Banca Central 1998

Funcin de la banca central en Mxico
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FUNCIN DE LA BANCA CENTRAL EN MXICO
Grupo Parlamentario del PRD
Cmara de Diputados / LVII Legislatura
Congreso de la Unin
Av. Congreso de la Unin, nm. 66
Col. El Parque
15960 Mxico, D.F.
Funcin de la banca central en Mxico
Mxico, octubre de 1998
Cuidado de la edicin
Renata Soto-Elzaga
Diseo de portada e interiores
Mara de Lourdes lvarez Lpez
Formacin de interiores
Mara de Lourdes lvarez Lpez
Asistencia editorial
Gabriela Sotelo Vega
Funcin de la banca central
en Mxico
Dolores Padierna Luna (coordinadora)
Grupo Parlamentario del PRD
Cmara de Diputados / LVIII Legislatura
Congreso de la Unin
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Porfirio Muoz Ledo
Pablo Gmez lvarez
Anglica de la Pea Gmez
Dolores Padierna Luna
Laura Itzel Castillo Jurez
Felipe Rodrguez Aguirre
Demetrio Sodi de la Tijera
Jess Martn del Campo
Antonio Soto Snchez
Carlos Heredia Zubieta
Coordinador general
Vicecoordinador general
Vicecoordinadora de Gobierno
Interior
Vicecoordinadora de Poltica
Econmica
Vicecoordinadora de Desarrollo
y Medio Ambiente
Vicecoordinador de Poltica
Social
Vicecoordinador de Reforma
del Estado y Seguridad
Nacional
Vicecoordinador de Proceso
Legislativo
Vicecoordinador
de Integracin Parlamentaria
Vicecoordinador
de Relaciones Internacionales
GRUPO PARLAMENTARIO DEL PRD
CMARA DE DIPUTADOS / LVII LEGISLATURA
CONGRESO DE LA UNIN
MESA DIRECTIVA
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PALABRAS DE BIENVENIDA
NDICE NDICE NDICE NDICE NDICE
Presentacin 9
Palabras de bienvenida 11
Palabras de inauguracin 15
L LL LLA AA AA FUNCIN FUNCIN FUNCIN FUNCIN FUNCIN DEL DEL DEL DEL DEL BANCO BANCO BANCO BANCO BANCO CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL
EN EN EN EN EN UN UN UN UN UN P PP PPAS AS AS AS AS EN EN EN EN EN DES DES DES DES DESARR ARR ARR ARR ARROLL OLL OLL OLL OLLO OO OO
El potencial del banco central
para apoyar el crecimiento sostenido
y la estabilidad de una economa en desarrollo
Clemente Ruiz Durn 19
Bancos centrales: autonoma
operativa o autonoma poltica?
David Mrquez Ayala 31
La funcin de la banca central
en pases en desarrollo:
El caso del Banco de Mxico
Guadalupe Mntey de Anguiano 43
E EE EEVOLUCIN VOLUCIN VOLUCIN VOLUCIN VOLUCIN HISTRICA HISTRICA HISTRICA HISTRICA HISTRICA DEL DEL DEL DEL DEL B BB BBANCO ANCO ANCO ANCO ANCO DE DE DE DE DE M MM MMXICO XICO XICO XICO XICO
Y YY YY LA LA LA LA LA REF REF REF REF REFORMA ORMA ORMA ORMA ORMA DE DE DE DE DE 1990 1990 1990 1990 1990 QUE QUE QUE QUE QUE LE LE LE LE LE DIO DIO DIO DIO DIO A AA AAUT UT UT UT UTONOMA ONOMA ONOMA ONOMA ONOMA
La autonoma del Banco de Mxico y la prdida
de soberana en el manejo de la poltica econmica
Arturo Huerta Gonzlez 61
8
Los lmites de la independencia del banco central
Len Bendesky 81
Conclusiones
Ifigenia Martnez Hernndez 89
P PP PPOLTICA OLTICA OLTICA OLTICA OLTICA MONETARIA MONETARIA MONETARIA MONETARIA MONETARIA
Y YY YY CRISIS CRISIS CRISIS CRISIS CRISIS BANCARIA BANCARIA BANCARIA BANCARIA BANCARIA
Crisis y reformas del sistema bancario
en Mxico en el siglo XX
Carlos Marichal 97
Poltica financiera, crisis y reforma
del banco central
Etelberto Ortiz Cruz 107
B BB BBANCA ANCA ANCA ANCA ANCA DE DE DE DE DE DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO
Y YY YY FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO AL AL AL AL AL DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO
La liberalizacin econmica impide
condiciones financieras para el crecimiento
Arturo Huerta Gonzlez 133
La independencia del Banco de Mxico
Jess Silva Herzog Flores 153
C CC CCRISIS RISIS RISIS RISIS RISIS BANCARIA BANCARIA BANCARIA BANCARIA BANCARIA Y YY YY F FF FFOBAPROA OBAPROA OBAPROA OBAPROA OBAPROA
Crisis bancaria y Fobaproa
Una visin de largo plazo y en relacin
con el conjunto de la economa nacional
Celso Garrido 159
El banco de Mxico y la crisis bancaria
Algunas observaciones sobre el papel
del Fobaproa
Ricardo Sols Rosales 169
Notas para una nueva poltica financiera
Rosa Albina Garavito Elas 199
Conclusiones
Rosa Albina Garavito Elas 209
9
P PP PPRESENTACIN RESENTACIN RESENTACIN RESENTACIN RESENTACIN
El ltimo da de 1997 tuvo lugar el cambio de gobernador del Ban-
co de Mxico. El hecho mereci relevancia por tratarse de personas
muy vinculadas a la crisis bancaria del pas.
Gabriel Mancera Aguayo, gobernador saliente, vivi los aos
de boom crediticio, aparicin de cartera vencida y movimientos es-
peculativos de las tasas de inters que pusieron en jaque al sistema
bancario en su conjunto. La actuacin de Mancera Aguayo al frente
del banco central se caracteriz por su evidente subordinacin al presi-
dente de la repblica, lo que impidi hacer valer la autonoma del
Banco de Mxico en momentos cruciales como la crisis de 1994-1995.
Guillermo Ortiz Martnez, gobernador entrante, ocup el cargo
de secretario de Hacienda hasta entonces, y fue quien dise los
planes de rescate ante el estallido de la crisis. La consecuente alza
de las tasas de inters impidi a los deudores de la banca cumplir
con sus pagos del crdito, y los bancos reprivatizados dejaron de
otorgar crditos.
Por otra parte, ya desde los meses de octubre a diciembre de 1997,
durante los debates del Presupuesto de Egresos de la Federacin en la
Cmara de Diputados, todos los partidos de oposicin cuestionamos
la legalidad y conveniencia econmica del Fondo Bancario de Protec-
cin al Ahorro (Fobaproa), cuyo costo fiscal significaba hasta entonces
381 mil millones de pesos, segn inform el gobierno.
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Era de esperarse que se presentaran en breve, iniciativas para refor-
mar el marco jurdico del sistema financiero mexicano en su conjunto.
Todo ello motiv a los grupos parlamentarios del PRD en la C-
mara de Diputados y en el Senado de la Repblica a organizar un
coloquio, que llamamos La Funcin de la Banca Central en Mxi-
co, con la intencin de propiciar el debate sobre la banca en los
sectores econmico, financiero, poltico, acadmico y en la opinin
pblica en general a fin de conocer distintas visiones del problema.
Pocos das antes de su realizacin, el presidente de la repblica
anunci que enviara al Congreso una iniciativa de ley que dara
mayor autonoma al Banco de Mxico.
El coloquio se desarroll con la participacin de expertos en
materia de banca central, como David Mrquez Ayala, Clemente
Ruiz Durn, Arturo Huerta Gonzlez, Len Bendesky, Etelberto
Ortiz y Guadalupe Mntey, quienes se refirieron a la coyuntura eco-
nmica e hicieron anlisis rigurosos del papel de la banca central, la
autonoma, la poltica monetaria, la poltica cambiaria, el marco
jurdico, entre otros temas fundamentales.
Otro grupo de investigadores se refiri a la crisis bancaria y el
Fobaproa, desarrollando interesantsimas reflexiones sobre el ori-
gen de la crisis bancaria, el tratamiento gubernamental de la crisis y
las repercusiones del Fobaproa sobre las finanzas pblicas y sobre
el financiamiento del desarrollo del pas. En este grupo estuvieron
Ricardo Sols Rosales, Jos Luis Calva Tllez, Carlos Marichal, Celso
Garrido Noguera y Etelberto Ortiz Cruz, quienes dieron luz sobre
muchos elementos ocultos o poco conocidos hasta el momento, del
modo en que se desarrolla la banca mexicana.
Ligado al tema de la crisis bancaria se estudiaron los problemas
que enfrenta la banca de desarrollo, tema que fue abordado con
maestra por Arturo Huerta Gonzlez y Jess Silva Herzog Flores.
A todos los participantes quisimos mostrarles nuestro mayor
agradecimiento difundiendo sus ideas con la edicin de este libro,
que tenemos la absoluta certeza de que ser una herramienta valio-
ssima para quienes se adentren en el apasionante tema de la banca
en Mxico.
Dolores Padierna Luna
Vicecoordinadora de Poltica Econmica
Grupo Parlamentario del PRD / Cmara de Diputados
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P PP PPALABRAS ALABRAS ALABRAS ALABRAS ALABRAS DE DE DE DE DE BIENVENID BIENVENID BIENVENID BIENVENID BIENVENIDA AA AA

Considero ste el comienzo de una serie de reflexiones en torno al
proyecto de reforma del Banco de Mxico que pronto se presentar
en el Congreso de la Unin. Tenemos una idea de qu es lo que el
gobierno pretende y estamos en verdad embarcados en una incre-
ble paradoja. Mientras a lo largo de este ao hemos luchado por la
autonoma del Poder Legislativo, lo que hemos logrado muy relati-
vamente; mientras estamos en lucha por la conquista de la autono-
ma de los pueblos indios, lo que todava ponen en duda las recientes
iniciativas del PAN y del gobierno; mientras tenemos an pendiente
la lucha, en serio, por la autonoma municipal y por la autonoma
financiera de los estados de la Unin, parece que enfrentamos un
problema de velocidad, que estas autonomas van despacio como
en la fbula de Aquiles y la tortuga, y en cambio la autonoma del
Banco de Mxico va que vuela.
Todo parece indicar que este proyecto de reforma tratar de
establecer una especie de supremo poder conservador en materia
econmica, es decir, acumular poderes en una instancia no sujeta a
la voluntad popular, al sufragio y al gobierno, que se supone que es
emanacin de ambos. Nosotros tuvimos severas observaciones al
Versin estenogrfica editada.

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proyecto original de autonoma del Banco de Mxico y ahora tene-
mos ms todava al proyecto de ampliacin.
Se debate en el mundo contemporneo sobre cules son las ins-
tancias que toman las decisiones que comprometen a los pueblos en
materia econmica. Obviamente el neoliberalismo desemboca en una
falta de responsabilidad poltica de los gobiernos. En Europa suelen
llamarle a este proceso, que es propio de la integracin econmica,
comitocracia; entienden por comitocracia la transferencia de poderes
hacia los comits, que es una forma del autoritarismo, es el comin
from econmico. Entonces, de una economa centralmente planifica-
da que se practicaba en el Este, ahora tenemos otra economa cen-
tralmente planificada por pequeos grupos financieros y por sus
expresiones institucionales.
Hace tiempo, el hoy secretario de Hacienda declar en Tokio
quin no lo recuerda, me refiero al ngel de la dependencia que la
tecnocracia gobernara a Mxico con un proyecto por los prximos
24 aos. Esta tecnocracia nos amenaza con sacar del control del
Poder Legislativo, del sufragio de la gente, y del gobierno, la poltica
econmica. Tengo ante m un texto que fue elaborado por la secre-
taria tcnica de la Vicecoordinacin de Poltica Econmica de nues-
tro grupo parlamentario, en el que se explica la historia de los bancos
centrales, el papel que tuvo la banca en Mxico para la regulacin del
crdito, para la determinacin del encaje legal y para la regulacin
de fenmenos crediticios. En este texto se sostiene que extender el
llamado control global de la inflacin fingiendo, porque esa es la
expresin explcita del gobierno, que as se est protegiendo la capa-
cidad adquisitiva del salario, es faltar de modo flagrante a la verdad.
En primer trmino, el gobierno no ha hecho nada para, no diga-
mos fortalecer, proteger la capacidad adquisitiva del salario; en cam-
bio, s ha hecho todo para secuestrar el valor del trabajo. En segundo
lugar, supeditar toda la poltica econmica a la variable de la infla-
cin, nos parece de una extrema gravedad: es la prolongacin insti-
tucional de una poltica de ajuste despiadada.
La civilizacin contempornea reconoce en tiempos de globali-
dad que no de globalizacin la necesidad de no traspasar ciertos
parmetros macroeconmicos. Podemos reconocer la necesidad de
tener un equilibrio fiscal, aunque no necesariamente de uno por
ciento, como dice el gobierno. Al dirigente espaol Felipe Gonzlez,
al viceministro de Hungra y a los parlamentarios del comit de
13
finanzas noruego, los visitantes que hemos tenido estos ltimos
das, les preguntamos cules son los porcentajes de dficit fiscal
aceptados por sus pases, y son de 2.6 a 3.4 sobre el producto inter-
no bruto. Esto quiere decir que el dogma del dficit fiscal es tal a
partir de uno por ciento (y no deja de ser un dogma).
Estamos de acuerdo, obviamente, en tener una balanza de cuen-
ta corriente sana, y superavitaria si fuera posible. Se tiene con qu
integrar sector externo y sector interno en la poltica econmica, pues
sta es superavitaria, y podemos aceptar que toda poltica econmica
debe buscar una tasa baja de inflacin, porque estamos en un merca-
do altamente competitivo. Pero de ah en adelante todo es debatible,
y sobre todo en Mxico donde, al igual que otros pases, transitamos
sin que hubiera ninguna intervencin de los mecanismos democr-
ticos de control de la aceptacin inicial de parmetros macroecon-
micos en las primeras cartas de intencin, a la aceptacin de polticas
de ajuste despiadadas, y despus al control de casi la totalidad de las
variables de la poltica econmica desde el exterior.
El Partido de la Revolucin Democrtica, dir para terminar, ha
insistido desde el comienzo del dilogo con el gobierno, en que la
reforma del Estado tiene dos grandes vertientes: la reforma de las
instituciones polticas y la reforma econmica social. En la agenda
que elaboramos con el gobierno y los partidos en mayo de 1996, no
logramos inscribir, porque el gobierno no quiso, los aspectos de re-
forma econmica y social. Sin embargo, la llamada agenda Cocopa,
aprobada por el Congreso, comprende un captulo poltico y otro
social. Posteriormente, el primero de septiembre de 1997 el jefe del
Ejecutivo propuso la negociacin y aprobacin de lo que llam una
poltica econmica de Estado. No tenamos noticia de esto, pero
en mi respuesta al informe presidencial y en unas cuantas palabras
dije que estbamos de acuerdo en discutir una poltica econmica
de Estado, entendiendo por ello, en contraposicin con poltica de
gobierno, una que establezca bases durables para la estabilidad del
crecimiento en el pas y que sea consensuada democrticamente
entre los partidos y los actores econmicos y sociales.
Concluir diciendo que tal parece que hay aqu una sustitucin,
un engao. Se ofrece una poltica econmica de Estado sugiriendo
que se abre un debate poltico sobre el rumbo econmico y social
de la nacin y que se trata de tener polticas pblicas por consenso
en materia de relaciones econmicas, monetarias y financieras con el
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exterior; de deuda externa; de poltica de crecimiento y empleo; de
inversin humana para el desarrollo, educacin, ciencia y tecnolo-
ga; en algunas cuestiones que evidentemente constituyen polticas
de largo plazo. Se invita expresamente a los actores en el Congre-
so de la Unin a participar en ese debate, el que luego se niega en los
hechos, y tiempo despus aparece un proyecto sustitutivo que era
verdaderamente lo que se buscaba.
Entonces, poltica econmica de Estado, si entendemos la in-
tencin ltima de la iniciativa sobre el Banco de Mxico, no signifi-
ca un conjunto de polticas pblicas consensuadas, que preparen al
pas para la alternancia del poder, que permitan darle estabilidad y
congruencia a su poltica de desarrollo, independientemente del juego
de mayoras y minoras. En realidad, significa la sustraccin de los
mecanismos democrticos de control de las decisiones fundamen-
tales que determinan el rumbo de la poltica econmica, no sola-
mente el secuestro desde el exterior mediante la supeditacin a
instancias internacionales de decisin, sino en el propio pas, la coa-
gulacin ab aeterno de la poltica tecnocrtica en la nica institucin
a la cual el gobierno est interesado en otorgarle autonoma.
Quisiera agradecer expresamente la presencia entre nosotros
del presidente del Comit Ejecutivo Nacional del Partido de la Re-
volucin Democrtica, compaero Andrs Manuel Lpez Obrador.
Con esta presencia l da seales muy claras de la importancia que
tiene para nuestro partido el debate sobre poltica econmica. Y
felicito a los organizadores por la oportunidad de este encuentro,
que como lo deca al principio espero que sea el comienzo de una
serie de reflexiones pblicas y de tomas de posicin respecto de
este asunto vital para el pas.
Porfirio Muoz Ledo
Coordinador general
Grupo Parlamentario del PRD / Cmara de Diputados
15
P PP PPALABRAS ALABRAS ALABRAS ALABRAS ALABRAS DE DE DE DE DE INA INA INA INA INAUGURA UGURA UGURA UGURA UGURACIN CIN CIN CIN CIN

Para el Partido de la Revolucin Democrtica es fundamental el
tema de la poltica econmica. Independientemente de los trmi-
nos econmicos usuales por quienes manejan la economa del pas,
del lenguaje tecnocrtico, lo esencial es que el modelo econmico
que se ha aplicado desde hace 16 aos tiene como objetivo funda-
mental proteger a unos cuantos a costa del sufrimiento de las mayo-
ras. sa es la esencia, lo dems es paja, y hay un ejemplo muy
concreto que ilustra sobre esta poltica de gobierno: el caso del res-
cate bancario. En este asunto vemos que el gobierno ha decidido
orientar, del dinero de todos los mexicanos, una suma del orden de
los 500 mil millones de pesos para favorecer a los banqueros. Esta-
mos hablando de una enorme deuda, es algo que nunca se haba
dado en la historia de este pas. De un golpe se comprometen re-
cursos fiscales por una cantidad de 500 mil millones de pesos. Esto
muestra que la esencia de la poltica neoliberal que se aplica en
Mxico consiste en socializar las prdidas y privatizar las ganancias;
se trata de una poltica para beneficio de unos cuantos. No es la
poltica econmica de antao, que protega a empresarios, a produc-
tores del campo y la ciudad, a industriales, sino que es una poltica

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que beneficia fundamentalmente al grupo financiero. La actividad
productiva est abandonada, los empresarios estn atravesando una
poca difcil y ya ni hablar de las clases medias y de los pobres.
Por eso debemos implantar nuestra propuesta de poltica econ-
mica de alternativa. El PRD no puede, como lo hemos dicho en varias
ocasiones, regresar al pasado, ni aceptamos la etiqueta de estatistas.
Nosotros estamos a favor de los equilibrios, de que el Estado no
asfixie la iniciativa de la sociedad civil, pero que tampoco incumpla
sus obligaciones. Queremos apertura comercial, desde luego, pero
con lmites estratgicos. Queremos que en la distribucin del presu-
puesto se atienda fundamentalmente el impulso a las actividades pro-
ductivas y a la creacin de empleo; que se garantice el derecho del
pueblo a la educacin, alimentacin, salud y vivienda. Este programa
econmico de alternativa tiene que revisarse y actualizarse, pero tam-
bin es preciso aclararle a la gente que el PRD es el nico partido con
un programa econmico diferente. En el caso del PRI y el PAN sus
coincidencias mayores estn precisamente en la poltica econmica
que se viene aplicando; ellos coinciden plenamente en el modelo eco-
nmico. Ah est la diferencia entre nuestro partido y el PAN y el PRI.
Por eso celebro que se realice este foro, agradezco la participa-
cin de ustedes y felicito a Dolores Padierna, que tuvo la iniciativa
de convocarlo. Declaro formalmente inaugurados sus trabajos.
Andrs Manuel Lpez Obrador
Presidente del Comit Ejecutivo Nacional
Partido de la Revolucin Democrtica
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LA FUNCIN DEL BANCO CENTRAL EN UN PAS EN DESARROLLO
L LL LLA AA AA FUNCIN FUNCIN FUNCIN FUNCIN FUNCIN DEL DEL DEL DEL DEL BANCO BANCO BANCO BANCO BANCO CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL
EN EN EN EN EN UN UN UN UN UN P PP PPAS AS AS AS AS EN EN EN EN EN DES DES DES DES DESARR ARR ARR ARR ARROLL OLL OLL OLL OLLO OO OO
18
19
E EE EEL LL LL POTENCIAL POTENCIAL POTENCIAL POTENCIAL POTENCIAL DEL DEL DEL DEL DEL BANCO BANCO BANCO BANCO BANCO CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL
P PP PPARA ARA ARA ARA ARA APO APO APO APO APOY YY YYAR AR AR AR AR EL EL EL EL EL CRECIMIENT CRECIMIENT CRECIMIENT CRECIMIENT CRECIMIENTO OO OO
SOSTENIDO SOSTENIDO SOSTENIDO SOSTENIDO SOSTENIDO Y YY YY LA LA LA LA LA EST EST EST EST ESTABILID ABILID ABILID ABILID ABILIDAD AD AD AD AD
DE DE DE DE DE UNA UNA UNA UNA UNA ECONOMA ECONOMA ECONOMA ECONOMA ECONOMA EN EN EN EN EN DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO
CLEMENTE RUIZ DURN
La funcin de la banca central en Mxico ha sido un punto esencial

del debate nacional, en el que se han plasmado los grandes proble-
mas nacionales, especialmente el referente al financiamiento del
desarrollo. El papel de la institucin central ha sido clave en la his-
toria de Mxico, de ah la relevancia de discutir este tema al finali-
zar el segundo milenio, porque hoy por hoy tenemos que discutir la
mejor forma como hemos de adaptar nuestras instituciones al pro-
yecto nacional del siglo XXI. Bajo esta premisa, pretendo comentar
algunas visiones sobre las estrategias para que un banco central
afronte con xito las nuevas condiciones en las que ha de desarrollar

Licenciado en Economa en la Universidad Anhuac, con maestra y doctorado en la
Universidad de Pittsburgh, y especialidad en instituciones de bienestar por la Universidad
de Uppsala (Suecia). Investigador nacional de 1989 a la fecha. Catedrtico extraordina-
rio Jess Silva Herzog en Macroeconoma y Economa Mexicana en la Divisin de
Estudios de Posgrado de la Facultad de Economa de la UNAM. Consultor del Banco
Mundial (1998) y del Banco Interamericano de Desarrollo (1997). Sus libros ms re-
cientes son: Mxico en la sociedad del conocimiento, ANUIES, 1997; Pensar globalmente y actuar
regionalmente, Ed. Jus, 1997; Seguridad social en el siglo XXI, Diana, 1997; y Macroeconoma
global: fundamentos institucionales y organizacin industrial, Ariel (en prensa).
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su actividad en una economa semindustrializada, dinmicamente
integrada a la globalidad.
La primera pregunta que surge es: qu funciones debe cumplir
la banca central en un pas en desarrollo? El banco central debe ser
una institucin comprometida con los grandes objetivos nacionales,
de forma que contribuya a la obtencin de un crecimiento sostenido
y estable, tomando en consideracin el nuevo ambiente de globali-
dad financiera. Hago nfasis en la globalidad, puesto que a lo largo
de los ltimos decenios se han producido transformaciones impor-
tantes en los sistemas econmicos de todos los pases y en particular
en los sistemas financieros. Estas transformaciones han afectado de
forma notable las funciones que realiza un banco central. No ha cam-
biado la naturaleza de stas, pero s la importancia relativa que se les
atribuye, al igual que los medios para llevarlas a cabo y los mecanis-
mos a travs de los cuales se transmiten sus acciones.
En la economa globalizada un nmero creciente de pases le ha
asignado al banco central el mandato prioritario de procurar la esta-
bilidad del poder adquisitivo de su moneda nacional. Para lograr
este objetivo se debe mantener una poltica monetaria que otorgue
liquidez suficiente al sistema, en la perspectiva de que, una vez que
se definen las instituciones y los instrumentos, la banca central de-
ber actuar en consecuencia. En este sentido, los pases en desarro-
llo requieren definir claramente el tipo de sistema financiero que
desean tener y los objetivos de cada una de estas instituciones. Los
pases en desarrollo han tenido problemas para definir este esque-
ma, por ello cuentan con sistemas financieros incompletos e insufi-
cientes para financiar el desarrollo de manera adecuada. Algunos
pases incluso intentan encubrir este vaco forzando a que la institu-
cin central asuma algunas de estas responsabilidades, lo cual resulta
en un problema serio, puesto que en vez de buscar la madurez insti-
tucional, se hace uso de esquemas que bloquean la estabilidad, ge-
neran incertidumbre y se crean rivalidades innecesarias entre los
diversos agentes econmicos.
sta es la gran diferencia que existe entre el Este asitico y
Amrica Latina. Los asiticos han logrado disear estructuras fi-
nancieras complejas que atienden a los diversos segmentos de la
poblacin, de acuerdo con las funciones que se les han asignado.
As, tenemos que para los grupos de bajos ingresos han logrado
disear un sistema de ahorro postal y de entidades de fomento
21
para evitar efectos monoplicos en el mercado crediticio. En cam-
bio, Amrica Latina ha intentado que las entidades encargadas de
las finanzas corporativas se hagan cargo de todo, lo que ha dado
por resultado el surgimiento de hoyos negros en el sistema finan-
ciero. De igual forma los asiticos han logrado instaurar sistemas
fiscales eficientes que permiten financiar adecuadamente a los
gobiernos centrales, lo que les ha permitido incrementar la infra-
estructura fsica y social de manera importante, sin necesidad de
recortar el Estado. En contraste, Amrica Latina no ha logrado
desarrollar un sistema tributario eficiente y mantiene bajas cargas
fiscales, lo cual le ha impedido sostener un ritmo de crecimiento
adecuado del gasto pblico. Es decir, Amrica Latina no ha queri-
do transitar en el camino de la madurez institucional, necesaria en
el mundo complejo de la globalidad financiera.
La fortaleza del banco central para procurar la estabilidad del
poder adquisitivo de la moneda nacional se ver disminuida si adi-
cionalmente a las tareas que se le encomiendan, tiene que tapar los
hoyos negros de un dbil sistema institucional. En este sentido, se pue-
de argumentar que una vez definida la estructura financiera tanto
pblica como privada y sus instrumentos, la creacin del dinero es
endgena al sistema y, por lo mismo, la tarea de la poltica monetaria
del banco central queda predeterminada. La leccin que da la histo-
ria en este sentido, es que resulta necesario definir claramente las
instituciones y los instrumentos, para, por esa va, precisar el tipo de
poltica monetaria que debe aplicar la institucin central.
Si se acepta la premisa de la madurez institucional, podemos
pensar en qu tipo de organizacin se debe otorgar a la institucin
central. ste es un debate que ha dado lugar a una gran controversia
entre los pases en desarrollo. Hay que recordar que la banca central
surge como un esquema complementario de los ministerios de finan-
zas y que, poco a poco, conforme se fortalecieron los esquemas de
ingreso de los gobiernos centrales, se redefini el papel que debe
desempear el banco central. Algunos pases que no tuvieron la ca-
pacidad de desarrollo institucional han querido mantener la banca
central como un mecanismo de apoyo de las finanzas pblicas de
manera permanente, convirtiendo a la institucin central en un apn-
dice de los ministerios de finanzas. Pudiera decirse que al no alcan-
zar la maduracin de los sistemas de ingresos pblicos, se ha impedido
la definicin con claridad del papel de la institucin central.
22
Siendo ms especficos, los ministerios de finanzas, en una vi-
sin poltica, buscan no elevar la carga tributaria o permiten la exis-
tencia de grandes sectores informales y buscan una salida fcil para
financiar sus gastos manteniendo como caja al banco central. El
resultado es una dbil estructura fiscal, favorecedora de la concen-
tracin del ingreso y con una carga tributaria inequitativa. En este
sentido se confunde el papel que debe jugar el banco central y el
ministerio de finanzas. La leccin es que los pases que no logran
diferenciar las tareas que tienen que jugar las instituciones, crean
complicacin de funciones, dan lugar a privilegios e imponen cotos
al desarrollo institucional que tiene que vivir cada economa.
En esta perspectiva, la divisin de funciones entre el banco cen-
tral y los ministerios de finanzas debe entenderse como parte de un
proceso de maduracin institucional. Esta premisa demanda una
definicin respecto al grado de independencia del banco central,
por lo que se debe defender dicha autonoma a fin de evitar que los
gobiernos utilicen un camino fcil de financiamiento en vez de ele-
var la carga fiscal. Lo anterior obliga a que los gobiernos que quieran
mantener un desarrollo institucional sano necesiten efectuar una
reforma fiscal a fondo que d coherencia a la autonoma del banco
central.
1
Sin una estructura tributaria adecuada se pone en duda los
esquemas de coherencia gubernamental y se relaja el papel del Es-
tado frente a la sociedad.
Ahora bien, la autonoma no significa aislamiento, por lo que la
fortaleza de la institucin central debe ser entendida en el entorno
de buscar un crecimiento sostenido con estabilidad de la economa.
Sera absurdo pensar que los bancos centrales deben definir su po-
ltica en forma aislada. La experiencia histrica muestra que si bien
el desarrollo institucional debe buscar contrapesos, el balance ideal
se da en esquemas cooperativos. En esta perspectiva, la norma debe
partir del principio de cooperacin interinstitucional.
El banco central y la estabilidad del sistema financiero. No resulta
controvertido afirmar que uno de los objetivos de un banco cen-
tral consiste en asegurar el buen funcionamiento y la estabilidad
del sistema financiero. sta ha sido una misin desarrollada por
1
En la ltima dcada los pases que han brindado autonoma a la institucin central
han sido: Argentina, Chile, Colombia, Mxico, Nueva Zelanda, Reino Unido, Uru-
guay y Venezuela, sumando a los casos exitosos de Alemania, Estados Unidos y Suiza.
23
los bancos centrales a lo largo de la historia; sin embargo, el con-
senso es considerablemente menor cuando se pasa del terreno de
los principios generales al de las concreciones. Surgen discrepan-
cias al establecer qu competencias deben reservarse a un banco
central para alcanzar dicho objetivo y al discernir en qu medida
determinadas actuaciones en esta direccin pueden entrar en con-
flicto con otras metas fijadas por las autoridades monetarias. Exis-
ten dos lneas de pensamiento en este campo.
De una parte, se encuentran los que piensan que un banco cen-
tral debe concentrar su actividad en la aplicacin de una poltica
monetaria de orientacin marcadamente antinflacionaria. Frente a
esta posicin se sitan los que opinan entre quienes me encuentro
que, dados los riesgos que entraan los episodios de crisis financiera,
un banco central debe hacer todo lo posible para prevenir su apari-
cin y, llegado el caso de que se desencadene una de ellas, no puede
eludir la responsabilidad de actuar directamente para mitigar sus
efectos. Se hace difcil pensar que las autoridades monetarias per-
manezcan inactivas y enfrentadas a episodios de esta naturaleza.
Las externalidades de las crisis financieras y bancarias constituyen
el fundamento ltimo de la asuncin por parte de un banco central
de las funciones de prestamista de ltima instancia. Este papel debe
llevar aparejado el de supervisor del funcionamiento y de la solven-
cia de las instituciones de crdito y el de diseador de un esquema de
regulacin apropiado.
En efecto, difcilmente puede pedirse a un banco central que
desempee esas funciones si no dispone de los mecanismos para
seguir la situacin financiera de las entidades de crdito y de otras
instituciones financieras, vigilar los requerimientos de capital que
se les han impuesto, supervisar la estructura y la organizacin de
los mercados financieros y evaluar la distribucin de riesgos de los
sistemas de pago y de compensacin. Slo desarrollando y aplicando
normas prudenciales y velando por el cumplimiento de las mismas
puede garantizarse que las operaciones de prstamo en ltima ins-
tancia sean operaciones en el margen. El compromiso de un banco
central con un sistema crediticio slido y solvente favorece el man-
tenimiento de tasas de inflacin reducidas. La incertidumbre en los
mercados financieros acenta la preferencia por la liquidez; los epi-
sodios de turbulencia monetaria y financiera propician que los agen-
tes econmicos reduzcan sus inversiones y estructuren sus carteras
24
con una proporcin ms elevada de instrumentos que ofrecen ma-
yor liquidez. Esta acumulacin de activos monetarios constituye el
germen de tensiones inflacionarias ulteriores.
En la habilidad del banquero central reside la posibilidad de que
ambos objetivos, la estabilidad de precios y la estabilidad financiera,
se refuercen mutuamente. Dicha habilidad debe manifestarse igual-
mente a la hora de hacer compatible la necesaria regulacin y su-
pervivencia de las actividades bancarias con el libre desenvolvimiento
en competencia de los mercados financieros y una asignacin efi-
ciente de los recursos. Es cierto que el negocio bancario constituye
el ejemplo caracterstico de una actividad econmica en la que se
producen fallas en el funcionamiento del mercado que justifican
algn grado de regulacin por parte de las autoridades. En este sen-
tido, la regulacin de las actividades bancarias no slo responde a
consideraciones sobre los efectos globales que pueden derivarse de
la fragilidad de la situacin financiera de estas entidades. La exis-
tencia de problemas en la disponibilidad de informacin sobre la
calidad de los servicios bancarios y sobre los riesgos que se asumen
al operar con un determinado agente (esta informacin es costosa de
obtener y se distribuye en forma poco homognea) aconseja ciertas
intervenciones de las autoridades para controlar el acceso al nego-
cio bancario y para proteger a los depositantes.
Es deseable que estas intervenciones, en la medida de lo posible,
no se conciban como sustituto de una adecuada difusin de la infor-
macin en los mercados bancarios para que, de esta forma, se incen-
tive en el seno de tales mercados la generacin de los mecanismos de
evaluacin de riesgos.
El mantenimiento en el nivel macroeconmico de un grado ele-
vado de rigor monetario, y el desarrollo en el nivel microeconmico
de una labor eficaz de supervisin bancaria, no inmunizan total-
mente a un banco central de tener que hacer frente a una coyuntura
que amenace la estabilidad del sistema financiero.
De esta ltima reflexin surge una nueva pregunta: un banco
central que busca mantener el buen funcionamiento del sistema
financiero con estabilidad, debe utilizar reglas o ser discrecional?
Sin lugar a dudas que debe tener un esquema de reglas lo ms amplia
y precisamente definidas para generar credibilidad en sus acciones,
sin que esto implique que se cierre las puertas a intervenciones
discrecionales en el margen, puesto que ni en el diagnstico ni en la
25
determinacin de las formas de intervencin frente a crisis financie-
ras, el recurso a reglas fijas o a criterios predeterminados es siempre
posible. En ocasiones, un banco central debe enfrentarse a situacio-
nes dudosas o inesperadas y tiene que decidir si los riesgos que en-
traan para el conjunto del sistema justifican su actuacin y qu tipo
de actuacin debe acometerse. Respecto a las actuaciones a las que
puede recurrirse en caso de riesgo de crisis financiera, el ejercicio de
las funciones de prestamista de ltima instancia abarca un espectro
amplio de posibles grados de intervencin.
En ocasiones puede significar simplemente la decisin de inyec-
tar liquidez en el sistema. En ciertas coyunturas esta estrategia puede
ser suficiente y la intervencin se reduce a moderar la aplicacin del
control monetario a travs de los mecanismos habituales. A las con-
sideraciones realizadas anteriormente respecto a si estas acciones
entran o no en conflicto con los objetivos globales de control mone-
tario, cabra aadir en este punto que, en el contexto de seguimiento
flexible a corto plazo de los objetivos cuantitativos imperantes en la
actualidad, la expansin monetaria generada en periodos de dificul-
tades del sistema bancario puede ser reducida en periodos de ma-
yor estabilidad financiera. En cambio, los problemas generados por
una crisis de liquidez tienen externalidades negativas que resultan
ms difciles de revertir.
Para terminar con esta pregunta, conviene hacer referencia a tres
reas en las que pueden vislumbrarse riesgos para la estabilidad del
sistema financiero y que deben recibir atencin por parte de los ban-
cos centrales para mejorar los mecanismos existentes en la actuali-
dad de evaluacin y control de dichos riesgos. En primer lugar, existe
la necesidad de perfeccionar los sistemas de pago y compensacin. El
papel que desempea el sistema de pagos como canal a travs del
cual se transmiten los riesgos de contrapartida entre bancos, hace de
este sistema un elemento clave para el buen funcionamiento del sis-
tema bancario, y por lo tanto requiere de especial dedicacin por
parte del banco central, mxime hoy que tres cuartas partes de las
transacciones financieras se realizan a travs de medios electrnicos.
Una segunda rea de preocupacin se refiere a la necesidad de
una supervisin ms activa de los grupos financieros cuyo mbito
de actuacin tiene una dimensin internacional muy marcada, lo
cual se ha acrecentado con la apertura de los sistemas financieros
en los pases en desarrollo.
26
Una tercera preocupacin es la creciente interrelacin de los
distintos tipos de actividades e instituciones financieras, que como
resultado inducido de la competencia y la innovacin financiera
han creado conglomerados que operan en distintas reas de nego-
cio, antes separadas, y la creacin y expansin de nuevos interme-
diarios financieros. No todas estas instituciones estn sujetas a
regulaciones comparables en todos los pases. Los riesgos de esta
situacin y las distorsiones que ello puede generar son considera-
bles y su control exige una coordinacin entre distintos organis-
mos supervisores. Dado que es posible extender la regulacin y
supervisin a todos los mbitos de la actividad financiera, a partir
del actual involucramiento incluso de empresas industriales o co-
merciales, es necesario llevar a cabo un seguimiento constante y
cuidadoso de las eventualidades que pueden generar fenmenos
como el crdito interempresas a la actividad parafinanciera de gran-
des empresas comerciales o de distribucin.
Otra pregunta que quisiera analizar es: cmo se debe determi-
nar el rgimen cambiario en un pas en desarrollo y quin debe
operarlo una vez determinado? El rgimen cambiario ha sido el
rehn de los sistemas polticos que han buscado mantener artifi-
cialmente la estabilidad para lograr un resultado favorable en las
urnas electorales. En este sentido, el banco central debe alentar un
rgimen cambiario consecuente con los objetivos macroeconmi-
cos de mantener la expansin econmica con crecimiento del em-
pleo, sin que tenga que estar sujeto a presiones de ndole poltica.
En una economa abierta, dinmicamente incorporada al proceso
de globalizacin, el rgimen cambiario que ha mostrado ser ms
proclive al crecimiento es el sistema de flotacin.
Esto se puede documentar haciendo una revisin de los regme-
nes cambiarios que existen en el mundo.
2
De un total de 176 miem-
bros de Fondo Monetario Internacional,
3
98 mantienen esquemas
de tipo de cambio flexible, 16 se mantienen en un sistema de flexibi-
lidad limitada (incluidos aqu los miembros de la Unin Europea),
2
Esta propuesta a favor de una tasa de flotacin controlada ha estado en boga desde los
aos veinte, cuando equivocadamente Inglaterra decidi volver al patrn oro. Uno de
los que argumentaron a favor de esta propuesta fue John Maynard Keynes en su Tract
of Monetary Reform. Vase Peden (1988).
3
IMF Annual Report 1997, pp. 184-185.
27
17 mantienen una partida fija contra un grupo de monedas y 45
tienen un sistema de partida fija a una moneda. Los pases que
mayor crecimiento han registrado en las ltimas dcadas son los
que han mantenido un tipo de cambio flexible.
Las experiencias de regmenes polticos que han intentado utili-
zar el tipo de cambio como ancla inflacionaria, han resultado en ajus-
tes posteriores de mayor magnitud. En ese sentido, la mejor forma
de mantener un bajo impacto de las modificaciones del tipo de cam-
bio al sistema de precios es manteniendo un tipo de cambio real: ni
subvaluado ni sobrevaluado. En un anlisis de los pases latinoame-
ricanos, asiticos e industrializados, realizado por Steven Kamin,
4
director de la divisin de finanzas internacionales de la Reserva Fede-
ral de Estados Unidos, se lleg a las siguientes conclusiones:
5
La importancia que tiene el tipo de cambio real para mante-
ner la competitividad de las exportaciones y la estabilidad
de precios puede poner en un dilema a los que toman las
decisiones en materia cambiaria, puesto que no slo la de-
valuacin incrementar la inflacin, sino que si el pas que
realice el ajuste decide mantener el valor de su tipo de cam-
bio real por sucesivas devaluaciones nominales, esto llevar
a un mayor nivel de inflacin de manera permanente.
La respuesta a la inflacin de movimientos del tipo de cam-
bio real tiende a ser mucho mayor en Amrica Latina que en
Asia o en los pases industrializados. Las diferencias en el
comportamiento inflacionario pueden ayudar a explicar por
qu Asia mantuvo un comportamiento macroeconmico ms
balanceado. En cambio, en Amrica Latina las devaluaciones
de los aos ochenta indujeron un repunte de la inflacin.
Estos aumentos forzaron a las autoridades de la regin a
sobrevaluar sus tipos de cambio para reducir la inflacin, lo
que llev a nuevas crisis de balanza de pagos.
Finalmente, las diferencias en la respuesta a la inflacin deri-
vada de ajustes en el tipo de cambio en esas regiones parecen
4
S.B. Kamin, A multicountry comparision of the linkages between inflation and
exchange rate competitiveness en International Finance Discussion Papers nm. 554,
marzo de 1996.
5
Anlisis semejantes han sido realizados sobre la materia por Mendoza y Uribe en
1996 y por Kamin y Rogers en 1997; los cuatro llegan a conclusiones similares.
28
estar ligadas a la estructura econmica y social y a las estruc-
turas polticas de las dos regiones.
Este anlisis parece confirmar la necesidad de mantener reg-
menes cambiarios que impidan que el tipo de cambio se revale
artificialmente, dado que esto lleva a ajustes mayores en el tipo
de cambio, lo cual afecta la inflacin. De esta forma, un sistema de
flotacin administrada puede ser un rgimen que logre combinar
efectivamente la estabilidad con la competitividad externa. Si se
mantiene un esquema de flexibilidad en el tipo de cambio, para ser
congruentes se debe mantener un esquema de tasas de inters de
mercado, de tal forma que se tenga un doble sistema que permita
absorber los choques externos de manera ms flexible y con ello
evitar que se realicen sobreajustes en la economa.
En resumen, podramos decir que si hemos de ser congruentes
con un crecimiento sostenido y estable en la globalidad, requerimos
aceptar que el banco central deber buscar como objetivo primor-
dial la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional. De-
bemos aprender del mundo que esto slo ser posible si definimos
un marco institucional adecuado y aceptamos que ste tiene que
madurar especializando a cada una de estas instancias. En esta pers-
pectiva el banco central deber actuar en consecuencia, fijando reglas
y solamente actuando de manera discrecional en el margen, de forma
tal que d certidumbre y credibilidad al sistema. Para evitar que el
banco central tenga que estar actuando como prestamista de ltima
instancia cotidianamente, esta institucin deber participar en los
procesos de regulacin y vigilancia de los intermediarios financie-
ros, con el fin de evitar que solamente acte suspendiendo las ope-
raciones de los bancos en casos extremos, cuando se presente una
crisis financiera de gran magnitud.
Finalmente, el banco central deber participar en la fijacin de los
regmenes cambiarios y en la determinacin de las tasas de inters, con
objeto de garantizar que el sistema tenga flexibilidad para absorber los
choques externos de la mejor forma posible dentro de la globalidad.
Espero que estas reflexiones contribuyan al debate nacional a
fin de fortalecer nuestro marco institucional.
B BB BBIB IB IB IB IBL LL LLIOG IOG IOG IOG IOGR RR RRA AA AAFA FA FA FA FA
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30
31
B BB BBANCOS ANCOS ANCOS ANCOS ANCOS CENTRALES CENTRALES CENTRALES CENTRALES CENTRALES: : : : : AUTONOMA AUTONOMA AUTONOMA AUTONOMA AUTONOMA
OPERATIVA OPERATIVA OPERATIVA OPERATIVA OPERATIVA O OO OO AUTONOMA AUTONOMA AUTONOMA AUTONOMA AUTONOMA POLTICA POLTICA POLTICA POLTICA POLTICA? ?? ??
DAVID MRQUEZ AYALA
El inicio de la historia de lo que hoy conocemos como banca central

podramos ubicarlo hace unos trescientos aos en Inglaterra cuan-
do el rey Guillermo III, apremiado econmicamente por su guerra
contra Luis XIV, de Francia, aprob el proyecto de William Paterson
consistente en la creacin de una sociedad bancaria mediante accio-
nes suscritas por un grupo de comerciantes que reuniran un capital
de un milln 200 mil libras esterlinas, mismas que prestaran de
inmediato al rey con un inters de ocho por ciento anual. Como
contrapartida, la sociedad obtena la real concesin de emitir bille-
tes por esa suma, quedando la Corona como garante de la emisin.
As naci en 1694 una nueva institucin bajo el pomposo
nombre de The Governor and Company of the Bank of England,

