Capital Risque

GUIDE DE LA
LETTRE DINTENTION
Association Franaise des
23, rue de lArcade - 75008 Paris
Tl : 01 47 20 99 09 - Fax : 01 47 20 97 48
Site web : www.afic.asso.fr
E-mail : info@afic.asso.fr
INVESTISSEURS
EN CAPITAL
INVESTISSEURS
CAPITAL RISQUE
EN CAPITAL
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Capital Risque : guide de la lettre dintention - AFIC - 2006
P 1
CAPITAL RISQUE :
GUIDE DE LA
LETTRE DINTENTION
DITO 2
PRFACE DU GUIDE DE LA LETTRE DINTENTION 3
CONTRIBUTEURS 5
QUEST-CE QUUNE LETTRE DINTENTION ? 6
MODLE DE LETTRE DINTENTION 7
GLOSSAIRE DU CAPITAL RISQUE 19
ANNEXES : EXEMPLES CHIFFRS 39
Annexe 1 - Table de capitalisation 39
Annexe 2 - Mcanismes dajustement de prix 40
1. Mthodologie 40
2. Average Ratchet 41
3. Full Ratchet 42
Annexe 3 - Schmas de rpartition du prix de cession 43
1. Mthodologie 43
2. Rpartition du prix de cession sans mcanisme de prfrence 44
3. Rpartition du prix de cession avec mcanisme de prfrence non cumulative simple 45
4. Rpartition du prix de cession avec mcanisme de prfrence non cumulative multiple 46
5. Rpartition du prix de cession avec mcanisme de prfrence non cumulative rendement 47
6. Rpartition du prix de cession avec mcanisme de prfrence cumulative simple 48
7. Rpartition du prix de cession avec mcanisme de prfrence cumulative simple couloir 49
8. Rpartition du prix de cession avec mcanisme de prfrence cumulative multiple 50
PRSENTATION DE LAFIC 51
PUBLICATIONS ET TUDES DE LAFIC 52
SOMMAIRE
Les informations contenues dans ce document ne peuvent tre reproduites sans laccord pralable
de lAFIC.
Chaque utilisateur demeure seul responsable de lusage quil pourra faire de ce document, qui ne
peut tre considr comme un modle utilisable dans toutes les situations. Le choix entre les diff-
rentes formules et mcanismes juridiques, et la prise en compte de leurs consquences, doivent tre
raliss par chaque intervenant en sentourant des conseils ncessaires. Ni lAFIC, ni les auteurs de
ce Guide, ni aucune personne ayant contribu titre individuel llaboration du prsent document,
ne pourront tre tenus pour responsables des dcisions prises et des actes accomplis sur la base des
informations contenues dans le prsent document.
On pourra galement se rfrer au Code de dontologie de lAFIC pour connatre les rgles de bonne
conduite tenir tant entre investisseurs quentre les investisseurs et lentrepreneur.
Avertissements
P 2 P 2
Le Capital Risque franais et europen a rellement dmarr la fin des annes 1990.
Lclatement de la bulle Internet puis tlcoms sest traduit par un temps darrt mais na
remis en cause ni ce modle, ni cette tendance lourde. Le redmarrage des sorties ds 2005
et dans le prolongement de ces premiers succs, un accroissement de mois en mois des
montants investis en 2006, le dmontrent.
A linstar de leurs homologues amricains, les investisseurs en Capital Risque franais et
europens sont dsormais capables de mobiliser plusieurs dizaines de millions deuros sur
des projets denvergure internationale qui ncessiteront dtre soutenus sur des priodes de
plusieurs annes. De ce fait, en Europe comme aux tats-Unis, une part de plus en plus
importante de linnovation relve de lunivers des start up.
L'enjeu est de crer une nouvelle gnration dentreprises technologiques au ct des grou-
pes tablis de longue date, ou d'adosser ces entreprises des groupes industriels pour
lesquels elles ont une valeur stratgique.
Lenvergure des projets, leur complexit mais aussi leur dure ncessitent de mettre en place
entre les investisseurs en Capital Risque et les dirigeants / fondateurs des accords qui pren-
dront en compte toute la spcificit de la cration dentreprise.
Deux thmes seront centraux dans ces accords, le partage des gains et la gouvernance de
lentreprise :
G Le premier peut paratre complexe : - quelle est la valeur dune entreprise un stade trs
amont, - quels seront les capitaux ncessaires pour franchir les nouvelles tapes de
dveloppement, - comment faciliter les refinancements successifs et permettre lentre
de nouveaux investisseurs, - comment motiver de nouveaux manageurs ? Le plus souvent
la rponse ne relve pas de mcanismes complexes de valorisation mais plutt dune
mcanique de partage de gains qui devra tre motivante, dynamique et quitable. Les
actions de prfrence, parfois dcries, souvent mal comprises, ne sont en ce sens,
quune rgle de partage consistant en cas de succs rembourser le capital investi puis
partager la plus-value entre manageurs et investisseurs selon une rgle prtablie.
G Les pratiques de gouvernance sont galement essentielles. Les investisseurs en Capital
Risque apportent des capitaux mais plus encore une longue exprience du dveloppement
dune entreprise nouvelle. L encore, le partage des rles, les droits et les obligations de
chacun doivent tre clairement explicits.
La " lettre dintention ", ou " term sheet " en anglais, est un outil essentiel de rflexion, de
structuration et de ngociation. Elle permet en effet dexprimer simplement et prcisment
les " termes dun accord " avant de se lancer dans la rdaction plus complexe de la docu-
mentation juridique, notamment du " pacte dactionnaires ".
Je voudrais donc remercier chaleureusement Franois Cavali, Pierre de Fouquet et
Pierre-Louis Prin qui ont t les matres duvre de ce "guide de la lettre dintention ".
Ils ont su mobiliser un groupe de travail pertinent, valider auprs dun cercle largi trs
reprsentatif de la profession leurs principaux choix, et finalement ils nous livrent un
document simple et complet au meilleur niveau des pratiques internationales.
DITO
Alain CAFFI
Prsident de la Commission Venture
CAPITAL RISQUE :
GUIDE DE LA
LETTRE DINTENTION
P 3 P 3
PRFACE DU
GUIDE DE LA LETTRE DINTENTION
CAPITAL RISQUE :
GUIDE DE LA
LETTRE DINTENTION
Pourquoi ?
Les pratiques juridiques entourant les prises de participation en Capital Risque ont consid-
rablement volu en France, depuis moins de 10 ans, avec notamment ladoption de dispositifs
ns sur la Cte Ouest amricaine, terre dlection du venture capital, et devenus des standards
lchelle internationale.
Cette standardisation, qui sest fortement acclre la fin des annes 90 et a survcu
lclatement de la bulle technologique, est dsormais une caractristique du mtier, conco-
mitante de linternationalisation croissante des tours de table.
Pour autant, les difficults inhrentes la transcription en droit franais de mcanismes
invents dans un autre environnement juridique, lvolution des pratiques aprs lclatement
de la bulle et lhtrognit en matire dexprience entre les divers intervenants (investis-
seurs, conseils en leve de fonds, avocats) ont conduit une grande diversit dans lappro-
che des montages juridiques dans le Capital Risque en France. Ce foisonnement, expression
du dynamisme dune profession encore jeune, prsente cependant quelques inconvnients
majeurs : difficults de comprhension des chefs dentreprises devant des propositions
dinvestissement utilisant parfois un langage largement sotrique, difficult pour faire
converger des investisseurs privilgiant des schmas dintervention diffrents, complexifica-
tion parfois inutile des montages qui poseront ultrieurement de srieux problmes de mise
en uvre etc
Cest pourquoi il est apparu utile, ainsi que lont fait rcemment les associations profession-
nelles aux Etats-Unis (NVCA) et au Royaume-Uni (BVCA), que lAFIC mette disposition de la
profession et de son environnement une lettre dintention - type prsentant les principales
dispositions usuellement mises en uvre dans les oprations dinvestissement en Capital
Risque, et daccompagner ce document dun glossaire et de quelques exemples. La lettre
dintention (ou term sheet en version anglaise) est en effet le document qui structure la
ngociation des conditions dune intervention en Capital Risque.
La dmarche nest pas ici normative, et encore moins doctrinale. Elle vise reflter un tat
des pratiques, en privilgiant les bonnes pratiques. Cest pourquoi la lettre dintention - type
comporte des options alternatives refltant la diversit des choix possibles ou des situations.
Occasionnellement, il a t fait mention des risques potentiels ou des difficults dapplica-
tion gnrs par certaines clauses.
Pour qui ?
Le prsent document sadresse aux diffrentes parties prenantes dans le montage des
oprations dinvestissement en Capital Risque :
G Investisseurs (eux-mmes considrs dans leur diversit : business angels, fonds ou
socits de Capital Risque, industriels etc)
P 4 P 4
G Dirigeants et fondateurs dentreprises la recherche de financement en Capital
Risque
G Experts et conseils contribuant au montage des oprations dinvestissement en
Capital Risque : avocats, conseils en leve de fonds, commissaires aux comptes etc.
Comment ?
Ce document rsulte dun travail collectif, runissant des professionnels du Capital
Risque et des juristes spcialiss.
Un groupe de travail restreint a assur la rdaction de lensemble du document, qui a
rgulirement bnfici des avis et suggestions des participants aux runions de la
sous-commission Best Practices, au sein de la Commission Venture de lAFIC.
Quelles perspectives ?
Le prsent document, disponible sous forme de plaquette et accessible en ligne sur le
site de lAFIC www.afic.asso.fr, avec possibilit de tlcharger la lettre dintention - type
en format Word, a vocation vivre et sactualiser en liaison avec lvolution de la
pratique du march. Les commentaires et suggestions sont bienvenus et doivent tre
adresss ladresse e-mail fmo@afic.asso.fr.
La lettre dintention type pourra tre utilise librement par tout intervenant, qui devra
ladapter aux spcificits de lopration quil envisage et en fonction de ses propres
choix, en sentourant des conseils professionnels ncessaires.
Lutilisation libre de cette lettre dintention - type a pour objectifs de diffuser les
concepts utiliss dans les montages de Capital Risque, de favoriser une convergence
des pratiques, de diminuer les cots de montage des oprations dinvestissement, et
ainsi de contribuer au dveloppement du march franais du Capital Risque et son
ouverture internationale.
Ce guide de lAFIC permet en effet de montrer aux investisseurs internationaux que le
march franais a su intgrer les dispositifs considrs internationalement comme des
standards.
Franois CAVALI
Co-Prsident
de la Sous-commission
Best Practices
Pierre de FOUQUET
Co-Prsident
Best Practices
Pierre-louis PRIN
Rapporteur
Best Practices
P 5 P 5
CONTRIBUTEURS
CAPITAL RISQUE :
GUIDE DE LA
LETTRE DINTENTION
1 - Auteurs et relecteurs
Lensemble du document a t rdig par :
Franois CAVALI, Directeur Gnral, XAnge Private Equity
Pierre de FOUQUET, Prsident du Directoire, Iris Capital
Pierre-Louis PERIN, Avocat associ, SJ Berwin, qui a assur la coordination de lensemble.
Ont en outre accept de relire lensemble du document :
Corinne dAGRAIN, ACE Management
Christophe CHAUSSON, Chausson Finance
Sophie DINGREVILLE, Iris Capital
Denis MARCHETEAU, Chammas-Marcheteau
Didier PICCINO, Spef Venture
Henri SCHRICKE, XAnge Private Equity
Paul THOLLY, Siparex Venture, ancien Prsident de la Sous-commission
2 - La Sous-commission Best Practices de lAFIC
Ce document est le rsultat du travail men en 2005 et 2006 par la Sous-commission
Best Practices au sein de la Commission Venture de lAFIC, qui a valid la rdaction de la
lettre dintention-type.
Les personnes ayant particip aux travaux de la Sous-commission Best Practices ont t :
Franois CAVALI, co-prsident de la Sous-commission
Pierre de FOUQUET, co-prsident de la Sous-commission
Pierre-Louis PERIN, Rapporteur de la Sous-commission
Corinne d'AGRAIN, ACE Management
Roy ARAKELIAN, PDGB
Nicolas BOULAY, I-Source Gestion
Philippe CAPDEVIELLE, Emertec Gestion
Bernard DEGORRE, Tykya
Fabienne GERARD, CDC Entreprises - FP Gestion
Leslie GRIFFE de MALVAL, VPSA
John HEARD, Intel Capital
Frdric LAFOND, Woog Sari Freville
Frdric MASCRE, Mascr Heguy Associs
Franoise MONOD, PDGB
Pierre NAUDIN, Intel Capital
Lucas d'ORGEVAL, Richards Butler
Alexandra PELIER TETREAU, Banexi Ventures Partners
Julie PERCHENET RYDER, SGAM
Didier PICCINO, Spef Venture
Luc SAUCIER, Paul Hastings
P 6
QUEST-CE QUUNE
LETTRE DINTENTION ?
La lettre dintention est un courrier formalisant la proposition dinvestissement quadresse linvestisseur
la socit dans laquelle il se propose dinvestir, ou la banque-conseil mandate par celle-ci.
Ce courrier est un document synthtique faisant ressortir les principaux termes et conditions caractre
conomique et juridique de la proposition. Il sagit de traduire la perception de linvestisseur et sa connais-
sance de la socit, telle quelle a pu se construire au cours des premiers contacts entre les dirigeants et les
investisseurs et au vu des documents prsents par la socit (mmorandum dinformation, business plan).
La lettre dintention peut tre plus ou moins sommaire ou dtaille. Dans tous les cas, son objet est de
vrifier lexistence dune comprhension commune des bases dun accord entre les parties, avant dengager
les ngociations sur les documents juridiques ncessaires la ralisation de linvestissement, et les vrifica-
tions permettant la leve des conditions pralables.
Dans le domaine du Capital Risque, o sest dveloppe une ingnierie financire parfois complexe, la lettre
dintention doit prsenter de manire claire les mcanismes proposs (ajustement de prix, anti-dilution,
droits de prfrence). Pour faciliter sa lecture et permettre de mesurer les consquences des mcanismes
proposs, on pourra utilement lui annexer des exemples dapplication des formules retenues.
Comme il sagit ici dun investissement qui fera entrer les investisseurs dans le capital de la socit, aux cts
des fondateurs et des actionnaires existants, la lettre doit donner des indications sur la gouvernance de la
socit. Les investisseurs en capital participent la vie de la socit, mais ils nont pas vocation assurer sa
gestion qui reste du domaine des dirigeants. Il faut cependant dfinir comment seront composs les organes
de direction, comment seront prises les dcisions stratgiques, quelles informations seront transmises
aux investisseurs
Pour les entrepreneurs qui auront russi susciter lintrt de plusieurs investisseurs, la lettre dintention
reue de chacun dentre eux permettra de comparer les termes des propositions et donc de faire un choix.
Elle est un lment de concurrence entre les investisseurs. Le cas chant, elle permet de regrouper autour
dun investisseur chef de file les autres investisseurs qui complteront le tour de table.
La lettre dintention retenue est contresigne par la socit et le cas chant par ses principaux actionnaires.
Si elle na pas t approuve dans le dlai prvu, elle devient caduque.
La lettre dintention approuve permet de passer ltape suivante. Elle fixe les tapes franchir et leur
calendrier : audits, autorisations pralables Elle sert de guide pour la phase de ngociation et de prpara-
tion de la documentation juridique dfinitive. Cest l que son caractre plus ou moins dtaill a son impor-
tance : plus complte, elle permet davancer plus facilement vers la ralisation ; plus brve, elle laisse
ncessairement des zones dincertitude qui devront tre prcises lors de la rdaction des documents finaux.
La lettre dintention na pas en principe valeur dengagement des parties pour la ralisation finale de linves-
tissement : elle reste une expression dintrt et de lintention de poursuivre les ngociations en vue de
trouver un accord final. Elle permet de donner un cadre scuris aux relations prcontractuelles, en prcisant
les conditions dexclusivit et de confidentialit, le partage des frais ainsi que le choix du droit applicable et
de la juridiction comptente.
Ayant une dimension commerciale, juridique, financire, la lettre dintention est un document devenu
aujourdhui quasi incontournable dans le processus dinvestissement.
P 7
MODLE DE
LETTRE DINTENTION
[
] (la " Socit ")

socit [anonyme / par actions simplifie] au capital de [
] , sige social : [
], immatricule
au RCS de [
] sous le numro [
].
La Socit a pour activit [
]. [La Socit dtient [
] % du capital de la socit [
] et
[
] % du capital de la socit [
] (les " Filiales ").]

La Socit a pour actionnaires principaux :
Actionnaires dirigeants (les " Fondateurs ") :
- [Fondateur 1]
- [Fondateur 2]
[Investisseurs (les " Investisseurs Existants ") :
- [Investisseur Existant 1]
- [Investisseur Existant 2]]
1. SOCIT
La prsente lettre dintention dcrit les principales conditions et modalits selon lesquelles
linvestissement envisag dans la socit [
] pourrait tre ralis. Elle ne constitue en aucun cas

un engagement ferme et irrvocable des parties de procder cet investissement.
Cette lettre dintention a t prpare sur la base et en ltat des informations reues de la Socit
ce jour, et particulirement de la table de capitalisation figurant en Annexe A
(la " Table de Capitalisation ") et du business plan pour les annes [
] [
] [qui figure] / [dont le

rsum figure] en Annexe B (le " Business Plan "), qui ont t prpars par les Fondateurs et sur
lesquels les Investisseurs se sont fonds pour rdiger cette lettre dintention.
Avertissement
La lettre dintention est normalement dite sur papier en-tte de lInvestisseur
et signe par lui.
Les passages entre [
] indiquent soit des informations complter, soit des solu-

tions alternatives choisir en fonction de lopration envisage.
P 8
2. INVESTISSEMENT Le montant total de linvestissement dans le capital de la Socit sera de [
] (l" Investissement "),

[apport en [deux] tranches comme indiqu ci-aprs et] rparti comme suit entre les investisseurs
dsigns ci-dessous (les " Investisseurs ") :
Tranche 1 Tranche 2 Total
- [Investisseur 1] [
] [
] [
]
- [Investisseur 2] [
] [
] [
]
- Ensemble [
] [
] [
]
LInvestissement sera ralis comme suit :
[La Tranche 1 de lInvestissement sera ralise par une] augmentation de capital de la Socit,
dun montant total, prime dmission incluse, de [
] (l" Augmentation de Capital ").

