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De Bretton Woods Globalizao Financeira: Evoluo,

Crise e Perspectivas do Sistea !onet"rio #nternacional


$
Ricardo Dathein


%esuo: O artigo analisa o contexto da formao do sistema de Bretton Woods, sua
evoluo e posterior crise, com o surgimento do euromercado e da globalizao financeira.
m relao ao per!odo atual, o texto examina propostas de reforma do sistema monet"rio
internacional e faz uma avaliao sobre as possibilidades de efic"cia de pol!ticas
#e$nesianas e sobre as diverg%ncias de desempenho econ&mico entre diferentes pa!ses.
Palavras&c'ave: Bretton Woods, globalizao financeira, economia internacional.
(bstract: 'he article anal$ses the formation context of the Bretton Woods s$stem, its
evolution and later crisis, (ith the arising of the euromar#et and the financial globalization.
Related to the actual period, the paper examines reform proposals of the international
monetar$ s$stem, and ma#es an evaluation about the efficienc$ possibilities of the
)e$nesians policies and about the economic performance divergences among different
countries.
)e* +ords: Bretton Woods, financial globalization, international econom$.
,E- Classi.ication: *++, *,-
$ / #ntroduo
Desde a d.cada de /012 muito se discutiu sobre a crise do sistema monet"rio
internacional. 3o4e, no entanto, provavelmente consolidou5se uma forma de funcionamento
da economia 6ue no se pode 6ualificar como estando em crise. O padro do per!odo
#e$nesiano p7s58egunda 9uerra :undial dificilmente se repetiria, tendo sido to
excepcional 6uanto o foi a crise dos anos /0+2.
;este sentido, o presente texto analisa o surgimento e a evoluo do sistema
monet"rio internacional sob o padro de Bretton Woods, sua crise, o surgimento do
euromercado e a globalizao financeira. Discute5se at. 6ue ponto esta globalizao
condiciona as pol!ticas econ&micas nacionais, determinando sua inefic"cia se em
contradio com a6uela, e at. 6ue ponto as pol!ticas #e$nesianas e a institucionalidade da
era #e$nesiana ainda so efetivas. 8o examinadas tamb.m diferentes propostas de
reformas, classificadas de acordo com compreens<es alternativas. m concluso, so
analisadas diversas interpreta<es sobre a evoluo recente da economia, com %nfase na
/
=gradeo ao professor >edro ?ezar Dutra *onseca por sua an"lise e suas observa<es, eximindo5o,
obviamente, das falhas remanescentes.
@
>rofessor =d4unto da *?AB*R98. 5mailC ricardo.datheinDufrgs.br
6uesto do sistema monet"rio internacional, destacando5se as pol%micas sobre as diferenas
de desempenho econ&mico entre os pa!ses desenvolvidos.
0 / 1 sistea de Bretton Woods
0
O padro ouro, teoricamente, determinava regras de criao e circulao
monet"ria a n!vel nacional e internacional de modo 6ue a emisso de dinheiro seria baseada
no esto6ue de ouro e teria livre converso nesse metal, en6uanto os pagamentos
internacionais seriam feitos em ouro e as taxas de cEmbio entre as moedas seriam
proporcionais ao seu lastro em ouro. Desta forma, ocorreria um a4uste autom"tico dos
dese6uil!brios dos balanos de pagamentos pois seria gerado um fluxo internacional de
ouro e uma adaptao da oferta monet"ria, o 6ue provocaria uma reao dos preos internos
e o correspondente a4uste da competitividade internacional do pa!s em dese6uil!brio.
;a pr"tica, este mecanismo autom"tico nunca funcionou conforme
teoricamente previsto devido Fs desigualdades estruturais entre os pa!ses, Fs assimetrias do
com.rcio internacional e F rigidez de preos e custos. O 6ue existiu foi um padro moeda
dominante, no caso um padro libra5ouro, tendo em vista a hegemonia britEnica nos
campos industrial, financeiro, comercial e pol!tico5militar.
= >rimeira 9uerra :undial levou ao fim do padro libra5ouro e,
posteriormente, no se chegou a um acordo at. Bretton Woods, em /0,,. = Gnglaterra 4"
no podia assumir o papel anterior, dada sua relativa decad%ncia, e os B=, a nao com
mais condi<es para ocupar este espao, no o fez imediatamente. = economia norte5
americana tinha pe6uena abertura comercial, era tradicionalmente protecionista e seu
intenso desenvolvimento absorvia seus capitais, o 6ue limitava sua capacidade de
financiamento aos pa!ses deficit"rios.
?om a crise dos anos /0+2, ampliaram5se as pr"ticas protecionistas e as
desvaloriza<es cambiais competitivas. ;este contexto, surgiram v"rias "reas comerciais e
monet"rias, sem uma hegemonia clara e sem um acordo internacional.
= ?onfer%ncia de Bretton Woods decidiu a criao de institui<es e normas
com o intuito de gerir a economia mundial, reduzindo tens<es e impulsionando o com.rcio
e o desenvolvimento. ntre as institui<es estavam o *:G e o Banco :undial, e dentre as
normas, as taxas cambiais fixas e o mecanismo para altera5las, em casos extremos. =
experi%ncia das duas guerras mundiais e do per!odo entre guerras levou a um consenso
sobre a necessidade destes acordos, apesar de no sobre a forma 6ue assumiram.
Bretton Woods significou, em princ!pio, um meio termo entre uma viso no
unilateralista e a admisso de 6ue os B= eram a pot%ncia dominante. sta foi uma
situao espec!fica, em 6ue os pa!ses europeus estavam enfra6uecidos, al.m de 6ue logo
ap7s surgiu a guerra fria. ;o entanto, os poderes econ&mico, pol!tico e militar dos B=
impuseram o d7lar como a moeda internacional. >ara 6ue isto se sustentasse, era necess"rio
6ue este pa!s assumisse a responsabilidade de prover a li6uidez internacional ade6uada e
garantisse a confiana com uma baixa taxa de inflao interna, al.m de assumir o risco do
sistema, como emprestador internacional de Hltima instEncia. =l.m disso, era preciso 6ue a
pot%ncia hegem&nica garantisse taxas de cEmbio relativamente est"veis, assegurasse uma
coordenao internacional de pol!ticas macroecon&micas, proporcionasse empr.stimos
antic!clicos e mantivesse seu mercado relativamente aberto pelo menos para determinados
bens I)indleberger, /0JK, cap. /,L. ;o final da 8egunda 9uerra, os B= estavam em
-
sta seo e as duas seguintes so baseadas fundamentalmente em =glietta I/0J1L, Baer et al. I/00ML,
ichengreen I/00M e /00KL, :offitt I/0J,L e Wachtel I/0JJL.
-
posio de assumir parte consider"vel destas responsabilidades, conseguindo enfrentar as
tradicionais posi<es isolacionistas internas. >or outro lado, nenhum pa!s estava em
condi<es de 6uestionar esta posio.
