FORMULACION E INTERPRETACION DE ESTADOS

FINANCIEROS

2013-3
Docente: Mg; C.P.C. Clefort Alcantara
Nota:
Ciclo: VI
Mdulo I
Datos del alumno: FORMA DE PUBLICACIN:
Apellidos y nombres:
GUERRERO ZAPATA
GABY
Publicar su archivo(s) en la opcin TRABAJO ACADMICO que figura en
el men contextual de su curso
Cdigo de matricula:
2007217907

Uded de matricula:
Fecha de publicacin en campus
virtual DUED LEARN:
HASTA EL DOMINGO
12 DE ENERO 2014
A las 23.59 PM
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1. Recuerde verificar la correcta
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Acadmico en el Campus
Virtual antes de confirmar al
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2. Las fechas de recepcin de trabajos acadmicos a travs del campus virtual estn definidas en el sistema de
acuerdo al cronograma acadmicos 2013-3 por lo que no se aceptarn trabajos extemporneos.
3. Las actividades que se encuentran en los textos que recibe al matricularse, servirn para su autoaprendizaje
mas no para la calificacin, por lo que no debern ser consideradas como trabajos acadmicos obligatorios.
Gua del Trabajo Acadmico:
4. Recuerde: NO DEBE COPIAR DEL INTERNET, el Internet es nicamente una fuente de consulta. Los
trabajos copias de internet sern verificados con el SISTEMA ANTIPLAGIO UAP y sern calificados
con 00 (cero).
5. Estimado alumno:
El presente trabajo acadmico tiene por finalidad medir los logros alcanzados en el desarrollo del curso.
Para el examen parcial Ud. debe haber logrado desarrollar hasta la pregunta N 5 y para el examen final
debe haber desarrollado el trabajo completo.
Criterios de evaluacin del trabajo acadmico:
Este trabajo acadmico ser calificado considerando criterios de evaluacin segn naturaleza del curso:
1
Presentacin adecuada del
trabajo
Considera la evaluacin de la redaccin, ortografa, y presentacin del
trabajo en este formato. Valor: 2 ptos
2 Investigacin bibliogrfica:
Considera la consulta de libros virtuales, a travs de la Biblioteca virtual
DUED UAP, entre otras fuentes. Valor: 3 ptos
3
Situacin problemtica o caso
prctico:
Considera el anlisis de casos o la solucin de situaciones problematiza
doras por parte del alumno. Valor: 5 ptos
4
Otros contenidos considerando
los niveles cognitivos de orden
superior:
Valor: 10 ptos











DESARROLLO
2.- La Informacin Financiera y su Importancia en la Toma De Decisiones:
Estados Financieros son documentos que normalmente las empresas elaboran al finalizar su perodo
contable, con la finalidad de conocer la situacin econmica y financiera de la misma .La informacin
obtenida de los Estados Financieros es de gran importancia para la Gerencia y Administracin de la
empresa porque permite conocer su crecimiento y rendimiento durante un determinado perodo y as
contribuir con la toma de decisiones
Importancia: es importe ya que puede ver los resultados de un cierto periodo de actividad y as tomar
decisiones que sean necesarias para la mejora de la actividad.

3.-los estados financieros: Los estados financieros, tambin denominados estados contables , informes
financieros o cuentas anuales, son informes que utilizan las instituciones para dar a conocer la situacin
econmica y financiera y los cambios que experimenta la misma a una fecha o periodo determinado.
Son estados financieros bsicos:
1. El balance general.
2. El estado de resultados.
3. El estado de cambios en el patrimonio
4. El estado de cambios en la situacin financiera
5. El estado de flujos de efectivo.
-objetivos:
El objetivo de los estados financieros es proveer informacin sobre el patrimonio del emisor a una fecha y
su evolucin econmica y financiera en el perodo que abarcan, para facilitar la toma de decisiones
econmicas. Se considera que la informacin a ser brindada en los estados financieros debe referirse a los
siguientes aspectos del ente emisor:
Su situacin patrimonial a la fecha de los estados
Un resumen de las causas del resultado asignable a ese lapso;
La evolucin de supatrimonio durante el perodo;
La evolucin de su situacin financiera por el mismo perodo,
Otros hechos que ayuden a evaluar los montos, momentos e incertidumbres de los futuros flujos
de fondos de los inversores
- Caractersticas:
La informacin contenida en los estados financieros debera reunir, para ser til a sus usuarios, las
siguientes caractersticas:
1. Pertinencia
2. Confiabilidad
3. Aproximacin a la realidad
4. Esencialidad
5. Neutralidad
6. Integridad
7. Verificabilidad
8. Sistematicidad
9. Comparabilidad
10. Claridad

- Tipos:

1.- BALANCE GENERAL
Es el estado financiero que muestra la situacin financiera en que se encuentra la empresa en una
fecha determinada mediante la descripcin de los conceptos de activo, pasivo y de capital
contable, identificados y valuados. Precisamente, a la fecha a que corresponde el balance.

2.-ESTADO DE RESULTADOS
Es un informe financiero que muestra el importe de la utilidad ganada o perdida incurrida
durante un determinado periodo. Este incluye en primer lugar el total de ingresos provenientes
de las actividades principales del ente y el costo incurrido para lograrlos.

3.- VARIACION DE CAPITAL CONTABLE
Se define como el derecho de los propietarios sobre los activos netos, que surgen por
aportaciones de los dueos, por transacciones y otros eventos o circunstancias que afectan una
entidad y el cual se ejerce mediante reembolso o distribucin.

4.-ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
El estado de flujos de efectivo es el estado financiero bsico que muestra el efectivo generado y
utilizado en las actividades de operacin, inversin y financiacin.


4.- ESTADOS DE ORIGEN Y APLICACIN DE FONDOS
El Estado de origen y aplicacin de fondos es una informacin adicional que facilitan las empresas en sus
cuentas anuales, en la que se detallan:
Los recursos que han entrado en la empresa durante el ejercicio y la utilizacin que se les ha dado.
El efecto que este movimiento de entrada y aplicacin de recursos ha tenido en el activo circulante.
Esta informacin nos permite conocer silos recursos generados en la actividad han sido suficientes para
atender la financiacin requerida o si, por el contrario, la empresa ha tenido que recurrir a fuentes
adicionales de financiacin.
Esta informacin distingue:
Orgenes:son los recursos que entran en la empresa.
Aplicaciones: son el destino que se les da a dichos fondos.
En los Orgenes se incluyen:
Beneficios del ejercicio
Aumento del exigible a l/p
Aumento de los fondos propios
Disminucin del fondo de maniobra
Disminucin del activo fijo
En las Aplicacin entran:

Prdidas del ejercicio
Aumento del fondo de maniobra
Aumento del activo fijo
Reduccin del pasivo exigible l/p
Reduccin de los fondos propios
Por tanto:
-El aumento de cuentas del Pasivo y la disminucin de cuentas del Activo son orgenes.
La empresa puede generar fondos aumentando sus fondos propios o recurriendo a endeudamiento
bancario (aumentos del Pasivo), o bien vendiendo un inmueble (disminuciones del Activo).
-El aumento de cuentas del Activo y la disminucin de cuentas del Pasivo son aplicaciones.

-fuentes de financiamiento de los capitales:
En muchos pases, los gobiernos ofrecen "fondos gratuitos" para que los ciudadanos formen nuevas
empresas en ciertas industrias. Algunos pases buscan incentivar el turismo, otros ofrecen beneficios
fiscales para los avances en tecnologa, mientras que en otros pases se promueven los avances en
medicina y salud. Al margen de estos fondos gratuitos, existen 2 tipos de fondos para las empresas, que
son los mismos en todos los pases del mundo: la Deuda y el Capital.
Deuda y Capital
Los dos grupos principales de dinero para cualquier empresa, son Deuda y Capital. Deuda se llama a
todas las fuentes de dinero que exigen un pago fijo, sin importar cual sea el resultado del negocio. Quien
ofrece dinero en forma de Deuda no quiere asumir parte en el riesgo del negocio. El caso contrario es el
Capital donde la persona u organizacin que presta el dinero s desea participar en el riesgo del
negocio, lo que significa si en ti negocio ganas menos, yo gano menos pero si ganas ms, yo tambin
quiero ganar ms. Generalmente quienes entregan Capital se hacen dueos de una parte (porcentaje) del
negocio.
Fuentes de Capital:
Ahorros personales: es la primera fuente de capital, ya que todo el dinero que uno ponga en el negocio
es con la intencin de recuperar ese dinero ms tarde.
Familia y amigos: muchas veces las personas que confan en uno estn dispuestas a entregarnos dinero
para nuestro negocio. Si bien no les importara perder el dinero que entregan, s es importante que si el
negocio va bien, se les devuelva su inversin.
Inversionistas privados: tambin llamados ngeles son aquellos inversionistas que buscan
oportunidades de negocio y estn dispuestos a dar dinero a desconocidos, si stos demuestran tener un
negocio con potencial y ser responsables y trabajadores.
Socios: pueden ser familiares, amigos o incluso desconocidos, que estn dispuestos a poner dinero y
trabajo en la empresa, siempre y cuando tengan derechos de dueos sobre al menos una parte de la
empresa, para decidir cmo se llevar el negocio.
Capital/fondos de riesgo: son inversionistas privados que no se involucran en el negocio, sino que
buscan empresas ya formadas con potencial de crecimiento. Arriesgan su dinero con la esperanza de
obtener grandes ganancias en poco tiempo.

Fuentes de Deuda:
Bancos: la forma ms tradicional de deuda es pedir un prstamo en el banco. Los bancos por lo general
estn poco interesados en arriesgar sus fondos con empresas recin formadas, pero la tendencia es que
cada da se arriesguen un poco ms.
Crditos comerciales: para una empresa en marcha, la principal fuente de fondos de corto y mediano
plazo son los crditos que entregan los proveedores, por lo general ofreciendo 30 a 90 das de plazo para
pagar las compras.
Compaas financieras: existen ciertas instituciones financieras que ofrecen prstamos para las
empresas nacientes, pero a tasas de inters mucho ms altas que los bancos. Estas empresas estudian las
empresas nuevas para reducir el riesgo de no-pago.
Empresas de microcrditos: en los ltimos aos han surgido empresas privadas que ofrecen micro-
crditos a pequeas empresas, como una forma de fomentar la superacin de la pobreza a travs de la
empresa. Las tasas de inters que cobran estas fundaciones, sin embargo, son mucho ms altas que los
bancos.
Fondos del gobierno:
Como decamos al comienzo, en muchos pases el gobierno entrega ciertos fondos "gratuitos" para
fomentar industrias y actividades especficas. Esto depende de cada pas y de la estrategia que se est
implementando en ese momento. En la mayora de los casos este dinero no es solicitado de vuelta por el
gobierno, por lo tanto quedan a nombre del dueo de la empresa, como capital propio

-CAPITAL DE TRABAJO:

CAPITAL DE TRABAJO BRUTO.

Correspondera a la suma de todo el activo circulante de una empresa, considerando todos los renglones
que tengan relacin con su actividad operacional, eliminando todas aquellas cuentas que no procedan de
actividades propias de su giro, como es el caso de los deudores diversos, inversiones en acciones, bonos y
valores que tengan la caracterstica de cierta permanencia dentro del negocio. Tambin se incluirn
cuentas especiales utilizadas de acuerdo a sus necesidades, por la inmensa gana de actividades
industriales o comerciales.



CAPITAL DE TRABAJO NETO.

Puede definirse Como los recursos de una empresa dentro de un ciclo econmico, utilizados para el logro
de la solvencia, estabilidad, productividad y rendimiento de un negocio.En palabras llanas, Capital de
trabajo neto es la comparacin entre el activo circulante, con las limitaciones ya sealadas, y el pasivo
circulante. Para que exista capital de trabajo neto, ser necesario que el activo circulante sea superior al
pasivo circulantePudiera darse el caso de que el pasivo circulante fuera igual o mayor que el activo
circulante, en este caso, como es de comprenderse, no existe capital de trabajo y desde un aspecto
financiero puro, la situacin de la empresa seria francamente alarmante puesto que su solvencia seria
mnima y la estabilidad prcticamente no existira, siendo lo ms probable que el negocio pasara a manos
de terceros.Cabe hacer notar que el analista al percatarse de una situacin tal, a travs de su intervencin,
podra ser quien diera los elementos para una toma de decisiones adecuada.


