El Mercado de Activos Dinero y Precios

UNIVERSIDAD TORCUATO DI TELLA Captulo 11: El Mercado de Activos, Dinero y Precios
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Captulo 11: El Mercado de Activos, Dinero y
Precios
A lo largo de los captulos anteriores nos hemos movido dentro de un mundo
donde las variables que importaban eran simplemente las reales. Las nominales no
tenan efectos sobre las mismas: era una economa neutral al dinero. Aprovechando
esta neutralidad (la cantidad de dinero no importa a la hora de determinar las
variables reales) hemos podido simplificar el anlisis suponiendo que el nivel
general de precios P es fijo. Sin embargo, dicho supuesto no es consistente con lo
que observamos en la realidad, ms viviendo en Argentina. De todas maneras, el
nivel general de precios en el mundo (sobre todo a partir del abandono del patrn
oro) ha tendido a aumentar con el tiempo, como se puede ver a partir del siguiente
grfico elaborado por Thomas Sargent:


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(en el mismo se observa el nivel de precios para distintos pases: Francia,
Espaa, Inglaterra y Estados Unidos, desde 1600 hasta el 2000)
Recordemos que el aumento generalizado en el nivel de precios es lo que
conocemos como inflacin. Una forma de que el nivel de precios aumente es por
medio de una cada en la demanda por saldos monetarios reales. Llamamos saldos
monetarios reales a la cantidad real de dinero.
En ste y los siguientes captulos vamos a analizar el rol que cumple el
dinero en la economa, y el vnculo que existe entre la inflacin y los aumentos
continuos en la cantidad de papel moneda.
En el captulo 10 analizamos los determinantes de la oferta de dinero. Vimos
que la misma es una variable de control del Banco Central, y como tal es una
herramienta de poltica econmica. Este organismo es el encargado de imprimir el
dinero utilizado en la economa y de regular el sistema financiero. Es va estas dos
funciones que puede controlar la cantidad de dinero en una sociedad. Pero si
tenemos un organismo que ofrece dinero es porque existe alguien interesado en
poseerlo. Cules son los determinantes de esta demanda es el tema que va a tratar
este captulo.
La elaboracin de modelos que intentan explicar el por qu de la existencia
de una demanda por saldos monetarios abarca una amplia literatura. Notemos que
hasta ahora nos hemos manejado en una economa esencialmente de trueque y en
ninguna de las ecuaciones de nuestro modelo apareca la necesidad de un medio de
cambio. Luego, para comenzar nuestro anlisis nos podramos preguntar para qu
los agentes necesitan dinero. La respuesta ya la dimos: lo necesitan como medio de


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cambio. El mismo les permite facilitar las transacciones. Evita la necesidad de una
doble coincidencia de deseos. La persona que tiene dos vacas y quiere comprar una
heladera ya no necesita que exista otra persona que produzca heladeras y necesite
dos vacas. La existencia de un medio de cambio aceptado por todas las partes hacer
que el ganadero pueda entregar sus animales a cambio de dinero, y luego utilizarlo
para comprar lo que necesite.
El dinero divide el trueque en dos transacciones. Hasta el captulo 9
tenamos un nico bien en nuestro modelo: el consumo. Al mismo lo dividamos
en consumo hoy y consumo maana. El consumidor representativo dispona de una
dotacin de tiempo, el cual lo dedicaba a trabajar y a cambio de ese trabajo reciba
una paga en bienes (salario real). Si su deseo era consumir el bien maana, lo que
deba hacer era prestar su ingreso hoy en el mercado de crditos y recibir maana
(1+r) por cada unidad ahorrada. Ahora que introducimos el dinero en el modelo, el
agente va a entregar su tiempo laboral a cambio del mismo, y con este puede
comprar consumo hoy o bien prestarlo y consumir maana.
Vamos a ver una teora muy simple de una economa con dinero, pero que
nos va a permitir entender muy bien lo que ocurre con variables tales como el nivel
general de precio, la inflacin, entre otras. Es un modelo sencillo pero no por eso
poco relevante. Todo lo contrario, las predicciones que da este modelo sobre el
comportamiento de la inflacin se verifican cuando son contrastadas por la
evidencia emprica.


