i B
D
.
Rezultatul = B
B
D
Dac:
B
D
B
= PROFIT ()
B
D
B
= 0
B
D
B
= PIERDERE ()
Long hedge sau hedging-ul de cumprare
Prin LONG HEDGE se protejeaz:
poziie SPOT anticipat de cumprare (industria,
prelucrtor de materii prime);
sau
poziie forward existent de vnzare (comerciant)
n faa riscului de cretere a preului viitor.
POZIIE SPOT ANTICIPAT DE CUMPRARE
Un cresctor de psri dorete s achiziioneze soia din recolta
viitoare. La 15 aprilie 2011 preul este de 100 $/ton. El vrea s
36
pstreze (fixeze) acest pre pn n octombrie 2011 (la noua
recolt). Vrea s evite riscul de cretere a preului pe piaa fizic.
Merge la burs i face LONG Hedge pentru octombrie 2011 la
110 $/ton.
B
D
Pc Pft 100 110 -10
n octombrie 2011
1. Preurile scad la:
Pc = 85 $/ton
Fft = 90 $/ton
rezult B = -5
Analizm rezultatul de pe ambele piee:
a) piaa fizic. Cresctorul de psri cumpr mai ieftin (cu 85
$/ton) i nregistreaz un profit de 15 $/ton.
b) piaa bursier. Cresctorul de psri are un contract de
cumprare la 110 $/ton. n octombrie va ncheia un contract
de vnzare la 90 $/ton. Din compensarea celor dou
contracte rezult o pierdere de 20 $/ton.
Rezultatul final va fi o pierdere net de 5 $/ton.
2. Preurile cresc la:
Pc = 115 $/ton
Fft = 120 $/ton
rezult B = -5
Analizm rezultatul de pe ambele piee:
a) piaa fizic. Cresctorul de psri cumpr mai scump (la
115 $/ton, n loc de100 $/ton) i nregistreaz o pierdere
de15 $/ton.
b) piaa bursier. Cresctorul de psri are un contract de
cumprare la 110 $/ton. n octombrie va ncheia un contract
de vnzare la 120 $/ton. Din compensarea celor dou
contracte rezult un profit de 10 $/ton.
Rezultatul final va fi o pierdere net de 5 $/ton.
FORWARD EXISTENT DE VNZARE
La 15 aprilie un comerciant vinde anticipat porumb, urmnd ca
livrarea s aib loc n octombrie 2011, preul pe piaa cash fiind
de 105 $/ton. Pentru a vinde porumbul n octombrie, trebuie mai
nti s-l cumpere, de aceea el trebuie s se asigure mpotriva
riscului de cretere a preului la porumb (el fiind obligat s vnd
la 105 $/ton).
Merge la burs i face LONG HEDGE la preul de 110 $/ton
pentru octombrie 2011.
B
D
Pc Pft 105 110 - 5
n octombrie 2011
1. Preurile scad la:
Pc = 85 $/ton
Pft = 90 $/ton
37
rezult B = -5
Analizm rezultatul de pe ambele piee:
a) piaa fizic. Comerciantul cumpr porumbul mai ieftin
(cu 85 $/ton) i l vinde cu 105 $/ton. nregistreaz un profit
de 20 $/ton.
b) piaa bursier. Comerciantul are un contract de cumprare
la 110 $/ton i va face o vnzare (offseting) la 90 $/ton. Din
compensarea celor dou contracte rezult o pierdere de 20
$/ton.
Rezultatul final va fi zero acoperirea riscului n totalitate.
2. Preurile cresc la:
Pc = 115 $/ton
Pft = 120 $/ton
rezult B = -5
a) piaa fizic. Cumpr mai scump (la 115 $/ton) i
nregistreaz o pierdere de 10 $/ton.
b) piaa bursier. Comerciantul are un contract de cumprare
la 110 $/ton i va face o vnzare (offseting) la 120 $/ton.
