FINANZAS DE CORTO PLAZO

SEMANA 8

NDICE
ADMINISTRACIN DE LOS EXCEDENTES DE CAJA FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO ........... 3 APRENDIZAJES ESPERADOS ........................................................................................................... 3 INTRODUCCIN ............................................................................................................................. 3 1. MODELOS PARA ADMINISTRAR EL EFECTIVO ....................................................................... 4 2. ADMINISTRACIN DE LOS EXCEDENTES DE CAJA ................................................................. 7 2.1. FONDOS MUTUOS ......................................................................................................... 7 2.2. INSTRUMENTOS DE INTERMEDIACIN FINANCIERA .................................................... 7 2.2.1. INSTRUMENTOS DE INTERMEDIACIN FINANCIERA PRIVADOS ........................... 8 2.2.2. INSTRUMENTOS DE INTERMEDIACIN FINANCIERA EMITIDOS POR INSTITUCIONES ESTATALES ................................................................................................... 8 3. FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO..................................................................................... 9 3.1. FINANCIAMIENTO POR DEUDA: .................................................................................... 9 3.1.1. PRSTAMOS A MS DE UN AO ......................................................................... 10 3.1.2. PRSTAMO SINDICADO ....................................................................................... 10 3.1.3. LEASING ............................................................................................................... 10 3.1.4. LEASEBACK .......................................................................................................... 11 3.1.5. BONOS CORPORATIVOS ...................................................................................... 11 3.1.6. CRDITOS CORFO ................................................................................................ 12 3.2. FINANCIAMIENTO CON CAPITAL ................................................................................. 12 3.2.1. ACCIONES ............................................................................................................ 12 3.3. FINANCIAMIENTO A TRAVS DE CAPITAL DE RIESGO ................................................. 13 COMENTARIO FINAL.................................................................................................................... 14 REFERENCIAS ............................................................................................................................... 15

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ADMINISTRACIN DE LOS EXCEDENTES DE CAJA FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO APRENDIZAJES ESPERADOS

Se espera que una vez finalizadas las actividades de esta semana, los alumnos distingan cmo se invierten los excedentes de caja de corto plazo. Del mismo modo, se pretende que evalen distintas alternativas de financiamiento de largo plazo.

INTRODUCCIN
Se han desarrollado variados modelos que ayudan al administrador financiero a determinar los saldos ptimos de efectivo. Los modelos ms conocidos son los desarrollados por William J. Baumol y el de Merton Miller y Daniel Orr. Por otra parte, no solo hay que manejar saldos ptimos, adems hay que manejar adecuadamente los excedentes temporales que se producen. Crditos a largo plazo son todas aquellas deudas que deben reembolsarse a plazos mayores de un ao. Hay varios tipos de crdito y formas de financiamiento a largo plazo disponibles para las empresas y un buen administrador financiero debe conocer las ventajas y desventajas de cada uno de ellos.

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1. MODELOS PARA ADMINISTRAR EL EFECTIVO

Con el efectivo y los valores negociables sucede que existe un costo alternativo por tener exceso de efectivo y otro costo alternativo al no tener efectivo. El modelo de Baumol, es uno de los modelos para la administracin del efectivo ms conocido. William Baumol, su autor, supone que los saldos de efectivo de una empresa se comportan a lo largo del tiempo como un patrn de dientes de sierra. Los ingresos se reciben en forma peridica y los gastos se efectan en forma continua en los periodos. Supngase una empresa cuyo patrn es depositar $1.200.000 cada dos semanas y cuyo efectivo disminuye en $600.000 cada semana, llegando a cero cada dos semanas, oportunidad en que vuelve a depositar $1.200.000. El promedio del saldo efectivo ser el saldo inicial de $1.200.000 ms el saldo final de $0 dividido por 2 o sea: ($1.200.000 + $0) / 2 = Saldo Promedio = $600.000 Para este modelo se supone que los flujos netos de salida son los mismos cada da y que son conocidos con certeza (situacin que no es necesariamente cierta). Debido a que los costos de transaccin se incurren cada vez que se necesita efectivo del depsito inicial (venta de valores negociable por ejemplo), el establecer saldos iniciales ms altos disminuye los costos comerciales de la administracin del efectivo. Sin embargo, mientras mayor sea el saldo promedio de efectivo, mayor ser el costo de oportunidad (rendimiento sobre dinero ocioso). En un grfico esta situacin se vera como sigue:

Cuando:

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El comportamiento de los saldos de efectivo en forma de sierra se vera as:

