1

A UTILIZAO DO SWAP DE TAXA DE JURO COMO FERRAMENTA DE

HEDGE NO SETOR AGRCOLA


1 INTRODUO
Nas ltimas dcadas, as grandes transformaes ocorridas no cenrio econmico
internacional, as quais se destacam a abertura dos mercados, as desregulamentaes, os
processos de privatizao e os eventos de ordem social, poltica e cultural tem estimulado o
processo de integrao da economia brasileira internacional, impulsionada, entre outros
fatores, pela fora do agronegcio.
A abertura econmica acirrou a competio entre os produtores rurais, sejam os de
pequeno, mdio ou grande porte, concorrncia essa que, somada instabilidade inerente
atividade, derivada dos fatores bioclimticos e sazonais, bem como das variaes de preo dos
produtos comercializados, tem gerado grandes transformaes na administrao das
atividades ligadas ao setor agropecurio.
A nova realidade do agronegcio a nvel mundial, caracterizada pela modernizao da
agricultura, com elevao dos nveis de produtividade, tem sido acompanhada pelo aumento
dos custos de produo, lideradas pela alta dos insumos e o aumento dos preos dos
combustveis.
Segundo a Companhia Nacional de Abastecimento (CONAB), o desenvolvimento
tecnolgico das mquinas e implementos agrcolas, as transformaes nas relaes
trabalhistas rurais, o desenvolvimento de pesquisas no ramo agropecurio, as modificaes
nos padres de regulamentao de mudas e sementes, da utilizao dos recursos hdricos, do
seguro rural e dos fertilizantes e agrotxicos so fatores que tem impactado nos custos da
produo agrcola
1
.
Dessa forma, diante de um custo de produo crescente, cada vez maior o nmero de
produtores rurais que tem buscado no crdito rural
2
a fonte de financiamento de suas
atividades produtivas. Segundo Miceli (2008), a iniciativa privada iniciou, no final da dcada
de 1980, um processo de financiamento direto ao setor agropecurio brasileiro, preenchendo a

1
Custos de Produo Agrcola: A Metodologia da CONAB (2010). Disponvel em <http://migre.me/eilSR>
2
Segundo o Ministrio da Agricultura, o Crdito Rural engloba recursos destinados a custeio, investimento ou
comercializao da atividade agropecuria, cujas regras, finalidades e condies esto estabelecidas no Manual
de Crdito Rural (MCR), elaborado pelo Banco Central do Brasil e seguidas por todos os agentes que compem
o Sistema Nacional de Crdito Rural (SNCR), como bancos e cooperativas de crdito.

1

lacuna deixada pelo setor pblico, cujo crdito rural oferecido foi durante anos o principal
sistema de financiamento da agricultura no pas.
Entre as aplicaes pr-estabelecidas as quais so destinadas os recursos do Crdito
Rural encontra-se o financiamento de Custeio, podendo ser agrcola, pecurio, e de
beneficiamento ou industrializao, que se prope a cobrir as despesas habituais de todo o
ciclo produtivo.
O custeio hoje um dos principais instrumentos de financiamento disponveis ao
produtor rural. No ano de 2012 foram 1.151.934 contratos de financiamento concedidos para
produtores e cooperativas, considerando a atividade agrcola e pecuria, contabilizando R$
62.362.286.224,01. A soja, principal item de exportao do agronegcio brasileiro teve
11.960.368 hectares financiados, num total de 167.287 contratos
3
.
No entanto, alm das despesas com o ciclo produtivo, existe a preocupao com os
preos de comercializao dos produtos agropecurios, motivados, em grande parte, pela
grande oscilao nos preos das commodities, observada ao longo das ltimas dcadas.
Com a disseminao dos mecanismos de gesto de risco, disponibilizados pelos
mercados futuros, os agentes ligados ao agronegcio tm buscado no s proteger-se das
variaes dos preos, como garantir a rentabilidade de suas atividades. Nesse contexto, tem
havido um aumento da utilizao dos mercados de derivativos
4
, principalmente por este
proporcionar proteo contra as variaes de preos, por intermdio das operaes de hedge.
Apesar de, no setor agropecurio, a prtica do hedge ser amide realizada utilizando-
se os tradicionais contratos futuros e de opes, existem outros instrumentos disponveis no
mercado, como os contratos de ndices de commodities e o swap.
O swap, particularmente, uma ferramenta que se mostra interessante no
gerenciamento de riscos, apesar de ainda ser mais utilizado por empresas, que o empregam
como instrumento de hedge para evitar desequilbrios entre seus ativos e passivos. Consiste
em um tipo de contrato a termo, negociado no mercado de balco, so padronizados, se forem
registrados na bolsa, alm de contar com garantia de liquidao.
Observada a necessidade de financiamento das atividades produtivas e a posterior
preocupao com os preos vigentes na poca da comercializao, esta pesquisa objetiva
demonstrar e analisar a utilizao do swap como ferramenta de hedge para garantir um melhor