Din compensarea celor dou contracte rezult un profit de 10
$/ton.
Rezultatul final va fi zero acoperirea riscului n totalitate.
Rezultatul operaiunii de long hedge se poate calcula ca diferen
ntre B
D
i B
Rezultatul = B
D
B
= - (B
B
D
)
Dac:
B
D
B
= PIERDERE ()
B
D
B
= 0
B
D
B
= PROFIT ()
Avantajele operaiunilor de hedge
creterea flexibilitii unei firme n producerea,
depozitarea, distribuia i marketingul produselor sale.
Productorii, comercianii ca i utilizatorii finali au ocazia
de a beneficia de preurile futures atractive i de a-i adapta
prompt strategiile la schimbarea condiiilor pieei;
procednd la acoperire, o firma i poate reduce costurile;
o operaiune de acoperire poate mbunti marjele de
profit reducnd necesarul de capital i disponibiliznd
fonduri care pot fi alocate n procesul productiv. Utiliznd
tranzaciile futures pentru a-i acoperi necesarul viitor, o
firm evit imobilizrile masive de capital n construcia
unor faciliti de stocare i costurile meninerii i pstrrii
mrfii fizice pn cnd aceasta este necesar n viitor;
meninerea unei poziii hedging poate spori ansele
38
beneficierii de condiii de finanare favorabile;
hedging-ul poate fi de folos n planificarea mai eficient a
deciziilor, conferind operatorului o mai mare libertate de
aciune, att costurile, ct i preurile, pot fi mai bine
estimate.
3.4. ndrumar pentru autoverificare
Sinteza unitii de nvare 3
Operaiunile speculative sunt realizate n scopul obinerii unui profit din diferenele de pre
ntre momentul ncheierii contractului i momentul lichidrii poziiei luate n burs. n aceste
operaiuni ceea ce conteaz nu este marfa propriu-zis, ea fiind aici reprezentat de un titlu, ci
evoluia valorii contractului futures, ea nsi fiind o expresie a micrii preului mrfii care face
obiectul contractului (preul bursei). Operatorul i asum riscul evoluiei preului, miznd pe
contrafaa profitabil a acestei atitudini - ctigul. De aceea, aceti operatori se i numesc
"juctori" gamblers), deoarece, la fel ca ntr-un joc de noroc, ei pariaz pe ans. Specificul
aciunii lor n burs este caracterul "descoperit" al operaiunii pe care o realizeaz.
n acest sens, sunt posibile dou situaii. Speculatorul la scdere (fr. la baisse; engl. bear)
mizeaz pe o scdere a pieei i deci pe reducerea valorii contractelor futures. El va da un ordin
de vnzare futures, lund deci o poziie short, pentru ca, n cazul n care pn la scaden preul
scade, s-i acopere poziia printr-o cumprare cu aceeai scaden, ctignd diferena dintre
cele dou preuri.
Speculatorul la cretere (fr. la hausse; engl. bull) anticipeaz o cretere a preului i d un
ordin de cumprare futures (poziie long). Dac pn la scaden preul crete, el va face o nou
operaiune pentru acelai termen, de data aceasta de vnzare, ctignd diferena de pre.
Desigur, n ambele cazuri, dac piaa invalideaz estimrile operatorului, preul evolund
contrar ateptrilor sale, el va nregistra o pierdere, cu att mai mare cu ct abaterea preului va
fi mai mare.
Rolul speculatorului; necesitatea speculaiei
contra-partida operaiunilor de acoperire,
asigur lichiditatea pieelor futures de mrfuri,
nu ar fi posibil cumprarea sau vnzarea rapid a unui contract futures la un anumit pre,
"descoperirea preului viitor",
speculaiile permit ca micrile de pre s se fac mai lin.
Operaiunile de spreading (sau spread-ul) constau n luarea la burs a dou poziii opuse pe
pieele futures, contractele respective avnd scadene diferite. Astfel, un operator care cumpr
pentru scadena t
1
(poziie long), face concomitent o vnzare pentru scadena t
2
(poziie short).
