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EJERCICIOS DE OPCIONES Y FUTUROS

1. Hoy 17 de diciembre, un productor de plata negoci un contrato para vender 500 mil onzas de plata. El precio en el contrato de venta es el precio spot del 17 de marzo. Precio spot de la plata es de $23.05 por onza. El precio de futuros de plata de marzo es $22.98 por onza. En CMX, se estipula la entrega de 5,000 onzas por contrato. Cuntos contratos se tendran que realizar? Qu pasara si el precio spot el 17 de marzo resulta ser de $18.09 por onza y si fuese de $ 27.77 por onza? Datos: Produccin: 500 mil onzas de plata. Spot diciembre: $23.05 Strike: $22.98 Tamao de Lote: 5000 onzas/contrato

Solucin: 1. 2. N de contratos: 500,000/5,000 = 100 contratos. Con un precio de $ 18.09 al 17 de marzo, el productor obtendra una ganancia de $4.89 por onza ($ 22.98 $ 18.09 = $ 4.89) debido a que el strike es mayor al precio spot de la fecha de vencimiento. Caso contrario, si el precio spot al vencimiento fuese $27.77 se generara una prdida de $ 4.79. 2. Hoy 16 de febrero, un comerciante de caf requerir 150 mil libras de caf el 16 de mayo para cumplir con un contrato determinado. El precio spot del caf es $222.20 por libra. El precio de futuros del caf de mayo es de $220.20 por libra. En NYBOT, se estipula la entrega de 37.5 mil libras de caf por contrato. Cuntos contratos se tendran que realizar? Qu pasara si el precio spot el 16 de mayo resulta ser de $221.25 por libra y si fuese de $ 219.15 por libra? Datos: Produccin: 150 mil libras de caf Spot febrero: $ 222.20 por libra Strike al 16 de mayo: $220.20 Tamao de Lote: 37.5 mil libra por contrato

Solucin: 1. 2. N de contratos: 150,000/37,500 = 4 contratos. Con un precio de $ 221.25 al 17 de marzo, el comerciante obtendra una ganancia de $1.05 por libra ($ 221.25 $ 220.20 = $ 1.05) debido a que el strike es menor al precio spot de la

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fecha de vencimiento. Caso contrario, si el precio spot al vencimiento fuese $219.15 se generara una prdida de $1.05 por libra ($ 219.15 $ 220.20 = $ - 1.05) ya que hubiera fijado un precio de compra superior precio spot de la fecha de vencimiento. 3. Hoy es 1 de marzo. Una empresa estadounidense espera recibir 100 millones de yenes japoneses a fines de julio. El precio de futuros de setiembre de los yenes es actualmente de 0.8000 centavos de dlar por yen. El precio spot a fines de julio es 0.7500, el precio de futuro de setiembre a fines de julio es 0.760 y la base a fines de julio es -0.01. Cul es el tipo de cambio neto despus de realizar la cobertura? Y Cunto recibir en total el coberturista? Datos: Activo: 100 millones de yenes. Spot (a julio): 0.7500 centavos de dlar/yen Strike de setiembre (a marzo): 0.8000 centavos de dlar/yen Strike de setiembre (a julio): 0.7600 centavos de dlar/yen Riesgo de base (a julio): -0.01

Solucin: 1. Cul es el tipo de cambio neto despus de realizar la cobertura? Para coberturarse la empresa debera tomar una posicin corta en futuros, la cual es apropiada cuando el coberturista no posee el activo pero espera obtenerlo en una fecha futura, tal como describe el ejercicio. Luego, cuando la empresa recibe los yenes a fines de julio cierra su posicin. El tipo de cambio neto a fines de julio se puede expresar de dos formas: Como el valor del strike (a marzo) ms el valor de la base: 0.8000 + (-0.01) =0.7900 centavos de dlar/yen Como el valor del spot a julio ms el diferencial entre el strike a marzo y el strike a julio. 0.7500 + (0.8000-0.7600) =0.7900 centavos de dlar/yen 2. Cunto recibir en total el coberturista? Lo que el coberturista recibe en total corresponde al valor del tipo de cambio neto por el total de yenes, es decir: 0.0079 dlar/yen x 100 millones de yenes = 790,000 dlares

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4.