3
Foram contabilizados apenas os contratos de financiamento para safra de vero. Informaes disponibilizadas
pelo BACEN. Disponvel em: <http://migre.me/ejQKl>
4
O mercado de derivativos brasileiro, representado pela BM&FBOVESPA, oferece, alm dos derivativos
agropecurios, vinculados s commodities boi gordo, milho, caf arbica, soja, etanol e acar, derivativos
financeiros, como taxa de cmbio, taxa de juros, ouro e ndice de aes, cujos contratos so negociados em
quatro modalidades, termo, futuro, opes e swap.
1

equilbrio entre as dvidas e receitas no caso de um produtor rural que tenha contrado crdito
para custeio agrcola.
Este trabalho composto por quatro outras sees, alm desta parte introdutria. A
segunda seo faz uma breve descrio do funcionamento das operaes de swap e
caracterizao da operao de custeio agrcola, a terceira descreve o procedimento de anlise,
na quarta seo so apresentados os resultados e feita uma discusso dos mesmos. Por ltimo,
so descritas as consideraes finais.
2 O swap como instrumento de hedge
Os primeiros contratos de swap foram negociados no incio da dcada de 1980 e,
desde ento, tem apresentando um crescimento considervel (HULL, 2005). Estes contratos
podem ser descritos como um acordo privado entre duas partes para a troca de risco de uma
posio ativa (credora) ou passiva (devedora), em data futura, conforme critrios
preestabelecidos, com a inteno de eliminar riscos, que podem surgir da divergncia de
rentabilidade entre passivo e ativo.
No mercado de swap, as partes trocam um fluxo de rentabilidade por outro com o
objetivo de a) fazer hedge, b) combinar posies ativas com passivas, c) equalizar preos, d)
arbitrar mercados e, e) alavancar a exposio ao risco.
Os contratos de swap tem pouca padronizao, assemelhando-se aos contratos a termo
e s opes flexveis. No entanto, sabendo da importncia do swap para o sistema financeiro,
j que consiste em um instrumento utilizado como estratgia por grandes instituies
financeiras (at pelo prprio Banco Central), o BACEN, implantou algumas medidas para
regulamentar sua operao, sendo, talvez, a mais importante, a obrigatoriedade do registro das
operaes em entidades destinadas ao registro, custdia e liquidao financeira de ttulos e
valores mobilirios (como a Cetip) ou na prpria BM&FBOVESPA
5
.
Deste modo, as operaes de swap so realizadas, geralmente, atravs de instituies
financeiras que do liquidez ao mercado. A BM&FBOVESPA divulga, atravs de ofcio, as
variveis permitidas nas negociaes, assim como as combinaes disponveis.
Os principais tipos de swap praticados so o de moeda, no qual se trocam o principal
mais juros em uma determinada moeda pelo principal mais juros em outra moeda; o de
ndices, onde se trocam fluxos, sendo um deles associado ao retorno de um ndice de preos
(IGP-M, IPA, IPC, etc.) ou de aes; e o swap de taxa de juro.

