PRESUPUESTACIN

DE CAPITAL
Profesor: Moiss Arroyo G.


DOS DIMENSIONES DEL ANALISIS DE
COSTOS

Dimensin proyecto por proyecto: Un proyecto abarca mltiples periodos de tiempo o

periodos contables. La presupuestacin de capital analiza cada proyecto en todo su
periodo de vida al considerar todos los ujos de efectivo provenientes de invertir en un
proyecto.

Dimensin periodo por periodo: Un periodo contiene mltiples proyectos. Una

dimensin de determinacin de utilidades, planeacin y control anual de rutina que
abarca todos los proyectos
Fuente: Horngren, Ch., M. Rajan, y S. Datar. Contabilidad de Costos: Un Enfoque Gerencial. Captulo 21.
El Presupuesto de Capital es el proceso de
tomar decisiones de planeacin a largo plazo
para las inversiones en proyectos.

Al elegir inversiones, los gerentes hacen una
seleccin entre un grupo de proyectos
mltiples, y cada uno de ellos puede abarcar
mltiples periodos.

El presupuesto de Capital analiza cada
proyecto considerando la duracin de los
ujos de efectivo, desde la inversin inicial
hasta su terminacin.
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Tras el anlisis de toda la vida til del
proyecto es posi bl e deci di r si una
determinada inversin ser adecuada.

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Aumenta el capital de la organizacin
FASES EN LA ELABORACION DEL
PRESUPUESTO DE CAPITAL
1. Identicar proyectos. Identicar inversiones
potenciales de capital que estn de acuerdo
con la estrategia de la organizacin.
2. Obtener informacin. Recopilar informacin
proveniente de todas las partes de la cadena
de valor para evaluar proyectos alternativos.
3. Realizar predicciones. Pronosticar todos los
ujos de efectivo potenciales atribuibles a los
proyectos alternativos.
FASES EN LA ELABORACION DEL
PRESUPUESTO DE CAPITAL
4. Tomar decisiones mediante la eleccin
entre alternativas. Determinar que
inversin produce el mayor benecio y el
menor costo para l organizacin.
5. Implementar la decisin, evaluar el
desempeo y aprender. Rastrear los ujos
de efectivo realizados, hacer comparaciones
entre las cifras estimadas y revisar los
planes cuando ello sea necesario.
CRITERIOS DE EVALUACION DE UN
PROYECTO
Valor Actual Neto (VAN) o Valor Presente
Neto (VPN)
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Periodo de Recuperacin
Relacin Costo-Efectividad
FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO
(FED)
Ambos mtodos, VAN y TIR, usan ujos de
efectivo descontados.
Los Flujos de Efectivo Descontados miden
todos los ujos futuros esperados de
entrada y salida de efectivo de un proyecto,
descontados al momento presente en el
tiempo.
La caracterstica esencial de los FED es El
Valor del Dinero en el Tiempo.
CONCEPTOS BSICOS DE
MATEMTICAS FINANCIERAS
VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
Tal como se ha sealado, evaluar un proyecto, en la mayor
parte de los casos implica considerar costos y benecios que
involucran ms de un periodo en el futuro, ocurridos en
diferentes puntos del tiempo.
Por lo tanto es importante considerar que para llevar a cabo
la toma de decisiones nancieras se debe tener presente que:
... $1 de hoy vale ms que un $1 a futuro ...

Por que es importante considerar el
valor del dinero en tiempo?