LAugmentation de Capital sera intgralement rserve aux Investisseurs selon la rpartition
dfinie ci-dessus.
La date de ralisation de lAugmentation de Capital est dfinie comme la " Date de Ralisation ".
[La Tranche 2 de lInvestissement sera ralise par une augmentation de capital complmen-
taire de la Socit, dun montant [de [
] ] / [compris entre [
] et [
] ]. [La ralisation
de la Tranche 2 rsultera de lexercice par les Investisseurs des bons de souscription dactions
(les " BSA Tranche 2 ") reus par eux lors de lAugmentation de Capital.]
La Tranche 2 sera ralise dans un dlai de [
] suivant la Date de Ralisation, si les conditions

suivantes sont ralises :
- [
Dfinir les objectifs (Milestones) et le cas chant le mode de constatation de la ralisation

des objectifs
] (les " Objectifs ")

- absence dvnement ayant des consquences graves pour la Socit.]
3. VALORISATION -
TABLE DE
CAPITALISATION
Sur la base des informations transmises ce jour, la valorisation de la Socit avant
lInvestissement sera de [
] pour [
] actions existantes sur une base pleinement

dilue (" pre-money fully diluted ").
Sur la base de cette valorisation :
- les actions mises au titre de lAugmentation de Capital le seront pour un prix par action de
[
] ; et
- aprs ralisation de lAugmentation de Capital, les Investisseurs dtiendront [
] % du capital
et des droits de vote de la Socit et [
] % sur une base pleinement dilue (" post money fully

diluted ").
P 9
Toutefois, cette valorisation et la part du capital dtenue par les Investisseurs seront susceptibles
dvoluer en fonction des mcanismes dajustement dcrits ci-aprs.
La rpartition du capital aprs la ralisation de lInvestissement, avec lindication de la part respective
des Fondateurs et des Investisseurs dans le capital de la Socit, figure dans le projet de Table de
Capitalisation prsent en Annexe A.
Les actions existantes ce jour sont [toutes des actions ordinaires] et sont intgralement souscrites et
libres.
Il est fait lhypothse ce stade quil nexiste pas de financement de la Socit par voie demprunt (obli-
gataire, bancaire, leasing), assorti ou non de droits daccs au capital [, lexception de ce qui est dcrit
en Annexe [
]].
4. PLAN
DINTRESSEMENT
Un plan dintressement des dirigeants et salaris de la Socit [existe] / [sera mis en place la
suite de lAugmentation de Capital] (le " Plan dIntressement ").
Ce plan a pour objet :
- lmission de [
] [bons de souscription dactions / bons de souscription de parts de cra-

teurs dentreprise / options de souscription dactions] (les " Options "), reprsentant [
] %
du capital sur une base pleinement dilue [avant / aprs] ralisation de lInvestissement.
Sous rserve des conditions de vesting, chaque Option donne le droit de souscrire une action
ordinaire [ un prix au moins gal celui pay pour les actions souscrites lors de lAugmentation
de Capital].
- lmission de [
] actions gratuites ordinaires de la Socit.

- des engagements de cession de [
] actions de la Socit.
[Note : le choix dun mcanisme dintressement appropri doit faire lobjet dune analyse finan-
cire, juridique et fiscale spcifique].
5. ACTIONS MISES -
NOMBRE - PRIX -
DROITS
Il sera mis au titre de lAugmentation de Capital (Tranche 1) [
] actions, au prix de [
]
par action (soit [
] de valeur nominale et [
] de prime dmission).
Il sera mis au titre de la Tranche 2 un nombre dactions supplmentaire compris entre [
] et
[
]. Le prix par action [sera de [
] ] / [sera compris entre [
] et [
] , en fonction de
la ralisation des Objectifs dcrits la section 2].
[Dcrire le type de valeurs mobilires (voir le Glossaire) :
- actions ordinaires
- actions + BSA
- actions de prfrence
- autres (OCA, ORA, OBSA )]
P 10
6. DROITS
PARTICULIERS DES
INVESTISSEURS ET
PRIORITS EN CAS
DE CESSION
En cas de cession, de fusion-absorption ou de liquidation de la Socit, les Investisseurs disposeront
de droits particuliers leur permettant de percevoir un remboursement prioritaire de leurs apports.
Ainsi, en cas de cession [de la totalit] du capital de la Socit, le prix reu par les actionnaires
cdants sera rparti comme suit :
[Note : il est possible dinclure dautres options dfinir (voir les exemples donns dans le
Glossaire)]
- en premier lieu : [chaque actionnaire reoit un montant gal la valeur nominale des actions
cdes] / [rpartition entre tous les actionnaires, au prorata du nombre dactions cdes, dun
montant correspondant [5 / 10 / 20] % du prix pay],
- en deuxime lieu : attribution prioritaire aux Investisseurs de ce tour dun montant gal au prix
de souscription de leurs actions (prime dmission incluse et en tenant compte du montant reu
au titre du premier alina), [le cas chant, prvoir un multiple ou un TRI garanti],
- enfin, rpartition du solde entre toutes les actions cdes, au prorata du nombre dactions
cdes.
Attention : (1) les options prsentes ci-dessus provoquent des effets de palier dans la situation
des diffrentes catgories dactionnaires, corriger ventuellement en intgrant des paramt-
res de progressivit dans ltape 2 ; (2) Il convient titre gnral de sassurer que la formule
choisie na pas un caractre lonin, ce qui la rendrait inapplicable (art. 1844-1 du Code civil).
[Des exemples dapplication de cette clause sont donns en Annexe [
].]
La mme rgle de rpartition sappliquera en cas de :
- liquidation de la Socit, dans la limite de lactif net de liquidation disponible [et tant prcis
que la rpartition au titre du premier alina donnera lieu en tout tat de cause au rembourse-
ment du nominal de chaque action].
- fusion par absorption de la Socit ou transfert de la totalit des actifs de la Socit, ou toute
opration quivalente.
En outre, toute dcision relative la distribution ou lincorporation au capital de rserves (y com-
pris toute prime dmission) par la Socit sera soumise laccord pralable des Investisseurs
[statuant la majorit des 2/3 des actions de la socit quils dtiennent].
[Note : certains Investisseurs demandent la possibilit de se faire racheter ou rembourser
leur investissement par la Socit, sous certaines conditions ("redeemable shares", voir le
Glossaire). Ce type de montage doit faire lobjet de dispositions spcifiques.]
7. AJUSTEMENT
DU PRIX DE REVIENT
DES INVESTISSEURS
(RATCHET)
En cas d'augmentation de capital ultrieure de la Socit, [de fusion ou de cession,] ( lexception
des augmentations de capital rsultant du Plan dIntressement), ralise sur la base dun prix par
action infrieur au prix de souscription dune action retenu pour lInvestissement, [et ce pendant une
priode de [3 / 5 / ] ans compter de la Date de Ralisation,] les Investisseurs auront le droit de
recevoir un nombre dactions supplmentaire suffisant pour ramener le prix unitaire moyen des
actions des Investisseurs [au prix par action de la dernire augmentation de capital ralise (Full
Ratchet)] / [au prix moyen pondr des augmentations de capital ralises depuis lAugmentation de
Capital ([y compris] / [non compris] lAugmentation de Capital) (Weighted Average Ratchet)]. [Voir
les dfinitions et exemples cits dans le Glossaire]
P 11
Des exemples dapplication de cette clause sont donns en Annexe [
].
Cet ajustement se ralisera par [lexercice de promesses de cession dactions consenties par les
Fondateurs aux Investisseurs, un prix symbolique de 1 euro pour les actions cdes] / [par lexer-
cice des BSA attachs aux actions souscrites par les Investisseurs] / [par la conversion des actions
de prfrence souscrites par les Investisseurs en un nombre plus important dactions].
8. DCLARATIONS
ET GARANTIES
Les Fondateurs souscriront au bnfice des Investisseurs des dclarations et garanties conformes aux
usages pour une opration de cette nature et satisfaisantes pour les Investisseurs. Ces dclarations
porteront (notamment et sans que cette liste soit limitative) sur la Socit et ses filiales (activits,
actifs, passifs, engagements, litiges, comptes, capitaux propres la Date de Ralisation, Business
Plan, droits de proprit intellectuelle et industrielle, composition du capital, rgularit des opra-
tions, conformit la loi) et sur labsence de tout engagement ou limitation de la capacit de la Socit
dvelopper son activit et des dirigeants agir pour le compte de la Socit.
[prciser le cas chant : dure, seuil, franchise, plafond, solidarit des Fondateurs, paiement en
numraire ou en actions, ]
9. ORGANES
SOCIAUX -
PERSONNES-CLS
La Socit sera organise en [Conseil dadministration] / [Directoire et Conseil de surveillance]. Le
[Conseil dadministration] / [Conseil de surveillance] comprendra au maximum[
] membres :
- un membre dsign sur prsentation par [
] ,
] ,
] ,
] ,
- [Eventuellement [
] autres membres indpendants, choisis dun commun accord entre les

Fondateurs et les Investisseurs].
[En complment, [
] censeur[s] / observateur[s] sera[ont] dsign[s] sur prsentation par

[
].
A la Date de Ralisation :
- le prsident du [Conseil dadministration] / [Conseil de surveillance] sera [
] ;
- [le directeur gnral sera [
] , [assist par [
] , directeur gnral dlgu].

- [le Directoire sera compos de [
] membres, dont [
] (prsident), [ [
], (directeur
gnral)] et [
] ].
Les Fondateurs [, ainsi que M. [
] / Mme [
] ] seront considrs comme des " Personnes-

Cls ". Les Personnes-Cls sengageront lgard de la Socit et des Investisseurs :
- ne pas faire concurrence la Socit et ne pas solliciter son personnel, ses clients et
fournisseurs pour une activit autre que celle de la Socit,
- consacrer lexclusivit de leur activit leurs fonctions dans la Socit,
- ce que tout lment de proprit intellectuelle relatif lactivit de la Socit soit dpos au
nom de la Socit qui en sera seule propritaire, et, le cas chant, rgulariser le transfert la
Socit des droits dont elle ne serait pas propritaire.
[Il sera souscrit, aux frais de la Socit :
- une assurance couvrant la responsabilit civile des mandataires sociaux,
- une assurance " Personnes-Cls " bnficiant la Socit pour un montant minimum de
[
] .]
P 12
10. DCISIONS
STRATGIQUES
La direction gnrale de la Socit assurera la gestion dans le cours normal des affaires. Toutefois,
les dcisions stratgiques importantes suivantes, qui ne relvent pas du cours normal des affaires,
devront pralablement tre soumises l'approbation du Conseil dadministration statuant la
majorit [des 2/3 / des 3/4 / simple avec le vote favorable dau moins [
] membres dsigns par

les Investisseurs] : [Liste adapter en cas de Conseil de surveillance et en fonction de lactivit de
la Socit]
1. Dfinition et modifications du budget annuel ; autorisation de tout engagement suprieur, en
une ou plusieurs fois, [
] ou [
] % du budget annuel et de tout investissement dun

montant unitaire suprieur [
] ; [tout dpassement du budget annuel ;]

2. Modification de l'orientation des activits de la Socit ;
3. Mise en place de tous prts ou emprunts (y compris obligataires), facilits de crdit et, plus
gnralement engagements ou cautionnement, aval ou garantie dun montant respectif sup-
rieur [
] ou conduisant un montant dengagement suprieur [
] ; signature de
contrats de crdit-bail ; octroi de toutes srets sur des actifs de la Socit ou des Filiales ;
4. Cession ou transfert dlments d'actif significatifs, en particulier [droits de proprit intellec-
tuelle et rsultats de R&D] ainsi que toute licence en dehors de celles consenties aux clients de
la Socit dans le cours normal de lactivit ;
5. Accord de partenariat avec une socit industrielle du mme secteur dactivit que celui de la
Socit et sortant du cours normal des affaires ;
6. Constitution, dissolution, fusion ou rorganisation de Filiales, prise et cession de participations,
ouverture et fermeture de bureaux, succursales, tablissements ;
7. Toute mission de valeurs mobilires donnant droit, immdiatement ou terme, une quotit
du capital ou des droits de vote de la Socit ou des Filiales, et notamment tout plan dintresse-
ment des salaris, lapprobation du rglement de ce plan et lattribution de ces options ou bons
leurs bnficiaires ;
8. Toute dcision ou proposition de distribution de dividendes (y compris les acomptes sur dividen-
des) ou daffectation de rserves (y compris toutes primes dmission), toute dcision ou propo-
sition relative la composition du capital (notamment rduction, amortissement, rachat
dactions, modification de la valeur nominale des actions, division ou regroupement des actions,
cration de catgories dactions ou modification des droits attachs aux actions ou autres
valeurs mobilires) ;
9. Fusion, scission, restructuration, dissolution, liquidation, apport partiel dactifs, mise en loca-
tion grance ou cession dun fonds de commerce, transfert dactifs essentiels, tant pour ce qui
concerne la Socit que les Filiales ;
10. Dcision de confier tout mandat ou mission en vue de la cession de la Socit et/ou de ladmission
des titres de la Socit ou d'une Filiale la cotation sur un march rglement ou dune bourse
de valeurs ;
11. Recrutement, rmunration, modification et fin du contrat de travail des Personnes-Cls (telles
quelles seront dfinies) de la Socit et des Filiales ; nomination, rmunration et rvocation
de tout mandataire social de la Socit et des Filiales ;
12. Conclusion de toutes conventions avec un dirigeant ou un actionnaire de la Socit, directement
ou indirectement.
[En outre, toutes les dcisions vises ci-dessus et entrant dans la comptence de lassemble
gnrale extraordinaire des actionnaires, ainsi que toute dcision dintroduction en bourse, seront
soumises lautorisation des Investisseurs.]
P 13
11. INFORMATIONS
DES INVESTISSEURS
Les Investisseurs auront le droit de recevoir les informations financires (le cas chant sur une
base consolide) et commerciales suivantes, indpendamment de la prsence de leurs reprsen-
tants au [Conseil dadministration] / [Conseil de surveillance] : [Liste adapter en fonction de
lactivit de la Socit]
Annuellement :
- au plus tard [dans le mois prcdant la clture de lexercice], le budget de lexercice suivant et
plan de financement correspondant. Le budget comprendra [
],
- dans les [trois mois] suivant la clture de lexercice, les comptes de lexercice.
Trimestriellement, au plus tard [30 jours aprs la clture dun trimestre] :
- [un bilan,]
- un suivi budgtaire dexploitation, et une analyse des principaux carts,
- un compte de rsultats trimestriel,
- un suivi du programme de dveloppement technique et commercial.
Mensuellement :
- [un compte de rsultats simplifi,]
- le suivi du chiffre daffaires et du carnet de commandes,
- la trsorerie fin de mois et un plan de trsorerie glissant sur 12 mois,
- un tableau des effectifs et des salaires,
- description des faits marquants du mois coul.
En outre, les Investisseurs pourront, leur initiative et leur discrtion, dclencher tout audit
(financier ou autre) visant tablir la situation relle de la Socit. Les frais correspondants seront
la charge de la Socit [dans la limite dun budget annuel de [
] ]. Ces droits porteront tant sur

la Socit que sur ses filiales. La Socit recevra galement les rsultats de laudit.
12. ENCADREMENT
DES CESSIONS
DACTIONS
Les oprations sur les titres de capital et sur les valeurs mobilires donnant accs au capital de la
Socit (les " Titres ") feront lobjet des engagements suivants [(tant prcis que les statuts ne
comporteront pas de clause dagrment des cessions de Titres)] :
1. Clause dincessibilit des Titres des Fondateurs pendant une priode de [
] mois, sauf
agrment des Investisseurs ( la majorit [des 2/3] / [des 3/4] des titres dtenus par les
Investisseurs), [et sous rserve des cas de " respiration " permettant aux Fondateurs de cder
au maximum [
] % des titres quils dtiennent pendant cette priode] [ ; lissue de la prio-

de dincessibilit, droit de sortie des Investisseurs en cas de cession de leurs Titres par les
Fondateurs].
2. Droit de premption : les actionnaires pourront prempter les Titres faisant lobjet dun projet
de transfert (sous rserve de cas de transferts libres pour les transferts par un Investisseur
dfinir dans le Pacte), avec un droit de priorit [pour les Investisseurs] / [par groupe (Fondateurs
et Investisseurs)].
3. Droit de sortie totale des Investisseurs dans le cas o les Fondateurs cderaient plus de [
] %
de leur participation ou en cas dentre dans le capital dun tiers industriel non approuve par
les Investisseurs. Droit de sortie totale [des Investisseurs / de tous les actionnaires] en cas de
changement de contrle.
P 14
4. Cession force des Titres (" drag along ") dans le cas :
dune offre de rachat de [100] % des Titres accepte par des [actionnaires dtenant plus [des
2/3 / de 75 % / de [
] %] du capital] / [des Investisseurs dtenant plus de [des 2/3 / de 75 %

/ de [
] %] des actions dtenues par les Investisseurs].