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Teora cuantitativa del dinero:
A lo largo del curso vimos que la demanda por los bienes surga de resolver
el problema de maximizacin de utilidad de los agentes y ver qu cantidades
demandaban dados los precios (en el modelo de dos perodos el precio era la tasa
de inters). Pero la demanda de dinero no la podemos pensar como a la demanda
de bienes. La razn es que el dinero no se encuentra dentro de la funcin de
utilidad, no es un bien. Los agentes no derivan utilidad del consumo del mismo.
Slo les sirve para realizar transacciones. No aumenta el bienestar de los agentes
por tener ms dinero, sino por las cosas que pueden comprar gracias a l.
La forma en que vamos a pensar la demanda de dinero es distinta. Si la
demanda de dinero es para hacer transacciones entonces cuanto ms intercambios
se realice, ms saldos monetarios se van a solicitar. Vamos a tener entonces que M
d

(la demanda de dinero) es una funcin creciente del nmero de transacciones que
se realizan en la economa. Para comenzar entonces podemos pensar los siguiente:
M
d
= F(Transacciones)
Donde vamos a suponer que F es lineal y que no tiene constante (ordenada al
origen nula), de manera que si no se realiza ninguna transaccin, tampoco se
demanda dinero.
El problema surge al querer medir la cantidad de transacciones que se
realizan. Como es muy difcil hacer esta medicin es que vamos a tratar de
aproximar la cantidad de transacciones por alguna variables que si sepamos medir
y que sea una buen representante de las mismas. Es por eso que debemos
preguntarnos: de qu depende la cantidad de intercambios que se efectan en una


5
economa? La respuesta es simple: del ingreso del que dispongan los agentes de
esta economa. Cuanto ms ingreso tengan ms bienes van a poder comprar, por lo
que van a realizar un mayor nmero de transacciones. Y dado que cuanto ms
transacciones realizan, ms dinero demandan, podemos concluir que cuanto ms
ingreso tengan, ms dinero van a demandar. Luego M
d
es una funcin creciente del
ingreso. Entonces, vamos a aproximar la cantidad de transacciones por el ingreso
nominal, y vamos a escribir la demanda de dinero como una funcin lineal:

M
d
= kY
t
P
t
Donde M
d
es la cantidad demandada de dinero, Y
t
es el ingreso real, P
t
es el nivel
general de precios y k es un nmero que podemos medir. La versin que veremos
de esta teora seala que k permanece constante en el tiempo.
Esta ecuacin para la demanda de dinero nos dice que la cantidad de dinero
que se va a demandar en una economa es una funcin lineal del producto nominal.
Podemos pensar M
d
como M
1
, o bien como base monetaria. Pensarlo de una u otra
manera no cambia las conclusiones del modelo, pero siempre es bueno tener en
cuenta que estamos hablando de los activos de mayor liquidez.
Un supuesto totalmente arbitrario es que k es constante. Es una hiptesis
muy fuerte que simplifica bastante el modelo pero afecta las conclusiones que
podamos llegar a obtener. k es un nmero entre 0 y 1. La razn es que los billetes
se utilizan, generalmente, para realizar ms de una transaccin. En todos los pases
del mundo, la cantidad de circulante es slo una fraccin del PBI. Para entender
qu representa la constante k vamos a introducir el concepto de velocidad de


6
circulacin del dinero.
Imaginemos una economa muy particular en donde por decreto los billetes
slo se pueden utilizar para realizar una transaccin al ao. Lo que estamos
diciendo con este supuesto es que, si una persona utilizo un papel pintado para
comprar gaseosa el primer da del ao t, la persona que recibi el billete a cambio
de la gaseosa no lo puede utilizar hasta el primer da del ao t+1. Luego, la
cantidad de transacciones que se realicen en ese perodo de tiempo tiene que ser
igual a la cantidad de papelitos pintados que circulen por la economa. En trminos
contables esto lo podemos escribir como:
M
d
Y
t
P
t

