UNIVERSITATEA "AL. I.

CUZA" IAI
FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA AFACERILOR
MASTER: BNCI I PIEE FINANCIARE






Analiza structurii portofoliilor pentru
Societile de Investiii Financiare.
SIF Moldova i SIF Muntenia




NDRUMTOR TIINIFIC: MASTERAND:






2013

2


Cuprins

Capitolul 1. Aspecte introductive despre SIF Moldova i SIF Muntenia ........................... 3
1.1 Informaii generale despre SIF Moldova ..................................................................... 3
1.2 Evaluarea activitii SIF Moldova ................................................................................ 4
1.3 Informaii generale despre SIF Muntenia .................................................................... 6
1.4 Evaluarea activitii i realizarea obiectivelor SIF Muntenia .................................... 6
Capitolul 2. Structura i administrarea portofoliului ........................................................... 9
2.1 Portofoliul de active SIF Moldova ................................................................................ 9
2.2 Structura portofoliului SIF Muntenia ........................................................................ 14
2.2.1 Subportofoliul Aciuni SIF Muntenia .................................................................. 16
2.2.2 Subportofoliul obligaiuni SIF Muntenia ............................................................ 18
2.2.3 Subportofoliul de produse structurate cotate pe o pia reglementat dintr-un
stat membru U.E ............................................................................................................. 19
2.2.4 Subportofoliul Active cu grad ridicat de lichiditate ........................................... 19
2.2.5 Subportofoliul titiluri de participare.................................................................... 20
Capitolul 3. Analiza performanelor financiar-economice ................................................. 21
3.1 Analiza indicatorilor de performan pentru SIF Moldova ..................................... 21
3.2 Indicatori de performan pentru SIF Muntenia ...................................................... 22
3.3 Poziia n cadrul sectorului pentru SIF Moldova i SIF Muntenia .......................... 24
Capitolul 4. Managementul riscului ..................................................................................... 27
4.1 Managementul riscului pentru SIF Moldova ............................................................. 27
4.2 Managementul riscului pentru SIF Muntenia ........................................................... 29
Concluzii .................................................................................................................................. 32
Bibliografie .............................................................................................................................. 33


3

Capitolul 1. Aspecte introductive despre SIF Moldova i SIF Muntenia
1.1 Informaii generale despre SIF Moldova
Cadrul legal - SIF Moldova SA este o societate de investiii financiare de tip nchis cu
investiii preponderent n aciuni, cu grad mediu de risc i plasamente temporare de lichiditate
n instrumente cu venit fix. A fost constituit n conformitate cu prevederile Legii nr.
133/1996 pentru transformarea Fondurilor Proprietii Private n Societi de Investiii
Financiare, ncadrat n categoria Alte Organisme de Plasament Colectiv (AOPC), cu o
politic de investiii diversificat, atestat de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (ASF)
cu Atestat nr. 258/14.12.2005.
Scopul a fost acela de creare de valoare pentru acionari prin diversificare.
Obiectul de activitate:
administrarea i gestionarea instrumentelor financiare calificate astfel prin
reglementrile ASF;
alte activiti n conformitate cu reglementrile n vigoare;
potrivit clasificrii CAEN Rev. 2 activitile desfurate de SIF Moldova se regsesc
n cadrul clasei 6499 Alte intermedieri financiare n.c.a..

Date:
capital social subscris i vrsat: 51.908.958,8 lei
numrul aciunilor emise: 519.089.588
valoarea nominal: 0,1 lei/aciune
structura acionariatului: 100% privat
free float: 100%
piaa reglementat pe care se tranzacioneaz valorile mobiliare: Bursa de Valori
Bucureti- Categoria I
Identificatori internaionali: Bursa de Valori Bucuresti: SIF2
ISIN: ROSIFBACNOR0
Bloomberg: BBGID BG000BMN5F5
Reuters: SIF2.BX




4

1.2 Evaluarea activitii SIF Moldova
Obiective financiare
Graficul nr. 1: Profitul net (mil. lei) nregistrat de SIF Moldova n perioada 2009-T3.
2013

Sursa:Date prelucrate dup
http://www.sifm.ro/raportari/trimestriale/T3_2013/Raport%20CA%20T3%202013.pdf
Profitul net de 137 mil. lei nregistrat la sfritul lunii decembrie 2012, subliniaz
depirea intei bugetate pentru anul 2012 cu 79% i menine SIF Moldova n topul sectorului
n care activeaz (SIF-uri).
Graficul nr. 2: Veniturile obinute de SIF Moldova (mil. lei) n perioada 2009-T3.
2013

Sursa: Date prelucrate dup
http://www.sifm.ro/raportari/trimestriale/T3_2013/Raport%20CA%20T3%202013.pdf

Reperele financiare ale obiectivelor activitii de investiii s-au stabilit ntr-o manier
prudent, avnd n vedere caracteristicile contextului economic intern i internaional. Se
poate observa c n cazul veniturilor, cele din investiii financiare sunt cele mai mari. La
sfritul anului 2011 au fost 245 mil. lei, iar n trimestrul 3 din 2013 de 151 mil. lei.
2009 2010 2011 2012
T3
2013
Profit net(mil/lei) 101 96 193 137 99
0
50
100
150
200
250
Profit net(mil/lei)
97
104
245
206
151
72
21
18
24
26
13
6
4
6
3
0 50 100 150 200 250 300
2009
2010
2011
2012
T3 2013
Venituri din dobnzi
Venituri din dividende
Venituri din investitii
financiare cedate

5

Tabelul nr. 1: Obiective strategice ale SIF Moldova n perioada 2010-T3. 2013
Obiectiv (% din valoarea total a activelor) 2010 2011 2012 T3 2013
Meninerea ponderii principale n titluri cotate 60,9 82,0 83,0 84,5
Reducerea ponderii sectorului financiar cu meninerea
acestuia ca sector principal
Obiectiv: max 50% n total active, cu posibilitate temporar de
depire
61,8 52,4 47,3 45,9
Creterea ponderii sectorului energetic
Obiectiv: 25% din total active cu o marj de variaie de +/- 10%
13,2 17,2 22,5 24,9
Continuarea procesului investiional de piee externe, cu
meninerea unei ponderi majoritare n portofoliul de active a
titlurilor romneti
0,5 21,2 28,4 21,2
Ponderea deinerilor la AOPC i OPCVM s nu depeasc
valoarea total a activelor (exceptnd deinerea FP)
2,6 2,0 3,9 3,4
Meninerea unui nivel de lichiditi pentru asigurarea
relurii investiionale i desfurarea activitii n condiii de
normalitate
Obiectiv: n intervalul 5%-10% din total active
4,7 11,2 7,7 4,4
Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013
Principalul obiectiv al orientrii strategice l constituie crearea unui portofoliu de
active preponderent listate pe piee reglementate.
La T3 2013, portofoliul este format preponderent din aciuni listate pe pieele
reglementate, conform prevederilor cuprinse n Programul de activitate i Politica de
investiii 2013. Ponderea aciunilor necotate/netranzacionate din portofoliu a crescut de la
3,9% (T3 2012) la 4,9% (T3 2013), datorit delistrii unei societi (SC Istru SA).
Tabelul nr. 2: Evoluia valorii activelor pentru SIF Moldova (2009-sep. 2013)
Indicator 2009 2010 2011 2012 T3 2013
Total activ (mil lei) 1199 1171 1154 1144 1265
Activ net (mil lei) 1181 1142 1096 1090 1192
VUAN (lei) 2,27 2,20 2,11 2,10 2,29
Pret Piata (lei) 1,14 1,16 1,08 1,45 1,25
Discount (%) Pret piata/ VUAN 50 47 49 31 45
Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013