Ca i n cazul hedging-ului, el vizeaz diferena dintre cele dou preuri futures care reprezint
i ea o "baz" (spread). Ca urmare, el reduce sau elimin riscul asociat cu micarea cursurilor,
prelund, n schimb, riscul mai redus asociat cu schimbarea spreadului.
n cazul operaiunilor de acoperire, ceea ce urmrete operatorul este asigurarea, prin
mecanismul pieei la termen, a echilibrului contractual ntr-o operaiune realizat n afara
bursei. Spre exemplu, la hedging-ul cu marf agricol, scopul operatorului este "protejarea"
preului din contractul comercial, astfel nct s poat fi meninut marja de profit la acest
39
contract, indiferent de modificrile preurilor, modificri ce pot interveni ntre momentul
ncheierii contractului comercial i momentul executrii acestuia pe piaa fizic.
Tipurile de hedge:
- long hedge
- short hedge
Concepte i termeni de reinut
speculaie a la hausse;
speculaie a la baisse;
spreading;
pia bull;
pia bear;
long hedge;
short hedge.
ntrebri de control i teme de dezbatere
1. Ce reprezint operaiunile speculative simple?
2. Cnd realizeaz profit speculatorul a la hausse?
Teste de evaluare/autoevaluare
1. Prin short hedge se acoper:
a) o pozitie spot anticipat de cumparare
b) o pozitie spot anticipat de vnzare
c) o pozitie forward existent de vnzare
d) nici una dintre variantele de mai sus
2. Preul mrfurilor tranzacionate la burs se numete:
a) cotaie
b) curs
c) tick
d) bid
Exemplul 1: Fixarea preului la recolta viitoare. S presupunem c ntre octombrie i
40
februarie un fermier vinde pe piaa la termen o parte din recolta sa viitoare, cu scadena
septembrie, la un pre ferm i definitiv de 100 $/tona. Cantitatea vndut este de 35.000 tone,
dintr-o recolt estimat la 110.000 tone.
Indiferent de evoluia cursului, fermierul va ncasa 100 $/tona pentru 35.000 tone; el i
stabilete (fixeaz) un pre. n funcie de evoluia preului pe pia, pot aprea dou variante
ale operaiunii de hedging:
n varianta (a) fermierul vinde imediat dup recoltare o parte din recolt la preul spot (90
$/ton); n varianta (b) fermierul vinde n septembrie la un pre spot mai bun (110 $/ton). n
ambele cazuri el trebuie s-i nchid poziia pe piaa la termen-futures, dnd ordin de
cumprare la burs. Din operaiunea de acoperire la termen va rezulta o diferen de pre: n
prima variant aceast diferen este pozitiv, fiind de 10 $/tona (a vndut la termen cu 100 $
i i-a nchis poziia, adic a cumprat la 90 $), iar n a doua variant aceast diferen este
negativ (a vndut la 100 $ i a cumprat la 110 $).
Bibliografie obligatorie
1. Roxana Ionescu - Burse de mrfuri i valori, Ed. Pro Universitaria, Bucureti, 2007.
2. Hurduzeu, G. Speculaia i acoperirea pe pieele la termen de mrfuri agricole,
Editura RAO, Bucureti, 2002.
3. Stoian I. Regimul juridic al valorilor mobiliare i analiza economic a investiiei n
aciuni i obligaiuni, Ed. Oscar Print, Bucureti, 1999.
4. Gradu, M. Tranzacii bursiere; pieele futures i cu opiuni, Editura Economic,
Bucureti, 1995.
41
Unitatea de nvare 4
CONTRACTELE BURSIERE PE OPIUNI
Cuprins
4.1. Introducere
4.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
4.3. Rezumatul unitii de nvare
4.3.1. Tipurile de contracte pe opiuni
4.3.2. Elementele contractului de opiune
4.4. ndrumar pentru autoverificare
4.1. Introducere
Istoria opiunilor este legat de cea a burselor de mrfuri, n
special a celor din Statele Unite. Cele mai importante dou centre unde
se tranzacioneaz futures i opiuni n Statele Unite sunt Chicago i New
York.
