Macro (10) .Temas Completos

NOTAS DE MACROECONOMA
Entendiendo la Riqueza de las Naciones

Yuri V. Plasencia 12
c 2013
Universidad Nacional del Centro del Per
UNCP,Universidad de Chile, yuplasencia@gmail.com

Este manuscrito puede ser impreso y reproducido para uso individual o de enseanza,
no puede ser usado con nes comerciales sin autorizacin del autor.
2
ndice general
I Introduccin
1. Que es Economa?
1.1. Concepto y Mtodo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.2. El modelo econmico y los supuestos . . . . . . . . . . . . . . .
1.2.1. Modelos Econmicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.2.2. La condicin de Ceteris Paribus . . . . . . . . . . . . . .
1.2.3. Supuestos de Optimizacin . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.2.4. Las Matemticas y el desarrollo moderno de la Economa
1.3. Macroeconoma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3.1. Evolucin de la Macroeconoma . . . . . . . . . . . . . .
3
3
4
4
4
4
4
4
5
II Elementos Bsicos de Macroeconoma
2. Ingreso Nacional y Medicin del PBI

2.1. Medidas del Producto y el Ingreso . . .
2.1.1. Producto Bruto Interno . . . . .
2.2. Medidas Reales y Nominales . . . . . .
2.2.1. PBI Real y Nominal . . . . . .
2.2.2. ndice de Precios . . . . . . . .
2.3. PBI Como Medicin del Bienestar . . .
2.4. Otras Medidas de Ingreso y Producto . .
2.4.1. Producto Nacional Bruto (PNB)
2.4.2. Producto Nacional Neto (PNN)
2.4.3. Ingreso Nacional (IN) . . . . .
2.5. Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . .
9
11
12
16
16
17
19
20
20
21
21
22
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
II
NDICE GENERAL
III Conducta de los Agentes Econmicos
25
3. Consumo y Ahorro
3.1. Funcin de Consumo Keynesiana . . . . . . . .
3.2. Consumo Intertemporal: Dos periodos . . . . .
3.2.1. La Decicin entre Consumo y Ahorro .
3.2.2. Cambios en la tasa de inters . . . . . .
3.3. La Teora del Ciclo de Vida(Modigliani) . . . .
3.4. La Hiptesis del Ingreso Permanente(Friedman)
3.5. Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.5.1. Comentes . . . . . . . . . . . . . . . .
3.5.2. Matemticos . . . . . . . . . . . . . .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
27
27
30
32
33
34
35
37
37
37
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
39
39
40
41
42
43
43
44
44
45
45
47
47
5. La cuenta Corriente y el Endeudamiento externo

5.1. Cuenta Corriente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.1. Equilibrio entre ahorro e Inveresin . . . . . . . . . . .
5.1.2. Cambios en la posicin de activos externos netos del pas
5.1.3. Ingreso menos absorcin . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.2. Balanza Comercial ms la Cuenta de Servicios . . . . . . . . .
5.3. Factores que afectan el saldo de la cuenta corriente . . . . . . .
5.3.1. La tasa de inters externa . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.3.2. Shocks de Inversin . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.3.3. Shocks al Producto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.3.4. Shocks a los trminos de Intercambio . . . . . . . . . .
5.4. Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
49
50
51
52
53
53
55
56
56
57
58
59
4. Inversin
4.1. Tipos de Capital e Inversin . . . . . . .
4.1.1. Inversin bruta e Inversin neta .
4.2. La demanda de capital . . . . . . . . . .
4.3. Tasa de Inters Nominal y Real . . . . . .
4.4. Costo del Capital . . . . . . . . . . . . .
4.5. Acumulacin de Inventario . . . . . . . .
4.6. Estudios Empricos de la Inversin . . . .
4.6.1. Modelo Acelerador de la Inversin
4.6.2. Costos de Ajuste . . . . . . . . .
4.6.3. La teora de la q de Tobin . . . . .
4.7. Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.7.1. Para calentar la mano . . . . . . .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
NDICE GENERAL
III
6. El Gobierno y la Poltica Fiscal

61
6.1. Ingresos y Gastos del Gobierno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
6.1.1. Ingresos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
6.1.2. Gasto pblico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
6.2. Ahorro, inversin y dcit scal . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
6.3. El presupuesto scal y la cuenta corriente . . . . . . . . . . . . . 63
6.4. Impuestos, Cuenta Corriente y Desplazamiento Fiscal (Crowding Out) 64
6.4.1. Un aumento transitorio del gasto scal nanciado con impuestos 64
6.4.2. Desplazamiento Fiscal o Crowding Out . . . . . . . . . . 66
6.5. Equivalencia Ricardiana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
6.5.1. Denicin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
6.6. Razones de Gasto en Exceso de los Gobiernos . . . . . . . . . . . 67
6.6.1. Ciclo Poltico-Econmico . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
6.7. Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
6.7.1. Comentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
6.7.2. Matemticos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
7. Tasa de Inters y el Tipo de Cambio
71
7.1. Tipo de Cambio Nominal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
7.2. Tipo de Cambio Real . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
7.3. Paridad de Poder de Compra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
7.4. Tipo de cambio real, exportaciones e importaciones . . . . . . . . 73
7.4.1. Exportaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
7.4.2. Importaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
7.5. Anlisis Esttico del Tipo de Cambio . . . . . . . . . . . . . . . . 76
7.5.1. Expansin Fiscal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
7.5.2. Reduccin de Aranceles . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
7.5.3. Cada de los trminos de intercambio . . . . . . . . . . . 79
7.5.4. Aumento de la Productividad o descubrimiento de un recurso natural 80
7.6. Tasa de Inters, Tipo de cambio y Nivel de Actividad . . . . . . . 81
7.6.1. Paridad de Tasas de Inters . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
7.7. Regmenes Cambiarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
7.7.1. Perspectiva Histrica de los sistemas cambiarios . . . . . 85
7.7.2. Fijacin Unilateral del Tipo de cambio vs Esquema Cambiario Cooperativo 88
7.8. Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
7.8.1. Comentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
7.8.2. Matemticos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
IV
NDICE GENERAL
8. Dinero
8.1. El Dinero: Qu es? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
8.1.1. El trueque como mecanismo de transaccin . . . . .
8.1.2. Historia del Dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . .
8.1.3. Funciones del Dinero . . . . . . . . . . . . . . . . .
8.1.4. Agredados Monetarios . . . . . . . . . . . . . . . .
8.1.5. Perspectiva Histrica y Poltica del Dinero . . . . .
8.2. Teora de la Demanda de Dinero . . . . . . . . . . . . . . .
8.2.1. Precio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
8.2.2. Modelos de Demanda de Dinero . . . . . . . . . . .
8.3. La Oferta Monetaria y el Banco Central . . . . . . . . . . .
8.3.1. Dinero Fiduciario y Oferta Monetaria . . . . . . . .
8.3.2. El Banco Central . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
8.3.3. El multiplicador monetario y la oferta monetaria . .
8.4. Equilibrio del Mercado Monetario . . . . . . . . . . . . . .
8.5. Economa Cerrada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
8.5.1. Economa Abierta . . . . . . . . . . . . . . . . . .
8.6. Precios, tipo de cambio y equilibrio en el mercado monetario
8.7. Inacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
8.8. Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
8.8.1. Comentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
8.8.2. Matemticos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
93
93
93
94
94
94
96
97
97
97
101
101
102
103
107
107
108
109
110
112
112
113
9. Dcit, Inacin y Crisis de Balanza de Pagos

115
9.1. Dcit Fiscal e Inacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
9.1.1. Dcit Fiscal en una Economa Cerrada . . . . . . . . . . 116
9.1.2. Dcit Fiscal e Inacin con tipo de cambio exible . . . 117
9.1.3. Dcit Fiscal e Inacin con tipo de cambio jo . . . . . 118
9.2. Crisis de Balanza de Pagos: transicin de un tipo de cambio jo a otante120
9.3. El impuesto inacin y el Seoriaje . . . . . . . . . . . . . . . 121
9.4. Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
9.4.1. Comentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
9.4.2. Matemticos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
Parte I
Introduccin
Captulo 1
Que es Economa?
Todos los das escuchamos noticias de crisis econmica en Europa, problemas
scales en EE.UU, reduccin en la conanza del consumidor en Per, o problemas
muchos mas especcos a los hogares como subir el precio de la electricidad, bajara las tarifas de jo a movil en telecomunicaciones, el PBI ha crecido explicada
fundamentalmente por el sector construccin... probablemente tu escuchas todos
los das y muchas veces en el da sobre economa. Pero,qu es economa?.
1.1. Concepto y Mtodo

Primero, la economa es una ciencia social. Busca explicar algo sobre la sociedad, as como la Psicologa, la Sociologa o la Ciencia Poltica. Pero Economa
es distinta de las otras ciencias sociales, nos hacemos preguntas y respondemos
usando herramientas matemticas y estadsticas, haciendo sexy a la ciencia social.
En corto, la denicin de economa:
Economa es el estudio de la eleccin bajo escasez
Si es que este concepto le parece extrao, solo es un parecido, por que seguro
esperabas una denicin donde exista la palabra dinero, bonos y acciones, precios,
etc.
A manera de conclusin, economa es el estudio como los recursos escasos son
reasignados entre deseos ilimitados.
3
CAPTULO 1. QUE ES ECONOMA?
1.2. El modelo econmico y los supuestos

1.2.1. Modelos Econmicos
Una de las cosas ciertas de la Ciencia Econmica Contempornea es estudiar
la realidad en pequeas porciones, limitando la pretensin del conocimiento a un
rea limitada, obligando a las especializaciones. Sin embargo de manera general,
estudiamos la realidad a partir de modelos que simplican la realidad, a partir de
ello hacemos inferencia haca el futuro.
1.2.2. La condicin de Ceteris Paribus

Los modelos en economa funcionan bajo ciertas condiciones, que en un determinado momento todo lo que no est considerado en el modelo es constante, un
poco realista pero ayuda a que el modelo funcione. Lo bueno es que simplicamos
la realidad para poder explicarlo y lo malo es que muchos parmetros y variables
no considerados en el modelo varan en el tiempo e inuyen en el fenmeno que
queremos explicar.
1.2.3. Supuestos de Optimizacin

Muchos modelos econmicos asumen la racionalidad econmica, signica que
los agentes econmicos deciden ptimamente. Los consumidores toman buenas decisiones, son capaces de comparar alternativas y sus decisiones son bien denidas.
Las rmas optimizan sus benecios y sus acciones se orientan en ese sentido.
1.2.4. Las Matemticas y el desarrollo moderno de la Economa

A partir de la segunda guerra mundial la investigacin en economa se ha expandido a una velocidad mayor en aos previos, esto involucra la incorporacin
de herramientas matemticas mas sosticadas. Sin embargo en las ltimas dos dcadas con el desarrollo de la computacin la investigacin emprica abunda, en
algunos casos cuestionando conceptos slidos como la estructura de mercado y la
competencia.
1.3. Macroeconoma
Macroeconoma es el estudio de los agregados econmicos. Con ella podemos
entender como funciona la economa y obtener recomendaciones de poltica econmica. En palabras sencillas, es tratar de entender de que determina los distintos
agregados econmicos y analizar los efectos macroeconmicos sobre la evolucin
1.3. MACROECONOMA
de la economa.
El estudio de la macroeconoma es entender la realidad. Una vez que tenemos
cierta nocin de lo que ocurre, podemos avanzar en la obtencin de conclusiones
de poltica econmica, predecir lo que puede ocurrir y evaluar el estado de una
economa particular, sus oportunidades y riesgos.
1.3.1. Evolucin de la Macroeconoma

Macroeconoma Keynesiana
La macroeconoma nace con la publicacin del libro seminal Teora general
del empleo, inters y dinero en 1936 escrito por Jhon Maynard Keynes, dando impulso al estudio de la macroeconoma.
Keynes es uno de los economistas mas inuyentes, solo mencionar a economistas ganadores del premio nobel de economa: Paul Samuelson, John Hicks,
Lawrence Klein, James Tobin, Franco Modigliani y Robert Solow entre otros; la
discusin crtica a la teora Keynesiana ha dado origen a cambios importantes en
la forma de estudiar la macroeconoma, muchos crticos incluso han ganado el premio nobel de economa Milton Friedman, Robert Lucas, Finn Kydland y Edward
Prescott.
Macroeconoma Clsica
La dominancia de la macroeconoma keynesiana dur hasta principios de la
dcada de 1970. Si bien Milton Friedman ya haba lanzado sus primeras crticas
metodolgicas, en particular a la existencia de una relacin negativa de largo plazo entre inacin y desempleo, al papel de las expectativas y a la importancia de
seguir reglas de poltica, no fue sino hasta Robert Lucas, junto a otros destacados
economistas, que la macroeconoma keynesiana tradicional fue seriamente cuestionada. Lucas argument que era esencial incorporar la formacin de expectativas
en el anlisis macroeconmico, ya que todos los desarrollos previos que la ignoraban estaban implcitamente asumiendo un grado importante de irracionalidad por
parte del pblico. Si la autoridad hiciera un anuncio, el pblico debera procesar
esta informacin, lo que afectara su conducta. Esto se conoce como la formacin
de expectativas racionales, y ha pasado a ser un supuesto bsico en la gran mayora
de los modelos macroeconmicos. Adems, constituy un cuestionamiento fundamental al anlisis de poltica con modelos que no estaban bien fundamentados en
la conducta de los agentes econmicos y en la formacin de expectativas. Por eso,
CAPTULO 1. QUE ES ECONOMA?
a este desarrollo se le conoce como la revolucin de las expectativas racionales.

La siguiente crtica a los modelos tradicionales, aun ms radical, surge de los
modelos conocidos como del ciclo econmico real. La idea desarrollada entre
otros por Fynn Kydland y Edward Prescott, plantea en su versin original que modelos de equilibrio general sin imperfecciones pueden dar cuenta de las uctuaciones econmicas. De ser as, las uctuaciones seran ptimas y no habra necesidad
de usar polticas de estabilizacin. Las recesiones, por ejemplo, seran la respuesta
ptima de los agentes a perturbaciones de la productividad. Metodolgicamente,
estos desarrollos han representado un importante avance en trminos de tener modelos internamente coherentes y con slidos fundamentos microeconmicos. Sin
embargo, su xito emprico an es muy discutido. Los nuevos avances en esta rea
han tenido que apelar a distorsiones para replicar de mejor forma la evidencia macroeconmica.
Los desarrollos keynesianos no se han quedado atrs de estos desafos, y es as
como surge lo que hoy se conoce como la nueva sntesis neoclsica. Esta ha tenido
un importante xito aplicado. Hoy da, la mayora de los bancos centrales de pases
industriales usa este tipo de modelos para realizar sus proyecciones y anlisis de
polticas. Esta nueva sntesis sigue la tradicin keynesiana de considerar rigideces
de precios, pero en modelos con expectativas racionales, comportamiento dinmico
de los agentes econmicos y en un contexto de equilibrio general.
Parte II
Elementos Bsicos de
Macroeconoma
Captulo 2
Ingreso Nacional y Medicin del

PBI
El crecimiento econmico de la economa peruana en los ltimos 12 aos ha
sido alrededor de 5,86 % promedio anual. Si lo comparamos con el crecimiento
econmico de Chile o Korea del Sur en ese mismo periodo, seguimos teniendo una
economa pequea en trminos per cpita. Aunque el PBI peruano en los ltimos
12 aos se ha duplicado de pasar de 121057 millones de nuevos soles el 2000 a
238596 millones de nuevos soles en el 20121 . La evolucin del PBI se observa en
la gura 2.1.
El tamao de las economas no pueden ser comparados sin medidas estndard
comunes. Las cuentas del ingreso nacional proveen este estndard. Los economistas usamos estas condiciones para comparar entre paises y condiciones en el tiempo.
La eocnoma es una compleja organizacin donde hay juagadores que actan
como los consumidore, las empresas, el gobierno y su interaccin con el resto del
mundo, para evaluar las condiciones econmicas de un pais con otro ao a ao, deberamos estar en la capacidad de medir el producto bruto interno real y el ingreso
nacional. Estos datos son usados por los hacedores de poltica (policymakers),
sin estos no podramos evaluar la poltica econmica de estos. Observemos por
ejemplo en la gura 2.1 las caidas en el producto que han ocurrido en el segundo
quinquenio de la dca de los 80s, las caidas en 1990, 1992, 1998 y la desaceleacin
en el ao 2009.
1
A precios corrientes de 1994
CAPTULO 2. INGRESO NACIONAL Y MEDICIN DEL PBI
Figura 2.1: PER: Evolucin del PBI

5
2.5
Evolucin del PBI(constant 1994 PER S/.)
x 10
PBI PER
Nuevos Soles
1.5
0.5
0
1960
1970
1980
1990
Ao
2000
2010
2020
2010
2020
Figura 2.2: PBI per cpita

4
2.5
Evolucin del PBI per cpita(constant 2005 US$)
x 10
PBI per cpita PER

PBI per cpita CHILE
PBI per cpita KOREA SUR
2
1.5
US$
10
0.5
0
1960
1970
1980
1990
Ao
2000
Esto signica que la salud de la economa se ha deteriorado en algunos aos
2.1. MEDIDAS DEL PRODUCTO Y EL INGRESO
11
mas que en otras, muchos de ellos ocasionados por polticas econmicas que no
estaban de acuerdo con los principios econmicos, y en otras ocasiones por shocks
externos como la crisis del tequila de 1998 y la crisis hipotecaria de Estados Unidos de 2008 iniciada en el 2007.
Sin embargo, no todas las economas tienen caidas parecidas, como se observa
en la gura 2.2, el PBI per cpita para Per, Chile y Korea del Sur aunque son distintas, evolucionaron a tasa distintas presentan cadas y pocas de buen momento,
aunque hay patrones comunes en las grandes caidas, hay economas que caen mas
algunas no. Las polticas econmicas prudentes, bien manejadas pasan las crisis
de mejor forma. Un ejemplo es la crisis econmica de 2008, la caida en Korea es
signicativa y en el caso de Chiles es un poco mas que en el Per.
2.1. Medidas del Producto y el Ingreso

En esta seccin vamos a discutir el Producto Bruto Interno (PBI), el PBI real y
otras medidas de la produccin nacional. En la economa hay sectores importantes
como el gobierno, los hogares, los intermediarios nancieros y las rmas. Todos
ellos interactan con el extranjero, a este ltimo le llamaremos sector externo. Cada
uno de estos sectores estn conectados, interactan en el mercado, esta coneccin
entre los sectores se le llama el ujo de bienes y servicios y el ujo de ingresos.
Las cuentas del ingreso nacional, es el procesos de contar (calcular) el valor de
los ujos entre los sectores y sumando todos ellos para encontrar el valor total de
la actividad econmica en una economa. Por lo tanto en el ujo circular que se
presenta en la gura 2.3 ser expresada en Nuevos Soles Peruanos (S/.).
Las cuentas del ingreso nacional el producto de toda la economa que deben
coincidir con la suma de todo el ujo entre los sectores. Esta suma, totaliza el
valor de la economa en un periodo especco de tiempo2 tpicamente anual. Este
proceso estima el monto en valor monetario de la actividad econmica que ocurri.
Cabe destacar que en tiempos contemporneos que esta actividad econmica va
mas all de la capacidad del gobierno, el gobierno es un actor ms en la economa.
2
Tambin se presenta valores trimestrales de estas cuentas. Para mas detalles vase las estadsticas
del Banco Central de Reserva del Per para el caso peruano
12
Figura 2.3: PBI per cpita
2.1.1. Producto Bruto Interno

Las economas como la peruana o la chilena producen una variedad de bienes
y servicios, pero fundamentalmente materia primas como los minerales. Pero las
economas mas modernas como la Japonesa o la Americana, produccen bienes y
servicios distintos a los primeros, fundamentalmente servicios como las redes so-
13
ciales, servicios de pagos electrnicos, etc. Para medir la produccin total de la

economa los economistas suman el valor de la produccin de papas, maz, alcachofas, naranjas, caf, oro,plata,bicicletas, servicios de consultora, servicios de
contabilidad y muchos otros bienes y servicios que se van a sumar en una sola
cuenta. Con valor de la produccin estamos rerindonos a al valor monetario, por
ejemplo si una economa solo se producieran 2 bienes: Naranjas y laptos, si en un
determinado aos se producen 1000 kilos de naranjas y 100 laptops, y se vende a
S/0,50 el kilo de naranja, y las laptops a S/1200 cada una, el PBI de esta economa
es P BI = 1000 0,50 + 100 1200 = S/120 500. Como se observa, las laptos
aportan de manera signicativa en el valor del PBI.
La medida de produccin ms importante de una economa es el Producto Bruto Interno (PBI). El Producto Bruto Interno (PBI) es el valor de mercado de todos
los bienes y servicios nales de la economa producidos en el ao3 dentro de un
pas.
El Valor de Mercado es el primer concepto importante en la denicin de PBI,
el valor del mercado de la produccin de naranjas es S/500 (Quinientos nuevos soles) que era 100 kilos de naranjas por S/0,50 por kilo, y el valor de mercado de las
laptops es S/120 000, que es el resultado de multiplicar 100 laptops por S/1200.
Bienes y Servicios Finales se reere a contar la cantidad de bienes de uso nal
y no bienes intermedios, as evitamos la doble contabilidad, por ejemplo la harina
es un bien intermedio con el cual se produce el pan, los pasteles, etc. Solo consideramos el valor de mercado de los panes, pasteles, etc. y no el valor de mercado de
la harina.
Medido en el ao es el tercer elemento en el concepto del PBI. El PBI midel
el valor de la produccin realizada en el ao y no considera ventas o reventas
de bienes o servicios hechas en otro ao. Por ejemplo un edicio construido este
aos se considera en el PBI del ao. Sin embargo si una casa construida en aos
anteriores se vende este ao, no se considera en el PBI, pese a que su valor de
mercado se cuenta.
Medicin por el Mtodo del Gasto
El ujo circular de la gura 2.3 muestra el producto de cada sector y los pagos
que se realizan por los bienes y servicios provistos en la economa. Ahora el PBI
3
Como denimos en una nota anterior, tambin puede medirse en otro periodo de tiempo
14
podemos medirlo sumando los pagos que realiza cada sector por la compra de bienes y servicios.
Figura 2.4: PBI de PER 2006: Mtodo del Gasto

XN: 1%
G: 9%
I: 21%
C: 68%
La suma del valor en Nuevos Soles gastados por cada sector en bienes y servicios nales es el PBI, formalmente:
P BI = C + I + G + XN
(2.1)
Donde C es el gasto en consumo privado, I es la inversin privada, G es el

gasto del gobierno y XN son las exportaciones netas, este ltimo es la diferencia
entre las exportaciones y las importaciones (XN = X M ).
Es momento de discutir los componentes del PBI, pero a manera de introduccin los datos de cada sector en el ao 2006 el consumo fue 68 %, la inversin
21 %, el gasto del gobierno 9 % y las exportaciones netas solo el 1 %, el cual se
puede observar en la gura 2.4.
CONSUMO Es el gasto nal de los hogares e instituciones sin nes de lucro en

bienes y servicios, estos bienes pueden ser durables como departamentos, autos,
15
refrigeradores, etc.; los bienes o servicios no durables pueden ser comunicacin

por telfono,internet,auditoras,alimentos perecibles, etc.
INVERSIN La inversin est compuesta por inversin bruta ja y variacin

de existencias. A diferencia del consumo, la inversin es para formar bienes de
uso a futuro con el cual se va a tener retornos nancieros, por lo tanto no son
consumidos, por ejemplo compra de mquinas, edicios, para la produccin de
bienes o servicios. La variacin de existencias son las variaciones de inventarios, y
es uno de los componentes mas importantes de la inversin por que una variacin
de invetaros puede generar uctuacin agregada.
La inversin ja o formacin bruta de capital jo es el aumento de capital
al stock de capital existente y reemplaza al capital depreciado. Por lo tanto, la
inversin es aumento de capital neto y deprecin:
It = Kt+1 Kt + Kt
(2.2)
Donde, It es la inversin en el periodo t, Kt+1 Kt es el aumento de capital

entre el periodo t y el siguiente periodo, es la porcin de capital que se deprecia
y es reemplazado por la inversin.
GASTO DEL GOBIERNO El gasto del gobierno representa el consumo de bienes y servicios nales, no incluye la inversin pblica. Los gastos del gobierno
incluye la compra de bienes y servicios para la provisin de educacin, salud, justicia, las pensiones, subsidios monetarios4 , salario y gasto de los congresistas.
A la suma de consumo, gasto, e inversin se le conoce como gasto interno o
absorcin.
A = C +I +G
(2.3)
EXPORTACIONES NETAS De toda la produccin nacional, lo que no se consume internamente es vendido, eso se llama exportaciones. Los bienes de consumo
que se consumen en el pas que no son producidos en el pas se llama importacin.
La diferencia entre exportacin e importacin son las exportaciones netas. Cuando
las exportaciones son mayores a las importaciones se dice que la balanza comercial
es superavitaria.
4
Recientemente se ha implementado pensin 65, anteriormente fue implementado el programa
juntos
16
Medicin por el Mtodo del Producto