5
Informaes obtidas na COSIF. Disponvel em < http://migre.me/enZHk>
1

No swap de taxa de juro realizada uma operao financeira na qual as partes
envolvidas fazem um acordo, no perodo

, para liquidao no perodo

, em que ocorrer
a permuta de um fluxo de caixa (

), gerado por uma determinada taxa (

, sobre um valor
, durante um perodo , por outro fluxo de caixa (

), gerado por outra taxa

,
incidente sobre o mesmo valor, durante o mesmo perodo de tempo. Se a taxa de juro, a qual o
passivo est indexado, subir no decorrer do perodo , a perda da empresa ser compensada
pelo ganho financeiro na operao de swap.
A utilizao do swap para a prtica do hedge vai depender das expectativas mantidas
pelos participantes em relao ao comportamento dos indicadores de mercado, podendo ser
usado para prevenir os efeitos do descompasso entre as taxas indexadoras do ativo e do
passivo.
Na Tabela 1 ilustrada situao na qual ocorre um aumento desproporcional entre as
taxas indexadas ao passivo e ativo, nesse caso especfico, a taxa vinculada ao passivo registra
maior valorizao. Sem a realizao do hedge, o agente apresentar diminuio do lucro no
final do perodo. Por outro lado, se o agente realizar uma operao de hedge, utilizando um
contrato de swap indexado taxa de juro

, qualquer aumento do valor do passivo ser

neutralizado pela valorizao do ativo.

Tabela 1 Operao financeira sem a realizao do hedge
Situao inicial
Ativo Passivo

Situao final

Ativo Passivo

Fonte: Elaborada pela autora.

Para ilustrar a operao de hedge, considere a empresa A, que possui seu ativo
indexado Taxa Referencial de Juros (TR) e seu passivo indexado Selic. Essa empresa
fechar um contrato de swap com outra empresa, instituio financeira ou pessoa fsica, que
possui ativo e passivo indexados s mesmas taxas, s que de forma inversa. Ao realizar a
operao de hedge com swap, a empresa A evita eventuais perdas decorrentes das oscilaes
1

da TR e da Selic, travando o valor do seu fluxo de caixa, prevenindo-se contra prejuzos
futuros.
Ressalta-se que na operao de swap, no ocorre mudana da dvida (principal),
apenas do custo dos juros a serem pagos. O principal serve apenas como referncia para o
clculo das trocas de pagamentos peridicos, estipulados no contrato.
2.1 O custeio agrcola
A poltica agrcola brasileira baseada em um conjunto de aes direcionadas ao
planejamento, ao financiamento e ao seguro da produo agropecuria. O financiamento da
produo objetiva viabilizar todos os ciclos produtivos, disponibilizando linhas de crdito
para o custeio, o investimento e a comercializao no mbito rural.
Segundo a Lei 8.171/91
6
, que versa sobre os recursos e aes dos instrumentos da
poltica agrcola, os objetivos do crdito rural so, entre outros: a) estimular os investimentos
rurais para a produo, extrativismo no predatrio, armazenamento, beneficiamento e
industrializao dos produtos agropecurios, quando efetuado pelo produtor na sua
propriedade rural, por suas cooperativas ou por pessoa fsica ou jurdica equiparada aos
produtores; b) favorecer o oportuno e adequado custeio da produo e a comercializao de
produtos agropecurios; c) fortalecer o setor rural; e d) incentivar a introduo de mtodos
racionais no sistema de produo, visando ao aumento da produtividade, melhoria do padro
de vida das populaes rurais e adequada defesa do solo;
As duas principais modalidades do custeio rural so o custeio agrcola e o pecurio. Os
contratos de custeio agrcola ainda so os mais procurados pelos produtores rurais, embora,
nos ltimos cinco anos, o nmero de financiamentos concedidos para custeio agrcola tenha
sofrido uma reduo gradual, movimento oposto ao observado na evoluo do nmero de
contratos de custeio pecurio (Figura 1).


6
Circular 1.268. Manual de Crdito Rural. Disponvel em: < http://migre.me/enZO0>
1



Figura 1 Evoluo do nmero de financiamentos para custeio agrcola e
pecurio no Brasil, perodo 2008-2012.
No ano de 2012, foram concedidos 2.599.971 contratos de financiamento a produtores
e cooperativas, tendo como fonte de recursos o Crdito Rural, desses, 44% foram contratos de
custeio pecurio e agrcola
7
.
Enquanto os recursos do custeio pecurio so destinados ao financiamento de despesas
relacionadas atividade pecuria, onde se enquadram a bovinocultura, suinocultura,
avicultura, bubalinocultura, ovinocaprinocultura, apicultura, alm das atividades aqucola e
pesqueira (industrial ou artesanal), os recursos do custeio agrcola so destinados a cobrir as
despesas habituais com o ciclo produtivo da lavoura (preparo de solo, tratos culturais e
colheita), e, se necessrio, o beneficiamento primrio e a armazenagem, podendo ser
contratados por pessoas fsicas, jurdicas ou cooperativas rurais.
O limite de crdito do custeio rural em todo o Sistema Nacional de Crdito Rural
(SNCR), por beneficirio, em cada safra de R$ 800 mil, considerando os crditos de custeio
tomados com recursos controlados
8
, podendo-se somar a esse valor crditos de recursos
livres, que so contratados de acordo com o limite do muturio na instituio de crdito
correspondente
9
.

