El envejecimiento incide
en la poltica monetaria
Preparativos para los
desastres naturales
Prasad: El dlar sigue reinando
FINANZAS y DESARROLLO
Marzo de 2014 US$8,00
La unin de Europa
Paso a paso
O N T EO R
I N D
N A TN I E O T N A A R L I
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ARTCULOS DE FONDO
LA UNIN DE EUROPA, PASO A PASO
8
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14
17
20
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26
8
Adnde va el euro?
Los historiadores quiz se pregunten cmo lleg a concebirse en primer lugar
Kevin Hjortshj ORourke
Cambios tectnicos
La unin bancaria es un proceso a largo plazo que puede redisear el sistema
financiero europeo, de manera trascendente
Nicolas Vron
Una larga sombra sobre el crecimiento
Hoy la prioridad mxima para Europa es vencer el
desempleo e impulsar el crecimiento
Helge Berger y Martin Schindler
Una Europa ms verde
El continente se ha fijado objetivos ambiciosos para
reducir las emisiones de carbono
Laszlo Varro
Cmo rueda el baln
26
El xito del ftbol europeo puede deberse, en parte, a la
liberalizacin del mercado de fichajes. Pero qu deparar el futuro?
Stefan Szymanski
34
40
44
48
52
Shock mayor
Presagios de recesiones
Ayuda y petrleo
Valor en cadena
34
A LOS LECTORES
FROM THE EDITOR
Un paso a la vez
DEPARTAMENTOS
Notas breves
Gente del mundo de la economa
2
4
38
Vuelta a lo esencial
53
Crticas de libros
Qu es el monetarismo?
Jeffrey Hayden
Director Editorial
Finanzas & Desarrollo marzo de 2014 1
NOTAS BREVES
Alimentar a 9.000 millones para 2050
La produccin agrcola mundial debe adoptar patrones ms
sostenibles, incluidos un mayor respeto por los servicios del
ecosistema y un menor desperdicio, para poder alimentar a una
poblacin mundial en rpido crecimiento llegado el ao 2050,
segn Achim Steiner, Director Ejecutivo del Programa de las
Naciones Unidas para el Medio Ambiente (PNUMA).
En una intervencin ante el Foro Agroalimentario Mundial
organizado por PNUMA a mediados de enero, Steiner recalc
que para el ao 2050 el planeta probablemente tendr que alimentar a alrededor de 9.000 millones de personas con la misma
cantidad de tierra, agua y recursos naturales que posee ahora.
Para que los aumentos de la produccin agrcola sean sostenibles, acot, la humanidad debe reducir la ingente prdida y
desperdicio de alimentos, como lo explica un estudio de prxima
publicacin del PNUMA sobre este tema.
La prdida de alimentos ocurre principalmente en las etapas de
produccin de cosecha, procesamiento y distribucin, en tanto
Calendario de 2014
2730 de marzo, Costa de Siripe, Baha, Brasil
Asamblea Anual del Banco Interamericano de Desarrollo
1113 de abril, Washington, D.C.
Reuniones de Primavera del FMI y del Banco Mundial
25 de mayo, Astana, Kazajstn
Asamblea Anual del Banco Asitico de Desarrollo
1415 de mayo, Varsovia, Polonia
Reunin Anual del Banco Europeo de Reconstruccin y
Desarrollo
1617 de mayo, Ginebra, Suiza
Foro de la Salud en frica
2930 de mayo, Maputo, Mozambique
Conferencia Africa en ascenso
45 de junio, Sochi, Rusia
Cumbre del Grupo de los Ocho
Transporte inteligente
La mejora de las estrategias de transporte urbano podra aportar innumerables beneficios a India: desde menos emisiones
de carbono a una sociedad ms mvil e inclusiva, segn un
nuevo informe.
De acuerdo con Toolkits for Urban Development: Comprehensive
Mobility Plans (Herramientas para el desarrollo urbano: Planes
integrales de movilidad), la meta de las estrategias de movilidad
que incluyen un trfico de vehculos ms eficiente, modernos
sistemas de trnsito pblico y transporte no motorizado debera
brindar una conectividad fiable, segura y eficiente que promueva
la sostenibilidad socioeconmica y medioambiental.
Desde 2008, las polticas indias evolucionaron con la mirada
puesta en el cambio climtico. Dado que el crecimiento de las
dos ltimas dcadas ahond las diferencias entre ricos y pobres,
el desarrollo inclusivo es otro tema que atrae creciente atencin.
El informe, que fue dado a conocer por el Ministerio de
Desarrollo Urbano de India junto con el Instituto de Transporte
Urbano, PNUMA y otros, y que se basa en un informe similar
publicado en 2008, recomienda que las ciudades elaboren planes
de movilidad slidos, claros e implementables.
Taxis y tranvas en una carretera abarrotada en Calcutta, India.
semblanza de Lucrezia
Reichlin, pionera del
pronstico de corto
plazo en tiempo real
La REINA de
los nmeros
A
UNQUE la zona del euro se est
recuperando, los riesgos distan de
desaparecer y an queda un camino
difcil por recorrer, opina Lucrezia
Reichlin, que hoy es profesora de la Escuela de Negocios de Londres y fue la primera
mujer Directora de Estudios del Banco Central
Europeo (BCE).
Creo que an no salimos de la crisis y va
a llevar tiempo encontrar el camino, dice
Reichlin, experta en anlisis de ciclos econmicos. Desde un punto de vista tcnico, si la
medimos segn el crecimiento positivo del PIB,
podemos decir que hay recuperacin, pero no
significa que no haya ms riesgos para Europa,
afirma en su atiborrada oficina de Londres con
vista a Regents Park.
Fue precursora de los pronsticos econmicos de corto plazo en tiempo real basados en
gran cantidad de datos, y su experiencia abarca
Races radicales
La historia de la familia de Reichlin se vincula estrechamente
a la historia europea desde la Segunda Guerra Mundial. Sus
tatarabuelos suizos se mudaron al sur de Italia en el siglo XIX.
Su familia materna, de origen judo, viene de Trieste, que fue
parte del imperio austro-hngaro hasta la Primera Guerra
Mundial. Reichlin naci y se cri en Roma en un hogar de
pensadores y activistas polticos radicales.
Su madre, Luciana Castellina, conocida intelectual comunista italiana que luego fue miembro del Parlamento Europeo,
jugaba al tenis en su infancia con la hija del dictador fascista
Mussolini. Su padre, Alfredo Reichlin, actu en la resistencia
italiana durante la guerra y se uni al partido comunista en
1946, para convertirse en uno de sus lderes y ministro de
economa paralelo. Su hermano, Pietro, tambin economista,
ensea en una universidad en Roma.
Por mi casa pas toda clase de gente: lderes comunistas
legendarios como Palmiro Togliatti; intelectuales que, como mis
padres, optaron por el activismo poltico, militantes de todas
las condiciones y compaeros de viaje de otros pases, dice
Reichlin, que de nia reparta panfletos polticos con su madre.
Reichlin es muy consciente de cmo la historia ha tratado
a las diferentes generaciones. Compara su adolescencia con
la de su madre en el prlogo que escribi para las memorias
Qu es el nowcasting?
Nowcasting es una tcnica usada en economa y meteorologa
para describir condiciones actuales y de futuro inmediato. El
trmino contrae las palabras inglesas now y forecasting,
y en economa se refiere al uso de datos en tiempo real para
presentar un panorama actual y continuamente actualizado
de la economa.
En general, los economistas solo pueden obtener datos
econmicos con rezago. As que, de hecho, deben pronosticar el presente y aun el pasado inmediato. Los creadores de
nowcasting elaboraron un modelo estadstico para procesar
gran cantidad de datos sin necesidad de juicios subjetivos. El
modelo extrae informacin de gran cantidad de datos con
diferentes frecuencias y con diferentes rezagos de publicacin
(Giannone, Reichlin y Small, 2008).
La idea es que es posible extraer seales de variaciones del
PIB de diversas fuentes (como cifras de desempleo, pedidos
industriales y balanza comercial) antes de publicar el PIB.
El nowcasting utiliza estos datos para calcular secuencias de
estimaciones del PIB para el trimestre en curso en relacin
con el flujo de datos publicados en tiempo real.
Grandes avances
Reichlin ve con buenos ojos el avance de las mujeres en su
campo. Es un momento apasionante para las mujeres en la
economa, dice sonriendo.
Aos atrs sola ir a reuniones donde no haba otras mujeres.
Pero las cosas estn cambiando: Janet Yellen en la Reserva de
Estados Unidos, Christine Lagarde en el FMI, la nueva gobernadora del Banco de Rusia, Elvira Nabiullina, la gobernadora del
Banco Central de Sudfrica, Gill Marcus y, por supuesto, Zeti
Akhtar Aziz en Malasia, que ha estado all desde el ao 2000.
Y puede tener un efecto acumulativo porque, una vez que
hay cierta base, se rompe la barrera cultural, y adems confo
en que las mujeres se ayuden mutuamente en materia de reglas
de juego y creacin de redes y venzan la timidez al postularse a
cargos importantes. Pero, todava no alcanzamos lo que deseamos, y en mi pas, por ejemplo, todava veo muchas actitudes
contra las mujeres.
Europa
Reichlin est escribiendo un libro sobre la actuacin del BCE en
la crisis econmica, donde evala positivamente el manejo de
la crisis, a pesar de la falta de integracin fiscal y de un mecanismo comn de supervisin o resolucin bancaria en Europa.