Notar que no tenemos el igual, sino que usamos la identidad. La razn es
que tiene que quedar claro que esta es una identidad contable. Se cumple siempre
que este decreto exista. Si cada papel se puede usar slo una vez, con cada uno de
ellos se realiza una transaccin.
Para introducir un poco ms de realismo al modelo, vamos a suponer que
cada billete se puede utilizar, como mximo dos veces al ao. Nuestra identidad
cambia a:
2M
d
Y
t
P
t

Como cada papel se puede utilizar dos veces, con la misma cantidad de
billetes que antes, ahora se pueden realizar el doble de transacciones.
Si en lugar de una o dos veces, la cantidad que un papel pintado se utiliza en
el ao es v, la identidad se convierte en:
vM
d
Y
t
P
t


7
Al parmetro v
t
se lo conoce como la velocidad de circulacin del dinero. La
misma es la cantidad de veces que una unidad monetaria se utiliza para hacer
transacciones, en promedio, en un perodo determinado de tiempo. Hablamos en
trminos de promedio porque no todos los billetes se utilizan la misma cantidad de
veces.
Dado que es una identidad contable que se cumple siempre, no es muy
difcil medir v
t
. Por ejemplo, en Argentina, si queremos medir este parmetro lo
que tenemos que hacer es preguntarle al BCRA cuanto es M
d
, luego al INDEC
cunto es Y
t
y por el nivel general de precios. Luego dividimos la cantidad de
transacciones, medidas como el producto nominal, por la cantidad de dinero, y
obtenemos v.
v
PBInomin al
stock de dinero no minal

Pt Yt
M
d

Vamos a demostrar que el supuesto introducido anteriormente de que k es
constante, implica supone que la velocidad de circulacin del dinero es constante
en el tiempo:
M
t
v
t
P
t
Y
t
M
t

1
v
t
P
t
Y
t
M
t
kP
t
Y
t
k
1
v
t

vemos que k es la inversa de la velocidad de circulacin del dinero. Suponer
que es constante es suponer que v tambin lo es. De esa manera vemos que el
supuesto es demasiado fuerte. Cuesta creer que todos los aos los billetes cambian
de manos con la misma frecuencia. qu pasa entonces con los perodos de elevada


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inflacin cuando todo el mundo busca deshacerse del dinero lo antes posible? En
esos casos todo el mundo actuaba igual. Ergo, el dinero circulaba a mayor
velocidad que en otros momentos. Pero para lo que queremos estudiar suponer v
constante no nos va a molestar demasiado. As que continuaremos con este
supuesto.
Volvamos a la ecuacin original y trabajemos un poco con ella.
M
d
= kY
t
P
t
En el captulo anterior estudiamos los determinantes de la oferta de dinero.
Ahora lo que nos queda es juntar la oferta con la demanda y encontrar el equilibrio
en este mercado. Recordemos que la oferta (M
S
) es una cantidad, un nmero que
maneja el banco central.
Luego, en equilibrio la oferta tiene que igualarse con la demanda de dinero.
Entonces tenemos un sistema con dos ecuaciones. Son las siguientes:
M
t
S
M
t
D
M
t
D
kP
t
Y
t

Notemos que en el equilibrio del mercado de dinero se va a determinar
tambin el nivel general de los precios: M
t
es una variable de poltica econmica, k
es la inversa de la velocidad de circulacin, es un parmetro de nuestro modelo; Y
t

es el ingreso real y est determinado por el equilibrio en el mercado de los bienes.
Luego, P
t
queda determinado por todas esas variables: el nivel general de los
precios debe ajustarse de manera que se logre el equilibrio en el mercado que
estamos analizando.