Licenciado en Economa por la UNAM; estudios de posgrado sobre desarrollo econmico
en la Universidad de Oxford (Inglaterra); curso de especializacin en mercados mone-
tarios y mecanismos internacionales de financiamiento, Banco de Crdito Suizo,
Zurich; Programa Avanzado de Administracin, Universidad de Harvard / Instituto
Mexicano de Desarrollo. Fundador de Unidad Tcnica de Economa, y director de
1990 a la fecha. Profesor de Economa Internacional en la Facultad de Economa de la
UNAM, desde 1969. Editor de Reporte Econmico, publicacin semanal en La Jornada
y otros diarios (regionales), de 1995 a la fecha. Ha publicado diversos ensayos y estudios
en ediciones especializadas en economa (UNAM, Colegio de Economistas, entre otros).
32
hoy conocida nicamente como Banco de Inglaterra. Historias pa-
ralelas fueron configurando el surgimiento y desarrollo de estas ins-
tituciones en prcticamente toda Europa. Francia, Alemania, Suecia,
Austria, Rusia, Espaa y Japn, por citar algunos ejemplos, conso-
lidaron en el siglo XIX sus incipientes bancos centrales. En Amrica,
ya en este siglo, los Estados Unidos fueron los pioneros con la crea-
cin en 1914 del Sistema de Bancos (12) de la Reserva Federal. En
nuestro pas, el Banco de Mxico fue constituido en 1925.
En todo este largo trayecto hay tambin una evolucin del con-
cepto mismo de lo que hoy llamamos banca central. Al inicio, como
hemos visto, se trat bsicamente de una concesin para actuar
como banquero de la Corona y emisor confiable de billetes. Otras
atribuciones se iran adicionando posteriormente, como la de ser
custodio de las reservas de oro del pas, depositario de las reservas
del sistema bancario, funcionar como cmara de compensacin de
las operaciones entre bancos, y ser prestamista de ltima instancia
facilitando recursos a los bancos, principalmente redescontndoles
documentos o apoyndoles en emergencias.
Fue despus de la primera guerra mundial, y particularmente a
partir de la Conferencia Financiera Internacional de Bruselas, de
1920, cuando el concepto de banco central que conocemos actual-
mente tom cuerpo, respondiendo a las necesidades crecientes de
ordenar los sistemas monetarios dentro de cada nacin y encauzar
el flujo en aumento de las operaciones comerciales y financieras
internacionales. Una constante en la evolucin de la banca central
fue la de siempre actuar de acuerdo con los intereses de la nacin a
la que pertenece, hacia adentro y en su relacin con el exterior.
As, la banca central contempornea se consolid universalmente
en torno a ciertas funciones especficas:
1. Operar como el eje ordenador del sistema monetario, ban-
cario y financiero de cada pas.
2. Ser el responsable de la emisin escrupulosa de billetes y
monedas, as como del control del dinero en circulacin.
3. Controlar el crdito de acuerdo con las necesidades de la
economa.
4. Actuar como banquero y consejero del gobierno.
5. Ser el custodio de las reservas internacionales del pas.
6. Ser el depositario de las reservas en efectivo del sistema
bancario.
33
7. Operar como cmara de compensacin de las operaciones
entre bancos.
8. Apoyar la operacin bancaria redescontando documentos y
como prestamista de ltima instancia.
9. Propiciar la estabilidad cambiaria.
10. Ser el agente oficial de enlace ante los bancos centrales de
otros pases y los organismos monetarios multilaterales.
Esta ltima funcin adquiri relevancia particularmente a partir
de la creacin del Fondo Monetario Internacional en 1945, organis-
mo que hasta antes de ser viciado y vaciado de funciones en los
aos setenta, jug un importante papel en la configuracin de un
orden monetario moderno, dentro y entre las naciones.
L LL LLA AA AA TRANSFORMACIN TRANSFORMACIN TRANSFORMACIN TRANSFORMACIN TRANSFORMACIN DEL DEL DEL DEL DEL SISTEMA SISTEMA SISTEMA SISTEMA SISTEMA
Cuando en los aos setenta se formaliza la gran mutacin del siste-
ma capitalista hacia una etapa global, lo hace montado, por una
parte, en un principio filosfico-ideolgico basado en el retorno al
liberalismo el llamado neoliberalismo, y por la otra, en una nue-
va estructura terica basada en el monetarismo.
Con el nuevo liberalismo, el sistema corporativo trasnacional
busca, y logra, romper tanto las estructuras proteccionistas preva-
lecientes, como la fuerte presencia de los estados en las economas,
dado que ambos factores obstaculizaban la expansin global del
capital.
Con el monetarismo, el modelo global atac frontalmente toda
la filosofa keynesiana y sus derivados, sustituyndolos con un en-
foque distinto que privilegia ya no el desarrollo, el empleo, la de-
manda, la distribucin o el bienestar como principios econmicos
rectores del capitalismo social, sino los equilibrios macroeconmi-
cos monetarios, la concentracin del ingreso y el crecimiento des-
igual. Hace tambin del dinero, por inferencia, ya no un medio de
pago, sino una mercanca activa, que convierte en el eje de la polti-
ca monetaria, y a sta en el centro mismo, en el sustituto, de la
poltica econmica. El capital, que es lo que les sobra a las corpora-
ciones, se convierte as en el medio de manipulacin y control de
las economas, particularmente de las atrasadas.
Por ello y para ello es que el Fondo Monetario Internacional
(FMI) fue, a partir de 1973, vaciado de sus funciones como organis-
mo rector del orden monetario internacional. El emergente sistema
34
global acab con el acuerdo de paridades fijas establecido en la
posguerra, con el patrn oro-dlar y con el orden financiero basado
en tasas fijas de inters. Todo este esquema, conocido como Siste-
ma de Bretton Woods, por lo tanto, desapareci de hecho hace un
cuarto de siglo con la privatizacin del sistema, que pas al control
de la banca trasnacional para regirse por el mercado. Decimos
que el FMI fue tambin viciado, porque debiendo desaparecer con
sus funciones, fue mantenido como un escaparate internacional,
aunque con nuevas funciones de simple agente del capital corpora-
tivo, una especie de ejecutor elegante, negociador, y medio de trans-
misin de todos los cambios fundamentales que el modelo global
reclamaba, particularmente frente a los pases perifricos entonces
proteccionistas y con fuerte intervencin estatal. La deuda, es bien
sabido, fue el pretexto y el detonador del cambio obligado de las
naciones atrasadas.
En este nuevo esquema monetarista, el cambio de las funciones
de la banca central juega un papel determinante, pues se le concibe
como el centro de control de los elementos monetarios neurlgicos
para el modelo: paridades libres y libertad cambiaria, libre flujo de
capitales, mercado especulativo sin restricciones, condicionamiento
del circulante monetario a la disponibilidad de divisas, manejo del
crdito y control de todo el sistema bancario y de pagos. sa es la
razn de la insistencia en concederle creciente autonoma a los ban-
cos centrales a efecto de que los rganos electos no puedan interve-
nir en la conduccin monetaria. Ms an, ante la posibilidad de giros
polticos, el modelo ya est experimentando opciones ms drsticas,
particularmente en el terreno cambiario, tales como la instauracin
de consejos monetarios autnomos, el empate y fijacin de paridades
con el dlar (como el caso de Argentina), o incluso la virtual desapa-
ricin de los sistemas monetarios nacionales de los pases perifricos
con propuestas como la de Rudiger Dornbush de desaparecer el peso
y adoptar el dlar como moneda en Mxico.
No hay duda de que muchos de los postulados tericos del equi-
librio macroeconmico monetarista son no slo aceptables sino de-
seables. Quin puede no estar de acuerdo en que lo mejor para
una economa es funcionar con finanzas pblicas equilibradas, con
orden y disciplina monetaria, con estabilidad cambiaria, mnima in-
flacin y equilibrio externo? Nadie. Eso es, por lo dems, el abc de
la economa.
35
En donde surgen los desacuerdos no es en los objetivos, sino
en cmo llegar a ellos, por qu caminos y a qu costos. En econo-
ma nada es gratuito ni neutral; para llegar a una meta hay mil
caminos y cada uno de ellos tiene ventajas y desventajas, costos
para unos y para otros, beneficios para un sector o para otro. La
ruta que se toma, la poltica que se adopta, las medidas y los me-
canismos que se aplican, dependen de algo muy sencillo: quin
manda, quin decide, quin tiene el poder, eso es lo importante!
As de fcil y as de complicado.
B BB BBANC ANC ANC ANC ANCA AA AA CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL E EE EE INFLA INFLA INFLA INFLA INFLACIN CIN CIN CIN CIN
Recurramos a un ejemplo: la inflacin, cuyo abatimiento es, segn
los monetaristas, el objetivo fundamental de la poltica monetaria y
del quehacer del banco central. Para cualquier economista, la infla-
cin es un fenmeno que tiene complejas races en la estructura
econmica, originado principalmente en desajustes profundos en-
tre la oferta y la demanda de bienes y servicios de consumo genera-
lizado, lo cual da lugar a escasez y a elevacin de los precios; es, en
las economas atrasadas, esencialmente un desequilibrio por insufi-
ciencia de oferta ante demandas sociales rezagadas e insatisfechas.
La inflacin es tambin, con mucha frecuencia, el resultado de un
fenmeno de abuso de ciertos agentes econmicos que, al detentar
posiciones de privilegio, semimonoplicas, o actuando como carte-
les oligoplicos, elevan sus precios arbitrariamente en un mercado
sin competencia real y sin mecanismos efectivos de control. As, la
solucin econmica de fondo sera impulsar, mediante polticas de
crdito y fomento, una oferta creciente y consistente de esos bienes
y servicios de amplio consumo; garantizar al mismo tiempo la ope-
racin de un mercado eficiente, de competencia efectiva; y contro-
lar los excesos. sta sera, en forma por dems esquemtica, la ruta
econmico-social para combatir la inflacin.
Para los monetaristas la ruta es otra. Dado que ni la oferta ni el
bienestar colectivo son prioridades del modelo, su poltica se en-
foca a contener la demanda, contraer el crdito, restringir el circu-
lante, elevar las tasas de inters, moderar tanto los salarios como
el gasto pblico y la inversin, as como posponer de modo eterno el
bienestar colectivo. El consumo que restringe la tecnocracia cier-
tamente no es el suyo, sino el de una sociedad que demanda acce-
so a un consumo mnimamente civilizado. Adems, en su afn de
36
controlar la inflacin en sus efectos y no en sus causas, los moneta-
ristas no dudan en manipular el tipo de cambio sobrevaluando las
monedas dbiles para abaratar la oferta externa que, en una econo-
ma abierta, vendr a complementar o sustituir a la oferta interna y
a comprimir los precios por una competencia desleal de importacio-
nes monetariamente subsidiadas. Es lo que llaman usar el tipo de
cambio como ancla antinflacionaria. As lo han hecho, con resulta-
dos siempre catastrficos, primero para la planta productiva, que
desaparece imposibilitada para competir, y despus, por el desplo-
me devaluatorio que inevitablemente llega al final con su secuela
crtica.
Sin ser una finalidad ni una funcin explcita de la banca central,
estas instituciones se han adjudicado el papel de baluartes, de cruza-
dos de la lucha antinflacionaria, porque con ello obtienen una espe-
cie de salvoconducto, de pretexto o de patente de corso, para manejar
todas las variables econmico-monetarias esenciales en funcin de
los intereses del modelo. Es evidente que la banca central y la pol-
tica monetaria tienen que operar con disciplina y control, coadyu-
vantes fundamentales del combate contra la inflacin, pero este
fenmeno ni est en sus manos, ni puede ser su responsabilidad, ni
cuenta el banco central con los mecanismos efectivos, slo con los
superficiales, para su contencin, mismos que, adems, cuando son
usados sin medida en las economas atrasadas generalmente tienen
efectos econmicos y sociales peores que los que se quiere evitar.
La inutilidad y el fracaso del enfoque antinflacionario-moneta-
rista podemos ilustrarlo con el caso de Mxico, donde de 1982 a
1997 la inflacin promedio en esos 16 aos fue de 50.6 por ciento
anual, cifra elevadsima en s y en comparacin con los resultados de
otras estrategias integrales contra la inflacin que inciden ms en sus
causas que en sus efectos.
B BB BBANCA ANCA ANCA ANCA ANCA CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL Y YY YY TIPO TIPO TIPO TIPO TIPO DE DE DE DE DE CAMBIO CAMBIO CAMBIO CAMBIO CAMBIO
De acuerdo con el modelo monetarista, la paridad cambiaria debe
ser totalmente libre y, por lo tanto, establecida por la oferta y la de-
manda de divisas. Esto implica que el tipo de cambio se hace depen-
der fundamentalmente del ingreso de divisas elemento siempre escaso
en las economas en desarrollo y esta entrada de divisas depende,
a su vez, de la confianza que el pas receptor genere en los centros
acreedores mundiales, en los dueos del capital, lo cual significa en
37
trminos prcticos, definir cuntas ventajas, concesiones y garantas
estn los pases dispuestos a pagar por esa confianza: cunto en tr-
minos de apertura, privatizaciones, facilidades al capital forneo, li-
bertad especulativa en el mercado, altas tasas de inters, seguridad a
la inversin, libre adquisicin de activos, y otros.
Es por estas ventajas que el monetarismo se empea en desco-
nocer la teora monetaria tradicional del tipo de cambio basada en
el poder adquisitivo de las monedas, teora que postula, con abso-
luta razn, que el tipo de cambio real entre dos monedas es el que
empata el poder adquisitivo real de bienes y servicios de una y otra
moneda. Para los monetaristas este tipo de cambio de equilibrio no
es importante y el nico vlido es el que establece el mercado por
medio de la oferta y la demanda, tesis adoptada desde luego por los
bancos centrales de la periferia. Este enfoque, cabe aclararlo, tiene
razonable validez tratndose de economas avanzadas, de gran so-
lidez, con monedas de aceptacin internacional y con una planta
productiva integrada, capaz de generar rpidamente oferta interna
como respuesta a variaciones sensibles en la paridad, con lo cual se
generan equilibrios automticos. Adems, en esas economas avan-
zadas los efectos de las variaciones del tipo de cambio tienden a ser
menores o marginales, aunque son cada vez ms importantes por
los volmenes que ya alcanzan los capitales especulativos. Una eco-
noma como la estadounidense, por ejemplo, puede darse el lujo de
un dficit comercial anual superior a los 100 mil millones de dlares
sin efectos graves; ah, una corrida especulativa de 50 mil millones
de dlares pasa casi inadvertida, mientras que aqu nos deja en es-
combros por cinco aos y con una regresin en los niveles generales
de vida que se mide en lustros.
Sin embargo, trasladar este enfoque de las economas avanza-
das y aplicar esta tesis monetarista del tipo de cambio de mercado a
economas atrasadas es peligroso y destructivo. En estas economas,
por su fuerte dependencia de la importacin de bienes de capital e
insumos para funcionar, las variaciones errticas del tipo de cambio
o la sobrevaluacin de las monedas locales por el ingreso de divisas
tienen efectos altamente negativos, tanto porque alientan la especu-
lacin, como por su impacto en los costos de produccin, en el co-
mercio exterior y el desequilibrio externo, y, algo fundamental, en
la incertidumbre profunda que genera entre quienes quieren inver-
tir en la produccin. Los empresarios, sobre todo los pequeos y
38
medianos enfocados al mercado interno, que son la gran mayora,
nunca saben con un tipo de cambio voltil, impredecible y con fre-
cuencia sobrevaluado (que incide adems en las tasas de inters), a
qu atenerse en cuanto a la viabilidad de invertir, pues no tienen
certeza de cunto les costar un crdito, cules sern sus costos si
usan insumos importados o los usan sus proveedores, a qu precio
llegarn al mercado los productos competidores extranjeros, o si su
mercado ser razonablemente estable o se derrumbar en una corri-
da especulativa y fuga de capitales que los llevarn a la quiebra. La
impredecibilidad cambiaria es ya, por ejemplo, uno de los mayores
obstculos para la sustitucin de importaciones y el logro del equi-
librio externo.
Por estas razones, un banco central en un pas en desarrollo no
tiene razn ni derecho a jugar al mercado con el tipo de cambio; tam-
poco a usarlo como ancla antinflacionaria, ni menos a desconocer el
tipo de cambio real o de equilibrio que su moneda tiene respecto a
otras de acuerdo con su poder adquisitivo. Este desconocimiento es,
por lo dems, intil, pues tarde o temprano las paridades encuentran
su equilibrio real, le guste o no al mercado y al banco central, slo
que lo hacen brusca y traumticamente, con graves efectos econmi-
cos y sociales, pudiendo hacerlo paulatina y civilizadamente, mxi-
me que devaluar, cosa que a nadie le agrada, es inevitable mientras
tengamos una inflacin superior a la de los pases industrializados.
Un banco central, en sntesis, no debe tener libre albedro ni
autonoma para aplicar una poltica cambiaria monetarista. Su que-
hacer en este campo debe estar regido por la directriz de poltica
monetaria establecida principalmente por el Congreso (artculo 73,
fraccin XVIII, de la Constitucin) que en este caso consistira en
que el banco central debe garantizar un tipo de cambio real (o ideal-
mente real-competitivo, es decir, con cierta subvaluacin), que sea
permanentemente ajustable por un deslizamiento explcito, prede-
terminado y de todos conocido como se hizo en Mxico, aunque
insuficientemente y mal, entre 1988 y 1994 utilizndose para ello
desde instrumentos en manos del banco central como son las tasas de
inters, hasta medidas fiscales que compete al Ejecutivo y al Legis-
lativo establecer, con objeto de regular los flujos de divisas tanto de
entrada como de salida.
Procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda
nacional, segn establecen como objetivo del Banco de Mxico la
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Constitucin y la ley orgnica correspondiente, significa precisamen-
te eso: mantener una paridad real estable (que no es lo mismo que
fija), de modo que al sobrevaluar arbitrariamente el peso y desesta-
bilizar la paridad real, el banco central est no slo violando su pro-
pio estatuto y el mandato constitucional, sino destruyendo incluso la
confianza de la poblacin en su propia moneda, lo cual tiene adems
significados de enorme trascendencia para la nacin. Es muy grave
que en Mxico quienes apuesten al dlar ganen y quienes apuesten
al peso pierdan.
B BB BBANCA ANCA ANCA ANCA ANCA CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL Y YY YY AUTONOMA AUTONOMA AUTONOMA AUTONOMA AUTONOMA
Como parte de un modelo hecho al corte y medida del capital glo-
bal, el monetarismo y su banca central prototpica son totalmente
permisivos y consecuentes con la libertad financiera y con su ms
acabada expresin contempornea: la macroespeculacin. Todas las
crisis recientes del mundo en desarrollo han sido, a su modo, simi-
lares: son tragedia para muchos y bonanza para pocos, y esos pocos
son los privilegiados del modelo, los intocables, los especuladores
nacionales y forneos que lo mismo inflan que derrumban la bolsa
de valores, el sistema bancario, la moneda, las tasas de inters, la
estructura inmobiliaria o la economa de una nacin.
Lo grave, desde luego, no es que exista un monetarismo ste
existe desde hace ms de medio siglo, sino maladoptarlo para una
realidad como la de las economas en desarrollo, en las que resul-
ta impropio y disfuncional. Pero si a pesar de ello el monetarismo
est ah, enclavado en la periferia, es porque a alguien le sirve, aun-
que ese alguien no sea ni la sociedad ni la nacin que lo adopta.
Casi sobra decir que en cualquier pas es el poder dominante y sus
intereses los que determinan el papel y la orientacin de la poltica
econmica y de sus instrumentos, en este caso, de la banca central
y la poltica monetaria.
En nuestro pas, en mi opinin, se puede decir que el Banco de
Mxico, desde su creacin en 1925 y por ms de medio siglo, cumpli
decorosamente su funcin: orden el sistema monetario, oper con
sobriedad y disciplina, se circunscribi al mbito que le corresponde,
camin al ritmo del desarrollo, sirvi al pas y mereci respeto.
A partir de los aos setenta, sin embargo, la irrupcin del mone-
tarismo neoliberal ha pervertido su funcionamiento y ahora el banco
central en nuestro pas, como en muchos otros pases atrasados, se
40
ha transformado en una institucin inconfiable, sospechosa, ajena al
pas, y hasta peligrosa, cuya actuacin y decisiones caminan con
alarmante frecuencia en sentido contrario a los intereses de la na-
cin y de sus habitantes. Tal parece que todo lo que ha quedado al
alcance del Banco de Mxico en aos recientes se daa o se desqui-
cia, llmese peso, tipo de cambio, bolsa de valores, mecanismo cre-
diticio, M
1
, M
2
, M
3
o M
4
, inflacin, tasa de inters, especulacin
monetaria, relaciones con el FMI, acuerdos con el Departamento del
Tesoro estadounidense, sistema bancario o cartera vencida. Algo
grave sucede con el instituto central, porque su quehacer est resul-
tando severamente antittico con lo que debera de ser.
Para servir al desarrollo econmico y social de un pas como
Mxico, en mi opinin un banco central debe cumplir sus funciones
en dos planos distintos, el operativo y el poltico.
En el terreno operativo y estrictamente tcnico, el banco cen-
tral debe poder cumplir con el ms alto nivel de tica y profesio-
nalismo sus funciones especializadas fundamentales ya enumeradas:
como banco de la nacin, banco de bancos, instituto emisor, ga-
rante de la estabilidad y el orden monetario y crediticio, custodio
confiable de fondos y reservas, supervisor estricto del buen fun-
cionamiento del sistema de pagos, defensor firme de los intereses
nacionales y fuente oportuna y confiable de informacin. En ello
creo que todos estamos de acuerdo.
En el aspecto poltico, por su parte, la poltica monetaria sus-
tantiva, la que incide en la economa real, no puede ser fijada por
el banco central autnomamente, ni puede sta en modo alguno
suplantar, ni menos an contraponerse, a la estrategia general y la
poltica econmica del pas. En esto debemos reconocer que el
actual Banco de Mxico es coherente y que lo que est haciendo
corresponde a la poltica econmica gubernamental vigente. Pero
lo grave sera que aun reorientndose sta algn da (como habr de
ocurrir en la medida en que avance la democratizacin y la sensa-
tez en el pas), el banco central fuera dueo de una autonoma y
depositario de tantos elementos clave de la poltica econmica,
que sea capaz de marchar por caminos divergentes o incluso en
contra de una autntica poltica de desarrollo; que con una auto-
noma mal enfocada se constituya en un bnker intocable, como
un baluarte del FMI, del capitalismo financiero global y de los grupos
internos de poder ms desapegados a la nacin.
41
Una autonoma operativa para el Banco de Mxico, perfecta-
mente acotada, puede ser aceptable, pero de ningn modo una auto-
noma poltica como quieren los monetaristas, que convierta en un
feudo el sistema monetario y financiero del pas. Si alguien pidiera
hacer autnoma a las secretaras de Agricultura, de Energa o de
Hacienda, se dudara de sus facultades, pues a nadie se le ocurre
que un reloj funcione con piezas autnomas que operen cada cual
por su lado, independientemente, sin cabeza ni sincrona. Cuando
se elige a un gobierno, se le dan todos los instrumentos y piezas
que hagan posible que funcione, y con ellos va tambin la respon-
sabilidad de dar resultados a la ciudadana. Hoy, para la nacin, el
responsable de lo que haga el Banco de Mxico no es slo su gober-
nador sino principalmente el presidente de la repblica. El banco
central es solamente eso, una pieza, clave, si quiere, pero slo una
pieza de una estructura de gobierno que no puede, no debe, ser
separada del resto.
Sobre el banco central establece la Constitucin en su artculo 28:
El Estado tendr un banco central que ser autnomo en el ejer-
cicio de sus funciones y en su administracin. Su objetivo
prioritario ser procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la
moneda nacional, fortaleciendo con ello la rectora del desarrollo
nacional que corresponde al Estado. Ninguna autoridad podr or-
denar al banco conceder financiamiento.
No constituyen monopolios las funciones que el Estado ejerza
de manera exclusiva, a travs del banco central en las reas estrat-
gicas de acuacin de moneda y emisin de billetes. El banco
central, en los trminos que establezcan las leyes y con la
intervencin que corresponda a las autoridades compe-
tentes, regular los cambios, as como la intermediacin
y los servicios financieros, contando con las atribuciones de
autoridad necesarias para llevar a cabo dicha regulacin y proveer
a su observancia. La conduccin del banco estar a cargo de perso-
nas cuya designacin ser hecha por el presidente de la repblica
con la aprobacin de la Cmara de Senadores o de la Comisin
Permanente, en su caso; desempearn su encargo por periodos
cuya duracin y escalonamiento provean al ejercicio autnomo de
sus funciones; slo podrn ser removidas por causa grave y no po-
drn tener ningn otro empleo, cargo o comisin, con excepcin de
42
aquellos en que acten en la representacin del banco y de los no
remunerados en asociaciones docentes, cientficas, culturales o de
beneficencia. Las personas encargadas de la conduccin del banco
central, podrn ser sujetos de juicio poltico conforme a lo dispues-
to por el artculo 110 de esta Constitucin. [Las negritas son mas.]
Esta declaratoria de autonoma, aun limitada al ejercicio de
sus funciones y en su administracin, fue introducida a mi juicio
con ambigedad y poco tino a la carta magna el 20 de agosto de
1993, pero incluso as podra ser aceptable en los trminos en que
est redactada si no se le malinterpreta.
Por supuesto que a nadie conviene un banco central que funcio-
ne como alcanca o caja chica del gobierno, pero una autonoma
mayor que traslade al Banco de Mxico un poder de conduccin
independiente de la poltica monetaria, crediticia y cambiaria, sera
un absurdo en trminos de gobierno y administracin pblica, que
adems nos llevara a graves problemas, incluso de fracturas y go-
bernabilidad.
Si ya en ltima instancia, hubiese que discutir cualquier auto-
noma adicional para el Banco de Mxico, se tendra que considerar
un replanteamiento total de su estructura, de sus rganos de go-
bierno y de las formas de eleccin de su cuerpo directivo. El banco
central es una pieza fundamental, extremadamente sensible y es-
tratgica del aparato econmico de un pas; por ello, su politizacin
que no otra cosa sera su mayor autonoma, pues nada la justifica
en trminos operativos, as como la ruptura de su sincrona con la
funcin pblica, en mi opinin, entraaran para el futuro de la na-
cin un enorme riesgo que se debe conjurar.
En relacin con sus bancos centrales, los pases en desarrollo
tienen hoy en da una disyuntiva clara: se les limita a una autono-
ma operativa que garantice el cumplimiento eficaz y neutral de sus
funciones tcnicas, tradicionales y legales, pero sujetos a los linea-
mientos de poltica monetaria que le establezcan los poderes elec-
tos para coadyuvar al desarrollo del pas, o bien se les da autonoma
poltica y se les permite consolidarse como enclaves externos aut-
nomos, como rganos independientes en lnea y servicio de las pol-
ticas del capital global. Esto es lo que est en juego.
43
L LL LLA AA AA FUNCIN FUNCIN FUNCIN FUNCIN FUNCIN DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA BANC BANC BANC BANC BANCA AA AA CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL
EN EN EN EN EN P PP PPASES ASES ASES ASES ASES EN EN EN EN EN DES DES DES DES DESARR ARR ARR ARR ARROLL OLL OLL OLL OLLO OO OO: :: ::
E EE EEL LL LL CASO CASO CASO CASO CASO DEL DEL DEL DEL DEL B BB BBANCO ANCO ANCO ANCO ANCO DE DE DE DE DE M MM MMXICO XICO XICO XICO XICO
GUADALUPE MNTEY DE ANGUIANO
En este trabajo se analizan las funciones que han asumido los ban-
cos centrales en economas financieramente desreguladas y abier-
tas. De manera especial, se abordan los problemas que enfrenta la
conduccin de la poltica monetaria con un sistema financiero in-
ternacional que genera liquidez a un ritmo muy superior al creci-
miento de la produccin mundial, y las agravantes que impone un
mercado bancario local oligoplico.
Con base en la experiencia del Banco de Mxico, se destacan
los peligros de establecer la contencin de la inflacin como objeti-
vo prioritario de un banco central autnomo en economas emer-
gentes, con menosprecio de otros objetivos fundamentales como la
solvencia del sistema financiero o la competitividad externa.
Por ltimo, se aborda el problema de la autonoma asimtrica de
los bancos centrales, que dependen del endeudamiento gubernamental

Doctora en Economa por la Universidad de Kent (Inglaterra). Profesora titular de la
Divisin de Ciencias Socioeconmicas de la UNAM, plantel Acatln. Publicaciones ms
recientes: Lecciones de economa monetaria, FE-UACCPyP-UNAM, Mxico, 1997 (reimp.);
Efectos de la desregulacin financiera sobre la deuda pblica de Mxico y Propuestas
heterodoxas para enfrentar la crisis bancaria en A. Girn y E. Correa, Crisis financiera:
mercados sin fronteras, Ed. El Caballito, Mxico (en prensa).
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para esterilizar la generacin excesiva de dinero bancario privado y
la monetizacin de las entradas de capital especulativo. A manera
de conclusin, se presentan algunas ideas para lograr la plena auto-
noma del Banco de Mxico, con objetivos de poltica que hagan
posible el crecimiento sostenido del ingreso.
F FF FFUNCIONES UNCIONES UNCIONES UNCIONES UNCIONES DEL DEL DEL DEL DEL BANCO BANCO BANCO BANCO BANCO CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL
EN EN EN EN EN UNA UNA UNA UNA UNA ECONOMA ECONOMA ECONOMA ECONOMA ECONOMA LIBERALIZADA LIBERALIZADA LIBERALIZADA LIBERALIZADA LIBERALIZADA
Hace cincuenta aos, los libros de texto de Economa sealaban
que las funciones de un banco central eran cinco: emitir el dinero de
curso legal, regular el crdito, ser banquero del gobierno, guardin
de la reserva internacional y banco de bancos.
Los tiempos han cambiado, y con ellos la concepcin del papel
de la autoridad monetaria. La ideologa del modelo neoliberal se ha
impuesto, sustentada en el principio de que el Estado es un defi-
ciente asignador de recursos y que esta funcin la realiza ptima-
mente el mercado.
Esta premisa fundamental sobre las bondades de liberalizar las
fuerzas del mercado ha modificado el quehacer de los bancos cen-
trales, que ahora se inclinan hacia la desregulacin del crdito, limi-
tan su papel como banqueros del gobierno (a travs de la autonoma)
y condicionan la provisin de billetes y monedas a la expansin de
otros medios de pago creados por la banca comercial.
La teora econmica neoliberal establece que la desregulacin
del crdito y la liberalizacin de tasas de inters tienden a incre-
mentar el financiamiento a los proyectos de inversin productiva
de ms alta rentabilidad, que antes se vean limitados de recursos
por la existencia de topes a las tasas de inters sobre los depsitos
bancarios, controles cuantitativos a la expansin del crdito (enca-
jes) y una canalizacin selectiva de ste.
El papel de la poltica monetaria en la teora econmica domi-
nante consiste en procurar, ante todo, la estabilidad de los precios
internos. Este objetivo prioritario busca que los agentes econmi-
cos reduzcan su incertidumbre, a fin de que puedan tomar decisio-
nes de inversin, consumo y produccin correctas.
El limitado papel asignado a la autoridad monetaria en este
esquema, aumenta la importancia de la teora de los precios en
que se basa. Tradicionalmente, los bancos centrales han guiado
sus polticas apoyados en la teora cuantitativa de los precios, con
45
diferentes modalidades. Esta teora sostiene que los precios aumen-
tan fundamentalmente por excesos de demanda, y no por presiones
de costos. Esta teora tambin postula que las tasas de inters real
no pueden ser influidas por la autoridad monetaria ms que de
manera indirecta, reduciendo las expectativas de inflacin.
En este paradigma, la mejor contribucin al desarrollo que pue-
de hacer el banco central es aplicar una poltica monetaria restricti-
va respecto a la provisin de reservas a la banca comercial, para
abatir las presiones inflacionarias y permitir el descenso de las tasas
reales de inters. Tal poltica eleva las tasas de inters nominales,
pero supuestamente esto sucede slo en un primer momento, mien-
tras se modifican las expectativas inflacionarias.
La teora cuantitativa de los precios ha sufrido cierto despresti-
gio en los ltimos aos, a consecuencia de la inestabilidad de la de-
manda de dinero. En palabras simples, esto quiere decir que la
relacin entre los agregados monetarios y el ingreso ha variado en
muchos pases, sin efectos sistemticos sobre el nivel de precios.
Por otra parte, los programas de estabilizacin heterodoxos, que
se han apartado del enfoque cuantitativista y han anclado el tipo de
cambio nominal, han resultado particularmente exitosos en el con-
trol de la inflacin. Esto ha llevado a replantear el mecanismo de
transmisin a travs del cual opera en la economa la poltica del
banco central. Dado que en la nueva ortodoxia el objetivo funda-
mental, y casi nico de un banco central, es mantener la estabilidad
de los precios internos, resulta de capital importancia identificar el
mecanismo de transmisin mediante el cual las acciones de la auto-
ridad monetaria cumplen este propsito.
En los ltimos tiempos, y con base en las experiencias de los
planes de choque heterodoxos a las que nos hemos referido, los eco-
nomistas estn llegando a un cierto consenso respecto a que la po-
ltica monetaria antinflacionaria opera por medio de sus efectos sobre
el tipo de cambio, y no sobre el gasto, como suponan los tericos
cuantitativistas.
Aun cuando este consenso no afecta de manera sustancial las
polticas antinflacionarias ortodoxas, en el sentido de que la restric-
cin en la oferta de billetes sigue siendo una medida indicada, s
modifica su concepcin del proceso de formacin de precios, as como
su teora sobre los determinantes de la tasa de inters real. El nivel
de precios deja de responder exclusivamente a presiones de demanda,
46
y se explica mayormente por elementos de costo; la tasa de inters
real, por su parte, recibe mayor influencia de variables monetarias.
I II IINSTRUMENTOS NSTRUMENTOS NSTRUMENTOS NSTRUMENTOS NSTRUMENTOS DE DE DE DE DE POLTICA POLTICA POLTICA POLTICA POLTICA DEL DEL DEL DEL DEL BANCO BANCO BANCO BANCO BANCO CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL
EN EN EN EN EN UN UN UN UN UN SISTEMA SISTEMA SISTEMA SISTEMA SISTEMA FINANCIERO FINANCIERO FINANCIERO FINANCIERO FINANCIERO LIBERALIZADO LIBERALIZADO LIBERALIZADO LIBERALIZADO LIBERALIZADO
En un sistema financiero desregulado, el banco central prescinde de
instrumentos de control directo sobre el volumen y la asignacin
del crdito bancario, como son los encajes, los topes a las tasas de
inters, los cajones de crdito selectivo, el redescuento, etctera, y
utiliza mtodos indirectos, aprovechando las relaciones del merca-
do. Esto significa que la autoridad monetaria participa en el mercado
como un agente ms, a fin de modificar los resultados de la oferta y
la demanda.
Los principales instrumentos de la poltica monetaria en un sis-
tema desregulado son:
La tasa de inters sobre fondos del banco central
La oferta de reservas al sistema bancario (emisin primaria
de billetes)
Operaciones de mercado abierto con valores gubernamentales
P PP PPOLTICA OLTICA OLTICA OLTICA OLTICA MONETARIA MONETARIA MONETARIA MONETARIA MONETARIA CON CON CON CON CON MERCADOS MERCADOS MERCADOS MERCADOS MERCADOS FINANCIEROS FINANCIEROS FINANCIEROS FINANCIEROS FINANCIEROS
GL GL GL GL GLOBALES OBALES OBALES OBALES OBALES DESREGULADOS DESREGULADOS DESREGULADOS DESREGULADOS DESREGULADOS
La actividad de un banco central autnomo, cuyo objetivo prioritario
es la estabilidad de precios internos, y que admite que el mecanismo
de transmisin de su poltica se da mediante el tipo de cambio, se
complica naturalmente por lo que acontece en el sistema financiero
internacional. Su situacin es an ms difcil si pertenece a un pas en
desarrollo con moneda dbil y permite la libre movilidad del capital.
Desde la ruptura de los acuerdos de Bretton Woods, en 1973,
cuando la creacin de medios de pago internacionales se desvincul
definitivamente del oro, el crdito internacional en monedas de re-
serva ha aumentado ms de 26 veces, no obstante que el comercio
internacional lo ha hecho en menos de 10 veces, y el ingreso real
mundial apenas se ha duplicado. Esta creacin excesiva de activos
financieros denominados en monedas fuertes, que no est respaldada
por produccin o riqueza real, ha dado lugar a flujos de capital especu-
lativo de enormes proporciones que se mueven con impresionante
rapidez de una nacin a otra, a fin de valorizarse a corto plazo, ante
la imposibilidad fsica de hacerlo a largo plazo y de manera global.
47
El movimiento internacional de capitales se ha convertido en el
principal factor desestabilizador de las balanzas de pagos de los
pases, tanto industrializados como en vas de desarrollo, y por ende
en el determinante de los tipos de cambio entre las monedas. Esto,
como hemos visto, repercute en la estabilidad de los precios inter-
nos de las economas.
La generacin excesiva de liquidez internacional ha obligado a
los pases a aplicar polticas monetarias restrictivas, para elevar las
tasas de inters y arraigar los capitales nacionales y extranjeros.
La desvinculacin existente entre el comercio de mercancas y
el flujo de capitales da lugar a que un pas pueda sostener, por lar-
gos periodos de tiempo, una balanza de pagos equilibrada aunque
registre dficit continuos en su cuenta comercial con el exterior. En
otras palabras, la afluencia de capitales puede permitir a un pas
mantener sobrevaluada su moneda, con la ventaja de que ello tien-
de a estabilizar sus precios internos.
A corto plazo, el costo social de sostener altas tasas de inters
puede resultar imperceptible, o al menos inferior al costo de una
devaluacin. A mediano plazo, sin embargo, esta poltica conduce
inevitablemente a un endeudamiento pblico excesivo, y a un creci-
miento lento del ingreso que causa fragilidad financiera.
El gobierno se ve obligado a endeudarse por encima de sus ne-
cesidades presupuestales a fin de recoger no slo la emisin de bi-
lletes causada por la afluencia de capitales externos, sino tambin
el dinero bancario privado que se crea mediante la expansin
desregulada del crdito interno.
El resultado final de esta estrategia es un bajo crecimiento con
agudas fluctuaciones cclicas, y frecuentemente expuesto a una pr-
dida de soberana, pues las crisis peridicas de balanza de pagos
obligan al gobierno a aumentar su endeudamiento externo de ma-
nera precipitada.
I II IIMPERFECCIONES MPERFECCIONES MPERFECCIONES MPERFECCIONES MPERFECCIONES EN EN EN EN EN EL EL EL EL EL MERCADO MERCADO MERCADO MERCADO MERCADO BANCARIO BANCARIO BANCARIO BANCARIO BANCARIO
AGRAVAN AGRAVAN AGRAVAN AGRAVAN AGRAVAN LOS LOS LOS LOS LOS EFECTOS EFECTOS EFECTOS EFECTOS EFECTOS NEGATIVOS NEGATIVOS NEGATIVOS NEGATIVOS NEGATIVOS
DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA DESREGULA DESREGULA DESREGULA DESREGULA DESREGULACIN CIN CIN CIN CIN FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA
En un mercado financiero competitivo, los instrumentos de ahorro a
plazos similares registran rendimientos diferentes en funcin del gra-
do de riesgo del emisor. Los valores gubernamentales a corto plazo
suelen ser considerados como los activos financieros sin riesgo, y por
48
lo tanto los que ofrecen el inters ms bajo, les siguen los depsitos
bancarios asegurados, despus otros pasivos de alta calificacin de in-
termediarios financieros, y as sucesivamente, hasta llegar a los instru-
mentos de mayor riesgo emitidos por empresas no financieras y familias.
Cuando existen imperfecciones en el mercado financiero, sin
embargo, la estructura de tasas de inters se distorsiona. El oligo-
polio bancario reduce las tasas de inters sobre depsitos por deba-
jo de las tasas de los activos sin riesgo.
Esta situacin puede aparecer porque los bancos aprovechen su
posicin privilegiada en el sistema de pagos, y demanden un benefi-
cio por las facilidades que brinda la operacin de depsitos a la vista,
una amplia red de sucursales, otros servicios prestados de manera
general, etctera; y tambin puede darse porque los intermediarios
financieros, que son los principales demandantes de valores guber-
namentales como reservas, intervengan de manera coludida en el
mercado para reducir el precio de los ttulos gubernamentales.
Si los bancos reducen las tasas de depsito por debajo de los
niveles que tendran en un sistema financiero competitivo, al mismo
tiempo que expanden el crdito de manera desregulada, la autoridad
monetaria se ve precisada a intervenir colocando mayores volme-
nes de deuda gubernamental, a fin de retirar la liquidez excedente.
Por otra parte, la permanencia de bajas tasas de inters sobre depsi-
tos presiona al gobierno a asumir l solo los costos de arraigar los
capitales nacionales y forneos y estabilizar la balanza de pagos.
Las imperfecciones en el mercado financiero no nicamente se
traducen en mayor deuda pblica interna para sostener el nivel com-
petitivo internacionalmente de la tasa de inters, sino que promue-
ven el racionamiento del crdito bancario, lo que aumenta los efectos
recesivos de una poltica monetaria restrictiva. La posibilidad que
tienen los bancos de obtener un ingreso neto por la canalizacin de
los depsitos del pblico a la compra de valores gubernamentales
para su cartera, los vuelve ms selectivos en el otorgamiento de prs-
tamos durante periodos de baja actividad econmica, cuando los ban-
queros podran contribuir de manera eficaz a reactivar la produccin.
L LL LLA AA AA POLTICA POLTICA POLTICA POLTICA POLTICA MONETARIA MONETARIA MONETARIA MONETARIA MONETARIA EN EN EN EN EN M MM MMXICO XICO XICO XICO XICO
Durante las ltimas tres dcadas, Mxico, al igual que muchos otros
pases, ha transitado por una reforma institucional tendente a desregu-
lar su mercado financiero. El banco central se ha adaptado a estos
49
cambios, mediante una poltica monetaria que ha reducido la confron-
tacin con los intermediarios financieros residentes y con los organis-
mos financieros internacionales, pero que ha conducido a un crecimiento
lento y fuertemente cclico de la economa, as como a un elevado
endeudamiento pblico con fines de estabilizacin monetaria.
POLTICAS MONETARIA Y CAMBIARIA PROCCLICAS
En Mxico, la poltica monetaria ha sido acomodaticia a las condi-
ciones de los mercados internacionales de capital, permitiendo so-
brevaluacin del tipo de cambio cuando los mercados de crdito
externo se expanden, y propiciando crisis peridicas de balanza de
pagos cuando aqullos se contraen.
Pruebas estadsticas de la direccin de causalidad indican que, en
nuestro pas, la cuenta corriente no causa a la cuenta de capital de la
balanza de pagos, como sealan los libros de texto de Economa, sino
que la relacin es a la inversa; es decir, la disponibilidad de financia-
miento externo induce el dficit de comercio (vase el cuadro 1).
C CC CCUADRO UADRO UADRO UADRO UADRO 1 11 11
PRUEBAS DE CAUSALIDAD DE GRANGER
DATOS TRIMESTRALES DEL PERIODO 1978.1-1996.4
Hiptesis nula / 1 rezago Hiptesis nula / 1 rezago Hiptesis nula / 1 rezago Hiptesis nula / 1 rezago Hiptesis nula / 1 rezago
Balanza de capital no es causada
por cuenta corriente
Cuenta corriente no es causada por
balanza de capital
Hiptesis nula / 2 rezagos Hiptesis nula / 2 rezagos Hiptesis nula / 2 rezagos Hiptesis nula / 2 rezagos Hiptesis nula / 2 rezagos
balanza de capital
balanza de capital
Estad sti co Estad sti co Estad sti co Estad sti co Estad sti co
F FF FF
0.3188
5.9786
1.9227
4.0377
1.6324
3.2285
Probabilidad Probabilidad Probabilidad Probabilidad Probabilidad
0.8117
0.0012
0.0930
0.0020
0.1335
0.0040
50
En la grfica 1 puede apreciarse que, durante las ltimas tres
dcadas, los periodos de mayor sobrevaluacin del tipo de cambio
del peso (i.e., periodos con menor tipo de cambio real) y con mayo-
res desequilibrios en la cuenta corriente de la balanza de pagos (1978-
1981 y 1989-1994) han coincidido con periodos de fuerte afluencia
de capitales forneos; en tanto que el periodo de mayor subvalua-
cin del peso (1982-1987) correspondi al de la restriccin del cr-
dito externo a Mxico, producto de la crisis deudora. Durante este
periodo, la cuenta corriente mostr notable equilibrio.
G GG GGRFICA RFICA RFICA RFICA RFICA 1 11 11
El comportamiento permisivo de la poltica monetaria respecto
a los desequilibrios externos en cuenta corriente se manifiesta en
los diferenciales de tasas de inters con el exterior. stos han tendi-
do a variar en funcin del tipo de cambio real, como muestran las
pruebas de causalidad reportadas en el cuadro 2.
51
TOLERANCIA AL OLIGOPOLIO BANCARIO
En Mxico, las tasas de rendimiento de los activos financieros sin
riesgo han sido tradicionalmente superiores a las tasas sobre dep-
sitos bancarios a plazos similares, lo que evidencia una imperfec-
cin del mercado (vase la grfica 2). Los diferenciales, adems, se
han incrementado despus de la liberalizacin total de tasas de in-
ters establecida en 1988, lo que demuestra la tendencia de los
bancos a pagar a sus depositantes tasas inferiores a las de equilibrio
en competencia libre.
La colocacin de valores gubernamentales de manera exclu-
yente, en un mercado mayorista donde los intermediarios finan-
cieros son juez y parte, ha permitido que esta falla de mercado
permanezca.
A lo anterior se suma la poltica del instituto emisor de variar su
oferta de reservas a los bancos comerciales a modo de sostener la
tasa de fondeo bancario cercana a la tasa de valores gubernamenta-
les de corto plazo.
PRUEBAS DE CAUSALIDAD DE GRANGER
DATOS TRIMESTRALES DEL PERIODO 1978.1-1996.4
Hiptesis nula / 1 rezago Hiptesis nula / 1 rezago Hiptesis nula / 1 rezago Hiptesis nula / 1 rezago Hiptesis nula / 1 rezago
Diferencial de tasas de inters no es
causado por tipo de cambio real
Tipo de cambio real no es causado
por diferencial de tasas de inters
Estad sti co Estad sti co Estad sti co Estad sti co Estad sti co
F FF FF
6.6608
0.6114
5.9427
0.3251
3.7838
0.6563
Probabilidad Probabilidad Probabilidad Probabilidad Probabilidad
0.0121
0.4371
0.0044
0.7237
0.0150
0.5822
52
Esta prctica elimina los incentivos que podran tener los inter-
mediarios financieros para remunerar competitivamente a sus depo-
sitantes. Si los recursos del banco central fueran ms caros, y si el
gobierno se rehusara a endeudarse para sostener las tasas de inters
en niveles competitivos internacionalmente, los bancos no tendran
otro remedio que ofrecer mayores rditos a los ahorradores, ya que
las tasas de inters sobre prstamos son suficientemente altas como
para permitir la operacin rentable de la banca, aun a tasas de dep-
sito competitivas.
La eliminacin del diferencial positivo que actualmente existe
entre los rendimientos de los valores gubernamentales y las tasas de
depsito inducira a los bancos a ampliar la disponibilidad de crdito,
en vez de racionarlo, lo que estimulara un mayor crecimiento de la
53
produccin, con efectos positivos sobre la recuperabilidad de la car-
tera bancaria en general.
Actualmente, slo 30 por ciento de los recursos de la banca
comercial interna se destina al crdito; y resulta ilustrativo ver
que una parte aproximadamente igual se encuentra invertida en
valores gubernamentales negociables, adems del 27 por ciento
invertido en valores gubernamentales especiales (no negociables)
como resultado de los programas de saneamiento de cartera (va-
se el cuadro 3).
Deps. regul. Deps. regul. Deps. regul. Deps. regul. Deps. regul.
monetaria monetaria monetaria monetaria monetaria
54 067
14 654
1 070
17 753
33 530
APOYOS FINANCIEROS DEL GOBIERNO FEDERAL A BANXICO
(MILLONES DE PESOS)
Aos Aos Aos Aos Aos
Trimestres Trimestres Trimestres Trimestres Trimestres
1994
IV
1995
I
II
III
IV
1996
I
II
III
IV
1997
I
II
III
T TT TTo oo ootal de v tal de v tal de v tal de v tal de valores alores alores alores alores
gubernamentales gubernamentales gubernamentales gubernamentales gubernamentales
negociables negociables negociables negociables negociables
en circulacin en circulacin en circulacin en circulacin en circulacin
171 306
179 378
167 163
152 342
135 221
129 636
138 790
145 470
160 760
170 054
174 260
199 557
Otros Otros Otros Otros Otros
depsitos depsitos depsitos depsitos depsitos
15 203
19 934
42 054
51 412
26 194
35 690
34 079
38 896
16 124
36 813
39 882
51 865
Depsitos gubernamentales Depsitos gubernamentales Depsitos gubernamentales Depsitos gubernamentales Depsitos gubernamentales
en Banxico en Banxico en Banxico en Banxico en Banxico
T TT TTo oo ootal tal tal tal tal
69 270
34 588
43 124
51 412
26 194
35 690
34 079
38 896
16 124
36 813
57 635
85 395
T TT TTo oo ootal de v tal de v tal de v tal de v tal de valores alores alores alores alores
gubernamentales gubernamentales gubernamentales gubernamentales gubernamentales
no negociables no negociables no negociables no negociables no negociables
en poder de la en poder de la en poder de la en poder de la en poder de la
banca com. banca com. banca com. banca com. banca com.
- - - - - - - -
- - - - - - - -
10 956
61 008
163 592
224 932
271 368
348 368
407 065
444 244
460 300
Fuente: Banco de Mxico, Indicadores Econmicos.
PROTECCIN FISCAL A LA RESERVA INTERNACIONAL
Para sostener las tasas de inters en niveles competitivos y mante-
ner niveles adecuados de reservas internacionales, el banco central
54
ha colocado importantes montos de valores gubernamentales en
exceso de las necesidades presupuestales del gobierno federal (va-
se la grfica 3). Estos recursos han permanecido depositados en el
instituto emisor, en adicin a los depsitos de regulacin mone-
taria, como una proteccin fiscal a la reserva de divisas, en una
prctica que es incongruente con la autonoma de gestin conferida
al banco central.
Los depsitos del gobierno federal en el Banco de Mxico equi-
valan en septiembre de 1997 a 43 por ciento del total de valores
gubernamentales negociables en circulacin, como se puede apre-
ciar en el cuadro 4.
Colocacin de valores gubernamentales menos dficit fiscal
55
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56
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SUGERENCIAS SUGERENCIAS SUGERENCIAS SUGERENCIAS SUGERENCIAS P PP PPARA ARA ARA ARA ARA UNA UNA UNA UNA UNA POLTIC POLTIC POLTIC POLTIC POLTICA AA AA MONET MONET MONET MONET MONETARIA ARIA ARIA ARIA ARIA
ADECU ADECU ADECU ADECU ADECUAD AD AD AD ADA AA AA A AA AA P PP PPASES ASES ASES ASES ASES EN EN EN EN EN DES DES DES DES DESARR ARR ARR ARR ARROLL OLL OLL OLL OLLO OO OO
Las lecciones que deja la experiencia de Mxico y otros pases de
ingresos medios que han transitado por procesos de desregulacin
financiera con apertura externa son claras y pueden resumirse en
dos recomendaciones.
La primera es no establecer como nico objetivo de la poltica
monetaria el control de la inflacin, porque ste conduce a una so-
brevaluacin del tipo de cambio, y puede llevar a situaciones de
fragilidad financiera al limitar el crecimiento del ingreso que se re-
quiere para validar las estructuras de deudas acumuladas.
Es conveniente sealar que la sobrevaluacin del tipo de cambio
puede darse aun bajo un sistema cambiario de libre flotacin, en las
condiciones actuales del sistema financiero internacional desregula-
do, que genera flujos de capital especulativo en magnitudes que no
guardan relacin con la produccin y el comercio mundiales.
Para evitar este sesgo del objetivo antinflacionario prioritario,
se podra establecer como objetivo de igual jerarqua, la solidez del
sistema financiero. Esto obligara al banco central a ponderar los
efectos antinflacionarios de una poltica monetaria restrictiva, con
sus repercusiones en el crecimiento del ingreso y en la solvencia de
los deudores y los intermediarios financieros.
Alternativamente, los objetivos del banco central autnomo
podran establecerse en trminos de variables reales. La fijacin de
un tipo de cambio real o una tasa de inters real, en lugar de obje-
tivos de inflacin que pudieran lograrse slo mediante una sobre-
valuacin del tipo de cambio, parece ms razonable. Estas propuestas
ya han sido hechas por numerosos acadmicos y polticos, quienes
reconocen que las economas en desarrollo presentan caractersti-
cas estructurales que impiden abatir la inflacin hasta niveles simi-
lares a los de pases industrializados.
El establecimiento de una meta de tipo de cambio real impedi-
ra el deterioro de la balanza comercial en aras de una artificial esta-
bilidad de precios interna, y reducira en gran medida los ataques
especulativos contra la moneda caractersticos de periodos de as-
tringencia del crdito internacional. En la medida en que las expor-
taciones del pas en cuestin se mantuvieran competitivas, su balanza
comercial fuera ms slida, los diferenciales de tasas de inters con
57
el exterior se redujeran y el financiamiento externo de corto plazo
se desincentivara, cabra esperar que las crisis de balanza de pagos
fueran menos frecuentes y de menor magnitud. Esto incrementara
la confianza en la moneda, lo que reducira la inflacin inercial.
Con menores tasas de inters pero un sector externo ms slido, es
probable que el ingreso de capitales fuera ms perdurable y a ma-
yor plazo.
La segunda recomendacin se refiere al ejercicio de la autono-
ma del banco central en forma simtrica. Esto quiere decir que el
instituto emisor debe emplear los instrumentos de poltica moneta-
ria a su disposicin de manera autnoma, sin verse forzado a finan-
ciar al gobierno, pero tambin sin requerir de ste la proteccin
fiscal de la reserva internacional.
Lo anterior implica un uso ms radical de la tasa de fondos del
banco central y la eliminacin de barreras que tienden a impedir la
libre competencia en el mercado de ttulos gubernamentales. En caso
necesario, el banco central debe considerar el retorno a instrumentos
de control cuantitativo y cualitativo del crdito, como el encaje y el
redescuento, antes que depender del apoyo fiscal a la reserva inter-
nacional.
58
59
EVOLUCIN HISTRICA DEL BANCO DE MXICO Y LA REFORMA DE 1990
QUE LE DIO AUTONOMA
E EE EEV VV VVOL OL OL OL OLUCIN UCIN UCIN UCIN UCIN HISTRIC HISTRIC HISTRIC HISTRIC HISTRICA AA AA DEL DEL DEL DEL DEL B BB BBANCO ANCO ANCO ANCO ANCO
DE DE DE DE DE M MM MMXICO XICO XICO XICO XICO Y YY YY LA LA LA LA LA REF REF REF REF REFORMA ORMA ORMA ORMA ORMA
DE DE DE DE DE 1990 1990 1990 1990 1990 QUE QUE QUE QUE QUE LE LE LE LE LE DIO DIO DIO DIO DIO A AA AAUT UT UT UT UTONOMA ONOMA ONOMA ONOMA ONOMA
60
61
QUE LE DIO AUTONOMA

