DERECHO FINANCIERO - BOLSA

Dr. Germn Avella

EL SISTEMA FINANCIERO

EL SISTEMA FINANCIERO

El sistema financiero es aquel en virtud del cual el capital fluye entre quienes tienen exceso de capital y quienes no lo tienen.

Sector intermediado

a) Bancos.
b) Corporaciones financieras.
c) Compaas de financiamiento.
d) Administradora de fondos de pensiones.
e) Corporaciones de ahorro y vivienda.
f) Sociedades fiduciarias.
g) Almacenes generales de depsito: Reciben mercaderas y expiden certificados de depsito de mercadera.

En los almacenes generales de depsito no hay actividad de intermediacin; sin embargo, desde una perspectiva constitucional se entiende que hay tres actividades
de inters general: La financiera, la burstil y la aseguradora, estas entidades desarrollan la actividad financiera.

Estas tres ltimas entidades son sociedades de servicios financieros.

Sector desintermediado

a) Sociedades comisionistas de bolsa.

Cul es el sistema financiero adoptado por Colombia?

El sistema financiero en Colombia es mixto entre el sistema de banca universal o multibanca y el sistema de banca especializada pero con una tendencia al sistema de banca
especializada.

Concluyendo... Qu se entiende por sistema financiero?

Con lo mencionado se entiende que el sistema financiero es un conjunto de instituciones, de mercados y de activos, contratos y tcnicas con una funcin econmica: llevar los
recursos de un sector superhabitario a un sector deficitario (Movilizacin del dinero como activo principal).

El objetivo es que el dinero produzca ms dinero.

Activos:

a) Dinero.
b) Valores.
c) Divisas.
d) Mercaderas.
Comodities o materia prima.
Productor agropecuario.
Productor agroindustria.
e) Derivados: El mercado de derivados deviene de los activos de otros mercados.

El derivado es un contrato cuyo valor depende de un activo subyacente pero en el tiempo (Se maneja el precio a futuro, a plazo).Ejemplo: El algodn (Comoditie)
esta hoy a 83.19 dlares. Se quieren comprar 100 toneladas de algodn hoy para evitar el riesgo del incremento del precio (En definitiva se trata de una compra venta
a plazo en virtud de la cual se asegura el precio del algodn hoy). El comprador puede ir a la bolsa para comprar este contrato (La bolsa estandariza los contratos) o
puede conseguirlo por fuera de la bolsa. El comprador lo es a la alza, espera que el precio suba, mientras que el vendedor lo es a la baja, espera que el precio baje.
Derivado de diferencia: Se puede decir: El da del cumplimiento del plazo (Junio 14 del 2014) se mira la diferencia del precio del algodn para efectos de pagar la
misma.

En el sistema financiero encontramos:

1. Mercado de capitales:

Se asocia al mediano (De 1 a 3 aos) o largo plazo (A partir de 3 aos).
Hay quienes asocian el mercado de capitales al mercado de valores puesto que las acciones no tienen vencimiento, es decir, se tienen a largo plazo; sin embargo, se
puede tratar de activos diferentes a los valores.

2. Mercado monetario:

Se asocia al corto plazo (Menos de 1 ao).
En el mercado monetario no fue comn la utilizacin de los valores, por esto se hablaba de mercado monetario o mercado de dinero (Generalmente se trata de
recursos de dinero que se devuelven en lapsos cortos de tiempo); sin embargo, es posible utilizar valores en el mercado monetario.



En el mercado monetario se tiene:

2.1. Mercado bancario: Intermediado.

Hay intermediacin financiera entre la captacin y la colocacin. Sin embargo, se tienen servicios financieros en los que no hay intermediacin.
El sujeto por excelencia es el banco o el establecimiento de crdito, al otro lado de la relacin se tiene al ahorrador.
En ste caso se encuentra un contrato de depsito irregular de dinero.
El Estado interviene a razn de que al haber captacin se debe garantizar la devolucin de recursos al ahorrador, as se emplean mecanismos como el encaje, la
relacin de solvencia, el patrimonio, entre otros. El Estado se preocupa por la estabilidad financiera de la entidad bancaria.

2.2. Mercado de valores: No intermediado.

El emisor tiene la posibilidad de buscar en el sector superhabitario los recursos necesarios para su actividad.
El sujeto por excelencia es el emisor (Capta), al otro lado de la relacin se tiene al inversionista. Cabe resaltar que en ste caso hay intermediario pero en la
negociacin del valor, este es el llamado intermediario de valores.
En este caso la preocupacin del Estado es la informacin del emisor pues el inversionista asume un riesgo, por esta razn el inversionista debe analizar tal
informacin (El emisor debe informar adecuadamente el riesgo, la decisin de asumirlo o no es del inversionista). En el mercado de valores se estudian ms normas
de conducta que normas de estabildiad financiera.

En el mercado de valores se tiene:

2.2.1. Mercado primario:

Hay una relacin directa entre el emisor y el inversionista, es decir, el inversionista acude directamente al emisor (Colocacin del mercado primario hecha
directamente). En ste supuesto se encuentra un contrato de suscripcin.
o Ejemplo: Argos amplia su capital en 100 mil millones de pesos (Emisor) y ofrece las acciones a los inversionistas quienes acuden directamente.

El intermediario puede actuar en el mercado primario para efectos de ayudar al emisor a colocar los valores, en este sentido se entiende que se trata de un facilitador
(El intermediario construye una relacin entre el emisor y el inversionista).
o Entre el emisor y el inversionista habr un contrato de suscripcin.
o Entre el emisor y el intermediario habr un contrato de colocacin.
o Entre el inversionista (Cliente) y el intermediario en realidad hay un contrato de comisin.
o El intermediario puede comprar acciones en desarrollo de un contrato de comisin sin que haya un contrato de colocacin.
o Ejemplo: Argos puede hacer la colocacin de las acciones emitidas a travs de una compaa comisionista, as quien es contratado recibe una comisin.

2.2.2. Mercado secundario:

En este se adelantan operaciones sobre los valores (Se negocian los valores), generalmente se trata de un contrato de compra venta pero pueden haber otras
operaciones contractuales que implican la circulacin de valores ya emitidos (Ejemplo: Repos).
o En este caso la compra venta no sehace directamente, para estos efectos se tienen los mandatos.

El emisor puede emitir en el mercado primario diferentes tipos de valores, dependiendo de estos se tienen varios mercados:

a) Mercado accionario o mercado de renta variable:

Se emiten acciones que son ttulos de participacin o coorporativos (No se sabe cuato se va a ganar por accin).
o El origen de este mercado se encuentra en la SA encargada de emitir las acciones, as esta era sinnimo del mercado de valores; sin embargo, actualmente
no todas las SA llegan a mercado de valores.
o Aca estn los bonos convertibles en acciones.

b) Mercado de renta fija:

Mercado de renta fija pblica o mercado de deuda pblica:
o Es aquel en el cual el Estado acta como emisor, es decir, emite ttulos de renta fija (Ttulos de contenido crediticio).
o En ste mercado se va a negociar la deuda del Estado.
Mercado de renta fija de deuda privada:
o Se presenta cuando quien emite los ttulos (Ttulos de contenido crediticio) no es el Estado.
Algunas veces se encuentran dentro de la renta fija modalidades de renta variable, por ejemplo la que esta sujeta a un ndice (Ttulos en UVR), en este caso varia la
rentabilidad pero no se trata de una renta variable pura puesto que lo que vale el UVR efectivamente es pagado.

c) Mercado agropecuario, agroindustrial o de commodities:

Se van a negociar mercancas o contratos sobre mercancas a travs de ttulos de tradicin o representaivos de mercaderas.
o No es propiamente un mercado de valores pero dadas la similitudes existentes hay normas del mercado de valores que les aplican.

d) Mercado de divisas:

Puede tratarse de un activo (Cuando se trata de un derivado estandarizado) o tambin pueden emitirse bonos en dlares.
o Las divisas no son valores pero ejercen influencia en el mercado de valores (El mercado de divisas no es mercado de valores propiamente dicho) Estas se
compran y se venden en un sistema de negociacin (SET (FX)).



e) Mercado de derivados:

Se organiza a travs de contratos a plazo en los que el activo subyacente determina si el derivado es financiero (El activo subyacente es un producto o servicio
financiero) o si es agropecuario (El activo subyacente es un producto agropecuario, agroindustrial o commoditie).

o El mercado de derivados puede ser parte del mercado de valores: Si se trata de un derivado estandarizado el mismo hace parte del mercado de valores de
lo contrario no hace parte del mismo.

Derivados estandarizados: El derivado estandarizado es un bien facilmente transable en el mercado, se busca su fungibilidad para hacer masiva
su negociacin. Se trata de un contrato a plazo en el cual se estandarizan las condiciones (Cuanta o valor del contrato, el subyacente (Ejemplo:
TRM), el plazo) y en el cual la liquidacin puede ser efectiva (Se entrega el activo y a su vez el precio) o financiera (Se paga la diferencia
entre lo pactado y el precio de la moneda en el mercado).

Se encuentra un contrato estructurado por la bolsa que se crea en un sistema de negociacin, no hay un emisor por lo que se rompe el concepto
de valor (Estos contratos no sirven para captar dinero del pblico sino para negociar un activo, hay especulacin, se asume un riesgo).

Colombia en el 2005 calific los derivados estandarizados como valores. No se trata de valores en si mismos puesto que no hay emisor, se
califican de tal manera para efectos de su negociacin.

El mercado de derivados es un mercado primario o un mercado secundario? En el mercado secundario puesto que no hay un emisor.

Hay indicadores que tienen relevancia en el mercado de valores (El valor puede estar referido a cualquier indicador).

Ejemplo: IPC (ndice de precios al consumidor): Permite antener el precio en relacin con ciertos activos, hay una relacin con la inflacion.
Tasa bsica bancaria.
UVR

Encontramos en el mercado de capital, adems:

Mercado principal:

Aquel en que pueden participar todos los inversionistas, es decir, tanto los clientes inversionistas como los inversionistas calificados o profesionales (Los ttulos son
emitidos y llegan a mercado principal el cual puede coincidir cn el mercado primario y con el secundario).
o Es el mercado que goza con mayor informacin, el inversionista esta protegido por esto.

Segundo mercado:

Se trata de un mercado para inversionistas calificados o profesionales (Slo el inversionista calificado puede comprar el valor al emisor puesto que al no exigirse la
informacin con la misma rigurosidad que en el mercado principal, el mismo tendr que ser lo suficientemnte diligente para buscar y conocer la informacin
necesaria).

INTERVENCIN DEL ESTADO EN EL MERCADO DE VALORES

Art. 335 CP: Calific las actividades burstil, financiera y aseguradora como de inters pblico, es decir, hay un inters general en la actividad que se realiza razn por la cual la
misma esta sujeta a reglas especiales.

1. INTERVENCIN A TRAVS DE REGULACIN

1. Congreso

Art. 150, No. 19, Letra d (Facultades del congreso): El Congreso debe expedir normas de carcter general en las que seale los objetivos y los criterios que debe
seguir el Gobierno Nacional para efectos de ejercer su facutad de intervenir en el mercado financiero, bursatil y asegurador (Se trata de LEYES MARCO).
o El Congreso de la Repblica expide una ley de carcter general o ley marco para que el Gobierno Nacional intervenga (Facultad de intervencin). La ley
marco se acompaa de ciertos objetivos y criterios que tiene que cumplir el Gobierno Nacional dentro al ejercer sus facultades de intervencion, es decir, el
Gobierno Nacional no est totalmente libre, ste debe tener en consideracin el marco que le ha fijado el Congreso.

El Congreso conserva la facultad de expedir LEYES ORDINARIAS: Se regula la materia de manera especifica, de manera particular.

La Ley 964 de 2005 (Ley de Valores): En los 6 primeros artculos se incuye una ley marco, los dems son ley ordinaria.

2. Gobierno Nacional

Acta a travs de DECRETOS DE INTERVENCIN, sto en ejercicio de sus facultades de intervencin. (Se otorga al Gobierno la facultad de intervenir).
o La ley marco no da al Gobierno la facultad de expedir decretos reglamentarios (Regamentan la forma de aplicar las leyes) sino decretos de intervencin
(Ambos decretos tienen la misma posicin errquica).
o Ejemplo Decreto de intervencin: A partir de una ley marco el Gobierno regula la forma en la que debe organizarse el rgano directivo de una entidad
pertenenciente al mercado de valores, afirmando que en el mismo no deben haber suplentes (Se modifica el CCo).

Historia de la intervencin de Gobierno Nacional

Ao 1993



En el ao de 1993 se encuentra la primera ley marco del sistema financiero: Ley 35 de 1993 (Ley que otorga facultades de intervencin al Gobierno Nacional).

Esta ley autoriza al Gobierno Nacional para expedir el Estatuto Orgnico del Sistema Financiero (Decreto 663 de 1993) y el Estatuto Orgnico del Mercado de
Valores (Decreto 653 de 1993): El Estatuto rganico es un cuerpo normativo que compila las normas con fuerza material de ley (Se desarrolla una labor de
compilacin).
Se entiende que las leyes que se compilan en el Estatuto quedan derogadas.
El Estatuto Orgnico del Mercado de Valores es demandado ante la Corte Constitucional.
o Corte constitucional: Afirma que el Gobierno Nacional excede sus facultades puesto que no solo hace una compilacin sino que adems redacta de nuevo
ciertos articulos, as lo declara inconstitucional.
o Qu pasa con las leyes que se encontraban en el Estatuto Orgnico si ya habian sido derogadas? Reviven.
o La ley 964 otorga facultades para hacer el Estatuto Orgnico de Valores pero hasta ahora esta facultad no se ha ejercido

Con la ley 35 de 1993 las facultades de intervencin se ejercian de manera diferente en el mercado financiero y en el mercado de valores:

En el mercado financiero: Por medio de decretos de intervencin.
En el mercado de valores: Por medio de la Sala General de la Superintendencia de valores, eso a travs de resoluciones de intervencion.
o La Sala General de la Superintendencia expide la Resolucin 400 de 1995 (Resolucin de resoluciones: Se mantiene una sola resolucin).
o El Superintendente de valores organiza sus actos a travs de la resolucin 1200 de 1995.
Los decretos de intervencin y las resoluciones tienen la misma categora.

Ao 2005

La ley 964 de 2005 integra la Superintendencia Bancaria y de Valores: Superintendencia Financiera.

No se quieren fuentes independientes de regulacin, por sto se elimina la Sala General y se establece que todo debe hacerse a travs de decretos de intervencin: El
Gobierno Nacional tiene que seguir expidiendo decretos.
El problema se presenta cuando el Gobierno Nacional tiene que expedir el primer decreto de intervencin como consecuencia de la eliminacin de la Sala General
(Cmo va a expedirlo?)
o Para efectos de expedir el primer decreto de intervencin, el Gobierno Nacional resuelve subrogar apartes de la resolucin 400 para incluir nuevos
artculos.
Esto se permite por que los decretos y las resoluciones tienen el mismo rango.
La resolucin 400 no aguanta tantas modificaciones y por esto el Gobierno decide hacer una nueva y nica norma a nivel de intervencin y reglamentacin: Decreto
2555 de 2010 (Compila decretos: No se necesitan facultades extraordinarias puesto que en ste caso el Gobierno Nacional slo compila y re-expide).
o La dificulad de sta norma es que seguramente hay normas derogadas tacitamente (Siempre es importante identificar la fuente de la reforma, de la
derogatoria o subrogatoria porque es alli donde se especifican los motivos. El articulado nuevo tan solo se introduce en el Decreto 2555, sto sin que haya
una exposicin de motivos).
o Contenido:
Decretos de intervencin
Decretos reglamentarios.

Sistema Financiero:
Decreto 663
Decreto 2555

Mercado de valores:
Como no se tiene un Estatuto Orgnico vigentre se deben revisar las leyes vigentes en la materia (Ley importante: Ley 964).

3. Banca central

Mxima autoridad bancaria, monetaria y crediticia cuya finalidad radica en el control de la inflacin.

Las resoluciones de la junta directiva del Banco de la Repblica son tambin de intervencin, ste es una autoridad de regulacin (Obligatoriamente debe ser
consultada).
Las resolucones de la Junta Directiva del Banco de la Republica estan al mismo niel de los derectos de intervencion del Gobierno Nacional.
Por debajo de las resolcuiones se tienen las circulares.

4. Superintendencia Financiera

Regula dentro de las facultades que le da el Congreso y el Gobierno.

Se trata de facultades de instruccin; sin embargo, muchas veces esta implica regulacin.
Lo que sucede es que la Superintendencia esta por debajo de la ley y los decretos, razn por la cual sus actos (resoluciones y circulares) deben respetar la ley y el
decreto.
Se busca crear un slo cuerpo normativa compuesto por:
o Circular bsica contable.
o Circular bsica jurdica.

La Superintendencia de Valores tena la Resolucin 1200 (Compuesta por normas de regulacin y normas de instruccin)
o Con el Decreto 2555 de 2010 las normas de regulacin contenidas en la Resolucin 1200 pasan al mismo y las de instruccin pasan a la circular bsica
juridica y a la circular bsica contable.


Normas de regulacin: El gobierno ejerce sus facultades y las re-expide.
Normas de instruccin: El superintendente las re-expide y las incorpora a las circulares

Con la creacion de la superintendencia Financiera se crea el sistema de la supervisin institucional y la supervisin por riesgos (Se expidieron todas las normas para regular los
riesgos que hay en el mercado: De mercado, de liquidez, operativo, de lavado de activos, riesgo de crdito, de contraparte) el cual se regula con la circular bsica contable. La
norma cobija los dos mercados, salvo que se diga que solo a uno de ellos

5. Autorregulacin

Es una fuente de regulacin.

Generalmente se da a travs de reglamentos que son ley para las partes que se acogen a ellos.
Esta fuente no se tiene en el sistema de bancos, en este se tienen los contratos.

6. Contrato

Las fuentes tienen una jerarqua: CP, ley, decretos, resoluciones y circulares de la superintendencia, autorregulacin que generalmente es a traves de reglamentos, contratos.

CULES SON LAS FUENTES APLICABLES AL MERCADO DE VALORES?

Como no tenemos un Estatuto Orgnico es necsario acudir a las normas vigentes.

1. Decreto Ley 2969 de 1960: Regula las bolsas de valores.

2. Decreto 1172 de 1980: Regula el tema del comisionista de bolsa.

El contrato de comisin para la compra y venta de valores se analiza con base en sta norma, no con base en el cdigo de comercio; sin embargo, en lo no regulado
en el decreto 1172 se debe acudir al cdigo de comercio en lo que se refiere al contrato de mandato y en lo que falta al cdigo civil.

3. Ley 32 de 1979: Primera ley de valores con objeto (Los valores) y sujeto (Quienes acuden al mercado de valores).

Cuando se evidencia que el mercado de valores es fundamental en la economia se ve la necsidad de expedir la ley de valores, sta se expide 8 aos despus de
expedirse el CCo en el que slo se hablaba de 2 ttulos valores (Singulares y seriales).
En virtud de la teora de la tipicidad cambiaria se entiende que slo eran consderados ttulos valores los incluidos como tal en el CCo; sin embargo se entiende que el
mismo slo habla de los bonos. El problema de tal situacin es que la ley de valores resultaba aplicable slo a los bonos.
La ley de valores define el concepto de valor pero no lo hace hablando de ttulo valores. Discusin Los valores tienen o no tienen la calidad de ttulos valores?

4. En el ao de 1979 se crea la Comisin Nacional de Valores

Para su creacin se tienen como modelo el mercado de valores mexicano que es la reproduccin del mercado de Nueva York.
Su funcin era la regulacin (Tiene un Sala General) y supervicin del mercado.

5. En 1990 se expide:

5.1. Ley 27 de 1990:

Regula las acciones preferenciales sin derecho al voto (Acciones que slo tienen derechos econmicos).
Regula los depsitos de valores (Recibe en fsico los valores y los custodia).
o Anteriormente se podan depositar los valores en el banco: Depsito irregular.
o La finalidad de los depsitos de valores como sujetos del mercado era:
Dematerializar el valor: Se pretenda sacar el derecho del papel para efectos de volverlo inmaterial, electrnico, sto debido a que eran
demasiados papeles y sto haca muy difcil su manejo.
Crear confianza en el pblico: Es el depsito quien se encarga de registrar la propiedad, as el derecho se negocia por va electrnica (El
propietario de valor es quien figura como tal en el registro del depsito). Actualmente el concepto es anotacin en cuenta, sta es el registro del
propietario de un valor en el depsito (En el 90 el documento fsico era llevado al depsito, actualmente no se crea el documento fsico sino
que se figura como dueo en el momento en el que se adjudica la emisin).

Diferencia entre:

DECEVAL: Recibe todos los valores del mercado en depsito (Deuda pblica y deuda privada).
DCV: Depsito que administra el BR y slo recibe deuda pblica.

5.2. Ley 45 de 1990

En el mercado de valores trata el tema de:
o Objeto de las sociedades comisionistas.
o Define que es informacin privilegiada.

stas dos normas contienn una reforma a mercado de valores.

6. A partir de la CP 1991 se tiene:



Intervencin del Estado: El Gobierno Nacional expide decretos de intervencin con fundamento en leyes marco, es decir, en leyes de carcter general.

7. Es necesario expedir normas de rango constitucional referentes al mercado de valores en diversos temas:

7.1. Decreto 2739 de 1991

Se considera que la palabra comisin no cabe en el esquema del Estado, as la CP en un artculo transitorio llama a la Comision Nacional de Valores
Superintendencia de Valores. Con ste decreto (Expedido por l Gobierno Nacional en virtud de facultades transitorias que otorga la CP) se pretende definir la
estructura de sta superintendencia.
Mantiene la Sala General de la Comisin.

7.2. Decreto 2016 de 1992

Decreto de rango constitucional que busca hacer modificcaiones en la estructura de las entidades vigiladas del mercado de valores para homologarles ciertas normas
de los bancos.

8. Ley 35 de 1993: Primera ley marco en el pas (Ley marco de valores y del sistema financiero o asegurador).

A partir de esta ley el Gobierno Nacional interviene por va de Sala General con resoluciones en el mercado de valores y por va de decretos en el sistema financiero.

9. En 1999 vienen dos reformas:

9.1. Ley 510 de 1999:

Toca varios temas de valores:
o Capitales mnimos.
o Desmutualizacin de las bolsas.
o Da a las comisionistas la facultad de ser intermediarias del mercado cambiarios: Adems de valores podan negociar divisas.

9.2. Ley 546 de 1999: Ley de vivienda.

10. En el 2003 se expide otra reforma financiera, ley 795 de 2003.

11. Ley 964 del 2005: Ley de valores que deroga en su mayor parte la ley 32 de 1979 y deroga la ley 35 de 1993 (Ley marco del mercado de valores).

Elimina la sala general.
En el Art. 74 sienta las bases para la integracin de las Superintendencias.

12. Decreto 4327 de 2005: Integra la Superintendencia Bancaria con la de valores.

13. A partir del ao 2005 se empiezan a expedir los decretos de intervencin que modifican la resolucin 400 y que posteriormente se tornan en el Decreto 2555 quedando un
slo cuerpo.

14. Ley 1328 de 2009: Reforma financiera que toca el tema del consumidor financiero y dentro de este del consumidor del mercado de valores. Es fundamental en el sistema
financiero y en el mercado de valores.

2. INTERVENCIN A TRAVS DE SUPERVISIN

INSPECCIN
VIGILANCIA

La tiene el ejecutivo quien la ejerce a travs de la SuperFinanciera y es de carter permanente.

CONTROL

El control se ejerce solamente en realcin con los emisores. La SuperFinanciera ejerce un control exclusivo y no concurrente sobre los emisores que no estan sujetos
a inspeccin y vigilancia por parte del Estado (Ejemplo: Hay entidades que estn vigiladas, por su actividad, por la Superintendencia de Servicios Pblicos). (Art. 75
Ley 964).

Cuando ya hay vigilancia por parte de otra entidad del Estado se entiende que el control por parte de la SuperFinanciera es de carcter concurrente con la misma
(Decreto 4327 de 2005).

ORIGEN

CP: Quien ejerce la supervicin, por atribucin constitucional, sobre las actividades financiera, burstil y aseguradora es el Presidente de la Repblica.

TIPOS DE SUPERVISIN

1. Supervisin institucional



Se trata de los sujetos a supervisar.

2. Supervisin funcional

Se trata de las actividades o funciones a supervisar.

3. Supervisin de los conglomerados

Se trata de supervisar los conglomerados financieros.