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO CONSIDERA QUE SIEMPRE EXISTE
UN COSTO ASOCIADO A LOS RECURSOS QUE SE UTILIZAN EN EL
PROYECTO, YA SEA DE OPORTUNIDAD, SI HAY OTRAS POSIBILIDADES DE
USO DEL DINERO
INFORMACION NECESARIA PARA LA
CONSTRUCCION DE UN FLUJO DE
EFECTIVO DESCONTADO
1. Inversin Inicial
2. Flujos de efectivo o ujos de caja
3. Vida til del proyecto
4. Tasa de descuento
1. INVERSION INICIAL
Elementos constituyentes:
Acti vos Fi j os: Edi ci os, maqui nari as,
instalaciones, vehculos, herramientas,
terrenos.
Activos Nominales: Gastos de organizacin
y puesta en marcha, Patentes y licencias,
Capacitacin.
Capital de Trabajo
La inversin inicial es aquella que se realiza
antes del inicio de las operaciones.
Es importante considerar que tambin
existen inversiones durante un proyecto en
operacin, llamadas Reinversiones, las
cual es surgen por l a necesi dad de
reemplazar activos por su desgaste o para
enfrentar los aumentos del nivel de
actividad de las operaciones.
Los egresos se pueden diferenciar entre
aquellos constituyen inversin y los que
son egresos de operacin.
Los egresos que constituyen inversin no
son gastos deducibles de impuestos en el
momento en que ocurre la inversin,
mientras que los egresos de operacin se
registran en el ujo de caja descontado,
estos se anotan antes de impuestos, ya que
permiten reducir la utilidad contable sobre
la cual se calculan los impuestos pagaderos.

Costo Hundido: Una inversin que suele ser

confundida en el propio estudio de la
evaluacin del proyecto. Son los costos en el
que ya se ha incurrido independiente de si se
realiza o no se realiza el proyecto. Explicado de
otra forma, son desembolsos que no se pueden
evitar. Estos costos no son relevantes de
considerar como inversin inicial, pues no son
parte pura del proyecto. Las inversiones o
desembolsos relevantes del proyecto son
aquellos que se producen producto de llevar a
cabo el proyecto.

Ejemplo: Una empresa contrata servicios de

mercadotecnia para realizar un estudio de
mercado con el propsito de establecer la
a c e pt a c i n de un nuevo pr oduc t o.
Independiente del resultado que arroje el
estudio de mercado, se deber pagar el costo
del estudio a la empresa de mercadotecnia. No
es parte de un desembolso del proyecto, ser
un desembolso del proyecto aquellos que
nazcan producto de la decisin de lanzar el
nuevo producto tras el resultado positivo del
estudio de mercado.
ACTIVOS FIJOS
Bienes tangibles mantenidos para producir o
suministrar bienes y servicios, es decir, para
darle cobertura a las operaciones de la
empresa. Se espera utilizarlos por mas de un
periodo.
ACTIVOS NOMINALES
Las inversiones en activos nominales son aquellos que se realizan
sobre activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos
necesarios para la puesta en marcha del proyecto. Son inversiones
intangibles susceptibles de amortizar y al igual que la depreciacin.
Los principales tems que constituyen esta inversin son los gastos
de organizacin, las patentes y licencias, los gastos de puesta en
marcha, la capacitacin, los improvistos, los intereses y cargos
nancieros pre-operativos.

ACTIVOS NOMINALES
Gastos de organizacin: Son todos los desembolsos originados
por la direccin y coordinacin de las obras de instalacin, as
como los gastos legales para operar un proyecto.
Patentes y Licencias: Son el pago por el derecho a uso de una
marca, formula o proceso productivo. As como tambin los
permisos municipales u otro tipo de pago por concepto de
permisos.
Los gastos de puesta en marcha: Son los que deben realizarse
al iniciar el funcionamiento de las instalaciones. Por ejemplo, los
pagos de remuneraciones, arriendos, publicidad, seguros y
cualquier tipo de gasto que se realice antes del inicio de las
operaciones.
ACTIVOS NOMINALES
Capaci taci ones: Se reere a l a i nstrucci n,
adiestramiento y preparacin del personal para el
desarrollo de las habilidades y conocimiento que
deben adquirir con anticipacin a la puesta en marcha
del proyecto.
Los improvistos: Muchos proyectos consideran este
tem para af rontar aquel l as i nversi ones no
consideradas en los estudios y para contrarrestar
posibles contingencias.
CAPITAL DE TRABAJO
CONCEPTO
La inversin en Capital de Trabajo esta compuesta por el
conjunto de recursos necesarios, en la forma de activos
corrientes o circulantes para la operacin normal de
proyecto durante un ciclo productivo.