Bma interpretao espec!fica sobre esta 6uesto destaca a necessidade de uma
nao hegem&nica ditar as Nregras do 4ogoO e assumir as responsabilidades decorrentes, de
forma a estabilizar o sistema monet"rio internacional. 8egundo esta viso, 6uando o poder
est" dividido, como no per!odo entre guerras, a tend%ncia seria o protecionismo exacerbado
e baixas taxas de crescimento Iichengreen, /002, cap. //L. sta posio destaca a
importEncia da pol!tica sobre o funcionamento da economia, mas no deixa de ser uma
defesa de um poder unilateral e uma viso c.tica em relao F possibilidade de acordos
consensuados.
Bm problema 6ue Bretton Woods enfrentou foi o de como garantir a li6uidez
internacional em d7lares. ?onsiderando5se 6ue a uropa estava sem condi<es de realizar
exporta<es substanciais para os B=, no existia este mecanismo de gerao de li6uidez.
= soluo encontrada foi a criao do BGRD IBanco :undialL, 6ue forneceria empr.stimos
para a reconstruo da uropa, garantindo a confiana e a segurana 6ue os emprestadores
privados no possu!am. Desta forma, seriam transferidos d7lares para pa!ses europeus, os
6uais poderiam us"5los para realizar importa<es dos B=.
;o entanto, estas transfer%ncias de recursos sempre foram insuficientes. O
Banco :undial e o *:G no contavam com o apoio da direita pol!tica no ?ongresso dos
B= e dos ban6ueiros de Wall 8treet. De fato, foi a guerra fria 6ue acabou gerando outra
alternativa de transfer%ncia de recursos para a uropa, sem as restri<es pol!ticas colocadas
sobre as institui<es de Bretton WoodsC o >lano :arshall. =gora os B=, diretamente,
forneceriam empr.stimos bilaterais e doa<es para a reconstruo europ.ia.
Bma terceira fonte de d7lares para a uropa foi a instalao de bases militares,
cu4a construo e pagamentos aos soldados eram feitos em d7lares. >or fim, a instalao de
empresas dos B= na uropa tamb.m carreava d7lares. Beneficiadas pelo Banco :undial
e pelo >lano :arshall, estas empresas transformaram5se nas modernas multinacionais.
Os acordos de Bretton Woods determinaram a exist%ncia de taxas fixas de
cEmbio, com base no ouro. =ltera<es nas taxas s7 poderiam ocorrer em caso de mudanas
estruturais em uma economia. Desta forma, a taxa de cEmbio seria alterada por acordo e
no atrav.s de iniciativa individual de um pa!s. =s taxas tamb.m possu!am uma
flexibilidade de at. /P para adaptar5se ao mercado livre de moedas, 6ue em tese seria
afetado basicamente pelo saldo comercial de cada pa!s. 'endo isto em vista, os bancos
centrais de cada pa!s interviriam, em caso de necessidade, para garantir a estabilidade na
faixa de /P.
8e as interven<es dos bancos centrais no fossem suficientes, recorria5se ao
*:G. ste 7rgo foi criado com o papel de possibilitar a estabilizao das taxas de cEmbio,
estimulando, desta forma, o desenvolvimento do com.rcio internacional. O *:G, em caso
de necessidade, forneceria empr.stimos em d7lares para 6ue as reservas de um pa!s fossem
aumentadas, fortalecendo sua moeda. 8e isto no fosse suficiente, o *:G poderia exigir
mudanas Ias NcondicionalidadesOL na economia do pa!s. >or fim, se mesmo assim a taxa
no se estabilizasse, consultas internacionais via *:G poderiam alterar oficialmente a taxa
de cEmbio.
sta flexibilidade existia para todos os pa!ses menos para os B=. = taxa de
B8Q +M,22 por ona de ouro no poderia ser alterada pois, caso contr"rio, a confiana na
moeda5base internacional seria afetada. Gsto no poderia ocorrer por6ue os outros pa!ses
+
acumulavam d7lares como reservas e para transa<es. = garantia de 6ue a cotao do d7lar
em ouro permaneceria fixa era dada pela promessa dos B= de trocar por ouro todo o d7lar
devolvido. >ortanto, o Hnico preo efetivamente fixado em ouro em Bretton Woods foi o do
d7lar, sendo as outras moedas, na pr"tica, cotadas em d7lares. ;o final da 8egunda 9uerra
:undial, os esto6ues de ouro dos B= eram muito grandes, o 6ue garantiu seu apoio a este
sistema e sua estabilidade na sua primeira fase.
Os acordos de Bretton Woods tentaram recuperar as vantagens do padro ouro
minimizando os sacrif!cios impostos por este padro, o 6ue poderia ocorrer com a atuao
do *:G. Desta forma, dese6uil!brios de balano de pagamentos poderiam ser corrigidos via
empr.stimos do *:G, sem a ocorr%ncia de recesso econ&mica. ;o entanto, esta soluo
poderia funcionar somente para pe6uenos dese6uil!brios.
;os primeiros anos Iaproximadamente at. /0K2L, o padro de Bretton Woods
foi amplamente ben.fico para a economia dos B=. = transfer%ncia de d7lares para a
uropa permitiu compras de bens e servios dos B=, gerando saldos comerciais
favor"veis e baixo desemprego 6uase sem inflao. =s empresas multinacionais
aumentaram o poderio econ&mico dos B=, e sua capacidade b.lica cresceu muito com a
instalao de bases militares por todo o mundo. >ortanto, houve uma con4ugao de
hegemonia econ&mica, militar e pol!tica, 6ue pode ser chamada de Pax Americana.
2 / ( crise de Bretton Woods
O sistema de Bretton Woods entrou em crise no devido a seus defeitos mas,
ao contr"rio, devido a seu sucesso IBelluzzo, /00ML. Durante os anos /0K2 foram sentidos
os sintomas 6ue prenunciavam seu desmoronamento, mas a pol!tica adotada foi a de
administrar as crises, sem chegar5se a um acordo 6ue solucionasse os problemas.
Os investimentos externos, a a4uda financeira a outros pa!ses e os gastos
militares no exterior afetavam negativamente o balano de pagamentos dos B=, o 6ue era
compensado pelo saldo positivo da balana comercial. ;o entanto, desde o final dos anos
/0M2 este Hltimo saldo reduzira5se, pois se completava a reconstruo da uropa e do
Rapo, 6ue constru!ram uma estrutura industrial nova, com alta produtividade, podendo
agora competir com os B=. 8em os excedentes comerciais, os B= teriam 6ue garantir a
paridade do d7lar vendendo ouro. sta evoluo econ&mica fez a escassez inicial de d7lares
em termos internacionais ser substitu!da por seu excesso, o 6ue aumentou o risco de
movimentos especulativos contra o d7lar.
m /0MJ, o volume de d7lares em mos de estrangeiros ultrapassou as
reservas de *ort )nox, explicitando 6ue o mecanismo de troca de d7lares era fal!vel. m
/0M0 e /0K2, houve uma corrida especulativa contra o d7lar, tendo em /0M0 os B=
perdido /2P de seu esto6ue de ouro. =s propostas para remediar o problema eram
diferentes entre norte5americanos e europeus, 6ue nesta .poca estavam construindo o seu
:ercado ?omum. Os B= adotaram medidas como aumentar a taxa de 4uros de curto
prazo e criar um imposto para tornar mais cara a sa!da de d7lares. m termos multilaterais,
foi criado no in!cio dos anos /0K2 o *undo ?omum do Ouro, para estabilizar o preo do
metal no mercado livre. 'amb.m houve neste per!odo um aumento de capital do *:G e foi
assinado o =cordo de Basil.ia, 6ue era uma promessa de cooperao. stas medidas
resultaram em mais alguns anos de relativa estabilidade.