[dune offre de rachat de 100% des Titres prsente par un actionnaire dtenant plus de
[90 / 95] % du capital et des droits de vote, des conditions de prix prciser dans le Pacte.]
5. Recherche dune solution de liquidit pour tous les actionnaires, par cession ou introduction en
bourse, [
] ans aprs la Date de Ralisation. A compter de cette date, clause de liquidit

permettant, si les Investisseurs le demandent ( la majorit [des 2/3] / [des 3/4] des titres
dtenus par les Investisseurs), de donner un mandat de vente sur tout ou partie du capital de la
Socit comportant une solution de liquidit acceptable pour les Investisseurs.
6. Cession force des Titres : en cas (a) de dpart volontaire dun Fondateur [avec mcanisme de
" vesting " de [
] % par an compter de la fin de la premire anne, (b) de rvocation ou de

licenciement dun Fondateur [pour cause relle et srieuse ou faute grave ou lourde] ou dautres
cas de dpart, ou (c) de non-respect des obligations, notamment de non concurrence, dun
Fondateur, le Fondateur concern sera tenu de cder ses Titres aux [Investisseurs] / [autres
actionnaires]. Le prix par Action vendue sera gal [au nominal] / [au prix dacquisition] / [ la
situation nette par action du dernier exercice clos] / [au prix de la dernire opration sur le capi-
tal] [moins une dcote de [
] %]. [Note : le prix de cession est prciser en fonction des cas

de dpart (" good leaver / bad leaver ")]
7. Clause anti-dilution et clause de priorit sur les financements futurs, donnant chaque
Investisseur (sans obligation de sa part) le droit de participer toute nouvelle opration sur le
capital, hauteur de sa quote-part du capital [ainsi que le droit dapporter la Socit, de faon
prioritaire par rapport tout tiers, tout financement en fonds propres ou par emprunt].
8. [En cas de cession de Titres de la Socit par des Fondateurs et par des Investisseurs, et
notamment en cas dexercice du droit de sortie ou de cession force, (a) la rpartition du prix se
fera sur les mmes bases pour tous les actionnaires, sous rserve des droits particuliers et des
priorits des Investisseurs, et (b) les Investisseurs seront dispenss de consentir tout engage-
ment hors-bilan, et notamment toute garantie dactif et de passif sur la Socit.]
Afin de donner effet ces engagements et ceux dcrits par ailleurs dans cette lettre dintention,
la Date de Ralisation, [les statuts de la Socit seront modifis pour inclure les clauses ncessai-
res et] un pacte dactionnaires (le " Pacte dActionnaires ") sera conclu entre les Fondateurs, [les
Investisseurs Existants] et les Investisseurs comprenant les clauses ncessaires (tant prcis que
certains des droits des Investisseurs pourront tre insrs dans les statuts de la Socit). Tout pacte
ou convention existant entre les actionnaires de la Socit sera rsili et remplac par le Pacte
dActionnaires.
Les actionnaires autres que les Fondateurs et les Investisseurs, ainsi que les titulaires dOptions et
gnralement de valeurs mobilires donnant accs au capital (les " Autres Actionnaires ") devront
adhrer au Pacte dActionnaires. [Solution alternative : Les actionnaires autres que les Fondateurs
et les Investisseurs, ainsi que les titulaires dOptions et gnralement de valeurs mobilires
donnant accs au capital (les " Autres Actionnaires ") devront signer avec les Fondateurs et les
P 15
13. CONDITIONS
PRALABLES
Etant rappel que cette lettre dintention na pas de caractre contraignant ce stade quant la
ralisation du projet dInvestissement, il est prcis que la ralisation de lAugmentation de Capital
est en tout tat de cause subordonne la ralisation pralable, au plus tard la Date de
Ralisation, des conditions pralables dusage au bnfice des Investisseurs, savoir :
[Accord dfinitif des organes de dcision des Investisseurs sur l'opportunit et les modalits
de l'Investissement] ;
Ralisation daudits juridique (y compris social et fiscal), comptable, financier, dassurances et
des droits de proprit intellectuelle et industrielle de la Socit [ complter en fonction de la
Socit], les conclusions de ces audits devant tre satisfaisantes pour les Investisseurs et
notamment ne pas remettre en cause les prvisions du Business Plan ;
[Conditions spcifiques raliser avant le closing : modification des statuts, oprations finan-
cires (avances, subventions, restructuration du capital), rgularisation des droits de proprit
intellectuelle, conclusion dun contrat donn avec un client ou fournisseur [ complter et
adapter pour chaque investissement]]
Signature par lensemble des actionnaires de la Socit et par les Investisseurs, au plus tard
la Date de Ralisation, de la documentation usuelle rpondant aux principes dcrits ci-dessus et
satisfaisante pour les parties et leurs conseils juridiques ;
[Qualification de la Socit en tant quentreprise innovante pour les FCPI ;]
Absence de tout vnement ou fait ayant ou pouvant avoir, immdiatement ou terme, un impact
ngatif substantiel sur la situation des Personnes-Cls, de la Socit ou de ses Filiales, et
notamment sur leurs actifs, leur situation juridique, commerciale ou financire, ou sur leur
capacit poursuivre leur dveloppement dans les termes prvus par le Business Plan ;
Toute autre condition suspensive usuelle pour des oprations de cette nature ou de droit, telle
que le cas chant la notification de lInvestissement aux autorits en charge du contrle des
concentrations ou du contrle des investissements trangers et laccord non conditionn de ces
autorits.
Il est prcis quen cas de retrait de lun des Investisseurs, les autres Investisseurs ne seront pas
tenus de raliser lInvestissement.
Investisseurs une convention particulire prvoyant notamment (i) un droit de premption en cas de
cession des actions de ces Autres Actionnaires, au profit des Fondateurs et des Investisseurs, (ii)
une clause de " drag along " par laquelle ces Autres Actionnaires sengagent vendre leurs actions
selon un mcanisme similaire celui dcrit au paragraphe 4 ci-dessus, [(iii) un droit de sortie
conjointe des Autres Actionnaires] [et (iv) une clause de rpartition prfrentielle du prix de cession
ou de fusion ou du produit dune liquidation, au bnfice des Investisseurs, dans les conditions
dcrites ci-dessus]].
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14. CALENDRIER -
EXCLUSIVIT
LAugmentation de Capital sera ralise [au plus tard le [
] / [dans les meilleurs dlais],

sous rserve de la ralisation des conditions suspensives prvues ci-dessus.
Compte tenu des efforts entrepris par les Investisseurs en vue de la ralisation de lInvestissement,
pendant la priode courant jusqu'au [
] (la " Priode dExclusivit "), la Socit et ses