Es una inversin fundamental para el xito o fracaso de un
negocio. Al no contemplar la inversin en capital necesaria
para nanciar los desfases de caja durante su operacin
probablemente fracase.
CAPITAL DE TRABAJO
EJEMPLO
Ejemplo:
Una empresa se demora dos meses en transformar la materia
prima en producto terminado, si adems tiene un perodo de
comercializacin de otro mes y las ventas las hace contra un
pago de 30 das, debe tener un capital de trabajo equivalente a
la cuanta de los recursos que le permita cubrir los gastos en
que tendra que incurrir durante los 120 das que demora en
recuperar los recursos que desembolsa.
CAPITAL DE TRABAJO
MODELOS DE CALCULO
Existen tres modelos para calcular el monto a
invertir en capital de trabajo:

1. Mtodo contable
2. Perodo de desfase
3.Dcit acumulado mximo
CAPITAL DE TRABAJO
MTODO CONTABLE
El mtodo contable proyecta los niveles promedios de
activos corrientes o circulantes (recursos mantenidos
en caja, cuentas por cobrar a clientes e inventarios) y
de pasivos corrientes o circulantes (crditos bancarios
de corto plazo, deudas con proveedores y otras
cuentas por pagar de corto plazo) y calcula la inversin
en capital de trabajo como la diferencia entre ambos.
CAPITAL DE TRABAJO
MTODO CONTABLE
Las limitaciones o dicultades de este mtodo estn
dadas en la dicultad de calculo de cada de una de las
variables sealadas, por lo tanto es recomendable
utilizarlo en empresas en marcha que cuente con
capi tal es de trabaj o contabl es obser vados
histricamente que estn correlacionados con alguna
variable mensurable y conocida para el nuevo
proyecto (niveles de produccin, valor de los activos,
costo de los insumos, etc), con el n de determinar un
estndar de calculo.
CAPITAL DE TRABAJO
MTODO DEL PERODO DE DESFASE
Este mtodo calcula la inversin en capital de trabajo
como la cantidad de recursos necesarios para nanciar
los costos de operacin desde que se inician los
desembolsos hasta que se recuperan. Para ello toma el
costo promedio diario. Resulta sencillo tener la referencia
del costo anual en el ujo de caja del proyecto. Los
costos anuales considerados son solo los desembolsables,
por cuanto ni la depreciacin ni la amortizacin de los
intangibles deben ser nanciados con capital de trabajo.
Mtodo no apto para situaciones que presenten
estacionalidades.
CAPITAL DE TRABAJO
MTODO DEL PERODO DE DESFASE
Donde ICTo es el monto de la inversin en capital de
trabajo inicial, Ca1 es el costo anual proyectado para el
primer ao de operacin y n el nmero de das de
desfase entre la ocurrencia de los egresos y la
generacin de los ingresos.
CAPITAL DE TRABAJO
MTODO DEL DFICIT ACUMULADO
MXIMO
Es el mtodo mas exacto para calcular la inversin en capital
de trabajo, al determinar el mximo dcit que se produce
entre la ocurrencia de los egresos y los ingresos. A diferencia
del mtodo del perodo de desfase, considera la posibilidad
real de que durante el periodo de desfase se produzcan tanto
estacionalidades en la produccin, ventas o compras de
insumos, como ingresos que permitan nanciar parte de los
egresos proyectados.
Su elaboracin consiste en la construccin de un
presupuesto de caja donde detalla, para un perodo de doce
meses, la estimacin de los ingresos y egresos de caja
mensuales.
2. Flujos de efectivo o ujos de caja
Existen varias formas de construir el ujo de
caja de un proyecto, dependiendo de la
informacin que se desee obtener; medir la
rentabilidad del proyecto, la rentabilidad de los
recursos propios invertidos en l o la capacidad
de pago de un eventual prstamo para nanciar
la inversin. Por ello, la estructura que deber
asumir el ujo de caja depender del objetivo
perseguido con la evaluacin.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA
Un ujo de caja se estructura en varias
columnas que representan los momentos del