;o entanto, em /0KM de 9aulle anunciou 6ue a *rana trocaria todos os
d7lares em seu poder por ouro, o 6ue provocou nova corrida contra o d7lar, e fez com 6ue
,
as reservas dos B= se reduzissem em mais B8Q /,M bilho. :as o ata6ue de de 9aulle ao
d7lar no contou com muito apoio em outros pa!ses depois das press<es diplom"ticas dos
B=, ao mesmo tempo em 6ue as reservas francesas de d7lares diminu!ram. ;o entanto, os
gastos dos B= no Sietn deram nova munio F *rana, pois estes d7lares em grande
parte eram remetidos a esse pa!s depois de chegar Fs mos de vietnamitas.
m /0KK, pela primeira vez no p7s5guerra, o Federal Reserve atuou
fortemente como emprestador de Hltima instEncia frente F possibilidade de um crash
financeiro ocasionado por um processo especulativo e por um aperto do cr.dito. ;este
epis7dio apareceu a fragilidade financeira 6ue iria acentuar5se no per!odo seguinte. m
/0KJ, os B= anunciaram medidas contra a sa!da de d7lares, como restri<es a
investimentos externos e F concesso de empr.stimos externos por parte de bancos norte5
americanos. ssa Hltima medida, principalmente, foi importante no sentido de gerar a
posterior supranacionalizao dos bancos dos B=, 6ue assim procuraram escapar aos
controles internos de divisas. 'amb.m em /0KJ foi assinado, com o abandono do *undo
?omum do Ouro, o =cordo Duplo, 6ue era uma declarao de 6ue os governos no
interviriam no mercado livre para estabilizar o ouro. =l.m disso, foram criados os Direitos
speciais de 8a6ue ID8L, 6ue eram uma nova unidade de reserva no Embito do *:G.
Desta forma, gerou5se mais algum al!vio para o d7lar.
*rente F instabilidade do d7lar e Fs diverg%ncias com os B=, os pa!ses
europeus tentavam chegar a um acordo para diminuir sua depend%ncia em relao ao d7lar.
;esta .poca, o marco alemo surgia como moeda forte, cada vez mais utilizada no
com.rcio europeu. m /012 e /01/, o fluxo de d7lares ao exterior multiplicou5se, gerando
maior instabilidade, e em agosto de /01/ as reservas dos B= ca!ram abaixo do n!vel
psicologicamente cr!tico de B8Q /2 bilh<es. ;este momento, ;ixon anunciou uma s.rie de
medidas, entre elas a suspenso da conversibilidade do d7lar em ouro. Togo ap7s, foi
negociada I=cordo 8mithsonianoL uma desvalorizao do d7lar e a faixa de flutuao
cambial admitida foi ampliada de /P para -,-MP. =s tentativas de manter as taxas de
cEmbio fixas duraram at. /01+, 6uando o sistema acordado em Bretton Woods soobrou
completamente. = partir deste momento as taxas passaram a flutuar conforme o mercado e
as decis<es dos governos. Os membros da ? ainda tentaram manter entre si uma margem
de variao cambial admiss!vel 6ue foi chamada de Nserpente do tHnelO, com %xito parcial
por algum tempo.
Bm dos problemas de taxas de cEmbio fixas . 6ue elas exigem preos internos
relativamente est"veis, ou pelo menos taxas de inflao semelhantes entre os pa!ses. =l.m
disso, evolu<es diferenciadas de custos e produtividades tamb.m impedem cEmbios fixos.
Desta forma, a estabilidade monet"ria internacional dependia da exist%ncia de economias
nacionais est"veis e de uma evoluo econ&mica estrutural homog%nea, condi<es estas
dificilmente encontr"veis.
>or outro lado, as fun<es simultEneas de garantir a li6uidez internacional e a
de servir como ativo de reserva 6ue o d7lar deveria exercer impuseram uma contradio
6ue ficou conhecida como o Ndilema de 'riffinO. Ou se4a, a conversibilidade em ouro
precisaria ser garantida com emisso de d7lares somente na proporo do aumento das
reservas dos B=, o 6ue re6ueria super"vits no balano de pagamentos deste pa!s. ;o
entanto, em assim sendo, o d7lar no atenderia F funo de corresponder Fs necessidades
internacionais de li6uidez. ;a pr"tica, a conversibilidade do d7lar em ouro foi preterida em
benef!cio de sua funo de meio de circulao internacional, NresolvendoO desta forma o
dilema.
M
= crise do padro d7lar5ouro pode ser entendida tamb.m, de forma mais
ampla, como a conse6U%ncia da reduo da hegemonia econ&mica dos B= entre os anos
/0K2 e /0J2, ao mesmo tempo em 6ue os pa!ses europeus e o Rapo no assumiram um
papel mais ativo no Embito monet"rio internacional. =o contr"rio, estes pa!ses em geral at.
ho4e adotam pol!ticas basicamente defensivas ou reativas em relao ao d7lar.
3 / 1 euroercado
=o longo dos anos /0K2, houve uma saturao de d7lares na uropa e se
desenvolveu um mercado de eurod7lares, ou dep7sitos e empr.stimos feitos em d7lares em
bancos fora dos B=
+
. >or outro lado, a regulamentao restritiva dos B= sobre seus
bancos fez com 6ue estes se instalassem no exterior, escapando, assim, no s7 destas
normas e de seus custos, mas tamb.m das reservas obrigat7rias e dos gastos com seguro
banc"rio. Desta forma, estes bancos atendiam Fs necessidades de empr.stimos das
empresas multinacionais. =l.m disso, surgiram inova<es financeiras 6ue permitiram maior
fluidez internacional de recursos. ?om isto, a expanso do dinheiro supranacional ficou nas
mos dos bancos privados, sem controle e regulamentao nacional ou internacional, apesar
de estes recursos exercerem grande influ%ncia sobre a situao econ&mica interna dos
pa!ses.
;a d.cada de /012, o fim das regulamenta<es de Bretton Woods e o aumento
dos preos do petr7leo multiplicaram o mercado de eurod7lares. ?omo a O>> exigia
d7lares em pagamento por suas exporta<es, o seu excesso encontrou um escoadouro. Os
excedentes da O>> Ios petrod7laresL foram depositados no mercado de eurod7lares,
gerando uma li6uidez ampliada e a necessidade de sua reciclagem. ;este momento, as
multinacionais no poderiam absorver todos os recursos e ocorria uma recesso
internacional. Desta forma, o soluo encontrada foram os empr.stimos ao 'erceiro :undo
a 4uros muito baixos nos 6uais, visando salvaguardarem5se de uma maior instabilidade
inflacion"ria internacional, os bancos adotaram cl"usulas de taxas de 4uros flutuantes. =l.m
disso, nesta .poca tamb.m surgiram os centros financeiros offshore, como ?a$man e
Bahamas, dando ainda maior liberdade e reduzindo os custos dos bancos supranacionais.
