Resultados de Operaciones Ferroviarias ($ Millones)
Entradas en Operacion 8,150 3,686 4,819 Gastos de Operacion 6,617 3,230 3,951 Ingresos de Operacion 1,533 456 868 Razon de Operacion 81.2% 79.9% 76.7% Datos de Operacion Ferroviaria Empleados Ferroviarios 45,656 23,510 29,537 Millas de Vias Ferreas Operadas 31,326 10,701 18,645 Vagonadas Totales Originales (Miles) 5,967 2,531 4,402 Toneladas Originales (Miles) 388423.00 134651.00 320419.00 Datos de Productividad Ferroviaria ($) Entradas por Empleado 178,509.00 156,784.00 163,151.00 Entradas por milla de via ferrea operada 260,167.00 344,454.00 258,461.00 Entradas por Vagonada Originada 1,366.00 1,456.00 1,095.00 Entradas por Tonelada Originada 20.98 27.37 15.04 Razones Financieras (%) Rendimiento de las Ventas 9% 11.40% 6.90% Rendimiento del Capital Promedio 14.6 9 15.5 Apalancamiento (Deuda/Capital a valor contable) 84 59.5 40.1 Razon Corriente 53.3 108.9 64.7 Razon P/G 11.7 12.9 11.6 Precio de la Accion ($ por Accion) Maximo 83.88 73.88 45.63 Minimo 47.5 51 35.13 Finde Ao 78 70 45.63 Estadisticas Ferroviarias Seleccionadas (1995) Norfolk Southern Union Pacific 4,012 6,602 2,960 5,207 1,062 1,395 73.5% 78.9% 24,488 35,001 14,415 22,785 3,435 4,010 223000.00 257483.00 193,690.00 188,623.00 278,321.00 289,752.00 1,168.00 1,646.00 17.99 25.64 15.30% 12.60% 15 16.5 33.6 110.7 111.4 88.4 12.8 19.5 81.25 47.09 60.63 31.59 79.38 44.48 Estadisticas Ferroviarias Seleccionadas (1995) 1992 1993 1994 1995 ACTIVO Efectivo 40 38 43 73 Cuentas por Cobrar 592 644 646 614 Impuestos sobre renta Diferidos 0 227 249 333 Materiales y Suministros 121 132 164 158 Otros Activos Circulantes 37 21 23 28 Total Activo Circulante 790 1,062 1,125 1,206 Propiedad Planta y Equipo 6,013 6,313 6,498 6,408 Otros Activos 512 573 699 810 Activo Total 7,315 7,948 8,322 8,424 PASIVO Y CAPITAL Cuentas por Pagar 63 62 119 113 Porcion Corriente de Deuda a Largo Plazo 207 146 130 181 Deuda a Corto Plazo 127 79 112 89 Otros Pasivos Circulantes 882 788 840 787 Total Pasivo Circulante 1,279 1,075 1,201 1,170 Deuda a Largo Plazo 1,577 1,959 1,940 1,911 Impuestos sobre la Renta Diferidos 644 1,081 1,203 1,393 Otros Pasivos de largo plazo 1,067 1,049 1,053 973 Pasivo Total 4,567 5,164 5,397 5,447 Capital Total de Accionistas 2,748 2,784 2,925 2,977 Pasivo y Capital Total 7,315 7,948 8,322 8,424 Balance General Consolidado de Conrail ($ Millones) 3T 1996 33 655 337 144 30 1,199 6,495 693 8,387 158 138 65 889 1,250 1,891 1,420 888 5,449 2,938 8,387 Balance General Consolidado de Conrail ($ Millones) 1992 Entradas en Operacion 3345 Gastos de Operacion Via Ferrea y Estructuras 465 Equipo 692 Generales y Administrativos 348 Transporte 1,306 Cargos Especiales 0 Gastos Totales 2,811 Ingreso de Operaciones 534 Gastos de Interes -172 Otro Ingreso 98 Perdida al Disponer de Filial 0 Ingreso antes de Impuestos 460 Impuesto Sobre la Renta 178 Cambios en los Proncipios de Contabilidad 0 Ingreso Neto 282 Cantidad Promedio de Acciones Primarias en Circulacion (miles) 79,742 Cantidad total de acciones (de adquisicion) plenamente diluidas en circilacion (miles) Ganancias plenamente diluidas por accion antes de efecto de cargos 2.97 Estado de Resultado Consolidado de Conrail ($ millones, excepto Ganancias por Accion) 1993 1994 1995 3T 1996 3453 3733 3686 2771 492 499 485 364 703 815 766 614 384 350 370 252 1,283 1,379 1,324 1,048 84 285 135 2,862 3,127 3,230 2,413 591 606 456 358 -185 -192 -194 -137 114 118 130 83 -80 440 532 392 304 206 208 128 109 -74 