Para determinar la estrategia ptima de manejo de efectivo debe tomarse en consideracin los siguientes costos y cantidades de efectivo: a) Costo de oportunidad de mantener saldos en efectivo o la tasa de inters que se obtendra alternativamente por valores negociables. b) Costos comerciales o costo por retiro del depsito para reabastecer los fondos de efectivo. a) Costo de oportunidad. Para determinar este costo se debe calcular los intereses que se perdern por mantener efectivo. En promedio habr C/2 en efectivo que podra estar ganando intereses a una tasa de retorno (R). Por lo tanto, el costo de oportunidad ser: Costo de oportunidad = (C/2) x R Siendo R la tasa de inters para el periodo de clculo. En este caso, si por ejemplo la tasa mensual de inters es de 0,5%, la tasa de inters anual sera 6% R = 0,5 x 12 = 6% Y se dejara de ganar $600.000 x 0,06 = $36.000 Se debe tener presente que a medida que aumenta el saldo inicial (y el saldo promedio), aumenta el costo de oportunidad. b) Costos comerciales. Para determinar estos costos se debe conocer el nmero de veces que se requerir vender valores negociables para el periodo que se est calculando (ejemplo: 1 ao). Desembolso semanal = $600.000
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Veces en el ao = 52 Por lo tanto, T o la cantidad total de fondos necesarios en el periodo es de: $600.000 x 52 = $31.200.000 Si el saldo inicial de efectivo = $1.200.000 Se necesitar vender valores negociables por esa cantidad 26 veces por ao: T/C = $31.200.000/$1.200.000 = 26 Si el costo de cada venta es de $F, entonces los costos comerciales sern: 26 x F Costos comerciales = T/C x F c) Costos totales De lo anterior se deduce que el costo total de mantener efectivo es el costo de oportunidad ms el costo comercial o de las transacciones: Costo total = Costo de oportunidad + Costos comerciales Costo total = (C/2) x R + (T/C) x F Saldo de efectivo ptimo En el grfico anterior se vio que el ptimo se encuentra en el punto en que se cortan las lneas de costo de oportunidad y de costos comerciales, o sea en el punto C*. Costo de oportunidad = Costos comerciales

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Si F = $1.000 y se sabe que T = $31.200.000 y R = 6%, entonces el saldo ptimo de efectivo ser:

C*

2 x$31.200.000 x$1000 0, 06

$1.019.803, 9

2. ADMINISTRACIN DE LOS EXCEDENTES DE CAJA

Si una empresa tiene excedentes temporales de efectivo puede invertirlos en valores a corto plazo generalmente por pocos das. La mayora de las empresas administran sus propios activos financieros a corto plazo, a travs de su banco o corredora de bolsa. Los supervit temporales de efectivo se producen por varias razones, siendo las ms comunes producto de actividades estacionales o cclicas de la empresa (ejemplo: ventas de temporada, ventas de ciertos das del mes, etc.) o con el objeto de financiar gastos planeados o posibles (ejemplo: se juntan fondos para una construccin o para pago de sueldos o impuestos). Los instrumentos ms comnmente utilizados para invertir los excedentes temporales de caja son:

2.1. FONDOS MUTUOS

Son carteras de instrumentos financieros administradas por expertos en la cual se puede invertir incluso por pocos das si el objetivo del fondo es la inversin en valores negociables de muy corto plazo. En Chile existe una gran variedad de fondos mutuos y de administradoras de estos con una gran variacin en la composicin de sus carteras con el objeto de adecuarse a las necesidades de todos los posibles inversionistas, ya sean personas naturales o jurdicas.

2.2. INSTRUMENTOS DE INTERMEDIACIN FINANCIERA

Los Instrumentos de Intermediacin Financiera (IIF) son documentos que representan obligaciones, en general, de corto plazo y habitualmente son nicos y no seriados.

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Los IIF son emitidos por emisores privados o pblicos como el Banco Central (BC) y la Tesorera General de la Repblica (TGR). Los IIF se transan en la bolsa, a travs de corredores de bolsa o fuera de bolsa a travs de agentes de valores. Los IIF permiten al comprador invertir excedentes de caja de corto plazo ya sea comprndolos a trmino o haciendo pacto por un periodo corto (uno o ms das). Los IIF se transan a travs de la aplicacin de una tasa de descuento.

2.2.1. INSTRUMENTOS DE INTERMEDIACIN FINANCIERA PRIVADOS

Existen varios IIF emitidos por personas jurdicas privadas: Depsitos a plazo: emitidos por instituciones financieras (por ejemplo, bancos) las cuales obtienen recursos para financiamiento de corto plazo, pero con un mnimo de 30 das. Efectos de comercio o pagars de empresas: son emitidos por sociedades annimas u otras empresas debidamente inscritas y autorizadas por la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) y cuyo objetivo es captar dinero del pblico para sus necesidades de corto plazo.