La suma de toda la produccin de cada sector en valor de mercado en un determinado ao, como lo he explicado en el ujo circular en la gura 2.3 es el PBI.
Medicin por el Mtodo del Ingreso

El valor total del producto puede ser calculado sumando los ingresos de cada
sector, como he explicado en el ujo circular, el gasto de un sector es el ingreso de
otros sectores, de manera que por este mtodo, la suma de ingreso de los sectores
debe ser igual a la suma de gasto de los sectores, esto es el PBI.
2.2. Medidas Reales y Nominales

2.2.1. PBI Real y Nominal
PBI Nominal mide la produccin en unidades monetarias. PBI Real la produccin a precios constantes. Esto permite a los economistas a identicar los cambios
actuales de la produccin de los bienes y servicios nales. El PBI real mide la cantidad de bienes y servicios nales producidos despus de corregir la variacin de
los precios del PBI Nominal.
pi,t qi,t
P BInominal =
(2.4)
i=1
pi,0 qi,t
P BIreal =
i=1
(2.5)
2.2. MEDIDAS REALES Y NOMINALES
17
Cuadro 2.1: PBI Nominal vs PBI Real

Producto Cantidad
Precio
Naranja 1,000,000
0.5
Pltano
500,000
0.7
Pachamanca
50,000
20
Chompas
100,000
50
Produccin
6,850,000
Producto
Naranja
Pltano
Pachamanca
Chompas
Produccin
Cantidad
1,100,000
550,000
55,000
110,000
Precio
0.5
0.7
20
50
7,535,000
Producto
Naranja
Pltano
Pachamanca
Chompas
Produccin
Cantidad
1,000,000
500,000
50,000
100,000
Precio
0.55
0.77
22
55
7,535,000
Deactor del PBI

Para transformar una variable nominal en una variable real se deacta, por
ello la siguiente expresin se llama deactor del PBI nominal:
P
P BInominal
=
P BIreal
n
i=1 pi,i qi,t
n
i=1 pi,0 qi,t
(2.6)
El ratio P BInominal y P BIreal se llama deactor, por si dividimos el P BInominal

entre el deactor, tendremos el P BIreal , que es un ndice de precios.
2.2.2. ndice de Precios

El valor en Nuevos Soles de la produccin es el precio multiplicado por la
cantidad producida.
P roduccinU M = precio Cantidad
(2.7)
18
Por lo tanto podemos escribir

Cantidad =
P roduccinU M
P recio
(2.8)
En macroeconoma, el ndice de precios es una medida del promedio del nivel

de precios en una economa.
Ao Base
Los precios del ao base son los precios que se consideran en un determinado
ao. Por ejemplo, si el ao base es 2005, signica que los precios del ao base
se indexan con 100, el precio del siguiente ao ser el precio de 2005 mas una
variacin, por ejemplo 5 %, entonces el ndice de precios del ao siguiente ser
100.05.
Tipo de ndice de Precios
ndice de Precios al Consumidor (IPC) El IPC se usa para medir el aumento
del costo de la vida, se dene como el el precio ponderado por la canasta de bienes
de consumo representativa.
n
pi,t i
IP Ct =
(2.9)
i=0
Donde pi,t es el precio del bien i en el periodo t, i es el ponderador del bien i.

Cada ponderador se calcula como:
i =
pi,0 qi,0
n
j=1 pj,0 qj,0
(2.10)
Por lo tanto el IP Ct es
PL =
n
i=1 pi,t qi,0
n
i=1 pi,0 qi,0
(2.11)
ndice de Precios al por Mayor (IPM) El ndice de precios al por mayor (IPM)
es el promedio ponderado de los precios, similar al IPC, pero se trata de los precios
que se venden al por mayor.
2.3. PBI COMO MEDICIN DEL BIENESTAR
19
Diferencias entre el Deactor del PBI e IPC

1. El deactor del producto usa bienes que se producen en la economa local por ejemplo, papa-, mientras que el IPC usa bienes que se consumen, que no
necesariamente se producen en la economa local.
2. El deactor implcito del PBI usa ponderadores variables (cambian en el
tiempo), donde el peso de un bien es su participacin en la canasta del perodo (ndice de Paasche). En cambio, el IPC usa como ponderador la participacin del bien en la canasta del a~no base (ndice de Laspeyres).
ndice de Laspeyres
PL =
n
i=1 pi,t qi,0
n
i=1 pi,0 qi,0
(2.12)
PP =
n
i=1 pi,t qi,t
n
i=1 pi,0 qi,t
(2.13)
ndice de Paasche
El IPC al considerar ponderadores jos del ao base no considera los cambios

en los patrones de consumo, introduccin de nuevos productos, por ejemplo en el
ao 2010 las tablets o telfonos inteligentes (y los otros productos que vienen junto
como internet y GPS) no estaban en la canasta de consumo, ahora si, estos cambios
tecnolgicos pueden generar efecto sustitucin por otros productos o simplemente
aumentan la cesta de consumo. Si el ao base es de 2010 o antes, la canasta no est
considerando estos cambios en el consumo, por lo tanto a la fecha tendremos errores de medicin en este ndice. Otra razn del cambio en los patrones de consumo
son la variacin de los precios5 . Por estas razones el IPC sobre estima el aumento
del costo de vida por el hecho de considerar ponderadores jos.
Por otro lado, el deactor implcito del PBI subestima el aumento del costo de
la vida, por que asume que el efecto sustitucin no tendr efectos en el bienestar
de las personas.
2.3. PBI Como Medicin del Bienestar

La medida de la produccin de un pas es el PBI, en especial el PBI real, la
mayor produccin implica generacin de empleo, mas empleo genera ingresos y a
5
La variacin de precios es la mejor forma de generar distorciones en la economa
20
ms ingresos aumenta la cantidad de bienes consumidos, esto genera ms bienestar.

Pero, es una buena medida de bienestar?. El PBI tiene algunos defectos, siendo
estos
1. Economa Informal. No todo lo que se produce en los paises se mide cuando
estas no entran al mercado, esto vara por paise y vara en el tiempo. Por
ejemplo el trabajo de las amas de casa, la produccin de animales domsticos, al venta del comercio ambulatorio.
2. Actividades formales no transados en el mercado. La economa campesina
no transa en el mercado, su produccin suele comerciarse en ferias y trueques, no estn considerados.
3. Externalidades. Con el PBI estamos midiendo la produccin(el bien), pero
algunas actividades econmicas genera externalidades negativas (el mal) que
afecta a la sociedad como la contaminacin de los recursos naturales (agua,
aire, reas cultivables). Por ejemplo, la minera informal, la contaminacin
genera destruccin de bosques actuales en la selva y casi perptuamente sern reas contaminadas que no permitir el cultivo. Y algunas actividades
formales como las reneras generan contaminacin que reduce el bienestar
de las personas.
Ejercicios de Repaso
las siguientes preguntas:
1. responda a
1. Escriba los mtodos por los cuales puede calcularse el PBI
2.4. Otras Medidas de Ingreso y Producto

El PBI es la medida del producto mas usado, pero no es la nica.
2.4.1. Producto Nacional Bruto (PNB)

El PNB es el PBI mas todos los ingresos como pago de los factores menos
todos los pagos a los factores que vienen del extranjero.
P N B = P BI + ingresoalosf actoresdelextranjero pagoalosf actoresdelextranjero
= P BI + F
(2.14)
2.4. OTRAS MEDIDAS DE INGRESO Y PRODUCTO
21
2.4.2. Producto Nacional Neto (PNN)

El producto nacional mide los bienes y servicios producidos en el pas menos
las depreciacin generada en el ao.
PNN
= P N B ConsumodeCapitaldisponible
(2.15)
2.4.3. Ingreso Nacional (IN)

El ingreso nacional mide es la diferencia entre el PNN menos la discrepancia estadstica. Este ltimo es la fraccin del producto bruto interno que no est
disponible en estadsticas.
IN
= P N N Discrepanciaestadstica
(2.16)
22
2.5. Ejercicios
1. En las siguientes preguntas, solo una alternativa tiene la alternativa correcta.
Indique cual es la correcta.
a) En el modelo de ujo circular
1)
2)
3)
4)
5)
Las familias demandan factores productivos: Capital, trabajo.

Las familias demanda bienes y servicios de las rmas
Las empresas demanda bienes y servicios del mercado nanciero
Las empresas demandan factores productivos: capital, trabajo
Todas las anteriores
b) Cules de los siguientes tems no se incluyen en el PBI?

1)
2)
3)
4)
La compra de un nuevo computador

La compra de un libro impreso en el siglo pasado
La compra de un boleto en Peruvian Airlines
Todas las anteriores
c) El PBI nominal de un pas hipottico en 2005 fue U S$100 millones y

el PBI real es U S$95 millones. El deactor implcito del PBI fue
1)
2)
3)
4)
5)
S/95,00
S/100,00
S/105,26
S/110,26
S/110,00
2. De las siguientes transacciones Cules se contabilizarn el PBI?

a) El alcalde construye una nueva loza deportiva
b) La universidad construye un edicio para un nuevo laboratorio
c) la Abuela vende su casa antigua en S/50 000
d) El contrabando de ropa china
e) La venta de una terreno de 100 has en Chanchamayo
f ) El valor de las ventas de Zanahoria de Chupaca
g) El sueldo del profesor de macroeconoma
h) Supongamos que Chinalco S.A. produce alambres de cobre en China
y lo exportar al Per U S$10 millone. Para ello importa cobre de sus
subsidiaria en Per, por el valor de U S$1 milln. Cmo cambia su
respuesta si tendra que importar el cobre de Chile?
2.5. EJERCICIOS
23
i) Su pap decide comprar un vehculo usado, modelo 2012.

j) La cocana producida en el VRAEM se vende a EEUU
3. En el ao 2010 el PBI real del Per a precios de 1994 fue S/210 079 millones, mientras que el deactor del PBI fue 120.
a) Cunto es el PBI Nominal?
b) Cuanto fue la inacin entre 1994 y 2010?
c) Cunto fue el PBI real entre 1994 y 2010?
d) Cunto vari el PBI entre 1994 y 2010?, Cunto fue la variacin
promedio anual?
4. En el siguiente cuadro se considera algunos datos de una economa hipottica
Cuadro 2.2: Contabilidad Nacional del Pas Hipottico
PBI 100
Consumo 70
Inversin bruta 20
Compra de Bs y Ss por parte del estado
7
Supervit presuestario pblico
2
a) Exportaciones Netas
b) Ahorro
c) Renta disponible
5. Considere los datos de la siguiente economa
Cuadro 2.3:
Consumo Privado
Gasto del sector pblico
Inversin Bruta privada
Exportaciones de bienes y servicios
Importaciones de Bienes y Servicios
122 000
30 000
45 230
71 000
69 000
a) Calcular el PBI
b) Suponiendo se espera que el dcit de la balanza comercial del siguiente ao aumenta 20 % producto de la crisis econmica en los principales
socios comerciales de la economa. Adems se espera que el consumo y
24

el gasto del gobierno se mantengan constante, Cunto debe aumentar
la inversin, para que el PBI crezca 7 %?
c) Ahora suponga que se espera que el consumo, inversin y las exportaciones netas se mantengan constantes, Cunto debe aumentar el gasto
del gobierno, para que el PBI crezca 6 %?.
6. Considere una economa pequea en la que existen solo tres empresas que
producen bienes relacionados a la alcachofa. Chupaca S.A. vende alcachofas frescas por el valor de S/. 30 000 a Agroverde S.A. y por el valor de S/.
20 000 a la demanda nal en el mercado. Chupaca S.A. importa insumos
por el valor de S/. 10 000, y paga a sus colaboradores S/. 5 000.
Agroverde S.A. vende a Concepcin S.A. corazones de alcachofas por el
valor de S/. 50 000 y por el valor de S/. 10 000 al consumo privado. Agroverde S.A. importa preservantes de vegetales para preservar los corazones
de alcachofa por un valor de S/. 2 000 y le paga a sus colaboradores un total
de S/ 12 000.
Concepcin S.A. vende corazones de alcachofa enlatados por el valor de
S/.90 000 al consumo privado, le paga a sus trabajadores S/.20 000 y al estado impuestos el valor de S/. 10 000.
Adems asuma que los derechos de importacin se paga 10 % del valor total
de importacin, responda:
a) Hallar los gastos, ingresos y benecio de cada una de las tres empresas.
b) Hallar el PBI por el mtodo del gasto
c) Hallar el PBI por el mtodo del ingreso
d) Hallar el PBI por el mtodo de la produccin o valor agregado
Parte III
Conducta de los Agentes

Econmicos
25
Captulo 3
Consumo y Ahorro
La discusin hecha hasta ahora nos muestra que el Consumo es la parte mas
importante de la compisicin del PBI, pues asciende al 68 % del producto.
3.1. Funcin de Consumo Keynesiana

La idea original de Keynes es considerar al consumo como una funcin lineal
del ingreso, es la siguiente:
Ct = C + c(Yt Tt )
(3.1)
Donde Ct es el consumo en el periodo o ao t, C es el consumo base que es independiente de las condiciones econmicas y del nivel de ingresos, Yt Tt es el
ingreso disponible Y d que tienen los individuos para consumir y/o ahorrar despus
de impuestos. Los impuestos totales que recauda el gobierno es una proporcin del
ingreso total, por lo tanto podemos escribir como Tt = Yt .
C es conocido tambin como el consumo autnomo. Este consumo es entendido como el consumo mnimo que la persona lo hace siempre independiente del
ingreso, es el consumo de subsistencia. Dado que es una funcin lineal, podemos
gracarla
27
28
CAPTULO 3. CONSUMO Y AHORRO
Figura 3.1: Consumo Keynesiano
En la (3.1), el parmetro c es la propensin marginal al consumo, que representa cuanto aumenta el consumo cuando aumenta el ingreso en una unidad monetaria
(S/ 1.) El ingreso de las personas pueden gastarse de dos formas: consumo y ahorro, c es una fraccin del ingreso adicional que se va a consumir, la deferencia se
ahorra. En palabras sencillas, si el ingreso sube en S/ 1, el consumo aumenta en S/
c. Formalizando la intuicin
P M gC =
C
=c
Y d
(3.2)
Lo que no se consume se ahorra, por lo tanto s = 1 c es la propensin marginal a ahorrar.
Ejercicios de Repaso
2. ejercicio
Considere que en una economa, los impuestos es S/ 10, el ingreso disponible S/90,
el consumo autnomo es S/20 y el consumo es S/90
1. Hallar la PMgC
2. Obtn la PMgS
3. Comente sus resultados
Otro concepto importante es la propensin media al consumo. Considerando la
3.1. FUNCIN DE CONSUMO KEYNESIANA
29
funcin de consumo Keynesiana

P M eC =
=
=
=
C
Yd
C + c(Yt Tt )
Yd
+ cY d
C
Yd
C
+c
Yd
(3.3)
Va disminuir, pero tendr lmite en la propensin marginal a consumir.

Utilizando datos del Banco Central de Rserva del Per desde el ao 1994 al
segundo trimestre de 2013, datos con frecuencia, la propensin marginal al consumidor es alrededor de 0.6 y el ingreso autnomo es alrededor de S/. 4000 anuales.
Cuadro 3.1: Per: Propensin Marginal al Consumo
VARIABLES
c
c
c
c
c
y 0.654*** 0.604*** 0.600*** 0.612*** 0.599***
(0.0220) (0.0190) (0.0148) (0.0129) (0.0110)
Constant 2,326*** 3,753*** 3,892*** 3,525*** 3,941***
(656.6)
(588.9)
(479.2)
(438.0)
(390.3)
Observations
48
53
58
63
68
R-squared
0.951
0.952
0.967
0.973
0.978
c
0.597***
(0.00931)
4,000***
(346.7)
73
0.983
Por otro lado, la propensin media a consumir es

P M eC =
C
Yd
(3.4)
A manera de benchmark con otras economas, la propensin marginal a consumir de la argentina es alredor de 0.7
Cuadro 3.2: Add caption

Argentina Brasil Chile Mxico
0.7
0.53
0.67
0.69
Per
0.6
El error mas comn que los analistas econmicos cometen, es considerar que el
consumo es relevante en la prediccin de la economa a futuro. Si bien el consumo
c
0.599***
(0.00794)
3,933***
(311.5)
78
0.987
30
da seal del ingreso, no reeja cambios bruscos que hay en la economa, en especial cuando el ingreso est concentrado en consumo de bienes y servicios bsicos.
3.2. Consumo Intertemporal: Dos periodos

En esta seccin se asume que el consumidor vive dos periodos, nace sin activos,
su ingreso en los dos periodos son Y1 e Y2 respectivamente, estos ingresos pueden
ser el salario o ingresos provenientes de alguna empresa familiar, etc. El consumo
en ambos periodos es C1 y C2 , respectivamente. Podemos pensar en el primer
periodo como el presente y en el segundo periodo como el futuro. Adems
para hacer sencillo el anlisis, asumiremos que no hay gobierno.
En el primer periodo la restriccin presupuestaria es
Y 1 = C1 + S
(3.5)
Donde S es el ahorro, cuando el ahorro es positivo, S > 0, implica que est

ahorrando por que est consumiendo menor a los ingresos ganados en el periodo.
Si se endeuda est deshorrando, S < 0. Como vive solo dos periodos, el individuo
consume todos sus ingresos en el periodo 2. Donde r es la tasa de inters que
paga algn intermediario nanciero1 por los ahorros. Signica que S ahorrados en
el primer periodo valdr (1 + r)S en el segundo periodo. En el segundo periodo
periodo, el individuo ganar Y2 y tendr los ahorros ms los intereses ganados del
ahorro. As la restriccin presupuestaria en el segundo periodo es
C2 = Y2 + (1 + r)S
(3.6)
Ntese que si la familia ahorr en el primer periodo, el consumo del segundo

periodo ser mayor al ingreso del segundo periodo, Y2 . Si, por el contrario la familia se endeud en el primer periodo, el consumo en el segundo periodo C2 ser
menor al ingreso del segundo periodo, Y2 por que se tomar parte del ingresos para
pagar la deuda del primer periodo.
Ordenando las ecuaciones (3.5) y (3.6), la restriccin presupuestaria intertemporal es
Y1 +
1
Y2
1+r
Bancos,Cajas Municipales,nancieras,etc.
= C1 +
C2
1+r
(3.7)
3.2. CONSUMO INTERTEMPORAL: DOS PERIODOS
31
La intuicin de la ecuacin (3.7) es relaciona el consumo eb valor presente de

la familia de toda la vida (C1 y C2 ), con el ingreso disponible en valor presente de
toda la vida (Y1 y Y2 ). Quienes preeran consumir ms hoy -y por lo tanto, ahorrar
menos- tendrn que consumir menos en el futuro. Las personas mas impacientes
consumen en el primer periodo, mientras que las pacientes pueden esperar el consumo al segundo periodo y ahorrar en el primer periodo. En la gura (3.2) se puede
observar esta relacin de consumo presente y futuro.
Restriccin Presupuestaria
El modelo de consumo y ahorro de dos periodos, en el grco
siguiente, en el eje horizontal la gura 3.2 consideramos las
variables del primer periodo y en el eje vertical las variables del
segundo periodo
Figura 3.2: Consumo Intertemporal
Si la familia elige el punto A de la restriccin presupuestaria,

tendr que endeudarse, por lo tanto consumir C1 en el primer
periodo y C2 en el segundo periodo. Si ahorra en el primer
periodo, consumir C1 en el primer periodo y C2 en el segundo

periodo, esto es ms que su ingreso Y2 .
Despejando la ecuacin (3.7), podemos escribir la linea de restriccin presu-
32
puestaria intertemporal
C2 = Y2 + (1 + r)Y1 (1 + r)C
(3.8)
Esta lnea representa todas las posibles combinaciones de consumo intertemporal

coherentes con la restriccin presupuestaria intertemporal.
3.2.1. La Decicin entre Consumo y Ahorro

Por la combinacin de consumo intertemporal, las familias sienten un grado
de satisfaccin por la eleccin de consumo C1 en el periodo 1 y C2 en el periodo
2, u = U (C1 , C2 ). La familia escoge la combinacin que resuelve el siguiente
problema
mx U (C1 , C2 )
a
(3.9)
s.a
Y2
C2
= C1 +
(3.10)
1+r
1+r
Intuitivamente, las familias tienen expectativas de sus ingresos futuros y elige
la combinacin de consumo en el tiempo tal que maximice su bienestar a lo largo
de su vida. Esto es encontrar una curva de indiferencia tangente a la restriccin
presupuestaria como en la gura 3.3.
Y1 +
3.2. CONSUMO INTERTEMPORAL: DOS PERIODOS
33
Como cualquier problema de eleccin tratada en microeconoma, las curvas de

indiferencia representan deseos que los individuos o familias quieren adquirir, pero
su ese deseao estpa sujeta a una restriccin presupuestaria, entonces dada la restriccin eligen aquel que maximiza la utilidad, eso es la curva tangente. Sin embargo
hay otros deseos no son factibles, limitados por la restriccin presupuestaria. La
curva U1 en la gura 3.3, representa esos deseos inalcanzables.
Ahora consideremos los casos en que las familias o individuos son deudores
netos. En la gura 3.3(a), el consumo en el primer periodo es menor que el ingreso.
En 3.3(b) el individuo es acreedor neto, consume ms que su ingreso en el segundo
periodo.
3.2.2. Cambios en la tasa de inters

Un aumento de la tasa de inters hace ms costoso el consumo con crdito a
futuro y hace ms atractivo el ahorro. El consumo en el periodo dos puede aumentar por efecto ingreso y efecto sustitucin. El efecto sustitucin hace que muchos
bienes y servicios que pueden consumirse en el periodo 1 se trasladen el consumo
34
al periodo 2 y el efecto ingreso, las personas que ahorran en el periodo 1 tienen

menos ingreso disponible en el primer periodo y quienes pedan prestado un prstamo con el pago de la tasa de inters va a tener menor ingreso real para consumir
en el segundo periodo.
Figura 3.5: Variacin de Inters
3.3. La Teora del Ciclo de Vida(Modigliani)

La teora del ciclo de vida enfatiza el hecho de que cada persona cumple con
un ciclo en su vida econmica: no percibe ingresos, trabaja y se jubila.
Asumimos que el individuo intenta tener consumo constante en todo el ciclo de vida. Cada individuo recibe un ujo de ingresos a travs de su vida y debe denir una
trayectoria de consumo que sea coherente con dichos ingresos. La vida se divide
en un conjunto de periodos, que pueden ser aos o intervalos de aos, dependiendo
del objetivo que se tiene. En cualquier periodo, las familias pueden consumir ms
o menos que sus ingresos de ese periodo. Si consume ms que sus ingresos en el
periodo, tendr que endeudarse a cambio de reducir consumo futuro. Si consume
menos que sus ingresos del periodo, ahorrar para consumir en algn momento en
el futuro.
3.4. LA HIPTESIS DEL INGRESO PERMANENTE(FRIEDMAN) 35