6

1.3 Informaii generale despre SIF Muntenia
n conformitate cu prevederile Actului Constitutiv al SIF MUNTENIA SA, aprobat n
edina Adunrii Generale a Acionarilor din anul 1997 i avizat de CNVM prin Decizia nr.
1039/02.05.2006, administrarea SIF MUNTENIA a fost ncredinat Societii de
Administrare a Investiiilor MUNTENIA INVEST SA. (SAI Muntenia Invest).
Obiectul principal de activitate l constituie atragerea n mod public de resurse
financiare de la persoane fizice i/sau juridice n scopul investirii acestora n conformitate cu
dispoziiile legislaiei privind piaa de capital i cu reglementrile CNVM.
Structura acionariatului este 100% privat, capitalizarea liber este 100%. Evidena
aciunilor i a acionarilor se ine la Depozitarul Central S.A. i auditorul financiar este
KPMG Audit S.R.L. SIF Muntenia este o societate de investiii financiare de tip nchis.
Principalele sale active sunt plasamente n aciuni, cu grad mediu de risc si plasamente
temporare de lichiditate n instrumente cu venit fix.
De la nfiinare i pn n prezent, SIF Muntenia nu a fcut obiectul unor operaiuni de
fuziune. n cursul anului 2012 nu au existat reorganizri semnificative ale activitii SIF
Muntenia. Achiziiile i nstrinrile de active derulate de SIF Muntenia n cursul anului 2012
se refer la tranzaciile de vnzare-cumprare de titluri financiare.

1.4 Evaluarea activitii i realizarea obiectivelor SIF Muntenia
Elementele care au influenat administrarea SIF Muntenia au fost:
Schimbarea modului de calcul al valorii activului net al SIF Muntenia n urma aplicrii
Dispunerii de msuri nr. 23/20.12.2012 a CNVM.
Schimbarea unei politici contabile. AGA SIF Muntenia, prin Hotrrea nr. 2 din 7
iulie 2012, a aprobat schimbarea politicii contabile privind nregistrarea ajustrilor de
valoare a activelor, care a nceput s fie aplicat de la 1 ianuarie 2013.
nceperea distribuirii dividendelor aferente exerciiului financiar 2012, care a dus la
ieiri masive de numerar cu efecte de scdere a activului total al SIF Muntenia.
Realizarea obiectivelor strategice.
Obiectivele strategice pentru 2013 au fost prezentate i supuse aprobrii acionarilor n
AGOA din data de 26 aprilie 2013 i aprobate prin hotrrea nr. 3 a AGOA de
aprobare a Programului strategic de administrare i Bugetului de Venituri i Cheltuieli.
Activul total i activul net au nregistrat creteri fa de valorile nregistrate la sfritul
anului 2012. Fa de valorile la finalul trimestrului 3 2012, scderile nregistrate ntre

7

timp (datorate n cea mai mare parte distribuirii unor sume importante ctre acionari)
au fost recuperate, iar att activul total ct i activul net au nregistrat creteri.
A continuat restructurarea portofoliului, n sensul vnzrii de aciuni la societi din
sectorul financiar i creterea participaiilor la societi din sectorul energetic.
Investiiile n trimestrul III n aciuni cotate pe piaa de capital au fost n sum de
10.746.847 lei+ 1.000.000 euro. Dezinvestiiile au avut valori mai ridicate n acest
trimestru, fiind n sum de 45.898.830 lei+ 14.474.251 euro.
Gradul de lichiditate al portofoliului a crescut att procentual ct i valoric fa de
situaia de acum un an, dar a sczut fa de cel de la nceputul anului 2013.
Politica de dividende. A continuat distribuirea de dividende i sume din rezerve ctre
acionarii ndreptii. Profitul net obinut numai n trimestrul III 2013 a fost de
62.917.544 lei, de circa 4 ori mai mare dect profitul net care fusese obinut n
trimestrul III 2012. Cumulat, profitul net pentru primele 3 trimestre din 2013 a fost n
sum de 99.911.881 lei, respectiv cu 47% mai mare dect cel nregistrat n perioada
corespunztoare din 2012. Astfel, rezultatul trimestrului III 2013 creaz posibilitatea
remunerrii capitalului acionarilor n condiiile respectrii politicii de dividend care a
fost definit n Programul strategic de administrare pentru 2013.
Participarea la programele de privatizare SIF Muntenia a participat la oferta public
iniial a SN Nuclearelectrica SA (SNN).

Realizarea obiectivelor strategice
Evenimente semnificative care au influenat activitatea SIF Muntenia n anul 2012 au
fost urmtoarele:
Amplificarea crizei economice n Uniunea European, n special n sectorul bancar
european, recesiune n zona euro.
Instabilitate politic n Romnia. Mediu economic marcat de turbulene, cvasistagnare.
Produsul intern brut a crescut cu 0,2% n 2012. Consumul populaiei este redus,
cererea extern redus a ncetinit exporturile, iar producia agricol a suferit din cauza
secetei.
Presiuni inflaioniste pe fondul creterii preurilor la energie i alimente, instabilitate a
cursului valutar i depreciere a leului.
Promulgarea i publicarea Legii nr. 11/06.01.2012 care a modificat pragul de deinere
la Societile de Investiii Financiare.
Continuarea i finalizarea tranzaciei BCR- Erste de ctre SIF Muntenia.

8

Rectificarea Bugetului de venituri i cheltuieli ca urmare a hotrrii nr. 3 a AGA din 7
iulie 2012, n sensul creterii profitului de realizat n 2012. Administratorul a
identificat cele mai profitabile tranzacii care s duc la ndeplinirea cerinelor din
BVC, fr a depi limita de 20% din active imobilizate minus creane conform art.
241 (1) din Legea nr. 297/2004 a pieei de capital. Aceast constrngere a dus i la o
limitare i a activitii de investiii desfurat n anul 2012.
Distribuirea din rezerve ctre acionari n conformitate cu hotrrea nr. 1 a AGA din 7
iulie 2012, care a dus la creterea necesarului de lichiditate n portofoliu i a nivelului
datoriilor ntr-o prim etap, urmat apoi de ieiri masive de numerar cu efecte de
scdere a activului SIF Muntenia.
Valoarea Activelor totale i Activelor imobilizate la 31 decembrie 2012 includ
imobilizri financiare evaluate la cost minus ajustri pentru pierdere de valoare, n
conformitate cu prevederile Regulamentului CNVM nr 4/2011 privind modalitatea de
evaluare a imobilizrilor financiare.
Pregtirea pentru schimbarea politicii contabile ncepnd de la 01.01.2013 n
conformitatea cu hotrrea nr. 2 a AGOA din data de 7 iulie 2012, respectiv
nregistrarea ajustrilor de valoare ale activelor pe seama conturilor de rezerve n
conformitate cu excepia de la art. 81 alin 5 din Regulamentul nr. 4/2011 al CNVM, i
nu pe seama conturilor de cheltuieli conform art. 81 alin 3 din Regulamentul CNVM
nr. 4/2011.