Creo que fue un trabajo fantstico. En medio de la tormenta, el BCE bsicamente logr evitar el derrumbe del sistema financiero. Fue admirable cmo pudo armar en 2008
un paquete de medidas de provisin de liquidez para evitar la
crisis bancaria total.
Desde luego, el hecho de que la arquitectura estuviera
inacabada y de que los bancos no estuvieran suficientemente
capitalizados y las tensiones soberanas continuaran tras la
recuperacin de 2009 implica que el BCE estuvo en una situacin intrnsecamente inestable, mucho ms que la de Estados
Unidos, el Reino Unido, o incluso Japn.
Y en esa situacin, creo que se cometieron errores, pero
para emitir un juicio definitivo es necesario tener en cuenta
qu significa ser un banco central sin respaldo fiscal, sin una
funcin de prestamista de ltima instancia y sin instrumentos para manejar la resolucin de la crisis bancaria. Creo que
gradualmente estamos llegando a eso, pero me temo que ser
un camino plagado de dificultades.
Problemas inminentes
Sobre la probabilidad de nuevas crisis, seala como posible
problema el sistema bancario paralelo: instituciones financieras
no bancarias que funcionan como bancos pero que no estn
reguladas.
Siguen apareciendo riesgos por doquier en el sistema financiero y debemos ser conscientes de que esos riesgos siempre
existirn de una forma u otra. Debemos estar alerta.
Sostiene que se debe bajar la deuda pblica pero, si es posible
gradualmente, para minimizar el efecto negativo a corto plazo
en el crecimiento. No creo en la austeridad.
La crisis europea es una crisis de deuda, dice. Uno de los
efectos perdurables ser un menor crecimiento del PIB. Eso
significa que aunque haya crecimiento, ser a tasas muy bajas.
Cualquiera sea la tasa, Reichlin la medir, en tiempo real.
El camino
hacia la
INTEGRACIN
europea
Reza Moghadam
La historia
indica que
la integracin
es una va
para superar
duras crisis
EUROPA
la integracin ha generado sustanciales beneficios para Europa
hasta la fecha, y sigue sealando el camino a seguir.
Orgenes complejos
Hace ms de sesenta aos, seis pases de Europa occidental
(Alemania occidental, Blgica, Francia, Italia, Luxemburgo y
los Pases Bajos) decidieron dar un paso ms en la cooperacin
econmica. La visin de los fundadores de la UE, plasmada en
la Declaracin de Schuman de 1950, era establecer vnculos tan
estrechos entre sus economas incluida la economa reemergente
de Alemania occidental que la guerra resultara imposible.
Europa no se har de una vez, ni siguiendo un plan nico:
se har gracias a logros concretos, que
creen en primer lugar una solidaridad de hecho.
Robert Schuman
La historia de la Unin Europea se ha caracterizado por una
serie de pasos grandes y pequeos hacia una integracin cada
vez ms estrecha. En las primeras etapas, los lderes decidieron
integrar las industrias clave durante la guerra y la posguerra: la
produccin de carbn y acero. Se redujeron los aranceles, se rebajaron drsticamente los subsidios y se desmantelaron los carteles
nacionales. Sin embargo, a diferencia de otras formas de cooperacin econmica surgidas en la posguerra, la integracin europea
se caracteriz por la creacin de instituciones supranacionales. A
lo largo de los aos estas instituciones se han convertido en los
poderes ejecutivo, legislativo y judicial del proyecto europeo. La
duracin y el continuo fortalecimiento de estas instituciones son
una prueba de la fuerza y el xito de este proyecto. Un hito clave
fueron las primeras elecciones directas al Parlamento Europeo en
1979 cuando este se convirti en el poder legislativo.
La Unin Europea tambin ha vivido varias ampliaciones. En
1973, Dinamarca, Irlanda y el Reino Unido ingresaron en lo que
entonces era la Comunidad Europea. Durante los aos setenta
tuvieron lugar profundas transformaciones polticas y sociales en
Espaa, Grecia y Portugal, tras la cada de los regmenes militares
y dictatoriales. Inspirados por la prosperidad y la estabilidad de
la Comunidad Europea, estos pases ingresaron en el proyecto
europeo apenas una dcada despus, contribuyendo as a reforzar
sus emergentes democracias. Estos pases se beneficiaron enor-
1945
Final de la Segunda
Guerra Mundial; fracaso
del nacionalismo
1949
1951
1957
1960
Creacin de la
Comunidad Econmica
Europea
Creacin de la
Asociacin Europea
de Libre Comercio
Recuadro 1
Maastricht y el euro
Entre tanto, la integracin sigui avanzando en los pases centrales
de Europa. En las etapas iniciales, se redujo la variabilidad de
los tipos de cambio de los Estados miembros a travs del Mecanismo Europeo de Tipos de Cambio (MTC), que permita la
fluctuacin de las monedas en torno a paridades dentro de bandas
predefinidas. En 1990, se suprimieron los controles cambiarios
dentro de la Comunidad Econmica Europea, permitiendo la
libre circulacin del capital. Aunque se produjeron crisis cuando
se encontraba vigente el MTC por ejemplo, el Reino Unido
se vio obligado a salir del sistema en 1992 cuando el valor de
la libra esterlina cay por debajo de los lmites del MTC las
realineaciones fueron menos frecuentes a medida que avanzaba
la convergencia de las polticas monetarias y las tasas de inflacin.
Lentamente, la idea de una moneda comn fue ganando peso,
pero realmente no empez a tomar forma hasta el Tratado de
Maastricht de 1992 que puso en marcha la Unin Econmica y
Monetaria, y con ella una moneda nica y una poltica monetaria
comn. La creacin de una moneda nica no solo contribua
al proceso de integracin europea y facilitaba las transacciones
econmicas dentro de la Unin, sino que tambin ayudaba a
colocar slidamente a la Alemania unificada que emergi de la
Guerra Fra dentro de un marco institucional europeo comn.
El Tratado de Maastricht estableci los criterios de convergencia con el objetivo de asegurar que los pases que adoptaran
1973
1979
1989
1993
1999
Dinamarca, Irlanda y el
Reino Unido ingresan en
la Comunidad Europea
Primeras elecciones al
Parlamento Europeo
Creacin de la
Unin Europea
la nueva moneda comn presentaran caractersticas suficientemente similares para beneficiarse de una poltica monetaria
nica. Tambin otorg un papel significativo a las fuerzas
del mercado mediante el establecimiento de la clusula de
no corresponsabilidad financiera para imponer disciplina
a los Estados miembros. A fin de disipar el escepticismo y
preservar la disciplina fiscal despus de la introduccin de
la moneda comn, los pases miembros firmaron el Pacto de
Estabilidad y Crecimiento en 1997, que tena por objeto vincular las polticas a los objetivos presupuestarios y de deuda.
En resumen, la arquitectura del euro se bas en la premisa
de que las fuerzas del mercado, junto con una coordinacin
mnima de las polticas econmicas, permitiran alinear las
economas, aseguraran la disciplina fiscal y ayudaran a los
pases a resistir shocks idiosincrsicos.
Los gobiernos nacionales pusieron en marcha duros programas de ajuste macroeconmico, con los objetivos generales de
reducir los dficits fiscales y mejorar la competitividad de sus
economas. Las autoridades econmicas europeas reconocieron
que la Unin Europea an no haba desarrollado la capacidad
institucional y financiera para respaldar a las economas en crisis,
lo que propici la cooperacin con el FMI (vase el recuadro 2).
La Unin Europea tuvo que reconsiderar su principio de no
corresponsabilidad financiera, y brind apoyo a las entidades
soberanas que se quedaron fuera del mercado.
Hubiera sido preferible formular una respuesta ms contundente en lugar de proponer numerosos arranques falsos
y soluciones que a menudo parecan apenas suficientes para
mantener intacta la zona del euro, aunque insuficientes para
lograr avances decisivos. Sin embargo, se han alcanzado numerosos logros. Se ha establecido un servicio permanente para
brindar apoyo financiero a los Estados miembros de la zona del
euro: el Mecanismo de Estabilidad Financiera. En plena crisis,
el Banco Central Europeo redobl sus esfuerzos para defender
la integridad de la zona del euro mediante las operaciones de
financiacin a plazo ms largo y el establecimiento del programa
de Operaciones Monetarias de Compraventa.
Y lo que es ms importante, la crisis puso de manifiesto
la necesidad de abordar los problemas del sistema bancario
europeo y poner en marcha la unin bancaria (vase Cambios
tectnicos en este nmero de F&D). El objetivo final es reducir
la fragmentacin financiera y romper el crculo vicioso entre los
bancos y las entidades soberanas. La Unin Europea tambin
ha tomado importantes medidas para reforzar la gobernanza
fiscal y econmica, y detectar y prevenir la reaparicin de
desequilibrios fiscales y externos excesivos.
En momentos crticos, los europeos han respondido con
mayor integracin y mayor solidaridad.
La crisis financiera mundial y su impacto en la zona del euro
tambin presentaron enormes desafos para las economas emergentes de Europa. Los mercados financieros se paralizaron y fue
prcticamente imposible emitir bonos soberanos internacionales.