Un inversionista adquiere una opcin de compra para comprar 100 acciones. Precio de ejercicio: $ 120 Precio actual de la accin: $118 Precio de una opcin para comprar una accin: $10 Al vencimiento de la opcin, el precio por accin es de $135. En ese momento la opcin se ejerce. Cul es la inversin inicial? Cul es la ganancia? Cul es la ganancia neta? 1. Inversin inicial: La inversin inicial est dada por el valor de la prima por el nmero de acciones. 10x100 = $1000 2. Ganancia: Se calcula tomando el nmero de acciones por el precio spot a la fecha de vencimiento y disminuyndole el valor total de las acciones considerando el strike 135 (100) 120 (100) = $ 1,500 3. Ganancia Neta: Se calcula restndole el monto total de la prima a la ganancia obtenida. $1,500 - $1000 = $ 500

5.

Un inversionista compra una opcin de venta para vender 100 acciones. Precio de ejercicio: $ 60 Precio actual de la accin: $55 Precio de una opcin para vender una accin: $7 Al vencimiento de la opcin, el precio por accin es de $45. En ese momento la opcin se ejerce. Cul es la inversin inicial? Cul es la ganancia? Cul es la ganancia neta? 1. Inversin inicial: La inversin inicial est dada por el valor de la prima por el nmero de acciones. 7x100 = $700 2. Ganancia: Se calcula tomando el nmero de acciones por el precio spot a la fecha de vencimiento y disminuyndole el valor total de las acciones considerando el strike 60 (100) 45 (100) = $1500 3. Ganancia Neta: Se calcula restndole el monto total de la prima a la ganancia obtenida. $1,500 - $700 = $ 800

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6.

Un inversionista compra una opcin de venta europea sobre una accin en $ 3. El precio de la accin es de $ 42 y el precio del ejercicio es de $40. En qu circunstancias el inversionista obtiene una utilidad? En qu circunstancias se ejercer la opcin? Dibuje un diagrama que muestre cmo vara la utilidad del inversionista con el precio de la accin al vencimiento de la accin. Datos: Prima: $3 por accin Spot: $42 Strike: $40

Solucin: 1. En qu circunstancias el inversionista obtiene una utilidad? El inversionista obtiene utilidad cuando el spot al vencimiento es inferior a $37 (strike menos la prima), debido a que el inversionista habra asegurado la venta de sus acciones a un precio por encima del mercado. 2. En qu circunstancias se ejercer la opcin? La opcin se ejercer si el spot al vencimiento es de $37 como se mencion lneas arriba. 3. Dibuje un diagrama que muestre cmo vara la utilidad del inversionista con el precio de la accin al vencimiento de la accin. En la compra de una opcin de venta se tienen los siguientes escenarios: Beneficios: Si, Spot al vencimiento < Strike - prima, se ejerce el derecho a vender las acciones al precio de ejercicio, con lo cual se obtendra: Beneficio = Strike (Spot al vencimiento prima) Prdidas: Si, Spot al vencimiento > Strike - prima, no se ejerce la opcin, con lo que la mxima prdida sera el costo de la prima. Ahora bien, para elaborar el diagrama, consideremos los siguientes escenarios de acuerdo a la variacin del precio de la accin, donde: S = Spot al vencimiento E = Precio de ejercicio o strike p = Prima

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S<E-p Precio de la accin (supuesto) Ejecucin de la opcin Beneficio o prdida S $ 35

S=E-p

S>E-p

$ 37

$ 45

Indiferente

No

-8

Resultado

37 (E p)

Beneficio limitado B = E (S+p)

(E ) $ 35 $ 37 $ 40 $ 45 Prdidas limitadas
-3 (- p)

Precio de la accin

S<E -p Beneficio

S=E -p Indiferente

S>E -p Prdida

Como se observa en el grfico, cuando spot al vencimiento es menor al strike menos la prima se empieza a percibir utilidades.

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7.

