MBA, MMI Hugo Antonio Alpaca Salvador

La determinacin de ganar
[obtener una victoria] no es tan
importante como la determinacin
de prepararse para ganar [obtener
una victoria]
Winston Churchil
The will to win is not as important as the will to prepare to win


El xito de todas las victorias est
en la organizacin de las cosas
que no son obvias
Aleman
The sucess of all victories lies in the organization of the non obvious

UPAO 2011 2
Se entiende por Finanzas al conjunto de actividades
y decisiones administrativas que conducen a una
empresa a la adquisicin y financiamiento de sus
activos fijos (terreno, edificio, mobiliario, etc.) y
circulantes (efectivo, cuentas y efectos por cobrar,
etc.).

El anlisis de stas decisiones se basa en los flujos
de sus ingresos y gastos y en sus efectos sobre los
objetivos administrativos que la empresa se
proponga alcanzar.
UPAO 2011 3
UM
La mayora de la gente, de alguna u otra forma se interesa por el
dinero. Cuanto ms conozca de finanzas, podr hacer un usa ms
eficiente de sus recursos.
Intimamente ligado con dos antiguas disciplinas:
ECONOMIA : Aporta los conocimientos para el anlisis del riesgo,
la teora de los precios a partir de la oferta y la demanda y las
relaciones de la empresa con los bancos, los consumidores, los
mercados de capitales, el banco central y otros agentes econmicos.
CONTABILIDAD : Suministra datos acerca de la salud econmico
financiera de la Ca. a travs de los estados contables.
LAS FINANZAS son el nexo entre la economa y la
contabilidad, pues conectan la teora econmica con las
cifras provistas por los estados contables.
Por qu estudiamos finanzas?
UPAO 2011
Empresa:
Sociedad annima abierta y Sociedad annima
cerrada.
Cuando se funda es una sociedad annima:
Las acciones no se ofertan pblicamente y la
empresa es propiedad de un grupo cerrado.
Cuando la firma crezca y se emitan nuevas
acciones para conseguir capital adicional:
Las acciones sern negociadas en el mercado
abierto.
UPAO 2011 5
UPAO 2011 6
Los accionistas pueden ser:
Personas individuales.
Fondos de pensiones
Compaas de seguros
Otras instituciones
En algunos casos los inversionistas no
dirigen la empresa, es decir existe una
separacin entre los dueos y la gerencia
(USA, Inglaterra) no es el caso peruano.
UPAO 2011 7
En el mundo de las finanzas suelen
definirse a los Costos de Agencia como la
destruccin de valor que se produce a nivel
empresa, a consecuencia de la falta de
alineacin entre los intereses de los
accionistas/propietarios de dicha empresa
como tales y los de sus gerentes/agentes
en su rol de administradores.

UPAO 2011 8
UM
Los Gerentes y Accionistas tienen el mismo objetivo?
Relacin de agencia: Los accionistas contratan Gerentes o
Administradores (que actan como agentes de los accionistas) para que
ejerzan la administracin de la Ca.
Costos de Agencia: De esta relacin de agencia pueden surgir conflictos,
que son lo denominados COSTO DE AGENCIA.
El ejemplo tpico de costo de Agencia es: El accionista est
pensando en aceptar una inversin que de funcionar bien,
aumentar su riqueza. Del otro lado, los gerentes podran pensar
que si el proyecto sale mal, podran perder sus empleos. Si la
administracin no lleva adelanta la inversin, los accionistas
habrn perdido la oportunidad de aumentar su riqueza.
Costos de Agencia
UPAO 2011
Los Costos de Agencia suelen adoptar las
siguientes formas:
Realizacin de gastos innecesarios,
Contrataciones a precios por encima de los de mercado,
Dificultad de ascenso de buenos ejecutivos,
Emprendimiento de proyectos con riesgo excesivo, etc.

Los gerentes/agentes se abusan del poder de
decisin del cual ocasionalmente gozan dentro de
la organizacin con el objeto de lograr un beneficio
propio (en detrimento de los
accionistas/propietarios).

Los Costos de Agencia no pueden ser eliminados
por completo .