In 1848 este nfiinat Chicago Board of Trade (CBOT), unde, n mod
oficial, primele contracte futures propriu-zise ncepnd s fie
tranzacionate n 1877, fiind vorba de contracte futures pe cereale.
ntruct n 1874 un decret al statului Illinois interzice tranzacionarea
opiunilor pe materii prime, se dezvolt opiunile pe contracte, aa-
numitele privileges. Acestea aveau de obicei ca activ de baz un
contract futures pe cereale (gru, porumb, etc.). In 1936, prin
Commodity Exchange Act, Congresul interzice tranzacionarea acestor
opiuni.
In 1974, prin Commodity Futures Trading Act, este rennoit
interdicia de a tranzaciona opiuni ce au ca activ de baz un contract
futures pe produse agricole, dar, n acelai timp, CFTC este nsrcinat
cu realizarea unei reglementari permind burselor s deschid piee de
opiuni pe alte tipuri de contracte futures. De-abia n 1981 Congresul
adopt programul pilot al CFTC.
n 1982, Commodity Futures Trading Act permite CFTC s
reglementeze opiunile pe produse agricole. Astfel ca n 1984 CFTC
autorizeaz fiecare burs sa ofere timp de trei ani opiuni bazate pe 2
produse agricole deja tranzacionate n burs. CBOT opteaz pentru
opiuni futures pe porumb i soia, care ncep s se tranzacioneze de la 31
octombrie 1984.
A doua mare burs din Chicago este Chicago Mercantile Exchange
(CME), inaugurat n 1919 sub numele de Butter and Egg Board, urmaa
lui Chicago Produce Exchange, nfiinat n 1874. Pn n anii 60, aici
s-au tranzacionat cartofi, ceap, piei. ncepnd cu 1961 sunt introduse
42
contracte futures pe carcase de porc, vite vii, vite de ngrat, cherestea,
vite congelate, miei, etc., dar la nceput s-a dezvoltat numai cheresteaua.
n urma autorizaiei primite de la CFTC, sunt lansate opiunile pe futures
pe vite vii.
Commodity Exchange (MACE) provine din Pudds Exchange,
nfiinat in 1868, unde se tranzacionau mini-contracte futures pe
cereale. Numele de MACE este adoptat n 1973, deschizndu-se
tranzacii futures pe porcii vii. In 1984 sunt lansate opiuni pe futures pe
gru.
Al doilea important centru de tranzacionare a opiunilor este New
York.
New York Mercantile Exchange (NYMEX) i are originea n Butter and
Cheese Exchange of New York, nfiinat n 1873. Primele contracte
futures sunt tranzacionate n 1921, dar ele reprezentau numai 1% din
volumul tranzaciilor. Pana n anii 70 specializarea acestei burse const
n produse agricole, precum cartofii, chiar dac mai existau i alte
contracte futures, precum cele pe platin. Dup cum i spune i numele,
Coffee, Sugar and Cocoa Exchange tranzacioneaz contracte futures pe
zahr (brut-2 sortimente si alb), cafea i cacao. Dateaz din 1925, din
fuziunea a doua burse, una dintre ele fiind nfiinat n 1882. n afar de
contractele futures tranzacionate din anii 20, n anii 80 au fost
introduse opiuni pe futures pe zahar brut, cacao i cafea.
New York Cotton Exchange a lansat n 1984 opiuni pe contracte
futures pe bumbac.
4.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
Obiectivele unitii de nvare:
- nelegerea conceptelor cu care opereaz contractele pe opiuni;
- identificarea principalelor etape ale tranzaciilor cu opiuni;
- nelegerea importanei acestor contracte pe piaa bursier;
- contientizarea locului i rolului acestora n ansamblul
tranzaciilor bursiere.