-elementos del capital de trabajo:

Elementos que integran el capital de trabajo
Sus componentes son el efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventario y porsu tiempo se
estructura o divide como permanente o temporal
El capital de trabajo permanente es la cantidad de activos circulantes requerida para hacer frente a las
necesidades mnimas a largo plazo.
El capital de trabajo temporal es la cantidad de activos circulantes que vara con los requerimientos
estacinales.
Son las actividades que producen cambios en el tamao y composicin del capital en acciones y de los
prstamos tomados por parte de la empresa. Las actividades de financiamiento de una empresa incluyen
sus transacciones relacionadas con el aporte de recursos por parte de sus propietarios y de proporcionar
tales recursos a cambio de un pago sobre una inversin, as como la obtencin de dinero y otros recursos
de acreedores y el pago de las cantidades tomadas en prstamo.
Las entradas de efectivo de las actividades de financiamiento incluyen los ingresos de dinero que se
derivan de la emisin de acciones comunes y preferentes, de bonos, hipotecas, de pagars y de otras
formas de prstamos de corto y largo plazo.

-5.-analisis de estados financieros:
El anlisis econmicofinanciero, tambin conocido como anlisis de estados financieros, anlisis
contable o anlisis de balances, es un conjunto de tcnicas utilizadas para diagnosticar la situacin y
perspectivas de la empresa con el fin de poder tomar decisiones adecuadas.

Los mismos se clasifican en:
1. Horizontales.
a. Aumento y disminuciones.
b. Tendencias.
c. Control del presupuesto.
1. Verticales.
a. Reduccin de estados financieros a porcentajes.
b. Razones simples.
c. Razones estndares.
- Anlisis de ratios financieros y presente formulas:





RATIOS DE LIQUIDEZ
1. Para diagnosticar la situacin de liquidez de la empresa, es decir, la posibilidad de poder hacer frente
a sus pagos a corto plazo, adems de confeccionar el estado de flujos de tesorera, ya sea histrico o
provisional, se pueden utilizar los ratios siguientes.
Ratio de liquidez general:
La liquidez general es la razn de activo circulante a pasivo circulante. Nos permite medir la capacidad de
la empresa para cubrir sus obligaciones a corto plazo, a partir de sus activos corrientes, en un momento
determinado

Activo Circulante
Liquidez general = -----------------------------
Pasivo a Corto Plazo




Ratio de solvencia:
La solvencia mide la capacidad que presenta la empresa para enfrentar (solventar) todas sus deudas, tanto
a corto como a largo plazo, con sus activos reales (activos circulantes y fijos).

Activo Reales
Solvencia = -----------------------------------
Financiamientos ajenos

. RATIOS DE GESTIN: .- El Ratios de gestin, operativos o de rotacin evalan la eficiencia de la
empresa en sus cobros, pagos, inventarios y activo.
A su vez, los ratios de gestin se dividen en: Ratio de rotacin de cobro. Ratio de periodo de cobro. Ratio
de rotacin por pagar. Ratio de periodo de pagos. Ratio de rotacin de inventarios.
Evalan la eficiencia de la empresa en sus cobros, pagos, inventarios y activo.

A su vez, los ratios de gestin se dividen en:
1. Ratio de rotacin de cobro.
2. Ratio de periodo de cobro.
3. Ratio de rotacin por pagar.
4. Ratio de periodo de pagos.
5. Ratio de rotacin de inventarios.

RATIOS DE RENTABILIDAD
Estas razones nos permiten evaluar las utilidades obtenidas con relacin a las ventas, los activos o el
capital. Esto representa pruebas muy importantes para los accionistas de la empresa ya que se basan
fundamentalmente en el rendimiento o utilidad generada por la inversin que mantienen en la misma.
Desde un punto de vista puramente econmico, uno de los fines primordiales de la empresa consiste en
hacer mxima la rentabilidad de los capitales invertidos en la misma. No se trata de maximizar los
beneficios absolutos sino la relacin existente entre los beneficios y los capitales invertidos.


Utilidad Neta

Utilidad Netas a Ventas Netas = ---------------------
Ventas Netas


7. Explique lo referente a:
Anlisis DUPONT
El sistema DUPONT es una de las razones financieras de rentabilidad ms importantes en el anlisis del
desempeo econmico y operativo de una empresa.
Integra o combina los principales indicadores financieros con el fin de determinar la eficiencia con que la
empresa est utilizando sus activos, su capital de trabajo y el multiplicador de capital (Apalancamiento
financiero).
En principio, el sistema DUPONT rene el margen neto de utilidades, la rotacin de los activos totales de
la empresa y de su apalancamiento financiero.
Estas tres variables son las responsables del crecimiento econmico de una empresa, la cual obtiene sus
recursos o bien de un buen margen de utilidad en las ventas, o de un uso eficiente de sus activos fijos lo
que supone una buena rotacin de estos, lo mismo que el efecto sobre la rentabilidad que tienen los costos
financieros por el uso de capital financiado para desarrollar sus operaciones.
Partiendo de la premisa que la rentabilidad de la empresa depende de dos factores como lo es el margen
de utilidad en ventas, la rotacin de los activos y del apalancamiento financiero, se puede entender que el
sistema DUPONT lo que hace es identificar la forma como la empresa est obteniendo su rentabilidad, lo
cual le permite identificar sus puntos fuertes o dbiles.
Para entender mejor el sistema DUPONT primero miremos el porque utiliza estas dos variables:
1. Margen de utilidad en ventas. Existen productos que no tienen una alta rotacin, que solo se venden
uno a la semana o incluso al mes. Las empresas que venden este tipo de productos dependen en buena
parte del margen de utilidad que les queda por cada venta. Manejando un buen margen de utilidad les
permite ser rentables sin vender una gran cantidad de unidades.
Las empresas que utilizan este sistema, aunque pueden tener una buena rentabilidad, no estn utilizando
eficientemente sus activos ni capital de trabajo, puesto que deben tener un capital inmovilizado por un
mayor tiempo.
2. Uso eficiente de sus activos fijos. Caso contrario al anterior se da cuando una empresa tiene un
margen menor en la utilidad sobre el precio de venta, pero que es compensado por la alta rotacin de sus
productos (Uso eficiente de sus activos). Un producto que solo tenga una utilidad 5% pero que tenga una
rotacin diaria, es mucho ms rentable que un producto que tiene un margen de utilidad del 20% pero que
su rotacin es de una semana o ms.

En un ejemplo prctico y suponiendo la reinversin de las utilidades, el producto con una margen del 5%
pero que tiene una rotacin diaria, en una semana (5 das) su rentabilidad ser del 27,63%, (25% si no se
reinvierten las utilidades), mientras que un producto que tiene un margen de utilidad del 20% pero con
rotacin semanal, en una semana su rentabilidad solo ser del 20%.
Lo anterior significa que no siempre la rentabilidad esta en vender a mayor precio sino en vender una
mayor cantidad a un menor precio.
3. Multiplicador del capital. Corresponde al tambin denominado aplacamiento financiero que consiste
en la posibilidad que se tiene de financiar inversiones sin necesidad de contar con recursos propios.
Para poder operar, la empresa requiere de unos activos, los cuales solo pueden ser financiados de dos
formas; en primer lugar por aportes de los socios (Patrimonio) y en segundo lugar crditos con terceros
(Pasivo).
As las cosas, entre mayor sea capital financiado, mayores sern los costos financieros por este capital, lo
que afecta directamente la rentabilidad generada por los activos.
Es por eso que el sistema DUPONT incluye el apalancamiento financiero (Multiplicador del capital) para
determinar le rentabilidad de la empresa, puesto que todo activo financiado con pasivos supone un costo
financiero que afecta directamente la rentabilidad generada por el margen de utilidad en ventas y/o por la
eficiencia en la operacin de los activos, las otras dos variables consideradas por el sistema DUPONT.
De poco sirve que el margen de utilidad sea alto o que los activos se operen eficientemente si se tienen
que pagar unos costos financieros elevados que terminan absorbiendo la rentabilidad obtenida por los
activos.
Por otra parte, la financiacin de activos con pasivos tiene implcito un riesgo financiero al no tenerse la
certeza de si la rentabilidad de los activos puede llegar a cubrir los costos financieros de su financiacin.
Clculo del ndice DUPONT
Teniendo claro ya el significado de las dos variables utilizadas por el sistema DUPONT, miremos ahora
como es su clculo en su forma ms sencilla.
Sistema DUPONT =(Utilidad neta/ventas)*(ventas/activo total)*(Multiplicador del capital)
Como se puede ver el primer factor corresponde a la primera variable (Margen de utilidad en ventas), el
segundo factor corresponde a la rotacin de activos totales (eficiencia en la operacin de los activos) y el
tercer factor corresponde al apalancamiento financiero.
Suponiendo la siguiente informacin financiera tendramos:
Activos 100.000.000
Pasivos 30.000.000
Patrimonio 70.000.000
Ventas 300.000.000
Costos de venta 200.000.000
Gastos 60.000.000
Utilidad 40.000.000



Aplicando la formula nos queda
(Utilidad neta/Ventas).
40.000.000/300.000.000 = 13.3333
2. (Ventas/Activo fijo total)
300.000.000/100.000.000 = 3
3. (Multiplicador del capital = Apalancamiento financiero = Activos/Patrimonio)
100.000.000/70.000.000 = 1.43
Donde
13.3333 * 3 * 1.43 = 57,14.
Segn la informacin financiera trabajada, el ndice DUPONT nos da una rentabilidad del 57%, de donde
se puede concluir que el rendimiento ms importante fue debido a la eficiencia en la operacin de activos,
tal como se puede ver en el clculo independiente del segundo factor de la formula DUPONT.
R.O.A. R.O.E.
Dentro del sin nmero de indicadores y mtricas disponibles para la gerencia a travs del anlisis contable
y financiero, una de las razones ms efectivas es el ROE y ROA, fruto de la llamada Frmula de
Dupont.
El sistema DUPONT integra o combina los principales indicadores financieros con el fin de determinar la
eficiencia con que la empresa esta utilizando sus activos, su capital de trabajo y el multiplicador de capital
(Apalancamiento financiero).
En principio, el sistema DUPONT rene el margen neto de utilidades, la rotacin de los activos totales de
la empresa y de su apalancamiento financiero.
Estas tres variables son las responsables del crecimiento econmico de una empresa, la cual obtiene sus
recursos o bien de un buen margen de utilidad en las ventas, o de un uso eficiente de sus activos fijos lo
que supone una buena rotacin de estos, lo mismo que la efecto sobre la rentabilidad que tienen los costos
financieros por el uso de capital financiado para desarrollar sus operaciones.
Partiendo de la premisa que la rentabilidad de la empresa depende de dos factores como lo es el margen
de utilidad en ventas, la rotacin de los activos y del apalancamiento financiero, se puede entender que el
sistema DUPONT lo que hace es identificar la forma como la empresa est obteniendo su rentabilidad, lo
cual le permite identificar sus puntos fuertes o dbiles.
Formula de Dupont

Definiciones
Margen de utilidad se define como:
Margen = Utilidad Neta / Ventas
ROA (ReturnonAssets) o Retorno sobre los activos se define como:
ROA = Utilidad Neta / Activo Total
ROE (ReturnonEquity) o retorno sobre el Capital Propio se define como:
ROE = Utilidad Neta / Patrimonio Total
Rotacin del Activo se define como:
Rotacin del Activo = Ventas / Activo Total
Multiplicador de Apalancamiento se define como:
Multiplicando y dividiendo al ROA por Ventas tenemos:
OPERACIONES:
Multiplicando y dividiendo al ROA por Ventas tenemos:
ROA = (Utilidad Neta / Ventas) x (Ventas / Activo Total)
Reemplazando nos queda:
ROA = Margen x Rotacin de Capital (ec. 1)
Multiplicando y dividiendo al ROE por el Activo Total tenemos:
ROE = (Utilidad Neta / Activo Total) x (Activo Total / Patrimonio Total) (ec. 2)
Reemplazando nos queda:
ROE = ROA x Multiplicador de Apalancamiento
Combinando la ec. 1 y la ec. 2 nos queda
ROE = Margen x Rotacion de Capital x Multiplicador de Apalancamiento

ROA es la sigla de ReturnonAssets; que suele utilizarse directamente en espaol, como rentabilidad sobre
activos; que es el cociente entre el beneficio neto y el activo total.
Expresa la rentabilidad econmica de la empresa, independientemente de la forma en que se financie el
activo.