Lo que nos dice esta teora es que las familias consumen hoy dependiendo de
sus expectativas de ingreso en el futuro, as como la tasa de inters que pueden
obtener al ahorrar o la tasa de inters que pagarn por endeudarse. Por lo tanto,
este proceso de toma de decisiones es intertemporal, es decir, las familias toman
en cuenta como afectar sus decisiones presentes sus oportunidades de consumo
futuro.
Los ingresos aumentan hasta alcanzar un mximo y deciende lentamente hasta
la jubilacin. En el periodo de jubilacin no percibe ingresos. En un primer periodo
cuando no percibe ingresos se presta, cuando trabaja ahorra y acumula activos, este
ahorro se gasta en el periodo de jubilacin. Al nal, el individuo consume todo su
ahorro.
3.4. La Hiptesis del Ingreso Permanente(Friedman)

Esta teora fue desarrollada por Milton Friedman, premio nobel de economa
en 1976. Regresando a nuestro modelo de dos periodos, el consumo en el periodo
1 C1 depende del ingreso familiar de toda la vida Y1 e Y2 . Friedman en 1957 present su estudio Una teora de la funcin de consumo en el que pro primera vez
describin de que el consumo presente C1 depende del ingreso presente y futuro.
La idea de Friedman es que el consumo C1 debera estar determinado por alguna combinacin del ingreso actual y futuro, no solo por el actual. Friedman present su estudio ilustrando el caso de un agricultor que sufre variaciones en la cosecha
y desde luego variaciones en su ingreso, la pregunta es el agricultor va ha reducir
bruscamente su consumo cuando sus cosechas son bajos o basar su consumo en
funcin del promedio de ingresos?. El agricultor si tiene expectativa de que en la
siguiente cosecha o las siguientes a la siguiente le vaya bien, puede endeudarse. Lo
razonable es entonces que mantenga el promedio de su consumo, incluso cuando
haya mala cosecha o ingreso muy bajo.
Qu nivel de ingreso promedio constante en cada periodo es igual a la restriccin presupuestaria de por vida?.
Yp +
Yp
1+r
= Y1 +
Y2
1+r
(3.11)
Resolviendo
Yp =
1+r
2+r
Y1 +
Y2
1+r
(3.12)
36
Si la familia o el individuo que toma decisiones de consumo intertemporal, recibiendo ingreso de Yp cada periodo, tendr la misma restriccin presupuestaria
que teniendo ingresos de Y1 e Y2 en toda la vida. Si r = 0, Yp es el promedio de
Y1 e Y2 . haciendo algunos supuestos sobre la funcin de utilidad, como la separabilidad aditiva de la utilidad proveniente del consumo, el consumo C1 ser igual al
ingreso permanente.
Ahorro e Ingreso Permanente

De la discusin hasta ahora, si el consumo presente es igual al consumo permanente, C1 = Y1 , entonces el ahorro ser
S = Y 1 C1
(3.13)
= Y1 Yp
(3.14)
Esto implica, cuando el ingreso es alto en relacin al ingreso permanente, la familia ahorra la diferencia. La idea es usar la temporada de ingreso alto para ahorrar
o pagar deuda, dependiendo cuando se presenta la temporada alta. En temporada
de ingresos bajos puede desahorrar, para pagarlo en temporada de ingreso alto.
Cabe destacar que esta idea del ahorro en funcin del ingreso permanente, el
ahorro es el componente cclico del ingreso.
Shocks al Ingreso
Los ingresos puede ser afectados por tres tipos de shocks al ingreso: shock
temporal presente, shock permanente, y shock futuro anticipado. Supongamos que
la trayectoria del ingreso es invariable, donde el ingreso del primer periodo Y1 es
igual ingreso del segundo periodo Y2 , y por lo tanto igual al ingreso permanente Yp .
Supongamos que un shock negativo afecta la trayectoria del ingreso (enfermedad
de La Roya, fenmeno el nio). Podemos distinguir 3 tipos de shock: con un shock
temporal Y1 cae, pero Y2 no cae; con un shock permanente, cae Y1 , tambin cae
Y2 , y con un shock anticipado, Y1 no cambia pero el individuo espera que Y2
disminuya. Los individuos tienden a reaccionar al shock temporal desahorrando,
el ingreso Y1 disminuye ms que el ingreso C1 ; ante un shock permanente los
individuos tienden a ajustarse, por lo que el consumo C1 cae aproximadamente
igual que Y1 ; en tanto que ante un shock anticipado, tiene a aumentar el ahorro, por
lo tanto C1 disminuye an si Y1 no ha cambiado.
3.5. EJERCICIOS
37
3.5. Ejercicios
3.5.1. Comentes
1. Graque la restriccin presupuestaria intertemporal para consumidores imapacientes y otro para consumidores pacientes.
2. Comente la diferencia entre la hiptesis del ingreso permanente y la teora
del ciclo de vida
3.5.2. Matemticos
1. Suponga que C = 120 + 0,7Y , el gasto del gobierno G = 60, I = 30, en
una economa cerrada (Y = C + I + G)
a) Cul es el nivel de equilibrio de Y ?
b) Qu pasa si el nivel de consumo est dado por C = 140 + 0,7Y ?
c) Qu pasa si el nivel de consumo est dado por C = 130 + 0,8Y ?
Ilustre sus respuestas usando el diagrama de la cruz Keynesiana
38
Captulo 4
Inversin
La inversin corresponde a la acumulacin de capital fsico. Es el ujo de produccin de un periodo que se utiliza para mantener o aumentar el stock de capital
de la economa. Al aumentar el stock de capital, el gasto de inversin hace crecer
la capacidad productiva de la economa, en consecuencia, la decisin de inversin
es aumentar la capacidad de produccin futuras.
Las razones para estudiarlas, primero, nos permite comprender mejor como se
distribuye el producto de un periodo entre su uso actual (consumo) y uso futuro
(inversin). Segundo, las uctuaciones de la inversin de las empresas juegan un
rol fundamental en el PBI y el desempleo. Tercero, la inversin es la acumulacin
de capital fsico y por lo tanto es determinante en el crecimiento econmico de
largo plazo.
4.1. Tipos de Capital e Inversin

En las cuentas nacional de las distintas economas, se considera tres reas importantes. La inversin ja de la empresa, mide lo que gastan las empresas en
la planta(ocina comercial,edicios) y equipos(maquinarias y vehculos). La inversin en existencias, son los inventarios de materias primas, productos semiterminados y bienes nales que todava no se han vendido al comprador nal. La
inversin en existencias es la variacin en el inventario durante cierto periodo, un
incremento en las existencias constituye una inversin positiva. La inversin en
estructuras residenciales incluye lo que se gasta en el mantenimiento de las viviendas y la construccin de nuevas viviendas.
39
40
CAPTULO 4. INVERSIN
4.1.1. Inversin bruta e Inversin neta

La inversin bruta es el gasto total en bienes de capital, mientras que la inversin neta es igual a la variacin en el stock de capital de un periodo a otro.
Inversin Neta = Kt+1 Kt = It Kt = Inversin Bruta Depreciacin(4.1)
Cuadro 4.1: La inversin en el Per

1950
1960
1970
1980
1. Demanda Interna
21,726 35,570 65,244 92,319
a. Consumo privado
16,935 25,808 49,727 60,000
b. Consumo pblico
1,543
3,443
6,488 10,989
c. Inversin bruta interna
3,248
6,319
9,030 21,330
Inversin bruta ja
3,243
5,469
8,968 19,488
- Privada
2,893
4,985
6,498 14,022
- Pblica
350
484
2,470
5,466
Variacin de existencias
5
850
62
1,843
2. Exportaciones
2,133
4,805
8,268 10,677
4. Importaciones
1,930
4,020
9,238 12,643
3. Producto Bruto Interno 21,929 36,355 64,275 90,354
1990
82,264
60,896
7,383
13,985
13,723
11,082
2,641
262
9,264
9,495
82,032
2000
121,458
86,202
11,560
23,697
23,729
18,979
4,750
-32
20,080
20,481
121,057
En la tabla 4.1, se observa que la inversin privada se ha incrementado notablemente, siendo la ms importante de las inversiones en la formacin de capital
fsico. Por otro lado, la variacin de las existencias presenta volatilidad importante,
pero sigue similar a los de la dcada de los 60.
En la gura 4.1, la inversin bruta ja, que es la formacin de capital fsico en
el Per como porcentaje del PBI ha aumentado en los ltimos aos, sin embargo
el incremento se dio en la ltima dcada principalmente. Se observa episodios de
caida en la formacin bruta de capital fsico en los 70, luego en el primer gobbierno
del Apra, posteriormente una lenta recuperacin. Los tratados de libre comercio
han favorecido para el incremento de las inversiones. El incremento de la formacin
bruta de capital fsico ha sido mayor que el crecimiento del PBI.
2012
251,234
157,843
22,691
70,700
69,937
56,959
12,978
763
42,349
54,987
238,596
4.2. LA DEMANDA DE CAPITAL
41
Figura 4.1: Per: Inversin Bruta Fija

0.3
0.28
0.26
0.24
0.22
0.2
0.18
0.16
0.14
I Bruta Fija/PBI
0.12
1950
1960
1970
1980
1990
2000
2010
2020
4.2. La demanda de capital

En el sentido ms amplio, con capital nos referimos a factores durables de
produccin: esto es maquinaria y edicios; agua limpia y tierra frtil; el capital
humano como la educacin o la experiencia laboral.
Asumiendo que las familias son dueas de todos los recursos, adems son dueas de las rmas. En consecuecia, como las familiar u hogares son dueas de las
rmas, tambin son dueas de los factores. El precio del alquiler del capital deniremos como R. Una rma que arrienda capital en un periodo tendr que pagar al
propietario del capita el precio, R.
Las empresas maximizan sus benecios, por lo tanto resuelven el problema
mx P F (K, L) wL RK
a
K,L
(4.2)
42
CAPTULO 4. INVERSIN
Donde P es el precio del bien que produce la rma, F es la funcin de produccin con los supuestos conocidos: creciente y cncava. K es el capital, R el costo
del capital, w el salario, L el empleo o mano de obra.
De la condicin de primer orden, con respecto al capital
r
F
=
= P M gK
P
K
(4.3)
Este ltimo indica que las empresas alquilarn capital hasta que el costo real
del capital igual a la productividad marginal del capital. Si el costo real del capital
es menor que la productividad marginal, hay incentivo para alquilar ms capital,
pero conforme se vaya aumentando el uso de capital, la productividad marginal
del capital va a ir disminuyendo, hasta igualar al costo real. No se puede alquilar
el capital cuando su costo real se mayor a la productividad marginal, pues nadie
alquilara para perder dinero.
4.3. Tasa de Inters Nominal y Real

Sin prdida de generalidad, asumamos que el costo del capital es el inters por
cualquier deuda del banco. Por que el capital es el dinero u otro factor que puede
expresarse en unidades monetarias, el costo de oportunidad del capital es la tasa de
inters. Por lo tanto
(1 + i) = (1 + r)(1 + )
(4.4)
Donde r es la tasa de inters real, i la tasa de inters nominal, es la inacin.

Por ejemplo, si usted pide prstamo de 100 nuevos soles a una tasa de inters
del 20 %, y hay una inacin del 3 % en el pas, la tasa de inters real es que est
pagando es
1+i
1
1+
1 + 0,2
1
=
1 + 0,03
= 16,5 %
r =
(4.5)
Pero desarrollando (4.3) i = r + + r , pero en (4.5) r = (20 %)3 % =

0,06, este ltimo es despreciable , por ello se considera la relacin i = r + .
4.4. COSTO DEL CAPITAL
43
Para tomar decisiones de inversin a futuro, interesa las proyecciones de inacin

a futuro, por ello la tasa de inters real futura, denida ex ante:
r = i e
(4.6)
4.4. Costo del Capital

El costo de usar el capital en un periodo va a depender de tres elementos: la
variacin en el precio del capital, la depreciacin de la misma, y la tasa de inters
nominal. Si el capital se adquiere a un precio de Pk,t en este periodo, en el siguiente
periodo el valor ser Pk,t+1 , dependiendo del tipo de capital puede variar de precio,
imaginemos una mquina cuya produccin es escasa, entonces el precio podra
aumentar, pero si el capital est en un mercado competitivo es probable que en
el siguiente ao su precio disminuya, denamos la variacin en el precio como
Pk = Pk,t+1 Pk,t ; por otro lado la depreciacin por uso y por innovacin har
que el capital se deprecie a una tasa , por lo tanto, el costo del capital es
Pk
)
Pk,t
Pk
= Pk (r +
+ )
Pk,t
R = Pk (i +
(4.7)
(4.8)
4.5. Acumulacin de Inventario

Las variaciones en la cantidad de inventarios (o existencias) representan un
tipo de inversin voltil. Existen tres tipos bsicos de inventarios: materias primas
para el proceso de produccin;productos semiterminados en curso de produccin,
y productos terminados o bienes nales listos para ser vendidos al consumidor
nal. Las existencias del Per en el ao 2012 represent 0.32 % del PBI.
Las empresas van mantener inventarios de materias primas, para economizar
y aprovechar economas de escala, se ahorran costos de transporte, comunicacin,
tiempo y costos de despacho. Adems de estas ganacias econmicas, se tendr insumos a disposicin, evitando riesgos de falta de insumos.
Sin emabrgo, es curioso ver que las empresas mantienen inventarios de productos nales. Muchas veces es para suavizar el ujo de produccin y evitar la
sobreventa, esto es para atender pedidos no previstos en el ujo de produccin.
44
CAPTULO 4. INVERSIN
4.6. Estudios Empricos de la Inversin

4.6.1. Modelo Acelerador de la Inversin
Este modelo suguiere que la cantidad deseada de capital es una fraccin constante del producto
K = hQ
(4.9)
Por lo tanto la inversin total del ao ser

I = h(Qt+1 Qt ) + K
(4.10)
Figura 4.2: Per: Inversin Bruta y Var % PBI

0.3
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0.05
0.1
I Bruta
Var% PBI
0.15
1950
1960
1970
1980
1990
2000
2010
2020
La evidencia emprica, mostrada en la gura 4.2 indica una relacin estrecha

entre la Inversin bruta y la variacin del PBI para el caso peruano. Se presenta la
inversin como porcentaje del PBI. Por otro lado, la variacin del PBI en relacin
4.6. ESTUDIOS EMPRICOS DE LA INVERSIN
45
al ao anterior.
la derivacin (4.10) presenta dos debilidades. Primero, h se supone que es constante, esto es vlido si el costo del capital es constante. El costo del capital puede
cambiar por cambios en la tasa de inters, la inacin y la tasa de depreciacin,
adems de la variacin de precios donde se utilice el capital u otros factores que
afecte que la inversin (impuestos, estabilidad jurdica, etc.), por lo tanto h va a
cambiar. Segundo, supone que la inversin es suciente para mantener el stock de
capital igual al deseado,periodo a periodo. Sin embargo hay costos de ajustar el
capital, esto hace que el stock de capital se ajuste gradualmente a su nivel deseado.
Entonces es poco realista que la inversin est siempre en su nivel deseado.
4.6.2. Costos de Ajuste

La decisin de inversin por parte de las rmas tiene que empezar por un estudio de factibilidad, anlisis de mercados y anlisis nancieros. Dada la decisin de
inversin, toma tiempo ejecutar la inversin por ms simple que sea. Si el empresario desea acelerar la inversin, el costo de la inversin aumenta. En consecuencia,
no solo son las restricciones tcnicas las que conducen a las empresas a aumentar
el stock de capital, sino la maximizacin de benecios.
El enfoque de costos de ajuste, describe el ajuste gradual de Kt al nivel deseado
Kt :
I = Kt+1 Kt = g(Kt+1 Kt ) + Kt
(4.11)
g es el coeciente de ajuste parcial, si g = 1, entonces es el modelo acelerador.

Cuando g < 1, entonces K real se ajusta gradualmente a travs de la brecha entre
capital real y deseado; mientras ms lento es g, mas lento es el ajuste, pues g mide
la velocidad de ajuste del stock efectivo de capital se aproxima al ptimo deseado.
Por ejemplo, g = 0,4, signica que la inversin neta del periodo t, ser igual al
40 % de la diferencia entre Kt y Kt .
4.6.3. La teora de la q de Tobin

James Tobin, premio nobel de economa de 1982, present la famosa teora de
la q de Tobin para la inversin. La idea parte de que el valor de las acciones de una
rma en el mercado burstil ayuda a medir la brecha entre Kt y Kt+1 .
46
CAPTULO 4. INVERSIN
La variable q se dene como el valor de mercado de la empresa dividido por su

costo de reposicin del capital. Este ltimo, se reere al costo que habra que pagar para comprar la planta y los equipos de la empresa en el mercado de productos.
Si la empresa se vende en S/. 50 millones en la bolsa, y el costo de reposicin del
capital de la empresa es igual a S/.40 millones; q = 50/40 = 1,25. q es la razn
entre el costo de adquirir al empresa a travs del mercado nanciero y el costo de
comprar el capital de la empresa en el mercado de productos.
Cuando q > 1 signica que Kt+1 > Kt , lo que implica que la inversin debera
ser alta. Si q < 1 signica que Kt+1 < Kt , implica que la inversin debera ser
baja.
q =
=
P M gK P M gK P M gK
+
+
+
1+r
(1 + r)2
(1 + r)3
P M gK
r
(4.12)
Si P M gK > + r, entonces q > 1. El mercado accionario proporciona un

indicador sensible y de fcil acceso de los incentivos a la inversin que enfrenta la
empresa.
4.7. EJERCICIOS
47
4.7. Ejercicios
4.7.1. Para calentar la mano
1. Por que es importante para las personas que ahorran comprando bonos y acciones que diversiquen sus tenencias?. Que tipo de instituciones facilitan
la diversicacin?
2. Qu es ahorro nacional?, ahorro privado?,ahorro pblico?. Y cmo estas
variables estn relacionadas?
3. Que es inversin y como est relacionado con el ahorro nacional?
4. De los siguientes pares de bonos, Cules de los bonos esperas que pague
mayor tasa de inters?. Explique
a) Bono del gobierno de los Estados Unidos o bono de los paises emergentes
b) Un bono que repaga el principal el 2015 o un bono que repaga el 2050
c) Un bono de Kola Real o un bono de un software de contabilidad que lo
produces en tu casa (en tu patio o tu garage)
d) Un bono emitido por el gobierno peruano o un bono emitido por la
municipalidad de Lima
5. Explique la derencia entre ahorro e inversin desde el punto de vista de
la macroeconoma. Cual de las situaciones representa inversin?ahorro?.
Explique.
a) Tus paps obtiene un crdito hipotecario y se compran una casa
b) Tu usas tu cuenta de ahorros de S/. 500 para pagar un celular en Movistar
c) Tu compaero de al lado gana S/ 200 y lo ahorra en Financiera Conanza
d) Tu te prestas US$ 5000 para comprar un servidor y computadoras para
iniciar tu consultora Contadores S.A.
6. Suponga que un economista de la UNCP ha recolectado datos de una economa cerrada llamado Iranlandia, para un ao particular:
Y = 10000
C=
6000
T =
1500
G=
1700
(4.13)
48
CAPTULO 4. INVERSIN
Adems el economista estim mediante Mnimos Cuadrados Ordinarios (MCO)
la funcin de la inversin
I = 3300 100r
(4.14)
Donde r es la tasa de inters real de la economa, expresado en porcentaje.

a) Calcule el ahorro privado, el ahorro pblico, el ahorro nacional, la inversin y la rasa de inters real de equilibrio.
7. suponga que el gobierno actual desea prestarse el prximo ao US$ 100
millones ms que este ao.
a) Utilice un diagrama de oferta y demanda para analizar esta poltica.
La tasa de inters sube o baja?
b) Que pasa con el ahorro nacional, el ahorro privado, el ahorro pblico?
Captulo 5
La cuenta Corriente y el
Endeudamiento externo
En una economa cerrada, el ahorroa agregado necesariamente es igual a la inversin. Por que lo que ahorran las familias, va a ser usado por los inversionistas
en el nanciamiento de algunas inversiones.
Es natural pensar que en la economa, no todos ahorran, algunos tienen excedentes en sus recursos y otros tienen decit en sus recursos y recurren a los que
tienen excedentes de recursos para prestarse. Por ello pagando una tasa de inters
que es el costo del crdito.
En una economa abierta por el contrario, no necesariamente los ahorros son
iguales a la inversin, por que algunos integrantes de la economa podran ahorrar
en el extranjero y otros pueden usar recursos del extranjero, sin que el ujo de
recurso de la economa al exterior o viceversa sean iguales. Es posible que los integrantes de una economa ahorren ms de lo que invierte o invierten ms de lo que
ahorran. Algunas economas con excedentes en ahorros podran otorgar crditos a
los residentes de otros paises.
Cuando los residentes de un pas otorgan ms crditos a los extranjeros que el
que toman de ellos, se dice que tiene un superhvit en cuenta corriente. Cuando
el pas esta acumulando obligaciones netas (est debiendo ms de lo que le deben) contra el resto del mundo se dice que la economa tiene un dcit de cuenta
corriente. Existe un superhvit cuandl el ahorro nacional es mayor a la inversin
nacional, la diferencia se invierte (se presta) al exterior; y un dcit en cuenta
corriente cuando el ahorro nacional es menor a la inversin nacional. Adems es49
CAPTULO 5. LA CUENTA CORRIENTE Y EL ENDEUDAMIENTO

50
EXTERNO
tudiaremos que el saldo de la cuenta corriente est estrechamente relacionado con
el saldo de las exportaciones netas.
Como hemos visto la decisin intertemporal, el consumo de hoy por ejemplo
tiene efectos en las decisiones del futuro. El saldo de cuenta corriente tiene una
dimensin intertemporal. La economa conjunta de un pas tienen decisiones de
consumo y una restriccin presupuestaria intertemporal. Si la economa opera con
un dcit de cuenta corriente hoy, los integrantes de la economa estn acumulando
ms deuda neta con el resto del mundo1 , esto implica que el pas en el futuro tendr
que pagar la deuda y los intereses de la deuda que se acumulan. Esto implica que
van a dejar de consumir para pagar la deuda, en consecuencia el producto de un pas
que se usaba para consumir internamente, ahora tendr que exportarse para pagar
la deuda. Esto es, las exportaciones netas de un pas es el mtodo para pagar los
intereses sobre la deuda que se acumularon durante el tiempo de dcit de cuenta
corriente.
5.1. Cuenta Corriente

En una economa cerrada, el ahorro debe ser igual a la inversin. Dado que el
ahorro y la inversin son funciones de la tasa de inters interna r, podemos trazar
las curvas de ahorro e inversin, creciente y decreciente de r, respectivamente. No
obstante, cabe destacar que la inversin y el ahorro dependen de muchas otras variables, por ejemploe la inversin depende de la conanza de los empresarios en la
poltica econmica del pas, la capacidad adquisitiva de los integrantes de la economa, el desarrollo mercado nanciero, etc. De igual forma el ahorro depende del
grado de desarrollo del mercado nanciero, de la conanza que generan los bancos
o las instituciones nancieras, etc. Asumimos que estos otros factores permanecen
constantes, siendo la tasa de inters la variable relevante en la decisin de inversin
y ahorro.
La tasa de inters interna se ajusta para equilibrar el ahorro y la inversin, en
el punto E de la gura 5.1.
Sin embargo hay economas que son cerradas, por lo que no todo lo que se
ahorra es igual a la inversin dentro de una economa, por lo que el supuesto de
el ahorro y la inversin se igual no es del todo cierto. Los residentes de un pas
1
Es sabido el comentario de las generaciones pasadas en el Per, de que cada nio naca con una
deuda debajo del brazo, por que sus residentes se endeudaron enormemente en la dcada de los 70 y
tuvieron problemas de pago en los 80.
5.1. CUENTA CORRIENTE
51
pueden captar ahorros del exterior, constituyendo pasivos con el exterior.
Figura 5.1: Ahorro e Inversin
5.1.1. Equilibrio entre ahorro e Inveresin

En una economa abierta, la diferencia entre al ahorro y la inversin es el saldo
de cuenta corriente
CC = S I
(5.1)
Cuando el ahorro nacional es mayor a la inversin interna decimos que hay supervit de cuenta corriente; cuando el ahorro nacional es menor a la inversin interna
hay dcit de cuenta corriente.
En la gura 5.2, se observa que el Per ha invertido ms de lo que ha ahorrado en los ltimos aos. Solo en algunos momentos de su historia, ha tenido ms
ahorros que inversiones, estos son durante el golpe militar de Morales Bermudez
y alrededor del ao 2005. Adems se observa que tanto la inversin como el ahorro responden de manera positiva a pocas de crecimiento econmico y de manera
negativa cuando la economa enfrenta problemas.