0 0 0 160 324 264 195 79,575 78,620 78,837 77,443 90,500 3 4.08 4.69 3.01 Estado de Resultado Consolidado de Conrail ($ millones, excepto Ganancias por Accion) 1995 3T 1996 1995 ACTIVO Efectivo 660 515 68 Cuentas por Cobrar 832 928 704 Impuestos sobre renta Diferidos 148 151 145 Materiales y Suministros 220 217 61 Otros Activos Circulantes 75 108 365 Total Activo Circulante 1,935 1,919 1,343 Propiedad Planta y Equipo 11,297 11,720 9,259 Otros Activos 1,050 1,002 303 Activo Total 14,282 14,641 10,905 PASIVO Y CAPITAL Cuentas por Pagar 1121 1073 733 Porcion Corriente de Deuda a Largo Plazo 486 201 86 Deuda a Corto Plazo 148 276 45 Otros Pasivos Circulantes 1,236 1,149 342 Total Pasivo Circulante 2,991 2,699 1,206 Deuda a Largo Plazo 2,222 2,288 1,553 Impuestos sobre la Renta Diferidos 2,560 2,657 2,299 Otros Pasivos de largo plazo 2,267 2,182 1,018 Pasivo Total 10,040 9,826 6,076 Capital Total de Accionistas 4,242 4,815 4,829 Pasivo y Capital Total 14,282 14,641 10,905 Balances Consolidados de CSX y Norfolk Southern ($ millones) CSX Norfolk Southern 3T 1996 188 776 152 58 284 1,458 9,460 345 11,263 747 79 45 338 1,209 1,811 2,351 1,037 6,408 4,855 11,263 Balances Consolidados de CSX y Norfolk Southern ($ millones) Norfolk Southern 1992 1993 1994 1995 3T 1996 Entradas en Operacion Ferrocarril 4,434 4,380 4,625 4,819 3,611 Transporte en Camiones 0 0 0 0 0 Embarque en contenedores 3,148 3,246 3,492 4,008 2,977 Otras 1,152 1,314 1,491 1,677 1,245 Entradas totales 8,734 8,940 9,608 10,504 7,833 Gastos de Operacion Ferrocarril 4,313 3,643 3,696 3,951 2,836 Otros 3,456 4,291 4,680 5,124 3,901 Cargos Especiales 699 93 0 257 0 Gastos Totales 8,468 8,027 8,376 9,332 6,737 Ingreso de Operaciones 266 913 1,232 1,172 1,096 Gasto de Interes -276 -298 -281 -270 -188 Otros Ingresos 3 18 55 72 19 Ingreso Antes de Impuestos -7 633 1,006 974 927 Impuesto Sobre la Renta 27 -274 -354 -356 -325 Ajustes de Contabilidad 0 0 0 0 0 Ingreso Neto 20 359 652 618 602 Acciones promedio en circulacion (miles) 205,814 207,830 209,303 210,270 212,567 Ganancias por accion antes de efectos de cambios 2.31 2.02 3.12 3.73 2.83 Ganancias por accion 0.08 1.73 3.12 2.94 2.83 Estado de Resultado Consolidado de CSX y Norfolk Southern ($ millones, excepto Ganancias por Accion) CSX 1992 1993 1994 1995 3T 1996 3,777 3,746 3,918 4,012 3,075 830 714 663 656 515 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 4,607 4,460 4,581 4,668 3,590 2,851 2,831 2,875 2,950 2,213 869 769 641 632 490 0 0 0 0 0 3,720 3,600 3,516 3,582 2,703 887 860 1,065 1,086 887 -109 -98 -102 -113 -68 98 137 85 142 68 876 899 1,048 1,115 887 -318 -350 -381 -402 -317 0 223 0 0 0 558 772 667 713 570 141,624 139,350 136,367 131,087 126,912 3.94 3.94 4.9 5.44 4.49 3.94 5.54 4.9 5.44 4.49 Estado de Resultado Consolidado de CSX y Norfolk Southern ($ millones, excepto Ganancias por Accion) Norfolk Southern Adquirida Adquiriente Fecha de anuncio Actitud de transaccin Santa Fe Pacific Burlington Northerm 29-Jun-94 Amistosa Kansas City Southern Illinois Central 19-Jul-94 Amistosa Santa Fe Pacific Union Pacific 5-Oct-94 Hostil Chicago and North Western Union Pacific 10-Mar-95 Amistosa Southern Pacific Union Pacific 2-Aug-95 Amistosa Adquirida Adquiriente GPA Valor contable Santa Fe Pacific Burlington Northern 21.4 4.5 Kansas City Southern Illinois Central 14.6 1.7 Santa Fe Pacific Union Pacific 13.4 2.8 Chicago and North Western Union Pacific 18.3 5.5 Southern Pacific Union Pacific 18.4 3.7 en $ millones $ por accin