ROE Sigla de returnonequity, que quiere decir rentabilidad sobre recursos propios y que es el cociente
entre el beneficio neto y los recursos propios. Es la rentabilidad contable que obtiene el capital propio.

(ROA), la rentabilidad sobre recursos propios (ROE), y la ratio costes de transformacin/margen
ordinario como indicador de eficiencia. Dichos indicadores son una buena aproximacin inicial de la
evolucin del negocioy un punto de referencia para realizar comparaciones preliminares de performance
entre organizaciones.

R.O.E VS R.O.A. CUL ES MS RELEVANTE?

Se tiene que evaluar la rentabilidad del negocio de uno de tus clientes. Se tiene conocimiento que existen
dos ratios importantes: el ROA (Rentabilidad sobre los Activos) y el ROE (Rentabilidad sobre el
Patrimonio), pero desconoce la relevancia de cada uno. Investigando se encuentra que para muchos, el
ROA es ms importante, porque asla el efecto del apalancamiento. Se decide contrastar aquello con la
informacin financiera de sus diferentes clientes y se escoge dos empresas del mismo sector con similar
estructura econmico financiera: APALANCAMIENTO SAC y PATRIMONIO SAC. Luego del
clculo de rigor de los diferentes ratios y averiguaciones del carcter de los propietarios, encuentra que:
APALANCAMIENTO SAC cuenta con un ROE del 25.00% y un ROA del 5.00% y su accionista
mayoritario, el Sr. Jos Terceros es un convencido de que el negocio debe financiarse prioritariamente
con dinero de bancos y proveedores; y, marginalmente, con aporte de socios. Fruto de tal poltica, la
mayor parte de los activos de APALANCAMIENTO SAC fueron financiados a travs de terceros.
Situacin que se refleja en el actual ratio de endeudamiento de la empresa, ascendente a 4 veces su
patrimonio.
PATRIMONIO SAC cuenta con un ROE del 10.00% y un ROA del 6.25% y su principal socio, el Sr.
Juan Seguro es una persona que gusta de avanzar lento pero sin pausa, no es muy aficionado al
endeudamiento y prefiere crecer con recursos propios. Producto de su manera de pensar, tan slo el
37.50% de los activos de Patrimonios SAC fueron financiados a travs de terceros y su ratio de
endeudamiento asciende a 0.6 veces el patrimonio.
En el caso de APALANCAMIENTO SAC, si analizo slo el ROE pasar por alto que el ratio de
endeudamiento asciende a 4 veces, debido a que la empresa prefiere el financiamiento de terceros, antes
que el incremento patrimonial. Por lo que, siendo proporcionalmente el endeudamiento muy superior al
patrimonio, siempre su ROE ser elevado; mientras que s analizo el ROA slo tomar en cuenta el
rendimiento sobre los activos, que no depende de la estructura de endeudamiento de la empresa.
PATRIMONIOS SAC
El ROE de la empresa es de slo el 10%, pero el endeudamiento de apenas 0.6 veces el patrimonio;
mientras que el ROA es superior al de APALANCAMIENTO SAC.
Cul rentabilidad es ms relevante, entonces?, El ROA o el ROE?
La respuesta sera que siempre debemos escoger cmo herramienta de anlisis de la rentabilidad de una
empresa, el ROA y no el ROE; puesto que ste ltimo pasa por alto el ratio de endeudamiento, el cul es
una medida del riesgo de la empresa (a mayor endeudamiento, mayor probabilidad de incumplimiento);
mientras que el ROA se concentra en la rentabilidad de los activos de la empresa, lo cual es indistinto a
las fuentes de financiamiento.
R.O.I.
El ROI, el retorno de la inversin, que ahora -en tiempos de crisis- todava cobra mayor importancia, para
saber si estamos gastando bien nuestro dinero en nuevos negocios, o realizando nueva inversin en
negocios que ya tengamos funcionando.
El ROI es un valor que mide el rendimiento de una inversin, para evaluar qu tan eficiente es el gasto
que estamos haciendo o que planeamos realizar. Existe una frmula que nos da este valor calculado en
funcin de la inversin realizada y el beneficio obtenido, o que pensamos obtener.
ROI = (beneficio obtenido - inversin) / inversin
Es decir, al beneficio que hemos obtenido de una inversin (o que planeamos obtener) le restamos el
costo de inversin realizada. Luego eso lo dividimos entre el costo de la inversin y el resultado es el
ROI.
Por ejemplo, hemos hecho una inversin de 1000 euros y hemos obtenido 3000 euros. Entonces el ROI
sera igual a (3000 - 1000) / 1000 = 2
El valor de ROI es un ratio, por lo que se expresa en porcentaje. En nuestro ejemplo anterior, que tenemos
un ROI de 2%.
Para saber el porcentaje de beneficios de nuestra inversin podemos multiplicar el ROI por 100. Es decir,
con un ROI del 2% en realidad estamos ganando un 200% del dinero invertido, o lo que es lo mismo, de
cada euro invertido estamos obteniendo 2 euros (siempre una vez descontado el coste de la inversin).
El ROI es un parmetro muy simple de calcular para saber lo positiva que sea una inversin. Los valores
de ROI cuanto ms altos mejor. Si tenemos un ROI negativo es que estamos perdiendo dinero y si
tenemos un ROI muy cercano a cero, tambin podemos pensar que la inversin no es muy atractiva. A la
hora de evaluar una inversin nos viene muy bien calcular el ROI, sobre todo para comparar dos posibles
inversiones, pues si con una inversin conseguimos un ROI mejor que con otra, pues debemos pensar en
invertir nuestro dinero nicamente en la frmula que nos reporte mejores ratios.
El ROI se puede utilizar para cualquier tipo de inversin. Por ejemplo, para una inversin publicitaria
podemos calcular este ratio con la frmula anterior, para saber el retorno econmico de nuestros anuncios,
frmula para calcular el ROI:
ROI = (Ingresos - Costes) / Coste
El retorno sobre la inversin (RSI o ROI, por sus siglas en ingls) es una razn financiera que compara el
beneficio o la utilidad obtenida en relacin a la inversin realizada, es decir, representa una herramienta
para analizar el rendimiento que la empresa tiene desde el punto de vista financiero.
ROA (ReturnonAssets) = beneficios / activos medios
Este ratio tambin se puede expresar como la suma de dos de manera que:
ROA o ROI = margen sobre ventas x rotacin del activo
Margen sobre ventas = B. / ventas
Rotacin del activo = ventas / activo total promedio
Esta razn es ampliamente utilizada en el anlisis de las entidades financieras, ya que mide la rentabilidad
sobre los activos totales medios o lo que es lo mismo su capacidad para generar valor, permitiendo de esta
manera apreciar la capacidad para obtener beneficio del activo total de la empresa y poniendo as en
relacin el beneficio con el tamao de su balance.
Comparando el ROI de varios aos se puede medir si el tamao creciente de una empresa va acompaado
del mantenimiento o aumentos de rentabilidad o si, por el contrario, este crecimiento est implicando un
progresivo deterioro en sus niveles de rentabilidad.
8. EXPLIQUE LO REFERENTE A:
CICLO OPERATIVO Y CICLO DEL EFECTIVO
El ciclo de caja o tambin llamado de conversin o flujo de efectivo es la diferencia que existe entre el
ciclo operativo y el ciclo de pagos, donde el primero es el promedio de tiempo transcurrido en das en que
el inventario es vendido a crdito ms el promedio en das en que las cuentas por cobrar se convierte en
efectivo, mientras que el segundo es el promedio de tiempo transcurrido en das en que se presentan
salidas de efectivo para el pago de las cuentas por pagar a proveedores.
Para el clculo del ciclo operativo es necesario sumar los indicadores de das de inventario ((inventario
promedio X 360)/Costos de ventas) y das de cuentas por cobrar ((cuentas por cobrar promedio X
360)/Ventas a crdito), mientras que para el ciclo de pagos nicamente se determina el indicador de das
de cuentas por pagar ((cuentas por pagar promedio X 360)/Compras).
Mediante el siguiente ejemplo ilustrar los clculos al suponer que el inventario, las cuentas por cobrar y
por pagar promedio del ltimo ao fueron $200, $1.500 y $500 respectivamente, adems que los costos
de ventas, las ventas a crdito y las compras de inventario del ltimo ao fueron $1.000, $3.000 y $1.300
respectivamente:







INDICADORES FRMULA DIC 11
Das de inventario (Das Inv) ((200 X 360)/1.000) 72
Das cuentas por cobrar (Das CXC) ((1.500 X 360)/3.000) 180
Ciclo operativo Das Inv + Das CXC 252
Das cuentas por pagar (Das CXP) ((500 X 360)/1.300) 138
Ciclo de pagos Das CXP 138
Ciclo de caja Ciclo operativo Ciclo de pagos 114
Los anteriores indicadores financieros reflejan que en promedio el inventario se vende a crdito en 72
das, el recaudo de esas cuentas por cobrar (cartera) se realiza en 180 das y el pago efectivo de las
cuentas por pagar a proveedores se efecta en 138 das, para finalmente tener un ciclo de caja de 114 das;
por lo tanto, ser necesario mejorar las rotaciones de inventario y cuentas por cobrar, igualmente se
deber evaluar las polticas de compras y ventas a crdito, de lo contrario se requiere de capital de trabajo
para financiar los 114 das de operacin, ya que las cuentas por pagar financian 138 das del ciclo
operacional.
El CICLO OPERATIVO o de operacin se define simplemente como el tiempo promedio que transcurre
entre la compra inicial de la empresa de inventario y la recoleccin de fondos en efectivo de la venta del
inventario. Comprender la duracin del ciclo de operacin es esencial, ya que afecta la cantidad de dinero
que la empresa tiene a su disposicin para cumplir con obligaciones a corto plazo. Esta informacin es
til para los gerentes de empresas y otras personas que toman decisiones en la empresa, as como para los
inversionistas potenciales que pueden considerar la duracin del ciclo de operacin para determinar si
deben invertir en una empresa en particular.
CARACTERSTICAS DE CICLO DE OPERACIN
Un anlisis del ciclo de operaciones de un negocio debe incluir una variedad de factores incluidos los
ciclos cuentas por pagar y por cobrar, as como el ciclo de inventario. Cada uno de estos elementos se
analizan en funcin del nmero promedio de das que se tarda en completar cada ciclo. Por ejemplo, un
anlisis de las cuentas por cobrar sera determinar el nmero promedio de das que tarda la empresa en
recoger el dinero en una cuenta.
ELEMENTOS
El ciclo de operacin de una empresa se determina sumando el nmero promedio de das de las cuentas
por cobrar o el perodo en que se cobran, al nmero promedio de das de inventario, lo que tambin se
conoce como tiempo de inventario. El perodo de recoleccin se determina calculando el tiempo que tarda
el importe de los crditos en volverse dinero en efectivo. Esto puede lograrse dividiendo el monto de las
ventas del ao entre el balance promedio de las cuentas por cobrar. El tiempo de inventario se determina
calculando primero la rotacin de inventario. La rotacin de inventario es igual al costo de los bienes
vendidos dividido entre el inventario promedio. Finalmente, el tiempo de inventario se obtiene dividiendo
365 das entre la rotacin del inventario.