UPAO 2011 10
Para la puesta en marcha de un negocio se
necesitan de activos reales.
Activos tangibles: inmueble, maquinaria, equipo.
Activos intangibles: marcas, patentes,
conocimientos tcnicos.
Para obtener el dinero necesario la empresa
vende derechos sobre sus activos reales, a
estos se denomina activos financieros o
ttulos.
UPAO 2011 11
En qu activos debe invertir la empresa?
Decisin de Inversin
Cmo se conseguirn los fondos para las
inversiones?
Decisin de Financiamiento
Habitualmente estas decisiones son tratadas de
forma separada.
Las decisiones de inversin deben ser
consideradas internacionales al igual que los
mercados financieros.
UPAO 2011 12
UPAO 2011 13
Tipo de Decisiones Financieras:
Consumo
Inversin (potencial de consumo
futuro)
Financiamiento

Objetivo Individual: Es conseguir el nivel
ms alto posible de bienestar con un
ingreso dado a travs del tiempo.
[maximizar la utilidad esperada asociada
al consumo en el tiempo].
UPAO 2011 14
El individuo deber establecer su
preferencia en el tiempo, vale decir, cunto
consumir hoy y cunto invertir. Dicha
preferencia depende de una serie de
factores como:
Bienes y servicios disponibles hoy en el
futuro.
Oportunidades financieras

UPAO 2011 15
El objetivo bsico de toda empresa es elevar al
mximo (o maximizar) el valor que tiene para sus
accionistas.
Problema: Determinacin del valor de la empresa.
La teora est basada en economas de mercado
donde los precios de los insumos reflejan su escasez
relativa. El objetivo es maximizar el valor de
mercado de la empresa para sus accionistas.
UPAO 2011 16
Un dlar hoy vale ms que un dlar maana
Valor Actual (VA) = C
1
* factor de descuento
C
1
: es el cobro esperado en el periodo 1.
El factor de descuento es el valor hoy de $1
recibido en el futuro. Se expresa habitualmente
como el inverso de 1 ms la tasa de rentabilidad:


La tasa de rentabilidad r es la recompensa que el
inversor exige por la aceptacin de un pago
aplazado.

UPAO 2011 18
r
scuento Factordede

1
1
Para calcular el valor actual, descontamos los
cobros futuros esperados a la tasa de
rentabilidad ofrecida por alternativas de
inversin comparables. Esta tasa de
rentabilidad suele ser conocida como la tasa
de descuento, tasa mnima o costo de
oportunidad del capital.
UPAO 2011 19
El valor actual neto (VAN) se determina
detrayendo la inversin requerida:
VAN = VA inversin requerida
La frmula para calcular el VAN puede
escribirse del siguiente modo:

UPAO 2011 20
r
C
-C VAN


1
1
0
Un dlar seguro vale ms que uno con riesgo
La rentabilidad sobre el capital invertido es
simplemente el beneficio como una
proporcin del desembolso inicial:


El costo de capital es, la rentabilidad a la que
se renuncia por no invertir en la alternativa
no elegida.

UPAO 2011 22
Inversin
Beneficio
ntabilidad Re
El criterio de valor actual neto: Aceptar las
inversiones que tienen valor actual neto
positivo.
El criterio de la rentabilidad: Aceptar las
inversiones que ofrecen tasas de rentabilidad
que superen el costo de oportunidad de
capital.
UPAO 2011 23
Valor actual neto
UPAO 2011 24
...
) 1 (
*
) 1 ( 1
3
3
3
2
2
2
1
1

r
C
r
C
r
C
VA

t
t
t
r
C
VA
) 1 (



t
t
t
o o
r
C
-C VA -C VAN
) 1 (
Tasa Interna de Retorno:
UPAO 2011 25



t
t
t
o
TIR
C
C 0
) 1 (
UPAO 2011 26
Por qu el VAN conduce a
mejores decisiones de inversin
que otros criterios?
UPAO 2011 27
Si se cumple con el objetivo
financiero.
La herramienta nos debe permitir
tomar la decisin que permita
maximizar el valor de empresa: debe
existir coherencia entre lo que la
herra-mienta dice y el objetivo
financiero.
UPAO 2011 28
M
E
T
A
VAN
B/C
TIR
P.R.
UPAO 2011 29
Reconoce que HOY vale
ms que Maana

Slo depende de los flujos de caja
previstos procedentes del proyecto y del
costo de oportunidad del capital

