+ +
+
+
+
=
) 1 (
.....
) 1 ( ) 1 (
2
2 2
1
1 1
Valor en horizonte corto
O Este es el obtenido por el mtodo del
flujo de caja sin obtener el valor residual,
nos dice el valor de la empresa en una
corta vida, da un indicio de lo que vale la
empresa sin futuro.
Valor del horizonte de Perpetuidad
O Si se genera un valor muy alto, aun traido a valor
presente, nos dice que el negocio vale ms por
su futuro que por su situacin actual, panorama
que no es muy lgico y que lleva a pensar que el
negocio, valdra ms en otros panoramas y no en
los actuales.
O Genera desconfianza de la proyecciones.
EL VALOR
RESIDUAL
Crecimiento perpetuo FCL
O El valor de la empresa al final del horizonte
proyectado es igual a:
VALOR RESIDUAL = FCL n+1/ (Ko-g)
Donde:
O FCL es el del ao siguiente al que calculamos
como horizonte corto.
O Ko: es el costo de capital en trminos reales
O G: es la tasa de crecimiento esperada para el
negocio, por periodo y acumulativa.
Ejemplos valores
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
empresa1 empresa2 empresa3 empresa4
corto
largo
V/empresa
13
Valor de la empresa en marcha
+ Valor presente de los FCLs de la empresa
+ Valor presente del valor de continuidad del
FCL del periodo n+1.
= VALOR EMPRESA EN MARCHA
+ Activos no operativos
= VALOR DEL NEGOCIO
- Deuda
= VALOR DEL PATRIMONIO DE LOS
ACCIONISTAS
Evaluacin del Valor
Agregado
Ajustes por Inflacin
O El decreto 2649/93 establece el estado de
flujo de efectivo clasificado por actividades:
O Operacin: aquellas que afectan el estado de
resultados.
O Inversin: los cambios de los activos
diferentes a los operacionales.
O Financiacin:los cambios en los pasivos en el
patrimonio, diferentes a los operacionales.
Un primer paso hacia la verdad
Los dueos de una empresa
O El capital invertido al negocio debe
generar ingresos a todos los implicados
Socios- accionistas
Los financieros
El gobierno
Para donde vamos en un negocio
Pasado Futuro
Es los ya contabilizado
No se puede ya cambiar
Muestra resultados de
una gestin
Son las estrategias de
cambio que queremos
seguir.
Aun podemos cambiar.
Definicin del EVA
O Su nombre resume las palabras en ingles de las palabras
Economic Value Added Valor Econmico Agregado.
O Se define como el dinero adicional que yo recibo por
colocar mi dinero en un negocio y no en un Certificado de
deposito a trmino fijo
14
DEFINICI DEFINICI N EVA ( Cont. ) N EVA ( Cont. )
EVA-definicin
Utilidad
Operativa
Neta
Despues de
Impuestos
EVA
Costo de
Capital de
la Empresa
Utilidad de un negocio
Invierte en
una empresa
Utilidad
Operacional
del negocio
Despues de un ao de actividad
Rentabilidad de un CDT
Invierte
$1,000,000
Intereses a
recibir
$150,000
Un ao despus
15% AV
EVA-definicin
Rentabilida
sobre la
inversin
en la
empresa
despues de
Impuestos
EVA
Intereses
del CDT
Ejemplo EVA
Usted decide abrir una tienda. Los inversionistas le
prestan $ 1.0 millon para que comience su negocio.
Al final del primer ao, su tienda tiene los siguientes
resultados:
Ventas 2,500,000
Gastos operativos 2,250,000
Utilidad operativa 250,000
Impuestos 100,000
UODI 150,000
15
Que es EVA ejemplo
El retorno esperado de los inversionistas era
de 120,000 y el negocio dio 150,000.
UODI 150,000
Retorno esperado 120,000
EVA a favor 30,000
Usted gano 30,000 ms de lo esperado..
..eso es EVA.
Rentabilidad sobre la Inversin
O Es la rentabilidad que genera un negocio
por los activos involucrados en el negocio.
O ROIC = Utilidad Operacional
despues de impuestos/ inversin
involucrada
EVA-definicin
O EVA=Capital invertido *(rentabilidad negocio- Costo
de capital)=en pesos
O EVA= Rentabilidad Negocio-Costo de Capital =en %
EVA definicin
O EVA=UODI - Costo
Activos Involucrados Capital
EVA-definicin
Ventas
Netas
Materia prima
Mano de obra
Indirectos
fabricacin
Gastos adm
y ventas
Impuestos
Operativos
Utilidad
Operativa
Despues de
Impuestos
De donde viene la UODI
O Ventas
O Costo mercancia vendida
O Utilidad Bruta
O Gastos administracin
O Gastos de ventas
O Utilidad operacional
O Ms Depreciacin (GASTOS)
O Menos INTERESES POR LEASING
O menos Impuestos (corresponden a los del PYG)
O UTILIDAD OPERACIONAL DESPUES DE
IMPUESTOS-UODI-
16
Capital Invertido
Capital de
Trabajo
Propiedad
y
Equipo neto
Otros
Activos
Toda esta inversin
proviene del capital
invertido y la
deuda.