9

Capitolul 2. Structura i administrarea portofoliului
2.1 Portofoliul de active SIF Moldova
Figura nr. 1: Portofoliul de active la sfritul lunii septembrie 2013

Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013

Portofoliul principal de aciuni reprezint 82,69% din valoarea total a activelor, n
valoare de 1.046 mil. lei (232,4 mil euro), n cretere cu 2% (T3-2012:80,42%) echivalentul a
191 milioane lei (T3-2012:855 mil. lei). Sectorul financiar care aparine portofoliului de
aciuni (1) reprezint 45,95% n totalul activelor administrate, iar sectorul energetic are o
pondere de 24,87%. ERSTE Bank i BRD dein o pondere semnificativ din sectorul financiar
n totalul activelor administrate, respectiv 31,8%-T3 2013; 37,1%-T3 2012.
Companiile din acest portofoliu au fost selectate pe urmtoarele criterii:
lichiditate;
patrimoniu valoros fr a fi reflectat n toate cazurile n valoarea de pia sau valoarea
contabil a aciunii pentru societile nelistate (implicit n valoarea de nregistrare n
activul net al SIF Moldova);
perspectiva afacerilor;
randamentul dividendului.
Portofoliul principal
de actiuni (1)
82,6% din total active
portofoliul
Instrumente
monetare i
venit fix 5,6 %
din total active
portofoliul
Actiuni (3)
1,4% din
total active
potofoliul
Actiuni (2)
5,5% din
total actve
portofoliul
Titluri
participare
OPC 3,1%
din total
active

10

Pentru companiile nchise din acest portofoliu sunt rezerve de cretere a preului
/aciune la momentul exit al SIF Moldova. Sunt de asemenea i cteva excepii notabile cum
sunt Aerostar, estoriile Reunite, Mecanica Ceahlu i BRD i a unora mai puin
semnificative: Regal, Conted, Concivia, Elerom, Rulmeni, societti nelistate, acest portofoliu
este rezultatul strategiilor aplicate de SIF Moldova n ultimii ani, ce are drept obiectiv
restructurarea portofoliului istoric i nlocuirea acestuia cu un portofoliu lichid, format din
companii tranzacionate pe burse interne i externe (Banca Transilvania, Erste Bank, Fondul
Proprietatea, OMV Petrom, Electromagnetica, Transelectrica, Transgaz, Bursa de Valori
Bucureti, SSIF Broker, Gabriel Resources, Goldcorp Inc., CEZ AS).

Portofoliul de aciuni (2) constituie 5,53% din valoarea total a activelor, respectiv 70
mil lei (15,6 mil euro), n cretere fa de perioada similar de anul trecut cu 54,5% (T3-
2012:3,58%) echivalentul a 70 milioane lei (T3-2012:40 mil. lei).
Companiile din acest subportofoliu fac parte din participaiile istorice (n multe situaii
deinerile sunt importante ca procent deinut n capitalul social). Criteriile de selecie utilizate
n constituirea acestui portofoliu au fost:
lichiditate sczuta n cazul companiilor listate;
preul de pia nu reflect valoarea companiilor;
patrimoniul poate fi valoros, fr a fi reflectat n toate cazurile n valoarea de pia sau
valoarea contabila a aciunii pentru societile nelistate (implicit n valoarea de
nregistrare n activul net al SIF Moldova);
au afaceri profitabile dar cu performan sczut, potenial a fi ameliorat odata cu
ieirea din recesiune;
au nevoie de planuri de restructurare i finanri pentru dezvoltare;
exist rezerve de cretere a preului /aciune la momentul exitului.

Portofoliul de aciuni (3) reprezint 1,40% din valoarea total a activelor, respectiv
17,7 mil lei (3,9 mil euro). Dei deinerile SIF Moldova sunt importante (ca procente din
capitalul social al emitenilor), se remarc c probabilitatea de cretere a valorii acestui
portofoliu este destul de sczut ntr-un interval de timp mediu (1-3 ani). Companiile din acest
portofoliu au fost selectate pe urmtoarele criterii:
companii a cror aciuni nu sunt lichide (n cazul celor listate);
afaceri fr o perspectiv deosebit;
patrimoniu fr potenial apropiat de valorificare, ce necesit discount la vanzare.

11

Companiile din portofoliul de aciuni (3) sunt monitorizate i fac obiectul analizelor n
vederea dezinvestirii, motivat de inexistena perspectivelor de cretere. Au fost efectuate
analize, evaluri n vederea ofertrii spre vnzare prin licitaie- cazul societilor nchise, sau
pe piee reglementate- cazul societilor listate.

Portofoliul de aciuni (4) reprezint 0,074% din valoarea total a activelor, respectiv
0,933 mil lei (207 mii euro) i include aciunile unui numr de 57 de societi comerciale, n
diverse stadii ale proceselor de: lichidare administrativ- 3, reorganizare judiciar- 4,
insolven- 9, faliment- 41. Aceste titluri sunt nregistrate n activele administrate la valoarea
zero, cu excepia celor tranzacionate sau evaluate conform prevederilor Regulamentului ASF
nr. 15/2004 i Dispunerea de Msuri ASF nr. 23/2012. Aceste societi provin din portofoliul
istoric, fiind un efect al alocrii prin legislaia care a stat la baza nfiinrii SIF Moldova i nu
rezultatul unei selecii pe principii de management al portofoliului. Evoluia acestora este
monitorizat, fr o alocare semnificativ de resurse umane.
SIF Moldova analizeaz variantele privind optimizarea portofoliului de societi aflate
n lichidare judiciar, insolven i reorganizare i a demarat procedurile pentru transferul
treptat al aciunilor.

Portofoliul de titluri de participare OPC are o valoare actualizat de 39,22 mil.lei,
reprezentnd 3,1% din totalul activelor administrate. Referitor la portofoliul de uniti de
fond, este necesar identificarea pentru anul n curs a oportunitilor de exit parial/total,
corelat cu evoluiile pieei de capital.

Portofoliul de instrumente monetare i cu venit fix n care sunt incluse investiiile din
portofoliu cu grad redus de risc i randamente atractive, care formeaz un procent de cca.
5,62% din valoarea total a activelor SIF Moldova: fonduri de obligaiuni; obligaiuni
municipale/oreneti; obligaiuni corporative; depozite bancare, titluri de stat; disponibiliti.








12

Tabelul nr. 3: Evoluia structurii activelor
Structura activelor (% din valoarea total a
activelor)
2009 2010 2011 2012 T3 2013
Aciuni, din care: 85,46 89,65 85,23 86,33 89,41
cotate 58,23 60,98 81,34 83,04 84,47
necotate 27,22 28,67 3,91 3,29 4,94
Titluri de participare AOPC + OPCVM (uniti
de fond)
1,23 1,54 2,64 3,34 3,39
Instrumente monetare (depozite, disponibiliti) 10,69 4,79 8,82 7,71 4,43
Obligaiuni (municipale, corporative, uniti
fonduri obligaiuni)
0,15 1,24 0,69 0,88 1,19
Alte active 2,47 2,78 2,60 1,74 1,58
Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013

Graficul nr. 3: Evoluia portofoliului n funcie de tipul activelor (% din valoarea
total a activelor)
Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013

Din grafic se remarc faptul c aciunile ce sunt deja cotate la bursa de valori au cea
mai mare pondere n structura portofoliului urmrit de SIF Moldova, la sfritul lunii
septembrie 2013 ajungnd la aproximativ 85% din valoarea total a activelor. Cele de pe locul
doi, sunt aciunile necotate, ponderea lor n cadrul portofoliului fiind mai redus datorit unui
grad de risc mai mare comparativ cu riscul asociat aciunilor deja listate.
0% 20% 40% 60% 80% 100%
2009
2010
2011
2012
T3 2013
2009 2010 2011 2012 T3 2013
Aciuni cotate 58.23% 60.98% 81.53% 83.04% 84.47%
Aciuni necotate 27.22% 28.67% 3.70% 3.29% 4.94%
Instrumente monetare 10.69% 4.79% 11.22% 7.71% 4.43%
Alte active 3.85% 5.56% 3.55% 5.96% 6.16%
Aciuni cotate
Aciuni necotate
Instrumente monetare
Alte active

13

Instrumenetele monetare au i ele o pondere redus, astfel se urmrete lichidarea
acestor active i nlocuirea lor cu aciuni.