COLOMBIA

Decreto 4327 del 2005

Colombia tiene un modelo de supervision mixto: supervision institucional, por actividades y por riesgo. La debilidad del esquema es que no se tiene la supervisin
por conglomerado.

REGULACIN EN EL MERCADO DE VALORES

QUIENES SON REGULADORES EN EL MERCADO DE VALORES?

Congreso
Gobierno Nacional
Superintendencia
Autorregulador
Bolsa

PRINCIPIOS DE LA REGULACIN DEL MERCADO DE VALORES

El Estado regula sobre la base de un marco que le da el Congreso de la Repblica, sto con fundamento en ciertos principios que se retoman de IOSKO.

Para qu se regula el mercado de valores? (Principios de IOSKO)

Proteccin de los derechos de los inversionistas.
o Ejemplo:
Exigir informacin.
Prevenir y administrar el riesgo sistmico.
o Ejemplo:
Las medidas de salvamento resultan ser regulaciones que tienen como finalidad prevenir y administrar el riesgo sistmico.
Promover un mercado justo, eficiente y transparente.
o Ejemplo:
Regulacin que busque evitar manipulaciones.
Entregar informacin pre negociacin y post negociacin: Adecuada revelacin de informacin.

Diferencia entre el mercado financiero y el mercado de valores: En el mercado financiero tradicional se busca que no se pierda la confianza del pblico en el sistema
puesto que esto implicara corridas bancarias (Retiro del dinero) y en ste sentido quiebra de las instituciones, supuesto que implica que estas no puedan cumplir sus
obligaciones.

Si la normatividad que se expide no se dirige a satisfacer stos objetivos entonces la misma estar alejada del marco dado por el regulador por lo que no debera haberse
expedido.

Objetivos de la intervencin del Gobierno Nacional

Art. 1, Ley 954: Incluye los objetivos y los criterios de la intervencin del Gobierno Nacional.

ACTIVIDADES DEL MERCADO DE VALORES

La concepcin del mercado de valores es diferente en la ley 32 y en la 964.
Ley 32: El mercado era pblico en la medida en que existiera una oferta pblica. al rededor de sdte concepto se desarrolla la regulacin del mercado de valores.
Ley 964: La concepcin del mercado de valores se relaciona con las actividades del mercado de valores. Cada vez que exista la posibilidad de desarrollar una de las
actividades propias del mercado de valores se estar en medio de ste.
o La concepcin de mercado gira en torno al aprovechamiento, manejo e inversin de los recursos del pblico en el mercado de valores.

Cules son?

1. Emisin y oferta pblica de valores.
Si no hay personas que necesiten captar recursos no hay mercado de valores.

2. Intermediacin de valores
No se trata de las sociedades comisionistas nicamente, implica el desarrollo de contratos de comisin, intervencin en materia de recursos de cartera colectiva, etc.



3. Administracin de carteras colectivas
Se trata de la administracin profesional que se hace de los recursos captados del pblico que los coloca en un vehculo de inversin colectiva.
Los vehculos de inversin son aquellos a travs de los cuales se crean carteras colectivas, quien administra stos vehculos realiza una actividad propia del mercado
de valores.
o Ejemplo: Para diversificar el riesgo de mi portafolio decido comprar una participacin en un vehculo de inversin el cual se encarga de invertir los
recursos que capta, a partir de sto se crean las carteras colectivas.

4. Calificacin de riesgos
Calificacin de emisores, emisiones o carteras. Se trata de una actividad del mercado de valores razn por la cual hay vigilancia por parte de la SuperFinanciera.

5. La custodia y administracin de valores desarrollada por los depsitos centralizados de valores.
En el depsito centralizado queda el ttulo fsico, as opera la desmaterializacon del mismo.
En los valores desmaterializados y en los anotados en cuenta la propiedad se genera cuando el depsito centralizado hace la anotacin en cuenta.

6. Administracin de los sistema de compensacin y liquidacin de valores.
Compensacin: Determinacin de las obligaciones de pago que le corresponden a los intermediarios.
o La compensacin permite determinar cuanto debe cada una de las partes en ttulos y en plata (Esto cuando se trata de operaciones entre las mismas
partes), sto teniendo que el mercado es ciego. La parte para la cual el saldo sea negativo es la que debe girar, es decir, pagar a favor de la parte cuyo
saldo ste a favor (ste pago se hace a travs de la liquidacin).
Liquidacin: Pago efectivo.
o En el caso de los valores se perfecciona con la anotacin en cuenta.

Cmara de riesgo central de contraparte
Como los mercados son ciegos (No se sabe quien vende ni se sabe quien compra) existe el riesgo de crdito (Posibilidad de que no se pague). Para evitar que este
riesgo se concrete se crea la cmara de riesgo central de contraparte que es un tercero que tiene tal nivel de dinero y de ttulos que no hay posibilidad de que haya
incumplimiento.
Qu sucede? Si la contraparte incumple habr una novacin de la operacin en el sentido en el que la cmara asume la calidad de contraparte de las partes en la
operacin: A cada una de las partes se le garantiza que no habr incumplimiento.

7. Autorregulacin del mercado de valores
La autorregulacin slo aplica para los intermediarios de valores, no para los emisores.
Significa que los propios intermediarios:
o Dictan las reglas que los rigen.
o Supervisan el cumplimiento de las reglas que dictan.
o Se sancionan por el incmplimiento de las reglas (Puede haber sancin por parte de: SuperFinanciera, sistema penal y autorregulador sin que se viole el
principio de non bis inidem).

8. Suministro de informacin al mercado
Actividad que desarrollan en Colombia particularmente los proveedores de precios (Personas que se dedican profesionalmente a determinar cual es el precio de un
activo).

9. Administracin de sistemas de negociacin y de registro de valores
Hay mercados en donde se negocian determinados activos y stos son a su vez registrados.
El registro es importante en las operaciones OTC (Over the counter): Una vez se celebra la operacin se realiza el registro en el sistema de registro de valores y se
se enva al depsito correspondiente para eectos der que el mismo haga la anotacin en cuenta.
Quien administra estos sistemas realizan una actividad del mercado de valores por lo que son vigiladas por la SuperFinanciera.

10. Actividades que la ley o el Gobierno Nacional establezca por va de intervencin (Art. 3, Ley 964). En ste grupo se encuentran:

10.1. Actividad de las bolsas agropecuarias (Art. 71, Ley 964)
En la bolsa de valores se negocian activos diferentes a los valores: Productos agropecuarios, productos agroindustriales, comodities (El mercado agropecuario se
regula de acuerdo a las normas del mercado de valores).

10.2. Actividad de custodia (Art. 222.1.1.1, Dec. 1243 de 2013. ste decreto se incorpora en el Dec. 2555)
El custodio ejerce el cuidado y vigilancia de los valores y de los recursos en dinero del custodiado para el cumplimiento de las operaciones sobre los mismos en el
mercado de valores.

11. Anotacin: La inversin de recursos en el mercado de valores del pblico no es una actividad del mercado de valores puesto que si estuviera regulada el inversionista tendra
que estar vigilado, cosa que es absolutamente ilgica desde el punto de vista econmico.
Lo que se regula es el manejo, aprovechamiento e inversin de recursos captados del pblico.

Esta lista resulta ser el permetro de las actividades del mercado de valores.

El suministro de informacin es la nica actividad que se puede adelantar por entidades no vigiladas por la superintendencia.

1. EMISIN Y OFERTA PBLICA DE VALORES COMO ACTIVIDAD DEL MERCADO DE VALORES

QU ES UN VALOR?

Ley 32



sta ley dice que los valores son aquellos documentos que incorporan un derecho; sin embargo, no se mencionan los elementos que deben tener los mismos.

Ley 964 de 2005, Art. 2.

I. Valor es todo derecho de naturaleza negociable que haga parte de una emisin cuando tenga por objeto o efecto a captacin de recursos del pblico (Actualmente es una
definicin que se queda corta) . Se establecen los elementos que deben estar presentes para que un instrumento sea considerado valor:

1. Derecho de naturaleza negociable.

Los derechos negociables son los de contenido patrimonial, econmico. En teora todo derecho econmico podra llegar a ser un valor.
Para negociar algo debe haber un contenido patrimonial.
El trmino negociable es un concepto que se puede entrar a discutir en relacin con las formas de transmitir un derecho econmico.

Negociable: Formas de transmisin de los derechos econmicos.

Cmo circulan los ttulos valores?
o Al portador: ste derecho econmico circula con la simple entrega del ttulo, no se requiere de endoso.
o A la orden: El efecto de una clusula a la orden es indeterminar al acreedor, sta es una clusula de negociabilidad que implica que el instrumento circula
mediante endoso.
o Nominativos: Se requiere del endoso y del registro para efectos de que se transmita la propiedad.

Cmo se transmiten los dems derechos econmicos que no se asocian a los ttulos valores?
o CESIN : Forma de cambiar a un contratante o a un obligado por otro, es una forma de transmisibilidad del derecho. Para que la cesin sea vlida basta
con la notificacin al deudor.
La cesin puede retardar el proceso de circulacin.
o La pregunta es: Un derecho puede ser negociable por cesin?
El acto de notificacin es un acto formal, es un acto que demora la circulacin de la riqueza pero no la impide.
Es diferente cuando se cede un derecho y cuando se cede la posicion contractual (Se ceden tanto derechos como obligaciones):

1. CCO: Si se va a ceder la posicin contractual en un contrato y esta tiene la clusula a la orden basta el endoso, si no se tiene sta clusula se
tienen que cumplir los requisitos de la cesin (Notificacin).

2. CCC: Si se va a ceder un crdito ste slo tendr efectos si se cumple con los siguientes requisitos:
a. Entrega del ttulo en el que consta el crdito.
b. Si el crdito que se tiene no consta en documento la cesin se puede hacer creando un documento.
c. La cesin no produce efectos mientras no sea notificada por el cesionario al deudor o aceptada por ste.

Los mercados de valores suelen rechazar aquellos instrumentos que no tienen un medio de negociacin expedito y rpido.

Qu tipo de derechos se pueden incorporar en un valor? (Art. 619 CCo)

Crediticios.
Corporativos y de participacin.
De tradicin.

Qu derechos otorga un derecho fiduciarios inmobiliario?

Derecho de rea: Es un derecho de contenido econmico que es transmisible de acuerdo a lo que dice el contrato. En caso de no decir nada aplica el CCC, es decir, a
travs de cesin. Si el contrato dice que no se pueden negociar as ser, pero si no lo dice Se puede dar la calificacin de valor?.
Fidis: Los fidis no dan un derecho de rea, stos son una participacin con una rentabilidad (En ste caso hay un beneficio econmico, en el derecho de rea no lo
hay).
o Se puede calificar como un activo financiero pero se discute si se trata de un valor.
Activo financiero (Circular bsica contable de la SuperFinanciera, Cap. 18 sobre derivados): No hay definicin legal pero se entiende que es
aquel en el que hay un derecho econmico con la posibilidad de obtener beneficios econmicos. Y al ser financiero se entiende que esta
relacionado con el manejo de recursos del pblico.
o Si no es un valor no aplica la regulacin propia de los valores. Si se dice que no es un valor y que no se regula mediante el proceso de titularizacin
entonces se deben estabecer las normas aplicables para efectos de proteger al inversionista.
La proteccin al inversionista se hace a travs de la regulacin del contrato fiduciario (Se emplea un esquema fiduaciario que es vigilado por el
Estado).
o Cuando se observa que se trata de un mecanismo masivo a travs del cual se captan recursos del pblico surge una pregunta relacionada con el por que no
se introduce en un esquema mas garantista como el del mercado de valores que:
Se da informacin permanenete.
El estado supervisa el proyecto de la emisin.
Debe haber una oferta pblica en la que se revelan los riesgos.

Derecho patrimonial no es sinnimo de negociable.

Ley de valores espaola:
Tendr la consideracin de valor negociable cualquier derecho de contenido patrimonial cualquiera que sea su denominacin, que por su configuracin jurdica
propia y rgimen de transmisin sea susceptible de trfico generalizado e impersonal en el mercado financiero.
o La norma espaola establece que no caben instrumentos de transmisin como la cesin: La cesin no es impersonal porque requiere de notificacin.



Colombia:
En el caso colombiano, cuando se revisa la exposicoin de motivos de la ley 964, se encuentra que lo que se desea es que sta sea aplicada a todos los intrumentos
negociables.

2. Que haga parte de una emisin

Se habla de un emisor y de la entrega de los valores (Emitir es crear y entregar los valores con la intencin de hacerlos negociables).
Se entiende que hay un nmero plural de valores emitidos a traves de una emisin (Tiene que ser ms de uno).

3. Que tenga por objeto o efecto la captacin de recursos del pblico

Se acude a la definicin de oferta pblica (Hasta que no se emita otra regulacin a la oferta privada aplican las normas del instrumento especfico).

sta definicin pretende permitir la inclusin del mayor nmero de instrumentos financieros posible, sto para efectos de que haya inspeccin y vigilancia por parte del Estado.

El artculo indica adems:

II. Enumera ciertos valores (Ya son calificados como valores independientemente de que no cumpla con los elementos exigidos para los valores):
Acciones.
Bonos.
Papeles comerciales.
CDM.
o Se emite slo uno, la emisin no es masiva (No hay oferta pblica).
o No capta recursos de pblico, se expide como consecuencia de la entrega de cierta mercanca.
Cualquier ttulo o derecho resultante de un proceso de titularizacin.
Cualquier ttulo representativo de capital de riesgo.
Certificado de depsito a trmino.
Aceptaciones bancarias.
o Es una letra de cambio en la cual el aceptante es el banco.
o No hace parte de una emisin; sin embargo, el banco le da el tratamiento de un valor.
o No capta recursos del pblico.
Cedulas hipotecarias.
Cualquier ttulo de deuda pblica.

Y excluye 2 instrumentos de la condicin de valor:
Plizas de seguro.
Ttulos de capitalizacin.

III. Par. 3: El GN dispone que lo dispuesto en la ley y en las normas que la desarrollan y complementan ser aplicable a los derivados financieros, tales como los contratos de
futuros, de opciones y de permuta financiera, siempre que los mismos sean estandarizados y susceptibles de ser transados en las bolsas de valores o en otros sistemas de
negociacin de valores.
Los derivados estandarizados son contratos diseados por un sistema de negociacin.
La ley es aplicable al derivado financiero si es estandarizado y susceptible de negociacin en un sistema de negociacin, es decir, en la bolsa (Ejemplo: No entra al
mercado de valores el derivado negociado exclusivamente entre dos personas, es decir, cuando tal negociacin no se hace en la bolsa).

IV. Par. 4: El Gobierno Nacional podr reconocer la calidad de valor a los contratos y derivados financieros que tengan como subyacente energa elctrica o gas combustible,
previa informacin a la Comisin de Regulacin de Energa y Gas, para lo cual esta ltima tendr en cuenta la incidencia de dicha determinacin en el logro de los objetivos
legales que le corresponde cumplir a travs de las funciones que le atribuyen las Leyes 142 y 143 de 1994, as como aquellas que las modifiquen, adicionen o sustituyan.
El derivado de energa hoy es un derivado de una negociacin masiva.
El mercado de energa exista antes del mercado de valores.
Se permite al GN reconocer la calidad de valor a estos derivados sin que se cumplan los requisitos del Art. 2 tal y como lo exige el Art. 4, Lit. 2: Se tiene otro activo
financiero regulado por la ley.

V. Par. 5: Los valores tendrn las caractersticas y prerrogativas de los ttulos valores, excepto la accin cambiaria de regreso. Tampoco proceder accin reivindicatoria,
medidas de restablecimiento de derecho, comiso e incautacin, contra el tercero que adquiera valores inscritos, siempre que al momento de la adquisicin haya obrado de buena
fe exenta de culpa.
Las caractersticas y prerrogativas de los ttulos valores aplican a los valores, a los derivados financieros, a los derivados agropecuarios, a los derivados de energa
(Si bien aplican dichas caractersticas y prerrogativas hay muchas que actualmente no aplican en materia de valores).
o Negociabilidad y formas de negociacin de los ttulos valores.
o Accin cambiaria (No aplica la accin cambiara de regreso por que cuando se compra un valor el riesgo que se compra es un riesgo emisor, al mercado
de valores no le interesa el obligado de regreso).
o Literalidad.
o Autonoma.
o Legitimacin.
o Incorporacin (Los valores ya no circulan fsicamente sino desmaterializados, sto a travs de la anotacin en cuenta).
La razn de sta disposicin es diferenciar los ttulos valores de los valores permitiendo que las caracteristicas de los primeros fuera aplicable a los segundos (La ley
964 es una ley marco. Las leyes marco imponen limitaciones y sta resulta ser una de ellas).

Ley 964, Art. 4, Literal b: Intervencin en el mercado de valores



Conforme a los objetivos y criterios previstos en el artculo 1 de la presente ley, el Gobierno Nacional intervendr en las actividades del mercado de valores, as como en las
dems actividades a que se refiere la presente ley, por medio de normas de carcter general para:

b) Establecer la regulacin aplicable a los valores, incluyendo, el reconocimiento de la calidad de valor a cualquier derecho de contenido patrimonial o cualquier instrumento
financiero, siempre y cuando renan las caractersticas previstas en el inciso 1o del artculo 2 de la presente ley; lo relativo a las operaciones sobre valores, la constitucin de
gravmenes o garantas sobre los mismos u otros activos con ocasin de operaciones referidas a valores y su fungibilidad; la emisin de los valores; la desmaterializacin de
valores; la promocin y colocacin a distancia de valores; las ofertas pblicas, sus diversas modalidades, las reglas aplicables, as como la revocabilidad de las mismas; y la
determinacin de las actividades que constituyen intermediacin de valores.

En ejercicio de esta facultad el Gobierno Nacional solo podr calificar como ofertas pblicas aquellas que se dirijan a personas no determinadas o a sectores o grupos de
personas relevantes, o que se realicen por algn medio de comunicacin masiva para suscribir, enajenar o adquirir valores.

En desarrollo de esta facultad el Gobierno Nacional no podr modificar las normas sobre ttulos valores establecidas en el Cdigo de Comercio;

El Gobierno Nacional, conforme a los objetivos y criterios de la ley, podr intervenir mediante normas de carcter general para establecer la regulacin aplicable a
los valores, incluyendo, el reconocimiento de la calidad de valor a cualquier derecho de contenido patrimonial o a cualquier instrumento financiero, siempre y
cuando renan las caractersticas previstas en el inciso 1 del Art. 2 de la ley.

El Gobierno Nacional tambin puede regular lo relativo a las operaciones sobre valores.

Tambin puede intervenir regulando la constitucin de gravmenes o garantas sobre los valores o sobre otros activos con ocasin de las operaciones sobre valores y
su fungibilidad.

Puede regular la emisin de valores, la dematerializacion de los valores, la promocin y colocacin a distancia de valores, las ofertas pblicas y sus diversas
modalidades.

En desarrollo de esta facultad el Gobierno Nacional no podr modificar las normas sobre ttulos valores establecidas en el CCo (La ley 964 es una ley marco por lo
que la misma resulta ser una limitacin al ejercicio de la facultad de intervencin del Gobierno Nacional).

CASO: MILLONARIOS

El club deportibo los millonarios (Corporacin sin nimo de lucro) emite ciertos derechos para efectos de otorgar una alicuota del emisot y derechos polticos.

Concepto de la SuperFinanciera:
La SuperFinanciera afirma que si bien se trata de valores (Cumplen con los requisitos exigidos por el Art. 2) la misma no tiene la facultad de tratarlos como tal
puesto que el Gobierno no ha emitido la correspondiente reglamentacin que los considere como tal.
o A travs de ste concepto el Gobierno Nacional concluye que slo cuando el mismo declare que el instrumento es un valor resulta aplicable la ley de
valores, es decir, a los instrumentos que cumplen con las condiciones o elementos exigidos en el Art. 2 no se les aplica la ley de valores en aquellas
ocasiones en las cuales el Gobierno Nacional no lo ha reconocido como tal.
o Requisito adicional: Reconocimiento del Gobierno Nacional para considerar un instrumento como valor.

Exposicin de motivos de la ley 964

Con la ley 964 se modifica el enfoque de la ley 32 el cual es la OFERTA PBLICA basada en las emisiones en serie o en masa para pasar a una nocin en la cual es indiferente
la forma jurdica o prctica a travs de la cual se instrumente la captacin de recursos del pbico y la forma como circule el instrumento: Se busca cobijar el mayor nmero de
instrumentos.
Se aleja en cierta forma del concepto de emisin en serie o en masa del decreto 1168.
Incluye ciertas caracterticasa cumplir por los valores:
o Tienen que hacer parte de una emisin de un nmero plural de instrumentos.
o Lo que dice la exposion de motivos es que debe haber un elemento de captacin de recursos del pblico.

Decreto 1168 de 1993, Art. 1

Seala cuando un documento es emitido en serie o en masa:
Nmero mnimo de ttulos emitidos: 20.
Que correspondan a un patrn comn, es decir, que tengan un contenido sustancial homogneo.
Que tengan igual naturaleza jurdica: Ttulo crediticio, corporativo o representativo de mercadera.
Que tengan la misma ley de circulacin.
Que provengan de un mismo emisor.
Que tengan vocacin circulatoria.

Ejemplo: No ocurre esto con el pagare.

Decreto 2555 de 2010, Art. 6.1.1.1.1.

Determina:
En que momento se requiere de autorizacion para hacer una oferta pblica.
Define que es oferta pblica para el mercado de valores:

Oferta pblica:



Se considera como oferta pblica de valores aquella que se dirije a personas no determinadas o a 100 o ms personas determinadas con el fin de suscribir, enajenar o adquirir
documentos emitidos en serie o en masa y que otorguen a sus titulares derechos de crdito, partcipacin y de tradicin o reresentativos de mercancias.

Documentos emitidos en serie o en masa: Concepto de valor de la ley 32 y definido por el decreto 1168 que es derogado.
La ley 964 quiere dejar atrs el concepto de oferta pblica por que el mundo de valores puede estar dividido en oferta privada y oferta pblica.
o Busca hablar del concepto de valor; sin embargo, el elemento referente a la captacin de recursos del pblico continua afianzado en el concepto de oferta
pblica.
o En el elemento referente a la captacin de recursos del pblico la pregunta es qu es una captacin ilegal?
A la ley de valores le falta precisar que es la oferta pblica y ajustarla para permitir la aplicacin de la misma en el mundo de la oferta privada.
o Actualmente no se incluye la oferta privada, eso no quiere decir que el Estado no pueda llegar a tal punto (La oferta privada es la que no cumple con los
requisitos exigidos para la pblica).

En qu otras ocasiones aplica la ley 964?

En el Art. 70 se regulan las bolsas agropecuarias: Es una actividad del mercado de valores.
Tambin aplica la ley a los derivados cuando el subyacente sea un producto agropecuario.

APLICACIN DE LAS CARACTERISTICAS Y PRERROGATIVAS DE LOS TTULOS VALORES A LOS VAORES

Si bien la ley establece que a los valores les son aplicables las caractersticas y prerrogativas de los titulos valores, actualmente estas no son aplicables en su totalidad.

La preocupacin con respecto a la aplicacin de las caracterstics y prerrogativas de los ttulos valores en materia de valores surgi en 1979 y es slo con la ley
marco expedida en el ao de 1993 que el Gobierno da respuesta.

Ley 35 de 1993: El Gobierno seala que la sala general, a travs de sus facultades de intervencin, tena la posibilidad de determinar los casos en los que los valores
tenan las caractersticas y prerrogativas de los ttulos valores (El rgano de intervencin en ste momento era la sala general).
o Con respecto a sto la sala general establece que a todo ttulo proveniente de un proceso de titularizacin, una vez se inscribe en el registro de valores, le
aplican las caracteristicas y prerrogativas de los ttulos valores.
o Posteriormente dice: Todo ttulo que se inscribe en el registro nacional de valores tiene el carcter y las prerrogativas de lo ttulos valores.
Lo dicho por la ley 35 de 1993 con respecto a los ttulos producto de los procesos de titularizacin se extiende a todos los valores que
circulaban en el momento (Ya no era discutible si una accin era o no ttulo valor, es decir, sta lo era siempre que se encontrara inscrita en el
registro nacional de valores).

En el ao 2005 se busca dejar atrs el tema de los ttulos valores por lo que el Gobierno Nacional establece un proyecto de ley sin vncuo alguno con los mismos.
o Se evidencia que no se encuentran diferencias entre las acciones inscritas en el registro de valores y las que no lo estn. Se piensa que ha terminado el
debate.