9

El nivel de precios ajustta para que la cantidad de dinero de la economa
pueda comprar la cantidad de bienes que se produjeron. Pero el nivel general de
precios es una variable, en realidad un ndice que se puede medir, no es de mucho
inters. Lo que si es de mucho inters es el crecimiento del nivel de precios. Lo
que a nosotros nos interesa es la inflacin.
Veamos grficamente cmo afectan los cambios en la cantidad de dinero y
el producto a la inflacin. Recordemos que la inflacin es un aumento en el nivel
general de precios.
Primero supongamos que el banco central aumenta la oferta de dinero.
Grficamente lo podemos ver como un desplazamiento de la curva vertical hacia la


10
derecha. En el punto de equilibrio inicial hay un exceso de oferta de dinero. Como
el producto est determinado y no puede aumentar, y dado que k es constante, para
ajustar el desequilibrio tienen que aumentar los precios. Luego, P
*
sube hasta P.
Esto quiere decir que la emisin monetaria genera inflacin:

Por otro lado, veamos que ocurre cuando hay un aumento en el producto
real. Supongamos que por alguna causa exgena aumenta Y
t
, entonces, como
P
t

Mt
kYt
, el aumento en Y
t
es una cada en la pendiente de la curva de demanda. En
el equilibrio anterior hay un exceso de demanda de dinero, y si el banco central no
ajusta la oferta monetaria, el nivel de precios ajusta automticamente. El nivel de
precios cae, lo que quiere decir que habr deflacin. Aumentos en el producto real


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generan bajas en el nivel de precios.

Lo que estamos haciendo es agregarle al modelo de Solow la identidad contable:
M
d
= kY
t
P
t
As determinamos el nivel de los precios.
Como ya vimos, aumentos en la cantidad de dinero slo afectan al nivel de los
precios pero no afectan las variables reales de la economa. Este es el concepto de
neutralidad que mencionamos antes. Estamos diciendo que la cantidad de dinero
no importa a la hora de determinar cuntos bienes se producen en la economa. La
introduccin de dinero es neutral, no cambia nada del modelo. Slo nos permite
hablar en trminos nominales.
El interrogante que nos vamos a plantear ahora es: cundo habr inflacin en


12
esta economa? Cuando la cantidad de dinero crezca a una tasa mayor que el
crecimiento del producto real.
Como la creacin acelerada de dinero genera inflacin y la inflacin es un
obstculo para el comportamiento normal de una economa, la mayora de los
bancos centrales del mundo trabajan con metas inflacionarias y manejan la emisin
de dinero de manera de lograr esos objetivos. A esta poltica monetaria se la
conoce como inflation targetting.
Veamos cul es la relacin entre la creacin del dinero y la inflacin.
Para comenzar vamos a recordar que la tasa de inflacin se calcula haciendo el
cociente entre la variacin de los precios en un perodo determinado t+1 y el nivel
general de precios en el perodo t:
t1

p
t1
p
t
pt

p
t1
pt
1

Vemos que para calcular la inflacin necesitamos el nivel de precios en t+1
y en t. Lo obtenemos de la identidad contable.
M
t1
M
t

kP
t1
Y
t1
kPt Yt

Dado que k es constante lo podemos simplificar. Esta es una de las ventajas
del supuesto que hicimos.
Antes de continuar vamos a definir la tasa de crecimiento de la oferta
monetaria como :

M
t1
M
t
1

Reemplazando en la ecuacin anterior, obtenemos:
1
P
t1
Y
t1
P
t
Y
t
1
t1
Y
t1
Y
t


13
El trmino que nos falta analizar es la tasa de crecimiento del producto real.
Pero esa tasa de crecimiento la habamos encontrado en el modelo de Solow.
Vimos que cuando no hay crecimiento tecnolgico, el producto de la economa
crece en el estado estacionario a tasa g. Entonces:
Y
t1
Y
t
1 g
t

Y
t1
Y
t
1 g
t

Reemplazando en la identidad contable tenemos que:
1
t1
1
t1
1 g
t1
1
t1
g
t1

t1
g
t1

Como el tlimo trmino es muy pequeo podemos ignorarlo. Luego:
t1

t1
g
t1

t1

t1
g
t1

Esta ecuacin nos dice que la tasa de inflacin es la diferencia entre la tasa
de crecimiento de la oferta monetaria y la tasa de crecimiento del producto real.
Cuando el banco central emite ms dinero que el necesario se genera inflacin: el
dinero crece ms de lo que crecen las transacciones.
Luego, la regla que debe seguir un gobierno que est intentando controlar la
inflacin es la de controlar la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero. Para que
los precios no se muevan, cada vez que cambia la demanda por saldos monetarios
debe ajustar M
S
. Eso significa que en esos casos el gobierno puede recurrir a la
financiacin de su gasto por medio de la emisin. Pero si el banco central financia
el gobierno sin que hayan ocurrido los cambios adecuados en la demanda de
dinero, se generar inflacin.
Hasta ahora hemos analizado la teora cuantitativa del dinero. Pasaremos al
estudio del modelo de Tobin.