7
Dados disponibilizados pelo BACEN. < http://migre.me/enZVg>
8
Os recursos do crdito rural se classificam em controlados e no controlados. Os recursos controlados se
dividem em: a) recursos obrigatrios (decorrentes da exigibilidade de depsito vista); b) recursos oriundos do
Tesouro Nacional; c) recursos subvencionados pela Unio sob a forma de equalizao de encargos; e d) recursos
oriundos da poupana rural. Informaes disponveis no stio do BACEN < http://migre.me/ek1mO>
9
O limite de financiamento ainda pode ser elevado de 15% a 30% quando atendidos um ou mais critrios
previstos no Manual de Crdito Rural (MCR), entre eles a comprovao da existncia das reservas legais de
preservao permanente, a conjugao do financiamento de custeio com seguro agrcola ou com mecanismo de
proteo de preos e a comprovao da aquisio de sementes certificadas.

200,000
225,000
250,000
275,000
300,000
325,000
800,000
850,000
900,000
950,000
1,000,000
1,050,000
1,100,000
1,150,000
2008 2009 2010 2011 2012
c
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s
t
e
i
o

P
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c
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r
i
o

C
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A
g
r

c
o
l
a

Custeio Pecurio Custeio Agrcola
1

Entre os principais produtos agropecurios financiados no pas encontra-se a soja, que
a cultura agrcola que mais cresceu nas ltimas trs dcadas, correspondendo atualmente a
49% da rea plantada em gros no Brasil. Segundo o Ministrio da Agricultura, a taxa de
crescimento anual estimada para a produo de soja de 2,4%, at 2019, ficando prxima a
taxa mundial, que estimada em 2,7%.
A grande importncia do complexo soja (gros, farelo e leo), tanto para o mercado
nacional, onde gera cerca de 1,5 milhes de empregos, quanto para o mercado internacional,
no qual possui grande insero, revela que a oferta de recursos do crdito rural para
sojicultores se configura em um instrumento de grande valia para a gesto do agronegcio
brasileiro, sendo ferramenta essencial na gerncia do processo produtivo.


3 METODOLOGIA
Nesta anlise, considerando a importncia da sojicultora para a economia brasileira,
analisada operao de custeio agrcola, na qual financiada uma rea de 1.000 hectares de
soja, cujo oramento encontra-se na Tabela 2.
Tabela 2 Oramento para custeio agrcola de 1.000 hectares de soja.
Preparo de Solo/Plantio R$/ha R$ (Total)
a) insumos 708,14 708.140,00
b) servios 106,00 106.000,00
Total 814,14 814.140,00
Tratos culturais
a) insumos 133,87 133.870,00
b) servios 50,80 50.800,00
Total 184,67 184.670,00
Colheita 73,70 73.700,00
Total 73,70 73.700,00
TOTAL GERAL R$ 1.072,51/ha R$ 1.072.510,00
Fonte: Elaborada pela autora com base na Planilha Referencial de Custeio do Banco do Brasil

Nessa simulao, o custeio da lavoura de soja, considerando as trs etapas do ciclo
produtivo (preparo do solo, tratos culturais e colheita) est sendo financiado junto a uma
instituio financeira que concede o emprstimo utilizando recursos controlados, com taxa
1