Actualidad: Posteriormente no es la autoridad sino la misma ley la que dice que el valor tiene el carcter y las prerrogativas de los ttulos valores.
o Conclusin: Todo valor es un ttulo valor por que si tiene el carcter y las prerrogativa de los ttuos valores es un ttulo valor. Sin embargo, no todo ttulo
valor es un valor puesto que algunos no se encuentran en el mercado de valores.

REGISTRO NACIONAL DE VALORES (RNVE)

Como el valor es caracterstico derl mercado de valores, se capta dinero a travs del mismo, entonces se requiere de un registro nacional de valores.

Se trata de un registro pblico al que hay que llevar todos los valores que se emiten.
En ste registro se encuentran todos los valores y todas sus emisiones.
Quien esta en el registro se supone que tiene autorizacin del estado para ofrecer sus valores publicamente y por lo tanto le aplica la normativa de valores.

La inscripcin en ste registro no es un requisito para que el valor exista ni es un presupuesto para su validez.
El no estar inscrito supone unicamente el incumplimiento de la ley de valores por lo que puede haber lugar a la imposicin de una multa o sancin.
La validez del valor se afecta en aquellas ocasiones en las cuales se hace una oferta pblica sin autorizacin. En ste caso se entiende que el acto es ineficaz (Se
ordena devolver los dineros y habr lugar a la configuracin de un delito).

Este registro de valores hace parte del SIMEV (Da informacin sobre las emisiones, las condiciones de la emisin, cundo se ofrece, que est pasando en la vida del emisor,
informacin peridica referente a estados financieros, etc) compuesto por:
Registro de agentes del mercado de valores.
Registro de profesionales del mercado de valores.
Registro nacional de valores.

Cmo llegan los valores al mercado de valores?

Los valores llegal al mercado de valores por una emisin: Acto de llevar el valor al mercado de valores a travs de una oferta pblica.
Tambin se puede llegar al mercado de valores a travs del mercado secundario: Se presenta en aquellas ocasiones en las cuales las acciones ya estan emitidas pero
se quiere que se negocien en el mercado de valores. Se inscriben en el registro nacional de valores y se llevan a la bolsa.

El registro nacional de valores no es un registro de propiedad, lo que dice es que hay un valor emitido y cuales son sus condiciones. En ste sentido se entiende que a travs del
mismo no se tiene conocimiento sobre quien es el propietario del valor.
Los valores inscritos o registrados pueden ser llevados a un depsito en donde se registra la propiedad de los valores (Es precisamente este depsito e que lleva el
registro sobre los cambios de propiedad).



LISTA ENUNCIATIVA DE VALORES DE LA LEY 964

1. ACCIN

Emisor:

Por excelencia el emisor es la SA.
Puede ser la sociedad comanditaria.

Que acciones pueden llevarse al mercado de valores:

1. Accion ordinaria:
Otorga derechos polticos y econmicos.
Ttulo sin fin, sin vencimiento.

2. Accion preferencial:
Ttulo sin fin, sin vencimiento.
Otorga derechos econmicos y en stos una prioridad en el pago. No otorga derechos polticos.
No se puede emitir mas del 50% del capital suscrito.
Se trata de un ttulo con una rentabilidad derivada de la participacin puesto que es un ttulo corporativo o de participacin.
Inters (Aplicable tambin a las acciones ordinarias):
o Valor que se pague por concepto de dividendos.
o Mayor valor que pague la sociedad por la negociacin del activo.
Riesgo: Que no hayan utilidades.

3. Accion privilegiada:
En stas se tienen todos los derechos de la ordinaria: Derechos econmicos y polticos.
Hay un pago prioritario de las utilidades y ste es acumulable, por ejemplo, si ste ao no hubo utilidades el pago de ste ao lo puedo acumular con el del ao
siguiente.
El privilegio es por un lapso de tiempo, apenas termina el tiempo del privilegio sta se convierte en una accin ordinaria.
Ejemplo: Emisores como ISA y ECOPETROL usaron este mecanismo mientras el pblico coga confianza.

Gobierno corporativo

Las acciones han sido el ttulo de mayor importancia en los mercados lo que conlleva a que hayan sociedades annimas con un gobierno corporativo fuerte, con una
administracin fuerte.
Cuando el emisor es una sociedad annima las reglas de gobierno corporativo son diferntes puesto que las acciones son ttulos de participacin y corporativos en
donde se depende de un dividendo. Diferente ocurre en el caso de las entidades que solo emiten deuda.

Caracteristicas especiales de la negociacin en el mercado:

1. Si la accin est inscrita en bolsa, de acuerdo con la norma colombiana, se entiende que slo se puede negociar (Compra - venta) en la bolsa de valores donde estan
inscritas.

Art. 6.15.1.1.1 del Decreto 2555: "Toda compra venta de acciones inscritas en una bolsa de valores, que represente un valor igual o superior al equivalente en pesos de sesenta
y seis mil (66.000) unidades de valor real UVR, se deber realizar obligatoriamente a travs de los mdulos o sistemas transaccionales de sta"

sto no ocurre con los dems valores.
Se busca la transparencia en su circulacin.
La norma slo habla de compra - venta por lo que otros negocios jurdicos en donde se transfiere la propiedad se pueden adelantar por fuera de bolsa (Ejemplo:
Dacin en pago). En stos casos la Super controla y estudia la operacin y el traspaso de la propiedad.
o Sucesin: No hay compra venta.
o Remate: Se requiere del acto de adjudicacin del juez.
o Liquidacin de la sociedad conyugal.

Excepciones:

1. Cuando la compra venta es por un valor inferior a 66.000 unidades de UVR.
Se busca que al invesionista pequeo no le resulte costoso vender sus acciones (En ste caso se pueden vender las acciones telefnicamente).
Por encima de las 66.000 unidades de UVR es necesario realizar la compra venta de las acciones en la bolsa en la que estan inscritas (En ste caso se cobra una
comisin que se llama derecho de bolsa, por sto resulta ser ms costoso).

2. Compraventas de acciones entre un mismo beneficiario real: Esta compra venta no tiene que hacerse por bolsa.
Si se compra a s mismo para que se expone en el mercado si se est dispuesto a pagar lo necesario?. La Super autoriza sta operacin sin necesidad de acudir a la
bolsa.
Beneficiario real: Es quien tiene el poder de decisin y el poder de disposicin sobre las acciones aunque no sea el titular, aunque no sea el que esta inscrito (Art.
6.1.1.1.3, Dec. 2555).
o Ejemplo:
El banco de occidente vende acciones al banco de bogot. En ste caso se tiene el mismo beneficiario real: Luis Carlos Sarmiento.
Sarmiento Angulo es quien toma las decisiones con respecto a las acciones del grupo aval, sto auqnue no estn bajo su nombre.



3. Compraventas de acciones de propiedad de las instituciones financieras sometidas al control y vigilancia de la Superintendencia Financiera de colombia, que se encuentren en
proceso de liquidacin.
Se tiene que liquidar rpidamente para que se devuelvan los ahorros. La bolsa hara mas lento el proceso.

4. La readquisicin de acciones que se realice de conformidad con las disposicones legales establecidas para el efecto.
Tiene que tener utilidades liquidas suficientes para realizar tal operacin.
Es una forma de devolver el aporte, se readquieren las acciones (Se sacan los socios).

5. Las enajenaciones de acciones que realicen la Nacin y el Fondo de Garantas de Instituciones Financieras (FOGAFIN).
La nacin puede ser socia de entidades en que tome posesin directamente o a travs de FOGAFIN. La venta de stas acciones no tiene que ser a travs de la bolsa.

6. Las compraventas de acciones emitidas por empresas colombianas que hayan sido ofrecidas pblicamente en el exterior y que se realicen en el extranjero.
Aplican las normas del exterior.

7. Las compraventas de acciones emitidas por empresas extranjeras que hayan sido ofeciadas publciamente en Colombia y que se realicen en el extranjero.

8. Las dems que autorice la Superfinanciera mediante AA de carcter particular o general.

2. OPAS: Oferta pblica de adquisicin.

Se considera como oferta pblica de valores aquella que se dirije a personas no determinadas o a 100 o ms personas determinadas con el fin de suscribir, enajenar o adquirir.
Suscripcin.
Enajenacin.
Adquisicin.

Ofertas pblicas de adquisicin (Art. 6.15.2.1.1 Decreto 2555):

I. Primer presupuesto de la norma: "Toda persona o grupo de personas que conformen un mismo beneficiario real, directamente o por interpuesta persona, slo podr
convertirse en beneficiario real de una participacin igual o superior al 25% del capital con derecho a voto de una sociedad cuyas acciones se encuentren inscritas en bolsa de
valores, adquiriendo los valores con las cuales se llegue a dicho porcentaje a travs de una oferta pblica de adquisicin conforme a lo establecido en el decreto".

Aplica a las acciones con derecho al voto puesto que tiene que ver con el poder poltico de una compaa listada en bolsa (No aplica a los dems valores).
o A partir de 25% se tiene poder poltico, es decir, se puede poner por lo menos una persona en junta (A partir de aqu puede aumentar el poder poltico).
o Apartir de lo mencionado se entiende que no es posible acer OPAS para adquirir acciones con derechos preferenciales puesto que en stas no se tiene el
derecho al voto.

Las OPAS son para proteger al inversionista minoritario en relacin con los cambios de control en las compaas.
o stos cambios de control slo se dan a travs de las acciones con derecho al voto (Acciones odinarias y privilegiadas). Con stas acciones se adquiere el
control de la sociedad.
o Prima de control: Es el mayor valor que se est pagando por la compaa.

Si se quiere adquirir el 25% o ms de una compaa listada en bolsa se debe hacer a travs de una OPA.
o El que tiene ese 25% no puede venderlo a otro sino a travs de una OPA. Cuando el otro dice que quiere comprar el 25% de la compaa todos ofrecen en
la OPA (El precio a pagar involucra la prima de control).

Ejemplo:
o Corpbanca quiere comprar la propiedad del banco Helm (Banco listado en bolsa, sus acciones stan inscritas en bolsa).
El propietario del banco Helm es quien tiene acciones helm, acciones listads en bolsa.
o Corbanca quiere comprar el 51% del banco Helm que est en cabeza de una sla persona, el 49% restante est repartido en accionistas minoritarios (Con
ste porcentaje se est vendiendo el control de la compaa).
ste negocio no puede hacerse por fuera de bolsa.
o Si Corbanca va al mercado nadie del 49% le va a vender, pero el seor que tiene el 51% si est interesado en vender (Con sta operacin se vende el
control de la compaa).
Si una parte de tal 49% quisiera vender su propiedad en acciones del banco Helm, se debe hacer una prorrata para que todos participen (Todos
participan proporcionalmente).
Corbanca debe ofrecer pblicamente comprar el 51% del banco Helm al precio listado en bolsa (De acuerdo a la norma se requiere de una
OPA).

Conclusin: Si me quiero convertir en beneficiario real de una sociedad comprando un porcentaje superior al 25% se requiere de una OPA.
o La oferta tiene que contener todas las condiciones del negocio jurdico.

II. Segunda parte de la norma: "(...) De igual forma, toda persona o grupo de personas que sea beneficiario real de una participacin igual o superior al 25% del capital con
derecho a voto de la sociedad, slo podr incrementar dicha participacin en un porcentaje superior al 5%, a travs de una OPA confrome a lo establecido en el decreto".

Ejemplos:
o Si se tiene 0% de participacin y se quiere comprar el 20% hay que hacer OPA? No, ni siquiera se requiere de sta cuando se va a adquirir el 24.99%.
o Si se quiere comprar el 25% hay que hacer OPA? Si.

SE REQUIERE DE OPA SLO EN AQUELLAS OCASIONES EN LAS CUALES SE PRETENDE ADQUIRIR UN PORCENTAJE IGUAL O SUPERIOR AL
25%.



o Si se tiene el 35% y quiero comprar el 1% hay que hacer OPA? No. Pero si voy a adquirir un 5% ms si tengo que hacer OPA.
Slo se puede comprar hasta un 5% ms sin OPA, cuando se llega a 4.99 hay que parar.
o Se puede hacer una OPA para comprar el 1%? Tuti.

SE REQUIERE DE OPA SLO EN AQUELLAS OCASIONES EN LAS CUALES SE PRETENDE INCREMENTAR LA PARTICIPACIN EN UN 5% O MS.

Eventos en los que no se requiere de OPA (Art. 6.15.2.1.2 Decreto 2555).

1. "Cuando medie aceptacin expresa y por escrito del 100% de los tenedores del capital con derecho a voto de la sociedad cuyas acciones se van a adquirir, en el sentido de
que la operacin de venta o intercambio de los valores se realice directamente entre el adquirente o adquirentes y enajenante o enajenantes interesados"

Los OPAS se hacen a favor de los inversionistas.
Si el 100% de los tenedores del capital acepta no se requiere de OPA.

2. "Cuando la calidad de beneficiario real se obtenga mediante la participacin en una oferta que se haga a raz de un proceso de privatizacin"

Ejemplo: El Estado interviene un banco y lo privatiza, X lo compra. ste banco es dueo del 26% de una compaa inscrita en bolsa. X adquiere tal 26% sin
necesidad de que se realice una OPA.
Ejemplo: Si el Estado privatiza el 40% de Bancolombia (Acciones inscritas en bolsa), es decir, va a vender tal 40%, quien lo va a adquirir no tiene que realizar una
OPA.

3. "Cuando la sociedad readquiera sus propias acciones"

4. "Cuando la sociedad emita capital con derecho a voto"

Ejemplo: Avianca hace una emisin.
o Se dice que quien compre la emisin queda dueo del 45% de la compaa.
o Si se hace una emisin en esas condiciones quien adquiera no tiene que hacer una OPA (Generalmente los accionistas renuncian a su derecho de
preferencia para que puedan vender a un nuevo controlante).

5. "Cuando se capitalicen acreencias"

Una entidad est en mala situacin y est inscrita en bolsa.
o Los acreedores aceptan acciones de sta compaa para ayudarla. Hay un acreedor que pretende adquirir ms del 25%, en ste caso no se requiere de
OPA.

6. "Cuando la persona se convierta en beneficiario real del capital con derecho a voto de la sociedad, envirtud de cualquiera de los siguientes actos: Donacin, adjudicacin
por sucesin, adjudicacin por orden judicia, adjudicacin por liquidacin de persona jurdica, adjudicacin pr liquidacin de sociedad conyugal, dacin en pago, siempre y
cuando verse sobre obligaciones que hayan nacido con por lo menos un ao de anticipacin, las mismas se encuentren vencidas y se acredite ante la Superfinanciera la
incapacidad del deudor para cumplir con tales obligaciones en los trminos inicialmente convenidos"

En caso de no requerirse OPA hay que decirle a la Super que se va a hacer tal operacin.
o La Super pide informacin y la verifica para que se pueda hacer la operacin.
o Adicionalmente hay que llevarlo al registro de informacion de valores que muestra la modificacin de la situacin de control en la compaa por lo que es
informacin relevante.

3. ADRs

Figura propia de las acciones, especialmente de las preferenciales, que son las que interesan a los inversionistas extranjeros. Es una forma de empaquetar acciones.

Certifiado de depsito negociable emitido por una entidad financiera extranjera (Ubicada en el exterior) respecto del cual subyacen como activos acciones ordianrias
o preferenciales o bonos convertibles en acciones.
o Cuando se negocian en EEUU se denominan ADR (American Depositary Receipt) . En otros mercados se llaman GDR. (Global Depositary Receipt).

Quienes participan?

1. Un emisor colombiano hace una emisin de acciones.
Se pide autorizacin para realizar la OPA, se inscribe en el registro nacional de valores y en la bolsa de valores.

2. Se constituye un fideicomiso en una fiduciaria y all se entrega la emision.

3. La entidad financiera del exterior celebra un acuerdo con la fiduciaria en el cual pactan reglas sobre:
Derechos de voto.
Condiciones de transferencia y entrega de las acciones representadas en ADRs.
Obligaciones y derechos de la entidad depositaria y de los titulares de los ADRs.

Con base en ese contrato la entidad del exterior emite los ADRs en el exterior.

Caractersticas

Es un mecanismo til para colocar acciones en un mercado como el de los EEUU.


o En vez de comprar en Colombia se hace una emisin de ADRs (El grupo aval emite acciones, las entrega a la fiduciaria, hace un contrato con el banco de
custodia en el exterior, hace el certificado de las acciones y las empaqueta: 2 o 3 al tiempo).

El ADR, como se negocia en un mercado por fuera, tiene un precio. Aqu las acciones tienen otro precio.
o El activo es el mismo; sin embargo, en la bolsa colombiana las aaciones no estn empaqueadas por lo que los precios pueden ser diferentes.
o Ejemplo: Los ADRs tienen un precio, las acciones otro. Las compro baratas en EEUU y pido que las liberen en Colombia en donde estn un poco ms
caras: Se gana la diferencia.
Esto depende de la seguridad del pas en donde voy a vender.

Quien ejerce los derechos polticos va a ser la fduciaria.

Requisitos para colocar las acciones en el mercado de valores

1. Autorizacin del mximo rgano societario (Asamblea General de accionistas) para emitir acciones y posteriormente colocarlas.
En caso de existir acciones suficientes en el capital autorizado lo puede hacer directamente la junta directiva emitiendo un reglamento de emisin y colocacin de
acciones.

Si se quieren colocar las acciones sin sujecin al derecho de preferencia se requiere de una autorizacin de la asamblea general de accionistas: Mayoria calificada del 70% de los
presentes en la reunin.
Sin tal autorizacin la emisin se coloca a travs de un proceso en el que se tiene en cuenta el derecho de preferencia.

2. Se debe solicitar autorizacin a la Superfinanciera para la colocacin de las acciones, es decir, para hacer una oferta pblica de suscripcin (Se invita a los inversionistas a
suscribir las acciones).
La Superfinanciera autoriza la oferta pblica y su inscripcin en el Registro Nacional de Valores.
o En ste registro el emisor tiene la obligacin de actualizar la infromacin sobre la emisin y sobre el ttulo. Para stos efectos el emisor tiene una
comunicacin directa con el registro que le permite enviar la informacin.
o El administrador del registro es la Superfinanciera.
o Toda la informacin de la emisin debe ir al registro para evitar causar daos en el mercado (Caracterstica que evidencia que se trata de una compaa
pblica).

3. Si las acciones se van a negociar en la bolsa de valores se solicita la inscripcin de la accin en la misma: Mercado secundario.
Se deben cumpir los requisitos de inscripcin que tiene la bolsa, estos son requisitos de inscripcin objetivos no subjetivos. Si el emisor los cumple el consejo
directivo de la bolsa admite la negociacin de la accin en la bolsa.
Si un emisor quiere inscribir sus acciones por que ya estan emitidas en el mercado, tanto en el registro nacional de valores como en la bolsa se surte un proceso.
Cuando las acciones se inscriben en bolsa aplica el requisito referente a que la accin siempre se negocia en bolsa salvo las excepciones precisas dispuestas en la ley.

Derecho de preferencia

Si una accin se inscribe en la bolsa de valores el derecho de preferencia en la enajenacin se suspende.
La accin ya no es obeto del derecho de preferencia en la enajenacin. As slo se tiene en cuenta el derecho de preferencia en la suscripcin en el primario.
o Si se quiere eliminar se requiere de la decisin de la asamblea: Myora calificada.
o Esta es otra caracterstica de que la compaa ya es pblica.

Qurum

El qurum para deliberar en las SA, de acuerdo al CCO, es la mitad ms una accin. No se requiere de mayora calificada.
o Aplica la misma regla para las compaas inscritas en bolsa.

Para decidir se tiene en cuenta la mitad mas uno de los presentes en la reunin.

El CCO acepta ciertas mayoras calificadas en materia societaria:
o Colocar acciones sin sujecin al derecho de preferencia: 70%.
o Para no repartir utilidades: 78%. Si no se tiene la mayora del 78% se debe repartir el 50% de las utilidades.
o Para repartir acciones en especie: 80%.

Art. 68, Ley 222 de 1995: Los qurum se pueden modificar salvo que se trate de una sociedad con acciones inscritas en bolsa.

2. BONOS

Reglamentacin

La reglamentacin de bonos se encuentra en:
CCo.
o Regulaba los bonos como ttulos seriales que iban al mercado de valores; sin embargo, la norma del CCo. se modifica y es reemplazad por normas
especiales.
Captacin:
o Captacin masiva y habitual permitida a los bancos.
o Captacin a travs de valores:
Se pueden emitir bonos en una oferta privada (No se involucra al mercado de valores): Es necesario pedir permiso al Estado puesto que hay
captacin. Aplica el decreto 1026 de 1990 (Decreto de rango constitucional).
Si se quiere hacer una oferta pblica de bonos se aplican las normas del mercado de valores: Decreto 2555 de 2010.



Art. 6.4.1.1.1: Entidades emisoras y autorizaciones estatales.
La nica limitacin es que la entidad que va a emitir los bonos debe poder hacerlo conforme a su rgimen legal.

Qu es?

Parte alcuota de un crdito colectivo constituido a cargo de un emisor autorizado por el Estado (Esta autorizacin se requiere por que hay captacion de dineros del pblico).

Qu entidades participan en la emisin de bonos en el mercado de valores?

1. Emisor: Cualquier entidad cuyo rgimen legal le permita hacerlo.

2. Inversionistas: Quienes adquieren eventualmente la emisin.

3. Agente estructurador:
Suele ser una entidad que hace banca de inversin. La banca de inversin no es una actividad del mercado de valores por lo que se puede tratar de una entidad
vigilada por el Estado o una entidad no vigilada por el mismo.
Se encarga de disear la emisin puesto que se trata de un crdito colectivo que se reparte entre diversos inversionistas.

4. Agente colocador
Tiene que ser una entidad vigilada por la Superfinanciera.
Coloca los bonos en manos de los inversionistas (Esa funcin de colocacin se llama en otros mercados el underwriter).
El agente colocador y el estruturador puede ser el mismo supuesto que permite la coniguracin de un conflicto de interes: Se puede faltar a los deberes de lealtad por
que prima un inters personal consistente en que la estructuracin sea exitosa.

5. Agente de pagos:
Entidad que asume la atencin del derecho incorporado en el bono: Pago de rendimientos y del capital.

6. Depositario de valores:
Tiene la emisin depositada y lleva el registro de los propietarios de cada uno de los valores.
Debe contratarla el emisor quien se encarga de decir que va a realizar una emisin desmaterializada de bonos que requiere de administracin (Ocurre tambien en las
ADRs).

7. Agencias calificadoras:
La calificacin es una actividad del mercado de valores por lo que la misma es vigiada por el Estado: Se trata de calificar el riesgo que se asume con el bono. Lo
referente al riesgo se suma a la informacin que hay en el registro de valores (El riesgo determina el apetito del inversionista y las tasas de inters: A mayor riesgo
mayor tasa de inters).

8. Representante legal de los tenedores de bonos:
Art. 6.4.1.1.5 y Art. 6.4.1.1.9 Decreto 2555 de 2010
Representa los intereses y los derechos de los tenedores de los bonos (Inversionistas), por sto se exigen calidades de independencia con el emisor.
Quin lo designa? La entidad emisora.
Quin lo puede reemplazar? La Asamblea general de tenedores puede cambiarlo en cualquier momento.
o Los bonos son corporativos, no de participacin: Los derechos de los inversionistas se ejercen a travs de un rgano llamado asamblea general de
tenedores.
ste representante debe incribirse en el registro de la cmara de comercio del domicilio del emisor.

Clases de bonos

1. Bono ordinario:
Titulo de contenido crediticio: Se obtienen rendimientos.
Titulo de renta fija.

2. Bonos convertibles en acciones
El bono se paga en acciones de la sociedad por lo que el derecho incorporado es un derecho de participacin o corporativo. ste derecho est en suspenso hasta que
se entreguen las acciones que es cuando se pueden ejercer los derechos de participacin.

2.1. Obligatoriamente convertibles en acciones.
El inversionista no tiene opcin diferente a recibir acciones de la sociedad.
Es posible que durante la vida del bono se pague una rentbilidad como si fuera de contendio crediticio.

2.2. Facultativamente convertible en acciones.
El inversionista tiene la posibilidad de pedir que le entreguen acciones o que le paguen en dinero.
El derecho incorporado esta en suspenso hasta el ejercicio de la facultad del inversionista.