Competenele unitii de nvare:
studenii vor putea s defineasc noiunea de opiune, pre de
exercitare, prim;
studenii vor cunoate drepturile i obligaiile pe care le implic
deinerea unei opiuni;
studenii vor putea identifica relaia dintre vnztorul i
cumprtorul de opiuni.
Timpul alocat unitii: 4 ore
43
4.3. Rezumatul unitii de nvare
4.3.1. Tipurile de contracte pe opiuni
Opiunea este un acord prin care vnztorul opiunii vinde
cumprtorului opiunii, contra unui pre denumit PRIM, dreptul, dar
nu i obligaia de a cumpra un activ de la el sau de a-i vinde un activ sau
de a renuna la tranzacie.
Contractele pe opiuni pot fi ncheiate pe:
- contracte futures (Futures Options),
- pe valute (Currency Options),
- pe instrumente de datorie (Debt Options),
- indici bursieri (Index Options).
Opiunile negociabile sunt contracte standardizate ncheiate ntre
vnztorul opiunii (engl. option seller; writer; maker) i cumprtorul
opiunii (engl. option buyer; holder) prin care primul vinde celui de-al
doilea dreptul de a cumpra sau de a vinde un activ determinat. Prin
urmare, opiunea reprezint un drept care, dac este exercitat, creeaz
obligaii ntre pri privitoare la activul de baz. Dup natura acestor
obligaii se disting dou tipuri de opiuni: cele de cumprare i cele de
vnzare.
Exist dou tipuri de opiuni:
a) Opiuni CALL
b) Opiuni PUT
Fiecare tip de opiune ofer oportunitatea de a beneficia de micrile
preului activului de baz, fr a deine efectiv o poziie pe activul
respectiv.
a) Prin cumprarea unei opiuni CALL investitorul i cumpr
dreptul de a se declara CUMPRTOR sau de a renuna la
tranzacie. Investitorul beneficiaz de opiunea CALL n cazul
creterii preului activului de baz al opiunii.
b) Prin cumprarea unei opiuni PUT investitorul i cumpr
dreptul de a se declara VNZTOR sau de renuna la tranzacie.
Investitorul beneficiaz de opiunea PUT n cazul scderii
preului activului de baz al opiunii.
Pentru a exista un cumprtor de opiuni trebuie s existe i un
vnztor.
- vnztorul unei opiuni CALL transfer cumprtorului opiunii
CALL oportunitatea de a ctiga n cazul creterii preurilor, el
asumndu-i pierderea;
- vnztorul unei opiuni PUT transfer cumprtorului opiunii
PUT oportunitatea de a ctiga n cazul scderii preurilor, el
asumndu-i pierderea;
n cazul vnztorilor de opiuni, ctigul este sigur cnd cumprtorii
renun la tranzacie.
Pentru cumprtorul de opiuni exist trei posibiliti:
44
1. S-i exercite dreptul de cumprare (n cazul opiunii CALL) sau de
vnzare (n cazul opiunii PUT) adic s devin deintorii:
- unui contract de cumprare (vnztorul va trebui s livreze activul de
baz),
- unui contract de vnzare (vnztorul va trebui s cumpere activul de
baz).
Vnztorii de opiuni au obligaia de a lua poziia futures (n cazul
vnzrii de opiuni pe contracte futures) opus cumprtorului, pentru
acest risc ei ncasnd prima.
Contractul de cumprare/vnzare va putea fi lichidat prin
compensarea poziiei. Un trader i va compensa poziia pe opiuni
deinut, dac dorete s-i ncaseze profitul nregistrat nainte de
expirare. Un cumprtor poate s-i compenseze poziia atunci cnd
plaseaz brokerului un ordin de vnzare a activului nainte de scaden.
Un vnztor poate s-i compenseze poziia plasnd un ordin de
cumprare pentru activul care st la baza opiunii.