actionnaires signataires de la prsente lettre dintention donnent l'exclusivit la prsente
proposition. Ils sengagent ne pas initier ou poursuivre toutes discussions ou prendre tout
engagement lgard de tiers en vue dun investissement dans la Socit ou de toute opration
pouvant remettre en cause la ralisation de lInvestissement ou du Business Plan, sans laccord
pralable crit des Investisseurs.
[Dans le cas o, la date prvue pour lexpiration de la Priode dExclusivit, les ngociations seront
encore en cours en vue de la ralisation de lAugmentation de Capital, la Priode dExclusivit sera
de plein droit prolonge dune dure complmentaire de [15] jours, sauf si les Investisseurs y renon-
cent par crit.]
A dfaut de ralisation de lAugmentation de Capital au plus tard au terme de la Priode
dExclusivit, la prsente proposition sera caduque. Elle ne pourra tre renouvele que par
accord crit sign entre toutes les parties aux prsentes.
15. FRAIS
RDACTION DES
ACTES
Si lAugmentation de Capital se ralise, les frais dexpertise, daudit et de rdaction des actes
ncessaires exposs par les Investisseurs en vue de la ralisation de lAugmentation de Capital
seront pris en charge par la Socit [dans la limite dun montant maximum de [
] euros HT],
lesdits frais ayant t engags dans lintrt de la Socit.
Si lAugmentation de Capital ne se ralise pas, chacune des parties supportera les frais exposs
par elle, et les Investisseurs supporteront les frais daudit et relatifs aux conseils quils auront
dsigns au prorata de leur participation envisage dans lAugmentation de Capital. [Toutefois, il
est entendu que ces frais seront rembourss par la Socit [si les audits rvlent que la
situation de la Socit est substantiellement diffrente de celle prsente dans les informations
communiques aux Investisseurs la date de signature de cette lettre dintention,] [ou si
lAugmentation de Capital ne se ralise pas dans les conditions prvues dans cette lettre
dintention du fait de la Socit ou de ses actionnaires ou dirigeants] [, dans la limite dun
montant maximum de [
] euros HT]].
[Il est prcis quen cas de ralisation de lInvestissement, le montant de toute commission due
par la Socit tout mandataire ou intermdiaire au titre de cette opration nexcdera pas un
montant maximum de [
]euros TTC.]
Les Investisseurs dsigneront le ou les cabinets de conseil qui les assisteront dans la ralisation
des audits et la ngociation de la documentation juridique. Les projets des termes et conditions
des titres mis lors de lInvestissement, des statuts modifis de la Socit, du Pacte
dActionnaires et de la convention de dclarations et garanties, notamment, seront rdigs par
le conseil juridique dsign par les Investisseurs.
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16. CONFIDENTIALIT -
INFORMATION
Lexistence et les termes de cette lettre dintention sont strictement confidentiels. Les destina-
taires de la lettre dintention sengagent ne pas les divulguer pendant [2 ans] compter de la
date de la lettre, sauf (a) aux tiers (actionnaires de la Socit, employs, consultants, avocats et
autres conseils), dans la mesure o ceux-ci auront en prendre connaissance en vue de la rali-
sation de lInvestissement et dans la mesure o ces tiers seront eux-mmes lis par une obliga-
tion de confidentialit, (b) dans les cas requis par la loi et les rglements ou (c) en cas de litige
pour les seuls besoins de la procdure. Notamment, la Socit et ses actionnaires ne pourront
divulguer les termes de cette lettre dintention tous autres investisseurs sans laccord prala-
ble crit des Investisseurs. [Les investisseurs pourront pour leur part communiquer la lettre
dintention pour les besoins de la syndication ventuelle de lInvestissement].
La Socit et les Fondateurs sengagent communiquer aux Investisseurs et leurs conseils
toutes informations utiles ou ncessaires en vue de la ralisation de lInvestissement et de la
leve des conditions suspensives, notamment dans le cadre de la ralisation des audits et de
la documentation juridique, et faciliter cette ralisation. Ils sengagent galement tenir
informs les Investisseurs, sans dlai, de tout fait ou vnement survenant avant la Date de
Ralisation pouvant remettre en cause une information dj communique, ou constituant un
lment important quant la situation ou aux perspectives de la Socit ou quant la ralisa-
tion de lInvestissement et notamment pouvant avoir un impact sur la ralisation des conditions
suspensives.
[Note : La confidentialit des informations communiques par la Socit aux Investisseurs doit le
cas chant faire lobjet dun accord de confidentialit spcifique (Non Disclosure Agreement)]
17. DROIT
APPLICABLE
ET TRIBUNAL
COMPTENT
Droit franais et tribunaux comptents du ressort de la Cour dAppel de [
].
18. ABSENCE DEFFET
OBLIGATOIRE
Cette lettre dintention a pour objet de prsenter les principaux termes et conditions auxquels pour-
rait se raliser lInvestissement envisag par les parties. LInvestissement lui-mme ne sera rali-
s qu loccasion et sous la condition de la ralisation des conditions pralables et de ladoption et
de la conclusion des actes et documents spcifiques prpars cet effet, dont certains sont viss
dans ce document. Cette lettre dintention ne constitue en aucun cas ce stade, pour aucune des
parties, un engagement ferme de raliser lInvestissement, chacune restant libre de mettre fin
tout moment au projet dInvestissement.
Toutefois, les sections [14 18 (Exclusivit, Frais, Confidentialit et information, Droit applicable et
tribunal comptent, Absence deffet obligatoire)] de cette lettre dintention instaurent la charge de
certaines des parties certaines obligations, que les parties concernes sengagent excuter et qui
ne peuvent tre rsilies ou modifies quavec laccord de toutes les parties.
P 18
19. SIGNATURE
DE LA LETTRE
DINTENTION/ENTRE
EN VIGUEUR
Dans le cas o cette lettre dintention ne serait pas contresigne pour accord par chacune des
parties dsignes ci-dessous, et retourne aux Investisseurs, au plus tard le [
], cette lettre
dintention nentrerait pas en vigueur et aucune de ses stipulations ne lierait les parties layant
sign.
[Note : faire signer la lettre dintention par la Socit et par ses principaux actionnaires, dont le
consentement est ncessaire pour raliser lInvestissement]
Date :
[Investisseur 1]
Pour accord
Date :
[Socit]
Date :
[Fondateur 2]
Date :
[Investisseur 2]
Date :
[Fondateur 1]
Date :
[Investisseur Existant]
P 19 P 19
GLOSSAIRE
DU CAPITAL RISQUE
Ce glossaire prsente les principaux termes conomiques, financiers et juridiques utiliss dans les oprations de Capital
Risque. La dfinition qui en est donne reste spcifique au domaine du Capital Risque : notamment pour les termes
juridiques, un terme donn pourrait tre utilis diffremment dans un autre contexte, et la mise en place du mcanisme
correspondant ncessite dans tous les cas de prendre lavis dun conseil juridique.
Les montages franais de Capital Risque sont trs largement inspirs par les pratiques anglo-saxonnes du venture
capital. Aussi le lexique du Capital Risque est riche de termes anglais. Chaque fois que cela a t possible, le terme
anglais dorigine figure dans le glossaire mais renvoie au terme franais quivalent (par exemple, " buy or sell " renvoie
" liquidit ", et " liquidation preference " renvoie " rpartition prfrentielle "). Dans quelques cas cependant, le terme
anglais est si compltement entr dans le langage courant du Capital Risque la franaise que nous lavons conserv
(" ratchet ", " vesting " ). Mais il convient de faire attention aux faux amis, car lutilisation faite en France de certains
termes nest pas exactement quivalente celles faites aux Etats-Unis ou au Royaume Uni (qui elles-mmes peuvent tre
variables).
Les termes figurant en gras sont eux-mmes dfinis dans le Glossaire.
Les rfrences en bleu renvoient, sil y a lieu, aux paragraphes de la lettre dintention type figurant dans ce Guide, o les
notions et termes prsents sont utiliss.
A
G Action bon de souscription daction (ABSA)
Actions bons de souscription dactions. A laction mise par une socit est attache un bon de souscription
dactions (BSA) qui donne lui-mme le droit de souscrire de nouvelles actions de cette socit.
G Acclration (stock options)
Voir Vesting.
Se reporter au paragraphe 4 de la lettre dintention type.
G Accord de confidentialit
Accord par lequel une partie sengage ne pas divulguer les informations confidentielles qui lui sont transmises par
une autre partie. En anglais : Non Disclosure Agreement (NDA).
G Actions gratuites
Mcanisme dintressement des dirigeants et salaris consistant leur attribuer gratuitement des actions de la
socit, sous le bnfice dun rgime fiscal favorable mais comportant des conditions de prsence et de conservation
relativement longs (4 ans au total). Voir Plan dintressement.
G Actions de prfrence
Catgorie dactions assorties de droits particuliers, qui sont inscrits dans les statuts de la socit (art. L. 228-11 du
Code de commerce). Alternativement, ces droits prfrentiels peuvent tre prvus dans le pacte dactionnaires.
En Capital Risque, ces droits prfrentiels sont de nature politique (droit dinformation renforc (voir information des
investisseurs), droit un reprsentant dans les organes de direction) ou financire (droit une rcupration priori-
taire des montants investis en cas de liquidation ou de cession de la socit : cette rcupration peut tre simple, avec
rendement ou multiple, ou cumulative (Double dip). Voir Rpartition prfrentielle).
Se reporter aux paragraphes 2, 5, 6 de la lettre dintention type.
G Actions ordinaires
Actions mises par une socit et ntant pas assorties de droits particuliers (au contraire des actions de prf-
rence). Toutes les actions ordinaires confrent les mmes droits (droit de vote, droit prfrentiel de souscription,
droit aux dividendes), de sorte que les droits de leurs titulaires sont proportionnels la quotit du capital quils
dtiennent.
P 20
G AGE
Assemble gnrale extraordinaire, voir assemble gnrale.
G AGO
Assemble gnrale ordinaire, voir assemble gnrale.
G Agrment
Clause des statuts soumettant la cession dactions une autorisation pralable du Conseil dadministration.
La suppression de cette clause est frquemment demande par les investisseurs en Capital Risque.
G Ajustement du prix (ratchet)
Mcanisme permettant de corriger a posteriori le prix de linvestissement en fonction de latteinte ou non de certains
objectifs, qualitatifs ou quantitatifs, ou de la survenance de certains vnements, tel par exemple quune augmenta-
tion de capital ultrieure un prix infrieur (voir ratchet).
Juridiquement, ce mcanisme peut tre mis en uvre au travers de bons de souscription dactions, dengagements
de cession dactions ou de parit de conversion variable des actions.
G Amorage (seed capital)
Financement destin aider le futur entrepreneur complter ses recherches et crer sa socit. Correspond la
phase initiale du Capital Risque.
G Anti-dilution
Mcanisme permettant linvestisseur de maintenir son pourcentage de dtention en bnficiant dun droit de sous-
cription au moins gal celui-ci sur les tours de financement ultrieurs. Voir droit prfrentiel de souscription. La
question de la protection anti-dilution en valeur est traite par les mcanismes dajustement du prix.
Se reporter au paragraphe 12.7 de la lettre dintention type.
G Appel public lpargne
Financement dune socit par placement de ses actions auprs du public. Par extension, cotation de ces titres sur un
march boursier. Lappel public lpargne est une opration rglemente et contrle, en France, par lAutorit des
marchs financiers (AMF), et les socits qui le pratiquent sont soumises des obligations renforces.
Le financement en Capital Risque ne constitue en principe pas un appel public lpargne. Ce nest que lors dune
phase plus avance de leur dveloppement que les socits ayant recouru au financement par le Capital Risque
peuvent se financer sur les marchs de capitaux et font alors appel public lpargne.
Voir aussi Introduction en bourse, Bourse de valeurs, March rglement, March rgul.
G Arbitrage
Clause de rsolution des conflits par un arbitre ou un collge darbitres. Alternative aux recours devant les tribunaux
de lordre judiciaire. Voir Tribunal comptent.
G Assemble gnrale
Les actionnaires de socit anonyme prennent les dcisions de leur comptence en assembles gnrales daction-
naires. On distingue les assembles gnrales ordinaires (AGO : approbation des comptes, nomination des membres
du conseil dadministration ou du conseil de surveillance, etc.) ou extraordinaires (AGE : modification des statuts,
toute dcision relative lmission de titres de capital ou donnant accs au capital, fusion). On appelle assemble
gnrale mixte une assemble la fois ordinaire et extraordinaire.
En principe, tous les actionnaires peuvent participer et voter dans les assembles, chaque action donnant droit une
voix lors des votes. Les rgles de convocation, de participation et de majorit (majorit simple en AGO, majorit des
deux tiers en AGE) sont dfinies par la loi.
Dans une socit par actions simplifie, les dcisions dassocis sont appeles dcisions collectives. Elles sont pri-
ses en assemble gnrale ou selon dautres modalits prvues par les statuts.
G Assemble spciale
Dans les socits anonymes, les titulaires de chaque catgorie dactions de prfrence sont runis en assembles
spciales qui doivent autoriser toutes les modifications des droits attachs leurs actions de prfrence.
P 21
G Assurance Personnes-Cls
Contrat dassurance demand par les investisseurs pour couvrir le risque de perte de valeur de la socit en cas
daccident survenant un ou plusieurs de ses dirigeants. Ce contrat est le plus souvent pass par la socit qui paie
la prime et bnficie de lindemnit.
G Assurance responsabilit civile dirigeants
Contrat dassurance couvrant , au moins partiellement, la responsabilit des dirigeants et des mandataires sociaux
dune socit dans leurs actes de gestion.
G Audit
Vrifications demandes par les Investisseurs aprs la signature de la lettre dintention et avant la ralisation de
linvestissement (closing). Ces audits sont le plus souvent raliss par des experts extrieurs proposs par les
investisseurs. Ces vrifications peuvent porter selon ltat davancement de la socit et son activit sur des points
trs varis : comptes passs tablis une date rapproche, situation sociale, fiscale et juridique de lentreprise, mais
aussi parfois comptes et documents prvisionnels. Enfin, selon le contexte de lentreprise des audits pourront tre
effectus sur les assurances, lenvironnement, la proprit intellectuelle, etc.
G Autorisation pralable (ou approbation pralable)
Clause des statuts ou du pacte dactionnaires soumettant certaines dcisions importantes lautorisation dun
organe (selon le cas, le conseil dadministration, le conseil de surveillance ou lassemble gnrale des action-
naires). Il sagit de soumettre une dlibration les dcisions stratgiques et spcialement les engagements ou les
modifications sortant du cours normal des affaires.
Pour renforcer leffet de ces clauses, il peut tre prvu que la majorit devant autoriser ces oprations extraordi-
naires sera une majorit renforce, voire que certaines parties disposeront dun droit de veto.
G Avantages particuliers
Droits particuliers consentis un actionnaire. Sous certaines conditions prvues par le Code de commerce,
la cration de ces avantages particuliers doit faire lobjet dun rapport dun commissaire aux avantages particuliers,
nomm spcialement pour cette mission. Ce rapport doit dcrire et valuer les avantages. Il est prsent lAGE qui
vote sur la cration des avantages, puis ces avantages sont inscrits dans les statuts.
G Avenant
Convention venant modifier une convention dj conclue. Lavenant doit tre sign par les parties ayant conclu
laccord initial.
B
G Bad leaver
Littralement "mauvais partant" - Voir Dpart des fondateurs.
G Binding / non binding
Voir Effet obligatoire.
Se reporter lintroduction et au paragraphe 18 de la lettre dintention type.
G Bons de souscription dactions (BSA)
Valeur mobilire permettant de souscrire de nouvelles actions. Le BSA peut tre mis seul (bon " sec " ou autonome),
ou tre attach une action (ABSA) ou une obligation (OBSA). Les BSA entrent dans la catgorie des valeurs mobi-
lires donnant accs au capital. En Capital Risque, ils sont utiliss pour les financements par tranches ou pour les
ajustements de prix.
G Bons de souscription de parts de crateur dentreprise ou BSPCE ou BCE
Droit daccs au capital rserv aux salaris ou dirigeants de jeunes socits, bnficiant dun rgime fiscal favorable
et fonctionnant comme des bons de souscriptions dactions. Voir Plan dintressement.
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G Bourse de Valeurs
Lieu o schangent par lintermdiaire des socits de bourse les valeurs mobilires mises par des socits. On
distingue les marchs rglements comme Eurolist, les marchs rguls comme Alternext et les marchs non
rglements comme le March Libre. La cotation sur un march boursier constitue un relais de financement et/ou
une solution de liquidit pour les investisseurs. Le cours de bourse est une rfrence utile pour dterminer la valeur
dune socit condition que la liquidit du titre soit suffisante.
Voir aussi Appel public lpargne, Introduction en bourse, March rglement, March rgul.
Se reporter au paragraphe 12-5 de la lettre dintention type.
G Brevet
Titre de proprit sur une invention dlivr par une administration nationale (en France, Institut National de la
Proprit Industrielle) ou supranationale, assurant linventeur ou au propritaire une protection contre toute imita-
tion et lui rservant lexclusivit de lexploitation industrielle. Voir aussi Proprit intellectuelle.
G Bridge Loan
Voir Prt relais.
Se reporter aux paragraphes 2,5 de la lettre dintention type.
G BSA Milestones
Bons de souscription dactions utilisables en fonction de latteinte ou de la non atteinte de certains objectifs qualita-
tifs ou quantitatifs (voir milestones) ; ces BSA permettent leurs dtenteurs, en fonction de latteinte des milestones,
soit de souscrire des actions un prix pr-dfini pour une seconde tranche dinvestissement (voir tranches), soit en
labsence de latteinte des objectifs, de souscrire des actions un prix trs faible (nominal) pour corriger le prix du
tour prcdent.
G BSA Ratchet
Bons de souscription dactions utilisables pour corriger le prix du tour prcdent en cas de tour ultrieur ralis un
prix infrieur (voir down round, ratchet) ; ces BSA donnent le droit de souscrire des actions prix trs faible (nominal).
Se reporter aux paragraphes 2, 4, 5, 6 de la lettre dintention type.
G Bulletin de souscription
Acte formalisant la souscription dactions ou dautres valeurs mobilires, sign par le souscripteur et accompagn du
versement du prix de souscription. Sa signature par linvestisseur ralise la souscription laugmentation de capital.
G Burn Rate
Dsigne le niveau de consommation de trsorerie sur une priode dtermine (mensuelle, trimestrielle ) ; concerne
des socits nayant pas encore atteint lquilibre dexploitation, voire qui sont encore en situation o elles ne dga-
gent pas de revenus.
G Business Angels
Personnes physiques accompagnant le fondateur en investissant leur argent personnel et en apportant leurs avis et
conseils ; le plus souvent tant eux-mmes danciens dirigeants-fondateurs ayant fait fortune, ils sont susceptibles
daider aux premiers dveloppements dune socit par leur contribution financire, qui peut tre obtenue plus faci-
lement quauprs dinvestisseurs institutionnels, mais aussi en raison de leur expertise et de leur exprience.
G Business Plan
Document qui prsente tous les lments de la stratgie dune entreprise sur une priode dau moins 3 annes. Dans
ce document, les investisseurs trouvent les principales informations ncessaires leur prise de dcisions dinvestir
tant sur le plan humain, quindustriel, commercial et financier. Il permet gnralement dapprcier les besoins de
financement de la socit. Il peut tre mis en annexe de la lettre dintention pour montrer quil a t un lment dter-
minant dans la dcision des investisseurs de prsenter une offre.
On sy rfrera pour calculer limpact de certaines clauses, notamment les BSA milestones.
Se reporter lintroduction et au paragraphe 5 de la lettre dintention type.
G Buy or sell
Voir Liquidit.
Se reporter au paragraphe 12-5 de la lettre dintention.
P 23
C
G Call
Voir Promesse de vente.
G Cash flow statements
Documents financiers retraant les flux de trsorerie positifs et ngatifs, quils proviennent de lexploitation, de
linvestissement ou de lexceptionnel en vue de montrer les besoins et les ressources de financement de la socit.
G Catch up
Littralement rattrapage. Clause qui permet son bnficiaire de rcuprer le bnfice dune formule de partage de
performance sans affecter le bnficiaire prioritaire : aprs que le bnficiaire prioritaire soit servi, le bnficaire du
catch up rattrape lavantage servi. Voir Rpartition prfrentielle.
G Censeur
Observateur. Personne assistant aux runions du conseil dadministration ou ventuellement du conseil de sur-
veillance, sans participer au vote sur les dcisions.
G Cession force
Voir Sortie force.
Se reporter aux paragraphes 12-4/12-6 de la lettre dintention type.
G Chef de file
En anglais lead investor. En cas de tour de financement runissant plusieurs investisseurs, cest le principal interlo-
cuteur de la socit pour ngocier les conditions du tour. Cest en gnral sur la base de la lettre dintention quil a
adresse la socit et que celle-ci a accepte que se droule la ngociation des documents dfinitifs.
Se reporter aux paragraphes 2, 5 de la lettre dintention type.
G Clause lonine
Clause attribuant la totalit des profits un associ, ou le protgeant totalement des pertes ; inversement, clause
privant un associ de tout profit ou lui faisant supporter toutes les pertes.
De telles clauses sont rputes non crites (article 1844-1 du Code civil).
Mais sont valables les clauses qui dterminent la participation aux profits et aux pertes de manire conventionnelle,
et non proportionnelle la quote-part dans le capital (sur ce sujet, voir : Avis et recommandations n 2 du Comit
juridique de lAFIC, dcembre 2005).
G Clause de " respiration "
Clause permettant son bnficiaire de cder librement une partie limite des titres quil dtient. Cette clause a pour
effet de limiter limpact de la clause dinalinabilit que les investisseurs demandent aux fondateurs et dirigeants
pour sassurer de leur complte implication. Cet assouplissement leur permet de diversifier leur patrimoine ou de se
dsendetter, condition de trouver un acqureur.
G Closing
Voir Ralisation
G Conditions suspensives (ou conditions pralables)
Conditions devant tre ralises pour quun engagement juridique prenne effet.
Pour un investissement de Capital Risque, il sagit notamment de la ralisation des audits, de lobtention des
autorisations ncessaires, etc.
Une fois les conditions suspensives ralises, lengagement des parties prend effet. Si au contraire elles ne sont pas
ralises, les parties au bnfice desquelles elles sont prvues ne sont pas tenues de raliser lopration.
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G Conseil dadministration
Organe social collgial des socits anonymes, dont les membres sont nomms par lassemble gnrale des action-
naires. Le conseil dadministration dtermine les orientations de lactivit de la socit et peut se saisir de toute
question et rgler les affaires de la socit (art. L. 225-35 du Code de commerce). Il nomme le directeur gnral et les
ventuels directeurs gnraux dlgus, qui agissent au nom de la socit et qui la reprsentent.
Dans les socits par actions simplifies, il est possible dorganiser dans les statuts un conseil dadministration.
En Capital Risque, la composition du conseil dadministration (nombre de membres, rpartition des postes), son mode
de dcision (autorisation pralable de certaines dcisions, veto) et son fonctionnement (frquence des runions,
convocation, quorum) sont prdfinis dans les accords entre actionnaires (statuts ou pacte dactionnaires).
G Conseil de surveillance
Les socits anonymes peuvent tre organises soit avec un conseil dadministration, soit avec une organisation dite
" duale ", comprenant un directoire et un conseil de surveillance. Le conseil de surveillance exerce le contrle de la
gestion de la socit par le directoire. Il donne son autorisation pralable certaines dcisions. Il nomme et peut
rvoquer (si les statuts le prvoient) les membres du directoire. Les membres du conseil de surveillance sont nom-
ms par lassemble gnrale des actionnaires.
Dans les socits par actions simplifies, il est possible dorganiser dans les statuts un conseil de surveillance.
G Contrle
Le contrle dune socit rsulte de la dtention de la majorit des droits de vote dans les assembles gnrales
dactionnaires. A cette dfinition, la loi (art. L. 233-3 du Code de commerce) ajoute dautres situations (pouvoir de
nommer ou rvoquer les dirigeants, dtermination en fait des dcisions en assemble), des prsomptions de con-
trle (dtention suprieure 40 % des droits de vote, alors quaucun autre associ ne dtient davantage de droits de
vote) et tient compte des accords entre associs leur confrant conjointement le contrle (action de concert). Il existe
