DECISIONES ECONOMICO-FINANCIERAS EN EL

MANEJO FORESTAL













IVAN CHACON CONTRERAS



















N D I C E

PRLOGO 15
CAPTULO I
CONCEPTOS ELEMENTALES DEL ANALISIS ECONOMICO-
FINANCIERO
1
1.1. Diferentes tipos de costo. 1
1.1.1. Costos relevantes e irrelevantes. 1
1.1.2. Costos evitables e inevitables. 2
1.1.3. Costos explcitos e implcitos. 3
1.2. El costo de oportunidad. 5
1.3. La tasa de inters. 9
1.3.1. Inters de captacin y de colocacin. 9
1.3.2. Inters nominal y real. 10
1.3.3. Inters simple y compuesto. 12
CAPTULO II
EQUIVALENCIAS FINANCIERAS. 17
2.1. Capitalizacin y actualizacin de sumas nicas. 18
2.2. Capitalizacin y actualizacin de sumas peridicas. 22
2.3. Sumas pagadas a intervalos.
2.4. Actualizacin de series infinitas de pagos peridicos e intervalares.
2.5. Transformacin de tasas.
2.6. Otras equivalencias financieras de uso menos frecuente.
2.6.1. Clculo de la cuota de un crdito con "aos de gracia."
2.6.2. Capitalizacin y actualizacin de una serie finita creciente.

2.7. Indicadores de rentabilidad.
2.7.1. El valor actual neto (VAN).
Ejemplo de clculo del valor actual neto.
2.7.2. Tasa interna de retorno (TIR).
2.7.3. Anlisis comparativo de ambos indicadores
CAPTULO III
APLICACIONES GENERALES DEL ANALISIS ECONOMICO-
FINANCIERO.

Tasa de descuento y costo de capital: una necesaria aclaracin.
3.1. Ahorrantes.
3.2. Crditos.
3.3. Comprar o arrendar?
El costo anual de una mquina.
3.4. Punto de indiferencia entre alternativas.
3.5. Vida til econmica.
CAPTULO IV
APLICACIONES DEL ANALISIS ECONOMICO-FINANCIERO AL MANEJO
FORESTAL

4.1. Intervenciones de manejo.
4.2. Rentabilidad de la inversin forestal: efecto del subsidio y del
impuesto a la utilidad.

4.3. Valorizacin del suelo y del vuelo forestal.
4.3.1. Valorizacin del suelo forestal.
4.3.2. Valorizacin del vuelo de rodales coetneos.
4.4. Determinacin de la rotacin de rodales coetneos.
4.4.1. Criterio volumtrico.
4.4.2. Criterio econmico-financiero.
Determinacin de la corta de un rodal pre-existente.
Efecto de una precosecha sobre el rodal pre-existente.

BIBLIOGRAFIA.



INDICE DE TABLAS

Tabla N 1. Rendimiento y tasas de crecimiento segn para pino radiata.
Tabla N 2. Tabla de amortizacin para cuotas fijas.
Tabla N 3. Tabla de amortizacin para cuotas decrecientes.
Tabla N 4. Flujo de caja de un proyecto de forestacin supuesto
Tabla N 5. Tabla de amortizacin (Aos de gracia cancelando intereses).
Tabla N 6. Tabla de amortizacin (Aos de gracia sin cancelar intereses
ni amortizacin).

Tabla N 7. Diferentes costos anuales equivalentes segn tasa de
descuento.

Tabla N 8. Antecedentes para el clculo de la vida til econmica de un
tractor forestal articulado supuesto.

Tabla N 9. Clculo de la vida til econmica.
Tabla N 10. Tabla de rendimiento de un rodal supuesto.
Tabla N 11. Costos e ingresos de una inversin forestal no acogida al DL
701.

Tabla N 12. Costos y bonificaciones segn tabla de CONAF.
Tabla N 13. Costos e ingresos de una inversin forestal acogida al DL
701.

Tabla N 14. Esquema de manejo de pino radiata para madera aserrada.
Tabla N 15. Esquema de manejo de pino radiata para pulpa.
Tabla N 16. Esquema de manejo de eucaliptus para lea.
Tabla N 17. Esquema de manejo de un rodal de pino radiata para tres
mtodos de valorizacin.

Tabla N 18. Rendimiento volumtrico y valorizacin del rodal para
diferentes edades.

Tabla N 19. Tabla de rendimiento de un rodal de pino insigne.
Tabla N 20. Determinacin de la edad de corta de un rodal sin manejo.
Tabla N 21. Determinacin del valor econmico del suelo (VES).
Tabla N 22. Proyeccin del rodal pre-existente.
Tabla N 23. Valor econmico del suelo del rodal definitivo.
Tabla N 24. Determinacin de la corta del rodal pre-existente.
Tabla N 25. Edad de corta del rodal pre-existente a partir de los 15 aos.
Tabla N 26. Efecto de una pre-cosecha sobre el rodal pre-existente.





NDICE DE GRAFICOS

Grfico N 1. Monto acumulado de una suma sometida a inters simple y
compuesto.

Grfico N 2. Valor actual neto versus tasa de descuento.
Grfico N 3. Desarrollo del VAN de dos proyectos para distintas tasas
de descuento.

Grfico N 4. Valores de costo, comercial y econmico de un rodal de
pino radiata.

Grfico N 5. Relacin entre las curvas de incremento corriente y medio
anual.

Grfico N 6. Relacin entre las tasas alternativa, interna y productividad
marginal.



P R O L O G O



El presente libro es un texto dirigido principalmente a profesionales del
sector forestal y a estudiantes de Ciencias Forestales. Sin embargo, su contenido es
til para cualquier persona cuya posicin profesional o empresarial lo obligue a
tomar decisiones de tipo econmico-financiero en el mbito del manejo forestal.

En este texto se ha preferido utilizar el trmino econmico-financiero para
destacar que se trata de un enfoque econmico, pero dentro del extenso campo que
abarca la economa, los problemas se abordan bajo una ptica monetaria, es decir,
tomando en consideracin exclusivamente los costos y beneficios en dinero que
conllevan las decisiones de manejo del bosque. Con esto se quiere destacar que
quedan expresamente fuera del anlisis los costos y beneficios externos,
denominados tambin externalidades. Estas cobran verdadera importancia en el
mbito forestal, ya que la sociedad reconoce al bosque mltiples funciones,
principalmente en lo relacionado con la proteccin de recursos vitales para el
hombre, como el suelo; el agua; la fauna silvestre y el medio ambiente en general.
Sin embargo, el tratamiento de las externalidades del manejo forestal se encuentra
en nuestro pas en un nivel de desarrollo incipiente todava, al menos en su enfoque
cuantitativo, y es de esperar que una futura reedicin de este libro (si llega a
haberla) se ample hacia esas materias.

Se ha escogido para el ttulo del libro el concepto de manejo forestal, a
pesar de que ste tiene cierto grado de ambigedad, para resaltar el hecho de que
los temas tratados son especficos del mbito de la creacin y administracin del
bosque como recurso econmico, excluyendo los aspectos industriales de la
actividad, ya que en materia de decisiones econmico-financieras no existe gran
diferencia entre la industria derivada de la madera y la produccin manufacturera en
general, la que dispone de suficiente material bibliogrfico en el mbito econmico-
financiero.

El enfoque del libro es cuantitativo, es decir, todas las materias se
abordan mediante ejemplos numricos. Para la elaboracin de los casos se ha
tenido el cuidado de recoger estndares razonables para la realidad chilena, pero
las cifras utilizadas son siempre supuestas, razn por la cual un determinado
resultado no es necesariamente repetible en otros casos que el propio lector analice.
Sin embargo, la aproximacin metodolgica a la toma de decisiones econmico-
financieras tiene carcter permanente.

En relacin con la estructura misma del libro, el lector bien puede
abordarlo bajo la modalidad de un auto-aprendizaje, ya que todas las materias estn
tratadas mediante ejemplos numricos desarrollados "in extenso". En muchas
ocasiones, incluso, se presenta primero un problema resuelto a partir del cual se
extraen conclusiones de carcter ms general.



El primer captulo aborda algunos conceptos bsicos del anlisis
econmico-financiero, particularmente los distintos tipos de costo, con especial
nfasis en el costo de oportunidad y la tasa de inters del capital, conceptos de gran
importancia en el manejo forestal, ya que como la inversin en silvicultura tiene un
perodo de maduracin tan extenso, la variable "valor tiempo del dinero", como se le
ha denominado tambin, pasa a ser muy relevante.

El captulo siguiente trata la deduccin y aplicacin a ejemplos numricos
resueltos de un gran nmero de equivalencias financieras. Tambin se presenta y
analiza los dos principales indicadores de rentabilidad utilizados en el manejo
forestal, el valor actual neto (VAN) y la tasa interna de retorno (TIR), adems de
desarrollar el concepto de valor peridico equivalente (VPE) y las tablas de
amortizacin de crditos.

El captulo tercero contiene aplicaciones generales del anlisis
econmico-financiero, con una buena parte de los ejemplos tomados de la actividad
forestal. Este captulo se presenta bajo la forma de problemas resueltos numerados,
con la finalidad principal de adiestrar al lector en el uso de las equivalencias
financieras en la toma de decisiones. El captulo trata tambin los temas del costo
de uso de activos y vida til econmica, importantes aplicaciones del anlisis
econmico-financiero.

Finalmente, el cuarto captulo aborda cuatro temas claves de la economa
forestal: intervenciones silviculturales; rentabilidad de la inversin forestal;
valorizacin del suelo y bosque en pie; y determinacin de la edad de corta de
rodales coetneos.

Al lector que enfrenta por primera vez estas materias y desee aprenderlas
por s mismo, se le recomienda seguir estrictamente la secuencia del libro. Pero
quien tenga conocimientos previos de matemticas financieras puede escoger
directamente el tema de su inters en los captulos tercero y cuarto, utilizando los
dos primeros slo cuando necesite recordar las equivalencias financieras.

El principal deseo del autor es que el libro signifique un aporte til al
proceso de enseanza-aprendizaje tanto de docentes como de estudiantes de la
ingeniera forestal, adems de proveer una base terica y prctica para la toma de
decisiones por parte de los profesionales y empresarios del sector silvcola, en una
materia que hasta ahora ha sido un tanto dejada de lado por la literatura tcnica en
nuestro pas.



IVAN CHACON CONTRERAS



CAPTULO I

CONCEPTOS ELEMENTALES DEL ANALISIS ECONOMICO-FINANCIERO


Este primer captulo est dedicado a revisar algunos conceptos bsicos e
indispensables para tratar los temas que le siguen. Se comenta en primer lugar
algunas definiciones de distintos tipos de costo, tratando ms extensamente el
concepto de costo de oportunidad del capital y los diferentes tipos de tasa de
inters, tpico muy pertinente en el tipo de anlisis que se encontrar a lo largo de
todo este libro.



1.1. Diferentes tipos de costo.


En la toma de decisiones econmicas es importante reconocer diferentes
tipos de costo que se encuentran presentes al momento de abordar el anlisis de un
caso determinado, por lo que este texto comienza con una breve clasificacin de
costos, ordenada de manera funcional al anlisis econmico-financiero. Esto
significa que la clasificacin utilizada no es muy estricta ni extensa, escapando del
mbito contable, recoge ms bien los trminos usuales para este tipo de materia. Si
bien casi toda la clasificacin se puede reducir a la primera de las categoras
sealadas, no dejan de tener valor los dems conceptos, ya que cada uno de ellos
aporta un matiz diferente dentro del anlisis.


1.1.1. Costos relevantes e irrelevantes.


Se entiende como costo relevante, cuando se compara alternativas,
aquellos costos que importan para la toma de una determinada decisin, a
diferencia de aquellos que no interesan para elegir una opcin y que se denominan
irrelevantes. Para cada caso es diferente identificar un costo que s es relevante en
relacin con otro que no lo es y, por tanto, no es posible sistematizar mucho en esta
materia.

Cuando se est evaluando dos mquinas, por ejemplo (suponiendo que
tienen la misma vida til, para hacerlas comparables), se puede encontrar entre
ellas notables diferencias de precio de compra, valor residual al final de la vida til,
modalidad de financiamiento u otros temes relevantes, pero si los costos de
operacin (combustible, salario del operador, etc.) fuesen iguales, entonces estos
costos pasan a ser irrelevantes para escoger entre una y la otra mquina.




Otro ejemplo de costo irrelevante, que se ver con ms detalle en el
captulo correspondiente, es el caso de un propietario forestal que adquiere un
bosque y debe decidir cundo cortarlo. Como esta decisin depende de los costos
e ingresos que el propietario tendr a futuro, el precio de compra del vuelo no
interviene para nada, si de lo que se trata es encontrar la fecha ptima de corta del
rodal. En este caso el precio de compra del vuelo es lo que se ha llamado "costo
histrico", porque ya est gastado y cualquiera sea su monto ya no influye en
decisiones que se tomarn a futuro. Tambin son un buen ejemplo de costo
histrico todos los gastos en que ha incurrido el propietario de un bosque hasta
cierta fecha, cuando se trata de conocer el valor econmico del mismo, valor que no
depende de lo que ha costado formar tal bosque sino de lo que ste ser capaz de
producir en el futuro. As se pueden encontrar numerosos ejemplos, muchos de los
cuales aparecern a lo largo de estas pginas.

Tambin ilustra el concepto de costo irrelevante aquel costo que no se
puede evitar, cualquiera sea la decisin que se adopte, por lo que tanto su monto
como su misma existencia no influyen en la opcin que se escoja. Dada la
importancia de esta idea, stos se conocen como costos evitables e inevitables, los
que se sealan bajo el ttulo siguiente.


1.1.2. Costos evitables e inevitables.


Se denomina costo evitable a aqul cuya ocurrencia depende de la
decisin que se est estudiando. Por el contrario, costo inevitable es el que ocurre
de todos modos (o que ha ocurrido ya), cualquiera sea la decisin que se adopte. El
mejor ejemplo para ilustrar este concepto es aqul donde se evala la conveniencia
de continuar o no operando una fbrica dada la situacin en que el precio de venta
del producto no alcanza a cubrir todos los costos del mismo, tema profusamente
tratado en microeconoma. Como se sabe, algunos de los costos de produccin se
mantienen constantes aunque haya variaciones en la cantidad producida, e incluso
aunque no se produzca nada, stos continan existiendo, dentro de cierto plazo.
Tales costos reciben el nombre de fijos. Los costos variables, a su vez, dependen en
forma directa de la cantidad producida, y si no se produce nada, stos tampoco
ocurren. Entonces, si durante cierto perodo el precio de venta es inferior al costo
medio del producto, el que se compone de la suma de los costos fijos y variables
medios, la decisin de dejar de producir le permite a la fbrica ahorrarse slo los
costos variables, ya que los fijos seguirn ocurriendo. Entonces, dentro de cierto
plazo, en la decisin de suspender la produccin interviene solamente el costo
variable, ya que ste es evitable cuando se deja de producir, pero el costo fijo es
inevitable y, por tanto, irrelevante en la decisin. Como el costo fijo ocurre de todos
modos, la empresa continuar produciendo mientras el precio supere al costo
variable por unidad (ayudando a solventar los costos fijos) y dejar de hacerlo
solamente cuando el precio de venta no alcance a cubrir el costo variable por
unidad.



Los costos histricos son tambin inevitables en una decisin donde lo
que importa es el comportamiento futuro de los costos y beneficios, como en los
ejemplos ya mencionados. Los evaluadores de proyectos saben muy bien, por
ejemplo, que cuando se est decidiendo respecto de reanudar la construccin de un
proyecto que haba sido dejado de lado tiempo atrs, en la decisin de reiniciar el
proyecto ya no se toman en cuenta los gastos incurridos anteriormente, porque
como ya estn gastados nada se puede hacer, son histricos, y por tanto
irrelevantes para la decisin. Si el proyecto se evaluara con posterioridad a su
trmino, seguramente dar una rentabilidad negativa, pero si se trata de saber en un
momento dado si conviene terminar su construccin cuando ya se ha gastado dinero
en l, tal vez su evaluacin resulte positiva en ese momento, precisamente porque
en ese instante una parte del proyecto ya est hecha y los costos ya incurridos no
se imputan entre los costos e ingresos futuros, que son los que intervienen en la
evaluacin.

El productor de un vivero de especies forestales destinadas a la
temporada de plantacin se encuentra con que al final del ciclo de produccin de
plantas (que va aproximadamente desde agosto hasta mayo, en el caso de pino
radiata), todo lo que ha gastado en producir sus plantas ya son costos histricos,
inevitables, razn por la cual al momento de vender deber atenerse estrictamente
al precio que le seale el mercado, independientemente del costo por planta al que
haya llegado. As, si el precio en ese momento es superior al costo medio, ganar
dinero, pero si el precio no alcanza a cubrir sus costos, igual deber vender, por muy
bajo que sea dicho precio. Este ejemplo es equivalente al caso de la fbrica,
mostrado antes, slo que en el vivero el costo variable por unidad es cero y todos
los costos quedaron ya en la categora de inevitables y por lo tanto irrelevantes para
la decisin de vender o no las plantas. Es lo mismo que les ocurre a los productores
agrcolas cada ao, quienes se ven enfrentados al precio de mercado para sus
productos cuando ya nada pueden hacer por modificar su decisin de producir o no
hacerlo, ni cambiar tampoco la cantidad, calidad o tipo de producto.


1.1.3. Costos explcitos e implcitos.


En esta categora de costos se hace hincapi en la diferencia que existe
entre aquellos costos que constituyen un verdadero desembolso de dinero y
aquellos que no representan un gasto, y por lo tanto no aparecen en algn registro
formal de las empresas, como son los libros de contabilidad, pero que el propietario,
inversionista o empresario sabe que existen. El ms importante de los costos
implcitos en una decisin econmica es el llamado costo de oportunidad, cuya
relevancia, particularmente en las decisiones del manejo forestal es tan significativa
que se tratar extensamente en el prximo punto. Por ahora baste con sealar que
la tasa alternativa del capital, que es la expresin concreta del costo de oportunidad
de una inversin, opera en forma acumulativa en el tiempo, razn por la cual pasa a
ser el ms significativo de los costos de la produccin forestal, dada la naturaleza de

la misma, cuya caracterstica ms distintiva, en este sentido, es el largo perodo de
maduracin que tiene la inversin silvcola.

Es interesante ilustrar el caso de costo implcito tomando en
consideracin lo que ocurre con la depreciacin de un activo cualquiera en la
empresa. La depreciacin, o prdida de valor que sufre un activo por el uso o simple
paso del tiempo, es un costo implcito de la produccin, porque no constituye
desembolso de dinero. Sin embargo, el dueo del activo sabe muy bien que
despus de transcurrido cierto tiempo (an cuando ste no se hubiera usado o se
hubiese usado muy poco), el valor de dicho activo es menor que al principio de su
vida til, es decir, se ha depreciado. Este costo no aparecera en los libros de
contabilidad de la empresa si no fuera porque la ley permite expresamente incluirlo,
calculado de la forma que establece el propio Servicio de Impuestos Internos. Por
tal razn, cuando se determina el flujo de gastos e ingresos ao por ao para
determinar la rentabilidad de un proyecto, el formulador del mismo incluye en cada
perodo lo que corresponde legalmente por depreciacin del activo, como si fuera
un gasto efectivamente hecho, para los efectos de calcular cunto habr que pagar
de impuesto a la utilidad cada ao. Pero despus de calculado este impuesto, el
monto de la depreciacin se vuelve a sumar, ahora como si fuera un ingreso, porque
en realidad ese dinero no se ha gastado. En otras palabras, la depreciacin es un
costo implcito, pero que se hace explcito por disposicin legal y para el solo efecto
de calcular el impuesto a la utilidad.

Al evaluar una inversin, los costos por depreciacin de los activos son
irrelevantes, excepto para calcular el impuesto a la utilidad, pero s son relevantes
las inversiones, que es el momento cuando se paga por la adquisicin de tales
activos. El siguiente ejemplo ilustra el tratamiento de la depreciacin en el flujo de
caja de una inversin hipottica para un ao cualquiera:


ITEM MONTO ($)
Gastos operacionales -1.000
Depreciaciones - 200
Ingresos operacionales 2.000
Utilidad antes de impuesto 800
Impuesto a la utilidad (15 %) - 120
Utilidad despus de impuesto 680
Depreciaciones 200
FLUJO NETO 880





Como se observa, la depreciacin aparece explcitamente slo para el
clculo del impuesto a la utilidad, pero luego se vuelve a sumar abajo, despus de
calculado el monto de dicho impuesto, porque en realidad se trata de un costo
implcito, que como se dijo, no constituye desembolso monetario.


1.2. El costo de oportunidad.


El concepto de costo de oportunidad dice relacin con beneficios que se
dejan de percibir cuando se adopta la decisin de elegir una de entre varias
posibilidades. El costo de oportunidad, si bien es comn entenderlo referido a
beneficios monetarios, no debe asociarse exclusivamente a este tipo de beneficios y
el concepto puede entenderse en un sentido ms general, aunque en el mbito de la
produccin es difcil encontrar ejemplos que no se traduzcan en una expresin
monetaria.

Supngase que para elaborar un determinado producto existen tres
mquinas, de distinta productividad:

MAQUINA A MAQUINA B MAQUINA C
Rendimiento
(N de piezas por hora)

50 60 75


Asmase que el costo de operacin por hora es igual en las tres
mquinas y que el costo fijo asociado a cada mquina es el mismo. Si se escoge,
por ejemplo la mquina B, porque la empresa slo conoce la existencia de las
mquinas A y B, incurrir en un costo de oportunidad por haber descartado (aunque
sea un acto involuntario), la utilizacin de la mquina C, capaz de producir 15
unidades ms por cada hora de trabajo. Si es posible medir la contribucin neta de
esas 15 unidades por hora a las utilidades de la empresa, se tendr una expresin
monetaria del ingreso que ha dejado de percibir la empresa y que como tal pasa a
ser un costo, si bien no es un desembolso de dinero.

Puede definirse costo de oportunidad, entonces, como el ingreso neto
que habra aportado, a quien toma la decisin, la mejor de las opciones descartadas
en el momento de escoger. Dicho ingreso es un costo implcito para la opcin
elegida ya que no constituye un desembolso de dinero, sino que es una ganancia
que se deja de percibir.

Hay muchos casos cotidianos donde se puede detectar la existencia de
un costo de oportunidad. Un estudiante de enseanza superior, por ejemplo, no slo
debe afrontar todos los costos explcitos de estudiar su carrera, tales como arancel,
libros, viajes, estada (cuando proviene desde fuera de la ciudad) y otros, sino que

adems, por haber tomado la decisin de ocupar su tiempo y capacidad en estudiar
una profesin, durante todo ese lapso deja de ganar alguna remuneracin por el
empleo que tendra si, en vez de estudiar, trabajara. Los ingresos que le
proporcionara ese hipottico empleo constituyen el costo de oportunidad del
estudiante del ejemplo. Por supuesto, dicho costo es diferente para cada persona
que haga su propio clculo, ya que cada cual tiene diferente oportunidad de
encontrar empleo, con distinta remuneracin esperada, de acuerdo con su
capacidad, nivel de contactos y otras variables. El siguiente ejemplo numrico
ahorra mayores explicaciones.


Caso del estudiante universitario. Costo mensual de estudiar una carrera.


ARANCEL $ 52.000
LIBROS, MATERIALES Y OTROS 10.000
ESTADIA 50.000
REMUNERACION ALTERNATIVA 80.000
TOTAL MENSUAL $ 192.000



Los tres primeros temes son costos explcitos. El ltimo, en cambio, es
implcito, ya que no involucra un egreso de dinero. Obviamente, otros gastos tales
como vestuario, atencin mdica, para nombrar slo algunos, deben excluirse del
clculo, ya que cualquiera sea la alternativa escogida (estudiar o trabajar), el
estudiante deber incurrir en ellos igualmente. Son costos irrelevantes para la
decisin.

Un segundo ejemplo lo aporta el caso de un agricultor, propietario de un
predio, que ocupa su tiempo y capacidad en administrar su propio campo. Al hacer
su balance anual, este empresario sumar todos sus costos, tales como semillas,
fertilizantes, mano de obra y muchos otros insumos. Sin embargo, a los gastos
mencionados se debe agregar a lo menos dos tipos de costo de oportunidad: el
monto del arriendo anual de la tierra, en el caso que su propietario decidiera
arrendarla en vez de trabajarla l mismo, y el monto anual de la remuneracin que
percibira el dueo por estar empleado en otra parte al quedar liberado de trabajar
su propio predio. Si este agricultor comprobara que la suma del probable arriendo
anual a percibir por su campo ms su remuneracin alternativa fuese superior a la
ganancia neta anual de trabajar su propio predio, entonces desde el punto de vista
estrictamente financiero la decisin debiera ser entregar su tierra en arriendo y
buscar empleo.






Caso del agricultor. Costo anual de trabajar su propio campo.


SEMILLAS $ 200.000
FERTILIZANTES Y PESTICIDAS 300.000
ARRIENDO EQUIPOS 170.000
MANO DE OBRA 450.000
OTROS 200.000
TOTAL ANUAL $ 1.320.000


Ahora, si este agricultor pudiera obtener, por ejemplo, $1.200.000 al ao
por entregar su campo en arriendo y al mismo tiempo pudiera obtener un empleo
con una remuneracin anual de $1.260.000, sus costos de oportunidad totalizaran
$2.460.000, y en estas circunstancias la decisin de trabajar su propio campo
debiera reportarle un ingreso bruto no inferior a 3.780.000 $/ao, cifra que permite
compensar los costos explcitos de hacer producir su predio ms los costos
implcitos (de oportunidad, en este caso), presentes en este ejemplo. Visto de otro
modo, el beneficio neto debiera superar los $2.460.000 anuales para justificar la
decisin de cultivar su propio predio. Muchos agricultores olvidan de considerar
estos costos al momento de evaluar la conveniencia de cultivar su tierra.

En este punto puede surgir la interrogante: qu ocurre con el potencial
ingreso que se puede percibir por la venta de la tierra? En este caso, el inters que
podra recibir el dueo por la venta del campo es incompatible con el arriendo, ya
que las alternativas de arrendar o vender son excluyentes entre s. Si el precio de
venta fuera, por ejemplo, $6.000.000 y este empresario puede obtener un 8 % anual
por su dinero, entonces su ingreso anual por este concepto sera $480.000, cifra
inferior que el beneficio de arrendar el campo, razn por la cual esta alternativa debe
descartarse. Esta parte ilustra la definicin de costo de oportunidad, como
equivalente al ingreso proporcionado por la mejor alternativa descartada y tambin
ejemplifica respecto de lo que es un costo implcito.

Un tercer ejemplo lo aporta un propietario de un bosque en crecimiento
que se pregunta cundo es el momento de cortar sus rboles, desde un punto de
vista econmico-financiero, dejando de lado consideraciones tales como
necesidades de abastecimiento de madera, falta de liquidez u otras. A una edad
determinada del rodal, la decisin oscila entre cortar de inmediato o esperar un ao
ms. El beneficio de esperar un ao est dado por el incremento volumtrico del
bosque durante ese ao de espera, el que se traduce en su respectivo valor

monetario neto. El costo, por su parte, puede representarse por alguna tasa sobre el
monto de la venta inmediata del bosque.

En el ejemplo hay que tomar en cuenta tambin que mantener el bosque
en pie otro ao ocasiona gastos de administracin que debern calcularse y restarse
del beneficio de esperar. El ingreso que percibira el propietario por depositar su
dinero en el banco (asumiendo que no tiene otra opcin) constituye el costo de
oportunidad de la alternativa de esperar un ao, mientras que el gasto de
administracin del bosque durante ese lapso es un costo explcito de la decisin y
debe ser, por lo tanto, descontado del incremento monetario que produce otro ao
de crecimiento. La comparacin del costo versus beneficio de la alternativa permite
tomar la decisin. En este ejemplo, y en muchos otros, se toma el costo de
oportunidad como una tasa de inters, para efectos prcticos, aunque los conceptos
no son sinnimos. Muchas veces se utiliza, tambin, la tasa bancaria o mnima
como costo alternativo, por tratarse de una opcin muy accesible, sin perjuicio de
que en la realidad puede haber otras opciones mejores que esa.


Caso del propietario forestal. Cortar el bosque o esperar.


Para determinar el beneficio de esperar un ao, supngase que
actualmente el bosque tiene 20 aos de edad con una existencia volumtrica de 400
m3/ha y una superficie de 30 hectreas. Si el m3 en pie se puede vender en $4.000
entonces por el bosque completo se puede obtener $48.000.000. A los 21 aos el
rendimiento ser de 426 m3/ha con lo cual el incremento monetario del valor del
vuelo ser de $3.120.000 para el bosque completo, durante el prximo ao (26
m3/ha x 30 ha x 4.000 $/m3). Para completar el clculo hay que restar de este
monto la estimacin del gasto de administracin, supuestamente unos $600.000
para todo el bosque, dejando un saldo final de $2.520.000, que es el beneficio neto
de esperar un ao.

Para calcular el costo de esperar, por su parte, supngase que el
propietario tiene la alternativa de depositar su dinero en el banco a una tasa de
inters real de 6 % anual. Esto significa que si corta el bosque a los 20 aos ( o lo
vende en pie, para el caso de este ejemplo) y deposita el producto de la venta,
obtendra $2.880.000. Dado que esta cifra es superior al beneficio neto de esperar
un ao es preferible, entonces, cortar o vender en pie en el ao 20.

La misma comparacin se puede hacer en trminos porcentuales: la
decisin de esperar un ao significa un beneficio de 5,25 % ($2.520.000 sobre
$48.000.000), en cambio cortar de inmediato rinde 6 %. El costo de oportunidad de
esperar es ms alto, por lo tanto es correcto cosechar el bosque. El ejemplo anotado
debe tomarse con los respectivos resguardos, como suponer que la tasa bancaria
en este caso es constante y que la tasa de crecimiento del valor del vuelo no tendr
incrementos importantes de nuevo en el futuro e incluso que el valor de la madera
en pie es constante en trminos reales, supuestos que no invalidan la naturaleza de

la decisin.


1.3. La tasa de inters.


Dado que cualquier inversionista y, ms an, casi cualquier persona
puede obtener una remuneracin por su dinero, bastando para ello depositar una
suma en alguna de las muchas posibilidades que ofrecen las instituciones de
intermediacin financiera, la tasa de inters de mercado del sistema constituye el
primer costo de oportunidad en cualquier toma de decisin econmico-financiera.
Esta alternativa, sin embargo, normalmente es la menos rentable de todas las
posibilidades que un inversionista puede imaginar para utilizar su dinero con fines
productivos, pero tiene la ventaja, a su vez, de ser la alternativa menos riesgosa,
suponiendo que es muy baja la probabilidad de que una institucin financiera
quiebre y, por lo tanto, no responda por el dinero de sus ahorrantes. Por esta razn
recibe el nombre de "tasa sin riesgo". Otras denominaciones son "tasa externa",
para diferenciarla de la tasa interna de retorno (TIR), que es un indicador de
rentabilidad de una inversin (como se ver ms adelante) o simplemente "tasa
bancaria promedio" aludiendo a la forma de estimarla.

Hay muchas explicaciones para justificar la existencia misma de la tasa
de inters en el sistema econmico y no es ste el texto pertinente para reproducir
la teora del inters, muy bien tratada en numerosos libros. Baste pensar que el
dinero es un bien demandable en el mercado, por lo que hay personas dispuestas a
pagar por usarlo (los inversionistas), y que otras personas (los ahorrantes), estn
dispuestas a sacrificar consumo presente a cambio de una compensacin futura. El
monto que alcanza la tasa en el mercado, por su parte, depende principalmente de
la escasez o abundancia relativas de dinero en el sistema.

Profundizando ms en esta materia se analizan a continuacin los
conceptos de tasa de captacin y colocacin, inters nominal y real e inters simple
y compuesto, conceptos pertinentes para introducirse al anlisis econmico-
financiero.


1.3.1. Inters de captacin y de colocacin.


Se denomina tasa de captacin, en el lenguaje del sistema financiero, a
la tasa que se paga a los ahorrantes por sus depsitos. La tasa de colocacin, a su
vez, es el inters que se cobra a los inversionistas o a cualquier empresa o persona
que solicite un prstamo. La diferencia entre ambas tasas, denominada "spread"
bancario, representa la ganancia bruta del sistema financiero por este tipo de
operaciones. El costo de oportunidad mnimo para el poseedor de un capital
corresponde a la tasa de captacin, ya que sta representa el ingreso que se deja
de percibir por ocupar el capital en otra alternativa, y como ya se dijo, es implcito.

La tasa de colocacin, por su parte, constituye un costo explcito de la
decisin de invertir, habitualmente llamado "gasto financiero" (el monto de los
intereses que pagan las empresas por los prstamos que solicitan aparece en los
libros de contabilidad). Tambin es necesario diferenciar la tasa de largo plazo, que
no sufre variaciones en perodos breves, de la de corto plazo, que sufre
fluctuaciones ms frecuentes, aunque a la larga son dependientes entre s. La
primera, asociada a las libretas de ahorro de los bancos, cuenta N 2 de las AFP
(Administradoras de Fondos de Pensiones) y otros medios de ahorro, es la
adecuada para medir el costo de oportunidad de decisiones de inversin de los
proyectos silvcolas, que son de largo plazo. Esta tasa flucta entre un 5 y un 8 %
real anual en nuestro pas, aproximadamente.


1.3.2. Inters nominal y real.


En un sistema econmico con presencia de inflacin, toda suma de
dinero pierde una parte de su poder adquisitivo entre dos momentos del tiempo,
como efecto del alza de los precios. Por tal razn, si se aplica una tasa de inters a
una suma de dinero durante un perodo determinado, es de mucha importancia
identificar qu parte de la tasa aplicada constituye una ganancia verdadera y qu
parte representa slo un ajuste para restituirle a la suma inicial su poder adquisitivo.
Cuando una tasa lleva implcito el ajuste por inflacin o ste no se especifica, se
denomina tasa nominal y en el caso en que quede establecido que la tasa est libre
del efecto de la inflacin, o bien se seala el mecanismo de reajustabilidad separado
del inters, entonces se habla de inters real. La especificacin de este detalle tan
significativo se hace corrientemente de dos formas: la primera consiste en pactar la
tasa de inters ms el reajuste segn I.P.C. (ndice de Precios al Consumidor,
indicador aceptado para medir la inflacin mensual) y la segunda utiliza el
mecanismo de expresar todas las cifras monetarias en U.F. (Unidad de Fomento),
aplicando sobre esta equivalencia monetaria la tasa de inters, la que en este caso
es real, ya que la inflacin es recogida por el reajuste de la U.F. Esta, es una
equivalencia monetaria que se reajusta diariamente, calculada a principios de cada
mes para el mes siguiente, repartiendo el IPC del mes anterior en porciones
equivalentes a un da, expresando el crecimiento diario de la inflacin con un
desfase de 40 das.

A lo largo de todo este texto, todos los ejemplos numricos se plantean
bajo el supuesto de que todos los montos monetarios tienen el mismo poder
adquisitivo, aunque estn ubicados en distintos momentos del tiempo. En otras
palabras, se trabaja con cifras del mismo valor, o sea, reales.







Ejemplo numrico de inters real y nominal.


Supngase que un ahorrante tomar un depsito a plazo a 30 das por
$1.000.000 y que el banco le ofrece una tasa mensual de inters de 2,5 %. Dado
que el documento respectivo no especifica reajuste por inflacin, debe entenderse
que esta tasa es nominal, por lo que el depositante ganar nominalmente $25.000
en un mes (2,5 % de un milln de pesos). Pero si se sabe que en el mismo perodo
la inflacin alcanzar a 1,8 % la ganancia en trminos reales ser bastante menor.
Una manera rpida, aunque inexacta de calcular la ganancia real es aplicar la
diferencia de las tasas nominal e inflacin sobre el monto depositado, lo que da una
tasa (provisoria an) de 0,7 %, que aplicada sobre la suma depositada arroja la
cifra de $7.000 como ganancia real. Sin embargo, el clculo exacto debe hacerse
reajustando primero el depsito inicial, que en este caso es $1.018.000 al final de
los 30 das y luego obtener la diferencia entre esta cifra y $1.025.000, que es el
monto resultante de aplicar la tasa nominal sobre el valor inicial. Dicha diferencia,
que es $7.000, calculada como una tasa sobre el valor reajustado de $1.018.000
alcanza a 0,688 %, cifra muy cercana a 0,7, pero no exactamente igual. La
explicacin es que un mes ms tarde la base sobre la cual se debe aplicar el inters
no es la misma suma inicial depositada, sino sta reajustada, para conservar el
poder adquisitivo del dinero. Debe notarse que al agregar a la suma inicial un
porcentaje de 1,8 y luego sobre el valor reajustado el porcentaje 0,688 el valor final
resultante equivale a aplicar directamente 2,5 % sobre el valor inicial, lo que muestra
que las tasas real e inflacin se componen como un producto y no como una suma.

El ejemplo numrico permite darse cuenta de que cuando se trata de
tasas pequeas se puede calcular la tasa real en forma rpida, simplemente
restando la tasa de inflacin de la tasa de inters nominal, pero si se est operando
en un sistema con alta inflacin y, por lo tanto, con altas tasas nominales, es
imprescindible ejecutar el clculo en la forma exacta. El lector puede repetir el
ejercicio para el plazo de un ao asumiendo, por ejemplo, una tasa anual de
inflacin de 30 % y una tasa nominal de inters de 40 %.

Si se denomina i
p
a la tasa de inflacin, i
r
a la tasa de inters real e i
n

a la tasa nominal, todas en valor decimal, la relacin entre ellas es la siguiente:



( ) ( ) n p r i 1 i 1 i 1 + = + +

de donde

1
i 1
i 1
i
p
n
r
+
+
=

( ) ( ) 1 i 1 i 1 i p r n + + =


1
i 1
i 1
i
r
n
p
+
+
=


La deduccin de esta relacin corresponde a lo que se ha denominado
"composicin de tasas" y es fcil entenderlo en el captulo dedicado a las
equivalencias financieras, tratado ms adelante. Sin embargo, un poco de aritmtica
muestra la deduccin de la frmula, tal como sigue:

Sea V
o
una suma inicial y V
1
la suma final despus de aplicar a la
primera una tasa de inters en valor decimal durante un perodo.


V
1
= V
0
+ V
0
x i

V
1
= V
0
(1 + i)

Entonces el valor final luego de aplicar una tasa nominal es:

V
1
= V
0
(1 + i
n
)

Pero como ya sabemos por el ejemplo numrico que el proceso de
clculo consiste en aplicar la tasa de inters real sobre la suma reajustada, entonces
V1 queda conformada por:

V
1
= V
0
(1 + i
p
)(1 + i
r
)

Reemplazando V
1
por V
o
(1 + i
n
):

1 + i
n
= (1 + i
p
)(1 + i
r
)

Una ltima acotacin en este punto, que volver a ser mencionado ms
adelante, dice relacin con la transformacin de tasa cuando se cambia la longitud
del perodo. La situacin ms frecuente ocurre cuando se desea transformar una
tasa mensual en otra anual y viceversa, caso en que debe evitarse el error de
calcular la tasa mensual como un doceavo de la tasa anual, o bien determinar sta
multiplicando el inters mensual por 12. Hacer esto equivale a componer la tasa
anual como la suma de las tasas mensuales y no como el producto, que es la forma
correcta ya explicada.








1.3.3. Inters simple y compuesto.


La materia que se trata en este captulo es pertinente en las situaciones
en que se aplica una tasa de capitalizacin por un tiempo superior a un perodo, que
es precisamente la situacin generalizada del anlisis econmico-financiero aplicado
al manejo forestal. En efecto, el largo perodo de maduracin que caracteriza a una
inversin forestal de ndole silvcola hace que este tpico de la tasa de capitalizacin
cobre mucha importancia, de modo que se hace necesario una cabal comprensin
de la naturaleza de la misma.

Se entiende como inters simple aquella tasacalculada sobre una base
inicial que permanece constante a lo largo de todos los perodos de aplicacin de la
tasa. El inters compuesto, en cambio, es una tasa que se aplica sobre una base
creciente que acumula los intereses de todos los perodos anteriores.

Si llamamos is a la tasa de inters simple e ic a la tasa compuesta,
ambas en valor decimal de monto 0,1 y se hace el clculo sobre una base inicial de
100 durante 5 perodos, el resultado sobre un eje que representa el tiempo es el
siguiente:

V
0
V
1
V
2
V
3
V
4
V
5




is: 100 110 120 130 140 150

ic: 100 110 121 133,1 146,4 161,1


Donde V
0
es la base inicial y V
1
, V
2
, hasta V
5
, son los valores resultantes
en los perodos 1, 2, hasta 5, luego de aplicar a la base inicial tasas simple y
compuesta.

Se puede apreciar una significativa diferencia entre las dos modalidades
en los totales acumulados hasta el perodo quinto. Obviamente, esta diferencia es
mayor mientras ms alta sea la tasa aplicada y mientras mayor sea el nmero de
perodos considerado. La explicacin de esta situacin se fundamenta en que el
inters simple se acumula en una relacin lineal y en cambio el inters compuesto lo
hace en forma exponencial, funciones que sern demostradas ms adelante y cuyas
expresiones generales son:

Inters simple:

V
n
= V
0
+ V
0
(is x n)

V
n
= V
0
(1 + is x n)


Inters compuesto:


V
n
= V
0
(1 + ic)
n



Es muy ilustrativo observar la diferencia que ocurre entre los dos tipos de
tasa al desarrollar en un grfico las respectivas curvas de las funciones de inters
simple e inters compuesto, como se observa en el Grfico N 1.


GRAFICO N 1

MONTO ACUMULADO DE UNA SUMA SOMETIDA A INTERES SIMPLE Y
COMPUESTO (base = 100; tasa = 0,1)









La aplicacin de una tasa de inters simple en situaciones reales no
tiene lgica ni sentido alguno en un contexto financiero. La situacin ms
cercana correspondera a un ahorrante que deposita una suma de dinero y retira
cada perodo el inters ganado durante el mismo, de tal modo que la base
permanece constante e igual a la suma inicial. Sin embargo, este caso no puede
describirse por la relacin

V
n
= V
0
(1 + is x n)

ya que la suma inicial permanecer constante, sin sumar intereses. Por otra parte,
resulta imposible encontrar en la naturaleza ejemplos de inters simple, sino por el
contrario, cualquier proceso de crecimiento de la vida real lo hace bajo la forma de
una tasa compuesta. Ejemplos conocidos son, adems de los cotidianos casos de
ahorrantes e inversionistas, el incremento de cualquier poblacin de organismos
vivos, tal como la poblacin humana o cualquier otra. En el caso de poblaciones
forestales, sera imposible concebir que el crecimiento volumtrico de un rodal o de
un bosque ocurra como una tasa simple de inters, ya que cada metro cbico de
incremento anual queda incorporado en el volumen acumulado hasta ese momento
y contribuye a incrementar la base inicial.