52
EXTERNO
Figura 5.2: Ahorro Interno e Inversin: 1970-2012

35
Per: Ahorro Interno(% PBI)
Per: Inversin(% PBI)
Per: Cuenta Corriente(% PBI)
30
25
20
15
10
10
15
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
Esto implica, que el saldo de cuenta corriente en casi toda la historia reciente
del Per ha sido decitaria.
5.1.2. Cambios en la posicin de activos externos netos del pas

Qu ocurre cuando una economa ahorra ms de lo que invierte? Sus residentes (las familias, las empresas, el gobierno) acumulan activos nancieros contra
el resto del mundo. La economa interna presta dinero a los residentes extranjeros
atravs de bancos de inversiones, compra de bonos emitidos por empresas extranjeras, compra de acciones (acumular patrimonio) de empresas extranjeras, a travs
del ahorro previsional (AFPs). El saldo de la cuenta corriente, ser igual al cambio de los activos netos de nuestra economa en el exterior entre el periodo t y el
siguiente, t + 1 (Ft ):
CCt = Ft Ft1 = Ft
(5.2)
Con frecuencia Ft se le llama posicin de activos externos netos del pas.

Cuando F es positiva, el pais es un acreedor neto del resto del mundo; cuando Ft
es negativa, el pas es deudor neto del resto del mundo.
5.2. BALANZA COMERCIAL MS LA CUENTA DE SERVICIOS 53

La ecuacin (5.2), indica que la cuenta corriente de este periodo (CCt ) es la
variacin de los activos externos entre este periodo y el anterior. Note, que Ft en un
periodo determinado es el resultado de los supervit y dcit de cuenta corriente
pasados. A partir de un ao arbitrariamente elegido, ao base, representado como
ao 0, la posicin de activos netos de un pas en el ao t (Ft ) es la suma de las
cuentas corriente entre los aos 0 y t.
Ft = F0 + CC1 + CC2 + + +CCt
(5.3)
En muchos paises, especialmente en los paises en desarrollo y algunos conocidos como paises emergentes, F ha sido y an es un nmero negativo, pues la
cuenta corriente ha sido negativa por largo tiempo. El fuerte endeudamiento en los
80 gener mucha polmica y discusin, pues algunos paises cayeron en default a
causa de no pago de la deuda, a esto se conoci como la crisis de la deuda del tercer
mundo. Actualmente, Estados Unidos es el deudor neto ms grande del mundo. El
tamao de deuda no es un problema, el problema ms importante es la deuda como
proporcin del PBI. En el caso de Estados Unidos no es una preocupacin, por que
su deuda como proporcin de su produccin es pequea.
5.1.3. Ingreso menos absorcin

Todava queda otra manera de expresar la cuenta corriente. Recuerde que el el
ahorro nacional puede ser entendido como el ingreso nacional Y menos el consumo, pero el consumo es el consumo privado ms el consumo pblico C + G, por
lo tanto S = Y n (C + G). Ya que la cuenta corriente es es igual SI , la cuenta
corriente podemos expresarlo como
S I
= Y n (C + G + I)
Denimos la absorcin A como el gasto interno total C + G + I, por lo tanto

la cuenta corriente podemos denirlo como el Producto Nacional Neto menos la
absorcin
CC = Y n A
(5.4)
La ecuacin (5.4) indica que los paises operan con dcit en cuenta corriente
cuando gastan (o absorben) ms de lo que ganan.
5.2. Balanza Comercial ms la Cuenta de Servicios

Por la identidad del ingreso nacional (Y = C + G + I + XN ), adems se sabe
que el PNB (Y n) es igual al PBI (Y ) ms las ganancias de los activos externos

54
EXTERNO
netos, que lo representaremos como rF . En consecuencia Y n = Y + rF , con ello
podemos expresar
Y n = C + G + I + XN + rF
(5.5)
Dado que CC = Y n (C + G + I), se tiene que

CC = XN + rF
(5.6)
La cuarta denicin de cuenta corriente, (5.6) indica que el saldo de cuenta corriente es igual a la suma de las exportaciones netas (o balanza comercial) ms los
intereses ganados sobre los activos externos netos. A rF se se suele llamar saldo
de la cuenta de servicios.
Figura 5.3: Balanza Comercial y Cuenta de Servicios: 1970-2012

15
Per: Cuenta de Servicios(% PBI)
Per: XN(% PBI)
Per: Renta de Factores(% PBI)
Per: Transferencias Corrientes(% PBI)
Per: Cuenta Corriente(% PBI)
10
10
15
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
Es una buena medida la Cuenta Corriente?

La cuenta corriente si es positiva, decimos que el pas tiene supervit en cuenta
corriente. Pero, que tenga supervit o dcit, no necesariamente es homognea para todos los paises. En algunos casos pueden estar ocultando algunos datos como
supervit en balanza comercial pero, una absorcin que se anule con el saldo de
5.3. FACTORES QUE AFECTAN EL SALDO DE LA CUENTA

CORRIENTE
55
la cuenta de servicios. Algunos paises Africanos reciben donaciones y est considerado en la balanza comercial. Una mayor balanza comercial, implica mayor
probabilidad de tener saldo de cuenta corriente positiva, pero no se observa que
esta situacin podra estar dndose por reglaos o donaciones.
Un dcit de cuenta corriente ocurre cuando un pas gasta ms de lo que recibe
(la absorcin es mayor a lo que produce), o cuando invierte ms de lo que ahorra,
o cuando reduce sus activos externos netos, o cuando tiene un dcit en balanza
comercial y la cuenta de servicios.
5.3. Factores que afectan el saldo de la cuenta corriente

Como sabemos el ahorro es una funcin creciente de la tasa de inters, pues
a ms tasa de inters, las familias van a ahorrar ms. La inversin es una funcin
de creciente en la tasa de inters, como lo hemos discutido en el captulo anterior.
En economa cerrada, la tasa de inters se ajusta para equilibrar el ahorro con la
inversin. Supongamos, que la economa es abierta, esto permite que las personas
pueden endeudarse en el exterior a una tasa de inters externa dada, la que llamaremos r.
Figura 5.4: Ahorro, Inveresin y Cuenta Corriente
CC
S
rh
ra
rl
(a)
S,I
(b)
CC

56
EXTERNO
Pensemos en un pas pequeo, donde las decisiones de ahorro e inversin interna no afectan la tasa de inters externa. En la gura 5.4, una tasa de inters
relativamente alta rh en relacin a la tasa de inters externa r, el ahorro de la economa interna ser mayor que la inversin y la cuenta corriente ser superavitaria
(CC = S(rh )I(rh )). De lo contrario, si la tasa de inters interna rl es menor que
la tasa de inters externa r, la inversin ser mayor que la tasa de inters de ahorro
en la economa domstica, esto implica que habr dcit en cuenta corriente.
Si la economa pequea inicialmente tiene una tasa de inters interna baja, empieza con un dcit en cuenta corriente, conforme aumenta la tasa de inters, el
dcit se va reduciendo, de est forma conforme siga subiendo alcanzar un punto
tal que el ahorro y la inversin sean iguales, y si sigue aumentando la tasa de inters se observar supervit en cuenta corriente. De esta forma podemos graca la
Cuenta Corriente de pendiente positiva como en la gura 5.4(b). Cabe destacar la
diferencia entre el ahorro y la inversin implicar que la cuenta corriente sea ms
plana que la curva de ahorro.
Ms factores que inuyen sobre el saldo de la cuenta corriente de un pas pequeo dada la tasa de iters externa, puede ser los shocks que pueden afectar la
economa, tales como la reduccin repentina de ujos de capital que aumentarn
la tasa de inters, las uctuaciones de trminos de intercambio y los movimientos
de inversin.
5.3.1. La tasa de inters externa

Considere la gura 5.4, a medida que aumenta la tasa de inters de ra hasta rh ,
la inversin interna cae, el ahorro aumenta y la cuenta corriente pasa de dcit a
supervit, lo que indica que hay un relacin directa entre la tasa de inters externa
y el saldo en cuenta corriente de una eocnoma abierta y pequea.
Cuando la tasa de inters interna aumenta, las personas ahorran ms (consumen menos), menor consumo implica menos importaciones, el cual hace aumentar
las exportaciones netas, esto es un fenmeno comercial. La mejora de la balanza
comercial, implica acumulacin de activos externos.
5.3.2. Shocks de Inversin

Una mejora en las perspectivas de la inversin en una economa pequea que
enfrenta una tasa de inters externa, es como un desplazamiento de la curva de
inversin. Si la economa estaba en equilibrio en un inicio en el punto A, implica
5.3. FACTORES QUE AFECTAN EL SALDO DE LA CUENTA

CORRIENTE
57
que habr dcit en cuenta corriente. El efecto del shock que ocasiona un alza en
la tasa de inters interna no afectar la tasa de inters interna, dado que la tasa de
inters externa sigue constante, en consecuencia una alza en la inversin, ocasiona
un deterioro en la cuenta corriente. Grcamente lo ilustramos en la gura 5.5
Figura 5.5: Dcit de Cuenta Corriente

S
r0
B
I
I
S,I
Dcit de CC
5.3.3. Shocks al Producto

Los shocks de producto se presentan con frecuencia en el mundo, piense por
ejemplo en el fenmeno El Nio que afecta la economa Peruana, o un Huracn que afecta Norte Amrica o un terremoto en alguna parte del mundo. Estos
fenmenos afectan la produccin. Por la teora del ingreso permanente y la teora
del ciclo de vida, las personas seguirn consumiendo igual, lo que implica menor
ahorro agregado como respuesta al shock. Para una cantidad dada de inversin, la
cuenta corriente se va a deteriorar. Se ilustra este hecho en la gura 5.6

58
EXTERNO
Figura 5.6: Cuenta corriente y reduccin transitoria del Porducto

S
Dcit de CC
S,I
Si el shock es permanente, no afectar el ahorro, pues el consumo es el que se

ver afectado ante una caida en el producto, pues las personas ajustan su consumo
a la menor produccin. En consecuencia, la cuenta corriente no se ve afectado por
la reduccin permanente del producto.
5.3.4. Shocks a los trminos de Intercambio

Los trminos de intercambio son un ndice del precio de las exportaciones de
px
un pas en relacin con el precio de sus importaciones, esto es pm . Pero las importaciones y las exportaciones de bienes es en gran nmero, por lo tanto los trminos
de intecambio ser el ratio de dos ndices de precios. Una variacin en el trmino
de intercambio causa efectos al ingreso del pas, el efecto es similar a la variacin
del producto. Un aumento en los trminos de intercambio, signica que el precio
de las exportaciones px ha subido en mayor proporcin al precio de las importaciones pm . Con la misma cantidad fsica de exportaciones, el pas puede importar ms
bienes. El ingreso del pas aumenta gracias a que ha aumentado la disponibilidad
de bienes importados.
5.4. EJERCICIOS
59
5.4. Ejercicios
1. Per es una economa pequea en relacin a la China o Estados Unidos.
Sera posible que Per tenga una tasa de inters diferente a la del resto del
mundo?. Y como sera comparado con sus pares emergentes: Colombia y
Chile?
2. Analice el comentario; Es probable que los paises que operan con supervit
de cuenta corriente reduzcan su consumo en el futuro. verdadero o falso?
3. Discuta la relacin entre un incremento en la tenencia de activos externos
netos, un supervit de cuenta corriente y una balanza comercial positiva
4. Suponga que el pas X es un acreedor neto. El valor del ahorro nacional
est jo en un cierto nivel y su cuenta corriente es inicialmente cero. Que
pasara con las siguientes variables si el valor de los activos internacionales
de este pas aumentara debido a cambios en su valoracin?
a) Posicin de activos externos netos
b) Cuenta corriente
c) Inversin
5. Suponga que la inversin y el ahorro estn determinados por las siguientes
ecuaciones
I = 50 r
S=
4r
(5.7)
a) Si la economa es cerrada, Cules son los niveles de equilibrio de la

tasa de inters, el ahorro, la inversin y la cuenta corriente?
b) Como cambiara su respuesta de (a) si el pas es una pequea economa abierta y al tasa de inters internacional es 8 %? Que sucede si la
tasa de inters sube a 12 %?
c) Como cambiara sus respuestas en (a) y (b) si la funcin de inversin
pasa a ser 70 r?

60
EXTERNO
Captulo 6
El Gobierno y la Poltica Fiscal

Un tercer actor estudiado en el ujo circular, es el gobierno. En especial nos
centraremos en el gasto del gobierno.
El gobierno tambin es conocido como el sector pblico. La denicin de gobierno trae ciertas difucultades, las municipalidades forman parte del gobierno?.
Las empresas pblicas lo son?.
El gobierno se dene como el responsable de la implementacin de polticas
pblicas a travs de la provisin de servicios de justicia, seguridad nacional, y otros
que no tiene mercado, adems de actividades que tienen mercado como la provisin de carreteras, educacin, salud, y otros, pero que presentar fallas de mercado,
adems de la transferencia de ingresos obtenidas por la recaudacin de impuestos pagados por el resto de la economa. Se excluyen del concepto de gobierno al
banco central, que es el sector pblico nanciero y a las empresas pblicas. El gobierno central son las unidades encargadas de la administracin central de estado:
presidencia, ministerios.
En esta seccin analizaremos al gobierno central y toda referencia a gobierno
nos referiremos al gobierno central.
6.1. Ingresos y Gastos del Gobierno

6.1.1. Ingresos
Las fuentes de ingresos ms importantes del gobierno son los impuestos. Los
impuestos ms importantes son el impuesto al consumo e impuesto a la renta.
61
62
CAPTULO 6. EL GOBIERNO Y LA POLTICA FISCAL
Por otro lado, hay impuestos al comercio exterior (exportaciones, importaciones).

En la literatura tambin se clasdica a los impuestos entre impuestos directos e impuestos indirectos. Directo, se reere a los impuestos que directamente se aplican
a las personas naturales y jurdicas, en tanto que indirectos se reere a los impuestos aplicados a los bienes y servicios. El impuesto a la renta est en la categora
directo y el impuesto al consumo est en la categora indirecto. Los impuestos
directos afecta a los individuos, su riqueza (herencia, patrimonio), renta medida
como el ingreso del trabajo, otros ingreso; a las empresas (utilidades, ujo de caja). Los impuestos indirectos como el impuesto al consumo afecta el consumo de
los individuos, es el impuesto ms comn, los impuestos lo paga el consumidor al
vendedor en el mismo lugar de las ventas, son ms fciles de administrar, pero son
progresivos1 .
La estructura tributaria como est compuesto la recaudacin tributaria. Por
ejemplo en Estados Unidos, la principal fuente de ingreso son los ingresos scales
de los impuestos directos (ms del 85 % del total). Los paises en desarrollo por el
contrario, presentan ingresos tributarios principalmente por los impuestos indirectos. En el Per por ejemplo, el 35 % de los ingresos totales recaudados proviene
del impuesto a la renta, el 27 % de los impuestos a la produccin y consumo y un
21 % provienen de los impuestos aduaneros (comercio exterior).
En los paise es casi generalizado los impuestos al valor agregado (IVA) o impuesto general a las ventas (IGV), es un impuesto porcentual a las ventas, por
ejemplo 19 %.
6.1.2. Gasto pblico

Los gastos del gobierno puede agruparse en dos grandes grupos. Gastos no
nancieros y gastos nancieros o pago de intereses. Los gastos no nancieros se
agrupan en gastos corrientes que son remuneracin, compra de bienes y servicios
y transferencias y gastos de capital que es fundamentalmente la formacin bruta de capital, conocida tambin como inversin pblica. Los pagos de intereses,
pagan los intereses de la deuda interna y externa.
Se dice que los impuestos son progresivos cuando las personas pagan ms conforme sus ingresos
aumentan, regresivos si el impuestos que pagan van disminuyendo conforme sus ingresos aumentan
6.2. AHORRO, INVERSIN Y DFICIT FISCAL
63
6.2. Ahorro, inversin y dcit scal

El gasto corriente (pago de remuneraciones, consumo de bienes y servicios y
transferencias) llamemoslo G, a la formacin de capital o inversin, I g y el pago de
la deuda denotmoslo como rD, los ingresos recaudados por el gobierno como T .
La brecha entre el gasto y el ingreso total es el dcit scal o dcit presupuestario,
que representaremos con DEF
DEF = G + I g + rD T
(6.1)
El ahorro del gobierno es igual ingreso del gobierno (T ) menos sus egresos por
gastos y pago de deuda(G + rD)
S g = T (G + rD)
(6.2)
Combinando las ecuaciones (6.1) y (6.2), el dcit scal puede escribirse como
DEF = I g S g
(6.3)
El dcit scal es una variable donde se ha puesto mucha atencin de todos los
sectores.
6.3. El presupuesto scal y la cuenta corriente

En el captulo anterio denimos a la cuenta corriente como la diferencia entre
el ahorro nacional y la inversin que se da en la economa. Pero, debemos resaltar
que el ahorro total es igual al ahorro del gobierno mas el ahorro del sector privado
S = S g + S p . De igual forma, la inversin tiene un componente pblico y privado.
Por lo tanto,
CCt = (S p + S g ) (I p + I g )
= (S p I p ) + (S g I g )
= (S p I p ) DEF
(6.4)
Luego, la cuenta corriente es igual al supervit privado (que es la diferencia

entre ahorro e inversin privados: S p I p ), menos el dcit scal, DEF .
64
La ecuacin (6.4) sugiere que hay un nexo entre la cuenta corriente y el dcit scal. Si el supervit privado permanece constante, un aumento en el dcit
scal, deteriorar la cuenta corriente. Esta es la razn por que el Fondo Monetario
Internacional (FMI), habitualmente recomiendo a los paises a reducir el dcit pblico como la mejor manera de superar un dcit en cuenta corriente. Es necesario
aclarar que la ecuacin (6.4) solo es una identidad, no es una teora de la cuenta corriente. En la prctica, todas las variables cambian, en ocasiones simultneamente,
por lo tanto, cuando est aumentando el dcit scal, el supervit privado podra
estar aumentando o reducindose, el cual tiene un efecto importante en la cuenta
corriente.
6.4. Impuestos, Cuenta Corriente y Desplazamiento Fiscal (Crowding Out)

Las decisiones de poltica scal del gobierno afectan ms directamente el comportamiento de las personas a travs del efecto que tiene el nivel de impuestos sobre
la restriccin presupuestaria intertemporal de la familia (las tasas de impuestos, as
como el nivel de los impuestos, tambin afectan a la familia e inuyen sobre la decisin de participacin en la fuerza laboral, ahorro y otras variables relevantes en
la economa). La restriccin presupuestaria familiar de dos periodos, considerando
ingresos disponibles (ingresos despus de impuestos):
C1 +
C2
1+r
= (Q1 T1 ) +
Q2 T2
= W1
1+r
(6.5)
Claramente, la poltica scal puede afectar la trayectoria del consumo en el

tiempo a travs de variaciones de impuestos en el tiempo.
6.4.1. Un aumento transitorio del gasto scal nanciado con impuestos

Consideremos un aumento en el gasto G nanciado con impuestos, por ejemplo un aumento del gastos del gobierno para nanciar un programa social (Juntos,
Pensin 65, Chile Solidario, etc.) en forma transitoria. Supongamos que G1 y T1
aumentan en cantidades iguales, en tanto que G2 y T2 permanecen constantes. La
ecuacin (6.4) y la teora del ingreso permanente nos dice que C1 caer pero no
tanto como el aumento de T1 . De esta forma, W1 disminuye a causa del aumento
de los impuestos, pero no tanto como aumenta los impuestos. Nuestra intuicin nos
dice que puesto que un aumento temporal del impuesto representa un caida transitoria del ingreso disponible, las familias se endeudarn para mantener la trayectoria
6.4. IMPUESTOS, CUENTA CORRIENTE Y DESPLAZAMIENTO

FISCAL (CROWDING OUT)
65
Figura 6.1: Efectos del aumento transitorio del gasto del gobierno nanciado con
Impuestos
p
S1
p
S0
S1
p
S1
p
S0
S1
S0
S0
r0
r1
r0
Def CC
(a) Pas Pequeo
S,I
S,I
(b) Controles de Capital
de consumo mientras est vigente los impuestos transitorios. En consecuencia, el

ahorro privado va a disminuir frente a un alza temporal de los impuestos.
El ahorro del gobierno no varia cuando G1 y T1 aumentan en la misma cantidad, mientras el ahorro del sector privado disminuye, el ahorro total disminuye.
Cul es el efecto en la cuenta corriente?
En una pequea, que enfrenta una tasa de inters dada, la reduccin del ahorro
para una inversin dada reduce el saldo de cuenta corriente. Ilustrando este caso
en la gura 6.1, donde se muestra el ahorro total como la suma del ahorro privado
y ahorro pblico(que no ha variado). Partiendo del equilibrio, en el punto A, la
cuenta corriente se mueve haca un dcit de magnitud medida por la distancia de
A hasta B. As un incremento temporal del gasto del gobierno nanciado con un
impuesto causa un deterioro de la cuenta corriente.
Para el caso de una economa grande como la economia de Estados Unidos o
la Unin Europea, la reduccin de ahorro en un pas grande afecta la tasa de inters
externa o mundial, empujndola haca arriba. Simulatneamente, la caida en el
66
Figura 6.2: Efectos del aumento transitorio del gasto del gobierno nanciado con
Impuestos en un Pas Grande
p
S1
p
S0
S1
r
S0
S0
r1
r0
A
A
r0
B
B
I
S,I
ahorro hace disminuir el saldo de cuenta corriente del pas grande, este hecho lo
ilustramos en la gura 6.2. Del mismo modo, mayores impuestos en el pas grande
hace sentir al resto de la economa. La mayor tasa de inters aumenta el ahorro y
reduce la inversin en el resto del mundo, mejorando la cuenta corriente en el resto
del mundo.
Aumento permanente del gasto del gobierno
Un aumento permanente del gasto del gobierno, reduce de manera permanente
los ingresos, en este caso, si esta poltica es revelada al resto de los agentes econmicos, ajustarn su consumo, y por lo tanto no afectar signicativamente al
ahorro.
6.4.2. Desplazamiento Fiscal o Crowding Out

Crowding Out es un trmino general que describe cualquier caida del gasto scal que acompae a un aumento del gasto pblico. Con ms frecuencia, el trmino
se reere a una disminucin de la inversin privada provocada por una expansin
del gasto del gobierno. Pero en una economa abierta, otras variables como las ex-
I
S,I
6.5. EQUIVALENCIA RICARDIANA
67
portaciones netas, puede ser desplazada por un aumento del gasto pblico G.
Consideremos un aumento temporal del gasto del gobierno G nanciado con
impuestos. En una pequea economa con libre movilidad de capital, un mayor gasto del gobierno no afecta la tasa de inters, en consecuencia no afecta la inversin
privada. El deterioro de la cuenta corriente sugiere una forma distinta de desplazamiento: una reduccin de las exportaciones netas del pas, pero no podemos decir
si afecta en mayor magnitud a las exportaciones o a las importaciones.
6.5. Equivalencia Ricardiana

La equivalencia ricardiana dice que bajo ciertas circunstancias una variacin en
la trayectoria de los impuestos en el tiempo no afecta el gasto privado, por lo tanto
tampoco tiene efecto alguno sobre el ahorro, la inversin o la cuenta corriente. La
equivalencia ricardia fue planteada por el economista britnico David Ricardo en
1951. Posteriormente, Robert Barro de la Universidad de Harvard lo populariz.
6.5.1. Denicin
Consideremos la restriccin presupuestaria del sector privada en un modelo de
dos periodos. Reescribiendo la ecuacin (6.5)
C1 +
C2
1+r
= (Q1 ) +
Q2
T2
T1 +
1+r
1+r
(6.6)
Se muestra que la trayectoria intertemporal de los impuestos no importa para efectos de restriccin intertemporal si no cambia el valor presente de los impuestos.
6.6. Razones de Gasto en Exceso de los Gobiernos