dautres dfinitions lgales du contrle, applicables certaines situations. On peut aussi, dans un pacte daction-
naires, prvoir une dfinition spcifique, sappliquant certaines clauses du pacte (par exemple, seule la dtention de
la majorit des droits de vote sera considre comme un contrle).
G Convention particulire (mini-pacte, engagement contractuel)
Le pacte dactionnaires intresse avant tout les principaux actionnaires dune socit (investisseurs et fondateurs).
Il peut tre jug inutile de faire participer les plus petits actionnaires ce pacte, afin dallger sa ngociation et sa
gestion. Cependant, pour ne pas tenir ces petits actionnaires ou les titulaires de droits daccs au capital totalement
en-dehors de lorganisation de la socit, on peut leur demander de signer un pacte simplifi par lequel ils consen-
tent notamment un droit de premption et adhrent une clause de sortie force, et peuvent se voir consentir un droit
de sortie conjointe. Compltant le pacte dactionnaires, ces conventions permettent dengager tous les actionnaires
sur des engagements similaires.
G Coup daccordon
Opration financire en deux temps, comportant dabord une rduction de capital partielle ou totale (mise zro un
instant de raison), immdiatement suivie dune augmentation de capital (recapitalisation), le plus souvent sur une
valeur dcote (down round). La rduction de capital permet lapurement des pertes antrieures. Laugmentation de
capital doit au minimum permettre de rtablir le montant du capital au montant minimal prvu par la loi. Les deux
oprations sont lies et lune conditionne lautre. Quand un coup daccordon est demand par un investisseur qui
souhaite participer une recapitalisation par un down round, il en fait une condition suspensive son intervention.
D
G Dclarations et Garanties
Convention conclue au bnfice de lacqureur ou du souscripteur dactions dune socit. Elle comprend une partie
dclarative et descriptive de la situation de la socit (par exemple, description des litiges existants, dclaration selon
lesquels les comptes sont exacts et sincres) et une partie prvoyant lindemnisation que recevra le bnficiaire si
les dclarations se rvlent inexactes (avec des clauses de dure, de franchise, de plafond). Elles peuvent donner
lieu un paiement des indemnits en numraire et/ou en actions de la socit.
En Capital Risque, ces dclarations et garanties sont usuellement consenties par les fondateurs aux nouveaux
investisseurs, au moment de la souscription les faisant entrer dans le capital.
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G Dpart des fondateurs / dirigeants
La dcision dinvestir et les conditions de linvestissement, notamment en termes de valorisation, sont dans la plupart
des cas lies la prsence des fondateurs, ou gnralement des dirigeants, et leur engagement de contribuer
durablement au dveloppement de la socit en y consacrant lexclusivit de leur activit professionnelle ; en cas de
dpart de fondateurs, il est prvu diverses dispositions au bnfice de la socit et/ou de (tout ou partie de) ses action-
naires, notamment lobligation de cder les actions dtenues par les fondateurs partants, des conditions de prix
dtermines ou dterminables ; ces conditions de prix peuvent varier selon que le dpart seffectue de faon amiable
(" good leaver ") ou rsulte dun fait portant atteinte la socit (" bad leaver "). Le dpart du (ou dun certain nom-
bre des) fondateur(s) a gnralement un effet sur les clauses de vesting et peut galement dclencher une acclra-
tion des clauses de liquidit.
G Dilution
Diminution de la part relative du capital. Lorsquun actionnaire qui dtient un certain pourcentage du capital ne
participe pas une mission dactions au moins hauteur de ce pourcentage, sa part dans le capital se trouve dilue.
Voir Anti-dilution, Relution, Pleinement dilu, Non dilu. On parle aussi parfois de dilution en valeur, lorsque la valeur
de la participation dun actionnaire diminue du fait dune nouvelle opration sur le capital, ralise un prix moins
lev que celui pay par cet actionnaire : voir Ajustement du prix.
G Directoire
Dans les socits anonymes, organe collgial grant les affaires de la socit, sous le contrle du conseil de
surveillance. Le prsident du directoire, et le cas chant les directeurs gnraux nomms parmi les membres
du directoire, ont le pouvoir dengager la socit.
G Dividendes
Distribution aux actionnaires des bnfices raliss par la socit.
G Double dip
Voir Actions de prfrence (mcanisme de prfrence cumulatif).
G Down Round
Voir Tour dcot.
G Drag along
Littralement " tirer avec ". Voir Sortie force.
G Droit de premption
Voir Premption.
G Droit de sortie
Droit pour linvestisseur de demander la liquidit sur son investissement, cest--dire la possibilit de le vendre.
Classiquement, ce droit est prvu en cas de dpart du (des) fondateur(s), de cession dune majorit (ou dune mino-
rit de blocage) un (nouvel) actionnaire, dentre dun industriel, ou encore de dtention de la participation depuis un
certain dlai (clause de " buy or sell "), etc Voir aussi Sortie conjointe, Sortie force.
G Droit dentranement
Voir Sortie force.
Se reporter au paragraphe 12-6.
G Droit dinformation
Voir Information des investisseurs.
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G Droit prfrentiel de souscription (DPS)
Droit quont les actionnaires dune socit de participer toute nouvelle augmentation du capital ou mission de
valeurs mobilires donnant accs au capital (VMDAC). Les titulaires de VMDAC disposent galement de certains
droits dans une telle situation.
Ce droit prvu par la loi (articles L. 225-132 et s. du Code de commerce) est proportionnel la quote-part du capital
dtenue (un actionnaire dtenant 10 % du capital peut souscrire 10 % de laugmentation de capital). Il peut tre exer-
c pour cette quote-part ( titre irrductible), ou au-del de celle-ci dans le cas o certains actionnaires ne participent
pas ( titre rductible). Ce type dopration est dite " non rserve " ou ouverte aux actionnaires. Chacun peut alors
exercer son DPS ou y renoncer titre individuel, voire le transfrer (sous rserve des clauses des statuts ou du pacte
dactionnaires restreignant les transferts de ces droits).
Le DPS peut galement tre supprim par lassemble gnrale, qui rserve alors lmission des nouveaux titres
ou VMDAC un ou plusieurs actionnaires ou tiers, ou une catgorie de personnes. Ce type dopration est dite
" rserve ".
En Capital Risque, comme les fondateurs nont souvent pas les moyens de financer le dveloppement de la socit, il
est frquent que le DPS soit supprim au profit des nouveaux investisseurs.
Les investisseurs demandent quant eux souvent une clause de renforcement de leur DPS, leur assurant le droit
de participer aux nouveaux tours de table au prorata de leur participation ou par priorit par rapport tous nouveaux
entrants (droit de priorit sur les nouveaux financements).
Voir Anti-dilution.
Se reporter aux paragraphes 5, 12-7 de la lettre dintention type.
G Droit de veto
Droit permettant de bloquer la prise dune dcision. Voir Autorisation pralable.
G Due Diligence
Voir Audit.
E
G Early Stage
Voir Amorage.
G Earn-out
Complment de prix reu par tout ou partie des vendeurs aprs la ralisation dune cession de socit, en fonction de
latteinte de certains objectifs dtermins dans le contrat de cession.
G Effet obligatoire
Les conventions obligent les parties qui les ont conclues.
Cet effet obligatoire peut tre cart dans certains documents juridiques tels que les lettres dintention, les lettres
dintrt ou autres term sheet, qui sont des documents prparatoires dfinissant les tapes en vue darriver la rali-
sation dune transaction. Ces documents (tels que la lettre dintention type) expriment lintention commune des
parties de consacrer les efforts ncessaires en vue de raliser lopration, mais celles-ci peuvent renoncer cette
ralisation sans ddit ou pnalit.
Lintention des parties quant au caractre liant ou non liant (binding / non binding) de leurs conventions doit tre
clairement exprime.
Mme sils nont pas de caractre liant quant la ralisation de linvestissement, les documents prparatoires com-
prennent souvent quelques prescriptions obligatoires (confidentialit, exclusivit des ngociations). Les documents
prparatoires, mme sans caractre liant, doivent tre excuts de bonne foi et ne pas tre rompus de manire
abusive.
G Engagement de conservation
En anglais lock-up. Restriction impose aux actionnaires dune socit lors de son introduction en bourse afin
dviter un dsquilibre du march entre loffre et la demande de titres. Ce blocage, temporaire, porte gnralement
sur une fraction des titres dtenus et se rduit avec le temps. Il est gnralement plus long pour les dirigeants de la
P 27
socit. Des exceptions peuvent tre prvues (offre publique, animation du march ).
Un autre type dengagement de conservation, propre aux socits non cotes, consiste dans les engagements
dinalinabilit imposs aux fondateurs et dirigeants.
G Exclusivit (des dirigeants)
Clause par laquelle un dirigeant ou employ de la socit sengage consacrer toute son activit professionnelle la
socit. Ces clauses figurent dans les contrats de travail et/ou dans les pactes dactionnaires et sont usuellement
compltes par une clause de non-concurrence.
G Exclusivit (des ngociations)
Clause interdisant une partie ayant conclu un accord prparatoire (tel que la lettre dintention type ou un protocole
dinvestissement) dengager ou de poursuivre des ngociations avec des tiers en vue de raliser une opration simi-
laire. Lexistence et la dure de la clause dexclusivit se justifient compte tenu des efforts entrepris par les investis-
seurs en vue dtudier et de raliser linvestissement. Comme elle interdit la socit de rechercher dautres sources
de financement, elle doit tre employe avec mesure lorsque la socit est en difficult financire et les investisseurs
doivent pouvoir y mettre fin lorsquils abandonnent leur projet dinvestissement.
F
G Fonds Commun de Placement Risque (FCPR)
Type de fonds dinvestissement rglement par la loi franaise. Le FCPR regroupe des investisseurs qui sengagent
lui apporter des capitaux en vue de leur placement, sous un rgime fiscal spcifique. Le FCPR, qui na pas de person-
nalit morale, est gr par une socit de gestion, agre par lAutorit des marchs financiers (AMF). La socit de
gestion agit au nom et pour le compte du FCPR, le reprsente et lengage. Un FCPR doit investir dans des participa-
tions au capital de socits, en respectant certains quotas selon les types dinvestissement (socits ayant leur sige
dans lUnion Europenne, titres non admis aux ngociations sur un march rglement,).
G Fonds Commun de Placement dans lInnovation (FCPI)
Type de FCPR devant investir hauteur dun quota minimum dans des entreprises innovantes. Les souscripteurs des
FCPI bnficient dun rgime fiscal particulier.
G Full Ratchet
Mcanisme dajustement de prix qui permet, en cas de down round (tour dcot), linvestisseur qui en bnficie
davoir un prix de revient par titre gal la valeur la plus basse utilise pour une opration en fonds propres.
Contrairement au weighted average, le Full ratchet ne tient compte que de la dernire opration ralise et ne tient
pas compte de la taille respective des diffrentes oprations.
G Fully Diluted
Voir Pleinement dilu.
G
G Garanties de passif
Voir Dclarations et garanties.
G Good leaver
Littralement "bon partant" - Voir Dpart des fondateurs.
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I
G Inalinabilit
Incessibilit. Clause interdisant la cession ou toute autre forme de transfert dun bien, par exemple des actions. En
Capital Risque, engagement souvent demand aux fondateurs pour sassurer de leur engagement dans la socit
pendant une dure minimale (usuellement de 3 5 ans). Voir aussi Clause de respiration.
G Information des investisseurs
Quils participent ou non au conseil dadministration ou de surveillance de la socit, les investisseurs demandent
recevoir certaines informations (financires, commerciales, juridiques,..) en complment des seules informations
prvues par la loi pour tous les actionnaires. Les socits finances par le Capital Risque sont ainsi amenes
mettre en place un reporting mensuel, trimestriel et annuel plus complet permettant de suivre lvolution de la
socit. Les investisseurs demandent galement usuellement un droit de faire auditer la socit.
G Introduction en bourse
Admission des actions qui forment le capital dune socit la ngociation sur une bourse de valeurs. Sur un march
rglement et sur un march rgul, cette opration ncessitera le visa de lautorit comptente, en France, lAutorit
des Marchs Financiers (AMF).
Etape cl dans la vie dune socit car elle permet la socit et ses actionnaires de trouver une source de
financement (placement primaire) et/ou une solution, au moins partielle, de liquidit (placement secondaire).
G IPO (initial public offering)
Voir Introduction en bourse.
L
G Lead Investor
Investisseur chef de file (voir ce mot).
G Lettre dintention
La lettre dintention figurant dans le prsent Guide a pour objet la ralisation dun investissement de Capital Risque
dans une socit de croissance. Elle dcrit les principales conditions et modalits selon lesquelles linvestissement
pourrait tre ralis. Elle est mise par un ou plusieurs investisseurs qui participeraient au financement, et doit
tre accepte par la socit concerne et par ses principaux actionnaires qui devront dcider lopration. La lettre
dintention type est rdige dans le contexte dun premier tour de financement par des fonds dinvestissement.
Termes quivalents : term sheet, letter of intent, mmorandum daccord
Dun point de vue juridique, la lettre dintention est un document exprimant lintention de son metteur en vue de
raliser une opration. Ds lors quelle est accepte par ses destinataires, les parties vont travailler ensemble en vue
de raliser lopration dans les termes prvus, mais sans tre lis dfinitivement (absence deffet obligatoire).
Voir aussi Protocole dinvestissement.
Se reporter lintroduction et aux paragraphes 18, 19 de la lettre dintention type.
G Licence
Contrat par lequel le propritaire dun actif incorporel, brevet, savoir-faire, marque autorise un licenci utiliser cet
actif en contrepartie, gnralement, du versement dune redevance (royaltie).
P 29
G Liquidation
Dernire phase de la vie dune socit, faisant suite sa dissolution. Lactif de la socit est alors ralis, en vue de
dsintresser ses cranciers, puis de distribuer le solde disponible (le boni de liquidation) entre ses actionnaires. En
Capital Risque, cette rpartition entre actionnaires tient compte des droits de rpartition prfrentielle consentis aux
investisseurs en vue de rcuprer leur investissement.
G Liquidation preference
Voir Rpartition prfrentielle.
G Liquidit
Etape ultime pour linvestisseur, lui permettant de cder les valeurs mobilires quil aura dtenues et de recevoir en
contrepartie le prix. La liquidit de son investissement est dans tous les cas lobjectif final de linvestisseur.
Seront fixs de manire plus ou moins prcise dans la lettre dintention puis dans le pacte dactionnaires un
objectif de dlai pour raliser cette liquidit (de lordre de 3 ans), les conditions essentielles de prparation cette
tape (valuation de lentreprise, mandat confi un tiers en vue de la cession (mandat de vente) ou de lintroduction
en bourse de la socit), et les engagements des diffrents actionnaires (sortie force). Une variante consiste
forcer les fondateurs soit acheter la participation des investisseurs, soit cder leur propre participation (buy or
sell).
En cas de liquidit par introduction en bourse, les actionnaires pourront subir des contraintes lies lorganisation du
march boursier (engagement de conservation ou lock-up).
G Lock Up
Voir Engagement de conservation.
M
G Mandat de vente
Acte sign par une majorit ou la totalit des actionnaires de la socit avec une banque-conseil, donnant mandat
celle-ci de rechercher un acqureur pour tout ou partie du capital de la socit. La socit est en gnral partie
lacte dans la mesure o lexcution du mandat suppose une participation active de celle-ci, notamment en terme
dinformations, et o lacquisition peut avoir des consquences importantes pour la socit elle-mme, notamment
en cas dadossement un groupe du secteur. Voir Liquidit, Sortie force, Sortie conjointe.
G March rglement
March financier de valeurs mobilires au comptant, ou " cote officielle ", tel quEurolist by Euronext. Les socits
peuvent accder un march rglement en menant bien une procdure dintroduction en bourse, sous rserve de
leur admission par lentreprise de march (Euronext sagissant du march Eurolist) et du contrle de lAutorit des
marchs financiers (AMF). Les socits admises la cotation dun march rglement font appel public lpargne.
Elles sont soumises certaines obligations renforces, notamment en vue de linformation de leurs actionnaires. Voir
aussi Bourse de valeurs, March rgul.
G March rgul (ou organis)
Type alternatif de march financier de valeurs mobilires, dont lappellation prcise est " systme multilatral de
ngociation organis ". Le march Alternext (gr par Euronext) est un march rgul. Les socits dont les titres y
sont admis font appel public lpargne. Contrairement au march libre ou certaines bourses de valeur, il sagit
dun march organis. Mais la rglementation spcifique de ce type de march est moins contraignante que celle des
marchs rglements. Voir aussi Bourse de valeurs.
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G Material adverse change (MAC)
Evnement ayant des consquences dfavorables importantes. Ce concept est souvent utilis dans le cadre des
conditions suspensives : les engagements sont pris sous rserve que, dici la ralisation de lopration, il ne
survienne pas un tel vnement.
G Masse
Regroupement des titulaires dobligations ou de valeurs mobilires donnant accs au capital. La masse doit en prin-
cipe dsigner un reprsentant et tre runie en assemble (fonctionnant de manire similaire aux assembles
gnrales dactionnaires) pour prendre certaines dcisions ou autoriser certaines oprations pouvant influer sur les
droits des titulaires.
G Milestone
Littralement " borne ". Sert dsigner les objectifs qui serviront de critre pour le dclenchement de certaines clau-
ses telles que complment de prix, libration dune tranche complmentaire, etc
N
G NDA
Non Disclosure Agreement. Voir Accord de confidentialit.
G New Money
Littralement " argent nouveau ", apport pour financer le dveloppement dune socit. Cela comprend les apports
en numraire raliss sous toutes les formes juridiquement possibles (augmentation de capital, mission dobli-
gations ou de valeurs mobilires donnant accs au capital). A contrario, en sont exclus les apports dj inscrits dans
le passif de la socit, comme par exemple la consolidation de comptes courants dactionnaires, ainsi que les apports
en nature.
G Nominal
Valeur nominale dune action (ou " pair "), inscrite dans les statuts de la socit ou obtenue en divisant le montant du
capital social par le nombre dactions existantes ; voir aussi Prime dmission.
G Non-concurrence
Clause interdisant un dirigeant ou employ de la socit dexercer ou de participer une activit identique ou
concurrente de celle de la socit. Ces clauses figurent dans les contrats de travail et/ou dans les pactes daction-
naires et sont usuellement compltes par une clause dexclusivit.
G Non dilu
En anglais Non diluted. Prsentation de la table de capitalisation ne prenant en compte que les actions effectivement
cres et souscrites, mme si elles ne sont que partiellement libres. Cette prsentation pourra faire apparatre
plusieurs catgories dactions, mais pour le calcul du nombre dactions on ne retiendra, le cas chant, que les actions
existantes sans prendre en compte les parits de conversion des actions sil en existe. Voir Pleinement dilu.
G Non Diluted
Voir Non dilu.
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O
G Obligations
En dehors du sens commun (engagement liant une personne), les obligations sont des titres de crance mis par une
socit. Un emprunt obligataire constitue une dette de la socit, portant intrt et devant tre rembourse son
chance. Lobligation peut tre assortie dun mcanisme daccs au capital de la socit : voir OBSA, OCA, ORA. Les
titulaires dune catgorie dobligations constituent une masse.
G Obligations bons de souscription dactions attachs (OBSA)
Type de valeur mobilire donnant accs au capital, mis par la socit et souscrit par un investisseur, se composant :
dun titre de crance (obligation).
dun bon de souscription daction(s) de la socit (BSA).
Lobligation est une dette de la socit, portant intrt. Les investisseurs peuvent souscrire des actions en exerant
les BSA.
G Obligations convertibles en actions (OCA)
de la facult de convertir cette crance en actions de la socit.
Tant quelle nest pas convertie, lOCA est une dette de la socit, portant intrt.
G Obligations remboursables en actions (ORA)
lequel sera rembours terme en actions de la socit, et non en numraire.
Tant quelle nest pas rembourse en actions, lORA est une dette de la socit, portant intrt.
G Options de souscription ou dachat dactions (stock options)
Type de droits daccs au capital rservs aux salaris et aux dirigeants dune socit et de ses filiales, rglements
par le Code de commerce et bnficiant dun rgime fiscal spcifique. Voir Plan dintressement.
P
G Pacte dactionnaires
Convention conclue entre les actionnaires de la socit (fondateurs et investisseurs) pour organiser leurs relations en
tant quactionnaires.
Le pacte dactionnaires complte les statuts et dfinit certains droits et obligations des parties. Habituellement, il
comprend des clauses sur lorganisation des organes de la socit, la prise des dcisions stratgiques et linforma-
tion (voir conseil dadministration, autorisation pralable et information des investisseurs), et des clauses encadrant
les cessions dactions (voir premption, droit de sortie conjointe, droit de sortie force, dpart des fondateurs). Voir
aussi Statuts, Convention particulire (mini pacte ou engagement contractuel).
G Par ou pair
Voir Valeur nominale.
P 32
G Pari Passu
Clause dun contrat assurant son bnficiaire quil bnficiera dune galit de traitement par rapport aux autres
parties se trouvant dans la mme situation (entre actionnaires, entre catgories dactionnaires, entre obligataires, etc.).
G Pay to play
Littralement " payer pour jouer ". Clause par laquelle certains des droits reconnus aux investisseurs, et notamment
les droits dajustement du prix, ne sont exerables que par ceux dentre eux qui participent au(x) tour(s) de finance-
ment suivant(s).
G Plan de financement
Cest un document financier essentiel du projet ou de lentreprise qui prsente la fois la variation des lments com-
posant lactif de la socit, cest--dire ses emplois, et la variation des lments constituant le passif de la socit,
c'est--dire ses ressources, sur une priode pluri annuelle.
Ainsi, le plan de financement qui peut tre dtaill par exercice ou par priode plus courte, permet danticiper et de
calculer les besoins de financement.
G Plan dintressement
Droits daccs au capital attribus aux dirigeants et au personnel de la socit, de sorte quils puissent participer la
cration de valeur pour les actionnaires. Les dirigeants et salaris se voient reconnatre le droit de souscrire ou
dacqurir dans le futur un certain nombre dactions de la socit.
Il existe plusieurs mcanismes ayant des rgimes juridiques et fiscaux diffrents (BSPCE, options de souscription ou
dachat dactions, BSA, actions gratuites, promesses de vente dactions ), qui sont choisis notamment en fonction
de la structure de la socit.
Voir aussi Vesting.
G Pleinement dilu
En anglais Fully diluted. Prsentation de la table de capitalisation de la socit prenant en compte toutes les valeurs
mobilires ou tous les mcanismes donnant accs au capital, mme de manire diffre. Se dit aussi dun calcul
tabli sur ces bases. Voir Non dilu.
G Post-Money Valuation
Littralement : valorisation aprs apport. Valorisation dune entreprise aprs lentre au capital du ou des investisseurs.
Valorisation post money = Valorisation pr money+capitaux apports.
On notera que cette dfinition induit que les titres ou options crs concomitamment lopration seront considrs
comme antrieurs lopration.
G Pre-Money Valuation
Littralement : valorisation avant apport. Valorisation dune entreprise avant lentre des investisseurs au capital.
G Premption
Droit de priorit permettant son titulaire de racheter les actions quun actionnaire souhaite cder, de prfrence des
tiers non actionnaires et/ou dautres actionnaires.
Ce droit permet de contrler la composition du capital tout en laissant la possibilit un actionnaire de chercher un
acheteur pour ses titres. On peut prvoir des rangs de priorit selon le groupe auquel appartient le cdant (fondateur
ou investisseur). Il est usuel de prvoir des exceptions (par exemple, cession lintrieur dun groupe de socits).
Ce droit est prvu dans les statuts ou dans le pacte dactionnaires.
G Preferred shares
Littralement " actions prfrentielles ". Voir Actions de prfrence.
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G Prt-relais
En anglais Bridge Loan. Dsigne une avance dactionnaire effectue en anticipation dun tour de financement venir.