Tiene la propiedad de aditividad
VAN (A+B) = VAN A + VAN B
Es un mtodo simple
Intuitivo
UPAO 2011 30
Omite considerar los flujos de efectivo
que tienen lugar una vez que ha
expirado el perodo de recuperacin.
Puede resultar engaoso si se utiliza
como parmetro de rentabilidad.
Ignora el valor del dinero en el tiempo
La eleccin del horizonte de evaluacin
es puramente subjetiva.
se aceptan slo aquellos proyectos que
recuperen su inversin en un plazo
determinado.
Ignora el orden de como se suceden los
flujos de caja dentro del plazo de
recuperacin. Entonces no considera el
costo de oportunidad del capital
UPAO 2011 31
Marketero
Toma en cuenta tanto la magnitud
como la oportunidad de los flujos
de efectivo esperados en cada
perodo de la vida del proyecto.
Cuando se descuentan flujos de
efectivo del proyecto a las tasas de
rentabilidad esperada sobre
activos financieros comparables,
estamos midiendo cunto estaran
dispuestos a pagar los inversores
por su proyecto.
se define como el tipo de
descuento al cual el VAN de un
proyecto es igual a cero.
Se basa en los flujos descontado
de caja por lo que dar una
respuesta correcta si se utiliza
correctamente.
Es una medida relativa
No ordena bien proyectos
Tasa de reinversin de flujos es la
TIR.
Posibles TIR mltiples.
UPAO 2011 32
Primera Dificultad: Financiar o Endeudarse?
Segunda Dificultad: Tasas de Rentabilidad
Mltiples
Tercera Dificultad: Proyectos Mutuamente
Excluyentes
Cuarta Dificultad: Qu ocurre cuando no
podemos eludir la estructura temporal de los
tipos de inters?
UPAO 2011 33
La TIR dar la misma respuesta que el VAN siempre
que el VAN de un proyecto sea una funcin
uniformemente decreciente del tipo de descuento.
-$ 5.00
$ 0.00
$ 5.00
$ 10.00
$ 15.00
$ 20.00
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
Tasa de descuento
VAN
VAN = $0
TIR = 19.7%
UPAO 2011 34
$ 10.80
$ 6.99
$ 4.23
$ 2.20
$ 0.71
-$ 0.40
-$ 1.23
-$ 1.86
-$ 2.32
$ 15.40
$ 9.50
$ 5.25
$ 2.16
-$ 0.10
-$ 1.77
-$ 3.01
-$ 3.92
-$ 5.00
$ 0.00
$ 5.00
$ 10.00
$ 15.00
$ 20.00
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%
Tasa de descuento
V
A
N
Tasa de Fischer
UESAN 2007 35
8% 400%
VAN
Tasa de
descuento
UPAO 2011 36
Se aceptan los proyectos si
el ratio de flujos futuros de
caja descontados sobre la
inversin inicial es mayor a
1 (Indica que el VAN debe
ser positivo)


No se puede sumar al
igual que los valores
actuales netos de
proyectos diferentes.
No ordena bien
proyectos
UPAO 2011 37
Si la decisin implica:
A) Aceptacin/Rechazo
Un proyecto muchos sin restriccin de fondos:
TIR Ko; VAN 0; B/C 1.

B) Ordenamiento Relativo:
(B1) Proyectos mutuamente excluyentes
Mayor VAN
(B2) Racionamiento de capital

UPAO 2011 38
Existen ms proyectos que generen valor
que recursos disponibles.
No solamente es importante implantar los
proyectos que sean buenos, interesa
elegir a los mejores.
UPAO 2011 39
Flujos:
Proyecto TIR B/C VAN Ko 0 1 2 3
1 57.26% 1.97 97 10% (100) 70 80 90
2 30.98% 1.38 115 10% (300) 200 100 200
3 25.51% 1.23 47 10% (200) 150 79 60
4 19.66% 1.15 30 10% (200) 100 150 20
5 52.07% 2.07 107 10% (100) 50 50 160
6 31.85% 1.41 41 10% (100) 50 70 50
Inversin total: 1000
UPAO 2011 40
Ordenamiento segn TIR
1 57.26% 1.97 97 10% (100) 70 80 90
5 52.07% 2.07 107 10% (100) 50 50 160
6 31.85% 1.41 41 10% (100) 50 70 50
2 30.98% 1.38 115 10% (300) 200 100 200
3 25.51% 1.23 47 10% (200) 150 79 60
4 19.66% 1.15 30 10% (200) 100 150 20

Ordenamiento segn Beneficio Costo
5 52.07% 2.07 107 10% (100) 50 50 160
1 57.26% 1.97 97 10% (100) 70 80 90
6 31.85% 1.41 41 10% (100) 50 70 50
2 30.98% 1.38 115 10% (300) 200 100 200
3 25.51% 1.23 47 10% (200) 150 79 60
4 19.66% 1.15 30 10% (200) 100 150 20

Ordenamiento segn VAN
2 30.98% 1.38 115 10% (300) 200 100 200
5 52.07% 2.07 107 10% (100) 50 50 160
1 57.26% 1.97 97 10% (100) 70 80 90
3 25.51% 1.23 47 10% (200) 150 79 60
6 31.85% 1.41 41 10% (100) 50 70 50
4 19.66% 1.15 30 10% (200) 100 150 20