tiempo en que se generan.
Cada momento representa: los movimientos
de caja ocurridos durante un perodo,
generalmente un ao, y los desembolsos que
deben estar realizados para que los eventos
del periodo siguiente puedan ocurrir.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA
Por ejemplo, si un proyecto se evala a 10 aos,
se debe construir un ujo de 11 columnas, una
para cada ao que funcione el proyecto y otra
para reejar todos los desembolsos previos al
inicio de las operaciones del proyecto. Por
ejemplo en la cuarta columna se anotar todos
los ingresos y egresos proyectados para el cuarto
ao, ms aquellas inversiones que debern estar
realizadas para enfrentar un crecimiento en la
operacin al quinto ao.
Flujo de fondos para el proyecto
Flujo de fondos para el inversionista
INGRESOS POR VENTAS
(COSTOS VARIABLES)
MARGEN DE CONTRIBUCIN
(COSTOS FIJOS)
(DEPRECIACIN)
(AMORTIZACIN ACTIVOS NOMINALES)
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
(IMPUESTO A LA RENTA)
UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS
DEPRECIACIN
AMORTIZACIN ACTIVOS NOMINALES
FLUJO DE CAJA BRUTO
INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJO
VARIACIONES EN CAPITAL DE TRABAJO
FLUJO DE CAJA OPERACIONAL
INVERSION EN ACTIVOS FIJOS
REINVERSION EN ACTIVOS FIJOS
INVERSION EN ACTIVOS NOMINALES
VALOR RESIDUAL DEL PROYECTO
FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) O FLUJO DE CAJA NETO OPERACIONAL (FNO)
FLUJO DE FONDOS PARA EL
PROYECTO
FLUJO DE FONDOS PARA EL
INVERSIONISTA
Para determinar cual es la rentabilidad que
obtendra el inversionista por los recursos
propios aportados para la materializacin del
proyecto, se debe efectuar una correccin al
ujo de caja que mide la rentabilidad del total
de la inversin, mediante la incorporacin del
efecto del nanciamiento externo en la
proyeccin de caja efectuada anteriormente
INGRESOS POR VENTAS
(COSTOS VARIABLES)
MARGEN DE CONTRIBUCIN
(COSTOS FIJOS)
(DEPRECIACIN)
(AMORTIZACIN ACTIVOS NOMINALES)
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
(IMPUESTO A LA RENTA)
UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS
DEPRECIACIN
AMORTIZACIN ACTIVOS NOMINALES
FLUJO DE CAJA OPERACIONAL
INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJO
VARIACIONES EN CAPITAL DE TRABAJO
FLUJO DE CAJA OPERACIONAL
INVERSION EN ACTIVOS FIJOS
REINVERSION EN ACTIVOS FIJOS
INVERSION EN ACTIVOS NOMINALES
VALOR RESIDUAL DEL PROYECTO
FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) O FLUJO DE CAJA NETO OPERACIONAL (FNO)
(GASTOS FINANCIEROS NETOS DE IMPUESTO)
PRESTAMO
(AMORTIZACION DE DEUDA)
FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
FLUJO DE FONDOS PARA EL
INVERSIONISTA
INGRESOS POR VENTAS
(COSTOS VARIABLES)
MARGEN DE CONTRIBUCIN
(COSTOS FIJOS)
(DEPRECIACIN)
(AMORTIZACIN ACTIVOS NOMINALES)
(GASTOS FINANCIEROS)
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
(IMPUESTO A LA RENTA)
UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS
DEPRECIACIN
AMORTIZACIN ACTIVOS NOMINALES
FLUJO DE CAJA OPERACIONAL
INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJO
VARIACIONES EN CAPITAL DE TRABAJO
FLUJO DE CAJA OPERACIONAL
INVERSION EN ACTIVOS FIJOS
REINVERSION EN ACTIVOS FIJOS
INVERSION EN ACTIVOS NOMINALES
VALOR RESIDUAL DEL PROYECTO
FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) O FLUJO DE CAJA NETO OPERACIONAL (FNO)
PRESTAMO
(AMORTIZACION DE DEUDA)
FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
FLUJO DE FONDOS PARA EL
INVERSIONISTA
3. Vida til del proyecto
La vida til del proyecto o horizonte de
evaluacin del proyecto, es decir el plazo en
que se evaluar la inversin, depende mucho de
las caractersticas de cada proyecto.
Si a un proyecto se le estima una vida til real e
5, 8, 10 o 15 aos, por ejemplo, lo mejor ser
construir un ujo de caja a ese nmero de aos.

