios TASA FORLARD: es la tasa que se contrata el da de "oy para el intercambio de divisas en una fec"a especfica en el futuro. PUNTOS SLAPS: n%mero de puntos que se deben a#adir o sustraer al tipo de cambio al contado a efecto

de calcular el tipo de cambio a plazo. ANE'O: INDICE DE SALARIOS: estima la evolucin de los salarios pagados en la economa, aislando al indicador de variaciones relacionadas con conceptos tales como cantidad de "s trabajadas, ausentismo, premios por productividad, etc. &e toman estimaciones teniendo en cuenta tres sectores: el sector privado registrado, el privado no registrado y el sector p%blico.