Europa, la deflacin y qu hacer.

Entrevista
Yanis Varoufakis

11/05/14


Europa se encuentra atrapada por las fuerzas deflacionarias resultantes directamente del necio
manejo de la crisis de la Eurozona. En esta entrevista, hablo sobre la deflacin y la baja
inflacin, y sugiero una particular forma de flexibilizacin monetaria [quantitive easing]. A
diferencia de las empleadas por la Fed o el Banco de Inglaterra, no refinanciara las burbujas
del sector financiero, en lugar de ello, ayudara a reciclar los ahorros ociosos hacia la inversin
productiva en la economa real europea. La entrevista fue realizada por Jorge N.
Rodrigues para el peridico portugus Jornal de Negcios.

1. Existe un verdadero riesgo deflacionista en la Eurozona (el FMI pronostica una
probabilidad del 20% hasta el 2014)? O sera ms correcto decir que estamos en un
estado de baja inflacin principalmente debido a la "desinflacin impuesta"?

La Eurozona ya se encuentra bajo las poderosas fuerzas de la deflacin. En la periferia, el ciclo
de deflacin por deuda contina en pleno funcionamiento. Si el PIB parece estar
estabilizndose (por ejemplo en Grecia), o incluso recuperndose un poco (Espaa), es debido
a que los estadistas (correctamente) estn anticipando la deflacin de precios. Estas
expectativas deflacionarias significan que una mayor reduccin nominal de PIB se traduce en
un anticipado... crecimiento real del PIB (o del PIB a precios constantes), en tanto en cuanto los
precios caigan ms rpido que el PIB nominal. Es por ello que los estadistas predicen una
"recuperacin": la recuperacin en trminos reales del PIB, la cual, en realidad, es una cada
nominal del PIB que parece como una recuperacin debida a... la deflacin.

Volviendo hacia el centro, a los pases exportadores de la Eurozona, la baja inflacin se
produce endgenamente, en lugar de ser impuesta. Para ver que esto es as, simplemente
descompongamos el PIB de Holanda, Finlandia y Alemania. Un vistazo a los datos
descompuestos basta para ver que estas economas estn sufriendo por la debilidad de su
demanda interna agregada, la cual es reforzada por la reduccin de los precios de los
productos y servicios en la periferia europea y en el exterior.

Al enfrentarse a esta amenazadora situacin, las autoridades europeas estn una vez ms
interesadas en una sola cosa: cmo esconder el problema bajo la alfombra. Por ejemplo, la
Autoridad Europea Bancaria, hace poco anunci que los siguientes test de estrs (que sern
guiados por el Banco Central Europeo) se basarn en una serie de escenarios adversos, sin
incluir ninguno de ellos la amenaza de la deflacin. Reuters cit a un analista sugiriendo que
incluir un escenario deflacionario sera malo para la moral, por el devastador impacto que
tendra en los balances pblicos y del sector privado. As que, en su infinita sabidura, Europa
est adoptando la estrategia del avestruz, meter su cabeza en la arena (asumiendo que la
deflacin simplemente se alejar) y ofreciendo necias excusas sobre las fuerzas deflacionarias
observadas, tal y como hemos comentado.

Una de dichas excusas, es que la deflacin y la baja inflacin son debidas a la fortaleza del
euro y que pueden as ser atribuidas a la "desinflacin impuesta". Es una excusa absurda ya
que la fortaleza del euro es el resultado directo de la expansin del amplio supervit por cuenta
corriente de la Eurozona, que a su vez es debido al compromiso europeo con las polticas de
austeridad en un momento en que el ahorro supera ampliamente a la inversin. Mientras el
mantenimiento de una estricta poltica monetaria, por parte de un BCE incapaz o reacio a
actuar, es parte del problema, la principal causa del fenmeno de la deflacin es la respuesta
de Europa a la crisis: la mezcla de austeridad por doquier y enormes prstamos para estados y
bancos insolventes. En resumen, Europa, y la Eurozona en particular, est golpeada por las
fuerzas de la deflacin, que son el resultado directo de la particular mezcla poltica que surge
de Berlin y el consentimiento del resto de los gobiernos. Ahora bien, esto es imposible de
negar: la autoridades europeas estn culpando al resto del mundo, como un nio pillado
haciendo travesuras.

2. Depende la deflacin de la periferia de la Eurozona del proceso de "devaluacin
interna" necesariamente? Tendr impacto sobre el conjunto de la Eurozona?

En nuestra unin monetaria, la falta de:

un mecanismo de reciclaje de supervits durante la crisis desde las regiones o estados
con supervit hacia las deficitarias, y
un mecanismo de profunda reestructuracin de la deuda,

asegura que, tras la crisis, la carga del ajuste cae sobre las regiones o estados que son menos
capaces de resistirla. El resultado es una mayor depresin en estas regiones o estados que,
inevitablemente, reduce la demanda agregada en las regiones o estados con supervit,
desplegndose fuerzas deflacionarias por todo la unin monetaria. Esto es lo que sucedi
despus de 1929 a los pases que participaban en el Patrn Oro y es lo que est pasando en la
Eurozona, cuya unin econmica y monetaria es una vuelta atrs al Patrn Oro.