;o final dos anos /012, considerando os movimentos especulativos e a
cont!nua 6ueda do d7lar, o Fed adotou uma pol!tica restritiva sobre a expanso da massa
monet"ria dos B=, o 6ue provocou n!veis recordes de taxas de 4uros e a alta da cotao do
d7lar. Gsto foi feito tamb.m como uma reafirmao da hegemonia dos B= e da sua
moeda. m reao, os outros pa!ses industrializados tamb.m tiveram 6ue elevar suas taxas
de 4uros para evitar 6uedas maiores das cota<es de suas moedas, o 6ue provocou uma nova
recesso internacional. >or outro lado, ampliou5se o conflito entre a soberania dos estados5
na<es e a nova ordem econ&mica supranacional desregulada, tornando5se muito mais
dif!cil contrapor5se a esta Hltima. =o mesmo tempo, uma nova institucionalidade monet"ria
internacional no surgiu, en6uanto a cooperao internacional at. ho4e existe somente de
forma ad hoc.
;a primeira metade dos anos /0J2 as paridades cambiais dos pa!ses
desenvolvidos variaram livremente, com uma grande valorizao do d7lar. Gsto ocasionou
press<es protecionistas por parte do ?ongresso dos B=, o 6ue levou os pa!ses do 95M ao
+
Wachtel I/0JK, p. 0+5,L observa 6ue o euromercado surgiu embrionariamente no in!cio da d.cada de /0M2
devido F guerra fria, 6uando a BR88 decidiu depositar seus recursos em d7lares em Tondres, temendo o
congelamento destes dep7sitos em bancos dos B=, o 6ue havia acontecido com recursos chineses ap7s a
Revoluo de /0,0.
K
=cordo do >laza em /0JM, visando depreciar o d7lar. R" no in!cio de /0J1, chegou5se ao
=cordo do Touvre, com o intuito de estabilizar o cEmbio dentro de bandas. :as este
=cordo foi pouco consistente, tanto 6ue em outubro de /0J1 um pe6ueno conflito sobre
taxas de 4uros com a =lemanha detonou uma grande 6ueda da bolsa de valores norte5
americana, num contexto de crescentes d.ficits do governo dos B=. Desta forma,
pol!ticas monet"rias e fiscais no r!gidas por parte dos B= e inade6uada cooperao
internacional impediram o funcionamento mesmo de acordos ad hoc.
?onsiderando5se a instabilidade do padro monet"rio Igrande volatilidade
cambial e conflitos impedindo um acordoL e a ascenso do $en e do marco alemo, nos
anos /0J2 aparentemente se passava a conviver com um padro internacional
plurimonet"rio, apesar de ainda com clara dominEncia do d7lar. ;o entanto, em .pocas
est"veis, tanto em um sistema de cEmbio fixo 6uanto flex!vel, sempre existiu uma moeda de
refer%ncia em torno da 6ual gravitou o sistema monet"rio internacional. Desta forma,
passou5se por uma situao inst"vel, mas sem ruptura.
4 / Globalizao .inanceira
Desde o colapso de Bretton Woods o sistema financeiro privado internacional
apresentou profundas altera<es. *atores microecon&micos, como as inova<es
tecnol7gicas e as mudanas de padr<es de concorr%ncia, a4udaram a viabiliz"5las. *atores
macroecon&micos, por outro lado, podem ser entendidos como indutores das
transforma<es. stes fatores macroecon&micos podem ser relacionados F instabilidade e
aos desa4ustes econ&micos internacionais.
=s revolu<es da inform"tica e das comunica<es permitiram novos
desenvolvimentos na "rea financeira, os 6uais geraram benef!cios para o com.rcio
internacional. ;o entanto, geraram tamb.m problemas para as pol!ticas internas dos pa!ses
e uma instabilidade cr&nica no sistema banc"rio e, por conse6U%ncia, em toda a economia.
Gsto teria ocorrido pela falta de salvaguardas e de soberania governamental sobre o sistema.
?om a revoluo da inform"tica e das comunica<es via sat.lite os riscos financeiros
tenderam a aumentar, pois os movimentos especulativos internacionais tornaram5se muito
r"pidos. Desta forma, o tempo para a verificao dos boatos e para uma interveno pr.via
diminuiu drasticamente, o 6ue determina 6ue as interven<es governamentais se4am muito
mais custosas.
= d.cada de /0J2 pode ser considerada como uma se6U%ncia dos anos /012
em relao aos fatores microecon&micos. ;o entanto, em relao aos fatores
macroecon&micos, nos anos /0J2 houve altera<es substanciais, principiando com a
mudana da pol!tica econ&mica dos B=. >ode5se entender estas mudanas, por hip7tese,
como o fim do #e$nesianismo e o in!cio da hegemonia de pol!ticas neoliberais. =o
contr"rio do per!odo de Bretton Woods, nos anos /0J2 os B= passaram a ser grandes
absorvedores de recursos financeiros internacionais, dado seu duplo d.ficit, e o Rapo e a
=lemanha os principais supridores, o 6ue funcionou como grande est!mulo F globalizao
financeira. 3ouve, pode5se dizer, uma financeirizao da d!vida pHblica, 6ue serve como
lastro Hltimo deste processo.
*ruto da crise da d!vida externa do 'erceiro :undo, na d.cada de /0J2 muitos
bancos internacionais passaram por uma situao de grande fragilidade. ;este contexto,
acirrou5se a concorr%ncia entre bancos e institui<es no5banc"rias, com press<es no
sentido da desregulamentao dos mercados financeiros, diminuindo, com isto, a distino
entre estas institui<es. De outra parte, como reao F instabilidade cambial e dos 4uros,
1
surgiram importantes inova<es financeiras com o intuito de buscar proteo aos ativos
financeiros. ?om este ob4etivo, foram criados os chamados NderivativosO. Outra inovao
importante foi o processo de NsecuritizaoO de d!vidas, com um grande desenvolvimento
de mercados secund"rios de t!tulos. Deste modo, os empr.stimos simples ou sindicalizados
foram rapidamente superados em importEncia pelas d!vidas securitizadas. =l.m disto,
aumentou muito o peso financeiro dos investidores institucionais no mercado. Os bancos,
por outro lado, em resposta a estas inova<es, ao aumento da concorr%ncia e visando
diminuir custos, passaram a desenvolver novas opera<es fora de balano, como bancos de
neg7cios.
O desenvolvimento dos derivativos aumentou a flexibilidade e a segurana
para o aplicador e para o tomador de recursos, funcionando como hedge. ;o entanto,
tamb.m facilitou a especulao, aumentando ainda mais a instabilidade do sistema
econ&mico. Ou se4a, uma maior segurana microecon&mica gerou uma maior instabilidade
macroecon&mica Io chamado risco sist%micoL, pois existem poucos controles sobre as
institui<es e estas opera<es. 'amb.m gerou5se maior risco por6ue as institui<es
financeiras, em uma situao de maior concorr%ncia, trabalham com pe6uenos spreads e
margens de segurana, e tendem a fazer avalia<es de risco mais prec"rias. >or outro lado,
com a grande velocidade de circulao de informa<es diminuiu a diversidade de
expectativas, podendo ocorrer uma converg%ncia de opini<es, o 6ue elimina este
pressuposto de estabilidade I=glietta, /00M e /00JV ?hesnais, /00KV ?outinho e Belluzzo,
/00JL.