No deja de ser frecuente el alegato de algn sufrido deudor moroso del
sistema financiero por la aplicacin de "intereses acumulativos" o "intereses sobre
intereses" sobre su deuda impaga, como se le denomina en lenguaje corriente al
inters compuesto, sintindose perjudicado por lo que l califica de injusto. Sin
embargo, el deudor debiera pensar que cada perodo que ha quedado impago
equivale a que le hubieran prestado de nuevo ese dinero que ha dejado de pagar, o
bien el acreedor podra haberlo prestado a otro, ganando los respectivos intereses.
Para comprender cabalmente el asunto, el deudor de este ejemplo debiera ponerse
en el papel del acreedor y observar cul sera entonces su comportamiento.

Todava es posible encontrar casas comerciales que utilizan un mtodo
muy particular para calcular el monto de las cuotas de los crditos otorgados a sus
clientes y que supuestamente emplea una tasa de inters simple, pero como se ver
a continuacin corresponde a algo bien diferente. El monto de la cuota del prstamo
aparece calculada as:

( )
N
i D N D
C
+
=





Donde:

C = monto de la cuota, pesos.


D = monto de la deuda o crdito inicial, pesos.

N = nmero de perodos para cancelar el crdito.

i = tasa de inters "simple" en valor decimal.


Entonces, por la compra de un artculo cuyo precio es de $10.000
pagadero en 6 cuotas mensuales con una tasa de inters "simple" de 0,05 por mes
(5 % mensual), el monto de la cuota es:

( )
6
0,05 10.000 6 10.000
C
+
=

= $ 2.167 mensuales.

Como se ver ms adelante, 6 cuotas de $2.167 mensuales por un
crdito de $10.000 equivalen a una tasa de inters compuesto de nada menos que 8
% mensual. Esta es tambin la forma ms usual de cobrar los prstamos utilizada
por los prestamistas ilegales, claro que con tasas todava mayores. El ejemplo
ahorra ms comentarios.





CAPTULO II.

EQUIVALENCIAS FINANCIERAS.


Este captulo trata sobre la deduccin y aplicacin directa de las
principales frmulas matemticas utilizadas para capitalizar y descontar sumas de
dinero sometidas a inters compuesto.

Capitalizar es el proceso de acumular una tasa sobre una suma inicial
nica o sumas peridicas, o llevar al futuro, como tambin se le llama. Actualizar,
por su parte, (tambin llamado descontar o traer al presente) es el proceso inverso,
consistente en quitar una tasa a una suma nica o peridica. Es importante que el
lector se familiarice tanto con el clculo como con la naturaleza de las equivalencias
financieras aqu tratadas, ya que muchas aplicaciones presentadas despus
requieren de una comprensin profunda de la forma cmo opera cada una de ellas.

La simbologa empleada es la siguiente:

i = tasa compuesta en valor decimal. Debe entenderse que i es una tasa
de inters real, a menos que se especifique que se trata de inters
nominal, en cuyo caso se utiliza i
n
.

n = nmero de perodos, habitualmente aos o meses, o cualquiera otra
unidad de tiempo debidamente especificada.

a = suma peridica constante (anual, mensual u otro), en pesos.

V
j
= suma de dinero en pesos ubicada en un perodo j cualquiera. El
subndice j puede adoptar valores entre 0 y n.

V
0
= suma de dinero en pesos ubicada en el perodo 0. Se le denomina
valor actual o valor presente.

V
n
= suma de dinero en pesos ubicada en el perodo n, habitualmente al
final del tiempo de capitalizacin. Se le llama tambin valor futuro.

t = intervalo de tiempo compuesto de un cierto nmero constante de
perodos.

A = suma de dinero en pesos que ocurre en intervalos t de tiempo.

N = nmero de intervalos. Queda definida tambin la relacin

n = N x t.



Una parte de esta simbologa se entiende mejor graficada en un eje que
representa al tiempo y en el que se observan algunos de los principales smbolos.












V
0
V
n



Donde, para este caso:

n = 12

t = 3

N = 4

Debe notarse en el grfico que tanto las sumas peridicas a como las
intervalares A estn ubicadas al final de cada perodo y de cada intervalo,
respectivamente. Es importante tener en cuenta esta convencin, la que ser
respetada en todas las equivalencias financieras desarrolladas ms adelante,
excepto en una de ellas que quedar expresamente especificada.



2.1. Capitalizacin y actualizacin de sumas nicas.


El problema consiste en calcular cunto dinero se rene a partir de una
suma inicial Vo despus de aplicarle una tasa de inters durante n perodos. Para
un perodo cualquiera, la suma resultante se compone de dos partes: la suma inicial
o base, que corresponde al total acumulado hasta el perodo anterior, ms el inters
del perodo, que es el producto de la tasa(en valor decimal) por la base.


Al final del primer perodo:

V
1
= V
0
+ V
0
x i

A A A A
a a a a a a a a a a a a
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Perodos

V
1
= V
0
(1 + i)

Al final del segundo perodo:

V
2
= V
0
(1 + i) + V
0
(1 + i) x i

V
2
= V
0
(1 + i)
2


Al final del tercer perodo:

V
3
= V
0
(1 + i)
2
+ V
0
(1 + i) x i

V
3
= V
0
(1 + i)
3


Finalmente, al cabo de n perodos:

V
n
= V
0
(1 + i)
n
[1]


Donde V
n
es la suma final despus de capitalizar V
0
durante n perodos
dada una tasa de inters i.

La expresin (1 + i)
n
se conoce como "factor de capitalizacin" para
sumas nicas y tiene la particularidad de que, dada una tasa y un nmero de
perodos, el producto de este factor y la suma inicial da como resultado el valor
final. Este factor aparece tabulado para diferentes tasas y nmeros de perodos en
los textos de materias financieras, para facilitar los clculos, tablas que eran muy
tiles antes de la aparicin de las calculadoras de bolsillo con funciones
exponenciales.


Ejemplo. Cunto rene un ahorrante que deposita $10.000 en el banco
si retira su dinero 5 aos ms tarde y se sabe que la tasa de inters anual es 6 % ?

V
0
= $10.000

i = 0,06

n = 5


V
n
= 10.000 (1,06)
5


= $13.382,26

Despejando V
0
en la equivalencia [1] se deduce la expresin que permite
conocer el valor actual V
0
a partir de una suma futura V
n
, descontada durante n

perodos, dada una tasa de inters compuesta i.

( )
n

n
0
i 1
V
V
+
= [2]


El factor 1 / (1 + i)
n
se denomina "factor de descuento". Tambin es
frecuente encontrarlo tabulado en los textos y permite conocer el valor actual de una
suma futura multiplicando sta por dicho factor.

Se considera innecesario presentar aqu un ejemplo de aplicacin de esta
frmula, ya que es exactamente el caso inverso del anterior.

La equivalencia siguiente, deducible de cualquiera de las dos anteriores,
permite conocer el monto de la tasa de inters en valor decimal que transforma una
suma inicial V
0
en una suma final V
n
, o a la inversa, dado un cierto nmero de
perodos.


De [1] sabemos que V
n
= V
0
(1 + i)
n
, entonces

( )
0
n
n
V
V
i 1 = +

Obteniendo la ensima raz de la expresin anterior y despejando i se
obtiene la tercera equivalencia financiera.

( )
n
0
n
V
V
i 1 = +

1
V
V
i
n
0
n
= [3]

Debe notarse que la expresin [3] relaciona un monto inicial con un monto
final, por lo que la tasa i resultante acta como una tasa compuesta constante
durante todo el lapso comprendido entre los lmites, independientemente de los
incrementos marginales entre los perodos. El siguiente ejemplo muestra ms
claramente lo anterior.

Supngase que un monto de $100 crece a tasas de 10 % durante el
primer perodo, 10 % tambin en el segundo, y 35 % durante el tercero. La suma
final calculada paso a paso es

V
1
= 100(1,1) = 110


V
2
= 110(1,1) = 121

V
3
= 121(1,35) = 163,35


Ahora, si se utiliza la expresin [3] para calcular la respectiva tasa
compuesta obtenemos

1
100
35 , 163
i
3
=

i = 0,1777

Luego, la tasa 0,1777 aplicada durante 3 perodos a partir de la suma
inicial $100 arroja como resultado $163,35. Sin embargo, se sabe que los
incrementos marginales, es decir perodo a perodo, fueron 0,1; 0,1 y 0,35
respectivamente.

Tampoco la tasa compuesta es el promedio de las tasas marginales, ya
que como se puede apreciar en el ejemplo la media de stas es 18,33 %:


1833 , 0
3
35 , 0 1 , 0 1 , 0
=
+ +


Las afirmaciones anteriores quedan mejor demostradas en la Tabla N 1,
que es una tabla de rendimiento volumtrico de un rodal de pino radiata sin manejo
de la VII Regin, tomada de las tablas publicadas por el Instituto Forestal (INFOR,
1985).



















TABLA N 1

RENDIMIENTO Y TASAS DE CRECIMIENTO SEGUN EDAD
PARA PINO RADIATA


EDAD VOLUMEN INCR. CORR. INCR. CORR.
aos m
3
/ha % m
3
/h
10 137
11 178 29,93 41
12 215 20,79 37
13 254 18,14 39
14 294 15,75 40
15 331 12,59 37
16 368 11,18 37
17 405 10,05 37
18 439 8,40 34
19 473 7,74 34
20 507 7,19 34


El promedio de las tasas de incremento corriente es 14,18 pero la tasa
acumulativa anual es

1
137
507
i
10
=

i = 0,1398 13,98 %.


Ntese que ni la media de las tasas ni la tasa acumulativa anual reflejan,
en este caso, que el incremento corriente anual del rodal es decreciente en trminos
relativos (o porcentaje), y que entre los 11 y 20 aos del rodal el incremento
corriente absoluto es casi constante y levemente decreciente hacia el final de la
dcada considerada en el ejemplo. En definitiva, la tasa compuesta equivale a un
promedio geomtrico.




2.2. Capitalizacin y actualizacin de sumas peridicas.


Una suma peridica es aquella que ocurre en forma constante durante
todos los perodos de un lapso determinado. El problema consiste en averiguar los
valores futuro y actual de una serie de n pagos denominados a, dada una tasa de
inters i. Es necesario recordar que todos los pagos ocurren al final de cada
perodo, salvo que se especifique otra cosa y en cuyo caso la equivalencia
financiera a utilizar cambia. El siguiente caso, cuyo grfico se presenta a
continuacin, consiste en la capitalizacin de 5 pagos que ocurren al final de cada
perodo, y servir para deducir la expresin general (DAVIS, 1966).












Cada trmino capitalizado hasta el quinto perodo y luego la suma total son los
siguientes:

a(1 + i)
4


+ a(1 + i)
3


+ a(1 + i)
2


+ a(1 + i)

+a
___________

V
5
= a(1 + i)
4
+ a(1 + i)
3
+ a(1 + i)
2
+ a(1 + i) + a

El producto de esta ecuacin y (1 + i) es:

V
5
(1 + i) = a(1 + i)
5
+ a(1 + i)
4
+ a(1 + i)
3
+ a(1 + i)
2
+ a(1 + i)

Restando la primera de la segunda ecuacin:


V
5
(1 + i) - V5 = a(1 + i)
5
- a
a a a a a
0 1 2 3 4 5
tiempo
V
0
V
5



Factorizando y despejando V
5
:

( ) [ ]
i
1 i 1 a
V
5
5
+
=

De la expresin particular anterior se puede deducir la expresin general:

( ) [ ]
i
1 i 1 a
V
n
n
+
= [4]


El factor
( )
i
1 i 1
n
+

es el factor de capitalizacin de una serie peridica conformada por n pagos
constantes de monto a, dada una tasa de inters i.

Si bien inicialmente esta equivalencia fue ideada para perodos anuales
(de ah el origen del smbolo a para designar a la cuota peridica o "anualidad",
como aparece habitualmente en la literatura), la frmula es igualmente vlida para
cualquier otro perodo (meses, trimestres, etc.) teniendo la precaucin de que cada
pago ocurra al final de cada perodo y que la tasa utilizada en la frmula est
definida para la misma unidad de tiempo, es decir, si a representa a un mes, la tasa
debe ser mensual, si representa a un ao, la tasa debe ser anual, etc.


Ejemplo. Un ahorrante desea reunir una suma de dinero depositando en
el banco $10.000 cada mes con una tasa de inters mensual de 1,5 % Cunto
rene al cabo de un ao ?

a = 10.000
i = 0,015
n = 12 meses
( ) [ ]
015 , 0
1 015 , 1 000 . 10
V
12
n

=

V
n
= $130.412,13



En este caso, de los $130.412 acumulados, 120 mil corresponden al
dinero depositado por el ahorrante, y los $10.412 restantes son los intereses
acumulados durante el lapso de 12 meses. Insistiendo en la oportunidad de los
pagos, en este caso el primer pago ocurri un mes despus de tomada la decisin
de ahorrar, que es el momento cero, mientras que el ltimo pago se hizo al final del
duodcimo mes, instante en que se retir todo el dinero acumulado.

As, el primer depsito gan los intereses de 11 perodos y en cambio el
ltimo no alcanz a acumular inters alguno antes de proceder a su retiro.


Pagos al comienzo de cada perodo.


Como un caso de excepcin respecto de lo habitual, podra darse alguna
situacin en que se use la modalidad de considerar pagos al comienzo de cada
perodo, para lo cual se deduce la equivalencia financiera respectiva y se grafica la
situacin como sigue:










El total acumulado al final del quinto perodo es:


V
5
= a(1 + i)
5
+ a(1 + i)
4
+ a(1 + i)
3
+ a(1 + i)
2
+ a(1 + i)

Nuevamente, multiplicando por (1 + i) para obtener una segunda ecuacin
y restando la primera de la segunda:


V
5
(1 + i) - V
5
= a(1 + i)
6
- a(1 + i)

( ) [ ]( )
i
i 1 1 i 1 a
V
5
5
+ +
=

Generalizando la expresin:

( ) [ ]( )
i
i 1 1 i 1 a
V
n
n
+ +
= [5]

La expresin [5] es el valor futuro de una serie de n pagos iguales de
monto a que ocurren al comienzo de cada perodo, dada una tasa de inters i. A
diferencia del caso anterior, ahora el primer pago ocurre al mismo momento de
tomar la decisin de ahorrar, que es el momento 0, mientras que el ltimo se hace
un perodo antes de retirar todo, que es el momento n. Ntese la similitud de la
expresin [4] con la [5], donde la nica diferencia es el factor (1 + i), que
a a a a a
0 1 2 3 4 5
tiempo
V
0
V
n


incorporado en el numerador de la frmula produce el efecto de hacer ganar un
perodo de inters a todos los pagos de la serie, cosa bastante lgica, ya que toda
la serie se encuentra desplazada un perodo hacia atrs, es el segundo caso.


Ejemplo. Supngase que el ahorrante del caso anterior hace el primer
depsito junto con tomar la decisin de ahorrar y retira todo al final del ao Cunto
dinero rene en ese momento?

( ) [ ]( )
015 , 0
015 , 1 1 015 , 1 000 . 10
V
12
n

=

= $132.368,31

Obsrvese que la cifra 132.368,31 corresponde al resultado del ejemplo
anterior, ms la ganancia del inters de un perodo, es decir 130.412,13 x 1,015, lo
que ilustra lo afirmado en el prrafo anterior. En trminos estrictos, entonces, la
ltima expresin no es sino un caso particular de la anterior.

A continuacin se deduce la equivalencia financiera del monto de una
serie de n pagos a necesaria para alcanzar un valor final V
n
dada una tasa de
inters i. De [4] se obtiene:

( ) 1 i 1
i V
a
n
n
+

= [6]

El factor
( ) 1 i 1
i
n
+


permite obtener la cuota equivalente a una suma futura V
n
multiplicndolo por sta.
La frmula es especialmente til para quienes deseen averiguar cunto deben
ahorrar sistemticamente durante un tiempo determinado para reunir una cierta
suma de dinero, dada una tasa de inters. Antiguamente esta expresin era
conocida como "frmula de la dote", aludiendo a la costumbre medieval del padre de
la novia de entregar una cierta suma de dinero al momento de casar a una hija, para
lo cual empezaba a ahorrar con mucha anticipacin para este fin.

El valor actual de una serie de pagos, por su parte, se deriva de las
expresiones [4] y [2].
Se sabe que
( ) [ ]
i
1 i 1 a
V
n
n
+
=



Multiplicando por el factor de actualizacin
( )
n
i 1
1
+


( )
( ) [ ]
( )
n
n
n
n
i 1 i
1 i 1 a
i 1
V
+
+
=
+


( ) [ ]
( )
n
n
0
i 1 i
1 i 1 a
V
+
+
= [7]

La expresin [7] es el valor actual de una serie de n pagos terminales
iguales a dada una tasa de inters i.


Ejemplo. Un cliente de una institucin financiera desea pedir un
prstamo a 10 meses plazo cancelando una cuota mxima de $100.000 mensuales.
Si la tasa mensual de inters es de 3,5 % cunto puede pedir prestado?

a = $100.000
i = 0,035
n = 10
( ) [ ]
( )
10
10
0
035 , 1 035 , 0
1 035 , 1 000 . 100
V

=

= $831.660,6.

Mediante un sencillo reacomodo de los trminos de la frmula [7] se
deduce la equivalencia siguiente:

( )
( ) 1 i 1
i 1 i V
a
n
n
0
+
+
= [8]

La expresin [8] es el monto de la cuota peridica que hace
financieramente equivalentes un valor actual V
o
y una serie de n pagos de monto a
dada una tasa de inters i.

Esta equivalencia financiera tiene gran importancia por lo relevantes que
son algunas de sus aplicaciones. En primer lugar, la frmula permite conocer la
cuota peridica para la cancelacin de un crdito cuyo monto, tasa de inters y
nmero de pagos son conocidos.





El factor

( )
( ) 1 i 1
i 1 i
n
n
+
+


se identifica como "factor de recuperacin del capital" y tiene la propiedad de
recuperar en n cuotas tanto la suma original de dinero como los intereses
devengados por el saldo de cada perodo, al multiplicar dicha suma por el citado
factor. Este se encuentra tabulado para diferentes plazos y tasas de inters en la
literatura del tema y es frecuentemente utilizado por los ejecutivos de cuenta y
empleados de las instituciones financieras para calcular las cuotas del pago de un
crdito.


Ejemplo. Cunto debe pagar anualmente una empresa que solicita un
crdito por $10.000.000 pagadero en 5 aos si la tasa de inters anual es 10 %?

Vo = $10.000.000
i = 0,1
n = 5
( )
( ) 1 1 , 1
1 , 1 1 , 0 000 . 000 . 10
a
5
5

=

= $2.637.974,8

El ejemplo recin mostrado tiene el siguiente aspecto grfico (cifras en
miles de pesos):













Sobre el eje aparece el monto del prstamo solicitado por la empresa en
el momento 0 y debajo las 5 cuotas a pagar, las que son financieramente
equivalentes a la suma inicial. Desde el punto de vista financiero y dada una tasa de
inters de 10 % anual, es lo mismo tener $10.000.000 ahora que $2.637.974,8cada
ao durante los prximos 5 aos.
0 1 2 3 4 5
V
0
V
5

10.000
2.638 2.638 2.638 2.638 2.638


La naturaleza de esta equivalencia financiera, particularmente su
aplicacin en el clculo de las cuotas para pagar crditos, merece detenerse un
poco ms en el anlisis de este aspecto. La cuota mencionada opera bajo la
modalidad definida como "intereses aplicados sobre el saldo insoluto". Esto significa
que el inters del prstamo se aplica cada perodo sobre el resto de deuda que
permanece impago. Cada cuota puede descomponerse en dos partes: una parte
corresponde a los intereses devengados en el perodo y el resto rebaja la deuda, lo
que se denomina amortizacin. El concepto de amortizar es rebajar la deuda o
"abonar al principal" como tambin se le llama en lenguaje contable. Lo recin
expuesto se aprecia ms claramente al desarrollar una tabla de amortizacin de la
deuda del mismo ejemplo, como la siguiente Tabla N 2.


TABLA N 2

TABLA DE AMORTIZACION PARA CUOTAS FIJAS
(cifras en miles de pesos)


AO SALDO ADEUDADO CUOTA INTERES AMORTIZACION
1 10.000,0 2.638 1.000,0 1.638,0
2 8.362,0 2.638 836,2 1.801,8
3 6.560,2 2.638 656,0 1.982,0
4 4.578,2 2.638 457,8 2.180,2
5 2.398,0 2.638 239,8 2.398,2


La columna de los intereses corresponde al 10 % de la columna del saldo
adeudado y la columna de amortizacin, a su vez, es la diferencia entre la cuota y el
inters. Como se observa, la ltima amortizacin cancela completamente el saldo
adeudado del ltimo perodo, finalizando as el compromiso contrado por el
deudor.(Ntese que la suma de las amortizaciones coincide con la deuda original).

Una forma alternativa de pagar un prstamo es dividir la deuda original en
cuotas iguales, pagando en cada perodo la cuota ms el inters del saldo
adeudado, componiendo as un pago variable decreciente. La Tabla N 3 que se
presenta en seguida ilustra esta modalidad.







TABLA N 3

TABLA DE AMORTIZACION PARA CUOTAS DECRECIENTES
(cifras en miles de pesos)


AO SALDO ADEUDADO CUOTA INTERES AMORTIZACION
1 10.000 3.000 1.000 2000
2 8.000 2.800 800
2000
3 6.000 2.600 600
2000
4 4.000 2.400 400
2000
5 2.000 2.200 200
2000



En este caso la amortizacin es constante y la cuota total es decreciente,
tal como se explic ms arriba. Esta forma de pagar el prstamo es equivalente con
la anterior, como se demuestra en el siguiente clculo del valor actual de las cuotas:

5 4 3 2
0
1 , 1
200 . 2
1 , 1
400 . 2
1 , 1
600 . 2
1 , 1
800 . 2
1 , 1
000 . 3
V + + + + =

= 10.000.

El deudor debera estar indiferente, desde el punto de vista financiero,
entre las dos formas de pago, aunque esta ltima tiene la desventaja de que los
pagos son desiguales y ms altos al principio. Estas dos no son las nicas formas
de imaginar el pago de un prstamo, pero s son las ms usadas.

Una segunda aplicacin relevante de la ecuacin [8] se menciona slo
brevemente en este captulo, ya que ser tratada extensamente ms adelante. Ella
se refiere al concepto de "valor anual equivalente", VAE, frecuentemente utilizado en
la bibliografa pertinente y en artculos en materias de anlisis financiero, y que en
este texto se denominar "valor peridico equivalente", VPE, para darle un
contenido general. El VPE permite repartir en su equivalente peridico una suma
inicial o actual, dada una tasa de inters y un nmero de perodos. Entre otras
aplicaciones, es til para determinar el costo anual de un activo, para comparar
proyectos de diferentes vidas tiles donde otros indicadores resultan insuficientes, y
comparar la rentabilidad de inversiones forestales de distintos largos de rotacin.
Ms adelante se encuentran desarrollados estos casos en forma de ejemplos
prcticos.



El clculo del valor peridico equivalente se hace como sigue:


( )
( ) 1 i 1
i 1 i
ACTUAL VALOR VPE
n
n
+
+
=


El factor de recuperacin del capital, multiplicado por el valor actual,
transforma a ste en su equivalente peridico. Si se dispone del valor futuro, como
ya se vio antes, el valor peridico equivalente se puede calcular de igual forma de la
manera siguiente:

( ) 1 i 1
i
FUTURO VALOR VPE
n
+
=


Expresin que corresponde a la equivalencia financiera [6], ya
desarrollada antes.



2.3. Sumas pagadas a intervalos.


Se entender como intervalo a un espacio de tiempo compuesto de un
nmero constante de t perodos.

El problema consiste ahora en capitalizar y actualizar sumas de dinero
que ocurren cada t perodos, cuotas que reciben el smbolo A. La tasa de inters se
define para un perodo (y no para el intervalo, ya que de ese modo se estara en el
mismo caso anterior).

Grficamente, la situacin queda descrita bajo el siguiente esquema:









V
0
V
n




A A A A
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Perodos

Los pagos A ocurren en este caso cada 3 perodos, siendo el intervalo t
de 3 perodos.

Si la tasa vlida para cada perodo es i, entonces al final del duodcimo
perodo se tiene:


V
12
= A (1 + i)
9
+ A (1 + i)
6
+ A (1 + i)
3
+ A


Multiplicando por (1 + i)
3
se obtiene una segunda ecuacin:


V
12
(1 + i)
3
= A(1 + i)
12
+ A(1 + i)
9
+ A(1 + i)
6
+ A(1 + i)
3
+ A

Restando la primera de la segunda:

( ) [ ]
( ) 1 i 1
1 i 1 A
V
3
12
12
+
+
=

Generalizando la expresin anterior para obtener la respectiva
equivalencia financiera, se tiene:

( ) [ ]
( ) 1 i 1
1 i 1 A
V
t
n
n
+
+
= [9]

La expresin [9] es el valor futuro de n pagos de monto A que ocurren
cada t perodos, dada una tasa de inters peridica i. Debe recordarse que n
tambin puede escribirse Nxt, donde N es el nmero de pagos o intervalos.


Ejemplo. Cunto dinero se rene al cabo de un ao efectuando
depsitos trimestrales de $1.000 sabiendo que la tasa de inters mensual es de
1,5% ?


A = $1.000
n = 12
t = 3
N = 4
i = 0,015




( ) [ ]
( ) 1 015 , 1
1 015 , 1 000 . 1
V
3
12
n

=

= $ 4.282,51

Para determinar la frmula del valor actual de una serie de pagos que
ocurren en intervalos constantes se procede igual que en el caso de la expresin [7],
obteniendo la siguiente ecuacin:

( ) [ ]
( ) [ ]( )
n t
n
0
i 1 1 i 1
1 i 1 A
V
+ +
+
= [10]

Despejando A obtenemos el monto de la cuota de una serie finita de
pagos que ocurren cada t perodos dada una tasa de inters i.

( ) [ ]( )
( ) 1 i 1
i 1 1 i 1 V
A
n
n t
0
+
+ +
= [11]

Estas 3 ltimas equivalencias financieras son utilizadas con menos
frecuencia que sus similares para pagos peridicos. Sin embargo tienen cierta
utilidad prctica en casos de pagos de dividendos de acciones, por ejemplo, y
particularmente en economa forestal en el caso de valorizacin de rodales
heteroetneos sometidos a un esquema de manejo con ciclos de corta que ocurren
cada cierto nmero de aos. Pero por la naturaleza de la expresin [10], el caso del
bosque heteroetneo no queda bien representado, ya que esta equivalencia
financiera representa la situacin de un capital que se agota en el tiempo
determinado por n, en otras palabras el bosque se agotara en este plazo, lo que no
es tcnicamente recomendable ni legalmente aceptable, por lo que resultan ms
adecuados para este caso los modelos de series infinitas que sern tratados en las
prximas pginas.



2.4. Actualizacin de series infinitas de pagos peridicos e intervalares.


Muchas situaciones reales presentan la particularidad de que la serie de
pagos iguales no tiene una fecha de trmino sino que es infinita. Los intereses de un
capital depositado en el banco, por ejemplo, que es retirado ao a ao por su
propietario tiene esa caracterstica. La renta que produce a su propietario el arriendo
de un bien raz de vida til suficientemente larga como para considerarla infinita, al
menos en trminos prcticos, es otro ejemplo habitual. En la produccin forestal es
asimilable el caso de un bosque completamente ordenado al que se le extrae cada
ao su incremento anual, igualmente vlido para el caso en que la extraccin sea en
ciclos de corta y tambin para el caso del bosque coetneo manejado en rotaciones

infinitas, todos los cuales se vern en los siguientes captulos.

Una serie infinita de pagos peridicos o intervalares no tiene valor futuro,
ya que ste se encuentra ubicado en el infinito, pero s tiene valor presente. La
expresin pertinente se deduce fcilmente a partir de la respectiva frmula del valor
actual.


Como ya se sabe:

( ) [ ]
( )
n
n
0
i 1 i
1 i 1 a
V
+
+
=

Luego hacemos n = , entonces:

( ) [ ]
( )

+
+
=
i 1 i
1 i 1 a
V
0


pero como el cuociente
( ) [ ]
( )

+
+
i 1
1 i 1
tiende a 1, entonces:

i
a
V
0
= [12]

La expresin [12] es el valor actual de una serie infinita de pagos a dada
una tasa de inters i.

Esta sencilla expresin, la cuota de una serie infinita dividida por la tasa
de inters, tiene mucha trascendencia prctica, ya que cualquier serie de pagos
suficientemente larga se aproxima a una serie infinita, cuyo clculo es bastante ms
rpido, aunque el resultado es aproximado. ("Largo" es una medida ambigua, pero
dependiendo de la tasa de inters puede aceptarse un n _ 50, y en muchos casos
menos). El lector puede hacer el ejercicio de dividir el monto mensual de arriendo de
una vivienda (descontando lo pertinente al impuesto a los bienes races y gastos de
mantencin) por la tasa de oportunidad del capital del propietario y llegar a una
cifra bastante aproximada al valor comercial del inmueble (suponiendo un mercado
de los arriendos libre de distorsiones).








De la frmula [12] se derivan otras dos expresiones interesantes, sobre
las que vale la pena detenerse un momento y que son las siguientes:

a = V
0
x i

0
V
a
i =

Estas expresiones pueden asimilarse a la idea de que V
0
es un capital
generador de una renta neta peridica infinita cuyo monto est determinado por la
tasa de inters. Otra idea afn con la anterior es la de un "stock" generador de un
flujo a cierta tasa conocida. A la inversa, si son conocidos el flujo y el "stock",
entonces i es la tasa que relaciona a ambos.


Ejemplo (a). Cul es el monto del capital depositado en el banco si la
renta anual es $2.500.000 sabiendo que la tasa anual de captacin es 0,08?


a = $2.500.000
i = 0,08
08 , 0
000 . 500 . 2
V
0
=

= $31.250.000.

Ejemplo (b). Cul es el valor de una vivienda cuyo arriendo anual libre
de gastos de mantencin e impuestos a los bienes races asciende a $960.000 si la
tasa alternativa del capital es 8% anual?

08 , 0
000 . 960
V
0
=

= $12.000.000

Ahora el mismo ejemplo anterior, pero haciendo el supuesto de que la
casa tiene 50 aos de vida til, tiene el siguiente resultado:


a = $960.000
i = 0,08
n = 50
( ) [ ]
( )
50
50
0
08 , 1 08 , 0
1 08 , 1 000 . 960
V

=


= $11.744.145

La diferencia entre ambos resultados apenas sobrepasa el 2 %. Esto
sucede porque todos los arriendos a percibir por el propietario de la vivienda
despus de cierto tiempo tienen un valor actual muy bajo. A modo de ejemplo
obsrvese el valor actual del arriendo anual a percibir el ao 50:

50
0
08 , 1
000 . 960
V =

V
0
= $20.468

El ingreso anual del ao 50 aporta slo $20.468 al valor del inmueble.
Mientras ms largo es el plazo de la serie y ms alta es la tasa de inters, mayor
semejanza tendrn entre s los valores actuales de una serie finita y la serie infinita
correspondiente.

En el caso de una serie de pagos que ocurren en intervalos constantes,
del mismo modo que en el caso anterior, la expresin queda como sigue:

( ) 1 i 1
A
V
t
0
+
= [13]

Donde V
0
expresa el valor actual de una serie infinita de pagos A que
ocurren cada t perodos, dada una tasa de inters i.


Ejemplo. Cunto es el monto de un capital invertido capaz de rendir
$100.000 trimestralmente si la tasa de inters mensual es 0,7 % ?


A = 100.000
i = 0,007
t = 3
( ) 1 007 , 1
000 . 100
V
3
0

=

= $4.728.736.








2.5. Transformacin de tasas.


Una situacin corriente en el uso cotidiano de las equivalencias
financieras es la transformacin de tasas anuales a tasas mensuales equivalentes o
cualquier otro perodo (trimestre, semestre, trienio, etc.).

Si se capitaliza una suma de dinero durante el perodo de un ao,
sabiendo que la tasa anual es i
a
, la operacin es, como se sabe, la siguiente:

V
1
= V
0
(1 + i
a
)

Pero si se necesita, ahora, capitalizar Vo en perodos mensuales durante un ao
obteniendo la misma cifra final, entonces:

V
1
= V
0
(1 + i
m
)
12


Donde i
m
es la tasa mensual compuesta equivalente a la tasa anual i
a
.

Igualando ambas ecuaciones y eliminando V
0
:

(1 + i
m
)
12
= 1 + i
a


De donde:

i
a
= (1 + i
m
)
12
- 1 [14]

( ) 1 i 1 i
12
a m
+ = [15]


Las expresiones [14] y [15] son las correctas para transformar tasas entre
perodos de diferente extensin, conservando su equivalencia. Como se seal
antes, debe evitarse cometer el error de transformar tasas dividiendo por el nmero
de veces que un perodo contiene al otro o, a la inversa, haciendo la multiplicacin
respectiva, salvo que las tasas sean tan pequeas que el error sea insignificante.

Para transformar una tasa anual en su equivalente trimestral, por ejemplo,
basta con obtener la raz cuarta de (1 + i
a
), o elevar al cubo (1 + i
m
) y luego restar 1.


Ejemplo. La tasa mensual equivalente de una tasa anual de 10 % es
0,0079741, o bien 0,797 %. La tasa trimestral equivalente es 0,024, 2,4%.






2.6. Otras equivalencias financieras de uso menos frecuente.


En esta seccin se muestran las situaciones de los crditos con "aos de
gracia" y las series finitas crecientes, tanto en montos absolutos como tasas,
equivalencias de poca aplicacin prctica, puesto que es difcil encontrar casos
reales donde valga la pena su aplicacin.


2.6.1. Clculo de la cuota de un crdito con "aos de gracia".


El concepto de "aos de gracia" se utiliza para describir aquella situacin
en que se posterga una parte o todo el pago de un crdito durante un cierto lapso
convenido, que es el perodo de gracia. Esto se hace generalmente para fomentar la
inversin en los casos en que los inversionistas necesiten de un cierto tiempo de
consolidacin de su proyecto antes de comenzar a cancelar el prstamo con que se
financia la inversin. El monto del crdito, sin embargo, crece durante el perodo de
gracia a la tasa de inters pactada, transformndose en una nueva base sobre la
cual se calculan las cuotas.

Supngase como ejemplo un crdito de $100.000 pagadero en 5 aos,
con 2 aos de gracia y una tasa de 10% anual. El caso queda graficado como sigue:











Primero V
0
se transforma en V
2
:

V
2
= 100.000(1,1)
2


= $121.000

Luego se calcula el monto de las 3 cuotas, segn [8]:

( )
( ) 1 1 , 1
1 , 1 1 , 0 000 . 121
a
3
3

=

= $48.656.
a a a
0 1 2 3 4 5
tiempo
V
0
V
5



Si se llama g al nmero de perodos de gracia, la expresin general
queda de la siguiente manera:

( ) ( )
( ) 1 i 1
i 1 i i 1 V
a
g n
g n g
0
+
+ +
=

De donde:

( )
( ) 1 i 1
i 1 i V
a
g n
n
0
+
+
=

[16]

Otra modalidad del pago de un crdito con aos de gracia consiste en
cancelar slo los intereses durante el perodo de gracia. Este caso no reviste mayor
complicacin ya que al comenzar a amortizar propiamente el crdito, como ste se
ha mantenido constante debido a que los intereses han sido pagados perodo a
perodo, el modo de clculo de las cuotas es el que determina directamente la
frmula [8], exceptuando el nmero de cuotas, el que depende del plazo restante.

Ejemplo. Un inversionista solicita un crdito a 10 aos plazo con 3 de
gracia slo para las amortizaciones, por un monto de US$ 100.000 y una tasa de
10% anual cunto es el monto de las cuotas?

Durante los 3 primeros aos el deudor cancelar US$ 10.000 por ao y al
final del 4 ao deber pagar una serie de 7 cuotas anuales cuyo monto se calcula
como sigue:

( )
( ) 1 1 , 1
1 , 1 1 , 0 000 . 100
a
7
7

=

= US$ 20.540,5

Grficamente (en US$ miles):








Los tres primeros aos se paga los intereses y luego siete cuotas de
US$ 20.540 cada una.


10 10 10 20,5 20,5 20,5 20,5 20,5 20,5 20,5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10


2.6.2. Capitalizacin y actualizacin de una serie finita creciente.


Si bien no son frecuentes, pueden presentarse situaciones en que la serie
finita sea creciente en una forma constante, lo que puede hacer engorroso el clculo
trmino a trmino. En este caso pueden presentarse dos variantes: la primera es
aquella en que la serie crece en una cantidad absoluta constante y en la segunda
variante la serie crece a una tasa constante, la que opera en forma similar a una
tasa de inters compuesta.



Serie creciente en una cantidad constante.


Esta variante queda representada por el siguiente esquema grfico:











La cantidad constante que incrementa la serie, perodo a perodo, es en
este caso 10, de modo que el problema puede descomponerse en dos series, una
constante e igual a 90 y la otra creciente de 10 en 10.










La primera cifra de cada trmino de la serie, en este caso 90, puede
capitalizarse o actualizarse de la forma ya conocida (frmulas [4] y [7],
respectivamente). La segunda cifra, (el incremento constante de 10 en 10), tiene el
siguiente valor futuro:


0 1 2 3 4 5
100 110 120 130 140
0 1 2 3 4 5
90+10 90+20 90+30 90+40 90+50

V
5
= 10 (1 + i)
4
+ 20 (1 + i)
3
+ 30 (1 + i)
2
+ 40 (1 + i) + 50

Esta expresin, en trminos generales, queda como sigue:


V
n
= k(1 + i)
n-1
+ 2k (1 + i)
n-2
+ 3k (1 + i)
n-3
+ 4k (1 + i)
n-4
+ 5k


Donde k es el incremento constante, i es la tasa de inters y n el nmero
de perodos que abarca la serie. Esta serie tiene un extenso desarrollo algebraico,
cuya reproduccin es innecesaria, y que tiene como resultado:

( ) [ ] i n i 1 i 1
i
k
V
1 n
2
n
+ =
+
[17]

Donde V
n
es el valor final de una serie de n trminos cuyo primer trmino
es k y cada uno de los trminos siguientes adiciona k, siendo el ltimo n x k.

El valor actual de esta serie es:

( )
( ) [ ] i n i 1 i 1
i 1 i
k
V
1 n
n 2
0
+
+
=
+
[18]


Ejemplo. Cunto es el valor actual del arriendo de una propiedad que
empieza en $50.000 y que crecer en $2.000 por mes hasta completar 6 meses, si
la tasa de inters es 2 % mensual?

Grficamente, el problema se presenta as:










Donde 48.000 es el monto mensual constante y 2.000 es el incremento
mensual k. El planteamiento algebraico del problema es el siguiente:

( ) [ ]
( ) ( )
( ) [ ] 02 , 0 6 02 , 0 1 02 , 1
02 , 1 0004 , 0
000 . 2
02 , 1 02 , 0
1 02 , 1 000 . 48
V
7
6 6
6
n +

=

0 1 2 3 4 5 6
50.000 52.000 54.000 56.000 58.000 60.000


El primer trmino del lado derecho es el valor actual de la parte constante
de la serie y el segundo trmino es el valor actual de la parte incremental.

V
n
= $268.868,64 + $38.563,27

V
n
= $307.431,9.

Para verificar el resultado se presenta en seguida el clculo del valor
actual de la serie original:

6 5 4 3 2
0
02 , 1
000 . 60
02 , 1
000 . 58
02 , 1
000 . 56
02 , 1
000 . 54
02 , 1
000 . 52
02 , 1
000 . 50
V + + + + + =

= $307.431,9.

En el ejemplo precedente, dado que la serie consta de solo 6 trminos, el
ahorro de tiempo al utilizar la frmula [18] resulta casi insignificante respecto de
efectuar el clculo directamente, por lo que es preferible no complicarlo con esta
engorrosa frmula. Sin embargo, en una serie de muchos trminos la frmula
resulta de gran utilidad, debido al notable ahorro de clculos.



Serie creciente en una tasa constante.


La situacin que se analiza ahora es el caso de una serie que crece a una
tasa constante expresada en valor decimal.

Supngase un monto base de $100 y una tasa de crecimiento de la serie
de 5% por perodo, una tasa alternativa de 8% y un total de 5 perodos.

En forma grfica:








La equivalencia financiera para el valor actual de una serie de este tipo es
la siguiente (CLUTTER et al, 1983):

0 1 2 3 4 5
100 105 110,25 115,76 121,55 127,63

( ) ( )
( )
n
n n
0 0
i 1
g 1 i 1
g i
g 1
C V
+
+ +

+
= [19]


Donde:

C
0
= valor base de la serie.

G = tasa de incremento de la serie, en valor decimal.

N = nmero de perodos.

I = tasa alternativa, en valor decimal.


El ejemplo se resuelve como sigue;

( ) ( )
( )
5
5 5
0
08 , 1
05 , 1 08 , 1
05 , 0 08 , 0
05 , 1
100 V

=

= 459,84.

Finalmente, para obtener la expresin del valor futuro en este tipo de
casos, basta con eliminar el factor de capitalizacin en la expresin [19], la que
queda como sigue:

( ) ( ) [ ]
n n
0 0
g 1 i 1
g i
g 1
C V + +

+
= [20]


Es necesario hacer una acotacin final al terminar este captulo, en
relacin con las frmulas [19] y [20]. No debe confundirse la tasa incremental de la
serie (el trmino g) con otro tipo de tasa, como podra ser el reajuste por inflacin,
por ejemplo, dado que debe recordarse siempre que todas las cifras monetarias de
las aplicaciones son montos que mantienen constante su poder adquisitivo a lo largo
del tiempo. As, $100 del perodo 1 son monetariamente equivalentes a $100 de otro
perodo cualquiera (en el sentido de que sus valores adquisitivos son iguales,
aunque nominalmente los valores sean distintos para expresar los ajustes por
inflacin), es decir, se trata de moneda del mismo valor. Esto es equivalente a
suponer un contexto de inflacin cero. Entonces g es una tasa de incremento real
de la serie.