3. Bono de riesgo:
Creado por la Ley 550 sobre reestructuracin empresrial (Antecedente de la Ley 1116 hoy vigente): La filosofia de estas leyes es la recuperan de la empresa.
A stas empresas se les permite emitir valores que van al mercado de valores; sin embargo, es necesario advertir que se trata de un bono de riesgo puesto que ello
indica que el retorno del crdito est sujeto a que la compaa se salve, es posible que no se pague.

4. Bonos de entidades multilaterales:


El emisor es una entidad que tiene la caracterstica de ser multilateral: Aquellas creadas por varios estados pero que tienen personera jurdica (Ejemplo: BID).
Estos bonos siempre deben ser desmaterializados.

5. Bonos sindicados (Art. 6.4.1.1.2):
Se acude a stos cuando hay un nmero plural de entidades que quiere hacer la captacin pero no individualmente (Hay un nmero plural de emisors por lo que se
permite repartir entre ellos el crdito).
o Hay un requisito para emitir bonos: No se pueden emitir bonos por menos de 2000 SMLMV.

6. Bonos hipotecarios (Art. 6.5.1.1.1):
Instrumento que establece la ley 546 de 1999 que permite que se adelante una emisin de bonos respaldada por crditos hipotecarios.
Caso de UPAC
o Crisis por que las fuentes para prestar el crdito hipotecario eran a la vista y la colocacin era a largo plazo. Esto no permite una adecuada administracin
del riesgo.
o A raz de ste se presenta la ley 546 la cual pretende crear mecasnimos de financiacin que recuperaran la credibilidad en el crdito de vivienda.

En la prctica se encuentran instruumentos similares a los bonos:

Notas: Son bonos con caractersticas especiales.

Requisitos para emitir bonos

Se encuentran requisitos relacionados con:
La oferta pblica.
Relacionados con el valor mismo.

Art. 6.4.1.1.3

1. "El monto de la emisin de bonos objeto de inscripcin en el Registro Nacional de Valores y Emisores para realizacin de oferta pblica o para inscripcin en bolsa, no
debe ser inferior a 2000 SMLMV, salvo que se trate de emisiones de bonos de riesgo, para los cuales no aplica sta limitante"

La razn de una cuanta alta es llamar a ms inversionistas.

2. "Cuando se trate de realizar la emisin de bonos convertibles en acciones o de bonos con cupones para la suscripcin de acciones, con el objeto de realizar oferta pblica,o
con el de posterior inscripcin en bolsa, se requerir que las acciones se encuentren inscritas en bolsa de valores. En tal caso, estos bonos debrn inscribirse en bolsa (...)"

Cuando el bono sea convertible en acciones este debe estar incrito en bolsa asi mismo las acciones.
La norma menciona el concepto de CUPN: Representa el valor de la cuota a pagar. Sin embargo, terminan configurandose como un ttulo independiente, el tenedor
del bono puede negociar por cuotas su derecho.
La norma menciona los casos en los cuales no es necesario que las acciones se encuentren inscritas en la bolsa de valores (Revisar)

3. " Los bonos ordinarios que se vayan a colocar por oferta pblica debern ser inscritos en una bolsa de valores con anterioridad a la misma"

En materia de bonos ordinarios que se colocan por va de oferta pblica se entiende que requieren inscribirse en bolsa: Esto es para crearle mercado secundario.

4. "Ninguna entidad podr efectuar una nueva emisin de bonos cuando (...)"

Revisar los casos.

5. "No podrn emitirse bonos con vencimientos inferiores a 1 ao. Sin embargo, cuando se trate de bonos convertibles en acciones, en el prospecto de emisin podr preverse
que la conversin puede realizarse antes de que haya transcurrido un ao contado a partir de la suscripcin del respectivo bono"

El bono es representativo del mercado de capitales que no es a corto plazo (El mercado a corto plazo es el monetario): Los bonos simpre se emiten a mas de un ao,
salvo que se permita la conversin en acciones antes del ao.

Art. 6.4.1.1.4

"Los ttuos de los bonos contendrn por lo menos las siguientes enunciaciones:

1. La palabra bono y tratndose de bonos de riesgo, se enunciar como bono de riesgo; la fecha de expedicin y la indicacin de su ley de circulacin. Los bonos convertibles
en acciones sern nominativos.
2. El nombre de la entidad emisora y su domicilio principal.
3. La serie, nmero, valor nominal y primas, si las hubiere.
4. El rendimiento del bono.
5. El monto de la emisin, la forma, el lugar y el plazo para amortizar el capital y los intereses.
6. El nmero de cupones que lleva adheridos.
7. En cada cupn deber indicarse el ttulo al cual pertenecen (...).
8. La firma del representante legal de la entidad emisora y de la entidad avalista (...).
9. Si los bonos son convertibles en acciones y las condiciones de conversin respectivas.
10. Tratndose de bonos de riesgo, las normas especiales que les sean aplicables y las condiciones que se pacten en el acuerdo de reestructuracin de conformidad con las
normas legales vigentes".


11. La advertencia en caracteres destacados de que la inscripcin en el RNVE y a autorizacin para realizar la oferta pblica, no implican certificacin sobre la bondad del
valor o la solvencia del emisor.
12. Las dems indicaciones que en concepto de la Superfinanciera sean convenientes".

Hace referencia a las menciones necesarias particulares del bono.

Cules son las menciones necesarias generales de los ttulos valores? Caractersticas que deben ser cumplidas por todos los ttulos valores.
o Mencin del derecho incorporado.
o Firma de quien lo crea.

En la prctica el bono no se ve circulando fsicamente.
o Se tiene que ir al RNVE, buscar el prospecto y ver las condiciones del bono. El bono fsico no se encuentra.
o O ir al depsito de valores y ver las condiciones que estan en el mismo.

Asamblea de tenedores de bonos (Art. 6.4.1.1.17)

"Los tenedores de bonos se reunirn en asamblea general en virtud de convocatoria de su representante legal, cuando ste lo considere conveniente.

La entidad emisora o un grupo de tenedores, que represente no menos del 10% del monto insoluto del emprstito, podr exgir al representante legal que convoque la asamblea,
y si ste no o hiciere, solicitar a la SuperFinanciera que haga la convocatoria.

Igualmente la SuperFinanciera podr convocar a la asamblea de tenedores u ordenar al representante legal de tenedores que lo haga, cuando existan hechos graves que deban
ser conocidos por los tenedores y que puedan determinar que se le impartan instrucciones al representante o que se revoque su nombramiento"

A travs de ste rgano colectivo los inversionistas ejercen sus derechos.
sta asamblea tiene unas reglas de convocatoria, un qurum, unas funciones, etc: Todo est regulado en el Decreto 2555.
El bono no es un ttulo de participacin, se trata de un ttulo corporativo.

3. PAPELES COMERCIALES (ART. 6.6.1.1.1)

Pagar ofrecido publicamente en el mercado de valores.

La autorizacin est dada para cualquier entidad que conforme a su rgimen legal pueda emitir papeles comerciales.
La unica restriccion es que no se permite que un patrimonio autonomo emita papeles comerciales.

Requisitos para emitir papeles comerciales

1. Plazo: Debe ser superior a 15 das e inferior a un ao (Ttulo a corto plazo: Se busca suplir las necesidades de recursos en el mercado monetario).
Se cuenta a partir de la fecha de suscripcin.
Bonos: No se puede emitir a menos de un ao

2. el monto de la emision no debe ser inferior a 2000 SMLMV
Cantia igual a la de los bonos.

3. Los recursos que se captan no pueden destinarse a actividades propias de los establecimientos de crdito ni a la adquisicin de acciones o bonos convertibles en acciones.

4. Es obligatorio inscribir los papelescomerciales en una bolsa de valores.
No slo se requiere de la autorizacin de la oferta pblica y la inscripcin en el RNVE sino que adems se debe incribir en la bolsa.
No se puede cancelar la inscripcin en la bolsa sino hasta que se paguen integramente los papeles comerciales.

Modalidades para ofrecer papeles comerciales

1. Emisin nica
Se presenta un slo ofrecimiento, por una sola vez.
No tienen la posibilidad de prrroga al vencimiento del plazo de los papeles comerciales.

2. Emisin rotativa
Se ofrecen los papeles comerciales dentro de un cupo autorizado: Dentro de ste cupo se pueden hacer varios ofrecimientos.
Se pueden ofrecer con posibilidad de prrroga.
o En ste caso, al cumplimiento del plazo del papel comercial, si emisor e inversionista guardan silencio, el plazo se podr prorrogar automaticamente.
o Si al vencimiento el inversionista dice que quiere que le rediman su inversin se le tiene que pagar el mismo independientemente de que tenga la
posibilidad de prrroga.

4. CERTIFICADO DE DEPSITO DE MERCANCAS (CCO. Y ART. 6.8.1.1.1)

Ttulo representativo de mercancas cuyo emisor es un almacn general de depsito.

La nica limitacion que hay para que stos documentos se utilicen en el mercado es que deben representar mercancas y productos individualmente especificados o
genericamente designados, y deben tener una calidad homognea aceptada por el comercio.

stos se utilizan actualmente para: Materias primas, commodities (Algodon, azucar, cafe).



Pueden ser objeto de una oferta pblica.
De la misma manera se pueden ofrecer publicamente los bonos de prenda: Ttulo valor que se puede expedir cuando se ha expedido previamente un CDM.
o El bono de prenda es un valor y puede ser objeto de oferta pblica en el mercado de valores.
No es comn ver a los CDM en el mercado de valores, stos se incluyen en los bienes asociados al mercado agropecuario puesto que su subyacente suele ser
productos agropecuarios o agroindustriaes.
o En alguna poca estuvieron en la bolsa de valores, hoy no es comn verlos all puesto que se encuentran en la bolsa de productos agropecuarios.

Requisitos para hacer oferta pblica de los bonos de prenda: Art. 6.7.1.1.1.

1. Deben ser emitidos por una sociedad por acciones, por una sociedad limitada o por una sociedad gremial calificada de primer o segundo grado a juico de la SuperFinanciera y
vigilada por el MinAgricultura.
Primer o segundo grado: Vigilancia para efectos de los servicios gremiales que prestan.

5. TTULOS OBTENIDOS COMO CONSECUENCIA DE UN PROCESO DE TITULARIZACIN (ART. 6.9.1.1.1. - ART. 5.6.1.1. Y SIG)

Si bien pueden ser objeto de oferta pblica, su regulacin como proceso de emisin es especial.

Las titularizaciones pretenden crear ttulos para el mercado de valores (Con tal objeto se crea la titularizacin en Colombia: Creacin de nuevos instrumentos para el mercado de
valores).
Concepto amplio: Las acciones, los bonos, los ADRs son especies de titularizacin.

El proceso de titularizacin

Proceso por el cual se emiten unos ttulos represenativos de activos entregados a un patrimonio autnomo o que hacen parte de una universalidad separada de los
bienes de quien lo origina.
Se busca llevar un grupo de bienes, que stos conformen un patrimonio autnomo o una universalidad, y contra esos activos se emiten los ttulos.

Partes: Quines pueden participar en el proceso de titularizacin?

1. Originador: Dueo de los activos que transfiere los mismos al patrimonio autnomo.
Cuando traslada los bienes deja de ser dueo.

2. Agente de manejo:
Generalmente es una sociedad fiduciaria.
Funcin: Vocero del patrimonio, es quien debe defenderlo y quien debe adelantar los pasos necesarios para realizar la emisin (No es el emisor, el emisor es el
parimonio autnomo).

3. Agente estructurador:
Persona que disea como los activos que estn en el patrimonio autnomo sern la garanta de los valores emitidos: Van a servir para pagar los valores en su capital
o intereses y para generar una rentabilidad.

4. Agente colocador:
Quien participa para la colocacion de los ttulos. Es un intermediario de valores que lleva los mismos a los inversionistas.

5. Entidad administradora
Se encarga de administrar, custodiar y conservar los activos que recibe el patrimonio autnomo. Puede ser el mismo agente de manejo.

Bienes o activos que pueden ser objeto de titularizacin

1) Ttulos de deuda pblica.
2) Ttulos incritos en el RNVE.
3) Carteras de crdito.
4) Documentos de crdito.
5) Activos inmobiliarios.
6) Productos agropecuarios, agroindustriales u otros commodities.
7) Rentas y flujos de caja con base en estadsticas de mnimo los ltimos tres aos o proyecciones de por lo menos tres aos continuos.
8) Cualquier otro activo que la SuperFinanciera autorice.

Qu ttulos se expiden como consecuencia de la titularizacin?

1. Ttulos corporativos o de participacin
Ttulos que son una parte alcuota o proporcional de una universalidad. Yo participo con esa parte en la universalidad.

2. Ttulos de contenido crediticio
Permiten exigir una suma determinada o determinable de dinero.

3. Ttulos mixtos
Combinacin entre un ttulo de participacin y uno de contenido crediticio.

Tipo de ttulos



Caso: Nos contratan para titularizar la cartera del Banco de Occidente, est a una tasa promedio anual del 22% y es por 150 millones de pesos. sta cartera, en su mayora, tiene
garantas prendarias.

ste activo se puede titularizar.
Se puede hacer una emisin de titulos por 300 mil millones? No, porque en ste caso no se tendra como pagar la titularizacin.
o Se puede hacer, por ejemplo, por 100 mil millones, en este caso los 50 mil restante son un colateral, son un mayor valor.
El activo produce una renta mensual.
Estructuradores: Deben determinar que derechos incorporan los ttulos.
o Ttulo de participacin:
Voy a ser dueo de la universalidad y conforme le vaya a sta me pagan a m: No se puede indicar, en un principio, la rentabilidad.
o Ttulo de contenido crediticio:
Si se emiten ttulos de contenido crediticio se entiende que hay una renta fija.

Esto depende de:

o La estructuracin y las autorizaciones (La Super no va a permitir el establecimiento de ttulos de contenido crediticio si no tiene evidencia de que la
entidad tiene un flujo para el pago de los mismos).

La clase del derecho incorporado depende del activo.

Caso: Si el activo es un lote y se dice que el mismo se ubica en el principal centro de vivienda de Bogot y que vale x valor.
o ste lote va a ser el activo que se va a desarrollar: Se va a hacer un proyecto de vivienda que al venderse atiende al pago de los ttulos. Con ste diseo es
posible que se trate de un titulo de particpacin.
El proyecto de vivienda se desarrolla con los recursos que se captan de los inverisonistas.
Estructuracin: Se dice como se hace el proyecto.

Caso: El originador entrega a la fiduciaria ganado (Producto agropecuario).
o En ste caso la emisin se paga cuando el ganado este gordo y se vende

Se pueden crear valores a travs de muchos activos lo importante es que tenga un valor econmico y que en el tiempo produzca rentabilidad.

Ejemplos:
o Productos agropecuarios.
o Tituarizacion sobre el flujo de las ventas que se hagan del 2014 al 2015: En ste caso se deben hacer estadsticas anteriores que de alguna manera
permitan identificar la rentabilidad futura.
o Titularizacin sobre el flujo de los peajes. En ste caso el originador es el concesionario.
o Titularizacin sobre los contratos con los comercializadores de banano (El problema que se dio en ste caso es que el dinero no llega al patrimonio
autnomo sino al originador que se la gasta).

Como consencuencia, en el ao de 1993 se ve la necesidad de que a los valores que surgen como consecuencia de los procesos de titularizacin se les apliquen las prerrogativas
de ttulos valores.

Conclusin:

1. Ttulos de contenido crediticio: Se tiene que tener certeza de que se tienen recursos para responder.

2. Ttulos de participacin: Depende de la rentabilidad del activo (En ste caso hay una rentabilidad calculada, no prometida).

Lo usual es que sean de participacin, no hay muchos de contenido crediticio por que existe el temor de que no puedan pagar (De no pagar habr un ttulo ejecutivo).

3. Ttulos mixtos:
Se dice, por ejemplo, que el primer milln del ttulo es de contenido crediticio y el restante de participacin.

4. No se puede incorporar el derecho de tradicin, no se puede incorporar ste a travs del proceso de titularizacin.

Diferencia con los derivados

Titularizacin: Hay una captacin de dinero representada en el activo (Me pagan el activo).
Derivados: No hay captacin de dinero por que si bien hay un activo ste es de referencia.

Titularizacin: Se tiene un valor representado en el porcentaje sobre el activo.
Se es tenedor del activo.
Derivados: En realidad no hay un valor, en este caso lo que se tiene es una posicin en relacin con el precio de un activo.
No se es el tenedor del activo.

Procesos de titulariazacin de acuerdo al activo

1. Titularizaciones inmobiliares: Pueden ser a partir de un bien inmubele o de un proyecto inmobiliario.

Discusin sobre los titulos entregados a partir de proyectos inmobiliarios: Derechos fiduciarios.


Es necesaria la emisin de valores o basta con otorgar el derecho fiduciario?
El derecho fiduciario es un activo financiero que no constituye un valor.

6. ACEPTACIONES BANCARIAS

Calificadas como valores por la ley 964.

Letra de cambio en la cual el aceptante es un establecimiento de crdito (Banco, corporacin financiera, compaa de financiamiento).
El Estatuto orgnico autoriza a stas entidades para aceptar rdenes de pago en su contra, es decir, para asumir la posicin de principal obligado.
Crdito de firma: El banco con su firma logra que al cliente le den un crdito. El ciente tiene una relacion causal con el beneficiario.

Las aceptaciones bancarias slo se pueden originar en:
Compra ventas de mercaderas.
o Cuado es un banco stas pueden ser nacionales o internacioneles.
o Corporacin financiera o compaa de financiamiento: Nacional.

La letra de cambio es un ttulo valor que le permite al cliente de un banco obtener crdito para adquirir mercanca, es decir, el girador es el comprador de la mercanca. El
beneficiario, vendedor, no le da crdito directamente al comprador, le dice que el crdito se otorga si se lleva una aceptacin bancaria.
El banco firma la letra de cambio permitiendo a su cliente adquirir la mercadera.
sta letra de cambio no puede ser a ms de un ao a partir de la aceptacin (Practicamente es del mercado monetario).

El ttulo es emitido por el Banco que es quien lo inscribe (No es el beneficiario quien lo inscribe)
Para negociarlo en bolsa el ttulo debe ser inscrita en el RNVE y en la bolsa de valores.

7. CERTIFICADOS DE DEPSITO A TRMINO

Valor emitido por los mismos establecimientos de crdito mencionados para la aceptacin bancaria.
Bancos.
Corporaciones financieras.
Compaas de financiamiento.

Ser un valor si se inscriben en el RNVE y en la bolsa de valores: En ste caso son negociables en el mercado de valores.
Se pueden encontrar CDT no inscritos que se negocian en el mercado secundario, no en la bolsa.
Puede ocurrir que slo se expida un recibo, es decir, no hay un valor de por medio: ste recibo slo acredita que se es titular del depsito.
o ste recibo es negociable como cualquier derecho econmico; sin embargo, su transmisibilidad, depende de las normas de cesin.

Se trata de ttulos representativos de depsitos (Contrato bancario).
Puede emitirse depsitos a trmino de un mes en adelante, no se pueden emitir a menos de un mes.

Es un ttulo que generalmente es nominativo: El creador lleva un libro en el que registra a los propietarios.

8. TTULOS REPRESENTATIVOS DE CAPITAL DE RIESGO

No tenemos una definicin en la normativa colombiana; sin embargo, la ley 906 los incorpora como valores.

La doctrina ha sealado que son los ttulos que se emiten a partir de las carteras colectivas de inversin (Denominadas hoy fondos colectivos de inversin por el Decreto 1242
de 2013).

Carteras colectivas: Vehculos colectivos de inversin que tienen un administrador y un reglamento que determina cuales son las inversiones que se pueden realizar.
o Se capta dinero del pblico, el publico lo entrega para que el vehiculo los admiinistre y los invierta en el mercado de valores o en otro tipo de inversiones

Modalidades de carteras colectivas:

1. Carteras colectivas abiertas:
o La inversin se puede redimir en cualquier momento.

2. Carteras colectivas cerradas:
o No se tiene la redencin de la inversion inmediata (Se tiene un mayor riesgo).
o Los derechos que representan la inversin en stas carteras colectivas se denominan valores (A partir de sto se habla de los ttulos representativos de
capital de riesgo como valores ).
o Se encuentran:
Fondos de capital privado.
Fondos burstiles.
Carteras colectivas cerradas.

Actualmente: Todo derecho en una cartera cerrada es valor.
Norma que entrar a regir (Decreto 1242): Ser valor slo si su reglamento dice que sea valor.

9. DEUDA PBLICA

El Estado acta como emisor. Puede ser:


La Nacin.
Las entidades descentralizadas de orden nacional.
Las entidades territoriales.
Las entidades descentralizadas territoriales.

Cuando el Estado de por medio hay proteccin puesto que el mismo no va a defraudar a los inversionistas.
Los Estados encuentran que hay una fuente de recursos importante en los mercados de valores para no ir a los bancos a que les presten.

Son los valores emitidos por el Estado en el mercado de valores.

Riesgo:
El Esado tiene la preocupacin de que si saca un emisin debe pagar la misma.
Regla fiscal: Modelo en el cual el principio es: " No importa la ideologa que gobierne a un pas, ste no puede gastar ms de lo que el mismo puede pagar".

Ley 51 de 1990:
Se establece la regulacin sobre el endeudamiento a travs de deuda pblica.
Se crea la figura de los TES: Ttulos de tesorera (La ley autoriza al gobierno a emitir, colocar y matener en el mercado ttulos de tesorera).
o TES clase A: Tenan por objeto sustituir la deuda contraida en operaciones de mercado abierto (OMA) que tena la Nacin con el BR.
stas operaciones permitan al BR emitir ttulos de participacin a crago de la Nacin.
o TES clase B: Se emiten para obtener recursos para apropiaciones presupuestales o para efectuar operaciones temporales de tesorera del GN.
Reglamentacin: Decreto 1250 de 1992.
Es posible hacer operaciones de tesorera para cambiar unos ttulos por otros: Permite al GN mejorar su posicin como deudor.
Ejemplos:
Cambio de pesos por dlares.
Cambio de tasas de inters.

Lo comn es que se negocien en el mercado de valores.
Cuando se inscriben en la bolsa se pueden negociar en la misma.
Se tienen, adems, esquemas de negociacin de valores: Se pueden inscribir y negociar los valores (Funcionan similar a la bolsa)

En el caso de la deuda pblica la preocupacin del Estado es mantener el mercado de deuda pblica (No basta con emitir, se debe mantener el mercado de deuda pblica).

Primer escaln de la deuda pblica:

SEN (Sistema electrnico de negociacin): Se negocia lo que se denomina un primer escaln de la deuda pblica.
o En ste se encuentra la figura de creadores de mercado: Entidades vigilas por la SuperFinanciera, con un patrimonio mnimo, que pueden participar en el
mercado de deuda pblica y cuya funcin es que siemre haya mercado.
Qu quiere decir que haya mercado?: Si hay oferta de venta los creadores de mercado deben aparecer como compradores.
En ste sentido se entiende que el creador de mercado tiene a obligacin de participar en el mercado en la posicin en la el mismo est escasa.

Segundo escaln de la deuda pblica:

En la bolsa se tiene el MEC (Mercado electrnico colombiano).
Sistemas de negociacin.

o Los nicos que pueden estar en el primer escaln son los creadores de mercado: Entre ellos tiene que haber compra y venta.

Conclusin:

1. Los TES son emitidos por el gobierno, quien los pone en el mercado a travs de lo creadores de mercado que tienen un foro de negociacin llamado primer
escaln de la deuda pblica: En ste se compra y vende.
o Los creadores de mercado tienen la obligacin de participar en ese mercado, si no participan los sacan.
o Es un mercado secundario por que se negocia la deuda pblica ya emitida.

2. Hay un segundo escaln que tambin es mercado secundario.
El MEC en la bolsa.
Sistemas de negociacin.
Participar en stos no es obligatorio: Los agentes de stos mercados van a los mismos a comprar por cuenta de inversionistas o van
directamente para comprar para ellos.
En el segundo escaln actan como agentes cualquier entidad vigilada por la SuperFinanciera.
Ejemplo: Los fondos de pensiones no puede ir al primer escalon.

3. El Gobierno Nacional garantiza liquidez para su instrumento puesto que esto le permite continuar haciendo emisiones o disear operaciones de tesorera segn la
situacin de los ttulos.

Crtica:
El Estado es el emisor, es el administrador del mercado de negociacin y a su vez es quien los supervisa y vigila.
El Estado tiene que manejar sus conflictos de inters: No se puede emitir regulacin para favorecer unicamente sus propios intereses.