Resumen de Ordenamientos Relativos

TIR B/C VAN
1 5 2
5 1 5
6 6 1
2 2 3
3 3 6
4 4 4
UPAO 2011 41
Fondos Disponibles 400 VAN
Los mejores proyectos segn TIR: (1) + (5) + (6) 222
Los mejores proyectos segn B/C: (5) + (1) + (6) 222
Los mejores proyectos segn VAN: (2) + (5) 201
Combinaciones de Proyectos segn VAN: (5) + (1) + (3) 228
La Responsabilidad Social es un concepto
an poco entendido por el comn de la
gente, sin embargo podemos definirlo como
el aporte que cada empresa, institucin,
profesional o persona hace en pro del
desarrollo sostenible de la poblacin, o para
revertir los problemas de la humanidad.

UPAO 2011 42
Entendemos como Empresas
Transnacionales aquellas estructuras
organizacionales que desarrollan su
actividad empresarial en varios Estados .
El mbito de actuacin geogrfico es el
elemento determinante que permite
establecer el lmite de calificacin.
Una empresa trasnacional trasciende las
fronteras de un territorio estatal
Una Empresa Multinacional es aquella cuya
composicin de capitales tiene una
composicin de ms de una nacionalidad.
UPAO 2011 43
Distintas son las nociones o definiciones
sobre Responsabilidad Social Empresarial (en
adelante, RSE). Hay quienes sostienen que la
RSE es:
el reconocimiento e integracin en sus operaciones
por parte de las empresas u organizaciones, de las
preocupaciones sociales y medioambientales, dando
lugar a practicas empresariales que satisfagan dichas
preocupaciones y configuren sus relaciones con sus
interlocutores (De la Cuesta, 2002)

UPAO 2011 44
La tendencia del consumo responsable indica que
los ciudadanos estn dispuestos a premiar a las
empresas socialmente responsables, recayendo en
las propias empresas implementar dichas
polticas, pues las decisiones de compra de los
consumidores en un futuro recaern en ella.

La Responsabilidad Social Empresarial o
Corporativa se entiende como una filosofa puesta
en prctica por las empresas orientada a la
satisfaccin de los consumidores, trabajadores y
sus familias y al entorno en el que operan.

UPAO 2011 45
Los Estndares Sociales surgen desde la
observancia de los pases desarrollados y
consumidores de las materias primas y productos
finales, ante una presunta falta de la aplicacin de
las legislaciones laborales nacionales e
internacionales reconocidas en los instrumentos
del derecho internacional pblico.

Los instrumentos a travs de los cuales se mide la
Responsabilidad Social Empresarial o Corporativa
son los Estndares Sociales o Privados los mismos
que se expresan a travs de dos mecanismos:
(i) Los Cdigos de Conducta, Cdigos de Empresa,
Cdigos de Actividad, Acuerdos Marco y/o Comerciales.

(ii) Los Sistemas de Monitoreo.
UPAO 2011 46
Los Cdigos de Conducta son los
instrumentos mediante los cuales se
establecen los principios y compromisos de
actuacin para las empresas respecto de sus
prcticas productivas y comerciales,
garantizando el respeto de estndares
laborales y ambientales..

Debemos tener siempre presente que los
Acuerdo Marco se negocian y acuerdan,
mientras que los Cdigos de Conducta se
declaran unilateralmente.

UPAO 2011 47
El Mecanismo de Comprobacin Interno:
Establece desde el interior de la propia
empresa los principios y procedimientos
estandarizados en todas las unidades para el
cumplimiento de lo declarado en el Cdigo de
Conducta.

Monitoreo Independiente:
Busca el cumplimiento de los Cdigos de
Conducta de manera externa
independientemente de los procesos internos.

UPAO 2011 48
Grupos de Trabajo: 5 alumnos por grupo
Laboratorios: Martes, Mircoles y Sbados
Trabajos grupales: cartula, impreso,
bibliografa.
Costo hundido
Costo de agencia
Mercado de capitales
Costo de capital
Inters
Tasa de inters
Valor Actual Neto
Tasa Interna de Retorno
Tasa Nominal
Tasa Efectiva.

Impuesto General a
las Ventas
Impuesto a la Renta
Acciones
Bonos
Tipo de Cambio
Riesgo Pas
Consumo
Inversin
Pay-back
Impuesto a las
Transacciones
Financieras

Historia de las finanzas
Las instituciones financieras y los mercados
El mercado de capitales

El caso de Bear Sterns
Basilea I y Basilea II
Rol histrico de las reservas internacionales
de los pases
El acuerdo de Bretton Woods
La crisis petrolera de los aos 70. El
surgimiento de los petrodlares.
Crisis Hipotecaria Internacional. Bonos
Subprime