Los flujos de capitales retrocedieron, incluso los que se canalizaron a travs de filiales de bancos occidentales. A medida que
estos bancos tuvieron que hacer frente a la escasez de capital
y de liquidez, salieron a la luz las deficiencias de un sistema
2004
Una gran cantidad de pases se incorporan a la Unin Europea
Respuesta a la crisis
Recuadro 2
El FMI y Europa
El FMI ha brindado su apoyo a lo largo de todo el proceso de
integracin europea.
Muchos de los primeros programas respaldados por el FMI se
aplicaron en las actuales economas europeas avanzadas, entre
ellas, Blgica, Espaa, Francia, Italia, los Pases Bajos, Portugal y
el Reino Unido. Italia y el Reino Unido fueron las ltimas economas del G-7 que aplicaron estos programas apenas en 1977.
La participacin del FMI en la regin se intensific al iniciarse
la transformacin histrica de Europa oriental tras la cada del
muro de Berln. Los programas del FMI aplicados por muchas
economas en transicin se centraron en abordar los desafos
de la estabilizacin econmica y aplicar reformas estructurales
cruciales para ayudar a estos pases en la transicin de un marco
comunista a otro basado en el mercado.
La siguiente oleada de programas se produjo al estallar la
crisis financiera mundial. La calma experimentada a finales de
los aos 2000 se vio interrumpida por los efectos devastadores
que tuvieron las perturbaciones originadas en las economas
avanzadas en las economas emergentes de Europa. Ucrania,
Hungra e Islandia fueron las primeras economas que pusieron
en marcha un programa respaldado por el FMI en noviembre de
2008. Otras siguieron el ejemplo, y al propagarse la crisis a los
pases de la zona del euro, Grecia, Irlanda y Portugal solicitaron
programas en 2010 y principios de 2011.
La participacin del FMI ha sido distinta en esta ltima ronda.
Por ejemplo, Polonia, que tena fundamentos econmicos muy
slidos, se benefici de una nueva lnea de crdito de carcter
precautorio. Pero la mayora de los otros pases recibieron
prstamos por montos mucho mayores en proporcin a sus
mayores necesidades, y la condicionalidad se centr en las
prioridades macroeconmicas clave.
La saga contina
La incipiente recuperacin econmica en la zona del euro podra
generar un exceso de confianza y hacernos creer que la crisis ha
terminado y que podemos bajar la guardia.
Se han tomado decisiones trascendentales, pero la integracin
econmica de la zona del euro sigue estando incompleta. Los
mercados financieros estn fragmentados, las divergencias de
competitividad siguen siendo amplias, las rigideces estructurales
frenan la integracin de los mercados de productos y de trabajo,
queda mucho por hacer en el mbito de la coordinacin fiscal
y de otras polticas.
No se trata solamente de superar la crisis y reparar los daos,
aunque esto parezca una tarea colosal dado que los niveles del
producto y la inversin an se sitan por debajo de los niveles
previos a la crisis y que el desempleo se mantiene inaceptablemente
alto en la mayora de los pases de la zona del euro. El desafo aun
mayor ser construir una zona del euro ms robusta que pueda
enfrentarse a shocks futuros y donde los shocks especficos de
un pas no se conviertan fcilmente en shocks sistmicos.
Para superar la crisis ser necesario reevaluar la arquitectura
econmica y financiera en que se sustenta la zona del euro. El enfoque comn adoptado por los bancos de esta zona que se refleja
en la visin de una unin bancaria slida sugiere correctamente
la necesidad de reforzar la integracin, fortalecer las instituciones
centrales y prestar ms atencin a los efectos de contagio.
La crisis y la respuesta para superarla representan un cambio
con respecto a algunos de los principios del Tratado de Maastricht,
como la clusula de no corresponsabilidad financiera, y han generado un nuevo planteamiento del concepto de soberana nacional
en el contexto de las polticas comunes. Ser un desafo disear
una unin que permita llegar a un consenso poltico que logre el
equilibrio adecuado entre la soberana nacional y la existencia de
un marco reforzado y polticas que promuevan el bien comn.
El fortalecimiento de la unin monetaria es esencial para
revitalizar los flujos de capital transfronterizos y restablecer la
eficacia de la poltica monetaria en toda la zona del euro. La
unin bancaria es un factor clave de este proceso, y la creacin del
Mecanismo nico de Supervisin es un paso importante hacia
un enfoque comn a fin de establecer un sistema bancario slido.
La evaluacin de los balances que ya est en marcha ayudar a
reducir la incertidumbre con respecto a los riesgos de los bancos.
El reciente acuerdo sobre el Mecanismo nico de Resolucin y
el Fondo nico de Resolucin tambin ayudar a establecer una
unin ms completa y mejor equipada para abordar los problemas
de los bancos en dificultades, aunque su estructura compleja y su
engorroso proceso de toma de decisiones podran entorpecer su
eficacia. En el futuro, deber establecerse un mecanismo de apoyo
financiero comn para evitar los crculos viciosos entre las entidades soberanas y los bancos, como hemos visto durante esta crisis.
Una mayor integracin fiscal en la zona del euro puede corregir
las deficiencias en la arquitectura del sistema, reforzar la resiliencia
ante futuras crisis y aportar credibilidad a largo plazo a las medidas adoptadas para hacer frente a la crisis. Ya se han puesto en
marcha mecanismos para mejorar la supervisin de las polticas
nacionales y la aplicacin de las reglas vigentes, lo que ayudar a
restablecer la disciplina fiscal y de mercado. El fortalecimiento
del marco de gobernanza tambin es una condicin esencial para
Consejo de Europa
Espacio
Econmico
Europeo
Unin Europea
Unin
Aduanera
de la UE
Espacio de
Schengen
Asociacin
Europea de
Libre Comercio
Acuerdo
monetario
con la UE
Fuente: Wikipedia.
Adnde va el EURO?
Kevin Hjortshj ORourke
Los
historiadores
quiz se
pregunten
cmo lleg a
concebirse en
primer lugar
Problemas anunciados
La teora tradicional de las zonas monetarias
ptimas haba puesto debidamente de manifiesto todas estas dificultades. Para 1998, Irlanda
atravesaba un perodo de auge sin precedentes y
los precios de los inmuebles suban con rapidez.
EUROPA
mas ms difciles de solucionar de la zona del euro surgen de la
circulacin de capitales desde el ncleo hacia la periferia a travs
del crdito interbancario. Cuando dicho capital dej de circular,
o se lo retir, las crisis bancarias resultantes comprimieron las
finanzas de los gobiernos de la periferia. Eso agrav an ms los
balances bancarios y la creacin de crdito, lo cual llev a su vez a
un empeoramiento de las condiciones econmicas y un aumento
de los dficits pblicos; es decir, se puso en marcha un crculo
vicioso entre entes soberanos y bancos que se repiti una y otra vez.
Ramificaciones polticas
Menos Europa
Todos estos son argumentos a favor de ms Europa, no menos.
Yo y muchos otros hemos sostenido dichos argumentos en los
ltimos cinco aos. Pero a medida que pasa el tiempo, resulta
cada vez ms difcil hacerlo con convencimiento.
Primero, la gestin de la crisis desde 2010 ha sido escandalosamente mala, lo cual lleva a preguntarse si es razonable que
un pas sobre todo uno pequeo se ponga a merced de las
decisiones de Bruselas, Frncfort o Berln. No se trata solamente
de la ideologa del dinero duro entre los principales jugadores,
aunque eso ya es ms que destructivo. Es una cuestin de pura
incompetencia. El rescate fracasado de Chipre constituy para
muchos observadores un punto de inflexin en este sentido,
aunque las alzas de la tasa de inters del BCE en 2011 tambin
se merecen una mencin deshonrosa.
Existen serias cuestiones jurdicas, polticas y ticas que deben
plantearse en torno al comportamiento del BCE durante esta
crisis; por ejemplo, la amenaza hecha en 2010 de que si Dubln no
reembolsaba a los acreedores privados de bancos privados, el BCE
hara volar el sistema bancario irlands (o, si se prefiere, forzara
a Irlanda a abandonar la zona del euro). Un argumento frecuente
es que el BCE no puede restringir la poltica monetaria porque
entonces no habra presin para que los gobiernos continuaran con
las reformas estructurales que Frncfort considera convenientes.
Ms all del hecho de que la conveniencia de esas reformas no
es tan obvia como lo afirman a veces los economistas, mantener
16 Finanzas & Desarrollo marzo de 2014
Trayectorias divergentes
Europa se define hoy por las limitaciones que les impone a los
gobiernos, no por las posibilidades que les ofrece para mejorar
la vida de su gente. Esto es polticamente insostenible. Hay dos
soluciones: dar un salto hacia una Europa poltica federal, sobre
cuya escena puedan competir la izquierda y la derecha en igualdad
de condiciones, o regresar a una Unin Europea sin una moneda
nica y permitir que cada pas decida por su cuenta. Esta ltima
opcin requerir controles de capital, la suspensin de pagos en
varios pases, medidas para afrontar la crisis financiera resultante,
y un acuerdo sobre cmo lidiar con la deuda y los contratos que
queden como herencia.
La muerte del euro sera indudablemente una crisis grave. No
se trata de algo que debamos desear. Pero si la crisis es inevitable,
lo mejor es que ocurra mientras los centristas y los eurfilos
estn todava a cargo. Sea para donde sea que demos el salto,
debemos hacerlo democrticamente, y no tiene sentido eternizar
la espera. Si terminamos abandonando el euro, mi prediccin
es que en 50 aos los historiadores se preguntarn cmo es que
se lo concibi en primer lugar.