10. CONTRATOS DE FUTUROS



Se encuentran normas que dicen que a los contratos de futuros se les aplican las normas de los valores, razn por la cual deberan considerarse como tal.

Cuando el contrato de futuro se disea y se inscribe en el RNVE, a partir de ste momento se puede negociar en el mercado de valores.
No se puede hablar de valores por que no hay una emisin pero se negocian como tal.

11. CERTIFICADO FIDUCIARIO AGROPECUARIO

Ejemplo de un caso en el que el gobierno nacional se encuentra creando valores.

Decreto 1340 de 2008:
Mediante ste decreto el gobierno nacional dice que las fiduciarias pueden expedir certificados fiduciarios de productos agropecuarios, agroindustriales y otros
commodities.
o Subyacente: Similar al del CDM solo que lo expide la fiduciaria.

CMO SE REPRESENTAN LOS VALORES?

Hoy es posible encontrar valores fsicos; sin embargo, lo comn en el mercado de valores es su representacin desmaterializada.

Depsito del valor en una sociedad administradora de depsitos de valores

Llego un momento en el que el cumplimiento en el mercado de valores a travs de documentos fsicos era imposible, es por sta razn que se crea una representacin
desmaterializada del valor a travs de una figura del depsito del valor en una sociedad administradora de depsitos de valores.

Estas sociedades se crean con la ley 27 de 1990: sta ley seala que se pueden crear estas sociedades vigiladas por la Supervalores.

Depsito de los valores

Se recibe en depsito, a travs de un endoso en administracin, los valores que estuvieran inscritos en el RNVE.
El endoso en administracin permita administrar los derechos patrimoniales de los valores.

La sociedad administradora tena un depsito de los valores, en ste sentido se entiende que los mismos se encontraban separados de su patrimonio, es decir, nadie poda tocar
los valores por que eran derechos de terceros.
ste depsito lleva subcuentas de los valores segn quien es el depositante directo y quienes son los depositantes indirectos.
o El depsito de valores tiene la obligacin de llevar las cuentas tanto de los depositantes directos, que son entidades vigiladas por la SuperFinanciera
(Ejemplo: Establecimientos de crdito, sociedades comisionistas, entre otros), como el registro de los depositantes indirectos del depositante directo.
El sistema de depsito de valores colombiano es nominal, es decir, se lleva el registro del ltimo propietario del ttulo, del beneficiario real del mismo.
o Hay pases que no tienen ste sistema y llevan el registro de un intermediario que a su vez lleva el registro de los propietarios.
o En Colombia se acoge tal sistema tal vez por el tema del lavado de activos: Se permite el adecuado ejercicio de la administracin de los valores.

Desmaterializacin

La desmaterializacin consiste en convertir el documento fsico en cuentas electrnicas en donde se tiene registrado el beneficiario final del valor.

Qu hace la sociedad administradora del depsito

Lleva el registro de los propietarios de los valores: Depositantes directo e indirectos.
Registra los cambios de propietarios de los valores.
Registra los gravmenes sobre los valores.
Registra las medidas cautelares sobre los valores.
Si se le otorgan las facultades, tiene la administracin de los derechos patrimoniales: Cobro de capital, de intereses, de dividendos, ejercicio de derechos de
preferencia.
Lo nico que no puede hacer el depsito es disponer del valor: La diposicin slo la tiene el propietario del valor.
o La disposicin tiene que hacerse siempre por el canal del depositante directo.

Orden de tranferencia de propiedad

La orden de transferencia de propiedad puede llega a travs de:
El mercado de valores.
El sistema de registro OTC (Over the counter).

DECEVAL y DCV

Se crea:
Depsito centralizado de valores DECEVAL donde se depositan todos los valores del mercado de valores: Puede ser deuda privada o deuda pblica segn el emisor.
Dposito en el BR DCV donde se deposita la deuda pblica.
o La deuda pblica puede estar depositada en cualquiera de los dos.

Ley 964 de 2005: Anotacin en cuenta

Con la ley 964 de 2005 se fortalece el proceso de desmaterializacin con un concepto que se denomina LA ANOTACIN EN CUENTA.


En el Art. 12 de la ley se establece que la anotacin en cuenta es el registro que se efecta de los derechos o saldos de los titulares en las cuentas de depsito, el cual
ser llevado por un depsito centralizado de valores.
El avance frente a la norma del ao 90 es que se dispone que la anotacin en cuenta es constitutiva del respectivo derecho por lo tanto la creacin, la emisin, la
tranferencia, los gravamenes, las medidas cautelares, o cualquier afectacin a un derecho contenido en un valor que circule mendiante anotacin en cuenta se
perfecciona mediante tal anotacin en cuenta.
Quien figure como dueo del valor en la subcuenta es el propietario del valor.
El valor solo se puede tranferir por la anotacin en cuenta.

El decreto 3690 de 2010 desarroll ciertos temas en relacin con la anotacin en cuenta:

Definio los conceptos de (Tienen que ver con el concepto registral):
o Prioridad: Lo que este registrado es lo que vale.
o Tracto sucesivo: Debe haber ininterrupcion, es decir, se deja evidencia de una secuencia.
o Rogacin: El depsito no puede cambiar la propiedad, los gravmenes, las medidas cautelares sino por solicitud de alquien legitimado.
o Buena fe: Quien aparezca como titular de un resgitro se presume legtimo titular del derecho.
o Fungibilidad: Quien sea titular de un derecho que haga parte de una emisin de iguales caractersticas es legtimo titular de un saldo pero no de un
derecho o valor particular.

Certificados expedidos por los depsitos

Los depsitos expiden ciertos certificados para decir quien es el propietario del valor al momento en que se expide el certificado.
Sirve, por ejemplo, para ejercer derechos en una asamblea.
Estos certificados no son negociables pero eventualmente prestan mrito ejecutivo.

Regulacin
Art. 2.14.1.1.1 y sig.: Principios y normativa de los depsitos de valores.

INSCRIPCIN EN EL RNVE (ART. 5.2.1.1.1)

Toda entidad que desee realizar una oferta pblica o que sus valores se negocien en un sistema de negociacin debe inscribirse junto con la emisin en el RNVE

QUINES PUEDEN SER EMISORES? (ART. 5.2.1.1.2)

1. Sociedades por acciones

La principal es la SA. En ste caso se entiende que:
o Se suspende el derecho de preferencia en el mercado secundario.
o No se pueden modificar los qurum que dispone el CCO.
Pueden emitir:
o Titulos de renta variable.
o Titulos de renta fija.
o Derechos de suscripcin de acciones.

2. Sociedades de responsabilidd limitada

El capital se divide en cuotas o partes de inters, no en acciones.
o Las cuotas o partes de inters no se inscribien en el RNVE.
Que se podra ofrecer? Ttulos de renta fija.

3 Entidades cooperativas

Reguladas por laa ley 79 de 1988.
Entidades en las cuales los aportantes son gestores y tienen unos prpositos especiales segn el tipo de asociacin cooperativa.
Pueden ser emisoras del mercado de valores.
o No pueden emitir acciones.
o Pueden emitir deuda, es decir renta fija.

4. Entidades sin nimo de lucro.

El CCC dice que son:
o Fundaciones: Generalmente tienen un objetivo de beneficiencia.
o Corporaciones: No necesariamente tienen objetivo de beneficiencia.
Las dos entidades, a pesar de que son sin nimo de lucro, pueden ser emisores del mercado de valores: Pueden emitir deuda, es decir, renta fija en el mercado de
valores.
o El nimo de lucro no tiene que significar que se trabaje a prdida.

5. La Nacin y las entidades descentralizadas por servicios y territorialmente.

Por ser el emisor de naturaleza pblica la emisin es deuda pblica (No tiene que llamarse TES).

6. Los gobiernos extranjeros y las entidades pblicas extranjeras.



Se habla de la deuda pblica de otro pas.
Se tienen normas particulares que permiten hacer sstas emisiones pero bajo el cumplimiento de las siguientes condiciones especiales (Art. 6.10.1.1.1)

1. No pueden emitir ttulos representativos de mercancas. Pueden emitir ttulos nominativos o a la orden.

2. En el pas de origen se deben poder emitir valores colombianos.

3. El gobierno extranjero debe tener una calificacin previa a la emisin. Esta calificacin debe tener grado de inversin y debe se realizada por una calificadora
internacionalmente reconocida segn la Superfinanciera.
o Un Gobierno como el Argentino que tiene una calificacion por debajo del grado de inversion no podria invertir.

4. Debe acreditar que tiene valores emitidos en un mercado reconocido internacionalmente.

5. Si es obligatoria la autorizacin de oferta pblica en el pas de origen, ese emisor extranjero tiene que acreditar que obtuvo esa autorizacin.

6. Hay un ltimo requisito relacionado slo con las entidades pblicas extranjeras, no de los gobiernos: Si stas entidades pblicas van a inscribir acciones es
obligatorio explicar la forma como los accionistas residentes en Colombia pueden ejercer sus derechos sociales.

La razn de estos requisitos es que se trate de emisores reconocidos internacionalmente y proteger al inversionista.

7. Organismos multilaterales de crdito

Son entidades que se organizan con la participacin de varios gobiernos.
La oferta pblica de stos organismos es regulada por el Art. 6.14.1.1.1. Los requisitos para que puedan emitir en Colombia son:

1. Que el organismo sea creado en virtud de un tratado o acuerdo internacional en el que sea parte la Repblica de Colombia.

2. Los valores deben ser a la orden o nominativos.

3. Deben establecer en colombia una institucin que acte como administradora de la emisin.

4. Esa entidad multilateral debe haber obtenido en los ltimos doce meses una calificacin que corresponda por lo menos al grado de inversin, esto por una agencia
calificadora de riesgo internacionalmente reconocida a juicio de la SuperFinanciera.

5. Los valores deben inscribirse en la bolsa.

8. Entidades privadas extranjeras.

Los requisitos de oferta pblica se encuentran en el Art. 6.11.1.1.1:

1. Si los ttulos son de contenido crediticio deben ser nominativos o a la orden.

2. Los valores que ofrezcan en Colombia deben ser susceptibles de ofrecerse publicamente en el pas de origen del emisor.

3. Los valores que se ofrezcan en Colombia deben ser caificados por una agencia reconocida internacionalmente a juicio de la Superfinanciera.

4. En caso de emitir acciones o inscribir acciones deben informarse os derechos societarios y la forma de ejercer dichos derechos por os accionistas.

5. La entidad extranjera debe tener inscritos sus valores en una bolsa o mercado internacionalmente reconocido a juicio de la Superinanciera. Se tienen ciertas
excepciones:

o Que la entidad extranjera se encuentre domiciliada en una jurisdiccin aceptable a juicio de la Superfinanciera.

o Que la matriz o una subsidiraria de la entidad extranjera cuente con domicilio en Colombia, desarrolle actividades econmicas en el pas y tenga inscritos
valores.

o Que la entidad domiciliada en Colombia cuente con un poder irrevocable otorgado por la entidad extranjera para que la represente en todas las
actuaciones administrativas o judiciales que se deriven de su condicin de emisor en colombia.

o Que se anexe copia del acta o documento que manifieste el sometimiento de la entidad extranjera a la legislacin y competencia de las autoridades
colombianas en lo que tenga que ver con el cumplimiento de sus obligaciones como emisor.

o Que se allege copia del acta o del documento por el cual a entidad domiciliada en Colombia se obligue solidariamente por todas las obliagciones de la
entidad extranjera derivadas de su condicin de emisor.

o Documento suscrito por todos los representantes legales y miembros de la junta directiva de la entidad extranjera que manifiesten su sometimiento a las
obligaciones y reglas colombianas derivadas de su condicin de emisor.

6. Cuando se ha requerido por la ley del pas de domicilio de la entidad extranjera debe acreditarse la inscripcin y autorizacin de oferta pblica en dicho pas.

9. Sucursales de entidades extranjeras siempre y cuando desarrollen actividades permanentes en Colombia.



Deben cumplir los siguientes requisitos:

1. Emitir slo derechos de crdito.

2. Un periodo de operacin de la sucursal en el pas no inferior a 3 aos.
o Si est en etapa preoperativa puede allegar estudio de factibilidad de las actividades a desarrollar en el pas con proyeccin a 3 aos.

3. El plazo de los valores no debe superar el plazo de duracin de la sucursal en el pas.

4. El prospecto debe precisar si la emisin cuenta con el respaldo de la entidad del exterior (Duea de la sucursal).

o Se debe revelar el alcance de la obligacin de la entidad extranjera y la clase de respaldo, es decir, si es solidaria o subsidiaria.

o Se debe indicar cual es el orden de prelacin de pagos para los inversionistas en los casos de procedimiento universal de la entidad exranjera.

o El prospecto debe indicar la ley aplicable a la obligacin de la entidad extrajera y describir el procedimiento para el cobro sea judicial o extrajudicial.

sos requisitos se pueden acreditar con una opicnin legal emitida por un abogado idneo autorizado para actuar en el domicilio de la entidad extranjera.

10. Universalidades de que trata la ley 546 de 1999 8Ley de vivienda que pretendio dictar reglas sobre la financiacin de las mismas).

stas universalidades son recursos para financiar la vivienda. Es un patrimonio separado de la entidad qu lo admiinistra y no puede ser atacado por los acreedores de
tal entidad.
o No se trata de una PJ; sin embargo, la misma puede emitir valores en el mercado contra cartera de crdito hipotecaria (sta cartera hipotecaria est
separada y protegida como universalidad).

11. Patrimonio autnomo

Patrimonio separado que se organiza al interior de una entidad fiduciaria y cuyo bocero de los derechos y obligaciones del patrimonio autnomo es la misma entidad
fiduciaria.
o sta entidad fiduciaria no es la emisora, lo es el patrimonio autnomo.

Vehculo que se utiliza para las titularizaciones. Esta es si forma ms representativa de emisin (El patrimonio autnomo es el emisor).

12. Carteras colectivas

Vehculo de inversin colectiva que se conforma con la participacin de dos o ms personas que aportan recursos o valores para que la entidad administradora los
administre.

Configura la cartera colectiva un patrimonio separado de los bienes de la sociedad administradora y de los inversionistas.

Estas carteras colectivas pueden ser emisores de valores.

Universalidad, patrimonio autnomo y carteras colectivas: En ninguno de los casos se afecta la universalidad por acreedores de la administradora ni por acreedores del
originador.

REQUISITOS

Requisitos de inscripcin

Todo emisor debe inscribirse en el RNVE y debe inscribir la emisin, para ello se deben cumplir los requisitos del Art. 5.2.1.1.3

A que se refiere el requisito referente al prospecto de informacin para incribirse en el RNVE?

Prospecto de informacin: Documento que contiene los datos del emisor, los datos del valor y los datos de la emision, necesarios para el cabal conocimiento de stos
tres por parte de los inversionistas.
Contendio del prospecto: 5.2.1.1.4.

La inscripcin se hace porque:

Se va a hacer oferta pblica y se va a salir al primario.
Se quiere que lo que ya esta emitido se negocie en el secundario.

Cuando se quiere hacer una emisin primaria, adems de la inscripcin en el registro se requiere hacer una oferta pblica y para ello es necesaria una autorizacin.

Requisitos para hacer oferta pblica (Art. 5.2.1.1.5)

Se dispone que para inscribir y hacer la oferta pblica se debe entregar, entre otros, el aviso de oferta pblica.

-- Costruccin del libro de ofertas: Forma de hacer la oferta pblica --.



OFERTA PBLICA DE VALORES

DEFINICIN: Art. 6.1.1.1

1. A quines se hace?

Si se quiere hacer una oferta pblica de valores sta se tiene que dirigir a personas no determinadas o a 100 o ms personas determinadas.

2. Para qu puede ser la oferta pblica?

Para suscribir.
o Tpico ejemplo del mercado primario.
Adquisicin: Se quieren adquirir valores que estn en el mercado de valores, la oferta pblica se dirige a quienes tienen valores en el mercado
Enajenacin: Yo soy el dueo del 20% de ECOPETROL y quiero venderlo.

3. La oferta pblica requiere de autorizacin por parte del Estado.

4. Se debe tratar de documentos emitidos en serie o en masa.
Actualmente se debe entender que se refiere a los valores.

5. Los derechos incorporados deben ser de contenido crediticio, de participacin o corporativos o representativos de mercadera.
Si se trata de otro valor se puede acudir a la Superfinanciera para pedir su autorizacin.

6. Cundo no hay que hacer oferta pblica?

Casos en los cuales no hay oferta pblica por lo que no se cumplen los requisitos de la norma.

Casos en los cuales se cumplen los requisitos pero hay una excpecion que impide hacer la oferta publica.

1. Entre 100 y 500 hay oferta pblica. Pero si se emite para accionistas de una sociedad y no son ms de 500 no hay oferta pbica entonces no se tiene que pedir
autorizacin.
o Menos de 500 accionistas y a 100 o ms inversionistas: En ste caso si se requiere de la oferta pblica.

2. Si se tiene una capitalizacin ordenada por una autoridad dirigida a los accionistas de la sociedad o dirigida a capitalizar obligaciones de la sociedad no importa el
numero.

Premercadeo

Antes de hacer la oferta pblica se hacen reuniones en las que se invitan a inversionistas.

CMO SE HACE?

La oferta pblica puede hacerse:

1. Directamente, una vez se obtiene autorizacin de la SuperFinanciera.

2. A travs de mecanismos de promocion preliminar.
Antes de hacer la oferta pblica que es irrevocable, es posible que el emisor adelante labores de promocin preliminar de los valores.
o Dentro de stas labores se encuentra la construccin del libro de oferta: Libro que se puede elaborar con las intenciones de los inversionistas en cuanto a
la cuanta, al precio y al volumen de la emisin.
Los inversionistas participan con base en un prospecto preliminar a travs del cual manifiestan cual es su intencin de participar en esa oferta
pblica (Art. 6.2.2.1.1).
El procedimiento lo puede hacer el emisor o un tercero que ser quien adelante el mercadeo y reciba las rdenes o las intenciones de adquisi
de los inversionistas.

OBLIGACIONES DEL EMISOR QUE HA HECHO OFERTA PBLICA Y QUE HA COLOCADO VALORES EN EL MERCADO

1. Obligacin de mantener actualizado el registro de valores.

El riesgo del inversionista se asocia a la capacidad de pago del emisor, por lo tanto el emisor se obliga a informar todo lo relacionado con el y con la emisin.
o Esta informacin se comunica en el RNVE.

1.1. Informacin peridica (Art. 5.2.4.1.1. y siguientes)

Informacin peridica: El emisor debe cumplir periodicamente con la obligacin de entregar dicha informacion. La informacin peridica se encuentra compuesta
por:
o Informacin de fin de ejercicio: Corresponde a la misma que debe ser sometida a consideracin de la asamblea general de accionistas.
o Informacin de periodos intermedios: Aquella que estabezca la SuperFiannciera con la periodicidad y trminos que ella determine. Actualmente la
SuperFinanciera estabce que la inormacin de periodos intermedios es la informacin de los estados financieros la cual se debe suministrar como minimo
cada tres meses.



1. 2. Informacin relevante.

Se constituye por aquella informacin del emisor o de la emisin que habra sido tenida en cuenta por un experto prudente y diligente al comprar, vender o conservar
los valores del emisor o al momento de ejercer os derechos polticos inherentes a los valores.

La informacin relevante se enumera en el Art. 5.2.4.1.5.
o Informacin financiera y contable.
o Informacin sobre la situacin jurdica del emisor.
o Informacin sobre la situacin comercial y laboral.
o Informacin sobre situaciones de crisis empresarial.
o Informacin sobre emisin de valores.
o Informacin reevante sobre procesos de titularizacin.

La SuperFinanciera entiende que se trata de requisitos de carcter taxativo.

En sta ista se encuentra que se pueden clasificar los eventos en tres grandes grupos:

1. Eventos que hay que informar sin ningun tipo de consideracin, es decir, objetivamente se da un evento y por el slo hecho de darse el evento hay que levaro al
RNVE.
o Ejemplo: En el caso de la situacin jurdica del emisor hay que informar a convocatoria a las reuniones de la asamblea o del rgano equivalente. No se
trata de ningn tipo de anlisis.

2. Eventos supeditados al cumplimiento de un porcentaje o de una cuanta.
o Ejemplo: En el caso de la situacin financiera los aumentos superiores al 10% en el pasivo corriente. Es objetivo; sin embargo, esta sujeto a un porcentaje.

o En ste grupo se tienen algunos eventos calificados como cambios relevantes, as la norma seala cuando se presentan los mismos.
Ejemplo: Se exige que se denuncie cuaquier cambio relevante en tasas de inters o condiciones de plazo. Si un emisor tiene un crdito a largo
plazo y hay un cambio en el plazo eso sera un hecho que podra afectar la situacin financiera del emisor: Para que se revele como
informacin financiera el cambio en el plazo tendra que ser rleevante.
Lo que detemrina que el cambio sea relevante es la misma norma.

3. Eventos o reglas para revelar la informacin relevante en los cuales sta depende del criterio del emisor o d elos administradores del emisor.
o Ejemplo: En el caso de la situacin jurdica se encuentra que se debe revelar la inciiacion de procesos udiciales o administrativos relevantes una vez la
demanada o requerimiento haya sido contestasdo y las decisiones que se dicten y que puedan afectar a la entidad de manera significativa aunque no esten
en firme. El administrador hace el analisis de cuando elhecho puede afectar la emision .

1.3. Reserva

Hay situaciones del emisor que por razones del riesgo que pueden causar se deben mantener bajo reserva.
Ejemplo: Una compaa internacional quiere comprar el emisor o fusionarse con el mismo. Estos procesos suelen ser complejos durante la negoiacin y puede pasar
que fracasen.
Se solicita a la SuperFinanciera que haga una excepcin para no revelar el evento, ello para no afectar a los inversionistas ni a los valores en el mercado. Para stos
efectos se debe enviar a la SuperFinanciera el protocolo sobre el como se va a manejar la informacin reservada.

2. Obligaciones referidas al gobierno corporativo

Buscan una buena administracin del emisor.
Lo usual es que hayan reglas adicionales para el buen gobierno.
o Hay quienes consideran que muchas de stas reglas son cargas para el emisor pero no cumplen el fin deseado en la prctica.
Colombia, en materia de gobierno corporativo, trata de implantar modelos externos; sin embargo, sto muchas veces no trae resultados.
Hay entidades internacionales que fijan estndares para que sean tenidos en cuenta en el buen gobierno.

Colombia: En el ao 2001 expide una regulacin para incrementar o elevar los estndares de gobierno corporativo, para tales efectos establece que el emisor que quiera recibir
recursos de los fondos de pensiones debe tener como mnimo ciertas reglas de gobierno corporativo.
Esta resolucin permanece vigente hasta el ao 2007 en donde se habla del Cdigo Pas: Metodologia para elevar los estndares de gobierno corporativo en los
emisores, sto a travs de un modelo llamado cumpla o explique.
o Se elabora un cdigo ideal de gobierno corporativo.
o Este cdigo es referencia para los emisores, asi stos deben preparar un informe anual sobre el como estn en relacin con ese cdigo pas: En ste
informe se dice si se cumple o no con los artculos del cdigo y si no se cumple con los mismos se deben explicar las razones.
o Los emisores terminan compitiendo por mejores estndares.
o Actualmente los administradores del fondo de pensiones deben garantizar que los emisores cumplan con los estndares exigidos.

Ley 964 de 2005: Empieza a crear normas de gobierno corporativo para los emisores.
Complementa el rgimen del gobierno corporativo a travs del Art. 38.
Establece normas para todos los emisores (Cobijan incluso a las sociedades inscritas) y expide normas para las sociedades inscritas (Incriben: Acciones, bonos
convertibles en acciones) especificamente.

I. Reglas relacionadas con los emisores

1. Junta directiva



La junta directiva se integra mnimo por 5 y mximo por 10 miembros principales (Diferencia con el CCO: Slo establece un mnimo).
Del nmero que se escoja el 25% deben ser miembros independientes.
o Art. 44: Se considera independiente aquella persona que en ningun caso sea (...)
Se trata de una persona que no tiene los mismos intereses del mayoritario por lo que busca la proteccin de los intereses de los minoritarios.
No se admiten en la junta directiva suplentes numricos, debe tratarse siempre de suplentes personales.
o Los emisores pueden eliminar las suplencias de los estatutos.
Se prohibe que el representante legal del emisor sea el presidente de la junta directiva del mismo.