EL CICLO DE EFECTIVO
Es el plazo que transcurre desde que se paga la compra de materia prima necesaria para manufacturar un
producto hasta la cobranza de la venta de dicho producto. este ratio de medicin es tambin conocido
como ciclo de caja y se calcula empleando la siguiente formula: cce= pci + pcc pcp en donde: pci =
periodo de conversin de inventario. pcc = periodo de cobranza.
PLAN DE CAJA CON SALDO INICIAL Y SIN SALDO INICIAL
PLANEACIN FINANCIERA
Esta permite realizar una proyeccin sobre los resultados deseados a alcanzar por la empresa ya que
estudia la relacin de proyecciones de ventas, ingresos, activos o inversiones y financiamiento, tomando
como base estrategias alternativas de produccin y mercadotecnia, a fin de decidir, posteriormente, la
forma de satisfacer los requerimientos financieros.
La planeacin financiera de una empresa se nutre del anlisis econmico-financiero en el cual se realizan
proyecciones de las diversas decisiones de inversin y financiamiento y se analizan los efectos de las
diversas alternativas, donde los resultados financieros alcanzados sern el producto de las decisiones que
se vayan a tomar. La idea es determinar dnde ha estado la empresa, dnde se halla ahora y hacia dnde
va; si las cosas resultan desfavorables, debe tener la empresa un plan de apoyo de modo que no se
encuentre desprotegida sin alternativas financieras.
Planificar no slo es un instrumento empresarial, sino algo ms que trasciende de lo operativo y que tiene
que ver ms con lo estratgico. Es buscar un equilibrio entre todos los niveles de la empresa, con objeto
de que responda de una manera ms equilibrada y eficiente a los retos que implica su base de negocio y el
entorno en el que sta se encuentra.
Nuestro objetivo se centra no en elaborar un organigrama con las jerarquas perfectamente marcadas, sino
una estructura operativa en funcin de su implicacin con la estrategia. As, tenemos dos tipos de reas:




1.- reas Estratgicas:
En esta divisin tenemos dos reas: Mercadotecnia y Finanzas.
Mercadotecnia se encarga de formular y proponer alternativas estratgicas de negocio, concentrndose en
un plan de marketing.
Finanzas se encarga de cuantificar la estrategia o las alternativas propuestas por mercadotecnia; lo que se
concretara en la Planeacin financiera. Con esta informacin la direccin general tomara la decisin de
hacia dnde debe de ir la empresa, y de acuerdo con esto, formular el plan estratgico de la empresa.
2.- reas Operativas:
Esta divisin la conforman la produccin, logstica, comercial, administracin, etc., que son las
encargadas de concretar en acciones las polticas del plan estratgico.
El objetivo prioritario de toda planeacin financiera es el dotar a la empresa de una estructura acorde con
su base de negocio, lo cual se consigue mediante:
a.- La implementacin en la empresa de una contabilidad analtica.
b.- El diseo de los estados financieros que la empresa requiere.
Una buena planeacin debe permitir cuantificar las diferentes alternativas estratgicas propuestas por
mercadotecnia; esto nos ayudar a evaluar los impactos que generan en los estados financieros de la
empresa.
Los instrumentos propuestos para una adecuada planeacin son:
1.- Plan de Mercadotecnia: en l se deben detallar los objetivos, acciones y medios necesarios para cada
variable de la mezcla de mercadotecnia.
2.- Presupuesto Analtico Anual: debe de proyectar el resultado contable de la empresa, comprometer
cuantitativamente a los responsables o a todo el personal, y alimentar contablemente el presupuesto de
tesorera.
3.- El presupuesto de tesorera sirve para conocer con anticipacin cules sern los escenarios en los que
se mover la posicin de tesorera de la empresa (poltica de pagos, poltica de ventas).


CONTROL FINANCIERO
Por control financiero se entiende como el estudio y anlisis de los resultados reales de una empresa
comparados con los objetivos de los planes y programas a corto, mediano y largo plazo.
Los procesos de control financiero, se encuentran directamente relacionados con el planeamiento
estratgico de una empresa; esto se debe a que tanto el planeamiento como el control financiero implican
que las proyecciones deben tomar de base a las normas y desarrollos que posee un proceso de
retroalimentacin para de esta manera poder incrementar el desempeo.
Los resultados obtenidos por dicha proyeccin suelen reflejarse en el estado de resultados presupuestario.
Es importante que tengamos en cuenta que las ventas anticipadas pueden considerarse parte de las
diferentes inversiones destinadas a la produccin de ms productos.
Para aquellos que no tienen muy en claro lo que quiere decir pronstico financiero, diremos que es la
accin de emitir algn enunciado con respecto a aquello que es probable en un futuro, en el campo de las
finanzas, basndose en el anlisis y el control financiero.
Esto quiere decir que para poder realizar adecuadamente las ventas, la empresa tiene que tener una
inversin en la planta y los equipos, para que permitan la correcta y eficiente produccin de bienes. Para
ello, adems de contar con un control financiero, es necesario que se posea el suficiente inventario de la
produccin en proceso, como tambin de productos ya terminados para que as se puedan encontrar en las
ptimas condiciones que nos permiten comenzar a realizar las correspondientes ventas. La mayora de los
registros que guardan las empresas sobre su control financiero muestras que, por lo general, cuando se
realiza una venta suele transcurrir un intervalo de tiempo antes de recibir el pago correspondiente a la
venta. Las inversiones realizadas en activos e inventarios suelen agilizar mucho las ventas, mientras que
la inversin de cuentas las suele retrasar. A su vez, es fundamental considerar las relaciones entre la venta
y la partida del balance general, ya que las mismas indican un buen control financiero en la empresa.
Cmo llevar a cabo el control financiero
Algunos elementos fundamentales para llevar a cabo el control financiero en una entidad empresarial son,
por un lado, el balance general. ste es un informe bsico que refleja la situacin financiera que se posee
en una fecha determinada. El mismo posee informacin sobre el patrimonio, los activos y los pasivos,
quienes deben relacionarse entre ellos para reflejar correctamente dicha situacin financiera. En el control
financiero, el balance nos ayuda a conocer la situacin financiera por la que est pasando la empresa, ya
que ste nos indica cul es la cantidad de dinero que la empresa posee, y cuanta es la cantidad de dinero
que debe.
Esta herramienta para el control financiero se compone por dos columnas las cuales una representa al
activo (izquierda) y la otra al pasivo (derecha), y en la primer columna es en donde se recolecta los
destinos que tendrn los fondos, mientras que en la columna de los pasivos, los origines de los mismos.
Por otro lado, el control financiero que debe llevar una empresa cuenta con el estado de resultados.
En este caso diremos que se trata de un informe financiero que muestra el resultado neto de todas las
operaciones que realiza una institucin econmica durante su periodo contable. Generalmente el estado
de resultados recolecta el beneficio o prdida que la empresa adquiere a los largo de su ejercicio
econmico; este elemento del control financiero es una especie de contador que se vuelve a 0 en el
principio de cada ejercicio y al final del mismo en donde se cierra. Por ltimo diremos que, a diferencia
del estado de resultado, el balance es m as bien una foto del estado financiero de la empresa en
determinado momento.
TIPOS DE CONTROL FINANCIERO, dentro de los mas comunes son los siguientes:
CONTROL FINANCIERO INMEDIATO O DIRECCIONAL: es aquel en el que se conoce casi con
certeza segura lo que va a ocurrir en un periodo determinado, por lo que su accin correctiva es fcil de
hacer, inclusive antes de que se concluya el tiempo establecido. EJEMPLO: UNA EMPRESAQUE
PRODUCE PARAGUAS YA SABE QUE EN PRIMAVERA NO VA A VENDER SU PRODUCTO,
POR LO QUE PUEDE DEDICAR SU MAQUINARIA A ELABORAR OTROS PRODUCTOS O A
INCREMENTAR SU INVENTARIO PARA CUANDO LLEGUE LA TEMPORADA DE LLUVIAS,
DE AH SE ESTA EMPLEANDO EL CONTROL INMEDIATO O DIRECCIONAL
CONTROL FINANCIERO SELECTIVO: Es aquel que se determina con anterioridad de tal manera que
se detecta si se cumplen los procesos previstos o se buscan alternativas para continuar con el honor.
EJEMPLO: UNA EMPRESA QUE UTILIZA MUCHO PETRLEO PARA SU PROCESO
PRODUCTIVO. SE PREPARA PORQUE SABE QUE SEGURAMENTE EL PRECIO VA A SUBIR
VARIAS VECES EN EL AO. EN ESE CASO ESTA HACIENDO CONTROL FINANCIERO
SELECTIVO.
CONTROL FINANCIERO O POSTERIORI: Es aquel que se realiza cuando se miden los resultados una
vez concluidas las operaciones, es decir se compara lo realizado con lo planeado.
Lo anterior es el control mas comn para las empresas ya que hasta que se termina un proceso es cuando
se compara con lo que se tena planeado.
OBJETIVOS DEL CONTROL FINANCIERO

El control financiero tiene diversos objetivos entre los cuales destacan los siguientes.
DIAGNOSTICAR: se aplica cuando existen reas con problemas y se emplean medidas de prevencin
antes que de correccin.
COMUNICAR: se realiza a travs de la informacin de resultados de las diversas actividades de la
empresa.
MOTIVAR: derivar de todos los logros que tenga la empresa a travs de sistemas de control tendr
beneficios a todos los empleados.

FLUJO DE CAJA PROYECTADO O CASH FLOW
En finanzas y en economa se entiende por flujo de caja o flujo de fondos (en ingls cash flow) los flujos
de entradas y salidas de caja o efectivo, en un perodo dado.
El flujo de caja es la acumulacin neta de activos lquidos en un periodo determinado y, por lo tanto,
constituye un indicador importante de la liquidez de una empresa.
El estudio de los flujos de caja dentro de una empresa puede ser utilizado para determinar:
Problemas de liquidez. El ser rentable no significa necesariamente poseer liquidez. Una compaa puede
tener problemas de efectivo, aun siendo rentable. Por lo tanto, permite anticipar los saldos en dinero.
Para analizar la viabilidad de proyectos de inversin, los flujos de fondos son la base de clculo del Valor
actual neto y de la Tasa interna de retorno.
Para medir la rentabilidad o crecimiento de un negocio cuando se entienda que las normas contables no
representan adecuadamente la realidad econmica.
Los flujos de liquidez se pueden clasificar en:
Flujos de caja operacionales: efectivo recibido o expendido como resultado de las actividades econmicas
de base de la compaa.
Flujos de caja de inversin: efectivo recibido o expendido considerando los gastos en inversin de capital
que beneficiarn el negocio a futuro. (Ej: la compra de maquinaria nueva, inversiones o adquisiciones.)
Flujos de caja de financiamiento: efectivo recibido o expendido como resultado de actividades
financieras, tales como recepcin o pago de prstamos, emisiones o recompra de acciones y/o pago de
dividendos.
ELABORAR FLUJO DE CAJA
Usualmente el flujo de caja se calcula con una matriz con columnas y filas. En las columnas se disponen
los perodos, por lo general, meses; y en las filas los ingresos y las salidas de dinero.
ENTRADAS: es todo el dinero que ingresa la empresa por su actividad productiva o de servicios, o
producto de la venta de activos (desinversin), subvenciones, etc.
SALIDAS: es todo dinero que sale de la empresa y que es necesario para llevar a cabo su actividad
productiva. Incluye los costes variables y fijos.