= globalizao ou integrao financeira caracteriza5se pela constituio de um
mercado financeiro Hnico no mundo, com transa<es muito acima do volume de com.rcio
de bens e servios ou de investimentos. ;este contexto, grande parte das opera<es
correspondem a coberturas de risco e aplica<es de curto prazo, com fins especulativos ou
de arbitragens. ?om a globalizao financeira e a no exist%ncia de um novo acordo
monet"rio internacional, a especulao com o cEmbio pode tornar a relao deste com a
situao produtiva de um pa!s bastante restrita. xiste uma crescente influ%ncia e at.
dominEncia de fatores financeiros na determinao das taxas de cEmbio, distanciando5se
estas, assim, dos chamados fundamentos econ&micos. ?om isto, os custos dos bancos
centrais para enfrentar corridas especulativas multiplicaram5se, dependendo de suas
reservas, de empr.stimos internacionais e da colaborao de outros bancos centrais. Ou
se4a, o papel de emprestador de Hltima instEncia aumentou de importEncia e complexidade
devido a um maior risco de crises de li6uidez, com impactos 6ue se podem disseminar por
toda a economia nacional e at. global em curto per!odo de tempo.
Bm fator fundamental de est!mulo F globalizao financeira . o fato de 6ue os
grandes grupos empresariais internacionais estariam funcionando com estruturas de ativos
indiferenciados, em termos de natureza produtiva ou financeira, em sua funo ob4etivo,
al.m de ampliar5se a diversificao internacional de portflios. staria ocorrendo, assim,
um processo 6ue poderia ser 6ualificado como de financeirizao da ri6ueza, em 6ue uma
l7gica financeira, e no produtiva, . 6ue determinaria a dinEmica econ&mica. Desta forma,
o capitalismo assumiria estruturalmente uma funo especulativa paralelamente F
produtiva, no podendo mais ser feita a separao de )e$nes entre produo e rentismo. =s
grandes corpora<es atuariam concomitantemente nas 7rbitas financeira e industrial ou
outras, possuindo um alto potencial de li6uidez e, portanto, de ganhos especulativos. Deste
modo, confirmar5se5ia ainda mais a f7rmula D-M-D ou D-D como orientadora Hltima da
J
produo e da realizao da ri6ueza, ampliando5se em muito a valorizao fict!cia do
capital IBraga, /00ML.
= economia globalizada imporia, em geral, a interdepend%ncia e a
converg%ncia das pol!ticas econ&micas, deixando escasso raio de manobra para pol!ticas
nacionais ou tornando5as passivas. ?onsiderando5se os interesses privados integrados
globalmente, uma pol!tica nacional divergente perderia inclusive apoio interno, al.m de 6ue
uma corrida contra uma moeda poderia ser gerada pelos pr7prios residentes do pa!s.
?ontraditoriamente, 4usto no momento em 6ue as moedas nacionais perdem suas Encoras,
tornando5se totalmente fiduci"rias, os estados nacionais teriam seus poderes econ&micos
aut&nomos crescentemente corro!dos. ;o entanto, se esta realidade se apresenta claramente
para o 'erceiro :undo e inclusive para pa!ses europeus e o Rapo, para os stados Bnidos
. muito mais 6uestion"vel. =s pol!ticas econ&micas nacionais dos B= possuem efic"cia,
inclusive exagerada, no sentido de 6ue podem influenciar fortemente, positiva ou
negativamente, tamb.m o resto do mundo. Os B=, em sua pol!tica econ&mica, no esto
submetidos F esta mesma l7gica da globalizao financeira, tanto 6ue adotam
fre6Uentemente pol!ticas #e$nesianas sem sofrerem Nretalia<esO do mercado. sta seria
uma distino fundamental 6ue poderia explicar o desempenho diferenciado da economia
dos B= em relao a outros pa!ses.
m uma situao de economia globalizada com predominEncia financeira, por
outro lado, nas pol!ticas 6ue o mercado Iou o N?onsenso de WashingtonOL imp<e, 6uest<es
como a busca do pleno emprego ou do bem5estar social via pol!ticas econ&micas esto fora
de discusso. ;o entanto, a6ui tamb.m os B= se distinguem, pois claramente adotam de
forma pragm"tica pol!ticas favor"veis ao pleno emprego em situa<es de crise, mesmo 6ue
no se4a este seu ob4etivo Hltimo. O N#e$nesianismo de guerraO posterior ao // de setembro
de -22/ . um exemplo atual, assim como o foram os da guerra fria. Os capitais privados
supranacionais, por outro lado, ao mesmo tempo em 6ue so contra regulamenta<es
restritivas, t%m importante poder de influ%ncia sobre as decis<es dos governos nacionais e
dos foros internacionais. =s atuais tentativas de acordos na 7rbita da O:? sobre patentes,
garantias em relao a investimentos e compras governamentais so exemplos candentes
deste fato.
;o entanto, as condi<es diferenciadoras da economia em relao ao per!odo
pr.5#e$nesiano, destacadas por :ins#$, parecem ainda vigorar, em grande parte, mesmo
6ue fragilizadas. Ou se4a, bancos centrais com menos constrangimentos para agir,
intervindo 6uando necess"rio como lender-of-last-resortV um grande setor econ&mico
governamental Ibig governmentL, incluindo o welfare state, agindo como estabilizador
autom"ticoV e uma pol!tica econ&mica muito mais intervencionista, com os governos
gerando ou aumentando seus d.ficits pHblicos para sustentar a demanda e os lucros, 6uando
necess"rio I:ins#$, /0JKL. Desta forma, 6uando existe desenvolvimento, induzido por
inova<es, as pol!ticas #e$nesianas no so necess"rias, mas 6uando, no ciclo econ&mico,
surge uma recesso ou uma ameaa de recesso, o funcionamento das condi<es de :ins#$
e, especificamente, as pol!ticas econ&micas #e$nesianas, so usadas. stas, no entanto,
sero ou no suficientes dependendo da evoluo da produtividade do sistema e das
oportunidades de investimentos, ou se4a, de condi<es schumpeterianas mais 6ue
#e$nesianas.
5 / Propostas atuais de re.oras
0
;o per!odo recente, principalmente a partir das sucessivas crises de pa!ses
perif.ricos nos anos /002, surgiram uma s.rie de interpreta<es e propostas de reformas do
8istema :onet"rio Gnternacional, as 6uais esto em debate atualmente. Walden Bello
I/000L faz uma classificao destas interpreta<es e propostas em tr%s gruposC as liberais, as
#e$nesianas e as 6ue prop<em mudanas no modelo de desenvolvimento. = primeira,
defendida pela maioria dos governos do 91, entende 6ue no existe nenhum problema
fundamental na atual Nar6uiteturaO do sistema monet"rio, mas apenas mau funcionamento.