Sin embargo, si se utilizaran las expresiones [19] y [20] asumiendo que g
es una tasa de inflacin e i la tasa alternativa, entonces las sumas de dinero
empleadas en este caso debieran ser cifras nominales y el resultado sera tambin
un valor nominal. Estas frmulas pueden ser empleadas para los fines de trabajar
con cifras nominales y tasas de inflacin constantes, aunque en trminos prcticos
nadie puede prever tasas de inflacin para un perodo largo, por lo que su utilizacin
de esta forma es muy restringida.



2.7. Indicadores de rentabilidad.


Se ha considerado pertinente incluir este captulo que contiene una
descripcin y anlisis de los dos principales indicadores de rentabilidad usados en el
caso de las inversiones forestales: el valor actual neto (VAN) y la tasa interna de
retorno (TIR). Ambos indicadores tienen una aplicacin muy frecuente en materias
tan importantes como la valorizacin del suelo y del vuelo y la determinacin de la
edad de rotacin de los rodales coetneos, adems de la medicin de la rentabilidad
de inversiones forestales, materias claves para planificar el bosque en el largo plazo.
En las pginas siguientes se describir a ambos indicadores, con ejemplos de sus
usos y se entregar un anlisis respecto de las bondades y limitaciones de cada uno
de ellos.


2.7.1. El valor actual neto (VAN).


Cuando se debe tomar una decisin de tipo econmico-financiera, tal
como un proyecto de inversin u otra cualquiera que implique efectuar ciertos
egresos a cambio de obtener determinados beneficios, el encargado de tomar la
decisin se enfrenta al problema de evaluar si su eleccin es buena o mala.
Independientemente de muchas otras consideraciones que influyen sobre las
personas al momento de tomar decisiones, desde un punto de vista estrictamente
monetario una decisin es buena si los beneficios en dinero generados por ella
superan a los costos monetarios involucrados en la misma decisin. A la inversa, la
decisin es mala si los costos resultan ms altos que los beneficios.

Siempre que sea posible identificar y localizar a lo largo del tiempo todos
los costos y beneficios generados por la decisin a tomar, se puede calcular el valor
actual neto de ese flujo de egresos e ingresos. El criterio VAN consiste en obtener la
diferencia entre los valores actualizados de los beneficios y los valores actualizados
de los costos y dado que los primeros se anotan con signo positivo y los segundos
con signo negativo, la decisin es buena si VAN > 0 y mala si VAN < 0.




El costo de oportunidad del capital, costo implcito que jams debe ser
pasado por alto en toda decisin econmico-financiera, est incluido en el clculo al
momento de actualizar todas las sumas monetarias, de modo que la diferencia
resultante entre beneficios y costos es neta incluso respecto del costo de
oportunidad del capital, el que se expresa bajo la forma de una tasa de descuento,
como se vio antes. De este modo, si el VAN es igual a cero, la decisin a tomar es
indiferente, en trminos financieros, con la tasa de descuento que se est usando.
En otras palabras, si se tomara en este caso igualmente la decisin, sta tendra
una rentabilidad igual al monto de la tasa alternativa.

La expresin general de este indicador en trminos matemticos, es la
siguiente:

( )

=
+

=
n
0 j
j
j j
i 1
C B
VAN

Donde:

VAN = valor actual neto, en pesos.

B
j
= beneficios del perodo j, en pesos.

C
j
= costos del perodo j, en pesos.

i = tasa alternativa, en valor decimal.


Ejemplo de clculo del valor actual neto.


Supngase que un propietario forestal desea saber si es conveniente
plantar eucaliptus para producir lea en su predio. Se estima que el costo de la
plantacin es de $160.000 por hectrea y que cosechar en el ao 8, obteniendo un
monto neto por su bosque de $1.200.000 por hectrea, descontados todos los
gastos propios de la cosecha y venta de la madera. Tambin se estima que se
gastar anualmente $20.000 / ha (administracin y otros, como quedar aclarado en
captulos posteriores), y que la tasa de descuento pertinente es 10 % real anual.










La tabla del flujo de caja anual es la siguiente:


TABLA N 4

FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO DE FORESTACION SUPUESTO

AO MONTO ($/ha) ITEM
0 -160.000 Plantacin
1 -20.000 Adm. y otros
2 -20.000 Adm. y otros
3 -20.000 Adm. y otros
4 -20.000 Adm. y otros
5 -20.000 Adm. y otros
6 -20.000 Adm. y otros
7 -20.000 Adm. y otros
8 -20.000 Adm. y otros
8 1.200.000 Cosecha


El valor actual neto es:

( ) [ ]
( ) ( )
8 8
8
1 , 1
000 . 200 . 1
1 , 1 1 , 0
1 1 , 1 000 . 20
000 . 160 VAN +

=

= 293.110 $/ha.


La decisin de realizar esta inversin es buena, ya que el valor actual
neto por hectrea es bastante mayor que cero. El resultado se puede interpretar de
la siguiente manera: si el propietario de este predio realiza esta inversin se har
$293.110/ha ms rico que si no la hace, considerando incluso el costo de
oportunidad del capital. En otras palabras, si en vez de hacer la plantacin hubiera
optado por invertir los $160.000 en alguna parte donde le paguen una tasa de 10 %
real anual y cada ao, desde el 1 hasta el 8 hubiera depositado tambin $20.000,
habra reunido $293.110 menos que en el negocio de los eucaliptus, expresado en
valor actual.





Siguiendo el mismo razonamiento del prrafo anterior, el valor futuro de
estos ahorros sera:

( )
( ) [ ]
1 , 0
1 1 , 1 000 . 20
1 , 1 000 . 160 V
8
8
8

+ =

= $400.205.

Es decir, si el inversionista hubiera decidido invertir el dinero en la
alternativa, al final del octavo ao tendra $400.205, pero si hace la inversin en
eucaliptus esta suma futura es de $1.200.000, que es $799.795 ms que el banco.
Esta suma futura equivale a $293.110 en el ao cero, que es el VAN calculado. Este
rpido anlisis numrico muestra que el valor actual neto es el excedente
actualizado de los beneficios respecto de todos los costos, incluido el costo de
oportunidad del capital. As, si el resultado del clculo del VAN es 0, el inversionista
obtiene por su inversin una rentabilidad igual que la tasa alternativa. En el ejemplo
aqu comentado, para que el VAN resulte 0, el monto de la cosecha debiera ser
$400.205, o sea, lo mismo que se obtiene en la inversin alternativa.

En este punto, es frecuente escuchar el argumento de que si el VAN
resultante es 0, para un caso cualquiera, siempre ser preferible la opcin
representada por la tasa alternativa, que frecuentemente est asociada a la tasa de
una inversin ms segura. Probablemente cualquier persona piense lo mismo. Sin
embargo, debe quedar establecido que si tanto los beneficios como los costos
identificados no son seguros, esto debe quedar reflejado de algn modo
(habitualmente castigando los flujos del proyecto). Por tanto, las cifras definitivas
que se empleen en el clculo deben considerarse tan libres de riesgo como los
valores de la alternativa con que se est comparando.



2.7.2. Tasa interna de retorno (TIR).


Este segundo indicador de rentabilidad es prcticamente una derivacin
del anterior, con la diferencia de que se expresa bajo la forma de una tasa de
ganancia en vez de un monto en dinero. Conceptualmente, la tasa interna de
retorno es la tasa de ganancia constante de una inversin expresada bajo la forma
de un inters compuesto.

En la actualidad se ha llegado a cierto consenso, al menos en los crculos
acadmicos, acerca de la inutilidad de este indicador, pero sigue gozando de
popularidad. A pesar de esto, en economa forestal se le sigue dando importancia,
por lo que se dedicar espacio a demostrar su escasa utilidad.



Matemticamente, la tasa interna de retorno es aquella tasa que hace al
VAN igual a 0. Por lo tanto, si la ecuacin del VAN se iguala a cero, dejando la tasa
como incgnita, se obtiene la TIR:

( )
0
i 1
C B
VAN
n
0 j
j
j j
=
+

=


Donde t = tasa interna de retorno. La tasa de actualizacin que iguala el
valor actual de los costos con el valor actual de los beneficios es la TIR. En otras
palabras, la TIR es la tasa que expresa cunto mayores son los beneficios que los
costos de la decisin.

Para ejemplificar el clculo de este indicador, supngase que se trata de
tomar la decisin de plantar rboles con un costo inicial de plantacin de $160.000 y
con un beneficio de $ 1.800.000 (netos respecto de gastos de cosecha),al cabo de
15 aos. Se asume tambin que no existe ningn otro gasto ni ingreso intermedio.

Segn la equivalencia financiera [3]:

175 , 0 1
000 . 160
000 . 800 . 1
t
15
= =

Este resultado significa que si se descuenta los $ 1.800.000 desde el ao
15 hasta el ao 0 a una tasa de 0,175 anual, esta suma llega a ser $160.000. A la
inversa, si se capitaliza $ 160.000 desde el ao 0 hasta el ao 15 a una tasa anual
de 0,175, el valor final es de $ 1.800 000. La tasa de ganancia es de 0,175, que en
trminos porcentuales equivale a 17,5 %.

El criterio de decisin con este indicador es el siguiente: si la TIR es
mayor que la tasa alternativa, entonces la decisin es buena; si TIR < i, es mala y si
TIR = i, es indiferente elegir la opcin planteada o la alternativa.

Como segundo ejemplo de clculo de la TIR, considrense los datos del
ejemplo anterior, anotados en la Tabla N 4. La ecuacin respectiva es:

( ) [ ]
( ) ( )
8 8
8
t 1
000 . 200 . 1
t 1 t
1 t 1 000 . 20
000 . 160 0
+
+
+
+
=

t 0,229 22,9 %.


En ecuaciones ms complejas, como sta, a diferencia del ejemplo
anterior, ya no es posible obtener el valor de t despejando directamente de la
ecuacin, siendo necesario en estos casos buscar el resultado mediante

aproximaciones sucesivas, lo que es un procedimiento bastante largo. Hoy en da,
con la existencia de las calculadoras llamadas financieras o de programas
computacionales, se ahorra una buena cantidad de tediosos clculos.


2.7.3. Anlisis comparativo de ambos indicadores.


Algunos textos presentan extensas comparaciones entre ambos
indicadores, pero aqu se enfatizar en lo ms relevante desde el punto de vista de
sus aplicaciones al manejo forestal.

En primer lugar, es evidente que el VAN entrega una cifra en dinero, a
diferencia de la TIR, que arroja una tasa. El primero permite determinar en cunto
aumenta el patrimonio de un inversionista que decide desarrollar un determinado
proyecto. La segunda, en cambio, slo seala en trminos relativos la bondad de la
inversin. Por tal razn, la tasa interna de retorno no es un indicador suficiente para
tomar la decisin entre 2 o ms alternativas.

El siguiente ejemplo numrico, con dos proyectos de inversin muy
sencillos, compuestos tan slo de una inversin inicial y un nico retorno en el ao
1, permite aclarar mejor esto:


PROYECTO A PROYECTO B
AO MONTO ($) AO MONTO ($)
0 -1.000 0 -100
1 1.200 1 120
VAN = 90,9 VAN = 9,09
TIR = 0,2 TIR = 0,2


Ambos proyectos tienen la misma TIR, lo que indica que son igualmente
buenos, de acuerdo con este indicador, pero el VAN seala que la rentabilidad del
proyecto A es 10 veces mayor que la del proyecto B, porque aunque tienen la
misma conformacin, A es 10 veces ms grande que B.

Un segundo alcance es que la TIR puede arrojar ms de un resultado e
incluso soluciones imaginarias.





El siguiente ejemplo permite observar el caso de soluciones mltiples.
Supngase el proyecto:


AOS 0 1 2
FLUJO ANUAL -100 300 -209


La ecuacin respectiva para el clculo de la TIR es:

( )
( )
0
t 1
209
t 1
300
100
2
=
+

+
+

Multiplicando por -(1 + t)
2
se obtiene:


100 (1 + t)
2
- 300 (1 + t) + 209 = 0


Y de acuerdo con la expresin general de la ecuacin de segundo grado,
siendo (1 + t) la incgnita:

( )
200
209 400 000 . 90 300
t 1

= +

200
80 300
t 1

= +

De donde:

t' = 0,9

t" = 0,1


Ambos valores de t satisfacen la ecuacin, por lo que la TIR puede ser 90
% 10 %. En este caso, la simple observacin del flujo anual permite intuir que el
proyecto no es muy bueno, y por lo tanto intuitivamente se puede decidir que la TIR
de este caso es 10 %, pero otros casos ms complejos pueden arrojar un conjunto
ms grande de soluciones, algunas con t menor que i, resultando imposible decidir
si el proyecto es bueno o malo.





En el ejemplo que se est analizando, los VAN resultantes para distintas
tasas alternativas son los siguientes, los que aparecen en el Grfico N 2.


i VAN
0,0 -9,00
0,1 0,00
0,2 4,86
0,3 7,11
0,4 7,65
0,5 7,11
0,6 5,86
0,7 4,15
0,8 2,16
0,9 0,00
1,0 -2,25


























GRAFICO N 2

VALOR ACTUAL NETO VERSUS TASA DE DESCUENTO








La curva del valor actual neto en funcin de la tasa alternativa corta al eje
horizontal en dos puntos - 0,1 y 0,9 - definiendo las respectivas tasas internas de
retorno ya identificadas.

Tambin la ecuacin para el clculo de la TIR puede arrojar soluciones
inexistentes o imaginarias. Si se tiene, a modo de ejemplo, el siguiente flujo de una
inversin:

AOS 0 1 2
FLUJO ANUAL -100 240 -400



Planteando y resolviendo la ecuacin correspondiente de la misma forma
que en el ejemplo anterior, el resultado es una solucin imaginaria. Esto significa
que no es posible conocer el valor de la TIR de esta inversin. Si se grafica el VAN
en funcin de la tasa alternativa, como en el caso anterior, la curva resultante no
corta al eje.

En los casos recin analizados la conclusin obvia es que el valor actual
neto es un indicador ms confiable que la tasa interna de retorno, aun cuando estas
dificultades recin mostradas no son muy frecuentes. Pero hay an otro alcance a
este segundo indicador que tiene una relacin ms estrecha con una de las
aplicaciones ms importantes de los criterios de rentabilidad en el manejo forestal,
como es el tema de la determinacin de la edad de rotacin, que se ver ms
adelante. Dicho alcance hace notar que el planteamiento de la ecuacin para el
clculo de la TIR conlleva el supuesto de que todos los flujos de un proyecto
capitalizan a la misma tasa TIR.

Vase el siguiente ejemplo de un proyecto cuya TIR es 0,25 25 % :

AOS 0 1 2 3
FLUJO ANUAL -100 50 50 54,7


Si se capitalizan los flujos al 25 % se observa:


-100 (1,25)
3
-195,3

50 (1,25)
2
78,1

50(1,25) 62,5

54,7


La suma algebraica de estos valores es cero, lo que indica que la tasa
interna es 25 %.

Esto significa que para una rentabilidad de 25 %, todos los flujos del
proyecto capitalizan a esta tasa, lo que es posible slo si se invierten en el mismo
proyecto u otro de la misma rentabilidad. Este aspecto ser tocado nuevamente,
como ya se dijo, al analizar el tema de la edad de rotacin.

Hay suficientes razones para afirmar que el indicador VAN es ms
confiable que la TIR. Sin embargo, sta goza de gran popularidad entre las
personas que deben recomendar una decisin y entre quienes invierten, debido a
que su expresin en forma de tasa o porcentaje es de muy fcil comprensin para

todos. Pero no es recomendable decidir entre alternativas slo con la TIR, aunque
se puede usar para conocer si la decisin es buena o no lo es. Lo correcto, siempre,
es usar el VAN.

Finalmente, tambin es posible encontrar proyectos cuyos indicadores
VAN y TIR se muestran contradictorios, es decir, uno de los proyectos tiene ms alto
el VAN que el otro, pero ms baja la TIR. En estos casos, si no se tiene clara nocin
de la naturaleza de ambos indicadores y de los problemas que presenta al menos
uno de ellos, como se ha visto aqu, no se sabra cul indicador es el que define la
situacin. En general, en estos casos, debe escogerse segn el criterio del valor
actual neto, pero la decisin depende del monto de la tasa alternativa del capital,
como se ver a continuacin.

Un ejemplo de lo sealado en el prrafo anterior se muestra al comparar
los siguientes proyectos (i = 0,1):


AOS: 0 1 2 3 TIR(%) VAN($)
PROYECTO A: -100 50 80 80 44 71,7
PROYECTO B: -100 100 50 30 48 54,8


El proyecto A tiene un VAN ms alto que el proyecto B, pero la TIR del
primero es ms baja. La decisin depender del monto de la tasa alternativa del
capital. En este caso el VAN est calculado con una tasa alternativa del 10 %, pero
los resultados cambian si se usa una tasa de descuento diferente, como se puede
observar en el Grfico N 3:













GRAFICO N 3

DESARROLLO DEL VAN DE DOS PROYECTOS
PARA DISTINTAS TASAS DE DESCUENTO





















Con una tasa de descuento de alrededor de 34 %, la que podra llamarse
"tasa de equilibrio", los VAN de los proyectos son iguales, esto es aproximadamente
$ 15. Esta tasa puede calcularse ms exactamente igualando las ecuaciones de los
valores actuales netos de cada proyecto, pero dejando la tasa como incgnita:

( ) ( ) ( ) ( )
3 2 3 2
t 1
30
t 1
50
t 1
100
100
t 1
80
t 1
80
t 1
50
100
+
+
+
+
+
+ =
+
+
+
+
+
+

Donde t = 0.34, aproximadamente, luego de aproximaciones sucesivas.

Si la tasa de descuento fuese superior a 34 % es preferible el proyecto B,
pero si la tasa es inferior a esa cifra, entonces se prefiere el proyecto A. (Obsrvese
que para una tasa de descuento de 10 % el proyecto A tiene un VAN notoriamente
ms alto que el proyecto B).

En este ejemplo la tasa de equilibrio es demasiado alta, por lo que no hay
mucha dificultad para saber que el proyecto A es mejor, ya que casi con toda
seguridad la tasa alternativa se mantendr por debajo de 34 % y por tanto el VAN
de A ser mayor que el de B. Pero si la tasa de equilibrio fuese ms baja, por
ejemplo entre 5 y 10 %, entonces la decisin entre ambas alternativas es mucho
ms difcil, puesto que el costo de oportunidad del capital habitualmente se puede
ubicar dentro de ese rango, como se dijo antes, y costara bastante tomar la
decisin correcta en tal situacin. En todo caso, como se desprende del anlisis
comparativo de estos indicadores, en general la decisin se toma mediante el VAN.

A pesar de esta afirmacin reciente, puede haber casos en que la
decisin quede determinada por la TIR, cuando la diferencia entre los VAN de dos
proyectos es pequea, pero la inversin inicial de uno de ellos es ms baja y su tasa
interna ms alta. Es el caso de los siguientes proyectos:


AOS: 0 1 2 3 TIR(%) VAN($)
PROYECTO A: -200 100 100 100 23,5 48,7
PROYECTO B: -100 58 58 58 34,0 44,2


El proyecto B tiene una tasa interna de retorno ms alta que la del
proyecto A, pero su valor actual neto es ms bajo (y tambin su inversin inicial, que
es la mitad de la inversin de aqul). Si se sigue la norma de escoger el proyecto de
VAN ms alto habra que elegir el primero, pero en este caso resulta evidente que
una decisin ms inteligente es preferir el segundo proyecto, ya que su rentabilidad
medida por el valor actual neto es ligeramente inferior a la del otro, pero se invierte
la mitad, por lo que se puede reservar capital a la espera de otro proyecto ms
interesante que A, suponiendo que el proyecto B no se puede duplicar.

CAPITULO III

APLICACIONES GENERALES DEL ANALISIS ECONOMICO-FINANCIERO.


Este captulo contiene aplicaciones del anlisis econmico-financiero a
diferentes casos de tipo general con la finalidad de acostumbrar al lector a enfrentar
situaciones de distinta ndole, aunque se ha procurado recoger los ejemplos en los
mbitos de la produccin y del manejo forestales cada vez que esto ha sido posible.

El captulo est organizado bajo la forma de problemas resueltos
numerados y cuando corresponda se presentan alcances de contenido ms general
a partir del propio ejemplo.

Se ha dividido esta parte en diferentes tipos de problema, en forma un
tanto arbitraria, ya que no existe una frontera clara entre los distintos tipos de
ejemplo. Tambin se ha intentado dar una secuencia segn el grado de dificultad
que presenta cada caso, al menos dentro de cada seccin, con la finalidad de hacer
ms comprensible la forma de resolver las aplicaciones, especialmente para quienes
enfrentan por primera vez estas materias.


Tasa de descuento y costo de capital: una necesaria aclaracin.


En esta seccin, as como en todas las aplicaciones especficas del resto
del libro, necesariamente debe asumirse una cierta tasa de descuento para efectos
de resolver dichas aplicaciones. La tasa de descuento puede ser motivo de
controversia entre los entendidos en finanzas. De hecho, entre los especialistas en
finanzas que revisaron este libro antes de ser publicado hubo alcances en este
tema.

En esencia, la discusin puede surgir a partir de que en este libro se
asume casi en todos los ejemplos, un escenario sin riesgo o con un nivel de riesgo
que puede considerarse pequeo (un "plus" de 2 3 %). Dado este contexto, es
razonable emplear tasas de descuento del orden de 6 a 10 %. Sin embargo, este
supuesto podra ser discutido bajo el argumento de que no es posible concebir en la
realidad escenarios exentos de riesgo, por lo que la tasa de descuento a emplear
debiera superar con creces a las cifras utilizadas en el texto y llegar con facilidad a
guarismos del orden del 15 y 20 %, o tal vez ms. Tasas de este orden, que
incluyen riesgo, pasan a denominarse "costo de capital" en el lenguaje especializado
de finanzas.






Pero el sector forestal, particularmente el silvcola es tal vez uno de los
sectores ms seguros de la economa. Hay dos riesgos claramente identificables en
este tipo de produccin. Uno de ellos son las plagas y enfermedades, el que
habitualmente es un riesgo trasladable a costos, generalmente en el tem de gasto
anual de administracin, a travs de medidas de manejo especficas o de combate
qumico y biolgico de las plagas y enfermedades. El otro riesgo importante,
incendios forestales, tambin es trasladable a gastos anuales, tanto por la ejecucin
de planes de proteccin como por la contratacin de seguros. Adems, salvo en
plantaciones muy nuevas, casi nunca las prdidas por incendios son completas,
desde el punto de vista del rendimiento maderero.

Digno de considerar puede ser tambin el riesgo de un precio
transitoriamente bajo del producto principal al momento de la cosecha. En
situaciones as el propietario silvcola puede postergar la cosecha un ao ms, lo
que le permite evitar ingresos anormalmente bajos, sin perder volumen de sus
rodales, sino por el contrario, acrecentndolo. Incluso, en circunstancias de bajos
precios una empresa integrada bosque-industria puede comprar madera a terceros y
postergar la cosecha de sus bosques.

La verdad es que la inversin silvcola, de largo perodo de maduracin,
bastante segura y flexible en cuanto a su momento de cosecha, no resistira una
tasa de descuento del orden de 15 a 20 % real anual. Tal vez no haya inversin
legal alguna que rinda tasas de ese orden sostenibles durante perodos de 20
30 aos. Una inversin en forestacin que cueste, por ejemplo, $240.000/ha (suelo
ms plantacin) y $20.000/ha de gasto anual (proteccin, vigilancia, seguros y
mantencin), debera rendir casi 9 millones de pesos netos si se cosechara 20 aos
despus, para obtener 17,5 % real anual de rentabilidad. Ninguna especie forestal
en el mundo puede presentar hoy da tal rendimiento cmo se explica la existencia
de una cuantiosa inversin en forestacin en Chile y varios pases del mundo,
entonces? Los inversionistas no estn dispuestos a perder sistemticamente su
dinero, obviamente. La inversin forestal silvcola en Chile rinde tasas del orden del
10 al 15 %, dependiendo de la especie, del sitio y del esquema de manejo
empleado.

No se puede evaluar una inversin relativamente segura y de largo plazo,
como es la silvcola, utilizando una tasa alternativa con riesgo pero vlida para un
plazo reducido. El mecanismo de clculo del costo de capital generalmente se basa
en la observacin de un portafolio de acciones y, para que este costo de capital
tenga una magnitud de entre 15 y 20 %, el portafolio necesita rendir tasas del orden
del 20 % o ms. Evidentemente esto es alcanzable solamente en perodos breves
(algunos meses o un par de aos), pero es imposible alcanzar tasas de ese
orden, ni siquiera como promedio, sostenibles durante 2 3 dcadas. La tasa
de descuento que usan las empresas para evaluar sus proyectos es, en general,
arbitraria y corresponde a un cota mnima bajo la cual el inversionista no est
dispuesto a invertir.



Las empresas forestales chilenas usan tasas que no sobrepasan el 10 %,
llegando excepcionalmente al 12 13 cuando existe alguna incertidumbre respecto
del sitio (caso de dunas litorales, arenales y secano interior de la zona central).
Como ejemplo, la literatura inglesa recomienda agregar un "plus" de 2 3 % por
riesgo, llegando a 7 u 8 % en sus aplicaciones prcticas. La literatura
norteamericana ejemplifica con tasas entre 6 y 8 %, etc.

El nfasis del libro est en la forma de abordar y de resolver
cuantitativamente un conjunto de decisiones caractersticas del manejo forestal.
Para ello, la tasa de descuento es un dato, al igual que los costos, ingresos y otros
razonables supuestos utilizados a lo largo de todo el texto. No se aborda,
expresamente, el tema del costo de capital, como varios otros temas afines que, tal
vez, una futura edicin pueda abarcar.

An as, a juicio del autor, no es aconsejable incorporar la percepcin del
riesgo del inversionista en la tasa de descuento, debido a que este mecanismo
castiga por igual tanto los flujos riesgosos como aquellos que no lo son. En este
sentido es preferible estimar flujos equivalentes ciertos. Quien desee incorporar en
la tasa de descuento su percepcin del riesgo, puede aumentar la tasa tanto como
desee exigirle al proyecto. De hecho, los inversionistas siempre reexaminan las
decisiones con tasas diferentes, casi siempre ms altas que las propuestas por sus
asesores tcnicos. El texto no pierde su carcter de gua para tomar decisiones de
manejo forestal, cualquiera sea la tasa que desee usar quien tome la decisin y no
se propone ser un tratado de finanzas, materia que dispone de una suficiente
cantidad de textos, incluso en castellano.


3.1. Ahorrantes.


Problema 1.

Cada cunto tiempo se duplica una suma de dinero invertida en un
instrumento de ahorro que paga una tasa de inters del 5 % anual? Y si paga 7 %,
10 % ?

Este problema sencillo permite conocer sin necesidad de clculos
complicados, la rapidez con que capitalizan sumas de dinero sometidas a tasas de
inters compuesto de uso ms frecuente.

Para el caso de 5 %, el planteamiento es el siguiente:


(1,05)
n
= 2

El resultado se puede obtener mediante iteracin o aplicando logaritmos.



n x log 1,05 = log 2

05 , 1 log
2 log
n =

n = 14,207 aos.

Del mismo modo, los resultados para 7 % y 10 % son respectivamente
10,2 y 7,3 aos.

Un ahorrante podra estimar aproximadamente cunto crecer su dinero
depositado por ejemplo al 7 % anual, sabiendo que se duplicar cada 10 aos. Un
peso se convertir en $2 al cabo de 10 aos, en $4 al cabo de 20 aos, en $8 a los
30, etc.


Problema 2.

Una persona desea adquirir un cierto bien de costo elevado en el plazo
de 2 aos ms a contar desde ahora. Actualmente tiene ahorrada una suma de
$550.000 depositada en un banco, cuya tasa de inters de captacin nominal
mensual es de 1,6 %. Calcular la cuota que este ahorrante deber depositar
mensualmente para reunir una suma total de $2.500.000 en el plazo indicado.

Primero es necesario saber cunto se juntar al final de los 2 aos a
partir de la suma que ya tiene ahorrada.


V
n
= 550.00024 (1,016)
24


= $805.029

Luego, la diferencia entre esta cantidad y los 2,5 millones es lo que
necesita juntar mediante una cuota constante. Esta diferencia es de $1.694.971.

Segn [6]:

( ) 1 016 , 1
016 , 0 971 . 694 . 1
a
24

=

= $58.486.

Este ahorrante deber depositar $58.486 mensualmente, adems de
mantener los 550.000 en el banco, para reunir la cantidad deseada.


Debe hacerse notar que tanto las cifras como la tasa son nominales, lo
que significa que los 2,5 millones de hoy no tienen el mismo poder adquisitivo 24
meses ms tarde si hay inflacin.


Problema 3.

El poseedor de un documento liquidable en 3 aos ms por un monto real
de $500.000 desea venderlo ahora. En cunto podr venderlo si la tasa de
mercado es 9 % real anual?

Dado que la tasa de mercado es de 9 % anual, cualquier comprador para
este documento deber pagar hoy por l una cifra tal que capitalizada a 3 aos al 9
% anual se transforme en los $500.000 al momento de cobrarlo.

Segn [2]:

3
0
09 , 1
000 . 500
V =

= $386.092.

El monto a pagar hoy por este documento es de $386.092 para asegurar
una rentabilidad de 9 % anual. Si por alguna razn el comprador del papel pagara
por l ms de esa cantidad, entonces su ganancia sera inferior a esa tasa.


Problema 4.

En cunto puede venderse hoy un documento que pagar $150.000
anuales durante los prximos 6 aos si la tasa de inters de mercado es de 9 %
anual?

Este ejemplo es muy similar al anterior pero con la diferencia de que este
instrumento de ahorro redita una cuota anual constante, en vez de liquidarse de
una sola vez, como en el caso anterior.

Segn [7], el valor actual de una cuota constante es:

( ) [ ]
( )
6
6
0
09 , 1 09 , 0
1 09 , 1 000 . 150
V

=

= $672.888.

Entonces el precio mximo que deber pagar un ahorrante hoy da por
este documento, para asegurar una rentabilidad de 9 % anual es de $672.888.

Si pudiera pagar menos su rentabilidad aumentara. Supngase que el
vendedor del documento est dispuesto a recibir slo $600.000 por l con tal de
liquidarlo en forma muy rpida cul sera la rentabilidad del comprador en caso de
efectuar la transaccin en estas condiciones?

En este caso se trata de conocer la tasa de inters que transforma
$600.000 en 6 cuotas de $150.000 por ao.

( ) [ ]
( )
6
6
i 1 i
1 i 1 000 . 150
000 . 600
+
+
=

Donde i 12,9 %.

Recurdese que la forma de calcular la tasa en casos donde no es
posible despejar i es por aproximacin sucesiva, si nose dispone de una calculadora
financiera o de un programa computacional.


Problema 5.

Un ahorrante desea depositar una cierta cantidad de dinero en el banco,
el que le ofrece 2 alternativas para tomar el documento: una de ellas es la tasa de
captacin en pesos de 1,8 % mensual y la otra es depositar y retirar una suma en su
equivalencia en U.F. ms una tasa de inters de 6 % anual Qu tasa de inflacin
mensual estima el banco?

Lo primero es identificar cul tasa es real y cul es nominal en la
informacin que entrega el banco. La tasa habitualmente denominada "en pesos" es
nominal, ya que las cifras no sufrirn reajuste alguno por inflacin. En cambio la
suma expresada en U.F. se reajustar automticamente segn el ndice de precios
al consumidor, por lo que debe considerarse como una cifra real, ya que como
conserva su poder adquisitivo, entonces el inters que se aplica sobre ella es un
inters real.

En seguida, es necesario transformar la tasa anual en una tasa mensual
para hacer comparables las alternativas ofrecidas por el banco.

Segn [15]:

( ) 1 06 , 1 i
12
m
=

= 0,0048676.

Esta es la tasa real mensual de captacin pagada por el banco.

Luego se comparan las tasas mediante la relacin entre tasa real (i
r
),

nominal (i
n
) e inflacin (i
p
), vista en el punto 1.3.2.

1
i 1
i 1
i
r
n
p

+
+
=

1
0048676 , 1
018 , 1
i
p
=

i
p
= 0,0130687

Entonces la estimacin de inflacin del banco es de 0,0131 mensual,
equivalente a 1,31 %. El ahorrante deber tomar la decisin entre una y otra forma
segn su propia estimacin de inflacin que tenga para el perodo durante el cual
estar depositado su dinero: si piensa que la inflacin ser superior a 1,31 %
mensual, entonces deber preferir la modalidad en UF, ya que as ver reajustado
su dinero en el valor que adquiera la UF y asegurar una rentabilidad real de 6 %.


Problema 6.

El sistema de ahorro para la vivienda con subsidio habitacional consiste
en abrir una libreta especial para esos fines en un banco comercial, de modo de
reunir al cabo de cierto tiempo el ahorro previo necesario para ganar el subsidio
estatal y financiar la casa mediante tres aportes: ahorro previo, subsidio otorgado
por el Estado y un prstamo adicional de largo plazo para la parte restante.

Se analiza el caso de un ahorrante que tiene una capacidad mxima de
pago de 5,5 U.F. mensuales. La tasa anual de captacin para libretas de vivienda
del banco donde esta persona es cliente es de 6 % anual y la tasa de colocacin
para este tipo de prstamos es de 9 % anual. La casa que desea adquirir este
ahorrantetiene un precio de 920 U.F. y el monto del subsidio es de 120 U.F. Si al
momento de iniciar la operacin no tiene nada ahorrado Cundo podr comprar la
casa yen qu plazo (meses) deber contratar el crdito si el ahorro previo mnimo
alcanza a 80 U.F.?

En primer lugar es necesario homogeneizar el perodo para el cual se
expresan las tasas de inters. Por el enunciado del problema es conveniente
transformar las tasas anuales a mensuales para calcular todo en perodos
mensuales.

La tasa de captacin es:

( ) 1 06 , 1 i
12
m
=

= 0,0049.


Del mismo modo, la tasa de colocacin es 0,0072 mensual 0,72 %.

Luego se calcula el tiempo que le tomar al ahorrante reunir el ahorro
previo exigido. En este caso la incgnita ser n dentro de la equivalencia financiera
correspondiente.

Segn [4]:

( ) [ ]
0049 , 0
1 0049 , 1 5 , 5
80
n

=

En esta ecuacin no es posible encontrar directamente el valor de n que
satisface la igualdad, por lo que hay que iterar con distintos valores de esta variable
hasta encontrar el resultado.

n 14 meses.(El resultado es casi exactamente 14,1).

Luego se calcula el plazo del prstamo para la parte no financiada. Como
entre el ahorro previo y el subsidio se totalizan 200 U.F., el monto del prstamo ser
720 U.F., usando ahora la tasa de colocacin y siempre con una cuota de 5,5 U.F.
mensuales.

Segn [7]:

( ) [ ]
( )
n
n
0072 , 1 0072 , 0
1 0072 , 1 5 , 5
720

=

Donde n 400 meses.

Ningn banco otorgara un prstamo de un plazo tan largo (equivale a
33,3 aos), por lo que el postulante de este ejemplo deber optar a la compra de
una casa de menor valor si no est dispuesto a pagar ms de 5,5 U.F. mensuales.
Para entender claramente el problema que tiene el ahorrante, obsrvese que el
monto de 5,5 U.F. representa, para el primer mes de la serie, una tasa de:

0,0076388
720
5 , 5
=

Esta tasa levemente superior a la tasa de 0,0072 que el banco cobra por
el prstamo significa que apenas se alcanza a pagar el inters y queda una fraccin
muy pequea para amortizar en el primer pago (la fraccin es de 0,0004388 UF
exactamente).




Considrese, por ejemplo, el pago de la primera cuota. Como la deuda es
de 720 U.F., el inters adeudado al primer mes, expresado en U.F. es:

0,0072 x 720 = 5,184.

Y como la cuota es de 5,5 U.F., la amortizacin es de slo 0,316 UF, cifra
que tambin se obtiene del producto de 720 y 0,0004388. Esto explica por qu el
plazo resultante es tan largo.

Como una complementacin final de este problema cunto debiera ser
la cuota para cancelar la deuda en un mximo de 12 aos (144 meses), por
ejemplo?

Segn [8]:

( )
( ) 1 0072 , 1
0072 , 1 0072 , 0 720
a
144
144

=


La cuota es de 8,0485 UF mensuales, bastante ms alta que las 5,5 de
antes.


Problema 7.

Un empleado cotiza mensualmente en su Administradora de Fondos de
Pensiones (AFP) la cantidad de $15.000 reales netos (es decir, libres de descuentos
de mantencin o cotizacin mensual fija). Supngase que la cotizacin ser
constante durante toda su vida laboral, estimada en 40 aos. La AFP estima
mediante tablas de esperanza de vida que sus afiliados vivirn en promedio 15 aos
ms despus de jubilar. Cunto ser el monto de su pensin al momento de jubilar
asumiendo que no hay descuentos tales como seguro de vida u otros y suponiendo
una tasa de rentabilidad anual del fondo previsional de 6 % promedio?

El monto del fondo previsional que reunir el afiliado despus de 40 aos
de cotizaciones, dada una tasa mensual de rentabilidad del fondo de 0,0048676
(calculada como es habitual), es el valor futuro:

( ) [ ]
0048676 , 0
1 0048676 , 1 000 . 15
V
480
n

=

= $28.615.624.

Ahora, este monto rendir al afiliado al momento de jubilar una pensin
que corresponde a la cuota mensual que es capaz de generar este capital durante
15 aos, equivalentes a 180 meses, asumiendo la misma tasa.

El monto de $28,6 millones de pesos, que se calcul como un valor
futuro, pasa a ser un valor presente, ya que ahora el momento cero corresponde a la
fecha en que este cotizante se retira. La equivalencia financiera es, por tanto:


( )
( ) 1 0048676 , 1
0048676 , 1 0048676 , 0 624 . 615 . 28
a
180
180

=

= $239.026.

El resultado muestra que la pensin a recibir ser muy conveniente, tanto
que su monto es ms elevado que su sueldo antes de jubilar, el que con la
informacin del problema se puede estimar en $150.000, ya que la cotizacin neta
corresponde a un 10 % del sueldo imponible. (Vale la pena preguntarse por qu
cuando las AFP hacen a sus afiliados este tipo de clculo invariablemente obtienen
cifras mucho menores).

Como una extensin del mismo caso, es interesante comparar la renta de
duracin infinita que dara a su poseedor un capital como el calculado en este caso.
Esta sera la situacin en que el afiliado pudiera retirar todo el capital reunido y
depositarlo a la misma tasa de los clculos anteriores en una institucin financiera y
retirar slo los intereses, dejando intacto el capital para sus herederos.

Derivado de [12], la renta infinita que genera un capital es:

a = V
0
x i.

a = 28.615.624 x 0,0048676

= $139.289.


Este sera el monto que percibira por mes el dueo del capital slo por
los intereses del mismo, sin gastar el capital y en moneda del mismo valor siempre.
Este es el tipo de clculo que debieran hacer las personas que suean con ganar un
suculento premio de la lotera u otro concurso parecido. Es frecuente en estos casos
cometer el error de calcular la renta mensual o anual que les reportara el premio
mayor utilizando la tasa nominal de inters. Si el poseedor del capital retirara en
cada perodo el inters nominal, su renta al principio sera bastante ms alta que en
el caso de retirar slo el inters real, pero en tal caso los retiros seran
nominalmente constantes, sin reajustes por inflacin, perdiendo poder adquisitivo a
medida que pase el tiempo.






3.2. Crditos.


Problema 8.

Un artculo de una tienda tiene un precio al contado de $40.000. Para
venderlo al crdito la tienda cobra $8.000 de "pie" y 5 cuotas mensuales de $8.000
cada una. Cunto es la tasa de inters del crdito?

Dado que al momento de retirar el artculo de la tienda hay que cancelar
$8.000, la deuda por la cual se cobra las 5 cuotas asciende a $32.000. Este es el
valor actual del crdito, por lo que la equivalencia financiera es la que muestran,
primero el grfico y luego la ecuacin respectiva:













Por encima del eje aparecen los pagos correspondientes al crdito (un pie
de $8.000 en el momento cero y 5 cuotas de $8.000 al final de cada mes), y bajo el
mismo el equivalente pago al contado.

La ecuacin es:

( ) [ ]
( )
5
5
i 1 i
1 i 1 000 . 8
000 . 32
+
+
=

i 0,079 7,9 %.


Como se recordar del captulo 1.3.2., un comprador no debe aceptar el
argumento de un vendedor que le asegure que el inters que se le est cobrando
"es bajo, ya que como el pago total ser de $48.000 (8.000 + 5 x 8.000), o sea 20 %
ms que el precio al contado, repartido en 5 meses resulta un inters de 4 %
mensual". Este argumento contiene el error de calcular el inters sobre el total de la
deuda y no sobre los saldos adeudados perodo a perodo, como corresponde.


0 1 2 3 4 5
8.000 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000
meses
40.000


Problema 9.

El precio al contado de un artculo es de $50.000. Una forma de venta al
crdito que ofrece la tienda es pagar $15.000 de "pie" pero con un cheque a 30
das y luego cancelar 10 cuotas de $5.500 cada mes pagando la primera al final del
segundo mes. Cunto es el inters mensual del crdito cobrado efectivamente por
la tienda?

Aunque este problema tiene bastante similitud con el recin estudiado,
posee la particularidad de que todos los pagos se encuentran diferidos en un
perodo. La forma ms sencilla de resolverlo es fijar provisoriamente el momento
cero un perodo ms tarde (es decir al final del perodo uno), y luego actualizar el
resultado. El siguiente grfico explica mejor la situacin (cifras en miles de pesos):










Sobre el eje aparece el pago del pie de $15.000 y las 10 cuotas
mensuales de $5.500 cada una, todas diferidas en un perodo respecto del
momento cero. Al plantear la ecuacin correspondiente debe recordarse que la
frmula para actualizar una cuota peridica asume que cada pago ocurre al final del
respectivo perodo. Esto significa que hay que considerar como momento cero al
perodo 1 para efectos de plantear la frmula y actualizar toda la expresin desde el
perodo 1 al 0, de la siguiente forma:

( ) [ ]
( ) ( ) i 1 i 1 i
1 i 1 500 . 5
i 1
000 . 15
000 . 50
10
10
+ +
+
+
+
=


Donde el valor de i que satisface la ecuacin es 0,0705, que es la tasa
cobrada por el crdito, aproximadamente 7%.

Este tipo de caso es aplicable a aquellas promociones publicitarias muy
frecuentes en ciertas pocas del ao y cuyo lema es "compre ahora y pague
despus".

