Université Paris 1 - Panthéon Sorbonne

Contrôle Continu Novembre 2007

-1h20-
Année universitaire 2007-2008
(4 exercices à faire)

NOM____________________________________ PRENOM _______________________________ N° de TD________

Merci d’être précis et concis dans vos commentaires, d’écrire soigneusement (de préférence avec un stylo bleu ou noir), et
de numéroter les pages. Aucun document autorisé. Calculatrices autorisées. Vous devez rendre obligatoirement cette
feuille signée et remplie.
Vous devez choisir entre l’exercice 4A et 4B. Vous devez préciser clairement votre choix en cochant la case ci-dessous.
Attention ! Seulement un des deux exercices sera pris en compte lors de la correction.
4A 4B

Exercice 1: (/5 points, 20 minutes)

a) Définir brièvement (3 lignes maximum par définition) :

la prime de risque de Markowitz,

la notion d’aversion relative pour le risque
b) Considérons désormais trois individus Mr X, Mr Y, et Mr Z dont les fonctions d’utilité sont respectivement :
1
U X (W ) = ln(W ) U Y (W ) = − U Z (W ) = W − 4000W 2
W

Déterminez l’expression de l’aversion absolue et relative au risque de ces 3 individus

Si la richesse initiale augmente, comment évolue l’investissement dans les actifs risqués pour les 3 individus
(entourez la réponse correcte) ?
Tableau 1.1
Individu X Individu Y Individu Z
Montant absolue de a) Augmente a) Augmente a) Augmente
l’investissement b) Diminue b) Diminue b) Diminue
c) Ne change pas c) Ne change pas c) Ne change pas
Proportion de a) Augmente a) Augmente a) Augmente
l’investissement b) Diminue b) Diminue b) Diminue
c) Ne change pas c) Ne change pas c) Ne change pas

c) Mr X, Y et Z ont la même richesse initiale de 1000 € (notée W0). Ces 3 individus sont confrontés à la loterie suivante :
o la somme misée est multipliée par 1,25 avec une probabilité égale à 0,25
o la somme misée est multipliée par 1 avec une probabilité égale à 0,5
o la somme misée est multipliée par 0,75 avec une probabilité égale à 0,25

Calculez la prime de risque d’Arrow-Pratt et celle de Markowitz pour les individus X, Y et Z, confrontés à cette
loterie.

Comparez et interprétez ces primes pour chaque individu, et entre individus (10 lignes max).

Exercice 2 (/5 points, 20 minutes)

Les distributions des rendements des actifs A, B et C sont décrites dans le tableau 2.1 ci-dessous.

Donnez la définition des critères moyenne-variance, et de dominance stochastique d’ordre 1 et2.

Comparez les actifs par les critères moyenne-variance (MV), dominance stochastique d’ordre 1 (DS1) et
dominance stochastique d’ordre 2 (DS2) et remplissez le tableau 2.2 en utilisant la notation suivante :
o «X > Y» pour « X domine Y »
o «X < Y» pour « Y domine X »
o «X=Y » pour « X et Y sont équivalents »
o « - » ou pour « X et Y ne sont pas comparables »
Tableau 2.1 Actif A Tableau 2.2
Probabilité 0.3 0.2 0.5 MV DS1 DS2
Rendement, % 10 0 -5 A B A B A B
Actif B A C A C A C
Probabilité 0.5 0.3 0.2 B C B C B C
Rendement, % 10 -2 -5
Actif C
Probabilité 0.3 0.2 0.5
Rendement, % 20 0 -10
Exercice 3 (6 points, 20 min)
Les préférences pour le risque de M.Martin sont caractérisées par la fonction d’utilité telle que :
U(W) = ln(W)
La richesse initiale de M.Martin est composée :
o D’une maison située en Californie et estimée à 200 000 €
o De meubles estimés à 30 000 €
o De 50 000 € investis dans un portefeuille de titres risqué. Les titres contenus dans ce fonds sont en partie adossés à
l’investissement dans l’immobilier en Californie, dont les résultats financiers dépendent des phénomènes
météorologiques dévastateurs.