;este sentido, prop<e, por exemplo, medidas visando aumentar a transpar%ncia na gesto
de institui<es financeirasV a criao de leis mais duras para evitar o risco moralV o uso de
regulamentos prudenciais do BG8V um maior influxo de capitais nos Nmercados
emergentesO, no somente para recapitalizar bancos em dificuldades, mas para promover a
pr7pria incorporao do sistema financeiro local aos bancos internacionais, em princ!pio
mais eficazesV a criao de linhas de cr.dito precaucionais no Embito do *:GV e uma
expanso dos poderes do *:G, principalmente em relao aos pa!ses no desenvolvidos, no
sentido de maior inger%ncia IsupervisoL nas pol!ticas internas desses pa!ses. ?hesnais
I/000, p. K/5,L observa tamb.m 6ue grandes fundos de investimentos reivindicam reformas
Nmais radicaisO, no sentido de 6ue lhes se4a garantida maior segurana contra os riscos de
suas aplica<es, por exemplo com interven<es dos governos como emprestadores de
Hltima instEncia, sem restri<es para emiss<es monet"rias e com rapidez, o 6ue seria uma
forma de socializar pre4u!zos e isentar as institui<es privadas das san<es econ&micas
geradas por aplica<es fracassadas.
;esta viso, portanto, no existem problemas com o modelo de
desenvolvimento ou com os fluxos excessivamente livres de capitais vol"teis. =o contr"rio,
a liberalizao financeira . entendida como uma forma de permitir o fluxo de poupanas
necess"rio para promover o desenvolvimento a n!vel internacional, e os controles sobre este
fluxo, desta forma, tenderiam a reduzir este desenvolvimento.
= viso #e$nesiana parte da id.ia de 6ue a globalizao liberal est" gerando
instabilidade e, com isto, 6ueda nas taxas de crescimento econ&mico e maior desigualdade
social. =lgumas das propostas, de certa forma, poderiam ser classificadas como de uma
volta ao sistema de Bretton Woods, com restri<es ao livre fluxo internacional de capitais,
en6uanto outras vo al.m, visando a criao de um N#e$nesianismo globalO. = mais
conhecida proposta . a taxa 'obin, sobre transa<es cambiais, a 6ual busca colocar Nareia
nas rodasO da especulao mundial. sta medida internacional I6ue, portanto, exige
cooperao a este n!velL seria complementada por controles nacionais e instrumentos
regionais Ipor exemplo, fundos de estabilizaoL. = id.ia seria, com isto, permitir o uso
nacional de pol!ticas industriais e comerciais visando o desenvolvimento. Os organismos
internacionais I*:G, O:? e Banco :undialL deveriam ser reformados, com menos
doutrinamento liberal e mais compromissos com o desenvolvimento, inclusive deixando
espao para diferencia<es nacionais, al.m do compromisso com os controles dos fluxos
financeiros internacionais. Desta forma, ao inv.s de impor um modelo comum de com.rcio
e investimentos, seriam instrumentos de coordenao, regulao e cooperao
internacional. =lternativamente, existem propostas de criao de um Nnovo arran4o
institucional mundialO de cooperao monet"ria, com a criao de um banco central
mundial e uma moeda internacional pr7pria, de acordo com as propostas originais de
)e$nes 6uando da discusso em Bretton Woods Ie desenvolvidas por Davidson, entre
outrosL. ?om isto, o ob4etivo seria prevenir as crises, gerando condi<es para o
desenvolvimento com pleno emprego I=lves Rr., *errari *ilho e >aula, -222L.
/2
?om o ob4etivo de Nrestituir uma maior autonomia Fs pol!ticas econ&micas
internasO I?hesnais, /000, p. K/L, admite5se nesta viso 6ue o tributo 'obin, ao restringir os
movimentos cambiais especulativos de curto e curt!ssimo prazo, no seria suficiente. >or
isto, prop<e5se 6ue ha4a a complementao desta medida por outros impostos, com o
intuito, tamb.m, de promover a 4ustia tribut"ria 6ue est" sendo erodida pelo fato de o
capital, ampliando sua mobilidade frente ao trabalho, estar conseguindo tornar5se cada vez
mais isento, o 6ue concentra a tributao sobre os trabalhadores IWachtel, sdL. Desta forma,
deveriam ser criados um tributo sobre os Gnvestimentos Diretos no xterior, no sentido de
evitar o Ndumping tribut"rioO e o Ndumping socialO praticado por pa!ses no desenvolvidos,
principalmente, e outro tributo sobre os lucros das empresas multinacionais, enfrentando o
problema da evaso provocada pela manipulao de preos de transfer%ncia Isub e
superfaturamentoL.
=l.m destas, deveriam ser adotadas medidas como a eliminao ou a
imposio de maiores controles sobre os para!sos fiscais, normas mais r!gidas de superviso
e prud%ncia sobre os mercados e o sistema financeiro e diminuio do risco moral com a
imposio de custos aos agentes privados, responsabilizando5os economicamente via seu
envolvimento direto no financiamento dos pre4u!zos causados a pa!ses por crises
financeiras. >or outro lado, no contexto da reforma das institui<es financeiras
internacionais e da O:?, ao mesmo tempo 6ue se sugere a reduo de seu excessivo poder
via sua submisso ao controle das ;a<es Bnidas, prop<e5se a criao de um fundo de
estabilizao cambial e de mat.rias5primas e de um fundo global para o desenvolvimento,
financiados pelos impostos internacionais comentados acima I=ttac *rance, sdL.
O terceiro grupo, na classificao de Bello I/000L, parte da interpretao de
6ue a menor taxa de crescimento econ&mico e o maior desemprego no seriam apenas
conse6U%ncias da instabilidade gerada pela liberalizao dos fluxos financeiros
internacionais, possuindo tamb.m e essencialmente fontes na 7rbita real da economia. Bma
causa fundamental, na origem destes problemas, estaria em um processo de
sobreacumulao 6ue, ao gerar menores retornos sobre o capital produtivo, teria induzido,
na tentativa de extrair valor 4" criado, uma expanso das atividades especulativas e de
arbitragem, agora de forma ampliada a n!vel internacional. = globalizao financeira
geraria assim, efetivamente, maior volatilidade. ;o entanto, os distHrbios econ&micos,
principalmente para os pa!ses no desenvolvidos, no seriam causados simplesmente por
sua excessiva exposio aos fluxos financeiros liberalizados, devido ao fato de 6ue a
desregulamentao financeira destas economias seria um componente de um modelo de
desenvolvimento internalizado nas Hltimas duas d.cadas, a partir dos programas estruturais
de a4ustamento consensuados via *:G5Banco :undial, os 6uais passaram a identificar os
mercados externos como motores fundamentais do desenvolvimento. Desta forma, a
liberalizao do com.rcio e do mercado de capitais tornaram5se praticamente sin&nimos de
desenvolvimento, en6uanto substituio de importa<es, pol!tica comercial e pol!tica
industrial, por exemplo, passaram a ser entendidos como medidas antidesenvolvimento.