Tabelul nr. 4: Top companii din portofoliu
% deinere n capitalul
social al emitentului
pondere > 1% n valoarea
total a activelor
Erste Bank 0,57 20,49
Banca Transilvania 5,00 12,51
BRD 2,27 11,29
Fondul Proprietatea 1,35 11,24
OMV Petrom 0,35 7,07
SNTGN Transgaz 2,10 3,50
Biofarm 13,28 3,09
Aerostar 14,54 2,08
estoriile reunite 92,01 1,96
Mecanica Ceahlu 55,10 1,55
Trasnelectrica 1,66 1,32
Regal 93,01 1,06
Total 77,15
Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013

Se poate observa c n funcie de valorile nregistrate n situaiile financiare conform
RAS, cea mai mare participaie este cea n Biofarm, urmat de Fondul Proprietatea, n timp ce
conform valorilor nregistrate n situaiile financiare IFRS cele mai mari participaii sunt
deinute la BRD i Erste Bank. Aceste diferene sunt rezultatul regulilor diferite de evaluare
existente n cele dou cadre de raportare financiar (n special datorit recunoaterii
diferenelor pozitive de valoare just n situaiile financiare IFRS care nu sunt recunoscute n
situaiile financiare conform RAS).





14

2.2 Structura portofoliului SIF Muntenia
n Programul strategic pentru 2013, supus aprobrii acionarilor n AGA din 26 aprilie
2013, alocarea strategic a activelor urmrit pentru SIF Muntenia i rebalansarea acestora a
fost definit dup cum este prezentat n continuare, n paralel cu evoluiile din trimestrul 3
2013.
Meninerea unui nivel de lichiditate al
portofoliului adecvat pentru investiii,
dividende i alte necesiti. Reducerea
gradului de lichiditate al portofoliului prin
investire pn la un nivel de 10- 15% din
activul total.
De la 21,13% la sfritul lui 2012 s-a redus la
19,25% la sfritul T3 2013. Gradul de
lichiditate ridicat este urmare a unor
dezinvestiii de valori mari, n special n luna
august 2013.
Subportofoliul Active lichide va fi compus
preponderent din depozite bancare.
Depozitele bancare au reprezentat peste 67%
din Subportofoliul Activele cu grad ridicat de
lichiditate ale SIF Muntenia pe toat perioada
trimestrului III 2013.
Meninerea subportofoliului Aciuni n
zona 75- 85% din total activ.
Ponderea valorii subportofoliului Aciuni n
activul total a crescut de la 76,56% la
sfritul lui 2012, la 79,8% la T2 2013,
ajungnd la 78,38% la T3 2013.
Cretere n continuare a ponderii
subportofoliului Aciuni cotate n cadrul
subportofoliului Aciuni.
De la o alocare 80,7/19,3% la sfritul lui
2012, ponderea a rmas practic constant la
80,2/19,8% la T3 2013.
Fa de T3 2012, cu o pondere 82,6/17,4%
modificarea este mai substanial.
Schimbarea modului de calcul a activului net
prin Dispunerea de msuri CNVM, care a fost
aplicat de la 28 debruarie 2013, a dus la o
discontinuitate n metodologia de calcul a
valorilor participaiilor n aciuni din
componena portofoliului SIF Muntenia.
Diversificare sectorial n cadrul
subportofoliului Aciuni
Structura sectorial a participanilor n aciuni
Sursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia


15

Principalele tipuri de active care compun portofoliul SIF Muntenia sunt:
Aciuni cotate pe piee organizate de capital;
Aciuni necotate;
Active lichide= Disponibiliti+Depozite bancare+titluri de participare OPC;
Venit fixat=Obligaiuni+EMTN.

Evoluia principalelor tipuri de active n ultimul an este prezentat n graficul urmtor
(date n mil lei). Contribuia procentual a principalelor categorii de active la portofoliul SIF
Muntenia este prezentat n continuare.
Graficul nr. 4: Evoluia principalelor tipuri de active n perioada sep. 2012-sep. 2013
Sursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia

Randamentul portofoliului SIF Muntenia
n 2011 i 2012, randamentele contabile i cele raportate la valorile calculate conform
reglementrilor CNVM i utilizate pentru calculul i raportarea activului net al SIF Muntenia
au fost apropiate ca valoare, datorit utilizrii n evidenele contabile ca valori juste a valorilor
participaiilor conform reglementrilor CNVM.
La finalul lui 2012, s-a trecut la nregistrarea n contabilitate a participaiilor la cost
minus ajustri pentru pierdere de valoare.
n aceste condiii, ratele de profitabilitate ale capitalurilor proprii (ROE) i ale
activului total (ROA) din 2013 nu sunt direct comparabile cu cele din anii anteriori.

9.5%
17.7%
13.1% 13.8% 15.0%
14.5%
14.8%
16.1%
16.8% 15.5%
69.0%
61.8%
64.2%
63.0% 62.9%
0.0%
20.0%
40.0%
60.0%
80.0%
100.0%
120.0%
Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13
Disponibiliti
Aciuni cotate
Aciuni necotate
Obligaiuni cotate
Obligaiuni necotate
Titluri de participare ale
OPCVM
Depozite bancare
Alte active

16

Tabelul nr. 5: Ratele ROE i ROA (%) ale portofoliului SIF Muntenia
Sursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia

2.2.1 Subportofoliul Aciuni SIF Muntenia
Graficul nr. 5: Evoluia portofoliului Aciuni n ultimul an
Sursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia

Aciunile cotate au cea mai mare pondere n portofoliul de aciuni, cea mai mare
valoare a fost nregistrat n luna februarie, iar la sfritul lunii septembrie aciunile cotate
nregistrau 786 mil. lei, iar aciunile necotate doar 194 mil. lei.




Cumulat 9 luni
2012
2012 Cumulat 9 luni
2013
Randament brut activ net
Profit brut/VAN final perioad
9,56% 16,56% 10,41%
Randament net activ net
Profit net/VAN final perioad
6,49% 11,99% 9,30%
ROE
Profin net/capitaluri proprii
final perioad
6,94% 16,58% 14,21%
ROA contabil
Profit net/Total activ contabil
final perioad
5,54% 13,48% 11,22%
834 818 825 757 785 893 844 854 838 781 805 777 786
175
173 181
181
180
180
212 212
210
209
194
192 194
0
200
400
600
800
1000
1200
S
e
p
-
1
2
O
c
t
-
1
2
N
o
v
-
1
2
D
e
c
-
1
2
J
a
n
-
1
3
F
e
b
-
1
3
M
a
r
-
1
3
A
p
r
-
1
3
M
a
y
-
1
3
J
u
n
-
1
3
J
u
l
-
1
3
A
u
g
-
1
3
S
e
p
-
1
3
Aciuni necotate (mil. lei)
Actiuni cotate (mil. lei)

17

Graficul nr. 6: Ponderea subportofoliului Aciuni n Activul total
Sursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia

n ceea ce privete veniturile din dividende n trimestrul 3 din anul2013 au fost n
sum de 140.063 lei, iar adunate de la nceputul anului 11.426.967 lei, ceea ce reprezint
127,0% din valoarea prognozat prin BVC 2013.
Dividendele de ncasat de la emiteni cotai la 30.09.2013 (poziie din Creane) sunt n
sum de 1.081.601 lei.
Tot la creane sunt nscrise aciunile gratuite de primit (aciuni distribuite fr
contraprestaie n bani) n sum de 127.980 lei.