Ntese que si el crdito fuese "normal", es decir, sin diferir la serie de
pagos, el planteamiento de la solucin sera:

15 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5 5,5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
50

( ) [ ]
( )
10
10
i 1 i
1 i 1 500 . 5
000 . 15 000 . 50
+
+
+ =


Donde la tasa resultante es alrededor de 9 % mensual, lo que hace una
buena diferencia con el 7 % del planteamiento anterior. Esto se puede interpretar
como que el efecto de diferir los pagos es significativo sobre la tasa de inters que
verdaderamente se est cobrando al comprador, favorecindolo en este caso.


Problema 10.

Se desea pedir prestada en una institucin financiera la cantidad de
$100.000 pagando una cuota mxima de $8.000 al mes. Si la tasa de inters
nominal es de 4 % mensual, en cuntas cuotas deber contratarse el prstamo si
los gastos notariales y otros de la solicitud ascienden a $8.000, cargados al mismo
prstamo?

Hay dos formas de interpretar este planteamiento. La primera es asumir
que el solicitante desea los $100.000 netos de gastos, por lo que el prstamo debe
considerarse como si fuese de $108.000, y la segunda es que los gastos notariales
se descuenten del prstamo y por lo tanto el monto recibido ser $ 92.000. El
planteamiento de ambas situaciones, en trminos financieros, es el siguiente:

( ) [ ]
( )
n
n
04 , 1 04 , 0
1 04 , 1 000 . 8
000 . 108

=

n 20 meses.


La segunda situacin se plantea:

( ) [ ]
( )
n
n
04 , 1 04 , 0
1 04 , 1 000 . 8
000 . 100

=

Siendo n en este caso aproximadamente 18 meses (sin olvidar que el
solicitante recibir slo $92.000, ya que pagar $8.000 de gastos al momento de
recibir el dinero).

Un alcance ms interesante derivado de este ejemplo es conocer la tasa
de inters que verdaderamente se le cobra al solicitante del crdito por el hecho de
financiar gastos notariales y no recibir realmente la cantidad solicitada. A partir de la
segunda situacin planteada, la ecuacin correspondiente es la siguiente:


( ) [ ]
( )
18
18
i 1 i
1 i 1 000 . 8
000 . 8 000 . 100
+
+
+ =


Siendo i 0,052, es decir 5,2 %. El solicitante debe saber, entonces,
que al pedir un prstamo donde debe financiar gastos adicionales, la tasa que
verdaderamente termina pagando es ms alta que la declarada por la institucin
financiera que otorga el prstamo. Esto no significa que haya un engao, ya que
suscribir un crdito efectivamente tiene costos inherentes al contrato mismo, aunque
es deseable que el solicitante conozca cabalmente esta informacin.


Problema 11.

Desarrollar la tabla de amortizacin de un crdito de US $1.000.000
pagadero en 10 aos en cuotas iguales, con una tasa de inters de 10 % anual y 3
aos de gracia.

Se desarrollarn las dos formas de interpretar un crdito con aos de
gracia. La primera, que es ms habitual, es asumir que durante el perodo de gracia
el deudor paga los intereses, dejando la deuda constante, la que se amortiza
durante los 7 aos restantes.

La cuota a pagar es de 100.000 durante los 3 primeros aos y para los 7
aos restantes:

( )
( ) 1 1 , 1
1 , 1 1 , 0 000 . 000 . 1
a
7
7

=

= US$ 205.405,5.

La Tabla N 5 contiene la tabla de amortizacin para el perodo completo
de 10 aos, como se presenta a continuacin. En ella se observa que durante los
tres primeros aos se paga solamente los intereses de la deuda, los que ascienden
a US$ 100.000 por ao, para recin comenzar a amortizar en el cuarto ao.












TABLA N 5

TABLA DE AMORTIZACION
(Aos de gracia cancelando intereses)


AO SALDO ADEUDADO CUOTA INTERESES AMORTIZACION
1 1.000.000,0 - 100.000,0 -
2 1.000.000,0 - 100.000,0 -
3 1.000.000,0 - 100.000,0 -
4 1.000.000,0 205.405,5 100.000,0
5 894.594,5 205.405,5 89.459,5 115.946,0
6 778.648,5 205.405,5 77.864,9 127.540,6
7 651.107,9 205.405,5 65.110,8 140.294,7
8 510.813,2 205.405,5 51.081,3 154.324,2
9 356.489,0 205.405,5 35.648,9 169.756,6
10 186.732,4 205.405,5 18.673,2 186.732,3


La segunda forma de contratar el crdito es asumir que durante los aos
de gracia no se cancela nada, por lo cual la deuda acumula los intereses durante 3
aos, transformndose en:


V
n
= 1.000.000 (1,1)
3


= US $1.331.000.


Ahora la cuota para los 7 ltimos aos es:

( )
( ) 1 1 , 1
1 , 1 1 , 0 000 . 331 . 1
a
7
7

=

= US$ 273.394,7.



Con esta informacin la nueva tabla de amortizacin aparece en la siguiente Tabla
N 6.


TABLA N6

TABLA DE AMORTIZACION
(Aos de gracia sin cancelar intereses ni amortizacin)


AO SALDO ADEUDADO CUOTA INTERESES AMORTIZACION
1 1.000.000,0 - - -
2 1.000.000,0 - - -
3 1.210.000,0 - - -
4 1.331.000,0 273.394,7 133.100,0 140.294,7
5 1.190.705,3 273.394,7 119.070,5 154.324,2
6 1.036.381,1 273.394,7 103.638,1 169.756,6
7 866.624,5 273.394,7 86.662,5 186.732,2
8 679.892,3 273.394,7 67.989,2 205.405,5
9 474.486,8 273.394,7 47.448,7 225.946,0
10 248.540,8 273.394,7 24.854,1 248.540,6


Problema 12.

Se desea solicitar un prstamo de $2.070.000 a dos aos plazo. El banco
ofrece 2 alternativas:

a) 24 cuotas de 6,5 U.F. mensuales.

b) 24 cuotas de $122.257 mensuales.

Qu alternativa le conviene escoger al solicitante del prstamo? El valor
de la unidad de fomento (UF) al momento de solicitar el crdito se supone de
$15.000.

La decisin del solicitante, desde el punto de vista financiero, depende de
la tasa de inters asociada a cada una de las alternativas.

La primera alternativa est asociada a una tasa de inters real, por estar
expresada en una unidad reajustable, y la segunda se asocia a una tasa de inters
nominal, ya que las cuotas no tienen incorporado mecanismo de reajuste alguno.
Para comparar las alternativas es necesario conocer las respectivas tasas que se
utilizan y luego expresar ambas en el mismo tipo de tasa segn la estimacin de
inflacin que se tenga para los prximos 2 aos, que es el tiempo de duracin del
pago de las cuotas.

El monto del prstamo de la primera alternativa es:

U.F. 138
000 . 15
000 . 070 . 2
=

La tasa de inters de esta opcin es:

( ) [ ]
( )
24
24
i 1 i
1 i 1 5 , 6
138
+
+
=

Donde i 0,01. El inters real es aproximadamente 1 % mensual.

La tasa de inters de la segunda alternativa es, por su parte, la siguiente:

( ) [ ]
( )
24
24
i 1 i
1 i 1 257 . 122
000 . 070 . 2
+
+
=

Donde i 0,03, es decir, aproximadamente 3 % de inters nominal.

El resto del anlisis se puede hacer exclusivamente con las tasas de
ambas alternativas. Entre las dos existe una diferencia aproximada de 2 %, que es
la estimacin de inflacin que tiene el propio banco. (Debe recordarse que el clculo
exacto de la inflacin en estos casos no se obtiene mediante la diferencia entre las
tasas sino a travs de la relacin ya conocida, pero tratndose de tasas pequeas
como stas puede usarse una aproximacin. El valor exacto aqu es 1,98 %).

Si el solicitante del prstamo piensa que la inflacin promedio de los
prximos 24 meses ser menor que 2 % mensual debiera preferir la primera
alternativa, cuyo inters nominal resultar menor que la otra opcin. Pero si piensa,
en cambio, que la tasa de inflacin en promedio en ese perodo superar el 2 %,
entonces le conviene optar por el crdito en cuotas expresadas en pesos no
reajustables.

Un alcance general en este tipo de situaciones es que las entidades
financieras disponen de mejor informacin que sus clientes para estimar la inflacin,
y que siempre se resguardan del riesgo sobreestimando esta tasa, de modo que
habitualmente son preferibles los crditos pagados en UF.

Problema 13.

La cuenta de ahorro de un banco ofrece una tasa de 5,7 % anual
expresada en UF. El mismo banco ofrece tambin un documento a plazo, renovable
automticamente cada 30 das con el 2,2 % de inters nominal mensual. Qu
alternativa es preferible si se estima una tasa de inflacin anual de 24 %?

Este caso tiene caractersticas similares al anterior, por lo tanto no ofrece
mayores dificultades para resolverlo. Se ha querido incluir porque muestra una
situacin muy frecuente para los ahorrantes. Una forma de solucin es comparar las
tasas nominales.

La tasa final a pagar por la cuenta de ahorro es:

(1,24) (1,057) - 1 = 0,31068

La tasa nominal anual del documento renovable es:

(1,022)
12
- 1 = 0,2984

Esto significa que es preferible la cuenta de ahorro, ya que 0,298 < 0,311.

Debe tenerse en cuenta que la estimacin de inflacin nunca es
completamente segura, por lo que si la diferencia entre las alternativas no es muy
significativa debe preferirse la opcin expresada en UF + inters real.


Problema 14.

El sitio para edificar una vivienda se vende en $3.000.000, cancelando el
25 % al contado y el resto a 3 aos de plazo en pagos trimestrales expresados en
U.F. Calcular el monto de las cuotas dado un valor de la U.F. de $15.000 y una tasa
de inters anual de 11 %.

El valor de las cuotas se puede obtener de dos maneras. Una es calcular
la tasa de inters trimestral equivalente a 11 % anual y otra es usar la expresin [11]
para pagos a intervalos. Se desarrollarn ambas a continuacin, considerando que
la deuda es de $2.250.000 (75 % de $3.000.000).

La tasa de inters trimestral, i
(trim)
, es:

( ) 1 11 , 1 i
4
) trim (
=

= 0,0264.

Ahora el problema queda convertido en conocer el valor de una cuota
peridica constante con la frmula usual.


( )
( ) 1 0264 , 1
0264 , 1 0264 , 0 000 . 250 . 2
a
12
12

=

= $221.209,6 trimestrales.

La segunda forma de calcular requiere de la tasa de inters mensual, que
es la siguiente:

( ) 1 11 , 1 i
12
m
=

= 0,00873

Siendo la cuota trimestral:

( ) [ ]( )
( ) 1 00873 , 1
00873 , 1 1 00873 , 1 000 . 250 . 2
A
36
36 3

=

El exponente 3 corresponde al intervalo de 3 meses y el exponente 36 es
el producto N x t, es decir el nmero de pagos por el intervalo, o tiempo total de la
serie de pagos trimestrales.

A = $ 221.235,3 trimestrales.

La pequea diferencia entre los dos resultados es atribuble a las
aproximaciones en el clculo de las tasas.

Finalmente, como la deuda debe expresarse en U.F. segn seala el
enunciado del presente caso, la cuota resultante es:

UF 749 , 14
000 . 15
3 , 235 . 221
= trimestrales.



Problema 15.

Se necesita comprar una motosierra cuyo precio contado es $300.000. La
casa comercial ofrece tres formas de pago: la primera es el pago en efectivo y al
contado, por lo cual el vendedor hace un descuento de 5 % ; la segunda es pagar
$50.000 al contado y 5 cuotas de $56.250 mensuales; y la tercera es 3 pagos
iguales a 30, 60 y 90 das, sin el descuento de 5 % sobre $300.000 mencionado en
la primera opcin. Cul posibilidad es ms conveniente? Se asume una tasa
alternativa del capital de 2 % mensual.


El problema consiste en comparar las dos ltimas formas de pago con el
precio contado. La particularidad de este caso es identificar correctamente el precio
contado. En este sentido, dado que el vendedor descuenta 5 % en esta modalidad,
entonces el precio contado del artculo es $285.000.

El valor actual de la segunda forma de pago es:

( ) [ ]
( )
5
5
0
02 , 1 02 , 0
1 02 , 1 250 . 56
000 . 50 V

+ =

= $315.132,1.

El valor actual de la tercera forma de pago es:

3 2
0
02 , 1
000 . 100
02 , 1
000 . 100
02 , 1
000 . 100
V + + =

= $ 288.388,3.

Alternativamente esta opcin se puede plantear, con el mismo resultado:

( ) [ ]
( )
3
3
0
02 , 1 02 , 0
1 02 , 1 000 . 100
V

=

Entre las 3 opciones es preferible la forma de pago en efectivo, en
segundo lugar los 3 pagos iguales y al final el crdito a 5 meses.

Es interesante observar cunto es la tasa de inters en las 2 opciones
con crdito. Los respectivos planteamientos son:

( ) [ ]
( )
5
5
i 1 i
1 i 1 250 . 56
000 . 50 000 . 285
+
+
+ =

De donde i 0,063 para la segunda alternativa. Y la tercera, a su vez:

( ) [ ]
( )
3
3
i 1 i
1 i 1 000 . 100
000 . 285
+
+
=

Siendo en este caso i 0,026 2,6 %.

Estos resultados son consistentes con los anteriores, lo que era
previsible.

El problema tambin se puede resolver, entonces, mediante el anlisis de
las tasas, como se muestra aqu.


Problema 16.

Un sufrido deudor hipotecario contrat hace 4 aos atrs un crdito para
la compra de su vivienda a 12 aos plazo y 10,5 % de inters anual, pagando
dividendos mensuales de 11,2 U.F., excluyendo el pago por concepto de seguro de
incendio y desgravamen, habitualmente exigidos por los bancos en este tipo de
crditos. Transcurridos 4 aos el deudor se encuentra impago del ltimo ao
completo y acude a repactar su deuda con el banco. Este acepta una disminucin
de la tasa de inters a 9 % anual, acumular la parte de deuda morosa al nuevo
saldo y otorgar nuevamente un plazo de 12 aos a contar desde el momento de la
repactacin. Se desea calcular el monto del dividendo mensual que seguir
pagando el deudor del crdito luego de la repactacin.

En primer lugar, cualquiera sea la forma de resolver el problema, es
necesario transformar las tasas anuales en mensuales. Estas son:

Antes de la repactacin:

( ) 1 05 , 1 i
12
m
=

= 0,008355.

Inters de la repactacin:

( ) 1 09 , 1 i
12
m
=

= 0,007207.


El orden para resolver el problema ser calcular primero el monto del
prstamo solicitado inicialmente, a partir de los antecedentes conocidos: dividendo,
inters y plazo (144 meses en este caso).

El monto del prstamo es el valor actual de 144 cuotas de 11,2 UF cada
una:

( ) [ ]
( )
144
144
0
008355 , 1 008355 , 0
1 008355 , 1 2 , 11
V

=

= 936,0 U.F.



Luego se calcular el monto en mora y la deuda original que se debe al
final del ao 4, de acuerdo con el enunciado del caso.

La deuda morosa son 12 dividendos de 11,2 UF al final del ao cuarto.
Este es un valor futuro, porque hay que llevar las 12 cuotas desde el principio hasta
el final del tercer ao:

( ) [ ]
008355 , 0
1 008355 , 1 2 , 11
V
12
n

=

= 140,75 U.F.

El saldo original adeudado al final del cuarto ao es de 96 dividendos de
11,2 U.F. (12 meses x 8 aos).

( ) [ ]
( )
96
96
0
008355 , 1 008355 , 0
1 008355 , 1 2 , 11
V

=

= 737,4279 U.F.

Ahora, el total adeudado al final del ao 4 es la suma de este saldo y el
saldo moroso, es decir 878,1779 UF, que es el monto a repactar a 12 aos plazo
(144 meses), con la tasa de inters de la repactacin, que es 0,007207 mensual.
Las cuotas sern del siguiente monto:

( )
( ) 1 007207 , 1
007207 , 1 007207 , 0 1779 , 878
a
144
144

=

= 9,821 U.F. mensuales.

La cuota mensual es inferior a la anterior, que es el objetivo buscado en
la repactacin.

Es interesante hacer un alcance en este caso a una queja que es
frecuente encontrar entre los deudores habitacionales, quienes resaltan el hecho de
que despus de pagar durante un largo perodo siguen debiendo casi tanto como la
deuda original. En esta apreciacin del deudor existe una confusin entre valores
ubicados en distintos momentos del tiempo y, por lo tanto, de diferente poder
adquisitivo.

Tomando el caso desarrollado en este ejemplo, el deudor tena una
deuda inicial de 936,0 UF y al final del tercer ao la deuda es de 737,4279 UF (slo
el saldo adeudado, sin considerar la parte morosa).



Supngase que en esos 3 aos los porcentajes de aumento del ndice de
Precios al Consumidor fueron 20 %, 26 % y 18 % respectivamente, por lo que el
reajuste del poder adquisitivo del dinero en estos 3 aos alcanza a:

1,20 x 1,26 x 1,18 = 1,78416

La unidad de fomento, entonces, ha tenido tambin un alza en esta
misma proporcin. Si suponemos que al inicio del perodo el valor de sta era de
$5.000, entonces al final es $8.920,8. Esto significa que la deuda original en
trminos nominales era de $4.680 000 ($5.000 x 936,0 UF) y al final de los 3 aos
es de $6.578.438,7 ($8.920,8 x 737,4270 UF), claramente superior, a pesar de
haber disminuido en trminos reales. Sin embargo, la observacin de las cifras
nominales puede desanimar a cualquier deudor, que ver incrementar su deuda
(nominal), a pesar de haber pagado una parte de la misma.

Un anlisis ms adecuado es comparar la relacin entre el saldo
adeudado y la remuneracin del deudor en un momento cualquiera para saber si ha
habido cambios en la relacin. Esta es la fuente de origen de una buena parte de los
ataques que recibe la Unidad de Fomento como unidad de reajuste, debido a que
para la mayora de la gente se produce un desfase entre su deuda, que sube
diariamente segn el IPC, y su remuneracin, que se reajusta en perodos
mayores, habitualmente 1 ao y a veces menos, segn el contrato de trabajo. El
problema se agrava cuando los reajustes de remuneraciones alcanzan un
porcentaje inferior al IPC y obviamente ms an cuando el sueldo del deudor
disminuye en trminos absolutos.

Otra manera de hacer la comparacin, tal vez ms realista an, es
comparar el monto adeudado en un momento cualquiera en relacin con el valor
comercial de la casa, puesto que debe tomarse en cuenta que este valor tambin
crece con el tiempo. De esta forma se puede tener una idea ms real de la relacin
entre lo que ha pagado el deudor y lo que an resta por pagar, pero tomando en
cuenta el valor corregido del inmueble que est comprando.



3.3. Comprar o arrendar?

En este captulo se analizarn casos donde hay que tomar la decisin
entre adquirir un activo o arrendarlo. La dificultad bsica para resolver este tipo de
problemas es que entre este tipo de opciones hay una distinta distribucin de los
pagos en el tiempo, generalmente acumulados al comienzo en la opcin de comprar
y repartidos ms equitativamente en el caso de arrendar. Adicionalmente, la primera
opcin tambin presenta la dificultad del financiamiento, aunque en trminos
estrictamente econmico-financieros por lo general es ms barata.




Problema 17.

Una empresa contratista ha firmado un contrato para ejecutar una faena
de 15 meses de duracin para la cual necesita un "jeep", el que puede comprar o
arrendar.

Un vehculo usado cuesta $4.200.000 y la forma de pago es $2.400.000
al contado, ms 3 pagos a 30, 60 y 90 das de $600.000 cada uno. Al trmino de la
faena se estima que puede revenderse en $3.600.000, gastando unos $900.000 en
repararlo completamente.

Alternativamente se puede arrendar un vehculo de similares
caractersticas por $258.000 mensuales. Todos los dems gastos son iguales en
ambas opciones (combustible, mantencin, reparaciones, etc.). Si la tasa alternativa
del capital para esta empresa es de 1 % mensual, le conviene comprar o arrendar
el vehculo?

Dado que el plazo de duracin de las dos posibilidades es similar, bastar
con comparar los valores actuales de los costos de ambas alternativas. La
comparacin entre costos es habitual cuando los beneficios asociados a las
alternativas son similares, como en este caso, donde el servicio que prestarn tanto
el vehculo propio como el arrendado es el mismo.

En el caso del vehculo propio los gastos son el precio de compra menos
el valor de reventa, el que asciende a $2.700.000 netos (15 meses ms tarde),
descontado el monto de las reparaciones para la venta.

El valor actual de costos del "jeep" propio, VAC(p), se calcula:

( ) [ ]
( ) ( )
15 3
3
01 , 1
000 . 700 . 2
01 , 1 01 , 0
1 01 , 1 000 . 600
000 . 400 . 2 ) p ( VAC

+ =

= $1.838.948.

El valor actual de costos del "jeep" arrendado, VAC(a), es la
descapitalizacin de la cuota de arriendo mensual ms el seguro, lo que totaliza
$258.000 mensuales. (Habitualmente los contratos de arrendamiento obligan a
tomar un seguro, pero como este gasto puede considerarse como vlido tambin
para el vehculo propio, pasa a ser un costo irrelevante, dado que el beneficio de
tomar un seguro es similar en ambos casos).

( ) [ ]
( )
15
15
01 , 1 01 , 0
1 01 , 1 000 . 258
) a ( VAC

=

= $3.357.184.


La alternativa de comprar el vehculo es ms barata que arrendar.

En este tipo de casos, como se seal al comienzo, es habitual encontrar
que la opcin de comprar es preferible a arrendar, en trminos generales, ya que en
el cobro por arriendo est incluido al menos la utilidad del dueo de la mquina. Las
empresas que escogen la opcin de arrendar lo hacen por diversas razones, entre
otras por la dificultad de financiamiento de la compra al contado, o bien, si la
intensidad del uso de la mquina es baja, situacin en la que conviene arrendar.
Tampoco es vlido el argumento que alguien podra dar en favor de arrendar un
activo, sealando que la mquina propia se deprecia o tiene costos de oportunidad,
ya que estos costos con toda seguridad tambin deben estar incluidos en el precio
del arriendo.

Otra consideracin relevante es la que se relaciona con el distinto efecto
que tienen ambas alternativas sobre el impuesto a las utilidades: el valor de un
arriendo es completamente imputable como costo, para efectos del clculo del
citado impuesto, en cambio cuando se compra un vehculo se imputa la
depreciacin y los intereses bancarios, si se compra al crdito.

Este mismo caso es til para observar el cambio que se produce en el
caso de comprar el vehculo mediante un crdito. Supngase que la compra del
"jeep" se financia mediante un prstamo pagadero en 15 meses con el 18 % de
inters anual. Esta tasa equivale a 0,0139 mensual.

La cuota del crdito es:

( )
( ) 1 0139 , 1
0139 , 1 0139 , 0 000 . 200 . 4
a
15
15

=

= $312.138 mensuales.

Entonces el valor actual de costos de la alternativa de "jeep" propio es
ahora:

( ) [ ]
( ) ( )
15 15
15
01 , 1
000 . 700 . 2
01 , 1 01 , 0
1 01 , 1 312.138
) p ( VAC

=

= $2.002.166.

El costo ahora es un poco ms elevado que la compra sin prstamo,
debido a los intereses, pero de todos modos resulta ms conveniente comprar que
arrendar en este caso, an financiando la compra con un crdito.





Problema 18.

Un aserradero firm un contrato de venta de toda su produccin de
madera durante 10 meses, a un comprador de Santiago, a razn de 22.500
pulgadas mensuales.

El precio del flete de madera aserrada es de $104 por pulgada, por
tratarse de un contrato de largo plazo, facturado mensualmente, en un camin con
capacidad para 1.500 pulgadas por viaje.

Alternativamente, el dueo del aserradero piensa en la opcin de comprar
un camin de capacidad similar para realizar la actividad de flete mediante gestin
propia. Se asume que un camin de segunda mano se puede encontrar por un
precio de $27.000.000, el que al cabo de 10 meses se puede revender en
$25.200.000. Adems se incurrira en los siguientes gastos: chofer, a $290.000;
mantencin y reparaciones, $110.000; gastos de viaje, $780.000; y otros (seguro,
patente, etc.), $160.000 por mes.

La tasa alternativa mensual es de 2 % cul opcin es preferible?

Este caso, aunque ahora plantea la comparacin entre comprar un medio
de transporte propio o pagar por el flete, tiene bsicamente el mismo tipo de
solucin que el anterior. Dado que la duracin de las alternativas es similar, bastara
con calcular los valores actuales de los costos de las opciones. Sin embargo, en
este caso se plantear la solucin mediante el costo mensual equivalente,
utilizando la expresin [8].

El costo mensual de la opcin de pagar a terceros por el flete, dado que
se transportarn 22.500 pulgadas a $104 por pulgada, es:

22.500 pulg/mes x $104 = $1.170.000 / mes.

La opcin del camin propio, por su parte, tiene algunos gastos definidos
mensualmente y otros, como el costo de adquisicin y la recuperacin por reventa,
deben transformarse a su equivalente mensual para hacerlos comparables. Los
gastos mensuales totalizan $1.340.000 y el costo equivalente mensual de la
adquisicin y recuperacin, CEM, es:

( )
( )
( ) 1 02 , 1
02 , 1 02 , 0
02 , 1
000 . 200 . 25
000 . 000 . 27 CEM
10
10
10

=

= $ 704.388 mensuales.





Por lo tanto es ms conveniente la alternativa de comprar el camin y
ejecutar el transporte de la madera por gestin directa, ya que el gasto total mensual
asciende a $2.044.388, inferior al gasto mensual de pagar por el flete a terceros,
aunque se aprecia una diferencia poco significativa, en este ejemplo. Por tal razn,
la empresa debiera revisar ms cuidadosamente el efecto de cada opcin sobre el
impuesto a la utilidad contable.

Es interesante notar que la forma de repartir peridicamente el costo de
adquisicin y su recuperacin por reventa es mediante la frmula [8] aqu empleada,
expresin que entrega el equivalente peridico de un monto actual. Ms adelante se
reexaminar este concepto para mostrar la forma adecuada de calcular el costo
anual de uso de un activo en los estudios de costo de mquinas y equipos.


Problema 19.

Una empresa forestal iniciar una faena de cosecha de un bosque
contratando motosierristas, a quienes entregar las mquinas bajo la modalidad de
cobrarles por el arriendo de estos implementos, aunque sin obtener ganancia sino
solamente recuperando el costo. La mquina tiene un precio de adquisicin de $
450.000 y una vida til estimada de 2 aos con valor de reventa nulo. Los gastos de
operacin y mantenimiento son de responsabilidad del propio operario, el que le
cobra a la empresa por ese concepto. Si la tasa de descuento fijada por esta
empresa es de 15 % anual, calcular el cobro por arriendo de la motosierra por m
3
,
asumiendo un rendimiento de 200 m
3
de produccin mensual en las condiciones de
esta faena.

Del mismo modo que en el caso anterior, la solucin se encuentra
transformando el precio de adquisicin de la mquina en su equivalente mensual,
dividiendo el resultado por la produccin estimada para este perodo, previa
transformacin de la tasa alternativa en su equivalente mensual.

El clculo de esta parte es el siguiente:

( ) 1 15 , 1 i
12
m
=

i
m
= 0,0117.

El costo mensual equivalente es:

( )
( ) 1 0117 , 1
0117 , 1 0117 , 0 000 . 450
CME
24
24

=

= $21.614 de arriendo mensual.



Ahora, el arriendo por m
3
es:

3
3
m / 1 , 108 $
m 200
614 . 21 $
=

Extendiendo el mismo caso: le conviene ms al operador de la mquina
comprar su propia motosierra en vez de pagarle arriendo a la empresa? La
respuesta a esta interrogante es inmediata: depende del costo de oportunidad del
capital que tenga el operario, si compra la mquina con fondos propios, o de la tasa
del crdito en el caso en que deba comprar con un prstamo. En ambos casos la
decisin deber ser favorable a comprar su motosierra propia si las tasas
respectivas son inferiores a 0,0117 mensual, dependiendo tambin del acceso al
crdito que tenga esta persona.


Problema 20.

Se asume que en el mercado se cobra $30.800 por hora de arriendo de
un tractor forestal articulado. Para una faena de un ao, una empresa de servicios
de explotacin analiza la posibilidad de comprar una mquina similar cuyos
antecedentes son: valor de adquisicin por importacin directa, US $125.000
incluidos todos los gastos, pagaderos en 5 cuotas mensuales de US $25.000 cada
una, en su equivalente de moneda nacional; valor de reventa de mercado al cabo de
un ao de uso, $37.100.000; uso estimado de la mquina, 20 das por mes a razn
de 5 horas efectivas por da. El contrato de arrendamiento estipula que se paga por
hora efectivamente trabajada.

Se estima que el precio del dlar, que en el momento de hacer los
clculos es de $520, durante los prximos 5 meses subir 2 % mensual en trminos
reales. La tasa de oportunidad del capital del contratista es 1 % real mensual. Se
pide tomar la decisin de arrendar o comprar el tractor.

Se comparar el costo horario del tractor propio versus el precio del
arriendo por hora. Este problema presenta la diferencia de que la cuota mensual a
pagar sufrir un incremento bajo la forma de una tasa constante.

Mediante el siguiente grfico se observa con mayor claridad la serie
resultante, expresada en pesos:









0 1 2 3 4 5
13.260.000 13.525.200 13.795.704 14.071.618 14.353.050


Dado que se trata de una serie de pocos perodos, su valor actual se
puede calcular directamente, sin utilizar la frmula correspondiente a una serie
creciente a una tasa constante:

5 4 3 2
0
01 , 1
050 . 353 . 14
01 , 1
618 . 071 . 14
01 , 1
704 . 795 . 13
01 , 1
200 . 525 . 13
01 , 1
000 . 260 . 13
V + + + + =

V
0
= $66.956.370.

Tambin este valor actual se puede calcular mediante la expresin [19],
siendo la tasa g = 0,02 y el monto inicial de la serie Co = $13.000.000 (US$ 35.000
x $520).

5
5 5
0
01 , 1
02 , 1 01 , 1
02 , 0 01 , 0
02 , 1
13.000.000 V

=

= $66.956.370.


En seguida corresponde distribuir este valor actual en 12 cuotas
mensuales, restando previamente el valor de reventa al cabo del ao de uso.

( )
( )
( ) 1 01 , 1
01 , 1 01 , 0
01 , 1
000 . 100 . 37
66.956.370 CME
12
12
12

=

= $3.023.702.

Este es el costo mensual equivalente de una mquina propia.

El costo mensual de arrendar un tractor por horas, de acuerdo con el
enunciado del caso es:

30.800 [$/hr] x 5 [hr/da] x 20 [das/mes] = 3.080.000 [$/mes]

Resulta ligeramente ms barato comprar el tractor forestal articulado que
arrendar uno. En este caso particular, si la empresa tuviera que afrontar la compra
mediante un crdito, la diferencia entre las alternativas llega a ser insignificante. A
continuacin se analiza esta variante.

Supngase que se aplica una tasa del 2 % por concepto de inters por el
crdito. Esta tasa es adicional al alza que experimentar el dlar.




El valor actual del monto adicional que tendrn las cuotas es de
$4.153.865, el que repartido de la misma forma en 12 mensualidades agrega
$369.066 por mes, arrojando un nuevo valor mensual equivalente para esta opcin
de $3.392.768, la que ahora es un poco ms cara que arrendar una mquina por
horas.

La decisin de la empresa, en este caso en que la diferencia entre las dos
opciones es pequea, va a depender de otras consideraciones tales como la
seguridad de contar siempre con la mquina arrendada o de utilizar a lo menos 5
horas diarias y 20 das al mes la mquina propia, ya que si el tiempo de uso fuera
menor, sera ms conveniente la mquina arrendada. Este anlisis, denominado de
punto de equilibrio, se detalla al final del problema 21, el que se presenta en seguida
del anlisis del costo anual de una mquina.



El costo anual de una mquina.


El caso N 20 recin desarrollado permite derivar una ecuacin vlida
para calcular el costo de una mquina, equipo o de un activo cualquiera, en general,
expresado por unidad de tiempo (ao o mes, comnmente). Si se denomina:

CPE = costo peridico equivalente, en $/unidad de tiempo.
PC = precio de compra del activo, en pesos.
R = valor de reventa del activo al final de su vida til, en pesos.
N = vida til,en aos o meses.
I = tasa alternativa del capital, en valor decimal.

Entonces el costo peridico equivalente del activo es:

( )
( )
( ) 1 i 1
i 1 i
i 1
R
PC CPE
N
N
N
+
+

+
=

El trmino en parntesis representa el valor actualizado neto del activo y
el segundo trmino es el factor de recuperacin del capital, como se vio
anteriormente.

Obsrvese que la expresin de arriba incorpora en forma implcita el
costo por depreciacin del activo, dado por la diferencia entre su precio de compra y
el valor de reventa que alcanza ste una vez cumplida su vida til. Para esta
expresin debe sealarse un alcance que es necesario considerar cuando el caso lo
requiera: si el valor de reventa del activo es mayor que el valor de libros o residuo
contable al momento de desprenderse de l, tal diferencia debe corregirse por la
tasa del impuesto a la utilidad, ya que dicha diferencia est afecta al clculo de este
impuesto.


Esta forma de repartir el costo de una mquina en su equivalente
peridico se usa con muy poca frecuencia en los estudios de costo de la produccin
forestal, y ha sido mucho ms habitual utilizar para estos fines el clculo de la
depreciacin ms el costo de oportunidad de la inversin bajo una modalidad
denominada IIMA (inters sobre la inversin media anual), que es un promedio de
los costos de oportunidad aplicados perodo a perodo sobre el valor residual de la
inversin, el que va disminuyendo a medida que se deprecia. Los resultados entre
esta forma de clculo (depreciacin ms IIMA) y la forma correcta del costo
peridico equivalente difieren, aunque la diferencia depende del monto de la tasa de
inters y del nmero de perodos de vida til. Sin embargo, para las personas que
no tienen dominio acabado del anlisis econmico-financiero, el clculo de la
depreciacin ms el IIMA es una buena aproximacin al valor correcto del costo de
uso de un activo por unidad de tiempo.

El siguiente ejemplo ilustra el clculo de dicho costo mediante las dos
modalidades, y permite apreciar la diferencia entre ambos.

PC = $ 1.000

R = $ 200

N = 5 aos.

I = 0,1.


La depreciacin lineal simple, D, se calcula:

5
200 000 . 1
N
R PC
D

=

=

= $ 160 por ao.

Y el inters sobre la inversin media anual, IIMA, es:

( )( )
i R
N 2
1 N R PC
IIMA

+
=

= $ 68 por ao.

El costo de la mquina (D + IIMA) es $ 228 por ao. El costo peridico
equivalente, CPE, es:


( )
( )
( ) 1 1 , 1
1 , 1 1 , 0
1 , 1
200
000 . 1 CPE
5
5
5

=

= $ 231 por ao.

La primera modalidad subestima el costo en $ 3, cifra bastante pequea
en el contexto del ejemplo. Esta forma siempre arroja valores menores que el costo
peridico equivalente, porque en el fondo utiliza un tipo de inters simple al aplicar la
tasa de inters como un promedio, tanto en el clculo de la depreciacin como en el
IIMA. En efecto, ntese que dentro del parntesis de la frmula del IIMA se expresa
el promedio de todos los valores residuales de la inversin, ao por ao, sobre el
cual se aplica la tasa de inters.


Problema 21.

Tomando la misma informacin del caso anterior y agregando una tercera
opcin, la empresa tiene la posibilidad de arrendar un tractor similar bajo la
modalidad de "leasing", que bsicamente consiste en un arriendo con la opcin de
obtener la propiedad de la mquina pagando una cuota adicional al arriendo
pactado. Se supone que el costo mensual del "leasing" para este caso es de
$4.100.000 y que al cabo de 12 meses de arriendo la empresa se hace propietaria
del tractor cancelando el equivalente de una 13 cuota. Es ms conveniente esta
alternativa que las otras?

Esta variante tiene la particularidad de que son 13 cuotas que hay que
repartir en 12 mensualidades equivalentes para poder hacer la comparacin, sin
olvidar que al cabo del 13 mes la empresa queda en posesin del tractor, del que
puede recuperar un valor de reventa, que se asumir similar al caso de la alternativa
de compra.

El valor actual de las 13 cuotas de la opcin de "leasing" es:

( ) [ ]
( )
13
13
0
01 , 1 01 , 0
1 01 , 1 000 . 100 . 4
V

=

= $49.748.340.

El valor actual de la recuperacin del valor de reventa al final del dcimo
tercer mes es:

( )
13
0
01 , 1
26.500.000
V =

= $23.284.558.


Entonces el valor actualizado de esta opcin, neto de la recuperacin de
la reventa, es:

VA neto = 49.748.340 - 23.284.558

= $26.463.782.

La distribucin de este valor actual en la mensualidad equivalente, VME,
es la siguiente:

( )
( ) 1 01 , 1
01 , 1 01 , 0 782 . 463 . 26
VME
12
12

=

= $2.351.275.

Esta opcin resulta, en este caso, ms cara que las otras dos, aunque la
diferencia es pequea.

Un breve alcance general a las opciones: si hay una buena oferta en el
mercado de arriendo de mquinas por horas, en el sentido de que la disponibilidad y
el precio son competitivos, esta opcin es preferible hasta una cierta intensidad de
uso, medido en horas, de la mquina arrendada. Si la oferta de arriendos es limitada
o insegura, la opcin de comprar ser preferible, al menos que la empresa tenga
dificultades para financiar la compra, en cuyo caso el sistema de "leasing" pasa a
ser la mejor opcin, bastante accesible a la mayora de las empresas.

Para ratificar este argumento, obsrvese que la opcin de arrendar
resulta ms barata que comprar con crdito al 2 % de inters sobre el alza del dlar,
pero hasta una cierta cantidad de horas efectivamente trabajadas por la mquina.
Basta dividir el costo mensual de una opcin por el costo horario del arriendo para
conocer este lmite:

5 , 103
$/hr 000 . 22
$/mes 2.276.495
= horas mensuales

Esto significa que hasta una intensidad de uso de 103,5 horas por mes es
ms conveniente arrendar una mquina, asumiendo que la oferta de arrendamiento
no presenta problemas, pero si el nmero de horas de uso de la mquina supera
esa cantidad, entonces es preferible comprar una.

Del mismo modo, en comparacin con la opcin "leasing", el lmite que
hace ms barato arrendar la mquina por horas es:

9 , 106
$/hr 000 . 22
$/mes 2.351.275
= horas mensuales


Finalmente, es muy importante dejar establecido que los resultados
numricos no tienen carcter general (en el sentido de que en cada caso que se
analice la decisin puede ser diferente) y tienen validez slo para el caso aqu
tratado, ya que las cifras son supuestas. Sin embargo, la sistematizacin de este
problema permite tenerlo como modelo para enfrentar otros de similares
caractersticas. La conclusin general es: dividir el costo mensual equivalente de
una mquina propia por el costo horario de arriendo para encontrar el nmero de
horas de intensidad de uso mensual que equipara las opciones.



3.4. Punto de indiferencia entre alternativas.


En este captulo se enfatiza el tipo de decisiones financieras donde, ya
sea porque falta informacin o simplemente porque el anlisis as lo requiere, es
necesario encontrar un valor que hace iguales a dos o ms opciones, de modo que
el responsable de tomar la decisin pueda optar el camino a seguir segn su propia
estimacin del curso ms probable que tengan las alternativas.

Los captulos anteriores ya han tratado en parte este enfoque,
especficamente en los problemas 12 y 13 respecto de la tasa de inflacin y en el
caso 21 recin visto, donde el punto de indiferencia es el nmero de horas que hace
iguales entre s las opciones de arriendo, compra y "leasing".


Problema 22.

Un aserradero tiene una partida de 10.000 pulgadas de madera
encastillada en estado verde. El precio de la madera en estas condiciones es de
$800 la unidad, pero si la deja secar durante 4 meses se espera que podr venderla
a mayor precio, aunque es difcil precisar cunto ms, en forma exacta. Si la tasa
nominal bancaria de captacin se espera sea del orden del 2% es conveniente
esperar o es preferible vender de inmediato?

El propietario del aserradero no dispone de suficiente informacin para
tomar la decisin. En este caso le falta saber cunto puede subir el valor de la
madera si la deja secar durante 4 meses. El costo de esperar est representado por
la tasa de captacin bancaria, ya que si vende de inmediato se podra depositar el
dinero en el banco durante el mismo tiempo de secado del producto. El beneficio de
esperar, por su parte, es el mayor precio que se puede obtener por la venta del
producto en mejores condiciones de humedad (ms seca).

La partida de madera tiene un valor de $8.000.000 en este momento
($800 x 10.000 pulgadas). Si se depositara esta suma, al cabo de 4 meses se
transformara en:



V
n
= 8.000.000 (1,02)
4


= $ 8.659.457.

Esto representa un alza de 8,24 % respecto del valor inicial de la madera.
(Tambin se puede llegar a esta cifra ms rpidamente calculando la cuarta
potencia de 1,02 cuyo resultado
es 1,0824).

Ahora la toma de la decisin es ms informada: si el propietario de la
madera piensa que puede obtener ms de un 8,24 % de mayor precio por
venderla en estado seco, entonces deber esperar. Por el contrario, si cree que
nadie le pagar tal diferencia, entonces es preferible vender de inmediato.


Problema 23.

El comprador de un bosque pag recientemente por l la cantidad de
$1.400.000 por hectrea, cometiendo el error de haber estimado equivocadamente
la existencia maderera. Luego de efectuar la compra se da cuenta de que si lo
vendiera de inmediato obtendra un precio de tan slo $1.100.000 por hectrea. Sin
embargo, la tasa de crecimiento del valor del bosque se estima en 14 % anual en
promedio durante los prximos 10 aos. Cunto tiempo deber esperar el
propietario del bosque para recuperar por lo menos la inversin, si el costo de
oportunidad del capital para este inversionista es de 8 % anual ?

El costo de la inversin aqu descrita est representado por lo que el
comprador del bosque efectivamente pag por l. Este costo, de $ 1.400.000,
crecer a la tasa alternativa del capital pertinente para el inversionista, que es 8 %
anual.