EUROPA
Cambios
tectnicos
Nicolas Vron
Reflejo de una escultura del euro en un charco delante de la sede del Banco Central Europeo, Frncfort, Alemania.
La unin
bancaria es
un proceso a
largo plazo
que puede
redisear
el sistema
financiero
europeo,
de manera
trascendente
Avances decisivos
El problema bancario de Europa se convirti en uno de los factores
del estallido de la crisis de la deuda soberana en la zona del euro.
La exposicin de los bancos de la zona del euro, especialmente
en Francia y Alemania, al riesgo en Grecia fue una de las razones
clave por las que la deuda pblica de Grecia no se reestructur
rpidamente a principios de 2010. A finales de ese mismo ao,
por factores similares Irlanda no pudo imponer prdidas a los
acreedores principales de los bancos en dificultades, lo que
agrav su deterioro fiscal. A mediados de 2011, el contagio en el
mercado de bonos pblicos afect a dos de las cuatro economas
ms grandes de la zona del euro, Italia y Espaa. En agosto de
2011, incluso a los bancos franceses se les neg brevemente el
acceso normal de mercado a liquidez denominada en dlares.
Un nmero cada vez mayor de inversionistas y autoridades econmicas comenzaron a incorporar en sus clculos la posibilidad
de una ruptura de la zona del euro, alimentando la posibilidad
de que se autocumpliera una profeca desastrosa. La presin
generada por este entorno impuls una serie de importantes
cambios de poltica en los principales Estados miembros y en
la Unin Europea (UE) en su conjunto entre mediados de 2011
y mediados de 2012.
En el Reino Unido, la afluencia de malas noticias proveniente
de la zona del euro afianz la conviccin de que el pas deba
18 Finanzas & Desarrollo marzo de 2014
Hoy la
prioridad
mxima para
Europa es
vencer el
desempleo e
impulsar el
crecimiento
EUROPA
otras personas con menor educacin pierden una oportunidad crucial de recibir entrenamiento en el trabajo. Todo esto
podra tener repercusiones a largo plazo y encaminar a los
jvenes hacia una trayectoria de ingresos permanentemente
ms bajos, lo cual creara el riesgo de consolidar la ya creciente
desigualdad de ingresos.
Pero el hecho de estar desempleado en la juventud tiene efectos
nocivos que van mucho ms all de la esfera econmica: muchos
desempleados adaptan sus decisiones de vida, postergando
casarse o tener hijos o dejando su hogar para buscar empleo
en el extranjero. Si bien las migraciones respaldan el ajuste
macroeconmico cuando otros mecanismos fallan, pueden
tener un costo para quienes tienen que trasladarse: el cambio
cultural, la necesidad de aprender un nuevo idioma y la falta de
reconocimiento de sus ttulos y capacidades profesionales pueden
hacer que personas muy preparadas terminen en empleos no
calificados. Las historias de cientficos extranjeros que conducen
taxis en Berln o Estocolmo no estn muy alejadas de la realidad.
Sin trabajo
En algunos pases el desempleo alcanz niveles
inaceptablemente altos despus de la crisis.
70
20
15
60
Ncleo
Ec. emergentes
de Europa
50
40
30
10
20
10
0
2005:T4
07
09
11
13:T3
0 GRC ESP CYP PRT SVK IRL ITA LVA FRA SVN BEL EST FIN NLD MLT LUX DEU AUT
Tasa de desempleo (porcentaje de la poblacin activa)
Tasa de desempleo juvenil (porcentaje de la poblacin activa de 25
aos de edad o menos)
Desempleo a largo plazo (porcentaje de personas desempleadas
durante un ao o ms)
Fuente: Eurostat.
Nota: GRC = Grecia, ESP = Espaa, CYP = Chipre, PRT = Portugal, SVK = Eslovaquia,
IRL = Irlanda, ITA = Italia, LVA = Letonia, FRA = Francia, SVN = Eslovenia, BEL = Blgica,
EST = Estonia, FIN = Finlandia, NLD = Pases Bajos, MLT = Malta, LUX = Luxemburgo,
DEU = Alemania, AUT = Austria.
El lastre de la crisis
Ncleo
Ec. emergentes de Europa
100
95
90
85
80
2005:T4
07
09
11
13:T3
EUROPA
Conformar un mercado nico de energa en la Unin Europea.
Si bien las declaraciones en apoyo a la creacin de un mercado
nico figuran en papel, muchos pases an procuran lograr la
autosuficiencia energtica, que va en contra de la evolucin de
un mercado unificado que permitira que la electricidad solar
producida en Alemania alimentase los calentadores elctricos en
Pars, tal como ocurri durante una ola de fro en 2012.
Crear un mercado racional para el gas natural. El gas debe
constituirse en el combustible de reserva al que los servicios pblicos
puedan recurrir para la produccin de energa cuando las fuentes
renovables funcionen de forma inestable. Aun en las hiptesis ms
optimistas, las centrales elctricas convencionales seguirn siendo
fundamentales para garantizar el suministro de energa elctrica
durante las prximas dcadas.
Las modernas turbinas de gas pueden producir, partiendo de
cero, hasta 1 milln de caballos de fuerza, en el lapso de una hora,
y regresar a estado de reposo, de ser necesario, con una eficiencia
sorprendente. Una sola planta puede proporcionar una fuente flexible
de respaldo para 600 turbinas elicas de gran tamao. La Agencia
Internacional de Energa estima que, en la UE, en el marco de un
sistema de energa sin emisiones de carbono, la capacidad sustancial
de gas de la regin solo se pondr en funcionamiento, en promedio,
tres horas y media por da para compensar las cadas de energa solar
o elica o las variaciones meteorolgicas. A veces, las turbinas de gas
quedarn en estado de reposo durante varios das, a veces tendrn
que ponerse en marcha de cero hasta alcanzar su mxima potencia,
para luego volver a cero, ello varias veces al da. Sin embargo, as no
es cmo funcionan las plantas de produccin de energa mediante el
uso de gas, en un sistema dominado por energa convencional. En
Europa, la recesin que afecta a la zona del euro redujo la demanda
de energa y aceler la transicin a unos niveles de utilizacin de
energa bajos y variables, pero la estructura del mercado de energa
elctrica no se actualiz, lo que trajo consigo preocupaciones por
las inversiones estancadas. Europa debe replantearse el diseo de
los mercados de energa elctrica y construir una infraestructura
flexible de suministro de gas que permita adaptarse a las rpidas
fluctuaciones de la demanda y contar con la capacidad de almacenar y suministrar gas de forma casi instantnea. Asimismo, debe
disponer de mercados lquidos de suministro inmediato eficientes.
Tambin necesita contar con nuevas redes de transmisin y fuentes
seguras para un combustible que es costoso, al tiempo que debe
desarrollar fuentes de energa, si lo nico que puede garantizar a
los productores de gas es una demanda variable que depende de
las fluctuaciones de la produccin de energa solar y elica.
Optimizar la eficacia en funcin de los costos de las fuentes
renovables. El desarrollo de fuentes renovables de energa est subvencionado por los gobiernos europeos sobre la base de la premisa
de que se trata de industrias incipientes que precisan ayuda para
que puedan alcanzar las economas de escala de sus competidores.
Sin embargo, en algunos casos, las subvenciones excesivas han
provocado burbujas de inversin, como por ejemplo, en el sector
de los paneles solares. En otros casos, las polticas energticas no
tomaron plenamente en cuenta las condiciones geogrficas ni la
evolucin de la tecnologa. Habida cuenta de que las subvenciones
a las fuentes de energas renovables varan segn el pas y tipo de
tecnologa, existen ms de 3.000 precios subsidiados para el mismo
producto bsico, lo que distorsiona la inversin.
Lento avance
Sin embargo, la red europea de transmisin de energa dista mucho
de estar preparada para funcionar de manera integrada y dar
cabida a un mercado de bajas emisiones de carbono. Los avances
han sido lentos debido a que prcticamente cada nueva lnea de
transmisin de energa se ve confrontada a una fuerte resistencia
local. Por otra parte, dicha transmisin an se organiza a escala
nacional. La energa elctrica debera fluir fcilmente a travs de las
fronteras nacionales. Si se lograra instalar una red de transmisin
mucho ms slida que uniera las diferentes regiones europeas, y los
mercados integrados pudieran adaptarse a los cambios climticos
en tiempo real, la produccin europea de energa elica y solar
podra a la larga cuadruplicarse, lo que supondra ms de 100.000
nuevos molinos elicos y 500millones de paneles solares.
Este panorama futuro con bajas emisiones de carbono vendr
acompaado de precios al alza; pero en qu medida aumentarn
depender de si Europa adopta ahora medidas para transformar
su paisaje energtico, mediante la aplicacin de polticas que conviertan al gas natural en un combustible que garantice el suministro
de energa, al tiempo que se reduzcan los costos de las energas
renovables, se mejore la red de transmisin tanto de gas como de
electricidad, y se supriman las trabas nacionales. Por supuesto,
ello podra dilatar las medidas que deben tomarse, lo que tal vez
sera la alternativa ms costosa de todas.
El inicio de la evolucin
El ftbol se organiz inicialmente en Inglaterra en 1863 y no
tard en propagarse al resto de Europa. El primer Mundial,
celebrado en 1930, fue una de las primeras manifestaciones
de la globalizacin. Actualmente, la Federacin Internacional
de Ftbol Asociacin (FIFA), rgano rector de este deporte
a nivel mundial, cuenta con ms pases miembros que las
Naciones Unidas.