2. Los emisores de valores deben tener un comit de auditora

Debe estar integrado por lo menos por 3 miembros de la junta directiva, incluyendo a los independientes.
El presidente del comit debe ser un miembro independiente.
La funcin del comit de auditora es basicamente velar por la calidad de la informacin financiera del emisor.
o En ningn caso sta informacin se presenta a la asamblea o a la junta directiva sin que la revise el comit de auditora.

3. Obligacin de los representantes legales del emisor de certificar que los estado financieros no contienen vicios, imprecisiones o errores que impidan conocer la verdadera
situacin patrimonial del emisor.

Con la firma el representante certifica que no hay error en la informacion. De cualquier error es responsable.

II. Reglas de las sociedades inscritas: Se refieren a la tipologa de la sociedad anonima.

1. Pueden establecer mecanismos de eleccin de miembros de junta directiva distintas al cuociente electoral (Se toma el total de los votos por el numero de puestos da un
cuociente que se

Se dice que el Gobierno reglamentar la materia y slo aceptar sistemas diferentes al cuociente electoral si permiten que aumente la participacin de los
minoritarios en la junta directiva. Hasta ahora no se ha hecho por lo que aplica el sistema del cuociente electoral (Se toma el total de los votos por el nmero de
puestos a otorgar, sto da el cuociente que se tiene en cuenta en cada lista).

2. Peticiones o propuestas a la junta directiva

Cuando un nmero plural de accionistas, que represente cuando menos el 5% de las acciones suscritas, presente una propuesta a la junta directiva de una sociedad
inscrita, dicho rgano debe considerarla, responderla obligatoriamente y motivar la decisin.
o Se excluyen los secretos industriales y la informacin estratgica de la sociedad.

3.. Reglamento de suscripcin de acciones

Art. 41: Establece un contenido especial para el caso de los emisores, es decir, no se rigen por la norma del CCO.
o Precio:
CCO: No se reglamenta, slo no puede ser inferior al valor nonmianl.
Ley 964: El precio al cual se van a ofrecer las acciones tiene que ser el resultado de un estudio realizado por un procedimiento tcnico (Un
medio tcnico es, por ejemplo, la construccin del libro de oferta).

4. Proceso de readquisin de acciones y su enajenacin posterior

La norma establece que la readquisicin de acciones deber hacerse a un precio que se determine de acuerdo con un estudio de reconocido valor tcnico (CCO: No lo
exige).
La enajenacin de acciones readquiridas debe hacerse a travs de un mecanismo que garantice igualdad de condiciones a todos los accionistas.

Lo referente al precio en la emisin y la readquisicin fue muy discutido.
En la emision se acept que la asamblea dijer que para una emisin especfica no se requiere del estudio tcnico.

5. Acuerdos de accionistas

Los acuerdos de accionistas deben cumplir con los requisitos previstos en el Art. 70 de la ley 222 del 95.
Deben divulgarse al mercado inmediatamente sean suscritos a travs del registro de valores.
Si no se cumplen stos reuqitos el acuerdo no tendr efectos frente a las partes, frente a la sociedad ni frente a la socios o terceros.

2. INTERMEDIACIN DE VALORES

sta actividad tiene que ver con el mercado secundario en donde los valores cambian de propietario (La primera actividad vista se relaciona con el primario).

HISTORIA

Tradicionalmente en las bolsas se desarrollaban los mercados de valores, razn por la cual el intermediario por excelencia era el comisionista de bolsa que en virtud de un
contrato de comisin (Contrato de intermedicin) acta por cuenta ajena pero a nombre propio.
Las bolsas de valores eran cerradas, no podian entrar los intervencionistas para actuar (Solo podan intervenir como observadores).
Resulta claro que el inicio de la actividad de intermediacin de valores se asocia a tales intermediarios. Era una operacin basicamente por cuenta ajena.

Posteriormente aparecen los operados por cuenta propia: No reprentan intereses de terceros sino que actuan con su propio patrimonio haciendo negocios con contrapartes que
podian ser profesionales o inversionistas. Haba una relacin bilateral.


Se aceptan los operadores por cuenta propia. Quienes hacen operacin por cuenta ajena adquieren licencia para actuar por cuenta propia.
Conflicto de intereses: Se debe privilegiar al cliente, no la posicin propia.
o Esto hace que en el tiempo empiecen a aparecer en el mercado agentes que actan por cuenta propia.
o El concepto de intermediacin de valores asociados solo a la comisin no permite proteger adecuadamente a los inversionistas, resulta reducido.

Aparecen las mesas de dinero de los bancos, estas intervenian en el mercado con el propio patrimonio del banco: Compra y venta de valores.
Se empiezan a abrir las mesas a los inversionistas.
Si un cliente del banco queria adquirir valores iba a la mesa de dinero que venda los ttulos que se queran comprar.

El concepto de intermediacin no slo cobija las normas de intermediacin clsica del CCC sino tambien la actuacin por cuenta propia.

DEFINICIN DE LA ACTIVIDAD DE INTERMEDIACIN EN EL MERCADO DE VALORES: Art. 7.1.1.1.1

Constituye actividad de intermediacin la realizacin de operaciones que tengan por finalidad o efecto el acercamiento de demandantes y oferentes en los sistemas de
negociacin de valores o en el mercado mostrador, sea por cuenta propia o ajena.

Adquisicin o enajenacin en el mercado primario o secundario de valores inscritos en el RNVE.
Adquisin o enajenacin en el mercado secundario de valores listados en un sistema local de cotizacin de valores extranjeros.
Realizacin de oeprciones con derivados y productos estructrados que sean valores en los trminos de los pargrafos 3 y 4 del Art. 2 Ley 964.

Qu entidades caben en la definicin?

La finalidad de la norma es la proteccin del inversionista.
Por sto se requiere de la vigilancia de quienes se encuentran incluidos en la defincin.

A partir de tal definicin se entiende que la intermediacin:
Se puede hacer por fuera del sistema de negociacin.
Se puede hacer por cuenta propia.

La norma es muy amplia y permitira que todos fueran intermediarios, por sto es necesario limitarla.

Decreto 1121 de 2008

El Decreto 1121 del 2008 incluido a partir del Art. 7.1.1.1.1 empieza a delimitar el concepto para evitar que todo el mundo pueda ser catalogado como intermediario.
Anteriormente: La realizacin de cierto nmero de operacin en un tiempo determinado y por una cuanta especfica implicaba la intermediacin. Los intermediarios
salen y entran.
Actualmente: Se hace una delimitacin a partir del decreto sobre las operaciones de intermediacin y sobre quienes la pueden realizar.

Ley 964

La ley 964 da facultades por ley marco para que el gobierno nacional regule lo referente a la intermedicacin.

OPERACIONES DE INTERMEDIACIN EN EL MERCADO DE VALORES: ART. 7.1.1.1.2

Cmo se limita el concepto? Se establece en el Art. 7.1.1.1.2 las operaciones de intermediacin en el mercado de valores.

Primera:

"Las operaciones ejecutadas en desarrollo del contrato de comisin para la adquisicin o enajenacin de valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y
Emisores RNVE o de valores extranjeros listados en un sistema local de cotizaciones de valores extranjeros; as como, las operaciones de adquisicin y enajenacin
de tales valores ejecutadas en desarrollo de contratos de administracin de portafolios de terceros y de administracin de valores.

Estas operaciones slo podrn ser desarrolladas por las sociedades comisionistas de bolsa de valores, sociedades comisionistas independientes de valores y las
sociedades comisionistas de bolsas de bienes y productos agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities, cuando estas ltimas realicen dichas operaciones
sobre valores de conformidad con su rgimen de autorizaciones especiales"

1. Contrato de comisin

Se habla del contrato de comisin: Se trata de actuaciones por cuenta de un tercero.
No se acta por cuenta propia sino en virtud de un contrato tpico de intermediacin).

Contrato de comisin (Constituye actividad de intermediacin)

Se trata de un contrato por cuenta ajena pero a nombre propio: El comisionista de bolsa acta a nombre propio pero por cuenta ajena.
o Quin se obliga? El comisionista.

Cmo funciona? Los comisionistas llegan al foro de la bolsa en donde todos actan por cuenta propia.
o Hay una seleccin previa por parte de la bolsa, sto para generar confianza de que el negocio se va a cumplir.

Decreto Ley 1172 de 1980: Esta norma contiene el Estatuto del Comisionista de Bolsa.



Esta norma establce que en la comisin para la compra y venta de valores el comisionista no puede aducir la falta de fondos o de valores para inclumplir con una
obligacin: El comisionista tiene que cumplir la misma.
o La sociedad comisionista puede repetir en contra del cliente por el dao que le produce el realizar la operacin.

Quines pueden celebrar en contrato de comisin?

Es una operacin exclusiva de:

1. Las Sociedades Comisionistas de Bolsa de Valores.
o Sociedades vigiladas por la SuperFinanciera que tienen un objeto social determinado en la ley en donde la actividad principal es el contrato de comisin.
Tienen un capital mnimo.
Ae constituyen como un banco.
Estn sometidas a la inspeccin y vigilancia permanente, es decir, para crearse y desaparecer.

2. Sociedades comisionistas independientes de valores.

3. Sociedades comisionistas de bolsas de bienes y productos agropecuarios, agroindustriales y otros commodities.

En caso de incumplimiento?

La bolsa de valores esta facultada para, en caso de incumplimiento de uno de sus miembros, tomar el activo del cumplido y con el mismo cumplir la operacin.

Como se hace?
o Ejemplo: Si Interbolsa no cumple con la entrega de la plata para comprar los valores pero la otra comisionista si llega con los valores, entonces la bolsa
venden los valores y entrega el precio a la comisionista.

Art. 17, Decreto 1172: Puede suceder que uno de los comisionitas no cumpla.
El decreto dice que la bolsa est facultada para tomar el activo del cumplido para efectos de cumplirle al mismo.
La bolsa se vuelve adminitradora de un incumplimiento.
Las normas del mercado de valores estan hechas para cumplir evitando que el mercado se afecte.

Ante el incumplimiento: La bolsa coge el activo del cumplido, compra los valores y paga cumpliendo con la obligacin.
El riesgo del cumplido:
o Que no consigan los valores.
o Que se tengan que comprar los valores mucho mas caros por que el precio vari.
o Pero su principal no est en riesgo, el principal lo tiene la bolsa.

Se tiene un administrador del proceso que se encarga de recibir los valores y la plata. Si uno de los dos falta siempre va a tener lo del cumpido sin poner en riesgo el principal.
El principal es el capital, el activo.

La bolsa no se convierte en intermediario, es administrador de infraestructura para el cumplimiento.

Cul ser la duracin del contrato de comisin?

Si no se tiene una norma legal que establezca cuando termina el contrato, el trmino se entiende abierto; sin embargo, se encuentran causales legales que permiten la
terminacin del mismo.

Decreto 1172: Tiene reglas sobre la vigencia del contrato.
o Si un comisionista no ha podido comprar o vender los valores del cliente en 5 das, tiene que devolverlos (La comisin para la compra y venta de valores
tiene una vigencia de 5 das).

En el caso de los comisionistas, el contrato de comisin no es lo suficientemente comprensivo de todo lo que puede hacer el comisionista por cuenta del cliente.
o Hay un riesgo legal: Se debe regular la relacin jurdica entre cliente y comisionista, sto a travs de un contrato marco en el que se establecen las
clusulas de vigencia. Normalmente es de vigencia indefinida y se prevee una causal de terminacin unilateral.

Las operaciones en el mercado de valores rara vez se celebran en T0, es decir, cumplimiento hoy para hoy.
o En Colombia esta a T3: Se puede hacer operaciones de contado en el mercado de valores hasta T3.
Menos de T3: Corto plazo.
T3 en adelante: Hay un plazo de das.

Sistema de compensacin y liquidacin - Cmara de riesgo central

La compensacin y la liquidacin no tena mayor importancia.
o En la medida en que los mercados han crecido hay interaccin entre los mismos por lo que resulta de fundamental importancia el estableciemiento de un
sistema de compensacin y liquidacin.
o La cmara central slo se exige para los mercados de derivados.

Quines administran el sistema de compensacin y de liquidacin? Las entidades centralizadas y los depsitos de valores.

2. Contrato de administracin de portafolio de terceros: Art. 2.9.7.1.1



Base del contrato: Mandato.

Contrato de administracin de portafolio de terceros: Es un contrato en virtud del cual un cliente entrega a una comisionista dinero o valores y esta se encarga de
administrar ese dinero o esos valores de acuerdo con las directrices que fije el cliente.
o Diferencia con la comisin:
En la comisin hay una orden.
En ste caso hay unas directrices dadas por el cliente, as el comisionista se dedica a administrar los recursos y los valores conforme a estas
dircetrices.

Hay operacion de intermediacin cuando se adquieren o enajenen valores.
o En este caso no hay orden como en el contrato de comisin.

3. Contrato de administracin de valores: Art. 2.9.6.1.2

Base del contrato: Se trata de un mandato que acompaa a una comisin.

Cul de las actividades de la administracin de valores es intermediacin de valores? Reinvertir.
o Cuando en desarrollo de la administracin de valores se adquieren y enajenan valores.

La administracin de valores se encuentra tambin calificada como actividad del mercado de valores cuando se habla del depsito y la administracin de valores
(Actividad del mercado de valores).
o Lo pueden hacer las comisionistas y los depsitos de valores: Es mas natural que se haga a travs del depsito por que es en donde estan los valores.

Segunda

"Las operaciones de corretaje sobre valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE o de valores extranjeros listados en un sistema local de
cotizaciones de valores extranjeros.

Estas operaciones slo podrn ser desarrolladas por las sociedades comisionistas de bolsa de valores, sociedades comisionistas independientes de valores y las
sociedades comisionistas de bolsas de bienes y productos agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities, cuando estas ltimas realicen dichas operaciones
sobre valores".

Qu es el corretaje? En ste caso el corredor pone en contacto a dos personas para que celebren un negocio; sin embargo, son las partes directamente quienes lo celebran.
Si se hace el negocio se paga una comisin.

Tanto en la comisin como en el corretaje no es un requisito la solemnidad del escrito.
El riesgo para una sociedad comisionista de bolsa hacer negocios consensuales es muy alto.

El corretaje, antes del 2008, lo podian hacer entidades diferentes a las que seala la norma, actualmente sta operacin es porpia de las comisionistas. Quines pueden hacerlo?
Sociedades comisionistas de bolsa de valores.
Sociedades comisionistas independientes de valores.
Sociedades comisionistas de bienes y productos agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities.

Tercera

"Las operaciones de adquisicin y enajenacin de valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE o listados en un sistema local de cotizacin
de valores extranjeros, ejecutadas en desarrollo de contratos de fiducia mercantil o encargo fiduciario, que no den lugar a la vinculacin del fideicomitente o del
constituyente respectivo a una cartera colectiva administrada por una sociedad fiduciaria.
Las operaciones sealadas en este numeral solamente podrn ser desarrolladas por las sociedades fiduciarias"

Quin lo puede hacer?
Las sociedades fiduciarias: Son el vehculo.
A travs de un encargo o patrimonio autnomo la fiduciaria puede adquirir o enajenar valores.

Hay contrato de intermediacin de valores en la medida en que el objeto sea la adquisicin y enajenacin de valores.

Cuarto

"Las operaciones de adquisicin y enajenacin de valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE o de valores extranjeros listados en un
sistema local de cotizaciones de valores extranjero, ejecutadas por:
a. Las sociedades comisionistas de bolsa de valores en su calidad de administradoras de carteras colectivas y de fondos de inversin de capital extranjero.
b. Las sociedades fiduciarias en su calidad de administradoras de carteras colectivas, de fondos de pensiones voluntarias y de fondos de inversin de capital
extranjero.
c. Las sociedades administradoras de fondos de pensiones y cesantas en su calidad de administradoras de fondos de pensiones obligatorios, de fondos de pensiones
voluntarias y de fondos de cesanta.
d. Las compaas de seguros en su calidad de administradoras de fondos de pensiones voluntarias, y
e. Las sociedades administradoras de inversin en su calidad de administradoras de carteras colectivas;
Todas las entidades mencionadas tienen en comun que se trata de adquirir y enajenar valores en condicion de administradores de fondos de inversion conlectiva de
fondos de pensiones resevas tecnicas. Son portafolios conformadas por plata y valores por loq ue se convierten en intermediaros de valores en la medida en que
administrando los valores adquieren o enajenan valores"



La administracin de los fondos de pensiones no es una actividad del mercado de valores.
Puede ser una actividad del mercado de valores cuando se trate de la adquisicin y enajenacin de valores.

Si Ud. es el asesor legal de la compaa y el presidente de la misma no quiere ser intermediario de valores? La adquisicin y enajenacin se puede hacer a travs de un
intermediario.
En ste caso el presidente no va a ser calificado como intermediario: No le aplican los deberes, ni la autorregulacin, ni nada.

Quinto

Las operaciones de colocacin de valores inscritos en el Registro Nacional de Valores (RNVE) o valores extranjeros listados en sistemas de cotizacin de valores del
extranjero mediante acuerdos o convenios de integracin de bolsas de valores, en las cuales el intermediario colocador garantice la totalidad o parte de la emisin o
adquiera la totalidad o parte de los valores de la misma por cuenta propia, para colocarlos pos-teriormente en el mercado segn sea el caso; as como, las operaciones
de colocacin de valores al mejor esfuerzo.

Estas operaciones podrn ser realizadas por las sociedades comisionistas de bolsa de valores, sociedades comisionistas independientes de valores y corporaciones
financieras, de conformidad con su respectivo rgimen normativo.
Igualmente, en adicin a las dems operaciones sobre valores autorizadas, los estable-cimientos bancarios, las corporaciones financieras y las sociedades comisionistas
de bolsa de valores, obrando como creadores de mercado y conforme a su respectivo rgimen legal, podrn colocar ttulos de deuda pblica emitidos por la Nacin,
pudiendo o no garantizar la colocacin del total o de una parte de tales emisiones, o tomando la totalidad o una parte de la emisin para colocarla por su cuenta y
riesgo, en los trminos del Ttulo 1 del Libro 29 de la Parte 2 del presente decreto, la Ley 448 de 1998 y dems normas que los modifiquen o sustituyan"

Hay contratos de intermediacin que tocan al mercado primario: Colocacin de valores.
Emision: La hace slo el emisor, crea los valores y se compromete crediticiamente con el mercado.
o Puede hacer la colocacin directamente o a travs de intermediario.
La colocacin es intermediacin cuando se utilice el intermediario. Se trata de buscar a los inversionistas para que vayan y le compren al emisor.
o Es mercado primario porque hace parte del programa de colocacin. Eventualmente termina en un secundario.

Quines pueden hacer colocacin?
Sociedades comisionistas de bolsa de valores.
Sociedades comisionistas independientes de valores.
Corporaciones financieras cuando se trata de la colocacin de deuda pblica.

Programa de creadores del mercado: Participan en el mercado de deuda pblica con la obligacin de comprar y vender. Pueden participar en estas operaciones.

Sexto

"Las operaciones de adquisicin y enajenacin de valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE o listados en un sistema local de cotizacin
de valores extranjeros, efectuadas por cuenta propia y directamente por los afiliados a un sistema de negociacin de valores o a un sistema de registro de operaciones
sobre valores.

Pargrafo. Slo podrn ser afiliados a un sistema de negociacin de valores las entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera de Colombia y las entidades de
naturaleza pblica que puedan acceder directamente a dichos sistemas de conformidad con el Decreto 1525 de 2008.

Adicionalmente, slo podrn ser afiliados a un sistema de registro de operaciones sobre valores las entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera de
Colombia.
Volvemos sobre la cuenta propia que es calificada como operacion de intermediacion de valores"

Cuando se compra con la intencin de revender hay un acto mercantl.
Quien compra con intencin de vender esta intermediando por que acerca oferta y demanda.

Se encarga de cualificar la operacin de cuenta propia como operacion de intermediacin: Lo es cuando lo hace un afiliado a un sistema de negociacin o a un sistema de
registro. El Estado determina quienes lo son.

Esta lista es complementada con el decreto 4939 del 2009n (7.1.1.1.3)

SISTEMA GLOBAL DE COTIZACIN DE VALORES EXTRANJEROS

Cul es la diferencia que se presenta cuando el valor se encuentra inscrito en el RNVE y cuando est inscrito en un sistema de cotizacin de valores extranjeros?

El emisor del extranjero no capta en colombia, ste capta en el mercado primario de su pas de origen.
El emisor del extranjero no tiene que cumplir con la obligacin de suministrar informacin en el registro colombiano, ste tendr que hacerlo en su pais de origen.
El sistema de cotizacin de valores extranjero permite la coneccin entre diversos mercados de valores.
o El sistema de cotizacin global permite que el colombiano acceda a los mercados involucrados.

ste sistema exige un patrocinador.
Se trata de un comisionista que patrocina a un emisor especfico.
Se obliga a suministrar la informacin que el emisor saca en su pas.

Se establece el mecasnimos de custodio de depsitos.
El DECEVAL no estn las acciones de la compaa de petrleos de Chile, stas se encuentran depositadas en Chile.
En colombia hay una cuenta mnibus que es duea del paquete de acciones en el depsito del exterior.


o Aqu no se lleva el registro de la propiedad salvo que se trate de los colombianos. Si los chilenos compran en Colombia, en Chile se tiene una relacin de
subcuentas en el depsito.
Quien maneja la custodia de custodias es la entidad en el exterior.

El Estado, generalmente, busca proteger al nacional, por lo tanto el permetro de la norma busca que en Colombia no haya una oferta de valores que no este sujeta a las normas
de valores del pas.

-- Qu acciones se encuentran inscritas en el sistema de cotizacin de mercados extranjeros? --

Es diferente el mercado global y el sistema mila
MILA: Sistema integrado latinoamericano que parte del acuerdo de las bolsas con las otras bolsas donde estan inscritas las acciones
o Hay una combinacin de valores nacionales y extranjeros.
Mercado global basado en el sistema de cotizacin de mercados extranjeros: Rueda de la bolsa en la que se consiguen las acciones de otros pases patrocinados por
los comisionistas.

LA ASESORA COMO UNA FORMA DE INTERMEDIACIN DE VALORES

BANCA DE INVERSIN

Qu ocurre con la banca de inversin?

La banca de inversin no es, actualmente, considerada como una actividad del mercado de valores.

Si se incluye como actividad del mercado de valores se requiere de la vigilancia por parte de la SuperFinanciera.

Quines ejercen sta actividad?

1. Corporaciones financieras.

2. Sociedades Comisionistas de Bolsa (Art. 7, Ley 45 de 1990).

o Las Sociedades Comisionistas de Bolsa tienen como objeto principal y exclusivo el contrato de comisin para la compra y venta de valores (No se da la
calificacin de valores inscritos en bolsa como ocurra antes, sin embargo se entiende que se trata de los valores inscritos en el RNVE).

Sin embargo, las Sociedades Comisionistas de Bolsa pueden realizar ciertas actividades siempre que cuenten con la autorizacin respectiva.
a. Colocacin o underwritten.
b. Se puede hacer cuenta propia (Incluir el patrimonio propio) siempre y cuando sea para acercar la oferta y la demanda, para dar la estabilidad
a los precios, es decir, la intervencin en el mercado es para que haya mas mercado.
c. Otorgar crdito para financiar la compra y venta de valores (El riesgo de crdito es un riesgo que generalmente las sociedades comisionistas
de Bolsa no quieren asumir por lo que es una actividad poco realizada).
d. Repos.
e. Administrar valores de los comitentes cobrando capital e intereses para reinvertir.
f. Administrar portafolios de terceros.
g. Administrar carteras colectivas.
h. Prestar asesora en el mercado de capitales: Banca de inversin.

Las entidades vigiladas solo pueden realizar aquello para lo cual estan facultadas, las personas naturales pueden realizar todo aquello que no est prohibido.
o La banca de inversin puede ser realizada por vigilados y no vigilados.

Las sociedades Comisionistas de Bolsa pueden hacer actividades de valores inscritos o con autorizacin expresa del sistema de cotizacin de valores extranjeros.

LA ASESORA

Posicin del autor: sta actividad no debi tratarse como operacin de intermediacin de valores sino como una actividad del mercado de valores.

Se incluye una norma en virtud de la cual se pretende evitar que los de afuera realicen la actividad de asesora; sin embargo, se encuentra un exceso.
Quien haga asesora para la adquisicin o enajenacin de valores inscritos en el RNVE o en un sistema de cotizacin de valores extranjeros est haciendo una
operacin de intermediacion de valores.
La actividad de asesora slo puede ser realizada por entidades facultadas y vigiladas por la SF y especificamente por personas que se encuentran inscritas en el
Registro Nacional de Profesionales.