Cette avance, de dure courte, a vocation tre consolide dans le cadre du tour de financement venir, dans les
mmes conditions que ce dernier. Eventuellement une certaine dcote sur le prix du tour venir pourra tre admise
pour " rmunrer " le risque diffrentiel pris par linvestisseur ayant consenti une telle avance.
G Prime dmission
Les actions sont mises un prix dmission qui peut tre juridiquement et comptablement dcompos en deux
parties : la valeur nominale et la prime dmission.
La valeur nominale correspond la division du capital social par le nombre dactions et peut tre fixe par les statuts.
Le prix dmission dune action ne peut tre infrieur la valeur nominale, mais celle-ci peut tre libre (verse) en
plusieurs fois.
La prime dmission correspond la diffrence entre la valeur nominale et le prix dmission. Elle est inscrite dans un
compte spcial du bilan et fait partie des capitaux propres. Elle est librement fixe par lAGE mais doit tre libre en
une fois. La prime dmission fait partie des capitaux propres.
Les investisseurs, lorsquils paient une prime dmission, peuvent demander des droits prfrentiels sur cette prime
en cas de distribution de cette prime, de cession ou de liquidation de la socit.
G Profit sharing
Partage de la performance. Mcanisme de partage du profit ou de la plus-value des actionnaires au-del dun certain
niveau de rsultat ou dun certain rendement en cas de cession de la socit. Peut tre considr comme un
mcanisme dajustement de prix la hausse, susceptible selon les cas de jouer en faveur des investisseurs ou des
fondateurs.
G Promesse dachat
Engagement dacheter des actions. Le promettant consent un bnficiaire la promesse quil lui achtera un certain
nombre de ses actions, un prix dtermin (fixe) ou dterminable (en fonction de critres lis lactivit ou aux
rsultats de la socit, ses dernires oprations sur son capital, ), le cas chant sous rserve de la ralisation de
conditions suspensives et dans une priode de temps prvue dans le contrat. Le bnficiaire dispose ainsi dune option
de vente ou en anglais dun put, quil pourra exercer ou non. Dans certains cas, une promesse de vente rciproque est
conclue.
G Promesse de vente
Engagement de vendre des actions. Le promettant consent un bnficiaire la promesse quil lui vendra un certain
nombre de ses actions. Le bnficiaire dispose ainsi dune option dachat ou en anglais dun call. Voir aussi Promesse
dachat.
G Proprit intellectuelle (PI)
La proprit intellectuelle recouvre lensemble des actifs incorporels qui reprsentent des droits de proprit ou de
licence sur des marques, des inventions ou des savoir-faire. Voir aussi Brevet.
G Protocole dInvestissement
Convention conclue entre la socit, ses principaux actionnaires et les nouveaux investisseurs et dfinissant les
engagements de chacun en vue de raliser un investissement.
Le protocole dinvestissement est le plus souvent une convention effet obligatoire, sous rserve de la ralisation de
conditions suspensives.
Dans certains cas en Capital Risque, compte tenu de la rapidit de lopration, il nest pas conclu de protocole dinves-
tissement et les parties passent directement de la lettre dintention la ralisation de lopration.
G Put
Voir Promesse dachat.
P 34
R
G Ratchet
Voir Ajustement du prix de revient, Full ratchet, Weighted average.
G Ralisation (de linvestissement)
Linvestissement est ralis lorsque lensemble de la documentation juridique est signe ou adopte (pacte daction-
naires, statuts modifis, convention de dclarations et garanties) et que les fonds sont verss contre lmission des
nouveaux titres de capital ou VMDAC.
Il peut exister un dlai entre la signature de la documentation (signing) et la ralisation effective de linvestissement
donnant lieu la mise disposition des fonds (closing), selon la nature des oprations raliser.
G Recapitalisation
Opration de financement connotation de " sauvetage ". Sans tre systmatiquement organise avec un coup
daccordon, le refinancement entrane le plus souvent une opration financire qualifie de tour dcot (down round)
car elle se fait sur la base dune valeur pre-money infrieure la valorisation post-money du prcdent tour.
G Redeemable Shares
Littralement actions remboursables. Dans certaines situations, les actions souscrites par les investisseurs leur sont
rembourses (ou rachetes) par la socit mettrice elle-mme, son initiative ou celle des investisseurs. Montage
pratiqu dans certaines oprations de Capital Risque, principalement dans les pays anglo-saxons et plus rarement en
France, o lon utilise plus communment pour ce type de montage des obligations convertibles en actions ou des
obligations remboursables en actions.
G Registration Rights
Droits perus loccasion de lintroduction en bourse des titres dune socit sur des marchs boursiers aux
Etats-Unis. Il est dusage que ces droits soient pays par la socit, et les investisseurs qui envisagent une telle
cotation sur un march nord-amricain demandent que cette prise en charge soit confirme dans le pacte daction-
naires de la socit.
G Relution
Augmentation de la part relative dtenue par un actionnaire dans le capital dune socit. Contraire de Dilution.
G Rpartition prfrentielle du prix
Mcanisme de rpartition du prix donnant certaines catgories dactions, dites actions de prfrence, une priorit
dans la rpartition du prix de cession. La mise en uvre de dispositifs de rpartition prfrentielle du prix peut
conduire une forte disparit entre la rpartition des actions et la rpartition du prix de cession des actions.
Des mcanismes du mme ordre peuvent organiser la rpartition du boni de liquidation. La forme juridique de ces
dispositifs est variable : statutaire, conventionnelleLes principes organisant la prfrence sont eux-mmes
variables : priorit simple ou multiple ; priorit non cumulative, cest--dire avec rattrapage (catch-up) ou cumu-
lative, cest-- dire sans rattrapage (double dip) ; premire priorit au cash investi etc Des exemples de divers
dispositifs de rpartition prfrentielle du prix de cession sont donns en annexe.
P 35
S
G Seed
Du verbe anglais " semer " ; Voir amorage.
G Socit anonyme (SA)
La socit anonyme est le type de socit le plus utilis en Capital Risque.
La SA peut tre finance par lmission de tous types de titres de capital (actions ordinaires et actions de prf-
rence), valeurs mobilires donnant accs au capital et obligations.
Son fonctionnement est trs prcisment rglement par le Code de commerce (articles L. 225-17 et suivants).
La SA est organise soit avec un conseil dadministration, soit avec un directoire et un conseil de surveillance.
Les actionnaires dlibrent en assembles gnrales. En principe, les droits des actionnaires sont proportionnels
leur quote-part du capital, sous rserve des droits particuliers attribus aux actions de prfrence ou prvus dans les
pactes dactionnaires.
G Socit par actions simplifie (SAS)
La socit par actions simplifie est une nouvelle forme de socit par actions, moins rglemente que la socit
anonyme (SA) et donc pouvant tre organise plus librement pour tenir compte des besoins de lentreprise et des
associs.
La SAS peut tre finance par les mmes moyens que la SA (actions, valeurs mobilires donnant accs au capital,
obligations). Toutefois, elle ne peut pas faire appel public lpargne et donc ne peut tre introduite en bourse : il est
alors ncessaire de la transformer en SA.
La SAS peut tre dirige soit par son seul prsident, soit par une organisation collgiale pouvant sinspirer du conseil
dadministration ou du conseil de surveillance. Le mode de dcision est dfini par les statuts et peut prvoir des
confrences tlphoniques, des majorits renforces, des droits spcifiques de reprsentation
Les associs prennent les dcisions collectives dans les conditions (notamment de majorit) librement dfinies par
les statuts.
La SAS est rgie par les articles L. 227-1 et suivants du Code de commerce. Les statuts doivent clairement prciser le
mode de fonctionnement et les droits des associs, qui ne sont pas prvus par la loi.
G Sortie conjointe (proportionnelle et/ou totale) (tag along ou co-sale right)
Clause figurant dans les pactes dactionnaires ou dans les statuts et permettant un actionnaire de vendre tout ou
partie de ses actions aux mmes conditions que celles offertes un autre actionnaire (sous rserve des mcanismes
de rpartition prfrentielle).
Le droit de sortie peut tre total : si des actionnaires dcident de vendre, les autres actionnaires ont le droit de cder
toutes leurs actions. Ce type de droit de sortie est dclench typiquement en cas de changement de contrle, de prise
dune minorit de blocage ou dans le cas o les fondateurs cdent une fraction de leur participation plus ou moins
importante selon les cas.
Le droit de sortie peut tre proportionnel : si un actionnaire cde 100 actions, un actionnaire dtenant 10 % du capital
peut cder 10 actions. Le nombre dactions cdes par le premier actionnaire est rduit dautant. Dautres mcanis-
mes proportionnels sont bass sur le pourcentage de dtention et/ou forcent la cession dun nombre suprieur
dactions.
G Sortie force (drag along)
Clause figurant dans les pactes dactionnaires ou dans les statuts et permettant de vendre 100 % du capital un
acqureur potentiel.
Lide est que si une offre sur 100 % du capital est prsente par un acqureur, et si cette offre est accepte par des
actionnaires dtenant une forte majorit du capital (usuellement suprieure 75 %), les autres actionnaires sont
forcs de cder leurs actions aux mmes conditions (sous rserve des mcanismes de rpartition prfrentielle).
Cette clause est importante en Capital Risque parce que la plupart des acqureurs industriels ou financiers souhai-
tent dtenir au moins 95 % du capital (pour intgrer fiscalement la socit), voire 100 % (pour viter davoir grer
des minoritaires). La liquidit de la participation des actionnaires dpend donc de la possibilit dassurer lacqu-
reur lacquisition de la totalit du capital.
P 36
G Statuts
Document constitutif et dorganisation de la socit. Les statuts sont adopts lors de la constitution et peuvent tre
modifis en cours de vie sociale par les actionnaires, en AGE.
Les statuts prvoient une srie de stipulations obligatoires (dnomination, sige, capital, dure ) et incorporent
certaines rgles dorganisation (mode dadministration, droits particuliers attachs aux actions, ).
Les statuts peuvent tre plus ou moins dvelopps selon le type de socit (SAS ou SA). En Capital Risque, ils sont
usuellement complts par un pacte dactionnaires.
G Stock options
Littralement options dactions. Ce vocable est utilis de faon gnrique pour dsigner les droits daccs au capital
constituant les plans dintressement, ou plus spcifiquement pour dsigner le mcanisme lgal des options de
souscription ou dachat dactions.
G Srets
Garanties fournies par une personne pour lexcution dune obligation (nantissement dactions ou de biens, caution-
nement ). Dans le cas gnral, le financement en Capital Risque nest pas garanti par des srets. Mais les investis-
seurs bnficient usuellement des dclarations et garanties des fondateurs lors de leur entre dans la socit, et il
peut arriver que des montages spcifiques ncessitent la mise en place dun nantissement dactions ou dautres
garanties.
G Syndication
Runion de plusieurs investisseurs pour assurer la totalit de lopration de financement projete. En gnral, lun des
investisseurs en est le chef de file.
T
G Table de Capitalisation
Tableau dcrivant la rpartition du capital de la socit avant et aprs ralisation de linvestissement, en tenant
compte des mcanismes dilutifs existants ou devant tre mis en place. Voir aussi Pre-Money Valuation, Post-Money
Valuation, Pleinement dilu, Non dilu.
Un exemple est fourni en annexe.
Se reporter lintroduction et aux paragraphes 1, 2, 3, 5 de la lettre dintention type.
G Tag along
Voir Sortie conjointe.
G Taux de rendement interne (TRI)
Taux mesurant la rentabilit annualise moyenne dun investissement constitu de flux ngatifs (dcaissements) et de
flux positifs (encaissements).
Le taux de rendement interne (TRI) est le taux d'actualisation qui permet de ramener la valeur actuelle nette (VAN) d'un
investissement zro. La VAN est gale la somme des cash-flow actualiss positifs et ngatifs de l'investissement.
Formule :
Io : Investissement initial
CFt : cash-flow de la priode t
n : dure de l'investissement
t : anne ou fraction d'anne
n
VAN = - Io +
CFt
t=1 (1 + TRI)
t
P 37
A titre dexemple, le calcul du TRI pourra tre effectu de manire immdiate l'aide de la fonction "TRI.PAIEMENTS"
du logiciel Microsoft Excel Windows qui reprend les flux nets et les dates exactes de chaque flux. En effet cette
fonction permet de calculer le TRI d'une srie de flux financiers dats (jour/mois/an).
G Term Sheet
Voir Lettre dintention.
Se reporter lintroduction et aux paragraphes 18, 19 de la lettre dintention type.
G Tour dcot
En anglais Down round. Tour de financement ralis sur la base dune valorisation de la socit infrieure celle du
tour prcdent. Evnement qui peut dclencher les mcanismes de weighted average ou full ratchet. Voir Coup
daccordon, Recapitalisation.
G Tranches
Ralisation de lopration dinvestissement en plusieurs tapes, celles-ci pouvant tre ou non conditionns par
latteinte de certains objectifs (Milestones).
G Tribunal comptent
Les litiges, et par exemple ceux opposant les actionnaires dune socit entre eux ou la socit, sont tranchs par
les tribunaux de lordre judiciaire, sauf quand les parties ont recours larbitrage (clause compromissoire). Les rgles
de comptence des tribunaux (juridiction civile ou commerciale, franaise ou trangre, ressort territorial) dpendent
du type de litige et des personnes concernes.
V
G Valeurs mobilires donnant accs au capital ou VMDAC ou VM
Titres ngociables mis par la socit et donnant le droit ses titulaires de recevoir des titres de capital (actions ordi-
naires ou actions de prfrence).
Il peut sagir de bons de souscription dactions (BSA), dobligations convertibles ou remboursables (OCA ou ORA), de
titres composs dune action et dun ou plusieurs BSA (ABSA) ou dobligations avec BSA (OBSA). Laccs au capital se
ralise par la souscription dactions, par la conversion ou le remboursement en actions, dans les conditions dfinies
par lAGE mettant les VMDAC.
Les titulaires de VMDAC sont regroups en masse et disposent de certains droits en cas doprations ultrieures sur
le capital ou de certaines modifications des Statuts.
Les VMDAC sont rgies par les articles L. 228-91 et suivants du Code de commerce.
Se reporter aux paragraphes 1, 2, 3, 4, 5 de la lettre dintention type.
G Valorisation
Voir Pre-Money Valuation, Post-Money Valuation, Table de capitalisation, Ajustement du prix.
G Venture Loan
Financement dune socit par recours lemprunt gag sur les lments dactif de la socit. Ces ressources
externes (au contraire des fonds propres), sont rembourses en gnral moyen terme avec une priorit absolue
sur tous les autres modes de financement. Le taux dintrt dun venture loan se situe entre le cot dune dette
bancaire classique (toutefois inaccessible pour une socit nayant pas atteint son seuil de rentabilit), et le taux
de rendement interne attendu par linvestisseur.
P 38
G Vesting
Acquisition progressive des droits. Les stock options ou BSPCE attribus aux dirigeants et salaris dans le cadre des
plans dintressement deviennent progressivement exerables selon un calendrier tenant compte de la dure de
prsence des bnficiaires dans la socit (p. ex., 25 % par an pendant 4 ans), et le cas chant de critres de
performance.
En cas de dpart, les dirigeants ou salaris perdent les droits non acquis (non " vests ") et doivent exercer les droits
acquis dans un dlai dtermin.
Il est galement usuellement prvu des cas d" acclration " du vesting, par exemple en cas de sortie (fusion,
cession, introduction en bourse), o tout ou partie des droits sont acquis en une fois.
Les clauses de vesting sont aussi prvues en cas de dpart de la socit dun dirigeant (voir dpart des fondateurs).
Se reporter aux paragraphes 4, 12-6 de la lettre dintention type.
W
G Wash Out
Voir Coup daccordon.
G Weighted Average Ratchet
Un mcanisme de weighted average ratchet consiste ramener le prix de revient dun investissement de son prix
dorigine un prix correspondant la moyenne pondre entre le prix dorigine et le prix du (ou le cas chant des)
tour(s) ultrieur(s) dcot(s). On prendra gnralement en compte la taille respective des tours et le prix dmission
unitaire de chaque titre. Le weighted average a des consquences moins relutives pour son bnficiaire que le Full
ratchet. Voir aussi Ajustement du prix.
P 39
ANNEXES :
EXEMPLES CHIFFRS
ANNEXE 1 - TABLE DE CAPITALISATION
Exemple d'une socit cre par des Fondateurs ayant apport 40 000 (souscription de 4 000 actions ordinaires 10
par action). La socit ralise une augmentation de capital de 2 M souscrite par 2 investisseurs sur la base d'une valo-
risation avant augmentation (pre-money) de 4 M, soit un prix de 1 000 par action pour les Investisseurs. La socit
met galement un plan d'options en faveur des managers, sous forme de BSA, portant sur 5 % du capital
pleinement dilu et donnant droit de souscription des actions ordinaires, comme celles des Fondateurs, moyennant un
prix d'exercice de 1000 par action.
SITUATION AVANT
AUGMENTATION
Actionnaires
X
Y
Z
Sous-total Fondateurs
M
N
Sous-total Investisseurs
Plan BSA managers
TOTAL
Actions
1 800
1 200
1 000
4 000
4 000
%
45,0 %
30,0 %
25,0 %
100,0 %
100,0 %
AUGMENTATION
DE CAPITAL
Actions
1 000
1 000
2 000
2 000
Montants ()
1 000 000
1 000 000
2 000 000
2 000 000
SITUATION APRS
AUGMENTATION
Actions
1 800
1 200
1 000
4 000
1 000
1 000
2 000
6 000
%
30,0 %
20,0 %
16,7 %
66,7 %
16,7 %
16,7 %
33,3 %
100,0 %
EXERCICE
BSA
Actions
316
316
Montants ()
316 000
316 000
SITUATION APRS
EXERCICE BSA
Actions
1 800
1 200
1 000
4 000
1 000
1 000
2 000
316
6 316
%
28,5 %
19,0 %
15,8 %
63,3 %
15,8 %
15,8 %
31,7 %
5,0 %
100,0 %
10
990
1 000
10
990
1 000
Nominal par action
Prime par action
Prix par action
Valeur 4 000 000 6 000 000 6 316 000
NB - Les "BSA managers" sont ici utiliss titre d'exemple; dans la pratique, le support juridique des options consen-
ties au management doit tre adapt au cas par cas (BSPCE, actions gratuites, options d'achat sur actions existantes etc.).
P 40
ANNEXE 2 - MCANISMES DAJUSTEMENT DE PRIX
1 - MTHODOLOGIE
SITUATION DE DPART PREMIER TOUR DEUXIME TOUR CUMUL
Nombre
dactions
4 000
4 000
Montants
investis
40 000
40 000
10,00
Actionnaires
Fondateurs
Investisseurs historiques
Nouveaux investisseurs
Total
Prix unitaire de souscription
Nombre
dactions
2 000
2 000
Montants
investis
2 000 000
2 000 000
1 000,00
Nombre
dactions
3 000
3 000
Montants
investis
1 500 000
1 500 000
500,00
Nombre
dactions
4 000
2 000
3 000
9 000
Montants
investis
40 000
2 000 000
1 500 000
3 540 000
Cot
unitaire
10,00
1 000,00
500,00
393,33
1.2 - Prsentation des diffrents types de mcanismes d'ajustement de prix et de divers schmas de mise en uvre
Il existe 2 types de mcanismes dajustement du prix de revient (ratchet) pour les investisseurs historiques (ou investis-
seurs du premier tour) en cas de tour de financement ultrieur un prix par action infrieur au prix du premier tour :
Weighted average ratchet :
Le prix de revient des investisseurs historiques est ramen au prix moyen pondr du premier tour et du nouveau tour.
Full ratchet :
Le prix de revient des investisseurs historiques est ramen au prix de souscription du nouveau tour.
Pour chacun des ces 2 types de mcanismes dajustement du prix de revient (ratchet), seront prsents 3 schmas de
mise en uvre juridique :
Rtrocession des Fondateurs aux Investisseurs historiques :
La rtrocession repose sur des promesses de vente des Fondateurs aux Investisseurs historiques. Ces promesses sont annexes
la documentation de lopration initiale. Lavantage de ce procd est sa simplicit, le fait que lon ne cre pas de nouveaux titres (ce
qui simplifie le calcul du prix par action du 2
e
tour) et que le montant dbourser par lInvestisseur est le plus souvent symbolique.
En revanche, cette promesse peut savrer difficile excuter en cas de tensions entre les parties.
Sil y a plusieurs catgories dactions, il faudra ventuellement prvoir de transformer les actions rtrocdes en actions de la
mme catgorie que celles dtenues par linvestisseur concern.
Exercice de BSA ratchet :
Il faut crer ces bons lors de la ralisation de lopration. Lintrt de ces bons est dappartenir ds leur mission aux Investisseurs
qui devront ventuellement respecter certaines conditions avant de pouvoir les exercer. Ils donneront droit des actions de la mme
catgorie que celle des actions dont ils servent ajuster le prix. Le plus souvent exerables la valeur nominale, ils
ncessitent un versement complmentaire qui doit au minimum tre gal la valeur nominale des actions nouvelles.
Conversion des actions de prfrence :
Cette mthode permet lactionnaire de demander la conversion de tout ou partie de ses actions en un plus grand nombre dactions.
Ce mcanisme sera dcrit dans les rsolutions de lAssemble Gnrale qui crera ces actions convertibles en passant par la
procdure dmission des actions de prfrence.
Cette mthode ne ncessite en principe aucun versement complmentaire, mais limite la parit de conversion de telle sorte que le
montant initial de la souscription de lInvestisseur soit au moins gal la valeur nominale de toutes les actions existantes aprs la
mise en jeu de la conversion.
Les mcanismes 2 (BSA) et 3 (conversion) ayant pour effet de crer de nouvelles actions, la part du capital des nouveaux investis-
seurs sen trouverait diminue, en labsence de correction de cette dilution. En ralit, la fixation du prix et des modalits du
nouveau tour sera ngocie de faon ce que les nouveaux investisseurs dtiennent une part donne du capital, aprs le jeu des
mnanismes dajustement.
On peut noter que les BSA ne peuvent tre exercs quune fois, alors que les autres mcanismes peuvent permettre des ajustements
nouveaux en cas de nouveaux tours dcots.
P2bis = Prix de revient ajust des actions des investisseurs
historiques aprs le 2
e
tour
Nominal 10,00
1.1 - Hypothses
N1 = Nombre d'actions mises lors du 1
er
tour
N2 = Nombre d'actions mises lors du 2
e
tour
P1 = Prix de souscription lors du 1
er
tour
P2 = Prix de souscription lors du 2
e
tour
P 41
SITUATION AVANT AJUSTEMENT SITUATION APRS
Nombre
dactions
4 000
2 000
3 000
9 000
Structure
du capital
44,44 %
22,22 %
33,33 %
100,00 %
Actionnaires
Fondateurs
Total
Nombre
dactions
- 857
857
Montants
-1
1
Nombre
dactions
3 143
2 857
3 000
9 000
Structure
du capital
34,92 %
31,75 %
33,33 %
100,00 %
Montants
39 999
2 000 001
1 500 000
3 540 000
Cot
unitaire
12,73
700,00
500,00
393,33
2 - AVERAGE RATCHET
La formule consiste ajuster le prix de revient par action des investisseurs historiques pour qu'il soit gal la moyenne
des prix par action des tours 1 et 2 pondrs par le nombre d'actions mises chaque tour.
Prix de revient ajust : P2bis
P2bis = ((N1*P1) + (N2*P2))/(N1+N2) = 700,00
Schma 1 : Rtrocession des fondateurs aux investisseurs historiques
Nombre d'actions rtrocder : 857
Nombre
dactions
4 000
2 000
3 000
9 000
Structure
du capital
44,44 %
22,22 %
33,33 %
100,00 %
Actionnaires
Fondateurs
Total
Nombre
dactions
1 667
839
2 506
Montants
16 670
8 390
25 060
Nombre
dactions
4 000
3 667
3 839
11 506
Structure
du capital
34,76 %
31,87 %
33,37 %
100,00 %
Montants
40 000
2 016 670
1 508 390
3 565 060
Cot
unitaire
10,00
549,95
392,91
309,84
Schma 2 : Exercice de BSA Ratchet
Nombre d'actions mettre par exercice de BSA : 2 506
Les Fondateurs cdent pour 1 symbolique le nombre d'actions ncessaire aux investisseurs du 1
er
tour pour que
ceux-ci aient un prix de revient gal au prix moyen pondr des 2 tours.
Les Investisseurs historiques exercent un nombre de BSA permettant de souscrire, au nominal, le nombre d'actions
ncessaire pour obtenir un prix de revient moyen par action gal au prix moyen pondr des 2 tours, compte tenu de
leffet dilutif de lexercice des BSA, qui doit tre neutralis pour les nouveaux actionnaires, par exemple en exerant de
nouveaux BSA.
Nombre
dactions
4 000
2 000
3 000
9 000
Structure
du capital
44,44 %
22,22 %
33,33 %
100,00 %
Actionnaires
Fondateurs
Total
Nombre
dactions
1 637
818
2 455
Montants Nombre
dactions
4 000
3 637
3 818
11 455
Structure
du capital
34,92 %
31,75 %
33,33 %
100,00 %
Montants
40 000
2 000 000
1 500 000
3 540 000
Cot
unitaire
10,00
549,90
392,88
309,04
Schma 3 : Conversion d'actions de prfrence
Nombre d'actions de prfrence crer : 2 455
Les actions de prfrence sont converties en nouvelles actions de prfrence, avec un coefficient multiplicateur (taux
de conversion) tel que le prix moyen par action soit gal au prix de souscription moyen pondr des 2 tours, ajust pour
tenir compte de leffet dilutif de la conversion, qui doit tre neutralis pour les nouveaux investisseurs, par exemple en
convertissant les actions de prfrence.
P 42
Nombre
dactions
4 000
2 000
3 000
9 000
Structure
du capital
44,44 %
22,22 %
33,33 %
100,00 %
Actionnaires
Fondateurs
Total
Nombre
dactions
- 2 000
2 000
Montants
-1
1
Nombre
dactions
2 000
4 000
3 000
9 000
Structure
du capital
22,22 %
44,44 %
33,33 %
100,00 %
Montants
39 999
2 000 001
1 500 000
3 540 000
Cot
unitaire
20,00
500,00
500,00
393,33
3 - FULL RATCHET