Pero si bien el ftbol es el juego universal, los equipos y
mercados ms importantes de este deporte estn en Europa.
Segn el Gran Censo de la FIFA publicado en 2006, hay
aproximadamente 113.000 jugadores profesionales en todo el
mundo, de los cuales 60.000 trabajan en el marco de la Unin
de Federaciones de Ftbol Europeas (UEFA), rgano rector del
ftbol europeo (Kunz, 2007). La UEFA calcul que en 2011 el
ingreso total del ftbol europeo fue de 16.000 millones, de
los cuales 6.900 millones correspondieron a sueldos. El ftbol
europeo es exitoso porque tiene los clubes ms importantes, las
26 Finanzas & Desarrollo marzo de 2014
El caso Bosman
La desregulacin ha contribuido mucho a diversificar el mercado
laboral del ftbol europeo. Las organizaciones deportivas son
asociaciones privadas y, como tales, tienen considerable libertad
para establecer sus reglamentos sin interferencia del gobierno.
Sin embargo, los acuerdos laborales restrictivos pueden infringir
el sistema legal, como ocurri con el famoso caso Bosman.
EUROPA
Jean-Marc Bosman era un jugador belga del Lieja cuyo contrato haba vencido; el Dunkerque francs quera contratarlo
y l quera irse. Dunkerque ofreci pagar una comisin por el
pase que, segn el reglamento entonces vigente, an perteneca
al Lieja. El Lieja consider insuficiente la oferta y se neg a
transferir a Bosman. Bosman entabl juicio y el caso lleg al
Tribunal de Justicia de la Unin Europea, que en 1995 dictamin
que el reglamento del sistema de transferencias contravena
la legislacin de la Unin Europea sobre la libertad de movimiento de los trabajadores y que las reglas sobre el nmero
de jugadores extranjeros tambin violaban la ley (Tribunal de
Justicia Europeo, 1995). Muchos piensan que este fallo facilit
el gran aumento de la migracin internacional de jugadores.
A raz de esto, los reglamentos de transferencias se reformaron
significativamente en negociacin con la Comisin Europea.
Desde entonces, el pago de transferencias se aplica solo a jugadores cuyos contratos no han vencido, salvo que sean menores
de 23 aos, para compensar su formacin. Los clubes que juegan
en torneos de la UEFA deben poner en la cancha a un mnimo
de ocho jugadores locales; al menos cuatro entrenados por el
propio club y otros cuatro de la asociacin nacional.
En ese entonces, muchos sealaron que el caso Bosman destruira el mercado de transferencias y la viabilidad econmica
de los clubes pequeos. Nada de esto ocurri. La cifra rcord
por una transferencia ha sido batida varias veces, siendo la
ms reciente 100 millones, pagados por el Real Madrid para
adquirir a Gareth Bale del Tottenham en 2013, a tres aos del
vencimiento de su contrato. Muchos clubes atraviesan graves
dificultades financieras, una constante del ftbol, pero rara
vez abandonan el mercado, gracias a que suelen ser
rescatados por millonarios que disfrutan del gran
prestigio que implica ser dueo de un equipo.
econmica es ms difcil de evaluar. Existe una estrecha correlacin entre el gasto en salarios y el xito de un equipo en las dos
categoras principales del ftbol ingls (grfico). Hay muchas
Program in Economic
Policy Management (PEPM)
Confront global economic challenges
with the worlds leading economists,
policymakers, and expert practitioners,
including Jagdish Bhagwati, Guillermo
Calvo, Robert Mundell, Arvind Panagariya,
and many others.
Shock
mayor
L MUNDO est experimentando un cambio demogrfico sin precedentes. La poblacin est envejeciendo,
especialmente en las economas avanzadas. Las consecuencias de este proceso para la poltica de gasto
pblico e impuestos (es decir, la poltica fiscal) han sido ampliamente estudiadas, y hay acuerdo general en que resulta esencial
una combinacin de mayores impuestos, menores prestaciones
jubilatorias y prolongacin de la vida laboral para hacer frente a
la carga fiscal que conlleva una poblacin que envejece, aunque
los desafos polticos para hacerlo son enormes.
Sin embargo, se ha estudiado poco el impacto del envejecimiento de la poblacin sobre la poltica monetaria, es decir, el
proceso por el cual los bancos centrales influyen en las tasas de
inters y la oferta de dinero para promover la estabilidad de la
inflacin, el empleo y el crecimiento.
La hiptesis del ciclo de vida que plantea que los hogares toman
prstamos principalmente cuando son jvenes, acumulan activos
y pagan sus prstamos hasta que se jubilan, y durante su jubilacin
viven de sus activos lleva a pensar en un claro vnculo entre la
eficacia de la poltica monetaria y la demografa. Parte de la razn
por la cual los economistas apenas han analizado ese vnculo es que
normalmente la poltica monetaria se formula con el objetivo de
reaccionar ante crisis de corto plazo, en un horizonte de corto plazo
de uno a dos aos, no ante factores que actan lentamente, como
el cambio demogrfico, que se materializa a lo largo de dcadas.
Pese a que el cambio demogrfico puede ser silencioso y lento,
mis investigaciones muestran importantes implicaciones para la
poltica monetaria en las economas avanzadas, incluidos los enfoques no convencionales de los ltimos aos. En teora, el impacto
del envejecimiento de la poblacin es ambiguo: la poblacin de
mayor edad se ve afectada de manera diferente que los jvenes
a travs de los distintos canales por los cuales se transmite la
poltica monetaria. En general, sin embargo, observ que en las
sociedades que envejecen la poltica monetaria pierde eficacia.
Un vuelco repentino
A la poltica monetaria se le atribuy gran parte del mrito de
contener y estabilizar la inflacin, y de fomentar por esa va un
crecimiento constante y una sustancial reduccin de la volatilidad del ciclo econmico, efecto que perdur en las economas
avanzadas desde mediados de la dcada de los ochenta hasta la
30 Finanzas & Desarrollo marzo de 2014
Encaneciendo
Si bien algunas sociedades estn envejeciendo ms rpidamente que otras, ninguna es inmune a los cambios demogrficos, cuyo resultado es una proporcin cada vez ms alta
de personas mayores en relacin con la poblacin en edad
de trabajar.
(tasa de dependencia de la tercera edad, porcentaje)
50
Mundo
Regiones ms desarrolladas
40
Regiones menos desarrolladas,
excluidos los pases menos
adelantados
30
Pases menos adelantados
20
10
0
1950
80
2010
40
Est.
70
Est.
2100
Est.
Diferente impacto
La poltica monetaria afecta a los diferentes grupos de diversas
formas, dependiendo tanto del grupo como del canal a travs
del cual acta la poltica monetaria (vase el cuadro). La poltica
monetaria induce cambios en el comportamiento a travs del ajuste
de las tasas de inters, de varias maneras; entre ellas las siguientes:
Canal de la tasa de inters: Segn la hiptesis del ciclo de vida,
las personas adquieren activos, como casas, acciones y bonos, a
lo largo de su vida laboral y los venden despus de su jubilacin.
Tanto el ahorro como el consumo de los hogares siguen un
patrn bien establecido que se modifica con la edad. La deuda
aumenta en las primeras etapas del ciclo de vida y luego comienza
a disminuir (aunque en los ltimos aos de manera ms gradual
que en el pasado, debido a la crisis mundial y al mayor costo de
la educacin y el cuidado de los padres, entre otras cosas). Los
hogares ms jvenes, que suelen ser deudores netos, son ms
sensibles a las fluctuaciones de las tasas de inters, mientras que
los hogares de mayor edad, que normalmente no necesitan pedir
prstamos, son menos sensibles a este canal. Esto significa que en
las sociedades donde predominan las familias jvenes, la poltica
monetaria sera una herramienta ms eficaz para amortiguar o
estimular la demanda que en una sociedad de mayor edad.
Canal del crdito: Este canal amplifica el canal de la tasa de
inters al afectar la denominada prima de financiamiento externo
la diferencia en el costo para los hogares o empresas de utilizar
sus propios fondos para financiar compras en lugar de pedir
Sociedad
envejecida
Cmo funciona
Tasa de
inters
Ms
importante
Menos
importante
Crdito
Ms
importante
Menos
importante
Efecto
riqueza
Menos
importante
Ms
importante
Asuncin de
riesgos
Ms
importante
Menos
importante
Expectativas
Menos
importante
Ms
importante
Canal
Supremaca
DEL DLAR,
por defecto
Eswar Prasad
Tras la crisis
financiera
mundial, los
mecanismos
cambiarios
internacionales
han quedado
bajo la lupa
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2000
02
04
06
08
10
12
Grfico 2
Dlares de EE.UU.
Libras esterlinas del Reino Unido
Yenes japoneses
Euros
50
40
30
20
10
0
2000
02
04
06
08
10
12
Fuente: FMI, base de datos Composicin de las Reservas Oficiales de Divisas (COFER).
Nota: Se muestran solo las cuatro principales monedas de reserva.
Paradojas
2,1
4,8
4,4
Bancos de la Reserva Federal
de Estados Unidos
Inversionistas nacionales
Inversionistas extranjeros e
internacionales
Deuda intragubernamental
5,6
Grfico 4
Ms acumulacin
Las economas de mercados emergentes han sumado
alrededor de US$6,5 billones a sus reservas desde 2000.