Cual es la inversin involucrada al
negocio?
O EFECTIVO
O CARTERA
O INVENTARIOS
O LIFO (RESERVA)
O DIFERIDOS
O INVERSIONES
O =ACTIVOS CORRIENTES AJUSTADOS
O menos PROVEEDORES
O menos IMPUESTOS POR PAGAR
O =CAPITAL DE TRABAJO NETO
O ACTIVOS FIJOS NETOS
O VALOR PRESENTE DE LEASING POR PAGAR
O INTANGIBLES
O OTROS DEUDORES
O VALORACION DE LA TIERRA
O INVERSIONES INVOLUCRADAS
Se agrega valor cuando:
O El valor economico agregado EVA es el
valor que se agrega al capital invertido
cuando:
O 1-La rentabilidad neta operacional > al
costo de los recursos de financiamiento
(costo de capital promedio ponderado).
O 2-El resultado neto operacional > al costo
de capital financiero.(pasivos +
patrimonio).
Control de Utilidades
Indicadores de Gestin
Trabajo en grupo
Estrategias
EVA del negocio
Capacitacin
Soporte:
Sistemas
Procesos
administrativos
Como cumplir las estrategias
O La herramienta clave para lograrlo es los
indicadores de gestin.
O Los indicadores de gestin son aquellos
que resumen la situacin de los
considerados puntos crticos de un negocio
o cuellos de botella.
Cambio de Cultura
O Porque el EVA es una herramienta que maximiza
cada uno de los negocios.
O El EVA lleva a un cambio de actitud en todos los
niveles de la empresa, no solo promueve un
cambio en la estructura de la organizacin
tambin genera un cambio en el comportamiento
de los empleados.
17
El Plan de Incentivos del EVA
O Cada persona recibe los incentivos por la
mejora del EVA y no por cumplir
presupuestos, no tiene limites ni techo.
O Las plantas o departamentos de
produccin se subdividen para conocer el
EVA generado en cada una de ellas.
Implementar el EVA , no es solo
una herramienta financiera:
O Resulta en cambios importantes en el
Comportamiento de los gerentes de todas las
areas.
O Provee a los ejecutivos con un mtodo claro para
realmente entender las implicaciones financieras de
las estrategias e incentiva la generacion de
proyectos que impliquen mejoramiento.
O Permite que los empleados perciban la relacin que
existe entre las acciones cotidianas y la CREACIN
DE VALOR.
O Provee a la organizacin con un lenguaje comn.
O Se baja la toma de decisiones a todos los
niveles de la organizacin.
O La cultura se puede involucrar a todos los
servicios ofrecidos.
Problemas de Implantar la cultura
del EVA
O Miedo a lo desconocido.
O Temor a ser cuestionado.
O Exige un efuerzo de analisis del negocio
para optimizarlo.
O Hay que visualizar el negocio bajo la
optica del EVA.
O Exige la disciplina de los indicadores de
gestin.
Las tres variables claves
O El flujo de caja.
O La rentabilidad.
O La evaluacin del valor agregado EVA.
O En un negocio cualquiera de las partes
pueden modificarse
Flujo de caja
O Es el resultado del flujo ocasionado por el
cambio en las cuentas del balance.
O Es el que dice que caja genera un negocio.
O Si un negocio genera caja, no
neceariamente tiene buena utilidad
operacional, o un EVA positivo.
18
La Rentabilidad
O Un negocio genera rentabilidad cuando
tiene una utilidad operacional positiva y
utilidad neta.
O El hecho de tener buena rentabilidad no
implica que el negocio genera valor a sus
accionistas ni que haya posibilidad de
repartir dividendos.
El EVA
O Es analizar su tendencia historica y la
tendencia proyectada.
O Permite pensar cuales son las estrategias
ideales para el negocio.
O Lleva a tomar decisiones de liquidaciones.
Cual decisin escoger?
O Lo ideal y a lo que nos lleva el EVA es a
generar rentabilidad, con un flujo de caja
positivo pero para ello se requiere,
analizar bien todos los conceptos.
O Ver en el ejemplo todas las sensibilidades.
El Truput
O Se logra cuando se dan ventas. Es el
margen alcanzado :
O ventas - costo materias primas= al truput.
O Se suponen los otros costos todos son
fijos.
O A mayor truput, hay mas utilidad
operacional, entonces hay mas EVA
La empresa, para ser
valorada por este mtodo,
no requiere que est
generando valor.
OEsta es una metodologa dnamica
de valoracin. Supone una
empresa activa en el mercado y
generando valor.
OUtiliza el costo de capital (WACC)
para su anlisis, bajo los mismos
supuestos expresados.
19
Evaluacin del Valor Agregado
Clculo del EVA:
O EVA en %
Rentabilidad sobre la inversin- Costo
de Capital de la empresa.