Doctor en Economa por la UNAM. Profesor de la Divisin de Estudios de
Posgrado, Facultad de Economa, UNAM. Premios: Universidad Nacional en el
rea de Investigacin de Ciencias Econmicas y Administrativas (1994) y Anual
de Investigacin Econmica Maestro Jess Silva Herzog (IIEc-UNAM, 1985).
Miembro del Sistema Nacional de Investigadores de 1989 a la fecha. Publicacio-
nes ms recientes: Carteras vencidas, inestabilidad financiera: propuestas de
solucin, Ed. Diana, Mxico, 1997; Causas y remedios de la crisis econmica en
Mxico, Ed. Diana, Mxico, 1996; y La poltica neoliberal de estabilizacin eco-
nmica en Mxico, Ed. Diana, Mxico, 1994 (reeditado en 1995).
1
C.A.E. Goodhart, The Central Bank and the Financial System, Macmillan
Press, 1995; y W.L. Randall, Commercial banks, the central bank and endogenous
money en Journal PostKeynesian Economics, vol. 14, nm. 3 (1992), p. 307.
2
P. Arestis / K. Bain, The independence of central banks: A non convencional
perspective en Journal of Economics Issues, vol. 29, nm. 1 (1995), p. 162.
L LL LLA AA AA A AA AAUT UT UT UT UTONOMA ONOMA ONOMA ONOMA ONOMA DEL DEL DEL DEL DEL B BB BBA AA AANCO NCO NCO NCO NCO DE DE DE DE DE M MM MM XICO XICO XICO XICO XICO
Y YY YY LA LA LA LA LA PRDID PRDID PRDID PRDID PRDIDA AA AA DE DE DE DE DE SOBERANA SOBERANA SOBERANA SOBERANA SOBERANA
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ARTURO HUERTA GONZLEZ
L LL LLAS AS AS AS AS FUNCIONES FUNCIONES FUNCIONES FUNCIONES FUNCIONES TRADICIONALES TRADICIONALES TRADICIONALES TRADICIONALES TRADICIONALES
QUE QUE QUE QUE QUE DESEMPEABAN DESEMPEABAN DESEMPEABAN DESEMPEABAN DESEMPEABAN L LL LLOS OS OS OS OS BANCOS BANCOS BANCOS BANCOS BANCOS CENTRALES CENTRALES CENTRALES CENTRALES CENTRALES
Histricamente los bancos centrales fueron creados para proveer de
financiamiento a los gobiernos, as como para asegurar la estabilidad
del sector financiero.
1
Sus funciones eran facilitar la circulacin de
dinero para permitir la liquidez requerida por el crecimiento de la
economa, manejar la poltica crediticia
2
de acuerdo con los objetivos
62
econmicos del gobierno, y actuar como prestamista de ltima ins-
tancia para evitar quiebras bancarias y asegurar la estabilidad del
sector bancario.
Los bancos centrales surgieron subordinados a los gobiernos.
El manejo de la poltica econmica, as como el control del gobier-
no sobre el sector privado de la economa, suponan el control de
la moneda y de la poltica crediticia. La poltica monetaria y credi-
ticia de los bancos centrales estaba determinada por los objetivos
econmicos trazados por los gobiernos.
El banco central y las polticas monetarias y crediticias que de
l emanan son el centro de las polticas macroeconmicas y cons-
tituyen instrumentos idneos para reactivar o frenar la actividad
econmica,
3
es decir, para actuar sobre los ciclos econmicos y
atenuarlos en funcin de las exigencias y requerimientos que im-
ponen las condiciones macroeconmicas. A travs de dichas pol-
ticas los gobiernos satisfacan las demandas de produccin y empleo,
y aseguraban los niveles de solvencia para la estabilidad financiera.
L LL LLA AA AA LIBERALIZA LIBERALIZA LIBERALIZA LIBERALIZA LIBERALIZACIN CIN CIN CIN CIN FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA
Y YY YY LA LA LA LA LA A AA AAUT UT UT UT UTONOMA ONOMA ONOMA ONOMA ONOMA DE DE DE DE DE L LL LLOS OS OS OS OS BANCOS BANCOS BANCOS BANCOS BANCOS CENTRALES CENTRALES CENTRALES CENTRALES CENTRALES
Despus de haber sido el banco central y la poltica monetaria y
crediticia instrumentos del gobierno, dejaron de serlo a raz de las
polticas de liberalizacin econmica. stas exigen la independen-
cia del banco central del gobierno, y el dominio del banco central
sobre el gobierno en la determinacin de la poltica econmica,
para que tal poltica responda a las exigencias de dicho capital.
La liberalizacin financiera requiere la autonoma del banco
central para evitar que ste financie al gobierno y caiga en prcti-
cas inflacionarias. Se desvincula al banco central del gobierno para
poder cumplir el objetivo nico de reducir la inflacin, es decir,
estabilizar el poder adquisitivo de la moneda mediante polticas
monetarias contraccionistas.
La liberalizacin financiera al aumentar la integracin inter-
nacional de los mercados financieros obliga a que las polticas
monetarias se homogeneicen para garantizar la reduccin de la
inflacin y la estabilidad cambiaria, y as asegurar la valorizacin
3
M. Goodfriend, Financial theory and central bank policies en Monetary Theory
and Monetary Policy, Stephen F. Frowen (ed.), St. Martins Press, 1993, p. 100.
63
QUE LE DIO AUTONOMA
del capital financiero. La baja de la inflacin y la estabilidad no-
minal del tipo de cambio actan como polticas complementarias
de lo que constituy el patrn oro en el siglo pasado y hasta la
Gran Depresin. Dichas polticas aseguran la rentabilidad que el
capital financiero obtiene en los diferenciales de la tasa de inters,
como en los mercados burstiles y de dinero.
El libre movimiento de capitales tiende a originar presiones so-
bre el tipo de cambio, de ah que el gobierno procede a priorizar
polticas de estabilizacin monetaria para alejar las expectativas
devaluatorias que propician la salida de capitales y frenan su entra-
da, dados los altos requerimientos de capital que tiene el pas.
El banco central prioriza la estabilidad del poder adquisitivo
de la moneda, en la concepcin de que ello estabilizar los mer-
cados financieros y evitar fuertes acciones especulativas, para
garantizar la rentabilidad que el capital financiero obtiene inter-
namente en los mercados de dinero y de capitales. Afirma Randall
4
que los pases adoptan similares polticas contraccionistas en la
creencia de que esto apaciguar los mercados financieros. De
ah que para el libre desempeo de la poltica monetaria y cam-
biaria en favor del capital financiero, se proceda a la autonoma
del banco central y se amplen sus atribuciones para garantizar la
estabilidad monetaria y as generar las condiciones de confianza y
rentabilidad exigidas por el capital financiero internacional.
La liberalizacin y desregulacin financiera imperantes permi-
ten que parte de los fondos de pensin de los trabajadores puedan
ser invertidos en el mercado burstil, financiando as las ganancias
especulativas del capital financiero internacional. Tales recursos se
evaporan con las crisis burstiles, lo que compromete los rembolsos
futuros de los jubilados. En vez de canalizarse tales recursos a la
inversin productiva para que generen empleo y riqueza que asegu-
ren los ingresos futuros de los trabajadores y jubilados, se dejan a
disposicin de las libres fuerzas del mercado financiero, cuyas pol-
ticas atentan contra la esfera productiva y la generacin de empleos,
adems de conducirnos a un contexto de vulnerabilidad e inestabi-
lidad financiera y de crisis econmicas recurrentes.
4
W.L. Randall, Deficit, inflation and monetary policy en Journal PostKeynesian
Economics, vol. 19, nm. 4 (1997), p. 543.
64
R RR RRAZONES AZONES AZONES AZONES AZONES DEL DEL DEL DEL DEL GOBIERNO GOBIERNO GOBIERNO GOBIERNO GOBIERNO
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La poltica econmica en su conjunto se subordina a los objetivos
de estabilidad monetaria determinados por el banco central. De
ah que en el actual periodo de sesiones del Congreso de la Unin
(marzo-abril de 1998) se trate de ampliar las funciones del Banco
de Mxico y otorgarle la exclusividad en el manejo de la poltica
cambiaria para afianzar el objetivo de reducir la inflacin.
No puede estar separada la toma de decisiones sobre la po-
ltica monetaria y tasa de inters que corresponde al banco
central, de la del tipo de cambio en la que participa mayorita-
riamente el gobierno mediante la Secretara de Hacienda y Cr-
dito Pblico. Esto genera riesgos de credibilidad en torno a la
seguridad de bajar la inflacin, al llegar un gobierno que quiera
utilizar el tipo de cambio para proteger la planta productiva,
estimular exportaciones y ajustar el dficit de la balanza de co-
mercio exterior a costa de tener impactos inflacionarios. De ah
que se proceda a darle el manejo exclusivo del tipo de cambio al
banco central y asegurar la interrelacin de la poltica monetaria, la
tasa de inters y el tipo de cambio para afianzar el cumplimien-
to de la baja de la inflacin, y supeditar adems a la poltica
fiscal para tal propsito.
En ese tenor, la Secretara de Hacienda desde hace tiempo dej
de tener poltica fiscal para el crecimiento, a fin de asegurar el
saneamiento fiscal para el cumplimiento del objetivo de reducir la
inflacin, en el cual no hay desacuerdo alguno entre el banco cen-
tral y el gobierno.
Para los defensores de la autonoma del banco central, los
gobiernos electos democrticamente constituyen el principal ene-
migo, debido a que pueden recurrir a dficit fiscales y a prcti-
cas financieras inflacionarias que trastocaran la estabilidad del
poder adquisitivo de la moneda y as afectaran la rentabilidad
de aquel que posee la moneda.
De ah que proceden a otorgarle autonoma al banco central
para alejarlo de cualquier pretensin populista que quiera cam-
biar la poltica econmica y que comprometa la estabilidad de la
moneda.
65
QUE LE DIO AUTONOMA
E EE EEL LL LL PREDOMINIO PREDOMINIO PREDOMINIO PREDOMINIO PREDOMINIO DEL DEL DEL DEL DEL OBJETIV OBJETIV OBJETIV OBJETIV OBJETIVO OO OO DE DE DE DE DE BAJ BAJ BAJ BAJ BAJA AA AA
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Los grandes requerimientos de entrada de capitales que tiene el pas
para financiar el contexto de economa abierta y el pago del servicio
de la deuda externa provocan que la poltica econmica se subordi-
ne al objetivo de crear las condiciones de confianza y rentabilidad
para el capital financiero internacional. Tal es el contexto de la pol-
tica de estabilidad monetario-cambiaria, as como el saneamiento
fiscal, la liberalizacin econmica y el proceso creciente de privati-
zacin y extranjerizacin de la economa.
Se modifica el funcionamiento del banco central supeditndolo
exclusivamente al objetivo de reducir la inflacin a costa de relegar
los objetivos de crecimiento econmico. Al colocar el banco central
como nico objetivo la reduccin de la inflacin, responde a los
deseos de ganancia del capital financiero y especulativo, y acta
en perjuicio del sector industrial, del empleo y de los salarios, de-
bido a la contraccin del mercado y de la dinmica de acumula-
cin que las polticas antinflacionarias originan.
Darle autonoma al banco central implica otorgar amplia li-
bertad de accin a aquellos que controlan la institucin para que
acten de acuerdo con su naturaleza y privilegien exclusivamen-
te el objetivo de disminuir la inflacin, mediante el alza de la tasa
de inters, y la contraccin monetaria y crediticia, para favorecer
la entrada de capital especulativo, en menoscabo de otros objeti-
vos como el crecimiento econmico y el empleo, y de la propia
estabilidad del sector bancario nacional.
Las autoridades monetarias justifican las polticas monetarias
contraccionistas para reducir la inflacin aduciendo que son para
proteger salarios. Sin embargo, en nuestro pas los salarios han cado
con inflacin y sin inflacin. El banco central y el gobierno se opo-
nen a la inflacin, no porque afecte los salarios, sino porque merma
la rentabilidad del capital financiero invertido en el pas. Epstein
dice que la inflacin es mala no porque dae al pblico general
como el main stream in economics mantiene, sino porque afecta a los
acreedores a los tenedores de bonos, a los bancos, a los rentistas.
5
5
G.A. Epstein, Federal Reserve behavior ant the limits of monetary policy in the
current economic crisis en The Imperiled Economy / Book I, Macroeconomics
from a Left Perspective, Union of Political Economics, 1987, p. 248.
66
C CC CCON ON ON ON ON LA LA LA LA LA LIBERALIZA LIBERALIZA LIBERALIZA LIBERALIZA LIBERALIZACIN CIN CIN CIN CIN FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA EL EL EL EL EL GOBIERNO GOBIERNO GOBIERNO GOBIERNO GOBIERNO
PIERDE PIERDE PIERDE PIERDE PIERDE EL EL EL EL EL CONTR CONTR CONTR CONTR CONTROL OL OL OL OL DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA POLTIC POLTIC POLTIC POLTIC POLTICA AA AA ECONMIC ECONMIC ECONMIC ECONMIC ECONMICA AA AA
La liberalizacin financiera ha aumentado los niveles de integra-
cin de la economa a los mercados financieros internacionales,
por lo que el Banco de Mxico est subordinado a las polticas
dictadas por los organismos financieros internacionales y por la
Reserva Federal de los Estados Unidos.
La poltica monetaria deja de ser instrumento del gobierno y
deja de tener poltica crediticia, para subordinar dichas polticas
en favor de la estabilidad monetaria, lo cual beneficia slo a quie-
nes controlan y poseen la moneda, es decir, al capital financiero.
Con la liberalizacin financiera, el banco central no slo ha pa-
sado a ser independiente del gobierno, sino que privilegia polticas
monetarias y crediticias contraccionistas y fuerza a polticas de sa-
neamiento fiscal. La poltica monetaria deja de ser instrumento de
poltica econmica del gobierno, se cie exclusivamente al objetivo
de asegurar la reduccin de la inflacin y se opone a todo intento de
flexibilizar la oferta monetaria y crediticia para financiar al sector
pblico e influir en la esfera productiva. La poltica monetaria ema-
nada de la autonoma del banco central es acompaada de un con-
junto de polticas para alcanzar la baja de la inflacin. En ello se
enmarcan la poltica de ajuste fiscal contraccionista, la apertura eco-
nmica, la estabilidad nominal del tipo de cambio, los reajustes sa-
lariales por debajo de la inflacin y las altas tasas de inters.
La liberalizacin financiera ha llevado al gobierno a aplicar polti-
cas monetarias y crediticias contraccionistas y altas tasas de inters
en favor de la estabilidad monetaria para asegurar los niveles de ga-
nancia del capital financiero en el pas. Tal situacin nos aleja de la
posibilidad de llevar a cabo polticas monetarias y crediticias expan-
sionistas para retomar la dinmica sostenida de la economa y gene-
rar los empleos bien remunerados que demandan los mexicanos.
La creciente integracin a los mercados financieros de capital pro-
vocada por la liberalizacin financiera hace ms autnomo al banco
central respecto al gobierno y a los reclamos y demandas de los
nacionales, para que responda a los intereses y objetivos del capital
financiero internacional, y esto se recrudece ante los crecientes re-
querimientos de entrada de capitales al pas para financiar el con-
texto de economa abierta y el pago del servicio de la deuda externa.
De tal forma, las polticas emanadas del banco central dejan de
67
QUE LE DIO AUTONOMA
responder a los objetivos y a las demandas de los nacionales y
evidencian la clara prdida de soberana en el manejo de la poltica
econmica del pas.
La autonoma del banco central hace que las polticas moneta-
ria y crediticia se desvinculen de los requerimientos financieros
del sector pblico, y por lo tanto se desliga de la poltica fiscal y
la limita. sta deja de tener un papel activo, por lo que le impide
cumplir los objetivos de promocin del crecimiento, y le resta
capacidad al gobierno para actuar como regulador de la economa
e incidir en el rumbo y en la estrategia del crecimiento econmico
nacional, por lo que no puede responder a las demandas de cre-
cimiento del mercado interno, de empleo y de generacin de li-
quidez y solvencia que requiere la propia estabilidad del sector
bancario nacional.
Esto acontece por la correlacin de fuerzas existente. Los pro-
ductores industriales y agrcolas nacionales, as como los deudo-
res, no tienen la suficiente fuerza para revertir a su favor la poltica
monetaria, crediticia y fiscal.
L LL LLA AA AA INOPERANCIA INOPERANCIA INOPERANCIA INOPERANCIA INOPERANCIA DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA A AA AAUT UT UT UT UTONOMA ONOMA ONOMA ONOMA ONOMA
DEL DEL DEL DEL DEL BANCO BANCO BANCO BANCO BANCO CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL Y YY YY DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA POLTIC POLTIC POLTIC POLTIC POLTICA AA AA MONET MONET MONET MONET MONETARIA ARIA ARIA ARIA ARIA
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Y YY YY EST EST EST EST ESTABILIZAR ABILIZAR ABILIZAR ABILIZAR ABILIZAR EL EL EL EL EL SECT SECT SECT SECT SECTOR OR OR OR OR FINANCIER FINANCIER FINANCIER FINANCIER FINANCIERO OO OO
La poltica monetaria contraccionista de altas tasas de inters no
es eficaz para reducir la inflacin en forma permanente por los
efectos negativos que origina sobre la dinmica de acumulacin
de las empresas y sobre la esfera productiva y la apreciacin cam-
biaria, lo cual origina mayores presiones en la balanza de comercio
exterior y se revierte ms temprano que tarde en mayor inflacin.
De tal forma, la inflacin no se resuelve mediante la contraccin
monetaria como sostienen los monetarias, debido al impacto ne-
gativo que tal poltica tiene sobre la esfera productiva y la aprecia-
cin cambiaria y por las consecuencias de sta sobre el dficit
comercial externo.
Las altas tasas de inters dirigidas a reducir la inflacin y pro-
mover la entrada de capitales retrasan el ajuste cambiario, es decir,
hacen que la flexibilidad del tipo de cambio acte en favor de la
apreciacin cambiaria, en vez de su devaluacin para que sta enca-
re las presiones deficitarias que se presentan sobre la balanza de
68
comercio exterior. De hecho, el alza de la tasa de inters ha ten-
dido a retrasar los ajustes de la moneda que podran alcanzar un
comercio ms balanceado.
6
As, la poltica monetaria de altas
tasas de inters retrasa el ajuste cambiario debido a que lo apre-
cia, y resulta funcional para bajar la inflacin, a costa de tener un
impacto negativo sobre el dficit comercial externo y la dinmica
de acumulacin de capital de las empresas. Las crecientes presio-
nes sobre el sector externo terminan debilitando la estabilidad
nominal cambiaria, hasta que se opera una devaluacin para corre-
gir el desequilibrio.
Asimismo, el alza de la tasa de inters aumenta las presiones
sobre las finanzas pblicas, dado el mayor costo de la deuda pbli-
ca interna; recrudece los problemas financieros de las empresas y
aumenta las carteras vencidas y la inestabilidad bancaria; y ade-
ms contrae la inversin, lo cual atenta contra el incremento de
productividad requerido para hacer frente a la competencia inter-
nacional y para bajar la inflacin sobre bases firmes. De tal forma,
el alza de la tasa de inters origina impactos negativos sobre las
empresas, las carteras vencidas, los bancos, la produccin, las fi-
nanzas pblicas y la balanza de comercio exterior, lo que termina
siendo inflacionario y presiona sobre la oferta monetaria.
Por ms autonoma que se quiera dar al Banco de Mxico,
tanto en el control de la oferta monetaria y crediticia, como en la
determinacin de la tasa de inters y del tipo de cambio, ello no
garantiza la reduccin de la inflacin en el pas, debido a los im-
pactos reales sobre las finanzas pblicas y el sector externo que
dichas polticas originan, lo cual al fin desestabiliza la moneda, no
obstante la autonoma del banco central.
La autonoma del banco central no es condicin para la reduc-
cin de la inflacin en el pas. En la dcada de los aos sesenta la
inflacin fue de tres por ciento como promedio anual, y no exista
dicha autonoma, ni tampoco fue por las polticas monetarias con-
traccionistas, sino que se alcanz baja inflacin por el alto creci-
miento de la productividad y de la produccin, as como por el
alto nivel de integracin interna del aparato productivo, lo que ori-
ginaba efectos multiplicadores favorables sobre el ingreso y el ahorro,
6
D.A. Levy, Does an independent central bank violate democracy? en Journal
PostKeynesian Economics, vol. 18, nm. 2 (1994-1995), p. 199.
69
QUE LE DIO AUTONOMA
adems de bajas presiones sobre el sector externo, lo cual a su vez
garantizaba la estabilidad cambiaria.
Asimismo, no obstante la autonoma del Banco de Mxico desde
1993, el peso se devalu a fines de 1994 y principios de 1995
como resultado de las fuertes presiones sobre el dficit del sector
externo y la dificultad de financiarlo, y esto fue acompaado de
una crisis financiera de grandes proporciones.
Los aos transcurridos desde la autonoma del Banco de Mxico
han ido aparejados con el incremento del problema de las carteras
vencidas y con la inestabilidad y extranjerizacin del sector banca-
rio nacional. La frrea poltica monetaria contraccionista y de cr-
ditos operada a partir de 1995, aunada a las altas tasas de inters,
ha recrudecido los problemas de insolvencia y de quiebra bancaria
y agravado la vulnerabilidad de la economa.
Con la liberalizacin financiera y la poltica que la acompa-
a, el sector financiero nacional se encuentra con mayores pro-
blemas que en el pasado, reflejados en la quiebra creciente de
bancos, en un nmero creciente de bancos intervenidos y un
acelerado proceso de extranjerizacin, as como en los mayores
recursos que el gobierno ha tenido que canalizar a la banca para
evitar su quiebra generalizada, todo lo cual demuestra que la
autonoma del banco central y la poltica monetaria contraccio-
nista que la acompaa son inoperantes para asegurar la estabi-
lidad monetaria, la reduccin de la inflacin y la estabilidad y
soberana financiera del pas.
La disponibilidad crediticia cay en trminos reales en 1995,
1996 y 1997, lo cual recrudeci la problemtica financiera de las
empresas y los bancos y evidenci la inoperatividad del sistema
bancario para el crecimiento sostenido del pas.
Asimismo, el mercado de capitales es presa de acciones es-
peculativas del capital internacional y, por lo tanto, est sujeto
a los vaivenes de los mercados internacionales y de las inestabili-
dades internas agudizadas por la incapacidad de encarar los em-
bates internacionales.
Insistir en las polticas de altas tasas de inters y apreciacin
cambiaria para bajar la inflacin, en un contexto donde estn re-
surgiendo fuertes presiones sobre las finanzas pblicas y el sector
externo, slo retrasar un doloroso ajuste cambiario que ms tem-
prano que tarde tendr que realizarse.
70
L LL LLA AA AA BAJ BAJ BAJ BAJ BAJA AA AA DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA INFLA INFLA INFLA INFLA INFLACIN CIN CIN CIN CIN A AA AA COST COST COST COST COSTA AA AA DE DE DE DE DE S SS SSA AA AACRIFIC CRIFIC CRIFIC CRIFIC CRIFICAR AR AR AR AR
EL EL EL EL EL CRECIMIENTO CRECIMIENTO CRECIMIENTO CRECIMIENTO CRECIMIENTO ECONMICO ECONMICO ECONMICO ECONMICO ECONMICO SOSTENIDO SOSTENIDO SOSTENIDO SOSTENIDO SOSTENIDO
En la concepcin de las autoridades monetarias basta con reducir
la inflacin para propiciar el crecimiento sostenido de la econo-
ma. No advierten que las polticas antinflacionarias aplicadas por
ellos han sido exitosas slo en el corto plazo y a costa de alejarnos
del crecimiento sostenido. Al privilegiar el gobierno la contraccin de
la oferta monetaria y el gasto, as como el alza de la tasa de inters
para disminuir las presiones sobre la balanza de comercio exterior
y sobre los precios, se deteriora la esfera productiva y la situacin
de la banca nacional (dados los mayores problemas de carteras
vencidas que ello origina), por lo que atenta contra las bases de
todo crecimiento econmico.
El objetivo de reducir la inflacin lleva al banco central a dejar
de desempear una de sus funciones clsicas, la de prestador de
ltima instancia, es decir, a no flexibilizar el crdito y la liquidez
para evitar los problemas de insolvencia que aquejan a la economa.
No lo hace, debido a que ello reactivara la economa y originara
presiones sobre los precios y el sector externo, lo cual preocupara a
los inversionistas extranjeros. Al predominar polticas monetarias,
fiscales y crediticias contraccionistas y altas tasas de inters para
reducir la inflacin, se generan condiciones para acentuar la inesta-
bilidad financiera, pues los ingresos tienden a caer y el costo de la
deuda a aumentar, lo que incrementa las carteras vencidas y los
problemas de los bancos. A esto hay que sumarle el hecho de que la
liberalizacin econmica y la poltica de reduccin de la inflacin
sustentada tambin en la apreciacin cambiaria atenta contra la
competitividad de las empresas, lo que afecta el crecimiento de los
ingresos de las empresas e individuos, por lo que crecen en menor
proporcin que el costo de la deuda e imposibilitan la generacin de
condiciones de pago para frenar la inestabilidad bancaria.
La poltica monetaria slo puede reducir la inflacin aten-
tando contra las empresas productivas, el empleo y los salarios y
desestabilizando a su vez al sector bancario. En cambio, con la
estabilidad monetaria ganan aquellos que tienen sus inversiones
en el mercado de dinero y de capitales, pues se valoriza ms la
ganancia que tales mercados ofrecen.
Las polticas de estabilidad monetaria al apreciar la moneda pro-
pician crecientes presiones sobre la balanza de comercio exterior,
71
QUE LE DIO AUTONOMA
vulneran la dinmica de acumulacin de las empresas e ingreso
de los individuos y aumentan las carteras vencidas. Las polticas
contraccionistas que se dirigen a reducir la inflacin originan fuer-
tes rezagos productivos, por lo que cualquier intento de reactivar
la economa se revierte en presiones inflacionarias y sobre el sector
externo.
Los objetivos de la poltica monetaria del banco central y del
gobierno de bajar la inflacin y de avanzar en el proceso de liberali-
zacin econmica sacrifican el crecimiento y las demandas de los
nacionales, metas subordinadas al capital financiero internacional,
nico favorecido por tales polticas.
El propio gobierno pierde con la poltica de alza de la tasa de
inters, debido a que le resta poder por las presiones que ejerce
sobre las finanzas pblicas, por lo que tiene que restringir sus gas-
tos y acentuar la privatizacin de las empresas pblicas. Al gobier-
no, al parecer, no le disgusta perder frente al capital financiero.
L LL LLA AA AA DIFERENCIA DIFERENCIA DIFERENCIA DIFERENCIA DIFERENCIA ENTRE ENTRE ENTRE ENTRE ENTRE UN UN UN UN UN BANCO BANCO BANCO BANCO BANCO CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL
INDEPENDIENTE INDEPENDIENTE INDEPENDIENTE INDEPENDIENTE INDEPENDIENTE Y YY YY UNO UNO UNO UNO UNO DEPENDIENTE DEPENDIENTE DEPENDIENTE DEPENDIENTE DEPENDIENTE DEL DEL DEL DEL DEL GOBIERNO GOBIERNO GOBIERNO GOBIERNO GOBIERNO
La diferencia entre un banco central independiente y un banco cen-
tral integrado al gobierno es que el primero no slo aplica una pol-
tica monetaria de reduccin de la inflacin, sino que subordina toda
la poltica econmica para alcanzar tal objetivo, de lo que el nico
favorecido es el capital financiero internacional, a costa de contraer
la actividad econmica, el empleo y el nivel de vida de la poblacin,
y de aumentar la vulnerabilidad externa de la economa. En cam-
bio, un banco central dependiente del gobierno puede elaborar una
poltica monetaria que posibilite el manejo soberano de una poltica
econmica (fiscal y crediticia) que responda a las demandas de cre-
cimiento y de empleo de los nacionales. En nuestro pas hay un
total acuerdo y coincidencia en los planteamientos entre el banco
central y el gobierno en torno a que la poltica monetaria debe
priorizar la baja de la inflacin. Por ello, el gobierno ha dejado de
hacer uso de la poltica monetaria, crediticia y fiscal y ha sacrifi-
cado las demandas de crecimiento econmico y de empleo, para
convalidar y ampliar la autonoma del banco central, a fin de
asegurar la credibilidad del compromiso asumido con las institu-
ciones financieras internacionales y con el capital financiero de
bajar la inflacin. Massimo Pivetti afirma que:
72
para ser creble, la esfera monetaria debe ser capaz de contar con el
apoyo irrestricto del gobierno. La credibilidad de cada componente de
la poltica econmica depende crucialmente de si los varios componen-
tes son advertidos como mutuamente consistentes o no. Si el banco
central y el gobierno persiguen senderos distintos, entonces la indepen-
dencia del primero, difcilmente aadira a la credibilidad de sus com-
promisos antinflacionarios.
7
La llegada al poder de un gobierno que pretenda recuperar el
manejo de la poltica econmica para responder a los reclamos de
la sociedad, cuestionar la autonoma del banco central, lo que
har que pierda credibilidad dicha autonoma para asegurar la baja
de la inflacin.
L LL LLOS OS OS OS OS RIESGOS RIESGOS RIESGOS RIESGOS RIESGOS DE DE DE DE DE AMPLIAR AMPLIAR AMPLIAR AMPLIAR AMPLIAR
L LL LLOS OS OS OS OS PODERES PODERES PODERES PODERES PODERES DEL DEL DEL DEL DEL BANCO BANCO BANCO BANCO BANCO CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL
No se puede dejar el manejo de las polticas de tasa de inters, credi-
ticia y del tipo de cambio a una sola institucin que tiene sus propios
intereses y no los que emanan de las demandas por las cuales la socie-
dad se pronuncia en las elecciones. Las polticas monetaria y de tasa
de inters, as como de tipo de cambio, son cruciales en toda poltica
econmica debido a su incidencia sobre la esfera productiva, el sector
externo, las condiciones financieras de las empresas, las finanzas p-
blicas, y para asegurar la estabilidad del sector bancario.
Si la poltica cambiaria es determinada exclusivamente por el
Banco de Mxico para el fin nico de bajar la inflacin, dejar de
tener un manejo activo para mantener la competitividad de los
productos nacionales frente a los importados y encarar el desequi-
librio de la balanza de comercio exterior. Esto llevar a que se
mantengan las presiones sobre la balanza de comercio exterior, y
obligar al gobierno a privilegiar polticas fiscales y monetarias
contraccionistas para disminuir tales presiones y a establecer altas
tasas de inters a fin de estimular la entrada de capitales para
financiar el dficit externo.
Se defiende la paridad antinflacionaria (sobrevaluada) por me-
dio de polticas fiscales y monetarias contraccionistas que atentan
7
M. Pivetti, Maastrich and the political independence of central banks: Theory
and facts en Contibutions to Political Economics, vol. 15 (1996), p. 98.
73
QUE LE DIO AUTONOMA
contra la esfera productiva, aumentan el desempleo y deterioran el
nivel de vida de la poblacin.
La economa nacional, con tales polticas, queda condenada a
contextos recesivos de mayor desempleo e inestabilidad bancaria
y de alta vulnerabilidad externa en torno al comportamiento de
los capitales internacionales.
La autonoma del banco central aleja al banco de los objetivos
que pueda trazar cualquier gobierno democrticamente electo para
satisfacer las demandas de los nacionales, por lo que se ampla
ms la divisin entre el sector financiero y la esfera productiva, y
aleja a la banca de la influencia que puedan ejercer los trabajado-
res para que se cumplan sus reclamos de empleos y de incremento
salarial, debido a que con la independencia del banco central, ste
slo responde al objetivo de estabilizacin monetaria, que nica-
mente favorece al capital financiero internacional.
Un banco central autnomo impedir que un nuevo gobier-
no pueda aplicar polticas diferentes de las de aqul, como po-
dra ser el caso de polticas expansionistas en favor de los sectores
productivos y del empleo. El banco central autnomo se opone a
stas debido a que tendran un efecto inflacionario que trastoca-
ra los intereses del capital financiero, al cual defiende dicha ins-
titucin monetaria. La autonoma del banco central antepone
los objetivos de estabilidad monetaria, a los que un pueblo pueda
decidir democrticamente. De tal forma, con la autonoma del
banco central hay menos posibilidades de que la poltica econ-
mica responda a las demandas de los nacionales. Tal situacin es
insostenible.
Para que las mayoras del pas puedan hacer viable una polti-
ca econmica en favor de la produccin, del empleo y del nivel de
vida, se tendr que revisar la autonoma del Banco de Mxico y
configurar un banco central dependiente del gobierno para que
responda a los objetivos trazados por ste. Para modificar el papel
que el banco central actualmente asume, se requiere revisar nues-
tra insercin en el proceso de globalizacin, a fin de retomar el
manejo de la poltica econmica y satisfacer los reclamos de todos
los sectores de la sociedad.
Mientras prosiga la autonoma del banco central, continuarn
predominando los intereses del capital financiero sobre los que
tienen los sectores productivos, los asalariados y los desempleados.
74
De hecho, Epstein seala que los bancos centrales deben estar integra-
dos a los gobiernos para reducir la influencia del sector financiero.
8
No se puede otorgar autonoma a un sector estratgico funda-
mental que determina los aspectos cruciales de toda poltica econ-
mica: las polticas monetaria y crediticia, la tasa de inters, y ahora
el manejo exclusivo del tipo de cambio. Estas polticas deben ade-
cuarse para configurar condiciones de crecimiento soberano, sos-
tenido y equitativo, y no supeditarse a la defensa de un solo objetivo
como es la reduccin de la inflacin, cuyo nico favorecido es el
capital financiero internacional. Afirma Massimo Pivetti que:
el principal elemento de la crtica a la idea de que el banco central
debe ser polticamente independiente subyace en la importancia de la
tasa de inters y sus cambios para cualquier poltica general guberna-
mental; esto es debido a sus efectos sobre el nivel y distribucin del
ingreso, sobre la balanza de pagos y la tasa de cambio, sobre el presu-
puesto pblico y las operaciones fiscales gubernamentales.
9
Ser la manifestacin de otra gran crisis y su generalizacin lo
que lleve de nuevo a replantear las autonomas de los bancos cen-
trales, tal como la Gran Depresin de 1929-1933 replante el pa-
trn oro y toda la poltica econmica que lo acompaaba.
L LL LLA AA AA RECUPERA RECUPERA RECUPERA RECUPERA RECUPERACIN CIN CIN CIN CIN DEL DEL DEL DEL DEL USO USO USO USO USO SOBERANO SOBERANO SOBERANO SOBERANO SOBERANO DE DE DE DE DE LAS LAS LAS LAS LAS POLTIC POLTIC POLTIC POLTIC POLTICAS AS AS AS AS
MONET MONET MONET MONET MONETARIA ARIA ARIA ARIA ARIA, , , , , CREDITICIA CREDITICIA CREDITICIA CREDITICIA CREDITICIA, , , , , DE DE DE DE DE T TT TTAS AS AS AS ASA AA AA DE DE DE DE DE INTERS INTERS INTERS INTERS INTERS, ,, ,,
DE DE DE DE DE TIPO TIPO TIPO TIPO TIPO DE DE DE DE DE C CC CCAMBIO AMBIO AMBIO AMBIO AMBIO Y YY YY DEL DEL DEL DEL DEL G GG GGAST AST AST AST ASTO OO OO PBLICO PBLICO PBLICO PBLICO PBLICO
Para que nuestra economa retome el uso soberano de la poltica
econmica y pueda expandir el gasto pblico y el crdito para di-
namizar la economa, se requiere impedir prcticas especulativas y
dirigir el gasto y el crdito hacia el sector productivo, lo que exige
restructurar el Banco de Mxico y el sector financiero. Asimismo,
necesitamos alejarlos de las prcticas especulativas que promueve la
internacionalizacin de los mercados de capital. Es importante evi-
tar las prcticas especulativas a fin de impedir las presiones sobre
8
G.A. Epstein, A political economy model of comparative central banking en G.
Dymsky / R. Pollin (eds.), New Perspectives in Monetary Macroeconomics, Ed. Ann
Arbor / The University of Michigan Press, 1994, p. 267.
9
M. Pivetti, op. cit., p. 101.
75
QUE LE DIO AUTONOMA
los precios y el tipo de cambio, y que pueda flexibilizarse la polti-
ca monetaria y crediticia para retomar el crecimiento de la econo-
ma y estabilizar al sector financiero nacional.
El Congreso debe modificar la ley bancaria con objeto de que
el Banco de Mxico disponga de los instrumentos de regulacin
necesarios para que la poltica monetaria y crediticia pueda res-
ponder a las demandas de los nacionales.
La poltica monetaria no debe circunscribirse a la reduccin de
la inflacin debido a que ello no ha mejorado el funcionamiento
de la economa ni el nivel de vida de los mexicanos. Por el contrario,
dicha poltica, al sustentarse en altas tasas de inters, contraccin
monetaria y apreciacin del tipo de cambio, ha deteriorado la com-
petitividad de la produccin nacional y los niveles de acumulacin
de capital de las empresas. El Congreso debe revisar la autono-
ma del banco central para que la poltica monetaria no privilegie
la contraccin monetaria y las altas tasas de inters en favor del
capital financiero internacional, ya que merman la competitividad
de los productos nacionales. El Congreso debe asegurar que el banco
central y la poltica monetaria respondan a las demandas crediti-
cias y de crecimiento del mercado interno que exigen los producto-
res de la industria y del campo, y debe satisfacer la necesidad de
mejorar los niveles de vida de la poblacin.
Para ello se necesita voluntad poltica, debido a que implica re-
definir nuestra insercin en el proceso de globalizacin, as como
replantear nuestras relaciones con el capital financiero internacio-
nal. El manejo soberano de la poltica econmica no supone slo la
revisin del papel del banco central. Para modificar su funciona-
miento es preciso revisar nuestra insercin en el proceso de globali-
zacin, para hacer un manejo integral de la poltica econmica a fin
de que sta pueda restructurar la economa para encaminarnos
hacia una dinmica sostenida y equitativa.
Lo que menos necesita el pas es otorgar mayor autonoma al
banco central y seguir supeditndolo a las exigencias e intereses del
capital financiero. Por el contrario, el banco central debe estar su-
bordinado al gobierno dentro de la estructura institucional para ase-
gurar el control pblico sobre los agentes privados de la economa.
10
10
P. Arestis / K. Bain, op. cit., p. 171.
76
Mientras el gobierno no recupere el control sobre la moneda, no
podr desarrollar poltica econmica alguna, ni ejercer control sobre
el sector privado para regular la economa y satisfacer las demandas
de los empresarios en cuanto a expansin del crdito y del mercado
interno, ni propiciar el crecimiento sostenido para generar empleos
bien remunerados.
N NN NNECESID ECESID ECESID ECESID ECESIDAD AD AD AD AD DE DE DE DE DE REF REF REF REF REFORMAR ORMAR ORMAR ORMAR ORMAR LA LA LA LA LA LEY LEY LEY LEY LEY BANC BANC BANC BANC BANCARIA ARIA ARIA ARIA ARIA
QUE QUE QUE QUE QUE LE LE LE LE LE DIO DIO DIO DIO DIO A AA AAUT UT UT UT UTONOMA ONOMA ONOMA ONOMA ONOMA AL AL AL AL AL BANCO BANCO BANCO BANCO BANCO CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL
Y YY YY LIBERALIZ LIBERALIZ LIBERALIZ LIBERALIZ LIBERALIZ EL EL EL EL EL SISTEMA SISTEMA SISTEMA SISTEMA SISTEMA FINANCIER FINANCIER FINANCIER FINANCIER FINANCIERO OO OO
Es preciso revisar la ley bancaria que le dio autonoma al banco
central y procedi a la liberalizacin y desregulacin del sector
financiero, pues ello se ha traducido en mayor desvinculacin
entre los sectores bancario y productivo. La mayora de los crdi-
tos se canaliza al sector terciario, en perjuicio de los sectores pro-
ductivos. Esto ha redundado en mayor dependencia del capital
externo y mayor vulnerabilidad porque se ha atentado contra la
generacin de riqueza interna.
Se debe proceder a vincular el sistema bancario con las empre-
sas productivas y establecer una poltica crediticia en favor de la
inversin de largo plazo en los sectores estratgicos de la econo-
ma, que han sido marginados por el proceso de liberalizacin y
desregulacin financiera predominante, lo que ha mermado las
bases reales del crecimiento sostenido de la economa.
Los bancos centrales en Japn y Alemania, no obstante su inde-
pendencia del gobierno, mantenan, al menos hasta principios de
los aos noventa, ventanas de redescuento a sectores productivos
estratgicos y se preocupaban por la vinculacin entre el sector ban-
cario y el productivo, lo cual fue la clave del xito por muchas dca-
das en tales economas. Dice Pollin que el caso de Japn es un
excelente ejemplo de cmo una economa puede usar tcnicas de
asignacin de crditos para promover la estabilidad financiera y el
crecimiento de largo plazo.
11
No fue sino hasta que ampliaron los
mecanismos de liberalizacin y desregulacin de sus sectores finan-
cieros y su poltica de asignacin de recursos, que se aument en los
11
R. Pollin, Public credit allocation through the Federal Reserve: Why it is needed /
How it should be done en G.A. Dymsky / G. Epstein / R. Pollin (eds.), Transforming the
U.S. Financial System, Ed. M.E. Sharp, 1993, p. 341.
77
QUE LE DIO AUTONOMA
aos recientes la brecha entre el sector financiero y productivo, lo
cual origin la prdida de su dinmica econmica y de la presencia
hegemnica que haba compartido con los Estados Unidos.
Mientras persista la liberalizacin financiera, no se podr regu-
lar los movimientos de capital de corto plazo, ni establecer medidas
de regulacin de los crditos a fin de evitar su canalizacin a activi-
dades especulativas y priorizar la inversin productiva. En un con-
texto de liberalizacin econmica estamos forzados a aplicar polticas
monetarias, crediticias y fiscales contraccionistas y altas tasas de
inters para evitar la inflacin y las mayores acciones especulativas
que desestabilicen ms a los mercados de divisas y de capitales. La
contraparte de dichas polticas es el recrudecimiento de los proble-
mas que enfrentamos, es decir, menor crecimiento econmico, me-
nos empleos productivos bien remunerados, presiones crecientes
sobre las carteras vencidas, inestabilidad bancaria, mayor dficit fis-
cal y menores salarios reales.
Para que el banco central deje de privilegiar acciones moneta-
rias y tasas de inters de corto plazo, y pueda impulsar una polti-
ca monetaria y financiera para el crecimiento de largo plazo, es
decir, para otorgar crditos baratos de largo plazo, se requieren
condiciones macroeconmicas slidas que el contexto de globaliza-
cin no permite. Para alcanzar holgura en el sector externo es preci-
so regularlo a fin de evitar dficit comerciales y prcticas especulativas.
Ello es indispensable para disminuir los grandes requerimientos
de capital externo que la economa tiene y bajar la tasa de inters
y as reducir las presiones sobre las finanzas pblicas, lo cual a su
vez resulta indispensable para flexibilizar la poltica crediticia y
fiscal, dinamizar el mercado interno y retomar el crecimiento. Asi-
mismo, se precisa incrementar la productividad y encarar los reza-
gos productivos para evitar presiones de oferta sobre los precios y
el sector externo.
En el actual contexto de crisis y vulnerabilidad, no podemos
seguir dejando al sector financiero nacional sujeto a los vaivenes de
los mercados internacionales de capital y del capital especulativo.
Es preciso restructurar el banco central, as como el sistema
financiero nacional para regular los movimientos de capitales de
corto plazo. Tales medidas deben ir acompaadas de la revisin
de los acuerdos comerciales, para frenar las presiones sobre el
sector externo y contrarrestar as los problemas que se derivan
78
de la globalizacin. Estas polticas representaran menores costos
que los que generan las polticas predominantes. De seguir con
stas, el futuro ser de contraccin econmica, desempleo, ma-
yor crisis bancaria y mayores problemas polticos y sociales.
No es procedente que el banco central y el gobierno traten de
asegurar la estabilidad de la moneda con polticas monetarias y fis-
cales contraccionistas y altas tasas de inters para encarar los emba-
tes internacionales sobre nuestra economa, ya que tales medidas
nos alejan ms del crecimiento y empeoran los problemas de la
banca y las finanzas pblicas.
Si no se restructura el banco central y el sistema financiero
nacional, y si no se alcanzan las condiciones macroeconmicas ni
se conforman las relaciones externas necesarias para reconstruir
una poltica de financiamiento para la inversin de largo plazo,
nuestro pas estar condenado a la mayor vulnerabilidad externa y
al atraso econmico. Arestis y Bain sostienen que el banco central
debera comprometerse con el objetivo de producir un orden eco-
nmico en que el financiamiento debe servir al crecimiento y al
desarrollo.
12
La permanencia de los bancos centrales independientes no ser
por mucho tiempo. Tanto el Bundesbank de Alemania, como el Banco
de Francia y los bancos centrales de la mayora de pases donde
predominan, cambiarn su funcionamiento cuando una mayora
parlamentaria lo decida. Al aumentar el desempleo y el deterioro de
los salarios reales, tanto en pases desarrollados como subdesarro-
llados, como consecuencia de las polticas monetarias predominan-
tes, y al continuar la vulnerabilidad y la fragilidad de los mercados
financieros internacionales y la inoperatividad de los bancos centra-
les independientes para encarar tales problemas, las mayoras par-
lamentarias terminarn por modificar el funcionamiento de dichas
instituciones.
B BB BBIBLIOGRAFA IBLIOGRAFA IBLIOGRAFA IBLIOGRAFA IBLIOGRAFA
Arestis, P. / K. Bain. The independence of central banks: A non
conventional perspective en Journal of Economics Issues, vol. 29,
nm. 1 (1995).
12
P. Arestis / K. Bain, op. cit., p. 171.
79
QUE LE DIO AUTONOMA
Epstein, G.A. Federal Reserve behavior and the limits of mon-
etary policy in the current economic crisis en The Imperiled
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80
81
QUE LE DIO AUTONOMA
L LL LLOS OS OS OS OS LMITES LMITES LMITES LMITES LMITES DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA INDEPENDENCIA INDEPENDENCIA INDEPENDENCIA INDEPENDENCIA INDEPENDENCIA
DEL DEL DEL DEL DEL BANCO BANCO BANCO BANCO BANCO CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL

LEN BENDESKY
Quiero considerar las dos principales funciones que debe cumplir

el dinero: ser unidad de cuenta, es decir, que nos sirva para ir a
comprar las cosas que queremos comprar, y que sepamos que lo
que dice ah que vale, es lo que vale; y junto con eso que adems
sea una reserva de valor, quiere decir que lo que antes vala cinco
pesos siga valiendo cinco pesos y no siete, mientras que mi salario
sigue siendo de cinco pesos. Si esas son las dos principales funcio-
nes del dinero y el custodio de esas funciones es el banco central,
la verdad es que el Banco de Mxico no ha hecho muy buen traba-
jo en los ltimos 20 aos.


Doctorado en la Universidad de Cornell (Nueva York). Catedrtico-investiga-
dor y subdirector del Instituto de Estudios Econmicos de Amrica Latina del
Centro de Investigacin y Docencia Econmicas. Economista en el Centro de
Estudios Monetarios Latinoamericanos. Director ejecutivo del Centro de Estu-
dios Econmicos de la Universidad de las Amricas. Ha sido consultor de la OIT, el
BID y la Fundacin Friedrich Ebert. Es autor, entre otros trabajos e investigaciones,
de Liberalizacin financiera en Espaa, Corea y Chile, IMEF, Mxico, 1991 (en colabo-
racin con V.M. Godnez); El papel de la banca central en la actualidad, CEMLA, Mxi-
co, 1991 (editor); y Mxico-Estados Unidos, vecinos y socios / La dimensin regional del
mercado, Mxico, 1993 (en colaboracin con Jordy Micheli).
82
Si una de las funciones esenciales del banco central, aparte de
ser custodio de esas funciones del dinero, es la de ser el prestamista
de ltima instancia, pues tampoco lo que ha hecho el Banco de
Mxico ha sido encomiable, sobre todo a la luz de los procesos
de privatizacin, nacionalizacin y reprivatizacin de la banca,
y de la profunda crisis bancaria que tenemos actualmente.
Ahora estamos discutiendo si el banco central no slo tiene que
ser autnomo, sino que adems debe tener ms funciones. Hay una
sabidura convencional hoy, de la que es muy difcil ir en contra, ms
all de si creemos que es como la ley de la gravedad o no, ms all de
Felipe Gonzlez y Hctor Aguilar Camn. No se trata de comparar al
mercado internacional, a lo que hemos llamado globalizacin, con la
ley de la gravedad, me parece que eso es errneo. El hecho es que los
mercados internacionales existen; que hay flujos internacionales de
capital; que el mundo cambi radicalmente al principio de los aos
setenta, cuando se desarticul el acuerdo de Bretton Woods; y que el
mundo volvi a cambiar radicalmente despus de 1989, cuando cay
el muro de Berln. Hoy los pases dependen de los flujos de capital y
eso es predominante en la economa; nos puede gustar o no gustar,
pero no podemos negar que los gobiernos y las economas dependen
para su financiamiento, de los flujos financieros de capital, trtese de
los Estados Unidos o de Mxico. La principal fuente de financiamien-
to del gobierno de los Estados Unidos son los certificados de la teso-
rera, cuyos principales compradores son los japoneses, que son los
que tienen el excedente.
Cmo ir ms all de esa sabidura convencional? La verdad es
que yo no lo s, y no basta con declarar que no nos gusta la globali-
zacin y que tenemos que salirnos de la lgica de la globalizacin y
desprender nuestra gestin monetaria del sistema financiero inter-
nacional. El hecho es que hoy el capitalismo funciona as. Por eso,
insisto, no me sumo a las huestes de Felipe Gonzlez y de Aguilar
Camn, pero tampoco me convence que tan slo con decirlo vamos
a proponer maana hacer unas leyes para salirnos del sistema finan-
ciero internacional y a ver qu pasa, y entonces albanizar al pas a
fines del siglo XX; como opcin poltica, no creo que sea la mejor, yo
no se la sugerira al PRD.
Entonces, cmo ir en contra de esa sabidura convencional?
S, se necesita crear empleo; y el capitalismo no crea empleo ni
aqu ni en ninguna parte del mundo; aqu peor porque los niveles
83
QUE LE DIO AUTONOMA
de productividad y de inversin son bajsimos y no hay crdito.
Bueno, pues carguemos con esa cruz, no hay de otra. Qu hace-
mos? No me digan que hay que crear empleo, porque seguimos
hablando de empleo como si fueran los trabajadores los nicos
responsables y no hablamos de quien crea empleo. Dnde estn
los inversionistas para crear el empleo? De eso nunca hablamos,
hablamos de los trabajadores, pero no son pobrecitos ni hay que
condicionarse de ellos. Hay que entender que para que haya em-
pleo tiene que haber quien cree empleo, y tal vez en la poltica
econmica pueda hacerse algo. En fin, estoy exponiendo mis pro-
pias dudas de cmo reaccionar contra esa sabidura convencional
que no nos gusta. Hay una gran tentacin de, a partir del rechazo
de esa sabidura convencional, pensar que estamos en una conspi-
racin neoliberal. Posiblemente s, pero si es conspiracin o no, da
exactamente lo mismo para efectos prcticos.
A diferencia de lo que han dicho los dems, creo que el banco
central tiene que ser independiente. Es ms, el banco central tiene
que ser independiente para que pueda gobernar el PRD. De lo que
se trata no es de quitarle autonoma al banco central, sino de ins-
titucionalizar el Estado mexicano.
Lo que hay que hacer es definir bien la independencia del banco
central, no convertirlo en eso que temen muchos que se convierta,
en una cuestin que sirva para que el PRD no pueda gobernar. Pero si
el PRD fuera a gobernar, entonces quisiramos que fuera indepen-
diente el banco central para que pudiera hacer lo que quisiera el
PRD. No se vale pensar as. A m como ciudadano no me gusta pen-
sar as. Lo que tenemos que hacer ahora que vamos a discutir la
nueva ley es cmo institucionalizamos realmente a esta entidad tan
importante para la funcin econmica que es el banco central, de
tal suerte que entremos en un proceso en el cual haya gobernabili-
dad independientemente de quin gobierne.
Igual que el banco central tiene que ser independiente, el INEGI
tiene que ser independiente y muchas otras instituciones tienen
que ser independientes; pero definamos cul debe ser esa indepen-
dencia. Con ir a contracorriente de todo lo que pase en el mundo no
creo que ganemos mucho ni poltica ni econmicamente. Hoy no nos
gusta quien est en el banco central; bueno, pero no van a estar
siempre. Decir que todo depende de lo que haga el banco central...
Ya lo deca Huerta, acaso el gobierno no puede hacer otras cosas?,
84
no hay poltica fiscal?, no se puede contrarrestar una funcin,
definir bien lo que puede hacer el banco central, en trminos de lo
que dice su artculo 2? El Banco de Mxico tendr por finalidad
proveer a la economa del pas de moneda nacional. Si nos provee
de moneda nacional, entonces hay que discutir de cunta, porque
aqu no dice de cunta moneda nacional y hoy nos restringe la
moneda nacional. Eso est violando la ley. Debera decir suficien-
te moneda nacional. Suficiente para que podamos ir a la tienda y
comprar, y no suficiente para que suban las tasas de inters y se
reparta otra vez el ingreso en funcin del aumento de las rentas y
en contra de la capacidad de generar empleo. Dice, adems, en la
consecucin de esta finalidad tendr como objetivo prioritario
procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda. Qu
tiene de malo esto?
Ser tambin la finalidad del banco promover un desarrollo
sano del sistema financiero y propiciar el buen funcionamiento
del sistema de pago. Yo no tengo nada en contra de este artculo,
nada ms que el banco central no lo ha cumplido. Entonces cul-
pen al banco central de que no cumple la ley: est violando la ley.
Ni ha mantenido el poder adquisitivo de la moneda, ni ha permi-
tido que aumente el empleo, ni ha evitado que haya crisis banca-
ria. Por ello, el banco central est violando la ley.
Discutamos cul es la cantidad de moneda que nos tiene que
dar: la que l decida para aumentar las tasas de inters, para fre-
nar la especulacin contra el dlar?, porque eso fue lo que hizo. El
nuevo corto de veinte millones de pesos diarios, est dicho en el
comunicado del banco central, no hay que leerlo entre lneas, est
hecho para bajar la disponibilidad del peso y evitar que la gente
compre dlares y se devale la moneda. Est hecho para que no se
especule y para aumentar las tasas de inters, porque, de otra ma-
nera, si no aumentan los intereses reales, no vienen los capitales. Y
si no vienen los capitales esto no funciona. Estamos, como bien
deca Calva, en el umbral de riesgo, y por eso estn aumentando
las tasas reales de inters, para atraer capitales.
La disputa no reside en si el banco central tiene que ser o no
independiente, sino en cmo tiene que ser independiente el banco
central para institucionalizar al Estado y que el PRD o cualquier
otro pueda gobernar en el ao 2000, pero no en funcin de lo que
hemos estado criticando.
85
QUE LE DIO AUTONOMA
As es que yo diferenciara dos cosas: qu tiene que hacer el
banco central y qu tiene que hacer el gobierno en su poltica eco-
nmica por medio de otra institucin muy importante la Secre-
tara de Hacienda?, en cunto se puede endeudar el gobierno
sin pasar por el banco central? No todo son Cetes, hay otras formas
de endeudamiento, se puede utilizar los bancos de desarrollo y eso
pasa por el Congreso y no pasa por el banco central.
No pongamos aqu un enemigo que en verdad no tiene porqu
existir si no dejamos que exista. Usemos esta oportunidad para ins-
titucionalizar en serio el Estado mexicano, que buena falta nos hace.
Insisto, yo le pregunto a Huerta y a los dems: si supiramos que el
PRD va a ganar las elecciones en el ao 2000, si lo supiramos con
certeza, estaramos tan preocupados por la independencia del ban-
co central? Si me responden, a lo mejor cambio de opinin.
Deca que los movimientos internacionales de capital finan-
cian a los gobiernos y a las empresas. El crecimiento econmico de
Mxico no se est haciendo con el ahorro interno porque no hay,
ni habr nunca en estas condiciones, ms all del SAR. Siete por
ciento del crecimiento del ao pasado se financi con capitales
externos, en sectores muy especficos, tres ramas de la produccin:
automotriz, electrnica y metlica bsica. se es el siete por ciento
del crecimiento. La agricultura, y Calva est ah para corregirme,
no ha crecido en los ltimos 15 aos ms all del uno y medio por
ciento en promedio anual, igual que el producto interno bruto,
muy por debajo de la poblacin. Entonces, si queremos crecer,
necesitamos los capitales externos porque no tenemos otra opcin.
Ahora, los capitales externos tambin provocan la especula-
cin, y estamos sometidos a ella en todo momento. El problema es
porqu la especulacin puede crear una crisis financiera, como la
de ahora en el sudeste asitico, y porqu esa crisis financiera cuando
ocurre en Mxico se convierte en crisis econmica de inmediato.
En el sudeste asitico todava no hay crisis econmica, hay crisis
financiera pero no se ha cado el PIB seis por ciento ni lo har este
ao como en Mxico. En nuestro pas nos pasa eso porque tene-
mos una estructura productiva totalmente endeble, frgil, que no
sirve para soportar el menor embate inflacionario ni para apoyar
el crecimiento. Actualmente estamos en una fase de recuperacin
del crecimiento. Claro, si se cay el PIB 6.2 por ciento, tena que
explotar de alguna manera; y la verdad es que el siete por ciento
86
del ao pasado nadie se lo esperaba, ni el propio gobierno, y es
irrepetible, no slo en este sexenio sino por muchos aos. Una
cosa es que se recupere la economa y otra cosa que haya creci-
miento sostenido. Para esto se necesita crdito y en este pas no
hay crdito. No es posible que se pretenda crecer con un boquete
externo como el que ya se explic aqu (en dos aos, entre 1996 y
1998, vamos a pasar de un supervit de 6 500 millones de dlares
en el comercio a un dficit de casi la misma proporcin) y eso
tiene que ver con la estructura productiva del pas, no con los
capitales externos ni con la especulacin. Debido a esa estructura
productiva, sin ahorro, sin crdito, con vulnerabilidad externa, cada
episodio especulativo tiene tal impacto que la crisis financiera se
convierte inmediatamente en una crisis econmica, y eso es res-
ponsabilidad de la poltica econmica en curso.
No slo hay poltica monetaria, el banco central cumple ah una
funcin que hay que delimitar claramente dentro de un marco de
independencia institucional. Hay tambin poltica fiscal. Qu nos
pasa? Cae el precio del petrleo y se van por la borda las finanzas
pblicas. La fragilidad de las finanzas pblicas en Mxico es una
enfermedad crnica que toda la modernizacin del programa eco-
nmico del gobierno desde hace 15 aos no ha podido resolver ni lo
har. Ah est el problema, no es slo el banco central.
Tenemos una estructura impositiva espantosa, desigual, inequi-
tativa, pero adems ineficiente y corrupta. Cualquier intento ser
en vano si ustedes no pueden ni siquiera cobrar impuestos en un
pas donde se pagan altsimos impuestos. Hay una responsabilidad
tambin de la poltica fiscal para estar en esta situacin financiera
que, insisto, al no poder controlar la cuestin monetaria, inmediata-
mente se expresa en una crisis econmica.
La poltica fiscal tambin se llama Fobaproa en un momento
dado. Dnde marco el lmite entre lo que es responsabilidad del
banco central en el Fobaproa y lo que es responsabilidad fiscal? La
est operando el Banco de Mxico, pero los recursos son fiscales.
No slo eso: el banco central volvi a violar su ley: dio garantas al
sistema bancario en la forma de un pagar a 30 aos y eso est
prohibido en el artculo 21. Est violando la ley. Eso no pas por el
Congreso a pesar de tratarse de recursos fiscales. Entonces defina-
mos la autonoma para que se cumpla la ley; en este pas no se
cumple ninguna ley.
87
QUE LE DIO AUTONOMA
El Fobaproa es un escndalo. No solamente es un escndalo
financiero, es un escndalo fiscal y es un escndalo biolgico, pues
ahora ya vamos a entrar a la clonacin financiera, porque con el
Fobaproa los mismos bancos van a comprar sus activos deprecia-
dos, aparte del pagar que ya tiene el banco. Es un escndalo fi-
nanciero. Por qu el Congreso no discute eso?
La verdad es que el problema de este pas, con banco central
independiente o no independiente, es que se le ha ofrecido la auste-
ridad como nica medida de poltica econmica. Desde hace 15
aos este pas vive en la austeridad, que como oferta poltica es
psima. El PIB ha crecido en un promedio anual de los ltimos 15
aos cuando mucho al uno y medio por ciento, mientras que la
redistribucin del ingreso ha sido a favor del capital y en contra del
trabajo. Ni siquiera estoy haciendo un juicio de valor, ni siquiera
digo me gusta o no me gusta; son los hechos, y creo que no hay nada
ms contundente que los hechos. Adems nadie puede negarlo por-
que lo publica incluso el Banco de Mxico: es el haraquiri pblico.
Ahora estamos en un asunto peor, estamos y retomo la expre-
sin de Calva en el umbral de riesgo, porque para crecer necesita-
mos dlares (por el dficit externo de 14 mil millones de cuenta
corriente) y no alcanzan los dlares. Y si no crecemos, esto tendr un
desenlace junto al cual la independencia del banco central ser lo
menos importante.
Primera tesis. Se nos dice que slo con inflacin baja se crean las
condiciones para el crecimiento. Esto es irrefutable. La verdad es que
nadie en su sano juicio, economista o no, puede negar que un pas
con estabilidad monetaria, con estabilidad de precios, tiene ms
capacidad de crear las condiciones para el crecimiento. Pero el caso
es que hemos sido incapaces de hacerlo en los ltimos veinte aos.
Segunda tesis. No se puede expandir el crdito sin sustento en
el crecimiento econmico real. S, pero no habr crecimiento eco-
nmico real sin crdito. Y tampoco habr crdito si sus tasas de
inters son tan altas porque tienen que atraer el capital externo.
Los Cetes llevan tres aos sin bajar de 18 por ciento nominal. Si se
solicita crdito en un banco, se obtiene en alrededor de 35 por
ciento efectivo, de modo que no hay nadie que vaya a invertir as.
Tercera tesis. Las tasas de inters no se pueden controlar por de-
creto. Se puede, lo que bien deca es que no se deben controlar por
decreto. Pero las autoridades monetarias no han logrado abatir las
88
tasas de inters en el mercado ni los mrgenes de intermediacin de
los bancos ni por decreto, ni sin decreto.
Cuarta tesis. No se puede incrementar el crdito por encima de
las posibilidades para sustentar el crecimiento econmico. Cules
son esas posibilidades? Hoy, cero. La prueba de ello est en el nuevo
corto de 20 millones de pesos diarios para que no se conviertan a
dlares y para controlar la demanda interna. Habra que sumar la
disminucin del gasto, la colocacin de 30 mil millones de pesos de
Cetes nuevos que se acaba de hacer y la contraccin de demanda
agregada que eso significa para abatir el crecimiento y que no haya
inflacin. La nica oferta posible de este gobierno desde hace 15
aos ha sido la austeridad; pero no slo la austeridad. Si se tiene
austeridad en Suiza, no importa; pero la austeridad con pobreza es
mucho peor.
Por ello, ms que discutir si el banco central tiene que ser inde-
pendiente o no, me parece que lo que hay que preguntarse es qu
pas se quiere, qu polticas econmicas vamos a aplicar y aqu se
abre la gama y qu instrumentos se usan.
En cuanto a los instrumentos: si el banco central tiene que ser
independiente, yo creo que s; si debe controlar la poltica cambia-
ria, ya no me queda tan claro. No s, tendra que pensar ms la
propuesta de Calva de que si los agricultores o el sector industrial
tienen que estar representados o no. No lo s. Pero otorgarle al ban-
co central en este marco poltico en Mxico todas estas capacida-
des... insisto, el banco central debe ser independiente, pero hay
que limitar y especificar sus funciones. En los Estados Unidos, por
ejemplo, el banco central es independiente, pero no podemos com-
parar la independencia del banco central en un pas desarrollado
con lo que pasa en Mxico, y no es por las afinidades entre los
gobiernos y las autoridades del banco central o no, es porque las
condiciones estructurales no dan para tanto.
El seor Greenspan adems, cosa que jams hizo el seor
Mancera, se presenta ante una audiencia como sta y explica. Aqu
el banco central nunca explica nada, eso viola el derecho a la infor-
macin y a la accountability.
Yo, la verdad, es que no quiero que este pas acabe como Mad
Max, aunque yo ya estoy juntando mis latas de gasolina ah en el
garaje, por si las dudas. De veras, si no le paramos a este asunto
acabaremos como Mad Max.
89
QUE LE DIO AUTONOMA
C CC CCONCL ONCL ONCL ONCL ONCLUSIONES USIONES USIONES USIONES USIONES

IFIGENIA MARTNEZ HERNNDEZ
Es cierto que no slo el tema es complejo sino la situacin econmica

que vive el pas: ya tenemos 15 aos de bajo crecimiento, de insufi-
ciente generacin de empleos, de un promedio de inflacin muy alta
y desequilibrios en la balanza de pagos, de prdida del valor de nues-
tra moneda en relacin con el dlar. Qu es lo que se puede hacer?
Creo que de todos los conferencistas podemos sacar puntos de
vista muy importantes, que los diputados tendrn que meditar, para
poder tener una actitud constructiva en el debate de las prximas
reformas y para delinear la poltica econmica que nos conviene.
El doctor Clemente Ruiz Durn puso nfasis en la necesidad del
desarrollo institucional. Las instituciones del sistema financiero no

Versin estenogrfica editada. Estos comentarios corresponden al primer da del
Coloquio, es decir, a las ponencias del primer y segundo captulos de este libro.

Maestra en Economa por la Universidad de Harvard. Fue profesora titular de
Finanzas Pblicas e investigadora del IIEc-UNAM (1955-1970); jefa de Asesora Econ-
mica de la Secretara de la Presidencia (1965-1970); directora de la Escuela Nacional
de Economa, UNAM (1967-1970); diputada federal por el PRI (1976-1979); emba-
jadora, representante permanente alterna de Mxico en la ONU (1980-1982); sena-
dora de la repblica por el FDN (1988-1991); fundadora del PRD, e integrante del
CEN (1989-1995); directora del Instituto de Estudios de la Revolucin Democrtica
(1992-1994); diputada federal por el PRD (1994-1997); y oficial mayor del CEN del
PRD (1997). Actualmente es asesora econmica del jefe de gobierno del Distrito
Federal.
90
slo han sido duramente golpeadas, sino que adems muchas de
ellas han desaparecido o se han debilitado. Tenemos el problema de la
banca de desarrollo; se avecina la idea de comprimirla an ms,
cuando tambin es claro que cumple una funcin y es necesaria.
Y no slo la banca de desarrollo, sino que nos faltan todas esas
instituciones que tienen que servir a la pequea y mediana empresa
y a sectores a los que antes se diriga la banca, que han desapare-
cido y no han sido sustituidas. Por ejemplo, me refiero a la necesi-
dad de financiar la pesca: ni siquiera hay instituciones para otorgar
los crditos. Adems estamos metidos en una trampa, en la cual no
podemos tener ms crdito porque presionaramos los precios al alza,
y entonces con los precios al alza sobrevaluaramos ms el peso,
con lo cual tendramos otro peligro en la balanza de pagos.
Pero vayamos por partes, se necesita un desarrollo institucio-
nal. David Mrquez fue tambin muy agudo al delinear la evolu-
cin de la banca central, cmo ha sido internacionalmente, para
qu ha servido la poltica monetaria y el banco central. Aunque el
sistema bancario tard tiempo en evolucionar, no fue sino hasta
principios de este siglo cuando se pudo formular una poltica mo-
netaria, a travs del otorgamiento y definicin de las funciones del
banco central, no slo como guardin del valor de la moneda sino
tambin como regulador del volumen de crdito que necesita una
economa para su buen funcionamiento y para crecer.
Al respecto, tambin David Mrquez fue muy enftico al afir-
mar que el banco central, o sea el Banco de Mxico, no cumple sus
objetivos; los cumpli durante algn tiempo, o sea que sirvi a una
poltica de desarrollo que era el objetivo principal, pero reciente-
mente ha ido dejando estas funciones de servir como instrumento
para facilitar el crdito y el desarrollo, y ha tomado un papel ms
importante en la poltica cambiaria. La poltica cambiaria, desde
luego, no puede sustituir a una poltica de crecimiento, menos aun
con la apertura a la que hemos estado sujetos.
La doctora Guadalupe Mntey tambin nos hizo notar con
cifras y en una forma muy convincente, lo que ha provocado la
desregulacin financiera, que realmente ha sido una perversidad
en los fines del sistema bancario y del sistema financiero, y si no, a
los resultados se remite.
El resultado es que hemos tenido inflacin, no hemos tenido
crecimiento, se ha ocasionado una crisis bancaria y el problema de
91
QUE LE DIO AUTONOMA
las carteras vencidas, la banca de desarrollo ha perdido eficacia, no
hay suficiente financiamiento, las tasas de inters son muy altas;
en fin, todas estas cuestiones indican claramente que la desregula-
cin financiera no ha servido sino quiz para que el capital extran-
jero se apodere de una parte de las instituciones.
Recuerdo que haba un objetivo muy claro, de no permitir que
vinieran las instituciones financieras del extranjero a apoderarse
del sector bancario; slo al Citibank, por haber tenido desde haca
mucho tiempo su permiso, se le permita operar plenamente. Sin
embargo, ahora es ms bien al revs, prcticamente no hay banco
nacional que tenga viabilidad si no es con la intervencin del capi-
tal extranjero.
Tambin escuchamos a Jos Luis Calva, quien habl sobre la
tendencia a la sobrevaluacin de la moneda, que conduce de modo
inevitable a una brusca devaluacin y eventualmente a la inflacin
y al fracaso. Todos los objetivos antinflacionarios en los que se ha
concentrado la poltica econmica o sea, el tratar de conseguir
la estabilidad resulta que tampoco se cumplen porque eventual-
mente hay una devaluacin que da lugar a la inflacin y otra vez se
sofoca el crecimiento.
Encaramos un problema real: la economa no puede crecer ni
desarrollar sus potencialidades de crecimiento. El doctor Len
Bendesky afirma que eso es el mundo real en el que estamos vivien-
do, en parte es producto de la globalizacin o una consecuencia, o
no hemos podido afrontar bien la globalizacin. La globalizacin
es un hecho, es como la ley de la gravedad, es poco ms o menos
que inevitable, y por lo tanto no podemos salir de esto.
Pero la globalizacin no afecta negativamente slo a Mxico
sino a toda Amrica Latina y a todos los pases en desarrollo. Re-
cuerdo otras pocas en la historia, en las que tambin hay cuestio-
nes que son inevitables, pero hay que tener la cabeza clara, formular
un proyecto de lucha y, sobre todo, no olvidar la necesidad de
asociarse con otros pases que estn en situacin similar. Me refie-
ro, por ejemplo, a la cuestin de la esclavitud. La esclavitud era un
hecho, y no por ello haba que conformarse con ser esclavos; o
cuando ramos colonia, que tampoco nos conformamos con serlo.
As sucede con la globalizacin, que resulta perjudicial para no-
sotros. Entonces, cmo haremos una poltica de defensa de la
globalizacin? Al respecto creo que s hay mrgenes yo creo que
92
tambin Len Bendesky piensa que hay mrgenes que no hemos
sabido utilizar. Tenemos que estar conscientes de que el entorno
internacional nos es desfavorable y que debemos responder con
una poltica de resistencia y defensa. Pero eso no lo podemos hacer
si no sabemos claramente qu es lo que queremos y hacia dnde
vamos.
Aqu se ubica, quiz, lo que en mi opinin es una de las fallas
fundamentales de lo que hemos llamado neoliberalismo: se ha aban-
donando una visin de mediano y largo plazo de la poltica econ-
mica, y sobre todo de los planes de desarrollo. La planeacin tiene
una situacin lamentable en el pas. Ni siquiera hay una institucin
de buen nivel, una institucin pblica hablando de las instituciona-
lidades que est mirando los focos rojos desde un punto de vista
global, y diseando el camino que debemos tener, de mediano y
largo plazo, considerando qu funcin puede tener el banco central.
Yo estara de acuerdo en que la autonoma no es lo central, por-
que es muy relativa y lo ms probable es que la autonoma ni siquie-
ra exista actualmente, ms all del papel; lo importante es la
intencin, la finalidad de la autonoma.
De acuerdo con la legislacin, la autonoma es simplemente para
que la principal funcin del banco central consista en lograr la esta-
bilidad de los precios, que no ha logrado, y para eso tiene un precep-
to que claramente prohbe que financie al gobierno, lo que ha hecho
de manera ilegal, puesto que utiliz para ello al Fondo Bancario de
Proteccin al Ahorro.
El problema real de Mxico es la apertura. Todo esto no es ms
que la consecuencia de haber hecho una apertura en la forma en que
se hizo: totalmente indiscriminada, precipitada, sin un proyecto de
desarrollo, sin una poltica industrial; una poltica industrial es la
nica que nos puede llevar a una insercin en este mundo ms abierto
de manera que podamos proteger a nuestras fuerzas reales.
Si la proteccin de nuestras fuerzas reales y de una poltica in-
dustrial propia, por ejemplo, en el sector agroindustrial o energtico
o agroalimentario, nos lleva a tener o a utilizar mecanismos de pro-
teccin y mecanismos diferentes a la liberalizacin, que pueden ser
como ya se dijo aqu va aranceles aunque los aranceles ya pasaron
de moda, eso es lo que tenemos que hacer.
Necesitamos un comercio administrado, relaciones diferentes
con el exterior y bajar las tasas de inters. Sin bajar las tasas de
93
QUE LE DIO AUTONOMA
inters reales, no es posible tener una poltica de expansin de la
planta productiva.
Tendramos que definir la prioridad para la etapa actual en nues-
tra poltica econmica, y en eso creo que hay consenso; en lo que no
hay consenso es en el cmo.
El consenso es una poltica de crecimiento, o sea de ampliacin
de la planta productiva, que genere ms empleo, y creo que eso debe
ser lo principal, que permita hasta donde sea posible que el finan-
ciamiento sea con recursos propios. Una poltica de aumento del
ahorro, pero el ahorro como consecuencia de una mayor inversin y
de un mayor producto, no como un antecedente, porque eso no
existe. La economa s genera ahorro, pero el ahorro se va afuera
como los famosos 30 mil millones de dlares que dicen que se tie-
nen de depsitos en el exterior de mexicanos. Tendramos que revi-
sar todo el esquema de la creacin de crditos, de cmo financiar el
desarrollo; no slo podemos financiarlo con ahorro, un sistema de
crdito es indispensable.
Este coloquio ha sido muy importante para saber dnde esta-
mos. Ahora tendremos que ponernos de acuerdo en cmo llegamos
a donde todos queremos ir, o sea, a una economa ms productiva,
menos vulnerable respecto al exterior y con mayor equidad.
94
95
POLTICA MONETARIA Y CRISIS BANCARIA
P PP PPOLTIC OLTIC OLTIC OLTIC OLTICA AA AA MON MON MON MON MONE EE EET TT TTARIA ARIA ARIA ARIA ARIA
Y YY YY CRISIS CRISIS CRISIS CRISIS CRISIS BANCARIA BANCARIA BANCARIA BANCARIA BANCARIA
96
97

Doctorado en la Universidad de Harvard. Profesor e investigador de Historia
Econmica de Amrica Latina, El Colegio de Mxico, de 1989 a la fecha. Autor
de Historia de la deuda externa de Amrica Latina, Alianza Editorial, Madrid, 1989,
322 pp.
C CC CCRISIS RISIS RISIS RISIS RISIS Y YY YY REFORMAS REFORMAS REFORMAS REFORMAS REFORMAS DEL DEL DEL DEL DEL SISTEMA SISTEMA SISTEMA SISTEMA SISTEMA
BANCARIO BANCARIO BANCARIO BANCARIO BANCARIO EN EN EN EN EN M MM MM XICO XICO XICO XICO XICO EN EN EN EN EN EL EL EL EL EL SIGLO SIGLO SIGLO SIGLO SIGLO XX XX XX XX XX
CARLOS MARICHAL
En estos das en que las cpulas bancaria y gubernamental es-