Un inversionista vende una opcin de venta europea sobre una accin en $ 4. El precio de la accin es de $ 47 y el precio del ejercicio es de $50. En qu circunstancias el inversionista obtiene una utilidad? En qu circunstancias se ejercer la opcin? Dibuje un diagrama que muestre cmo vara la utilidad del inversionista con el precio de la accin al vencimiento de la accin. Datos: Prima: $4 por accin Spot: $47 Strike: $50

Solucin: 1. En qu circunstancias el inversionista obtiene una utilidad? El inversionista obtiene utilidad siempre y cuando el comprador no ejecute la opcin, con lo cual l puede quedarse con la prima. En el caso, esto sucede cuando el precio de la accin es mayor a $46 (Strike menos la prima). 2. En qu circunstancias se ejercer la opcin? La opcin se ejercer si el spot al vencimiento es menor a $46, lo cual no le conviene al inversionista. 3. Dibuje un diagrama que muestre cmo vara la utilidad del inversionista con el precio de la accin al vencimiento de la accin. En la compra de una opcin de venta se tienen los siguientes escenarios: Beneficios: Si, Spot al vencimiento > Strike - prima, no se ejerce la opcin y el vendedor gana la prima que cobr al momento de emitir la opcin. Prdidas: Si, Spot al vencimiento < Strike - prima, se ejerce la opcin, con lo que el inversionista debe comprar las acciones a un precio ms caro que el del mercado. Ahora bien, para elaborar el diagrama, consideremos los siguientes escenarios de acuerdo a la variacin del precio de la accin, donde: S = Spot al vencimiento E = Precio de ejercicio o strike p = Prima

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S>E-p Precio de la accin (supuesto) Ejecucin de la opcin Beneficio o prdida No $ 55

S=E-p

S<E-p

$ 46

$ 40

Indiferente

Si

-6

Resultado

S<E-p Beneficio 4 (p)

S=E -p Indiferente

S>E -p Prdida

Beneficio limitado (prima)

$ 40

$ 46

$ 50

$ 55

Precio de la accin

(E )

-46 -(E p)

Como se observa en el grfico, cuando spot al vencimiento es mayor al strike menos la prima, no se ejecuta la opcin y el inversionista gana la prima.

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8.

Un inversionista vende una opcin de compra europea con un precio del ejercicio de k y un vencimiento t y compra una opcin de venta con el mismo precio de ejercicio y vencimiento. Describa la posicin del inversionista. Al realizar estas operaciones el inversionista nos muestra que tiene bajistas respecto al precio del activo subyacente. En ambas operaciones el inversionista espera que el precio del activo descienda por debajo del precio de ejercicio. Si ello sucede, el inversionista se beneficiara con la prima pagada en el caso de la opcin de compra y en el caso de la opcin de venta asegurara la venta del activo subyacente a un precio mayor al spot al vencimiento. En el siguiente esquema se puede apreciar la mecnica de esta doble operacin y la posicin del inversionista en ella.

Opcin de compra

Opcin de venta

Comprador

Inversionista

Inversionista

prima Posicin larga Posicin corta Posicin larga

prima

Vendedor

Posicin corta

Como se observa en el esquema, primero el inversionista adopta una posicin corta (short call) y una posicin larga (long put). Por otra parte, si el escenario al vencimiento se da como lo esperaba el inversionista (precio debajo del strike) se puede decir que al realizar estas dos operaciones el inversionista logra coberturar la venta de su activo subyacente prcticamente a ningn costo, ya que la prima que tiene que pagar como comprador en la opcin de venta la obtiene en la opcin de compra. No obstante, si al vencimiento el precio del subyacente es superior al strike, el inversionista tendra que vender su activo subyacente a un precio inferior al precio de mercado (a travs de la opcin de compra) y adems habra perdido el costo de la prima que pag (por la opcin de venta).

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RESOLUCION CASO VOLCAN MINERA S.A.A.