composta de 5,5% a.a. Os recursos do financiamento foram liberados em setembro de 2011 e
devero ser amortizados em trs parcelas quadrimestrais, iniciando em janeiro de 2012. Nas
duas primeiras parcelas so pagos os juros do principal, na terceira e ltima parcela so pagos
os juros somados ao principal.
Assume-se que o ativo do agente contratante do emprstimo esteja indexado taxa do
Certificado de Depsito Interbancrio (CDI)
10
. A escolha pelo CDI advm do fato desta taxa
ser frequentemente utilizada como referencial para o custo do dinheiro (juros) no tempo.
Uma vez configurada a operao de crdito, o produtor realizar uma manobra de
hedge para assegurar o equilbrio entre suas contas do ativo e passivo. Para tanto, utilizar um
contrato de swap, no qual se comprometer a pagar contraparte do contrato o valor do
principal (valor do emprstimo) indexado ao CDI, e em compensao receber o mesmo
capital aplicado taxa composta de 1,8% ao quadrimestre
11
, configurando o cenrio
demonstrado na Tabela 3.
Tabela 3 Operao de hedge com a utilizao de swap
Situao Atual
Ativo Passivo
Contas a Receber: Principal x CDI Contas a Pagar: Principal x 5,5% a.a.
Situao com o contrato de swap
Ativo Passivo
Conta de compensao: Principal x taxa
5,5% a.a.
Conta de compensao: Principal x CDI
Fonte: Elaborado pela autora.

A contratao da operao de swap ocorre no mesmo ms da contrao do custeio
agrcola, definido tambm com a durao de 12 meses e trocas de pagamentos (principal x
juro), realizadas quadrimestralmente, nos meses de janeiro, maio e setembro de 2012. Os
custos de operao no so considerados nesta pesquisa.
3.1 Dados
A Planilha Referencial de Custeio, utilizada para calcular o custo por hectare dos
insumos e servios da lavoura de soja foi disponibilizada pelo Banco do Brasil S/A. Os

10
O CDI definido como a taxa mdia de emprstimo de dinheiro entre instituies financeiras para o mercado
overnight. utilizado como indicador de rentabilidade, estando diretamente ligada a uma grande parcela dos
fundos de investimento do mercado Brasileiro.
11
A taxa 1,8 % ao quadrimestre equivale taxa composta de 5,5% ao ano.
1

valores da planilha so oriundos do Referencial Tcnico Agropecurio (RTA) para a
aplicao em projetos de custeio agrcola. Os valores de insumos e servios so baseados nos
preos vigentes na regio de Dourados-MS
12
.
Os dados referentes taxa CDI foram obtidos no site do Banco Central do Brasil e
correspondem ao valor acumulado mensal entre os meses de setembro de 2011 e setembro de
2012.
4 RESULTADOS E DISCUSSO
Ao contrrio do hedge com contratos futuros, que visa a proteo contra oscilaes
dos preos dos produtos agropecurios, o swap permite ao hedger realizar proteo contra
possveis descompassos no fluxo de caixa, balanceando os valores do ativo e passivo no
transcorrer de determinado perodo.
Os recursos do crdito rural, cada vez mais acessveis ao produtor, tem configurado
uma nova realidade na gesto financeira das atividades agropecurias. Atualmente,
frequente a utilizao de capital de terceiros (oriundos de emprstimos), para a realizao de
investimentos e para o custeio das atividades produtivas.
Apesar de promover o desenvolvimento do agronegcio brasileiro, os emprstimos
agrcolas tem ocasionado um aumento substancial do nmero de produtores endividados,
principalmente devidos s dificuldades em pagar os juros dos recursos contratados, j que,
muitas vezes, esses juros so maiores do que a remunerao da receita do contratante do
emprstimo.
Nesta pesquisa foi realizada simulao de uma operao de custeio agrcola de soja
combinada com uma operao de swap de taxa de juro, visando a manuteno do equilbrio
entre as contas a receber e a pagar, ou seja, evitando prejuzos em uma situao em que os
juros do emprstimo agrcola sejam maiores que os juros da receita do produtor, gerando um
fluxo de caixa negativo.
Na Tabela 4 possvel verificar os fluxos de caixa, resultantes da operao de custeio
agrcola. Neste exemplo perceptvel como a operao de contratao do crdito rural pode
provocar desequilbrios financeiros ao produtor rural quando a taxa que remunera as contas a
receber fica abaixo da taxa que remunera as contas a pagar. Na operao exemplificada, o

12
Os valores da planilha de custeio referem-se especificamente lavoura de soja transgnica, safra de vero,
com plantio direto e produtividade entre 3.000,01 e 3.500,00 quilos por hectare.
1

ativo do muturio est indexado taxa mensal do CDI, enquanto que o passivo est indexado
taxa composta de 5,5% ao ano, ou 1,8% ao quadrimestre
13
.
A primeira amortizao do custeio agrcola realizada em janeiro de 2012. A taxa do
CDI, aplicada ao principal, no ms de janeiro (0,94%), equivale taxa vigente quatro meses
antes, poca do fechamento do contrato
14
. Observa-se que, no mesmo perodo, o passivo teve
remunerao de 1,8%, gerando fluxo de caixa negativo no perodo.