?om tais pol!ticas, no por acaso estes pa!ses teriam se tornado v!timas preferenciais de
ata6ues especulativos. Os pa!ses desenvolvidos, ao constrangerem, via sua hegemonia, F
adoo deste modelo liberal pelos pa!ses perif.ricos, estariam impedindo o uso por esses
pa!ses de pol!ticas e instrumentos de cunho #e$nesiano e schumpeteriano 6ue eles pr7prios
empregaram para a superao de seu subdesenvolvimento, no passado, e 6ue ainda utilizam
atualmente, o 6ue explicaria seu crescimento nos casos bem sucedidos. Desta forma,
estariam impedindo o desenvolvimento a longo prazo destes pa!ses. m conse6U%ncia, as
//
medidas ade6uadas para enfrentar os problemas da vulnerabilidade externa e do baixo
crescimento econ&mico, concomitantemente, passariam pela mudana deste modelo de
desenvolvimento.
sta viso . c.tica em relao F possibilidade de reforma do *:G e da O:?,
devido F sua doutrina fundamentalista e F hegemonia dos B= sobre ambos. 'amb.m
existe ceticismo sobre a possibilidade de se impor controles sobre o capital global, em
razo da fora dos interesses financeiros e da ideologia neoliberal. =l.m disto, o controle
de capitais . entendido como condio necess"ria mas no suficiente, em virtude do fato de
6ue o problema no estaria somente na volatilidade do capital, mas na forma como este
capital global se institucionalizou nas economias nacionais. 'endo isto em vista, os
controles nacionais e os acordos regionais so supostos como mais fact!veis e eficientes,
levando em conta as experi%ncias, por exemplo, da ?hina, da Wndia e do ?hile.
*undamental, portanto, seria uma reorientao das economias nacionais em seus modelos e
estrat.gias de desenvolvimento, rompendo a integrao indiscriminada com o capital global
6ue Fs tornaram dependentes deste IBello, /000, p. ,L.
;esta estrat.gia, como medida fundamental de mudana de modelo de
desenvolvimento, o mercado dom.stico, como principal NlocomotivaO de crescimento,
deveria ser definido como orientador b"sico, evitando5se, desta forma, a excessiva
depend%ncia e volatilidade dos mercados externos. ?om medidas de controle sobre o
capital global deveria ser retomada uma maior independ%ncia das pol!ticas econ&micas
internas, de forma 6ue Ie permitindo 6ueL o investimento se4a financiado principalmente
com poupanas dom.sticas, o 6ue implica em um sistema tribut"rio mais progressivo. Gsto
daria maior independ%ncia em relao ao capital externo, mas implicaria enfrentar o
consumo consp!cuo e a fuga de capitais promovida pelas elites dos pa!ses no
desenvolvidos, levando tamb.m a uma melhor distribuio de renda 6ue acompanharia o
maior crescimento. ?omplementando e viabilizando estas medidas, acordos regionais
Ifinanceiros, cambiais, comerciais e industriaisL promotores de estabilidade e de
substituio de importa<es tamb.m deveriam ser promovidos IBello, /000, p. ,5ML.
6 / Concluso
= ri6ueza l!6uida acumulada possui atualmente um valor monet"rio muitas
vezes acima das possibilidades presentes de imobilizao produtiva. =pesar de isto indicar
maior risco sist%mico, at. agora as crises financeiras e cambiais no provocaram crises
econ&micas amplas, duradouras e generalizadas. =o contr"rio, a partir dos anos /0J2 houve
uma retomada, apesar de desigual, do desenvolvimento industrial no >rimeiro :undo,
acompanhada do 6ue alguns 6ualificam como uma revoluo tecnol7gica. =s interven<es
governamentais t%m tido sucesso em conter crises financeiras e cambiais, al.m de 6ue estas
t%m impactado diferenciadamente setores e pa!ses e de 6ue houve uma adaptao
tecnol7gica 6ue pode ter resultado em uma maior resist%ncia F instabilidade Ipor exemplo,
maior flexibilidade produtivaL, como destacam ?anuto e Taplane I/00ML.
=s crises financeiras e monet"rias dos Hltimos vinte anos, apesar de resultarem
em substanciais desvaloriza<es de ativos, no redundaram em tentativas de realizao
plena de ativos financeiros. Bma hip7tese sobre este fato . de 6ue no se poderia credit"5lo
somente F atuao dos bancos centrais como emprestadores de Hltima instEncia e ao
comportamento cooperativo entre governos, inclusive devido ao fato de estes estarem
fragilizados pela globalizao e atuarem apenas de forma ad hoc nestes casos. Braga I/00+
e /00ML argumenta 6ue este fato ocorreria devido F pr7pria l7gica paradoxal da dinEmica
/-
capitalista supranacional, com a operao do 6ue pode ser chamado de uma macroestrutura
financeira globalizada, formada por bancos centrais importantes, grandes institui<es
financeiras, corpora<es e propriet"rios de grandes fortunas. sta l7gica garantiria um
dinamismo m!nimo F economia, ao mesmo tempo 6ue promoveria a capitalizao fict!cia.
Desta forma, impedir5se5ia um crash, mas, concomitantemente, consolidar5se5ia uma
situao de instabilidade cr&nica e no se realizaria a reconverso de valores para as
atividades produtivas, com a perman%ncia de uma ampla realizao fict!cia de ri6ueza.
Outra forma de entender esta dinEmica paradoxal seria de 6ue os bancos centrais, para
evitar colapsos e crises, sancionariam a li6uidez e as pr7prias inova<es financeiras. ;o
entanto, estas posteriormente levariam a mais especulao e endividamento, at. 6ue os
bancos centrais se4am novamente chamados a evitar um colapso, gerando5se um c!rculo
vicioso. >ortanto, avanariam concomitantemente a especulao financeira globalizada e a
acumulao produtiva. = primeira no impediria a segunda Iat. a potencializaria em alguns
aspectosL, mas imporia limites e riscos ampliados.
Desde /01/A1+ o mundo vive sem um sistema monet"rio internacional
institucionalizado e, apesar da instabilidade existente, como 4" comentado, desde os anos
/0J2 no ocorreu nenhuma crise internacional profunda de longa durao. Desta forma,
al.m de no ser consensual 6ual a configurao ade6uada para um novo padro, existem
6uestionamentos inclusive sobre a necessidade de um novo regime, alegando5se as
vantagens da desregulamentao. =l.m disso, deve5se ter presente 6ue mais importante 6ue
a formalizao de um regime . o apoio, mesmo 6ue informal, a uma conveno social. *oi
o 6uestionamento da liderana dos B= 6ue levou ao colapso de Bretton Woods, tomando5
se em conta 6ue este sistema havia sido erigido 4ustamente sobre a confiana nesta
liderana, mais do 6ue sobre suas institui<es e regras.