ASESORA ESPECIAL

Se hace referencia a la banca de inversin, exceptuandose la asesora profesional.

La preocupacin del Estado al incluir la asesora para la adquisicin y enajenacin de acciones es que en el momento en que se da de tal calificacin la actividad slo
puede ser realizada por una entidad vigilada: La intencin del Estado no era incluir la banca de inversin como tal, sino permitir que las sociedades que estaban
haciendo banca de inversin pudieran seguir haciendolo.
el esquema de la norma esque considera oepracion.

OFRECIMIENTO DE SERVICIOS DE CUALQUIER NATURALEZA PARA:



1. La realizacin de las actividades de intermediacin.
2. Negociar, tramitar, gestionar, administrar u ordenar la realizacin de cualquier tipo de operaciones con valores, instrumentos financieros derivados, productos estructurados,
carteras colectivas, fondos de capital privado y otros activos financieros que generen beneficios econmicos.

Operacin de intermediacion de valores que tiene el mismo tratamiento diseado para la asesora.
Slo puede ser realizado por una entidad vigilada y siempre que se este inscrito en el Registro Nacional de Profesionales.

En donde se le fue la mano al legislador?
o Se sale del mundo de los valores cuando los mismos constituyen el lmite, se habla de todo activo financiero en virtud del cual se obtiene un beneficio
econmico. Incrementa el campo de intermediacin en el mercado financiero.

Ejemplo: Una compaa espaola llega a Colomba en donde quiere abrir una oficina. Pretende:
Recibir a los colombianos para preguntarles sobre su portafolio de inversiones y hacer recomendaciones.
Ayudar a los colombianos a conseguir acciones en el exterior.
Esta compaa espaola podra estar prestando estos servicios?

INVERSIONISTAS

Ley 964: Puede sealarlos el Gobierno Nacional indicando cuando stos son profesionales y cuando no lo son.

Art. 7.2.1.1.1
o Se denomina genricamente cliente a quien intervenga en una operacin de intermediacin de valores en la que participe el intermediario de valores.
o Un intermediario de valores puede ser cliente de otro intermediario slo si acta en desarrollo de un contrato de comisin (No puede ser contratado en
virtud de las dems modalidades: Corretaje, fiducia).

Qu es inversionista profesional?

Quien cumple con los siguientes requisitos:

Aquel que acredite, en el momento de su clasificacin, un patrimonio igual o superior a los 10000 SMLMV.
Adems tiene que cumplir con una de dos condiciones:
o Ser titular de un portafolio de inversin igual o superior a 5000 SMLMV.
o Debe haber realizado directa o indirectamente 15 o ms operaciones de enajenacin o adquisicn, en un periodo de 60 das calendario, en un tiempo que
no supere los dos ltimos aos y que el valor de tales operaciones sea igual o superiores a los 35000 SMLMV.
El cliente debe contar con la experiencia y conocimiento necesario para comprender, evaluar y gestionar adecuadamente los riesgos de su decisin.

El que no cumpla con estas condiciones es cliente inversionista el que las cumpla es inversionista profesional
Por que la diferenciacin? Por que unos requieren de mas proteccin que otros.

OBLIGACION DE LOS INTERMEDIARIOS EN RELACION CON LOS CLIENTES

1. El intermediario tiene que identificar si el cliente es profesional o inversionista y de acuerdo a esto se determina su tratamiento.
Sin embargo, se encuentra que el inversionista puede pedir que lo traten como cliente inversionista aunque cumpla con los requisitos de profesional.

2. Los intermediarios pueden categorizar como inversionista profesional a las personas que tengan certificacin del mercado de valores como operador, a los organismos
financieros extranjeros y multilaterales y a las entidades vigiladas por la SF.

Qu es un inversionista institucional? Vehculos de inversion administrados por profesionales.

DEBERES DE LOS INTERMEDIARIOS QUE ACTAN EN EL MERCADO DE VALORES

Normas

Normas especiales de proteccin al inversionista.
ste rgimen se complementa con las normas de proteccin al consumidor financiero que es por excelencia el inversionista.
CP: Incluye una proteccin a los consumidores, siendo uno de estos el consumidor financiero.
Estatuto del consumidor.

DEBERES GENERALES (Art. 7.3.1.1.1)

No se encuentra en stos deberes una calificacin del intermediario al que aplica, en este sentido se entiende que aplcia a todo intermediario.

La norma seala:

Deben actuar como expertos prudentes y diligentes.
o Quien presta la actividad debe ser un profesional.
Actuar con transparencia, honestidad, lealtad, imparcialidad, idoneidad y profesionalismo.
Cumplir con las obligaciones normativas y contractuales inherentes a la actvidad que desarrolla.
o Ejemplo en el caso de la adquisicin y enajenacin de valores a travs de una sociedad de fiducia:

DEBERES ESPECIALES



Sujeto: Aplica a todos los intermediarios o a uno en particular conforme a su actividad?

Todos los deberes tienen un complemento en el reglamento del autorregulador del mercado de valores.
o La actividad del mercado de valores esta sujeta a autorregulacin. De acuerdo a la ley 964 el autorregulador puede ir mas alla de los estandares legales
(Ley 964, Art. 4).

1. Deber de informacin:

Qu dice la norma?

En el mercado de valores la informacin cumple un papel fundamental.

se deber se exige a todos los intermediarios (No se diferencia si es por comisin, fiducia, cuenta propia).

Se exige que de manera previa a hacer la primera operacin, el intermediario informe al cliente su naturaleza jurdica, las caracterstics de las operaciones de
intermediacin que esta contratando y las caractersticas generales de los valores, productos e intrumentos financieros ofrecidos y sus riesgos.

Cuando se trate de los numerales 1 (Contrato de comisin, administracin de portafolios y adminisracin de valores) , 2 (Corretaje) y 5 (Colocacin) se tiene la
obliagcion de suministrar al cliente la tarifa de la intermediacin.
o En las operaciones de cuenta propia (Se involucra el patrimonio propio) no se exige el revelar la tarifa puesto que en ste caso las ganancias estan
determinadas por las utilidades o prdidas.

Cmo se cumple este deber?

A travs de la autorregulacin, es decir, teniendo polticas y procedimeintos para que la informacin que va los clientes o a quien potencialmente pueda ser cliente
sea objetiva, oportuna, completa, imparcial y clara. Esto es inspeccionado por la superfinanciera.

El deber de informacin se cumple teniendo en consideracin el deber de cumplimiento de los deberes de intemediacin:

Consiste en exigir a los intermediarios que estn velando permanentemente por que sus polticas y procedimientos en materia de deberes se estn cumpliendo.
o Si llega una autoridad a verificar si se cumplen o no los deberes se exige que se muestren las polticas y procedimientos.

El deber de cumplimiento consiste en determinar cuales son los esquemas que se tienen como intermediario para que las polticas y procedimientos se cumplan.

Ejemplo: La poltica y procedimiento de intermediacin es que el cliente firme un documento en el que conste el suministro de informacin, es decir, que indique
que se recibi la informacin y que informacin se recibi.

ste deber exige el tener unos rganos: En Colombia se habla del contralor normativo que funciona en los comisionistas de bolsa pero ha tenido criticas por el costo.

AMV

Art. 4, Ley 964.

2. Deberes frente a los conflictos de inters

Para que haya conflicto de inters se requiere (Art. 7.6.1.1.2):

Dos intereses.
o Uno de stos siempre hay un inters superior.
No se puede confundir con las actuaciones deshonestas que se pueden presentar en el mercado de valores.

"Sin perjuicio de lo dispuesto en normas de naturaleza especial, los intermediarios de valores debern establecer y aplicar consistentemente principios, polticas y
procedimientos aprobados por su junta directiva, o el rgano que desarrolle funciones equivalentes, para la deteccin, prevencin, manejo de conflictos de inters en la
realizacin de operaciones de intermediacin. Dichos principios, polticas y procedimientos debern incorporarse en el respectivo cdigo de buen gobierno corporativo de la
entidad, sern aplicables a sus administradores, empleados o funcionarios que desempean actividades relacionadas con la intermediacin y debern contener como mnimo
lo siguiente:

a) Los mecanismos para que las reas, funciones y sistemas de toma de decisiones susceptibles de entrar en conflicto de inters, estn separadas decisoria, fsica y
operativamente;

b) Reglas y lmites sobre operaciones con vinculados en los sistemas de negociacin de valores;

En adicin de lo establecido para cada intermediario de valores en sus normas de gobierno corporativo, para efectos de la presente Parte, se entiende por "vinculado" a
cualquier participante que sea:

(i) l o los accionistas o beneficiarios reales del diez por ciento (10%) o ms de la participacin accionaria en el intermediario.

(ii) Las personas jurdicas en las cuales, el intermediario sea beneficiario real del diez por ciento (10%) o ms de la participacin societaria. Se entiende por beneficiario real
el definido en el artculo 6.1.1.1.3 del presente decreto.



(iii) La matriz del intermediario de valores y sus filiales y subordinadas.

(iv) Los administradores del intermediario, de su matriz y de las filiales o subordinadas de sta.

Los intermediarios de valores no podrn realizar operaciones en el mercado mostrador con los vinculados sealados en el presente literal, y

c) Los mecanismos y procedimientos para que la realizacin de operaciones por cuenta propia est separada de cualquier otro tipo de actividad que pueda generar conflicto de
inters, observando las instrucciones que para el efecto imparta la Superintendencia Financiera de Colombia."

Qu dice la norma?

Sin perjuicio de las normas especiales: Todos los intermediarios pueden tener normas especiales en materia de conflictos de inters.

Los intermediarios deben establecer y aplicar (...): Aqu se encuentra el deber de cumplimiento.

Antes: Es necesario abstenerse cuando hay una situacin de conflicto de inters.
o La novedad es que se deben establecer normas para el manejo, es decir, el intermediario puede actuar en situacin de conflicto de inters pero debe
manejarlo.

Por qu podra haber conflicto de inters entre un vinculado y el intermediario?
o Las operaciones entre vinculados deberan ser prohibidas por que puede ocurrir que se realicen para aparentar liquidez y solvencia.
o Es necesario tener reglas y lmites en los sistemas de negociacin para que se puedan hacer operaciones entre vinculados (Esta operacin se permite en el
sistema de negociacin pero no en el mercado mostrador).

Donde ms conflictos se encuentran es en las oepraciones de posicin propia y las operaciones por cuenta de terceros por lo que se tienen que separar stas
actividades

Ejemplo:

Un operador recibe la orden de un familiar para que le compre acciones; sin embargo, ste tiene previamente otra orden.
o Intereses involucrados: El del primer cliente y el del familiar.
o Se puede manejar el conflicto existente: Se debe identificar el conlicto que prevalece, el superior.

Reglamento del AMV: Art. 38.1

Se complementa lo referente a la definicin del conflicto de inters.

Se habla de las relaciones de agencia Qu son?
o Todas aquellas por la cuales ud tiene que velar por un inters superior al suyo.
El reglamento del autorregulador aplica en toda situacin particular.

Revisar: Los deberes restantes y el grupo de deberes que permite a los intermediarios actuar en el mercado mostrador teniendo como contraparte a sus clientes.
Revisar la complementacin en el AMV.

INTERMEDIARIOS DE VALORES

Las entidades vigiladas por la Superintendencia financiera pueden actuar como intermediarios, sea que adelanten operaciones de intermediacin por terceros o por cuenta
propia.

Establecimientos de crdito.
o Hacen cuenta propia.
Sociedades fiduciarias.
o Se configuran en intermediarios simpre y cuando realicen una actividad de intermediacin.
Sociedades comisionistas de bolsa: No hacen parte de las entidades financieras del estatuto orgnico pero es el intermediario por excelencia.
o Su objeto es el contrato de comisin que es una actividad de intermediacin.
o Pueden hacer cuenta propia; sin embargo esta totalmente reglado.
Sociedades administradoras de inversin.

-- Las fiduciarias, las sociedades comisionistas de bolsa y las sociedades administradoras de inversin son intermediarios cuando adquieren o enajenan valores por cuenta de los
fondos que administran --.

Entidades pblicas que pueden ser intermediarias siempre y cuando se encuentren afiliadas a un sistema de negociacin.
o Ejemplo: ECOPETROL (Puede ser intermediario si se afilia a un sistema de negociacin).

Todas las dems entidades podran delegar la realizacin de las operaciones en un comisionista (Menos las sociedades comisionistas de bolsa que no pueden delegar su propia
actividad).

SOCIEDADES COMISIONISTAS DE BOLSA

Entidad vigilada por la SF que tiene una estructura normativa que la rige.
Regulacin general.


Regulacin especfica: Ley 1172 de 1980 y Ley 45 de 1990.
Facultada para desarrollar operaciones que a su vez pueden adeantar otros intermediarios.

Riesgos que tambin se predican de las comisionistas:

1. Riesgo de crdito

Se debe tener en cuenta el objeto de la comisionista (Art. 7, Ley 45 de 1990), es decir, la actividad que realiza, elo ara efectos de determinar el riesgo de crdito que asumen.

La comisionista puede tener riesgo de crdito desde dos perspectivas:
La comisionista no otorga crditos pero si, por ejemplo, compra bonos, se genera un riesgo de crdito.
o El riesgo de crdito se relaciona con la inversin y con quien debe pagar: Quien debe pagar es el emisor.
Cul es el tipo de operaciones que hace un comisionista?
o El contrato de comisin se realiza para la adquisicin o enajenacin de valores.
La adquisicin se hace a travs de:
Contrato de compra venta que puede ser de contado o a plazo.
Derivado.
Operacin de reporte.
Operacin simultnea.
Operacin de transferencia temporal de valores.
Cuenta de margen.
Venta en corto.
o En ste caso se tiene en cuenta el riesgo de contraparte.
Se presenta, por ejemplo: Si tengo un cliente que me obliga a hacer un contrato de comisin este es un riesgo de contraparte por que el cliente
puede no entregar los valores o el dinero.
La comisionista se puede encontrar con otra sociedad comisionista de bolsa como contraparte: Se configura el riesgo de contraparte.
Actualmente el riesgo de contraparte esta administrado por la bolsa a travs de diversos elementos y garantas. Los miembros de la bolsa no se
pueden poner cupos entre ellos, es decir, tienen la obligacion de repsonder de las operciones que hagan cualquiera que sea su cuanta.

Historia

Anteriormente la bolsa estaba conformada unicamente por sociedades comisionistas de bolsa, es decir, solo podian operar las mismas.
En sta se encontraba el mercado de acciones, el mercado de renta fija, el mercado de derivados.

Actualmente: Se mantiene cerrado el mercado de acciones (Solamente pueden ir los comisionistas directamente y por cuenta de terceros) y se establecen los dems como
mercados abiertos o desmutualizados en donde se puede operar directamente.
En el mercado de acciones hay un riesgo de contraparte, se trata de un acuerdo de caballeros en donde nadie incumple.
Se puede determinar con quien no se cierran operaciones.
En stos mercados se pueden realizar diferentes operaciones:
o Compra venta. Contrato de compra venta que puede ser de contado o a plazo.
o Derivado.
o Operacin de reporte.
o Operacin simultnea.
o Operacin de transferencia temporal de valores.
o Cuenta de margen.
o Venta en corto.

La bolsa tiene que velar por que el mercado sea seguro; sin embargo, no tiene la obligacin de cumplir con las operaciones incumplidas.
El riesgo de contraparte se garantiza en la medida en que las operaciones se hacen a travs de la bolsa.

2. Riesgo de mercado.

3. Riesgo de liquidez

Las comisionistas tambin tienen un riesgo de liquidez.

4. Riesgo de lavado de activos

Se vinculan clientes y existe la posibilidad de que los mismos desarrolen actividades de lavado de activos por lo que aplican reglas relacionadas con tal riesgo.

5. Riesgo operativo

La comisinionista tiene riesgo operativo que tiene una regulacin.


-- ACLARACIN: SISTEMAS DE NEGOCIACIN

Se encuentran diferentes escenarios:

1. Mercado de acciones (Mercado tradicional)
Administrado por la bolsa.


ste mercado no tiene OTC, las operaciones deben hacerse dentro de la bolsa.

2. Mercado electrnico colombiano
La bolsa es tambin administradora del mercado electrnico colombiano en el que se negocian ttulos de renta fija en donde se diferencia la deuda pblica y la deuda
privada.

3. El mercado de derivados estandarizados
Administrado por la bolsa.
Derivados estandarizado: Aquel cuyas caractersticas con definidas por la bolsa.

4. SEN: sistema electrnico de negociacin
El BR administra el SEN que es un mercado de deuda pblica.
Se denomina primer escaln puesto que slo operan los denominados creadores de mercado que son entidades autorizadas por el ministerio de hacienda para
comprar y vender deuda pblica en ese mercado.

5. Hay otros sistemas de negociacin administrados por sociedades annimas diferentes a la bolsa.
La ley permite que se creen SA como administradoras de un sistema de negociacin.
o Estas slo pueden administrar instrumentos de renta fija en donde no hay exclusividad con respecto al sujeto que los administra.
o Ejemplos: Tradition, aica.

Cmo compiten los sistemas de negociacin?

Administrando mercados, sto debido a que entre ms mercados se adminitren ms ingresos se reciben.
o Por cada administracin se paga un derecho.
Se compite por los recursos del pblico.
o Los recursos van donde se consigan lo mejores activos para invertir y a los mejores precios.

Integracin de mercados

Mercado global colombiano (MGC): Mercado de cotizacin de valores extraneros.
o Se pueden negociar en Colombia ttulos extranjeros que no ha sido emitidos en Colombia.

La otra forma de traer otros mercados es el MILA: Mecasnimo por el cual se permite, a travs de una reglamentacin, que los inversionistas adquieran valores de
bolsas que estan interconectadas todo bajo ciertas caractersticas y reglas previamente determinadas.
o Hoy por hoy os mercados son objeto de competencia y aspiran a tener la mayora de mercados: Entre mas mercados mas ingresos. Por ello hay una
tendencia a que las bolsas se integren.

Es posible encontrar mercados de activos diferentes a los valores (Divisas, derivados): El punto comn son los sistemas de negociacion.

MILA

Mercado integrado latinoamericano conformado por Colombia chile y Peru.

Se pretende unificar las bolsas y los depsitos de valores.

Los objetivos son:
o Generar un mercado slido y de gran tamao que pueda aumentar las posibilidaddes de inversin para diversificar los portafolios.
o Se espera un referente en la regin para traer mayores inversionistas extranjeros. --

OPERACIONES

COMPRA VENTA

La compra venta es basicamente el origen de la mayora de las operaciones del mercado de valores.
Si nos encontramos en el terreno de la SCB se entiede que sta puede actuar como consecuencia de un contrato de comision y en virtud del mismo celebrar el
contrato de compra venta, sea por cuenta propia o por cuenta de terceros.
Esta SCB se puede encontrar con otro intermediario quien puede estar actuando tambin en virtud de contrato de un contrato de comisin.

Efectos jurdicos

Si la sociedad comisionista actua por cuenta propia involucra su propio patrimonio.
Si la sociedad comisionista acta por cuenta de un tercero, los efectos jurdicos radicarn en cabeza del tercero.

Dnde se pueden celebrar stas compra ventas?

En la bolsa. Cuando se acude a un foro de negociacin en el que la participacin es multilateral.
o La compra venta queda sometida al reglamento de la bolsa; sin embargo, se trata de una compra venta consensueal.
o El objeto de la compra enta es el valor y el precio.

Elementos del contrato



1. Capacidad.

Si bien aplican las reglas generales de capacidad, en el caso de los vigilados por la SF se debe tener especial cuidado en que tengan capacidad para hacer la
operacin.
Ejemplo: Todo intermediario debe someterse a autorregulacin, si no esta autorregulado esta incumpliendo la ley 964 (Art. 25).
o Si se acta sin estar autorregulado habra falta de capacidad y en sta medida habra nulidad de la operacin (Hay un vicio por que se trata de una norma
de carcter imperativo).
Ejemplo: Se tiene una norma que dice que no es posible actuar en posicin propia en los mercados. Se viola el rgimen y se celebra la operacin en el mercado.
o En sta caso se afecta la capacidad.
Es importante tener en cuenta que las entidades vigiladas solo pueden realizar aquello para lo que se encuentren facultadas o autorizadas.

2. Consentimiento.

Ejemplo: Que ocurre si un intermediario realiza una compra venta con cierta informacin que no tiene la contraparte? Se vicia el consentimiento.
Si se violan los deberes habr lugar a la imposicin de una sancin de carcter administrativo.

3. Objeto.

Entrega de dinero y entrega del valor. El obeto debe ser lcito.

4. Causa.

Debe ser lcita.
Cul es la causa en a compra venta? Muchas veces la causa termina teniendo una relacin muy cercana con el objeto.
o La causa es lcita cuando una de las partes quiere vender valores y la otra quiere adquirirlos.
o Si el inters de ir al mercado es mover el precio del activo la causa ya no es una simple compra venta, la causa es modificar el precio para posteriormente
realizar otras operaciones.
Se castigan las operaciones que no son representativas del mercado.
Actualmente se prohiben los acuerdos previos sobre la realizacin de una compra venta en el mercado de valores: No se puede llamar a
alguien para decirle que se va a realizar la compra venta en un sistema especfico. Se prohiben las operaciones pre acordadas en el mercado
multilateral por que rompen el equilibrio en el mercado (Cosa diferente ocurre en el mercado bilateral).

Las compra ventas que se realizan en el sistema de negociacin no slo se sujetan a las normas del estado sino tambin a las reglas propias de los sistemas de negociacin.
Con estas reglas se busca que el activo llegue a un precio del mercado, es decir, formar precio. Con sto se permite la valoracin de los portafolios.
El activo ms liquido en colombia es la deuda pblica, los TES. Se tienen tambin acciones de alta liquidez.

Mercados de baja liquidez: No tieen tantos compradores o vendedores como se quisiera.
Estas compra ventas se someten a procesos de mayor exposicin (Una vez se tiene un posible comprador, la operacin se expone 20 segundos adicionales al mercado
para ver si hay un nuevo posible comprador que ofrezca un mejor precio: Asi se forma el precio).
Los mercados forman precio.

1. La compra venta ms usual es la COMPRA VENTA DE CONTADO

La compra venta de contado se presenta cuando se etrega el obeto e inmediatamente se paga el precio, es decir, no media plazo alguno.

En teora se trata de una compra venta que es de hoy para hoy: Hoy la celebramos, hoy la cumplimos. As se diferencia un moemnto de celebracin y un momento de
cumplimiento.

La compra venta del mercado de valores se perfeccionan en: (Debe tenerse un un medio verificable):
o La bolsa: Sistema de negociacin.
o En el mercado mostrador (OTC): Mercado bilateral, mercado de telfono. En el mercado mostrador el medio verificable es la grabacin.

Debe existir un medio verificable, el cual permite identiicar el momento de la celebracin y el momento de cumplimiento:
o En el moemnto en el que se celebra la operacin queda pendiente el cumplimiento, es decir, las prestaciones referentes al pago del precio y a la entrega
del bien.
o En la operacin de contado, aunque se trate de una compra denta de hoy para hoy, el cumplimiento jams es simultneo con la celebracin, siempre hay
un plazo.
El cumplimiento de las prestaciones se da hasta el final del da.
De contado: T0, T1, T2, T3, el plazo depende de la voluntad de las partes (Las partes se ponen de acuerdo sobre el plazo en el que van a
cumplir con las prestaciones derivadas de la opracin de contado. Para que el mercado funcione, por ser el mismo masivo, debe existir un
plazo de cumplimiento, ello a razn de que muchas veces no se tienen los ttulos, se tienen ordenes del exterior que deben ser ejecutadas, etc).
El plazo que se otorga tiene un riesgo asumido por ambas partes: En las operaciones de contado hay riesgo.

La compensacin y liquidacin se hace en el momento de cumplimiento de las operaciones.
o Para el cumplimiento de las operaciones de contado tiene que estar abierto el sistema de pagos y el sistema de depsitos demateriaizados, sto a razn de
que el objeto de la operacin es adquirir valores y dinero.

En las operaciones de contado a pesar de que hay plazo, no hay crdito.

En la compra venta de contado los valores y el dinero cambian de propietario simultneamente, sta es la diferencia con la operacin de crdito.


En sta compra venta no hay crdito, hay una prrroga en el cumplimiento de las prestaciones, es decir, hay un plazo para el cumpimiento de las prestaciones, las
cuales se van a cumplir de manera simultnea.
o Se trata del pago contra entrega. Se puede hacer pago libre de entrega o entrega libre de pago por fuera.