tn empeadas en promover una serie de importantes y quiz
trascendentales reformas del sistema bancario y financiero, vale
la pena preguntarse por qu existe esta premura. Una respuesta
posible es que existe un genuino inters por parte de estos acto-
res en establecerlo y al mismo tiempo que propicie una nueva
etapa en la llamada modernizacin del sistema bancario mexica-
no para ponerlo a tono con los veloces cambios que estn ocu-
rriendo en los mercados financieros del mundo. Otra respuesta
menos idealista es que el paquete de reformas que se propondr
al Congreso de la Unin constituye una respuesta algo tarda a
la profunda crisis en la que entr la banca mexicana desde el
estallido de la enorme crisis econmica de 1995. Es ms, debido
a la dificultad para salir de la crisis especialmente prolongada
y profunda en el sector bancario, los banqueros y tecncratas
estn preocupados por futuros cambios polticos que podran
98
cambiar algunas reglas del juego y restarles una cuota del consi-
derable poder que actualmente ejercen.
En cualquier caso, una pequea revisin histrica puede ser de
utilidad para reflexionar sobre el tema. A lo largo del siglo XX, como
es bien sabido, Mxico ha experimentado muchas pequeas crisis
monetarias y bancarias pero solamente unas cuantas de grandes
dimensiones. Las tres crisis bancarias ms importantes en Mxico
este siglo han sido las de 1915, 1982 y la ms reciente, de 1995.
Todas fueron producto de una estrecha relacin entre fallas en la
poltica monetaria, bancaria y financiera.
En 1915 se produjo la primera quiebra del sistema bancario
mexicano a raz de la revolucin y la extraordinaria inflacin que
desat, resultado de la circulacin de una vasta cantidad de bille-
tes emitidos por los diferentes grupos en pugna y, por ende, la
falta de confianza en los viejos billetes bancarios. Cuando Ve-
nustiano Carranza resolvi incautar los bancos en 1915, todo el
sistema bancario que haba surgido durante el porfiriato se vino
abajo. Sobrevivieron algunos bancos, como Banamex, pero la re-
construccin del sistema bancario y monetario en el pas tard
mucho tiempo.
1
Algunos autores sealan la fundacin del Banco de Mxico en
1925 como fecha clave en este proceso de reconstruccin banca-
ria, y en verdad marc un hito de cierta importancia en la medida
que demostraba que el gobierno tena inters en la reforma del
muy debilitado sistema financiero.
2
Pero en la prctica no sera sino
hasta despus del estallido de la Gran Depresin cuando se logr
concluir la liquidacin de los restos del viejo sistema bancario porfi-
riano y establecer una nueva ley monetaria en 1931 (an vigente) y
una ley bancaria en 1932. A partir de entonces y durante 50 aos se
cont con un sistema bancario privado y pblico que result rela-
tivamente estable aunque no necesariamente muy eficiente. De
1
Para el anlisis clsico vase Antonio Manero, La revolucin bancaria en Mxico,
Miguel ngel Porra, Mxico, 1991, reedicin del original.
2
Para la historia temprana del Banco de Mxico vase Eduardo Turrent Daz,
Historia del Banco de Mxico, Banco de Mxico, Mxico, 1982. Interesante an-
lisis complementario es el de Hilda Snchez, La revolucin y la etapa de la
reconstruccin: los obstculos a la consolidacin financiera en Jos Quijano,
et al., Finanzas, desarrollo econmico y penetracin extranjera, UAP, Puebla, 1985,
pp. 15-68.
99
hecho, fueron escasas las crisis propiamente bancarias en esa me-
dia centuria, lo que puede atribuirse en parte al crecimiento eco-
nmico sostenido y en parte al inters que tena el partido de Estado
en evitar los pnicos financieros, los cuales podran debilitar su
hegemona. As se estableci un peculiar consenso entre gobierno y
banca, cuyas reglas no escritas consistan en que los banqueros obe-
decan las consignas fundamentales de las autoridades polticas en
cuanto a tasas de inters y distribucin del crdito (especialmente
para el sector pblico y paraestatal) a cambio de una variada gama
de favores, grandes y chicos, para el sector bancario que sigui siendo
altamente concentrado y poco competitivo aunque como ya se
subray relativamente estable.
La segunda magna crisis bancaria se produjo desde 1982 a raz
como es bien sabido de un excesivo endeudamiento externo que
tuvo lugar durante la administracin de Jos Lpez Portillo, inclu-
yendo tanto a la banca privada como a la paraestatal que acumula-
ron deudas en moneda extranjera superiores a su capacidad de pago.
Ello se hizo especialmente manifiesto tras la devaluacin de agos-
to de 1982. Para desviar la atencin de la magnitud de la crisis de
la deuda que haba propiciado su gobierno y de la que eran espe-
cialmente responsables la Secretara de Hacienda y el Banco de
Mxico, Lpez Portillo procedi a la estatizacin de la banca
comercial. Ello inicialmente provoc fuertes protestas de los
banqueros afectados, pero despus se alcanz una serie de acuer-
dos con un buen nmero de los ms poderosos grupos empresaria-
les que permitieron que aun esta medida de la expropiacin bancaria,
a todas luces socialista, le fuese perdonada al Partido Revoluciona-
rio Institucional.
La resolucin de esta crisis bancaria tard mucho tiempo. No
fue, en realidad, hasta que se haba puesto en marcha una vasta y
ambiciosa estrategia de transformacin de la economa mexicana
que se finc en la privatizacin de empresas pblicas, que se tom
la resolucin de desestatizar la banca comercial.
3
3
Para una revisin detallada de las reformas emprendidas a fines del decenio
de 1980, plasmadas en la ley bancaria de junio de 1990, vanse Francisco
Borja Martnez, El nuevo sistema financiero mexicano, Fondo de Cultura Econmi-
ca, Mxico, 1991; y Guillermo Ortiz Martnez, La reforma financiera y la desin-
corporacin bancaria, Fondo de Cultura Econmica, Mxico, 1994.
100
Para poder vender los bancos, la administracin de Salinas de
Gortari elabor e hizo aprobar una nueva ley bancaria, ratificada
en junio de 1990, que derogaba las medidas estatistas hasta en-
tonces vigentes. Es de sobra conocida la etapa siguiente de venta
de los bancos, aunque faltan investigaciones detalladas sobre cada
una de estas operaciones, las que en su conjunto transformaron
toda la estructura y el panorama del sistema bancario nacional.
La tercera gran crisis bancaria de siglo XX mexicano se produjo a
partir de la devaluacin de diciembre de 1994 y ha provocado una
debacle tan fuerte que an no se recupera el sistema financiero. En
este caso, de nuevo fue la propia devaluacin unida a un excesivo
endeudamiento externo de muchos bancos lo que socav las bases
de las estructuras bancarias del pas. En un intento desesperado por
salvarse, los neobanqueros establecieron condiciones leoninas para
el cobro de los crditos pendientes con gran nmero de sus deudo-
res, lo cual provoc un gigantesco problema de cartera vencida.
Pese a algunos indicadores de una gradual recuperacin, la crisis
bancaria sigue siendo gravsima y la mayora de los bancos mexica-
nos contina en una situacin de quiebra tcnica. De ah que se ha
propiciado tal cantidad de mecanismos de rescate siendo el ms
importante Fobaproa, unido a programas de recapitalizacin, en
muchos casos a travs de la venta de acciones a grupos bancarios
internacionales.
En resumidas cuentas, el hecho de que se haya propuesto una
gran reforma bancaria en las ltimas semanas puede atribuirse al
igual que en otras etapas de la historia financiera moderna de
Mxico a la existencia de una profunda crisis del sistema finan-
ciero. Las reformas representan sin duda un intento de superar esa
crisis, pero son a la vez expresin de sta, situacin que no debe
olvidarse, ya que nos remite a la grave responsabilidad de los diri-
gentes financieros y bancarios que adoptaron una serie de polti-
cas (particularmente entre 1991 y 1994) que desembocaron en
esta triste situacin que ha golpeado a millones de hogares y dece-
nas de miles de empresas.
Dentro de las diversas reformas financieras propuestas en es-
tos das, se destaca una mayor autonoma del Banco de Mxico.
Que sea as no es extrao si se tiene en cuenta la experiencia hist-
rica y la enorme responsabilidad de las administraciones presiden-
ciales pasadas en torcer las polticas monetarias y financieras
101
pblicas, que han afectado el desempeo del conjunto de la eco-
noma. No obstante, aqu me parece que vale la pena reflexionar
sobre un punto clave. Quin va a controlar el Banco de Mxico
en el futuro? Cules son las nuevas reglas previstas y en qu me-
dida corresponden a un rgimen poltico y econmico que ser
cada da ms federal?
No es nada probable que la nueva ley que se propondr para el
Banco de Mxico considere un cambio en la definicin de las fun-
ciones que debe cumplir el banco central, que son bsicamente
cuatro, como es bien sabido: la emisin de dinero legal (billetes),
actuar como banquero del Estado, ser banco de bancos y presta-
mista en ltima instancia (lender of last resort), y ser conductor de la
poltica monetaria.
A todas luces, el proyecto de ley de la cpula bancaria y guber-
namental propone unas pocas reformas que presumiblemente ase-
guraran una mayor autonoma al banco central. Pero aqu es
necesario tener en cuenta algunas observaciones, que tomamos de
las reflexiones de Pablo Martn Acea, especialista espaol en banca
central.
4
Una primera es que la conversin de un banco emisor en un
autntico banco central es un proceso lento; y la segunda generali-
zacin es que para llegar a ser un buen banquero central y para
que una institucin financiera desempee bien las funciones antes
citadas se requieren, al menos, cuatro condiciones.
La primera es lo que podramos denominar exposicin al ex-
terior. El proceso de aprendizaje para llegar a convertirse en un
banco central eficiente, es mucho mejor cuando est en comuni-
cacin con el exterior, y tiene una estrecha vinculacin con el siste-
ma monetario internacional. Esta condicin puede afirmarse que
ya se ha cumplido en el caso mexicano y no presenta actualmente
grandes preocupaciones.
Otra condicin fundamental es el grado de apertura de la eco-
noma y la estructura del sistema financiero, as como su nivel de
competitividad, todas condiciones para llegar a ser un buen ban-
quero central. Dice Acea:
4
Pablo Martn Acea, La banca central en Espaa en el siglo XX: un lento proceso
de aprendizaje en Carlos Marichal y Pedro Tedde (eds.), Formacin de la banca
central en Espaa y Amrica Latina, vol. 2, Banco de Espaa, Madrid, 1992.
102
Un instituto central que se mueve dentro de un sistema regulado, o alta-
mente oligopolstico, no tiene apenas ocasiones de aprender a desempe-
ar su papel como banco de bancos. La competitividad del sistema fuerza
a adquirir conocimientos ms rpidamente para actuar como conductor
de la poltica monetaria y como prestamista en ltima instancia.
En este caso, puede afirmarse que el sistema bancario mexica-
no dista mucho de alcanzar estas condiciones, ya que la competi-
tividad ha sido baja hasta fechas recientes, y como sistema bancario
es de los ms oligopolistas a escala internacional.
En tercer lugar, la constitucin de un banco central depende
en gran parte del tipo de relacin y de vinculacin con la hacienda
pblica. Acea argumenta:
Aquellos banqueros centrales que estatutariamente, o por otros moti-
vos, han estado menos sometidos al Tesoro han aprendido antes, han
gozado de mayor independencia y autonoma y, por lo tanto, tambin
han logrado ser mejores banqueros centrales. Por el contrario, aquellos
bancos centrales que son como un departamento del Tesoro, raramente
han dispuesto de la ocasin de actuar como autoridad monetaria, ya
que su principal y a veces exclusiva misin ha consistido en suministrar
liquidez a la Hacienda.
En el caso de Mxico puede afirmarse que ha habido periodos
cuando el banco central ha mostrado cierta independencia, pero
otros ms crticos y calamitosos como en 1994 cuando simple-
mente sirvi de puntal del presidente de la repblica y del secreta-
rio de Hacienda para inyectar liquidez en el sistema financiero y
evitar una devaluacin que era inevitable. El resultado fue el peor
imaginable.
La ltima condicin que debe tenerse en consideracin en la
conformacin de un banco central moderno y autnomo es el
elemento personal: la calidad del banquero. Al respecto hay que
lamentar la falta de calidad en el manejo de gran parte del siste-
ma bancario mexicano, tanto en el banco central, como en la
banca comercial y en la banca paraestatal durante los ltimos 20
aos. Por una serie de motivos que abarcan desde el centralismo
poltico hasta el carcter fuertemente cclico de la economa, han
sido pocos los banqueros que han alcanzado un grado de expertise
103
en el manejo del negocio bancario equivalente a sus contrapartes en
los mercados financieros de los pases econmicamente ms avan-
zados. Pero adems, la falta de transparencia en el manejo de in-
formacin por parte del Banco de Mxico induca a un pobre
desempeo de los directivos de dicha institucin, manifiesto espe-
cialmente en el estallido de las dos magnas crisis bancarias de 1982
y 1995.
En resumidas palabras, no es factible pensar que simplemente
introduciendo una serie de nuevas normativas se producir una
mejora sbita de la gestin de la banca central y/o de la banca
comercial en el pas. El cuadro es ms complejo. No obstante, hay
que poner mucha atencin en dichas reformas, pues van a tener
un peso considerable.
Cmo piensan hoy en da las autoridades financieras del go-
bierno que se podrn cumplir estas condiciones? En primer lugar, es
claro que se propondr un cambio al artculo 21 de la Ley del Banco
de Mxico, que se refiere a la Comisin de Cambios, para eliminar
la participacin o control de la Secretara de Hacienda del mismo.
En segundo trmino, es factible pensar que se propondrn algunos
cambios al captulo VI, referente al gobierno y vigilancia del banco
central, con objeto de dar mayor poder al gobernador. stos son,
evidentemente, dos puntos que habr que discutir a fondo.
Pero aparte de stos, yo propondra que tambin se discuta el
futuro del Banco de Mxico respecto a un problema que aparente-
mente no se considera en las discusiones realizadas hasta la fecha
entre banqueros y polticos. Me refiero al papel de un banco central
dentro de una repblica federal en la que la estructura bancaria est
excesivamente concentrada y centralizada. Como indica un recien-
te artculo en El Financiero, la concentracin bancaria es extraordi-
naria y preocupante: 70 por ciento de todas las operaciones bancarias
se realiza en slo cinco entidades federativas: Distrito Federal, Jalis-
co, Nuevo Len, Estado de Mxico y Guanajuato.
5
Es cierto que stos son de los ms dinmicos en trminos eco-
nmicos, pero en trminos del producto interno bruto nacional no
sobrepasan 50 por ciento, lo cual indica una parte del problema. Es
ms, si nos fijamos solamente en los datos del Distrito Federal,
5
El Financiero, 7 de marzo de 1998, pp. 14-15.
104
veremos que concentra 59 por ciento del total de la actividad ban-
caria nacional, pero representa solamente 24 por ciento del pro-
ducto interno bruto.
Claro est, se podr argumentar que ello se debe a una efi-
ciente intermediacin de los bancos de la capital, pero un anli-
sis de los datos de depsitos, ahorros e inversin indica que de lo
que se trata es de una marcada concentracin de riqueza finan-
ciera en la capital, apuntalada en instituciones bancarias comer-
ciales y de inversin que encuentran all su mercado preferente
tanto por razones financieras como polticas e histricas inclusive.
Sin embargo, a la larga ello ofrece una perspectiva no muy
alentadora para las regiones ms atrasadas del pas. Existen alter-
nativas? Y qu tienen que ver con la banca central? Una reciente
investigacin realizada en Espaa por dos profesores de la Univer-
sidad Autnoma de Barcelona sugiere que hay que plantearse ms
en serio la necesidad de incorporar un esquema ms federalista al
banco central. Fundan su argumentacin en el hecho de que los
dos modelos ms exitosos de banca central en razn de su inde-
pendencia son el Federal Reserve Bank de los Estados Unidos y el
Bundesbank de Alemania.
6
En ambos casos se desarroll un sistema federal de la banca cen-
tral. En los Estados Unidos, como es sabido, existen doce bancos
centrales, entrelazados, y cada uno proporciona informacin sobre
el desempeo econmico y financiero de cada gran regin del pas.
En Alemania, a su vez, el Bundesbank trabaja en estrecha coordina-
cin con los Landeszentralbanken, que son entidades regionales.
En Mxico, a pesar de una constitucin federal, el manejo del
banco central nunca fue federal sino altamente centralizado. No
existen, por ejemplo, representantes de bancos regionales en la Jun-
ta de Gobierno. En cambio, s existe una figura de la Ley del Banco
de Mxico (artculo 47, apartado 7) que considera la existencia de
consejos regionales. Est claro que hasta la fecha no se les ha
dado ninguna importancia a dichos consejos que son meramente
consultivos, pero abren un espacio importante en la futura orga-
nizacin poltica y financiera de la repblica.
6
M.A. Oriols Salls / J. Roca Sagarra, Banco de Espaa y estructura plural: los mode-
los administrativos de la Reserva Federal americana y del Bundesbank alemn, Mar-
cial Pons, Madrid, 1997.
105
Me refiero al hecho de que en el futuro es manifiesto que el
federalismo adquirir creciente poder en Mxico, ya que se est
cerrando un largo ciclo de excesivo centralismo poltico y econ-
mico. Los avances crecientes de los partidos de oposicin en las
elecciones en gobiernos estatales y municipales hacen inevitable
que vayan in crescendo las demandas para contar con mayor peso
en las decisiones polticas y econmicas fundamentales que, por el
momento, no tienen cauces adecuados.
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P PP PPOLTIC OLTIC OLTIC OLTIC OLTICA AA AA FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA, , , , , CRISIS CRISIS CRISIS CRISIS CRISIS
Y YY YY REF REF REF REF REFORMA ORMA ORMA ORMA ORMA DEL DEL DEL DEL DEL BANCO BANCO BANCO BANCO BANCO CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL
ETELBERTO ORTIZ CRUZ
P PP PPRESENT RESENT RESENT RESENT RESENTA AA AACIN CIN CIN CIN CIN DEL DEL DEL DEL DEL PR PR PR PR PROBLEMA OBLEMA OBLEMA OBLEMA OBLEMA
Se plantea un conjunto de medidas de poltica, con objeto de dar
mayor estabilidad al sistema financiero mexicano. Dos propsitos
se avanzan como prioritarios: evitar crisis financieras como en el
pasado, y elevar la tasa de ahorro domstico para apoyar el finan-
ciamiento de una tasa de crecimiento de por lo menos cinco por
ciento anual (Programa Nacional de Financiamiento del Desarro-
llo 1997-2000).
Los problemas que involucran ambos planteamientos son muy
complejos, ya que se traslapan problemas relativos a la estabilidad
del sistema financiero, as como sobre su capacidad para responder

Doctor en Economa por la UAM. Profesor titular de esa universidad y actual
coordinador del doctorado en Ciencia Econmica. Miembro del Sistema Nacio-
nal de Investigadores. Publicaciones recientes: Disequilibrium pricing, critical
equilibrium and the real cycle en Paul Davidson / Jan Kregel (eds.), Improving
the Global Economy, Edward Elgar Editors, Reino Unido, 1997; Teora de los precios,
IIEc-UNAM / UAM, Mxico, 1997; Structural change and trade liberalization in
the mexican economy en R. Grinspun / C. Paraskevopoulosw (eds.), Economic
Integration in the Americas, Edward Elgar Editors, Reino Unido, 1991; El mode-
lo de financiamiento de corto plazo, o el crecimiento de largo plazo? en Argu-
mento, 1996; Competencia y crisis en la economa mexicana, Siglo XXI Editores,
Mxico, 1994.
108
a las necesidades de expansin de la economa mexicana. En conse-
cuencia, para considerar la propuesta es necesario establecer dos
referentes:
Las caractersticas de la banca central contempornea
Las caractersticas macroeconmicas y financieras de la eco-
noma mexicana
La discusin de estos elementos suele hacerse con una postura
muy definida desde la experiencia de los aos setenta y ochenta:
fundamentos macroeconmicos sanos significan en lo esencial dfi-
cit pblico cero. Esta nocin se funda en la igualdad esencial de las
cuentas nacionales por la que:
dficit de ahorro = dficit pblico + dficit externo
Evidentemente, dficit pblico cero significara que no se ex-
traen recursos de ahorro para gasto pblico, por lo que todo el
ahorro debiera convertirse en inversin productiva.
Este escrito surge de la inquietud que se genera con la con-
clusin derivada, que no con el principio contable. Si partimos
de aceptar que el dficit pblico sea igual a cero, ello no significa
que todo el ahorro se transforme en inversin, ya que si existe un
dficit externo, generado por la actividad productiva privada, de
todas formas se genera un dficit de ahorro, con todas las conse-
cuencias perversas que suelen atribursele.
En consecuencia, aqu observamos que la condicin de dficit
pblico igual a cero est lejos de constituir una garanta de fun-
damentos macroeconmicos sanos, y que constituye tan slo parte
de una condicin necesaria y de lejos insuficiente para garantizar
equilibrio macroeconmico. Tal condicin solamente sera soste-
nible si el dficit privado expresado en el dficit externo fuera igual
a cero. Sin embargo, en este documento se fundamenta que el
nuevo modelo de crecimiento es incapaz de mantener una tasa de
crecimiento significativa sin generar un dficit externo de impor-
tancia, cuyo manejo financiero necesariamente empuja a romper
las condiciones de estabilidad macroeconmica.
Estos elementos son esenciales para analizar la viabilidad opera-
tiva de cualquier disposicin de poltica econmica, particularmente
aquellas que afectan el entorno institucional. A continuacin se to-
marn ambas cuestiones.
109
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Y YY YY FINANCIERAS FINANCIERAS FINANCIERAS FINANCIERAS FINANCIERAS DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA ECONOMA ECONOMA ECONOMA ECONOMA ECONOMA MEXIC MEXIC MEXIC MEXIC MEXICANA ANA ANA ANA ANA
El Mxico de hoy no es comprensible sino a partir de los impactos
reales que las polticas de cambio estructural han alcanzado duran-
te los ltimos 14 aos. En efecto, el alcance y profundidad que di-
chas polticas han tenido es significativo. Para entender los impactos
de tales polticas es necesario observar tres aspectos:
Las caractersticas del modelo de poltica, sus propsitos y
mecanismos de operacin.
La transformacin efectiva lograda en la estructura productiva.
El impacto que ha tenido la transformacin del sistema finan-
ciero.
A continuacin se desarrollan estos puntos.
EL NUEVO MODELO DE DESARROLLO
La crisis de principios de los aos ochenta impuso las orientacio-
nes esenciales del nuevo modelo de desarrollo, a saber:
El propsito primordial de la restructuracin del aparato
productivo en Mxico es hacerlo plenamente competitivo
en el mbito internacional.
El crecimiento estar alimentado por la expansin de las
exportaciones manufactureras.
Se plantea una aproximacin al realismo del mercado, es
decir, a evitar a toda costa los subsidios y transferencias, cuya
magnitud y asignacin irresponsable se pueden sealar como
una de las causas importantes de la crisis de principios de los
aos ochenta. La reforma del Estado sera conducente a un
sector pblico en el que las transferencias deben ser cero.
Los mecanismos de promocin del desarrollo descansarn
en las reformas institucionales y muy poco en la interven-
cin directa, salvedad hecha de la educacin. En el campo
del desarrollo industrial esto se traduce en nfasis en polti-
cas comerciales horizontales y la ausencia de polticas in-
dustriales de promocin y desarrollo.
LA TRANSFORMACIN PRODUCTIVA
Y LA ECONOMA DEL DFICIT PRIVADO
Despus de la transicin entre 1983 y 1987, el nuevo modelo de
desarrollo se expresa en toda su fuerza. Esto se puede observar
110
en la acelerada expansin de las exportaciones manufactureras y en
el reinicio del crecimiento despus de una prolongada crisis. Sin
embargo, hay que observar que el comportamiento de los sectores
productivos no es homogneo, y no es casualidad. De hecho, la pro-
puesta del cambio estructural descansa en la posibilidad de hacer
crecer muy rpido a unos sectores, los lderes, que arrastraran al
resto de la economa por la senda del progreso, mediante la presin
competitiva. De acuerdo con el enfoque del nuevo modelo, el xito
del comportamiento exportador nos debiera mostrar los rasgos po-
sitivos de la transformacin. El cuadro 1 muestra el contraste de
dichos comportamientos, mas observando no slo la tasa de creci-
miento del producto interno bruto y de las exportaciones brutas
sino el saldo de las exportaciones netas, es decir, del saldo de expor-
taciones menos importaciones. (Vase cuadro 1.)
Como se puede observar, nos encontramos con un comporta-
miento en verdad anmalo: las ramas lderes en crecimiento
exportador son responsables de un mayor dficit externo. Es decir,
las ramas que lograron incrementos en productividad y valor agre-
gado, lo hicieron con base en un patrn de integracin ms fuerte
hacia afuera, y ms dbil hacia adentro, lo que se traduce en una
mayor demanda de insumos por unidad de producto y de valor
agregado de exportacin. Esto se puede mostrar en el cambio en
coeficientes de eslabonamiento total de la economa en el cuadro
2, en el que se han destacado los cambios netos (es decir, en coefi-
cientes de la matriz Leontieff) en los coeficientes de interdepen-
dencia total de 1950 a 1995. (Vase cuadro 2.)
Con base en la informacin disponible, tenemos que observar
que los sectores lderes del crecimiento: automotriz, electrnica,
metalmecnica, cemento y vidrio muestran disminuciones signifi-
cativas, particularmente en el automotriz y de autopartes. Si pro-
fundizamos en la trama de interdependencia sectorial, un corte
transversal e histrico sobre el conjunto de las cuentas sectoriales
de 1970 a 1995, vistas a travs de un anlisis factorial sobre indi-
cadores de productividad, crecimiento, ocupacin, exportaciones
e importaciones, encontramos que los cambios de la estructura de
produccin significan que:
Los sectores lderes en crecimiento lo hacen con ganan-
cias de productividad que descansan en reduccin del
empleo.
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Los sectores lderes en crecimiento han logrado un mayor
impacto mediante cambios en precios relativos que en pro-
ductividad directa y cambio tecnolgico.
Los sectores lderes fundan su ventaja competitiva en la
importacin de insumos y no en factores asociados a venta-
jas comparativas.
Por otra parte, los sectores mayormente orientados al mercado
domstico fincan su crecimiento en un modelo extensivo, es decir,
con base en la mayor utilizacin de trabajo e insumos, en conse-
cuencia, en una mayor necesidad de mano de obra barata y en la
utilizacin de recursos naturales baratos.
Ambas condiciones llevan a preguntarse cmo es posible que
los sectores lderes exportadores funden su ventaja competitiva en
insumos importados. Esta situacin de hecho conduce a una ver-
dadera paradoja: los lderes exportadores pueden tomar ventaja de
una tasa de cambio sobrevaluada, condicin contraria a toda ense-
anza ortodoxa sobre comercio exterior. La situacin nos condujo
a otra indagacin, que es la de evaluar el impacto del margen de
sobrevaluacin de la tasa de cambio sobre el valor del producto.
Considerando que las empresas hubieran vendido sus mercan-
cas al precio que lo hicieron, dada la tasa de cambio nominal
que obtuvieron, si contrastamos el valor nominal de las importa-
ciones con aquel que hubieran tenido que cubrir de haber pagado
sus importaciones a una tasa de cambio real constante, la dife-
rencia nos indicara de manera muy aproximada la magnitud de
los beneficios extraordinarios que han obtenido al importar insu-
mos intermedios a precios por debajo de su costo de oportuni-
dad. Esa diferencia en la contabilidad privada de hecho apareci
como ganancias extraordinarias, y el cuadro 3 muestra una aproxi-
macin a su magnitud, como proporcin del PIB de cada sector.
(Vase cuadro 3.)
Este cuadro muestra dos agregados, el de las ramas lderes y el
de toda la economa, habiendo separado la parte atribuible a im-
portaciones de insumos intermedios, de aquella destinada a bie-
nes de capital y de consumo final. Destaca el hecho de que la
proporcin estimada, lejos de reducirse en el periodo de libera-
lizacin comercial, de hecho aument de manera considerable
respecto al de la llamada industrializacin sustitutiva de impor-
taciones.
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8
.
2
6
1
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9
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-
1
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4
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-
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-
1
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1
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1
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1
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-
1
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11 111

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o
22 222
115
La cifra que aparece ciertamente es importante, alrededor de
ocho por ciento del PIB, sumando todos los usos. Esa cifra, sin
embargo, tiene otro significado: para la economa como un todo es
un dficit, expreso en el dficit comercial. En la contabilidad pri-
vada de las empresas significa ganancias; en la social, prdida. Por
ello, dado su origen en la actividad productiva, lo he denominado
dficit privado.
Este concepto fundamenta un hecho por dems significativo
respecto al nuevo modelo: las transferencias, lejos de haberse elimi-
nado en el modelo de operacin de la economa, han aumentado.
Esas transferencias son reales, es decir, le cuestan a alguien en la
economa, y lamentablemente es a todos los habitantes del pas, as
en su canasta de consumo no haya entrado ninguno de los bienes
que las generaron. De manera precisa, ese dficit de origen privado
se transform en deuda pblica y privada, y genera dos problemas:
Obtener una masa creciente de recursos de capital externo,
cuya introduccin a la economa mexicana necesariamente
impacta al sistema financiero local.
La asimilacin de recursos de ahorro externo extraordina-
rio obliga a recrear un mbito recesivo.
Estas dos condiciones indudablemente se encuentran en la raz
de la crisis financiera de 1994-1995. Tres comportamientos permi-
ten evidenciar esta situacin:
El comportamiento de los agregados de ahorro total, exter-
no y domstico.
El comportamiento de las tasas de inters real y del ahorro
financiero.
El comportamiento de la formacin de capital y de la tasa
de crecimiento.
El cuadro 4 muestra la contabilidad del ahorro total en la eco-
noma mexicana, como porcentaje del producto interno bruto. (Va-
se cuadro 4.)
Se evidencian tres problemas fundamentales:
El aumento del ahorro externo a partir de 1989 establece
una reduccin del ahorro domstico, en particular el privado,
debido presumiblemente al impacto que tuvo en la tasa de
consumo privado.
La mayor disponibilidad de ahorro externo tampoco signi-
fic la posibilidad de alcanzar una mayor tasa de inversin
116
en la economa, si se compara con los niveles de inversin
histricos.
El componente de ahorro externo neto an resulta muy
afectado por el servicio de la deuda externa, en niveles equi-
valentes a los de principios de los aos ochenta.
C CC CCU UU UUADR ADR ADR ADR ADRO OO OO 4 44 44
AHORRO BRUTO, EXTERNO, PBLICO Y EXTERNO
TASA BRUTA DE FORMACIN DE CAPITAL
TASAS AL PIB / 1980-1995
Ahorro Ahorro Ahorro Ahorro Ahorro
e ee eext xt xt xt xterno erno erno erno erno
funcional funcional funcional funcional funcional
2 22 22
1.74
1.97
-5.79
-10.66
-9.13
-6.27
-5.74
-7.51
-3.01
-1.09
0.07
2.2
4.9
3.62
4.61
-3.7
-3.7
e ee eext xt xt xt xterno erno erno erno erno
neto neto neto neto neto
2 22 22
1.17
4.91
-3.97
-14.27
-7.48
-9.18
-8.02
-7.09
-8.2
-6.3
-0.28
3.6
2.77
6.74
-3.19
-9.16
-9.16
Ao Ao Ao Ao Ao
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
F FF FFormacin ormacin ormacin ormacin ormacin
bruta de bruta de bruta de bruta de bruta de
capital capital capital capital capital
24.76
26.39
22.95
17.55
17.94
19.09
19.38
18.5
19.26
18.17
18.61
19.47
20.8
20.04
23.4
14.12
14.12
T TT TTasa de asa de asa de asa de asa de
ahorro ahorro ahorro ahorro ahorro
interno interno interno interno interno
1 11 11
23.02
24.41
28.74
28.2
27.07
25.37
25.12
26.00
22.27
19.25
18.54
17.27
15.89
16.42
15.72
17.21
17.81
pblico pblico pblico pblico pblico
3 33 33
-0.69
-6.35
-2.79
-1.66
-0.48
-5.26
-9.77
-10.94
-7.86
-4.72
-1.19
0.48
2.28
1.25
0.87
0.69
0.69
privado privado privado privado privado
4 44 44
23.71
30.76
31.53
29.86
27.55
30.62
34.89
36.95
30.13
23.97
25.33
16.79
13.62
15.18
14.85
17.12
17.12
p: preliminar.
1
Fuente: Cuentas Nacionales 1980-1996.
2
Tasa funcional: saldo comercio + ingreso neto no factorial + intereses recibi-
dos por residentes nacionales. Tasa neta: endeudamiento neto + inversin ex-
tranjera - servicio de la deuda externa. Balanza de pagos, 1980-1996, Banco
de Mxico.
3
Estimado como dficit primario + impuesto inflacionario, Secretara de Hacien-
da y Crdito Pblico y Banco de Mxico.
4
Se obtiene como residuo.
117
El ahorro financiero (M
4
- M
1
) presenta un comportamiento
mayormente incidido por variables procclicas como el crecimien-
to de la inversin y el gasto, que por las variaciones en la tasa de
inters real. De hecho, se encuentra que para la serie de 1970 a
1997, la relacin entre tasas de inters real y el ahorro financiero
no conforman un coeficiente de cointegracin positivo, y las prue-
bas de causalidad de Granger permiten rechazar la hiptesis de
causalidad de cualquiera de los dos.
Por el contrario, para el mismo periodo, las variables que con-
forman la demanda efectiva formacin bruta de capital y consu-
mo privado parecen ms relacionadas en un comportamiento
procclico con el ahorro financiero, particularmente en trminos
de tasas de crecimiento. En este caso se encuentra un coeficiente de
cointegracin significativo para un desfasamiento (lag) en las se-
ries desestacionalizadas.
Finalmente, es imposible dejar de observar que el comporta-
miento de ahorro domstico respecto a la formacin de capital y al
crecimiento resulta en extremo conflictivo a partir de 1989, es
decir, una vez que se entra en el proceso de liberalizacin financie-
ra. En sntesis, el aumento en la disponibilidad de ahorro total no
se traduce en una mayor tasa de crecimiento de la inversin y del
producto, sino en una tasa de crecimiento en cada. La observa-
cin es incluso ms clara si contrastamos las tasas de cambio del
ahorro financiero y formacin de capital. Este periodo coincide
con un desmesurado incremento en las tasas de inters real, en
niveles nunca observados en la economa mexicana, que sinto-
mticamente ya desde 1993 no permiten incrementar en trmi-
nos reales el ahorro financiero y actan de manera muy desfavorable
sobre el nivel de la inversin.
La crisis que explota en diciembre de 1994 no se gener por el
error de diciembre, estuvo sembrada desde finales de 1992 con
diversas decisiones de las autoridades financieras del pas:
Pegar la tasa de cambio con objeto de controlar la infla-
cin.
Precipitar sobre el sector financiero una masa de recursos
externos mucho mayor que la que el sector era capaz de
colocar en buenas condiciones. El proceso de sobrendeuda-
miento que se genera desde 1993 fue la consecuencia lgi-
ca de dichas polticas.
118
Aumentar en exceso la tasa de inters real para sostener
el proceso de entrada de capitales especulativos de corto
plazo.
Pretender que poda sostenerse el inicio de un nuevo ciclo
de crecimiento sin una base de sustentacin financiera y de
inversin real sostenible.
C CC CCARA ARA ARA ARA ARACTERSTIC CTERSTIC CTERSTIC CTERSTIC CTERSTICAS AS AS AS AS DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA NUEV NUEV NUEV NUEV NUEVA AA AA BANC BANC BANC BANC BANCA AA AA CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL CENTRAL
En la literatura reciente hay dos trminos que parecen calificar la
forma de intervencin actual de los bancos centrales:
Polticas de regulacin con objetivos (targets) sobre tasas
de inters y no sobre los agregados monetarios estndar.
Independencia de la banca central.
POLTICAS DE REGULACIN DEL BANCO CENTRAL
Despus de una larga discusin y experiencia sobre los problemas de
evaluacin de los impactos de cambios en la base monetaria, se iden-
tifica que impactos monetarios, en la curva de equilibrio del mercado
monetario (LM), de hecho tendran como objetivo impactos en las
tasas de inters, en tanto que impactos reales, en la curva de equili-
brio de ahorro e inversin (IS), pareceran estar orientados a afectar
la base monetaria (M). Por otra parte, la experiencia en la mayora de
los bancos centrales, en particular en los Estados Unidos, muestra
incapacidad para establecer polticas que permitieran definir M des-
de el banco central. El problema no se reduce a las cuestiones de
endogeneidad de la oferta monetaria, hasta cierto punto, sino que la
operacin estndar de los agregados monetarios, debido a los
desfasamientos (lags) con que opera, hace imposible establecer medi-
ciones adecuadas de las curvas de demanda por dinero.
De esta manera, los trminos de intervencin de poltica mone-
taria significan que la discrecionalidad de que goza el instituto central
opera primordialmente a travs de los impactos de la tasa de inters
para ejercer una influencia de dinero fcil o de escasez monetaria,
definida sta a partir de la diferencia entre la tasa efectiva y una tasa
de equilibrio denominada tasa neutral de inters.
1
La gestin mo-
netaria entonces estar mayormente articulada a la capacidad del
1
S. Alan Blinder, Central Banking in Theory and Practice, MIT Press, 1998.
119
banco central para incidir en el proceso de financiamiento, que en la
presunta capacidad de influir en los agregados monetarios.
Sin embargo, el manejo de esa tasa de inters es afectado por
su interdependencia con la tasa de cambio de equilibrio. Evidente-
mente si la economa pudiera estar en equilibrio interno a una
cierta tasa de inters, sta no necesariamente es consistente con
aquella tasa de cambio requerida para establecer equilibrio en la
balanza de pagos. Esta diferencia constituye uno de los mayores
problemas en el manejo de la poltica monetaria, ya que el esque-
ma Mundell-Fleming se ha mostrado insatisfactorio para una ra-
cionalizacin adecuada del problema.
Efectivamente ambas variables tienen relevancia para el prop-
sito fundamental del banco central como responsable de la estabili-
dad del poder adquisitivo del dinero.
No obstante, es evidente que las soluciones que podran ser
coherentes con el propsito de reducir la inflacin, no necesaria-
mente son consistentes con el sostenimiento de un nivel de ocupa-
cin y crecimiento satisfactorio. Por ello, algunos bancos centrales
incorporan en sus estatutos la obligacin de que la responsabili-
dad de reducir la inflacin no se cumplir en perjuicio del nivel de
ocupacin (por ejemplo, los Estados Unidos y el Bundesbank).
INDEPENDENCIA DE LA BANCA CENTRAL
ste es uno de los rubros presuntamente ms novedoso, a pesar de
que la problemtica que lo establece es tal vez una de las ms
antiguas en cuanto a la regulacin monetaria. Ya Galiani en 1751
lo denomin el problema del fraude, en referencia a la tentacin
que el prncipe podra tener de adelgazar la cantidad de metal
precioso que podra incorporar en la moneda.
Sin embargo, la necesidad de reducir la posibilidad de las tentati-
vas del aparato poltico de utilizar el monopolio del mecanismo de
emisin, si bien vigente, hoy en da no se puede decir que constituya
un mecanismo suficiente para garantizar que el banco central pueda
cumplir sus funciones de garante de la estabilidad monetaria. Las
razones no son del todo evidentes, ya que ni siquiera la discusin
sobre una mayor independencia de los bancos centrales es clara.
De manera general, los argumentos actuales que propugnan
una mayor independencia descansan en dos argumentos que no
estn del todo bien establecidos:
120
La presuncin sobre la evidencia de que la tasa de inflacin
tiende a ser menor en pases cuyos bancos centrales pare-
cen ser ms independientes.
El objeto mismo de la mayor independencia no es del todo
claro. En principio se estara hablando de mayor indepen-
dencia para establecer los instrumentos de intervencin,
pero no sobre los objetivos de esa intervencin.
Sobre el primer aspecto tenemos una discusin insuficiente. La
evidencia disponible parece coherente con la hiptesis de que a ma-
yor independencia corresponde menor inflacin para el caso de pa-
ses desarrollados.
2
Sin embargo, una vez que se extiende el anlisis a
pases en vas de desarrollo la evidencia no parece suficiente ni ade-
cuada para sustentar la propuesta.
3
En consecuencia, las caracters-
ticas de estructura productiva, capacidad comercial y financiera, as
como de participacin en la economa mundial constituyen un ele-
mento sustantivo en la mayor capacidad de controlar la inflacin,
que no se consideran de manera clara en los estudios economtricos
comunes.
En cuanto al segundo aspecto, el contexto de discusin est
ms afinado. Efectivamente, se descansa en la presuncin de que
en pases democrticos, los objetivos de intervencin del banco
central los debe establecer el rgano de representacin legislativo.
El propsito de la independencia del banco central estara enton-
ces referido a la capacidad de definir la forma y fuerza institucio-
nal para cumplir la responsabilidad asignada. Independencia se
entendera como libertad operacional para controlar instrumen-
tos, no para definir los objetivos.
La independencia, se entiende, reduce la posibilidad de que
otras agencias gubernamentales pudieran interferir en las funcio-
nes del banco central. Sin embargo, incluso en la literatura espe-
cializada se reconoce la existencia de dos aspectos no claramente
delimitados que pueden incidir en la gestin del banco central:
2
Stanley Fisher, Modern Central Banking en F. Capie et al., The Future of Cen-
tral Banking, Cambridge University Press, 1994; y S. Eijffinger / J. De Haan, The
Political Economy of Central Bank Independence, Special Paper nm. 19, International
Finance Section, Princeton, mayo de 1996.
3
Jeffrey C. Fuhrer, Central Bank Independence and Inflation Targeting: Monetary
Policy Paradigms for the Next Millenium? en New England Economic Review, enero-
febrero, 1997; y S. Alan Blinder, op. cit.
121
Las seales del mercado financiero.
Las de otros agentes de la economa, particularmente la in-
fluencia del cabildeo de las instituciones financieras mismas.
La dificultad estriba en que, en los esquemas actuales de inde-
pendencia del banco central, nada impide que si el banco central
presta demasiada atencin a los impactos inmediatos del movimiento
de mercados financieros por ejemplo, influidos por movimientos
especulativos, de hecho pudiera dejar de prestar atencin a sus
tareas esenciales de largo plazo; y si el banco central es susceptible
de ser influido por la accin poltica del sector financiero, esto pu-
diera inducirlo a tomar decisiones equivocadas sobre sus tareas de
largo plazo.
El problema surge de que incluso en la versin acotada de in-
dependencia del banco central, es decir, asignarle independencia
para decidir la manera de intervencin, ello significa el otorga-
miento de un poder y capacidad de injerencia enormes, incluso
mayor de los que en algn momento pudiera tener el Poder Ejecu-
tivo. La pregunta evidente es si existe algn elemento de contra-
peso, o, dicho en otra forma, es necesaria la presencia de elementos
reguladores sobre la accin del banco central? Ms an, llegado el
caso, qu sanciones o lmites deben existir para las acciones de un
banco central independiente que no cumple satisfactoriamente sus
tareas?
Estas preguntas no pueden recibir una respuesta nica o
predefinida desde la teora econmica, porque no hay desarrollos
aceptables al efecto. Sus caractersticas descansan en la situacin
especfica de cada economa y sus instituciones.
Un ltimo mas no por ello menos importante problema reside
en el anlisis de los costos fiscales de la operacin, exitosa o defi-
ciente, del banco central, los cuales no son analizados en ningn
caso. Esta cuestin generalmente se ha dejado de lado, pero cons-
tituye hoy en da uno de los mayores problemas. Sea por errores o
por aciertos del banco central, las economas de mercado entran
en crisis financieras de manera cclica, lo que generalmente signifi-
ca quebrantos importantes en instituciones financieras. La inter-
vencin de salvaguarda o de rescate conduce inevitablemente a
acciones que tienen costos fiscales directos y/o implcitos. Qu
razones existen para que una agencia independiente pudiera generar
polticas cuyos costos sociales directos o indirectos se traduzcan
122
en una carga fiscal que, por la evidencia en pases desarrollados, es
de esperar que sean crecientes?
C C C C CMO MO MO MO MO SE SE SE SE SE PUEDE PUEDE PUEDE PUEDE PUEDE RA RA RA RA RACIONALIZAR CIONALIZAR CIONALIZAR CIONALIZAR CIONALIZAR EL EL EL EL EL FUNCIONAMIENT FUNCIONAMIENT FUNCIONAMIENT FUNCIONAMIENT FUNCIONAMIENTO OO OO
MA MA MA MA MACR CR CR CR CROECONMICO OECONMICO OECONMICO OECONMICO OECONMICO DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA ECONOMA ECONOMA ECONOMA ECONOMA ECONOMA MEXIC MEXIC MEXIC MEXIC MEXICANA ANA ANA ANA ANA? ?? ??
Al parecer privan dos hiptesis opuestas respecto al origen de la
crisis de 1994-1995. Una de ellas sostiene que la crisis fue un
ventarrn circunstancial, motivado por un desliz financiero. La
presuncin esencial es que el modelo de base es sano y funciona
adecuadamente, y en consecuencia no es necesario cambiarlo. Pro-
fundizar en algunos aspectos del entorno institucional sera sufi-
ciente para evitar en lo futuro crisis financieras. La otra hiptesis
considera que esa crisis fue la expresin de un modelo econmico
que, aun funcionando ptimamente, genera crisis. El problema,
de acuerdo con este enfoque, puede haber sido alimentado por
algunas decisiones equivocadas de poltica financiera. Sin embar-
go, su raz es ms profunda y descansa en que la insercin externa
de la economa mexicana est condicionada de origen a que la
economa mexicana no puede crecer sin generar un dficit externo
y en consecuencia precisa recurrir al ahorro externo. Ambas con-
diciones establecen severos lmites a las posibilidades de mantener
el proceso de crecimiento y de estabilizacin.
La primera hiptesis podra intentar sustentarse en la presun-
cin de que todo el problema se puede reducir al hecho de haber
operado demasiado tiempo en un modelo que en realidad est
concebido para el corto plazo, es decir, en un modelo de ajuste
tipo Mundell-Fleming.
4
Esto bien puede ser parcialmente cierto;
sin embargo, est lejos de reflejar en su totalidad el comporta-
miento macroeconmico base de la economa mexicana.
Dos observaciones aparecen en contra: la dinmica de opera-
cin de los mercados de capitales conduce a fundar una conduc-
ta totalmente racional consistente en minimizar riesgos colocando
fondos en diversas plazas, tal que la dinmica del mercado inter-
nacional conduce a romper la operacin de la economa dentro
de un marco de fundamentos macroeconmicos sanos, a pesar
4
Vase R. Dornbusch, Exchange rate expectations and monetary policy en Journal
of International Economics nm. 6 (1976), pp. 231-244; y Eric Pentecost, Exchange
Rate Dynamics, Edward Elgar Editors, 1993.
123
de los esfuerzos de los gobiernos por mantenerlos. Esta idea, si-
guiendo a Cornfold y Kregel
5
se puede representar en el siguiente
esquema:
5
A. Cornfold / J. Kregel, Globalization, capital flows and international regulation
en Working Papers nm. 161 (1996), The Jerome Levy Economics Institute.
LM: LM: LM: LM: LM: curva de equilibrio
del mercado monetario
IS: IS: IS: IS: IS: curva de equilibrio
de ahorro e inversin
M: M: M: M: M: base monetaria
El argumento esencial es que los esfuerzos por mantener la
economa en equilibrio, con base en una poltica de fundamentos
macroeconmicos sanos, resulta violentada por la dinmica del
mercado de capitales, tal que saca a la economa del punto a. La
situacin se entiende como resultado de la poltica de asignacin
racional de inversiones de los grandes colocadores y no se puede
catalogar como una falla del mercado.
La dificultad del enfoque antes sealado es que no es claro
respecto a las condiciones en que una economa como la mexicana
TT TTT
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Di v i sas Di v i sas Di v i sas Di v i sas Di v i sas
e ee ee
e ee ee
d dd dd
e ee ee
x xx xx
a aa aa
M MM MM
Y YY YY
X XX XX
124
de hecho opera. A continuacin se presenta un desarrollo terico,
incluso de corte ortodoxo, que no obstante permite incorporar dos
elementos: las caractersticas estructurales de la economa mexica-
na, en particular la dualidad productiva estructural; y las caracte-
rsticas operativas del sistema financiero, en las condiciones de
una economa abierta.
El punto de partida es observar que la economa de Mxico se
caracteriza por una bifurcacin en la estructura productiva. No obs-
tante que el modelo de base se funda en que los agentes, racionales
por supuesto, toman decisiones de asignacin de recursos confron-
tando uno y slo un vector de precios de equilibrio (P*), aquel que
conforma la economa mundial, ello no necesariamente quiere decir
que todos tuvieran que optar por los mismos componentes de dicho
vector, es decir, el principio de homogeneidad de la funcin de pro-
duccin no implica que todos tuvieran que adoptar exactamente la
misma posicin.
Si los agentes enfrentan diferentes condiciones para hacer efec-
tiva su restriccin de presupuesto, entonces ser de esperar que adop-
ten estrategias diferentes para maximizar su posicin (ganancias,
utilidad, etctera). Consecuentemente, las acciones optimadoras de
los agentes los pueden conducir a formar dos segmentos, que por
las observaciones que hemos hecho sobre la economa mexicana
significan que se puede identificar un sector cuya estrategia lo con-
duce a utilizar insumos importados y capital humano como los re-
cursos productivos que le permiten competir en las mejores
condiciones, en tanto que habr otro sector cuya estrategia descan-
sa en la utilizacin de recursos naturales y mano de obra barata. Si
adems advertimos que se pueden observar como vectores de de-
manda relativamente segmentados, se puede postular que las con-
diciones en que opera la economa mexicana equivalen a una
estructura macroeconmica bifurcada en dos curvas IS, una para el
sector orientado al sector domstico (IS
d
) y otro para el sector orien-
tado a la exportacin (IS
x
). La representacin del modelo puede ser
la siguiente:
Para el sector x:
y para el sector domstico, d:
[ ]
IS
x
=
c
x
i
*
+ I
x
i
*
1 - c
x
125
Evidentemente, para cada IS se obtiene un diferente nivel del
ingreso, que corresponde a cada sector de la economa. Se supone
que el sector domstico es ms grande y por el anlisis anterior se
evidencia una mayor elasticidad de la curva IS. La diferencia esen-
cial es que para cada segmento de la economa de hecho encontra-
mos una diferente tasa de inters, pero debido al tamao y las
caractersticas de elasticidad se esperara que la tasa domstica
fuera mayor que la accesible al sector orientado al exterior. Esta
ltima podra ser igual o no muy distinta de la que se encuentra en
el resto del mundo.
As, a partir de la ecuacin para la balanza de pagos, se pueden
derivar las curvas de equilibrio interno y externo, que permiten com-
pletar el esquema. stas se forman a partir de la ecuacin de la balan-
za de pagos, que en este caso se forma por la agregacin de las
transacciones totales de la economa en dos aspectos: los que corres-
ponden a la balanza comercial y los de la balanza de pagos, a saber:
En esta ecuacin los dos primeros trminos dan cuenta del im-
pacto en la balanza comercial; el tercero, en la balanza de capital.
E EE EESTRUCTURA STRUCTURA STRUCTURA STRUCTURA STRUCTURA MACROECONMICA MACROECONMICA MACROECONMICA MACROECONMICA MACROECONMICA DUAL DUAL DUAL DUAL DUAL
Grficamente se puede representar como:
BP = (Y) + (e) + (i - i
*
, e)
[ ]
IS
d
=
I
d
i
1- c
d
i ii ii
i ii ii
d dd dd
i ii ii
x xx xx
I ngr es o I ngr es o I ngr es o I ngr es o I ngr es o Y Y Y Y Y
I S I S I S I S I S
x xx xx
I S I S I S I S I S
d dd dd
L M L M L M L M L M
126
El problema esencial que introduce la posibilidad de un com-
portamiento dicotomizado en el llamado sector real, en la forma
de dos IS, radica en las caractersticas dinmicas que esto impone
para los dos sectores y en particular para la poltica cambiaria y
monetaria.
La interpretacin convencional es que en el rea a la derecha
de la IS encontramos un exceso de oferta, tal que S > I, en tanto
que a la izquierda sera su opuesto: S < I. Por su parte, en la curva
LM el rea a su derecha y abajo se entiende como exceso de deman-
da, es decir, M
d
> M
o
. Sin entrar en consideraciones desde otras
discusiones sobre la dinmica en modelos de tasas de cambios,
6
el
problema que nos queda es analizar la dinmica en el espacio entre
las dos IS. La cuestin no se reduce a que a una determinada tasa
de inters para un sector encontramos un exceso de demanda que
para el otro sector significara un exceso de oferta. El problema
central se puede representar en la siguiente grfica, en la que el
modelo estructural lo hemos extendido para analizar las condicio-
nes de equilibrio externo (EB) e interno (IB) de los dos sectores en
un segundo cuadrante en que se observa la relacin e - Y.
6
Por ejemplo, los modelos de sustitucin de divisas y los de composicin de por-
tafolio. Vase Pentecost, op. cit.
D DD DDESEQUILIBRIO ESEQUILIBRIO ESEQUILIBRIO ESEQUILIBRIO ESEQUILIBRIO EXTERNO EXTERNO EXTERNO EXTERNO EXTERNO E EE EE INTERNO INTERNO INTERNO INTERNO INTERNO
i ii ii
i ii ii
d dd dd
i ii ii
x xx xx
e ee ee
I S I S I S I S I S
x xx xx
I S I S I S I S I S
d dd dd
L M L M L M L M L M
Y YY YY
EB EB EB EB EB
x xx xx
I B I B I B I B I B
x xx xx
EB EB EB EB EB
d dd dd
I B I B I B I B I B
d dd dd
127
Se observar que por la especificacin de las curvas IS, tenemos
dos curvas de equilibrio interno y externo en el plano e - Y. stas
naturalmente significan que las condiciones de equilibrio para cada
sector requieren dos diferentes tasas de cambio real y no una sola.
Es claro que las diferencias en tasas de inters y de cambio son
concomitantes, es decir, necesariamente se corresponden y sera in-
til atribuir a una u otra la causalidad de la situacin.
La segunda observacin estriba en sealar que la configuracin
bsica presentada permite establecer una base real para el com-
portamiento de los diferenciales en tasas de inters y en la presin
que a esa tasa se establece a la sobrevaluacin del peso.
El problema dinmico se ubica en el rea entre las dos curvas, de
manera que habra presin para mover hacia los dos puntos de equi-
librio. Pero la situacin no se resuelve en trminos de que el equili-
brio se moviera hacia uno o el otro punto. Nuestra interpretacin es
que en tanto prevalezcan las condiciones estructurales de integra-
cin-desintegracin sealadas y de segmentacin en los mercados
financieros a los que tienen acceso unos y otros agentes, la dinmica
en las dos estructuras de mercado conduce a abrir cada uno hacia
un equilibrio diferente, y a reforzar as las condiciones de segmenta-
cin. Tenemos entonces que los dos puntos de equilibrio existen
con diferentes tasas de inters, i
*
, i
d
; sin embargo, coexisten bajo una
sola tasa de cambio. Cul? La tendencia es que sea e
*
.
C C C C CMO MO MO MO MO SE SE SE SE SE CIERRA CIERRA CIERRA CIERRA CIERRA EL EL EL EL EL MODEL MODEL MODEL MODEL MODELO OO OO? ?? ??
Probablemente la caracterstica ms importante del nuevo modelo
sea el hecho de que resulta imposible su operacin sin transferen-
cias, sean virtuales o efectivas, y sin generar dficit. As, encontra-
mos que:
El dficit comercial externo de hecho significa una transfe-
rencia de ingreso que siempre termina por ser respaldada
con ingresos pblicos, en trminos de deuda pblica.
El rescate bancario, resultado de la crisis financiera, tam-
bin tiene un costo fiscal, y con base en la experiencia in-
ternacional debemos esperar que esos costos aumenten.
El rescate de otras empresas y su posterior privatizacin
tambin tienen costos fiscales importantes.
El servicio de la deuda externa e interna, compromisos ad-
quiridos que es necesario honrar para mantener al pas en
128
el circuito financiero internacional, tambin implica costos
importantes.
El costo social de mayor trascendencia lo encontramos en
la incapacidad del modelo para generar un proceso sosteni-
do de crecimiento. Pequeos y muy costosos arranques, para
lentamente frenar y finalmente encontrarse en una situa-
cin recesiva es lo comn.
El problema ms importante es quin paga por todos estos ru-
bros de dficit. Esta pregunta est asociada al problema de la con-
cepcin prevaleciente sobre la liberalizacin financiera y los costos
fiscales y sociales del nuevo modelo.
La respuesta que venimos observando desde hace mucho es: el
gobierno. Pero ste lo hace con base en fondos pblicos, es decir,
en los ingresos que obtiene de los ciudadanos.
La pregunta, que probablemente ya no resulta tan obvia, es,
por qu razn, mayor independencia del Banco de Mxico debie-
ra permitir resolver todos esos problemas?
Si el problema esencial es la incongruencia del modelo de base:
exige transferencias para crecer, y stas, tarde o temprano se trans-
forman en costos sociales y costos fiscales que nuevamente vuelven
a estrangular la capacidad de accin del Estado, que el banco cen-
tral est en mayor capacidad de implantar polticas de control sobre
la inflacin no elimina la generacin de dficit comerciales en la
acepcin del dficit privado como aqu lo hemos definido y menos
an evitar que ese dficit se transforme en deuda pblica y en una
situacin restrictiva del crecimiento. Peor an. Sin mayor indepen-
dencia del banco central, particularmente para establecer metas so-
bre tasa de cambio y poltica cambiaria, el xito de esas polticas
bien podran significar el acentuamiento de las crisis financieras.
A decir verdad, no se encuentra ningn argumento legtimo
sobre las razones por las que una poltica monetaria establecida
desde un banco central ms independiente debiera resolver algu-
no de estos problemas. La respuesta que hemos advertido se en-
cuentra ms bien en el mbito de las creencias, de la fe, del dogma:
hay que profundizar en la liberalizacin, en el reordenamiento ins-
titucional, en la privatizacin.
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130
131
BANCA DE DESARROLLO Y FINANCIAMIENTO AL DESARROLLO
B BB BBANCA ANCA ANCA ANCA ANCA DE DE DE DE DE DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO
Y YY YY FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO AL AL AL AL AL DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO
132
133
Doctor en Economa por la Universidad Nacional Autnoma de Mxico