La compagnie d’assurance AB propose à M.Martin les contrats d’assurance suivants :

Tableau 3.1
Contrat Couverture des risques Prix de l’assurance
A : Assurance de la maison Complète 9000
B : Assurance de la maison et de l’immeuble Franchise = 2000 12000

En cas de sinistre sur la maison sa valeur devient nulle. De la même façon, si les meubles subissaient un sinistre leur valeur
globale serait réduite à néant. Dans le cadre du contrat B, la franchise est déduite du montant indemnisable. Par ailleurs,
M.Martin inquiet sur le rendement de son placement financier interroge sa banque. Celle-ci lui confirme qu’il peut perdre
30% de la valeur placée. Sinon, M.Martin ne perdra rien mais ne gagnera rien non plus. Mais l’assurance AB n’assure pas
M.Martin contre le risque de perte financière.

Les probabilités de survenance des sinistres/pertes sont données par le tableau suivant :
Tableau 3.2
Pas de perte sur le portefeuille Perte sur le portefeuille
Sinistre sur la maison Pas de sinistre sur la Sinistre sur la Pas de sinistre sur
maison maison la maison
Sinistre sur les meubles 0.03 0.2 0.04 0.3
Pas de sinistre sur les 0.02 0.15 0.01 0.25
meubles
Vous pouvez vous aider d’un tableau pour vos réponses.

Si M.Martin subit une perte sur son portefeuille de titres, quel sera le montant de la perte ? (L’assurance AB ne
couvre pas les pertes financières)

Quel est le montant total des pertes et la richesse finale de M.Martin dans chacun des cas si il ne prend pas
l’assurance?

Comment change la richesse finale si il souscrit au contrat A ? Au contrat B ?

M.Martin va t-il choisir de s’assurer ? Si oui, quel sera le contrat souscrit ? (Il faut bien sûr tenir compte de la
possible perte sur le portefeuille financier)

Exercice 4A (4 points, 10 min)

Reprenez l’énoncé de l’exercice 3. La structure du placement de M.Martin se compose de deux actifs X et Y dont les
rendements selon les états de la nature sont les suivants :
Probabilité de Etat de marché Taux de rendement de X Taux de rendement de Y
réalisation
0.6 I (crise forte) 0 -0.6
0.4 II (crise modérée) 0 0

Le portefeuille de M.Martin pris en compte dans l’exercice 3 est en fait composé à 50% de titre A et 50% de titre B.

Calculez le taux de rendement espéré de X puis de Y

Calculez le taux de rendement espéré du portefeuille de M.Martin.

Montrez que dans le cas où la crise financière est forte, vous retrouvez la perte considérée dans l’exercice 3 à la
première question.

Si M.Martin avait investi dans un portefeuille composé à 75% du titre A et à 25% du titre B, quel aurait été son
choix de contrat d’assurance ?

Exercice 4B (4 points, 10 minutes)

Les préférences d’un investisseur sont caractérisé par la fonction d’utilité de la forme : U(W)=a(W+b)2+c
a) Quelles sont les conditions sur les paramètres a, b et c pour que cette fonction d’utilité représente le comportement d’un
individu gourmand et averse au risque ? (On suppose que la richesse de l’investisseur varie entre 0 et 1 000).
b) Supposons qu’on propose de modéliser le comportement d’un investisseur par une fonction d’utilité U(W)=ln(W) au lieu
de la fonction d’utilité, décrite précédemment. Est-ce que cette modélisation correspond mieux à la réalité ou pas ?
Pourquoi ? (3 lignes max)
c) Exprimer l’utilité quadratique de (a) et logarithmique de (b) en fonction de l’espérance et variance de la richesse, en
utilisant l’approximation locale autour de la richesse W0=100.