Tabela 4 - Fluxos de caixa sem a realizao do hedge com swap
Amortizao
do Custeio
CDI
mensal
(%)
Taxa Fixa
(%)
(quadrim.)
Ativo
(CDI)
Passivo
(Tx. Fixa)
Fluxo de
caixa lquido
(R$)
janeiro/12 0,94 1,8 10.078,38 -19.305,18 -9.226,80
maio/12 0,89 1,8 9.545,34 -19.305,18 -9.759,84
setembro/12 0,73 1,8 1.080.339.32 -1.091.815,18 -11.475.86
Total 1.099.963,04 -1.130.425,54 -30.462,50
Fonte: Elaborada pela autora com base nos resultados da pesquisa.
Nota: O valor do emprstimo (principal) equivale a R$ 1.072.510,00.

As duas ltimas amortizaes tambm so caracterizadas por rendimentos do ativo
abaixo dos rendimentos do passivo, lembrando que na terceira e ltima amortizao, alm dos
juros, pago o principal
15
. O saldo final do fluxo de caixa, ao final do perodo (12 meses),
revela que o produtor registrou no final da operao um saldo negativo, ou seja, o rendimento
de suas receitas no foi suficiente para cobrir os juros do emprstimo contrado.
Por outro lado, com a realizao do hedge, utilizando o contrato de swap de taxa de
juro, no qual o produtor concorda em pagar outra ponta do contrato a taxa de CDI sobre o
valor do principal, recebendo os rendimentos do principal indexado taxa de 1,8%, o fluxo de
caixa apresenta o comportamento exibido na Tabela 5.
Tabela 5- Fluxos de caixa com a realizao do hedge com swap de taxa de juro
16


13
A taxa composta de 5,5% ao ano foi transformada em taxa quadrimestral para atender a exigncia de
amortizao quadrimestral do custeio e, consequentemente, da troca de pagamentos do contrato de swap.
14
Por se tratar de uma taxa flutuante, o juro fixado no comeo do perodo ao qual se aplicar a taxa (nesse
caso, setembro/2011) para pagamento no final do perodo (janeiro/12). Da mesma forma, a taxa usada na
segunda amortizao, em maio, a vigente em janeiro/12 e assim por diante.
15
Geralmente, nas operaes de swap, no h troca do principal. No entanto, a incluso do principal na ltima
troca de pagamentos foi mantida para efeito de ilustrao, j que no altera o valor final da operao.
16
Em uma operao de swap, ao receber os fluxos de caixa referentes ao rendimento do principal, vinculado
taxa fixa o hedger encontra-se na posio long (comprada) em bnus prefixado, enquanto que, ao pagar os
rendimentos indexados ao CDI, o mesmo encontra-se na posio short (vendida) em bnus flutuante.
1

Troca de
pagamentos
CDI
mensal
(%)
Taxa Fixa
(%)
(quadrim.)
Ativo
(Tx Fixa)
Passivo
(CDI)
Fluxo de
caixa lquido
(R$)
janeiro/12 0,94 1,8 19.305,18 -10.078,38 +9.226,80
maio/12 0,89 1,8 19.305,18 -9.545,34 +9.759,84
setembro/12 0,73 1,8 1.091.815,18 -1.080.339.32 +11.475.86
Total 1.130.425,54 -1.099.963,04 +30.462,50
Fonte: Elaborada pela autora com base nos resultados da pesquisa.
Nota: O valor do emprstimo (principal) equivale a R$ 1.072.510,00.