2. COMPRA VENTA A PLAZO

La compra venta a plazo es aquella que esta acordada a ms de tres das y hasta 365 das (Se puede prorrogar).

Cuando pasa de tres das, lo comn en los mercados es que se exijan garantas, las cuales son de dos tipos:

Garanta bsica: Se otorga desde el comienzo.
Garanta de variacin: Garanta que se pide diariamente por el sistema de negociacin, por el sistema de registro o por el sistema de compensacin o liquidacin.
o Es una garanta fijada por tales sistemas dependiendo del valor del activo.

Ejemplos:

Se compran acciones a 2.500 pesos a un plazo de tres meses: Se establece que para empezar a operar se tiene que dar un 2% de lo que va a operar. Es un garanta
bsica por que est determinada desde el comienzo.
Durante el plazo puede variar el precio, es por sta razn que el sistema dice que llama a garantas por las variaciones del preco del activo en un porcentaje
determinado.

Colombia, con la reglamentacin de derivados (Decreto 1796), deja que toda operacin a plazo sea una operacin de derivados.

Es posible comprar a plazo en el mercado de valores. Un mercado como el Colombiano resolvi que la operacin a plazo es la operacin de derivados. Existen dos posiblidades:
Se compran derivados no estandarizados, es decir, aquellos que no son valores.
Se compran derivados estandarizados, es decir, aquellos que son valores.

Se puede hacer de dos modalidades:
Derivados de cumplimieno efectivo: Las partes se ponen de acuerdo de la entrega del activo.
o Ejemplo: El vendedor entrega las acciones en tres meses.
Compra venta de derivados de diferencias: Se mira la diferencia entre el precio del activo que se pacta y el precio del mismo en la fecha determinada, ello con el
objetivo de ver quien gana y quien pierde.
o No hay una compra venta propiamente dicha.
o Ejemplo: Se analiza la diferencia del precio al momento en el que se pacta y al momento del cumplimiento. Si se tiene una dierencia de 500 pesos que
favorece al vendedor entonces no se va a entregar el activo sino la diferencia entre el precio que se pacta y el precio al momento de cumplimiento.

En materia de derivados se tienen dos elementos:
Plazo: No debe ser inferior a T3.
Precio del activo subyacente.

Ejemplo: Si no hay operacin a plazo de las acciones de Argos entonces se tiene que realizar una operacin a contado.
Si no hay un contrato estandarizado de las acciones de Argos entonces se entiende que las mismas no se pueden comprar a plazo.
No se pueden comprar a plazo las acciones en e mercado mostrador puesto que, salvo que el valor de la compra venta sea inferior a los 66.000 UVR, la misma se
debe celebrar en un sistema de negociacin.

3. REPOS

El repo es una operacin en virtud de la cual se hace una "venta" con el compromiso de quien adquiere de volver a venderle a quien le enajen ms adelante.

El adquirente inicial se convierte en enajenante por va de regreso.
El enajenante inicial se convierte en adquirente fiinal.

La funcin econmica se asocia al crdito

Se utiliza el activo, que es un valor que tiene el comerciante o inversionista, para obtener liquidez.
o Con este valor se puede obtener liquidez a travs de la transferencia de la propiedad del valor.

El repo no es una compra venta, es una transferencia de la propiedad temporal.
o No se trata de una compra venta puesto que el dominio no se transfiere permanentemente.
o La transferencia la hace quien tiene el activo, sto de manera temporal, para que en una fecha futura se devuelva el dinero y en consecuencia el valor.

Es una tpica operacion del mercado monetario; sin embargo, se puede ubicar en el terreno del mercado de valores (Manejo y aprovechmieto del dinero del pblico representado
en valores).

Estas operaciones son comunes en la banca para obtener liquidez.

La rentabilidad basicamente corresponde a una tasa de inters de prstamo, es decir se paga el precio que se recibi ms un porcentaje adicional (Este porcentaje es
la rentabilidad que deriva del prstamos de dinero).

Se trata basicamente de un mutuo con garantia prendaria: Se presta la plata y se endosan en garanta los valores.



Enajenante incial: Transfiere temporalmente la propiedad de un valor.
Adquirente inicial: Paga una suma de dinero especfica por la transferencia del valor. As el enajenante adquiere liquidez.
Enajenante de regreso: Transfiere nuevamente la propiedad del valor.
Adquirente final: Paga la suma de dinero ms un porcentaje adicional que representa la rentabilidad de realizar el prstamo de dinero.

El activo es el respaldo de la operacin por lo que es el mismo el que permite identificar el riesgo.
o Sin embargo, tengo una contraparte a la que le puedo cobrar: Se puede perseguir el patrimonio de la misma.
o Si el ttulo est inmovilizado en un sistema, el mismo no se puede vender, pero si no lo est si se podra vender (El sistema de negociacion determina la
moviizacin).

Incumplimiento de uno de los participantes

Si quien deberia entregar el valor no lo entraga no habra problema si la bolsa lo tiene inmovilizado, esto debido a que la misa procede a entregarlo.

El problema es cuando quien tiene la plata no la va a devolver.
o La bolsa puede decir: El valor vale 85, lo vamos a vender en el mercado y la plata que se obtenga yo se la entrego por que usted presto la plata.
o O ese valor vale tanto yo se lo asigno a usted debido a que usted a realizado el prstamo. En caso de incumplimiento existe la posibilidad de que el
cumplido se quede con el valor.

El administrador del sistema puede coger el valor, venderlo y cumplir o viceversa coger la plata e ir a comprar el valor.

Estas operaciones se hacen sobre ttulos fungibles por lo que el tenedor del ttulo puede enajenarlo salvo que el valor este inmovilizado.

Art. 2.36.3.1.1. Decreto 2555 de 2010

La diferencia entre el monto inicial y el monto final es la rentabilidad.

Caractersticas de los repos

1. El plazo del crdito es determinado por el reglamento de la bolsa.

2. El monto incial de la operacin es un descuento.

3. Si el valor del activo no es suficiente se pueden pedir garantas.
Si se tiene un sistema de negociacin la bolsa se encarga de pedir las garantas.
El adquirente inicial tiene la posibilidad de ir en contra del patrimonio del enajenante inicial aunque ello no se haya estipulado como garanta, sto para no perder
dinero en caso de que el valor se haya desvalorizado, es decir, en caso de que ya no tenga el valor que tena en un principio.

4. Se puede pactar la posibilidad de sustitucin de los valores.

5. Pede haber restriccin a la movilidad.
El sistema de negociacin guarda el ttulo.

6. Cualquier rendimiento que se reciba por el ttulo tiene que llegar al enajenante inicial (sto ocurre por que es un crdito).
La propiedad sigue en cabeza del enajenante (El dueo de la referencia fungible es el enajenante inciial, es decir, es el dueo independientemente de que se venda el
valor cuando el mismo no esta inmovilizado).
Cuando se permte que el titulo se movilice es por que se tienen otros tipos de garantas.

7. El adquierente esta obligado a responder por los dividendos en aquellas ocasiones en las cuales vende el valor.

4. SIMULTNEAS

Art. 2.36.3.1.2.

Caractersticas

1. Plazo: 365 das.

2. Monto inidcial: No hay descuento del precio del mercado, se negocia por el precio del mercado.

3. Garantas: Opera lo mismo que en los repos.
Lo normal en la simultnea a plazo es que se pidan garantas (Bsica o de variacin).

4. No se sustituye.

5. No se restringe.

6. No habla de amortizacin de dividendos.

Repos y simultneas



En la definicin no hay diferencias como si las hay en las caractersticas.

Esto hace que hoy por hoy los repos se utilicen basicamente para acciones mientras que las simultaneas en operaciones de renta fija (Basicamente los TES).

5. TRANSFERENCIA TEMPORAL DE VALORES

Operaciones intrada: En el mismo da.
Operaciones a plazo.

Cul es la diferencia con los respos? En la transfernecia temporal de valores puede realizarse una operacin de valores por valores.

Valores por valores: Es lo nico en lo que cambia desde el punto de vista de la definicin.
o Se trata de una especie de prstamo de valores.
Valores por dinero: En ste caso nos encontramos frente a un repo o una simultnea.

Hoy en da, la TTV cumple una finalidad muy importante en los mercados: No es necsario usar el repo ni la simultnea sino que se usa la TTV en donde me prestan los valores.

Se pueden hacer tambien contra plata.

Los dueos de los titulos son los portafolios que tienen invertida la plata en los titulos.

El esquema de la TTV es que respalda a los mercados en los momentos en los que hay probemas de cumplimiento.

Los mercados estn conectados, as como lo estn las operaciones.

6. VENTA EN CORTO (Art. 2.9.13.1.1, Decreto 2555 de 2010)

Le permite a los vendedores financiarse contra el mercado.
El mercado les permte vender sin tener los valores.

La operacin que le permite a los compradores financiarse contra el mercado es la cuenta de margen.
Cuando el comprador es quien quiere financiarse, se entiende que el mimso debe entregar dinero.

Puede ser:

1. Descubierta: Se presenta en aquellas ocasiones en las cuales an no se tienen los valores.
Ejemplo:
o Yo le vendo a X hoy caro: Aun no tengo os valores.
o De acuerdo con mis clculos del mercado, el precio va a bajar: Puedo comprar ms baratas las acciones y cumplir a quien me haya prestado.

2. Cubierta: En ste caso ya se tienen las acciones a travs de un repo, de una simultnea, o de una transferencia temporal de valores.

Colombia Qu modelo acoge?

"Se entienden como operaciones de ventas en corto aquellas cuyo objeto consiste en vender valores que se han obtenido el mismo da o en forma previa a la operacin de venta
en corto a travs de una operacin de reporto o repo, simultnea o de transferencia temporal de valores"

Lo razonable es que la venta en corto sea cubirta; sin embargo, la lectura de la norma permite entender que es posible que la missa sea descubierta.

Riesgo

Que no se consigan los valores para cumplir.

Quin lo hace?

Sociedades comisionistas de bolsa por cuenta propia o por cuenta de un tercero.

Sobre que valores? Debe tratarse de ttulo muy lquidos para evitar el riesgo de que al ir a cumplir los mismos no se consigan

TES
Acciones

Reglas

1. No se puede realizar una venta en corto de un da para otro. Los valores se deben obtener el mismo da de la negociacin.

2. El autorregulador recomienda hacer ventas en corto descubiertas solamente cuando el intermediario tenga la expectativa razonable, segn el criterio de un operador
profesional, para obtener los valores correspondientes.

3. Cuando se van a vender acciones de clientes se debe verificar que el ciente disponga efectivamente de las acciones.



4. Regla up tick: El precio de negociacin actual al cual puede obtenerse el valor deber ser como mnimo igual a ltimo precio de negociaci.

5. Los funcionarios de la sociedad comisionista de bolsa que realizan ventas en corto deben estar certificados en la modalidad de renta variable.

7. CUENTA DE MARGEN

Qu son?

Art. 2.33.1.1.1, decreto nico AMV.

Se trata de la compra de valores por un mayor valor de lo que se entrega.
Lo que se entrega es lo que configura el margen (Suma de dinero que la sociedad autorizada tiene por cuenta de un cliente, como respaldo patrimonial, especfico y
exclusivo, para la realizacin y la liquidacin de las operaciones relacionadas con la cuenta de margen respectiva. El margen no puede ser inferior a los 100
SMLMV).
El comprador no est obligado a entregar la suma de dinero completa que exige la operacin Cul es la garanta de la contraparte?
o El concepto de margen es un concepto de garantia: Es un respaldo para que en caso de que el cliente no cumpla pueda hacer la operacin contraria. Ese
margen le es suficiente para cumplir la operacin.

El comprador puede comprar ttulos por un valor mayor a la suma que esta aportando.
Esto quiere decir que se esta debiendo.
La aspiracin de quien compra es pagar la operacin con una operacin contraria.

Posicin abierta
Monto de las operaciones de contado de compra venta realizadas por una sociedad autorizada por cuenta de un cliente, respecto de los cuales no se haya realizado
una operacion de compra venta de valores contraria a la inicialmente efectuada.

Sociedades autorizadas:
Sociedad comisionista de bolsa en el marco del contrato de comisin o a travs de la administracin de valores de terceros.
Sociedades fiduciarias, dentro del marco del contrato de fiducia mercantl o encargo fiduciario.

Cumplimiento

Como cualquier operacion en T3 se deben cumplir las obligaciones al trmino de tres das:
Venta en corto: El vendedor tiene que llegar con los ttulos, ya sea prestndolos, comprndolos ese da, y si no es venta en corto de su portafolio.
Cuenta de margen.

La operacin se cumple con la operacin contraria: Se entiende que una posicin ha sido cerrada cuando se realiza una operacin de compra venta de valores contraria a la
inicial.

Llamado de margen: Solicitud a traves de la cual la sociedad exige al cliente la entrega de ms dinero para mantener abiertas las posiciones tomadas por su cuenta.

Cierre obligatorio de las posiciones abiertas

Caractersticas a tener en cuenta:

1. Se autoriza a las sociedades fiduciarias y a las sociedades comisionistas de bolsa.
A partir de la autorizacin las fiduciarias dejan de realizar el negocio, esto como consecuencia de lo indicado en el Art. 2.33.1.1.1 (AMV).

2. Se acta en un mandato sin representacin: Actan como intermediarios que asumen el riesgo.

3. El contrato se debe hacer por escrito y tiene ciertas condiciones mnimas sealadas por el mismo decreto.

4. Los valores sobre los cual se puede hacer ste contrato son valores de alta liquidez, de tal manera que le permitan a la sociedad autorizada realizar la operacin contraria
rpidamente para cumplir la no llegada de margen.

8. OPERACIONES CARRUSEL

Operacin en la que encadenan varias CV pero la caracterstica es que siempre hay un comprador final de la operacin.
Todos los que entran en la cadena es por un beneficio econmico: El valor de la compra venta les da para celebrar la operacin. Sin embargo, hay un tenedor final de
la operacin carrusel que es el que debe quedar con el ttulo.

Conjunto de dos o ms operaciones que renen las siguientes caractersticas:

Se celebran sobre un mismo ttulo el cual tiene un plazo de vencimiento.
Se celebran de manera simultnea.
Son operaciones en las cuales los compromisos de CV se hacen efectivos en fechas futuras.
Permiten establecer que los comprimoss de CV conexos a las operaciones definan la propiedad del ttulo.
Se exigen cartas de compromiso de CV que determinan quien al final queda con el ttulo.

Sociedades autorizadas



Sociedades comisionistas de bolsa.
Esto no quiere decir que en el encadenamiento no pueden participar entidades diferentes.

Entidades de infraestructura:
Bolsa de valores. Funciones. quienes pueden ser los propietarios de la bolsa. Cuales son las reglas para un adecuado gobierno corportaivo de las bolsas.
Sistemas de negociacion de valores.
Las bolsas son la sunicas ue tieen licencia para negociar acciones, los sistems de negocicion de valores permiten valores diferentes sobre acciones, no pueden hacerlo
sobre acciones.
Sistemas de liqudacion y compensacion de valore.s
El principal es la camara de riesgo central de contrapret.
Depositos de valores. Entidades que hacen parte del mercado de valores en donde se gardan los vares para l cumplimiento.

SISTEMAS DE NEGOCIACIN

OBIGACIONES DE LOS ADMINISTRADORES

1. Transparencia

Hace referencia a la revelacin de la informacin relacionada con las ofertas y con el cierre de las operaciones.
Pre: Permite que el mercado pueda conocer cual es el estado de ventas en un mercado, cuales son las operaciones disponibles en el mismo.
Post: Hace referencia a las operaciones que ya se han cerrado.

2. Monitoreo: Art. 2.15.1.5.1.

Forma de proteger que las operaciones se realicen a mercado.
Delacin: El sistema tiene que velar por que no se cometan infracciones a traves del sistema y ademas debe tener mecanismos que permitan delatar a quien cometa
una infraccion.

3. Auditora.

4. Conservacin de informacin.

INFRAESTRUCTURA DEL SISTEMA DE NEGOCIACIN

Decreto 1120 de 2008 (Incorporado en el Decreto 2555): Modifica la estructura del Mercado de Valores.
Anteriormente solo la bolsa tenia la posibilidad de administrar los sistemas de negociacin de valores.
Con la ley 964 se dice de manera experesa que una SA con objeto exclusivo puede administrar sistemas de negociacion de valores.
Se expide el Decreto 1120 que se incorpora en el Decreto 2555

En el sistema colombiano encontramos:

Bolsa de valores.
Sistemas transaccionales electrnicos.
Es posible crear bolsas de valores de derivadas (Aunque se autorizan desde el 99, las mismas no se crean).
o Se pueden organizar sistemas de negociacin de derivados: Se autorizan para negociar unicamente derivados estandarizados (Se disea un contrato para
efectos de comprarlo o venderlo en el sistema).
Actualmente, los derivados no estandarizados que tengan como subyacente divisas, se pueden negociar en un sistema de negociacin de
divisas (Los sistemas de negociacin de divisas han recibido la posibildad de negociar derivados no estandarizados). Los contratos de
derivados no estandarizados requieren de un marco legal: Este se encuentra en un contrato marco al cual se deben acoger las partes cuando
negocian el derivado.
El efecto de llevar derivados no estandarizados a sistemas de negociacin de divisas es que si los mandan a u sistema de compensacin y
liquidacin, este sistema, al acogerlo, los reglamenta por via del reglamento del sistema y asi dejan de estar sujetos al contrato marco.
o Se pueden cerar sociedades que administren sistemas de negociacin de derivados (Ejemplo: Derivex).
o La bolsa puede administrar sistemas de negociacin de derivados.

Actualmente es posible crear sistemas de negociacion diferentes a la bolsa.

Importante tener en cuenta: Que es, funciones, deberes.

Sistema de negociacin: Mercado que desarrollan los intermediarios de manera bilateral (Por telfono, por cualquier sistea que deje registro de la transaccin). Despus de
celebrar la transaccin se debe acudir a un sistema de registro y registrarlo. Esta en el 2555.

SISTEMAS DE COMPENSACIN Y LIQUIDACIN DE OPERACIONES SOBRE VALORES

La ley 964 la consagara como una actividad del mercado de valores.

CASE Y CONFIRMACIN

Case:
El calce en un sistema de negociacion en donde hay dos puntos compatibles.



Confirmacin:
Se hace a traves de un archivo electronico.

Case y confirmacin:
Da lugar a las rdenes de transferencia: Se trata de la orden que da el vendedor para que los valores puedan pasar de su cuenta a otra cuenta o de la orden que da el
comprador para que el dinero que sale de su cuenta ingrese a otra.

El sistema de compensacion y liquidacin confirma las operaciones en el momento en el que las puede casar, es decir, en el momento en el que coincide el comprador,
vendedor, cantidad, especie, precio.
Cuando viene del otc pueden haber diferencias en la confirmacin y en el case por que cada una de las partes puede meter informacion en el sistema de registro.
Es indispensable la confirmacon para que se pase al sistema de compensacion y liquidacin.

ACEPTACIN

Puede ser bruta o neta dependiendo de lo establecido por el sistema:
Liquidacin bruta.
Liquidacin neta:
o Por valores
o Por plata

Principio de finalidad: Se da en el momento en el que se acepta:

Una vez confirmada y aceptada la orden de transferencia sta ser irrevocable y se deber cumplir.
Se puede anular o modificar siempre que haya autorizacin del sistema cuando se alega un error material o probemas tcnicos.

En principio de finalidad se da de manera diferente en los sistemas de negociacin de liquidacin bruta y en los de liquidacin neta:

Liquidacin bruta: La finalidad se da en el momento en el que hay fondos y hay valores y estos ya han pasado al cambio de propitario.
o Se cumple la operacin.
o La orden de un juez no puede deshacer la operacin, esta es irrevocable, es firme, no se puede atacar.

Liquidacin neta: En los sitemas de liquidacin neta permanentemente se esta haciendo una compensacin como forma de extincin de las obligaciones, es decir,
durante el da se lleva a cabo el neteo y al final se tiene un neto.
o Cuando se dice que el sistema es de liquidacion neta se entiende aceptada la operacin cuando se han cumplido los requisitos o controles de riesgo.
o La aceptacin no quiere decir cumplimiento, se trata de la posibilidad de aceptar operaciones antes de que se cumplan, se supone un cumplimiento a
travs de la compensacin.
o Como se tiene un sistema que administra, es posible tener garantas cubriendo la operacin: Si yo tengo garantas y mecanismos para cumplir las
operaciones debo activarlos.

Riesgo

En este caso no hay riesgo central, el riesgo lo asumen las partes. Hay mecansimos para buscar el cumplimiento.

COMPENSACIN

Proceso mediante el cual se establecen las obligaciones de entrega de valores y transferencia de dinero en cabeza de cada no de os participantes.
El sistema va llevando las posiciones de quienes operan en el sistema para saber en que situacin se encuentra cada uno de los participantes.

Se tienen dos mecanismos:

1. Mecanismo bruto:
o Se adelanta una transaccion por transaccin en donde cada pago que se hace se procesa indvidualmente y se paga de manera inmediata (Operacin por
operacin).

2. Mecanismo neto: Las obligaciones de cada participante en un determinado mercado se calculan en forma aregada. Este puede ser:
o Mecanismo bilateral: Por ejemplo, Sebastian compra y Jenny vende. Esta operacion no se cumple sino que Jenny vuelve a vender a Sebastin una parte.
El sistema va llevando la cuenta de quien le vnde a quien.
o Mecanismo multilateral: Se netean las posiciones de los participantes.

LIQUIDACION

Se cumplen las obligaciones.

La capacidad para ser participante la determina una norma.

Riesgos que se pueden presentar
Sistmico.
Crdito: Incumplimiento definitivo de la obligacin.
Liquidez: No se cumple en la oportunidad acordada pero puede hacerlo posteriormente.
Legal: Hay un vaco legal.
Operativo: Errores humanos o tcnicos.



CMARA DE RIESGO CENTRAL DE CONTRAPARTE

Hay dos mecanismos:

1. Por va de novacin:
Primero se cierra la operacin entre comprador y vendedor. Despus se manda a la cmara y esta se interpone siempre que la operacin ya est cerrada entre
comprador y vendedor.
Hay una nueva obligacin que se abre entre comprador y cmara y vendedor y cmara.

2. Va no novatoria.

La camara se interpone, quiere decir que el patrimonio esta en juego. El hecho de que la cmara se interponga depende del sistema especfico (Ejemplo: El mercado de
derivados necesariamente requiere de la camara de riesgo central de contraparte).

En el sistema de compensacin y liquidacin se tiene un sistema que administra el proceso de cumplimiento.
Si con todos los mecanismos que se tenan no se logra el cumplimiento no se puede hacer ms.
En el caso de la cmara de riesgo central de contraparte, se entiende que la misma necesariamente tiene que responder, incluso afectando su patrimonio.

Las garantas son inembargables tanto en el casos de los sistemas de compensacin y liquidacin como en los casos de cmara de riesgo central de contraparte.

DEPSITO CENTRALIZADO DE VALORES

La funcin principal es llevar la anotacin en cuenta, el registro de propiedad de los depositantes directos e indirectos.
En Colombia se adopta un sistema en virtud del cual se lleva el registro depropiedad de los depositantes directos y de los depositantes indirectos (Problema de lavado
de activos).
Hay otros paises en los que solo se lleva el registro del depositante directo y este a su vez lleva el registro de los indirectos.

Depositantes directos y depositantes indirectos

1. Los depositantes directos son aquellos que tienen la posibilidad de acudir directamente a los depsitos: Estan vigilados por la SF.

2. Los depositantes indirectos son aquellas personas naturales o jurdicas que no tienen la posibilidad de acudir directamente a los depsitos por lo que se acude a travs de los
directos.

Entre el depositante directo y el depsito hay un contrato de depsito.
Entre el depositante indirecto y el depositante directo hay un contrato de mandato con representacin: A travs del directo llegan los indirectos al depsito.
o En el deposito se establece a quien se esta representando.
Entre el depositante indirecto y el depsito no hay un contrato en si mismo considerado; sin embargo se encuentra que el primero acta a travs del segundo para
eectos de que el mismo celebre el contrato de depsito con anotacin en cuenta.

El deposito responde por el registro que tiene.
La justificacin de traslado esta en cabeza del depositante directo o intermediario.

Anotacin en cuenta

Principios
o Rogacin
o Prioridad
o Fungibilidad
o Buena fe registral

AMV