plenamente diluida Activos (3T 1996) 8.387 GPA (ltimos 4T) 4.84 Deuda (3T 1996) 2.094 GPA est. 1996 4.91 Ventas (ltimos 4T) 3.722 GPA est. 1997 5.69 GAIIDA (ltios 4T) 1.017 Valor contable 32.46 Datos financieros de Conrail Adquisiciones ferroviarias recientes y datos financieros de Conrail Precio de oferta por accin como mltiplo de Situacin de oferta Activos ($ millones) Entradas ($ millones) Deuda/capital (valor contable) Completada $5.941 $2.795 0.96 Retirada 1.399 $495 1.42 Retirada 5.941 2.795 0.96 Completada 2.203 1.116 3.86 Completada 4.359 3.159 1.38 Ventas GAIIDA 2.6 13.1 73% $560 22.30% 3.6 9.9 n/d n/d n/d 1.8 9.2 52% n/d n/d 2.4 8.5 34% $250 27.70% 1.7 12.2 54% $660 24.50% Deuda/capital 0.71 Cantidad de acciones de aquisicin (millones) 90.5 Sinergias proyectadas como % de gastos de Datos financieros de Conrail Datos Financieros de empresa adquirida Adquisiciones ferroviarias recientes y datos financieros de Conrail Valor total de empresa como mltiplo de Prima de adquisicin de cuatro semanas (%) Sinergias proyectadas de la fusin ($ millones) Si se justifica en lo economico: ya que con la combinacion de estas 2 empresas (ver anexo 7) serian una empresa mas grande con mayor capacidad de competencia, reducirian los costos y aumentarian los ingresos. En lo estrategico: su estrategia era que con la combinacion de empresas se mejorara el servicio de transporte de larga distancia a un menor costo. 7704.265 Millones asimismo el restante 60% de las acciones de adquisicin se har por un intercambio de acciones en la proporcin 1,85619:1,0 (CSX:Conrail). Precio 40% 60% 89.07 92.50 86.78 Fue debido a una de las estipulaciones de La Ley de Empresas Comerciales de Pensilvania la cual exiga el 20% o ms de las acciones de una compaa que ofrecieran a todos los accionistas de esa compaa el mismo precio, a menos que por votacion fuera eliminada. Como CSX haba propuesto una oferta en dos niveles con precios diferentes, los accionistas de Conrail tendran que excluirse voluntariamente de la Ley de Pensilvania antes que CSX pudiera comprar ms del 19,9% de las acciones. La clusula de no hablar (Non- talk clause) evitara que Norfolk u otros interesados pudieran conocer las interioridades de la negociacin de Conraild con CSX y amenazar asi la negociacin, el cargo de ruptura(break-up fee) protegera a CSX en el caso de que Conrail rompiera las negociaciones y as poder recuperar lo invertido en el proceso de negociacin, la clasula de inmovilizacin (Lock-up options) lograra que Conraild a travs de la compra de acciones tuviera cierto nivel de participacin, anulacin de la pldora de veneno se aislara la emisin acciones en descuento para ciertos accionistas, evitando desigualdad en las condiciones de compra y bloqueo para adquirir mayor participacin. PREGUNTAS CASO CONRAIL 4. Cul ser la razn econmica para haber introducido una clusula de no hablar (No-talk clause), el cargo de ruptura (break-up fee), las opciones 5. Como un accionista de Conrail, aceptara usted la oferta inicial de $92.5 por sus acciones?Por qu? inmovilizacin (Lock-up options) y haber suspendido la aplicacin de la pldora de veneno (poisson-pill)? El precio adecuado por Conrail en el momento que relata el caso seran $7,704.265 millones obtenidos de multiplicar la cantidad de (90.5 millones) * ($85.13) = Porque el precio de la accin que CSX va a tener que pagar por el primer 40% de las acciones de adquisicin de Conrail es superior a $85.13, siendo $92.5, y multiplicar la cantidad de acciones de adquisicin 90.5 millones por el precio final de la accin de Conrail el da que se anunci la fusin $85.13. Estructura de la Oferta 3. Por qu fue que CSX hizo una oferta dividida en dos partes? 