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Modelo de Tobin:
Notemos que en nuestro modelo anterior v era exgena. Sin embargo,
sabemos que hay elementos como la inflacin que modifican la velocidad de
circulacin del dinero, y por lo tanto ese supuesto no resiste un anlisis muy
riguroso. Otro elemento que puede interferir con la magnitud de v es la tasa de
inters nominal. Como vimos antes, por no arbitraje, la tasa de inters nominal es
la real ajustada por la tasa de inflacin. En los momentos de elevada inflacin, R
aumenta y eso hace que el costo de oportunidad de mantener dinero en circulacin
cambie. Pero esto no era tenido en cuenta por nuestro anterior modelo. En el de
Tobin, en cambio, la tasa de inters nominal es una de las variables que determina
la demanda por saldos monetarios. En este caso, la misma va a ser de la forma:
M
d
P
t
LY
t,
R
t

donde L() es una funcin creciente del ingreso y decreciente de la tasa de inters
nominal. Se la conoce como liquidity. El nivel general de los precios es el
componente nominal de esta demanda, y entra en forma proporcional; si hay
cambios en P, habr cambios en M de la misma magnitud. L es el componente real.
No slo es creciente en Y sino que es cncava en esa variable (la derivada segunda
de L contra Y es negativa): aumentos en el ingreso traen aumentos menos que
proporcionales en la cantidad demandada de dinero. La razn para esto es que
cuanto ms ingreso, no slo tengo ms para gastar, sino que tambin puedo ser ms
eficiente en su utilizacin: puedo diversificar ms mi portafolio de activos
utilizndolo para invertir en otros instrumentos distintos del dinero. Por lo tanto, el
peso del dinero en el portafolio del agente cae a medida que se hace ms rico.


15
L depende negativamente de R: esto representa el costo de oportunidad de
mantener dinero en efectivo en vez de colocarlo en el banco. Llamaremos
y
a la
elasticidad de la demanda de dinero respecto del ingreso.
y

M
d
/M
d
Y/Y

M
d
Y
Y
M
1

Por otro lado, definimos
R
como la elasticidad de la demanda de dinero a la
tasa de inters nominal:
R

M
d
/M
d
R/R

M
d
R
R
M
0

Cules son los consejos en materia de poltica econmica que prescribe este
modelo a aquellos gobiernos que desean controlar la inflacin? Haciendo un poco
de lgebra notemos que:
M
d
P
t
LY
t,
R
t
P
t

M
d
LY
t,
R
t
lnP
t
lnM
d
lnL.
P
t
P
t

M
t
d
M
t
d

1
LY
t,
R
t
L
R
R
t

L
Y
Y
t
P
P

M
M

1
LY
t,
R
t
L
R
R
L
Y
Y
P
P

M
M

L
R
R
L
R
R

L
Y
Y
L
y
Y
P
P

M
M

R
R
R

Y
Y
Y

Luego, si consideramos que el trmino de la tasa de inters nominal es
despreciable:

P
P

M
M

Y
Y
Y


16
En este modelo si el gobierno quiere evitar cambios en el nivel de precios,
necesitar cambios en la cantidad de dinero menores a los cambios en el producto
real: al ser la elasticidad menor que 1, el impacto del crecimiento del producto
sobre el nivel de precios se ve mitigado.

Modelo de Baumol Tobin (shoe leather costs):
En este modelo, vamos a introducir un nuevo costo: ir al banco a retirar
dinero. Esto es lo que se conoce como shoe leather costs: los zapatos se desgastan
por ir a las entidades bancarias!
Los supuestos de este modelo son los siguientes:
- el dinero se gasta a una tasa constante
- existe un costo real de ir al banco b. Luego, pb es el costo nominal
de hacerlo.