Tabelul nr. 7: Top participani din subportofoliul Aciuni
Societatea % n AT al
SIF
Muntenia
Valoare
mil lei
Domeniu de activitate Simbol
BRD S.A Bucureti 20,23 252,14 Financiar- bancar BRD
Erste Group Bank
AG
12,75 158,96 Financiar- bancar EBS
Avicola S.A Bucureti 4,75 59,24 Creterea psrilor AVBW
Firos S.A Bucureti 2,81 35,01 Materiale de construcie Necotat
Metav S.A Bucureti 2,73 34,09 nchirierea i subnchirierea
bunurilor imobiliare proprii sau
subnchiriate
METV
Voluthema Property
Developer S.A
Bucureti
2,59 32,23 Dezvoltare (promovare) imobiliar Necotat
83.47%
82.91%
83.70%
76.56%
77.70%
79.48%
80.30%
81.39%
80.99%
79.79%
80.44%
77.76%
78.38%
72.00%
74.00%
76.00%
78.00%
80.00%
82.00%
84.00%
86.00%
S
e
p
-
1
2
O
c
t
-
1
2
N
o
v
-
1
2
D
e
c
-
1
2
J
a
n
-
1
3
F
e
b
-
1
3
M
a
r
-
1
3
A
p
r
-
1
3
M
a
y
-
1
3
J
u
n
-
1
3
J
u
l
-
1
3
A
u
g
-
1
3
S
e
p
-
1
3
Ponderea subportofoliului
Aciuni n Activul total

18

Romaero S.A
Bucureti
1,87 23,32 Fabricarea aeronavelor RORX
Unirea Shopping
Center S.A Bucureti
1,49 18,62 nchirierea i subnchirierea
bunurilor imobiliare proprii sau
subnchiriate
SCDM
Semrom Oltenia S.A
Craiova
1,47 18,29 Cultivarea cerealelor, plantelor
leguminoase i a plantelor
productoare de seminte
oleaginoase
SEOL
Fondul Romn de
Garantare a
Creditelor S.A
Bucureti
1,16 14,43 Alte activiti de creditare Necotat
Sursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia

Cele mai importante n topul participanilor se ntlnesc ERSTE BANK GROUP i
BRD. Erste a derulat la finele semestrului I 2013 un plasament privat pentru o majorare de
capital de 660,6 milioane euro, printr-o emisiune de aciuni ctre acionarii existeni i
investitori noi la un pre de 18,75 euro pe aciune, care a fost derulat cu succes i la care SIF
Muntenia a participat.

2.2.2 Subportofoliul obligaiuni SIF Muntenia
Tabelul nr. 8: Evoluia valorii subportofoliului Obligaiuni n ultimul an
2012 T3 2013
Obligaiuni cotate 220.716 126.656
Obligaiuni municipale 220.716 126.656
Obligaiuni coporative 0 0
Obligaiuni necotate 12.358.773 14.217269
Obligaiuni municipale 0 0
Obligaiuni corporative 12.358.773 14.217.269
TOTAL 12.579.488 14.343.925
Sursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia

19

A continuat tendina de reducere a valorii subportofoliului Obligaiuni ca efect al
ajungerii la scaden. Nu au mai fost fcute investiii noi n subportofoliu n T3 2013.
Au fost ncasate cupoanele aferente obligaiunilor emise de municipiul Lugoj
(municipale, cotate) i de Banca Transilvania (corporative necotate).
Veniturile din subportofoliul Obligaiuni n trimestrul III 2013 (incluznd dobnda
aferent independenei exerciiului au fost n sum de 237.136 lei, iar cumulat de la nceputul
anului de 678.605 lei, reprezentnd 67,9%% din valoarea veniturilor din BVC).
2.2.3 Subportofoliul de produse structurate cotate pe o pia reglementat dintr-
un stat membru U.E
Multi Asset Optimizer este un EMTN (European Medium Term Note) ce a fost emis
n anul 2006 i apoi restructurat n 2009, cu scadena n noiembrie 2012, emis de ctre SGA
Societe Generale Acceptance NV. Este un produs financiar structurat cu capital garantat,
denominat n lei, cu venituri pe baza unui co de doi indici Standard & Poors, cotat pe piaa
reglementat din Luxemburg.
SOCIETE GENERALE n calitate de market-maker a anunat zilnic valoarea
produsului MULTI ASSET OPTIMIZER i are funcie de evoluia activelor suport ce
reprezint baza de calcul a valorii acestui produs structurat.
Tabelul nr. 9: Evoluia valorii de activ net
LEI Decembrie 2011 Martie
2012
Iunie 2012 Septembrie 2012 Decembrie
2012
Subportofoliul
EMTN
11.010.086 11.319.174 11.465.522 11.629.432 0
Sursa: Date prelucrate dup Raport Anual al Administratorului 2012, SIF Muntenia
2.2.4 Subportofoliul Active cu grad ridicat de lichiditate
Tabelul nr. 10: Evoluia valorii subportofoliului n ultimul an
2012 T3 2013
Disponibiliti 1.197.818 8.190.994
Titluri de participare ale
OPCVM
40.237.333 44.318.608
Depozite bancare 217.464.474 188.012.860
Total 258.899.624 240.552.463
Sursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia

20

Gradul de lichiditate al portofoliului, definit ca ponderea valorii de activ net a
subportofoliului Active cu grad ridicat de lichiditate n Activul total a variat de la 12,42%,
gradul de lichiditate al portofoliului la sfritul trimestrului 3 2012, trecnd printr-un maxim
de 21% la finele anului 2012, pentru a ajunge la 17,48% la T3 2013, dup cum este prezentat
n graficul urmtor.
Graficul nr. 7: Ponderea valorii de activ net a subportofoliului Active cu grad ridicat
de lichiditate n Activul total








Sursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia
La sfritul lunii septembrie depozitele bancare la au fost de 170.583.363 lei, respectiv
3.907.500 euro.
Veniturile din dobnzi la depozite i cont curent bonificat n T3 au fost n sum de
2.290.368 lei, respectiv cumulat de la nceputul anului 5.747.925 lei, reprezentnd 82,1%%
din valoarea prognozat prin BVC 2013.

2.2.5 Subportofoliul titiluri de participare
Au fost rscumprate uniti de fond la FII Omnihedge n sum de 548.376 lei.
A fost marcat profitul (prin rscumprarea /vnzarea unor uniti de fond deinute de
SIF Muntenia, n scopul marcrii profitului aferent, operaiune urmat de recumprare de
uniti de fond la aceiai emiteni) la FDI TRANSILVANIA, RAIFFEISEN CONFORT
SERIA2, FDI NAPOCA.

12.42%
13.07%
13.48%
21.13%
19.86%
18.31%
17.40%
16.01%
15.75%
17.48%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
Ponderea n activul total

21

Capitolul 3. Analiza performanelor financiar-economice

3.1 Analiza indicatorilor de performan pentru SIF Moldova
SIF Moldova i-a meninut cu succes la un nivel relativ constant valoarea activelor
administrate (1.144 mil lei, n scadere cu 0,8% fa de 2011 i cu doar 4,6% fa de 2009). Pe
ansambul sectorului s-au nregistrat diminuri ale activelor totale de 3,4% fa de 2011 i de
16,8% fa de 2009.