A pesar de lo anterior, la mayora de las veces esto no es
posible ya que el ciclo de vida real puede ser tan largo que
hace imposible conar en las proyecciones ms all de
cierto plazo.
Existe una convencin no escrita que hace que la mayora
de los e valuadores usen un periodo de evaluacin de 10
aos.
Aquellos benecios que se esperan despus del dcimo ao
del proyecto se reejarn en el valor de desecho (valor
residual) del proyecto, el cual se anotar como un benecio
no afecto a impuesto en el ltimo momento del ujo.
CALCULO DE VALORES DE DESECHO
DEL PROYECTO
Un benecio que no constituye ingreso pero que debe estar
incluido en el ujo de caja de cualquier proyecto es el valor
de desecho de los activos remanentes al nal del perodo de
evaluacin.
Tal como ya hemos sealado, evaluar un proyecto en un
horizonte de tiempo especico, por ejemplo 10 aos, ello no
signica que la empresa tendr una duracin de igual
cantidad de aos. Generalmente, los proyectos se evalan en
un horizonte de tiempo distinto de la vida til real o
estimada, siendo el valor de desecho lo que representa el
valor que tendra el negocio en ese momento.
Ejemplo:

Por ejemplo, cuando se mide la rentabilidad de un proyecto
forestal, en un horizonte de 10 aos, probablemente no habr,
en ese lapso, ningn ingreso relevante, por cuanto los rboles
se encuentran todava en etapa de crecimiento. Sin embargo, el
proyecto puede ser evaluado en ese horizonte, suponiendo un
benecio (que no constituye ingreso) dado por una estimacin
del valor, que se conoce como valor de desecho, que se d a
una inversin forestal con diez aos de crecimiento. Por lo
tanto, para reejar los benecios que el inversionista podr
seguir recibiendo a futuro, deber asignrsele un valor a la
propiedad que habr en ese momento.
FORMAS DE DETERMINACIN DEL
VALOR DE DESECHO
La teora ofrece tres formas para determinar el
valor de desecho: dos de ellas valorando los
activos y una tercera valorando el proyecto por
su capacidad de generar ujos positivos de caja
a futuro.
VALOR DE DESECHO CONTABLE
Mtodo que considera que el valor del proyecto, al nal
del perodo de evaluacin, corresponde a la suma de los
valores libro o contables de los activos que se presume
existirn en ese momento

El valor contable o valor libro corresponde al valor de
adquisicin de cada activo menos la depreciacin que
tenga acumulada a la fecha de su clculo o, lo que es lo
mismo, a lo que le falta por depreciar a ese activo en el
trmino del horizonte de evaluacin.
Este mtodo constituye un procedimiento en extremo
conservador, ya que presume que la empresa pierde valor
econmico en consideracin solo del avance del tiempo.