Hasta ahora hemos considerado a G y T como exgenos.
6.6.1. Ciclo Poltico-Econmico

Partidos Polticos y El Dcit Fiscal
El Papel de las instituciones mltiples del Estado
68
6.7. Ejercicios
6.7.1. Comentes
1. Dena los siguientes conceptos: Poltica Fiscal, Presupuesto Fiscal, Ingresos
Fiscales, Crowding Out(Desplazamiento), Equivalencia Ricardiana.
2. Dado que se aproximan las elecciones, se espera que los impuestos se reduzcan el prximo ao. Que pasar este ao con la cuenta corriente?.
3. Un incremento transitorio del gasto scal nanciado con impuestos, Reducir la inversin privada?Depender esto de si el pas es grande o pequeo?
4. Suponga que un pas pequeo con acceso al mercado de crditos internacionales decide que, por razones de seguridad nacional, el gobierno debe duplicar el gasto militar. Discuta el efecto probable de esta accin dobre la cuenta
corriente, atendiendo a la duracin esperada del fortalecimiento militar (transitorio o permanente) y al mtodo de nanciamiento de este dfortalecimiento
(con impuestos o con prstamos). Cmo cambiara su respuesta si el pas
fuera grande?
5. Uno de los factores que determinan el tamao de los dcit scales en el
corto plazo es:
a) El ciclo econmico
b) La no-recaudacin tributaria.
c) La evasin de impuestos.
d) Las bajas tasas tributarias.
6. En un pas pequeo, con libre movilidad de capital, que enfrenta una tasa
de inters mundial, un incremento transitorio del gasto scal nanciado con
impuestos causa:
a) Un mejoramiento en la cuenta corriente.
b) Un deterioro en la cuenta corriente.
c) No afecta a la cuenta corriente.
d) Es difcil precisar con esta informacin.
7. De las siguientes armaciones, cite cuales son verdaderos
a) Si los ingresos del gobierno son mayores a los desembolsos, el presupuesto scal es decitario.
6.7. EJERCICIOS
69
b) El ahorro y la inversin del gobierno no afectan la cuenta corriente.

c) La fuente principal de los ingresos scales son los distintos tipos de
impuestos.
d) Los impuestos directos son los tributos que gravan directamente a los
individuos y a las empresas. Los impuestos indirectos gravan a los bienes y servicios.
e) Por lo general las economas desarrolladas derivan una baja proporcin
de sus ingresos scales de los impuestos directos. Los pases en desarrollo tienden a recaudar el mayor porcentaje de los impuestos directos.
f ) Las acciones del sco afectan el comportamiento privado a travs de
sus efectos sobre la restriccin presupuestaria intertemporal de las familias.
g) En un pas pequeo, con libre movilidad del capital, un alza permanente de impuestos se traduce en una reduccin temporal del ingreso
disponible, que a su vez provoca una cada en el ahorro privado y en la
cuenta corriente.
h) El trmino de desplazamiento (crowding out) se usa para designar cualquier cada del gasto privado que acompaa a una cada del gasto pblico.
6.7.2. Matemticos
1. Deduzca: a) la restriccin presupuestal del sector pblico, b)del sector privado y c) de la cuenta corriente de la balanza de pagos.
2. En el modelo de dos periodos, suponga que las preferencias de la gente van
en el sentido de tener un consumo completamente suave (es decir, C1 =
C2). El gobierno tiene un horizonte ms extenso que el de las familias, de
modo que tiene un cierto monto de deuda al nal del segundo periodo (es
decir, su restriccin presupuestaria intertemporal es):
G1 +
G2
1+r
= T1 +
g
T2
D2
+
1+r 1+r
(6.7)
La estructura de esta economa es la siguiente: la produccin de la familia
70

es:
Q1 = 200
Q2 = 110
El gasto scal es: G1 = 50, G2 = 110
(6.8)
Los impuestos son: T1 = 40, T2 = 55

La tasa de inters es: r = 10 %
a) Cul es el valor presente del gasto scal? Cul es el valor presente de
los impuestos? Cul es el valor de la deuda scal al nal del segundo
periodo (suponga que en un comienzo el gobierno no tena deuda)?
Cunto consumirn las familias en cada periodo?
b) Qu valor total tiene el ahorro scal, el ahorro privado y el ahorro
nacional total en los periodos 1 y 2?
c) Suponga que el gobierno modica los impuestos de modo que T1 = 50
y T2 = 44, pero deja el gasto inalterado. Ha cambiado el valor presente de los impuestos? Cul es el valor de la deuda scal al nal del
segundo periodo? Cul es el valor del ahorro scal, el ahorro privado
y el ahorro nacional total en los periodos 1 y 2? Qu dice su respuesta
sobre la equivalencia ricardiana?
d) Cmo cambiaran sus respuestas en c) si los nuevos impuestos fueran:
T1 = 30 y T2 = 44?
Captulo 7
Tasa de Inters y el Tipo de

Cambio
7.1. Tipo de Cambio Nominal
El tipo de cambio es la cantidad de moneda local que se requiere para comprar
una unidad de una moneda extranjera. Por ejemplo, se requieren S/. 2.75 para comprar US$1.00 (un dolar americano), y para comprar S/.1.00 (Un nuevo sol peruano)
se requiere $ 190 (190 pesos chilenos). En el primer caso decimos que el tipo de
cambio es S/. 2.75 por dolar (e = 2,75) o US$ 0.36 por un nuevo sol. Entonces,
podemos denir el tipo de cambio nominal como unidades de moneda domstica
por unidad de moneda extranjera
Cuando el tipo de cambio sube de S/. 2.75 a S/. 2.90 se dice que el tipo de cambio se est depreciando, por que se requieren ms dinero para comprar US$1.00.
En el caso que baje de S/. 2.75 a S/. 2.50 decimos que el tipo de cambio se apreci,
por que la moneda local se fortalece frente a la moneda extranjera.
7.2. Tipo de Cambio Real

El tipo de cambio real, q = eP /P , es la cantidad de bienes nacionales que se
requiere para adquirir un bien extranjero. Es decir, si el tipo de cambio real es alto
signica que se requieren muchos bienes nacionales para adquirir un bien extranjero, o dicho de otra forma, se requieren pocos bienes extranjeros para adquirir uno
nacional. En este caso, el tipo de cambio real est depreciado y los bienes nacionales son baratos.
71
72
CAPTULO 7. TASA DE INTERS Y EL TIPO DE CAMBIO
Cuando hay una apreciacin nominal de la moneda domstica, se requiere menos moneda domstica por unidad de moneda extranjera. Es decir, adquirir la moneda extranjera se hace ms barata respecto de la moneda domstica. Por otro lado,
una apreciacin real signica que se requieren menos bienes nacionales por unidad
de bienes extranjeros, esto es, el bien extranjero se hace ms barato que el nacional. El tipo de cambio real est asociado a la competitividad de los sectores que
producen bienes transables; sin embargo, no es la nica forma de hacer competitivos al sector exportador, pues una mejora en la productividad puede hacer los
bienes ms competitivos, a pesar de que el tipo de cambio real se aprecie. Por eso
es importante, desde el punto de vista de poltica econmica, saber qu puede estar moviendo el tipo de cambio y si esto puede responder a desalineamientos o a
movimientos que tienen fundamentos en alguna nocin de tipo de cambio real de
equilibrio. Por eso, tambin, es de primera importancia entender los determinantes
del tipo de cambio real desde una perspectiva de equilibrio de mediano y largo plazo. Nuestro principal inters es discutir qu factores de la economa determinan el
valor del tipo de cambio real.
7.3. Paridad de Poder de Compra

La teora de PPP1 sostiene que el valor de los bienes es igual en todas partes
del mundo. Esto signica que:
= eP
(7.1)
Donde:
P = Precio de la economa domstica
e = El tipo de cambio nominal (unidades de moneda domstica por una
unidad de moneda extranjera)
P = Precio de la economa extranjera
Por ejemplo, si el tipo de cambio nominal es S/. 2.75, una libro electrnico(ereader) en Estados Unidos tiene un precio de US$ 100, entonces el precio del libro
electrnico en Per es
1
Del ingls purchasing power parity y que fue formulada por el economista austriaco Gustav
Cassel en la dcada de 1920. El uso de la sigla en ingls PPP en lugar de PPC se debe al uso
generalizado en la academia y textos.
7.4. TIPO DE CAMBIO REAL, EXPORTACIONES E IMPORTACIONES

73
= 2,75 100 = S/275
(7.2)
A esta versin se considera la PPP en niveles. Sin embargo, por un libro electrnico no se paga S/. 275, pues se paga la tarifa de transporte, los impuestos en
aduanas en cada pas, algunos impuestos especcos, etc. que hacen que la relacin
de la ecuacin (7.2) o (7.1) no se cumpla.
En su versin ms debil, en tasas de variacin, la teora de PPP arma que el
cambio porcentual del precio en un pas es igual al cambio percentual del mismo
bien en el extranjero. Matemticamente, sacando logaritmo a la ecuacin (7.1) y
derivando con respecto al tiempo tenemos
P = e + P

(7.3)
Esto implica que el cambio proporcional del precio se transmite al otro mercado. Esta teora tiene un fuerte supuesto de neutralidad nominal, ya que todos los
cambios en el tipo de cambio nominal se transmiten uno a uno a precios, y no se
puede alterar el tipo de cambio real.
Una de las razones ms importantes por las que el PPP no se cumple es que
los bienes son diferentes. Argentina vende carne, Chile cobre, Colombia caf, Per
Pisco y todos consumen televisores Sony. Por eso es til pensar en bienes distintos.
Eso es lo que estudiaremos a continuacin.
7.4. Tipo de cambio real, exportaciones e importaciones

El tipo de cambio real ser un determinante importante en la asignacin de recursos, en particular entre los sectores transables y no transables de la economa,
el cual determinar cunto se exporta y se importa. Si ocurre una expansin del
sector de bienes transables, esto signicar que se exporta ms y se importa menos, mientras, dada la restriccin de recursos de la economa, el sector no transable
debiera reducir su produccin.
Formalizando el anlisis supongamos que la economa nacional produce un
bien homogneo que tiene un precio P, mientras el mundo produce otro bien, que
el pas importa a un precio (en moneda nacional) de eP . En consecuencia, el valor
del PIB sera:
74
P Y = P (C + I + G + X) eP M
(7.4)
expresado en trminos de bienes nacionales ser

Y
= C + I + G + X qM
(7.5)
Note que la expresin de las exportaciones nacionales netas es XN = X qM .

Este ltimo es necesario dado que los precios son distintos en ambos mercados.
La ecuacin (7.5) indica que cuando cambia q, el valor de las exportaciones
netas cambia, afectando el producto nacional.
7.4.1. Exportaciones
Las exportaciones es la demanda de los extranjeros por los bienes nacionales.
Si el tipo de cambio real sube, los bienes nacionales son ms accesibles a cambio
de los bienes extranjeros, esto hace que la demanda de bienes nacionales sea ms
alta por que es ms barato comprar un bien nacional. Otro factor que afecta la
demanda de los extranjeros es su capacidad adquisitiva, cuanto ms ingresos tiene,
su demanda por los bienes nacionales ser ms alta. En consecuecnia podemos
resumir esta intuicin en la siguiente ecuacin
X = X(q, Y )
(7.6)
Sin embargo, cabe destacar que hay otros determinantes de las exportaciones
como los subsidios a las exportaciones, benecios tributarios de exportacin, o
factores que pueden reducir la exportacin como las trabsa comerciales: barreras
arancelarias, dumping y subsidios de otros paises, etc.
7.4.2. Importaciones
Las importaciones corresponden a la demanda nacional de bienes extranjero
(bienes importados), y por lo tanto dependerpa del precio relativo y el nivel de ingreso de los ciudadanos nacionales. Cuando el tipo de cambio real sube, esto es,
sube el tipo de cambio nominal y los precios relativos se mantiene constante o el
precio relativo sube, entonces se requiere ms bienes nacionales para comprar un
bien importado, lo que est sucediendo es que el bien extranjero se hace ms caro
en relacin al bien nacional, por lo tanto debe reducirse su demanda. Cuando aumenta el ingreso nacional, mayor capacidad adquisitiva de los nacionales hace que
7.4. TIPO DE CAMBIO REAL, EXPORTACIONES E IMPORTACIONES

75
aumente la demanda de bienes importados.
Sin embargo, los impuestos arancelarios puede hacer ms caro los bienes importados, cuando sube el impuesto a los bienes importados, sube su precio nal al
consumidor, esto hace que la demanda disminuya. Si el precio inicial de un bien
importado es ep , un impuresto adicional de t har subir el precio a e(p + t).
Cuando los impuestos suben, t > 0 el precio es mayor. Pero, tambin se aplica
reduccin de impuestos, cuando baja los impuestos (t < 0), el precio nal al cosnumidor del bien importado es menor, incentivando mayor demanda de un bien
importado. En resumen podemos escribir
M = M (q, Y , t, )
(7.7)
Por lo tanto las exportaciones netas depende de
XN (q, Y , Y, t, ) = X(q, Y ) qM (q, Y , t, )
(7.8)
Un aumento del tipo de cambio real har aumentar las importaciones frente a
las exportaciones, entonces tendremos una reduccin en las exportaciones netas.
Sin embargo hay dos conceptos importantes en la reaccin de las exportaciones
netas:
1. La curva J. Se reere el efecto que tiene una depreciacin del tipo de cambio.
Al principio se deteriora, pero posteriormente aumenta, formando la forma
de una J.
2. Condiciones de Marshall-Lerner: Condiciones mnimas de elasticidaddes de

las importaciones y exportaciones del tipo de cambio real, para que las exportaciones netas aumente.
76
Figura 7.1: Determinacin del tipo de cambio

CC
XN
q
q2
q1
XN,CC
7.5. Anlisis Esttico del Tipo de Cambio

7.5.1. Expansin Fiscal
Si el gobierno decide aumentar el gasto sin subir los impuestos y solo desea
comprar ms bienes nacionales. Como consecuencia el ahorro nacional disminuye,
dado la reduccin del gobierno nacional. Esto afecta la cuenta corriente deteriorndolo, sube el ahorro extranjero (SE ) para compensar la reduccin de ahorro
nacional, apreciando el tipo de cambio pasando de q1 a q2 en la gura 7.2.
El mecanismo de transmisin de mayor gasto del gobierno sobre el tipo de
cambio se da debido a la mayor compra del gobierno, agota los bienes disponibles en la economa, el cual hace subir los precios, a mayor precio de los bienes
nacionales el tipo de cambio real se aprecia, el cual deteriora la cuenta corriente.
7.5. ANLISIS ESTTICO DEL TIPO DE CAMBIO
77
Figura 7.2: Expansin scal en Bienes Nacionales

CC
q1
q2
SE
CC
Si el gasto del gobierno es solo en bienes importado, entonces el tipo de cambio

queda inalterado. Un mayor gasto en bienes importados no requiere reasignacin
en la eocnoma interna, solo hay un aumento por los bienes producidos en el exterior.
El mayor gastos del gobierno, aumenta el ahorro externo en la economa nacional, esto puede apreciar el tipo de cambio, pero la mayor demanda de bienes
importados deprecia el tipo de cambio, el cual se compensa con la apreciacin por
mas ahorro extranjero. En palabras sencillas, el tipo de cambio no se ve afectado,
por que el mayor gasto del gobierno es nanciado con dlares del exterior, estos
mismos dlares se usan para pagar la compra de bienes importados, esto no afecta
el tipo de cambio.
78
Figura 7.3: Expansin Fiscal en Bines Importados

CC CC
2
q1
2
SE
1
SE
7.5.2. Reduccin de Aranceles

Con el n de aumentar su integracin comercial al mundo, el gobierno decide
reducir los aranceles t del pas. Para analizar los efectos de esta poltica, tenemos
que distinguir dos casos:
Primero, una rebaja con compensaciones tributarias (se sube otros impuestos),
el ahorro del gobierno no se ve afectado y por lo tanto el saldo de la cuenta corriente, dado que el ahorro nacional y la inversion permanecen constantes. Pero, dado
que bajaron los aranceles, el precio de los bienes importados tambin baja, en consecuencia aumenta la demanda por bienes importados. Al reducirse los aranceles,
aumentan las importaciones y en consecuencia las exportaciones netas, esto reduce
la cuenta corriente para un tipo de cambio, por lo tanto deprecia el tipo de cambio.
7.5. ANLISIS ESTTICO DEL TIPO DE CAMBIO
79
Figura 7.4: Rebaja Arancelaria

CC2 CC
q
q2
q1
SE
7.5.3. Cada de los trminos de intercambio

La cuenta corriente es
CC = pX X pM M + F
(7.9)
Donde pX es el precio o ndice de precios de las exportaciones y pM es el precio

o ndice de precios en el caso de muchos bienes importados, cuando el precio
de las exportaciones (pX ) caen, las exportaciones netas caen y tambin la cuenta
corriente. Si la caida es permanente como se muestra en la gura 7.5, dada a la
caida permanente, los consumidores ajusta su consumo en la misma magnitud que
la de sus ingresos, dado que consume menos, la menor demanda se debe a mayor
tipo de cambio (depreciacin del tipo de cambio).
80
Figura 7.5: Cada Permanente de los TI

CC2 CC
1
q2
q1
SE
CC
7.5.4. Aumento de la Productividad o descubrimiento de un recurso

natural
Supongamos que en el Per se descubre mas minas de oro o cobre, esto tiene el
mismo efecto que el aumento en la productividad, por que con la misma dotacin
de insumos (en especial capital y trabajo), la economa produce ms bienes y servicios. Ms produccin garantiza ms exportacin, si exportamos ms, la cuenta
corriente aumenta, haciendo desplazar la curva de cuenta corriente a la derecha en
la gura 7.6, dado que es permanente, los individuos aumentan su consumo, esto
aumentar el precio de los bines locales, haciendo que el tipo de cambio se aprecie.
7.6. TASA DE INTERS, TIPO DE CAMBIO Y NIVEL DE ACTIVIDAD

81
Figura 7.6: PBI de PER 2006: Mtodo del Gasto

CC1 CC
2
q1
q2
SE
CC
7.6. Tasa de Inters, Tipo de cambio y Nivel de Actividad

La primera idea es explicar como es el efecto de la tasa de inters sobre el tipo
de cambio.
7.6.1. Paridad de Tasas de Inters

Suponiendo una economa con perfecta movilidad de capitales, adems asumiremos que el tipo de cambio puede ajustarse lentamente. Considere que un individuo que est analizando invertir S/. 1.00 de moneda local en un instrumento de
inversin en el mercado local o el extranjero durante el periodo de t a t + 1. La tasa
de inters nominal extranjera es i y la tasa de inters nacional es i, donde ambas
tasas se reeren a retornos en moneda local. El tipo de cambio (Nuevos soles por
dlar) en el periodo t es et y es conocido.
Si el individuo quiere invertir S/. 1.00 en el extranjero, expresado en dlares es
1/et . Si se invierten en el periodo t, en el periodo t + 1, el capital ms el retorno
ser (1 + i )/et . Para calcular la cantidad de moneda nacional en el periodo t + 1 la
cantidad de dinero en dlares multiplicado por el tipo de cambio en el period t + 1.
82
Sin embargo, en el periodo t no sabe el tipo de t + 1, por lo tanto el individuo har

alguna estimacin del tipo de cambio en el periodo t+1, el cual lo denotaremos por
Et (et+1 |It ) (El tipo de cambio esperado en el periodo t + 1, tomando en cuenta
toda la informacin disponible en el periodo t, It ). Por lo tanto, la cantidad de
dinero en moneda local incluyendo intereses y el capital invertido ser
(1 + i )
Et (et+1 |It )
et
(7.10)
Por el contrario, si el individuo vende en el mercado local, el dinero que tendr

en el periodo t + 1 ser
(1 + i)
(7.11)
Dado que hay perfecta movilidad de capitales, el dinero total que tendra en el
periodo t + 1 invirtiendo en el extranjero sera equivalente a invertir en la eocnoma
local, esto es
(1 + i) = (1 + i )
Et (et+1 |It )
et
(7.12)
Desarrollando (7.12) tenemos

ee
t+1
et
(7.13)
ee = Et et+1 et
t+1
(7.14)
i = i +
Donde
La ecuacin (7.13) se conoce como paridad de tasas de inters descubierta.

Lo que reeja es la perfecta movilidad de capitales, pus si i > i ocurre que
ee
t+1
> 0. Esto es, si el rendimiento de la inversin en moneda local es mayor
et
al rendimiento en moneda extranjera, entonces el inversionista debe esperar que el
tipo de cambio suba, es decir espera que el tipo de cambio se deprecie. Esto corrige las conductas de los inversionistas por preferir solo por una moneda, pues el
diferencial en las tasas de inters expectativas de cambio en el tipo de cambio.
Si embargo, el epserado en el diferencial en el tipo de cambio no siempre se
cumple, pues la estimacin hecha con informacin hasta el periodo t no garantiza una perfecta prediccin, por lo general en le ecuacin (7.13) se considera una
7.6. TASA DE INTERS, TIPO DE CAMBIO Y NIVEL DE ACTIVIDAD

83
estimacin adicional de prima de riesgo, que por ahora consideraremos que es cero.
Otra forma de analizar es, si la tasa de inters naciona sube, se debe esperar que
el tipo de cambio se deprecie. Sin embargo esto puede suceder de dos maneras; o
sube Et et+1 o baja et . Pero en el largo plazo esperaramos que el tipo de cambio
de equilibrio no vare. Por lo tanto, podemos suponer que Et et+1 = e, donde e es
el tipo de cambio de largo plazo. Para ello, el tiempo transcurrido entre t y t + 1

debe ser sucientemente largo como para que se alcance el equilibrio, y por esto
es bueno pensar que las tasas de inters son tasas largas.
En caso que no haya restricciones en los mercados nancieros, es posible hacer
una operacin libre de riesgo usando los mercados de futuro. Para esto, si alguien
pide prestado en pesos a una tasa i e invierte en dlares, al nal del periodo t + 1
tendr 1+i por cada dolar invertido. Por lo tanto puede vender a futuro los dlares
por pesos a un valor ft+1 por dlar. Esto implica que en el periodo t + 1 se pagarn
ft+1 nuevos soles por cada dlar al precio jado en el periodo t. En t + 1 recibe
con certeza 1 + i dlares, los vende sin riesgo a (1 + i )ft+1 nuevos soles. Por lo
tanto, con perfecta movilidad de capitales, la paridad de intereses cubierta se debe
cumplir
i + 1 = (1 + i )
ft+1
et
(7.15)
Esto es
i = i +
ft+1 et
et
(7.16)
En el largo plazo, la relacin del tipo de cambio y la tasa de inters es

e =
1 i + i
(7.17)
Este ltimo indica que el tipo de cambio se deprecia hacia su valor de largo
plazo.
Hasta ahora hemos discutido la paridad de tasas de inters nominal, ahora es
momento de discutir la paridad de tasas de inters real. Como vimos en el captulo
de inversiones, la relacin de tasas de inters nominal y real es
1 + i = (1 + r)(1 + e )
(7.18)
84
Donde e es la inacin esperada (Et t+1 ). La relacin entre las tasas de inters
y la inacin es
i=
r + e
i = r + e
(7.19)
Usando (7.19), la ecuacin (7.13) se puede escribir como

r = r +
ee
t+1
+ e e
et
Pero sacando logaritmo, y derivando con respecto al tiempo a q =

mos que
(7.20)
ePt
Pt ,
sabe-
e
ee
qt
t+1
+ e e =
et
qt
(7.21)
e
ee
qt
t+1
+ e e =
et
qt
(7.22)
Por lo tanto
r = r +
e
qt
qt
(7.23)
La ecuacin (7.23) es la paridad real de intereses. Con el cual obtenemos el

tipo de cambio real y la tasa de inters real
q=
1 r + r
(7.24)
La ecuacin (7.24) muestra clramente que un aumento en la tasa de inters

real provoca una apreciacin en el tipo de cambio real en el corto plazo.
7.7. Regmenes Cambiarios

En este captulo, estudaremos el equilibrio en el mercado monetario y la determinacin de los precios, bajo los dos principales regmenes cambiarios: Tipo de
cambio jo y tipo de cambio otante.
7.7. REGMENES CAMBIARIOS
85
7.7.1. Perspectiva Histrica de los sistemas cambiarios