2.2.2. INSTRUMENTOS DE INTERMEDIACIN FINANCIERA EMITIDOS POR INSTITUCIONES ESTATALES

Pagars de corto plazo del Banco Central de Chile: son emitidos con el propsito de regular la masa monetaria a travs de las llamadas operaciones de mercado abierto que realiza esta institucin, comprando o vendiendo dichos pagars. Se venden en el mercado primario (directo en el BC) solo a instituciones financieras desde un da hasta su vencimiento (a trmino) y en el mercado secundario (bolsas o instituciones financieras) a travs de pactos con personas jurdicas no instituciones financieras, desde cuatro das. Existen varios tipos de pagars del Banco Central de Chile: o PDBC o Pagars Descontables del Banco Central, cuya tasa de retorno depende del descuento con que se compren. o PRBC o Pagars Reajustables del Banco Central que tienen la forma de un bono con cupones o con amortizacin al final. Pagars emitidos por la Tesorera General de la Repblica: son emitidos para financiar necesidades de la Tesorera o del Gobierno a corto plazo. o PDT o Pagars Descontables de Tesorera cuya tasa de retorno depende del descuento con que se compren.

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Pactos Con los IIF mencionados se puede hacer pactos, los cuales corresponden a las llamadas operaciones de compromiso de compra-venta, de retrocompra o de retroventa de dichos instrumentos u otros que autoriza la SVS y son operaciones desde un da. Los intermediarios que efecten pactos deben estar autorizados por la SVS y, adems, deben contar con autorizacin para operar con cartera propia, ya que en este tipo de operaciones se transfieren derechos. Los Valores de Oferta Pblica que pueden ser objeto de operaciones con compromiso de retrocompra y de retroventa son: Ttulos emitidos por el Banco Central de Chile. Ttulos emitidos por la Tesorera General de la Repblica. Letras hipotecarias emitidas por el Ministerio de Vivienda y Urbanismo. Ttulos emitidos por bancos comerciales y sociedades financieras debidamente clasificados. Otros ttulos de deuda que hayan sido inscritos en el Registro de Valores de la SVS y que estn debidamente categorizados por clasificadores de riesgo privados.

3. FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO

Todas las empresas requieren obtener recursos de capital en algn momento de su vida. Para estos efectos una empresa tiene tres opciones bsicas: 1. Prstamos o financiamiento por medio de deuda (prstamos bancarios, bonos, prstamos sindicados, etc.). 2. Vender parte de la empresa o hacer un aumento de capital. 3. Hacer alguna combinacin de ambas. Existe una forma adicional de conseguir financiamiento que se ha hecho ms comn y popular en los ltimos aos y es el llamado capital de riesgo. La manera como se obtenga el dinero depende del tamao del negocio, de la etapa en el ciclo de su vida y de las proyecciones de crecimiento. Existen varias formas de obtener este financiamiento o los recursos:

3.1. FINANCIAMIENTO POR DEUDA:

Prstamos a ms de un ao. Prstamos sindicados. Leasing y leaseback. Bonos corporativos.

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Crditos CORFO.

3.1.1. PRSTAMOS A MS DE UN AO
Son prstamos bancarios por los cuales se firma una escritura y un pagar y por los que, en general, se pide algn tipo de garanta real (algn bien raz que se deja en garanta-hipoteca). En el pagar o escritura se dejan establecidas las condiciones del plazo, forma de devolucin y tasa de inters que se pagar por los recursos obtenidos. Generalmente, las empresas los solicitan para reprogramar deudas de corto plazo o financiar algn proyecto de mediano plazo, compra de maquinarias, importacin de materias primas u otro motivo.

3.1.2. PRSTAMO SINDICADO

Un prstamo sindicado es una modalidad de crdito de largo plazo concedido a una gran empresa o institucin gubernamental que, por su volumen, se reparte entre diversas instituciones financieras que asumen una parte del volumen prestado y de los riesgos de la operacin. En el prstamo sindicado participan varios bancos en un solo paquete crediticio, unificando los trminos y condiciones de los prstamos. Con esto se facilita el manejo del crdito al cliente y permite, a su vez, garantizar a los bancos igualdad de condiciones entre los participantes. El sindicado (banco que lidera la operacin) asegura la unificacin de la documentacin y un solo agente dentro del proceso, lo cual se traduce en menores costos y mayor adecuacin de las facilidades a las necesidades especficas del cliente. El proceso permite lograr una mayor coordinacin entre los bancos participantes para obtener los mejores precios del mercado y un mejor poder de negociacin del que normalmente se alcanza al negociar en forma bilateral con cada uno de ellos.