2. S renune la opiune pierznd prima.
3. S vnd opiunea unei alte persoane, cu profit (dac profitul
rezultat din vnzarea opiunii este mai mare dect cel obinut din
exercitarea ei).
Dup momentul n care se poate face exercitarea, exist dou tipuri de
opiuni: opiuni de tip European (pot fi exercitate doar la scaden) i
opiuni de tip American (care pot fi exercitate oricnd pn la scaden).
Exemplu: se cumpr o opiune CALL pe un contract futures gru cu
termen scadent n 15 iulie.
Opiunea de tip European poate fi exercitat sau nu numai pe 15 iulie,
dar cea de tip American oricnd pn la data de 15 iulie.
Iniierea unei tranzacii cu opiuni se face prin deschiderea de ctre
client (investitor) a unui cont la o firm broker; apoi, investitorul lanseaz
un ordin, iar firma transmite acest ordin brokerului de burs care lucreaz
n sala de negocieri. Tipurile de ordine utilizate sunt identice cu cele de pe
piaa de aciuni: la pia, limit, ordin stop; n ordin trebuie s se specifice:
direcia operaiunii (vnzare/cumprare), tipul opiunii (call/put), clasa
opiunii (activul de baz), seria opiunii (preul de exercitare, data
expirrii) i numrul de contracte.
4.3.2. Elementele contractului de opiune
1. PREUL DE EXERCITARE (Pe) numit i striking price. Este preul
fixat de burs sau banc care devine valabil n momentul exercitrii
opiunii. Pentru acelai activ pot exista mai multe Pe, din care cel
interesat i poate alege.
Pe C
C = cursul (preul activului pe pia)
Tipuri de preuri de exercitare (Pe):
1. N BANI (in the money),
2. LA PARITATE (at the money).
45
3. N AFARA BANILOR (out of money).
Aceste tipuri se stabilesc n funcie de Pe i C (fr a ine cont de prim).
Tipuri de operaiuni
Tabel nr. 1
Tip Pe CALL PUT
N BANI C Pe C Pe
LA PARITATE C Pe C Pe
N AFARA BANILOR C Pe C Pe
2. PRIMA este preul opiunii (la care se vinde i se cumpr aceasta).
Mrimea ei depinde de: preul futures al mrfii, timpul rmas pn la
scaden, volatilitatea pieei.
Prima are dou valori:
a) valoarea intrinsec (Vi) - ct valoreaz opiunea, n funcie de
cererea i oferta pentru aceasta i n funcie de activul care st la
baza ei.
b) valoarea n timp (Vt).
Dac Prima opiunii este mai mare dect valoarea intrinsec (Vi)
nseamn c diferena respectiv se numete Valoare n timp (Vt). Vt este
valoarea suplimentar pe care opiunea o poate dobndi peste Vi, ca
urmare a raportului cerere/ofert de opiuni. Valoarea n timp depinde de
influena factorilor conjuncturali: cerere, ofert, inflaie, deflaie, politici
statale, cheltuieli de depozit, cheltuieli de transport i manipulare,
dividende i dobnzi etc. Vt arat ct este dispus s plteasc investitorul
n sperana c, pe parcursul duratei de via, opiunea va cunoate la un
moment dat, anterior expirrii, o cretere de pre.
Astfel, Vt = P (prima) Vi
Preul unei opiuni (P) reflect valoarea intrinsec (Vi) i valoarea n
timp (Vt) i depinde de preul/cursul (C) activului de baz i de preul de
exercitare (Pe).
Cumprtorul exercit o influen direct proporional asupra mrimii
primei pentru opiunea CALL.
Cumprtorul exercit o influen invers proporional asupra mrimii
primei pentru opiunea PUT.
Preul unei opiuni (P) reflect valoarea intrinsec (Vi) i valoarea de
timp (Vt) i depinde de preul/cursul (C) activului de baz i de preul de
exercitare (Pe).