Prin analiza indicatorilor de lichiditate se determin capacitatea societii de a-i
onora, la un moment dat, obligaiile de plat asumate pe seama activelor curente. Termenul de
lichiditate indic abilitatea unui activ de a fi transformat n bani cu o pierdere minim de
valoare.
Indicatori de lichiditate (numr de ori) 2009 2010 2011 2012 T3 2013
Indicatorul lichiditii curente = active
curente/datorii curente
8,45 3,11 2,43 2,02 1,06
Indicatorul lichiditii imediate = (active
curente-stocuri)/datorii curente
8,45 3,11 2,43 2,02 1,06
Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013

Indicatorii de activitate relev eficiena cu care o companie i utilizeaz activele.
Indicatori de activitate (numr de ori) 2009 2010 2011 2012 T3 2013
Viteza de rotaie a activelor imobilizate = venituri
din activitatea curent/active imobilizate
0,52 0,35 0,61 0,42 0,31
Viteza de rotaie a activelor totale= venituri din
activitatea curent/ total active
0,37 0,30 0,49 0,36 0,28
Viteza de rotaie a debitelor- clieni= sold mediu
creane/ cifra de afaceri * nr de zile aferent
perioadei de raportare
28 22 6 3 5
Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013





22

Indicatorii de profitabilitate reflect eficiena activitilor efectuate de ctre o
companie n sensul capacitii acesteia de a genera profit din resursele disponibile.
Indicatori de profitabilitate 2009 2010 2011 2012 T3 2013
Rentabilitatea capitalului angajat= profitul
nainte plii dobnzii i a impozitului pe
profit/ capitalul angajat*100 (%)
23,76 22,19 40,98 25,08 16,93
Rezultatul pe aciune de baz (lei/ aciune) 0,1852 0,1855 0,3717 0,2640 0,1910
Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013

3.2 Indicatori de performan pentru SIF Muntenia
1. Profit
n anul 2012, SIF Muntenia a obinut un rezultat brut de 175.698.794 lei, n cretere cu
111,3% fa de anul 2011 i cu 74% fa de profitul brut propus a se realiza n BVC 2012, i
un profit net de 127.263.625 lei, n cretere cu 94,8% fa de profitul net din anul 2011.
2. Cifra de afaceri
n anul 2012, cifra de afaceri (veniturile din activitatea curenta) a fost de 290.348.050
lei, n cretere cu 47,5% fa de anul 2011, ca urmare a creterii semnificative a veniturilor din
investiii financiare cedate.
Cifra de afaceri realizat n anul 2012 a fost cu 119,8% mai mare dect cea
previzionat prin Bugetul de Venituri i Cheltuieli aprobat n AGOA din 7 iulie 2012.
3. Cheltuieli
n anul 2012, cheltuielile totale au fost n sum de 114.649.256 lei, ceea ce reprezint
o cretere cu 0,8 % fa de ce s-a realizat in anul 2011.
4. Lichiditi
La 31 decembrie 2012, disponibilitile bneti n conturi curente deinute de SIF
Muntenia au fost n sum de 1.197.818 lei.
Totalul numerarului disponibil i a echivalentelor de numerar (depozite bancare,
certificate de depozit, alte valori) la 31 decembrie 2012 a fost de 218.245.186 lei,
reprezentnd 23,1% din activul total contabil, i 17,8% din activul total calculat conform
reglementrilor CNVM.




23

5. Activele corporale ale societii
Societatea nu are n proprietate imobilizri corporale de natura terenurilor i a
construciilor. Societatea nu a avut imobilizri corporale gajate sau aflate n custodie la teri.
Imobilizrile corporale sunt formate din instalaii tehnice maini mobilier.

Tabelul nr. 11: Indicatori de performan SIF Muntenia
2010 2011 2012 T3 2013
Indicatori de lichiditate
Indicatorul lichiditii curente = active
curente/datorii curente
1,8672 1,9392 1,4768 1,2417
Indicatorul lichiditii imediate = (active
curente-stocuri)/datorii curente
1,8672 1,9392 1,4768 1,2417
Indicatori de activitate
Viteza de rotaie a activelor imobilizate =
venituri din activitatea curent/active
imobilizate
0,1235 0,1731 0,4139 0,2265
Viteza de rotaie a activelor totale=
venituri din activitatea curent/ total active
0,1090 0,1489 0,3075 0,1711
Indicatori de profitabilitate
Rentabilitatea capitalului angajat= profitul
naintea plii dobnzii i a impozitului pe
profit/ capitalul angajat*100 (%)
6,420 7,311 22,887 15,911
Rezultatul pe aciune de baz (lei/ aciune) 0,0885 0,0810 0,1577 0,1238
Grad de ndatorare= capital mprumutat/
capital angajat * 100
Societatea nu are angajate credite
Sursa: Date prelucrate dup Raport Anual al Administratorului 2012, SIF Muntenia








24

3.3 Poziia n cadrul sectorului pentru SIF Moldova i SIF Muntenia
Aciunea SIF 2 n cadrul BVB
Piaa pe care se tranzacioneaz aciunea SIF 2: Bursa de Valori Bucureti, categoria I-
a, ncepnd cu data de 01.11.1999. Evidena aciunilor i acionarilor este inut n condiiile
legii, de ctre SC Depozitarul Central SA.
Numr aciuni: 519.089.588
Valoarea nominal: 0,1 lei
Capitalizarea bursier: 650.419.254 lei
(147 mil EURO)
Pre: 1,25 lei
EPS: 0,19 lei
PER: 6,5
P/VUAN: 0,55
52 m: 1,05 lei
52 M: 1,56 lei
Sursa: Date prelucrate dup
http://www.bvb.ro/ListedCompanies/SecurityDetail.aspx?s=sif2
Aciunea SIF 4 n cadrul BVB
Piaa pe care se tranzacioneaz aciunea SIF 4: Bursa de Valori Bucureti, categoria I-
a, ncepnd cu data de 01.11.1999. Evidena aciunilor i acionarilor este inut n condiiile
legii, de ctre SC Depozitarul Central SA.
Numr aciuni: 807.036.515
Valoarea nominal: 0,1 lei
Capitalizarea bursier: 664.191.051 lei
(150 mil EURO)
Pre: 0,8250 lei
EPS: 0,16 lei
PER: 5,91
P/VUAN: 0,87
52 m: 0,6290 lei
52 M: 0,9695 lei
Sursa: Date prelucrate dup
http://www.bvb.ro/ListedCompanies/SecurityDetail.aspx?s=sif4

25

Tabelul nr. 12: Poziia n cadrul sectorului pentru SIF Moldova i SIF Muntenia
Profit net (mil. lei) Active totale (mil. lei)
2010 2011 2012 Sep. 2013 2010 2011 2012 Sep. 2013
SIF Banat 63 66 100 36 1,424 1,338 1,353 1,592
SIF Moldova 96 193 137 99 1,171 1,154 1,144 1,265
SIF Transilvania 71 207 212 213 1,571 1,377 1,233 1,188
SIF Muntenia 76 65 130 99 1,511 1,333 1,225 1,249
SIF Oltenia 81 83 88 117 1,655 1,520 1,538 1,680
Sursa: Date prelucrate dup Rapoarte anuale SIF-uri (2010-2012)

Indicatori de rentabilitate (n cadrul sectorului de activitate - SIFuri)
Rentabilitatea activelor - ROA= profit net/total active- masoara eficienta utilizarii
activelor, din punctul de vedere al profitului obtinut;
Rentabilitatea capitalurilor proprii (ROE= profit net/capitaluri proprii);
Tabelul nr. 13: Indicatori de rentabilitate la nivel de sector

Sursa: Date prelucrate dup Rapoarte anuale SIF-uri (2010-2012)
ROA- SIF Moldova ocup poziia 2 ca i performan,
ROA=Randamentul activelor (12%, respectiv 10,7%) depete media pe sector
(10,6%) i aceasta coroborat cu un nivel al datoriilor sczut i un ROE puternic (22%, 17%)
reprezint un semnal solid c managementul este puternic i competitiv n a gestiona
veniturile provenite din banii acionarilor.
ROE- SIF Moldova ocup poziia 2 ca i performan, iar SIF Muntenia locul 3.
ROA (%) ROE (%)
2010 2011 2012 Sep. 2013 2010 2011 2012 Sep. 2013
SIF Banat 4,4 4,9 7,4 2 11,7 12,0 11,5 4
SIF Moldova 8,2 16,7 12,0 8 19,2 34,1 21,7 15
SIF Transilvania 4,5 15,0 17,2 18 10,1 26,9 25,2 25
SIF Muntenia 5,0 4,9 10,7 8 5,8 5,7 16,9 14
SIF Oltenia 4,9 5,5 5,7 7 12,2 12,7 13,6 17