O EVA en pesos
Activos involucrados en el negocio*
(Rentabilidad sobre la inversin costo
de capital de la empresa)
Formulacin matemtica
O V: Valor actual del EVA futuro de la empresa
O EVAi: EVA de la empresa proyectado en los
periodos i
O Wacc: Tasa de descuento, equivalente al costo
promedio del capital
n
n
WACC
EVA
WACC
EVA
WACC
EVA
V
) 1 (
......
) 1 ( ) 1 (
2
2
1
1
+
+ +
+
+
+
=
Valor de la empresa en marcha
+ Valor presente de los EVAs de la empresa
+ Valor presente del valor de continuidad del
EVA del periodo n+1.
+ Valor de los activos industriales
= VALOR EMPRESA EN MARCHA
+ Activos no operativos
= VALOR DEL NEGOCIO
- Deuda
= VALOR DEL PATRIMONIO DE LOS
ACCIONISTAS
EL VALOR
RESIDUAL
Crecimiento perpetuo FCL
O El valor de la empresa al final del horizonte
proyectado es igual a:
VALOR RESIDUAL = EVA n+1/ (Ko-g)
Donde:
O EVA es el del ao siguiente al que calculamos
como horizonte corto.
O Ko: es el costo de capital en trminos reales
O G: es la tasa de crecimiento esperada para el
negocio, por periodo y acumulativa.
Adi Adi s EVA s EVA
20
Cmo saber si el valor es
correcto?
OIndice de Tobn.
Valor obtenido/ patrimonio.
O Debe estar entre el rango de 0.5 y el 1.5.
Experiencias Valorando
Empresas
INDICADORES PARA
COMPROBAR UNA VALORACIN
O Indice de Tobin Valor empresa/
Patrimonio (0.5-1.5)
O RPG Valor/Utilidad (2-4)
O Valor Patrimonial -
CUADRO DE LOS VALORES
OBTENIDOS
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
empresa
Libros
Flujo de caja
Eva
Promedio
ALGUNAS
EXPERIENCIAS
CASOS PARA VENDER
_Un socio que quiere retirase. (Interquim)
_Una alianza para una empresa exitosa. (La
Parcela)
_Discrepancias entre socios.
(Almacenes XL)
_Cadena de Valor. (Pomelos)
21
CASOS POR PROBLEMAS
FAMILIARES
Porque son familias diferentes que pelean entre
ellas.
Porque recibieron una herencia y algunos no
quieren continuar con el negocio.
Porque el dueo desea jubilarse.
PENSAR EN UNA ALIANZA
` Para vender ms.
` Para obtener economas en las
compras de materias primas.
` Para obtener liquidez.
` Para cambiar de marca.
` Para hacer una inversin que
genere valor.
CASOS PARA FUSIONES
.Las fusiones obedecen generalmente a
deseos de crecer la cadena de valor.
.Busca de un nuevo socio .
.Tener ms capital.
.No ser competencia.
.Porque son de dueos de un mismo
grupo.
CASOS PARA SABER CMO VA
EL NEGOCIO
Se busca una
valoracin porque hay
muchos socios
descontentos que
quieren retirarse,
pero lo real es que
este ejercicio termina
en una valoracin.
PARA SABER CUNTA PLATA
NECESITA EL NEGOCIO
$ Muchos negocios que sufren de falta
de capital de trabajo y buscan socios
que aporten este y solucionar as los
problemas de iliquidez. El ejercicio de
valoracin de la empresa lleva a
suministrar informacin del capital
requerido por el negocio.
PARA MIRAR LA VIABILIDAD
DE UN NEGOCIO
Un negocio con problemas
desgasta a los socios al punto
de que estos quieren valorarlo
para venderlo, se llega en
ocasiones a conocer por este
medio que el negocio realmente
no es viable, la recomendacin
puede ser liquidarlo.
22
A QUE LLEVA LA EXPERIENCIA DE
VALORAR EMPRESAS?
- A que no siempre hay que
valorarla, en casos es mejor
pensar en reestructurala.
- No siempre los negocios son
viables.
- Con un crdito bancario es
suficiente.
- Los socios frente a una
decisin de venta cambian su
parecer.
- La toma de decisiones es muy
lenta.
- Hay mucho miedo a ser
cuestionado.
- Se necesitaba era un
psicologo.
- Hay otras soluciones ms
contundentes.
- Las empresas familiares
necesitan juntas de
externos.
- Sale un familiar y todo se
soluciona.
- Una valoracin resucita
empresas e intereses.
- Por una valoracin se
conocen los negocios
buenos.
Lo mas Importante
O Para administra la empresa, solo sabiendo
cuales decisiones llevan a aumentar el
valor de la empresa, podemos menjar un
negocio.
O Un buen gerente sabe cuanto vale la
empresa que recibi y el valor que espera
alcanzar para el negocio que administra.
Muchas Gracias !