3. La memoria histrica sobre la deflacin durante la Gran Depresin, y en Japn en las
dcadas recientes, es un buen punto de partida para reclamar una audaz accin
monetaria en la Eurozona?

Debimos haber aprendido nuestra leccin aos atrs. El mismo diseo de la Eurozona se baso
en el modelo del Patrn Oro. Antes de la crisis, alent un frenes de flujos de capital de los
pases con supervit hacia los deficitarios, creando burbujas en Espaa, Irlanda, Grecia, etc.,
las cuales explotaron causando la crisis. Entonces, la crisis provoc un cruel reverso del flujos
de capital (de los pases deficitarios a los que tienen supervit), lo que engendr la depresin
en la periferia y la situacin deflacionaria en toda la Eurozona. Es lo que pas trs 1929 con el
Patrn Oro y es tambin lo que pas en la Eurozona tras 2008. Uno se pregunta por qu las
autoridades europeas esperaban algo distinto, porque haban diseado la Eurozona a imagen
del Patrn Oro. Uno tambin se pregunta por qu, desde hace seis aos, se sientan
ociosamente viendo como el desastre se va desplegando y el BCE no hace virtualmente nada.

4. Debe toda esta charla sobre la deflacin ejercer presin sobre el BCE para una mayor
accin en las inyecciones de liquidez a favor de los principales bancos europeos e
indirectamente sobre la adquisicin de deuda soberana europea, particularmente de la
periferia? Puede esto ser parte de una estrategia para crear nuevas burbujas
financieras en otros mercados financieros?

Posiblemente. Pero esto no debera ser lo que presionara al BCE a actuar. El problema no es
de liquidez y las soluciones no deberan ser nuevas burbujas.

El BCE provey masivamente de liquidez a los bancos con el programa LTRO [en castellano,
Operaciones de Refinanciacin a Largo Plazo], y no ayud nada, excepto para comprar algo de
tiempo extra para que los polticos coordinaran sus medidas (lo cual nunca acabaron de
hacer!). Ahora la ayuda no debera ser reflotar burbujas txicas mediante la flexibilizacin
monetaria, ni en la periferia ni en los mercados de deivados. La idea que actualmente se
discute en Frankfurt, ayudar a expandir la estructura de los mercados de derivados (mezclando
prestamos de medianas y pequeas empresas de la periferia con esos derivados) y despus,
que estos derivados sean comprados por el BCE, es absolutamente absurda, improductiva y
totalmente peligrosa. Necesitamos un va simple, lgica, efectiva y s, tambin virtuosa, de
flexibilizacin monetaria. Ah va una idea:

La Comisin Europea podra autoriza al Banco Europeo de Inversin y al Fondo Europeo de
Inversin a embarcarse en un gran programa de inversin para recuperar a toda la Eurozona,
por un monto del 8% del PIB de la Eurozona. Esto puede ser totalmente financiado con bonos
emitidos por el Banco Europeo de Inversin, renunciando al mandato de financiacin a travs
de los estados miembro. En vez de ello, para asegurarse de que el valor de esos bonos se
mantiene elevado (y su rendimiento bajo), el BCE podra inmediatamente comenzar un gran
programa de compra de esos bonos del Bancos Europeo de Inversin en el mercado
secundario, por la cantidad necesaria para mantener sus precios por debajo de cierto nivel. De
este modo, la flexibilizacin monetaria del BCE ayudara a llevar a cabo inversiones directas
necesarias en la economa real europea y no tendra que lidiar con el problema (que
desconcierta ahora a los miembros del consejo del BCE) sobre qu bonos o prestamos (y su
nacionalidad) comprar. Los bonos del Banco Europeo de Inversin estn calificados AAA (i.e.
son bonos emitidos por toda Europa en su conjunto) y, por tanto, seran sin lugar a dudas
activos aceptables para ser comprados por el BCE.

5.Cules son las probabilidades de que el BCE actue decididamente [contra la situacin
descrita] en la prxima reunin del 8 de Mayo?

Depresivamente bajas.


Yanis Varoufakis es un reconocido economista greco-australiano de reputacin cientfica internacional. Es profesor
de poltica econmica en la Universidad de Atenas y consejero del programa econmico del partido griego de la
izquierda, Syriza. Actualmente ensea en los EEUU, en la Universidad de Texas. Su ltimo libro, El Minotauro
Global, para muchos crticos la mejor explicacin terico-econmica de la evolucin del capitalismo en las ltimas 6
dcadas, fue publicado en castellano por la editorial espaola Capitn Swing, a partir de la 2 edicin inglesa
revisada. Una extensa y profunda resea del Minotauro, en SinPermiso N 11, Verano-Otoo 2012.
Traduccin para www.sinpermiso.info : Azoye Alfageme