Alrededor de la mitad de ese monto corresponde a China.
(billones de dlares)
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2000
02
04
06
08
10
12
Competidores
Un pas cuya moneda sirve como moneda de reserva obtiene
beneficios tangibles e intangibles. Adems del prestigio que le
otorga dicha condicin, tambin puede acceder a financiamiento
barato en su moneda nacional y obtener ingresos por seoreaje
la diferencia entre el poder adquisitivo del dinero y el costo
facilitan la realizacin de transacciones financieras transfronterizas utilizando otras monedas reducen la necesidad de recurrir
al dlar. China ha firmado acuerdos bilaterales con una serie
de importantes socios comerciales para liquidar operaciones
comerciales en sus propias monedas. Tampoco existe una buena
razn para que los contratos de ciertas materias primas, como
el petrleo, se sigan concertando y cancelando solo en dlares.
Pero como los activos financieros denominados en dlares,
especialmente los ttulos pblicos de Estados Unidos, siguen
siendo el destino preferido de los inversionistas interesados en
resguardar sus fondos, en el futuro previsible la posicin del dlar
como depsito de valor predominante est asegurada.
Qu es lo que viene
Los inversionistas oficiales y privados de todo el mundo se han
vuelto dependientes de activos financieros denominados en
dlares de EE.UU., especialmente porque no hay alternativas
que ofrezcan la escala y profundidad de los mercados financieros
de ese pas. Los ttulos del Tesoro, que representan prstamos
tomados por el gobierno estadounidense, todava son considerados como los activos financieros ms seguros en los mercados
mundiales. Los inversionistas extranjeros, incluidos los bancos
centrales de otros pases, han acumulado enormes posiciones
en esos ttulos as como otros activos en dlares, por lo que
tienen un fuerte incentivo para impedir que el valor del dlar
se desmorone. Por otra parte, no hay monedas o inversiones
alternativas que otorguen un grado similar de seguridad y
liquidez en las cantidades demandadas por los inversionistas.
All reside la gnesis de la trampa del dlar.
La razn por la cual Estados Unidos parece ocupar un lugar
tan especial en las finanzas internacionales no es meramente
el tamao de su economa, sino tambin el hecho de que sus
instituciones gobierno democrtico, instituciones pblicas,
mercados financieros y marco jurdico todava representan,
pese a todos sus defectos, la norma para el mundo. Por ejemplo, a
pesar del uso enrgico y prolongado que hace la Reserva Federal
de polticas monetarias no convencionales, los inversionistas de
todo el mundo todava parecen confiar en que ese organismo
no permitir que la inflacin se descontrole y erosione el valor
del dlar.
En definitiva, para alejarse de la trampa del dlar los pases que
aspiren a restar predominio a la divisa estadounidense debern
adoptar sustanciales reformas financieras e institucionales. Y
adems se requerirn importantes reformas a escala mundial
para brindar a los pases mejores redes de proteccin financiera
y reducir la demanda oficial de activos seguros. Tales reformas
eliminaran la necesidad de acumular reservas de divisas como
autoseguro frente a las crisis cambiarias y financieras.
El dlar seguir siendo la moneda de reserva dominante por
un largo tiempo, principalmente debido a la falta de mejores
alternativas.
VUELTA A LO ESENCIAL
Qu es el monetarismo?
El nfasis en la importancia del dinero cobr impulso
en los aos setenta
Sarwat Jahan y Chris Papageorgiou
Concepto bsico
El fundamento del monetarismo radica en la teora cuantitativa
del dinero. Esta teora constituye una identidad contable; es
decir, tiene que ser verdadera. Postula que la oferta monetaria
multiplicada por la velocidad (el ritmo al cual el dinero circula)
equivale a los gastos nominales de la economa (la cantidad de
38 Finanzas & Desarrollo marzo de 2014
marzo de 2014
Velocidad variable
Cuando el dlar circulaba a un ritmo previsible antes de 1981, el
dinero y el producto crecan juntos. Pero cuando la velocidad se
desestabiliz, se rompi esa relacin.
(miles de millones de dlares)
2.500
PIB (esc. izquierda)
Oferta de dinero (esc. izquierda)
2.000
Velocidad (esc. derecha)
1.500
1.000
Tendencia de la
velocidad antes
de 1981
500
0
1960
65
70
75
80
85
90
95
2000
05
10
El gran debate
A pesar de que el monetarismo cobr importancia en los aos
setenta, fue criticado por la lnea de pensamiento que busc reemplazar, el keynesianismo. Los keynesianos, quienes se inspiraron
en el gran economista britnico John Maynard Keynes, consideran
que la demanda de bienes y servicios es la clave de la produccin
econmica. Sostienen que el monetarismo no da cuenta debidamente
de la economa porque la velocidad es naturalmente inestable, y
prcticamente no les atribuyen importancia a la teora cuantitativa
del dinero y a las reglas que pretenden aplicar los monetaristas.
Debido a la inestabilidad peridica y a los vaivenes profundos que
afectan a la economa, es peligroso encadenar a la Reserva Federal
a una meta monetaria preestablecida: en su opinin, la Reserva
Federal debera tener cierto margen o discrecionalidad para
implementar polticas. Los keynesianos tampoco creen que los
mercados se ajustan a las perturbaciones y regresan rpidamente
a un nivel de produccin con pleno empleo.
El keynesianismo rein durante el primer cuarto de siglo
posterior a la Segunda Guerra Mundial. Pero el desafo del
monetarismo frente la teora keynesiana clsica se intensific
durante los aos setenta, dcada que se caracteriz por un crecimiento econmico lento y una inflacin alta y creciente. La
teora keynesiana careca de respuestas adecuadas, en tanto que
Friedman y otros monetaristas sostenan persuasivamente que las
tasas altas de inflacin se deban al rpido aumento de la oferta
de dinero, con lo cual el control sobre la oferta de dinero era la
clave para una buena poltica.
En 1979, Paul A. Volcker fue designado Presidente de la Reserva
Federal y su objetivo principal fue la lucha contra la inflacin.
La Reserva Federal limit la oferta monetaria (de conformidad
con la regla de Friedman) para controlar la inflacin y lo logr.
La inflacin disminuy en forma radical, aunque el costo fue
una gran recesin.
El monetarismo tambin se impuso en Gran Bretaa. Al
momento de la eleccin de Margaret Thatcher como primera
ministra en 1979, Gran Bretaa haba pasado por varios aos
de inflacin alta. Thatcher adopt el monetarismo como arma
contra los precios en aumento y logr reducir la inflacin a la
mitad, a menos de 5% en 1983.
Todava relevante
Aun as, la interpretacin monetarista de la Gran Depresin no
cay del todo en el olvido. En una celebracin a fines de 2002,
cuando Milton Friedman cumpli 90 aos, dijo el entonces
gobernador de la Reserva Federal Ben S. Bernanke, quien sera
nombrado presidente cuatro aos despus: Me gustara decirles
a Milton y Anna [Schwartz] que tenan razn sobre la Gran Depresin. La culpa fue de la Reserva Federal. Lo sentimos mucho.
Pero, gracias a ustedes, no volver a pasar. Una vez al timn de la
Reserva Federal, Bernanke cit la obra de Friedman y Schwartz
respecto de su decisin de bajar las tasas de inters y aumentar la
oferta de dinero para estimular la economa durante la recesin
mundial que comenz en 2007 en Estados Unidos. Destacados
monetaristas (incluso Schwartz) sostuvieron que ese estmulo
conducira a tasas de inflacin extremadamente elevadas. En
cambio, la velocidad disminuy profundamente y la deflacin
se perfila como un riesgo mucho ms serio.
A pesar de que la mayora de los economistas hoy rechaza la
atencin ciega al crecimiento del dinero en torno al cual gira el
anlisis monetarista, algunos principios importantes del monetarismo se han incorporado al anlisis no monetarista moderno,
desdibujando la distincin entre monetarismo y keynesianismo
que pareca tan clara hace tres dcadas. Quiz lo ms importante
sea que la inflacin no puede continuar indefinidamente sin un
aumento de la oferta de dinero y que controlarla debera ser una de
las principales responsabilidades del banco central, si no la nica.
de
Presagios
John C. Bluedorn, Jrg W. Decressin y Marco E. Terrones
Las variaciones
de precios de
los activos
son buenos
predictores de
desaceleraciones
econmicas
rec
esiones
Grfico 1
Anticipndose
Las variaciones de precios de los activos de las economas
del G-7 tienden a anticiparse a las variaciones del producto,
lo cual lleva a pensar que las cadas de precios de los activos
podran presagiar los comienzos de recesiones.
(coeficiente de correlacin)
0,3
***
***
***
***
0,2
***
0,1
***
***
***
*
3
2
Trimestres anteriores
0
Trimestre en curso
Grfico 2
Pronstico completo
El grado en que una cada de precios de las acciones de los
pases del G-7 incrementa la posibilidad de que comience
una recesin el trimestre siguiente se ve afectado por el
desempeo de otras variables de mercado, como los precios
inmobiliarios, los diferenciales por plazo, la volatilidad de los
precios de las acciones y los precios del petrleo.