La formule consiste ajuster le prix de revient par action des investisseurs historiques pour qu'il soit gal au prix pay
par les nouveaux investisseurs lors du 2
e
tour.
Schma 1 : Rtrocession des fondateurs aux investisseurs historiques
Nombre d'actions rtrocder : 2 000
Les Fondateurs cdent pour 1 symbolique le nombre d'actions ncessaire aux investisseurs du 1
er
tour pour que
ceux-ci aient un prix de revient gal au prix de souscription du dernier tour.
Nombre
dactions
4 000
2 000
3 000
9 000
Structure
du capital
44,44 %
22,22 %
33,33 %
100,00 %
Actionnaires
Fondateurs
Total
Nombre
dactions
6 240
3 120
9 360
Montants
62 400
31 200
93 600
Nombre
dactions
4 000
8 240
6 120
18 360
Structure
du capital
21,79 %
44,88 %
33,33 %
100,00 %
Montants
40 000
2 062 400
1 531 200
3 633 600
Cot
unitaire
10,00
250,29
250,20
197,91
Schma 2 : Exercice de BSA Ratchet
Nombre d'actions mettre par exercice de BSA : 9 360
Les Investisseurs historiques exercent un nombre de BSA permettant de souscrire, au nominal, le nombre d'actions
ncessaire pour obtenir un prix de revient moyen par action gal au prix de souscription du dernier tour, compte tenu de
leffet dilutif de lexercice des BSA, qui doit tre neutralis pour les nouveaux investisseurs, par exemple en exerant de
nouveaux BSA.
Nombre
dactions
4 000
2 000
3 000
9 000
Structure
du capital
44,44 %
22,22 %
33,33 %
100,00 %
Actionnaires
Fondateurs
Total
Nombre
dactions
6 000
3 000
9 000
Montants Nombre
dactions
4 000
8 000
6 000
18 000
Structure
du capital
22,22 %
44,44 %
33,33 %
100,00 %
Montants
40 000
2 000 000
1 500 000
3 540 000
Cot
unitaire
10,00
250,00
250,00
196,67
Schma 3 : Conversion d'actions de prfrence
Nombre d'actions de prfrence crer : 9 000
Les actions de prfrence sont converties en nouvelles actions de prfrence, avec un coefficient multiplicateur (taux de
conversion) tel que le prix moyen par action soit gal au prix de souscription du dernier tour, ajust pour tenir compte de
leffet dilutif de la conversion, qui doit tre neutralis pour les nouveaux investisseurs, par exemple en convertissant des
actions de prfrence.
P 43
ANNEXE 3 - SCHMAS DE RPARTITION DU PRIX DE CESSION
1 - MTHODOLOGIE
1.1 - Avertissement sur les schmas de rpartition du prix de cession entre actionnaires
Les schmas prsents ci-aprs dcrivent la rpartition du prix de cession des actions en conformit avec la table de
capitalisation figurant en annexe 1, en considrant plusieurs hypothses relatives au statut des actions souscrites par les
Investisseurs.
Il ne s'agit l que d'un aperu de diffrents schmas possibles, construits selon des principes facilement intelligibles.
Pour chacun des schmas, sont prsents, d'une part la rpartition du prix dans le cas d'une cession de 100 %
des actions pour une valeur de 10 M, et d'autre part l'volution de la rpartition du prix en fonction de l'volution de
celui-ci.
Pour en rendre la lecture plus aise, les valeurs marques en gras correspondent des points d'inflexion dans l'volu-
tion de la rpartition du prix tels que : seuil d'exercice des BSA, seuil de dclenchement de la prfrence, seuil de
rcupration du capital investi etc.
Les diffrentes couleurs illustrent la situation des investisseurs en terme de rcupration des capitaux investis :
non rcupration du capital investi stricte rcupration dgagement d'une plus-value de cession
1.2 - Les diffrents schmas de rpartition de prix prsents sont les suivants :
1 - sans prfrence
2 - avec prfrence non cumulative (i.e. avec catch-up) simple
3 - avec prfrence non cumulative (i.e. avec catch-up) avec multiple
4 - avec prfrence non cumulative (i.e. avec catch-up) avec rendement
5 - avec prfrence cumulative simple
6 - avec prfrence cumulative (i.e. avec double dip) avec couloir sans prfrence
7 - avec prfrence cumulative (i.e. avec double dip) avec multiple
Pour l'ensemble des schmas avec prfrence prsents, l'exception du cas 6, une priorit de 1
er
rang a t donne au
remboursement du nominal.
Ce mcanisme permet d'assurer une distribution minimale pour l'ensemble des actions, avant l'entre en jeu de la
prfrence ; une alternative ce schma consiste affecter un couloir dans le prix de cession pour assurer une distribu-
tion minimale toutes les actions, hors prfrence, comme dans le cas 6 (10 % du prix est d'abord rparti au prorata entre
tous les actionnaires).
D'une faon gnrale, l'attention doit tre attire sur les effets de seuil ou de palier, qui rendent telle ou telle catgorie
d'actionnaires insensible la variation du prix de cession, l'intrieur de certaines zones de prix, ce qui peut tre prju-
diciable la solidarit des actionnaires dans le processus de cession.
Il convient galement d'viter que la clause de prfrence ou de priorit ait un effet lonin, c'est--dire qu'elle prive tota-
lement un actionnaire du produit de cession ou qu'elle attribue totalement ce produit un actionnaire (v. Avis et recom-
mandations du Comit juridique de l'AFIC n 2, dcembre 2005).
P 44
2 - RPARTITION DU PRIX DE CESSION SANS MCANISME DE PRFRENCE
2.1 - Cession intgrale pour une valeur totale des actions, aprs exercice des BSA, de 10 M
Valeur cession 100 % 10 000 000
Prix moyen par action 1 583,28
ACTIONS
4 000
2 000
316
6 316
ordinaires
ordinaires
ordinaires
%
63,3 %
31,7 %
5,0 %
100,0 %
ACTIONNAIRES
Fondateurs
Investisseurs
Managers
Total
MONTANT PAR NATURE DACTION
Fondateurs
Investisseurs
Managers
MONTANTS
INVESTIS ()
40 000
2 000 000
316 000
2 356 000
10,00
1 000,00
1 000,00
MONTANTS
PERCUS ()
6 333 122
3 166 561
500 317
10 000 000
1 583,28
1 583,28
1 583,28
%
63,3 %
31,7 %
5,0 %
100,0 %
PLUS-VALUE
()
6 293 122
1 166 561
184 317
7 644 000
1 573,28
583,28
583,28
Les BSA ne sont exercs que lorsque le prix par action post exercice des BSA devient suprieur : 1 000
ce qui correspond une valeur de cession pour 100 % des actions gale : 6 316 000
Valeur cession 100 %
Actionnaires
Fondateurs
Investisseurs
Managers
Total
1,0
0,7
0,3
1,0
67 %
33 %
100 %
3,0
2,0
1,0
3,0
67 %
33 %
100 %
6,0
4,0
2,0
6,0
67 %
33 %
100 %
6,3
4,0
2,0
0,3
6,3
63 %
32 %
5 %
100 %
10,0
6,3
3,2
0,5
10,0
63 %
32 %
5 %
100 %
15,0
9,5
4,7
0,8
15,0
63 %
32 %
5 %
100 %
20,0
12,7
6,3
1,0
20,0
63 %
32 %
5 %
100 %
Commentaires :
La rpartition du prix de cession est toujours proportionnelle la rpartition des actions.
La dilution induite par l'exercice des BSA (de 5 % dans notre exemple) commence lorsque le prix de cession par action
sur une base pleinement dilue (i.e. aprs exercice des BSA) est suprieur au prix d'exercice des BSA, ce qui correspond
dans notre exemple une valeur totale post dilution de 6,3 M. En toute rigueur, l'augmentation de capital rsultant de
l'exercice des BSA devrait tre prise en compte dans la dtermination du prix de cession. Sinon, il est plus avantageux
pour l'ensemble des cdants de cder les BSA avant exercice, plutt que de cder les actions issues de l'exercice des BSA ;
dans ce cas, le prix de cession des BSA sera gal au prix de cession des actions (calcul sur une base pleinement dilue),
diminu du prix d'exercice des BSA.
En l'absence de mcanisme de prfrence, dans la zone de prix de cession comprise entre 0,06 et 6 M, les Fondateurs
enregistrent un gain en capital alors mme que les Investisseurs sont encore en perte.
2.2 - Evolution de la rpartition du produit de cession en fonction du prix de cession
Montants en M
I Non rcupration du capital investi I Stricte rcupration I Dgagement d'une plus-value de cession
P 45
Actionnaires
Fondateurs
Investisseurs
Managers
Total
1,0
0,04
0,96
1,00
4,0 %
96,0 %
100 %
2,04
0,04
2,00
2,04
2,0 %
98,0 %
100 %
3,0
1,00
2,00
3,00
33,3 %
66,7 %
100 %
6,0
4,00
2,00
6,00
66,7 %
33,3 %
100 %
6,32
4,00
2,00
0,32
6,32
63 %
32 %
5 %
100 %
10,0
6,33
3,17
0,50
10,00
63 %
32 %
5 %
100 %
15,0
9,5
4,75
0,75
15,00
63 %
32 %
5 %
100 %
ACTIONS
4 000
2 000
316
6 316
ordinaires
prfrentielles
ordinaires
%
63,3 %
31,7 %
5,0 %
100,0 %
ACTIONNAIRES
Fondateurs
Investisseurs
Managers
Total
Fondateurs
Investisseurs
Managers
MONTANTS
INVESTIS ()
40 000
2 000 000
316 000
2 356 000
10,00
1 000,00
1 000,00
MONTANTS
PERCUS ()
6 333 122
3 166 561
500 317
10 000 000
1 583,28
1 583,28
1 583,28
%
63,3 %
31,7 %
5,0 %
100,0 %
PLUS-VALUE
()
6 293 122
1 166 561
184 317
7 644 000
1 573,28
583,28
583,28
3.1 - Cession intgrale pour une valeur totale des actions de 10 M, avec prfrence non cumulative
simple et exercice des BSA
3 - RPARTITION DU PRIX DE CESSION AVEC MCANISME DE PRFRENCE NON CUMULATIVE SIMPLE
La prfrence simple s'exerce tant que les actions prfrentielles, dtenues pas les investisseurs, n'ont pas rcupr le
prix de souscription.
Le mcanisme de rpartition de prix de cession est le suivant : Cumul
1 - tout d'abord, toutes les actions rcuprent au prorata le nominal, jusqu' un total de : 63 160 63 160
2 - ensuite, les actions prfrentielles rcuprent la prime d'mission, jusqu' un total de : 1 980 000 2 043 160
3 - ensuite, les actions ordinaires rattrapent (catch-up) leur % dans le prix de vente,
jusqu' un total de : 4 272 840 6 316 000
4 - au-del, la rpartition du prix de cession se fait au prorata des actions 3 684 000 10 000 000
Les BSA ne sont exercs que lorsque le prix par action post exercice des BSA est suprieur : 1 000
ce qui correspond une valeur de cession pour 100 % des actions gale : 6 316 000
20,0
12,67
6,33
1,00
20,00
63 %
32 %
5 %
100 %
Commentaires :
La rpartition du prix de cession est proportionnelle la rpartition des actions jusqu rcupration du nominal, puis
partir du prix ayant permis aux actions prioritaires de rcuprer la prime et aux autres actions de rattraper (catch-up) la
distribution prioritaire.
Ce mcanisme de prfrence non cumulative simple prsente le dfaut majeur pour linvestisseur que le prix de cession
de sa participation reste inchang entre une valeur de cession pour 100 % lui assurant le remboursement de ses actions
(2,04 M), et une valeur de cession permettant aux actions ordinaires de rattraper les actions de prfrence (6,32 M).
Montants en M
P 46
Actionnaires
Fondateurs
Investisseurs
Managers
Total
1,0
0,04
0,96
1,00
4,0 %
96,0 %
100 %
2,04
0,04
2,00
2,04
2,0 %
98,0 %
100 %
4,04
0,04
4,00
4,04
1,0 %
99,0 %
100 %
8,32
4,00
4,00
0,32
8,32
48 %
48 %
4 %
100 %
10,0
5,56
4,00
0,44
10,00
56 %
40 %
4 %
100 %
12,63
8,00
4,00
0,63
12,63
63 %
32 %
5 %
100 %
15,0
9,50
4,75
0,75
15,00
63 %
32 %
5 %
100 %
ACTIONS
4 000
2 000
316
6 316
ordinaires
prfrentielles
ordinaires
%
63,3 %
31,7 %
5,0 %
100,0 %
ACTIONNAIRES
Fondateurs
Investisseurs
Managers
Total
Fondateurs
Investisseurs
Managers
MONTANTS
INVESTIS ()
40 000
2 000 000
316 000
2 356 000
10
1 000
1 000
MONTANTS
PERCUS ()
5 560 704
4 000 000
439 296
10 000 000
1 390
2 000
1 390
%
55,6 %
40,0 %
4,4 %
100,0 %
PLUS-VALUE
()
5 520 704
2 000 000
123 296
7 644 000
1 380
1 000
390
4.1 - Cession intgrale pour une valeur totale des actions de 10 M, avec prfrence non cumulative multiple 2 et
exercice des BSA
4 - RPARTITION DU PRIX DE CESSION AVEC MCANISME DE PRFRENCE NON CUMULATIVE MULTIPLE
Multiple sur actions de prfrence : 2
La prfrence s'exerce tant que les actions prfrentielles, dtenues pas les investisseurs, n'ont pas rcupr le prix de
souscription x 2.
2 - ensuite, les actions prfrentielles rcuprent 2 fois le prix souscrit,
moins le nominal, soit un total de : 3 980 000 4 043 160
3 - ensuite, les actions non prfrentielles rattrapent (catch-up) leur % dans le
prix de vente, jusqu' : 5 956 840 10 000 000
Les BSA ne sont exercs que lorsque le prix de cession par action devient suprieur
au prix dexercice (1 000 ) compte tenu du mcanisme de prfrence,
ce qui correspond une valeur de cession pour 100 % des actions aprs dilution de : 8 316 000
NB - le rattrapage des actions prfrentielles par les actions ordinaires est atteint
une valeur de cession de : 12 632 000
Au-del, la rpartition du prix de cession se fait au prorata des actions.
20,0
12,67
6,33
1,00
20,00
63 %
32 %
5 %
100 %
Commentaires :
partir du prix ayant permis aux actions prioritaires de rcuprer leur prix de souscription multipli par 2 et aux autres
actions de rattraper (catch-up) la distribution prioritaire.
Ce mcanisme de prfrence non cumulative multiple prsente le dfaut majeur pour linvestisseur que le prix de cession
de sa participation reste inchang entre une valeur de cession pour 100 % lui assurant la rcupration de son investissement
x 2 (4,04 M), et une valeur de cession permettant aux actions ordinaires de rattraper les actions de prfrence (12,63 M).
Montants en M
P 47
Actionnaires
Fondateurs
Investisseurs
Managers
Total
1,0
0,04
0,96
1,00
4,0 %
96,0 %
100 %
2,04
0,04
2,00
2,04
2,0 %
98,0 %
100 %
3,08
0,04
3,04
3,08
1,3 %
98,7 %
100 %
7,36
4,00
3,04
0,37
7,41
54 %
41 %
5 %
100 %
9,61
6,08
3,04
0,48
9,61
63 %
32 %
5 %
100 %
10,0
6,33
3,17
0,50
10,00
63 %
32 %
5 %
100 %
15,0
9,50
4,75
0,75
15,00
63 %
32 %
5 %
100 %
5.2 - volution de la rpartition du produit de cession en fonction du prix de cession
ACTIONS
4 000
2 000
316
6 316
ordinaires
prfrentielles
ordinaires
%
63,3 %
31,7 %
5,0 %
100,0 %
ACTIONNAIRES
Fondateurs
Investisseurs
Managers
Total
Fondateurs
Investisseurs
Managers
MONTANTS
INVESTIS ()
40 000
2 000 000
316 000
2 356 000
10,00
1 000,00
1 000,00
MONTANTS
PERCUS ()
6 333 122
3 166 561
500 317
10 000 000
1 583,28
1 583,28
1 583,28
%
63,3 %
31,7 %
5,0 %
100,0 %
PLUS-VALUE
()
6 293 122
1 166 561
183 317
7 644 000
1 573,28
583,28
583,28
5.1 - Cession intgrale pour une valeur totale des actions de 10 M, avec prfrence non cumulative rendement et
exercice des BSA
5 - RPARTITION DU PRIX DE CESSION AVEC MCANISME DE PRFRENCE NON CUMULATIVE RENDEMENT
La prfrence s'exerce tant que les actions prfrentielles, dtenues pas les investisseurs, n'ont pas rcupr le prix de
souscription actualis.
2 - ensuite, les actions prfrentielles rcuprent le prix souscrit actualis,
moins le nominal, soit un total de : 3 021 750 3 084 910
3 - ensuite, les actions ordinaires rattrapent (catch-up) leur % dans le
prix de vente, soit un total de : 6 520 937 9 605 847
4 - au-del, la rpartition du prix de cession se fait au prorata des actions 394 154 10 000 000
au prix dexercice (1 000 ), compte tenu du mcanisme de prfrence,
20,0
12,67
6,33
1,00
20,00
63 %
32 %
5 %
100 %
Commentaires :
partir du prix ayant permis aux actions prioritaires de rcuprer leur prix de souscription actualis et aux autres actions
de rattraper (catch-up) la distribution prioritaire.
Ce mcanisme de prfrence non cumulative rendement prsente le dfaut majeur pour linvestisseur que le prix de
cession de sa participation reste inchang entre une valeur de cession pour 100 % lui assurant la rcupration de son
investissement actualis (3,08 M), et une valeur de cession permettant aux actions ordinaires de rattraper les actions
de prfrence (9,61 M).
Montants en M
Le taux de Rendement actuariel prioritaire sur les actions de pr-
frence est de 15 % lan. On suppose une cession 3 ans de la date
de souscription des actions de prfrence.
Taux actuariel Priode (ans) Multiple
15 % 3 1,52
P 48
Actionnaires
Fondateurs
Investisseurs
Managers
Total
1,0
0,04
0,96
1,00
4,0 %
96,0 %
100 %
2,04
0,04
2,00
2,04
2,0 %
98,0 %
100 %
3,0
0,68
2,32
3,00
22,7 %
77,3 %
100 %
6,0
2,68
3,32
6,00
45 %
55 %
100 %
8,30
4,00
3,98
0,32
8,30
48 %
48 %
4 %
100 %
10,0
5,08
4,52
0,40
10,00
51 %
45 %
4 %
100 %
15,0
8,25
6,10
0,65
15,00
55 %
41 %
4 %
100 %
ACTIONS
4 000
2 000
316
6 316
ordinaires
prfrentielles
ordinaires
%
63,3 %
31,7 %
5,0 %
100,00 %
ACTIONNAIRES
Fondateurs
Investisseurs
Managers
Total
Fondateurs
Investisseurs
Managers
MONTANTS
INVESTIS ()
40 000
2 000 000
316 000
2 356 000
10
1 000
1 000
MONTANTS
PERCUS ()
5 079 164
4 519 582
401 254
10 000 000
1 269,79
2 259,79
1 269,79
%
50,8 %
45,2 %
4,0 %
100,00 %
PLUS-VALUE
()
5 039 164
2 519 582
85 254
7 644 000
1 259,79
1 259,79
269,79
6.1 - Cession intgrale pour une valeur totale des actions de 10 M, avec prfrence cumulative simple et exercice
des BSA
6 - RPARTITION DU PRIX DE CESSION AVEC MCANISME DE PRFRENCE CUMULATIVE SIMPLE
Au-del du nominal la prfrence cumulative sert en premier lieu les actions prfrentielles, puis toutes les actions, y
compris les actions de prfrence. Les actions prfrentielles sont donc servies 2 fois, dabord au titre de la prfrence,
puis au prorata de lensemble des actions (double dip).
2 - ensuite, les actions prfrentielles rcuprent la prime dmission, jusqu un total de : 1 980 000 2 043 160
3 - au-del, la rpartition du prix de cession se fait au prorata des actions : 7 956 840 10 000 000
20,0
11,41
7,69
0,90
20,00
57 %
38 %
5 %
100 %
Commentaires :
Dans le mcanisme de prfrence cumulative, la prfrence n'est jamais rattrape par les actions ordinaires (pas de
catch-up).
Les actions prfrentielles sont servies 2 fois (double dip) : d'abord prioritairement au titre de la prfrence, puis au pro-
rata de l'ensemble des actions.
Ce mcanisme assure aux investisseurs une priorit pour la rcupration du capital investi, qui reste acquise au dtri-
ment des actions ordinaires.
Lorsque le prix de cession de la socit augmente, la rpartition du prix entre les actionnaires tend vers le prorata des
actions, sans jamais l'atteindre, compte tenu de la prfrence qui reste acquise aux investisseurs.
Montants en M
P 49
Actionnaires
Fondateurs
Investisseurs
Managers
Total
1,0
0,07
0,93
1,00
6,7 %
93,3 %
100 %
2,14
0,14
2,00
2,14
6,7 %
93,3 %
100 %
3,0
0,71
2,29
3,00
23,8 %
76,2 %
100 %
6,0
2,71
3,29
6,00
45 %
55 %
100 %
8,73
4,46
3,92
0,35
8,73
51 %
45 %
4 %
100 %
10,0
5,27
4,32
0,42
10,00
53 %
43 %
4 %
100 %
15,0
8,43
5,90
0,67
15,00
56 %
39 %
4 %
100 %
ACTIONS
4 000
2 000
316
6 316
ordinaires
prfrentielles
ordinaires
%
63,3 %
31,7 %
5,0 %
100,0 %
ACTIONNAIRES
Fondateurs
Investisseurs
Managers
Total
Fondateurs
Investisseurs
Managers
MONTANTS
INVESTIS ()
40 000
2 000 000
316 000
2 356 000
10,00
1 000,00
1 000,00
MONTANTS
PERCUS ()
5 267 040
4 316 864
416 096
10 000 000
1 316,76
2 158,43
1 316,76
%
52,7 %
43,2 %
4,2 %
100,0 %
PLUS-VALUE
()
5 277 040
2 316 864
100 096
7 644 000
1 306,76
1 158,43
316,76
7.1 - Cession intgrale pour une valeur totale des actions de 10 M, avec prfrence cumulative simple couloir et
exercice des BSA
7 - RPARTITION DU PRIX DE CESSION AVEC MCANISME DE PRFRENCE CUMULATIVE SIMPLE COULOIR
La prfrence cumulative rembourse en priorit les actions prfrentielles, puis sert toutes les actions, y compris les
actions de prfrence. Les actions prfrentielles sont donc servies 2 fois, d'abord au titre de la prfrence, puis au
prorata de l'ensemble des actions (double dip).
Un couloir est rserv dans le prix de vente pour assurer une distribution au 1
er
Euro pour l'ensemble des actions,
hauteur de 10 %
1 - toutes les actions sont servies au prorata sur 10 % du prix de vente : 1 000 000 1 000 000
2 - ensuite, les actions prfrentielles rcuprent en priorit le complment
du montant investi sur 90 % du prix de vente : 1 683 344 2 683 344
20,0
11,60
7,48
0,92
20,00
58 %
37 %
5 %
100 %
Commentaires :
catch-up). Les actions prfrentielles sont servies 2 fois (double dip) : d'abord prioritairement au titre de la prfrence,
puis au prorata de l'ensemble des actions. Ce mcanisme assure aux investisseurs une priorit pour la rcupration du
capital investi, qui reste acquise au dtriment des actions ordinaires. Toutefois, un couloir de 10 % du prix de vente est ici
rserv pour assurer une distribution au 1
er
Euro pour l'ensemble des actions, y compris sur la prfrence.
Montants en M
P 50
Actionnaires
Fondateurs
Investisseurs
Managers
Total
1,0
0,04
0,96
1,00
4,0 %
96,0 %
100 %
2,04
0,04
2,00
2,04
2,0 %
98,0 %
100 %
3,0
0,04
2,96
3,00
1,3 %
98,7 %
100 %
6,0
1,35
4,65
6,00
22 %
78 %
100 %
10,0
4,01
5,99
10,00
40 %
60 %
100 %
10,30
4,00
5,98
0,32
10,30
39 %
58 %
3 %
100 %
15,0
6,98
7,47
0,55
15,00
47 %
50 %
4 %
100 %
ACTIONS
4 000
2 000
6 000
ordinaires
prfrentielles
ordinaires
%
66,7 %
33,3 %
100,0 %
ACTIONNAIRES
Fondateurs
Investisseurs
Managers
Total
Fondateurs
Investisseurs
Managers
MONTANTS
INVESTIS ()
40 000
2 000 000
2 040 000
10,00
1 000,00
MONTANTS
PERCUS ()
4 013 333
5 986 667
10 000 000
1 003,33
2 993,33
%
40,1 %
59,9 %
100,0 %
PLUS-VALUE
()
3 973 333
3 986 667
7 960 000
993,33
1 993,33
8.1 - Cession intgrale pour une valeur totale des actions de 10 M, avec prfrence cumulative multiple 2
8 - RPARTITION DU PRIX DE CESSION AVEC MCANISME DE PRFRENCE CUMULATIVE MULTIPLE
Multiple sur actions de prfrence : 2
1 - tout dabord, toutes les actions rcuprent au prorata le nominal, jusqu un total de : 60 000 60 000
2 - ensuite, les actions prfrentielles rcuprent 2 fois le montant investi,
moins le nominal : 3 980 000 4 040 000
Ce prix tant suprieur au prix de cession retenu dans l'exemple, les BSA ne sont pas exercs.
20,0
10,15
9,05
0,80
20,00
51 %
45 %
4 %
100 %
Commentaires :
catch-up). Les actions prfrentielles sont servies 2 fois (double dip) : d'abord prioritairement au titre de la prfrence,
puis au prorata de l'ensemble des actions.
Le mcanisme de prfrence avec multiple assure aux investisseurs une priorit pour la rcupration du capital investi
multipli par un facteur (ici 2), qui reste acquise au dtriment des actions ordinaires.
Montants en M
P 51
PRSENTATION
DE LAFIC
LAFIC regroupe la quasi-totalit des professionnels du Capital Investissement en France. Elle
accompagne et facilite la croissance rapide du Capital Investissement par son action dans les
domaines suivants :
G la mise au point et la diffusion de rgles dontologiques qui encadrent lexercice du mtier ;
G la promotion du Capital Investissement auprs des investisseurs institutionnels franais
et trangers, et des investisseurs privs ;
G le dialogue avec les pouvoirs publics, afin damliorer le cadre rglementaire dans lequel
sexerce lactivit ;
G le recueil, lanalyse et la publication des statistiques de rfrence de la profession ;
G la formation des professionnels, qui a concern en 2004 plus de 600 personnes.
LAFIC compte actuellement 228 membres actifs investisseurs en capital et 147 membres asso-
cis professionnels des mtiers lis au Capital Investissement : avocats, experts-comptables,
auditeurs, conseils en stratgie
Pour toute information complmentaire, vous pouvez utilement consulter notre site :
www.afic.asso.fr
LAFIC
Association Franaise des Investisseurs en Capital
Contact du Guide de la lettre dintention : Florence Moulin, AFIC
P 52
PUBLICATIONS
ET TUDES DE LAFIC
ANNUAIRE DES MEMBRES DE LAFIC
LAnnuaire de lAFIC a t conu pour lentrepreneur afin de laider identifier les investisseurs en capital et les conseils qui
laccompagneront dans son projet dentreprise.
(dition annuelle, en vente lAFIC, 119,60 TTC)
PUBLICATIONS INSTITUTIONNELLES
Les publications institutionnelles font la promotion du Capital investissement auprs des entrepreneurs, des investisseurs
institutionnels, des pouvoirs publics et des journalistes.
Rapport dactivit de lAFIC (dition annuelle)
Rapports annuels sur lactivit et la performance du Capital Investissement (dition annuelle)
Le poids conomique et social du Capital Investissement en France (dition annuelle)
Capital Investissement : le guide des investisseurs institutionnels (2005)
Fonds de fonds : le guide des investisseurs institutionnels (2005)
Le guide pratique du LBO (2003))
Le guide pratique du Capital Dveloppement (2005)
La cration de valeurs : rsultat dune alchimie entre entrepreneurs et investisseurs en capital (2005)
PUBLICATIONS NORMATIVES
Les publications normatives reprennent les rgles et recommandations applicables aux membres de lAFIC.
Dontologie du Capital Investissement (2005, versions franaise et anglaise)
International Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines (2005, versions franaise et anglaise)
TUDES TECHNIQUES DE LAFIC
Les publications techniques font la synthse des travaux des commissions et groupes de travail de lAFIC.
Elles sont tlchargeables au format PDF.
Les investisseurs institutionnels franais face au Capital Investissement (2004)
Le P-to-P a-t-il un avenir en France ? (2004)
LBO et dveloppement de lentreprise en France (2004 versions franaise et anglaise)
LBO secondaires : relais pour la cration de valeur ou phnomne dopportunit ? (2004)
Capital Risque et Valorisation de la recherche (2005)
De la sous-performance la sortie de crise : guide pratique pour les investisseurs et les dirigeants (2005)
OUVRAGES PROFESSIONNELS
Les ouvrages professionnels sont destins ceux qui souhaitent sinitier au Capital Investissement ou complter leurs acquis
financiers, juridiques et fiscaux.
Tout savoir sur le Capital Investissement
(2005, Gualino Editeur/AFIC, Gilles Mougenot, en vente lAFIC, 29 TTC)
Les vhicules franais de Capital Investissement : SCR, FCPR, FCPI, FIP principes juridiques et fiscaux
(2006, Gualino Editeur/AFIC, Daniel Schmidt, en vente lAFIC, 58 TTC)
Ajustement de prix & Capital Investissement
(2002, AFIC, Olivier Dupont - Philippe Brunswick, en vente lAFIC, 49 TTC)
Le guide de ladministrateur de socit anonyme
(2004, Litec/AFIC, Franois Basdevant - Anne Charveriat - Franoise Monod, en vente lAFIC, 49 TTC)
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www.afic.asso.fr
GUIDE DE LA
LETTRE DINTENTION
23, rue de lArcade - 75008 Paris
Tl : 01 47 20 99 09 - Fax : 01 47 20 97 48
Site web : www.afic.asso.fr
E-mail : info@afic.asso.fr
INVESTISSEURS
EN CAPITAL
INVESTISSEURS
CAPITAL RISQUE
EN CAPITAL
C
o
n
c
e
p
t
i
o
n