1. Por qu es que CSX quiere adquirir a Conrail? Se justifica la adquisicin desde el punto de vista econmico y estratgico? CSX quizo adquirir a Conrail para crear el segundo sistema ferroviario mas grande de los Estados Unidos. 2. Cunto cree usted que sera un precio adecuado por Conrail en el momento que relata el caso? Por qu? Si aceptaria su precio Inicial de $92.5 porque su valor segun el promedio de la industria ferroviaria es de $67.28 Si se justifica en lo economico: ya que con la combinacion de estas 2 empresas (ver anexo 7) serian una empresa mas grande con mayor capacidad En lo estrategico: su estrategia era que con la combinacion de empresas se mejorara el servicio de transporte de larga distancia a un menor costo. asimismo el restante 60% de las acciones de adquisicin se har por un intercambio de acciones en la proporcin 1,85619:1,0 (CSX:Conrail). Fue debido a una de las estipulaciones de La Ley de Empresas Comerciales de Pensilvania la cual exiga el 20% o ms de las acciones de una compaa que ofrecieran a todos los accionistas de esa compaa el mismo precio, a menos que por votacion fuera eliminada. Como CSX haba propuesto una oferta en dos niveles con precios diferentes, los accionistas de Conrail tendran que excluirse voluntariamente de la Ley de Pensilvania antes que CSX pudiera comprar ms del 19,9% de las acciones. La clusula de no hablar (Non- talk clause) evitara que Norfolk u otros interesados pudieran conocer las interioridades de la negociacin de Conraild con CSX y amenazar asi la negociacin, el cargo de ruptura(break-up fee) protegera a CSX en el caso de que Conrail rompiera las negociaciones y as poder recuperar lo invertido en el proceso de negociacin, la clasula de inmovilizacin (Lock-up options) lograra que Conraild a travs de la compra de acciones tuviera cierto nivel de participacin, anulacin de la pldora de veneno se aislara la emisin acciones en descuento para ciertos accionistas, evitando desigualdad en las condiciones de compra y bloqueo para adquirir mayor participacin. 4. Cul ser la razn econmica para haber introducido una clusula de no hablar (No-talk clause), el cargo de ruptura (break-up fee), las opciones 5. Como un accionista de Conrail, aceptara usted la oferta inicial de $92.5 por sus acciones?Por qu? inmovilizacin (Lock-up options) y haber suspendido la aplicacin de la pldora de veneno (poisson-pill)? El precio adecuado por Conrail en el momento que relata el caso seran $7,704.265 millones obtenidos de multiplicar la cantidad de Porque el precio de la accin que CSX va a tener que pagar por el primer 40% de las acciones de adquisicin de Conrail es superior a $85.13, siendo $92.5, y multiplicar la cantidad de acciones de adquisicin 90.5 millones por el precio final de la accin de Conrail el da que se anunci la fusin $85.13. 3. Por qu fue que CSX hizo una oferta dividida en dos partes? 1. Por qu es que CSX quiere adquirir a Conrail? Se justifica la adquisicin desde el punto de vista econmico y estratgico? CSX quizo adquirir a Conrail para crear el segundo sistema ferroviario mas grande de los Estados Unidos. 2. Cunto cree usted que sera un precio adecuado por Conrail en el momento que relata el caso? Por qu? Si aceptaria su precio Inicial de $92.5 porque su valor segun el promedio de la industria ferroviaria es de $67.28