26

ROE=Randamentul capitalurilor (22%, 17%) depete media pe sector (18%). ROE
este un test de baz deoarece arat ct de eficient utilizeaz managementul banii acionarilor
i dac managementul crete valoarea companiei ntr-o rat acceptabil/sustenabil.
Ecartul dintre ROA si ROE are valoarea cea mai mare n cazul SIF Moldova, depind
cu mult dobnda bancar, n perioada analizat.
Valoarea puternic cresctoare a ROA pentru SIF 2 a rezultat preponderent dintr-o
rotaie accelerat a activelor n cazul SIF2 (viteza s-a dublat) deoarece marja de profit
a sczut uor fa de 2011.
Din punctul de vedere al profitabilitii activelor administrate (ROA), SIF Moldova se
claseaz pe poziia a 2-a (la egalitate cu SIF Muntenia), dup SIF Transilvania.
Valoarea indicatorului pentru SIF Moldova este egal cu media sectorului.
Din punctul de vedere al administrrii eficiente a capitalului acionarilor (ROE), SIF
Moldova se claseaza pe poziia a 3-a (dup SIF Transilvania i SIF Oltenia). Valoarea
indicatorului pentru SIF Moldova depete media sectorului cu 2 puncte procentuale.


27

Capitolul 4. Managementul riscului

4.1 Managementul riscului pentru SIF Moldova
Mecanismul de decizie este formalizat i cuprinde etapele de fundamentare, de
efectuare a seleciei i de actualizare a contextului. Limitele investiionale sunt permenent
acordate cu limitele prudeniale de deinere i n strns corelare cu stadiul de atingere al
obiectivelor prestabilite prin politici investiionale. Traseul decizional este procedurat i
rspunde cerinei de gestionare n timp optim a oportunitilor.
n fundamentarea deciziilor investiionale se acord un rol important identificrii i
evalurii riscurilor poteniale, urmrindu-se permanent echilibrarea portofoliului pe criterii de
randament / risc. Evaluarea probabilitii i impactului riscului de pia asupra obiectivelor
investiionale se realizeaz prin intermediul unei aplicaii informatice de Management Risc
care ofer msurtori privind expunerea la riscul de pia a portofoliului de instrumente
financiare i permite compararea portofoliului propriu cu un portofoliu de referin.
Aplicaia informatic de Management Risc este o aplicaie dezvoltat intern, care
prezint modele interne de scoring i de optimizare de portofoliu bazate pe indicatori
financiari i indicatori statistici de risc/randament.
Aplicaia Management Risc permite:
Analiza, evaluarea i optimizarea portofoliilor de instrumente financiare;
Alocarea dinamic de active n funcie de constrngerile impuse prin strategiile
investiionale ale managementului de portofoliu;
Msurarea i analizarea (prin intermediul indicatorilor de risc/performan calculai)
portofoliului propriu pe subportofolii create n funcie de tip activ, sectoare de
activitate, moned, termen investiie, prag lichiditate;
Realizarea de modelri n portofoliul propriu pentru a determina influena propunerilor
de investiii/dezinvestiii n caracteristicile de risc/randament ale portofoliului total i
ale subportofoliului specific;
Realizarea de optimizri pe deinerile de active din portofoliu propriu n raport cu
obiectivele investiionale impuse. Optimizarea ine cont de mbuntirea raportului
risc/performan;
Compararea caracteristicilor de risc/randament ale portofoliului propriu al SIF
Moldova cu caracteristicile de risc/randament ale unui portofoliu de referin.


28

Tabelul nr. 14: Rentabiliatea i riscul portofoliului instrumentelor financiare cedate
Categorie indicator Denumire
indicator
Portofoliu relevant*
SIF 2
BET C
T3 2013
(74 active) T3 2012
(34 active)
T3 2013
(28 active)
Msurarea performanei Alpha (%)
Sharpe (12L)
Dy (%)
0,03
0,37
2,73
0,02
0,84
2,55
0,02
0,82
3,19
Msurarea calitii
performanei
Skewness
Kurtosis
0,01
0,51
0,08
1,41
0,71
1,80
Msurarea riscului Volatilitate(12L)
Beta
VaR (%/zi)
23,08%
1,30
2,39
14,47%
1,16
1,50
10,90%
1,00
1,13
Drawdown % 13,50 10,38 8,27
Valoarea de pia la
30.09.2012/30.09.2013
Mil. lei 811,31 956,79
*portofoliul cu emiteni care prezint lichiditate medie zilnic n perioada de analiz >50.000 aciuni; prin
excepie s-au meninut emitenii TGN, TEL, BVB, SBX, si ARS s-a inut cont de constrngerile prin limitele
de deinere interne aprobate la nivel de sector (energetic i financiar-bancar) i la nivel de emitent (deinere n
CS ARS).
Sursa: Date prelucratede dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia

Din datele prezentate reies urmtoarele:
un beta mai mare dect al indicelui bursier al pieei de capital pe care se
tranzacioneaz portofoliul;
realizarea n primele 9 luni 2013 a unei performane pe unitatea de risc mai ridicate
comparativ cu primele 9 luni din anul precedent;
privit n ansamblu, din punct de vedere al proteciei portofoliului la volatilitatea pieei,
pierderile maxime zilnice poteniale se menin la un nivel sczut raportat la nivelul de
performan realizat (VaR 1,50%/zi);
se observ de asemenea, din valorile indicatorilor skewness i kurtosis, c exist o mai
bun polarizare n primele 9 luni ale anului 2013 a randamentelor pozitive ctre zona
n care sunt mai uor de marcat;

29

portofoliul relevant a prezentat n primele 9 luni 2013 un potenial de depreciere mai
sczut dect n primele 9 luni2012 (indicatorul volatilitate la T3 2013 se situa ntr-o
zon scazuta de risc).

4.2 Managementul riscului pentru SIF Muntenia
Managementul riscului reprezint totalitatea activitilor care au ca scop identificarea,
cuantificarea, monitorizarea i controlul riscurilor, astfel nct s se asigure respectarea
principiilor politicii generale de risc.
Strategia de administrare a portofoliului a fost urmrit innd cont n permanan i
de administrarea riscurilor asociate, conform toleranei la risc asumat, i adecvat din
punctul de vedere al rezultatelor deopotriv pozitive i negative induse de asumarea riscurilor.
Profilul de risc estimat, stabilit prin Programele strategice de administrare aprobate de
ctre acionari, ncadreaza portofoliul int SIF Muntenia ntr-un grad de risc mediu.
O parte a procesului de evaluare a riscurilor identificate se refer la ncadrarea acestora
n categoria controlabil sau necontrolabil, n funcie de posibilitatea de a interveni asupra lor
si in funcie de natura riscului (de credit, de pia, operaional, de lichiditate etc.), n vederea
diminurii frecvenei de apariie i/ sau impactului acestora.
Strategia general de administrare a riscurilor urmrete maximizarea profitului SIF
Muntenia raportat la nivelul de risc la care aceste este expus i minimizarea potenialelor
variaii adverse asupra performanei financiare.
Strategiile i politicile specifice de administrare a riscurilor vizeaz cu precdere
acoperirea urmtoarelor tipuri de riscuri, fr a fi ns limitative.