Preul de exercitare are influen pozitiv asupra primei pentru opiunea
PUT.
Preul de exercitare are influen negativ asupra primei pentru opiunea
CALL.
Data expirrii influeneaz att prima pentru opiunea CALL ct i cea
pentru opiunea PUT.
Din toate elementele unui contract, pe opiunea PRIMA este singura care
fluctueaz, fiind negociabil i pltit imediat dup ncheierea tranzaciei
la Clearing House, n contul Ageniei de Brokeraj. Se pltete numai de
cumprtorul opiunii i se ncaseaz de vnztor.
Rezultatele opiunilor
46
Tabel nr. 2
Tip pre de exercitare Opiune CALL Opiune PUT
n bani In the money C > Pe (Vi >
0)
C < Pe (Vi <
0)
La paritate At the money C = Pe (Vi <
0)
C = Pe (Vi <
0)
n afara
banilor
Out of money C < Pe (Vi <
0)
C > Pe (Vi >
0)
3. ACTIVUL DE BAZ AL CONTRACTULUI. Este reprezentat fie
de contractul futures care se cumpr sau vinde la exercitarea opiunii,
fie de un alt activ: dobnd, indici, valute.
Cu ct activul de baz este mai riscant, cu att preul opiunii va fi mai
mare.
4. DATA DE EXPIRARE. Reprezint momentul n care sau pn la
care se poate exercita opiunea.
Valoarea unei opiuni scade pe msur ce durata rmas pn la
scaden se reduce, deoarece posibilitile ca opiunea s expire n bani
se reduce i ea.
Dac avem dou opiuni pentru care difer durata rmas pn la
expirare, cea cu durata mai mare, se va vinde la un pre mai mare dect
cea cu durata de expirare mai scurt.
4.4. ndrumar pentru autoverificare
Sinteza unitii de nvare 4
Opiunile negociabile sunt contracte standardizate ncheiate ntre vnztorul opiunii (engl.
option seller; writer; maker) i cumprtorul opiunii (engl. option buyer; holder) prin care
primul vinde celui de-al doilea dreptul de a cumpra sau de a vinde un activ determinat. Prin
urmare, opiunea reprezint un drept care, dac este exercitat, creeaz obligaii ntre pri
privitoare la activul de baz. Dup natura acestor obligaii se disting dou tipuri de opiuni: cele
de cumprare i cele de vnzare.
Opiunea de cumprare (engl. call; fr. option d'achat) este un contract, n form
negociabil, care d dreptul cumprtorului (buyer, holder) ca ntr-o anumit perioad de timp,
s cumpere de la vnztorul opiunii (seller, writer) activul de baz, la un pre stabilit prin
contract. Pe de alt parte, vnztorul opiunii call i asum obligaia de a vinde cumprtorului
activul de baz, la preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp.
Opiunea de vnzare (engl. put; fr. option de vente) este un contract n form negociabil,
care d dreptul cumprtorului opiunii ca ntr-o anumit perioad s vnd activul de baz
vnztorului acesteia, la un pre stabilit prin contract. Pe de alt parte, vnztorul unui put i
asum obligaia de a cumpra activul de baz de la cumprtorul opiunii la preul stabilit, dac
opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp.
47
Elementele contractului de opiune
- preul de exercitare
- prima
- activul de baz
- data de expirare
Atunci cnd un operator intuiete o cretere viitoare a preurilor futures, el va cumpra
opiuni call, adoptnd o poziie la burs long call, iar atunci cnd acesta prevede scderea
preurilor n viitor, va cumpra opiuni put, adoptnd astfel la burs o poziie long put.
Dac aceste estimri prevd fluctuaii puternice ale preurilor ntr-un sens sau altul, atunci
achiziionarea de opiuni n afara banilor devine foarte atractiv, pentru c aceste opiuni
sunt mai ieftine i i ofer posibilitatea unor profituri ridicate, fr riscuri adiionale.
n mod simetric, un operator care se bazeaz pe stabilitatea preurilor sau pe uoara lor
scdere, va vinde opiuni call, deschiznd o poziie short call, iar un operator care mizeaz pe
stabilitatea preurilor sau pe uoara lor cretere, va vinde opiuni put, deschiznd o poziie
short put.