(UNAM). Profesor de la Divisin de Estudios de Posgrado, Facultad de Econo-
ma, UNAM. Premios: Universidad Nacional en el rea de Investigacin de Cien-
cias Econmicas y Administrativas (1994) y Anual de Investigacin Econmica
Maestro Jess Silva Herzog (Instituto de Investigaciones Econmicas-UNAM,
1985). Miembro del Sistema Nacional de Investigadores de 1989 a la fecha.
Publicaciones ms recientes: Carteras vencidas, inestabilidad financiera: propues-
tas de solucin, Ed. Diana, Mxico, 1997; Causas y remedios de la crisis econmica
en Mxico, Ed. Diana, Mxico, 1996; y La poltica neoliberal de estabilizacin econ-
mica en Mxico, Ed. Diana, Mxico, 1994 (reeditado en 1995).
L LL LLA AA AA LIBERALIZA LIBERALIZA LIBERALIZA LIBERALIZA LIBERALIZACIN CIN CIN CIN CIN ECONMIC ECONMIC ECONMIC ECONMIC ECONMICA AA AA IMPIDE IMPIDE IMPIDE IMPIDE IMPIDE
CONDICIONES CONDICIONES CONDICIONES CONDICIONES CONDICIONES FINANCIERAS FINANCIERAS FINANCIERAS FINANCIERAS FINANCIERAS
P PP PPARA ARA ARA ARA ARA EL EL EL EL EL CRECIMIENT CRECIMIENT CRECIMIENT CRECIMIENT CRECIMIENTO OO OO
ARTURO HUERTA GONZLEZ
El presente trabajo analiza los factores que han impedido a la eco-

noma nacional generar condiciones financieras para el desarrollo,
y por qu ha cado en un crculo vicioso que la hace depender
crecientemente de la entrada de capitales para financiar la estabi-
lidad monetaria y cierto crecimiento.
Las polticas para generar confianza y rentabilidad en favor de
la entrada de capitales atentan contra la generacin de ahorro in-
terno y la estabilidad financiera necesaria para que dicho sector
cumpla su funcin de otorgar crditos baratos y de largo plazo
para el desarrollo.
134
E EE EEL LL LL P PP PPR RR RROGRAMA OGRAMA OGRAMA OGRAMA OGRAMA N NN NNA AA AACIONAL CIONAL CIONAL CIONAL CIONAL DE DE DE DE DE F FF FFINANCIAMIENT INANCIAMIENT INANCIAMIENT INANCIAMIENT INANCIAMIENTO OO OO
DEL DEL DEL DEL DEL D DD DDES ES ES ES ESARR ARR ARR ARR ARROLL OLL OLL OLL OLLO OO OO Y YY YY SU SU SU SU SU INOPERANCIA INOPERANCIA INOPERANCIA INOPERANCIA INOPERANCIA
El gobierno anunci a inicios de 1997 el Programa Nacional de
Financiamiento del Desarrollo (Pronafide), en el que traza la pol-
tica de financiamiento y reitera que no habr crisis financiera en
lo que resta de la administracin y que se alcanzarn tasas de cre-
cimiento econmico de ms de cinco por ciento anual.
Se insiste en la reduccin de la inflacin en forma sostenida y
sostenible y se considera la estabilidad monetaria como condicin
para el crecimiento sostenido. De ah la congruencia entre las po-
lticas monetaria, fiscal y de apreciacin cambiaria predominantes
para mantener el entorno macroeconmico de reduccin de la in-
flacin. Es decir, se aplican polticas fiscales contraccionistas para
alcanzar el ajuste fiscal y del sector externo. Junto a esta poltica,
est la contraccin del crdito para disminuir las presiones de de-
manda sobre precios y para reducir el riesgo del acreedor. A ello se
suma la apreciacin cambiaria para abaratar las importaciones y
contribuir a la reduccin de la inflacin.
El Pronafide establece cuatro estrategias de financiamiento para
aumentar el coeficiente de inversin a 25 por ciento del producto
interno bruto (PIB) y alcanzar las tasas de crecimiento de cinco por
ciento de ese producto:
a) Promocin del ahorro privado;
b) Consolidacin del ahorro pblico;
c) Aprovechamiento del ahorro externo como complemento
del interno;
d) Fortalecimiento y modernizacin del sistema financiero.
Analicemos cada una de estas estrategias:
a) Se pretende aumentar el ahorro interno de 16 por ciento
del PIB a 18 por ciento para el ao 2000, fortaleciendo el
ahorro privado mediante el apoyo al sistema de pensiones
y el ahorro popular.
Cabe sealar que el ahorro futuro no se incrementa dis-
minuyendo el consumo. Por el contrario, el ahorro forzoso y
el incremento de los fondos de pensin reducen el crecimiento
de ventas, la produccin y el ingreso de las empresas, lo que
afecta el ahorro privado. (Ms adelante analizamos la in-
viabilidad de las polticas predominantes para aumentar el
ahorro interno.)
135
b) Los propsitos del gobierno de fortalecer la recaudacin y
mantener una estricta disciplina del gasto pblico para
aumentar el ahorro pblico son debilitados por los proble-
mas de acumulacin y de ingreso que enfrentan las empresas
e individuos, lo que merma la capacidad de pago de sus obli-
gaciones de todo tipo, y a su vez afecta las tributarias.
La estricta poltica fiscal encaminada a sanear las finan-
zas pblicas y a incrementar el ahorro pblico termina aten-
tando contra ste, dado el impacto negativo que tiene sobre
la actividad econmica. Al restringir la actividad econmi-
ca, disminuye la generacin de ingresos, lo que se traduce en
menor captacin tributaria. Asimismo, se agravan los pro-
blemas de carteras vencidas y del sector bancario, lo que
exige mayores programas de apoyo del gobierno a la banca
por medio del Fobaproa. Esto redunda en perjuicio del d-
ficit pblico y del objetivo gubernamental de aumentar el
ahorro pblico, el que a su vez se ver comprometido ante
los mayores costos asociados con los programas de seguridad
social, los cuales obligan al gobierno a restringir el gasto.
Por otra parte, la reciente cada del precio internacional
del petrleo agrava seriamente los ingresos pblicos, debido
a que representan casi 37 por ciento del total de los ingre-
sos de la federacin, por lo que se complican ms los prop-
sitos gubernamentales de aumentar el ahorro pblico. Las
consecuentes polticas de recortes presupuestales para evitar
dficit pblicos y salvaguardar el ahorro de dicho sector con-
traern la actividad econmica y por lo tanto la generacin
del ahorro interno.
De igual forma, las alzas de la tasa de inters realiza-
das para atraer capital financiero externo, as como para
aumentar el ahorro interno y evitar salida de capitales,
redundan, por un lado en perjuicio de las finanzas pbli-
cas y del ahorro pblico debido al impacto que originan
sobre la mayor carga del servicio de la deuda pblica; y
por otro, en el agravamiento del problema de carteras ven-
cidas y la inestabilidad bancaria, adems de que se restringe
la inversin y la actividad econmica, lo que afecta negati-
vamente el ahorro del sector pblico y de la economa en
su conjunto.
136
La captacin tributaria no podr incrementarse para
mejorar las finanzas pblicas, dado el contexto de menor
actividad econmica, y menos cuando el sector privado de-
manda una reforma fiscal que permita aliviar los proble-
mas que enfrenta.
c) El gobierno siempre insiste en que el ahorro externo se apro-
vecha como complemento del ahorro interno y no como
sustituto, y en el Pronafide se seala que para el ao 2000
se prev un dficit de cuenta corriente de tres por ciento del
PIB y que ser financiado con inversin extranjera directa.
No obstante las buenas intenciones gubernamentales,
hemos cado en una dependencia creciente del ahorro exter-
no, debido a los problemas para aumentar el ahorro interno
y lograr condiciones endgenas de financiamiento.
En la dcada de los sesenta fue la inversin extranjera
directa; en la de los setenta fue la deuda externa; en la de los
ochenta no hubo entrada de capitales, de ah el contexto
recesivo e inflacionario que padeci la economa; y en los
aos noventa ha sido la entrada de inversin de cartera (in-
versin financiera de corto plazo) lo que ha financiado la
baja inflacin, los desequilibrios productivos y macroecon-
micos y el crecimiento econmico alcanzado.
La liberalizacin y desregulacin de la economa han
actuado en detrimento del ahorro interno y han aumentado
las presiones sobre el sector externo, y por lo tanto los re-
querimientos de entrada de capitales para su financiamien-
to. De tal forma, la poltica que acompaa a la liberalizacin
econmica se dirige a crear las condiciones de rentabilidad
y confianza para favorecer la entrada de capitales.
El problema del ahorro interno se ha incrementado debi-
do a que las polticas en favor de la entrada de capitales por
ejemplo, la reduccin de la inflacin, el saneamiento fiscal,
las tasas de inters atractivas y la apreciacin cambiaria aten-
tan contra el crecimiento del mercado interno, las ganancias
de las empresas y los ingresos de los individuos y contra el
sector externo, lo que redunda en detrimento del ahorro in-
terno y aumenta los requerimientos de entrada de capitales.
La economa ha cado en un crculo vicioso del que es difcil
salir en el proceso de liberalizacin econmica predominante.
137
Mientras prosiga la liberalizacin econmica, el creciente
pago de servicio de la deuda externa y la poltica para atraer
capitales que financien tal situacin, continuarn las pre-
siones sobre el bajo ahorro interno y sobre el sector exter-
no, lo que aumenta la dependencia de la economa del ahorro
externo. De hecho, la meta de dficit de cuenta corriente
de balanza de pagos programada por el gobierno para el
ao 2000, ser rebasada en 1998.
d) En su afn de modernizar el sistema financiero para forta-
lecer a las pequeas y medianas empresas y fortalecer la
infraestructura, el gobierno, adems de proceder a liberali-
zar y desregular ms a dicho sector, ha fomentado los pro-
cesos de fusin y absorcin de los bancos, as como su mayor
extranjerizacin.
Por ms recursos que se otorgue a la banca para evitar
su quiebra generalizada, y por mayor centralizacin y ex-
tranjerizacin de dicho sector, el sector financiero no ha
alcanzado los niveles de modernizacin y estabilidad nece-
sarios para cumplir su funcin de financiar el desarrollo.
A diferencia de los propsitos de la poltica guberna-
mental, la economa mexicana en la dcada de los noventa
ha demostrado que la disminucin de la inflacin y los en-
tornos macroeconmicos de equilibrio no se traducen en el
fortalecimiento de las fuentes de financiamiento ni en creci-
miento econmico sostenido. Por el contrario, las polticas
de estabilizacin monetaria y de ajuste fiscal han descapi-
talizado a las empresas, generado problemas de insolvencia
y aumentado la inestabilidad financiera, lo que merma las
condiciones financieras para el crecimiento econmico.
La economa nacional no tiene bases productivas y de acu-
mulacin, ni fundamentos macroeconmicos slidos capaces
de estabilizar al sector financiero para que otorgue financia-
miento favorable a la esfera productiva y al sector pblico.
L LL LLA AA AA ENTRAD ENTRAD ENTRAD ENTRAD ENTRADA AA AA DE DE DE DE DE C CC CCAPIT APIT APIT APIT APITALES ALES ALES ALES ALES, , , , , CLA CLA CLA CLA CLAVE VE VE VE VE
DEL DEL DEL DEL DEL FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO DE DE DE DE DE LOS LOS LOS LOS LOS DESEQUILIBRIOS DESEQUILIBRIOS DESEQUILIBRIOS DESEQUILIBRIOS DESEQUILIBRIOS
MA MA MA MA MACR CR CR CR CROECONMICOS OECONMICOS OECONMICOS OECONMICOS OECONMICOS Y YY YY DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA EST EST EST EST ESTABILID ABILID ABILID ABILID ABILIDAD AD AD AD AD MONET MONET MONET MONET MONETARIA ARIA ARIA ARIA ARIA
Los desequilibrios productivos y macroeconmicos en periodos
significativos del acontecer nacional no han frenado la actividad
138
econmica debido a que se ha contado con entrada de capitales
para su financiamiento.
La entrada de capitales, sea de inversin extranjera directa, deu-
da externa o inversin de cartera, aumenta la capacidad de importa-
ciones ms all de lo que permiten las exportaciones, es decir, financia
los dficit comerciales externos, as como el pago del servicio de la
deuda externa acumulada.
La entrada de capitales evita que el bajo ahorro interno, los reza-
gos productivos y el dficit externo limiten el crecimiento econmico
y desestabilicen la moneda nacional. Es decir, permite que el creci-
miento de la economa y la baja inflacin se mantengan a pesar de los
desequilibrios productivos y macroeconmicos existentes.
Si bien dinamiza la economa, la entrada de capitales exige el
pago de las amortizaciones, intereses y utilidades correspondientes.
Para ello, la dinmica que ha de impulsarse debe generar supervit
de comercio exterior para cubrir tales obligaciones. Sin embargo, la
economa nacional cay en niveles de sobrendeudamiento externo
debido a que el crecimiento econmico no genera bases productivas
que aseguren holgura en el sector externo y capacidad de pago. Tal
dinmica no poda mantenerse permanentemente debido a la inca-
pacidad de reducir las brechas existentes tanto como para impulsar
un crecimiento menos vulnerable y que generara condiciones de
pago. Ello fren la disponibilidad crediticia en 1982 y oblig a ope-
rar polticas devaluatorias y de contraccin del gasto pblico y de la
actividad econmica para ajustar la balanza de pagos y asegurar
capacidad de pago, hecho que se prolong hasta 1987.
En cada crisis de deuda se ha tenido que otorgar mayores
concesiones al capital financiero internacional para postergar
pagos y obtener mayores crditos. Las renegociaciones de la deuda
se han condicionado a polticas de ajuste que no han reducido el
monto de la deuda ni configurado capacidad de pago en forma
permanente, y s, en cambio, han sacrificado el crecimiento de la
economa.
Para encarar y superar la restriccin de la disponibilidad de cr-
ditos externos, cubrir las obligaciones financieras, retomar el creci-
miento y reducir la inflacin, se procedi a promover la entrada de
inversin de cartera aplicando polticas de ajuste fiscal y de estabili-
zacin monetario-cambiaria, as como altas tasas de inters; y desa-
rrollando procesos de liberalizacin, desregulacin, privatizacin y
139
extranjerizacin de la economa. Esto refleja el fuerte carcter de-
pendiente de los recursos externos en que ha cado la economa
nacional.
Las polticas contraccionistas y de liberalizacin econmica
han actuado, segn el gobierno, como pilares para asegurar los
llamados fundamentos econmicos y para propiciar los cambios
estructurales que aseguren la estabilidad monetaria y el crecimien-
to de la economa. Sin embargo, ello no se ha alcanzado en forma
permanente, sino que ha conducido a una creciente vulnerabili-
dad en torno a la entrada de capitales.
Las polticas de ajuste han descapitalizado la economa y ace-
lerado su proceso de privatizacin y extranjerizacin, al tiempo
que han actuado en contra de los cambios estructurales producti-
vos necesarios para disminuir la vulnerabilidad externa.
Las polticas de apreciacin cambiaria, altas tasas de inters y
saneamiento fiscal llevadas a cabo para estimular la entrada de
capitales, atentan contra el crecimiento del mercado interno, la
acumulacin de capital de las empresas, el sector externo y contra
la estabilidad del sector bancario, por lo que han comprometido las
bases reales para retomar el crecimiento econmico y alcanzar la
estabilidad de precios en forma sostenida.
La dinmica econmica impulsada por la entrada de capitales
no ha superado los rezagos productivos, ni ha impulsado el creci-
miento de sectores estratgicos y prioritarios y de la productividad
para asegurar la holgura en el sector externo, sino que se caracteriza
por altos coeficientes de importacin, baja productividad y compe-
titividad, grandes desequilibrios y rezagos productivos, y constan-
tes presiones sobre el sector externo, adems del bajo ahorro interno,
lo que nos hace depender ms de la entrada de capitales.
El dinamismo que ha tenido el mercado de capitales a raz de la
entrada de capitales derivada de la liberalizacin financiera, no se ha
traducido en una fuente significativa de financiamiento de la inver-
sin de las empresas, sino que ha sido fundamentalmente mecanis-
mo de inversin especulativa, cuyo excedente se revierte en dicho
mercado y no se canaliza a la ampliacin de la esfera productiva.
La entrada de inversin de cartera en la dcada de los noven-
ta, no ha contrarrestado las consecuencias negativas que sobre la
actividad econmica y financiera han generado las polticas diri-
gidas a promover dicha entrada. Aqulla ha sido para financiar la
140
estabilidad monetario-cambiaria y las presiones que se manifies-
tan sobre el sector externo a raz de la liberalizacin econmica.
Por lo tanto, la entrada de tales recursos no ha eliminando la
incertidumbre ni las expectativas negativas predominantes en la eco-
noma nacional. Slo ha postergado los ajustes estructurales y las
polticas de regulacin econmica que tendrn que aplicarse para
disminuir las presiones sobre el sector externo, asegurar los efectos
multiplicadores internos, incrementar el ingreso y el ahorro y alcan-
zar la estabilidad del sector financiero nacional para que satisfaga
las demandas de financiamiento para el desarrollo.
E EE EEL LL LL AHORRO AHORRO AHORRO AHORRO AHORRO INTERNO INTERNO INTERNO INTERNO INTERNO NO NO NO NO NO ES ES ES ES ES BASE BASE BASE BASE BASE
P PP PPARA ARA ARA ARA ARA EL EL EL EL EL CRECIMIENT CRECIMIENT CRECIMIENT CRECIMIENT CRECIMIENTO OO OO DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA INVERSIN INVERSIN INVERSIN INVERSIN INVERSIN
En la concepcin monetarista, como en la del gobierno, el proble-
ma del crecimiento radica en la falta de ahorro interno. De ah que
colocan como prioritario el aumento del ahorro interno para in-
crementar la inversin y la actividad econmica. Es decir, el ahorro
interno es la variable determinante de la actividad econmica.
Se ha procedido a aumentar la tasa de inters para estimular la
captacin financiera a fin de que la banca pueda atender las de-
mandas crediticias y as dinamizar la inversin. Se opta por un
manejo activo de la tasa de inters para que ajustada con el tipo de
cambio esperado, d un mayor retorno respecto a la tasa de inters
internacional e incentive el ahorro interno, desestimule la fuga de
capitales y estimule la entrada de stos.
Dicha poltica deja de lado el efecto que el alza de la tasa de
inters tiene sobre las finanzas de los sectores altamente endeuda-
dos. Tal poltica aumenta las presiones sobre las finanzas pblicas
y las empresas, lo que genera problemas de insolvencia y restringe
la inversin. Esto afecta la actividad econmica, la generacin de
ingresos, el ahorro y la estabilidad bancaria.
El alza de la tasa de inters no es por lo tanto condicin para
incrementar el ahorro y estabilizar el sector financiero, por lo que
no es funcional para el crecimiento de la esfera productiva y de la
economa. Por el contrario, recrea un contexto recesivo que no
aumenta el ahorro ni la disponibilidad crediticia, ni elimina la in-
certidumbre de la economa.
El gobierno procede a disminuir el gasto pblico y acelerar
el proceso de privatizacin de empresas y activos pblicos para
141
disminuir pasivos a fin de alcanzar el supervit fiscal e incidir posi-
tivamente sobre el ahorro interno. Las autoridades monetarias y
hacendarias parten de la concepcin de que el dficit pblico es
causante del bajo ahorro, por lo que proceden a disminuir el dficit
para aumentar el ahorro, sin considerar que, de hecho, de 1990 a
1994 la economa trabaj con saneamiento fiscal y el ahorro inter-
no cay significativamente, lo cual evidenci que la relacin entre
una y otra variable es la opuesta a la afirmada por el gobierno. Es
decir, han sido las polticas fiscales contraccionistas, aunadas al con-
texto de apertura externa indiscriminada y de apreciacin cambia-
ria, lo que ha atentado contra el mercado interno y el nivel de ingreso
de las empresas e individuos, y en consecuencia contra la genera-
cin de ahorro interno. Por su parte, la venta de activos y empresas
pblicas se realiz con la finalidad de pagar pasivos y disminuir las
presiones sobre las finanzas pblicas y el sector financiero, lo que
signific una transferencia significativa de recursos del sector pbli-
co y de la economa en favor de los acreedores, sin que ello repercu-
ta en mejores condiciones financieras para el desarrollo.
L LL LLA AA AA INVERSIN INVERSIN INVERSIN INVERSIN INVERSIN NO NO NO NO NO DEPENDE DEPENDE DEPENDE DEPENDE DEPENDE DEL DEL DEL DEL DEL AHORRO AHORRO AHORRO AHORRO AHORRO INTERNO INTERNO INTERNO INTERNO INTERNO
SINO SINO SINO SINO SINO DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA DISPONIBILID DISPONIBILID DISPONIBILID DISPONIBILID DISPONIBILIDAD AD AD AD AD CREDITICIA CREDITICIA CREDITICIA CREDITICIA CREDITICIA
La inversin creci de 1990 a 1994 a pesar del bajo ahorro interno
debido a la mayor disponibilidad crediticia que se gener a partir de
la entrada de capitales al pas. Las expectativas de crecimiento y ren-
tabilidad que se configuraron por las polticas de privatizacin y libe-
ralizacin econmica aplicadas y la entrada de capitales llevaron a la
banca a endeudarse en el extranjero a fin de contar con recursos para
expandir el crdito internamente a tasas de inters mayores y tratar
de ganar en dicho proceso. Ello a su vez fue estimulado por la pol-
tica de eliminacin del encaje legal aplicada por la banca central
para flexibilizar la poltica crediticia e impulsar la dinmica econ-
mica. Sin embargo, los crditos no se canalizaron a la esfera produc-
tiva para disminuir las presiones sobre el sector externo y asegurar
efectos multiplicadores favorables sobre el ingreso y el ahorro inter-
no, sino que, por el contrario, se canalizaron a la esfera financiero-
especulativa por mostrar sta mejores oportunidades de rentabilidad.
1
1
Arturo Huerta, Carteras vencidas, inestabilidad financiera, propuestas de solucin, Edi-
torial Diana, Mxico, 1997.
142
La restriccin crediticia que se verifica de 1995 a 1998 no es por
el bajo ahorro interno sino por la menor entrada de capitales, por los
problemas de carteras vencidas y la inestabilidad que enfrentan
los bancos, as como por la poltica deliberada del gobierno de dis-
minuir las presiones sobre los precios y sobre el sector externo.
La economa no tiene condiciones macroeconmicas slidas ni
entrada de capitales suficientes para que haya disponibilidad cre-
diticia. Por el contrario, sta se restringe para disminuir las presio-
nes sobre precios y sobre el sector externo que puedan configurar
expectativas devaluatorias y ahuyentar la entrada de capitales.
L LL LLA AA AA POLTIC POLTIC POLTIC POLTIC POLTICA AA AA DE DE DE DE DE REDUCCIN REDUCCIN REDUCCIN REDUCCIN REDUCCIN DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA INFLA INFLA INFLA INFLA INFLACIN CIN CIN CIN CIN
NO NO NO NO NO SE SE SE SE SE TRADUCE TRADUCE TRADUCE TRADUCE TRADUCE EN EN EN EN EN MEJORES MEJORES MEJORES MEJORES MEJORES CONDICIONES CONDICIONES CONDICIONES CONDICIONES CONDICIONES
CREDITICIAS CREDITICIAS CREDITICIAS CREDITICIAS CREDITICIAS Y YY YY FINANCIERAS FINANCIERAS FINANCIERAS FINANCIERAS FINANCIERAS P PP PPARA ARA ARA ARA ARA EL EL EL EL EL DES DES DES DES DESARR ARR ARR ARR ARROLL OLL OLL OLL OLLO OO OO
La poltica contraccionista fiscal y crediticia a que nos condena la
liberalizacin econmica para reducir la inflacin y evitar la ines-
tabilidad del tipo de cambio y la desvalorizacin del capital finan-
ciero ha desestabilizado al sector bancario, por lo que el sistema
de crdito dej de funcionar como elemento de financiamiento de
la inversin. El alza de la tasa de inters y la contraccin moneta-
ria, crediticia y fiscal no aseguran la estabilidad monetaria y finan-
ciera necesarias para retomar la dinmica econmica.
La reduccin de la inflacin alcanzada por la entrada de capi-
tales y las polticas que la acompaan (apertura comercial, apre-
ciacin cambiaria y supervit fiscal), no se ha traducido en mejores
condiciones crediticias ni en mayor inversin. Como dice Braga,
2
no se realiza el crculo virtuoso moneda-crdito-inversin.
Si dicha relacin no se ha dado, es por la fragilidad en que se
sustenta la reduccin de la inflacin. sta no descansa en el in-
cremento de la productividad y de la produccin, ni en el super-
vit de comercio exterior sustentado en el crecimiento econmico,
que es lo que podra garantizar una estabilidad monetaria de lar-
go plazo y flexibilizar el crdito para la inversin; por el contra-
rio, la reduccin de la inflacin alcanzada se sustenta en la entrada
de capitales y en la apreciacin cambiaria, as como en polticas
monetarias, crediticias y fiscales contraccionistas, lo cual atenta
2
J.C. Braga, La reestructuracin de las finanzas, la estabilizacin y el desarrollo
de Brasil en Investigacin Econmica nm. 203 (1994).
143
contra la esfera productiva y presiona al sector externo y al sector
bancario, dados los problemas de insolvencia que genera. De tal
forma, la reduccin de la inflacin, al ir acompaada de proble-
mas de acumulacin de las empresas, carteras vencidas y dficit
de comercio exterior y al ser financiada por entrada de capitales
especulativos, no puede desempear el papel virtuoso de permi-
tir expandir el crdito y la inversin.
Al no traducirse la reduccin de la inflacin en mayor crdito
e inversin, se acentan los problemas productivos, lo que se tra-
duce en presiones sobre el sector externo y el sector financiero
(por la menor canalizacin de recursos a dicho sector y por los
problemas de incapacidad de pagos), y a su vez vulnera la estabili-
dad monetaria. Esto se sustenta en lo dicho por Braga
3
en el sentido
de que la articulacin entre moneda, crdito y patrimonio es la
nica base posible para una estabilizacin duradera.
F FF FFACTORES ACTORES ACTORES ACTORES ACTORES QUE QUE QUE QUE QUE DETERMINAN DETERMINAN DETERMINAN DETERMINAN DETERMINAN
LA LA LA LA LA DISPONIBILID DISPONIBILID DISPONIBILID DISPONIBILID DISPONIBILIDAD AD AD AD AD CREDITICIA CREDITICIA CREDITICIA CREDITICIA CREDITICIA
La disponibilidad crediticia est en funcin de la poltica del ban-
co central, la que a su vez est influida tanto por las condiciones
macroeconmicas, como por la disponibilidad de entrada de capi-
tales y las caractersticas de stos. Los bancos comerciales pueden
otorgar crditos independientemente de la poltica del banco cen-
tral, en funcin de las expectativas de crecimiento y de capacidad
de pago que observen. Esto, a su vez, est ntimamente relacionado
con las condiciones macroeconmicas, la entrada de capitales y la
poltica fiscal y crediticia aplicadas por el gobierno.
De tal forma, la actuacin del banco central y del sector finan-
ciero depende de los fundamentos econmicos y de la disponibili-
dad y tipo de entrada de capitales, debido a que esto es lo que
configura el carcter de la poltica econmica, como las expectati-
vas de la economa.
L LL LLAS AS AS AS AS EXPECT EXPECT EXPECT EXPECT EXPECTA AA AATIV TIV TIV TIV TIVAS AS AS AS AS DE DE DE DE DE RECESIN RECESIN RECESIN RECESIN RECESIN E EE EE INCERTIDUMBRE INCERTIDUMBRE INCERTIDUMBRE INCERTIDUMBRE INCERTIDUMBRE
LIMIT LIMIT LIMIT LIMIT LIMITAN AN AN AN AN LA LA LA LA LA DISPONIBILID DISPONIBILID DISPONIBILID DISPONIBILID DISPONIBILIDAD AD AD AD AD CREDITICIA CREDITICIA CREDITICIA CREDITICIA CREDITICIA
El contexto que enfrenta la economa en lo referente a la fragili-
dad de los equilibrios macroeconmicos (ante las fuertes presiones
3
Ibidem, p. 123.
144
sobre las finanzas pblicas y el sector externo) que configura la
liberalizacin econmica, junto a la tendencia de una menor en-
trada de capitales por los problemas financieros internacionales,
as como las carteras vencidas y la inestabilidad financiera, llevan
a las autoridades monetarias y gubernamentales a acentuar el ca-
rcter recesivo de las polticas monetarias, crediticias y fiscales para
evitar presiones sobre los fundamentos econmicos y sobre los
precios, a fin de asegurar las condiciones de rentabilidad y con-
fianza para estimular la entrada de capitales y evitar su salida. Es
decir, tal situacin impide configurar condiciones financieras para
el desarrollo. Ni el banco central ni la banca comercial tienen mr-
genes para flexibilizar el crdito e impulsar el crecimiento.
La incertidumbre existente generada por las presiones sobre
las finanzas pblicas y el sector externo, como la que se deriva de la
poltica contraccionista y de las dificultades de pago que ello gene-
ra, debilita la capacidad de la banca de colocar bonos en el merca-
do de capitales para mejorar sus reservas, as como para conseguir
crditos externos adicionales, lo que termina limitando ms su
capacidad para otorgar financiamiento.
Cuando el sistema bancario no otorga crditos, se agravan
ms los problemas de iliquidez, de restriccin del mercado inter-
no y las ganancias de las empresas, por lo que no se generan condi-
ciones de pago para encarar las obligaciones financieras.
L LL LLA AA AA LIBERALIZA LIBERALIZA LIBERALIZA LIBERALIZA LIBERALIZACIN CIN CIN CIN CIN ECONMIC ECONMIC ECONMIC ECONMIC ECONMICA AA AA NO NO NO NO NO GENERA GENERA GENERA GENERA GENERA
CONDICIONES CONDICIONES CONDICIONES CONDICIONES CONDICIONES FINANCIERAS FINANCIERAS FINANCIERAS FINANCIERAS FINANCIERAS P PP PPARA ARA ARA ARA ARA EL EL EL EL EL DES DES DES DES DESARR ARR ARR ARR ARROLL OLL OLL OLL OLLO OO OO
La liberalizacin econmica no genera fundamentos econmicos,
de mercado interno, de acumulacin y capacidad de pago, para
asegurar la estabilidad financiera y para que los bancos flexibilicen
el crdito. Dicen Fanelli, Frenkel y Rosenworcel
4
que la liberaliza-
cin del sector financiero es incapaz de dar solucin a la falta de
intermediacin financiera.
La liberalizacin econmica no configura condiciones finan-
cieras para asegurar el financiamiento del desarrollo, el que exige
crditos baratos y a largo plazo al sector pblico y privado, y ma-
yor vinculacin entre el sector financiero y el sector productivo.
4
J.M. Fanelli, et al., Growth and structural reform in Latin America / Where we stand,
documento 57 del CEDES (Argentina), 1990.
145
Por el contrario, la liberalizacin financiera genera mejores ni-
veles de rentabilidad en la esfera financiero-burstil, por lo que se
incrementa el distanciamiento entre el sector financiero y el pro-
ductivo, e impide la disponibilidad de recursos crediticios para el
crecimiento.
La liberalizacin econmica aumenta los coeficientes impor-
tados, disminuye los encadenamientos industriales y efectos mul-
tiplicadores internos sobre el ingreso y el ahorro, y aumenta las
presiones sobre el sector externo, por lo que no genera condiciones
de pago, aumenta los niveles de sobrendeudamiento y desestabili-
za al sector bancario. Por lo tanto, se reduce la capacidad de los
bancos para emitir deuda y obligaciones y garantizar emisiones de
obligaciones de empresas, lo que restringe su capacidad para otor-
gar crditos.
La liberalizacin econmica y la apreciacin cambiaria, al au-
mentar las presiones sobre el sector externo y disminuir la dinmi-
ca de acumulacin de capital de las empresas y los ingresos de los
individuos, acentan la restriccin externa y la inestabilidad fi-
nanciera. Las presiones sobre los desequilibrios macroeconmicos
se incrementan tambin por la carga creciente del servicio de la
deuda externa y por la transferencia de las utilidades de las inver-
siones extranjeras. Las dificultades de pago conducen al predomi-
nio de polticas crediticias y fiscales contraccionistas, las que
desestabilizan ms al sector financiero debido a los problemas de
insolvencia que generan.
Las presiones crecientes sobre el sector externo impiden al go-
bierno y al banco central flexibilizar el crdito, por lo que ste no
puede actuar como factor anticclico y como pivote del crecimiento.
La economa queda por lo tanto atrapada en el establecimiento de
polticas contraccionistas, de estabilidad monetario-cambiaria y
altas tasas de inters para evitar mayores presiones sobre los fun-
damentos econmicos y sobre los precios, por lo que no existen
condiciones para que la banca central y comercial expandan el
crdito y se incremente el gasto pblico a fin de encarar los proble-
mas de insolvencia e inestabilidad bancaria.
Cuando la economa no genera condiciones financieras para
el desarrollo se frena la inversin, o sta empieza a depender de
la entrada de capitales. El problema es que las polticas dirigidas a
promover la entrada de capitales atentan contra el crecimiento
146
del mercado interno y las ganancias de las empresas, y tambin
contra el ahorro interno y las condiciones de estabilidad bancaria
necesarias para un crecimiento ms endgeno y autosustentado.
Adems, las polticas que promueven la entrada de capitales no
generan capacidad de pago para hacer frente a las obligaciones
financieras correspondientes, por lo que tiende a frenarse la entra-
da de capitales.
Si no hay financiamiento a la inversin, se frena la actividad
econmica y la generacin de ahorro interno, y adems se agravan
los problemas de insolvencia y la inestabilidad bancaria.
L LL LLOS OS OS OS OS PROBLEMAS PROBLEMAS PROBLEMAS PROBLEMAS PROBLEMAS DEL DEL DEL DEL DEL AHORRO AHORRO AHORRO AHORRO AHORRO INTERNO INTERNO INTERNO INTERNO INTERNO
EN EN EN EN EN UN UN UN UN UN CONTEXT CONTEXT CONTEXT CONTEXT CONTEXTO OO OO DE DE DE DE DE ECONOMA ECONOMA ECONOMA ECONOMA ECONOMA ABIERT ABIERT ABIERT ABIERT ABIERTA AA AA
En un contexto de grandes rezagos y desequilibrios productivos,
baja productividad, fuertes presiones sobre el sector externo y altos
niveles de endeudamiento interno y externo es difcil alcanzar gran-
des efectos multiplicadores internos en favor del ingreso y el ahorro
interno, as como fundamentos econmicos para alejar las expecta-
tivas devaluatorias y estabilizar al sector financiero nacional.
Si a lo anterior sumamos la liberalizacin financiera y la pol-
tica econmica que la acompaa, tal como la apreciacin cambia-
ria, el alza de la tasa de inters y las polticas contraccionistas para
asegurar el saneamiento fiscal y la baja inflacin, ms complicado
es configurar condiciones de ahorro y financieras para el creci-
miento sostenido. Dichas polticas atentan contra el crecimiento
de la inversin y de la actividad econmica, lo que mina las bases
reales en que se sustenta la generacin del ahorro.
El alza de la tasa de inters a que obliga la liberalizacin finan-
ciera para desestimular la salida de capitales y estimular la entrada
de stos, impacta negativamente sobre la inversin y la actividad
econmica, los sectores endeudados y el sector bancario. Dicha
poltica estimula ms la canalizacin de recursos a la esfera fi-
nanciera, en perjuicio de la esfera productiva, por lo que acenta
las desigualdades y rezagos productivos, lo cual mantiene laten-
tes las presiones sobre el sector externo y el sector financiero.
Adems, el alza de la tasa de inters, al atraer capitales al pas,
aprecia la moneda nacional, lo que resta competitividad a la pro-
duccin nacional y repercute negativamente en el sector externo y
en la dinmica de acumulacin de las empresas. Esto acta en
147
menoscabo del ahorro interno, tanto por las expectativas devalua-
torias, como por el menor ingreso y ganancias configuradas.
Los problemas productivos y financieros internos, junto a las ex-
pectativas que surgen de los problemas del sector externo, presionan
ms sobre la tasa de inters y el tipo de cambio, lo que crea un clima
de incertidumbre que acta negativamente sobre el sistema financiero
nacional y la disponibilidad de crditos para financiar el desarrollo.
L LL LLA AA AA CONTRA CONTRA CONTRA CONTRA CONTRACCIN CCIN CCIN CCIN CCIN DEL DEL DEL DEL DEL G GG GGAST AST AST AST ASTO OO OO PBLICO PBLICO PBLICO PBLICO PBLICO
NO NO NO NO NO L LL LLOGRA OGRA OGRA OGRA OGRA EL EL EL EL EL AJUSTE AJUSTE AJUSTE AJUSTE AJUSTE FISC FISC FISC FISC FISCAL AL AL AL AL SI SI SI SI SI NO NO NO NO NO EXISTEN EXISTEN EXISTEN EXISTEN EXISTEN
CONDICIONES CONDICIONES CONDICIONES CONDICIONES CONDICIONES FINANCIERAS FINANCIERAS FINANCIERAS FINANCIERAS FINANCIERAS S SS SSANAS ANAS ANAS ANAS ANAS
Si la economa no tiene resuelto el problema de financiamiento,
las presiones sobre la tasa de inters y el corto plazo de las obliga-
ciones financieras son la pauta predominante, por lo que la carga
del servicio de la deuda pblica es creciente, al igual que las presio-
nes sobre las finanzas pblicas. Por ms recortes del gasto pblico,
no se alcanza el ajuste fiscal si no se mejoran las condiciones fi-
nancieras de la economa para alargar los plazos de la deuda y
reducir la tasa de inters. Para que haya financiamiento para el
desarrollo hemos dicho que se requiere eliminar las expectativas
devaluatorias. Al respecto nos dice Braga que una economa sin
patrn monetario, sin financiamiento interno y externo, sin reser-
vas internacionales estables (...) no (...) puede alcanzar la estabili-
zacin ni con polticas fiscales y monetarias convencionales, ni
nicamente por reformas monetarias fiscales.
5
Los recortes presupuestales contraen la actividad econmica. Esto
repercute en menor captacin tributaria, en mayores problemas de
carteras vencidas y en canalizacin de recursos gubernamentales a la
banca, lo que termina presionando las finanzas pblicas.
Mientras permanezcan las presiones sobre el sector externo,
aumenten los requerimientos de entrada de capitales, y los dispo-
nibles en el mercado internacional sean de corto plazo, subsistirn
las altas tasas de inters y la vulnerabilidad de la economa en
torno al comportamiento de dichos capitales. Esto mantiene la
fragilidad del sistema financiero nacional y las presiones financie-
ras sobre el sector pblico y privado.
5
Braga, op.cit., p. 105.
148
L LL LLAS AS AS AS AS FINANZAS FINANZAS FINANZAS FINANZAS FINANZAS PBLIC PBLIC PBLIC PBLIC PBLICAS AS AS AS AS ESTN ESTN ESTN ESTN ESTN SUJET SUJET SUJET SUJET SUJETAS AS AS AS AS
A AA AA LA LA LA LA LA FRA FRA FRA FRA FRAGILID GILID GILID GILID GILIDAD AD AD AD AD FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA Y YY YY DEL DEL DEL DEL DEL SECT SECT SECT SECT SECTOR OR OR OR OR
EXTERNO EXTERNO EXTERNO EXTERNO EXTERNO DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA ECONOMA ECONOMA ECONOMA ECONOMA ECONOMA
El contexto de incertidumbre configurado por las presiones sobre los
fundamentos econmicos y por la inexistencia de expectativas de es-
tabilidad y crecimiento tiende a reducir la entrada de capitales, lo que
genera presiones alcistas en la tasa de inters. Ello afecta las finanzas
pblicas y obliga al gobierno a disminuir su gasto y acelerar el proceso
de privatizacin de empresas y activos.
La economa debe dejar de estar sujeta al financiamiento de cor-
to plazo y a las presiones sobre la tasa de inters y el tipo de cambio,
debido a que ello fragiliza las finanzas pblicas y al sector financiero
nacional, lo que genera un crculo vicioso recesivo y de inestabilidad
financiera. Para dejar de depender del financiamiento de corto pla-
zo y disminuir las presiones sobre la tasa de inters, el tipo de cam-
bio y las finanzas pblicas, se debe disminuir las presiones sobre el
sector externo.
En consecuencia, no basta con una reforma fiscal para ajustar
las finanzas pblicas. Es preciso que vaya acompaada de una re-
forma financiera, la que a su vez exige resolver el problema del
sector externo y de su financiamiento. Al respecto nos dice Braga
que la solucin para la crisis fiscal slo es efectiva como parte de
una estrategia de reestructuracin de las finanzas de la economa.
6
Mientras no se resuelva la problemtica financiera, es decir, mien-
tras no haya condiciones para que la banca otorgue crditos baratos y
de largo plazo, o que el gobierno pueda colocar deuda a largo plazo
y a bajas tasas de inters, as como restructurar su deuda interna y
externa a plazos mayores y a menores tasas de inters, no se lograr el
saneamiento fiscal, por ms recortes presupuestales que se realicen,
ni mucho menos habr condiciones para incrementar la inversin
productiva.
Para poder alargar los plazos de la deuda y reducir la tasa de inte-
rs, se precisa eliminar la incertidumbre cambiaria y reducir los reque-
rimientos de financiamiento. Ello no se alcanza con la liberalizacin y
desregulacin de la economa, sino con medidas encaminadas a enca-
rar los problemas estructurales que estn detrs del dficit externo y de
6
Ibidem, p. 126.
149
las finanzas pblicas. Es decir, se debe revisar la apertura externa y el
pago del servicio de la deuda externa, superar los desequilibrios y reza-
gos productivos, proteger la economa de los embates especulativos
externos, y regular y restructurar el sistema financiero nacional.
Y YY YYA AA AA NO NO NO NO NO OPERAN OPERAN OPERAN OPERAN OPERAN L LL LLOS OS OS OS OS MEC MEC MEC MEC MECANISMOS ANISMOS ANISMOS ANISMOS ANISMOS DE DE DE DE DE AJUSTE AJUSTE AJUSTE AJUSTE AJUSTE FISC FISC FISC FISC FISCAL AL AL AL AL
QUE QUE QUE QUE QUE FUER FUER FUER FUER FUERON ON ON ON ON POSIBLES POSIBLES POSIBLES POSIBLES POSIBLES EN EN EN EN EN EL EL EL EL EL SEXENIO SEXENIO SEXENIO SEXENIO SEXENIO P PP PPAS AS AS AS ASADO ADO ADO ADO ADO
En el periodo de Salinas de Gortari se ajustaron las finanzas pbli-
cas, no porque hubiera condiciones financieras internas propicias
para ello, sino porque se oper un proceso acelerado de venta de
empresas pblicas cuyo producto se canaliz al pago de la deuda
pblica interna para disminuir la carga de su servicio. Ello fue
acompaado por la poltica de estabilidad monetario-cambiaria,
que permiti reducir la tasa de inters y el costo de la deuda
pblica externa. La poltica de estabilizacin monetario-cambiaria
se financi con la gran entrada de capitales al pas como resulta-
do de la alta liquidez en los mercados internacionales de capitales,
y de la poltica econmica interna dirigida a asegurar las condi-
ciones de rentabilidad para dicho capital.
Hoy en da, el panorama internacional es de vulnerabilidad de
los mercados financieros internacionales, a raz de la crisis de los
pases del sudeste asitico, as como de sus repercusiones, lo que ha
vuelto a los capitales ms precavidos y dificultado su flujo hacia el
pas. Esto se da en un contexto en el que cada vez son mayores los
requerimientos de capital para financiar el dficit externo, asegurar
la estabilidad monetario-cambiaria, mantener cierta dinmica eco-
nmica y evitar mayores presiones sobre las finanzas pblicas.
A esto se suma el hecho de que cada vez hay menos empresas
y activos pblicos atractivos que vender, por lo que disminuyen
los incentivos para atraer capitales y la posibilidad de que el go-
bierno pueda reducir pasivos vendiendo sus activos.
Por lo tanto, la economa dispone de menos recursos externos,
menos activos y empresas pblicas atractivas que vender, y un sis-
tema bancario con graves problemas, cuya solucin requiere cre-
cientes recursos pblicos, todo lo cual dificulta la estabilizacin de
la moneda, el ajuste de las finanzas pblicas y el logro de una
dinmica econmica sostenida.
La economa cae en un crculo vicioso. La inexistencia de finan-
ciamiento para el desarrollo y la volatilidad de la entrada de capitales
150
afectan las finanzas pblicas y la inversin productiva, por lo que resul-
ta ms difcil estabilizar la moneda y el sistema financiero nacional.
Se configura as un contexto de presiones sobre la tasa de inte-
rs y tipo de cambio, de constantes recortes presupuestales y de
crditos, que contrae la actividad econmica y la hace ms vulne-
rable al entorno internacional.
C CC CCONDICIONES ONDICIONES ONDICIONES ONDICIONES ONDICIONES P PP PPARA ARA ARA ARA ARA EL EL EL EL EL FINANCIAMIENT FINANCIAMIENT FINANCIAMIENT FINANCIAMIENT FINANCIAMIENTO OO OO
DEL DEL DEL DEL DEL DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO DESARROLLO
La liberalizacin financiera aumenta la relacin entre los mercados
de capitales internacionales y el libre movimiento de capitales. Tal
situacin dificulta la restructuracin del sistema financiero nacio-
nal para que responda a las necesidades de financiamiento para el
desarrollo.
Para alcanzar el financiamiento para el desarrollo se requiere,
por lo tanto, revisar las polticas de liberalizacin y desregulacin
econmica, as como la independencia del banco central, el libre
movimiento de capitales financieros y las polticas contraccionis-
tas de estabilidad monetaria predominantes. Es decir, se requiere:
1. Revisar las polticas de mercado de economa abierta para
que la economa no sea presa de la especulacin financiera
internacional y sea posible asegurar fundamentos econ-
micos. Sin ello no se podr flexibilizar el gasto pblico y el
crdito, necesarios para reactivar la economa y mejorar
ingresos y ganancias; cubrir las obligaciones financieras e
incrementar el ahorro; y encarar la inestabilidad bancaria
existente, para refuncionalizar tal sector y responder a las
necesidades financieras de la economa.
2. Alcanzar holgura en las finanzas pblicas y en el sector exter-
no para retomar el manejo de la poltica econmica. La libera-
lizacin econmica y las polticas contraccionistas no aseguran
dicha holgura macroeconmica, sino que, por el contrario,
provocan presiones permanentes y crecientes sobre tales va-
riables y generan un contexto de inestabilidad y vulnerabili-
dad econmica que impide el financiamiento para el desarrollo.
Por ello es importante revisar dichas polticas y avanzar en la
regulacin de la economa a fin de asegurar los manejos ma-
croeconmicos necesarios para retomar la dinmica sostenida
y menos vulnerable de la economa.
151
3. Reducir las transferencias de recursos al exterior para enca-
rar el problema de financiamiento. La transferencia de recur-
sos, sea mediante la fuga de capitales o pago del servicio de
la deuda externa, o por los altos coeficientes de importacin,
merma el ahorro interno y agudiza la problemtica del sec-
tor externo y financiero, lo que limita la capacidad de flexibi-
lizar el gasto pblico y el crdito para dinamizar la economa.
4. Eliminar expectativas devaluatorias que atenten contra el sec-
tor financiero y la economa. Esto demanda asegurar la estabi-
lidad monetario-cambiaria de largo plazo, no con polticas
contraccionistas, sino asegurando holgura en el sector exter-
no. Ello supone regular dicho sector, as como altos niveles de
productividad y competitividad de la produccin nacional.
5. Regular el sector financiero, tanto para evitar prcticas es-
peculativas que presionen sobre precios y el tipo de cam-
bio, como para incidir en la asignacin crediticia en favor
del sector productivo a fin de asegurar el crecimiento de la
economa y el rembolso de los crditos otorgados.
6. Slo regulando el sector externo y el sistema financiero se
podr, por un lado, evitar las presiones que desquician los
llamados fundamentos econmicos, que impiden condicio-
nes financieras para el desarrollo; y por otro, flexibilizar el
crdito y el gasto pblico para dinamizar el mercado inter-
no, evitar presiones sobre el sector externo, asegurar efectos
multiplicadores internos sobre el ingreso y el ahorro, as
como el rembolso de los crditos y la estabilidad y fortale-
cimiento del sector financiero.
Mientras no se eliminen las expectativas devaluatorias
no se podr flexibilizar el crdito, por temor a fugas especu-
lativas. De ah que resulte importante la regulacin del sec-
tor externo y del sector financiero para flexibilizar el crdito,
evitar prcticas especulativas y asignarlo a la esfera producti-
va para conformar los eslabonamientos internos inter e intra-
sectoriales necesarios para disminuir las presiones sobre el
sector externo y generar efectos positivos sobre el sector fi-
nanciero nacional.
7. No se puede estabilizar el sector financiero y funcionalizarlo
en favor de otorgar financiamiento para el desarrollo, si no se
sustenta en bases productivas y manejos macroeconmicos
152
que aseguren la canalizacin de recursos al sector financiero y
condiciones de rembolso de los crditos concedidos.
Si no existen condiciones productivas y de mercado in-
terno, as como holgura en el sector externo, no se podr
flexibilizar el crdito, ni reducir la tasa de inters, elementos
indispensables para estimular la inversin y el crecimiento
de la economa. Tales condiciones no las garantiza la libera-
lizacin econmica sino una participacin diferente del Es-
tado en la economa, que tenga visin estratgica de largo
plazo, a fin de regular los sectores clave de la economa para
asegurar las condiciones productivas y macroeconmicas del
crecimiento sostenido y equitativo.
8. Es importante frenar las polticas contraccionistas y las ac-
ciones especulativas que destruyen el aparato productivo
nacional y la generacin de riqueza, lo que nos aleja de la
estabilidad financiera y del crecimiento.
9. El sector productivo debe constituirse en el soporte de la
reduccin de la inflacin, y de la holgura en el sector exter-
no, para asegurar efectos multiplicadores internos sobre el
ingreso y el ahorro y eliminar expectativas devaluatorias.
Esto ayudar a que el sector financiero adquiera la estabili-
dad y el desarrollo requerido para que cumpla su papel de
financiador del crecimiento sostenido.
10. Una vez alcanzadas las condiciones macroeconmicas de
estabilizacin y frenadas las acciones especulativas, el ban-
co central debe apoyar al sistema bancario para que se esta-
blezcan recursos crediticios de largo plazo.
Braga, J. C. La reestructuracin de las finanzas, la estabilizacin y el
desarrollo de Brasil en Investigacin Econmica nm. 203 (1994).
Fanelli, J.M. / R. Frenkel / G. Rosenworcel. Growth and structural reform
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Huerta, A. Carteras vencidas, inestabilidad financiera, propuestas de
solucin, Editorial Diana, Mxico, 1997.
Programa de Financiamiento para el Desarrollo, Secretara de Ha-
cienda y Crdito Pblico, Mxico, 1997.
153
L LL LLA AA AA INDEPENDENCIA INDEPENDENCIA INDEPENDENCIA INDEPENDENCIA INDEPENDENCIA
DEL DEL DEL DEL DEL B BB BBANCO ANCO ANCO ANCO ANCO DE DE DE DE DE M MM MMXICO XICO XICO XICO XICO
JESS SILVA HERZOG FLORES
Mi carrera profesional la inici en el Banco de Mxico, en el leja-