Con los datos del caso responder: 1. Suponga que usted es el gerente financiero de Volcan y la gerencia general le est pidiendo su opinin respecto a cmo debera actuar la empresa con la venta de concentrados de zinc y con respecto a los proyectos energticos. Cules seran las estrategias a seguir? Respecto a las ventas de concentrados de zinc, Volcan puede optar por realizar un contrato futuro o una opcin. En este caso, de acuerdo a la informacin que se tiene la empresa debera coberturarse a travs de una operacin de futuros. En el London Metal Exchange (LME), Volcan puede negociar una determinada cantidad de contratos para vender la produccin que se tendr a tres meses. En cuanto a los proyectos energticos, existen diversas formas de obtener fondos adems del prstamo bancario, como por ejemplo: emisin de acciones, titulizacin de activos, financiamiento de maquinarias y equipos a travs de leasing, etc. En este caso, ya que la empresa ha optado por pedir un prstamo es recomendable efectuar una operacin de swap para reducir los costos de endeudamiento. Este swap se realizara con GMC a travs de Citibank para obtener un mayor ahorro que con un prstamo comn. 2. Qu resultados obtiene Volcan con la estrategia que usted plantea, si el precio del zinc en la fecha de venta del mineral es de USD 2,060 por TM? Comentar los resultados. Al realizar la operacin de futuros se tienen los siguientes datos: Produccin (25% de lo producido en el 2011) : 148,336.75 TM Spot: $2,032 por TM Strike: $2,063 por TM Spot a 3 meses: $2,060 por TM Tamao de Lote: En el LME los contratos de Zinc se negocian en lotes de 25 toneladas (con una tolerancia de +/- 2%)1 De los datos se obtiene: N de contratos: 5933 contratos. Al cumplirse la fecha de vencimiento, Volcan obtiene una ganancia de $3 por TM de concentrado de Zinc, lo cual da una ganancia de $444,975 por los 5933 contratos.

London Metal Exchange. Our contracts. Extrado el 13 de octubre del 2012 desde http://www.lme.com/what_contracts.asp

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A travs de esta operacin, Volcan ha asegurado el precio de venta de su produccin de concentrado de zinc. Si bien es cierto, existe la posibilidad de prdida cuando se realizan contratos a futuro, el objetivo de la empresa no era la especulacin sino la cobertura, por lo tanto la aplicacin de estos instrumentos son favorables para empresas como sta que requieren pronsticos de flujos de cajas estables. 3. Disee un swap en el que Citibank NA acte como intermediario y gane un beneficio neto del 0.05% anual y que sea igualmente atractivo para las dos empresas. Comente los resultados. Al realizar la operacin de swap se tienen las siguientes tasas:

Empresas Volcan GMC Diferencia

Tipo fijo 6% 5% 1

Tipo variable Libor + 0.2% Libor + 0.1% 0.1 Ahorro: 0.9

Como se observa en la tabla, la empresa GMC tiene mayor beneficio en la deuda de tipo fijo, por lo que se endeuda con el banco en dicha tasa; mientras que a Volcan le resulta menos caro endeudarse en la tasa de tipo variable. De lo anterior se obtiene el siguiente intercambio de flujos, considerando un ganancia de 0.05% anual para Citibank:

Libor 5% GMC 5.325%

Libor

Citibank : 0.05%
5.375%

Libor +0.2% Volcan

Se acuerda que GMC le pagar a Volcan la tasa Libor a travs de Citibank, por lo cual Volcan pagar a Citibank una tasa de 5.375%, quien descuenta su margen de beneficio y entrega a GMC 5.325%. Las entradas y salidas de efectivo se observa mejor en la siguiente tabla:

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Operacin swap Empresa In GMC 5.325 Tasa fija Out 5 Neto 0.325 In 0 Tasa variable Out libor libor +0.2 libor Neto -libor Inters Neto 0.325 libor -5.575 0.05 Sin swap Beneficio con swap

-(libor+0.1)

0.425

Volcan Citibank

0 5.375

5.375 5.325

-5.375 0.05

libor libor

-0.2 0

-6 0

0.425 0.05

Como consecuencia de la permuta ambas empresas obtienen un ahorro de 0.425%. Como se ha apreciado, al optar por realizar un swap, Volcan ha obtenido un costo de endeudamiento menor al que hubiera obtenido sin realizar esta operacin.

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