Para su elaboracin es til usar una plantilla de clculo.
La frmula que se puede usar para sacar el flujo de caja proyectado es:
+Ingresos afectos a Impuestos
- Gastos no desembolsados
= Utilidad Antes de Impuestos (BAI)
- Impuestos
= Utilidad despus de Impuestos (BDI)
+ Ajustes por gastos no desembolsados (Amortizaciones y provisiones)
- Ingresos no afectos a Impuestos
+ Beneficios no afectos a Impuestos
= Flujo de Caja.
CLCULO DEL FLUJO DE CAJA PERSONAL
Tericamente, calcular el flujo de caja de una persona no debera ser difcil, siempre que se disponga de
las cifras exactas de ingresos y de gastos. En la prctica, resulta un proceso ms complejo porque se
generan ms beneficios y gastos de los que quedan impresos en facturas y cuentas corrientes; por
ejemplo, el inters que nos da nuestro dinero, nuestras inversiones, los gastos de dichas inversiones, etc.
Por eso llevar una cartera de ingresos y gastos diarios y actualizados dar al final de mes las cifras que se
buscan. Calcular el flujo de caja y obtener el grfico de movimientos durante periodos de tiempo largos
nos dar una visin global de dnde se genera nuestro dinero y a qu se destina a largo plazo, cundo son
las pocas en que se generan ms gastos y cundo ms beneficios, y lo ms importante:
Flujo de caja = Beneficios netos + Amortizaciones + Provisiones

MEJORA DEL FLUJO DE CAJA
Cuando hablamos de mejorar el flujo de caja nos referimos a mejorar el resultado final del clculo. En
nuestro caso lo haremos a escala domstica pues a escala empresarial son muchos los factores que entran
en juego. La forma principal de hacerlo es reduciendo los costos, aunque en el caso empresarial tambin
ha de tenerse en cuenta la mejora del rendimiento de las inversiones por ejemplo, un aspecto muy
importante entre los muchos que hay.
Lo primero y ms importante de todo sera no perder de vista ningn movimiento tanto a la alza como a la
baja de nuestra caja, para poder as llevar un clculo exacto.
Intentar reducir o refinanciar el inters con el banco en el caso de que se estuviera con un crdito o una
hipoteca y observar los bancos de la competencia lo que cobran por los servicios que nosotros utilizamos
ms a menudo. Por ejemplo las fusiones bancarias habitualmente traen consigo revisiones de costos que
no van a nuestro favor o no son tan favorables como con la anterior entidad.
Reducir nuestro gasto con la tarjeta de crdito, reduciendo as los astronmicos valores de las comisiones
que pagamos por usarla.
Hacer tus transferencias tu mismo desde el cajero o automatizarlas en el caso de que hagas transferencias
habitualmente.
Reducir esos costos que tienes y podras evitarte llevando el desayuno de casa en vez de ir a la cafetera,
intentar aprovechar los descuentos o pocas de rebajas para hacer tus compras o gastos, usar la tarifa
telefnica que se adapte mejor a tu horario en definitiva pequeas cosas que suman al final del ejercicio.
COMO ELABORAR FLUJO DE CAJA PARA MI EMPRESA
Para elaborar un Flujo de Caja debemos contar con la informacin sobre los ingresos y egresos de la
empresa. Esta informacin figura en los libros contables y es importante ordenarla de la manera en que
ilustra la planilla de clculo adjunta porque nos permite conocer los saldos del perodo (generalmente un
mes) y proyectar los flujos de caja hacia el futuro. La importancia de elaborar un Flujo de Caja
Proyectado es que nos permite, por ejemplo:
Anticiparnos a futuros dficit (o falta) de efectivo y, de ese modo, poder tomar la decisin de buscar
financiamiento oportunamente.
Establecer una base slida para sustentar el requerimiento de crditos, por ejemplo, al presentarlo dentro
de nuestro plan o proyecto de negocios.
Si tenemos saldos positivos acumulados en algunos perodos, parte de estos saldos los podemos invertir
en el Mercado de Capitales y as generar una fuente de ingresos adicional al propio del giro del negocio.
Este resultado se registra como intereses ganados en una fila de los ingresos.
El diagrama de flujo lo podemos elaborar para un nuevo proyecto de inversin y determinar el VAN y la
TIR, incorporando las tasas de inters bancarias y los costos de oportunidad de hacer ese u otro negocio.
Como vemos, el Flujo de Caja es uno de los mejores aliados en cualquier proyecto de inversin. En base a
la informacin que nos entrega con el saldo neto, podemos tomar decisiones estratgicas para el futuro.
10. DEFINIR LOS SIGUIENTES CONCEPTOS Y PRESENTAR CON UN PEQUEO EJEMPLO
TERMINOLOGAS Y CONCEPTOS PARA LA TOMA DE DECICIONES
TIR
La tasa interna de retorno o tasa interna de rentabilidad (TIR) de una inversin es el promedio geomtrico
de los rendimientos futuros esperados de dicha inversin, y que implica por cierto el supuesto de una
oportunidad para "reinvertir". En trminos simples, diversos autores la conceptualizan como la tasa de
descuento con la que el valor actual neto o valor presente neto (VAN o VPN) es igual a cero.
La TIR puede utilizarse como indicador de la rentabilidad de un proyecto: a mayor TIR, mayor
rentabilidad;as, se utiliza como uno de los criterios para decidir sobre la aceptacin o rechazo de un
proyecto de inversin. Para ello, la TIR se compara con una tasa mnima o tasa de corte, el coste de
oportunidad de la inversin (si la inversin no tiene riesgo, el coste de oportunidad utilizado para
comparar la TIR ser la tasa de rentabilidad libre de riesgo). Si la tasa de rendimiento del proyecto -
expresada por la TIR- supera la tasa de corte, se acepta la inversin; en caso contrario, se rechaza.
OTRAS DEFINICIONES
Es la tasa que iguala la suma del valor actual de los gastos con la suma del valor actual de los ingresos
previstos:
Es la tasa de inters para la cual los ingresos totales actualizados es igual a los costos totales actualizados:

Es la tasa de inters por medio de la cual se recupera la inversin.
Es la tasa de inters mxima a la que se pueden endeudar para no perder dinero con la inversin.
Es la tasa real que proporciona un proyecto de inversin y es aquella que al ser utilizada como tasa de
descuento en el clculo de un VAN dar como resultado 0.
CLCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO
La Tasa Interna de Retorno TIR es el tipo de descuento que hace igual a cero el VAN:

Donde:
es elFlujo de Caja en el periodo t.
es el nmero de periodos.
es el valor de la inversin inicial.


USO GENERAL DE LA TIR

La aproximacin de Schneider usa el teorema del binomio para obtener una frmula de primer orden:
El criterio general para saber si es conveniente realizar un proyecto es el siguiente:
Si TIR r Se aceptar el proyecto. La razn es que el proyecto da una rentabilidad mayor que la
rentabilidad mnima requerida (el coste de oportunidad).
Si TIR r Se rechazar el proyecto. La razn es que el proyecto da una rentabilidad menor que la
rentabilidad mnima requerida.
r representa el costo de oportunidad.
DIFICULTADES EN EL USO DE LA TIR
Criterio de aceptacin o rechazo. El criterio general slo es cierto si el proyecto es del tipo "prestar", es
decir, si los primeros flujos de caja son negativos y los siguientes positivos. Si el proyecto es del tipo
"pedir prestado" (con flujos de caja positivos al principio y negativos despus), la decisin de aceptar o
rechazar un proyecto se toma justo al revs:
Si TIR r Se rechazar el proyecto. La rentabilidad que nos est requiriendo este prstamo es mayor
que nuestro costo de oportunidad.
Si TIR r Se aceptar el proyecto.
Comparacin de proyectos excluyentes. Dos proyectos son excluyentes si solamente se puede llevar a
cabo uno de ellos. Generalmente, la opcin de inversin con la TIR ms alta es la preferida, siempre que
los proyectos tengan el mismo riesgo, la misma duracin y la misma inversin inicial. Si no, ser
necesario aplicar el criterio de la TIR de los flujos incrementales.
Proyectos especiales, tambin llamado el problema de la inconsistencia de la TIR. Son proyectos
especiales aquellos que en su serie de flujos de caja hay ms de un cambio de signo. Estos pueden tener
ms de una TIR, tantas como cambios de signo. Esto complica el uso del criterio de la TIR para saber si
aceptar o rechazar la inversin. Para solucionar este problema, se suele utilizar la TIR Corregida.





EJEMPLO
Supongamos una inversin que nos da estos flujos de caja:

AO 1 2 3 4
FLUJO DE CAJA 30 -70 90 20
Ahora tenemos flujos de caja negativos. Al resolver la TIR para este caso con mtodos recursivos
podemos dar hasta con 2 TIR diferentes, correspondientes a los cambios de signo de los flujos de caja (no
al nmero de flujos de caja negativos).
Para calcular la TIR, llamada en estos casos TIRC (TIR Corregida) hay que hacer un anlisis ao por ao
del saldo del proyecto/inversin. Con una ROI = 20% y un K = 12% (Coste de financiacin) y una
duracin del proyecto de 5 aos obtendramos un saldo acumulado de 82,3. El clculo de la TIRC es
sencillo:
; donde D = desembolso inicial
Para el ejemplo anterior, con D = -200 hubiramos obtenido una TIRC de -19%, con lo que estaramos
perdiendo dinero con total seguridad. Es claro, ya que invertimos 200 para recibir un total acumulado de
82,3.
V.A.N.
El valor actual neto, tambin conocido como valor actualizado neto o valor presente neto (en ingls net
presentvalue), cuyo acrnimo es VAN (en ingls, NPV), es un procedimiento que permite calcular el
valor presente de un determinado nmero de flujos de caja futuros, originados por una inversin. La
metodologa consiste en descontar al momento actual (es decir, actualizar mediante una tasa) todos los
flujos de caja futuros del p en determinar la equivalencia en el tiempo 0 de los flujos de efectivo futuros
que genera un proyecto y comparar esta equivalencia con el desembolso inicial. Cuando dicha
equivalencia es mayor que el desembolso inicial, entonces, es recomendable que el proyecto sea aceptado.
La frmula que nos permite calcular el Valor Actual Neto es:

representa los flujos de caja en cada periodo t.
es el valor del desembolso inicial de la inversin.
es el nmero de perodos considerado.
es el tipo de inters.
Si el proyecto no tiene riesgo, se tomar como referencia el tipo de la renta fija, de tal manera que con el
VAN se estimar si la inversin es mejor que invertir en algo seguro, sin riesgo especfico. En otros
casos, se utilizar el coste de oportunidad.
Cuando el VAN toma un valor igual a 0, k pasa a llamarse TIR (tasa interna de retorno). La TIR es la
rentabilidad que nos est proporcionando el proyecto.
INTERPRETACIN
VALOR SIGNIFICADO DECISIN A TOMAR
VAN>0 La inversin producira
ganancias por encima de la
rentabilidad exigida (r)
El proyecto puede aceptarse
VAN<0 La inversin producira prdidas
por debajo de la rentabilidad
exigida (r)
El proyecto debera rechazarse
VAN=0 La inversin no producira ni
ganancias ni prdidas
Dado que el proyecto no agrega
valor monetario por encima de la
rentabilidad exigida (r), la
decisin debera basarse en otros
criterios, como la obtencin de
un mejor posicionamiento en el
mercado u otros factores.
El valor actual neto es muy importante para la valoracin de inversiones en activos fijos, a pesar de sus
limitaciones en considerar circunstancias imprevistas o excepcionales de mercado. Si su valor es mayor a
cero, el proyecto es rentable, considerndose el valor mnimo de rendimiento para la inversin.
Una empresa suele comparar diferentes alternativas para comprobar si un proyecto le conviene o no.
Normalmente la alternativa con el VAN ms alto suele ser la mejor para la entidad; pero no siempre tiene
que ser as. Hay ocasiones en las que una empresa elige un proyecto con un VAN ms bajo debido a
diversas razones como podran ser la imagen que le aportar a la empresa, por motivos estratgicos u
otros motivos que en ese momento interesen a dicha entidad.
Puede considerarse tambin la interpretacin del VAN, en funcin de la creacin de valor para la
empresa:
- Si el VAN de un proyecto es positivo, el proyecto crea valor.
- Si el VAN de un proyecto es negativo, el proyecto destruye valor.
- Si el VAN de un proyecto es cero, el proyecto no crea ni destruye valor.
VENTAJAS
Es muy sencillo de aplicar, ya que para calcularlo se realizan operaciones simples.
Tiene en cuenta el valor de dinero en el tiempo.

