FLUJO DE CAJA:

Son las entradas y salidas de dinero generadas por un proyecto, inversin o cualquier actividad
econmica. Tambin es la diferencia entre los cobros y los pagos realizados por una empresa en
un perodo determinado.
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA:
A.- Egresos iniciales de fondos
B.- Ingresos y egresos de operacin
C.- Momento que ocurren ingresos y egresos
D.- Valor de desecho o salvamento
TIPOS DE FLUJO DE CAJA
Flujo de caja Puro: mide la rentabilidad de toda la inversin en el proyecto.
Flujo de caja Financiado: mide la rentabilidad de los recursos propios considerando los
prstamos para su financiamiento.
Flujo de Caja Incremental: mide la rentabilidad considerando la diferencia entre un flujo
de caja de la empresa con proyecto (inversin) y en la situacin que no se realizara el
proyecto. Se emplea para proyectos en empresas en marcha.
Aspectos metodolgicos:
- Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar informacin adicional relacionada con:
efectos tributarios de la depreciacin, amortizacin del activo nominal, valor residual, utilidades y
prdidas.
- El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero reflejar todos los egresos previos a la
puesta en marcha del proyecto.
-Los egresos iniciales corresponden al total de la inversin inicial para la puesta en marcha del
proyecto.
-El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse totalmente antes de iniciar la operacin,
tambin se considera como un egreso en el momento cero.
- Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales.
-Un egreso que no es proporcionado como informacin por otros estudios es el impuesto a las
utilidades. Para su clculo deben considerarse algunos gastos contables que no son movimientos
de caja, pero que permiten reducir la utilidad contable y su impuesto correspondiente.
-Estos gastos, conocidos como no desembolsables, estn constituidos por las depreciaciones de los
activos fijos, la amortiguacin de activos intangibles, y el valor libro o contable de los activos que
se venden.
-Puesto que el desembolso solo ocurre al adquirir el activo, los gastos por depreciacin, no es un
gasto efectivo, sino contable con el fin de compensar la prdida de valor de los activos.
CLASIFICACIN DE COSTOS
A. Costos de Fabricacin: Directos o Indirectos:
Costos directos: materiales directos y mano de obra directa (remuneraciones, previsin
social, indemnizaciones, gratificaciones, etc).
Costos Indirectos:
- Mano de obra indirecta: jefes de producc., choferes, personal de mantenimiento,
limpieza, seguridad.
- Materiales indirectos: repuestos, combustible, lubricantes, tiles de aseo.
- Gastos indirectos: energa, comunicaciones, seguros, arriendos, depreciaciones, etc.
1. DE FLUJO DE CAJA PURO


CONSIDERACIONES:
Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos que aumentan o disminuyen la
utilidad contable de la empresa.
Gastos no desembolsables: gastos que para fines de tributacin son deducibles, pero que
no generan salidas de caja (depreciacin, amortizacin y valor de libro). Primero se restan
antes de aplicar el impuesto y luego se suman como Ajuste de gastos no desembolsables.
Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya que no aumentan ni disminuyen la
riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de desecho del proyecto y la recuperacin
del capital de trabajo (si valor de desecho se calcul por valoracin de activos contable o
comercial). No se incluye el capital de trabajo si el V.D. se calcul por mtodo econmico.
Ninguno est disponible como ingreso, aunque son parte del patrimonio.
Ejemplo:
En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales de un producto a
$500 cada una durante los 2 primeros aos y a $600 a partir del 3 ao. Las proyecciones de
ventas se incrementaran a partir del 6 ao en un 20%.
El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para un tamao de 50.000 unidades de:
Terrenos $12mill., obras fsicas $60 mill.Y maquinarias $48 mill. Los costos de fabricacin para
un volumen de hasta 55.000 son: Mano de obra $20, materiales $35 y costos indirectos $5.
Sobre este nivel de produccin es posible importar directamente los materiales a un costo
unitario de $32.
Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 aos por otra similar y
podra venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el incremento de ventas debe ampliarse la
inversin en obras civiles 12 mill. Y maquinarias 8 mill.
Los costos fijos de fabricacin se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciacin. La ampliacin
de la capacidad har que los costos se incrementen en $200.000.
Los gastos de administracin y ventas se estiman en $800.000 anuales los 5 primeros aos y
en $820.000 cuando se incremente el nivel de operacin. Los gastos de venta variables
corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas.
La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas las mquinas en 10
aos. Los activos intangibles se amortizan linealmente en 5 aos.
El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.
Los gastos de puesta en marcha ascienden a $2.000.000, dentro de los que se incluye el costo
del estudio de viabilidad, que asciende a $800.000.
La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al capital invertido es
de 12%.
Solucin:
a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de de los productos y por la
venta de la mquina que se reemplaza al final del 8 ao.
b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo de fabricacin unitario
por las unidades producidas, el costo anual fijo de fabricacin, la comisin de ventas y los
gastos fijos de administracin y ventas.
c) Gastos no desembolsables: la depreciacin, la amortizacin de intangibles y el valor de libro
del activo que se vende. La amortizacin de intangibles corresponde al 20% anual del total de
activos intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el costo del estudio. El valor de libro es
el saldo por depreciar del activo que se vende al trmino del 8 ao. Como tuvo un costo de
$10 millones y se deprecia en 10 aos, su valor libro corresponde a $2 millones. La
depreciacin se muestra a continuacin:


d) Clculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del impuesto.
e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la depreciacin, la amortizacin y el valor
libro.
f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son incorporados en el Estado de
Resultado en el momento que ocurren y que deben ser incluidos por ser movimientos de caja.
En el momento cero se anota la inversin en terrenos, obras fsicas y maquinarias
($120.000.000) ms la inversin relevante en activos intangibles ($2.000.000 se excluye el
costo del estudio por ser un costo comprometido independientemente de la decisin que se
tome respecto de hacer o no el proyecto).
En el momento 5 (final del 5 ao), la inversin para enfrentar la ampliacin de la capacidad
de produccin a partir del 6 ao, y en el momento 8, la inversin para reponer el activo
vendido. La inversin en capital de trabajo se calcula como el 50% (medio ao) de los costos
anuales desembolsables y se anota primero en el momento 0 y luego, el incremento en los
momentos 2 y 5.
g) Valor de desecho: se calcul por el mtodo econmico, dividiendo el flujo del ao 10, sin
valor de desecho, menos la depreciacin anual entre la tasa de retorno exigida.
A continuacin se muestra el resultado del flujo de caja del proyecto.
FLUJO DE CAJA PURO








2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO
CONSIDERACIONES:
Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos propios. Los conceptos adicionales
respecto al anterior son:
Intereses del prstamo: son un gasto afecto a impuestos, deber diferenciarse que parte
de la cuota que se paga a la institucin que otorga el prstamo, es inters y que parte es
amortizacin de la deuda.
Amortizacin de la deuda: al no constituir un cambio en la riqueza de la empresa, no est
afecta a impuesto y debe incluirse en flujo despus de haber calculado el impuesto.
Prstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia se establezca el monto que deba
invertir el inversionista.
Existen dos formas de establecer este flujo. La primera es incorporar en cada etapa los efectos de
la deuda. La segunda es a travs de un flujo adaptado.


Ejemplo:
Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podr obtener un prstamo inicial de
$80.000.000 a una tasa de inters real de 8%, que deber ser pagada en cuotas anuales iguales
durante 8 aos.
Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda y descomponerla para cada
momento el inters y amortizacin correspondiente. El cual se muestra a continuacin:
n Saldo deuda Cuota Inters Amortizacin
1 80,000 13,921 6,400 7,521
2 72,479 13,921 5,798 8,123
3 64,356 13,921 5,148 8,773
4 55,583 13,921 4,447 9,475
5 46,109 13,921 3,689 10,232
6 35,876 13,921 2,870 11,051
7 24,825 13,921 1,986 11,935
8 12,890 13,921 1,031 12,890

Al incorporar el monto del prstamo, los intereses anuales y la amortizacin de cada periodo, el
flujo de caja del inversionista queda como se muestra en el siguiente cuadro.
Flujo de Caja Financiado

B. A TRAVS DE UN FLUJO ADAPTADO
CONSIDERACIONES:
Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y restarle el efecto neto
de la deuda calculado en forma independiente.
Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del ahorro
tributario de los intereses del prstamo. Al incluirse como un gasto, permite bajar la
utilidad contable, y por tanto el impuesto a pagar.


Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene el mismo flujo de caja para el
inversionista


C. FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
Los proyectos ms comunes en empresas en marcha se refieren a los de reemplazo,
ampliacin, externalizacin e internalizacin de procesos o servicios y los de abandono.
Los proyectos de ampliacin se pueden enfrentar por sustitucin de activos (cambio de
tecnologa pequea por otra mayor) o por complemento de activos (agregacin de
tecnologa productiva ya existente).
La externalizacin de procesos y servicios (outsourcing) se refiere al uso de terceros para
realizar algunos procesos o servicios, permitiendo la venta de activos. Y la internalizacin
se refiere al aumento de la productividad haciendo los cambios internos necesarios
(disminucin de recursos, capacidades ociosas, etc.)
Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la eliminacin de reas no
rentables y poder invertir en otros.
Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidad insuficiente de los equipos
existentes, un aumento en los costos de operacin y mantenimiento por antigedad del
equipo, y por una productividad decreciente por el aumento en las horas de detencin por
reparaciones o mejoras o una obsolescencia comparativa derivada de cambios
tecnolgicos.
Muchos elementos del flujo de ingresos y egresos sern comunes para la situacin actual
sin proyecto y la situacin que motiva el estudio de la nueva alternativa. Estos costos e
ingresos comunes no influirn en la decisin (no relevantes).
Sin embrago, si lo harn aquellos tems que impliquen cambios en la estructura de costos
o en los ingresos del proyecto.
Todos estos proyectos pueden ser evaluados por dos procedimientos alternativos. El
primero de ellos consiste en proyectar por separado los flujos de ingresos y egresos
relevantes de la situacin actual y los de la situacin nueva. El otro, busca proyectar el
flujo incremental entre ambas situaciones.


FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
Deber incluirse:
El monto de inversin del equipo de reemplazo
El probable ingreso que generara la venta del equipo antiguo
El efecto tributario de la utilidad o prdida contable que pudiera devengar
Los ahorros de costos o mayores ingresos
etc.

EJEMPLO
Supngase, que una empresa en funcionamiento est estudiando la posibilidad de reemplazar un
equipo de produccin que utiliza actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operacin.
EL EQUIPO ANTIGUO
Se adquiri hace dos aos en $1.000.000.
Hoy podra venderse en $700.000. Si se contina con l, podra usarse por cinco aos ms, al cabo
de las cuales podr venderse en $100.000.
La empresa tiene costos de operacin asociados al equipo de $800.000 anuales y paga impuestos
de un 10% sobre las utilidades.
El equipo nuevo, tiene un valor de $1.600.000, y podr usarse por 5 aos antes de reemplazarlo,
teniendo un valor para esa fecha de $240.000. Durante su operacin permitir reducir los costos
en 300.000 anuales.
Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.
Solucin 1
er
mtodo:
Se proyectarn los flujos de caja de ambas situaciones, incluyndose los movimientos efectivos de
caja.
En la situacin actual no hay inversin en el momento 0, puesto que el equipo se adquiri hace 2
aos, por lo cual la depreciacin solo debe considerar los siguientes 3 aos.
En el caso del reemplazo, en el momento 0 se debe considerar el ingreso por la venta del equipo
actual y el impuesto por pagar por la utilidad de la venta.
Dado que cost $1.000.000 hace dos aos, an tiene un valor contable de $600.000; como se
vende en $700.000, debe pagarse el 10% de impuesto sobre la utilidad contable de $100.000.
El valor en libro debe volver a sumarse, ya que no representa un egreso de caja.
Se ha elaborado ambos flujos proyectados, sin considerar los ingresos por ser irrelevantes para el
anlisis, siendo la mejor alternativa la que posea un menor costo actualizado.




Solucin 2 mtodo:
Alternativamente puede obtenerse un resultado similar mediante el anlisis incremental,
calculndose un solo flujo las diferencias que se producirn en los ingresos y egresos si se opta por
la nueva alternativa.

El reemplazo se har si los beneficios netos futuros actualizados (ahorro de costos) superan la
inversin diferencial programada para el ao 0.