Patrn de Oro y Acuerdo de Breton Woods
Durante la segunda mitad del siglo XIX predominaron los sitemas de tipo de
cambio jo. El patrn de oro es un tipo de cambio jo. Con el patrn de oro, la
autoridad monetaria de un pas (en la mayora de los casos el Banco Central), se
compromete a mantener una relacin de precios ja entre la moneda nacional y el
oro.
Despus de la segunda guerra mundial, el acuerdo de Bretoon Woods establecin un sistema de tipo de cambio jo entre los paises miembros del Fondo Monetario Internacional (FMI), que abarcaba a la mayora de paises. Con este acuerdo,
los paises rmantes jaran un tipo de cambio jo en funcin del dlar estadounidense, y a su vez el dolar sera convertible al oro, a un precio de US$35 por onza
de oro. Pero este acuerdo termin en 1971, por decisin del presidente estadounidense Richard Nixon suspendin la convertibilidad del oro por el dlar, y modic
unilaterlamente la paridad del tipo de cambio con las dems monedas.
Tipo de Cambio de Flotacin Libre
Se dice que hay tipo de cambio otante o exible cuando la autoridad monetaria
no se compromete a mantener un tipo de cambio determinado. Las uctuaciones
de la demanda y la oferta de moneda extranjera determinan el precio de la moneda
local en funcin de la moneda extranjera. El banco central determina la oferta de
dinero sin comprometerse con el tipo de cambio y permite que la divisa ucte en
respuesta a los giros que d la economa. Si el banco central no interviene en el
mercado cambiario, esto es, no compra ni vende extranjera, se dice que la moneda
nacional est en otacin limpia o otacin libre. Sin embargo no siempre es posible la otacin limpia, pues algunos paises que tiene tipo de cambio exible tratan
de inuir en el valor del tipo de cambio. A esto se le denomina tipo de cambio de
otacin sucia.
Tipo de Cambio de Flotacin Sucia
Desde 1973, el dlar estadounidense, el yen Japons y las monedas europeas
han operado segn un esquema de tipo de cambio de otacin sucia, es decir,
le permite a las monedas a uctuar de acuerdo a las fuerzas del mercado, pero el
banco central interviene para presionar que el tipo de cambio vaya en una u otra
direccin. Por lo general un tipo de cambio de otacin sucia ucta dentro de una
banda (banda inferior y superior), cuando el tipo de cambio baja por debajo de la
86
banda inferior o est cerca de hacerlo, el banco central interviene en el mercado

comprando dlares, haciendo que suba y se ubique dentro de la banda que previamente la autoridad monetaria ja. Si el tipo de cambio sube y se ubica por encima
del lmite superior que ja la autoridad monetaria, el banco central interviene en el
mercado vendiendo dlares, con esto el tipo de cambio baja hasta ubicarse dentro
de la banda.
Desde enero de 1999 los paises europeos tienen una moneda comn, llamado
Euro, el cual es administrada por el Banco Central Europeo. Desde esa fecha, el
auro ota en torno al Yen Japons y el Dlar estadounidense.
En la prctica hay muchos sistemas cambiarios en los paises miembros del
FMI. En nuestra Amrica, hay 9 tipos de rgimen cambiario y 4 estructuras de
poltica monetaria, este se ilustra en el cuadro 7.1.
Patrn de Oro
El patrn de Oro se dio inicios en la dcada de 1870 y la dcada de 1930
se da su n.
Bajo el patr oro el Banco Central ja el oro en trminos de la moneda
nacional. Entonces el Banco Central acumula lingotes de oro, esto es la
reserva de oro del Banco Central. Cuando el precio del oro vara, el banco
central usa el oro para estabilizar su precio. Si sube el precio del oro, el
banco central vende sus reservas de oro para reducir el precio del metal, y
si baja el precio, compra oro para estabilizar, el precio al que vende es al
precio establecido en moneda nacional.
Cuando dos o ms monedas estn atadas al oro, entonces tambin el tipo
de cambio en estas monedas est jo. En el rgimen del patrn de oro, la
oferta monetaria y el nivel de precios depende de la oferta mundial del oro.
Cuando en algn lugar se descubre el oro (incrementa la oferta mundial del
oro), como ocurrin en California en 1849, sube el nivel de precios de los
paises con rgimen de patrn de oro. Cuando transcurre un largo periodo
en el que se descubren pocos yacimientos de oro, como el periodo 18731896, los precios mundiales tienden a mantenerse estables o a caer.
Bajo un sistema de oro, la cantidad de oro que tiene el banco central es
equivalente a la cantidad de papel moneda que emite. La cantidad de papel
moneda vara nicamente cuando el Banco Central compra o vende oro.
Bajo el patrn oro, la cantidad mundial de oro determina la cantidad de
dinero y el nivel de precios de los paises que optan por este sistema.
87
Tipo de Cambio Fijo

En un sistema de tipo de cambio jo, la autoridad monetaria establece el precio de una moneda nacional en trminos de una moneda extranjera. Tambin es
conocido como el valor par de la moneda. En algunos casos el tipo de cambio jo
no se reeja el valor real de la moneda, pues generar cambio de conducta en los
agentes econmicos, pues mantener una relacin de precios de las monedas jado por ley podra no estar reejando la demanda de dinero extranjero, esto trae
como consecuencia realizar operaciones de compra y venta de moneda extranjera
en el mercado negro. Es posible que pueda suceder que el banco central no quiera
entregar moneda local al precio ocial, cuando esto ocurre se dice la moneda es
inconvertible. Pero en la presente nota, trataremos el caso del tipo de cambio convertible, segn el cual el tipo de cambio jo es el precio al cual se puede convertir
dinero local en moneda extranjera.
Cuadro 7.1: Sistemas cambiarios vigentes en Amrica Latina(al 30 de abril, 2012)

RGIMEN DE TC
Flotacin Sucia
Flotacin Libre
Otro tipo
Fijacin Reptante
tipo Reptante
Estabilizado
Fijacin Convencional
Tablero de Moneda
No de Curso Legal
ESTRUCTURA DE LA POLTICA MONETARIA

Dlar USA
Inacin Meta
Metas Agr. Mon.
Otros
Brazil
Colombia
Per
Uruguay
Canad
Chile
Mxico
Estados Unidos
Nicaragua
Honduras
Rep. Domin.
Guatemala
Argentina
Costa Rica
Bolivia
Hait
Bahamas
Barbados
Belize
Venezuela
Ant. y Barbuda
Dominicana
Ecuador
El Salvador
Panam
Por ejemplo, en el hipottico caso de que el banco central de per decida jar
el nuevo sol al precio de S/. 3.00 por US$1.00 (3 nuevos soles por un dlar americano) y mantener la convertibilidad. Esto es, el banco se compromete a comprar
3 nuevos soles por cada dlar o vender cada dlar a 3 nuevos soles. Este compromiso signica que el banco est dispuesto a intervenir si el precio del mercado de
88
la divisa extranjero (el dlar) se aleja de los 3 nuevos soles por dlar. Mientras los
privados tengan conanza en el banco central de Per, estarn dispuestos a cambiar 3 nuevos soles por un dlar al precio ocial. En realidad el tipo de cambio jo
puede ser un tipo de cambio con una banda de 1 % por ejemplo.
Tipo de Cambio de Fijacin Reptante
Lo pases que optan por el rgimen de tipo de cambio reptante(Crawling Peg),
con frecuencia tienen tasas de inacin superiores a las de Estados Unidos. Si jarn su tipo de cambio nominal con respecto al dlar, que se ajusta peridicamente
de acuerdo con un plan o una frmula predeterminada. La subida ms rpida de su
nivel de precios en comparacin con la de Estados Unidos provocara una continua
apreciacin real y hara que sus bienes dejarn de ser rpidamente competitivos.
Para evitar esta consecuencia, estos pases eligen una tasa de depreciacin frente
al dlar determinada de antemano. Deciden reptar ms lentamente frente al dlar.
As, el tipo de cambio reptante es un sistema de pequeas devaluaciones anunciadas, a veces incluso diarias. Una regla que suele usarse consiste en devaluar el tipo
de cambio nominal a una tasa igual a la diferencia entre la inacin interna efectiva y la inacin internacional esperada. Tal poltica est destinada a mantener un
valor determinado para el tipo de cambio real, q = eP .

P
Supongamos, por ejemplo que el banco central de Per tiene como objetivo
una inacin del 5 % anual, mientras que en los Estados Unidos se proyecta una
inacin del 3 % anual. Una poltica cambiaria posible podra consistir en devaluar
el nuevo sol peruano, de tal manera que a lo largo del ao, el nuevo sol se devaluar
en 2 %, el equivalente a la magnitud de la brecha entre las tasa de inacin.
7.7.2. Fijacin Unilateral del Tipo de cambio vs Esquema Cambiario

Cooperativo
Por un lado, cuando un pas ja su moneda por el ejemplo el nuevo sol peruano
en funcin de una moneda extranjero, por ejemplo el dlar de manera unilateral
y luego disponerse a comprar y vender al precio establecido, o puede llegar a un
acuerdo con el pas o los paises a cuyas monedas pretende atarse. En la jacin
unilateral, por lo general paises en desarrollo que atan su moneda a la de un pas
industrializado, asume toda la responsabilidad de mantener el tipo de cambio al
nivel establecido.
Por otro lado, el tipo de cambio se mantiene jo y se comparte la responsabilidad entre los paises involucrados. A este sistema se le llama esquema cambiario
89
cooperativo. Los acuerdos de este tipo son propios de paises son propios de bloques econmicos como la Unin Europea (en especia Europa occidental) en los
aos 80 y 90.
90
7.8. Ejercicios
7.8.1. Comentes
1. Dena los conceptos de: Rgimen cambiario, Tipo de cambio jo, Tipo de
cambio exible, Tipo de cambio reptante
2. De las siguientes armaciones, cite cuales son verdaderos
a) Despus de la Segunda Guerra Mundial, el acuerdo de Bretton Woods
estableci un sistema cambiario exible entre los miembros del Fondo
Monetario Internacional, jados en trminos del dlar norteamericano
y a su vez convertible en oro.
b) El acuerdo de Bretton Woods se derrumb en 1977 cuando el presidente Richard Nixon suspendi la convertibilidad del dlar en oro.
c) Desde 1973 las principales monedas del mundo operan bajo un esquema de tipo de cambio otante. Sin embargo, desde 1980 los gobiernos
con frecuencia intervienen en los mercados cambiarios.
d) En el sistema de tipo de cambio jo, convertible, la banca comercial
ja el precio relativo entre la moneda local y una moneda extranjera, y
se le llama valor par de la moneda.
e) Una jacin unilateral es tpica de economas en desarrollo que jan su
moneda a la de un pas desarrollado.
f ) En un sistema cambiario cooperativo la responsabilidad recae en un
solo pas para mantener el tipo de cambio jo.
g) Bajo el rgimen de tipo de cambio exible o otante la autoridad monetaria tiene compromiso de sostener una tasa de cambio.
h) En el rgimen de tipo de cambio otante, el banco central ja la oferta
monetaria sin comprometerse con ningn tipo de cambio particular.
3. El aumento del valor de precios de la divisa en un sistema de tipo de cambio
jo (e) se le llama:
a) Depreciacin
b) Apreciacin
c) Devaluacin
d) Revaluacin
4. El aumento del valor de precios de la divisa en un sistema de tipo de cambio
otante (e) se le llama:
7.8. EJERCICIOS
91
a) Depreciacin
b) Apreciacin
c) Devaluacin
d) Revaluacin
7.8.2. Matemticos
1. Suponga las siguientes cuentas nacionales para una economa abierta sin gobierno que est siempre en pleno empleo con C = 80, I = 20, X = 30,M =
30. Suponga, adems, que el pago neto de factores es igual a 0 y que el comportamiento del consumo es consistente con la hiptesis del ingreso permanente.
a) Calcule el PBI, la cuenta corriente y la balanza comercial en esta economa.
b) Suponga que las exportaciones caen a 20. Explique por qu esto se
puede considerar anlogo a una cada en los precios de exportacin.
Si originalmente el precio de las exportaciones era de 100, y el de las
importaciones es siempre constante, cunto debera ser el nuevo precio
equivalente para que, con la misma cantidad, las exportaciones caigan
a 20. Qu pasa con el ingreso nacional?
c) Explique por qu es razonable asumir que la inversin no se ve afectada por la cada de X. Discuta qu pasa con el consumo y la cuenta
corriente, si la cada de X es permanente (para siempre). Y qu pasa
con el consumo y la cuenta corriente si la cada es transitoria?
2. Considere una economa donde la inversin y el ahorro vienen dados por:
I = 100 2i
(7.25)
S = 50 + 3i
(7.26)
Donde i es la tasa de inters, adems la inacin es cero, = 0.

a) Considere una economa nancieramente cerrada. Calcule la tasa de
inters de equilibrio y el nivel de ahorro e inversin.
92
Captulo 8
Dinero
8.1. El Dinero: Qu es?
El dinero es el elemento ms importante en las economas modernas. Si nos
detenemos a pensar por un momento como sera la vida econmica sin dinero, sera incmoda, las transacciones generaran caos, se tendra que intercambiar bienes
por bines, bienes por servicios, etc. Por ejemplo, alguien que vende maz y desea
comprar carne de pescado, tendra que esperar a alguien que vende pescado y desea
comprar maz, es decir se buscara la doble coincidencia en el mercado. A partir de
aqu se va a integrar el dinero en el anlisis de la economa.
Denicin 1. El dinero, es un conjunto de activos nancieros (incluye el circulante, las cuentas corrientes, cheques de viajeros y otros instrumentos) con caractersticas muy particulares, que lo diferencian de otros tipos de instrumentos
nancieros.
8.1.1. El trueque como mecanismo de transaccin

El trueque es el intercambio de bienes por bienes, bienes por servicios, servicios por bienes, etc. Este tipo de economa genera muchos problemas de coordinacin, y hace difcil la transaccin de bienes y servicios. Por ejemplo, suponga
que un estudiante rural quiera prepararse en la academia, tendra que buscar una
academia que est dispuesto a recibir el trigo o el maz como medio de pago. Si un
albail se enferma, tendra que ir al hospital y convencer que el servicio mdico lo
va a pagar con servicios de albailera. Una economa de truque tiene problemas
de transacciones complejas y difciles, requiere de la doble coincidencia de deseos
para que puedan llevarse acabo las transacciones.
93
94
CAPTULO 8. DINERO
8.1.2. Historia del Dinero

8.1.3. Funciones del Dinero
Medio de Cambio En general una moneda es un medio legal de cambio, y es
aceptado por todos los agentes de la economa. Las personas estn dispuestas a
aceptar dinero a cambio de bienes y servicios, por lo que ya no se requiere la doble
coincidencia de deseos para realizar la transaccin.
Unidad de Cuenta Los precios se cotizan en unidades de dinero en lugar de unidades de otros bienes y/o servicios.
Como medio de cambio y unidad de cuenta, el dinero facilita las transacciones.
Reserva de Valor Cuando las personas reciben dinero a cambio de los bienes,
pueden guardarlo sin perder su valor (excepto en periodos de alta inacin, en este
caso el dinero pierde su valor y deja de ser reserva de valor). Si, en lugar de dinero,
consideramos a las naranjas como reserva de valor, de seguro que se van a podrir
si lo guardamos por bastante tiempo, perdiendo su valor de la mercanca.
Ley de Gresham
La ley de Gresham seala que que el dinero malo desplaza al dinero bueno
y la saca del mercado. En China por ejemplo, un sistema en el cual circulaban dos monedas juntas a nes del siglo XIX, una acuada con oro y la
otra con plata valan lo mismo, si lo fundan la moneda de oro y la moneda de plata, el oro fundido vala ms que una moneda de plata, as podan
fundir el oro y comprar una moneda de plata y les sobrba algo de ganancia.
Por ello se han usado dinero de todo tipo, desde monedas acuada con oro,
hasta papel moneda, pero con frecuencia mayor preferencia el dinero con
menor valor intrnsico, este ltimo por la Ley de Gresham.
8.1.4. Agredados Monetarios

En la prctica hay distintos tipos de dinero y cuasidinero, dependiendo del
grado en que los distintos tipos de activos cumplen con las principales funciones
del dinero.
El principal criterio para denir dinero es la facilidad con que un activo puede usarse para hacer transacciones, en particular la liquidez del activo. La liquidez,
8.1. EL DINERO: QU ES?
95
es la capacidad del activo de convertirse en efectivo sin perder su valor. El dinero

en efectivo es el dinero ms lquido, contra el cual se juzgan todos los dems.
Los billetes y monedas en circulacin, y las reservas monetarias que los bancos
comerciales mantienen en el banco central de reserva, son los de mayor liquidez
entre todos los activos, a estos se le denomina base monetaria o dinero de alto
poder expansivo (Mh). En trminos de liquidez, les siguen los depsitos a la vista
bancarios, que tiene la caracerstica de ser retirados a solicitud del titular, sin tiempo de espera ni prdida de valor. Los cheques girados a cuenta de los depsitos a la
vista tambin son un medio de cambio. Sumando la base monetaria, los depsitos
a la vista, cheques y otros depsitos contra los cuales se pueden girar cheques, se
obtiene un agregado monetario, al cual se le denomina M1 .
Las cuentas de ahorro y de inversin, que permite hacer hasta cierto nmero de
giros por mes, son menos lquidas. Estos activos agregando a M1 , obtenemos M2 .
Los certicados de depsitos a plazo jo son dinero, pero menos lquidos. M2 y
los certicados de depsitos consituyen el agregado monetario M3 .
En resumen, los agregados monetarios son M h, M1 , M2 y M3 , siendo M h

el ms lquido y M3 el menos lquido. Adems M1 incluye a Mh , M2 a M1 y
as sucesivamente. Cabe destacar que las innovaciones constante en el mercado
bancario han incorporado elementos adicionales en la denicin de dinero. por
ejemplo el dinero plstico (o tarjetas de dbito) que estn asociados a cuentas como
depsitos a la vista.
96
CAPTULO 8. DINERO
Cuadro 8.1: Add caption

CIRCULANTE
EMISIN PRIMARIA
DINERO
CURRENCY
MONETARY BASE
MONEY
2010
I
II
III
IV
5.6
4.8
4.8
4.9
5.6
7.9
5.8
5.8
6.1
7.9
9.8
8.8
9.0
8.8
9.8
2011
I
II
III
IV
5.6
5.1
5.1
5.2
5.6
8.2
6.7
7.1
7.2
8.2
10.0
9.4
9.1
9.3
10.0
2012
I
II
III
IV
6.1
5.4
5.3
5.5
6.1
10.0
8.0
8.0
9.2
10.0
10.9
9.7
9.8
10.1
10.9
2013
I
II
5.9
5.8
10.2
9.7
10.7
10.5
8.1.5. Perspectiva Histrica y Poltica del Dinero

No hay registros de los inicios del uso del dinero, pero el dinero metlico apareci 2000 aos a.C. A travs de la historia se han usado todo tipo de mercancas
como dinero: conchas marinas coloreadas en la india, cigarrillos en los campos
de prisioneros en la segunda guerra mundial, dientes de ballena en ji, discos de
piedra en la isla de Yap (oceno pacco), en esta isla, mientras ms grade era el
dinero, ms grande era su valor. Algunos eran tan grandes que no podian moverse,
cuando se realizaba la transaccin no se mova, solo se saba que despus de la
transaccin la piedra perteneca al vendedor. La conaza en la emisin de dinero
juega un rol importante. En la isla haba una familia que tena un piedra gigante en
el fondo del mar1 .
1
Para un recuento importante puede revisar Money Mischief: episodes in monetary history, Milton
Friedman, 1994
8.2. TEORA DE LA DEMANDA DE DINERO
97
En sus comienzo de la moneda metlica, no estaban estandarizas, hasta el siglo

VII a.C. que en Grecia empezaron a acuar las monedas. Las monedas reducieron
la necesidad de pesar y certicar los metales, facilitado las transacciones.
El oro y la plata fueron por mucho tiempo los metales ms usados como dinero,
aunque algunos paises tena otro tipo de metales, como Suecia que acu monedas
de cobre, pus tena la mina de cobre ms grande del mundo. No obstante, el papel
moneda gan fuerza a nes del siglo XVII.
8.2. Teora de la Demanda de Dinero

8.2.1. Precio
Los precios son la tasa a la cual puede intercambiarse dinero por bienes. Si un
bien x tiene el precio p, signica que habr que entregar P unidades de dinero para
adquirir una unidad del bien x. En este caso, la cantidad tota que se vende del bien
es Q, dado el precio del producto, el PBI real es Q y el PBI nominal es P Q.
8.2.2. Modelos de Demanda de Dinero

La velocidad de circulacin del dinero
Supongamos que las familias pueden hacer compras en una proporcin al PBI
nominal de la economa, en consecuencia puede estimarse que el total de las transacciones monetarias es proporcional al PBI, con un factor de proporcionalidad superior a la unidad. Este ltimo debido a que muchos productos de unas empresas
puede ser usado como insumo por otras empresas y muchos bienes pueden ser revendidos como los autos, las casas, etc; el total de transacciones ser mucho ms
alto que el total de los bienes servicios nuevos producidos durante el ao. EntonN
ces la proporcin de dinero a PBI es estable, esta razn P BI M ominal se llama
velocidad ingreso de circulacin del dinero de la economa.
PQ
P BIn
=
dinero
M
(8.1)
La razn PBI a dinero se llama velocidad de circulacin del dinero por que
mide aproximadamente, a que tasa circula o cambia de manos cierta cantidad de
dinero en la economa. Replanteando la ecuacin (8.1) esta relacin del PBI con el
dinero podemos escribir
98
CAPTULO 8. DINERO
M V
= PQ
(8.2)
A la relacin de la ecuacin (8.2) se le suele llamar ecuacin cuantitativa del

dinero. El punto esencial es que la oferta de dinero es proporcional al PBI con
1
un factor de proporcionalidad de V . Por que a (8.1) podemos reformularlo como
M/P = (1/V )Q, que describe de saldos monetarios reales M/P como funcin
del producto interno bruto real y la velocidad del dinero.
Baumol-Tobin: demanda de dinero por motivo de transaccin
Baumol y Tobin observaron que los individuos mantienen existencias de dinero de la misma forma en que las empresas mantienen inventarios de bienes. En
cualquier momento, las familias tienen parte de su riqueza en forma de dinero con
el objetivo de realizar compras futuras. Esto implica que siempre tiene algo dinero
en la mano para realizar sus transacciones.
Es sabido que si el dinero no estuviera en las manos de los consumidores, sera invertido y estara ganando intereses. Cuando las familias tienen el dinero en
la mano estn dejando pasar una magnca oportunidad de ganar intereses, a este
ltimo le llamamos el costo de oportunidad del dinero. La otra posicin es tener
dinero en la mano solo cuando se necesita, mientras tanto el dinero va ganando intereses o rendimientos de alguno otra inversin, suponiendo que la familia realiza
k transacciones, cada transaccin le cuesta2 . El problema de la familia es el costo
de oportunidad versus el costo de transaccin.
Formalizando esta idea, en un periodo dado, una familia recibe ingreso cuyo
valor nominal es Y = P Q. Este ingreso lo puede depositar en una cuenta bancaria
(o recibir el depsito en cuenta bancaria) que paga inters. El consumo de la familia en el periodo es P Q, para realizar las transacciones la familia puede utilizar
solo dinero en efectivo, el cual no genera intereses. La familia puede retirar todo
el dinero y disponerlo para los gastos del periodo. Lo otro es retirarlo en partes,
pero se incurre en un costo jo cada vez que se retira dinero de la cuenta de ahorro,
este costo nominal es P b. Este costo representa, el tiempo y el gasto monetario que
implica ir al banco y hacer la cola para retirar el dinero.
Dado esta descripcin, la familia tiene que decidir cuntas veces ir al banco
cada mes y cuanto dinero retirar en cada visita la banco. Dado que su gasto de
2
Entre los costos de transaccin es el tiempo que dedica a la transaccin, y los costos monetarios
que ello involucra
8.2. TEORA DE LA DEMANDA DE DINERO
99
consumo es constante a lo largo del mes, ira al banco con una frecuencia regular y
retirar siempre la misma cantidad de dinero, M cada vez. Grcamente podemos
expresarlo en la gura 8.1
Figura 8.1: Transaccin de Dinero
M
M
2
t
1
4
1
2
3
4
El eje vertical en la gura 8.1 mide la cantidad de dinero que la familia tiene en
cualquier momento del periodo, el eje horizontal midel el tiempo. En cada visita al
banco, la familia retira M , cuando el dinero se le acaba despus de cierto periodo,
la familia vuelve al banco y retira M hasta que se le acaba el dinero despus de
determinado tiempo, as sucesivamente hasta que en todo el periodo agota el dinero
disponible en el banco. El saldo promedio de dinero en manos de las familias ser
M
2 . La demanda de dinero en un periodo, se dene como la cantidad de dinero
promedio que se mantiene durante el periodo.
El nivel promedio de la demanda de dinero est determinado por los costos,
siemdo estos: (1) costo de visita al banco P b, (2) el nmero de visitas al banco en
el periodo P Q , y (3) el costo de oportunidad de mantener dinero en efectivo (los
M
intereses no ganados sobre el saldo monetario promedio) i M .