En este modelo el individuo debe decidir cul es la cantidad ptima de veces
que visitar el banco y cuanto retira cada vez. Supongamos que cada vez que va al
banco retira M*:


17
Estamos suponiendo que cada 10 das el individuo gasta todo su dinero y
debe volver al banco. En promedio, este individuo tiene M*/ 2 pesos en el bolsillo.
Cuntas veces va al banco? PY/M*. Luego el costo de ir al banco es:
pb
pY
M
costo total de ir al banco

Notemos que si el individuo quiere minimizar este costo, va a tener que
sacar la mayor cantidad de dinero posible cada vez que va a la entidad bancaria.
Sin embargo, recuerden que sobre esos saldos monetarios no est ganando
intereses. Si el consumidor tuviese en cuenta slo lo que pierde por R, sacara la
menor cantidad de dinero posible en cada visita. Por lo tanto el agente se enfrenta a
un trade off : cuanto ms dinero saque menos veces va al banco pero ms pierde
de intereses. Luego, el costo total de tener efectivo es:
pb
pY
M
R
M
2
costo total de tener dinero


18

Grficamente:

Luego, el individuo va a elegir M* de manera de minimizar el costo total
(curva azul). Para encontrar ese mnimo, derivamos la funcin de costo total e
igualamos a cero (chequeen ustedes que las condiciones de segundo orden
efectivamente se cumplen):
CT
M
|
M

pY
M
2
pb
R
2
0
R
2

p
2
Yb
M
2
M

2p
2
Yb
R

Notemos que de aqu podemos obtener una demanda por saldos monetarios :


19
M
p

2Yb
R
M
d

M
2

p
2
2Yb
R

Es similar a la que se postula en el modelo de Tobin: le estamos dando una
forma funcional a L(.) e introducimos el costo b. La demanda de dinero aumenta
proporcionalmente con el nivel de precios, menos que proporcionalmente con el
ingreso y est relacionada inversamente con la tasa nominal de inters.
La demanda real de dinero:
M
d
p

M
2p

1
2
2Yb
R

Ahora bien, a partir de esta teora podemos darle forma a la velocidad de
circulacin del dinero. Recordemos de la teora cuantitativa que:
v
P
t
Y
t
M
d

Reemplazando la demanda del modelo de Baumol Tobin:
v
P
t
Y
t
M
d

PY
p
2
2bY
R
2Y
2bY
R
2YR
b

Luego, obtuvimos una forma funcional para v. La misma depende
positivamente del ingreso y de la tasa nominal de inters; negativamente del costo
de ir al banco. Esto es intuitivo: recordemos que medamos las transacciones
mediante el ingreso; a mayor ingreso, mayor cantidad de intercambios y por lo
tanto el dinero circula ms. Por otro lado, si sube la tasa nominal de inters quiero
gastar rpido el dinero que tengo en efectivo porque estoy perdiendo R.
Finalmente, aumentos en b generan que gaste menos porque me cuesta ms ir al


20
banco.

Dinero y restriccin presupuestaria de las familias:
Supuestos:
- dos perodos
- no hay dotacin del perodo t = 0
- el nico elemento que da inters es el ahorro en bonos
- los individuos pueden mantener parte de su ingreso en dinero
Como siempre, los individuos no ahorraran ni pedirn prestado en t = 2, ni
tampoco se quedarn con dinero. Analicemos las restricciones de cada perodo:
En t = 2:
p
2
c
2
p
2
Y
2
T
2
1 RB
1
M
1
1 RI
1
p
1
p
2
c
2
p
2
Y
2
T
2
1 RB
1
M
1
RM
1
1 RI
1
p
1

donde p
2
es el nivel de precios del perodo 2, B
1
es lo que compr de bonos del
gobierno en el perodo 1, I
1
es el ahorro privado en trminos reales, T
2
son los
impuestos cobrados por el gobierno en ese perodo. En la segunda ecuacin lo
nico que hicimos fue sumar y restar RM
1
.
En t =1:
p
1
c
1
p
1
Y
1
T
1
p
1
I
1
B
1
M
1