INCONVENIENTES
Dificultad para establecer el valor de K. A veces se usan los siguientes criterios
Coste del dinero a largo plazo
Tasa de rentabilidad a largo plazo de la empresa
Coste de capital de la empresa.
Como un valor subjetivo
Como un coste de oportunidad.
El VAN supone que los flujos que salen del proyecto se reinvierten en el proyecto al mismo valor K que
el exigido al proyecto, lo cual puede no ser cierto.
El VAN es el valor presente de los flujos futuros de efectivo menos el valor presente del costo de la
inversin.

Por ejemplo: no se asume el mismo riesgo invirtiendo en Deuda del Estado, en una compaa
elctrica o en una nueva empresa de Internet. Por lo tanto, para valorar estos tres proyectos hay que
utilizar tasas de descuentos diferentes que reflejen los distintos niveles de riesgo.
Como las inversiones son normalmente a largo plazo, para actualizar los distintos flujos al
momento inicial se utiliza la ley de descuento compuesto.
Si el VAN obtenido es positivo el proyecto es interesante de realizar. Por el contrario, si el VAN es
negativo, el proyecto hay que descartar lo.
Ejemplo: Un proyecto de inversin exige un desembolso inicial de 10 millones de y se espera que
va a generar beneficios entre el 1 y el 6 ao. El tipo de descuento que se aplica a proyectos de
inversin con riesgos similares es del 10%. Calcular el VAN:







Ao Desembolso Ingresos Flujo descontado
0 -10,000 0 - 10,000 -10,000
1 0 0,600 600* (1,1)^-1 0,545
2 0 1,000 1,000* (1,1)^-2 0,826
3 0 2,000 2,000* (1,1)^-3 1,502
4 0 4,000 4,000* (1,1)^-4 2,73
5 0 7,000 7,000* (1,1)^-5 4,346
6 0 3,000 3,000* (1,1)^-6 1,693
VAN 1,646

El VAN es positivo (1,646 millones de pesetas), luego la inversin es aceptable.
COK
El coste de oportunidad del capital, conocido como COK o Ks, es el rendimiento de la mejor inversin
alternativa de similares condiciones de riesgo que podra realizarse con los fondos invertidos en el
proyecto (una empresa tambin es un proyecto).
Si los recursos financieros no se emplearan en ese proyecto se dedicaran a otras inversiones que nos
proporcionasen cierto rendimiento. Esta rentabilidad a la que renunciamos llevando a cabo el proyecto
originario es el coste de capital (o una de sus acepciones ) de dicho proyecto,. Por eso, el coste de capital
no depende del hecho de que haya o no un coste explcito, sino que existe por el mero hecho de destinar
los fondos a una determinada inversin renunciando a otras.
De lo dicho se desprende que no existe una frmula para calcular el coste de oportunidad del capital.
Otra forma de contestar a tu pregunta es pensar que todo inversor exigir un coste de oportunidad
expresado como un rendimiento esperado en funcin del riesgo:
Rendimiento esperado = tipo de inters libre de riesgo + compensacin por riesgo.
(Como tipo de inters sin riesgo suele utilizarse el tipo de inters de la Deuda del Estado).
La manera ms prctica de obtener un coste de oportunidad del capital es utilizar la tasa de rentabilidad
de proyectos similares o de las empresas del sector.
El Costo de Oportunidad del Capital o tasa (porcentaje) de descuento es el rendimiento esperado de la
mejor alternativa de inversin con igual riesgo. No es un indicador de rentabilidad y sirve para evaluar el
aporte propio. El COK nos ayuda a saber si existe alguna mejor alternativa, con igual riesgo, en la que
podramos invertir. Nos indica, entonces, cul es la alternativa equivalente.
La determinacin del COK depende, por cierto, del grado de riesgo (riesgo similar al de mi proyecto) y
del nmero de oportunidades que tengo para invertir mi capital y de otras consideraciones.
El caso ms simple ocurre si, en vez de invertir en el negocio que estoy considerando, deposito mi dinero
en el banco o compro acciones en la bolsa de valores. Entonces tengo dos alternativas adicionales a la
inversin que pretendo realizar (suponiendo que percibo un riesgo similar en cada caso).
Si los resultados de la evaluacin del proyecto son superiores a los de otras alternativas (el proyecto tiene
mayor rentabilidad), entonces la decisin de invertir en dicho proyecto o negocio ser correcta. En
consecuencia, estaremos convencidos de que esta decisin es la mejor respecto a las alternativas que
tenemos. De suceder lo contrario, debemos desistirnos de poner en prctica el proyecto.
La rentabilidad de estas dos opciones alternativas debe estar contenida en el COK. El COK ser un
promedio simple o ponderado (o cualquier otro) de las rentabilidades de las alternativas de inversin. El
COK, en consecuencia, nos sirve para compararlo con la rentabilidad del proyecto.
En general, es ms importante calcular correcta, precisa y minuciosamente el Flujo de Caja que el valor
del COK. En muchos casos el sistema financiero es el que fija el valor del COK para evaluar proyectos.
En consecuencia, utilizaremos este COK para la evaluacin de un proyecto.
Procedimiento de Estimacin del Costo de Capital
El mtodo para estimar el costo de capital mediante los betas sectoriales, se
basa primero en la estimacin de los betas de las acciones individuales de los
mercados de referencia, y se realiza mediante el siguiente procedimiento:


la accin con relacin a una accin
promedio. Accin promedio es aquella que tiende a desplazarse hacia
arriba y hacia abajo en conjuncin con el mercado en general).

Designe este rendimiento como Rm. El rendimiento que suele tomarse
como representativo del mercado es el de S&P500.
Estimar la tasa requerida de rendimiento sobre las acciones de la empresa
de la siguiente manera:
- rf)
Donde:
(Rm - rf)

f
===

Prima de riesgo sobre la accin promedio.
ndice del propio riesgo de la accin en particular.
Tasa libre de riesgo.
D. W.A.C.C.
El WACC (del ingls WeightedAverageCost of Capital) se denomina en ocasiones en espaol Promedio
Ponderado del Costo de Capital o Coste Medio Ponderado de Capital (CMPC), aunque el uso ms
extendido es con las siglas originales en ingls WACC. Se trata de la tasa de descuento que debe
utilizarse para descontar los flujos de fondos operativos para valuar una empresa utilizando el descuento
de flujos de fondos, en el "enterpriseapproach".

Donde:

WACC: Promedio Ponderado del Costo de Capital
Ke: Tasa de costo de oportunidad de los accionistas. Generalmente se utiliza para obtenerla el mtodo del
CAPM
CAA: Capital aportado por los accionistas
D: Deuda financiera contrada
Kd: Costo de la deuda financiera -
T: Tasa de Impuestos
La diferencia 1-T se conoce como escudo fiscal o, en ingls, taxshield.

E.V.A.
El Valor Econmico Agregado ("EVA", por sus siglas en ingls) es una herramienta financiera que podra
definirse como el importe que queda una vez que se han deducido de los ingresos la totalidad de los
gastos, incluidos el costo de oportunidad del capital y los impuestos.
El EVA es el resultado obtenido una vez se han cubierto todos los gastos y satisfecho una rentabilidad
mnima esperada por parte de los accionistas.

Valor Econmico Agregado o Valor Econmico Aadido (E.V.A.): Es un tipo especfico de clculo de
ingreso residual. Es una herramienta financiera que podra definirse como el importe que queda, una vez
que se han deducido de los ingresos, la totalidad de los gastos, incluidos el costo de oportunidad del
capital y los impuestos.

E.V.A. =Utilidad Operativa despus de impuestos-(C.P.P.C.*(Capital Invertido))=$
Donde:
C.P.P.C: Costo Promedio ponderado de capital "WACC".
Utilidad Operativa despus de impuestos: EBIT x (1-Tasa efectiva de Impuestos)
Capital Invertido: Activo Total - Pasivos Operativos sin costo financiero