(probabilidad de una recesin nueva)
1,0
Otras variables negativas
Otras variables normales
Otras variables positivas
0,8
0,6
0,4
0,2
0
40
30
20
10
0
10
20
30
Aumento real de los precios de las acciones, porcentaje
40
Grfico 3
Predictores tiles
0,3
0,2
0,1
0
Canad
2007:T4
Estados Japn
Francia
Reino
Italia Alemania
Unidos 2008:T1 2008:T1 Unido 2008:T1 2008:T1
2007:T3
2008:T1
Economas individuales, trimestre de mximos
John C. Bluedorn es economista y Jrg W. Decressin es Subdirector del Departamento de Europa del FMI. Marco E. Terrones es
Asistente del Director del Departamento de Estudios del FMI.
Este artculo se basa en el documento de trabajo 13/203 de los autores, Do
Asset Price Drops Foreshadow Recessions?, publicado en 2013.
Finanzas & Desarrollo marzo de 2014 43
El HOMBRE
frente a la
madre
naturaleza
Nicole Laframboise y Sebastin Acevedo
En la batalla
contra los
desastres
naturales,
una poltica
macroeconmica
previsora
puede ayudar
a los pases
a prepararse
y mitigar los
posibles golpes
tiempo real y las veinticuatro horas del da, gracias a la cobertura meditica moderna? Y cmo
respondemos a estos desastres? Hemos hallado
la forma, gracias a la tecnologa y las comunicaciones, de prepararnos y responder para salvar
vidas y limitar el dao econmico?
De hecho, la frecuencia de desastres naturales
aument en los ltimos 50 aos (vase el grfico 1).
La informacin ha mejorado extraordinariamente,
pero tambin se ha documentado un incremento en
el nmero y la intensidad de los desastres climticos,
y es mayor la cantidad de gente que se concentra
en las zonas de riesgo. Un dato interesante es que
en la ltima dcada se reportaron menos desastres
pero el nmero de personas afectadas y los costos
conexos siguen en aumento.
Daos econmicos
En el corto plazo, el producto econmico se contrae y el dficit
fiscal se agrava despus de un desastre. El potencial exportador de
los pases tambin se ve menoscabado, y esto incrementa el dficit
en el comercio de bienes y servicios con el resto del mundo. Este
impacto puede aliviarse con ayuda e inversiones del exterior, pero
los efectos de desastres importantes en el crecimiento y el ingreso
suelen ser persistentes. El crecimiento de un pas cae un promedio
de 0,7% el primer ao posterior a un desastre, y ms all de las
prdidas directas inmediatas la prdida acumulativa de producto
tres aos despus asciende a alrededor de 1,5%. El PIB real per
cpita cae alrededor de 0,6% en promedio, y un 1% en los pases
Calamidades al acecho
La frecuencia de desastres naturales en todo el planeta
ha aumentado de manera continua desde 1960, y solo
se redujo en los ltimos das aos.
(nmero de desastres)
500
Desastres
Promedio mvil de cinco aos
400
300
200
12
08
04
96
2000
92
88
80
76
72
68
64
0
Laframboise, corrected 1/19/2014
84
100
1960
Grfico 2
Los ms golpeados
Los desastres afectan a ms gente en las economas en
desarrollo que en las economas de alto ingreso.
(promedio de gente afectada anualmente; porcentaje de la poblacin)
5
4
Bajo ingreso
Mediano ingreso
Alto ingreso
3
2
1
0
196069
197079
198089
199099
200009
201012
Gestin de riesgos
Aunque la mayor parte de los desastres naturales no pueden
prevenirse, nuestras investigaciones muestran que se puede hacer
ms para reducir sus costos humanos y econmicos y limitar la
prdida de bienestar. Hay medidas que los gobiernos pueden tomar
antes de un desastre para mitigar su impacto en la poblacin y
la produccin, sobre todo en pases que por razones geofsicas
o meteorolgicas son propensos a desastres. En estas regiones,
un marco de polticas que explcitamente considere los riesgos y
costos de los desastres naturales permitira al gobierno prepararse
y responder mejor ante los mismos. Los pilares de esta preparacin son la evaluacin y reduccin de riesgos, el autoseguro y la
transferencia de riesgos (vase el cuadro).
Diversos obstculos impiden abordar los desastres con un enfoque ms holstico y preventivo. Primero, muchos pases de bajo
ingreso carecen de los recursos presupuestarios y de la capacidad
tcnica y humana para prepararse para la eventualidad de desastres,
o construir represas o reforzar las oficinas y casas para que resistan
mejor las tormentas. Las limitaciones son mayores en los pases
sobreendeudados. Estos factores impiden desarrollar mecanismos
para reducir riesgos o autoasegurarse, es decir, crear ahorros u
obtener seguro para protegerse en las rachas.
Segundo, es difcil usar para ese fin recursos escasos que podran
destinarse a gastos sociales o infraestructura, sobre todo si se piensa
que la gran catstrofe podra no producirse en mucho tiempo.
Por eso los esfuerzos encaminados a evaluar la probabilidad de
desastres y las vulnerabilidades fundamentales deben ser la gua
en las decisiones sobre prevencin y mitigacin de riesgos.
Tercero, la ayuda y el financiamiento de emergencia pueden
ser un incentivo poderoso pero racional para que los pases en
desarrollo inviertan poco en reduccin de riesgos. Como dicho
Reduccin
de riesgos
Autoseguro
Transferencia
del riesgo
Recopilar
datos, evaluar
la probabilidad
de desastres
naturales
Tomar medidas
para reducir la
vulnerabilidad
fsica, mejorar la
planificacin fiscal
Constituir
ahorros,
reservas
Estimular el
seguro,
reaseguro
Evaluar las
vulnerabilidades
humanas y
fsicas
Emprender traslados,
reconstruccin,
modernizacin, control
de inundaciones, etc.
Constituir fondos
de reserva,
existencias
reguladoras, etc.
Coordinar seguros
mundiales, seguros
mancomunados
(por ej. Fondo de
Seguros Contra
Riesgos de Catstrofe
en el Caribe)
Incorporar la
informacin en
un marco fiscal,
planes de
desarrollo
Establecer cdigos
de edificacin,
alarmas, respuesta
a emergencias, etc.
Crear fondos
para
emergencias,
profundizar el
sistema
financiero
Establecer
mecanismos de
prstamo, bonos
para catstrofes,
mecanismos
financieros con
instituciones
financieras
internacionales, etc.
Nota: Estos pilares pretenden servir de gua en la formulacin de polticas y permitir una
planificacin integral, pero no proporcionan una secuencia especfica para las medidas a tomar.
Ayuda y
PETRLEO
Plataforma de perforacin en la costa de frica occidental.
Un creciente
nmero de
grandes
yacimientos
de petrleo
descubiertos
en pases de
bajo ingreso
podra reducir
la necesidad
de ayuda
externa
Nuevos yacimientos
En los ltimos aos, muchas economas en desarrollo, algunas de ellas importantes receptoras de
ayuda, han descubierto grandes reservas de gas
y petrleo, sobre todo en frica subsahariana.
Segn expertos, en menos de 10 aos la mayora
de pases africanos sern productores de petrleo.
En Ghana, Kenya, Liberia, Mozambique y Tanzana ya se han descubierto enormes reservas,
La importancia de la ayuda
Para algunos pases receptores, la ayuda externa es una
gota en el ocano, mientras que para otros representa una
importante porcin del PIB.
(ayuda externa como porcentaje del PIB)
30
25
20
15
10
Micronesia
Liberia
Timor-Leste
Zimbabwe
Islas Salomn
Islas Marshall
Palau
Afganistn
Cabo Verde
Mozambique
Sierra Leona
Iraq
Guinea-Bissau
Burundi
Somalia
La eficacia de la ayuda
Segn algunos analistas, la ayuda puede retardar el crecimiento
al apreciar la moneda local y restar competitividad al sector
manufacturero. Para otros, la ayuda puede reducir la movilizacin de ingresos tributarios, y las estrictas condiciones de
los donantes pueden concentrar excesivamente el talento en la
gestin de la ayuda. Pero datos recientes corroboran la idea de
que la ayuda fomenta el crecimiento econmico. En general, la
incertidumbre acerca de la eficacia de la ayuda ha dado lugar a
demandas para reformar a fondo el actual marco de la ayuda,
e incluso para su total eliminacin.
Riqueza repentina
Al descubrir grandes yacimientos de crudo un pas enriquece
repentinamente. Esto en cierto sentido debera reducir la justificacin para seguir prestando ayuda encaminada a fomentar
el desarrollo econmico y social. Es decir, la fuerte corriente
de ingresos derivados de la explotacin de recursos aliviar
las limitaciones presupuestarias de las economas en desarrollo y reducir su necesidad de ayuda externa. Pero quizs
a los donantes les interese seguir proporcionando ayuda por
razones estratgicas (Alesina y Dollar, 2000), como puede ser
un acceso garantizado al petrleo y la energa del pas beneficiario. Despus de todo, las importaciones de petrleo y gas
son esenciales para el buen funcionamiento de la mayora de
las economas avanzadas, que son los principales proveedores
de ayuda para el desarrollo. As, el flujo constante de ayuda
para el desarrollo fortalece las relaciones bilaterales y facilita
el acceso a esos recursos. Y como las principales empresas
petroleras occidentales pueden ganar contratos de extraccin,
la ayuda es una forma de garantizar jugosas utilidades para las
empresas de los pases donantes.