Observa-se que, ao contrrio do demonstrado na operao de custeio sem hedge
(Tabela 5), o ativo, agora indexado taxa fixa de 1,8% a.q., gera rendimentos maiores do que
o passivo. Dito de outra forma, o valor recebido da contraparte do contrato maior do que o
valor pago, resultando, no final do contrato de swap, fluxo de caixa positivo, no valor exato
do prejuzo obtido na operao anterior, anulando o saldo negativo gerado pela amortizao
do custeio (Tabela 6).
Tabela 6 Resultado da operao de custeio agrcola com a utilizao do contrato de swap
Situao no final do perodo (12 meses)
Ativo Passivo
R$ 1.099.963,04 R$ 1.130.425,54
Situao no final do perodo (12 meses) realizando hedge com swap
Ativo Passivo
Conta de compensao: Principal x taxa fixa Conta de compensao: Principal x CDI
R$ 1.130.425,54 R$ 1.099.963,04
Resultado final da operao: (-30.462,50) + (30.462,50) = 0,00
Fonte: Elaborada pela autora com base nos resultados da pesquisa.
Nota: O valor do emprstimo (principal) equivale a R$ 1.072.510,00.

Os resultados mostram que, sendo o emprstimo rural estritamente necessrio ao
produtor no desenvolvimento de suas atividades produtivas, h alternativas disponveis no
mercado de derivativos, alm dos contratos futuros e de opes, que possibilitam a proteo
contra oscilaes no rendimento da receita agrcola, ajudando a evitar as constantes
renegociaes de dvida e a consequente inadimplncia.


1

Ressalta-se que na operao simulada, no se objetivou demostrar situaes para a
obteno de lucro, apenas realizar a proteo contra possvel descompasso entre contas a
receber e a pagar, ao mesmo tempo em que no foram considerados os custos de operao.
Apesar de ser um mecanismo ainda pouco utilizado pelo produtor rural brasileiro, o
swap se mostra uma ferramenta til na gesto financeira dos agentes ligados ao agronegcio,
tendo sua eficcia comprovada no que diz respeito trava da relao ativo-passivo.
5 CONCLUSO
Ao longo das ltimas dcadas, o aumento da disponibilidade de crdito rural aos
produtores agropecurios, apesar de fomentar o desenvolvimento no campo, tem contribudo
para o aumento do nmero de produtores rurais endividados.
Os riscos pertinentes atividade agropecuria, como a instabilidade climtica e os
fatores ligados comercializao, contribuem para a incerteza em relao remunerao dos
produtos agropecurios. Dessa forma, no perodo compreendido entre a contratao e a
amortizao do crdito agrcola, podem ocorrer inmeras situaes que venham a
desestabilizar o fluxo de caixa do produtor rural, levando-o inadimplncia.
Considerando esse tipo de risco ao qual esto expostos todos aqueles que se utilizam
do crdito rural, esta pesquisa se props a analisar uma operao de custeio de soja
combinada com uma operao de hedge com swap de taxa de juro, cuja finalidade foi
eliminar o desbalanceamento entre as contas a pagar e a receber, oriundas da diferena entre
as taxas que remuneram o ativo e o passivo.
Os resultados mostram que, sem a operao de hedge, a diferena de remunerao
entre as taxas provocam no final do perodo, situao com fluxo de caixa negativo, ou seja, o
rendimento das receitas no suficiente para cobrir os juros do emprstimo contrado.
Por sua vez, a contratao do emprstimo agrcola combinada com o swap de taxa de
juro, gerou, no final do perodo, fluxo de caixa positivo, no valor exato do prejuzo obtido na
operao anterior, anulando o saldo negativo gerado pela amortizao do custeio.
Deste modo, comprovou-se que o swap, assim como os demais contratos de
derivativos disponveis no mercado financeiro, uma ferramenta de gesto de risco eficiente,
sendo til no s s grandes empresas e instituies financeiras, mas tambm aos produtores
rurais, que tem nesse mecanismo mais uma opo para o gerenciamento das atividades ligadas
ao agronegcio.


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REFERNCIAS
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de 2013.
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COSIF Portal de Contabilidade. Disponvel em: < http://www.cosif.com.br/>. Acesso em:
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HULL, John C. Fundamentos dos mercados futuros e de opes. So Paulo: Bolsa de
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MICELI, Wilson. Derivativos de agronegcios: gesto de riscos de mercado. So Paulo:
Saint Paul Editora, 2008. 220 p.
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