El beneficio, por su parte, que tiene una cifra inicial de $ 1.100.000,
crecer a la tasa de crecimiento del valor del bosque, es decir 14 % por ao (con el
supuesto implcito que el crecimiento de 14 % anual se debe al incremento
volumtrico del bosque, asumiendo que el precio de cada m3 en pie se mantiene
constante a distintas edades, lo que no es tan cierto en la realidad, ya que es
legtimo esperar que la madera en pie aumente de valor por unidad con la edad
debido al cambio que experimenta el dimetro de las trozas). El momento de
recuperacin de la inversin se encuentra cuando los costos y beneficios se igualen,
lo que queda planteado de la siguiente manera:


1.400.000 (1,08)
n
= 1.100.000 (1,14)
n




De donde se puede conocer el perodo que ser necesario esperar para
considerar recuperada la inversin:

000 . 400 . 1
000 . 100 . 1
14 , 1
08 , 1
n
n
=

0,9474
n
= 0,7857

9474 , 0 log
7857 , 0 log
n =

= 4,5 aos.

Entonces es necesario esperar entre 4 y 5 aos para recuperarse del
error cometido al comprar el bosque. El conocimiento de esta informacin no mejora
por s mismo el mal negocio ya efectuado, pero al menos permite saber cunto hay
que esperar para recuperar lo invertido. A pesar del error cometido, la inversin es
buena, en este caso.


Problema 24.

Una pequea planta industrial de elaboracin de madera comenzar
trabajando a baja escala para ir aumentando su nivel de actividad en el futuro. Para
eliminar el riesgo de contaminacin por partculas de aserrn en suspensin, la
planta est obligada a instalar ductos extractores de aire.

El costo de una pequea instalacin de extractores asciende a
$6.400.000, la que se estima ser necesario reemplazar en 8 aos ms. El costo de
una instalacin definitiva asciende a $13.440.000, recuperndose el 10 % del valor
de la instalacin antigua. La decisin que debe tomar la empresa es hacer la
instalacin pequea para reemplazarla posteriormente por la grande o instalar de
inmediato esta ltima. Qu tasa alternativa hace indiferentes a ambas opciones
entre s ?

El planteamiento de la solucin es igualar las 2 opciones, dejando como
incgnita la tasa alternativa y cuidando de restar, en la segunda opcin, el valor de
recuperacin de la instalacin pequea.

El costo actualizado de la primera opcin es:

( )
8
i 1
000 . 640 000 . 440 . 13
000 . 400 . 6
+

+



En cambio hacer de inmediato la instalacin grande tiene un costo actual
de $13.440.000.

Entonces la tasa alternativa que hace indiferente la decisin entre las
opciones es:

( )
13.440.000
i 1
000 . 640 13.440.000
000 . 400 . 6
8
=
+

+

Simplificando y arreglando los trminos:

(1 + i)
8
= 1,8181.

De donde i 0,0776.


Entonces, si la tasa alternativa de la empresa es superior a 7,76 % anual,
la opcin de hacer la instalacin pequea primero para despus proceder a
reemplazarla, ser preferible.

Los estudiantes que enfrentan por primera vez estas materias o cualquier
persona poco habituada a tomar este tipo de decisiones, suelen cometer errores en
la eleccin an despus de conocida la cifra que seala el punto de indiferencia que
se est buscando, es decir la tasa de 7,76 % de este caso. Para estar seguro de
que la eleccin ha sido correcta, basta con probar con un valor distinto del resultado
obtenido, mayor que 7,76 en el caso de este ejemplo. Si se asume una tasa de 15
%, el costo actualizado de la opcin de comprar el equipo pequeo para despus
cambiarlo es:

( )
8
1,15
640.000 - 13.440.000
000 . 400 . 6 CA + =

= $10.584.343.


Este monto es considerablemente inferior a la opcin de hacer de
inmediato la instalacin grande.

Nuevamente, como en casos anteriores, es necesario hacer notar que si
la empresa tiene dificultades de financiamiento, entonces ser preferible la
alternativa menos exigente en cuanto a inversin inicial, como es la opcin de
comprar el equipo pequeo. Vale la pena sealar que si sta fuera la situacin,
entonces no se podra con propiedad plantear la disyuntiva aqu analizada, pues la
opcin sera nica: gastar lo menos posible al comienzo.



Problema 25.

Una empresa debe tomar la decisin de compra entre dos mquinas de
distintos costos e igual vida til, pero desconoce el valor de recuperacin de una de
ellas. Los antecedentes que se tiene son:


MAQUINA A MAQUINA B
COSTO ADQUISICION ($) 20.000.000 24.000.000
GASTOS ANUALES ($) 6.400.000 5.000.000
VIDA UTIL (aos) 6 6
REVENTA ($) 8.000.000 DESCONOCIDA


Si el costo de oportunidad del capital es 8 % anual qu valor de reventa
de la mquina B hace indiferentes las alternativas?

La ecuacin siguiente contiene al lado izquierdo el valor actual de los
costos de la mquina A y al lado contrario (y ms abajo), el valor actual de costos de
la mquina B, denominando R(B) al valor de reventa que se desconoce. Las cifras
se expresan en miles de pesos.

( )
( ) [ ]
( ) ( )
( ) [ ]
( )
6
6
6 6
6
6
08 , 1 08 , 0
1 08 , 1 000 . 5
08 , 1
) B ( R
000 . 24
08 , 1 08 , 0
1 08 , 1 400 . 6
08 , 1
000 . 8
000 . 20

+ =

+


De donde se obtiene que R(B) = M$ 4.077,197. Es decir, un valor de
$4.077.197 por la reventa de la mquina B hace indiferente adquirir cualquiera de
las dos. Por supuesto, cualquier valor de recuperacin mayor que ste hace ms
atractiva la mquina B. La empresa debe ahora decidir tomando el valor de reventa
calculado como referencia, situacin ms deseable que desconocer completamente
esta informacin.


Problema 26.

Una empresa que elabora un producto de consumo masivo desea lanzar
una campaa de publicidad con la finalidad de aumentar sus ventas durante un
largo perodo. La campaa se estima tiene un costo de $140.000.000 anuales
durante los prximos 3 aos.

Cunto debiera ser el aumento mnimo de las ganancias netas
producidas por la campaa, si la tasa alternativa del capital es 8 % anual? Se
asumir que los beneficios netos adicionales que tendr la empresa como resultado
de la campaa publicitaria sern constantes a partir del momento mismo del trmino
de sta, supuesto que no refleja exactamente lo que ocurrir ms probablemente,
que ser el progresivo aumento de las ventas desde el inicio mismo de la publicidad.
Tambin se asume que el aumento de los beneficios netos perdurarn durante un
perodo suficiente como para considerarlo infinito.

El valor futuro, en 3 aos ms, del costo de la campaa publicitaria es:

( ) [ ]
08 , 0
1 08 , 1 000 . 000 . 140
V
3
n

=

= $ 454.496.000.

Esta cifra es un capital capaz de generar una renta anual de duracin
infinita igual a:

a = 454.496.000 x 0,08

= $ 36.359.680.

Lo que significa que para que la empresa tome la decisin de iniciar esta
campaa, el aumento prolongado de sus utilidades no debe ser inferior a $
36.359.680 anuales.

En este caso, como en cualquier otro, el ordenamiento de la informacin
podra ser distinto, de acuerdo con las circunstancias de cada situacin, pero la
forma de resolverlo ser la misma. Supngase que la agencia de publicidad que
atiende a la empresa del ejemplo ha dado seguridades de que el aumento marginal
neto de las utilidades no ser inferior a un cierto monto, estimado en $54.000.000
anuales. Ahora la empresa necesita saber cunto es la cifra mxima que estara
dispuesta a pagar por la contratacin de la campaa. El valor buscado es el capital
capaz de generar la renta anual recin indicada, a partir de 3 aos contados desde
ahora.

El capital correspondiente a la renta mencionada es:

08 , 0
54.000.000
V
0
=

= $ 675.000.000.

Este valor futuro repartido en una serie equivalente de 3 cuotas iguales
es:


( ) 1 08 , 1
08 , 0 0 675.000.00
a
3

=

= $207.922.622.

Lo que significa que la empresa debe gastar como mximo alrededor de
208 millones de pesos anuales en una campaa como sta para que se justifique la
inversin en publicidad.


Problema 27.

Un estudiante universitario est analizando desde el punto de vista "fro e
impersonal del dinero" si verdaderamente le conviene estudiar determinada carrera
universitaria. El estudiante acaba de quedar aceptado en la universidad en una
carrera que demora 6 aos (considerando un ao de margen para posibles atrasos).
El arancel anual cuesta $ 1.080.000 y dado su nivel de ingreso familiar estima que
no podr obtener crdito universitario ni becas.

El costo anual de la pensin asciende a $ 1.000.000 y los gastos de
viajes a su casa y otros varios se estiman en $ 1.100.000 por ao. Adems, el
estudiante piensa que si no ingresara a la universidad es posible obtener un empleo
de $ 160.000 mensuales. Suponiendo una tasa alternativa del capital de 8 % anual
cunto tendra que ser su remuneracin mnima mensual despus de egresar de la
universidad, asumiendo que conseguir empleo de inmediato, para que compense
optar por estudiar esa carrera?

El esquema para resolver este caso es calcular el monto futuro que
reunira el estudiante (y sus padres) si optara por trabajar de inmediato en vez de
estudiar en la universidad, para despus calcular la renta anual que ese capital sera
capaz de generar. En este caso existen dos tipos de costos involucrados en la
decisin: costos explcitos (arancel, pensin y viajes) y el costo implcito de la
remuneracin alternativa, adems del costo de oportunidad del capital. El costo total
anual es entonces:


ARANCEL $ 1.080.000
PENSION $ 1.000.000
VIAJES Y OTROS $ 1.100.000
REMUNERACION ALTERNATIVA $ 1.920.000
TOTAL $ 5.100.000



El valor futuro del costo anual al cabo de 6 aos es:

( ) [ ]
08 , 0
1 08 , 1 5.100.000
V
6
n

=

= $ 37.413.238.

Si se asume una vida laboral activa de 40 aos, entonces este capital
podra generar una renta anual de:

( )
( ) 1 08 , 1
08 , 1 08 , 0 37.413.238
a
40
40

=

= $3.137.480.

Lo que equivale a una renta mensual de $261.457.

Entonces, la remuneracin mnima que hace preferible la opcin de
estudiar esta carrera universitaria es $ 421.457, sumando el sueldo alternativo a la
renta que produce el capital que se formara en esos aos. La remuneracin
alternativa debe sumarse porque el estudiante puede obtenerla de todas formas,
aunque no tenga un ttulo universitario, de modo que los $261.457 es el ingreso
marginal mnimo que debe obtener gracias a su ttulo universitario, para que valga la
pena obtenerlo, desde un punto de vista estrictamente monetario.

Es necesario hacer dos alcances a la solucin de este problema. El
primero es que para efectos de reducir clculos, la renta anual resultante se
transform en su equivalente mensual simplemente dividiendo por 12, lo que es un
resultado aproximado al valor correcto, como se sabe. Esta aclaracin tambin es
vlida para los gastos de arancel y otros, que probablemente se paguen
mensualmente, y para la remuneracin mensual del sueldo alternativo, que se
transform en anual multiplicando por 12, sacrificando un poco de rigurosidad para
no perder lo esencial de la solucin del problema.

El segundo alcance es que, adems de algunos supuestos implcitos
contenidos en la solucin del problema, como asumir que las remuneraciones son
constantes a lo largo de mucho tiempo, lo que no parece muy realista, se deja fuera
del anlisis el efecto de las distintas remuneraciones sobre el fondo de pensin
(sueldo con y sin ttulo universitario), aunque la influencia de este factor es pequea,
porque ocurre 40 aos despus del momento en que se toma la decisin.




Sin embargo, aprovechando este alcance, es interesante analizar un
argumento esgrimido por algunos en contra de la tasa de inters, en el sentido de
que sta acta en contra de los flujos alejados en el tiempo, minimizndolos. As, el
monto de la pensin mensual (cuando llegue el momento de jubilar) presenta un
reducido monto expresado en valor actual, es decir desde el punto de vista
financiero, pero nadie pondra en duda lo relevante que es ese dato para tomar
opciones personales.

Obsrvese que las opciones difieren en $ 3.137.480 anual durante 40
aos, lo que aporta $313.748 al fondo de pensiones anualmente, arrojando una
diferencia de:

( ) [ ]
08 , 0
1 08 , 1 313.748
V
40
n

=

= $ 81.278.462.

Este monto produce una renta mensual infinita de:

12
0,08 81.278.462
a

=

= $ 541.856.

Que en valor actual es:

( )
46
0
1,08
541.856
V =

= $ 15.718.

La diferencia de renta mensual infinita entre las dos opciones es de $
15.718, en valor actual, pero no cabe duda que $ 541.856 de diferencia en valor
futuro es decisivo para inclinar la eleccin de cualquier persona. Con esto no se
descalifica el concepto de valor actual neto, sino que se muestra que la percepcin
de las personas puede ser diferente segn como se presente y se entienda la
informacin.

Esta considerable reduccin que la tasa de inters ocasiona en el valor
actual de los flujos alejados en el tiempo es un punto en discusin en materias de
conservacin ambiental, cuando existan efectos contaminantes de grandes
proyectos prolongados en el tiempo. En estos casos el valor actual del costo de
contaminar tiene una influencia casi insignificante sobre la evaluacin del proyecto,
aunque las generaciones futuras, que son las que sufrirn los efectos del deterioro
del medio ambiente, evidentemente no lo pensarn as.

Debe tenerse en cuenta, entonces, este efecto en la evaluacin de
proyectos con externalidades negativas, particularmente aquellas que, aun cuando
sean de un monto pequeo, permanecen prolongadamente en el tiempo.


Problema 28.

El Departamento de Caminos de una empresa forestal est evaluando las
opciones de construir una va de acceso al bosque. Un camino de calidad inferior
cuesta 1.000 unidades monetarias (u.m.) con un gasto de mantencin anual de 200
u.m. y vida til de 10 aos. El camino de primera calidad, en cambio, tiene una
inversin inicial 5 veces mayor, gastos de mantencin de la mitad que el otro y una
vida til 3 veces mayor qu alternativa es preferible?

Este caso presenta bsicamente la particularidad de que enfrenta vidas
tiles e inversiones iniciales muy dismiles entre las alternativas. Si no constituye
una restriccin la inversin inicial ms cara, entonces para la comparacin entre
estas opciones se necesita el antecedente del costo de oportunidad del capital, para
lo cual se har un anlisis de punto de equilibrio de los respectivos costos anuales
equivalentes.

La igualdad de los respectivos costos anuales equivalentes tiene el
siguiente planteamiento:

( )
( )
( )
( )
100
1 i 1
i 1 i 000 . 5
200
1 i 1
i 1 i 000 . 1
30
30
10
10
+
+
+
= +
+
+


De donde se desprende que i 0,015 1,5 % anual. A medida que la
tasa alternativa aumenta, obviamente ambas opciones se hacen ms caras, pero la
opcin de mayor calidad aumenta ms fuertemente su costo, hacindose ms
conveniente la opcin de menor calidad.
















La siguiente Tabla N 7 muestra ms claramente lo arriba sealado:


TABLA N 7

DIFERENTES COSTOS ANUALES EQUIVALENTES
SEGUN TASA DE DESCUENTO

TASA (%) CAE camino CAE camino
calidad inferior calidad superior
0,0 300 267
1,0 306 294
1,5 308 308
2,0 311 323
5,0 329 420
10,0 362 630
20,0 438 1.104


Ntese que si se calcula el CAE (costo anual equivalente) con una tasa
cero, el resultado es matemticamente indeterminado, pero el sentido comn
seala que si se reparte 1.000 u.m. en 10 perodos, en ausencia de costo de
oportunidad del capital, el monto anual es 1.000 / 10 = 100. As estn calculados
los valores 300 y 267 de la primera lnea.

El resultado de la tabla muestra que slo con tasas alternativas cercanas
a cero es ms conveniente la segunda opcin, lo que es bastante lgico, ya que el
valor de una cuota equivalente es ms alto mientras mayor sea la tasa de
descuento. En la expresin del valor peridico equivalente se puede observar que el
mayor efecto de la tasa de inters se produce en el numerador de la expresin,
dado que en el denominador al factor (1+i)
n
se le resta 1, aminorndose el efecto
de elevar la tasa. Pero en la segunda opcin afecta ms an porque la inversin
inicial es muy alta, lo que no alcanza a contrarrestarse con una vida til ms larga ni
con un gasto de mantencin anual ms bajo.









Problema 29.

Se est evaluando la compra de una nueva mquina en una planta
elaboradora de madera. Existen dos alternativas de tamao en el mercado: la
mquina A tiene un costo de adquisicin de $ 20.000.000, vida til de 8 aos y una
capacidad de produccin de 100 unidades por hora; la mquina B, en cambio,
cuesta $ 40.000.000, vida til de 10 aos y una capacidad de produccin de 300
unidades por hora. Se asume que la recuperacin por reventa es nula en ambas
mquinas.

Se estima que se puede vender todo lo que se produzca y que se
trabajar 6 horas diarias netas, 240 das en el ao.

Asumiendo que las mquinas tienen costos variables unitarios distintos y
que no hay costos fijos diferenciales cunto es el costo variable unitario de
equilibrio entre las dos mquinas?

Es necesario tomar en cuenta dos consideraciones bsicas para resolver
este caso: el distinto tamao que presentan las mquinas (tanto de inversin inicial
como de capacidad de produccin) y que la variable a igualar en el anlisis de
equilibrio es la utilidad total, de modo que hay que encontrar el costo variable
unitario que haga indiferentes entre s a las opciones.

Como es sabido, la ecuacin bsica para determinar la utilidad de una
operacin cualquiera es:

Utilidad total (UT) = Ingreso total (IT) - Costo total (CT)

En este caso, adems de ser desconocido, el monto de los ingresos
totales es irrelevante y puede dejarse de lado del anlisis, ya que al comparar las
dos mquinas para niveles similares de produccin y tratndose del mismo
producto, los beneficios brutos o ventas totales son iguales para ambas. Por lo tanto
bastar con igualar los costos totales para asegurar la misma utilidad en las dos
opciones.

Pero el enunciado del problema pide encontrar el costo variable unitario
que equilibre las opciones, por lo tanto es necesario expresar el costo total
desglosado en sus componentes de costo fijo total (CFT) y costo variable unitario
(CVu).

Como se sabe:

CT = CFT + CVu x Q

Donde Q es la cantidad producida.



La cantidad producida por ao, que debe considerarse igual en las dos
opciones, para hacerlas comparables, es de 432.000 unidades, lo que se consigue
con tres mquinas A o una mquina B.

El costo fijo por ao de cada mquina es el costo anual equivalente del
valor de adquisicin. La ecuacin de costo total de cada mquina (para una tasa de
descuento de 8 %) es:

( )
( )
) A ( CVu 000 . 432
1 08 , 1
08 , 1 08 , 0 000 . 000 . 60
) A ( CT
8
8
+

=

( )
( )
) B ( CVu 000 . 432
1 08 , 1
08 , 1 08 , 0 000 . 000 . 40
) B ( CT
10
10
+

=


Igualando y reduciendo las expresiones se obtiene que:

CVu(B) - CVu(A) = $ 8,06.

Esto significa que una diferencia de $8,06 de costo variable unitario entre
las mquinas iguala los costos totales y por lo tanto las utilidades totales, es decir,
es indiferente comprar la mquina B o tres mquinas A si el costo variable unitario
de B es $ 8,06 ms alto que A. Si la diferencia de CVu es superior a 8,06 es
preferible la mquina A, y si la diferencia es menor resulta mejor la mquina B.



3.5. Vida til econmica.


Este tema de la determinacin de la vida til econmica de un activo se
presenta aparte, debido a que necesita de algunas explicaciones previas antes de
mostrar un ejemplo aplicado, y adems porque es un tpico de gran importancia
dentro de la actividad productiva en general, y tambin en la produccin forestal.
(Una parte de esta seccin est tomada de CHACON y NEUENSHWANDER, 1993).

El concepto general de vida til de un activo dice relacin con el tiempo
de uso que transcurre desde que ste se incorpora al proceso productivo hasta que
se hace abandono del mismo, ya sea revendindolo o simplemente desechndolo.
Generalmente este perodo se determina en forma un tanto arbitraria, o bien se
siguen indicaciones dictadas por el fabricante, pero lo recomendable es
desprenderse de una mquina o equipo para reemplazarlo por otro ms nuevo
despus de un cierto tiempo de uso que minimice el total de costos generados por la
operacin del activo, siempre con la finalidad de optimizar la decisin de reemplazo
bajo una ptica econmico-financiera.


Los costos ocasionados por la operacin de una mquina o equipo y que
son relevantes en la decisin de reemplazarla son el precio de compra de la
mquina, el valor de reventa que tenga al momento de desprenderse de ella y los
gastos de mantencin y reparaciones, los que son esencialmente dependientes del
tiempo de uso que acumule la mquina. Los gastos de operacin tales como
energa, remuneracin del operador u otros de este tipo son irrelevantes para la
decisin de reemplazar una mquina vieja por otra nueva, ya que este tipo de
gastos son bsicamente constantes, independientemente de la antigedad del
activo. Lo mismo se puede afirmar respecto de la depreciacin contable (es decir,
aquella que aparece en los libros de contabilidad y que es el monto que la ley
autoriza a depreciar anualmente), la que como generalmente es del tipo lineal
proporcional, o sea constante, es independiente de la antigedad de la mquina, y
por lo tanto no influye en la decisin de reemplazarla, excepto si la vida til contable
de la mquina antigua ha terminado.

S es relevante para la decisin de cambiar una mquina un factor de
costo que se denomina disponibilidad, y que se relaciona con el hecho de que a
medida que se va haciendo ms antigua una mquina est menos tiempo disponible
para su operacin efectiva, debido a que los perodos de reparaciones se van
haciendo ms frecuentes y ms largos cada vez. Esto ocasiona que la empresa
tenga que recurrir a mayores gastos para sostener la produccin en el mismo nivel
que con una mquina nueva. La solucin prctica del problema de la disponibilidad
puede abordarse desde varios puntos de vista, tales como dotar a la empresa de un
"sobre stock" de mquinas, recurrir al arriendo por horas de otra mquina similar o
aumentar el gasto en mantencin y reparaciones a tal punto que la mquina pueda
cumplir con el requerimiento anual que se le haya asignado. Este mayor gasto en
mantencin y reparacin puede provenir de la mantencin de elevados inventarios
de repuestos, una intensa mantencin preventiva, la dotacin de mecnicos y
talleres especializados, etc. En este texto se presentan los dos primeros enfoques
mediante ejemplos.

El problema de decidir cunto tiempo es econmicamente ptimo operar
con una mquina hasta que resulte conveniente reemplazarla por otra de las
mismas caractersticas, pero nueva, consiste en comparar proyectos repetibles de
distinta duracin, es decir, simular sucesivamente distintas vidas tiles para la
mquina y escoger aquella que ofrezca menor costo. Pero como lo que se est
comparando son opciones de diferente plazo de trmino, no es adecuado utilizar el
valor actual de los costos, sino el valor peridico equivalente, ya que precisamente
ste permite transformar los costos de una opcin cualquiera en su equivalente por
unidad de tiempo, haciendo comparables alternativas de distinta vida til.

La expresin para calcular el valor actual de los costos, VAC, de una
mquina que se usa durante N aos, es:

( )
( )
( ) ( )
N 2 N
i 1
) N ( MR
...
i 1
) 2 ( MR
i 1
) 1 ( MR
i 1
) N ( R
PC VAC
+
+ +
+
+
+
+
+
=



Donde PC = precio de compra de la mquina, en pesos.

R(N) = valor de reventa de la mquina en el perodo N, en
pesos.

MR(1), MR(2) ... MR(N) = gastos de mantencin y
reparaciones de la mquina en los perodos 1, 2 ... N, en
pesos.

i = tasa alternativa del capital, en valor decimal.

Entonces, el producto del valor actual de costos de la mquina por el
factor de recuperacin del capital, ya conocido, permite obtener su valor peridico
equivalente, VPE:

( )
( ) 1 i 1
i 1 i
AC V VPE
N
N
+
+
=


La correccin por disponibilidad, bajo el enfoque del "sobre stock", se
puede incorporar al final mediante un factor de disponibilidad, fD, para obtener el el
VPE corregido, VPEcorr.

VPEcorr = VPE x fD


Problema 30.

Se presenta a continuacin un ejemplo de determinacin de la vida til
econmica de un tractor forestal articulado. La informacin de costos del "skidder"
es supuesta, aunque cercana a valores estndares. Los antecedentes son:

Precio de adquisicin: $ 50 millones.
Tasa de descuento pertinente : 15 % anual.
La tasa de descuento de 15 % es bastante ms alta que los niveles
habitualmente empleados en este texto. Una tasa de este monto slo
puede entenderse en un contexto de riesgo. Si se asume que 8 % es un
nivel aceptable para una tasa sin riesgo, entonces se ha agregado 7 %
adicional como medida del riesgo. (Si bien el autor es partidario de
incorporar el riesgo en los flujos y no en la tasa, ste es un procedimiento
habitual en decisiones financieras).





Disponibilidad: 90 % a los 20 aos de antigedad. Significa que a los
20 aos de uso la mquina slo se encuentra disponible 90 % del tiempo
de trabajo normal. Para el resto del tiempo se supone una prdida de
disponibilidad proporcional. Esto significa incluir el factor de disponibilidad
como un aumento proporcional, partiendo con 1 en el primer ao y
aumentando 0,005 en cada perodo anual, valor que se deduce al repartir
la prdida de disponibilidad (0,1eneste caso) en 20 perodos.
Mantencin y reparaciones: se supone la funcin lineal

MR(N) = 350.000 + 85.000 x N

Donde MR(N) es el costo de mantencin y reparaciones para un ao N.

Reventa: se estima una funcin lineal tambin del tipo:

R(N) = 50.000.000 - 1.500.000 x N

Vale la pena aclarar que la funcin del costo de mantencin y
reparaciones no es lineal en la realidad, as como la funcin del valor de reventa
tampoco lo es, pero en favor de la simplicidad se prefiere presentarlas as en este
caso. El valor de reventa es ms bien una curva que decrece ms fuerte en los
primeros aos y luego contina cayendo en forma ms suave y constante. La
funcin MR(N), por su parte, se hace ms pronunciada hacia arriba a medida que
transcurren ms aos de uso de la mquina.

La Tabla N 8 entrega el desarrollo de los costos de mantencin y
reparaciones, el valor de reventa y el factor de disponibilidad, para un plazo de 15
aos. Todas las cifras se expresan en miles de pesos.




















TABLA N 8

ANTECEDENTES PARA EL CALCULO DE LA VIDA UTIL ECONOMICA
DE UN TRACTOR FORESTAL ARTICULADO SUPUESTO

AOS MANTENCION Y
REPARACIONES
REVENTA FACTOR DE
DISPONIBILIDAD
M$ M$
1 435 48.500 1,000
2 520 47.000 1,005
3 605 45.500 1,010
4 690 44.000 1,015
5 775 42.500 1,020
6 860 41.000 1,025
7 945 39.500 1,030
8 1.030 38.000 1,035
9 1.115 36.500 1,040
10 1.200 35.000 1,045
11 1.285 33.500 1,050
12 1.370 32.000 1,055
13 1.455 30.500 1,060
14 1.540 29.000 1,065
15 1.625 27.500 1,070


















La Tabla N 9, que se transcribe a continuacin, contiene los clculos del
valor peridico equivalente (VPE) y este valor ponderado por su respectivo factor de
disponibilidad (fD). Tambin todas las cifras estn en miles de pesos.



TABLA N 9

CALCULO DE LA VIDA UTIL ECONOMICA

AOS VPE VPE x fD
1 9.435,0 9.435,0
2 9.369,9 9.416,7
3 9.308,0 9.401,1
4 9.249,3 9.388,1
5 9.138,8 9.377,7
6 9.141,4 9.369,9
7 9.092,0 9.364,7
8 9.045,6 9.362,2
9 9.002,1 9.362,2 *
10 8.961,3 9.364,6


En la tabla se observa que el ms bajo valor peridico equivalente,
ponderado por el factor de disponibilidad, ocurre en el ao 9, con un monto de $
9.362.172. (La coincidencia entre los aos 8 y 9 se debe a las aproximaciones). Esto
significa que esta mquina conviene reemplazarla cada 9 aos, dados los datos del
problema.

Obsrvese que hasta el ao 10, al menos, el VPE contina bajando, lo
que significa que si no se pondera por el factor de disponibilidad la vida til
econmica es mucho ms larga. Este factor puede interpretarse como la sobre-
dotacin del parque de mquinas del tipo que se est estudiando, pero debe
tomarse con cautela, ya que en trminos estrictos esta variable no es continua sino
discreta, es decir, la dotacin de mquinas no puede ir aumentando en una
progresin de 0,005 por ao, como en este ejemplo, sino una unidad cada cierto
nmero de aos, situacin que obliga a modificar el esquema de clculo.

Tambin puede imaginarse la disponibilidad como un factor sumable
creciente, si se piensa que las horas en que la mquina no est disponible son
reemplazadas por horas de arriendo de una mquina similar. Si bien cada caso,
obviamente, debe estudiarse en particular, el esquema presentado aqu es vlido
como orientacin general, porque se puede incorporar en l la situacin especfica
de cada empresario. A continuacin se entregan los antecedentes para aplicar este
enfoque de corregir la disponibilidad mediante una mquina arrendada.



Precio de compra: $ 50 millones.

Tasa de descuento: 15 % anual.

Mantencin y reparaciones: se asume la funcin:

MR(N) = 250.000 + 200.000 x N

Disponibilidad: 80 % a los 10 aos de antigedad, repartidos en forma
lineal, de modo que se pierde 2 % de disponibilidad por ao. Si se asume que el
requerimiento de trabajo del "Skidder" es 2.000 horas anuales, entonces el primer
ao hay que arrendar 40 horas, el segundo 80, etc. Si el precio de mercado de
arriendos por hora alcanza a $13.500,la suma creciente por ao es de $540.000.
Dado que esta cifra se comporta en forma similar a MR(N), en la expresin para el
clculo del valor actual de costos pueden anotarse en conjunto de la siguiente
forma:

[MR + A](N) = 250.000 + N (200.000 + 540.000)

siendo A el monto del arriendo por ao de la mquina adicional.

Reventa: ahora se estima una disminucin del valor de reventa del orden
del 10 % anual, configurndose la funcin:

R(N) = PC x (1 - r)
N


siendo r la prdida anual de valor de reventa expresada en valor decimal
(0,1 en este ejemplo).




















La tabla siguiente presenta los antecedentes para calcular la vida til
econmica del problema bajo este nuevo enfoque. Todas las cifras aparecen en
miles de pesos.

AOS MANTENCION Y
REPARACIONES
ms ARRIENDO
REVENTA
M$ M$
1 990 45.000
2 1.730 40.500
3 2.470 36.450
4 3.210 32.805
5 3.950 29.525
6 4.690 26.572
7 5.430 23.915
8 6.170 21.523
9 6.910 19.371
10 7.650 17.434


Con estos antecedentes, los respectivos valores peridicos equivalentes
para una serie de 10 aos son:


AOS VPE
1 13.489,5
2 13.252,8
3 13.063,4
4 12.915,0
5 12.801,6
6 12.718,3
7 12.659,9
8 12.622,7
9 12.602,9
10 12.597,5 *
11 12.603,7



Como se observa, el mnimo valor peridico equivalente ocurre a los 10
aos, con un monto de $12.597.508. Los resultados entre las dos formas de
resolver el problema de la disponibilidad ("sobre stock" y arriendo, respectivamente)
obviamente no son comparables, ya que los datos numricos son distintos. La
finalidad de estos ejemplos es orientar el enfoque para resolver este problema
segn la situacin particular de cada propietario de este tipo de mquinas. Estos dos
enfoques no son los nicos que se pueden imaginar: tambin se podra mantener la
disponibilidad en 100 % aun cuando la mquina se vaya haciendo antigua, pero en
este caso probablemente los gastos de mantencin y reparaciones crezcan de
forma muy significativa, como se indic antes. El tratamiento numrico de esta
ltima forma es exactamente igual al caso de arrendar una mquina adicional.

Como una extensin de este caso resulta interesante preguntarse hasta
dnde es conveniente aumentar el gasto en el arriendo de una mquina adicional,
dado que llegado el momento en que este gasto alcance cierto nivel, puede ser ms
conveniente comprar otra mquina y suspender los arriendos. Esta variante es del
tipo que ya se trat antes bajo el nombre de punto de indiferencia entre alternativas,
seccin 3.4.

Dado que la mquina propia que se reemplaza cada 10 aos tiene un
costo anual de $12.597.508 y la hora de arriendo alcanza a $13.500, entonces el
lmite de gasto anual en arriendo de una mquina adicional es

933
500 . 13
12.597.508
= horas.

De modo que cuando la disponibilidad de la mquina propia sea tan baja
que obligue a arrendar 933 horas de una mquina adicional, entonces ser ms
conveniente comprar un segundo "Skidder". Este lmite es bastante amplio para los
datos de este ejemplo, ya que para un requerimiento de 2.000 horas anuales, 933
representa un 46,7 % de prdida de disponibilidad. A razn de 2 % de prdida de
disponibilidad por ao este lmite ocurrira alrededor de los 23 aos de uso de la
mquina, ms del doble de la vida til econmica.





CAPITULO IV

APLICACIONES DEL ANALISIS ECONOMICO-FINANCIERO
AL MANEJO FORESTAL.


El presente captulo aborda diversas aplicaciones del anlisis econmico-
financiero a problemas especficos de la produccin forestal. El concepto de
produccin forestal, en este caso, se usa en el sentido de la formacin y manejo del
recurso bosque, con especial nfasis en los bosques coetneos.

En el punto 4.1 se desarrollan algunos ejemplos del tratamiento
econmico-financiero que se puede dar a intervenciones silvcolas de variada ndole,
tales como podas, raleos y proteccin contra enfermedades. La seccin est
desarrollada presentando tres ejemplos representativos del enfoque que se puede
dar a estos tpicos.

El punto 4.2 aborda el anlisis de la rentabilidad de la inversin forestal, a
travs de una comparacin entre dos alternativas: acoger el predio a los beneficios
del DL 701 o mantenerlo fuera de dichas franquicias.

En el punto siguiente se trata el tema de la valorizacin del suelo y del
vuelo de rodales coetneos, materia que aparece slo en parte desarrollada en
textos de manejo forestal y que aqu recibe un tratamiento ms prctico y con
ejemplos con datos estandarizados.

Luego, en el punto 4.4 se estudia el caso de la determinacin de la edad
de rotacin ptima de rodales coetneos, con ejemplos de clculo de diferentes
situaciones y con un anlisis comparado de las diferentes decisiones que cabe
tomar segn los objetivos del propietario del bosque y del indicador econmico-
financiero que se emplee en cada caso.



4.1. Intervenciones de manejo.


Podas y raleos.


Supngase que el dueo de una plantacin de pino radiata de 10 aos de
edad est pensando la posibilidad de efectuar una poda a su bosque. Al tomar la
decisin sabe el costo que tendra la faena, pero desconoce si vale la pena
ejecutarla, desde el punto de vista monetario. Una forma de enfrentar el problema
es capitalizar el costo de la operacin hasta la edad de rotacin estimada y decidir si
este costo futuro supera al beneficio futuro esperable del hecho de vender una parte
de la madera clasificada como de mayor calidad, por estar libre de nudos.


Si se asume un costo de una poda baja (3,5 m de altura) de $40.000 por
hectrea, cancelados a un contratista (para evitar el detalle de los clculos), una
tasa de costo de oportunidad de 8 % real anual y una edad de corta del rodal de 25
aos, es decir 15 aos ms a contar de la fecha de ejecucin de la faena, el valor
futuro del costo de la poda es:


V
n
= 40.000 (1,08)
15


= $ 126.887 / ha.

Este es un antecedente importante en la decisin. Ahora el propietario
debe estimar si ser posible obtener $126.887 adicionales por hectrea, por su
bosque podado, en el momento en que ha decidido venderlo (15 aos ms), en
relacin con el mismo bosque sin podar. Si bien ahora el propietario dispone de un
nuevo antecedente, valioso para tomar la decisin, tambin deber conocer qu
proporcin del volumen total representa el volumen de madera libre de nudos y
cunto es la diferencia de precio de esta madera respecto de aquella con presencia
de nudos, informacin posible de obtener mediante los modernos modelos de
simulacin de podas y estudios de precios de mercado, respectivamente.

No cabe duda que el anlisis de las intervenciones de poda de un rodal
son un poco ms complejas que este ejemplo, ya que en laactualidad se practican
varias podas a los rboles, llegando a la mayor altura posible del fuste, con la
finalidad de obtener la mayor proporcin de madera libre de nudos. Pero el anlisis
del aspecto econmico de la faena ser el mismo: comparar el costo de la operacin
versus el beneficio neto atribuble a la decisin de podar los rboles.Por ejemplo, si
el esquema de manejo del rodal especificara que se har tres podas en aos
sucesivos, igualmente el valor futuro del costo de estas faenas es la capitalizacin
de estos valores hasta el ao de la corta y la comparacin con el beneficio es de la
misma forma que en el ejemplo numrico.

Un segundo ejemplo est dado por el caso delos raleos comerciales:
vale la pena ejecutar raleos comerciales, desde el punto de vista del negocio que
ste representa, en relacin con no intervenir el bosque hasta la cosecha final?

Para resolver esta interrogante es necesario disponer de un predictor de
la respuesta del rodal a los raleos, informacin que se puede obtener de los
modelos de rodal o simuladores.

En la Tabla N 10 que se presenta a continuacin aparecen los datos de
rendimiento de un rodal al que se le practican dos raleos, uno a los 10 y el otro a
los 14 aos de edad, asumiendo una edad de rotacin de 20 aos. La tabla recoge
informacin tomada del Manual N 14 del Instituto Forestal. (INFOR, 1985)



TABLA N 10

TABLA DE RENDIMIENTO DE UN RODAL SUPUESTO

SIN RALEO COMERCIAL CON RALEO COMERCIAL
Edad Volumen Edad Volumen
(aos) m
3
/ha (aos) m
3
/ha
10 142 10 142
10 123
11 186 11 156
12 232 12 199
13 280 13 245
14 331 14 293
14 186
15 381 15 269
16 432 16 318
17 484 17 363
18 533 18 410
19 582 19 456
20 632 20 503


Puede observarse que en el ao 20 la diferencia de volumen entre ambos
rodales es de 129 m
3
/ha. Al mismo tiempo, ntese que al rodal raleado se le extrajo
19 m
3
/ha en el ao 10 y 107 m
3
en el ao 14, lo que totaliza 126 m
3
/ha, de lo que se
deduce que desde el punto de vista volumtrico prcticamente no hay diferencia en
la produccin total entre ambos rodales. Sin embargo, dado que los volmenes de
ambos rodales se encuentran distribuidos en diferentes momentos del tiempo,
desde el punto de vista financiero s hay diferencia, incluso sin tomar en cuenta que
el precio de la madera de ambos rodales ser distinto al momento de venderla,
puesto que las trozas provenientes del bosque raleado tienen mayor dimetro, y por
lo tanto son susceptibles de aprovecharse en productos de mayor valor agregado y
mayor precio.

Si se asume un valor neto del m
3
de $5.000 (supngase este valor como
el precio de la madera en pie, para evitar la complicacin de clculos que desven la
atencin de lo fundamental del ejemplo), y una tasa alternativa de 8% real anual, el
valor actual (al ao 10) de ambos rodales es el siguiente:


Rodal no raleado:

( )
10
3 3
08 , 1
m / 000 . 5 $ m 632
VA

=

= $1.463.691/ha.


Rodal raleado:

( ) ( )
10 4
3
08 , 1
000 . 5 503
08 , 1
000 . 5 107
000 . 5 $ m 19 VA

+

+ =

= $1.653.173 / ha.

En el lado derecho de la ecuacin para el rodal raleado, el primer trmino
representa el valor neto del raleo que se practicar en el mismo ao de la decisin,
es decir a los 10 aos de edad. El segundo trmino representa el segundo raleo y el
tercero la cosecha final a los 20 aos de edad.

El rodal raleado produce un beneficio (en trminos de valor actual)
bastante ms elevado que el respectivo rodal sin ralear, debido a los dos hechos ya
sealados ms arriba: se obtienen beneficios antes y el volumen del rodal se
recupera en el futuro por el mayor incremento diamtrico que se obtiene de un rodal
raleado.

Otro alcance que es necesario hacer dentro de este ejemplo, que no
modifica la decisin a tomar aunque s el resultado obtenido, es que probablemente
cada m3 del rodal raleado tenga mayor precio que la madera proveniente del rodal
sin ralear, debido a que las trozas del primero tendrn mayores dimensiones que las
del segundo, que es precisamente uno de los principales efectos que se busca de
una intervencin de raleo. Esta consideracin acenta la diferencia obtenida en el
clculo de arriba, puesto que el valor neto de la cosecha del rodal raleado sera
mayor. El origen de esta diferencia de precio entre ambas situaciones proviene tanto
del mayor valor que tiene la madera destinada a aserro como de la distinta
proporcin entre madera gruesa y delgada existente en rodales que han sido
sometidos a intervenciones de raleo, lo que permite a sus propietarios obtener un
precio ms elevado por la venta de sus bosques manejados.







Intervenciones de proteccin.


El tercer ejemplo de esta seccin trata el caso de una intervencin de
control de una enfermedad del bosque, situacin que tambin se puede analizar
desde el punto de vista de la comparacin de los costos y beneficios directos de la
actividad de control, especialmente cuando no existe riesgo de una propagacin de
la enfermedad ms all de los lmites del rodal.

Supngase que un rodal est afectado por la presencia de un hongo del
follaje cuyo principal efecto est dado por una disminucin del crecimiento, el que
los expertos estiman del orden del 5 % en volumen a la edad de rotacin. El rodal
tiene en este momento 5 aos de edad y se estima que para erradicar el agente
daino ser necesario practicar fumigacin area durante las 3 temporadas
siguientes.

El costo de cada una de las fumigaciones alcanza a $30.000 por hectrea
y el volumen del rodal sano alcanzar a 500 m3/ha a la edad de corta, estimada en
20 aos. Vale la pena efectuar el control del hongo? Asmase una tasa alternativa
del capital de 8 % anual.

El costo actualizado de la accin de control es:

( ) [ ]
( )
3
3
08 , 1 08 , 0
1 08 , 1 000 . 3
VAC

=

= $ 77.313 / ha.

El valor del beneficio de controlar el hongo es, por su parte, el 5 % del
valor neto de la cosecha. Si se asume un valor de $ 5.000 por el metro cbico en
pie, el monto del beneficio neto a los 20 aos alcanza a:

VBN = 0,05 x 500 m
3
/ha x 5.000 $/m
3
.

= $ 125.000 / ha.