MODELO DE HAMADA
Robert Hamada es un distinguido profesor de finanzas y ex decano de la Universidad de Chicago, recibi
su B.A. en ingeniera qumica en la Universidad de Yale, es doctor del MIT SloanSchool of Management
(Business, 2009). En su tesis doctoral en 1969 escribi un artculo que se titula THE EFFECT OF THE
FIRM'S CAPITAL STRUCTURE ON THE SYSTEMATIC RISK OF COMMON STOCKS y que hemos
interpretado como EL EFECTO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN LA FIRMA Y EL RIESGO
SISTEMTICO EN LAS ACCIONES COMUNES. (HAMADA R. S., 1972).
La propuesta del Dr. Hamada objeto de este documento es la siguiente:
_A= _S*(1+(1-t)*(dc)
_A=Beta Apalancado _S=Beta del Sector
t=Tasa de Impuestos dc=Relacin Deuda Patrimonio
El Doctor Hamada plantea que las finanzas corporativas se relacionan histricamente con el anlisis de
portafolios de inversin y el anlisis de cartera, y que de hecho, los intentos tericos rigurosos en este
sentido, se hicieron desde el modelo de la fijacin de precios de bienes de capital de Sharpe, Lintner y
Markowitz y se propone mostrar las diferencias en la observacin sistemtica del riesgo de las acciones
comunes () frente al leverage o composicin de la deuda.
Existen dos tipos de riesgo, uno propio o especfico, que depende de las caractersticas de la empresa por
la naturaleza de su actividad productiva, su competencia, su solvencia financiera, que tambin se conoce
como sistemtico o diversificable; y otro que no depende de las caractersticas individuales, sino de
otros factores como la coyuntura econmica, que inciden sobre el comportamiento de el precio en el
mercado de valores y que tampoco es diversificable porque tampoco es posible eliminarlo; por tanto el
riesgo diversificable o sistemtico es aquel que permite una seleccin por parte de los agentes.
Robert Hamada, considera que existen cuatro procedimientos que pueden ser usados para estimar el
efecto que el riesgo sistemtico de las acciones comunes ejerce sobre la estructura de capital de la
empresa. El primero, es la aproximacin de Miller y Modigliani que calcula la relacin existente entre
el riesgo sistemtico de las acciones comunes y el dividendo, sin embargo, critica Hamada que los
supuestos del modelo hacen que su ejecucin sea compleja, por ejemplo, que varias empresas con la
misma clase de riesgo tengan el mismo ndice de capitalizacin, con el fin de que los coeficientes sean
estadsticamente significativos y que existen otras variables no tenidas en cuenta que pesan de manera
directa en el desempeo de las empresas.
El segundo enfoque consiste en ejecutar una regresin entre el riesgo sistemtico de las acciones comunes
frente a una serie de variables de influencia en un intento por explicar la relacin sistemtica de los
riesgos observados. Lamentablemente sin una teora, no sabemos las variables a incluir y tampoco cuales
excluir y no sabemos qu tipo de relacin tienen las variables con el riesgo, porque la relacin puede ser
lineal, multiplicativa, exponencial, curvilnea, etc. simplemente espuria. Por lo tanto este mtodo no
debe utilizarse.
El tercer enfoque consiste en medir el riesgo sistemtico de las acciones comunes antes y despus de una
nueva emisin de deuda. La diferencia puede ser atribuida a la emisin de manera directa, sin embargo las
caractersticas del proyecto nuevo tiene consigo un riesgo, el porqu de la nueva emisin tambin tiene
una interpretacin en el mercado y puede o no ser favorable, por ello Hamada descarta este procedimiento
y parece razonable su argumento.
Para entender su propuesta y cuarto enfoque, es necesario partir del CAPM (capital assetpricingmodel)
desarrollado por Sharpe a partir de la teora de portafolio de inversin de Markovitz. El estimador por
tanto establece una relacin lineal entre el riesgo y el retorno; el retorno es la rentabilidad accionaria del
activo y al regresarlo se espera encontrar la sensibilidad en el cambio de los precios de las acciones
comunes a partir de la variacin de la utilidad real de las acciones de su mercado de referencia.
Los antecedentes de el clculo de Hamada, nos obligan a mostrar el desarrollo del CAPM, que le mereci
a William Sharpe el premio nobel en 1990. Aunque la motivacin al desarrollo es diferente, el CAPM
surge al responder a la siguiente pregunta, Qu cartera de acciones y renta fija debe formar un inversor
que tiene aversin al riesgo?, donde el riesgo se considera la medida de la rentabilidad esperada y se
supone que un inversor preferir la cartera con menor riesgo (FERNANDEZ, 2000). Y que funciona
sobre las siguientes hiptesis fundamentales.
Todos los inversores tienen expectativas homogneas. Esto quiere decir que todos los inversores tienen
las mismas expectativas sobre la rentabilidad futura de todos los activos, sobre la correlacin entre las
rentabilidades de todos los activos y sobre la volatilidad de todos ellos.
Los inversores pueden invertir y tomar prestado a la tasa libre de riesgo. La tasa libre de riesgo, se
considera aquella que es avalada por el Estado. En Colombia la tasa de los repos de expansin o tasa de
intervencin que se ubica a la fecha en 4.0%, o en su defecto la tasa facial de los TES de 90 dias a la que
se le puede considerar libre de riesgo bajo dos apreciaciones: en 90 dias no se acaba un estado y la
segunda que la conducta responsable de la poltica monetaria con inflacin objetivo, no admite varianzas
significativas que alteren un VaR de un portafolio en TES (2009, p. BANCO DE LA REPUBLICA). En
todo caso los supuestos de la tasa libre de riesgo admiten un trabajo adicional que no es el objetivo del
presente.
No hay costes de transaccin
Los inversores tienen aversin al riesgo
Todos los inversores tienen el mismo horizonte temporal. (FERNANDEZ, 2000)
El CAPM ha presentado modificaciones igualmente importantes como la de Robert C. Merton quien
logr el nobel en 1997 por su trabajo, Un nuevo mtodo para determinar el valor de los derivados, en
tiempo continuo (ARCHIVE, 2009).
Los estudios particulares de CAPM citados con mayor frecuencia son Friend y Blume (1970), Blac,
Jensen y Scholes (1972), Miller y Scholes (1972), Fama y Macber (1973), Litzembeger y Ramaswamy
(1979), Gibbons (1982) y Shanken (1985) y concuerdan en que las empresas con beta pequeo han
ganado ms de lo que predeca el modelo, y las empresas con beta grande han ganado menos de lo que
predeca el modelo (FERNANDEZ, 2000).
En econometra, estas conclusiones necesariamente tienen correspondencia con los supuestos del modelo,
el vector de errores, aun conserva informacin que debe incorporarse en el modelo de manera explcita,
de tal manera que corrija esas desviaciones, que pueden estar asociadas a los distintos niveles de
apalancamiento de la empresa. (GUJARATI, 2004)
Teniendo en cuenta que la prima de riesgo se asocia con la rentabilidad que exige el inversionista, esta
tasa debe ubicarse por encima de la tasa libre de riesgo y es la mnima que puede lograr en el mercado.
Hamada para el clculo del tiene en cuenta aspectos que pueden ser ventajosos sobre el CAPM, como el
leverage y la posibilidad de realizar un clculo ceterisparibus del riesgo de la empresa que en el CAPM se
considera implcito en el resultado de la rentabilidad por accin.
Las empresas pueden presentar distintos niveles de endeudamiento, en el que el apalancamiento es
efectivo, es decir que las utilidades responden efectivamente a las intensiones de expansin de la
administracin y se refleja en el clculo de las utilidades por accin al final del ejercicio, en este punto
podemos hacer una observacin sobre el HAMADA, y es que los niveles de inversin presentan sus
resultados en las utilidades futuras, sobre cuntos periodos de rezago existen, depende del tipo de negocio
que se est analizando pero su correspondencia difcilmente se ver reflejada en el mismo periodo t.
Se considera que el clculo del Hamada, es conveniente para empresas que no cotizan en bolsa, porque se
fundamenta en el supuesto, de que las empresas enfrentan riesgos no sistemticos iguales, dependiendo
del sector en el que ejercen su objeto social.
En la valoracin de riesgo de CAPM, en los supuestos se establece que existe una relacin lineal entre los
dividendos de las acciones y su cotizacin en bolsa. La cotizacin en bolsa es importante, porque
democratiza las opiniones que sobre el riesgo existen en el mercado sobre una empresa, es decir que
existe una mayor cantidad de opiniones tenidas en cuenta en la formacin del precio de la empresa, que
tienden definitivamente hacia el valor real de la empresa. (ECHEVERRY, 2009)
El Hamada calcula el riesgo de una empresa con base en otra, esa otra es por tanto su competencia. Por
otra parte la diferencia del valor de las acciones en su cotizacin frente a su valor nominal, abordada por
Tobin, puede generar distorsiones de las tasas de crecimiento del valor de las acciones en bolsa frente a
los dividendos, pero es tema adicional que no abordaremos en este momento (GONZLEZ, 2002).
El modelo del CAPM por tanto es til cada vez que la empresa transe en bolsa, la accin presente liquidez
en sus dividendos y el mercado se encuentre integrado.
Pero cuando la empresa no es annima y abierta, y por tanto no cotiza en bolsa el clculo del riesgo se
hace imposible bajo los supuestos propuestos en el modelo CAPM.
Robert Hamada propone como alternativa la bsqueda de una empresa que pertenezca a la misma
industria y que s cotice sus acciones en el mercado burstil, es decir, que se requiere de una empresa que
opere como parmetro. En esta parte lo ms conveniente sera abordar de manera dinmica un ejemplo
para Colombia.
Algunas empresas que nos permitiran hacer el clculo serian las siguientes: Alquera y Colanta, Carulla y
Pomona entre otros ejemplos, sin embargo, estamos obligados a describir los impedimentos para llevar a
cabo el clculo de los estimadores.
Para ejecutar el clculo del riesgo de la empresa que cotiza en bolsa, de acuerdo a la ley de los grandes
nmeros, se requiere de 33 datos descontados los grados de libertad, en tal sentido, se encuentra
disponible informacin de balance y estado de resultados en la superintendencia de sociedades y su
sistema SIREM, desde 1995 hasta el 2008, es decir que a la fecha sin recurrir a informacin ms puntual,
podemos contar con 15 periodos. Al revisar las cotizaciones en bolsa de las empresas en Colombia,
encontramos una baja o nula bursatilidad, a excepcin de unas 50 empresas que sobre las que recae el
comportamiento del IGBC, lo que dificulta las posibilidades de implementar esta valiosa herramienta
propuesta por Robert Hamada en casos colombianos pero que abre la puerta a una investigacin sobre la
forma de evaluar empresas que no cotizan en bolsa porque en Colombia son la mayora.


CONCLUSIONES
El beta factor o beta del mercado es indispensable para realizar el clculo de Hamada, toda vez que se
necesita una empresa que sirva como parmetro de la que sea declarada objeto de estudio.
El vector de errores del modelo de mercado, puede como siempre conservar informacin valiosa para
establecer un parmetro MELI (Mejor Estimador Lineal Insesgado) que permita mayor aproximacin
entre la prediccin y la realidad.
El mide por tanto la sensibilidad de la rentabilidad de la empresa a cambios en el retorno del portafolio
de mercado.
Se requiere que la empresa parmetro presente alta bursatilidad y que los dividendos presenten
variaciones con el fin de poder calcular correlaciones.
El leverage y el costo de la deuda, pertinentes para la elaboracin de un ejercicio sigue siendo
informacin que solo se logra al interior de las empresas.

VARIANZA
En teora de probabilidad, la varianza (que suele representarse como ) de una variable aleatoria es
unamedida de dispersin definida como la esperanza del cuadrado de la desviacin de dicha variable
respecto a su media.
Est medida en unidades distintas de las de la variable. Por ejemplo, si la variable mide una distancia en
metros, la varianza se expresa en metros al cuadrado. La desviacin estndar es la raz cuadrada de la
varianza, es una medida de dispersin alternativa expresada en las mismas unidades de los datos de la
variable objeto de estudio. La varianza tiene como valor mnimo 0.
Hay que tener en cuenta que la varianza puede verse muy influida por los valores atpicos y no se
aconseja su uso cuando las distribuciones de las variables aleatorias tienen colas pesadas. En tales casos
se recomienda el uso de otras medidas de dispersin ms robustas.
El trmino varianza fue acuado por Ronald Fisher en un artculo de 1918 titulado
TheCorrelationBetweenRelativesontheSupposition of MendelianInheritance.
Definicin
Dada una variable aleatoria conmedia = E[X], se define su varianza, Var(X) (tambin representada
como o, simplemente
2
), como

Desarrollando la definicin anterior, se obtiene la siguiente definicin alternativa (y equivalente):

Si una distribucin no tiene esperanza, como ocurre con la de Cauchy, tampoco tiene varianza. Existen
otras distribuciones que, aun teniendo esperanza, carecen de varianza. Un ejemplo de ellas es la de Pareto
cuando su ndice k satisface 1 <k 2.

CASO CONTINUO
Si la variable aleatoria X es continua con funcin de densidadf(x), entonces

Donde

y las integrales estn definidas sobre el rango de X.
CASO DISCRETO
Si la variable aleatoria X esdiscreta con pesos x
1
p
1
, ..., x
n
p
n
y n es la cantidad total de datos,
entonces tenemos:

DONDE
.
PROPIEDADES DE LA VARIANZA MUESTRAL
Como consecuencia de la igualdad , s
2
es un estadstico insesgado de . Adems, si se
cumplen las condiciones necesarias para la ley de los grandes nmeros, s
2
es un estimador consistentede
.
Ms an, cuando las muestras siguen una distribucin normal, por el teorema de Cochran, tiene la
distribucin chi-cuadrado:



I. COEFICIENTE DE CORRELACIN
En estadstica, el coeficiente de correlacin de Pearson es una medida de la relacin lineal entre dos
variables aleatoriascuantitativas. A diferencia de la covarianza, la correlacin de Pearson es independiente
de la escala de medida de las variables.
De manera menos formal, podemos definir el coeficiente de correlacin de Pearson como un ndice que
puede utilizarse para medir el grado de relacin de dos variables siempre y cuando ambas sean
cuantitativas.
Definicin
En el caso de que se est estudiando dos variables aleatorias x e y sobre una poblacin estadstica; el
coeficiente de correlacin de Pearson se simboliza con la letra , siendo la expresin que nos permite
calcularlo:

Donde
es la covarianza de
es la desviacin tpica de la variable
es la desviacin tpica de la variable
De manera anloga podemos calcular este coeficiente sobre un estadstico muestral, denotado como
a:

Interpretacin
El valor del ndice de correlacin vara en el intervalo [-1,1]:
Si r = 1, existe una correlacin positiva perfecta. El ndice indica una dependencia total entre las dos
variables denominada relacin directa: cuando una de ellas aumenta, la otra tambin lo hace en
proporcin constante.