no ao de 1956, hace 42 aos. Ah aprend las bases fundamen-
tales de mi formacin profesional, junto con las recibidas en la
Escuela de Economa de la Universidad Nacional Autnoma de
Mxico:
El papel fundamental del ahorro interno en el financiamien-
to del desarrollo del pas.
El papel complementario del ahorro externo, pues en el mo-
mento en que el ahorro exterior se convierte en sustituto,
como sucedi en 1994, aparecen los problemas serios.
El papel bsico del Banco de Mxico, desde sus inicios, en
1925, para establecer y fortalecer la confianza del pblico
en la moneda y en las instituciones financieras del pas.
Maestro en Economa por la Universidad de Yale, con doctorado honorfico de la

Universidad de Claremont (Estados Unidos). Integrante y director del Banco de Mxico,
1956-1972; director de Infonavit, 1972-1976; subsecretario de la SCHP, 1979-1982;
titular de la SHCP, 1982-1986; director del Centro de Estudios Monetarios Latinoa-
mericanos, 1989-1991; embajador de Mxico en Espaa, 1991-1993; titular de la
Secretara de Turismo, 1994; embajador de Mxico en los Estados Unidos, de 1995 a
octubre de 1997.
154
ste fue el objetivo central en 1925, en los aos treinta y lo
es tambin en los aos actuales.
No se puede gastar ms de lo que se tiene. sa es otra ense-
anza esencial y que, con frecuencia, se olvida. Es un precep-
to vlido en el mbito individual, familiar, empresarial y se
aplica tambin a los pases. La tentacin de gastar por enci-
ma de los recursos disponibles es enorme, sobre todo en un
pas como Mxico, donde la mitad de la poblacin vive toda-
va en condiciones de pobreza. Un elemento comn en to-
das las crisis recurrentes por las que hemos atravesado, ha
sido un exceso de gasto sobre el ingreso.
La enorme importancia del sistema bancario y financiero en
el funcionamiento del aparato nacional. De ah la trascen-
dencia de mantener el sistema en condiciones saludables, y de
ah, tambin, la necesidad de sanearlo cuando aparecen situa-
ciones de crisis, aun cuando impliquen esfuerzos considera-
bles. No hacerlo implica un costo mayor para la sociedad.
Los problemas actuales han significado ya un gasto del go-
bierno de ms de 50 mil millones de dlares. Las crisis ban-
carias han sido numerosas en los ltimos aos: los Estados
Unidos, Japn, Espaa, Chile, por citar algunos ejemplos.
Hace 40 aos, en 1958, Rodrigo Gmez persona a quien le
guardo un enorme respeto y gran admiracin sealaba en una re-
unin de gobernadores de bancos centrales de Amrica Latina, que
el papel primordial del Banco de Mxico ha sido el de luchar por la
preservacin del poder adquisitivo del peso mexicano, es decir, por
la estabilidad monetaria, interna y externa. La nueva ley del Banco
de Mxico establece este principio de manera prioritaria. Conviene
aclarar que la estabilidad no se considera como un fin en s mismo,
sino como medio para impulsar el desarrollo y lograr la mejora en
el nivel de vida de la poblacin.
Mxico disfrut, durante casi tres dcadas, de un crecimiento
acelerado alrededor de seis por ciento anual, en trminos reales
con estabilidad en el nivel de precios y en el tipo de cambio. En los
ltimos 15 aos, nuestro crecimiento ha sido modesto y por debajo
del aumento de la poblacin. La excepcin a la regla ha sido 1997.
La estabilidad como objetivo primordial del Banco de Mxico
no fue obstculo para que realizara, hace unos lustros, un papel
muy destacado en la promocin directa del desarrollo econmico.
155
En distintos momentos, el Banco de Mxico estableci mecanis-
mos financieros de apoyo a sectores prioritarios de la economa
nacional: la vivienda de inters social, la exportacin de productos
manufacturados, el equipamiento industrial, el turismo, las activi-
dades agropecuarias, etctera.
Estos fondos de redescuento, junto con aquellos operados por
Nacional Financiera, como el de apoyo a la pequea y mediana
industria, representaron instrumentos para cubrir las lagunas de
la banca privada y significaron un gran aliento para miles de pro-
ductores en todo el territorio nacional.
De manera inexplicable, a mi juicio, muchos de esos mecanis-
mos han desaparecido o han visto sus recursos muy menguados.
Se pens, durante la moda econmica prevaleciente, que hacan
competencia desleal a la banca privada y que, en ltima instancia,
el mercado resolva todos los problemas.
Es ms, el concepto de banca de desarrollo est hoy en en-
tredicho. Esto, en un pas como Mxico, me parece una barbari-
dad. Si la banca de desarrollo no existiera, habra que crearla. Tan
sencillo como eso. Es cierto que la banca de desarrollo ha padecido
de ineficiencia y corrupcin. Pero stos no son argumentos para
suprimirla; lo necesario es eliminar las corruptelas y elevar la efi-
ciencia para aumentar el apoyo a actividades prioritarias; sobre
todo en estos tiempos, en que la presencia del aparato de gobierno
es indispensable en muchas de esas actividades.
Por otra parte, quisiera destacar tambin el papel importante
que jug el Banco de Mxico en los primeros esfuerzos de integra-
cin econmica de Amrica Latina.
Por todo ello, el Banco de Mxico gozaba de un gran presti-
gio dentro y fuera del pas. Soy testigo personal del aprecio y
respeto que inspir, por el papel que desempeaba en el esfuerzo
de desarrollo del pas. En muchos casos, la experiencia del Banco de
Mxico fue ejemplo para otros pases con un estadio de desarro-
llo semejante al nuestro.
Coincido con lo expresado por otros ponentes: la autonoma
del banco central es un proceso y no se logra cuando se aprueba el
texto legal. Se requiere tiempo y cambio de actitudes de todos los
participantes.
Como seal al principio, mi carrera la inici en el Banco de
Mxico. Despus labor en la Secretara de Hacienda. He tenido,
156
pues, la oportunidad de ver la accin del banco central desde den-
tro y desde fuera.
El Banco de Mxico ha gozado siempre de un alto grado de
independencia. En mi experiencia personal, por ejemplo, y para
tocar un punto hoy muy debatido, puedo afirmar que los cambios
en la poltica cambiaria han surgido en el instituto central. Por
supuesto han existido excepciones, como en 1982 o 1994, cuando
el poder del Ejecutivo influy para demorar una decisin inevitable.
Insisto en que todas estas decisiones se han tomado de manera
coordinada con la Secretara de Hacienda y, por supuesto, con el
jefe del Ejecutivo.
Independencia del Ejecutivo est bien. Sin olvidar la necesaria
coordinacin. Independencia del Estado, no. El banco central es
parte del Estado y debe responder ante la sociedad.
Por ltimo, quisiera referirme a un tema que no se ha tocado en
este coloquio y que a m me parece fundamental: la relacin entre el
banco central y la poltica fiscal. Frente a un fuerte y prolongado
desequilibrio en las cuentas fiscales, el banco central no va a tener
capacidad para compensar los efectos nocivos de ese desequilibrio.
El aliado ms importante de un banco central son finanzas
pblicas sanas. De poco va a servir la autonoma, la independencia
de una banca central, u otra galaxia, si no hay un entendimiento
claro y constructivo con las autoridades de Hacienda y un manejo
sano de las finanzas pblicas.
157
CRISIS BANCARIA Y FOBAPROA
158
LA FUNCIN DE LA BANCA CENTRAL EN MXICO
159
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SOBRE SOBRE SOBRE SOBRE SOBRE FINANZAS FINANZAS FINANZAS FINANZAS FINANZAS, , , , , BANCOS BANCOS BANCOS BANCOS BANCOS Y YY YY ECONOMA ECONOMA ECONOMA ECONOMA ECONOMA
VISIONES GENERALES
SOBRE LAS RELACIONES ENTRE AHORRO,
INVERSIN Y FINANCIAMIENTO ECONMICO
Visin 1. El ahorro determina la inversin, y el papel del siste-
ma financiero es permitir una movilizacin eficiente y neu-
tra de los fondos ahorrados hacia los proyectos de inversin.
Los mercados de valores son la frontera para el desarrollo
financiero, ya que cumplen mejor que los bancos la funcin
de financiamiento.
Visin 2. La inversin crea el ingreso y ste genera las bases
para el ahorro, dado que el ahorro no es ms que la parte
no consumida del ingreso.
El proceso de inversin comienza siendo financiado por
los bancos, y cuando se concreta el proyecto las empresas

Universidad Autnoma Metropolitana-Azcapotzalco.
160
utilizan sus ganancias para pagar los crditos o para reali-
zar nuevas inversiones, as como venden bonos o acciones
para captar el ahorro generado con el aumento del ingreso,
lo que les permite cubrir sus deudas bancarias.
Para los pases en desarrollo, el financiamiento bancario
sigue siendo la forma principal de impulsar el desarrollo.
POSICIONES DE ENDEUDAMIENTO
DE LAS EMPRESAS Y CICLO ECONMICO
En las economas modernas donde se opera con base en el crdito,
las empresas asumen una exposicin al riesgo crediticio que puede ir
cambiando en el curso del ciclo econmico. Tres posiciones tpicas
del endeudamiento de las empresas son las siguientes:
Posicin cubierta: cuando el flujo de ingresos de corto plazo per-
mite cubrir los cargos de intereses y el principal conforme a
lo pactado, y donde el valor neto del proyecto arroja utili-
dades positivas.
Posicin especulativa: cuando el flujo de ingresos de corto plazo
no permite cubrir plenamente intereses y principal por lo
cual se reprograman crditos, pero el conjunto del proyec-
to tambin arroja utilidades positivas.
Posicin Ponzi: cuando ni el corto ni el largo plazo el proyecto
generara los ingresos para permitir el pago de intereses y
principal.
En el curso del ciclo econmico una empresa puede pasar de una
posicin cubierta hacia una especulativa y finalmente hacia una posi-
cin Ponzi a pesar de que su proyecto fuera adecuado, lo que puede
ocurrir por la evolucin de los mercados en los que opera y por cam-
bios en la situacin financiera y macroeconmica.
ADMINISTRACIN DEL RIESGO CREDITICIO,
ASIMETRA DE INFORMACIN, RIESGO MORAL
Y GARANTA DE DEPSITOS
Los bancos cumplen adecuadamente su funcin cuando logran
pagar el mximo por los fondos que captan, cobrar el mnimo por
los fondos que prestan, asignar y recuperar adecuadamente los
fondos, as como minimizar el margen bruto de ganancia y maximi-
zar su margen neto por aumento en la eficiencia y productividad
operativa.
161
En el otorgamiento de crditos, los bancos deben administrar el
riesgo que surge de tener informacin limitada sobre el solicitante.
Si los bancos cuentan con garantas plenas sobre los depsitos
por parte del gobierno y una supervisin insuficiente o inadecua-
da por las autoridades responsables, reducen su preocupacin para
administrar este riesgo y se interesan ms por la utilidad inmediata
que les dejar el prstamo, con base en que si hay prdidas, stas
sern socializadas mediante el presupuesto pblico.
CICLOS CREDITICIOS, AJUSTE EN LAS CADENAS
DE DEUDA, Y ASIMETRA DE COSTOS
PARA LOS DISTINTOS DEUDORES Y ACREEDORES
En las economas que operan con base en el crdito, se vincula el
ciclo econmico con el ciclo financiero, y regularmente el segundo
se prolonga ms all que el primero hasta desembocar en una crisis
general con cada de la produccin y del crdito.
Con la crisis crediticia ocurre una devaluacin de las deudas, ya
que el cambio de las condiciones econmicas lleva a que no se con-
crete el valor esperado que tenan estas deudas cuando se contrata-
ron. En general, al final de un ciclo financiero el valor general de los
pasivos supera el valor de los activos y flujos reales sobre los que se
basan las deudas. Esto significa que deben ajustarse necesariamente
las cadenas de deuda, lo que implica distribuir prdidas entre acree-
dores y deudores. Aunque hay contratos, esta distribucin de prdi-
das se resuelve principalmente segn la fuerza relativa de cada uno
para transferir los costos al otro, sea ste deudor o acreedor.
El modo en que se resuelve este ajuste en las cadenas de deuda
determina tanto la profundidad de la crisis como los tiempos para
que recomience un nuevo ciclo de crecimiento.
U UU UUNA NA NA NA NA VISIN VISIN VISIN VISIN VISIN ESQUEMTIC ESQUEMTIC ESQUEMTIC ESQUEMTIC ESQUEMTICA AA AA DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA EXPERIENCIA EXPERIENCIA EXPERIENCIA EXPERIENCIA EXPERIENCIA
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1. Los problemas estructurales de la economa mexicana se manifiestan
tambin en el estallido sexenal de crisis financieras externas e internas
graves y de importancia creciente. Una indicacin de esto la brinda la
evolucin contrastada entre ahorro interno, ahorro externo e in-
versin que se muestra en la grfica siguiente.
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163
Esto se combina con el hecho de que en dos oportunidades en
poco ms de una dcada, con las crisis financieras de 1982 y 1995, se
colaps el sistema bancario y el conjunto de instituciones enfrent la
quiebra tcnica, por lo que debieron ser rescatadas por el Estado.
Lo anterior es resultado de un sistema bancario ms centrado
en la especulacin financiera y cambiaria, que en brindar servicios
financieros a la produccin, y todo ello refleja la concentracin de
la propiedad y el ingreso en la economa nacional.
2. Diferencias entre 1982 y 1995 respecto a cartera vencida. En el prime-
ro de estos aos no hubo crisis abierta de cartera vencida, ya que la
nacionalizacin bancaria permiti renovar los crditos, mientras que
la cada salarial y la inflacin facilit refinanciar y licuar la deuda
privada. En cambio, en 1995 hubo crisis abierta y creciente de car-
tera vencida, la que se intent administrar sobre el principio de
mantener el valor real de las deudas con base en el programa de las
unidades de inversin (UDI), compra de cartera por medio del Fon-
do Bancario de Proteccin al Ahorro (Fobaproa) y capitalizacin
temporal mediante el Programa de Capitalizacin Temporal de la
Banca (Procapte).
3. El ciclo crediticio 1990-1995 que desemboc en la actual crisis se dio a
partir de una errnea privatizacin de los bancos. No se cambi el n-
mero de stos, se seleccionaron los compradores entre un con-
junto reducido de grandes empresarios mexicanos, y se mantuvo
el proteccionismo bancario para asegurar una cuasirrenta a los
compradores.
4. En trminos del ciclo de crdito bancario en particular, el comportamien-
to correspondi a lo indicado conceptualmente al inicio. De una parte,
tomadores de crditos con demandas insatisfechas por bienes de
consumo durable y vivienda, que asumieron la hiptesis de que en
un marco de estabilidad macroeconmica, el pas iniciaba un ciclo
de ingresos crecientes del cual ellos participaran. En consecuencia,
sin mayor anlisis podan tomar riesgos crediticios. De la otra, neo-
banqueros sin experiencia y ansiosos por captar las extraordinarias
ganancias que arrojaba el crdito hipotecario y para la compra de
bienes de consumo, antes que para financiar produccin, buscaban
recuperar aceleradamente sus elevadas inversiones realizadas para
comprar los bancos.
Todo ello se cumpli bajo el control insuficiente, y en parte irres-
ponsable, realizado por las autoridades reguladoras, que toleraron
164
esta expansin y los crditos de complacencia que la acompaa-
ron, sin mayores precauciones que cumplir con los compromisos
de Basilea.
D DD DDNDE NDE NDE NDE NDE EST EST EST EST ESTAMOS AMOS AMOS AMOS AMOS CON CON CON CON CON RELA RELA RELA RELA RELACIN CIN CIN CIN CIN A AA AA LA LA LA LA LA BANC BANC BANC BANC BANCA AA AA
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1. La crisis ha afectado el cumplimiento de las cadenas de deudas. Ahora
est abierto un proceso de ajuste de estas cadenas, cuyos referen-
tes son las capacidades que cada participante tiene para transferir
las prdidas a los dems. (Vase el cuadro 1.)
2. La crisis ha cambiado dramticamente la estructura de propiedad de los
bancos mexicanos. De una parte ha significado en los hechos una rees-
tatizacin de los mismos a consecuencia del Fobaproa y el Procapte.
(Vase el cuadro 2.)
De otra parte, con ella se ha provocado una acelerada extranje-
rizacin de la propiedad sobre los intermediarios, tanto porque se
anticiparon bruscamente los tiempos del Tratado de Libre Comer-
cio de Amrica del Norte (TLCAN) para el sector al autorizarse de
manera anticipada la operacin de nuevos bancos extranjeros, como
porque se vendieron buena parte de los bancos locales a bancos
extranjeros, principalmente espaoles y canadienses.
El segmento de banca corporativa concentra el mayor poder
de banca extranjera sobre el mercado local, aunque en la banca
minorista hay dos o tres grandes bancos que avanzan a ocupar
posiciones dominantes.
3. Existe un nmero muy amplio de deudores con problemas por su incapa-
cidad de pagar los crditos contrados con los bancos. Esto abarca desde
aquellos con problemas no resueltos o aun agravados luego de acep-
tar los programas de restructuracin, hasta los otros que desde el
inicio no quisieron asumir esta estrategia y exigieron al gobierno y
los bancos soluciones de alternativa.
4. La estrategia de Fobaproa y las restructuraciones impulsadas por los
banqueros y el gobierno no condujeron al saneamiento bancario y de cartera
como esperaba el gobierno. Por el contrario, se hace necesario declarar
incobrable un componente sustancial del llamado pagar Fobaproa,
con lo que debern incorporarse los pasivos por ms de 60 mil mi-
llones de dlares como parte de la deuda pblica, que de esta mane-
ra saltara bruscamente a niveles del orden de siete por ciento del
PIB. (Vase el cuadro 3.)
165
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166
PERFIL DE LOS BANCOS QUE OPERAN EN MXICO EN SEPTIEMBRE DE 1996
*
(SEGN EL CARCTER INSTITUCIONAL DE LA PROPIEDAD)
1
Se toma la informacin correspondiente a diciembre de 1994 porque el banco est intervenido y no
se reporta en el Boletn Estadstico de la Banca Mltiple, septiembre de 1996.
2
Se sum la informacin de Banco Santander y Banco Mexicano que fue fusionado por el primero.
3
Este banco fue vendido a GE Capital en abril de 1997 por 210 millones de pesos. Esa empresa
estadounidense lo compra para posesionarse del mercado a partir de un banco pequeo pero sano.
*
No incluye Banco Obrero, Banco Capital y Banco del Sudeste.
Fuente: Boletn Estadstico de la Banca Mltiple, septiembre de 1996, CNBV.
A AA AAPO PO PO PO POY YY YYO OO OO DEL DEL DEL DEL DEL
F FF FFOBAPROA OBAPROA OBAPROA OBAPROA OBAPROA
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11.84 11.84 11.84 11.84 11.84
0.86 0.86 0.86 0.86 0.86
0.39 0.39 0.39 0.39 0.39
100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
Nombre del banco Nombre del banco Nombre del banco Nombre del banco Nombre del banco
1. Banamex
2. Bancrecer-Banoro
3. Promex
4. Atlntico
5. Confa
6. Mercantil del Norte
7. Bancentro
1
8. Banpas
1
9. Banorien
1
10. Bancomer
11. Serfn
12. Bital
13. Santander Mexicano
2
14. Bilbao Vizcaya-Probursa
15. Nueva Scottia-Inverlat
1
1. Inbursa
2. Interacciones
3. Ixe
4. Mifel
5. Del Bajo
6. Industrial
7. Anhuac
8. Bansi
9. Banregio
10. Invex
11. Quadrum
1. Citibank
2. Chase Manhattan Bank
3. J.P. Morgan
4. Bank of America
5. ABN Amro Bank
6. Republic Bank of N.Y.
7. Bank of Tokio-Mitsibushi
8. Societe Generale
9. BNP
10. Dresder Bank
11. Fuji Bank
12. Boston Bank
13. Nations Bank
14. First Chicago
15. American Express
16. ING Bank
17. Afirme GE Capital
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T TT TTo oo ootal de 9 bancos priv tal de 9 bancos priv tal de 9 bancos priv tal de 9 bancos priv tal de 9 bancos privados nals. ados nals. ados nals. ados nals. ados nals.
Nmero Nmero Nmero Nmero Nmero
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730 000
332 000
279 000
312 000
408 000
206 721
192 672
43 734
4 44 44 509 509 509 509 509 127 127 127 127 127
3 123 000
2 367 000
2 339 000
7 77 77 829 829 829 829 829 000 000 000 000 000
421 000
454 000
1 052 053
1 11 11 927 927 927 927 927 053 053 053 053 053
5 901
1 170
25 000
2 492
8 224
13 221
1 463
1 923
1 794
1
1 297
62 62 62 62 62 486 486 486 486 486
53 000
13
18
69
0
738
484
30
65
45
119
65
0
0
0
3
870
55 55 55 55 55 519 519 519 519 519
14 14 14 14 14 383 383 383 383 383 185 185 185 185 185
Nmero Nmero Nmero Nmero Nmero
799
789
224
191
303
154
109
163
53
2 22 22 785 785 785 785 785
833
579
832
2 22 22 244 244 244 244 244
236
112
342
690 690 690 690 690
6
2
14
3
8
10
3
1
1
1
1
50 50 50 50 50
6
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
2
23 23 23 23 23
5 55 55 830 830 830 830 830
% %% %%
31.35 31.35 31.35 31.35 31.35
54.43 54.43 54.43 54.43 54.43
13.40 13.40 13.40 13.40 13.40
0.43 0.43 0.43 0.43 0.43
0.39 0.39 0.39 0.39 0.39
100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
T TT TTo oo ootal de 3 bancos priv tal de 3 bancos priv tal de 3 bancos priv tal de 3 bancos priv tal de 3 bancos privados ados ados ados ados
nals. con socios e nals. con socios e nals. con socios e nals. con socios e nals. con socios extranjer xtranjer xtranjer xtranjer xtranjeros os os os os
T TT TTo oo ootal de 3 bancos que pasar tal de 3 bancos que pasar tal de 3 bancos que pasar tal de 3 bancos que pasar tal de 3 bancos que pasaron a ser on a ser on a ser on a ser on a ser
pr pr pr pr propiedad de empresas e opiedad de empresas e opiedad de empresas e opiedad de empresas e opiedad de empresas extranjeras xtranjeras xtranjeras xtranjeras xtranjeras
T TT TTo oo ootal de 11 nue tal de 11 nue tal de 11 nue tal de 11 nue tal de 11 nuev vv vvos bancos priv os bancos priv os bancos priv os bancos priv os bancos priv. nals. . nals. . nals. . nals. . nals.
T TT TTo oo ootal de 1 tal de 1 tal de 1 tal de 1 tal de 17 f 7 f 7 f 7 f 7 filiales e iliales e iliales e iliales e iliales extranjeras xtranjeras xtranjeras xtranjeras xtranjeras
T TT TTo oo ootal de 43 bancos tal de 43 bancos tal de 43 bancos tal de 43 bancos tal de 43 bancos
Monto Monto Monto Monto Monto
224 714.40
71 802.90
47 418.10
45 585.00
33 541.20
30 864.50
n.d.
n.d.
n.d.
199 091.30
153 057.20
73 056.50
100 716.70
44 972.00
n.d.
15 998.40
6 396.00
3 744.30
3 623.60
3 203.10
2 926.70
1 654.60
1 554.90
1 496.40
1 251.00
1 236.30
17 064.00
9 805.90
8 807.60
8 765.00
1 464.70
1 628.80
1 219.70
953.00
838.20
742.90
407.90
307.30
144.20
73.70
73.20
0.90
833.40
167
El problema del Fondo Bancario de Proteccin al Ahorro puede
esquematizarse diciendo que contiene los siguientes componentes
para su solucin:
Reciclar activos no financieros que eran los colaterales de
los crditos para recuperar parte de la inversin;
Socializar una parte de las prdidas cargndolas a la deuda
pblica;
Reducir el monto absoluto de los pasivos mediante quitas
voluntarias;
Licuar el valor de la deuda mediante el impacto de la inflacin;
Cancelar una fraccin de la deuda con pagos por parte de
los deudores;
Eliminar o adecuar el programa de unidades de inversin
para corregir su impacto negativo sobre los deudores.
5. Sin embargo, el Fobaproa encierra al mismo tiempo otra dimensin ex-
traordinaria como es la que plantea el vasto volumen de recursos que debern
ser pagados a travs de la deuda pblica por el conjunto de la poblacin,
para desahogar los impactos de este ajuste en las cadenas de deuda. Dada la
importancia y caractersticas de estos fondos, parece inevitable con-
siderar si la solucin a dicha deuda no podra combinarse, respe-
tando la viabilidad tcnica, con una reforma al sistema bancario y
una organizacin del mismo que efectivamente apoye a la actividad
COMPRA DE CARTERA A BANCOS POR EL FOBAPROA
(EN MILLONES DE PESOS CORRIENTES / FEBRERO DE 1997)
Banco Banco Banco Banco Banco
Bancomer
Banamex
Serfn
Bancrecer / Banoro
Bital
Probursa
Atlntico
Mexicano
Banorte
Promex
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
Monto Monto Monto Monto Monto
30 100
28 600
28 500
15 200
9 400
9 300
7 800
6 600
4 100
3 400
143 143 143 143 143 300 300 300 300 300
Fuente: La Jornada, 5 de febrero de 1997.
168
productiva que desarrolla el segmento ms amplio de la poblacin
que tradicionalmente carece de servicios bancarios.
Este desafo de restructurar el sistema bancario para articularlo
adecuadamente al servicio de la produccin no parece que est en la
vocacin de negocios de los principales bancos extranjeros en el pas.
Nuevamente sta es una tarea nacional que compromete al con-
junto de la poblacin, y debera merecer la mayor atencin de los
legisladores.
169
E EE EEL LL LL B BB BBANCO ANCO ANCO ANCO ANCO DE DE DE DE DE M MM MMXICO XICO XICO XICO XICO Y YY YY LA LA LA LA LA CRISIS CRISIS CRISIS CRISIS CRISIS
BANC BANC BANC BANC BANCARIA ARIA ARIA ARIA ARIA / A / A / A / A / AL LL LLGUNAS GUNAS GUNAS GUNAS GUNAS OBSER OBSER OBSER OBSER OBSERV VV VVA AA AACIONES CIONES CIONES CIONES CIONES
SOBRE SOBRE SOBRE SOBRE SOBRE EL EL EL EL EL P PP PPAPEL APEL APEL APEL APEL DEL DEL DEL DEL DEL F FF FFOBAPR OBAPR OBAPR OBAPR OBAPRO OO OOA AA AA

RICARDO SOLS ROSALES
I II IINTRODUCCIN NTRODUCCIN NTRODUCCIN NTRODUCCIN NTRODUCCIN

Las crisis bancarias forman parte de la historia de los bancos en todo
el mundo. A veces describen problemas de un grupo de bancos rela-
cionados con un sector. Por ejemplo, a principios de esta dcada se

Agradezco el apoyo de Gerardo Alberto Espinosa y Juanita Velsquez para la
realizacin de los cuadros y grficas que aparecen en este documento y los comen-
tarios de Alcides Jos Lasa sobre los efectos fiscales de la crisis bancaria.

Doctor en Economa por la Universidad de Paris X Nanterre. Profesor de
Economa y Administracin en la UAM de 1975 a la fecha. Fue consultor de la OEA
para la evaluacin de proyectos productivos en Mxico (1993) y del PNUD como
responsable internacional del Programa de Desarrollo de la Administracin en
Cuba (1994-1996). Articulista de la seccin financiera de Novedades. Publicacio-
nes recientes sobre moneda y banca: La poltica monetaria de 1994: la evolucin
del crdito interno neto y la recomposicin de la deuda interna en Economa
Teora y Prctica, nueva poca, nm. 6 (1996), pp. 5-28; La poltica monetaria en
1995 y 1996: el regreso de la ortodoxia en Economa, Teora y Prctica (UAM), 1997;
Mexique: un peso, deux claques en Courrier de la Planete, nmero 39 (marzo-abril
de 1997); La teora monetaria de J.M. Keynes en Anlisis Econmico (UAM-Azca-
potzalco), 1997; Banca central y tasas de inters: un ensayo sobre las teoras de Thornton,
Wicksell y Hawtrey, UAM/IPN, Mxico, 1998. Edit, con aportaciones de Jerome de
Boyer, Tadashi Kataoka, Agustn Gutirrez y Ricardo Sols, Bancos y crisis banca-
rias: las experiencias de Mxico, Francia y Japn, UAM-Iztapalapa, Mxico, 1998.
170
vivi la crisis de las jusen
en Japn, derivada de la crisis inmobiliaria

registrada en ese pas luego de un boom burstil y de construccin que
caracteriz la dcada de los aos ochenta. Hoy en da los problemas
bancarios japoneses que se iniciaron en sus filiales inmobiliarias se
han extendido a todo el sistema, al punto en el que el gobierno japo-
ns ha tenido que reconocer el problema y destinar cerca de doscien-
tos cuarenta mil millones de dlares para prevenir una crisis bancaria
generalizada, cuyas consecuencias seran muy significativas por el peso
que tiene la economa japonesa y las relaciones estrechas entre su
sistema financiero y el de los ms importantes pases del mundo.
En los aos recientes, este tipo de crisis bancarias generalizadas
ha ocurrido en muy distintos pases, sin que en ningn caso puedan
compararse, en cuanto a sus efectos, a lo que ocurrira si se confirma-
ran los temores que existen respecto al sistema bancario japons. Por
lo que se refiere a la regin latinoamericana, los aos ochenta fueron
testigos de las amargas experiencias que se vivieron en Chile, Uru-
guay y Argentina, por no mencionar sino las ms importantes.
En todos esos casos, la intervencin del gobierno fue necesaria y
decisiva. Las reformas realizadas (en sus sistemas monetarios y credi-
ticios) fueron muy diversas, como tambin fueron diferentes los re-
cursos fiscales involucrados. Eso nos permite decir que la dimensin
fiscal forma parte de las crisis bancarias y que normalmente es un
tema que se deja en segundo plano, a pesar de las implicaciones que
tiene en las finanzas pblicas y en el financiamiento del desarrollo.
Cuando se toman en cuenta, lo ms difcil consiste en evaluar
las ventajas de una intervencin oportuna que permite normalizar
la actividad bancaria, con lo cual los bancos quedan en posibilidad
de jugar el papel de coadyuvantes del desarrollo econmico y el
costo fiscal generado como consecuencia de esas medidas. El caso
de Mxico no es la excepcin. Como se sabe, el gobierno se encon-
tr en la necesidad de sanear un sistema cuyas debilidades resulta-
ron amenazantes para la estabilidad econmica y social del pas.
Dicho saneamiento incluy una serie de reformas profundas en los
planos legal e institucional y un conjunto de programas de rescate
que implicaron transferencias fiscales cuantiosas. El reconocimien-
to de la gravedad del problema y la puesta en prctica de las medi-
das de saneamiento son dos elementos que se debe considerar