g
r
a
p
h
i
q
u
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x
c
u
t
i
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:

V
a
l
r
i
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F
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GUIDE DE LA

] (la " Socit ")

]. [La Socit dtient [

] (les " Filiales ").]

] pourrait tre ralis. Elle ne constitue en aucun cas

] [qui figure] / [dont le

] indiquent soit des informations complter, soit des solu-

] (l" Investissement "),

] (l" Augmentation de Capital ").

] suivant la Date de Ralisation, si les conditions

Dfinir les objectifs (Milestones) et le cas chant le mode de constatation de la ralisation

] (les " Objectifs ")

] actions existantes sur une base pleinement

] % sur une base pleinement dilue (" post money fully

] [bons de souscription dactions / bons de souscription de parts de cra-

] actions gratuites ordinaires de la Socit.

]. Le prix par action [sera de [

] ] / [sera compris entre [

] autres membres indpendants, choisis dun commun accord entre les

] censeur[s] / observateur[s] sera[ont] dsign[s] sur prsentation par

] , directeur gnral dlgu].

] ] seront considrs comme des " Personnes-

] membres dsigns par

] % du budget annuel et de tout investissement dun

] ; [tout dpassement du budget annuel ;]

] ou conduisant un montant dengagement suprieur [

] ]. Ces droits porteront tant sur

] % des titres quils dtiennent pendant cette priode] [ ; lissue de la prio-

] %] du capital] / [des Investisseurs dtenant plus de [des 2/3 / de 75 %

] %] des actions dtenues par les Investisseurs].

] ans aprs la Date de Ralisation. A compter de cette date, clause de liquidit

] % par an compter de la fin de la premire anne, (b) de rvocation ou de

] %]. [Note : le prix de cession est prciser en fonction des cas

] / [dans les meilleurs dlais],

] (la " Priode dExclusivit "), la Socit et ses

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