Concepte i termeni de reinut
opiune call;
opiune put;
pre de exercitare;
prim;
data de expirare;
scadena opiunilor.
ntrebri de control i teme de dezbatere
1. Ce sunt contractele bursiere pe opiuni?
2. Care sunt avantajele cumprtorului unei opiuni call?
Teste de evaluare/autoevaluare
1. Acordul prin care vnztorul vinde cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia onorri
unui contract de vnzare sau cumprare, contra unui pre denumit prim, se numete:
48
a) opiune
b) speculaie
c) hedging
d) spreading
2. Opiunea care are la baz un contract de cumprare este:
a) opiune call
b) opiune put
c) opiune double
d) opiune futures
Bibliografie obligatorie
1. Roxana Ionescu - Burse de mrfuri i valori, Ed. Pro Universitaria, Bucureti, 2007.
2. Hurduzeu, G. Speculaia i acoperirea pe pieele la termen de mrfuri agricole,
Editura RAO, Bucureti, 2002.
3. Stoian I. Regimul juridic al valorilor mobiliare i analiza economic a investiiei n
aciuni i obligaiuni, Ed. Oscar Print, Bucureti, 1999.
4. Hurduzeu, G. Achiziiile de firme pe piaa de capital, Editura Economica, Bucureti
2002.
5. Hurduzeu, G; Lupu, R. Pieele la termen, Editura ASE, Bucureti, 2000.
6. Gradu, M. Tranzacii bursiere; pieele futures i cu opiuni, Editura Economic,
Bucureti, 1995.
49
Rspunsuri la textele de evaluare/autoevaluare
Unitatea
1
Grila Rspuns
1 C
2 A
Unitatea
2
Grila Rspuns
1 D
2 C
Unitatea
3
Grila Rspuns
1 B
2 A
Unitatea
4
Grila Rspuns
1 A
2 A
50
Bibliografie
1. Roxana Ionescu - Burse de mrfuri i valori, Ed. Pro Universitaria, Bucureti, 2007
2. Hurduzeu, G. Speculaia i acoperirea pe pieele la termen de mrfuri agricole,
Editura RAO, Bucureti, 2002.
3. Stoian I. Regimul juridic al valorilor mobiliare i analiza economic a investiiei n
aciuni i obligaiuni, Ed. Oscar Print, Bucureti, 1999.
4. Popa, I. - Tranzacii comerciale internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1997.
5. Popa, I. - Bursa, VOL. 1 i 2, Editura Adevrul, Bucureti, 1994, 1995.
6. Purcell, D. W.; Koontz, S. Agricultural Futures and Options, Principles and
Strategies, 2
nd
Edition, Prentice Hall, 1999.
7. Anghelache G, Bursa i piaa extrabursier, Ed. Economic, Bucureti, 2000
8. Anghelache G, Piee de capital i tranzacii bursiere, Ed. Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 1997
9. Gallois D., Bursa. Origine i evoluie, Ed. Teora, Bucureti, 1997
10. Stoian I., Metode i studii de caz privind managementul riscului n tranzaciile de
afaceri, Ed. Oscar Print, Bucureti, 1999
11. Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital
12. Legea nr. 208/2005 pentru modificarea art. 285 din Legea nr. 297/2004
13. Ordonana Guvernului nr. 41/2005 privind reglementarea unor msuri financiare -
publicat n Monitorul Oficial al Romniei nr. 677 / 2005
14. Legea nr. 97/2006 pentru aprobarea OG nr. 41/2005 - publicat n Monitorul Oficial
al Romniei nr. 375/2006
15. http://ec.europa.eu/internal_market/securities/isd/index_en.htm