3.1.3. LEASING
Un leasing es un contrato mediante el cual una persona (arrendador), natural o jurdica (generalmente una empresa dedicada al leasing), traspasa a otra (arrendataria), el derecho a usar un bien fsico a cambio de un pago peridico y por un tiempo determinado, al trmino del cual el arrendatario tiene la opcin de comprar el bien, renovar el contrato o devolver el bien. El valor total de las cuotas ms el monto de la opcin de compra es denominado Valor Nominal del contrato.

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Se pueden distinguir, fundamentalmente, dos tipos de operaciones de leasing: el leasing financiero y el leasing operativo. Ambas operaciones son similares, pero se trata de leasing operativo cuando: El mantenimiento, los seguros, la obsolescencia tcnica, las reparaciones, las patentes, impuestos que puedan surgir de la legislacin, etc., son de cargo del arrendatario. El o los bienes objetos de leasing han sido comprados por el arrendador a peticin expresa del arrendatario, quien ha definido las especificaciones y, en consecuencia, es poco probable que exista un mercado secundario para ellos (son especiales o nicos). En general, las empresas utilizan el leasing para financiar la adquisicin de vehculos, maquinarias, equipamiento computacional, oficinas y otras edificaciones, etc. Esta forma de financiamiento tambin est disponible para personas naturales. El tratamiento del leasing en una empresa y su forma de contabilizacin estn normados en el Boletn Tcnico 22 del Colegio de Contadores de Chile.

3.1.4. LEASEBACK
El leaseback es un contrato por el cual el propietario de un bien inmueble lo vende a otra persona, generalmente, una empresa de leasing, la cual se lo cede en arrendamiento el vendedor, concedindole, adems, un derecho de opcin de compra a ejercitar transcurrido un determinado periodo. En otras palabras, una empresa consigue financiamiento, por ejemplo con su oficina o su fbrica, al venderla y luego arrendndola sin necesidad de moverse de su lugar de operacin.

3.1.5. BONOS CORPORATIVOS

Cuando una empresa necesita financiar algn gran proyecto de largo plazo, una forma de obtener los recursos es a travs de la emisin de bonos, los cuales deben cumplir determinados requisitos formales y estar inscritos en el Registro de Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros. Adems, si se quiere tener xito en la obtencin de los fondos, la emisin debe contar con su respectiva clasificacin de riesgos para que puedan ser adquiridos por inversionistas institucionales. Un bono es un certificado de deuda, una promesa de pago futura expresada en un documento especial que determina el monto, plazo, moneda, tasa de inters y secuencia de pagos. Su forma es un documento que contiene las condiciones ms cupones que indican la amortizacin y el inters o solo el inters. Tambin pueden ser sin cupones.

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Existe una gran diversidad de tipos de bonos que se puede emitir, los cuales dependen de las necesidades de la empresa que los emite: Bonos a tasa fija: la tasa de inters est prefijada y es igual para toda la vida del bono. Bonos con tasa variable: la tasa de inters que paga en cada cupn es distinta, ya que est indexada con relacin a una tasa de inters de referencia. Bonos cupn cero: no existen pagos peridicos, por lo que el capital se paga al vencimiento y no paga intereses. Estos se venden con una tasa de descuento. Bonos rescatables: incluye la opcin para el emisor de solicitar la recompra del bono en una fecha y precios determinados. Algunos bonos pueden ser rescatables si las condiciones macroeconmicas/impositivas en las que fueron emitidos cambiasen, por lo tanto, el emisor puede recomprarlos a un precio establecido. Bonos convertibles: es un bono ms una opcin que le permite al tenedor canjearlo por acciones de la empresa emisora en fecha y precio determinado. Bonos desmaterializados: son aquellos bonos en los que no tienen lminas fsicas, sino que existen solo como registros de una entidad especializada, la que se encarga de los distintos pagos. En el caso chileno esa entidad es el Depsito Central de Valores. De todas formas, aunque la lmina (y, por lo tanto, los cupones) no exista fsicamente, igual se utiliza la palabra cupones para definir los distintos pagos que realiza el bono.

3.1.6. CRDITOS CORFO

La Corporacin de Fomento (http://www.corfo.cl/), institucin estatal, se dedicada, entre otras funciones, a apoyar el crecimiento de las empresas en Chile, tiene un gran nmero de lneas de crdito de largo plazo a las que pueden acceder los empresarios para resolver sus problemas de financiamiento, las cuales en general se otorgan a travs de bancos que hacen de intermediarios y se encargan de la parte administrativa, llevndose, por sus servicios, una parte del inters final que paga el beneficiario.