;o entanto, a situao econ&mica atual, mesmo no levando a uma crise
profunda, no pode ser 6ualificada como ade6uada, principalmente levando5se em conta os
problemas sociais, no s7 mantidos mas tamb.m agravados. :esmo em pa!ses
desenvolvidos o desempenho macroecon&mico tem sido fraco, com fortes restri<es ao uso
de pol!ticas #e$nesianas em momentos de crises. 'anto o impacto da globalizao
financeira 6uanto do desenvolvimento tecnol7gico t%m sido muito desiguais no >rimeiro
:undo. m pa!ses europeus e no Rapo, o desempenho do processo de inova<es parece
no ser to eficiente 6uanto o dos B=. Desta forma, a taxa de crescimento m.dia no
>rimeiro :undo tem sido menor 6ue no per!odo de Bretton Woods. =l.m disso, o 'erceiro
:undo fica completamente submetido F l7gica do capital internacional, no sendo se6uer
ouvido em discuss<es sobre alternativas. Deste modo, tendo em vista outros ob4etivos, seria
necess"rio um maior controle social sobre este sistema, pois o poder de veto do capital
globalizado sobre as pol!ticas nacionais pode ser entendido tamb.m como um poder de veto
sobre as decis<es das pr7prias sociedades.
O consenso liberal e as rivalidades entre pa!ses centrais impedem avanos no
sentido de reformas institucionais ou de uma cooperao no meramente adaptativa ou ad
hoc. :esmo 6ue isto fosse feito, no se suprimiria a instabilidade inerente ao sistema, mas
poderia reduzi5la e permitir a adoo de prioridades outras 6ue no as do mercado
oligopolizado. Bma posio entende 6ue as tens<es poderiam ser superadas mesmo 6ue os
capitais financeiros l!6uidos privados se4am muito maiores 6ue as reservas em poder de
autoridades monet"rias. ntretanto, outra posio coloca dHvidas inclusive sobre a
sufici%ncia da cooperao internacional neste contexto, mesmo 6ue esta se4a sistem"tica.
Desta forma, no surge o apoio pol!tico nem o consenso necess"rio para uma reforma. >or
/+
isso, infelizmente talvez a soluo s7 venha depois de uma grave crise, com todos os seus
custos, como a experi%ncia deste s.culo 4" deveria ter deixado claro.
;o entanto, a id.ia de 6ue em um sistema mais liberal os ciclos econ&micos
voltariam a ser mais fortes no se confirmou, pelo menos por en6uanto, em primeiro lugar
devido ao fato de 6ue as condi<es diferenciadoras destacadas por :ins#$ continuam
vigorando, com o uso de pol!ticas #e$nesianas de forma mais ou menos intensa,
dependendo do pa!s. O caso dos B= . o mais claro de preenchimento destas condi<esC o
Fed age persistentemente com o ob4etivo de estimular o investimento e o consumo, com a
restrio do controle de preosV o grande setor econ&mico governamental funciona como
estabilizador autom"tico da demandaV e o governo usa pol!ticas #e$nesianas sem pudores
sempre 6ue necess"rio. Os B= podem agir desta maneira pois, apesar da grande d!vida
pHblica, as pol!ticas monet"ria e fiscal no se tornaram ref.ns dos credores desta d!vida.
=l.m disto, e apesar disto, os B= mant%m sua credibilidade frente aos mercados. O
mercado s7 respeita 6uem se faz respeitar, e este sabe 6ue o governo dos B= pode agir
com a fora 6ue for necess"ria na clara defesa de seus interesses nacionais Iou melhor, de
seu capital nacionalL. ;ormalmente no se coloca a6ui uma contradio, pois estes
interesses, dada a posio hegem&nica dos B=, podem ser definidos ou identificados
como sendo o interesse do NmercadoO.
Outra hip7tese levantada sobre a assimetria do desempenho econ&mico dos
B= em relao ao resto do mundo . de 6ue esta se derivaria do fato de este pa!s no
possuir, depois de Bretton Woods, mais restri<es externas Fs suas pol!ticas econ&micas
I'eixeira, -222L. ?omo a emisso de d7lares no est" mais referida ao ouro, eliminou5se
efetivamente o dilema de 'riffin. ;o entanto, este poder monopolista de emitir a moeda
internacional ainda possui restri<es pois, obviamente, ainda necessita do NlastroO do valor
das mercadorias produzidas, e isto depende de sua efici%ncia econ&mica e t.cnica. >ortanto,
a relao no seria simplesmente do NpoderO da moeda dos B= determinando seu
desenvolvimento, mas tamb.m, e talvez principalmente, o oposto. Ou se4a, a assimetria do
desenvolvimento dos B= frente aos outros pa!ses seria baseada no poder de sua moeda e,
por outro lado, em sua efici%ncia econ&mica e tecnol7gica, 6ue tamb.m determinaria a
pr7pria hegemonia do d7lar. Sivemos em uma economia monet"ria da produo, no em
uma economia da produo simplesmente Ivia lei de 8a$L, mas tamb.m no em uma
economia monet"ria, apenas.
;os Hltimos vinte anos, a economia dos pa!ses desenvolvidos no tem
apresentado crises muito graves Iexcetuando5se o caso do RapoL, apesar da instabilidade
I6ue tem sido maior nos ditos Nmercados emergentesOL, ao mesmo tempo 6ue as taxas de
crescimento so em m.dia consideravelmente menores 6ue as da NGdade de OuroO Ianos
/0M2 e /0K2, fundamentalmenteL. ;o entanto, o fato de no se terem produzido crises fortes
no . prova de maior efic"cia de um sistema mais liberal. De fato, a economia tem sido
impulsionada, em alguns casos, por inova<es geradoras de novas oportunidades de
investimentos e de maior produtividade, em comparao com os anos anteriores Id.cada de
/012, basicamenteL, mas no 6uanto nos anos da NGdade de OuroO. ?omo nos anos /0M2 e
/0K2 a rigidez no mercado de trabalho Ifator explicativo fundamental para a teoria ;ovo5
)e$nesiana dominanteL foi maior 6ue nos anos /0J2 e /002, e considerando5se 6ue
nenhum cho6ue fundamental de oferta ocorreu no Hltimo per!odo, al.m de 6ue fatores de
histerese tamb.m seriam pouco explicativos, a id.ia de 6ue uma maior flexibilizao
produziria mais crescimento pode ser posta em dHvida. =pesar dos cortes no welfare state,
dos sal"rios diretos no terem acompanhado os ganhos de produtividade Imesmo estes
/,
tendo sido menoresL, de uma maior concentrao de renda e de um menor poder sindical,
no gerou5se maior dinamismo econ&mico 6ue no per!odo de Bretton Woods. Gsto
provocou 6uestionamentos e fez inclusive autores neocl"ssicos sentirem5se desiludidos,
levando alguns a elaborar auto5cr!ticas sobre seus modelos, principalmente em relao aos
resultados dos anos /002
,
. Bma explicao mais ade6uada para a efici%ncia da economia,
principalmente a dos B=, parece ser o desempenho das inova<es e uma maior
flexibilidade para o uso de pol!ticas macroecon&micas de est!mulo F demanda. =o mesmo
tempo, apesar do enfra6uecimento dos mecanismos e institui<es do per!odo #e$nesiano, o
fato . 6ue eles no foram eliminados com a maior desregulamentao. Xuando em crise
econ&mica, os mecanismos #e$nesianos continuam sendo usados pelos governos, o 6ue
demonstra 6ue o NconsensoO liberal no >rimeiro :undo no . to forte 6uanto na =m.rica
Tatina.
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em apoio aos cidados. 8o >auloC B;8> e =''=?.
?OB'G;3O, TucianoV BTTB__O, Tuiz 9. I/00JL. N*inanceirizaoO da ri6ueza,
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