Cuando se valore el proyecto por el valor de sus activos,
tanto contable como comercialmente, se deber agregar
la recuperacin del capital de trabajo, por constituir
recursos de propiedad del inversionista y corresponde a los
a c t i v o s l q u i d o s q u e ma n t i e n e l a e mp r e s a
complementariamente a los activos jos, como, por ejemplo,
los recursos monetarios de la cuenta caja, las cuentas por
cobrar a clientes y los inventarios, tanto en materias primas
como en productos en proceso o artculos terminados.
VALOR DE DESECHO COMERCIAL
El mtodo comercial se fundamenta en que los
valores contables no reejan el verdadero valor
que podrn tener los activos al trmino del
perodo de evaluacin. Por tal motivo, se
plantea que el valor de desecho de la empresa
corresponder a la suma de los valores de
mercado que sera posible esperar de cada
activo, corregida por su efecto tributario.
En este mtodo existe una gran dicultad para
estimar cuanto podr valer, por ejemplo, dentro de
diez aos, un activo que todava ni siquiera se adquiere.
Hay quienes proponen que se busquen activos
similares a los del proyecto con diez aos de uso y
determinar cunto valor han perdido en trminos
reales en ese plazo, para aplicar igual factor de prdida
de valor a aquellos activos que se adquiriran con el
proyecto, esta respuesta no constituye una adecuada
solucin al problema, por cuanto no considera posibles
cambios en la tecnologa, ni en los trminos de
intercambio ni en ninguna de las variables del entorno.
Otra dicultad es para aquellos proyectos que
tienen una gran cantidad y diversidad de activos, lo
que hace que el clculo de sus valores de mercado
se convierta en una tarea verdaderamente titnica.
Por lo tanto se recomienda en la evaluacin de
proyectos donde la cantidad de activos es
reducida, por ejemplo, en la evaluacin de
reemplazo de una maquinaria, o aquellas
evaluaciones que se tenga certeza de los valores
de mercado de los activos al nal del periodo de
evaluacin, en moneda actual.
Si el activo tuviese un valor comercial tal que al
venderlo le genere a la empresa una utilidad
contable, se debe descontar de dicho valor el
monto del impuesto que deber pagar por
obtener dicha utilidad.
Si el activo tuviese un valor comercial inferior a
su valor contable, se deber sumar al precio de
venta el ahorro tributario que esa prdida
contable ocasione a la empresa.
VALOR DE DESECHO ECONMICO
La valoracin por el mtodo econmico considera que el proyecto
tendr un valor equivalente a lo que ser capaz de generar a futuro.
Expresado de otra forma, corresponde al monto al cual la empresa
estara dispuesta a vender el proyecto. Como usualmente el
proyecto se evala en un horizonte de 10 aos, lo ms probable es
que al trmino de ese perodo ya se encuentre en un nivel de
operacin estabilizado. Por lo tanto, sera posible suponer que la
situacin del noveno o dcimo ao es representativa de lo que
podra suceder a perpetuidad en los aos siguientes. El ideal, en ese
sentido, es elegir un ao en que no haya situaciones excepcionales,
como el reemplazo de algn equipo, ya que su efecto se
incorporar en la misma frmula de clculo que se propone a
continuacin.
El valor de un proyecto en funcionamiento se
podr calcular, en el ltimo momento de su
perodo de evaluacin, como el valor actual de
un ujo de caja a perpetuidad:
Donde VD es el valor de desecho calculado por
el mtodo econmico, FC el ujo de caja
perpetuo anual e i la tasa de rentabilidad exigida
al proyecto.
Ajuste al valor de desecho econmico: Dado
que no es posible suponer que el proyecto pueda
mantener a perpetuidad el mismo nivel de
ingresos netos sin la reposicin normal de
equipos para mantener la capacidad productiva
del proyecto que posibilite generar ese ujo
perpetuo, es necesario considerar una cantidad
constante que se considere suciente para
reinvertir en el mantenimiento de la capacidad
productiva del proyecto, por lo tanto de deducir
del ujo de caja perpetuo estimado un monto
destinado como reserva para reinversiones.
Por lo tanto se calculara el valor de desecho
como :
Donde FCn es el ujo de caja de un ao normal (ujo estabilizado,
sin considerar inversiones ni venta de activos) y RR la reserva
para reposicin calculada.
Existen diferentes mtodos de calculo de la reserva. El mas comn
de ellos es considerar una reserva equivalente al monto anual de
depreciacin promedio de los activos considerados en ujo de
caja del proyecto, es decir, se supone que se reinvertida a futuro
cada ao, el equivalente a la depreciacin anual de los activos.
Si el proyecto se evala en un horizonte de diez aos y
uno de los activos tiene exactamente una vida til de
10 aos, se deber incluir, en el momento 10, la
reposicin de ese activo cuando el valor de desecho se
calcule por el mtodo econmico, aun cuando sea al
nal del perodo de evaluacin, por cuanto la empresa
tiene un horizonte de vida superior al plazo de
evaluacin. Para que el proyecto tenga la capacidad de
seguir generando benecios a futuro, los que se
considerarn para calcular el valor del desecho del
proyecto, se requerir toda su capacidad productiva
instalada disponible.