3.2. FINANCIAMIENTO CON CAPITAL

3.2.1. ACCIONES
Segn la Bolsa de Comercio de Santiago, el financiamiento de un negocio puede provenir del aporte realizado por personas o instituciones ajenas a la empresa, o bien, por los fondos que proveen los propietarios.

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En las sociedades annimas y en comanditas por acciones, los fondos proporcionados por los propietarios se materializan a travs de la compra de acciones, es decir, la entidad que requiere de financiamiento puede acudir a la emisin de acciones con el fin de conseguir los recursos necesarios para aplicarlos en algn proyecto especfico. Estas acciones son compradas, generalmente, por los actuales accionistas, pues en Chile, como en la mayora de los pases del mundo, existe el derecho preferencial de suscripcin de acciones que obliga a ofrecer las nuevas emisiones de preferencia entre los actuales accionistas a prorrata de las acciones que posean. Esto no significa que las compaas no puedan abrir su capital a nuevos accionistas, pues tal como est prescrito en la Ley Sobre Sociedades Annimas (18.046) este derecho de suscripcin preferencial es renunciable y transferible. De esta forma, desde un punto de vista conceptual, las acciones son instrumentos de renta variable, emitidas por sociedades annimas y en comanditas por acciones, que representan un ttulo de propiedad sobre una fraccin del patrimonio de la empresa, es decir, el comprador de una accin o accionista pasa a ser propietario de una parte de la compaa emisora. Desde el punto de vista del emisor, las acciones son alternativas de financiamiento para conseguir recursos a plazo indefinido, en tanto que desde el punto de vista del accionista, las acciones son una alternativa de ahorro a corto, mediano o largo plazo, o bien a plazo indefinido, segn sean las razones que motiven su compra.

3.3. FINANCIAMIENTO A TRAVS DE CAPITAL DE RIESGO

Capital de riesgo (venture capital) se refiere a la inversin de capital que se hace para el lanzamiento, desarrollo inicial o expansin de un negocio. En general, los principales usos que se da al capital de riesgo son los siguientes: Financiar nuevas empresas de rpido crecimiento. Comprar una participacin accionaria minoritaria. Apoyar el desarrollo de nuevos productos y servicios. Generar valor agregado en las empresas a travs de una participacin activa. Tomar altos riesgos, esperando altos retornos de largo plazo. El capital de riesgo aporta al crecimiento econmico del pas, estimula la creatividad y la innovacin y el empleo. En general, el capitalista de riesgo es profesional y aporta a la empresa creando valor. Existen varias formas de capital de riesgo en Chile, aunque la principal est constituida por los fondos de inversin de capital de riesgo (exfondos de inversin de desarrollo de empresas), los cuales son fondos de inversin, cuyo objetivo es invertir en algn emprendimiento con las caractersticas antes descritas. Existen ms de 20 de estos fondos. A esos fondos aporta tambin la CORFO a travs de algunas de sus lneas de crdito de largo plazo y algunos llamados inversionistas ngeles, que son personas que hacen aportes a algn fondo de inversin de capital de riesgo.
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Muchas veces, emprendedores con ideas innovadoras acceden a capital de riesgo a travs de las incubadoras de empresas, que son organizaciones sin fines de lucro que apoyan la creacin de empresas con proyectos novedosos de emprendedores sin recursos y, a veces, sin capacidad para crear la empresa.

COMENTARIO FINAL
Durante el desarrollo de los contenidos de esta semana se vio que existen modelos sensibles, sencillos y simplificados que se usan para determinar la posicin ptima de efectivo. Tambin se conocieron las diferentes alternativas en las que puede invertir un administrador financiero cuando tiene excedentes temporales de caja. Posteriormente, se trataron las formas ms comunes de conseguir financiamiento de largo plazo a travs de deuda, de capital accionario y, luego, algo ms nuevo y atractivo como es el financiamiento a travs de capital de riesgo.

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REFERENCIAS
Colegio de Contadores de Chile. (1983, enero). Boletn Tcnico N 22. Recuperado el 20 de junio de 2012 de: www.unab.cl/fen/contador_auditor/modulo/bt22.doc

Ley 18.046. Sobre sociedades annimas, publicada en el Diario oficial de la Repblica de Chile el da 22 de octubre de 1981. Recuperado el 19 de junio de 2012 de http://bcn.cl/4ula

PARA REFERENCIAR ESTE DOCUMENTO, CONSIDERE: IACC (2012). Administracin de los excedentes de caja - financiamiento de largo plazo. Semana 8.

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