Si 0 <r< 1, existe una correlacin positiva.
Si r = 0, no existe relacin lineal. Pero esto no necesariamente implica que las variables son
independientes: pueden existir todava relaciones no lineales entre las dos variables.
Si -1 <r< 0, existe una correlacin negativa.
Si r = -1, existe una correlacin negativa perfecta. El ndice indica una dependencia total entre las dos
variables llamada relacin inversa: cuando una de ellas aumenta, la otra disminuye en proporcin
constante.
J. ACCIONES
Una accin o accin ordinaria es un ttulo emitido por una sociedad representativo del valor de una de las
fracciones iguales en que se divide su capital social. Las acciones, generalmente, confieren a su titular,
llamado accionista, derechos polticos, como el de voto en la junta de accionistas de la entidad, y
econmicos, como participar en los beneficios de la empresa.
1

Normalmente las acciones son transmisibles sin ninguna restriccin, es decir, libremente.
Como inversin, supone una inversin en renta variable, dado que no tiene un retorno fijo establecido por
contrato, sino que depende de la buena marcha de la empresa.
Las acciones son ttulos valores al igual que los bonos. La diferencia entre una accin y un bono u
obligacin radica en que la accin otorga la propiedad de los activos de la empresa en la proporcin que
supone el valor nominal de dicha accin respecto del capital social total, en tanto que el bono u obligacin
solamente confiere un derecho de crdito sobre la deuda de la empresa que lo emite.
El titular de bonos u obligaciones de una empresa es un acreedor de la misma, y tiene derecho, cuando
vence el plazo pactado, a la devolucin de la cantidad desembolsada ms los intereses devengados. Los
bonos u obligaciones se consideran inversiones en renta fija.
Sin embargo, el titular de una accin es propietario de la empresa en la parte proporcional que supone el
capital invertido al comprar esa accin, y, por lo tanto, asume un mayor riesgo de depreciacin de la
inversin realizada si la empresa no obtiene ganancias, as como una mayor revalorizacin de su
inversin si la empresa obtiene beneficios.
La readquisicin de acciones es una figura contemplada por varias legislaciones comerciales que permite
a la empresa readquirir sus propias acciones.
Las acciones son ttulos valores y, como tales, deben estar representados de forma que puedan ser objeto
de compraventa o de otros negocios jurdicos con facilidad.
Las formas de representacin de las acciones son:
Ttulos al portador: Puede ejercer los derechos inherentes a la accin quien posee el ttulo. Para su
transmisin es suficiente la entrega del ttulo
Ttulos nominativos: El propietario de las acciones debe estar plenamente identificado, para su
transmisin es necesario realizar una cesin formal, que debe quedar registrada en el libro registro de
accionistas, que se conservar en la entidad emisora de los ttulos.
Escritura pblica: Muy usado en empresas pequeas o familiares, pero con poca flexibilidad para el
trfico de las acciones.
Anotacin en cuenta: Muy importante en la actualidad para acelerar las transacciones. Es indispensable en
sociedades que cotizan en bolsa.
CLASIFICACIN
Acciones comunes u ordinarias: Son las acciones propiamente dichas.
Acciones preferentes: Ttulo que representa un valor patrimonial que tiene prioridad sobre las acciones
comunes en relacin con el pago de dividendos. La tasa de dividendos de estas acciones puede ser fija o
variable y se fija en el momento en el que se emiten
Acciones de voto limitado: Son aquellas que solo confieren el derecho a votar en ciertos asuntos de la
sociedad determinados en el contrato de suscripcin de acciones correspondiente. Como compensacin,
estas acciones suelen ser preferentes o tienen derecho a un dividendo superior a las acciones ordinarias.
2

Acciones convertibles: Son aquellas que tienen la capacidad de convertirse en bonos y viceversa, pero lo
ms comn es que los bonos sean convertidos en acciones.
Acciones de industria: Establecen que el aporte de los accionistas sea realizado en la forma de un servicio
o trabajo.
Acciones liberadas: Son aquellas que son emitidas sin obligacin de ser pagadas por el accionista, debido
a que fueron pagadas con cargo a los beneficios o utilidades que debi percibir ste.
Accin propia: Accin cuyo titular es la propia entidad emisora.
3

Acciones con valor nominal: Son aquellas en que se hace constar numricamente el valor del aporte.
Acciones sin valor nominal: Son aquellas que no expresan el monto del aporte, tan solo establecen la
parte proporcional que representan en el capital social.
K. VOLATILIDAD DE LAS ACCIONES

Es su forma ms simple, la volatilidad se refiere a la variacin en el precio de las acciones. Medir la
volatilidad del precio de las acciones es particularmente til para un comerciante buscando hacer apuestas
a corto plazo en direccin a una accin o para un administrador de cartera que est tratando de protegerse
contra las fluctuaciones de las acciones. Si compras una opcin de venta o una opcin para comprar o
vender una accin a un valor determinado, quieres ms volatilidad. Una mayor volatilidad incrementa las
posibilidades de tu "apuesta" en direccin a un precio de las acciones que ser rentable. Puedes calcular la
volatilidad en el precio de las acciones usando una calculadora o una hoja de clculo.


L. BONOS
Los bonos son instrumentos financieros de deuda utilizados por entidades privadas y tambin por
entidades gubernamentales y que sirven para financiar a las mismas empresas. El bono es una de las
formas de materializarse los ttulos de deuda, de renta fija o variable. Pueden ser emitidos por una
institucin pblica, un Estado, un gobierno regional, un municipio o por una institucin privada, empresa
industrial, comercial o de servicios. Tambin pueden ser emitidos por una institucin supranacional
(Banco Europeo de Inversiones, Corporacin Andina de Fomento, etc.), con el objetivo de obtener fondos
directamente de los mercados financieros. Son ttulos normalmente colocados al nombre del portador y
que suelen ser negociados en algn mercado o bolsa de valores. El emisor se compromete a devolver el
capital principal junto con los intereses, tambin llamados cupn. Este inters puede tener carcter fijo o
variable, tomando como base algn ndice de referencia como puede ser el euribor.
Cabe resaltar que el dinero o fondo que se obtenga se puede prestar a instituciones por un periodo
definido y a una tasa de inters fija.


RIESGO DEL BONO
Dentro del bono se encuentra el riesgo asociado a un bono podemos distinguir fundamentalmente entre:
Riesgo de mercado: que vare el precio del bono por variacin en los tipos de inters del mercado.
Riesgo de crdito: posibilidad de que el emisor del bono no pueda/quiera (en caso de repudio) hacer
frente a los pagos derivados de dichos instrumentos de renta fija.
Riesgo de inflacin: al vencimiento del bono, existe la posibilidad de que la inflacin haya hecho mella
en el retorno del bonista.
Tambin son muy comunes en los mercados emergentes los bonos amortizables, o del ingls sinkingfund.
La particularidad que tiene este instrumento, es que va retornando el nominal o capital adeudado en
cuotas o mediante un programa de amortizaciones. A medida que se concretan las amortizaciones, el
nominal va disminuyendo al igual que los intereses ya que los mismos, siempre se calculan sobre nominal
o capital adeudado o residual.
M. FONDOS MUTUOS
Son un tipo de inversin y, a diferencia del ahorro tradicional, las sumas invertidas en Fondos Mutuos no
tienen una ganancia garantizada, ya que involucran el riesgo de que las inversiones realizadas no
entreguen la rentabilidad esperada.
Se llama Fondo Mutuo a la suma de aportes en dinero entregados por personas naturales y jurdicas a una
sociedad annima o administradora, para que la invierta en diferentes tipos de instrumentos financieros
que sean valores de oferta pblica o incluso bienes, con el objetivo de conseguir una ganancia, que luego
es repartida entre todos quienes hicieron un aporte.
A diferencia del ahorro, las sumas invertidas en Fondos Mutuos no tienen una ganancia garantizada, ya
que los fondos mutuos corren el riesgo de que las inversiones realizadas no entreguen la rentabilidad
esperada. Por ello, la ganancia puede ser menor que lo esperado o incluso se puede llegar a perder parte o
todo el dinero invertido.
Debido a esto, la ley que regula este tipo de inversiones es clara en indicar que dicha inversin es "por
cuenta y riesgo" de quienes hacen los aportes de dinero al fondo. Por lo mismo, en la publicidad de los
fondos mutuos siempre est frente la frase: "Las rentabilidades obtenidas en el pasado por los fondos
mutuos administrados por esta sociedad, no garantizan que ellas se repitan en el futuro", con el fin de dar
cuenta de esta situacin.
Por lo mismo, es muy relevante entender en qu invierte los fondos la sociedad administradora y cul es
su capacidad de gestin, ya que de ello depender la eleccin que se haga de los diferentes instrumentos
de inversin y, por lo mismo, los resultados que se obtengan.
Asimismo es importante conocer que todas las Administradoras de Fondos Mutuos son fiscalizadas por la
Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) .

N. PROYECTOS DE INVERSIN
Todo proyecto de inversin genera efectos o impactos de naturaleza diversa, directos, indirectos, externos
e intangibles. Estos ltimos rebasan con mucho las posibilidades de su medicin monetaria y sin embargo
no considerarlos resulta pernicioso por lo que representan en los estados de animo y definitiva
satisfaccin de la poblacin beneficiaria o perjudicada.
En la valoracin econmica pueden existir elementos perceptibles por una comunidad como perjuicio o
beneficio, pero que al momento de su ponderacin en unidades monetarias, sea imposible o altamente
difcil materializarlo. En la economa contempornea se hacen intentos, por llegar a aproximarse a
mtodos de medicin que aborden los elementos cualitativos, pero siempre supeditados a una apreciacin
subjetiva de la realidad.
No contemplar lo subjetivo o intangible presente en determinados impactos de una inversin puede alejar
de la practica la mejor recomendacin para decidir, por lo que es conveniente intentar alguna metdica
que insrtelo cualitativo en lo cuantitativo.
Es una propuesta de accin tcnico econmica para resolver una necesidad utilizando un conjunto de
recursos disponibles, los cuales pueden ser, recursos humanos, materiales y tecnolgicos entre otros. Es
un documento por escrito formado por una serie de estudios que permiten al emprendedor que tiene la
idea y a las instituciones que lo apoyan saber si la idea es viable, se puede realizar y dar ganancias.
Tiene como objetivos aprovechar los recursos para mejorar las condiciones de vida de una comunidad,
pudiendo ser a corto, mediano o a largo plazo. Comprende desde la intencin o pensamiento de ejecutar
algo hasta el trmino o puesta en operacin normal.
Responde a una decisin sobre uso de recursos con algn o algunos de los objetivos, de incrementar,
mantener o mejorar la produccin de bienes o la prestacin de servicios.


UN PROYECTO ESTA FORMADO POR:
ESTUDIO DE MERCADO
El objetivo aqu es estimar las ventas. Lo primero es definir el producto o servicio: Qu es?, Para que
sirve?, Cul es su "unidad": piezas, litros, kilos, etc.?, despus se debe ver cual es la demanda de este
producto, a quien lo compra y cuanto se compra en la ciudad, o en le rea donde esta el "mercado".


Una vez determinada, se debe estudiar la OFERTA, es decir, la competencia De donde obtiene el
mercado ese producto ahora?, Cuntas tiendas o talleres hay?, Se importa de otros lugares?, se debe
hacer una estimacin de cuanto se oferta. De la oferta y demanda, definir cuanto ser lo que se oferte, y a
queprecio, este ser el presupuesto de ventas. Un presupuesto es una proyeccin a futuro.
ESTUDIO TCNICO
El objetivo de aqu es disear como se producir aquello que venders. Si se elige una idea es porque se
sabe o se puede investigar como se hace un producto, o porque alguna actividad gusta de modo especial.
En el estudio tcnico se define:
la empresa, o las instalaciones del proyecto.
Donde obtener los materiales o materia prima.
Que maquinas y procesos usar.
personal es necesario para llevar a cabo este proyecto.

ESTUDIO FINANCIERO
Aqu se demuestra lo importante: La idea es rentable?,. Para saberlo se tienen tres presupuestos: ventas,
inversin, gastos. Que salieron de los estudios anteriores. Con esto se decidir si el proyecto es viable, o
si se necesita cambios, como por ejemplo, si se debe vender mas, comprar maquinas mas baratas o gastar
menos.
ESTUDIO DE ORGANIZACIN
Este estudio consiste en definir como se har la empresa, o que cambios hay que hacer si la empresa ya
esta formada.