1. Riscul aferent mediului economic are n vedere evoluiile negative ale mediului
economic n care acioneaz SIF Muntenia i care ar putea conduce la pierderi sau la
diminuarea profitului prognozat. Efectele crizei financiare internaionale s-au resimit n toat
perioada de raportare i pe piaa financiar romneasc n special sub forma: scderii
lichiditii pieei de capital, creterii primelor de risc la credite, nrutirii comportamentului
populaiei privind plata la timp a creditelor contractate, creterii ratelor de dobnd la lei
datorit crizei globale de lichiditate, deprecierii monedei naionale, scderii preurilor
activelor imobiliare, evoluiei negative a indicatorilor macroeconomici (inflaie, deficit
bugetar, deficit de cont curent, scderea investiiilor strine directe, creterea ratei omajului,
etc).

30

ncepnd cu anul 2012, bncile romneti ntocmesc numai situaii financiare n
conformitate cu Standardele Internaionale de Raportare Financiar (IFRS). Societile
comerciale ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat
aplic Standardele internaionale de raportare financiar (IFRS) pentru situaiile financiare
ncepnd cu nchiderea exerciiului financiar 2012, cu efecte asupra rezultatului net al
activitii acestora n anul 2012, deci asupra volumului dividendelor pe care SIF Muntenia le
va primi n anul 2013.
2. Riscul aferent impozitrii are n vedere legislaia i la modificrile legislative care ar
putea conduce la diminuarea profitului prognozat. ncepnd cu 1 ianuarie 2007, urmare
aderrii Romniei la Uniunea European, SIF Muntenia a trebuit s se supun reglementrilor
Uniunii Europene, i n consecin s-a pregtit pentru aplicarea schimbrilor aduse de
legislaia european. Societatea a implementat aceste schimbri, dar modul de implemetare al
acestora rmne deschis auditului fiscal timp de 5 ani.
Interpretarea textelor i implementarea practic a procedurilor noilor reglementri
fiscale aplicabile ar putea varia i exist riscul ca n anumite situaii autoritile fiscale s
adopte o poziie diferit fa de cea a Societii.

3. Parte a riscului de pia, riscul de pre este definit ca riscul de a nregistra o pierdere
sau de a nu obine profitul ateptat, ca rezultat al fluctuaiilor preurilor.
Administratorul i ndeplinete rolul de monitorizare a cadrului de administrare a
riscului de pia i prin aprobarea limitelor de tranzacionare pe piaa romneasc de capital n
scop speculativ, activitate efectuat de ctre una din Direciile Administrare Portofoliu.
Printr-o activitate corespunztoare de administrare a portofoliului, Sif Muntenia a obinut
creterea ponderii i valorii sub-portofoliului de aciuni cotate, concomitent cu reducerea
ponderii sub-portofoliului de aciuni necotate.

4. Riscul de lichiditate = Riscul de cash flow i riscul de lichiditate in pia
Criza financiar a dus la un comportament foarte prudent al investitorilor, vnzarea
anumitor active mai puin lichide poate s nu aiba loc sau s se realizeze cu un discount foarte
mare.
Managementul prudent al riscului de lichiditate presupune asigurarea de numerar
suficient. Datorit naturii activitii, SIF Muntenia urmrete s aib flexibilitate de finanare,
prin meninerea de depozite bancare la niveluri necesare. Selecia activelor care compun
portofoliul n funcie de lichiditate

31

5. Parte a riscului de pia, riscul valutar este definit ca riscul de a nregistra o pierdere
sau de a nu obine profitul ateptat, ca rezultat al fluctuaiilor nefavorabile ale cursului de
schimb. SIF Muntenia este expus i riscului valutar ca urmare a investiiilor realizate n
aciuni cotate pe alte piee organizate dect Romnia, obligaiuni emise de municipaliti sau
societi comerciale, a conturilor curente i depozitelor bancare exprimate n alte monede
dect leul.

6. Parte a riscului de pia, riscul de rat a dobnzii este definit ca riscul de a
nregistra o pierdere sau de a nu obine profitul ateptat, ca rezultat al fluctuaiilor ratelor
dobnzilor.
Majoritatea activelor i datoriilor SIF nu sunt purttoare de dobnd. Prin urmare, SIF
Muntenia nu este afectat semnificativ de riscul fluctuaiilor ratei dobnzii. Numerarul i
echivalentele de numerar sunt n general investite la rate de dobnd pe termen scurt.
Nu se utilizeaz instrumente financiare derivate pentru a se proteja fa de fluctuaiile
ratei dobnzii.


32

Concluzii

Cele cinci Societi de Investiii Financiare (SIF) sunt fonduri nchise de investiii,
organizate n urma Programului de Privatizare n Mas i listate la bursa de valori. SIF-urile
nu sunt societi obinuite la bursa de valori, fiind la acest moment singurele fonduri nchise
listate la BVB.
Pe lng randamentele spectaculoase, SIF-urile ofer investitorilor i alte elemente
foarte importante: o lichiditate foarte bun ce permite intrri i ieiri rapide i chiar speculaii,
un randament din dividende peste media aciunilor listate la bursa i o volatilitate rezonabil.
n final, raportul rentabilitate/risc n cazul SIF-urilor a oferit satisfacii mari investitorilor.
Societile de investiii financiare au un rol foarte important n viaa economic a unui
stat. n cadrul acestui proiect, privind analiza comparativ a structurii portofoliilor a celor
dou societi de investiii: SIF Moldova i SIF Muntenia.
Din analiza portofoliilor se remarc o tendin de accelerare a procesului de
restructurare i diversificare a portofoliilor, exist un interes pentru conservarea sau creterea
participaiilor n societile comerciale cu potenial ridicat de remunerare a capitalului, exist
un grad ridicat de expunere la riscul de pia, ceea ce poate afecta considerabil valoarea
portofoliilor administrate.
De asemenea se constat o preocupare sczut pentru definirea unor strategii adecvate
de management al riscurilor, asigurate prin diversificarea categoriilor de active financiare
deinute n portofoliu. O posibil explicaie poate viza oportunitile reduse de valorificare a
plasamentelor n aciuni cu scopul achiziionrii de active financiare cu un risc mediu sau
sczut, n condiii de pia marcate prin lichiditate modest i volatilitate excesiv. O
alternativ viabil de protejare mpotriva riscului de pia ar putea fi implementat prin
realizarea unor operaiuni de hedging de portofoliu, cu toate c nu se constat utilizarea
instrumentelor financiare derivate n acest scop. Plasamentele n instrumente financiare
purttoare de dobnd (obligaiuni municipale sau corporative, titluri de stat sau depozite
bancare) sunt relativ modeste prin raportare la total active financiare administrate analiza
categoriilor relevante de active financiare relev faptul c aciunile cotate dein ponderi
majoritare n totalul activelor administrate de SIF 2 i SIF 4, acestea fiind clasificate
preponderent ca investiii financiare pe termen scurt i evaluate la valoarea de pia.




33

Bibliografie

1. Raport anual CA 2012 SIF Moldova
http://www.sifm.ro/aga/Aga%202013/AGOA%202013/2.%20Raport%20CA%202012.
pdf
2. Raportul administratorului pentru anul 202 SIF Muntenia
http://www.sifmuntenia.ro/pdf/1055.pdf
3. Raportri trimestriale SIF Moldova
http://www.sifm.ro/raportari/trimestriale/T3_2013/Raport%20CA%20T3%202013.pdf
4. Raport trimestrial 1 iulie-30 septembrie 2013 SIF Muntenia
http://www.sifmuntenia.ro/pdf/1280.pdf
5. www.bvb.ro
6. www.capital.ro
7. www.kmarket.ro
8. www.sifm.ro
9. www.sifmuntenia.ro
10. www.tradeville.ro