La restriccin intertemporal nos queda:


21
p
1
c
1

p
2
c
2
1R
p
1
Y
1
T
1
p
1
I
1
B
1
M
1

p
2
1R
Y
2
T
2
B
1
M
1

RM
1
1R

1R
1R
I
1
p
1
c
1

p
2
c
2
1R
p
1
Y
1
T
1

p
2
1R
Y
2
T
2

RM
1
1R
c
1

p
2
c
2
p
1
1R
Y
1
T
1

p
2
p
1
1R
Y
2
T
2

RM
1
p
1
1R
usando que 1 r
1R
1
1 R
p
1
p2
c
1

c
2
1r
Y
1
T
1

1
1r
Y
2
T
2
R
M
1
p
2
1r

Notemos que tanto el ahorro en bonos como el privado desaparecen cuando
llegamos a la restriccin intertemporal: como pagan intereses el poder adquisitivo
de los mismos es siempre igual. En cambio, el poder adquisitivo del dinero no es el
mismo: cuando mantengo efectivo entre perodos pierdo de ganar la tasa nominal
de inters. El ltimo trmino de la restriccin muestra el costo de oportunidad en
trminos reales de tener dinero inutilizado. Si graficamos las restricciones con y sin
dinero, veremos que la primera se encuentra siempre por debajo de la segunda:


22

Equilibrio en el mercado de dinero:
- Economa chica, libre movilidad del capital, salarios
flexibles:
Este conjunto de supuestos hace que la teora sea considerada neoliberal: la
economa ajusta automticamente. Supongamos que tenemos un aumento de la
oferta monetaria:


23

Qu pasa en el resto de la economa? Veamos grficamente qu ocurre en el
mercado de trabajo:


24

Notemos que el empleo de equilibrio no se modific: simplemente aument
el salario nominal. Recordemos que estamos analizando una economa chica con
libre movilidad de capital, luego la tasa real de inters que rige es la internacional.
Al no cambiar r no hay incentivos a comprar bonos. Los individuos entonces usan
el dinero extra para comprar bienes. Eso genera que los precios aumenten. La
oferta real de bienes no ha cambiado, pero el valor nominal de la PmaL s. Por ello
aumenta la curva pPMaL. Por otro lado, cae la curva de oferta de trabajo pues al
haber aumentado los precios, los trabajadores reciben menos ingreso en trminos
reales.
Finalmente, las curvas se mueven de manera que L* queda igual. Eso
genera que no haya cambios en el ingreso. Por lo tanto, todo el aumento en M fue a
parar a precios. Este es el ejemplo tpico de un modelo neutral al dinero.


25
- salario nominal rgido:
En este caso ante un aumento de la oferta de dinero, aumentan los precios
pero tambin aumenta la cantidad contratada de trabajo en equilibrio cuando sube
pPMaL. Por lo tanto, se produce un aumento en el ingreso que genera una suba de
la demanda por saldos monetarios. Si suponemos una funcin como la de Tobin
sabemos que dicho aumento es menos que proporcional.
Qu efecto prevalece? El aumento en M
S
o el aumento en M
d
? Como la
funcin de produccin es cncava en L, el aumento en el producto es menor que el
aumento en la cantidad de trabajo empleada. Asimismo la demanda de dinero crece
menos que proporcionalmente. Por lo tanto, hay un aumento en los precios pero no
tan alto como en el caso anterior. Grficamente:


26

- Economa con control de capital: R
W
R
ARG

Si aumenta la oferta monetaria, en este caso existen incentivos a comprar bonos,
pues aqu se puede controlar cul es la tasa de inters nominal que prevalece. La
gente va a demandar bonos, van a aumentar los precios. Al ocurrir esto, cae el
retorno de esos activos, es decir, cae R. Esto genera un aumento en la demanda por
saldos monetarios. Por lo tanto, aumentan los precios pero menos que en el primer
caso.

El Mercado de Activos Dinero y Precios

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UNIVERSIDAD TORCUATO DI TELLA Captulo 11: El Mercado de Activos, Dinero y Precios

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