Y el valor actual de esta cifra es:

( )
15
08 , 1
000 . 125
VABN =

= $ 39.405 / ha.

A la luz de este resultado se puede afirmar que en este caso no vale la
pena tomar las medidas de control de esta enfermedad, puesto que los costos de la
intervencin superan a sus beneficios.


Una extensin de este caso es averiguar cunta prdida en crecimiento
del rodal, atribuible al hongo, justificara el gasto en fumigacin. Este gasto, en valor
futuro, es:

77.313 (1,08)
15
= 245.249,9.

La produccin del rodal en ausencia de la enfermedad es:

5.000 $/m
3
x 500 m
3
/ha = $2.500.000 $/ha.

El valor futuro del costo de fumigar respecto del beneficio del rodal a la
cosecha es:

000 . 500 . 2
245.249,9
= 0,102 10,2 %.

Entonces, si la prdida en volumen superara al 10,2 % valdra la pena
hacer el tratamiento contra la enfermedad.

Una segunda extensin de este caso consiste en averiguar qu tasa
alternativa hace indiferentes entre s las opciones de efectuar o no el control del
hongo.

El valor actual de la primera opcin (hacer el control), dada una tasa
alternativa desconocida y asumiendo que todos los dems costos de ambas
opciones son similares (por lo que no intervienen en la decisin), es:

( ) [ ]
( ) ( )
15
3 3
3
3
i 1
$/m 000 . 5 ha / m 500
i 1 i
1 i 1 000 . 30
) 1 ( VA
+

+
+
+
=

Y el valor actual de la segunda opcin (no hacer el control) es:

( )
15
3 3
i 1
$/m 000 . 5 ha / m 475
) 2 ( VA
+

=


Igualando las dos opciones y despejando el valor de i tenemos que i _
0,026, lo que significa que si la tasa alternativa es 2,6 % anual es indiferente
efectuar el control o no hacerlo, desde el punto de vista financiero. Una tasa mayor
inclina la decisin hacia no controlar el hongo y una tasa menor que la tasa de
indiferencia calculada, seala que es preferible hacerlo.

Ntese que la ecuacin para calcular la tasa alternativa de indiferencia se
puede tambin plantear como sigue (a lo que se llega como una derivacin de las

ecuaciones anteriores o como una expresin de la comparacin del costo y
beneficio relevantes en la decisin):

( ) [ ]
( ) ( )
15
3 3
3
3
i 1
$/m 000 . 5 ha / m 475
i 1 i
1 i 1 000 . 30
+

=
+
+


Arreglando los trminos:

( ) [ ]
( ) ( )
0
i 1
000 . 125
i 1 i
1 i 1 000 . 30
15 3
3
=
+

+
+



El lector observar la similitud de este planteamiento con el clculo de la
tasa interna de retorno de la decisin de efectuar el control, en otras palabras, la TIR
del proyecto de fumigar el bosque. Dado que la tasa resultante de 2,6 % es bastante
inferior a la tasa alternativa de 8 %, el proyecto de realizar esta intervencin de
proteccin del rodal debe ser calificado como malo, de acuerdo con el criterio de
seleccin ya sealado para este indicador.



4.2. Rentabilidad de la inversin forestal:
Efecto del subsidio y del impuesto a la utilidad.


Una situacin de mucho inters es aquella que presenta la existencia de
varios subsidios y algunas obligaciones de la actividad forestal, contenidos en el DL
701 de 1974. Independientemente de las modificaciones que este decreto-ley ha
tenido posteriormente, los aspectos bsicos abarcados por el mismo, en lo que dice
relacin con el efecto sobre la rentabilidad de las inversiones forestales son los
siguientes:

- Devolucin del 75 % de los gastos de forestacin, segn una tabla de
costos que publica CONAF (Corporacin Nacional Forestal), al ao siguiente de la
plantacin.

- Devolucin del 75 % de los gastos de poda (bajo ciertas restricciones) y
de los gastos de administracin anual, segn las tablas de costo de CONAF, ya
mencionadas.

- Obligacin de reforestar el suelo despus de efectuada la cosecha del
bosque acogido a las disposiciones del mencionado DL 701.





- Obligacin de llevar contabilidad efectiva de los propietarios de predios
afectos al DL 701, lo que los obliga a pagar impuesto a la utilidad sobre la renta
efectiva y no sobre la renta presunta, como es el caso de los propietarios de predios
no acogidos al citado decreto-ley y que no estn obligados a llevar contabilidad por
otras razones especificadas en la Ley de Rentas.

Con estas disposiciones legales recin enunciadas, el flujo de costos e
ingresos se ve fuertemente modificado para los predios acogidos al DL 701 en
relacin con aquellos que no lo estn, pero este efecto es vlido slo para aquellos
propietarios que por el hecho de acoger su predio a esta ley pasan a tener la
obligacin de tributar por renta efectiva. No es el caso de empresas, sociedades o
cualquier otro propietario afecto a tributacin por renta efectiva desde antes de
optar a las franquicias de la citada ley, en cuyo caso el nico costo relevante que le
impone el DL 701 es la obligacin de reforestar despus de la cosecha, ya que el
pago del impuesto a la utilidad, en el caso de estos propietarios es irrelevante,
puesto que deben hacerlo de todas formas. Sin embargo, la rentabilidad de la
inversin para ellos no puede sino mejorar, ya que los beneficios aportados por el
decreto-ley son notables.

En este texto se analiza, entonces, el efecto del DL 701 sobre la
rentabilidad de la inversin, para aquellos predios que modifican la situacin
tributaria de sus propietarios al acogerse a la ley.

Probablemente, al momento de la publicacin de este libro, ms de algn
lector pensar que el anlisis acerca de la conveniencia de acogerse o no al DL 701
resulte un tanto obsoleto, ya que el subsidio a la forestacin expir en 1994. Sin
embargo, por una parte hay serias expectativas de una prrroga limitada de este
beneficio, y por otra, el esquema de anlisis es vlido como tipologa de este tipo de
problemas, por lo que se ha decidido incluirlo.

A continuacin se desarrolla la Tabla N 11, que contiene los costos e
ingresos netos, ao por ao, con el clculo de la rentabilidad mediante el valor
actual neto, para el caso de un propietario no acogido al DL 701.

Se ha determinado arbitrariamente una edad de corta de 22 aos. Los
costos e ingresos de este ejemplo, si bien corresponden a cifras estndares, son
completamente supuestos. La comparacin se hace considerando slo una rotacin,
para hacer ms simple el ejemplo, pero despus del captulo destinado a analizar la
edad de rotacin, el lector puede extender el ejemplo a la situacin de infinitas
rotaciones. Pero adems, dado que el propietario que tributa por renta presunta no
est obligado a reforestar, es legtimo hacer la comparacin slo para la primera
rotacin.







TABLA N 11

COSTOS E INGRESOS DE UNA INVERSION FORESTAL
NO ACOGIDA AL DL 701.

EDAD ITEM MONTO
aos $/ha
0 Plantacin - 90.000
1 Replante - 20.000
7 Raleo a desecho y 1. poda - 28.000
9 2. Poda - 25.000
14 Raleo comercial 180.000
22 Cosecha 3.000.000


Se estima, adems, un gasto anual de $ 15.000, que incluye
administracin y costo de oportunidad del suelo. La tasa alternativa del capital es 8
% real anual.

El impuesto territorial y la renta presunta que afecta a los predios en esta
situacin (no acogidos a las franquicias) no se incluyen en el clculo, ya que est
plantado o no, deben pagarse igual y son, por lo tanto, irrelevantes para los efectos
de comparar rentabilidad. La rentabilidad segn el valor actual neto es:

9 7
08 , 1
000 . 25
08 , 1
000 . 28
08 , 1
000 . 20
000 . 90 VAN =


( )
22 14 22
22
08 , 1
000 . 000 . 3
08 , 1
000 . 180
08 , 1 08 , 0
1 08 , 1 000 . 15
+ +

= $ 322.731 / ha.

Ms adelante se presenta el flujo de gastos e ingresos considerando
ahora que el predio se acoge a los beneficios del DL 701. En este caso se incluyen
los beneficios adicionales por las bonificaciones que otorga el decreto-ley:
forestacin en el ao 2; primera poda, a recibir en el ao 8 y segunda poda, a recibir
en el ao 10; y administracin, durante toda la vida del rodal. Los valores de estos
beneficios se extraen de la tabla pertinente publicada todos los aos por CONAF en
la revista Chile Forestal, en este caso del ao 1992. Los costos adicionales, por su
parte, en este ejemplo quedan restringidos a la estimacin del impuesto a la utilidad
y a la obligacin de reforestar luego de la cosecha.


Se excluye el efecto de la percepcin de las bonificaciones sobre el
clculo de la renta, puesto que tal efecto es completamente diferente para cada
propietario, ya que el monto final a pagar por este impuesto depende de otros
ingresos que tiene cada empresa y cada persona. Asimismo, se excluye del clculo
la rebaja del 50 % del impuesto global complementario de las rentas provenientes
de predios acogidos al DL 701, por las mismas razones.

Para calcular el impuesto a la utilidad es necesario previamente estimar el
monto de los costos de formacin del rodal. Este clculo se hace en este ejemplo
considerando los costos publicados por CONAF en las tablas ya mencionadas,
aceptndose una tasa de capitalizacin del 12 % anual. El costo de formacin
puede calcularse, sin embargo, con montos de costo que presente el propietario,
debidamente justificados.

La Tabla N 12 recoge la informacin de costos pertinentes para este
ejemplo, publicadas por CONAF para el ao 1992, cifras necesarias para calcular el
costo de formacin al ao 22 y el impuesto a la utilidad a pagar ese mismo ao. Se
incluyen los beneficios correspondientes a las bonificaciones en los aos
respectivos, para incorporarlos posteriormente al clculo de la rentabilidad.


TABLA N 12

COSTOS Y BONIFICACIONES SEGUN TABLA DE CONAF

EDAD ITEM COSTO BONIFICACION
aos $/ha $/ha
0 Plantacin - 91.984
2 Forestacin 68.988
7 1. Poda - 14.137
8 1. Poda 10.603
9 2. Poda - 12.483
10 2. Poda 9.362


Se considera tambin un gasto de administracin anual de $ 2.116 entre
1 y 5 aos y de $ 719 para edades superiores a 5 aos. Las respectivas
bonificaciones por este concepto son $ 1.587 y $539. Con estos antecedentes, el
costo de formacin para el ao 22 es el siguiente:




( ) ( ) ( )
13 15 22
12 , 1 483 . 12 12 , 1 137 . 14 12 , 1 984 . 91 ) 22 ( CF + + =

( )( ) ( )
12 , 0
1 12 , 1 719
12 , 0
12 , 1 1 12 , 1 116 . 2
17 17 5

+

= $ 1.372.329 / ha.

Entonces el impuesto a la utilidad a pagar en el ao 22 es la tasa del
impuesto (que se asume como 15 %) sobre la diferencia entre el ingreso de la
cosecha y el costo de formacin. Este impuesto es:

(3.000.000 - 1.372.329) x 0,15 = 244.151 $/ha.

La Tabla N 13 que se presenta en seguida resume los costos e ingresos
de la inversin forestal del ejemplo acogida ahora al DL 701. Con los antecedentes
de la tabla, el valor actual neto de esta inversin alcanza a:

9 8 7 2
08 , 1
000 . 25
08 , 1
603 . 10
08 , 1
000 . 28
08 , 1
988 . 68
08 , 1
000 . 20
000 . 90 VAN + + + =

( )
( )
5
5
22 22 14 10
08 , 1 08 , 0
1 08 , 1 587 . 1
08 , 1
000 . 90
08 , 1
849 . 755 . 2
08 , 1
000 . 180
08 , 1
362 . 9
+ + + +

( )
( ) ( )
( )
( )
22
22
5 17
17
08 , 1 08 , 0
1 08 , 1 000 . 15
08 , 1 08 , 1 08 , 0
1 08 , 1 539

+

= $ 351.201 / ha.


















TABLA N 13

COSTOS E INGRESOS DE UNA INVERSION FORESTAL
ACOGIDA AL DL 701


EDAD ITEM MONTO
aos $/ha
0 Plantacin - 90.000
1 Replante - 20.000
2 Bonificacin forestacin 68.988
7 Raleo desecho y 1. poda - 28.000
8 Bonificacin 1. poda 10.603
9 2. Poda - 25.000
10 Bonificacin 2. poda 9.362
14 Raleo 180.000
22 Cosecha (neto de impuesto) 2.755.849
22 Reforestacin - 90.000
1 5 Bonificacin administracin 1.587
6 22 Bonificacin administracin 539
1 22 Gastos anuales (adm. y otros) - 15.000


La rentabilidad de la inversin en el caso de acogerse a los beneficios del
DL 701 es de $ 351.201 / ha. En una situacin real, para ser estrictos deber
agregarse el efecto de los ingresos de las bonificaciones sobre el impuesto global
complementario de los inversionistas y restar el pago del impuesto territorial,
exencin que rige para la superficie acogida al DL 701.

Comparada con la rentabilidad del proyecto no acogido a las franquicias,
que alcanza a $ 322.731, se puede constatar en el caso de este ejemplo una
ventaja de poco ms de $ 28.000 por hectrea, a favor de acoger el predio al
decreto-ley. La diferencia en trminos de valor actual neto no es muy significativa,
como se puede apreciar, pero la distribucin de los costos de forestacin es
sustancialmente diferente, particularmente en lo referido al costo de la plantacin
inicial. Este importante detalle ha significado un notorio incremento de la forestacin
por parte de empresarios privados en las dos ltimas dcadas.



Tambin debe presumirse que la inversin en forestacin en presencia
del DL 701 modifica la percepcin del riesgo en los inversionistas, porque disminuye
notablemente la inversin inicial, an cuando la rentabilidad privada no cambia
demasiado, como se vio.



4.3. Valorizacin del suelo y del vuelo forestal.


Esta seccin aborda un importante tema de la economa forestal, como
es el tratamiento del problema de valorizar tanto el suelo de aptitud preferentemente
forestal como el bosque mismo, materia que en este texto se aborda enfatizando los
aspectos prcticos y cuantitativos, entregando ejemplos de la aplicacin del anlisis
econmico-financiero al tema.



4.3.1. Valorizacin del suelo forestal.


Se entiende como suelos forestales aquellos que tcnicamente no son
arables debido a las condiciones de pendiente y pluviometra, por lo que no pueden
sustentar otra cubierta vegetal que no sea la arbrea, sin sufrir degradacin. Segn
la clasificacin de IREN (Instituto de Recursos Naturales) corresponden a la clase
VII y VIII de uso de los suelos, y calificadamente a otras categoras.

Desde el punto de vista legal, de acuerdo con el D.L. 701de 1974, son
terrenos de aptitud preferentemente forestal "todos aquellos terrenos que por las
condiciones de clima y suelo no deben ararse en forma permanente, estn cubiertos
o no de vegetacin, excluyendo los que sin sufrir degradacin puedan ser utilizados
en agricultura, fruticultura o ganadera intensiva". Para tener esta calidad de forestal
estos terrenos deben calificarse previamente como tales por un ingeniero forestal o
agrnomo especializado. Pueden acogerse a esta calificacin terrenos de otras
clases distintas de la clase VII, para lo cual debe hacerse una reclasificacin en el
documento respectivo de declaracin de terrenos de aptitud preferentemente
forestal.

Otros alcances legales pertinentes para el desarrollo de esta seccin son
los relacionados con la reforestacin y con la explotacin de bosque nativo. La corta
de bosques en terrenos de aptitud forestal obliga a su propietario a reforestar una
superficie de terreno a lo menos igual a la cortada, lo que significa que la obligacin
de reponer un bosque cortado es una obligacin inherente a la cosecha y al
propietario del suelo.




Respecto de la corta de bosque natural, por su parte, la ley obliga
tambin a reforestar bajo la forma que el propio reglamento seala para cada tipo
forestal definido, e impide la sustitucin de especies, salvo en los casos calificados
por el organismo fiscalizador y que se refieren a situaciones donde el nivel de
degradacin del bosque natural no permite su recuperacin en trminos
econmicos.

En directa relacin con lo anterior, la valorizacin del suelo forestal es
diferente para aquellos casos en que la cubierta vegetal es artificial o natural. En
este ltimo caso, que es la situacin del bosque heteroetneo, no es posible
diferenciar el suelo desnudo de la cubierta vegetal, por lo que no puede valorizarse
al suelo independientemente del vuelo, sino que debe encontrarse el valor al
conjunto de suelo y vuelo, es decir al bosque completo.

En el caso del bosque generado artificialmente, el que resulta ser un
bosque coetneo, existe un momento en el tiempo en que el suelo est desnudo y
sobre l se planifica un esquema de generacin y manejo de una cubierta arbrea
habitualmente con fines comerciales. La caracterstica distintiva de este caso,
respecto del bosque heteroetneo, es que tiene definidas las fechas de inicio y
trmino exacto del proceso productivo que se desarrollar sobre el suelo, por lo que
ste (y no necesariamente el conjunto suelo ms vuelo) puede considerarse como
un capital capaz de producir bienes o servicios.

Independientemente del valor comercial que puede alcanzar un suelo
forestal, como consecuencia de la oferta y demanda que este bien tenga en el
mercado, el valor econmico del suelo depender de la capacidad de producir
bienes o servicios, y del valor que stos alcancen en el mercado. La definicin de
valor econmico del suelo, entonces, corresponde al mismo concepto de valor
econmico de cualquier bien de capital, el que en trminos prcticos es el valor
actual de todos los beneficios futuros netos generados por el suelo.

La definicin anterior no dista mucho del concepto de valor actual neto, ya
visto como indicador de rentabilidad de una inversin y, en efecto, el planteamiento
matemtico del valor econmico del suelo tiene la siguiente expresin:


( )( )
( ) 1 i 1
i 1 C B
VES
r
r
0 j
j r
j j
+
+
=

Donde, VES = valor econmico del suelo, pesos.

Bj = beneficio en un ao j cualquiera, pesos.

Cj = costo en un ao j cualquiera, pesos.

i = tasa alternativa del capital, valor decimal.


r = edad de rotacin, aos.

La expresin de arriba corresponde a la equivalencia financiera [13], que
es el valor actual de una serie infinita de pagos que ocurren cada cierto nmero de
perodos. En el caso del VES, el numerador de la expresin recoge todos los
beneficios y costos que ocurren a lo largo de toda la rotacin, los primeros con signo
positivo y los segundos con signo negativo, y los capitaliza mediante la tasa
alternativa i, desde el ao j en que ocurren hasta la edad de rotacin r. En el
denominador, por su parte, se encuentra el factor de actualizacin para llevar la cifra
del numerador al ao 0, acompaado de -1 para indicar que corresponde a una
serie infinita de pagos constantes que ocurren cada r aos, es decir, infinitas
rotaciones. En otras palabras, el valor econmico del suelo es el valor actual de los
beneficios netos de todas las futuras rotaciones del bosque planificadas sobre dicho
suelo, bajo un determinado esquema de manejo.

Si el denominador no tuviera ese -1 ya mencionado, el resultado debe
interpretarse como el valor del suelo para una sola rotacin, pero en trminos
estrictos el valor resultante no correspondera al valor econmico, puesto que
quedaran fuera todos los beneficios netos que ocurren a partir de la segunda
rotacin y que obviamente tambin son imputables a la capacidad del suelo para
generar bienes transables en el mercado, ms an si la legislacin obliga a
regenerar un bosque luego de cortarlo. Sin embargo, el caso en que se considera
una sola rotacin es perfectamente imaginable en la situacin de aquellos
propietarios que, al no acogerse a los beneficios del DL 701, no estn obligados a
reforestar despus de cosechar el bosque, asumiendo adems que el suelo no
tendr otro destino econmico despus de cortado el bosque que sustenta.

Los lectores que se encuentren familiarizados con la clsica frmula de
Faustmann para encontrar el valor potencial del suelo ("land expectation value",Se),
notarn que aquella extenssima expresin corresponde conceptualmente a lo
mismo que se describe mediante la expresin de arriba, con la diferencia de que
aquel autor incluy todas las intervenciones posibles de una rotacin, tales como
plantacin, cortas intermedias, costos de administracin anual, etc.(DAVIS, 1966).

Para el caso de un bosque heteroetneo, la valorizacin del conjunto
suelo y vuelo se puede describir mediante la expresin general ya sealada, o
equivalencia financiera [13]:

( ) 1 i 1
A
VEB
t
+
=

Donde VEB es el valor econmico del bosque, considerando al conjunto
de suelo y vuelo como el capital capaz de producir renta, A es el valor monetario
constante neto que rinde el bosque cada t aos, siendo t el ciclo de corta definido
para este bosque e i la tasa alternativa del capital.

Debe dejarse en claro, adems, que el modelo es aplicable slo a
bosques perfectamente ordenados, en cuyo caso es posible imaginar que tanto los
ciclos de corta como los rendimientos son constantes y sostenidos en el tiempo.

Si el ciclo de corta fuese anual, entonces la equivalencia financiera que
representa mejor el valor del bosque heteroetneo es aquella que actualiza una
serie infinita de pagos anuales, es decir, Vo = a/i, donde a es el monto anual e i la
tasa alternativa. La expresin matemtica en este caso es:

i
R
VEB =

Donde VEB = valor econmico del conjunto suelo ms vuelo de un
bosque capaz de producir una renta anual R dada una tasa alternativa del capital i.

Esta expresin tambin es vlida para el caso de un bosque coetneo
perfectamente ordenado, dividido en tantos cuarteles como el nmero de aos de la
rotacin, de modo que cada ao se corta y regenera un cuartel. El rendimiento
volumtrico de los cuarteles, y por lo tanto el rendimiento monetario, se asume
constante. En trminos estrictos, un bosque de estas caractersticas deja de ser
coetneo a nivel del conjunto, pero s lo es a nivel de cada cuartel. En aras de la
rigurosidad, no debe olvidarse que en la prctica el modelo se complica un poco
debido a la existencia de mltiples intervenciones silvcolas, especialmente podas y
raleos.

Debe enfatizarse el carcter de valores netos que tienen los trminos R,
A y Bj de todas las expresiones descritas ms arriba. El trmino R, que es anual, es
el excedente final despus de efectuadas todas las operaciones de cada ao. As
por ejemplo, si se trata del ltimo caso descrito, R resulta despus de cosechar el
cuartel y descontar todos los gastos de la faena y tambin el costo de volver a
plantar el cuartel recin cortado. Asimismo, si ese ao corresponde realizar otras
intervenciones tales como podas o ralos, tambin estos gastos deben restarse para
llegar al valor neto anual que considera la frmula.

El trmino A, por su parte, corresponde a un valor neto que ocurre a
intervalos o ciclos de corta. En este caso los costos intermedios que ocurran durante
el desarrollo del ciclo debern capitalizarse desde la fecha en que ocurren hasta la
fecha en que corresponde hacer la cosecha principal y que es la que define el largo
del ciclo.

Lo mismo ocurre con los beneficios Bj de la primera expresin registrada
en esta seccin. Dado que los costos Cj identifican ms bien a las faenas propias
del esquema de manejo definido para un caso cualquiera (tales como plantacin,
podas, ralos, proteccin, administracin, etc.), los que tienen obviamente saldo
negativo, los beneficios Bj ya mencionados son netos de los gastos necesarios para
producirlos.


Si se trata de un raleo comercial o de la cosecha, por ejemplo, los gastos
de la faena deben descontarse de la venta del producto final para obtener el
excedente neto. En resumen, el valor que resulta en el denominador de la expresin
es neto tanto de los costos de formacin del rodal como de los gastos de las faenas
de produccin.

A continuacin se desarrollan algunos ejemplos con aplicaciones de estos
conceptos.

El primero muestra el caso de un bosque coetneo completamente
ordenado con rotacin de 16 aos. Cada cuartel tiene una superficie de 20
hectreas y un rendimiento de 380 m3/ha. Si el precio del m3 en pie alcanza a
$5.000 y los gastos anuales del propietario llegan a $5.040.000 en total (para todo el
bosque) cul es el valor econmico del bosque si la tasa alternativa del capital es
de 10 % anual?

El rendimiento monetario neto del bosque es:

R = 20 ha x 380 m
3
/ha x 5.000 $/m
3
- $5.040 000

= $32.960.000.

Por lo que el valor del bosque es:

1 , 0
000 . 960 . 32
VEB =

= $329.600.000.

Que es el capital capaz de generar una renta infinita de $32.960.000
anuales dada una tasa alternativa de 10 %. Debe notarse lo relevante que es el
monto de la tasa alternativa para valorizar el bosque.

El segundo ejemplo aborda el caso de un bosque heteroetneo de quillay
(Quillaja saponaria) ordenado con ciclos de corta de 8 aos. La cosecha rinde
60.000 kilos de corteza, aportando al propietario un ingreso neto de $20.000.000,
deducidos los gastos de la faena de explotacin. La reforestacin se practica
mediante el manejo de los renuevos de los tocones, para lo cual es necesario hacer
una seleccin y raleo de los brotes durante el segundo ao despus de efectuada la
cosecha. El costo de esta faena se estima en $200.000 y los gastos anuales
(administracin, proteccin contra incendios, vigilancia, costo de oportunidad del
suelo, etc.) llegan a $720.000. Se desea calcular el valor econmico del bosque,
asumiendo una tasa alternativa de 10 %. En este ejemplo todos los valores estn
expresados para el bosque completo.




El siguiente grfico ilustra el desarrollo de los ingresos y egresos del
esquema de manejo a lo largo de un ciclo de corta (cifras en miles de pesos). Los
ingresos aparecen sobre el eje y los egresos por debajo del mismo.














El monto neto capitalizado al octavo ao (el trmino A ya individualizado
en la respectiva equivalencia financiera) es el siguiente:

( ) [ ]
( ) 000 . 20 1 , 1 20
1 , 0
1 1 , 1 720
A
6
8
+

=

= $ 11.411.848.

El valor econmico del bosque es entonces:

( ) 1 1 , 1
11.411.848
VEB
8

=

= $ 9.978.979.

Este caso permite hacer varios alcances que profundizan el anlisis.
Ntese que el monto resultante del valor econmico del bosque es inferior no slo al
valor neto de cada cosecha, sino tambin al valor de A, neto de los gastos de
formacin. Esto se debe al efecto de la tasa de descuento, que minimiza los valores
alejados en el tiempo, tanto por el efecto del tiempo mismo como por lo elevado de
la tasa.

Como la valorizacin se est haciendo en el momento 0, entonces los
ingresos de la cosecha que se recibirn cada 8 aos tienen una influencia cada vez
menor sobre el valor actual de los beneficios. El siguiente cuadro muestra los
valores actuales de las prximas 10 cosechas:


20.000
0 1 2 3 4 5 6 7 8
720 720 720 720 720 720 720 720
200

AO VALOR ACTUAL($) AO VALOR ACTUAL($)
8 9.330.148 48 206.149
16 4.352.583 56 96.170
24 2.030.512 64 44.864
32 947.249 72 20.929
40 441.899 80 9.764


Como se observa, las ltimas cosechas de esta serie aportan muy poco
al valor del bosque, por lo que una planificacin de largo plazo debe considerar que
slo las primeras rotaciones tienen verdadera influencia sobre el valor econmico
del bosque. Este efecto es mayor mientras ms largo sea el ciclo de corta o la
rotacin, por un lado, y la tasa de descuento que se emplee, por el otro.

Un segundo alcance, ms interesante que el anterior, se refiere a la
oportunidad en que ocurre la valorizacin. El valor calculado anteriormente es vlido
bajo el supuesto de que en el momento de efectuar la valorizacin resta an todo
un ciclo (de 8 aos en el caso concreto de este ejemplo), antes de obtener la
primera cosecha. En otras palabras, el planteamiento mismo de la equivalencia
financiera respectiva, que supone que los pagos ocurren al final de cada intervalo,
obliga a asumir que el estado en que se encuentra el bosque al momento de
calcular el valor es el correspondiente al inicio del ciclo, es decir, en el momento en
que la ltima cosecha efectuada ha ocurrido recin. Sin embargo, una situacin ms
real es aquella en que se necesite hacer una valorizacin en un momento intermedio
del ciclo de corta, de modo que la primera de las futuras cosechas ocurrir antes de
8 aos. Para ejemplificar esta variante supngase el mismo caso ya resuelto, pero
efectuando ahora la valorizacin justo en la mitad del ciclo.

De la resolucin de este caso, ya vista, se sabe que el monto A, o
capitalizacin de los beneficios y costos del ciclo de corta al octavo ao, es de
$11.411.848. Esta es una serie infinita que tiene la siguiente forma grfica (la cifra
monetaria aparece en millones de pesos):












0 8 16 24 ...
11,4 11,4 11,4





Ahora, la variante que se indic recin tiene la forma siguiente:












El primer trmino de la serie infinita en este caso se produce en 4 aos
ms, y no en 8 como en la situacin original. El ao 4 de este ejemplo es el
momento 0 de la serie cuyo primer trmino est ubicado en el ao 12, y cuyo valor
es de $9.978.978. Este monto hay que actualizarlo 4 aos, para expresarlo en el
momento 0, pero adems hay que llevar a cero los 11,4 millones ubicados en el ao
4 y que se encuentran excluidos del valor actual de la serie, ya calculado. Se
obtiene as el valor econmico del conjunto suelo y vuelo de la variante tratada aqu
y cuya expresin matemtica es la siguiente:

( ) ( )
4 4
1 , 1
978 . 978 . 9
1 , 1
11.411.848
VEB + =

= $14.610.221.

El valor econmico resulta obviamente superior al anterior, dado que el
bosque en esta variante est en un estado ms desarrollado, con 4 aos ms de
crecimiento, y por lo tanto debe valer ms.

Tambin se puede encontrar este valor simplemente capitalizando el
monto originalmente calculado para el bosque, de $9.978.978, durante 4 aos, que
es el perodo que ha transcurrido entre el momento 0 original y la fecha en que se
est efectuando la valorizacin. Grficamente esta situacin se puede representar
como sigue:







0 4 12 20 28 ...
11,4 11,4 11,4 11,4














Matemticamente: VEB = 9.978.978 (1,1)
4


= $14.610.221.



Esta alternativa de clculo, bastante ms sencilla, encuentra su
explicacin en los 4 aos de crecimiento que ha experimentado el bosque desde la
fecha de clculo del valor econmico hasta la fecha de la valorizacin, en esta
variante. En trminos estrictos, el valor del bosque crece en directa relacin con la
tasa de crecimiento del vuelo, que no es necesariamente la tasa de descuento. Sin
embargo, como no se puede tcnica y legalmente, en este caso y en general,
extraer parte del crecimiento en un momento distinto del fijado por el esquema de
manejo previamente aprobado, entonces la tasa pertinente para incorporar el valor
del tiempo es el costo de oportunidad de quien hace la valorizacin.

El tercer ejemplo, que se desarrolla a continuacin, es el caso del valor
econmico del suelo sobre el cual se ha implantado un bosque coetneo de pino
radiata sometido al esquema de manejo que aparece en la Tabla N 14















0 4 8 16 24 aos
Momento de la
valorizacin
$9.978.978

TABLA N 14

ESQUEMA DE MANEJO DE PINO RADIATA PARA MADERA
ASERRADA

EDAD TIPO DE INTERVENCION MONTO
(aos) ($/ha)
0 Plantacin - 85.000
1 Replante - 15.000
2 Limpia - 13.000
3 Fertilizacin - 6.500
6 Poda y raleo a desecho - 28.500
8 Poda - 18.000
14 Raleo comercial 80.000
22 Cosecha 2.400.000


Se asume tambin un costo anual de 7.500 $/ha/ao y una tasa
alternativa para el capital de 8 % real anual.

El planteamiento matemtico para el clculo del valor econmico del
suelo se har en dos partes, considerando lo extenso de la expresin. Primero se
obtendr el monto del numerador, capitalizando hasta el ao 20 todos los valores
indicados arriba (monto que se ha denominado A en este texto) y luego se
actualizar esta cifra al ao 0 considerando infinitas rotaciones.

( ) ( ) ( ) ( ) ( )
16 19 20 21 22
08 , 1 500 . 28 08 , 1 500 . 6 08 , 1 000 . 13 08 , 1 000 . 15 08 , 1 000 . 85 A =

( )
( ) [ ]
( ) 000 . 400 . 2 08 , 1 000 . 80
08 , 0
1 08 , 1 500 . 7
08 , 1 000 . 18
8
22
14
+ +

= $1.355.382 / ha.

Y el valor econmico del suelo para infinitas rotaciones es el siguiente:

( ) 1 08 , 1
1.355.382
VES
22

=

= $ 305.504 / ha.


Esto significa que, dado este esquema de manejo a practicar en este
suelo, el valor que adquiere desde el punto de vista econmico es de $305.504 por
hectrea. Obsrvese que esta cifra mide tambin la rentabilidad de un proyecto de
inversin en forestacin bajo las caractersticas tcnicas que se desprenden del
esquema de manejo planteado en la Tabla N 14 y agregando el costo de otro
insumo, que es el valor comercial del suelo, asumiendo que el inversionista tiene
una tasa alternativa para el capital de 8 %, lo que mide ya sea una inversin
alternativa sobre ese suelo o la tasa de cualquiera otra inversin alternativa, como
por ejemplo un instrumento de ahorro.

Es muy importante notar la fuerte incidencia de la tasa de descuento
sobre el valor econmico del suelo, siendo tal vez el factor ms importante en el
monto que ste alcance. En este ejemplo recin desarrollado, si se sube la tasa
desde 8 % solamente al 10 %, el nuevo valor econmico del suelo resulta ser
$126.958 por ha, lo que representa una disminucin de 58 % respecto del valor
calculado con una tasa de 8 %.

En este momento es oportuno hacer un alcance al tratamiento del valor
comercial del suelo, el que tiene dos variantes: la primera es que el inversionista no
es dueo del terreno y la segunda es que s lo sea. Si bien el resultado numrico es
similar en ambos casos, se entrega anlisis detallado de cada uno de ellos, por su
valor ilustrativo.

Si el inversionista no fuera dueo del terreno, en cuyo caso tendra que
comprarlo pagando el valor comercial del suelo, el planteamiento para el clculo del
valor econmico debera incluir el costo de este valor comercial como un insumo
ms de la inversin.

Denominando S al valor comercial del suelo y asumiendo que el terreno
hay que comprarlo al inicio de la rotacin y venderlo al final de la misma, entonces el
valor futuro de S al final de la rotacin es:


VF = - S (1 + i)
r
+ S

Despus de factorizar queda:

VF = - S [(1 + i)
r
- 1]

Pero como el trmino en el parntesis cuadrado es igual al factor de
actualizacin considerando infinitas rotaciones, entonces el valor comercial del suelo
queda incorporado simplemente como -S en la expresin general, a saber:

( ) [ ]
( ) 1 i 1
1 i 1 S A
VES
r
r
+
+
=


( )
S
1 i 1
A
VES
r

+
=

En otras palabras, el valor econmico del suelo para el inversionista que
debe comprar el terreno excluye el valor comercial del mismo, el que pasa a ser un
costo relevante en la decisin. Dicho de otro modo, el valor econmico del suelo es
el excedente de todos los ingresos respecto de todos los costos atribubles al suelo,
incluso el costo de comprar el suelo para hacer la inversin.

En el caso de que el inversionista sea dueo del terreno, entonces el
valor comercial del suelo constituye un capital capaz de producir renta, aunque sta
sea nada ms que el producto de los intereses del valor S depositado en la banca
comercial al 8 % real anual, que es la tasa alternativa usada en este ejemplo. El
valor anual de esta renta es S x i y el valor futuro de todos estos pagos anuales,
expresado al final de la rotacin, es:

( ) ( ) [ ]
i
1 i 1 i S
) r ( VF
r
+
=

Lo que simplificado queda:

VF(r) = S [(1 + i)
r
- 1]

Al igual que en la variante anterior, al actualizar este valor para infinitas
rotaciones el valor comercial del suelo se incorpora como -S en la expresin
general.

Tambin este valor comercial se puede incorporar como una anualidad de
monto S x i, obtenindose el mismo resultado numrico, aunque para facilitar los
clculos, en este caso se puede sumar este monto S x i al gasto de administracin
anual, a, de la siguiente forma, en valor actual:

[ ] ( ) [ ]
( ) [ ] 1 i 1 i
1 i 1 a i S
r
r
+
+ +


La forma ms cmoda de tratar este costo anual es incluirlo dentro de los
gastos anuales (administracin y otros), como se hace en este texto siempre.

En resumen, el inversionista que desea conocer el excedente neto de su
inversin debe restar el valor comercial del valor econmico. Este ejercicio
habitualmente no se hace porque ha sido histrica la enorme diferencia que existe
entre estos valores, siendo tan bajo el precio del suelo forestal que se considera
insignificante como insumo, aunque esta situacin es menos extrema actualmente,
existiendo zonas donde el precio de los terrenos de aptitud forestal ha alcanzado
cifras considerables.


El cuarto y ltimo ejemplo desarrollado para la seccin sobre el valor
econmico del suelo es una comparacin entre tres alternativas de cultivo forestal
para un terreno determinado: dos esquemas de manejo diferentes de pino radiata y
un esquema de eucalipto para fines de lea.

Alternativa uno: la primera alternativa de aprovechamiento del suelo
corresponde a pino radiata con un esquema de manejo similar al caso recin tratado
arriba, descrito en la Tabla N 14, cuyo destino es madera aserrada.

Alternativa dos: la segunda alternativa consiste en producir madera de
pino radiata para pulpa, bajo un esquema de manejo como el que se reproduce a
continuacin en la Tabla N 15.

TABLA N 15

ESQUEMA DE MANEJO DE PINO RADIATA PARA PULPA

EDAD TIPO DE INTERVENCION MONTO
(aos) ($/ha)
0 Plantacin - 70.000
1 Replante - 10.000
3 Fertilizacin - 6.500
5 Raleo a desecho - 5.500
15 Cosecha 1.300.000

Costo anual: 7.000 $/ha/ao.


La alternativa de plantar eucaliptus para lea, que se describe en
seguida, considera una plantacin inicial y luego 4 cosechas a partir de los brotes
del tocn, completando el ciclo el ao 32, cuando se asume que deber volver a
plantarse y se da por terminada la primera rotacin.

Alternativa tres: eucaliptus para lea, la que se presenta en la Tabla N
16









TABLA N 16

ESQUEMA DE MANEJO DE EUCALIPTUS PARA LEA
EDAD TIPO DE INTERVENCION MONTO
(aos) ($/ha)
0 Plantacin - 105.000
8 Cosecha 500.000
10 Clareo - 8.000
16 Cosecha 500.000
18 Clareo - 8.000
24 Cosecha 500.000
26 Clareo - 8.000
32 Cosecha 500.000

Costo anual: 7.000 $/ha/ao.


Se desea saber cul de las tres opciones de uso del suelo constituye una
mejor inversin. La solucin de este problema puede enfrentarse de tres maneras:
uno, la que se analiza en esta seccin, el valor econmico del suelo; dos, el valor
anual equivalente; y tres, igualar las vidas tiles de las tres opciones para hacerlas
comparables. Se desarrollan a continuacin las tres formas de resolver este
problema.


Solucin uno: valor econmico del suelo.


La alternativa uno tiene calculado el valor econmico del suelo, que
asciende a $305.504 / ha.

La alternativa dos se calcula en dos etapas, por razones de espacio.
Primero aparece el numerador A y luego el valor econmico del suelo, VES.

( ) ( ) ( ) ( )
10 12 14 15
08 , 1 500 . 5 08 , 1 500 . 6 08 , 1 000 . 10 08 , 1 000 . 70 A =

( )
000 . 300 . 1
08 , 0
1 08 , 1
000 . 7
15
+

= $830.269.


( ) 1 1,08
830.269
VES
15

=

= $382.230 / ha.

La alternativa tres, eucalipto para lea tiene un numerador mucho ms
extenso en la ecuacin de clculo. El planteamiento de esta ecuacin ya no es
estrictamente necesario, dado que se han presentado varios ejemplos. Sin embargo,
se ha preferido exponerlo "in extenso", con fines principalmente de auto-aprendizaje
para los estudiantes de pre-grado en estas materias.


( ) ( ) ( ) ( )
16 22 24 32
08 , 1 000 . 500 08 , 1 000 . 8 08 , 1 000 . 500 08 , 1 000 . 105 A + + =

( ) ( ) ( ) 000 . 500 08 , 1 000 . 8 08 , 1 000 . 500 08 , 1 000 . 8
6 8 14
+ +

( )
08 , 0
1 08 , 1
000 . 7
32

= $4.057.453.


( ) 1 1,08
4.057.453
VES
32

=

= $ 377.892 / ha.

De acuerdo con los resultados obtenidos, en este caso especfico es
preferible la opcin de utilizar el terreno con una plantacin de pino radiata bajo un
esquema de manejo para producir materia prima pulpable, con una pequea
diferencia de $4.338 / ha sobre la alternativa que le sigue inmediatamente, que es la
produccin de lea de eucalipto.

Es importante dejar en claro, igual como se ha sealado en casos
anteriores, que el resultado de este caso no tiene validez general en el sentido de
afirmar que un esquema de manejo de pino radiata destinado a pulpa es
econmicamente ms rentable que producir madera para aserro. Esto depende de
cada situacin particular y de factores tales como calidad del sitio, precio comercial
de los productos, cercana del sitio a los centros de consumo, slo para nombrar
algunos de los principales. Por el contrario, si algo se puede generalizar a la luz de
antecedentes reales es que el negocio de madera aserrada resulta por lo general
ms rentable que el de madera rolliza para pulpa, excepto quizs cuando el bosque
se encuentra muy cercano a una planta de pulpa o papel y a la vez alejado de los
centros de consumo de madera aserrada.


Respecto del valor comercial del suelo, que como se explic debe
restarse del valor econmico para tomar la decisin, en este caso es irrelevante
incorporarlo en el clculo, ya que cualquiera sea su monto no har cambiar la
decisin al comparar las opciones. El concepto de valor econmico del suelo es,
como se ha visto en este ejemplo, un perfecto indicador para comparar entre
alternativas de aprovechamiento del sitio, ya que plantea el problema exactamente
como es: un proyecto forestal repetible y de duracin infinita.


Solucin dos: valor anual equivalente.


Para proyectos que se repiten indefinidamente, que es el caso planteado
aqu, es perfectamente posible aplicar el concepto de valor anual equivalente para
comparar las opciones. La forma habitual de clculo de este indicador es obtener
primero el valor actual neto de cada alternativa de inversin y luego transformarlos
en sus respectivas equivalencias anuales. Debe notarse que precisamente en este
caso no es posible efectuar la comparacin directamente entre los valores actuales
netos resultantes debido a que cada uno de ellos representa una opcin de diferente
duracin. Al transformarlos en su equivalente anual en cambio, la comparacin s
es posible, ya que los valores se reducen a una misma unidad temporal, en este
caso un ao.