2
La disyuntiva que las familias enfrentan es, a mayor M menos veces visitarn
el banco, pero ms intereses perdern en el periodo. La familia puede minimizar
los costos de ir al banco durante el periodo, realizando un gran retiro en el periodo,
por ejemplo todo el dinero (M = P Q), y as tendra dinero disponible en el pe-
100
CAPTULO 8. DINERO
riodo, pero retirar todo el dinero del banco tambin aumenta el inters que deja de
percibir en el periodo, sin nada de dinero en el banco no percibe nada de inters.
Dado estos hechos, la familia debe encontrar el equilibrio de hacer mltiples
visitas(si M es pequeo) y el costo de perder intereses (si M es alto). La cantidad
ptima de M es aquella que minimiza el costo total(CT) de mantener dinero. El
costo total es
CT
= Pb
PQ
M
+i
M
2
(8.3)
El modelo Baumol-Tobin, tambin nos permite obtener una expresin algebraica para la demanda de dinero. Esto consiste en expresar la demanda de dinero
como una funcin de tres variables clave: el ingreso, la tasa de inters y el costo
jo de retiro. Derivando el costo total con respecto a M
Md
P
M
1
=
2P
2
1/2
2bQ
i
(8.4)
Este resultado, es fundamental, pues indica que este modelo presenta un resultado de demanda de saldos reales. Pues a las personas les interesa la capacidad de
compra o poder adquisitivo del dinero y no su valor nominal. Cuando esto ocurre
(solo interesa los saldos reales) decimos que hay ausencia de ilusin monetaria.
Efectos de la tasa de inters y costo de retiro en la demanda
Figura 8.2: Saldo monetario ptimo

35
20
Costo Oportunidad
Costo Retiro
Costo Total
Costo Oportunidad
Costo Retiro
Costo Total
18
30
16
25
14
12
20
10
15
8
10
4
5
2
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
En a gura 8.2 simulamos 20 retiros en un periodo(por ejemplo 1 mes), y el

valor de dinero que se retira es aleatorio de un monto total de S/. 1000 y la tasa de
8.3. LA OFERTA MONETARIA Y EL BANCO CENTRAL
101
inters de 10 % anual (T EM = 0,8 %) y el costo de retiro de S/0.50. La cantidad

ptima es aquella que minimiza el costo total y ocurre cuando el costo de oportunidad y el costo de retiro son iguales (en la gura 8.2 cuando se cruzan la lnea roja
y azul, esto es menos de 400 nuevos soles).
Si embargo cuando el costo de retiro es S/ 1.00, el monto ptimo es S/600 como
se observa en el grco derecho de la gura 8.2. El costo de retiro puede incluir los
impuestos (ITF en caso de Per), el pasaje y otros costos asociados, la desutilidad
de estar parados en la cola, el costo por operacin que puede generar usar el cajero
automtico, etc. Como vemos, el costo de retiro es fundamental en la decisin de
cuanto dinero tener en el bolsillo.
Ahora manteniendo los valores iniciales del ejercicio: S/.1000 el monto de dinero mensual que dispone la familia, 20 retiros al mes, si la tasa de inters anual
efectiva que paga el banco es 5 % (0,4 % mensual), el monto ptimo es S/.500, esto
se observa en el grco izquierdo de la gura 8.3. Si la tasa de inters es mucho
ms baja, por ejemplo 2 % anual (0,17 % mensual), la demanda de dinero ptimo
es S/. 800 como se observa en el grco derecho de la gura 8.3.
Figura 8.3: Saldo monetario ptimo
3.5
5
Costo Oportunidad
Costo Retiro
Costo Total
4.5
Costo Oportunidad
Costo Retiro
Costo Total
3
4
2.5
3.5
3
2
2.5
1.5
2
1.5
1
0.5
0.5
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
8.3. La Oferta Monetaria y el Banco Central

8.3.1. Dinero Fiduciario y Oferta Monetaria
En un sistema duciario3 , la oferta monetaria est determinada por la poltica monetaria de los gobiernos, siendo este ltimo el principal determinante de la
3
El dinero duciario es dinero que no est respaldado por oro ni otro metal precioso, solo est
respaldado por la conanza que le dan los agentes de la economa.
102
CAPTULO 8. DINERO
oferta monetaria, pero no es el nico. La mayora de los paises con economas de

mercado tiene una institucin como el Banco Central que es la autoridad monetaria
y autorizada a emitir dinero. As en el Per es el Banco Central de Reserva del Per
(BCRP), en Estados Unidos la Reserva Federal (FED), En Inglaterra el Banco de
Inglaterra. Sin embargo hay paises que no tienen banco central y si lo tienen no
emiten dinero, como el Ecuador que la moneda ocial es el dlar estadounidense,
al igual que Panam, El Salvador. Otros como la unin Europea que tienen una
moneda comn entre todos los paises miembros.
8.3.2. El Banco Central

El banco central de cada pas puede emitir dinero del alto poder expansivo
(M h); esto es, los billetes y monedas que circulan en la economa, junto con las
reservas que mantienen los bancos comerciales en el banco central. El banco central de per es la nica autorizada a emitir certicados de depsitos, como es la
nica, entonces con la emisin de certicados puede denir la oferta monetaria de
dinero de alto poder en la economa ya sea vendiendo o comprando estos certicados.
Sin embargo M h es solo un tipo de otros tipos de dinero de categoras ms
amplias como M1 , M2 , M3 , y as sucesivamente. En general la circulacin de estas categoras ms altas de M est determinada por tres factores: (1) el monto de
dinero M h que emite el banco central, (2) las diversas normas que emite el sistema
bancario, y (3) por los instrumentos nancieros que las personas eligen mantener
en sus carteras de inversin.
En resumen, una variacin de M h es igual a la variacin en bonos del tesoro
(BT) que mantiene el banco central, ms la variacin de reservas en moneda extranjera (R ) que mantiene el banco central. Las reservas en moneda extranjera se
cambian a moneda nacional al tipo de cambio nominal e. Esto es
M h = BT + eR
(8.5)
A estas operaciones se le llama operaciones de mercado abierto.

Operaciones de Mercado Abierto
La forma en que el banco central modica la cantidad de dinero de alto poder en la economa es atravs de compras de activos (bonos de tesoro4 ) o de la
4
en el caso peruano son los certicados de depsitos del BCRP
103
venta de activos al pblico. Supongamos que el pblico a comprado certicados

de depsitos del BCRP. En una fecha posterior el banco central si desea reducir la
oferta monetaria en la economa, coloca ms certicados en la economa, con ello
recoge dinero de alto poder, reduciendo su oferta. O en otra ocasin puede comprar
los certicados emitidos con anterioridad, entregando a cambio su valor monetario
ms los intereses, incrementando la oferta monetaria en la economa.
Comprar y vender certicados de depsitos u otro instrumento nanciero en
el mercado abierto, se llaman operaciones de mercado abierto. Una compra de
instrumentos nancieros por parte del banco central, en su calidad de autoridad
monetaria, provoca una incremento en la oferta monetaria ya que el banco central
libera moneda nacional con la compra de instrumentos nancieros. A la inversa,
cuando el banco central vende instrumentos nancieros, provoca una disminucin
en la oferta monetaria.
8.3.3. El multiplicador monetario y la oferta monetaria

Como se discuti en items anteriores, el banco central afecta M h. En adelante,
dado M h, se examinar la forma en que se determina M1 , esto es estudiar el papel
del sector bancario y de los agentes econmicos privados como determinantes de
la oferta monetaria.
EL valor del dinero de alto poder expansivo, como sabemos es la suma de
monedas y billetes en circulacin(CU) ms el valor las reservas bancarias (R), esto
es
M h = CU + R
(8.6)
Una fraccin de las reservas de los bancos estn en el banco central (Dc ) y otra
fraccin en sus bvedas (Db ), por lo tanto las reservas pueden escribirse como
R = Dc + Db
(8.7)
Por otro lado, el balance de un banco comercial privado consta de depsitos

que recibe del pblico y crditos que otorga al pblico. Una fraccin de los depsitos que recibe se mantiene en forma de reservas bancarias, a esta fraccin se
denomina razn reservas/depsitos y se designa por rd = R/D, lo que implica
que R = rd D. El total de reservas del banco puede ser el encaje legal o las reservas exigidas por el banco central ms reservas voluntarias del banco comercial que
son reservas adicionales disponibles en el banco central como medida precautoria
104
CAPTULO 8. DINERO
si el banco tuviera algn shock que implique una baja imprevista en sus depsitos.
El agregado monetario M1 , es la suma de dinero en circulacin (CU ) ms los
depsitos a la vista en el sistema bancario (D). Segn esta denicin, la oferta
monetaria M1 puede escribirse como
M1 = CU + D
(8.8)
La diferencia entre el dinero de alto poder expansivo y la oferta monetaria

podemos observarlo comparando las ecuaciones (8.7) y (8.8). Ambas incluyen el
circulante, pero M h incluye solo reservas de la banca privada en el banco central,
mientras que M1 incluye a todos los depsitos bancarios del pblico en el sistema
bancario5 .
Entendemos que la oferta monetaria en la economa es todo el dinero dispuesto
a usarse en comprar bienes y servicios, sin embargo vale la pena preguntarse de
Cul es la relacin entre el dinero de alto poder expansivo o base monetaria y la
oferta monetaria? Como M h tan pequeo puede respaldar a uno ms grande como
es M1 ?. La explicacin a estas preguntas se responde con el proceso de creacin de
dinero en el sistema bancario. Pues los bancos comerciales multiplican el dinero ,
proceso que en adelante se analizar al estudiar el multiplicador bancario.
El Multiplicador Monetario
Simplicando el anlisis, suponemos que solo hay dos formas alternativas en
las cuales los individuos pueden mantener su dinero: en circulante o depsitos a la
vista. Denotemos la razn circulante/depsitos con cd = CU/D. Esta relacin va
a depender de las preferencias del sector privado entre circulante y depsitos. Adems lo bancos mantienen una determinada fraccin de sus depsitos en reservas,
tanto por la exigencia legal y voluntariamente con nes de tener liquidez suciente
para asumir mayor preferencia por liquidez del pblico. A esta fraccin se le denomina razn reservas/depsitos y lo denotaremos como rd = R/D.
5
Cabe aclarar que con sistema bancario nos estamos reriendo a todo el sistema legalmente aceptado en una economa que capta depsitos y otorga prstamos. En algunos pases emergentes de
sudamrica como es el caso Peruano o Chileno, los bancos no son los nicos que captan depsitos
del pblico, tambin lo hacen las cajas de ahorro y las cooperativas de ahorro y crdito en Chile, o las cajas municipales, cooperativas, nancieras, cajas rurales y bancos en el caso de Per. En
consecuencia con sistema bancario, nos referimos a todas estas instituciones.
105
Dividiendo las ecuaciones (8.8) y (8.6) obtenemos una expresin para el multiplicador monetario
=
CU + D
CU + R
CU +D
D
CU +R
D
M1
Mh
cd + 1
=
cd + rd
(8.9)
Por lo tanto
M1 = M h
(8.10)
La ecuacin (8.10) indica que la oferta monetaria es mltiplo del stock de dinero de alto poder expansivo. Dicho de otro modo, la ofera monetaria es proporcional
al multiplicador monetario.
El multiplicador monetario es siempre mayor a 1 ( > 1), este ltimo dado
que las reservas de los bancos comerciales es solo una fraccin de sus depsitos,
rd < 1. Esto hace que el numerador de la ecuacin (8.9) sea mayor a su denominador.
Consideremos el siguiente caso, en donde el banco central compra bonos en el
mercado abierto por S/. 100 millones. Suponiendo que rd = 10 % y que cd = 25 %.
De la operacin en el mercado abierto, el pblico decide conservar S/. 20 millones
y depositar S/. 80 millones en el sistema bancario. Pero lo bancos mantendrn el
10 % de los S/. 80 millones, con el cual solo S/. 72 millones sern usados por lo
bancos para prestar al pblico.
De los S/. 72 millones que los bancos prestan, ser usados en el mercado para
comprar bienes y servicios, eso son ingresos para los empresarios, estos ingresos
que reciben los empresarios, 20 % sern conservados y el 80 % de los S/. 72 millones iran como depsitos nuevamente a los bancos de nuevos clientes()S/. 57.6
millones, de estos el 10 % ser usado como reserva por los bancos y la diferencia
nuevamente ser usado por los bancos para prestar a otros clientes.
El total de aumento del stock de dinero M1 que se ha generado a partir de los
S/. 100 millones en el dinero de alto poder expansivo. Lo que ir quedando como
circulante ser
CU
= S/20 + S/14,4 + S/10,4 +
(8.11)
106
CAPTULO 8. DINERO
Esto se observa con ms detalle en el cuadro 8.2

Cuadro 8.2: Mecanismo del multiplicador monetario
M h CU
D R
P
ra circulacin
1
100
20.00
80.00
8.00 72.00
2da circulacin
14.40
57.60
5.76 51.84
ra circulacin
3
10.37
41.47
4.15 37.32
4ta circulacin
7.46
29.86
2.99 26.87
5ta circulacin
5.37
21.50
2.15 19.35
ta circulacin
6
3.87
15.48
1.55 13.93
7ta circulacin
2.79
11.15
1.11 10.03
va circulacin
8
2.01
8.02
0.80 7.22
9na circulacin
1.44
5.78
0.58 5.20
10ma circulacin
1.04
4.16
0.42 3.74
va circulacin
11
0.75
3.00
0.30 2.70
12va circulacin
0.54
2.16
0.22 1.94
Acumulado
70.04
280.17
M1
100.00
72.00
51.84
37.32
26.87
19.35
13.93
10.03
7.22
5.20
3.74
2.70
350.21
La razn de reservas a depsitos (rd )

La razn rd tiene una crucial importancia en la determinacin del multiplicador monetario en la oferta monetaria. Un aumento de rd disminuye el multiplicador
monetario. Intuitivamente, mientras ms alta sea rd , implica que hay menos dinero
disponible para otorgar prstamos al pblico, eso genera menor valor en el multiplicador a lo largo del tiempo.
El total de reservas que el sistema bancario tiene en el banco central est compuestos por: (1) el encaje legal o reservas requeridas (RR) y los fondos adicionales
que de manera voluntaria tienen los bancos y que se denominan exceso de reservas
o reservas voluntarias (ER). El multiplicador monetario est determinado por la
cantidad de reservas totales.
La razn de circulante a depsitos (cd )

El aumento de la razn circulante a depsitos (cd ) el multiplicador monetario
se reduce y por lo tanto reduce la oferta monetaria.
8.4. EQUILIBRIO DEL MERCADO MONETARIO
107
8.4. Equilibrio del Mercado Monetario

8.5. Economa Cerrada
En una economa con pleno empleo, el PBI es determinado por la oferta laboral y por el equilibrio del mercado de bienes y servicios. Las variaciones en la
cantidad de dinero en la economa (M ) no afecta el producto (Q). Considerando
que la velocidad es ja(es lo mismo que decir que la demanda de dinero es proporcional al PBI). El equilibrio en el mercado de dinero se alcanza cuando la oferta de
dinero(M h) determinada por el banco central es igual a la demanda de dinero(M d ).
Con la ecuacin cuantitativa del dinero, podemos construir la demanda de dinero, cuando el nivel de precios aumenta, el PBI aumenta de manera proporcional
al nivel de precio. Dado que P = (V /Q)M , la pendiente de la curva de demanda
de dinero es (V /Q). En tanto que la oferta de dinero es ja, dado que est determinado por el Banco Central, y cada decisin de poltica provoca un desplazamiento
de la oferta monetaria. Esto se puede observar en la gura 8.4
Figura 8.4: Equilibrio del Mercado Monetario
Ms
Ms
Md
p1 = 2p0
p0
M
M0
M1 = 2M0
Supongamos que el Banco Central duplica la oferta monetaria, esta decisin

desplaza la oferta monetaria a la derecha en la gura 8.4, el cual ocasiona mayor
precio hasta duplicar el precio en la economa. El mecanismo de transmisin se da
por las familias y otros agentes de la economa, cuando hay ms oferta de dinero,
tienden a gastar ms, esto ocasiona mayor demanda de bienes y servicios, esto in-
108
CAPTULO 8. DINERO
crementa los precios en la economa en la proporcin del aumento del dinero. Esta
alza de los precios vuelve a equilibrar la economa.
Otro ejemplo importante que observamos en la economa es que el uso de cajeros automticos, banca electrnica y banca por celular han cambiado la dinmica
en la demanda de dinero. Para una oferta de dinero dada, antes de la introduccin
de este tipo de tecnloga las familias tenan en su poder el total del dinero a usar en
un determinado periodo, el cual limitaba la disponibilidad del dinero que no estaba
en uso pero estaba en los bolsillos de las familias por inversionistas u otros agentes
de la economa. La presencia de otras formas de hacer banca libera recursos para que otros puedan usar, y la demanda est dada enteramente por la compra que
hacen las familias. Los cajeros automaticos, banca electrnica y banca por celular
generan un situacin de menor demanda de dinero en la economa, dada una oferta
de dinera, la menor demanda incrementa el nivel de precios de la economa, esto
puede describirse en el grco siguiente:
Figura 8.5: Cajeros Automticos:Aumento de la Velocidad y Equilibrio
p
Ms
Md
Md
p1
p0
M
M0
M1 = 2M0
8.5.1. Economa Abierta

El proceso de oferta de dinero es mas complejo, pues el tipo de cambop puede
afectar la demanda de dinero de la economa.
Despejando de la ecuacin cunatitativa del dinero, P = M V /Q. Supongamos
8.6. PRECIOS, TIPO DE CAMBIO Y EQUILIBRIO EN EL MERCADO

MONETARIO
109
que Estados Unidos aumenta la oferta de dinero y la oferta de dinero en el Per es
constante, las familias de estados unidos al observar mas oferta de dinero tratarn
de comprar algunos bonos y acciones peruanos, demandarn ms moneda peruana,
el cual afectar el tipo de cambio, apreciando el tipo de cambio en la economa
peruana.
8.6. Precios, tipo de cambio y equilibrio en el mercado

monetario
Derivando de la ecuacin cuantitativa, la condicin de equilibrio del mercado
monetario es
Md =
PQ
=M
V
(8.12)
Donde M es la oferta monetaria y M d es la demanda monetaria. La velocidad del

dinero es una funcin creciente de la tasa de inters i, con ello la ecuacin (8.12)
puede escribirse como
Md =
PQ
=M
V (i)
(8.13)
Para tener una caracterizacin completa del equilibrio, agregamos la paridad de

poder de compra (PPP) y el arbitraje de las tasas de inters internacional, i = i . De
la paridad de poder de compra tenemos P = eP , reemplazando estos resultados
en la ecuacin cuantitativa
M V (i) = eP Q
(8.14)
Con esta ecuacin podemos presentar la relacin entre la demanda monetaria

y el tipo de cambio es positiva, en consecuencia la curva de demanda de dinero en
funcin del tipo de cambio es el de la gura 8.6. A medida que aumenta el tipo de
cambio, la demanda monetaria aumenta. Una depreciacin del tipo de cambio(un
alza en el valor de la moneda extranjera) de e provoca un incremento de los precios
internos y por lo tanto, un aumento de la demanda de saldos monetarios.
110
CAPTULO 8. DINERO
Figura 8.6: Relacin de M y e en equilibrio

e
Md
m=
V (i)
P Q
Despejando M de la ecuacin (8.14), tenemos

M
eP Q
V (i)
(8.15)
La relacin entre M y e depender de la poltica monetaria que tenga el banco

central. Si el banco central impone un tipo de cambio jo la relacin entre M y e
ser la ecuacin (8.15).
Si embargo para un tipo de cambio exible, la relacin entre la demanda monetaria y el tipo de cambio ser el de la ecuacin (8.16)
e =
M V (i)
P Q
(8.16)
Si la poltica del banco central es el tipo de cambio exible, e es endgena para

el banco central, por lo tanto puede controlarlo y M es exgena.
8.7. Inacin
El tipo de cambio se dene como la variacin porcentual del nivel de precios
de la eocnoma. En la economa puede haber un aumento (o reduccin) del nivel de
precios de una sola vez o transitoria que es ocasionado por shocks de la economa,
8.7. INFLACIN
111
por ejemplo la variacin en el precio del petrleo, o menor cosecha de algunos

alimentos en alguna economa a causa de una sequa y otro tipo de variaciones
que es de manera persistente, que puede ser causado por problemas serios en la
economa como un dcit presupuestario persistente, menor produccin o polticas
alejadas de los principios econmicos6 .
Figura 8.7: IPC Per
120
100
80
60
40
20
IPC Per
0
50
100
150
200
250
300
Par el caso peruano se observa que el ndice de precios al consumidor es creciente, pero esto va aumentando a tasas de crecientes en los ltimos aos, se observa claramente que hay menor inacin en los ltimos aos.
Este tipo de polticas fueron implementadas por las economas latinoamericanas en la dcada de
los 80s.
112
CAPTULO 8. DINERO
8.8. Ejercicios
8.8.1. Comentes
1. Explique los siguientes conceptos
a) Economa de trueque.
b) Dinero de alto poder expansivo (Mh).
c) Tasa de inters nominal, Tasa de inters real.
d) Velocidad de circulacin del dinero.
e) Ecuacin cuantitativa, Saldos reales.
2. En las siguientes alternativas indique que armaciones son ciertas
a) La Ley de Gresham establece que el dinero malo desplaza al dinero
bueno del mercado.
b) El dinero que est respaldado por un metal precioso u otro metal se
conoce como dinero duciario.
c) La diferencia entre el efectivo y los cheques, es el grado de liquidez.
d) El dinero no es el activo nanciero ms lquido.
e) La ausencia de ilusin monetaria seala que a la gente le interesa
slo el valor adquisitivo del efectivo que tiene, no su valor nominal.
3. Encuentre la respuesta en las alternativas correspondientes a las siguientes
preguntas
a) El dinero juega tres papeles fundamentales:
1)
2)
3)
4)
Reserva de valor, ttulo nanciero, unidad de cuenta.

