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PONTIFIM UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE

MINISTERIO DE PLANIFICACION Y COOPERACION


PROGRAMA DE ADIESTRAMIENTO EN PREPARACION Y EVALUACION DE PROYECTOS
MODULO EVALUACION PRIVADA DE PROYECTOS
PROFESOR: Carlos O. Castillo E.
Rancagua 2002

Correccin Examen
Pregunta # 1 (12 puntos).
En este caso se pide estimar el monto anual de depsitos anuales por 25 aos que nos
permita poder retirar MM$ 5 cada ao por los siguientes 25 aos si la tasa de descuento
es de 5%. El clculo se efecta en dos etapas:
i)

En la primera, se calcula el valor presente del flujo a retirar en los segundos 25


aos a objeto de determinar el principal a acumular al ao 25. Dicho clculo
corresponde al valor presente de una anualidad de MM$ 5 por ao, aplicndose
la frmula del valor presente de una anualidad simple, cierta, vencida e
inmediata, es decir
1

1 (1 +i ) n
P = A*
i

Donde A= MM$ 5
P= Principal = MM$ 70,5
I = Tasa de Inters anual = 5%
ETAPA 2

Perodos

ETA P A 1

23

24

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

25

26

27

48

49

50

70,5
ii)

En la segunda etapa, se calcula el monto a depositar (o anualidad) para


acumular el Principal de MM$ 70,5 al cabo de 25 aos al 5%. Este monto
resulta de aplicar el inverso de la frmula de capitalizacin de una anualidad
sobre el monto del principal, es decir:

i
A = P*

n
(1 + i) 1

De la aplicacin de esta expresin se obtiene que el monto a depositar


anualmente es de MM$ 1,5.

Problema # 2 (12 puntos).


El planteamiento del problema es similar al caso anterior, pero en esta
oportunidad y dada las condiciones de ingreso del demandante, se pide decidir
sobre la compra de una casa cuando hay dos ofertas.
Condiciones Oferta 1:
Precio = 800 UF
Pi
= 20%
N Aos de pago dividendo = 10, en cuotas mensuales iguales, en UF
Condiciones Oferta 2:
Precio = 1000 UF
Pi
= 20%
Plazo de Gracia = 6 meses
N Aos Pago Dividendo = 12, cuotas mensuales iguales en UF.
Descuento por efectos Tributarios = 5%.
Tasa de Costo de Capital = 12,7 % anual.
Sueldo = 20 UF mensuales, mxima asignacin a vivienda = 45%
OFERTA 1: Pi = 20% * 800 * (1- 5%) = 152
Ahorro mensual (Am ) se estima mediante:

Am =

VP
(1 + im ) m 1

im

(1)

Para lo cual se debe estimar primero la tasa de inters mensual (i m) la cual


resulta de:
im = (1,127)

1
12

1 = 1%

Aplicando sobre (1) se obtiene el ahorro mensual que obtiene el financiamiento


del pi:
Am =

152
= 1,86UF
(1,01) 60 1
0,01

Luego el monto a financiar como dividendo resulta de: 760 152 = 608, luego
Am =

608
1

1 (1 + 0,01)120

0,01

= 8,72UF

8,72 UF es el monto del dividendo que se debe financiar mensualmente.


Esta cifra representa un 43,6% de su ingreso mensual.

OFERTA 2: Pi = 20% * 800 * (1- 5%) = 152


Aplicando el mismo procedimiento sobre la segunda oferta se obtiene el pi de:
20%*1000*(1-5%)= 190.
Am =

190
= 2,37UF
(1,01) 60 1
0,01

En este caso, el monto a financiar se obtiene capitalizando la diferencia por los 6


meses de gracia, resultando en:
(950-190)*(1,01)6 = 859,8 UF
Am =

806,8
1

1 (1 +0,01)144

0,01

=10,6UF

10,6 UF es el dividendo que se debera pagar en el caso de la segunda oferta.


Esta cifra representa el 53% del ingreso disponible, excede el mximo
disponible, razn por la cual solo puede financiar la adquisicin de la primera
oferta y descartar la segunda.
Problema # 3 (40 puntos)
En este caso se pide evaluar un proyecto consistente en la posibilidad de hacer
una inversin, la cual planteaba tres problemas principales:
i.

El negocio durara tres aos, pero algunos de los datos se dan para el
ao 5. Lo anterior plantea la posibilidad de que el proyecto pudiera tener
una vida til entre 3 y 5 aos, lo cual es uno de los aspectos a evaluar.

ii.

Los datos se dan en monedas en diferentes momentos de tiempo, por lo


cual se requiere como una primera parte del ejercicio expresar todos los
valores en monedas comparables. Esto podra lograrse llevando todos
los valores a trminos reales de un ao base o bien expresar todos los
valores en moneda de un mismo ao y luego solo actualizar los flujos
netos a efectos de hacerlos comparables.

iii.

El tercer problema se plantea con el tratamiento de la inversin en


estudios. Caben dos posibilidades:
a) Tratarla como como un costo inevitable, por lo tanto no
relevante para los efectos de la toma de la decisin. Es decir no
incluirla como costo de inversin en la evaluacin. Sin embargo
en este caso, se debe mencionar que es parte de la inversin final
en cualquiera de las alternativas elegida.
b) En el segundo caso, como evitable. Se habra requerido su
inclusin slo en la (s) alternativa en que esto fuera relevante,
pero en este caso las alternativas solo diferan en su vida til,

luego, solo era evitable en la situacin base, es decir no hacer el


proyecto. Es decir, si en el caso a) ambas alternativas hubiesen
sido negativas o con VPN cercano a cero, este costo habra sido
relevante. Para efectos de correccin se consider la
interpretacin que se di a este aspecto en el contexto del
desarrollo del problema.
Para efectos de correccin de esta pregunta, se tom en consideracin la
metodologa aplicada en la evaluacin y la consistencia del desarrollo de
la misma. No obstante, los aspectos i) a iii) antes mencionados,
constituyen puntos comunes a cualquiera de los mtodos. La evaluacin
tpica se presenta en los cuadros siguientes:
Perodo