Los valores actuales netos (VAN) de las tres opciones son los siguientes:

Alternativa 1 (madera aserrada): $249.309 / ha.
Alternativa 2 (madera pulpable): $261.735 / ha.
Alternativa 3 (lea de eucalipto): $345.696 / ha.

Corroborando lo sealado en el prrafo anterior, obsrvese que el VAN
ms alto es el de la alternativa 3, pero ste representa a un proyecto de 32 aos,
mucho ms largo que las otras opciones, que son de 22 y 15 aos respectivamente.

Las ecuaciones de clculo se han omitido, ya que se supone conocidas.
Sin embargo debe notarse que el VAN puede calcularse a partir de los VES
mediante las siguientes relaciones:

( ) 1 i 1
A
VES
r
+
= ; A = VES [(1 +i)
r
- 1]

( )
r
i 1
A
VAN
+
= ; A = VAN (1 + i)
r



Igualando y despejando VAN se obtiene:


( ) [ ]
( )
r
r
i 1
1 i 1 VES
VAN
+
+
= y
( )
( ) 1 i 1
i 1 VAN
VES
r
r
+
+
=

Como se vio en la seccin 2.2, la expresin del valor anual equivalente
es:

( )
( ) 1 i 1
i 1 i
VAN VAE
n
n
+
+
=

Por lo que los valores anuales equivalentes de este caso son:

Alternativa 1:

( )
( ) 1 08 , 1
08 , 1 08 , 0
309 . 249 VAE
22
22

=

= $24.440 / ha.


Alternativa 2:

( )
( ) 1 08 , 1
08 , 1 08 , 0
735 . 261 VAE
15
15

=

= $ 30.578 / ha.


Alternativa 3:

( )
( ) 1 08 , 1
08 , 1 08 , 0
696 . 345 VAE
32
32

=

= $ 30.231 / ha.


De donde se desprende que la mejor opcin para este caso es pino
radiata para pulpa, cuyo valor anual equivalente es el ms alto. La solucin es
obviamente consistente con la forma anterior, puesto que la opcin de mayor valor
econmico del suelo tambin debe tener el mayor valor anual equivalente.




Ntese que el valor anual equivalente corresponde al flujo anual que es
capaz de generar un "stock" de la magnitud del valor econmico del suelo, es decir,
corresponde a la renta anual producida por el capital suelo. Desde este punto de
vista conceptual, el clculo del VAE es simplemente el VES multiplicado por la tasa
alternativa del capital.

La expresin numrica resulta del siguiente desarrollo:

Si
( )
( ) 1 i 1
i 1 i
VAN VAE
n
n
+
+
=

Pero como ya se vio ms arriba:

( ) [ ]
( )
n
n
i 1
1 i 1 VES
VAN
+
+
=

Entonces reemplazando la segunda expresin en la primera y
simplificando se obtiene:

VAE = VES x i

Lo que se puede comprobar utilizando los datos generados por este
problema.

Finalmente, se presenta la tercera forma de resolver el problema.


Solucin tres: igualar las vidas tiles.

La manera menos eficiente (y por tanto menos usada) de resolver el
problema de decidir entre opciones de distinta duracin es la que se aborda en este
punto y que no se desarrollar completamente debido a su gran extensin, aunque
se entrega la orientacin de su planteamiento.

La solucin consiste en encontrar el mnimo comn mltiplo de las vidas
tiles de las tres alternativas, de modo de darle a cada opcin tantas repeticiones
como sea necesario para generar tres nuevos proyectos, ahora todos de la misma
vida til y as poder compararlos. La nueva vida til comn para los tres proyectos
puede resultar tan larga que haga impracticable el mtodo, sobre todo si se dispone
de las otras formas de enfrentar la solucin, ya descritas.

El presente ejemplo precisamente ilustra esta limitacin, puesto que el
comn mltiplo ms pequeo entre las vidas tiles de las tres opciones (22, 15 y 32
aos) es 5.280 aos.


Esto significa que el proyecto de madera aserrada de pino insigne, por
ejemplo, hay que transformarlo en otro igual pero repetido 240 veces (5.280/22); la
opcin de madera pulpable 352 veces y as sucesivamente con todas las opciones
que se est comparando. Es obviamente imposible igualar las vidas tiles en un
horizonte de 5.280 aos, pero puede haber otras situaciones en que s sea
practicable este mtodo, por lo que no debe descartarse de antemano.

Una vez calculada la vida til comn para todas las opciones se procede
a plantear cada proyecto completo y calcular su VAN, escogiendo el proyecto que
arroje el ms alto valor de este indicador.

A modo de ejemplo, y aprovechando que ya se tiene calculado el VAN de
las opciones, se entrega el grfico y los clculos de la primera de las alternativas de
aprovechamiento del suelo, madera aserrada de pino insigne, para un horizonte
de 5.280 aos.










La ecuacin para el clculo, segn [10], es:

( ) [ ]
( ) [ ]( )
309 . 249
1,08 1 1,08
1 1,08 249.309
VAN
239 22
239
+

=


= 56.194 + 249.309 = $ 305.503 / ha.

En la ecuacin, n es 239 y no 240 porque el ltimo trmino de la serie
ocurre al comienzo del ltimo perodo (es decir en el ao 5.258), y se le adiciona el
primero de los VAN de la serie, el que ocurre en el ao 0 y que la frmula [10] no
incluye. En todo caso, para una serie tan larga como sta si alguien no toma en
cuenta esta consideracin y utiliza simplemente el valor 240, obtendr el mismo
resultado. En una serie corta, sin embargo, debe tenerse el cuidado de anotar el
exponente con exactitud.

Ntese que el valor del VAN encontrado es casi igual al valor econmico
del suelo, ya conocido, y que es el valor actual neto de un proyecto de infinitas
repeticiones.


0 22 44 66 88 5.280
249.309 249.309 249.309 249.309 249.309

Esto ocurre, como se explic antes en el captulo de las equivalencias
financieras, debido a que un perodo muy largo de capitalizacin tiende a arrojar
valores similares a una serie infinita, por el efecto minimizador que tiene la tasa de
inters en los montos alejados en el tiempo.

Al finalizar esta seccin sobre el valor econmico del suelo cabe un ltimo
alcance de carcter general, para destacar la importancia que tiene este concepto
en la planificacin del recurso forestal con fines econmicos. Si se tiene como
principio la eficiencia en la toma de decisiones de manejo forestal, entonces el VES
es el mejor indicador desde el punto de vista econmico para encontrar, no slo una
especie adecuada, sino tambin el esquema de manejo ptimo para maximizar el
aprovechamiento de un sitio determinado.



4.3.2. Valorizacin del vuelo de rodales coetneos.


En la actividad forestal hay muchas razones que hacen necesario
conocer con exactitud el valor del vuelo de un bosque, particularmente en el caso de
rodales coetneos, que son los que ms frecuentemente estn transndose en el
mercado, y que sustentan la mayor parte de la produccin de bienes provenientes
del bosque.

En primer lugar, es necesario conocer el precio de bosques en pie con la
finalidad de celebrar transacciones comerciales, actividad muy frecuente en los
medios productivos, ya que es habitual que los dueos de empresas madereras
medianas y pequeas carezcan de abastecimiento de materia prima de bosques
propios y deban, por tanto, comprar madera en pie o semi-procesada. Tambin es
necesario tasar madera en pie para los efectos de contratar seguros y para el pago
de impuestos o simplemente para tomar decisiones econmico-financieras de
variada ndole.

Las negociaciones de compraventa comnmente se rigen por el libre
juego de la oferta y la demanda. En otras palabras, el precio alcanzado en las
transacciones de vuelos forestales corresponde al valor de mercado, el cual refleja
aproximadamente el valor de los productos que el bosque es capaz de generar. Sin
embargo, cuando se trata de bosques que no han alcanzado la madurez, es
necesario hacer consideraciones que reflejen tanto su valor potencial como las
inversiones efectuadas en el mismo, dado que an su capacidad productiva se
encuentra en desarrollo.

En esta seccin se describen los mtodos bsicos para valorizar un vuelo
forestal, y a la vez se analiza y discute los alcances de los mismos por medio de una
aplicacin prctica en la que se consideran cifras habituales de costo para las
intervenciones silviculturales.


La seccin corresponde a una trascripcin bastante cercana de un
artculo publicado por el autor, en asociacin con un colega. (CHACON Y
NEUENSCHWANDER, 1991).


Mtodos de valorizacin de rodales coetneos.


En forma clsica se ha reconocido la existencia de tres mtodos para
valorizar rodales coetneos : valor comercial o de consumo; valor de costo, tambin
llamado de reposicin; y valor econmico o potencial, denominado asimismo valor
de espera o esperado. A continuacin se describir sucintamente cada uno de
ellos.


Valor comercial de un rodal.


Se denomina valor comercial de un vuelo al precio de mercado de la
madera en pie. Las especies ms comunes tienen precio de mercado para una
unidad de volumen de madera en pie, frecuentemente metro cbico. Dado un
volumen estimado para el bosque, o medido mediante un inventario, el producto del
precio del m3 en pie por el volumen total expresado en la misma unidad, entrega el
valor comercial del bosque completo. El origen de esta forma de estimacin
proviene del mtodo denominado "valor residual de la madera en pie", que consiste
en partir del precio de mercado de la unidad de volumen puesta en algn centro de
consumo y descontar, paso a paso, los costos de transformacin, transporte y
utilidades de todas las etapas hasta llegar, por diferencia, al valor de la unidad
volumtrica en pie. En la prctica, al estar estandarizados tanto los costos como los
mrgenes de utilidad de todas las etapas de transformacin, se llega a valores
relativamente conocidos, al menos entre los agentes habituales de la produccin
maderera.

El mtodo del valor comercial tambin ha sido denominado valor de
consumo, debido a que se supone vlido para bosques con existencia maderera
susceptible de ser aprovechada de inmediato, por lo que la principal limitacin para
su clculo es la edad del rodal, siendo aplicable slo a bosques con disponibilidad
inmediata de algn producto. Para el caso de pino radiata, por ejemplo, desde los
13 14 aos, dependiendo de la calidad del sitio, se pueden obtener productos de
buen precio en el mercado, como madera aserrada, y antes, entre 8 y 10 aos se
obtienen productos tales como postes para cercos y materia prima para las
industrias de pulpa y papel. As, en este texto el concepto de valor comercial de un
rodal corresponde al monto a pagar por l en relacin con la cantidad de productos
que se pueden obtener de l en forma inmediata, y no guarda relacin con el precio
de transaccin que puede alcanzar un rodal en un momento determinado, precio
sobre el cual pueden influir otras variables, como se ver a continuacin.




Valor de costo de un rodal.


El mtodo del valor de costo, como lo indica su nombre, consiste en
cuantificar el valor de un rodal desde el punto de vista de lo que ha costado
formarlo, independientemente de su valor comercial y de su potencialidad
productiva.

En forma prctica, consiste en identificar todos los costos de formacin,
tales como: plantacin, replante, limpias o desbroces, podas, raleos, administracin
anual, costo de oportunidad del suelo, etc., capitalizados desde la fecha en que
ocurren hasta la edad de valorizacin, a la tasa del costo de oportunidad del capital
del propietario. Asimismo, si durante este perodo han tenido lugar ingresos, como
por ejemplo venta de productos de un raleo, stos debern descontarse o, dicho
de otro modo, incluirse en la ecuacin de clculo con signo negativo.

Una expresin general para el mtodo puede escribirse de la siguiente
forma:

( )
( ) [ ]
( )

=

+
+
+ + =
e
0 j
j e
j
e
e
0 j
j e
j e
i 1 I
i
1 i 1 a
i 1 C VC


Donde:

VC
e
= valor de costo del rodal a la edad e, en pesos.

E = edad del rodal a la fecha de la valorizacin, en aos.

C
j
= costo de una intervencin silvicultural en un ao j cualquiera (j < e),
pesos.

I = costo de oportunidad del capital o tasa de inters real, en valor
decimal.
a = gasto anual constante, en pesos. Incluye vigilancia, mantencin de
cercos y cortafuegos, seguros e impuestos fijos. Tambin debe
incluirse aqu el costo de oportunidad del recurso suelo, tal como se
vio en el captulo anterior, calculado como el producto del valor
comercial del suelo y la tasa alternativa del capital, S x i.

I
j
=ingresos monetarios para un ao j cualquiera (j < e), pesos.




En este punto es necesario precisar dos alcances, uno en relacin con el
tratamiento de la inflacin y el otro sobre la eleccin de las cifras de costo
pertinentes para cada propietario.

Respecto del primer alcance, debe aclararse que para trabajar siempre
con moneda del mismo valor y eliminar el efecto de la inflacin, todos los clculos
de los costos deben hacerse con cifras del ao en que se practica la valorizacin, es
decir, moneda del mismo poder adquisitivo. Un error frecuente en este sentido es
intentar calcular cifras nominales del ao en que se efectu el respectivo gasto,
para luego reajustar el valor hasta la fecha de valorizacin, lo que adems de
engorroso, es equivocado, ya que los precios de los factores de costo no
necesariamente se reajustan segn el ndice de precios al consumidor, sino ms
bien lo hacen de acuerdo con la variacin de costo de los principales insumos.

El segundo es que los costos que deben considerarse para una
intervencin silvicultural determinada deben ser estndares y no el costo histrico o
efectivamente incurrido por el propietario. De este modo, se eliminan distorsiones
producidas por los diferentes niveles de eficiencia que los propietarios pudieron
tener al manejar su bosque. Esta idea es importante, dado que pudiera darse la
paradoja de que un propietario ineficiente, que gast ms de lo debido, valorice ms
alto su bosque que otro que oper eficientemente. Sin embargo, no hay forma de
justificar que se valorice ms alto a un rodal que otro que tiene la misma intensidad
de manejo, densidad, clase de sitio e incluso la misma existencia maderera, por el
solo hecho de que los costos histricos sean ms altos. Para ahorrarse el trabajo de
verificar cada costo, basta con utilizar razonables estndares para cada faena y
condiciones de la misma.

La naturaleza del mtodo descrito lo hace particularmente apto para
bosques muy jvenes, de edades inferiores a aquella en que comienza a producirse
volumen comercial, aproximadamente 8 aos para pino radiata. Es frecuente su uso
por compaas aseguradoras contra incendios u otros siniestros, y tambin para el
clculo del impuesto a la utilidad que debe calcularse al momento de cosechar o
vender en pie un rodal. En estos casos est permitido descontar de los ingresos el
costo de formacin del rodal, el que se calcula bsicamente de la forma descrita,
tomando en consideracin los montos de costo y tasa de capitalizacin fijada por el
organismo fiscalizador. (Vase la seccin 4.2).

Es pertinente hacer la observacin a la denominacin valor de reposicin,
a veces utilizada como sinnimo para este mtodo y cuyo empleo es inexacto. En
efecto, el monto que se obtiene cuando se calcula el valor de costo de un rodal
habitualmente es insuficiente para reponer al propietario un rodal de las mismas
caractersticas, ya que en general el precio de mercado de los bosques,
exceptuando tal vez los primeros aos, se encuentra casi siempre por sobre el valor
de costo. El trmino "reposicin", que proviene de la valorizacin de obras civiles, no
debiera aplicarse a un "stock" en crecimiento, como lo es un bosque, ya que
conceptualmente el valor de costo no mide lo que cuesta reponer un rodal, sino lo
que ha costado formarlo.

A la inversa, en el caso de una obra civil a la que se necesite valorizar, tal
como podra ser un puente destruido por un aluvin, a modo de ejemplo, resultara
francamente absurdo asignarle el valor del costo de construccin original
capitalizado a la fecha de la valorizacin (adems de que se obtendran cifras
inmensas). En este ejemplo cabe, en cambio, otorgar al puente el valor de la obra
de reemplazo o reposicin.


Valor econmico de un rodal.


El valor econmico de un rodal est basado en el concepto terico de
valor econmico de cualquier bien de capital, es decir, la capacidad de ste para
producir beneficios futuros. As como una fbrica, una mquina o un mineral valen,
en trminos econmicos, tanto como el valor actual de los beneficios netos futuros
que prodigarn a sus propietarios, el valor econmico de un bosque es el valor
actual de todos sus ingresos futuros menos los costos en que ser necesario incurrir
para administrarlo y cosecharlo, incluyendo el costo de oportunidad del capital.

La expresin matemtica del mtodo es;

( ) ( ) ( )
( ) [ ]
( )
e r
e r
e j
j
e j
j
e r
r
e
i 1 i
1 i 1 a
i 1
C
i 1
I
i 1
R
VE

+
+

+
+
+
=


Donde:

VE
e
= valor econmico del rodal a la edad e, pesos.

R
r
= rendimiento monetario neto de gastos de explotacin a la
edad de cosecha r, pesos.

r = edad de cosecha o rotacin, aos.

i = tasa de descuento o costo de oportunidad del capital, en
valor decimal.

I
j
= ingreso neto en un ao j (j e), pesos.

C
j
= costo a la edad j (j e), pesos.

a = gasto anual constante, pesos.





La expresin anterior muestra que el mtodo considera solamente los
costos e ingresos que ocurrirn entre la edad de valorizacin del bosque y la edad
en que se realizar la cosecha, correspondiente a la edad de rotacin, dejando de
lado todos los costos e ingresos ocurridos antes de la fecha de valorizacin. En
otras palabras, el bosque se valoriza por lo que es capaz de rendir y no por lo que
ha costado formarlo. Para el clculo del valor econmico los costos de formacin del
rodal se consideran histricos, en el sentido de que su monto ya est gastado y por
tanto no interesan para conocer la potencialidad futura del rodal.

Algunos aos atrs se denominaba "valor de porvenir" a un mtodo
consistente en capitalizar todos los costos e ingresos desde la fecha en que
ocurrieron hasta la edad de rotacin, actualizando luego la cifra as obtenida hasta la
edad en que se est valorizando. Dicho mtodo puede ser til para saber si el
propietario ha hecho un buen negocio con su inversin, pero no expresa el valor
econmico del rodal.

As como el valor de costo es utilizable en rodales jvenes, el mtodo del
valor econmico es til para rodales mayores, de edades cercanas a la edad de
rotacin, o bien cuando existe la posibilidad cierta de estimar razonablemente el
rendimiento futuro. Hoy en da, la disponibilidad de modelos de simulacin de
rodales hace ms accesible el mtodo, incluso para rodales muy jvenes. Para el
caso chileno del pino radiata el mtodo resulta bastante seguro desde los 14 15
aos de edad, aunque se puede calcular prcticamente desde los ocho aos,
gracias a la posibilidad de los modernos simuladores de crecimiento ya
mencionados. Sin embargo, las estimaciones del valor econmico de rodales muy
jvenes (hay simuladores desde 5 aos de edad), no tienen suficiente credibilidad
para fines de transaccin comercial.



Aplicacin a un caso prctico.


Con el fin de ilustrar el clculo de los tres mtodos reseados, as como
para comparar y analizar los resultados obtenidos, se desarrolla un caso prctico
para un rodal supuesto de pino radiata, cuyos costos e ingresos a lo largo de su vida
se presentan en la Tabla N 17. Las cifras negativas aparecen entre parntesis.











TABLA N 17

ESQUEMA DE MANEJO DE UN RODAL DE PINO RADIATA
PARA TRES METODOS DE VALORIZACION

EDAD TIPO DE INTERVENCION MONTO
(aos) ($/ha)
0 Plantacin (60.000)
1 Replante ( 8.500)
2 Limpia o desbroce ( 7.500)
3 Fertilizacin ( 6.000)
6 Poda y raleo a desecho (24.000)
8 Poda (20.000)
14 Raleo comercial 150.000
22 Cosecha 1.949.900
Gasto anual ( 8.300)

Costo de oportunidad del capital : 7 % real anual.

Edad de la valorizacin : 12 aos.



i) Clculo del valor de costo (VC).


VC
12
= 60.000 (1.07)
12
+ 8.500 (1.07)
11
+ 7.500 (1.07)
10
+ 6.000 (1.07)
9
+
24.000 (1,07)
6
+ 20.000 (1.07)
4
+ 8.300 [(1.07)
12
- 1] / 0.07

= 389.515 $ / ha.


En consecuencia, hasta los 12 aos, el costo de formacin del bosque,
dados los antecedentes de costo utilizados para este ejemplo, es de $ 389.515 por
hectrea.





ii) Clculo del valor econmico (VE).


( ) ( )
( ) [ ]
( )
10
10
2 10
12
07 , 1 07 , 0
1 07 , 1 300 . 8
07 , 1
000 . 150
07 , 1
900 . 949 . 1
VE

+ =

= 1.063.950 $/ha.

Por tanto, el valor actualizado a los 12 aos de edad de todos los
ingresos netos futuros del rodal es $ 1.063.950 por hectrea, lo que constituye su
valor econmico (o valor potencial).

La diferencia entre las cifras obtenidas por ambos mtodos es de $
674.435. Dado que este valor es mayor que cero, el propietario del bosque puede
sentirse satisfecho pues ha hecho un buen negocio. Efectivamente, la actualizacin
de la cifra 674.435 al ao cero alcanza a la suma de $ 299.457, que es el valor
actual neto (VAN) y que por ser superior a cero prueba que la inversin es rentable.
Esta cifra de $ 674.435 corresponde al antiguo concepto "valor de porvenir",
mencionado antes, y que algunos indican como valor potencial del rodal, pero como
se muestra en este ejemplo, en realidad corresponde a una capitalizacin del valor
actual neto hasta una edad determinada.


iii) Clculo del valor comercial.


Para determinar el valor comercial es necesario identificar un antecedente
adicional: que a los 12 aos el rodal de este ejemplo tiene 215 metros cbicos por
hectrea. Si se asume un precio del metro cbico en pie de $ 3.700, el valor
comercial es de $ 795.500 por hectrea.

Ampliando el ejemplo, en la Tabla N 18 se desarrolla el clculo de los
valores de costo, econmico y comercial para toda la vida del rodal. La informacin
utilizada para la construccin de esta tabla es la misma ya usada en los clculos
anteriores. Se asume una edad de rotacin arbitraria de 22 aos.












TABLA N 18

RENDIMIENTO VOLUMETRICO Y VALORIZACION DEL RODAL
PARA DIFERENTES EDADES

EDAD VOLUMEN VALOR DE COSTO VALOR ECONOMICO VALOR
COMERCIAL
aos m
3
/ha $/ha $/ha $/ha
1 81.000 392.920
2 102.470 437.819
3 123.943 484.791
4 140.919 533.447
5 159.083 579.088
6 202.519 627.924
7 224.995 705.859
8 68 269.045 763.569 251.600
9 100 296.178 846.719 370.000
10 137 325.211 914.289 506.900
11 178 356.275 986.589 658.600
12 215 389.515 1.063.950 795.500
13 254 425.081 1.146.727 939.800
14 260 313.136 1.235.298 962.000
15 300 343.356 1.169.569 1.110.000
16 333 375.691 1.259.783 1.232.100
17 367 410.289 1.356.220 1.357.900
18 401 447.309 1.459.456 1.483.700
19 433 486.921 1.569.917 1.602.100
20 463 529.306 1.688.112 1.713.100
21 495 574.657 1.814.579 1.831.500
22 527 623.183 1.949.900 1.949.900


Los antecedentes volumtricos utilizados en la tabla son supuestos,
aunque bastante cercanos a la funcin de rendimiento para la Zona de Crecimiento
N5, VII Regin, Clase de Sitio I, manejado (INFOR, 1985).

Igualmente, se asume un precio neto constante de la madera en pie de
$3.700 por metro cbico, cifra bastante conservadora (casi completamente exenta
de riesgo) en comparacin con los precios que actualmente se observan en el
mercado.

Otros valores utilizados tambin pueden calificarse como muy bajos en
comparacin con los valores que se alcanzan en la realidad, especialmente el gasto
anual, cifra que fcilmente puede llegar a ms del doble de la utilizada en el
ejemplo, considerando que incluye el costo de oportunidad del suelo. Adems, un
caso real debiera incluir tambin el costo anual de un seguro, monto que no es
constante, ya que habitualmente ste se fija como una proporcin del valor del rodal,
considerando el valor de costo al principio y el valor comercial, despus de cierta
edad. Hechas estas aclaraciones, quien tome este ejemplo como modelo para hacer
sus propios clculos debe estar consciente de que este caso subestima
deliberadamente los valores de la realidad.

El Grfico N 4, que se muestra ms adelante, permite apreciar mejor las
relaciones entre las curvas del valor comercial, valor de costo y valor econmico,
desarrolladas con los datos de la Tabla N 18.

Los antecedentes evidenciados en la tabla y en el grfico recin citados
indican que los valores de costo y econmico se mantienen a una apreciable
distancia entre s a lo largo de toda la vida del rodal, lo que no constituye sorpresa,
ya que como se ha sealado antes, dicha diferencia es indicadora de la bondad de
la inversin. En este ejemplo, elaborado con datos estndares conservadores, esto
tambin se muestra con claridad. La diferencia entre ambos valores se hace mayor
a medida que se acerca la edad de rotacin, ya que los costos, una vez pasado el
perodo de formacin ms intensiva del bosque, crecen principalmente (y casi
exclusivamente) debido a la tasa alternativa del capital. El valor econmico, en
cambio, ms dependiente del rendimiento futuro del rodal, aumenta a medida que
se acerca la cosecha final.

El valor comercial, por su parte, se observa recin a partir del octavo ao,
cuando aparece existencia maderera y se ubica entre los otros dos hasta alcanzar
cifras semejantes al valor econmico.

Para edades superiores a los 14 aos, aproximadamente, y dependiendo
de cada caso, la estrecha diferencia entre los valores econmico y comercial
permite escoger cualquiera de los dos sin temor a equivocarse. A esta edad,
adems, el valor de costo es completamente descartable sin necesidad de mayor
anlisis, ya que el potencial maderero del rodal se encuentra bien definido.

En edades inferiores a los 8 aos, antes de la aparicin de volumen
comercial, si bien hay una importante diferencia entre los valores de costo y
econmico, los precios de transaccin debieran acercarse al primero, ya que el valor
econmico exacto del bosque a esa edad es de difcil pronstico. Tanto es as, que
en este caso, antes de los 6 aos an no se ha ejecutado parte importante del
manejo que definir la suerte futura del rodal, especialmente el tipo de bienes que
ser capaz de producir.




Sin embargo, un propietario que est dispuesto a vender a una edad
temprana difcilmente se contentar con recibir por su bosque el valor de costo, ya
que eso significara para l algo equivalente a haber ahorrado su dinero a la tasa del
costo de oportunidad del capital sin tomar en cuenta el riesgo que ha afrontado su
inversin. Lo pertinente, entonces, es recalcular el valor de costo con una tasa de
descuento ms alta que la alternativa, obteniendo as una renta econmica por la
inversin. Dicha tasa debiera superar en no menos de 4 5 puntos porcentuales a
la tasa alternativa del capital, o lo que cada propietario estime pertinente segn su
percepcin del riesgo.


GRAFICO N 4

VALORES DE COSTO, COMERCIAL Y ECONOMICO
DE UN RODAL DE PINO RADIATA




Tasa (i)









t

i


p


r * r** Edad (aos)



Las edades intermedias del rodal (entre los 8 y 14 aos,
aproximadamente, para este ejemplo), constituyen el perodo de mayor dificultad
para establecer un precio que permita, tanto al vendedor como al comprador, iniciar
una negociacin. En este lapso se observa una diferencia clara entre los valores de
costo y econmico, los que se mantienen bastante separados entre s a lo largo de
toda la vida del rodal.


El valor comercial, en cambio, presenta una variacin que va desde cifras
cercanas al primero hasta alcanzar valores prcticamente iguales al valor
econmico a una edad cercana a la corta. Qu valor escoger, entonces?

Desde el punto de vista del vendedor, el precio deber ser lo ms alto
posible, partiendo de la base del valor de costo, cifra mnima bajo la cual no debiera
aceptar negociacin alguna. Si es posible identificar el volumen comercial del rodal y
el precio de mercado para los productos principales del mismo, entonces el valor
comercial pasar a ser el mnimo aceptable para el vendedor.

Desde el punto de vista del comprador, por su parte, el precio de compra
debiera ser el ms bajo posible, aceptando el valor econmico del bosque como
lmite mximo a pagar por l, ya que de sobrepasar esa cifra, su inversin no le
arrojara rentabilidad. El precio final se encontrar entre el valor econmico, como
mximo, y el valor de costo o el comercial si ste es claramente identificable, como
mnimo, y el trato se cerrar ms cerca de una u otra cifra segn la fuerza
negociadora que tengan tanto el comprador como el vendedor, la que a su vez
depender de las respectivas necesidades de comprar y vender, por una parte, y de
la informacin que cada cual posea del bosque, del mercado y del estado de la
tecnologa existente, pero sobre todo, del grado de conocimiento que cada uno
tenga de su oponente.

Ilustrando esta ltima afirmacin, si el vendedor sabe que el comprador
tiene acceso a tecnologa que le permite aprovechar mejor el potencial maderero del
rodal y obtener, por tanto, mayores ganancias que aquellas de comn conocimiento
en el medio maderero, podr elevar el precio por encima incluso del valor calculado
para s mismo, ya que l sabe que el valor potencial del bosque es ms alto para su
oponente.

Una de las informaciones ms valiosas para el vendedor es el monto del
valor econmico del rodal calculado por el comprador. Y para ste, a su vez, un dato
importante a saber durante el proceso de compraventa es el valor de costo
calculado por el vendedor. Ambos montos constituyen el "techo" y "piso",
respectivamente, de la negociacin.

La situacin que ilustra el ejemplo anterior es una muestra de una gama
de otros antecedentes que pueden ser conocidos o ignorados por las partes
involucradas en una negociacin de compraventa de bosque en pie y que sern la
base sobre la cual se acordar el precio definitivo.

Al trmino de esta seccin vale la pena repetir una advertencia ya
formulada en secciones anteriores: no debe olvidarse que los resultados numricos,
y por lo tanto todos los lmites de edad mencionados en el anlisis, son vlidos para
este ejemplo especfico y debieran sufrir variaciones si cambian los parmetros del
bosque o los antecedentes monetarios y la tasa de descuento, aunque la
aproximacin a la naturaleza del problema mantiene su validez general.




4.4. Determinacin de la rotacin de rodales coetneos.


La determinacin de la edad de rotacin de los rodales coetneos es una
de las ms importantes decisiones del manejo forestal y, exceptuando casos muy
especiales, es un tipo de decisin donde el instrumental del anlisis econmico-
financiero presta la mayor utilidad.

La decisin de cundo cortar los rboles puede tener una naturaleza
volumtrica (tambin denominada fsica y biolgica) o econmico-financiera. Si bien
en este texto obviamente se tratar con mayor nfasis el segundo enfoque, se
presenta un alcance al desarrollo del criterio volumtrico, especialmente para apoyar
una mejor comprensin del tema a los estudiantes de ciencias forestales.



4.4.1. Criterio volumtrico.


El propietario de un bosque que desee hacer mxima la cantidad de
madera a extraer de un rodal debe utilizar un criterio volumtrico para decidir la
fecha ptima para la cosecha del vuelo. Esto se consigue maximizando la
productividad media del rodal en relacin con la edad, lo que en ciencias forestales
se denomina incremento medio anual (IMA).

Como se sabe, la edad del rodal a la cual se produce el mximo IMA
ocurre cuando la productividad marginal (denominada incremento corriente anual,
ICA) se iguala con el IMA, lo que se muestra en la Tabla N 19, elaborada con
antecedentes de las tablas de rendimiento del Instituto Forestal (INFOR, 1985)).

Como se observa en la Tabla N 19, sealado por un asterisco, el
mximo valor del IMA se encuentra a los 29 aos, con una productividad promedio
de 25,1 m3/ha. Ntese que mientras el ICA se mantiene por sobre el IMA, ste
aumenta, hasta que el incremento corriente o marginal disminuye a una cifra inferior
al IMA. En el momento en que esto ocurre, el IMA alcanza su mximo valor.











TABLA N 19

TABLA DE RENDIMIENTO DE UN RODAL DE PINO INSIGNE

EDAD VOLUMEN TOTAL INCR. MEDIO ANUAL INCR. CORRIENTE
aos m
3
/ha m
3
/ha m
3
/ha
8 51 6,4
9 82 9,1 31
10 116 11,6 34
11 154 14,0 38
12 188 15,7 34
13 225 17,3 37
14 263 18,8 38
15 297 19,8 34
16 333 20,8 36
17 369 21,7 36
18 403 22,4 34
19 437 23,0 34
20 471 23,6 34
21 502 23,9 31
22 533 24,2 31
23 565 24,6 32
24 593 24,7 28
25 622 24,9 29
26 650 25,0 28
27 676 25,04 26
28 702 25,07 26
29 728 25,10 * 26
30 751 25,03 23


La edad de rotacin ptima de este rodal, segn el criterio del mximo
IMA es 29 aos. Si se corta y vuelve a plantar este rodal en sucesivas rotaciones,
cortar cada 29 aos asegura a su propietario la mayor cantidad de madera que
puede obtener de su bosque en el largo plazo. Lo anterior queda demostrado con el
siguiente ejemplo, en el que se establece una comparacin para los tres largos de
rotacin alrededor del IMA mximo: 28, 29 y 30 aos.




Supngase un horizonte suficientemente largo, por ejemplo 12.180 aos,
que es el mnimo comn mltiplo de los tres largos de rotacin (algo as como
igualar vidas tiles, como se ha visto antes). En esta cantidad de tiempo se tiene
435 rotaciones de 28 aos; 420 rotaciones de 29 aos y 406 de 30 aos. Las
cantidades de madera que se obtendra en cada caso son las siguientes:


LARGO DE LA
ROTACION
N DE
ROTACIONES
RENDIMIENTO VOLUMEN A
EXTRAER
aos m
3
/ha m
3

28 435 702 305.370
29 420 728 305.760
30 406 751 304.906


Obviamente, si este ejercicio se repitiera comparando rotaciones de 29
aos con otras ms alejadas de esta cifra, la diferencia con la edad de corta ptima
se acentuara. Tambin la diferencia se acenta a favor de la edad ptima a medida
que se alarga el horizonte de anlisis.

En el Grfico N 5 que se presenta a continuacin se observa con
claridad la relacin entre las curvas de incremento medio anual e incremento
corriente anual, relacin similar a la que ocurre entre la productividad media y
marginal en cualquier proceso productivo. La curva del ICA corta a la curva del IMA
en el punto ms alto de sta ltima. Esta relacin ocurre por la definicin misma de
ambos conceptos: mientras el crecimiento del ao siguiente (ICA) sea mayor que el
promedio registrado hasta ese momento (IMA), el promedio subir, hasta que el
incremento del ao siguiente sea inferior al promedio, que es el momento en que
ste comience a disminuir. La forma de las curvas de este grfico aparecen con su
tendencia y no con los valores de la tabla, con la finalidad de mostrar ms
claramente la relacin entre ellas.
















GRAFICO N 5

RELACION ENTRE LAS CURVAS DE INCREMENTO CORRIENTE
Y MEDIO ANUAL






















4.4.2. Criterio econmico-financiero.


El criterio econmico-financiero, as denominado en este texto para
resaltar que se trata slo de la dimensin monetaria del enfoque econmico, es el
criterio ampliamente usado por los propietarios de bosques, especialmente por los
empresarios privados, cuyo principal objetivo es la maximizacin de sus excedentes
monetarios.

Cuando se utiliza un enfoque econmico en vez de uno volumtrico para
determinar cundo cortar los rboles, quien toma la decisin no est pensando en
el volumen de madera a obtener del rodal, sino en la cantidad de dinero que le
retribuir el bosque segn la opcin escogida, tanto respecto del tipo e intensidad
del manejo practicado al bosque como de la edad a la cual lo corte. La naturaleza
del problema es que el valor neto a obtener de la cosecha del rodal cambia ao a
ao debido al crecimiento de los rboles y, por otra parte, con el tiempo tambin se
van acumulando costos, tanto los costos explcitos provenientes de la plantacin,
manejo silvcola y administracin, como los implcitos: costo de oportunidad del
capital y del valor comercial del suelo.

Volumen
[m
3
/ha]
Edad
[aos]
IMA
ICA


Entonces hay un momento en que el incremento del valor de la madera
en pie originado en el crecimiento vegetativo de los rboles ya no es suficiente para
justificar la permanencia de un "stock" cuyo costo de oportunidad crece cada ao.

Como se vio en el captulo 2.7, lo adecuado para examinar la magnitud
de los excedentes monetarios de una alternativa cualquiera de inversin es el valor
actual neto de todos los costos y beneficios futuros de la inversin. Esto es
precisamente lo que se requiere hacer para determinar la edad de rotacin ptima
desde el punto de vista econmico: calcular el valor actual neto para cada decisin
de rotacin escogida y seleccionar aquella que asegure la obtencin del mayor
excedente neto actualizado. Adems del valor actual neto, la rentabilidad de una
inversin se puede medir mediante la tasa interna de retorno, indicador que, se
sabe, presta una utilidad casi nula, pero que en algunos casos muy excepcionales
tambin es apropiado usar. A continuacin se presenta el caso de un rodal de pino
insigne sometido a un esquema de manejo muy simplificado (denominado "sin
manejo", precisamente), pero que servir para analizar desde el punto de vista
econmico-financiero la decisin de corta del rodal. En este ejemplo los
antecedentes de rendimiento volumtrico del rodal son hipotticos.

La Tabla N 20 contiene el desarrollo completo de un rodal de pino
radiata, explicitando los distintos volmenes, valor del vuelo, costo de formacin,
valor actual neto, tasa interna de retorno y tasa de incremento del ingreso neto para
todas las edades del rodal entre los 5 y los 28 aos de edad. Los antecedentes
volumtricos son supuestos, aunque bastante cercanos a los valores esperables
segn las tablas de rendimiento usuales.























TABLA N 20

DETERMINACION DE LA EDAD DE CORTA DE UN RODAL SIN MANEJO

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)
EDAD VOLUMEN VALOR VUELO C.FORMACION VAN TIR p
aos m
3
/ha $/ha $/ha $/ha % %
5 52,285 209.140 190.906 12.410 10,4
6 60,494 241.976 216.178 16.257 10,5 10,9
7 69,707 278.828 243.473 20.629 10,6 11,1
8 80,068 320.272 272.950 25.567 10,7 11,3
9 91,742 366.968 304.786 31.106 10,8 11,5
10 104,918 419.672 339.169 37.288 10,9 11,6
11 119,818 479.272 376.302 44.162 11,0 11,8
12 136,698 546.792 416.407 51.778 11,1 12,0
13 155,854 623.416 459.719 60.191 11,2* 12,2*
14 174,006 696.024 506.497 64.527 11,1 10,0
15 193,667 774.668 557.016 68.613 11,0 9,9
16 214,914 859.656 611.578 72.412 10,9 9,7
17 237,827 951.308 670.504 75.893 10,8 9,5
18 262,483 1.049.932 734.144 79.026 10,7 9,3
19 288,955 1.155.820 802.876 81.781 10,6 9,1
20 317,317 1.269.268 877.106 84.138 10,5 9,0
21 347,636 1.390.544 957.274 86.072 10,4 8,8
22 379,974 1.519.896 1.043.856 87.563 10,3 8,6
23 414,390 1.657.560 1.137.365 88.597 10,2 8,4
24 450,933 1.803.732 1.238.354 89.160 10,1 8,2
25 489,649 1.958.596 1.347.422 89.242* 10,0 8,0
26 530,570 2.122.280 1.465.216 88.836 9,9 7,8
27 573,724 2.294.896 1.592.433 87.939 9,8 7,7
28 619,126 2.476.504 1.729.828 86.550 9,7 7,5


Las explicaciones de la tabla precedente son:

* Valor ms alto de la columna respectiva.

(1) Edad del rodal, en aos.
La columna se inicia en el quinto ao, bajo el supuesto de que no hay

existencias madereras comerciales antes de esa edad.

(2) Volumen hipottico del rodal para cada edad, en m3/ha.

(3) Valor del vuelo o de la madera en pie, en $/ha para cada ao.
El valor est calculado sobre la base de un valor de $ 4.000 por m
3
en
pie, es decir, neto de gastos de cosecha.
La columna se calcula multiplicando la columna (2) por 4.000.
Corresponde tambin al valor comercial del rodal, como se vio antes.

(4) Costo de formacin del rodal, en $/ha.
La columna se calcula sobre la base de un costo de plantacin de $
90.000 por hectrea, un costo anual de $ 10.000 / ha / ao, y un
costo de oportunidad del capital de 8 % real anual.


Para una edad e cualquiera, por ejemplo, el monto que alcanza el costo
de formacin, CF
e
, es el siguiente:

( )
( )
08 , 0
1 08 , 1
000 . 10 08 , 1 000 . 90 CF
e
e
e

+ =

(5) Valor actual neto del rodal para cada edad, expresado en $/ha.
Corresponde al valor neto de la inversin actualizado al ao cero,
suponiendo que el rodal se corta a la edad para la cual se est
haciendo el clculo.

La forma general del clculo de esta columna, para una edad e
cualquiera es la siguiente:

( )
( )
e
e
e
e
e
08 , 1 08 , 0
1 08 , 1
000 . 10 000 . 90
08 , 1
VV
VAN

=


Donde VV
e
es el valor del vuelo a la edad e.

Sin embargo, dado que ya se ha calculado el costo de formacin del
rodal, en este caso el valor actual neto se puede obtener ms fcilmente as:

( )
e
e e
e
08 , 1
CF VV
VAN

=


(6) Tasa interna de retorno para cada edad de cosecha, expresada en

porcentaje.
El clculo de su monto para un ao e cualquiera se hace mediante
la siguiente expresin:

( )
( )
( )
e
e
e
e
t 1 t
1 t 1
000 . 10 000 . 90
t 1
VV
0
+
+

+
=

Donde t es la tasa interna de retorno en valor decimal.

(7) Ingreso marginal bruto de cada ao, en porcentaje.
La expresin matemtica usada para su clculo en un ao e es la
siguiente:

100 1
VV
000 . 10 VV
p
1 e
e

Donde VV
e-1
es el valor del vuelo del ao anterior y 10.000 es el costo
anual constante. Dado que este gasto anual es relativamente pequeo en relacin
con el valor del vuelo, especialmente cuando el rodal se va haciendo mayor, p es un
valor muy cercano a la tasa de crecimiento del valor de la madera en pie.