Medio de intercambio, ttulo nanciero, reserva de valor.
Medio de intercambio, unidad de cuenta, ttulo nanciero.
Medio de intercambio, unidad de cuenta, reserva de valor.
b) El dinero de alto poder expansivo (Mh), llamado base monetaria lo

constituye:
1) Monedas y billetes en circulacin, ms la reserva en efectivo que
los bancos mantienen en el banco central.
2) Solo monedas y billetes en circulacin.
3) El dinero con que cuentan los bancos para poder prestar.
4) Todo el dinero que se imprime.
8.8. EJERCICIOS
113
c) El agregado monetario M1 lo constituyen:

1) Circulante y cheques de viajero.
2) Billetes y monedas en poder del pblico, cuenta de cheques, depsitos en cuenta corriente con inters. Tanto del sector privado
como pblico.
3) Cheques de viajero y depsitos a la vista.
4) Cheques de viajero y otros tipos de cheques girables.
d) El agregado monetario M2a lo constituyen:
1) M1 menos las cuentas del mercado de dinero.
2) M1 ms cuentas de ahorro.
3) M1 el resto de instrumentos bancarios, valores de gobierno y privados, otros fondos de ahorro, tanto del sector privado como pblico.
4) M1 ms cuentas de ahorro a corto y largo plazo.
e) El agregado monetario M3 lo constituyen:
1) certicados de depsito, activos nancieros a plazo jo, propiedad
de extranjeros ms M2
2) Los certicados de depsito a corto plazo ms M2
3) Los certicados de depsito a largo plazo ms M2
4) Los depsitos de alto monto ms M2
f ) El modelo de Baumol - Tobin de demanda por dinero es una funcin
de variables claves:
1)
2)
3)
4)
Ingreso y tasa de inters

Tipo de cambio, ingreso, inters
Ingreso, tasa de inters de ahorro.
Ingreso, tasa de inters, costo de transaccin.
4. Discuta el papel del dinero como medio de intercambio, unidad de cuenta

y reserva de valor. Piensa Usted que algn producto reproducible, como
las semillas del eucalipto, por ejemplo, serviran en forma adecuada como
dinero? Por qu?
8.8.2. Matemticos
1. A partir de la ecuacin de demanda de saldos reales de Tobin
M
P
1
2
2bQ
i
1/2
(8.17)
114
CAPTULO 8. DINERO
Deduzca la velocidad del dinero
2. Un individuo gana S/. 1,000 al mes. El costo de ir al banco y hacer un giro

es S/. 2 por viaje. La tasa nominal de inters de los bonos es 10 %.
a) Use el modelo de Baumol - Tobin para calcular la tenencia promedio
de dinero ptimo durante el mes.
b) Cuntos viajes al banco har esta persona cada mes?
c) Cmo cambiaran sus respuestas en a) y b) si el costo por viaje al
banco aumenta a S/3.125? Por qu?
d) Considere ahora el caso en que el costo por viaje al banco se mantiene
en S/. 2 pero la tasa de inters sube a 14.4 %. Cules son sus repuestas
en a) y b) bajo estas condiciones?
3. En el modelo de Baumol - Tobin, considere los efectos de los siguientes
hechos sobre los saldos deseados de dinero real de las familias s:
a) El ingreso real sube en 5 %.
b) Las tasas de inters caen en 10 %.
c) La tasa de inters y el ingreso real suben en 10 %. Analice tambin lo
que pasa con la proporcin de los saldos en dinero respecto al ingreso
real.
4. Qu pasara con la tenencia deseada de dinero real de las familias si la tasa
de inters real sube pero la tasa de inters nominal no vara?
Captulo 9
Dcit, Inacin y Crisis de

Balanza de Pagos
Amrica Latina y otros paises en desarrollo experimentaron tasas de inacin
muy altas durante los aos 80 y principios de los aos 90. En casi todos los casos
(incluyendo a Per), las tasas de inacin fueron provocados por los cuantiosos
y persistentes dcits presupuestarios nanciados por el banco central, atravs de
emisin de dinero.
9.1. Dcit Fiscal e Inacin

Dado que tratamos de dcit scal, se supone que el gobierno gasta ms de lo
que recauda. Hay tres formas que el gobierno puede nanciar su dcit: endeudamiento con el pblico, uso de reservas de moneda extranjera y la emisin de papel
moneda. Un gobierno fuertemente endeudado, tendr problemas de nanciamiento
a futuro, por que los potenciales acreedores dudarn de su capacidad de pago, si
esto ocurre, estos gobiernos recurrirn al uso de las reservas internacionales hasta
agotarlo, luego que ya no tienen otra fuente de nanciamiento se vern obligados
a nanciarse con emisin de dinero.
En la prctica, le emisin de dinero tiene dos etapas: primero, el gobierno central emite bonos para cubrir el dcit; segundo, el gobierno vende dichos bonos
al banco central a cambio de dinero, el cual es utilizado ms tarde para cubrir el
dcit.
115
CAPTULO 9. DFICIT, INFLACIN Y CRISIS DE BALANZA DE

116
PAGOS
9.1.1. Dcit Fiscal en una Economa Cerrada

Suponiendo que la economa es cerrada que no tiene acceso a endeudamiento
directo con el pblico tanto externo como interno, y que las reservas internacionales se han agotado. Por lo tanto, la nica opcin es endeudarse con el banco central.
Denotemos el tamao del dcit scal real medido en unidades de producto
con DEF , y asumiendo que P es el nivel de precios de la economa interna, el
dcit medido en trminos nominales es P DEF . El gobierno vende bonos al
banco central, con ello obtiene el monto de dinero necesario para cubrir el dcit.
Como consecuencia de esta poltica, la oferta monetaria aumenta en una magnitud
de la emisin de bonos o el dcit presupuestario nominal.
= P DEF
(9.1)
De la ecuacin cuantitativa del dinero

MV
P
V M + M V
P
= PQ
MV
=
Q
= P Q + QP
V M + M V P Q
=
Q
Pero en el largo plazo Q = 0, adems DEF =
P
P
= V
(9.2)
M
P
DEF
V
+
Q
V
(9.3)
De la ecuacin (9.3), se puede armar que la inacin tiene dos determinantes:

(1) el aumento de la oferta monetaria para nanciar el dcit ( V DEF ), que dice
Q
que mientras ms grande sea la emisin para el nanciamiento del dcit, mayor
ser la tasa de inacin. Segundo, el aumento proporcional de la velocidad del dinero es otro de los determinantes de la inacin, a esto se le llama la huida del
dinero. Piense por ejemplo en la dcada de los 80 de los paises latinoamericanos,
sus ciudadanos desconaban de su moneda y preferan el dolar, cuando se reduce
la cantidad de moneda local en la economa aumenta la velocidad de circulacin
del dinero (V = P Q ). En general, cualquier cosa que provoque una reduccin en la
M
demanda de los saldos monetarios reales dada un nivel de produccin, aumentar
la velocidad de circulaci del dinero. Esto puede darse por experiencias pasadas de
9.1. DFICIT FISCAL E INFLACIN
117
alta inacin que provocara una menor demanda por moneda local, provocando
una ola inacionaria.
En la mayora de los casos las altas tasas de inacin son el resultado de un
dcit nanciado con emisin. En el largo plazo el trmino V DEF , esto est
Q
asociado con inaciones ateriores causadas por un dcit o con temores causados
por expectativa de un dcit de futuro. Por eso, el fondo monetario internacion
(FMI) aconseja a sus miembros mantener el dcit en un nivel bajo como forma de
evitar la inacin.
Dividiendo la ecuacin (9.3) por el PBI (ambos lados de la ecuacin). Suponga
que la velocidad del dinero es constante y que mantiene saldos monetarios equivalente al 30 % del PBI, V = 1/0,3 = 3,33 y V /V = 0. Adems suponga que el
pas tiene una dcit scal del 5 %. La tasa de inacin del pas es 16.7 %. Pero si
los saldos monetarios reales es el 10 % del PBI, la tasa de inacin ser 50 %. Este
sencillo ejemplo muestra que manteniendo el dcit constante, un mayor dcit
provoca una mayor inlfacin.
9.1.2. Dcit Fiscal e Inacin con tipo de cambio exible

Existe un relacin interesante entre la creacin del dinero y la inacin, en el
que se involucra los movimientos del tipo de cambio.
El gobierno tiene un dcit scal y vende bonos al banco central, recibiendo
a cambio moneda local. El gobierno utiliza el dinero que recibe para cubrir su dcit, esto pagar el salario de los mdicos de los hospitales pblicos, salario de los
profesores de la enseanza pblica, etc. Cuando las familias reciben el dinero, observan que hay ms dinero en la economa que la produccin. Las familias optan
por tener otroas instrumentos nancieros, compran bonos, acciones, oro, moneda extranjera, etc. Compran moneda extranjera, para comprar otros instrumentos
nancieros extranjeros, compras de productos importados cuyo precio est en dlares, etc. Cuando las familias demandan ms moneda extranjera, harn que el tipo
de cambio se deprecie (sube le precio del dlar en relacin a la moneda local). A
la vez, la depreciacin provocar un aumento en el precio de los bienes importados
principalmente, pues el precio del bien importado ser P = e P . Observamos
que un aumento del dcit scal provoca un aumento de modeda local en la economa, esto deprecia el tipo de cambio provocando un aumento en el nivel de precios,
esto es un aumento generalizada de la inacin.
En que magnitud se deprecia el tipo de cambio cuando aumenta la oferta mo-

118
PAGOS
netaria? Para responde a esta pregunata partamos de la relacin
P
P
P
P
= eP
= eP + P e
e P
=
+
e
P
(9.4)
Pero P es jo, por lo tanto P = 0, con ello

P
P
e
e
(9.5)
Reemplazando (9.3) en (9.5), la tasa de inacin es

e
e
P
DEF
V
=V
+
P
Q
V
(9.6)
Esto implica que la inacin es exactamente la variacin en el tipo de cambio,

una aumento del 1 % del tipo de cambio, aumenta la inacin en 1 %. La segunda
pregunta es, a que velocidad es el efecto traspaso del tipo cambio a la inacin?. La
respuesta depender de la economa en particular, el tamao del comercio exterior,
el tipo de producto que exporte la economa, etc.
9.1.3. Dcit Fiscal e Inacin con tipo de cambio jo

Bajo un sistema de tipo de cambio jo, el banco central no determina la oferta
monetaria de la misma forma que una economa cerrada o que cuando opera bajo
un tipo de cambio exible.
Bajo un tipo de cambio jo, la variacin de la oferta monetaria es endgena y
responde a la compra y venta de moneda extranjera que hace el banco central para
mantener el tipo de cambio jo.
Bajo un tipo de cambio jo, la oferta monetaria cambia como respuesta dos
fuerzas: (1) los crditos que el banco central otorga al gobierno y (2) la compra
y venta de moneda extranjera en el mercado cambiario. Pues, el banco central est comprometido a comprar y vender moneda extranjera para mantener el tipo de
cambio jo e y que cada intervencin en el mercado nanciero afecta la oferta monetaria.
Supongamos por ejemplo que un pas latinoamericano que experimenta un dcit scal grande(escenario triste en Amrica Latina observado en los 80 y parte de
9.1. DFICIT FISCAL E INFLACIN
119
los 90 y escenario parecido que se observa en Europa post crisis 2008). Suponga
que la moneda local es el Nuevo Sol, y que el banco central ja su valor con respecto al dlar estadounidense. El banco central mantiene reservas en dlares (R ),
las que compra y vende a cambio de nuevos soles. Cuando el banco central compra reservas usa nuevos soles. La oferta de nuevos soles aumenta con la compra
de reservas, y dado que hay e nuevos soles por dlar, el valor en nuevos soles de
un aumento en la reservas es igual a eR . En cualquier periodo, la variacin de
la oferta monetaria estar afectada por dos facores: Los efectos directos del dcit scal (P DEF ) y los efectos indirectos de la compra o venta de reservas
internacionales por parte del banco central eR . Por lo tanto
M
= P DEF + eR
(9.7)
La oferta monetaria es jo, pues el incremento inicial del dinero es revertido

por la venta de reservas internacionales por parte del banco central en sus intento de
mantener estable el tipo de cambio jo. El mecanismo es como sigue, primero, el
banco central presta dinero al gobierno para que nancier el dcit presupuestario,
el cual provoca mayor oferta monetaria. Las familias se encuentran con exceso de
oferta monetaria, este exceso tratan de convertir en otros activos, entre ellos, moneda extranjera. Con tipo de cambio jo, el banco central est obligado a mantener
el tipo de cambio vendiendo sus reservas en dlares y comprando nuevos soles
(R < 0). Esta intervencin del banco central reduce la cantidad de dinero en
manos del pblico. Por lo tanto en un sistema de tipo de cambio jo, la oferta monetaria es constante, no cambia por que la demanda de dinero por parte del pblico
es constante, con ellos siempre se tendr M = 0. Este ltimo reemplazamos en
(9.7), con el cual obtenemos
eR = P DEF
(9.8)
(9.8) indica que el dcit scal provoca que el banco central experimente una
prdidad de reservas, de la misma magnitud que el dcit nanciado con emisin
monetaria.
Realidad en Sudamrica
Per, pas ubicado en sudamrica muestra una estrecha relacin entre dcit
scal y las reservas internacionales netas. En el periodo 1985-1988, la relacin
entre estas dos variables a sido creciente como se observa en la gura 9.1.

120
PAGOS
Figura 9.1: Decit de Per y RIN:1985-1988

1.6
0.5
Deficit/PBI
Reservas/Importaciones
Deficit/PBI
Reservas/Importaciones
1.4
0.4
1.2
0.3
1
0.2
0.8
0.6
0.1
0.4
0
0.2
0.1
0
0.2
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
0.2
1986
1986.2
1986.4
1986.6
1986.8
1987
1987.2
1987.4
1987.6
1987.8
1988
La gura del lado derecha muestra la situacin cuando ocurri un gobierno

populista, el cual con el objetivo de estimular la economa, foment una expansin
del gasto pblico nanciado mediante la emisin de dinero.
9.2. Crisis de Balanza de Pagos: transicin de un tipo de

cambio jo a otante
Cuando el banco central agota sus reservas y se ve obligado a desistir de la paridad ja del tipo de cambio. Dado que la cantidad de reservas es nita, la autoridad
monetaria se ve incapaz de mantener el tipo de cambio jo de manera permanente.
Cuando se agotan las reservas, ser imposible mantener el tipo de cambio jo, esto ocasionar un tipo de pnico en el que las personas estn dispuestos a comprar
moneda extranjera en la economa.
Mientras permanece jo el tipo de cambio, la inacin permanece nula, pero
cuando la inacin es otante la inacin es positiva. Entonces se espera que la
velocidad sea mayor durante la fase inacionaria, pues individuos como empresas
tratarn de minimizar el uso de dinero para minimizar las prdidades que ocasaionar la inacin.
Cuando la inacin es nula, V0 es la velocidad de circulacin del dinero, cuando est en la fase inacionaria, la velocidad ser V1 , con V1 > V0 . Los saldos
monetarios reales sern menores cuando no hay inacin en relacin cuando est
en la fase inacionaria
(M/P )0 = Q/V0 < Q/V1 = (M/P )1
(9.9)
9.3. EL IMPUESTO INFLACIN Y EL SEORIAJE
121
Podemos concluir de esto que los saldos monetarios reales caern durante la
transicin del tipo de cambio jo a otante. En este escenario, los individuos al
observar una apreciacin del tipo de cambio, tratarn de deshacerse frenticamente
de la moneda local y aquellos que tienen saldos monetarios en moneda local enfrentarn un prdida en el valor de su capital.
La estampida de que el pblico quiere cambiar moneda local por extranjera
para evitar prdida en el valor de sus activos se llama ataque especulativo, esto lo
hace deteriorando las reservas del banco central, el cual termina abandonando el
tipo de cambio jo. El proceso que lleva al colapso del sistema de tipo de cambio
jo se conoce como crisis de balanza de pagos
9.3. El impuesto inacin y el Seoriaje

Volviendo al caso en que el dcit se paga imprimiendo dinero, de modo que
M = P DEF . El hecho de que el gobierno pueda obtener ujo de recursos
reales emitiendo billetes y monedas se conoce como seoriaje. El valor en trminos reales del seoriaje se mide como la variacin de dinero en trminos reales,
esto es
SE =
M M
M
=
P
M P
(9.10)
La ecuacin (9.10) indica que el seoriaje es igual a la tasa de crecimiento monetario ( M ) multiplicado por los saldos reales ( M ).
M
P
Cuando la velocidad del dinero y el nivel del producto son jos y en la economa rige el tipo de cambio otante, la tasa de inacin es exactamente igual
a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria ( P = M ). Con esto podemos
P
M
reformular la ecuacin (9.10)
SE =
M
P M
=
P P
P
(9.11)
La ecuacin (9.11), tiene una interpretacin interesante. Cuando los precios estn
subiendo, el valor real del dinero est cayendo. Si el nivel de precios en nuevos soles aumenta en un 10 %, el valor real de un nuevo sol(la capacidad real de compra)
se reduce en aproximadamente 10 %.

122
PAGOS
9.4. Ejercicios
9.4.1. Comentes
1. Discuta los efectos sobre el tipo de cambio(bajo paridad de poder de compra)
de tres fenmenos diferentes:
a) Un aumento por una sola vez del nivel de precios
b) Inacin
c) Hiperinacin
2. Suponga que los precios internos estn subiendo ms rpidamente que los
precios externos.
a) Si se aplica la paridad del poder de compra, Qu pasar con el tipo de
cambio?
b) Si el tipo de cambio est jo, Qu pasar con el tipo de cambio real?
3. Suponga que el banco central ja el tipo de cambio. Describa los efectos
sobre el nivel de precios y sobre la tenencia de reservas por el banco central
de los siguientes hechos, una vez que se restablece el equilibrio en el mercado monetario. Analice las situaciones con movilidad de capital y control de
capital.
a)
b)
c)
d)
e)
Una devaluacin de la moneda.

Una compra de activos internos por parte del banco central.
Un alza en los precios externos.
Un alza en la tasa de inters externa.
La expectativa de una futura devaluacin.
4. Los dcit del sector pblico pueden cubrirse por:

a)
b)
c)
d)
Tomando prstamos del pblico.

Utilizando las reservas internacionales.
Imprimiendo moneda.
Todas las anteriores.
5. Considere un gobierno que opera con dcit scal constante y persistente,

nanciado por la venta de bonos al banco central. Se tiene rgimen de tipo de
cambio otante. Cundo esperara Ud. que la inacin en este pas sea ms
alta, cuando la velocidad de circulacin del dinero es constante o cuando es
una funcin positiva de la tasa de inters nominal? Por qu?
9.4. EJERCICIOS
123
6. Suponga que la inacin es mayor que la tasa de crecimiento de los saldos

monetarios nominales.
a) Qu pasa con los saldos monetarios reales?
b) Cul es mayor, el impuesto inacin o el seoriaje? Por qu?
7. Suponga que el gobierno necesita obtener 1/5 % del PIB utilizando el seoriaje. La demanda por dinero est dad por 3M = PQ, en que Q = 12. Calcule
la tasa de inacin asociada con este nivel de nanciamiento por seoriaje.
9.4.2. Matemticos
1. El gobierno de Huancayork opera con dcit scal de 500 millones de wankas al ao. Para nanciarlo, el gobierno vende bonos del tesoro al banco
central. El tipo de cambio est jo en 20 wankas/dlar. Suponga que el nivel
de precios internacionales es jo y que el banco central tiene gran cantidad
de reservas externas.
a) Calcula la variacin anual de reservas internacionales netas del banco
central. Esperara usted que este proceso contine indenidamente a
lo largo del tiempo?Por qu?
b) Describa la evolucin del nivel de precios, el tipo de cambio y los saldos monetarios reales antes y despus del agotamiento de las reservas
internacionales del banco central.
2. El gobierno del pas de los bajos incrementa su dcit scal en 2 % del PIB.
La demanda por dinero real se incrementa en el 2 % del PIB por ao. El
gobierno monetiza el dcit.
a) Bajo tipo de cambio jo, describa el efecto en las reservas internacionales del banco central.
b) Bajo tipo de cambio otante, Cul sera la tasa de inacin en el pas
B?
3. Suponga que el gobierno del pas de los altos opera con dcit scal igual
al 6 % del PIB, nanciado enteramente por creacin de dinero. Suponga que
se permite la otacin del tipo de cambio, la inacin internacional es 3 %
al ao y la velocidad del dinero se ja en 4.
a) Cul es la tasa de inacin consistente con este dcit?
b) Cul es la tasa de depreciacin de la moneda?

124
PAGOS
Bibliografa
[1] DE GREGORIO, Jos (2012) Macroeconoma: Teora y Polticas,Prentice Hall.. 10th edition. McGraw Hill. Santiago, Chile.
[2] BOYES, William & MELVIN, Michael(2011) Macroeconomics, South
Western Cengage Learning 8th edition
[3] KRUGMAN, Paul & WELLS, Robin(2006) Macroeconomics, Worth Publishers 41 Madison Avenue. New York, NY 10010
[4] LARRAIN, Felipe & SACHS, Jeffrey(2002) Macroeconoma en la economa global, Pearson Prentice Hall, Buenos Aires-Argentina. Segunda Edicin.
[5] PLASENCIA, Yuri V.(2010) Micronance and Their Effects on Investment
and Employment,Social Science Research Network.
125
126
BIBLIOGRAFA

Macro (10) .Temas Completos

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Macro (10) .Temas Completos

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

NOTAS DE MACROECONOMA

Entendiendo la Riqueza de las Naciones

UNCP,Universidad de Chile, yuplasencia@gmail.com

II Elementos Bsicos de Macroeconoma

2. Ingreso Nacional y Medicin del PBI

III Conducta de los Agentes Econmicos

5. La cuenta Corriente y el Endeudamiento externo

6. El Gobierno y la Poltica Fiscal

9. Dcit, Inacin y Crisis de Balanza de Pagos

1.1. Concepto y Mtodo

CAPTULO 1. QUE ES ECONOMA?

1.2. El modelo econmico y los supuestos

1.2.2. La condicin de Ceteris Paribus

1.2.3. Supuestos de Optimizacin

1.2.4. Las Matemticas y el desarrollo moderno de la Economa

1.3.1. Evolucin de la Macroeconoma

CAPTULO 1. QUE ES ECONOMA?

a este desarrollo se le conoce como la revolucin de las expectativas racionales.

Ingreso Nacional y Medicin del

A precios corrientes de 1994

CAPTULO 2. INGRESO NACIONAL Y MEDICIN DEL PBI

Figura 2.1: PER: Evolucin del PBI

Evolucin del PBI(constant 1994 PER S/.)

Figura 2.2: PBI per cpita

Evolucin del PBI per cpita(constant 2005 US$)

PBI per cpita PER

Esto signica que la salud de la economa se ha deteriorado en algunos aos

2.1. MEDIDAS DEL PRODUCTO Y EL INGRESO

2.1. Medidas del Producto y el Ingreso

CAPTULO 2. INGRESO NACIONAL Y MEDICIN DEL PBI

Figura 2.3: PBI per cpita

2.1.1. Producto Bruto Interno

2.1. MEDIDAS DEL PRODUCTO Y EL INGRESO

ciales, servicios de pagos electrnicos, etc. Para medir la produccin total de la

CAPTULO 2. INGRESO NACIONAL Y MEDICIN DEL PBI

Figura 2.4: PBI de PER 2006: Mtodo del Gasto

Donde C es el gasto en consumo privado, I es la inversin privada, G es el

CONSUMO Es el gasto nal de los hogares e instituciones sin nes de lucro en

2.1. MEDIDAS DEL PRODUCTO Y EL INGRESO

refrigeradores, etc.; los bienes o servicios no durables pueden ser comunicacin

INVERSIN La inversin est compuesta por inversin bruta ja y variacin

Donde, It es la inversin en el periodo t, Kt+1 Kt es el aumento de capital

CAPTULO 2. INGRESO NACIONAL Y MEDICIN DEL PBI

Medicin por el Mtodo del Producto

Medicin por el Mtodo del Ingreso

2.2. Medidas Reales y Nominales

2.2. MEDIDAS REALES Y NOMINALES

Cuadro 2.1: PBI Nominal vs PBI Real

Deactor del PBI

El ratio P BInominal y P BIreal se llama deactor, por si dividimos el P BInominal

2.2.2. ndice de Precios

CAPTULO 2. INGRESO NACIONAL Y MEDICIN DEL PBI

Por lo tanto podemos escribir

En macroeconoma, el ndice de precios es una medida del promedio del nivel

Donde pi,t es el precio del bien i en el periodo t, i es el ponderador del bien i.

2.3. PBI COMO MEDICIN DEL BIENESTAR

Diferencias entre el Deactor del PBI e IPC

El IPC al considerar ponderadores jos del ao base no considera los cambios

2.3. PBI Como Medicin del Bienestar

La variacin de precios es la mejor forma de generar distorciones en la economa

CAPTULO 2. INGRESO NACIONAL Y MEDICIN DEL PBI

ms ingresos aumenta la cantidad de bienes consumidos, esto genera ms bienestar.

1. Escriba los mtodos por los cuales puede calcularse el PBI