Analizamos el momento en que se efectuaron los anuncios de
grandes descubrimientos de petrleo para determinar si incidieron
en la ayuda. Horn (2011) y OGJ Databook (2013) documentan el
momento exacto de los descubrimientos y la ubicacin y cantidad
de petrleo extrable. Segn nuestros clculos, de los 170 pases
analizados en el perodo 19702012, la mediana del valor presente
neto de los descubrimientos de petrleo fue 5% del PIB, con una
distribucin geogrfica desigual de los grandes descubrimientos. As pudimos examinar el efecto que tiene el momento de
un descubrimiento en la ayuda recibida por numerosos pases.
Adems, mediante tcnicas economtricas observamos el efecto
Finanzas & Desarrollo marzo de 2014 49
sobre China,
subsidios energticos,
economa mundial,
frica y otros temas.
elibrary.imf.org/page/free/fdm
F O N D O
M O N E T A R I O
I N T E R N A C I O N A L
Finanzas & Development March 2014 51
Finance Desarrollo marzo de
Valor en
cadena
El crecimiento
de la
manufactura
multinacional
est
cambiando
la manera de
generar ingreso
y crecimiento
mundial
Crecimiento notable
El crecimiento del comercio internacional en relacin con el
producto total en las dos ltimas dcadas ha sido notable, y en
parte refleja la cantidad de veces que los artculos intermedios
atraviesan fronteras. La relacin mundial exportacin/producto
aument de 20% en 1995 a 25% en 19952009 (en 2008, lleg a
30%, y luego cay durante la crisis financiera internacional). El
cambio es an ms impresionante en pases como China, donde
la relacin subi de 23% a 39%, y los pases del norte de la zona
del euro, donde pas de 30% a 40%.
El crecimiento de la exportacin bruta en relacin con el producto en cierta medida refleja un uso ms intensivo de las cadenas
internacionales de valor: cambiaron de pas un mayor nmero de
insumos intermedios como parte del proceso de manufactura. Para
fabricar un solo Dreamliner ms, por ejemplo, se necesitan ms
importaciones: puertas de carga de Suecia, neumticos de Japn,
tren de aterrizaje de Francia y una multitud de componentes de
otros proveedores extranjeros. Sin embargo, para evaluar los efectos
de las cadenas de valor en el crecimiento y el ingreso, es necesario
analizar otros factores y no nicamente la exportacin bruta. El
valor de las exportaciones de un pas (por ejemplo, un Dreamliner
vendido por Estados Unidos) puede ser muy diferente del valor que
un pas aade a sus exportaciones. Las llamadas exportaciones con
valor agregado en este caso representan la renta del trabajo y del
capital generados en Estados Unidos para exportar el Dreamliner.
Un interrogante crtico es si el crecimiento de las cadenas
internacionales de valor est generando riqueza en los pases que
integran la cadena. Efectivamente, as est ocurriendo, pero a
diferentes velocidades a escala tanto nacional como internacional.
La mayora de los pases y todas las regiones han aumentado su
contribucin al producto mundial a travs de la exportacin.
Pero en algunos casos, ese crecimiento ha sido ms veloz. A
nivel mundial, las exportaciones con valor agregado aumentaron
de 15% 11/19/2013
Ruta, del PIB mundial en 1995 a alrededor de 20% en 2009
(vase el grfico 1). Con el correr del tiempo, tanto la renta del
trabajo como la del capital han aumentado, pero esta ltima
Grfico 1
20
rdm
Asia-Pacfico
EE.UU.
Japn
Generar ingresos
Los pases que se especializan en el ensamblado de productos quizs aadan poco valor a los insumos extranjeros, pero
generan una proporcin considerable de la renta nacional
mediante la exportacin.
(exportaciones con valor agregado, proporcin del PIB)
0,6
25
China
Otras UE
Sur ZE
Norte ZE
CZE
0,3
0,2
10
0,1
5
97
99
2001
EST
0,4
15
0 1995
IRL
0,5
03
05
07
Fuentes: World Input-Output Database y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: rdm = resto del mundo, Sur ZE = sur de la zona del euro, Norte ZE = norte de la
zona del euro, Otras UE = otras economas europeas.
09
TWN
DEU
CHN
KOR
MEX
AUS
ESP
USA
JPN BRA
0
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
Exportaciones con valor agregado como proporcin de las exportaciones totales
Fuentes: World Input-Output Database y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: AUS = Australia, BRA= Brasil, CHN = China, CZE = Repblica Checa, DEU =
Alemania, ESP = Espaa, EST = Estonia, IRL = Irlanda, JPN = Japn, KOR = Corea, MEX =
Mxico, TWN = provincia china de Taiwan, EE.UU. = Estados Unidos.
Evolucin de la competitividad
Desde diciembre de 2012, cuando Shinzo Abe asumi las funciones
de Primer Ministro de Japn, el yen ha retrocedido alrededor de 20%
frente al euro y al dlar, lo cual podra afectar a sus socios comerciales asiticos de dos maneras. Por un lado, podra significar que
sus exportaciones compiten con productos japoneses mucho ms
baratos. Pero, por el otro, la cada del yen tambin podra abaratar
los insumos intermedios que le compran a Japn. Cul de los efectos
predominar depende del grado de competencia directa de cada
socio comercial con los productos japoneses y de la repercusin que
tienen las importaciones japonesas en los productos que estos pases
fabrican como parte de cadenas internacionales de valor.
El mtodo que utilizan normalmente los economistas para medir
la competitividad de precios de un pas es el clculo del tipo de
cambio efectivo real, que mide bsicamente el poder adquisitivo
de una moneda en comparacin con una cesta de monedas de
sus socios comerciales. (Vase El porqu del tipo de cambio real
en la edicin de septiembre de 2007 de F&D). Sin embargo, este
indicador se basa en la presuncin de que los bienes transados son
bienes de consumo final nicamente y que los bienes se fabrican
en su totalidad en cada pas. En un mundo con cadenas de valor,
esa presuncin obviamente est errada. En los ltimos aos han
surgido dos enfoques que incorporan la fragmentacin internacional de la produccin a la medicin del tipo de cambio efectivo
real.Ruta, corrected 11/22/2013
Ambos ofrecen perspectivas nuevas y tiles, pero con una
orientacin ligeramente distinta.
Grfico 3
Cambio de perspectiva
Para una economa como China, la competitividad, medida
segn el tipo de cambio efectivo real (TCER), vara cuando se
calcula el TCER incorporando las operaciones de las cadenas
internacionales de valor.
(ndice, 1990 = 100)
160
140
120
100
80
60
Estndar
TCER/tareas
TCER/bienes
40
20
01990
93
96
99
2002
05
08
11
Exportaciones con valor agregado como proporcin de exportaciones totales
Lmites borrosos
Aunque las negociaciones auspiciadas por la Organizacin Mundial
del Comercio (OMC) la llamada Ronda de Doha han quedado
en punto muerto, se estn negociando una serie de acuerdos de
libre comercio sustanciales que no son de alcance internacional
pero que afectan a muchas economas grandes y abarcan una
proporcin significativa del comercio mundial. Por ejemplo, en
2013 Estados Unidos y la Unin Europea comenzaron a negociar
lo que denominan Acuerdo Transatlntico sobre Comercio e
Consecuencias econmicas
En los ltimos 20 aos, el ascenso de las cadenas internacionales
de valor ha alterado la naturaleza del comercio internacional,
con implicaciones para la generacin del ingreso, los indicadores
de competitividad, la formulacin de polticas comerciales y
otros factores. El mensaje es simple: la evolucin reciente del
comercio internacional acarrea consecuencias macroeconmicas
significativas, entre otras cosas en el crecimiento econmico,
la competitividad de los pases y la transmisin de shocks.
Nuestro estudio apunta a tres conclusiones generales. Las
cadenas internacionales de valor estn generando riqueza, pero a
diferentes velocidades dentro de los pases y entre ellos. Tambin
estn influyendo en el concepto de competitividad, con lo cual
se hace ms importante captar la dinmica de la produccin
internacional. Por ltimo, las cadenas internacionales de valor
aumentan la interdependencia entre pases y, por lo tanto, la
necesidad de cooperacin en el mbito de las polticas.
CRTICAS DE LIBROS
Un juego de palabras
Uncharted
Big Data as a Lens on Human
Culture
Riverhead Books, Nueva York, 2013, 288 pgs.,
US$27.95 (tela).
El tema es la
recopilacin de los
miles de millones de
palabras de todos los
libros del mundo.
(a veces hasta seis) en tonos grises
apenas diferenciados, dificultan la
lectura. Los autores nos refieren a
Internet, donde todos estos problemas desaparecen: colores diferencian
las lneas, y al pinchar en cualquier
punto del grfico aparecen la leyenda
y la fecha. Es un ejemplo de la brecha entre los grficos impresos y los
digitales.
Pero seamos positivos. Los autores
no eluden con gran coraje los problemas de derechos de autor que surgen
cuando se escanean libros o los mtodos aparentemente poco ticos que se
emplean para obviar esos problemas.
Hay un bonito detalle sobre un experimento realizado en 2002 por Larry
Page y Marissa Mayer, quienes calcularon cunto tomara escanear todos
libros del mundo. Aparentemente
tomara milenios, incluso eones.
Cmo solucionaron los autores este
problema? Lea el libro; se divertir.
Nigel Holmes
Diane Coyle
GDP
A Brief but Affectionate History
Princeton University Press, Princeton, Nueva Jersey,
2014, 168 pgs., US$19,95 (tela).
Todd G. Buchholz
F&D on the go
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