En la Tabla N 20 se puede observar que la edad de corta del rodal se
produce a los 13 aos segn el criterio tasa interna de retorno, y a los 25 aos
segn el criterio valor actual neto, edades a las cuales estos indicadores son
mximos. El hecho de que las edades de corta determinadas por ambos criterios
sean diferentes, hace que deba prestrsele la mxima atencin al anlisis de la
naturaleza de la decisin a tomar, para elegir correctamente. Los datos supuestos
de este ejemplo arrojan una diferencia deliberadamente alta entre los dos
indicadores, pero si se calcula con datos ms ajustados a la realidad, la diferencia
se mantiene, aunque ms estrecha.

Ntese que la TIR es mxima cuando la tasa de incremento del ingreso
marginal (y que, como ya se dijo, prcticamente corresponde a la tasa de
incremento del valor del vuelo), se iguala con aquella. En efecto, el valor de p se
mantiene por sobre el valor de la TIR mientras ste es ascendente, hasta que
ambos valores se igualan, aproximadamente entre los 13 y 14 aos, para luego el
valor de p permanecer por debajo de la tasa interna. Aqu ocurre algo parecido a la
relacin existente entre las productividades media y marginal: si para un ao
cualquiera la tasa del ingreso marginal es mayor que la tasa interna de la inversin
calculada para ese ao, entonces sta deber volver a crecer, lo que se repite hasta
que p comienza a "tirar" de la TIR hacia abajo. Esto ocurre porque la TIR es una
tasa de productividad media de una inversin, mientras que la tasa de incremento
del valor del vuelo es una tasa marginal.




En el caso del valor actual neto, ste alcanza su mximo valor cuando p
llega a ser 8 %, tasa del costo de oportunidad del capital usada en este ejemplo, y
que como sabemos es constante e independiente tanto de la tasa interna de retorno
como de la tasa de crecimiento del valor del vuelo. En forma anloga a lo sealado
acerca de la relacin entre la TIR y p, mientras el valor de p permanece por encima
del costo de oportunidad del capital el valor actual neto crece, hasta que la
productividad marginal llega a ser igual a la tasa alternativa, momento en que el
VAN alcanza su mximo. Despus de que esto ocurre, p se mantiene por debajo de
8 % y entonces el VAN decrece.

Excluyendo momentneamente los $ 10.000 del costo anual, para
facilitar la explicacin, obsrvese que el costo de formacin del rodal crece a una
tasa constante igual a la alternativa de inversin del propietario, en este caso 8 %,
mientras que el ingreso crece cada ao a una tasa variable que corresponde
exclusivamente al incremento del volumen del rodal (dado que el precio de la
madera en pie se ha considerado constante). Como el VAN corresponde a la
actualizacin de la diferencia entre el valor del rodal y el costo de formacin del
mismo, entonces parece obvio que crecer mientras el valor del vuelo crezca a una
tasa ms alta que la tasa a la que crece el costo de formacin. Tambin puede
verse esta relacin, para dos aos consecutivos cualesquiera e y e + 1, lo que
sirve para ilustrar desde un punto de vista aritmtico el desarrollo del clculo del
valor actual neto y de qu manera resulta inevitable que el mximo VAN se alcanza
cuando la tasa de ingreso marginal decrece hasta coincidir con la tasa alternativa.

Para un ao e:

( )
e
e e
e
08 , 1
CF VV
VAN

=

Y para el ao siguiente, e + 1:

( )
1 e
1 e 1 e
1 e
08 , 1
CF VV
VAN
+
+ +
+

=

Para que el VAN del ao e + 1 pueda superar al VAN del ao e,el
numerador de la expresin deber crecer a una tasa superior a 8 %, ya que el
denominador crece en forma constante a esta tasa. Para que esto ocurra, el
crecimiento del valor del vuelo deber ser mayor que 8 % tambin, puesto que el
costo de formacin tambin crece a esa tasa constante.

La relacin entre las tres tasas pertinentes para este anlisis se puede
apreciar mejor en forma grfica, como se muestra en el Grfico N 6, donde las
curvas aparecen en forma generalizada, sin considerar los valores asumidos por las
respectivas tasas en este caso particular, con la finalidad de mostrar ms

claramente la situacin.
En el grfico se observa que la curva del costo de oportunidad del capital
es un recta horizontal, ya que es una tasa constante. Por sobre ella se desarrolla la
curva de la tasa interna de retorno, la que es creciente hasta un mximo y luego
desciende. Ms arriba se aprecia el recorrido de la curva del valor del vuelo, la que
corta a la TIR en su punto mximo, determinando la edad de rotacin r', y luego
corta a i, determinando la edad de rotacin r", que es donde el valor actual neto es
mximo.

El citado grfico aparece a continuacin:


GRAFICO N 6

RELACION ENTRE LAS TASAS ALTERNATIVA, INTERNA Y
PRODUCTIVIDAD MARGINAL.






















Donde:

i = tasa alternativa del capital.
p = tasa de incremento del ingreso marginal del vuelo.
t = tasa interna de retorno.
r' = edad de rotacin segn mxima TIR.
r" = edad de rotacin segn mximo VAN.


Tasa
Edad del rodal
[aos]
t
p
i
r r


Cul es la edad correcta para cosechar el rodal, desde el punto de vista
econmico-financiero? Debe cortarse a los 13 a los 25 aos?

Para responder a estas preguntas es necesario conocer el verdadero
costo de oportunidad que tiene el propietario del rodal. Si el caso que se est
analizando corresponde a una sola rotacin, en otras palabras, al completarse el
ciclo productivo del bosque el propietario cortar los rboles y luego no continuar
con el negocio, lo ms probable es que el costo de oportunidad del capital del
propietario sea la tasa alternativa, es decir 8 % en el caso que se estudia aqu. Esto
significa que si el propietario tiene como alternativa para su dinero una tasa del 8 %
(que probablemente as sea, ya que el clculo del valor actual neto se hizo con esa
tasa), le conviene mantener su bosque en pie mientras el valor de ste se encuentre
creciendo por sobre la alternativa que tiene para su dinero despus de cosechada la
madera. Pero si el propietario del bosque tuviera la intencin de invertir el dinero de
la cosecha de nuevo en una inversin como la de este bosque, entonces deber
cosecharlo mucho antes, especficamente cuando la tasa interna de retorno es
mxima, justamente porque la rentabilidad de esta inversin es el verdadero costo
de oportunidad del propietario. As, la respuesta a las preguntas recin formuladas
no es nica, sino que depende de las intenciones (u objetivos) del propietario y,
desde luego, del costo de oportunidad pertinente al momento de adoptar la decisin.

Continuando con las posibilidades que proporciona el valor actual neto,
tambin se puede analizar la decisin desde el punto de vista del comportamiento
del costo e ingreso marginales para decidir ao a ao si conviene cortar o mantener
el bosque en pie. Si se supone que el propietario est pensando cosechar el bosque
y terminar con el negocio de los rboles, entonces la tasa alternativa pertinente para
el inversionista es 8 %, y el razonamiento que deber hacer ser el siguiente:


AO 24:

Costo marginal de esperar un ao: Corresponde a lo que deja de ganar
por concepto de una tasa aplicada el monto del valor del vuelo a la edad de 24
aos, asumiendo que el 8 % es la tasa de mercado del sistema financiero.

$1.803.732 x 0,08 = $144.299.

Ingreso marginal de esperar un ao: corresponde al incremento del
valor del vuelo entre el ao 24 y el 25, menos lo que gastar en administracin
durante el prximo ao.

$1.958.596 - $1.803.732 - $10.000 = $144.864.

Como el ingreso de esperar un ao es todava mayor que el respectivo
costo marginal de esta decisin, entonces el propietario debe esperar y no cortar
an Qu decisin corresponde tomar al ao siguiente?



AO 25:

Costo marginal de esperar un ao:

$1.958.596 x 0,08 = $156.688.

Ingreso marginal de esperar un ao:

$2.122.280 - $1.958.596 - $10.000 = $153.684.

En este caso el ingreso marginal de esperar un ao ms con el bosque
en pie es inferior que el costo marginal de esta opcin, razn suficiente para cortar
los rboles en el ao 25. Esta forma de anlisis es perfectamente consecuente con
aquella de calcular el valor actual neto mximo y, en cierta forma, ayuda a
comprender por qu el mximo valor de este indicador es un ptimo: el momento de
cosechar el rodal es aqul cuando el costo de mantener un "stock" en crecimiento (8
% en este caso) supera al beneficio de liquidarlo (tasa de crecimiento del valor de la
madera en pie). No es otra cosa que la ratificacin del eterno principio de la
microeconoma para encontrar el ptimo: cuando el ingreso y costo marginales se
igualan.

Esta forma recin expuesta de averiguar si ha llegado el momento de
cortar los rboles es, obviamente, aplicable en cualquier edad del rodal, y no
solamente alrededor de la edad de rotacin, y es la que explica por qu los
propietarios de bosques tienden a liquidar antes sus inversiones en bosques en
perodos en que el sistema econmico ofrece altas tasas de inters en el mercado
financiero: simplemente, la opcin de cortar el bosque se hace superior a la opcin
de mantenerlo en pie.

Todo lo anterior muestra que la edad de rotacin ptima es muy sensible
al costo de oportunidad del capital. En este mismo caso, si la tasa alternativa fuese
por ejemplo, 9 %, entonces la edad de rotacin ptima se hubiese alcanzado
bastante antes del ao 25, precisamente en el ao 20. Si el propietario hubiese
planificado su rodal desde un comienzo para ser cortado en el ao 25, pero a los 20
aos de edad se percata que su tasa alternativa ha subido y estima que se
mantendr en ese nivel ms alto a lo largo de los prximos aos, entonces debiera
modificar la edad de corta antes planeada y ajustarla a la nueva condicin.
Obviamente el mismo tipo de conclusin debera extraerse si la tasa externa (como
tambin se denomina al inters alternativo para la inversin) presentara una
disminucin estable en el tiempo, en cuyo caso la edad de corta debiera retrasarse.
Tambin vale la pena destacar que las modificaciones en la tasa externa afectan a
la edad de corta tomando en cuenta solamente el criterio del mximo VAN, pero los
cambios en la tasa alternativa no modifican la edad de corta segn el criterio de la
tasa interna de retorno, la que es independiente de la tasa alternativa del capital, a
menos que sta sufriera una modificacin de tal magnitud que superara a la tasa

interna, razn suficiente para recomendarle al propietario del rodal que liquide su
inversin de inmediato, porque sta en realidad no debiera haberse efectuado
nunca.

Retomando ahora el anlisis asociado a la tasa interna de retorno,
obsrvese que si el propietario se encontrara en el ao 13 de la vida del rodal y si la
tasa alternativa fuese 8 %, utilizando la comparacin del ingreso marginal con el
costo marginal, su decisin deber ser la de mantener el rodal en pie (ya se sabe
que deber esperar hasta el ao 25). Pero, cul es su decisin si el dueo
pretende volver a plantar en ese sitio un bosque de las mismas caractersticas ? Si
corta el bosque a los 13 aos obtiene un beneficio monetario de $623.416 e incurrir
en un gasto de plantacin (supngase que reforestar de inmediato, en el mismo
ao) ascendente a $90.000, que corresponde a la inversin inicial del ciclo siguiente.
Esta inversin, ms los correspondientes gastos anuales de $10.000, tienen una
rentabilidad de 11,2 %, siempre que vuelva a cortar a los 13 aos y reinvierta en el
mismo negocio indefinidamente. Planteado en forma esquemtica, esta situacin
adopta el siguiente aspecto:














En la parte superior del eje que representa al tiempo se ubican los costos
e ingresos en cada momento en que se producen, y en la parte inferior los montos
netos. Estos montos se siguen repitiendo en forma indefinida cada 13 aos, como lo
indican los puntos suspensivos colocados al final de cada serie de nmeros. En la
figura no aparecen los costos anuales, por razones de espacio, pero deben tenerse
en cuenta. La TIR para el esquema as presentado se calcula como sigue:

( )
t
000 . 10
000 . 90
1 t 1
416 . 533
0
13

+
=

De donde se obtiene que t = 11,2 %. Es decir, la tasa interna de retorno
de la inversin considerando tanto una sola rotacin como infinitas rotaciones,
alcanza al mismo valor, lo que era de esperar.


0 13 26 39 52 . . .
-90.000 -90.000 -90.000 -90.000 -90.000 . . .
-90.000 533.416 533.416 533.416 533.416
623.416 623.416 623.416 623.416 . . .
aos


El primer trmino del segundo miembro de la ecuacin representa el valor
actual de una serie infinita de beneficios netos que ocurren cada 13 aos; el
segundo trmino es el costo de plantacin de la primera rotacin (el que por la
naturaleza de la equivalencia financiera no est incluido), y el tercero es el valor
actual de la serie de gastos de administracin anual.

Qu ocurre si se calcula la tasa interna para infinitas rotaciones de 25
aos? Anlogamente, el esquema es el siguiente:












Del mismo modo que antes, el respectivo planteamiento para calcular la
TIR es:

( )
t
000 . 10
000 . 90
1 t 1
596 . 868 . 1
0
25

+
=

Donde la tasa interna alcanza a 10,0 %. Si se trata de decidir cul
alternativa tiene mayor tasa interna de retorno considerando infinitas rotaciones,
entonces lo correcto es escoger una edad de corta de 13 aos, en este caso.

Sin embargo, es la tasa interna de retorno el criterio vlido para decidir
el largo de la rotacin? Hasta ahora se tiene que, repitiendo la inversin infinitas
veces, una de las edades de corta tiene ms alta rentabilidad segn la tasa interna
de ganancia de la inversin, pero si se toma en consideracin que el inversionista
tiene para el proyecto completo, nuevamente, un costo de oportunidad del capital de
8 %, entonces el valor actual neto es ms alto si se corta cada 25 aos. Obsrvese
el clculo de los respectivos VAN para las edades de corta de 13 y 25 aos, con un
costo alternativo del capital de 8 %.


13 AOS:

( )
08 , 0
000 . 10
000 . 90
1 08 , 1
416 . 533
VAN
13

=

0 25 50 75 . . .
-90.000 -90.000 -90.000 -90.000 . . .
-90.000 1.868.596 1.868.596 1.868.596
1.958.596 1.958.596 1.958.596 . . .
tiempo

= $95.193.


25 AOS:

( )
08 , 0
000 . 10
000 . 90
1 08 , 1
596 . 868 . 1
VAN
25

=

= $104.501.

Al propietario le es ms conveniente cosechar su bosque a los 25 aos y
no a los 13. Pero es sta la edad ptima de rotacin del bosque, dadas las nuevas
condiciones? Indudablemente el proyecto de inversin ahora es distinto: consiste en
un proyecto repetible infinitas veces, que es el caso ms cercano a la situacin de la
empresa forestal estable en el tiempo y que debe mantener un patrimonio constante
para abastecer una cierta capacidad industrial instalada. El valor actual neto de una
serie infinita de rotaciones es lo que en el manejo forestal recibe el nombre de valor
econmico del suelo (VES) y tambin valor esperado o potencial del suelo (Se).
Conceptualmente, corresponde a fijar la rotacin del bosque a una edad que
asegure el mximo aprovechamiento econmico del suelo, extrayendo de l su
mayor potencialidad, de manera que el propietario tenga el ms alto incremento de
su riqueza neta presente.

Este concepto es el correspondiente a la expresin del captulo 4.3, que
se transcribe ms abajo, y como all fue analizado, es bsicamente una expresin
general de la clsica frmula de Faustmann para valorizar econmicamente un
suelo forestal cubierto por un bosque coetneo.

( ) ( )
( ) 1 i 1
i 1 C B
VES
j r
r
0 j
j r
j j
+
+
=

Aunque la anterior es la expresin que tiene un carcter ms general, si
se desea calcular la edad ptima de rotacin mediante el criterio del valor
econmico del suelo, desde el punto de vista de la facilidad de los clculos es
preferible utilizar la informacin de la tabla N 20 ya mostrada unas pocas pginas
atrs, y cuya formulacin matemtica, para un ao e cualesquiera, es la siguiente:

( ) 1 i 1
CF VV
VES
e
e e
e
+

=

Si ya se tiene calculado el VAN para una sola rotacin, entonces el
clculo es an ms fcil utilizando la expresin siguiente, financieramente

equivalente.

( )
( ) 1 i 1
i 1 VAN
VES
e
e
e
e
+
+
=

A continuacin se presenta la Tabla N 21, con el clculo de las edades
de corta del mismo rodal antes estudiado, para un perodo entre los 12 y 25 aos.
En ella se presenta el valor del vuelo, el costo de formacin y el valor actual neto de
una rotacin para los aos mencionados, igual que en la tabla anterior ya indicada,
agregndose ahora el clculo del valor econmico del suelo mediante cualquiera de
las frmulas anotadas arriba.


TABLA N 21

DETERMINACION DEL VALOR ECONOMICO DEL SUELO (VES)

EDAD VALOR VUELO C.FORMACION VAN VES
aos $/ha $/ha $/ha $/ha
12 546.792 416.407 51.778 85.884
13 623.416 459.719 60.191 95.193
14 696.024 506.497 64.527 97.837
15 774.668 557.016 68.613 100.200
16 859.656 611.578 72.412 102.261
17 951.308 670.504 75.893 104.001
18 1.049.932 734.144 79.029 105.403
19 1.155.820 802.876 81.781 106.446
20 1.269.268 877.106 84.138 107.121
21 1.390.544 957.274 86.072 107.410*
22 1.519.896 1.043.856 87.563 107.300
23 1.657.560 1.137.365 88.597 106.784
24 1.803.732 1.238.354 89.160 105.853
25 1.958.596 1.347.422 89.242 104.501


De acuerdo con este criterio, como se observa en la tabla, laedad de
rotacin de este rodal, considerando infinitas rotaciones, es 21 aos, edad para la
cual se alcanza el mximo valor econmico del suelo, ascendente a $107.410 por

hectrea.

Parece conveniente hacer notar que la edad de rotacin determinada por
este criterio, al igual que en el caso del mximo VAN, es muy sensible a la tasa de
descuento que use el inversionista, ya que es fcil observar que existe una estrecha
relacin entre ambos. Esta dependencia de la tasa de descuento utilizada para los
flujos del proyecto es una de las razones por la cual a veces se prefiere utilizar la
tasa interna de retorno para determinar la rentabilidad de la inversin. Pero ante
este argumento no debe, a su vez, olvidarse las limitaciones de que adolece la TIR
como indicador para comparar proyectos, tal como se discuti en la seccin 2.7.3.
Por ejemplo, respecto de la cantidad de soluciones que se encuentran al resolver la
ecuacin de clculo de la tasa interna, el proyecto forestal analizado durante todo el
desarrollo de este tema es un proyecto sencillo y que no presenta ms de un cambio
de signo a lo largo de todo el ciclo, ya que desde el ao cero hasta el momento de
la cosecha tiene solamente egresos, ofreciendo un nico y gran ingreso en el ao de
la corta final. Este diseo no presenta el problema de soluciones mltiples. Sin
embargo, los esquemas de manejo habitualmente practicados son por lo general
ms complejos, incorporando a lo menos un ingreso y a veces dos o tres en edades
intermedias del rodal, generalmente producto de ralos comerciales o cortas de pre-
cosecha. Tambin pueden presentarse otros ingresos originados en la extraccin de
productos secundarios, aunque menos frecuentemente e incluso la bonificacin por
forestacin a la que puede acceder el propietario durante la vigencia del D.L. 701.
La existencia de algunos de estos beneficios intermedios en un ciclo de la vida
econmica del bosque transforma el simple proyecto antes analizado en otro ms
complejo, con varios cambios de signo y que podra presentar varias tasas internas
de retorno razonablemente posibles.

Pero lo anterior no es todo. Debe recordarse lo sealado en el captulo
2.7.3. ya mencionado, en lo referente a que el clculo de la TIR presupone una
capitalizacin de todos los flujos del proyecto precisamente a la propia tasa interna.
Esto involucra una debilidad conceptual que impide aceptar a este indicador.
Pensando en el mismo proyecto de este anlisis: como puede entenderse
cabalmente el hecho de que los costos de administracin, por ejemplo, capitalicen o
actualicen al 11,2 %, que es la TIR del proyecto cuando los rboles se cortan a los
13 aos? Se puede discutir este enfoque y alegar que en realidad la rentabilidad
depende de la tasa alternativa del capital, y que si al mismo proyecto se le calculara
el VAN con una tasa de descuento de 11,2 %, por ejemplo, sera ms rentable
cortar a los 13 que a los 25 21 aos (se recomienda al lector hacer el clculo),
pero sta es la tasa alternativa pertinente slo si el inversionista compara su
proyecto de forestacin con otro similar, lo que sera cierto solamente si estuvieran
disponibles otros proyectos similares o fuera posible una amplificacin sin lmites del
mismo.






Esta ltima reflexin lleva a pensar, finalmente, que aquellas empresas
que se encuentren en un perodo de expansin y por lo tanto durante un cierto
tiempo estn acrecentando su patrimonio utilizando todos sus fondos en proyectos
de forestacin con esa rentabilidad del 11,2 %, efectivamente les conviene cortar
sus bosques a la edad en que su tasa interna de retorno es mxima.

Pero un perodo de expansin de tales caractersticas es sostenible tan
slo unos pocos aos, llegando pronto a estabilizar su patrimonio en el tamao
adecuado para abastecer sus plantas industriales o, incluso, hasta lo que es
fsicamente posible expanderse. Una vez alcanzado su tamao definitivo, la
empresa estable y permanente en el tiempo deber fijar la rotacin de los rodales de
sus bosques a una edad tal que obtenga de ellos el mximo valor econmico del
suelo. Esto no significa que el propietario no pueda cambiar nunca ms la edad de
corta del bosque, sino por el contrario, nuevas condiciones del costo de oportunidad
del capital, de los precios relativos de los productos e insumos o del esquema de
manejo empleado, obligarn a la empresa a determinar el nuevo ptimo econmico
para la rotacin de sus bosques.

Terminado el anlisis sobre la edad de rotacin, se presenta a
continuacin una situacin especial de clculo de la edad de corta, ahora para el
caso en que se propone cambiar el esquema de manejo de los rodales que se
implantar a futuro sobre un sitio que actualmente est ocupado por un rodal, que
se denominar pre-existente, y cuyo tipo de manejo resulta no deseable, siendo a la
vez demasiado tarde para practicarle las intervenciones silviculturales deseadas.



Determinacin de la edad de corta de un rodal pre-existente.


Como ya se dijo, en este texto se denomina rodal pre-existente a aqul
que crece en un sitio sobre el cual se desea implantar un bosque que permanecer
en sucesivas rotaciones y que tendr un tipo de manejo completamente distinto al
bosque que actualmente sustenta este sitio. Este caso corresponde a una situacin
bastante frecuente para aquellas empresas de mediano y gran tamao que
adquieren predios que han sido plantados por sus propietarios anteriores,
principalmente para aprovechar los beneficios que otorga el DL 701, y que
posteriormente los venden antes de que el bosque alcance su madurez volumtrica
o econmica, ya sea porque no estn dispuestos a esperar el tiempo necesario para
cosechar o porque no disponen del capital financiero para instalar faenas de
explotacin. Este tipo de bosque por lo general ha sido sometido a un manejo de
baja intensidad o incluso no se le ha practicado manejo alguno, por lo que la
proyeccin del tipo de producto que ser posible obtener del bosque en el futuro,
queda normalmente restringida a productos de poco valor, tales como materia prima
para las plantas de pulpa y papel o madera aserrada de baja calidad susceptible de
venderse slo en el mercado nacional, bastante menos exigente que los mercados
de exportacin.


El nuevo propietario (el caso sera igualmente vlido si se tratara del
mismo dueo), por su parte, pretende obtener de su patrimonio el mximo
aprovechamiento, lo que significa implantar un bosque intensamente manejado en lo
que dice relacin con las intervenciones silviculturales, para obtener productos de
alto valor.
Debido a que la edad del rodal pre-existente ya no permite aplicarle los
tratamientos necesarios para alcanzar estos nuevos objetivos, entonces la nica
alternativa para el nuevo dueo es cortar dicho rodal e implantar sobre el sitio uno
nuevo con las caractersticas apropiadas para tales objetivos.

El caso que aqu se analiza es ejemplificado con un bosque de 10 aos
de edad en el momento en que hay que tomar la decisin de corta y cuyo desarrollo
hasta entonces ha sido completamente sin manejo. Corresponde a un rodal de pino
radiata en un sitio de clase II (24 m segn Garca) de la Sptima Regin (Maule). En
la Tabla N 22 se muestra la proyeccin del rodal desde los 10 hasta los 22 aos,
incluyendo el volumen en m3 para dos ndices de utilizacin; el valor del vuelo; el
costo e ingreso marginales (CMg e IMg, respectivamente); y la tasa de incremento
del ingreso marginal (valor muy cercano a la tasa de incremento del valor del vuelo,
p). Las dos ltimas columnas son para el clculo de la edad de corta que tendra
este rodal (segn el criterio del VAN mximo, tal como se hizo en el ejemplo
anterior), si no se tuviera el objetivo de cambiar a futuro el esquema de manejo y
con la finalidad de comparar este resultado con la edad de corta que se obtenga al
considerar el efecto que tiene el nuevo rodal sobre la decisin.

Los antecedentes utilizados en la construccin de la tabla son:

Precio de la madera en pie (IU=20 cm) : $ 8.000 / m
3
.
Precio de la madera en pie (IU=10 cm) : $ 4.000 / m
3
.
Gastos anuales (administracin y otros) : $15.000 / ha.
Costode oportunidaddel capital : 10%.

















TABLA N 22

PROYECCION DEL RODAL PRE-EXISTENTE

EDAD VOLUMEN(m
3
/ha) VALOR VUELO C. Mg. I.Mg. p
aos IU=20 IU=10 $/ha $/ha $/ha %
10 0 69 276.000 27.600
11 0 98 392.000 39.200 101.000 36,6
12 3 127 532.000 53.200 125.000 31,9
13 16 148 720.000 72.000 173.000 32,5
14 30 165 900.000 90.000 165.000 22,9
15 46 181 1.092.000 109.200 177.000 19,7
16 65 196 1.304.000 130.400 197.000 18,0
17 92 199 1.532.000 153.200 213.000 16,3
18 113 210 1.744.000 174.400 197.000 12,9
19 136 219 1.964.000 196.400 205.000 11,8
20 159 225 2.172.000 217.200 193.000 9,8
21 184 230 2.392.000 239.200 205.000 9,4
22 211 233 2.620.000 262.000 213.000 8,9


De acuerdo con los resultados de la tabla N 22, la edad de corta de este
rodal es de 20 aos.

Ahora se desarrolla la Tabla N 23 que contiene los antecedentes de la
proyeccin del rodal definitivo que se implantar una vez cosechado el rodal pre-
existente. Este rodal tiene un raleo a desecho a la edad de 7 aos, conjuntamente
con una poda a la misma edad, ms un raleo comercial a la edad de 12 aos. La
tabla contiene los volmenes para dos ndices de utilizacin, el valor del vuelo, el
costo de formacin y el valor econmico del suelo (VES). La proyeccin contiene el
perodo entre los 10 y 22 aos de la edad de este rodal, pero para el VES slo se
anotan los valores cercanos a la edad de rotacin.

Para este rodal ahora el precio de la madera en pie para un ndice de
utilizacin de 20 cm sube a $ 12.000 por metro cbico, ya que tiene al menos la
primera troza libre de nudos y mayor dimetro. El precio del m3 en pie para un
ndice de utilizacin de 10 cm, por su parte, es el mismo que el del rodal pre-
existente, ya que se trata del mismo producto. Tambin se mantienen iguales los
gastos anuales (administracin y otros), as como el costo de oportunidad del capital
del propietario.


El costo de formacin est conformado por un costo de plantacin de $
80.000 por hectrea, un costo de la poda y raleo a desecho a los 7 aos ascendente
a $ 25.000 / ha y un beneficio neto por concepto del raleo comercial practicado a los
12 aos, de $ 111.000 por hectrea. Esta ltima cifra se incluye como una
sustraccin de los costos de formacin a la edad respectiva, para facilitar los
clculos, ya que esta forma de planteamiento no afecta la determinacin del valor
econmico del suelo.


TABLA N 23

VALOR ECONOMICO DEL SUELO DEL RODAL DEFINITIVO

EDAD VOLUMEN(m
3
/ha) VALOR VUELO COSTO FORMACION VES
aos IU=20 IU=10 $/ha $/ha $/ha
10 29 79 664.000 479.836
11 73 66 1.140.000 542.819
12 89 83
12 89 47 1.256.000 501.101
13 115 50 1.580.000 566.211
14 139 56 1.892.000 637.833
15 165 61 2.224.000 716.616
16 194 63 2.580.000 803.277
17 226 64 2.968.000 898.605 510.398
18 259 63 2.360.000 1.003.466 516.793
19 295 60 3.780.000 1.118.812 520.179
20 331 56 4.196.000 1.245.693 515.113
21 370 49 4.636.000 1.385.263 507.908
22 409 42 5.076.000 1.538.789 495.389


La tabla muestra que el rodal definitivo que se implantar en este sitio
tendr una edad de rotacin de 19 aos y arrojar un valor econmico del suelo de
$ 520.179 /ha.

Para comprender enteramente la naturaleza de la decisin que se tomar
respecto de la corta del rodal pre-existente es necesario recordar el significado del
valor del VES del rodal definitivo: ste es el valor actualizado de la serie de
beneficios netos que se obtendr por las infinitas rotaciones del bosque y como tal
es un valor que se encuentra ubicado en el momento cero o momento de inicio de la
serie,en otras palabras, en el momento en que se efecte la primera plantacin del

rodal definitivo. De este modo, cada ao que se retrase la corta del rodal pre-
existente es un ao de retraso del inicio de la serie de rotaciones del rodal definitivo,
as que en la decisin de cortar el rodal pre-existente intervienen, no slo el
beneficio futuro por la cosecha de este rodal y los costos futuros de administracin
del mismo, sino que adems debe considerarse como beneficio de la decisin de
cosecharlo el VES del rodal definitivo que se implante a continuacin.

Ntese que el beneficio que proporciona el rodal definitivo no es
realmente un ingreso que ocurra justo al ao siguiente de la corta del rodal pre-
existente, sino que es la actualizacin de todos los beneficios netos futuros de dicho
rodal, tal como corresponde al concepto de valor econmico del suelo. En este
sentido, el VES del rodal definitivo corresponde a una suerte de costo de
oportunidad de la decisin de mantener el rodal pre-existente en pie, por la
postergacin que sufre el inicio de la serie infinita de rotaciones del rodal siguiente.

A continuacin se presenta, por ltimo, la Tabla N 24, donde se
determina el momento en que debe cortarse el rodal pre-existente. Esta tabla se
construye a partir de un momento cero que corresponde a la fecha en que este rodal
tiene 10 aos, segn este ejemplo, y que es el momento en que se toma la decisin.
La tabla contiene 11 aos de proyeccin (desde 0 hasta 10), con las actualizaciones
del valor de la cosecha futura del rodal y de los gastos acumulados futuros de
administracin, los que aparecen con signo negativo por tratarse de costos. Se
incluye tambin el monto del VES del rodal definitivo (los $520.179), actualizado
desde cada fecha en que correspondera dar inicio a la serie de rotaciones, hasta el
ao cero. La ltima columna de la tabla es la suma de las columnas anteriores, a la
que se prefiere no llamar valor actual neto para evitar confusiones, pero que
conceptualmente corresponde exactamente a eso, al valor actual de los beneficios
netos de cortar el rodal pre-existente e implantar un rodal definitivo, con el esquema
de manejo acorde con los objetivos del nuevo propietario del suelo.

En la tabla se aprecia que el rodal pre-existente deber cortarse en 7
aos ms a contar del momento cero, esto es a los 17 aos de edad en el caso que
se ilustra aqu, donde se encuentra el mximo valor actualizado, ascendente a
$965.066. As se asegura que la decisin de cortar este rodal para luego implantar
el rodal definitivo sobre ese sitio tenga el mayor beneficio econmico para el
propietario.












TABLA N 24

DETERMINACION DE LA CORTA DEL RODAL PRE-EXISTENTE

AO VALOR DEL VUELO
ACTUALIZADO(RO-
DAL PRE-EXIST.)
GASTOS ADM.ACUM.
(RODAL PRE-EXIS-
TENTE)
VES ACTUALIZADO
DEL RODAL DEFI-
NITIVO
SUMA
VVA
rp
GAA
rp
VESA
rd

$/ha $/ha $/ha $/ha
0 276.000 - 15.000 520.179 781.179
1 356.364 - 28.636 472.890 800.618
2 439.669 - 41.033 429.900 828.536
3 540.947 - 52.303 390.818 879.462
4 614.712 - 62.548 355.289 907.453
5 678.046 - 71.862 322.990 929.174
6 736.074 - 80.329 293.627 949.372
7 786.158 - 88.026 266.934 965.066
8 813.589 - 95.024 242.677 961.232
9 832.928 - 101.385 220.607 952.150
10 837.400 - 107.169 200.552 930.783


Para mayor claridad se seala a continuacin la forma de clculo de la
segunda, tercera y cuarta columnas de la tabla, tomando como ejemplo el ao 3 (13
aos de edad):

( )
3
rp
1 , 1
000 . 720
VVA =

= $540.947.

+ + =
2
rp
1 , 1
000 . 15
1 , 1
000 . 15
000 . 15 GAA

= $52.303.

3
rd
1 , 1
179 . 520
VESA =
= $390.818.



Ntese que el momento de corta del rodal as determinado deber ocurrir
3 aos antes que la edad ptima calculada mediante el VAN. Estos tres aos de
diferencia constituyen el efecto del cambio de esquema de manejo para el rodal
futuro, que valorizar ms alto al suelo. No debe olvidarse que este resultado no
tiene carcter de principio general, ya que la fecha de corta es estrictamente
dependiente de las condiciones en que se encuentre el rodal pre-existente al
momento de tomar la decisin, sobre todo en cuanto a la edad del mismo, cuestin
clave para tener en cuenta la factibilidad tcnica y econmica de efectuar al bosque
los tratamientos silviculturales necesarios para reorientar el manejo hacia los
objetivos de largo plazo del propietario. Sin embargo, la metodologa para
aproximarse a la toma de la decisin ser siempre del mismo tipo y, al menos en
este caso, si se toman diferentes edades del rodal pre-existente la decisin de
cundo cortar no sufre mucha variacin.

Para mostrar esto, supngase ahora que este mismo caso debe
resolverse en un momento tal que la edad del rodal pre-existente es de 15 aos (el
mismo rodal ya conocido). Cundo conviene cortarlo? La siguiente breve Tabla N
25 permite responder la pregunta. Dicha tabla contiene una proyeccin del mismo
rodal pre-existente de antes, slo que ahora tiene 15 aos de edad al momento de
decidir su corta. Por eso, en la tabla solamente cambia la columna que proyecta los
rendimientos monetarios futuros, pero permanecen iguales las columnas de
actualizacin de los gastos de administracin y del valor econmico del suelo del
rodal definitivo, ya que la posicin del momento cero arbitrario no afecta al clculo
de tales valores.


TABLA N 25

EDAD DE CORTA DEL RODAL PRE-EXISTENTE A PARTIR
DE LOS 15 AOS

AOS VVA
rp
GAA
rp
VESA
rd
Suma
0 1.092.000 - 15.000 520.179 1.597.179
1 1.185.455 - 28.636 472.890 1.629.709
2 1.266.116 - 41.033 429.900 1.654.983
3 1.310.293 - 52.303 390.818 1.648.808
4 1.341.438 - 62.548 355.289 1.634.179
5 1.348.641 - 71.862 322.990 1.599.769

VVA
rp
= valor del suelo actualizado del rodal pre-existente
GAA
rp
= gastos anuales actualizados del rodal pre-existente
VESA
rd
= valor econmico del suelo actualizado del rodal definitivo


La edad de corta recomendable es para dos aos ms, es decir cuando
el rodal tenga 17 aos de edad, la misma edad resultante que cuando la decisin se
toma a los 10 aos. El lector puede hacer clculos para otras edades y observar
que en este caso la decisin de cortar a esa edad es constante, pero no se puede
garantizar que en otros casos el momento de corta sea siempre el mismo cada vez
que se cambie el momento en que se tome la decisin.

Obsrvese que la fecha de corta resultante siempre es independiente del
precio que el nuevo propietario haya pagado por la madera en pie en el momento en
que compr el rodal, puesto que la cifra es un valor ubicado en el ao cero de la
tabla de clculos para tomar la decisin y como tal, si bien afectar al beneficio neto
del comprador, no tendr incidencia sobre la determinacin del momento ptimo de
corta. La situacin es parecida a la de determinar el valor econmico del suelo,
donde el valor comercial del mismo no incide directamente sobre aqul, aunque s
modifica la apreciacin del comprador del suelo acerca de cun bueno o malo fue el
negocio.

Hasta ahora, la decisin de cortar el rodal pre-existente se ha tomado
permaneciendo invariable el esquema de manejo, sin intervenciones silviculturales ni
extracciones por una cosecha intermedia. Es interesante observar que una corta de
pre-cosecha puede hacer variar la decisin ya estudiada, ya que una intervencin de
corta en el rodal modifica el desarrollo de ste con posterioridad a la corta, adems
de modificar el calendario de flujos netos del proyecto, por proporcionar ingresos
anticipadamente. El efecto de una precosecha sobre el rodal pre-existente se
analiza en la siguiente seccin.



Efecto de una precosecha sobre el rodal pre-existente.


Se entiende como pre-cosecha a una entresaca intensa practicada en
una edad avanzada del rodal, pero que ocurre antes de la fecha predeterminada
para la corta final. En este caso se interviene el rodal a la edad de 14 aos,
extrayendo 54 m
3
del ndice de utilizacin 10 cm, arrojando un beneficio neto de $
216.000 / ha.

Se desarrolla a continuacin la tabla N 26, que contiene la proyeccin de
los valores futuros del vuelo del rodal, el respectivo valor actual de estos valores y
de los gastos de administracin y del VES del rodal definitivo, de la forma ya
conocida, agregndose una columna que registra los valores actualizados del
beneficio de la pre-cosecha, VABPC
rp
, efectuada al rodal en el ao 14.






TABLA N 26

EFECTO DE UNA PRE-COSECHA SOBRE EL RODAL
PRE-EXISTENTE

AOS VV VVA
rp
VABPC
rp
GAA
rp
VESA
rd
Suma
$/ha $/ha $/ha $/ha $/ha $/ha
4 684.000 467.181 147.531 - 62.548 355.289 907.453
5 968.000 661.157 147.531 - 71.862 322.990 1.059.816
6 1.184.000 668.337 147.531 - 80.329 293.627 1.029.166
7 1.424.000 730.737 147.531 - 88.026 266.934 1.057.176
8 1.672.000 780.000 147.531 - 95.024 242.677 1.075.184
9 1.936.000 821.053 147.531 -101.385 220.607 1.087.806
10 2.208.000 851.280 147.531 -107.169 200.552 1.095.748
11 2.496.000 874.833 147.531 -112.426 182.320 1.092.258
12 2.784.000 887.068 147.531 -117.205 165.745 1.083.139


La tabla se muestra solamente desde los 14 aos de edad del rodal hacia
adelante, despus de la precosecha, que es donde se producen cambios respecto
de la tabla original para el clculo de la corta del rodal pre-existente. El valor actual
del beneficio de la pre-cosecha de este rodal, la cifra $147.531, resulta de actualizar
los $216.000 desde el ao 14 al ao 10, y se mantiene constante porque el monto
de $216.000 capitaliza al 10 % desde el ao 14 hacia adelante y al actualizar la cifra
sta se mantiene igual porque los exponentes del numerador y del denominador
crecen en la misma cantidad. Para el ao 16, por ejemplo, el clculo es el siguiente:

( )
( ) ( )
531 . 147
1,1
216.000
1,1
1,1 216.000
4 6
2
= =


Este mismo hecho de permanecer constante el valor actualizado del
beneficio de la pre-cosecha, adems de que la serie de valores que adopta el vuelo
tambin cambia, por el efecto de la intensa extraccin de ejemplares en el ao 14,
hace que la nueva fecha ptima para cortar el rodal pre-existente sea en 10 aos
ms, es decir a los 20 aos de edad, y no a los 17 como qued determinado para el
caso anterior (sin pre-cosecha). En otras palabras, la pre-cosecha tiene un doble
efecto sobre el rodal: cambia la tasa de incremento del valor del vuelo residual, por
una parte, y tambin cambia la tasa de crecimiento de la parte extrada, la que
ahora crece a una tasa constante de 10 % anual, que es la tasa de descuento
utilizada por el dueo del bosque.


Es interesante observar, finalmente, que al nuevo propietario del bosque
le resulta ms conveniente efectuar una pre-cosecha a este rodal, lo que se explica
tanto por la obtencin de beneficios ms anticipadamente que en el caso anterior
(sin precosecha), como porque despus del fuerte raleo del bosque ste cambia a
futuro la composicin de los dimetros y por tanto su valor. Efectivamente, el valor
actualizado de los beneficios netos en el ltimo caso (con precosecha), alcanza a
$1.095.748, mientras que en la situacin anterior dicho beneficio neto asciende slo
a $965.066. Esta comparacin tampoco se ve afectada por el precio de compra del
bosque, ya que en ambos casos la compra se realiza en el ao 10, es decir es el
mismo rodal. No es posible comparar con el otro caso, aqul donde la compra se
efecta en el ao 15, situacin completamente diferente.

Este ltimo ejercicio permite mostrar que el propietario de un bosque
tiene muchas posibilidades frente a la decisin de qu hacer con el rodal. Tales
posibilidades abarcan todas les intervenciones que es posible practicar en un
bosque, de diferente tipo (podas y ralos), a distintas edades y con diferente
intensidad, lo que arroja un nmero casi infinito de variantes, al menos en teora.
Para hacer esto basta con disponer de un modelo de simulacin de intervenciones
silvcolas y bastante tiempo para probar mltiples opciones. Por fortuna, en la
realidad esta cantidad interminable de posibilidades es restringida, por razones de
ndole ms bien prcticas, y no va ms all de unas dos o tres densidades de
plantacin, uno o dos ralos, el primero de ellos muy intenso y a muy temprana
edad y podas hasta la mayor altura posible del fuste del rbol. Por otra parte, dado
que los resultados que arroja un simulador de crecimiento corresponden a
promedios de sitios a veces bastante extensos y que adems es una estimacin
producto del ajuste matemtico de muestras, vale la pena probar slo opciones
que arrojen diferencias significativas entre s, debido a que el error normal que
contienen los resultados de una proyeccin del rendimiento del bosque, hace que
las diferencias entre alternativas muy parecidas en teora, en la prctica no sean tan
distintas.



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