DATOS
Ingresos por Ventas
Tasa de Crec. Real
Tasa de Infl. Anual
$ de cada ao
Ingresos por Ventas Real
$ ao 0
Costos Operacionales
$ de cada ao
$ ao 0
Inversin
Valor Residual
Venta Equipos ($ Ao 0)
Depreciacin acelerada en 2 aos
Capital de Trabajo (35% sobre ventas)
($ ao 0)
Estudios
Impuesto a las Ganancias
Tasa de Descuento despus de Imptos.

10%
2.000.000

3%
10%
2.266.000

4%
10%
2.592.304

0%
10%
2.851.534

0%
10%
3.136.688

1.818.182

1.872.727

1.947.636

1.947.636

1.947.636

800.000
727.273

1.100.000
909.091

1.150.000
864.012

"2/3 Vtas
1.901.023
1.298.424

"2/3 Vtas
2.091.125
1.298.424

60%

40%

(636.364)

(655.455)

(1.000.000)
100.000
450.000

35%

(681.673)

(681.673)

(681.673)

(500.000)
30%
12%

FLUJO DE CAJA ($ DE AO 0)
AOS
Perodo

Rubro
Ingresos por ventas
Costo Operacin
Depreciacin
Util. Antes Impto.
Impuesto a las Ganancias
Utilidad Neta

1.818.182
(727.273)
(840.000)
250.909
(75.273)
175.636

1.872.727
(909.091)
(560.000)
403.636
(121.091)
282.545

1.947.636
(864.012)

1.947.636
(1.298.424)

1.947.636
(1.298.424)

1.083.624
(325.087)
758.537

649.212
(194.764)
454.448

649.212
(194.764)
454.448
0
450.000
0
904.448

Depreciacin
Inversiones
Capital de Trabajo
FLUJO DE CAJA 5 AOS

840.000

560.000

(1.500.000)
(636.364)
(2.136.364)

(19.091)
996.545

(26.218)
816.327

0
454.448

FLUJO DE CAJA 3 AOS

(2.136.364)

996.545

816.327

0
758.537
358.737
1.117.274

VALOR PRESENTE NETO 5 AOS


VALOR PRESENTE NETO 3 AOS

666.170
793.783

Problema # 4 (36 puntos).


Se presentan 18 afirmaciones. En cada una se evalan dos aspectos: Si se responde V o
F correctamente se asigna un punto, si adicionalmente el comentario explica
correctamente la respuesta se asigna un punto adicional. En este tipo de pregunta es
fundamental la explicacin porque puede dar origen a una interpretacin V o F, siendo
ambas correctas no obstante ser diferentes, lo cual solo puede explicarse en el contexto

asumido en ambos casos. Por lo mismo, en la presente pauta solo se presenta la


respuesta tpica.
(V) Si l VAN del proyecto A es mayor que el del proyecto B, ejecutar el proyecto B
disminuir ms la riqueza que ejecutar el proyecto A.
(F) Si la TIR del proyecto A es menor que la TIR del proyecto B, ejecutar el proyecto A
disminuir ms la riqueza que ejecutar el proyecto B.
(F) Si la relacin beneficio - costo del proyecto A es mayor que la misma relacin del
proyecto B, ejecutar el proyecto A aumentar ms la riqueza que ejecutar el proyecto B.
(F) Si el perodo de recuperacin de capital del proyecto A es menor que el proyecto B,
ejecutar el proyecto A aumentara mas la riqueza que ejecutar el proyecto B.
(V) Si l VAN de todos los proyectos es positivo y si no hay restricciones de fondos,
todos los proyectos deben ejecutarse tal cual estn propuestos.
(F) Si la TIR de un proyecto es positiva, su VAN tambin lo ser.
(V) Si la razn VABNAC (Valor Actual de los Beneficios/ Valor Actual de los Costos)
de un proyecto es menor que la unidad, su VAN ser negativo.
(F) Si la TIR de un proyecto "bien comportado" es mayor que la tasa de descuento, su
VAN no siempre ser positivo.
(F) Si el proyecto A tiene una TIR menor que el proyecto B siendo mutuamente
excluyentes y bien comportados, debe ejecutarse el proyecto B y no el A.
(F) La correcta identificacin de los costos y beneficios de un proyecto solo requiere
definir y optimizar bien las diferentes nuevas alternativas para el proyecto.
(F) Si la TIR de un proyecto es igual a su VAN, ste es un proyecto rentable.
(F) Si algunos de los costos o beneficios de un proyecto no se pueden valorar, el
evaluador de proyectos no puede entonces entregar informacin til para la autoridad
que debe decidir sobre la conveniencia de ejecutarlo.
(V) S el IVAN del proyecto B es mayor que el IVAN del proyecto A, el proyecto B
contribuye a un mayor aumento de la riqueza que el proyecto A.
(V) Si l VAN de un proyecto es cero, su rentabilidad es igual a la tasa de descuento.
(F) La Evaluacin de Impacto Ambiental es obligatoria en todos los proyectos de
Inversin
(F) Durante el proceso de Formulacin de los Proyectos de Inversin los objetivos del
proyecto no cambian y son estos los que dan origen a las alternativas que se evalan
(F) La Evaluacin de Proyectos debe considerar los costos evitables y los inevitables

(F) Siempre que existe la oportunidad de financiar un proyecto con crdito bancario este
debe hacerse con dicho financiamiento.

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