Compaas privadas de prstamo para la construccin de vivienda. [N. de la E.]
171
positivamente en la discusin de los programas de rescate. Las for-
mas de intervencin, sus efectos y el costo fiscal implcito son temas
de discusin inseparables de este primer reconocimiento.
Por eso considero muy importante que se organicen reuniones como
sta y agradezco la invitacin que me hicieron los organizadores para
participar en este debate. Pienso que el estudio de la crisis bancaria en
Mxico y de sus implicaciones fiscales no puede ser un acto de inters
puramente acadmico. La importancia social y poltica es evidente si
se considera que de estas discusiones pueden surgir algunas ideas
respecto a una mejor forma de cumplir los objetivos que persiguen los
programas de saneamiento bancario con el menor costo fiscal y social
posible. Con ese propsito se han redactado las notas que siguen.
A AA AANTECEDENTES NTECEDENTES NTECEDENTES NTECEDENTES NTECEDENTES DE DE DE DE DE LA LA LA LA LA CRISIS CRISIS CRISIS CRISIS CRISIS
Y YY YY LA LA LA LA LA INTER INTER INTER INTER INTERVENCIN VENCIN VENCIN VENCIN VENCIN GUBERNAMENT GUBERNAMENT GUBERNAMENT GUBERNAMENT GUBERNAMENTAL AL AL AL AL
Desde 1994, pero sobre todo a partir de la devaluacin de diciembre
de ese ao y las secuelas que se manifestaron a lo largo de 1995, se
fue deteriorando progresivamente el entorno en el cual se desenvol-
va la actividad de los bancos en Mxico. Los ataques contra el peso
en los primeros meses de 1994, generados por el agravamiento del
dficit en la cuenta corriente y el debilitamiento de la credibilidad en
la poltica cambiaria, tomaron la forma de alzas en las tasas de inters
(aumentando los ndices de morosidad y carteras vencidas) y de ba-
jas significativas en los precios de las acciones de los grupos financie-
ros, propietarios de los bancos. Los inversionistas consideraron que la
fragilidad que mostraban los bancos a travs de mrgenes de inter-
mediacin a la baja y carteras vencidas a la alza, sera el terreno
frtil de una crisis mayor si se presentaba, como se tema, una deva-
luacin de la moneda. La baja burstil de 1994 se convierte en cada
drstica cuando se confirma la devaluacin del peso, se introduce un
elemento de gran incertidumbre en los mercados financieros con al-
zas drsticas y en muy corto tiempo en las tasas de inters, y se impo-
ne la poltica econmica recesiva que buscaba amortiguar el golpe
inflacionario que inevitablemente provocara dicha devaluacin.
La poca liquidez disponible y la desconfianza generada hacia la
moneda y los bancos se conjuntaron para quintuplicar las tasas de
inters. Como era de esperarse, este movimiento llev a los bancos
a ajustar sus tasas de inters activas y pasivas. La actualizacin de
las tasas pasivas fue indispensable para conservar los saldos que los
172
ahorradores mantenan en los bancos, que de todos modos mostra-
ron una tendencia a la baja. El ajuste de las tasas activas buscaba
mantener el diferencial que constituye el margen de intermediacin
con el cual se cubren los costos y las utilidades bancarias. Sin em-
bargo, como consecuencia de este ltimo ajuste, los adeudos y las
mensualidades que debieron cubrir los acreditados se incrementa-
ron, al tiempo en que se deterioraban los ingresos de la mayora de
las empresas y las familias. Dicho en pocas palabras, una parte
importante de los crditos bancarios se hizo impagable, sin faltar
los que aprovecharon la situacin para no cubrir, pudiendo hacerlo,
sus compromisos con los bancos.
Como consecuencia, se agudiz el problema de las carteras venci-
das que ya venan manifestando los bancos desde antes de la deva-
luacin del peso y que se sintetizaban en ocho por ciento para 1993
y principios de 1994. Adems del problema de las carteras vencidas,
los bancos enfrentaron dificultades lgicas en su liquidez, que en
algunos casos expresaban en el fondo problemas de insolvencia.
Para entrar en algunos pormenores, se puede esquematizar la si-
tuacin del modo siguiente: a principios de 1995 los banqueros en-
frentaban problemas muy diversos. El primero de ellos fue de liquidez
en sus operaciones en moneda extranjera. El segundo consisti en la
disminucin de su cartera de valores como consecuencia del drsti-
co aumento de las tasas de inters. El tercero y ms importante estu-
vo asociado tambin con el aumento en las tasas de inters en cuanto
produjo un crecimiento exponencial de las carteras vencidas.
1
De
1
Conviene sealar desde ahora que el clculo de las carteras vencidas est sujeto a
muchas variables. Una de ellas es el criterio del propio banco para clasificar su cartera,
en parte derivado de la flexibilidad que antes de 1995 exista para esta operacin. Por
ejemplo, un criterio consista en clasificar como cartera vencida la parte del crdito
que no haba sido pagada por los deudores. Eso significa, por ejemplo, que en aquellos
crditos en los cuales no se haba recibido ningn pago durante, digamos, tres meses,
se llevaba a cartera vencida slo la parte no cobrada, mientras que se mantena el resto
como cartera vigente. Dado que las provisiones que deben constituirse para riesgos
crediticios son funcin de la cartera vencida, a mayor reconocimiento de esta ltima,
mayor deba ser la provisin y, consecuentemente, menores resultaban las utilidades
de los bancos. Eso explica que stos hayan optado por una estrategia de clasificacin
que en el fondo subestimaba el problema de la morosidad en sus carteras. Este tipo de
prcticas sugiere que los datos relativos a las provisiones reflejaban insuficientemente
la calidad de las carteras de crdito, en parte como resultado de una decisin de los
propios banqueros, apoyados en la flexibilidad que les brindaba la vieja normatividad
en la materia y la poca importancia que las autoridades otorgaron a este problema. El
173
todos los problemas, ste result ser el ms importante por los efectos
que tendra en las utilidades y en la descapitalizacin de los bancos.
La situacin fue tan grave que las autoridades temieron que se gene-
raran comportamientos de pnico entre los depositantes.
Este temor oblig a las autoridades a ser muy cuidadosas en
las medidas especficas que tomaran para normalizar la situa-
cin. La proteccin de los intereses de los ahorradores se convirti
en uno de los objetivos prioritarios de la intervencin de las auto-
ridades. Eso implic la necesidad de evitar cualquier medida que
vulnerara la confianza de los ahorradores y depositantes, como el
rumor sobre posibles quiebras bancarias, problemas de liquidez
no resueltos, reintroduccin de los esquemas administrativos para
fijar las tasas de inters, etctera.
2
En ese contexto general, la reaccin de las autoridades frente a las
necesidades de dlares de los bancos fue muy rpida: el banco cen-
tral puso en marcha un programa de prstamos de divisas que per-
miti que los bancos cubrieran sus pasivos de corto plazo en divisas,
con lo que se evitaron los incumplimientos con los acreedores, que
de otro modo habran ocurrido, dadas las dificultades enfrentadas
en ese momento para renovar los pasivos en divisas.
3
Las condicio-
nes de otorgamiento de estos crditos fueron lo suficientemente
cambio de la normatividad y de la actitud de las autoridades supervisoras se impuso
por la gravedad de la crisis bancaria. Al irse aumentando las exigencias en cuanto a
la clasificacin de los riesgos crediticios y, consecuentemente, al elevarse los montos
de provisiones que los bancos deban constituir, poda descubrirse que no alcanza-
ran las utilidades y que, en algunos casos, se vera comprometida una parte impor-
tante o la totalidad del capital de los bancos.
2
Dados los posibles efectos que tendra en una parte de la opinin pblica, sobre
todo en el extranjero, se descart desde el principio la opcin consistente en trans-
ferir al sector pblico a aquellos bancos que por estar en una situacin crtica tuvie-
ron que ser intervenidos. Se temi que esta medida pudiera ser interpretada como
un regreso a la poltica de nacionalizaciones. De este modo, cuando fue necesario
intervenir gerencialmente a las instituciones que enfrentaban dificultades financie-
ras difciles de remontar o que haban sido vctimas de fraudes por parte de sus
administradores, se hizo pblico el propsito de devolverlos a manos privadas lo
ms pronto posible. De este modo, los interventores no podan tomar decisiones
de saneamiento de mediano y largo plazos, pues para ello habran tenido necesi-
dad de un mandato ms largo y con esos propsitos. Los costos implcitos en este
modo de proceder se minimizaron frente a los riesgos de una solucin que pol-
ticamente apareca como delicada, en tanto se asociara a una tentacin naciona-
lizadora.
3
Vase Banco de Mxico, Informe Anual 1995, p. 93.
174
onerosas como para incitar a los bancos a pagar tales crditos en
muy breves plazos.
En lo que se refiere a la capitalizacin de los bancos, las autori-
dades de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) consi-
deraron que muy probablemente se presentara la necesidad de acudir
a los inversionistas extranjeros para aumentar el capital de los ban-
cos. De ese modo, desde febrero de 1995 se ampli de 30 a 49 por
ciento la participacin que podan tener esos inversionistas en el
capital de los grupos financieros. ste fue el primer movimiento
que anunciaba lo que vino despus: la posibilidad de que los ban-
cos extranjeros franquearan el paso para adquirir la mayora de las
acciones y, por lo tanto, el control de los bancos nacionales.
Frente a la insuficiencia de provisiones, en marzo siguiente, la
misma CNBV gir instrucciones a los bancos para que fortalecieran
el nivel de cobertura para riesgos crediticios.
Por lo que se refiere al crecimiento de la morosidad y a los
efectos en la descapitalizacin de los bancos, el propio banco cen-
tral seala en su informe de 1995 que en slo dos meses, de di-
ciembre de 1994 a febrero de 1995, los bancos privados pasaron
de una capitalizacin promedio de 9.3 a otra de menos de ocho por
ciento. Eso se debi a las mayores provisiones que debieron crear.
El riesgo de una crisis sistmica se manifest, de ese modo, desde
los primeros momentos de la crisis. Las medidas de alivio deban
ser lo suficientemente oportunas y profundas como para evitar la
insolvencia general del sistema bancario.
La primera medida de apoyo a los deudores (que indirecta-
mente era tambin a los bancos) se hizo pblica en abril de 1995,
es decir, cuatro meses despus del estallido de la crisis monetaria.
Consisti en ofrecer a los deudores la posibilidad de convertir sus
crditos originales, contratados a tasas variables, en crditos cuyas
tasas nominales quedaban sujetas a una tasa real fija que se suma-
ba a la variacin de precios. Los nuevos contratos estaran medi-
dos en una unidad de cuenta que expresaba la evolucin de precios,
llamada unidad de inversin (UDI). Con la conversin a UDI se otor-
gaban nuevos plazos de pago que permitan recalendarizar los pa-
gos parciales.
La nueva forma de calcular las tasas de inters y, sobre todo,
la modificacin de los plazos y las mensualidades significaron un
pequeo alivio para los deudores. Ante las nuevas condiciones,
175
una parte de ellos reanud sus pagos, con lo que se aminor, durante
algn tiempo, el ritmo de crecimiento de la cartera vencida. Lamen-
tablemente, el efecto positivo fue slo temporal, pues la valoriza-
cin de los adeudos asociada a la implantacin de las UDI, que en s
misma era inferior a la que se generaba con los contratos originales,
segua implicando condiciones muy difciles de reunir para los acre-
ditados. De este modo, el alivio temporal que significaron las UDI
para los deudores y los bancos, se ha convertido poco a poco en el
germen de lo que ser un nuevo captulo de morosidad de las carte-
ras restructuradas, cuya solucin es una de las asignaturas pendientes
para 1998 y 1999, que requerir enormes esfuerzos de los banqueros
y el gobierno.
Cabe sealar que los problemas de morosidad de los bancos se
consideraron preocupantes desde 1993 y fueron factor determinante
de la cada burstil registrada en las acciones de los grupos financie-
ros desde comienzos de 1994. Dichos problemas caracterizaron una
fase de expansin crediticia que se haba iniciado en 1989 y dur
hasta 1994. La morosidad de entonces era un indicador de que los
crditos fincados durante esa fase no tenan la solidez que habra de
esperarse de los nuevos equipos de administradores que tomaron el
control de los bancos comerciales luego de su reprivatizacin en
1991-1992.
El cambio del entorno de finales de 1994 no hizo sino agravar
esa situacin al punto en el que la cartera vencida se convirti en
una amenaza para la integridad del capital de los bancos. Su monto
y ritmo de crecimiento generaron en lo inmediato problemas de
liquidez (que el Banco de Mxico resolvi en su calidad de presta-
mista de ltima instancia), pero tambin obligaron a los bancos a
constituir provisiones en niveles que slo podan cubrirse con una
parte significativa de su capital.
En algunos casos la situacin se revel tan grave que no qued
otra opcin que intervenir los bancos por parte de la CNBV. En otros
se hizo necesario disear mecanismos tendentes a sanear sus acti-
vos y a fortalecer su capital. El peligro consista en que ante la fra-
gilidad que presentaba un nmero significativo de instituciones se
incurriera en incumplimiento con los ahorradores y se generara un
pnico bancario.
Para evitar esta situacin extrema y sentar las bases de lo que
sera el nuevo sistema bancario, adems de paliar los efectos entre
176
los acreditados, el gobierno decidi apoyar a los bancos mientras
efectuaba reformas legales muy importantes, relacionadas sobre
todo con la participacin de capital extranjero y con las formas de
regulacin y supervisin. Estas ltimas son motivo de iniciativas
futuras que se recibirn en el Congreso de la Unin.
La lgica central de las intervenciones a favor de los bancos
consisti en limpiar la parte daada de los activos, principalmente
la parte vencida de la cartera de crdito, al tiempo en que obligaba a
los bancos a fortalecer el capital. Todo ello para evitar que se presen-
taran problemas de pasivos.
Por lo que toca a los deudores, las medidas ms importantes
fueron: a) introducir el uso de tasas reales en vez de las tasas nomi-
nales pactadas originalmente; b) reprogramar las mensualidades para
evitar el efecto de pago anticipado del capital implcito en los con-
tratos originales; c) subsidiar temporalmente las tasas de inters; y
d) para algunos deudores, proponer una quita en el principal.
Comparativamente, el apoyo dado a los bancos fue mucho ma-
yor que el concedido a los deudores, tal vez con la idea de que el
saneamiento de los bancos hara posible que stos pudieran hacer
concesiones adicionales a los deudores, considerando la situacin
particular de cada uno de ellos.
A AA AALGUNOS LGUNOS LGUNOS LGUNOS LGUNOS EFECTOS EFECTOS EFECTOS EFECTOS EFECTOS FISCALES FISCALES FISCALES FISCALES FISCALES
DE DE DE DE DE L LL LLOS OS OS OS OS PR PR PR PR PROGRAMAS OGRAMAS OGRAMAS OGRAMAS OGRAMAS DE DE DE DE DE RESC RESC RESC RESC RESCA AA AATE TE TE TE TE
En fecha reciente el licenciado Eduardo Fernndez, presidente de la
CNBV, sostuvo que el costo total de los diferentes programas de
apoyo a los bancos y los deudores ascenda (en noviembre de 1997)
a 379 800 millones de pesos. Aclar que de esa cifra ya haban
sido cubiertos 55 mil millones, por medio de excedentes del Banco
de Mxico y el gobierno federal y por prstamos de organismos
internacionales. Como consecuencia, quedaran pendientes de cu-
brir un total de 324 800 millones de pesos.
4
Por otra parte, en los Criterios de Poltica Econmica para 1998
se sostiene que el costo por intereses asociado a los adeudos genera-
dos por los programas de rescate ascender este ao a 37 mil millo-
nes de pesos, equivalentes a un endeudamiento neto de 217 mil
4
El Financiero, 2 de diciembre de 1997, p. 4.
177
millones de pesos, si se considera una tasa de 17 por ciento para ese
propsito.
5
Esta cifra reflejara el incremento de la deuda interna
generado por los programas de rescate. Como puede observarse, la
cifra contenida implcitamente en los Criterios de Poltica Econ-
mica (217 mil millones de pesos) es inferior a la declarada por el
presidente de la CNBV (379.8 mil millones de pesos). Y esas cifras
difieren tambin de las que resultan de analizar la informacin del
Banco de Mxico y de la CNBV. Para estimar el aumento que ten-
dran las cifras oficiales, basta considerar que en materia de sanea-
miento de bancos falta contabilizar las transferencias que se realizarn
para bancos relativamente importantes como Confa, Bancrecer,
Promex y Atlntico. Adicionalmente, habr que considerar en las
cifras dadas por el presidente de la CNBV lo relativo a los programas
de apoyo a los deudores. Eso sugiere que la cifra total correspondien-
te a los programas oficiales supera los 500 mil millones de pesos.
Los sealamientos anteriores tienen como propsito llamar
la atencin sobre un problema que es muy comn, pero no por eso
menos importante: la necesidad de tomar con mucha cautela las
estimaciones relativas al costo fiscal de la crisis bancaria.
Los datos con los cuales hicimos los clculos que se comentarn
a lo largo de este texto provienen principalmente de los balances
bancarios que publica la CNBV, en algunos casos los balances que
recibe la SHCP y los informes anuales del Banco de Mxico.
En particular, por lo que se refiere a los compromisos asumidos
por el Fobaproa que representa el programa de rescate bancario
ms importante en cuanto a monto y efectos fiscales la fuente que
hemos utilizado para hacer nuestras estimaciones son los balances
de los bancos en funcionamiento normal y los ltimos balances dis-
ponibles de los bancos intervenidos.
Con independencia de las controversias asociadas a los montos
y las fuentes, es interesante llamar la atencin sobre el reparto entre
el apoyo otorgado a los bancos y los apoyos autorizados para los
deudores. Si se suman los recursos destinados al rescate de los ban-
cos (en el cual se incluye la parte correspondiente a los concesiona-
rios de carreteras), se llega a una cifra que representa 78 por ciento
del total, lo que significa que los deudores (empresas distintas de los
5
El Financiero, 12 de noviembre de 1997, p. 3-A.
178
concesionarios y familias) recibieron de manera directa slo el 22 por
ciento restante. Este porcentaje engloba lo erogado en los progra-
mas de unidades de inversin (UDI); de Apoyo Financiero al Sector
Agropecuario y Pesquero (Finape); y de Apoyo Financiero y Fomen-
to a la Micro, Pequea y Mediana Empresa (Fopyme).
De los programas de rescate bancario destaca por su monto y
sus efectos el de compra de cartera y capitalizacin operado por el
Fondo Bancario de Proteccin al Ahorro. En este caso, las transfe-
rencias fiscales resultan de un clculo que parte de la cifra de cartera
de crdito que obra en poder del Fobaproa. Dicha cartera fue adqui-
rida de los bancos en funcionamiento normal a cambio de pagars
emitidos por el Banco de Mxico, con la condicin de que los ven-
dedores aumentaran su capital en una proporcin de 50 centavos
por cada peso de cartera vendida.
Normalmente el precio pactado fue inferior al nominal debido
a que se oblig a los bancos a aplicar las provisiones ya constitui-
das para esa cartera. Segn la informacin disponible, el precio
promedio de dicha cesin fue de 80 centavos por cada peso de
cartera, lo que implica que el 20 por ciento restante se explica por
las provisiones.
Este precio de compra promedio, aun con ese castigo, est lejos
de reflejar el valor de mercado de dichas carteras. En efecto, una
estimacin de ese valor de mercado podra hacerse con base en los
atrasos en que ya incurrieron por los acreditados, las garantas aso-
ciadas a ellos, las caractersticas del expediente de cada crdito, la
situacin financiera de la empresa deudora y las probabilidades de
cobro con la intervencin de los departamentos jurdicos.
Sin embargo, mientras esas carteras no se vendan aparecern
en el activo del Fondo Bancario de Proteccin al Ahorro a su valor
nominal, lo que significa que los pasivos constituidos en el mo-
mento de su compra equivalen exactamente a las carteras compra-
das. De ese modo se puede decir que el Fobaproa tiene equilibradas
sus cuentas de balance. No ocurre lo mismo en los casos en que los
pagars emitidos tuvieron como justificante la reposicin del capi-
tal de los bancos intervenidos, pues tales operaciones implican un
endeudamiento neto. Lo mismo ocurri cuando dichos bancos se
vendieron con una parte de la cartera, pero el precio de sta fue
inferior al nominal. En este caso, las prdidas de cartera se recono-
cieron en el momento de la operacin.
179
Si se observa el balance del Fobaproa en su conjunto y se toma
en cuenta el valor que adquirirn con el tiempo los activos y los
pasivos, se advierte con ms claridad el pasivo neto contingente
que ir apareciendo como resultado de la valorizacin (o capitali-
zacin) de los pasivos y la desvalorizacin (es decir, la reduccin
del valor al cual podrn venderse las carteras) de los activos.
Formalmente hablando, podra decirse que si se tomaran ni-
camente las tasas nominales (activas y pasivas), el valor de los
activos crecera a un ritmo superior al de los pasivos, dado que
los contratos asociados a cada uno de esos crditos contienen
clusulas que permiten ajustar las tasas activas a las pasivas con
un margen de intermediacin. Lo anterior significa que con base
en las tasas nominales devengadas por los activos y los pasivos, el
Fobaproa tendera a generar un excedente.
Sin embargo, si se considera la calidad de los activos, es decir,
el porcentaje de recuperacin que se espera razonablemente de
cada uno de los crditos adquiridos por el Fobaproa, se debe con-
siderar un valor de mercado que puede ser sensiblemente infe-
rior al nominal. De otro modo los bancos no habran cedido su
cartera al Fobaproa. Por otra parte, los pasivos devengan intere-
ses a la tasa Cetes. En consecuencia, el Fobaproa tendra del lado
de los activos cifras decrecientes (en la medida en que mientras
mayor es el plazo de recuperacin, menor es el monto que dichos
crditos generaran, dado el deterioro normal de una cartera ya
morosa), mientras que el pasivo se capitalizara a la tasa ya men-
cionada. De ese modo, en vez de generar un excedente tendra
un dficit creciente. La magnitud de ese dficit es funcin del
deterioro previsible de los activos y de la capitalizacin de los
pasivos. Al traer a valor presente ambos flujos, se tendra una
estimacin al momento actual del costo fiscal de la intervencin
gubernamental mediante el Fobaproa.
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En las estimaciones que siguen se tom en cuenta el valor presente
del costo fiscal de las intervenciones gubernamentales consideran-
do el flujo de intereses que devengarn los pagars suscritos por el
gobierno, deduciendo las recuperaciones que podran registrarse
por la venta de los activos.
180
Para hacer esta estimacin, que incluye el impacto global res-
pecto al PIB para cada uno de los prximos ocho aos (puesto que
la emisin de los pasivos del Fobaproa es a 10 aos y el programa
comenz en 1995), se construyeron tres escenarios que difieren
en cuanto al monto de pasivo suscrito por el Fobaproa. En los tres se
tom como valor inicial de los activos del Fobaproa la totalidad de los
crditos adquiridos, tanto de los bancos en funcionamiento normal
como de los intervenidos (en este caso se hizo el supuesto de que
slo absorbera la parte vencida, que representa aproximadamente
40 por ciento del total). El pasivo inicial es el que difiere.
En el primer ejercicio se considera un pasivo inicial de 324 mil
millones de pesos, que resulta de restar al costo anunciado por el
presidente de la CNBV en noviembre de 1997 (379 mil millones de
pesos) la parte ya cubierta con excedentes del Banco de Mxico y
del gobierno federal y con prstamos del exterior.
6
Es muy posible
que la cifra de costo total sealada por el presidente de la CNBV sea
resultado de una estimacin a valor presente del costo efectivo de
cada uno de los programas, incluido el relacionado con la compra
de carteras de crdito. De ser as, la diferencia en las cifras se expli-
cara por las hiptesis en cuanto a las fechas, montos y precios aso-
ciados a la venta de los activos. La cifra de la CNBV tendra hiptesis
ms optimistas en comparacin con las estimaciones que se hicie-
ron para los escenarios dos y tres, descritos a continuacin.
En el segundo escenario se incluye la totalidad de la cartera de
crdito comprada por el Fobaproa a todos los bancos (interveni-
dos y en funcionamiento normal), adems de la capitalizacin
mnima que estimamos debi hacerse para que los bancos interve-
nidos cubrieran los excedentes de sus pasivos respecto a los acti-
vos. Este segundo escenario reflejara una estimacin del costo fiscal
de los apoyos a los bancos, sin considerar el costo de los progra-
mas en favor de los deudores. El cuadro siguiente resume los apo-
yos a los bancos mencionados en el prrafo anterior.
Como puede observarse, la informacin ms reciente indica
que los bancos en funcionamiento normal concentraron 73 por
6
Cabe sealar que la cifra mencionada (324 mil millones de pesos) se considera
como el incremento neto de la deuda pblica interna y es adicional al incremento
de los adeudos suscritos por el gobierno, sealados por el funcionario de la CNBV,
pero de los cuales se ignora el monto.
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ciento de los apoyos, pese al hecho de que los bancos intervenidos
implicaron erogaciones importantes para sanear sus carteras y com-
pensar el dficit entre sus activos y pasivos (es decir, su descapitali-
zacin). El monto de recursos transferidos a los bancos intervenidos
habra sido mayor si en este clculo se hubiera considerado que el
Fobaproa se quedaba con la totalidad de las carteras de crdito.
Dado que no sabemos cul fue la participacin real, optamos por la
hiptesis ms conservadora.
Otros datos interesantes corresponden a los apoyos recibidos
por los tres bancos ms grandes, cuyo monto es equivalente a 35 por
ciento del total. El ms importante de los tres corresponde a Serfn,
con 50 mil millones y 15 por ciento del total. Los apoyos a los
bancos que fueron transferidos a instituciones extranjeras (Mexi-
cano, Probursa y Confa) suman 53 mil millones, equivalentes a 17
por ciento del total. De los bancos intervenidos, destacan las ero-
gaciones asociadas a Banpas, de aproximadamente 30 mil millones
de pesos y al grupo Unin-Cremi, de aproximadamente 26 mil
millones de pesos.
El tercer escenario se distingue del anterior precisamente en
la medida en que considera el conjunto de los programas de sa-
neamiento de los bancos ms el costo de los programas de apoyo
a los deudores.
7
En nuestra opinin, este tercer escenario es el que ms se aproxi-
ma a lo que puede considerarse el impacto fiscal de los programas
de apoyo a los bancos y los deudores. Se considera como el incre-
mento neto de la deuda interna derivado de esos programas. Para
distinguirla del saldo de la deuda pblica interna tradicional, la
designaremos simplemente como deuda bancaria.
La distribucin de los apoyos entre los diferentes programas y la
suma de esos montos para los aos de 1995, 1996 y 1997 se resume
en el cuadro siguiente.
Para los clculos relativos al impacto fiscal de estas cifras en los
aos siguientes, se consideraron, adems de los criterios ya seala-
dos para los tres escenarios, algunas hiptesis respecto a la evolucin
7
Si se considera como adeudo del Fobaproa la cifra que aparece en el Boletn
Estadstico de la Banca Mltiple, junio de 1997, p. 32, la cifra correspondiente a
compra de cartera y capitalizacin subira a 386 mil millones y el costo total de
los programas de apoyo subira a 578 mil millones de pesos.
183
del valor nominal de los activos en poder del Fobaproa, el porcen-
taje de stos que puede venderse o recuperarse anualmente y el
precio al cual se llevaran a cabo esas transacciones. Por lo que se
refiere a la evolucin del pasivo, se hicieron estimaciones respecto
a las posibles tasas de inters a las que estara sujeto.
Ms concretamente, se estim que los activos se valorizaran
a una tasa nominal de 20 por ciento anual, mientras que los pa-
gars del Fobaproa estaran sujetos a una tasa promedio de 15
por ciento anual. Los porcentajes de recuperacin de los activos,
as como los precios a los que estaran sujetas esas transacciones
son variables y se explican en los cuadros respectivos. Para sim-
plificar los clculos se consider una inflacin anual promedio de
10 por ciento y un crecimiento anual real del PIB de cinco por
ciento en promedio.
Es evidente que si la inflacin y las tasas de inters son menores,
se modificar la evolucin del valor de los activos y de los pasivos.
Del mismo modo, si el crecimiento real del PIB es mayor o los por-
centajes de recuperacin de cartera y sus precios son mayores o se
E EE EESTIMA STIMA STIMA STIMA STIMACIN CIN CIN CIN CIN EN EN EN EN EN V VV VVAL AL AL AL ALOR OR OR OR OR PRESENTE PRESENTE PRESENTE PRESENTE PRESENTE DEL DEL DEL DEL DEL COST COST COST COST COSTO OO OO FISC FISC FISC FISC FISCAL AL AL AL AL
DE DE DE DE DE L LL LLOS OS OS OS OS PR PR PR PR PROGRAMAS OGRAMAS OGRAMAS OGRAMAS OGRAMAS DE DE DE DE DE S SS SSANEAMIENT ANEAMIENT ANEAMIENT ANEAMIENT ANEAMIENTO OO OO FINANCIER FINANCIER FINANCIER FINANCIER FINANCIERO OO OO
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Subtotal deudores Subtotal deudores Subtotal deudores Subtotal deudores Subtotal deudores
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Compra de cartera
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Costo / PIB
1995 1995 1995 1995 1995
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75 75 75 75 75 916 916 916 916 916
127 127 127 127 127 316 316 316 316 316
1 837 776
6.93%
1996 1996 1996 1996 1996
21 600
27 200
4 300
14 200
7 400
74 700
26 100
100 100 100 100 100 800 800 800 800 800
60 528
205 399
265 265 265 265 265 927 927 927 927 927
366 366 366 366 366 619 619 619 619 619
2 544 290
14.4%
1997 1997 1997 1997 1997
28 500
39 200
5 000
15 800
7 800
96 300
18 800
115 115 115 115 115 100 100 100 100 100
60 528
278 854
339 339 339 339 339 382 382 382 382 382
436 436 436 436 436 082 082 082 082 082
3 154 920
13.8%
Fuente: Para los programas UDI, Ade, Finape, Fopyme y autopistas, las cifras son del Banco
de Mxico, Informe Anual 1995, p. 106; Informe Anual 1996, p. 133; para el valor del
programa Fobaproa: CNBV, Boletn Estadstico de Banca Mltiple, junio 1997, p. 32.
184
registran con mayor rapidez, se reducir el costo fiscal de estos pro-
gramas como porcentaje del producto interno bruto.
En todo caso, con base en los supuestos antes sealados, se ob-
tiene la siguiente relacin entre el costo del rescate bancario y el
producto interno bruto.
El primer escenario indica que la relacin costo / PIB de la deuda
bancaria evolucionara de representar 14.55 en 1998 a 6.18 por
ciento en el ao 2005; en el segundo escenario esa relacin pasara
de 14.28 por ciento a 6.2 por ciento; y en el tercero, de 20.55 a
nueve por ciento, en el mismo lapso. Como ya se dijo, este es el
escenario ms realista.
Los resultados anteriores pueden modificarse dependiendo de
las nuevas operaciones de rescate del Fobaproa, muy significativas
en cuanto a monto, y del modo en que el gobierno y los bancos se
distribuyan las prdidas derivadas de la venta de cartera en poder
del Fobaproa. Esta distribucin de prdidas puede diferir de banco
a banco, lo que significa que los porcentajes que absorber el go-
bierno pueden ser muy distintos segn el banco. La informacin
periodstica al respecto es muy diversa. Algunas personas han de-
clarado que las prdidas se distribuirn, en promedio, en 70 por
ciento para el gobierno y 30 por ciento para los bancos. Otros
hablan de porcentajes mayores para el gobierno, sobre todo en los
casos de los bancos que fueron vendidos a instituciones extranje-
ras. En todo caso, si los bancos participan en esas prdidas, el costo
Costo del rescate Costo del rescate Costo del rescate Costo del rescate Costo del rescate
a a a a a v vv vv. .. ..p pp pp. .. .. / // // PIB PIB PIB PIB PIB
(E (E (E (E (Escenario scenario scenario scenario scenario 1) 1) 1) 1) 1)
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9.09
185
del rescate bancario se reducir en esa misma proporcin, ya que
en los clculos que se presentan a continuacin se consider que el
gobierno asumir la totalidad de las prdidas derivadas de las ven-
tas de cartera.
El primer impacto de la deuda bancaria sobre las finanzas p-
blicas concierne al pago de los intereses. Segn nuestras estima-
ciones (vase anexo), para 1988 los intereses devengados por los
pasivos del Fobaproa sern de 45 mil millones segn el escenario
1, de 53 mil segn el escenario 2 y de 68 mil segn el escenario 3.
8
sa es la primera consecuencia importante de los programas de
rescate. La segunda concierne al principal del adeudo. Al final de los
10 aos, que es el plazo de vencimiento de los pagars o bonos sus-
critos por el Fobaproa, el saldo asciende, segn el primer ejercicio, a
650 mil millones de pesos (que disminuir, como ya se dijo, segn el
porcentaje de las prdidas que absorbern los bancos). Dicha cifra es
equivalente a 5.6 por ciento del PIB del ao 2005. El segundo escena-
rio indica que el adeudo ascender a 713 mil millones de pesos, equi-
valente a 6.2 por ciento del PIB. Y el tercero muestra que la deuda
ser de 1 049 miles de millones de pesos (es decir, poco ms de un
billn de pesos), equivalente a nueve por ciento del PIB. Estas tres
relaciones se muestran en la grfica del costo total del rescate.
Es posible que la presin de la deuda bancaria sobre las finan-
zas pblicas se convierta en un factor de aceleracin de los proyec-
tos privatizadores que el gobierno tiene en su agenda. Entre ellos
destacan los correspondientes a los sectores de comunicaciones
(ferrocarriles) y energticos (petroqumica). Desde luego, otras op-
ciones consistiran en programar el pago de una parte del capital al
tiempo en que se pagan los intereses anuales. Cualquiera que sea la
estrategia seleccionada, la deuda bancaria tendr un peso significa-
tivo en el manejo de las finanzas pblicas de los prximos aos.
8
En el presupuesto para 1998 se estima erogar un total de 37 mil millones de pesos
por intereses de la deuda del Fobaproa. Eso significa que el principal que ya empie-
za a generar intereses es de 246 mil millones si la tasa estimada es de 15% o de 217
mil millones si la tasa estimada es de 17%, o una cifra intermedia si dicha tasa es de
16 por ciento. La diferencia con las cifras que se manejan en los tres ejercicios se
explica por el hecho de que los pagars suscritos por el Fobaproa tienen un periodo
inicial durante el cual los intereses se devengan, pero no se pagan. En otras palabras,
para 1999, cuando la totalidad de los pasivos del Fobaproa tenga que pagar los
intereses correspondientes, la cifra que aparecer en el presupuesto de egresos ser
sensiblemente superior a los 37 mil millones que se programaron para 1998.
186
Dicho peso ser menor si los bancos absorben una parte de las
prdidas resultantes de la venta de las carteras de crdito que ellos
cedieron al Fobaproa entre 1995 y 1998. No existen datos confia-
bles sobre este reparto, a pesar de que a principios de 1998 se habl
de que una parte de la cartera ahora en manos del Fobaproa regresa-
ra a los bancos que la cedieron. En ningn caso se habl del precio
de recompra.
9
Si las cosas se mantienen como estaba programado inicial-
mente, es decir, si las carteras se mantienen como propiedad del
Fobaproa (aunque las administren los bancos vendedores con un
acuerdo especial), el hecho de que se vean obligados a participar
en las prdidas derivadas de las ventas de cartera gravitar en sus
utilidades de los prximos aos. En efecto, parte de sus utilida-
des y de las nuevas aportaciones de capital tendra que destinar-
se a la formacin de una reserva que les permita enfrentar esos
adeudos.
Queda la opcin de convertir la parte de las prdidas que asuman
los bancos en aportacin gubernamental al capital de stos. Hasta
ahora, y esto es algo que debera ser objeto de una reflexin ms
cuidadosa, no se ha considerado esta opcin que ha sido comn en
9
Es evidente que este precio sera inferior al que pag el Fobaproa, puesto que su
propsito era sanear un activo problemtico que afectaba la situacin de quienes
vendieron la cartera. Cabe decir que si ste fuera el caso, sera absurdo otorgar
esas transferencias a los bancos sin tomar en cuenta a los deudores.
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Costo del Rescate a V.P./PIB (Ej.
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Costo del rescate a v.p. / PIB (Escenario 1)
187
otros pases cuando han enfrentado problemas bancarios de esta
magnitud. El caso ms reciente es el de Japn, cuyo sistema banca-
rio enfrenta problemas muy serios. En este caso, el gobierno japo-
ns decidi aportar 240 mil millones de dlares al capital de los
bancos para reducir su vulnerabilidad. Como puede suponerse,
dichas aportaciones no son necesariamente a fondo perdido, como
a primera vista aparecen las que hara el Fobaproa si los bancos no
participan en las prdidas resultantes de la venta de cartera. El
gobierno japons espera vender las acciones compradas en un lap-
so de tiempo razonable, es decir, cuando la situacin de los bancos
est saneada, de forma que el costo fiscal neto de su intervencin
se reduzca lo mximo posible. La discusin sobre este tipo de op-
ciones est abierta.
Otras discusiones importantes conciernen a la decisin del
gobierno de abrir al capital extranjero la posibilidad de controlar
los bancos de tamao mediano, a travs de operaciones que han
contrastado, por su bajo precio, con lo que fue la experiencia de
la reprivatizacin en 1991-1992. Esta tendencia, de continuarse,
abrira paulatinamente el sistema financiero al capital extranjero
sin restriccin alguna, como ocurre en pases completamente abier-
tos como Argentina, precipitando un proceso gradual de apertu-
ra que el gobierno defendi con todos los medios a su alcance
durante la negociacin del Tratado de Libre Comercio de Amri-
ca del Norte.
Por ltimo, otra discusin central concierne a la profesionali-
zacin de la administracin bancaria y las relaciones de los bancos
con las autoridades reguladoras y supervisoras.
Sobre todas estas cuestiones el debate es importante y est
igualmente abierto, tanto en el plano acadmico como de poltica
econmica.
A AA AANEX NEX NEX NEX NEXO OO OO
Los clculos para cada uno de los escenarios, durante los siguien-
tes ocho aos, se presentan a continuacin. (Vase el cuadro
Fobaproa / Evolucin posible de sus activos y pasivos 1997-2006 /
Escenario 1.)
La expresin grfica de la evolucin de los activos y pasivos del
Fobaproa en cada uno de los tres escenarios anteriores se muestra
despus del cuadro arriba mencionado.
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(ESCENARIO 1)
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(ESCENARIO 2)
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Saldo del pasivo
Saldo del pasivo
192
Con base en lo anteriormente sealado, podemos resumir algunas
conclusiones:
1. La crisis bancaria actual se gesta con anterioridad a la crisis
monetaria de 1994, como muestran: a) la evolucin de la
cartera vencida durante todo el periodo del boom crediticio
de 1988-1994, y b) el deterioro de su tasa marginal a partir de
1994.
Los factores que pueden sealarse como determinantes del
deterioro de la calidad de las carteras de crdito son muy
diversos. Algunos analistas

otorgan una gran importancia a
los efectos de la profunda mutacin que vivi la banca du-
rante: a) su conversin de banca especializada en banca ml-
tiple, b) la nacionalizacin en 1982 y las fusiones que se
llevaron a cabo entre las instituciones nacionales de crdito,
c) la desregulacin de finales de los aos ochenta, y d) la
reprivatizacin bancaria de 1991-1992. Dichos cambios ha-
bran provocado una gran rotacin de personal y una distor-
sin de las prioridades, con lo cual se debilit la capacidad
del sistema bancario para administrar adecuadamente los
recursos disponibles. En la ltima etapa los puntos dbiles se
habran concentrado sobre todo en lo relativo a la adminis-
tracin del crdito.
2. La crisis bancaria fue en parte consecuencia de esos cambios
institucionales y de las debilidades heredadas de la banca
nacionalizada. Tambin reflej la disposicin de algunos ad-
ministradores a correr riesgos elevados (en operaciones de
valores y de crdito), sin las coberturas correspondientes.
En otros casos hizo evidente la falta de profesionalismo con
la que se haban administrado algunos bancos recin repri-
vatizados. Pero los efectos de los elementos anteriores se
ampliaron con los cambios drsticos registrados en los mer-
cados financieros durante los momentos ms crticos de la
crisis monetaria, en particular los concernientes a las tasas
de inters. En otras palabras, se conjuntaron las debilida-
des internas y un entorno adverso para provocar una crisis
general del sistema bancario.
3. La crisis mostr que las fallas no se limitaban a la estrate-
gia, las formas de operacin y la asuncin de riesgos de los
193
bancos. Tambin aparecieron deficiencias importantes en el
marco legal de la actividad bancaria, los sistemas de auditora
externa y los mecanismos de supervisin. En particular, la in-
formacin generada por los bancos, avalada por los auditores
y revisada por los inspectores de la CNBV, reflejaba con muchas
insuficiencias la verdadera situacin financiera de los bancos.
Slo de este modo se explica la ausencia de medidas preventi-
vas que habran acotado los efectos de la crisis.
4. La crisis monetaria de 1994-1995 agrava los ndices de mo-
rosidad y reduce los mrgenes de intermediacin con los
que venan operando los bancos. En lo individual, los ban-
cos enfrentaron un deterioro de sus activos y de sus cuen-
tas de resultados que en muchos casos exceda el margen de
maniobra que les daba su capital. En conjunto, la circuns-
tancia lleg a ser de tal gravedad que se temi una situa-
cin de pnico entre los depositantes.
5. Para no enfrentar las consecuencias graves que tendra un
pnico bancario y con el fin de paliar los efectos de la crisis,
el gobierno decidi reconocer la gravedad del problema, po-
niendo en marcha un conjunto de programas de apoyo a
los bancos y los deudores.
La lgica central de las intervenciones a favor de los ban-
cos consisti en limpiar la parte daada de los activos, prin-
cipalmente la parte vencida de la cartera de crdito, al tiempo
en que obligaba a los bancos a fortalecer el capital. Todo
ello para evitar que se presentaran problemas de pasivos.
Al mismo tiempo, se busc amortiguar el impacto de la
crisis en los deudores. Las medidas ms importantes consis-
tieron en: a) permitir que los deudores optaran por tasas
reales en vez de las tasas nominales pactadas originalmente,
b) reprogramar las mensualidades para evitar el efecto de
pago anticipado del capital implcito en los contratos origi-
nales, c) subsidiar temporalmente las tasas de inters, y d)
para algunos deudores, proponer una quita en el principal.
Comparativamente, el apoyo dado a los bancos fue mucho
mayor que el concedido a los deudores, con la idea de que el
saneamiento de los bancos hara posible que stos pudieran
hacer concesiones adicionales a los deudores, considerando
la situacin particular de cada uno de ellos.
194
6. Las medidas en caliente (legales y financieras) que tomaron
las autoridades luego del estallido de la crisis slo se explican
por la ausencia de un anlisis fro respecto a las consecuencias
de una serie de decisiones que no se planearon adecuadamente,
incluidas la desregulacin y la privatizacin de la banca. En
particular se minimizaron los problemas que podran presen-
tarse durante la transicin de banca nacionalizada y regulada
a banca privatizada y desregulada. Se consider sin impor-
tancia el hecho de que algunos compradores apoyaron su
operacin con crditos de los propios bancos o mediante ope-
raciones cruzadas. Tampoco fue un obstculo el perfil de los
nuevos grupos que tomaron el control de los bancos, en mu-
chos casos alejados del que se requiere para operar en el ne-
gocio bancario.
7. Con todo, los planes de rescate lograron sus objetivos. En
efecto, no se present una situacin de pnico entre los
ahorradores y la mayora de los bancos pudieron mantener
su operacin con relativa normalidad. El costo de la crisis
fue, sin embargo, muy alto. Las transferencias fiscales que
destin el gobierno para apoyar a los bancos y los deudores
ocasion un aumento considerable de la deuda pblica in-
terna, que anula los avances logrados en ese rubro. Las apor-
taciones fiscales superan con mucho las prdidas que
sufrieron los accionistas, tambin cuantiosas, sobre todo
de aquellos bancos que fueron intervenidos o vendidos. Las
aportaciones del gobierno y las prdidas de los accionistas
se complementan con la valorizacin de los adeudos ban-
carios que haban suscrito muchas empresas y familias. De
todos los sectores involucrados en la crisis bancaria, tal vez
aquellos que requieren un apoyo adicional son los deudo-
res, sobre todo los hipotecarios y los correspondientes a la
pequea y mediana empresa.
8. Otro asunto pendiente est relacionado con las obligaciones
de los accionistas que controlan las instituciones bancarias en
caso de quebrantos de crdito. No se ha querido reformar la
ley bancaria para que sean ellos (y no el gobierno) quienes
respondan de los quebrantos registrados en sus instituciones.
En la crisis actual, los banqueros lograron convencer al go-
bierno de la necesidad de aprobar un apoyo masivo a los
195
bancos. Mediante los apoyos recibidos lograron transferir a
los contribuyentes una parte significativa de las prdidas
bancarias. A este propsito conviene recordar las implicacio-
nes del artculo 51 de la ley bancaria francesa. Dicho artcu-
lo otorga el derecho al presidente de la Comisin Bancaria,
que es tambin el gobernador del Banco de Francia, a invitar
a los accionistas que ejercen el control de las instituciones en
dificultades a aportar el capital necesario para resolver el que-
branto. Si no aceptan, la invitacin se dirige a los dems
bancos de la plaza. El Estado interviene slo en ltima ins-
tancia. En caso de que los accionistas de control no acepten
la invitacin mencionada, la propiedad y el control se trans-
fieren a quien pone los recursos y asume la responsabilidad
de resolver la situacin.
9. Otra de las medidas tomadas para resolver la situacin de
algunos bancos fue facilitar su fusin con otro banco nacio-
nal o su compra por una institucin extranjera. Para que
esto ltimo fuera posible, el gobierno se vio en la necesidad
de acelerar el calendario previsto para la participacin del
capital extranjero en el sistema bancario mexicano.
Sin embargo, al limitarse a estas medidas, se dej de
lado la opcin consistente en mantener en el sector pblico
los bancos privados que haban cado en una situacin de
fragilidad financiera extrema y en manejar los apoyos del
gobierno a los bancos bajo la forma de aumentos en su
capital.
El gobierno renunci a conservar dentro del sector p-
blico un pequeo grupo de bancos en dificultades y a tra-
ducir sus apoyos en participaciones de capital por el temor
a que esta actitud se interpretara como un regreso a la pol-
tica nacionalizadora.
Sin embargo, desde el punto de vista financiero, haber
seguido esa opcin lo habra puesto en una situacin muy
distinta de la actual. En vez de tener acciones bancarias
cuyo valor aumentara conforme se normalice la situacin,
se tienen carteras vencidas cuyo valor decrecer conforme
pase el tiempo. Es decir, la va seleccionada tiene un costo
mayor desde el punto de vista financiero. Adicionalmente,
en el plano estratgico y de fortalecimiento del Estado como
196
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autoridad reguladora de la actividad econmica, esa opcin
es la menos defendible.
Cabe sealar, a este respecto, que en otros pases que
mantienen la misma filosofa liberal, se ha optado por una
estrategia diferente: mientras se llevan a cabo las reformas
y las medidas de saneamiento, los bancos privados que en-
frentaron dificultades graves se transfieren al sector pbli-
co y son administrados por banqueros profesionales. Dichas
instituciones sern eventualmente objeto de una nueva
reprivatizacin, pero en ese caso la operacin se realizar
cuando las condiciones internas y el entorno sean los ms
favorables desde el punto de vista financiero. En Mxico, el
gobierno prefiri asumir una parte mayoritaria de las pr-
didas bancarias sin plantear siquiera el asunto de la propie-
dad de los bancos.
Como ya se dijo, dichas prdidas gravitarn en forma
significativa en las finanzas pblicas de los prximos aos,
sin que haya quedado claro que en caso de nuevas crisis o
nuevas situaciones crticas, como las que se pueden produ-
cir con los crditos restructurados en UDI, debern ser los
propios bancos, y no el gobierno, los que debern generar
los recursos necesarios para resolverlas.
A AA AADENDUM DENDUM DENDUM DENDUM DENDUM
Con base en la informacin proporcionada en el Resumen Ejecutivo
del Fobaproa entregado al Congreso de la Unin al final del mes de
abril de 1998, como complemento de la justificacin para que se
acepte la transferencia a la deuda pblica del pasivo del Fobaproa, el
escenario previsible podra ser el del cuadro de la pgina anterior.
(Como puede observarse, las estimaciones que se realizaron respec-
to a los activos y pasivos del Fobaproa y que aparecen en los cuadros
anteriores resultan conservadoras frente a los datos que reciente-
mente revel esta institucin.)
Banamex. Examen de la situacin econmica de Mxico, 1993-1997.
Banco de Mxico. Informe Anual, 1993-1996.
BBV Probursa Grupo Financiero. Anlisis Econmico y de Mercados,
1993-1997.
198
Comisin Nacional Bancaria y de Valores. Boletn Estadstico de Banca
Mltiple, 1993-1996.
Coussergues, Sylvie de. Gestion de la Banque, Dunod, 1996.
Girn, Alicia / Eugenia Correa (comps.). Crisis bancaria y carteras
vencidas, UAM / IIEc-UNAM, Mxico, 1997.
Grupo Financiero Banamex-Accival. Bancos, 1993-1996.
Inver Mxico Grupo Financiero. Anlisis Burstil y Econmico, 1993-
1996.
199
N NN NNO OO OOT TT TTAS AS AS AS AS P PP PPARA ARA ARA ARA ARA UNA UNA UNA UNA UNA NUEV NUEV NUEV NUEV NUEVA AA AA
POLTIC POLTIC POLTIC POLTIC POLTICA AA AA FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA
ROSA ALBINA GARAVITO ELAS
I II IINTRODUCCIN NTRODUCCIN NTRODUCCIN NTRODUCCIN NTRODUCCIN

A partir de la dcada de los ochenta la esfera de las finanzas apare-
ce como el espacio privilegiado para la valorizacin del capital cuya
puesta en marcha se relaciona estrechamente con el desarrollo de
la informtica. Gracias al desarrollo computacional, el capital no
slo abate costos de administracin en los procesos productivos;
ms importante an, las transacciones financieras se desarrollan a
tal celeridad que el espacio de valorizacin se homogeneiza por-
que el tiempo para ubicar los recursos en las reas y pases ms
rentables se reduce al mximo. Buena parte del llamado fenmeno

Economista por la UANL con maestra en Ciencias Sociales en FLACSO-ELAS (San-
tiago de Chile). Profesora investigadora del Departamento de Economa de la
UAM-A. Directora fundadora de la revista El Cotidiano. Colaboradora del peridico
El Universal. Cofundadora y consejera nacional del PRD. Coordinadora del Grupo
Parlamentario del PRD en la Cmara de Diputados en la LV Legislatura. Directora
del Instituto de Estudios de la Revolucin Democrtica de febrero de 1995 a la
fecha. Senadora por el PRD y vicecoordinadora de Poltica Econmica de su grupo
parlamentario. Coordinadora de las siguientes publicaciones: La petroqumica mexi-
cana, industria estratgica o subordinada?, IERD, Mxico, 1996; Banca y crisis de pagos:
hacia una solucin integral, IERD, Mxico, 1995; Mxico en la dcada de los ochenta / La
modernizacin en cifras, UAM-A, Mxico, 1990.
200
de la globalizacin econmica se ha dado mediante la expansin del
capital financiero.
Si la globalizacin econmica constituye una determinante de
la que ninguna economa nacional puede escapar, no es menor la
incidencia de la hegemona de la esfera del capital financiero en esta
nueva etapa de acumulacin. En Mxico, despus de haber institu-
cionalizado una gran desregulacin del sistema financiero en un
contexto de economa abierta, la recurrencia de la crisis cambiaria y
financiera vuelve a poner al da la discusin de un diseo de polti-
ca financiera exitosa para promover el ahorro interno y financiar la
llamada inversin productiva.
La pretensin de estas notas es aportar un planteamiento a ma-
nera de matriz de problemas en torno a un posible enfoque de la
discusin sobre una estrategia de alternativa de poltica financiera.
Estas notas son producto de la reflexin desarrollada en el Seminario
Interno del rea de Estado y Poltica Econmica (1997) del Depar-
tamento de Economa de la Universidad Autnoma Metropolitana,
unidad Azcapotzalco.
E EE EEL LL LL DIAGNSTICO DIAGNSTICO DIAGNSTICO DIAGNSTICO DIAGNSTICO
La estrategia de una nueva reforma depender del diagnstico en
torno a las causas del resultado de la poltica financiera desarrollada
en los dos sexenios anteriores. Me refiero por supuesto a la incapa-
cidad de esta reforma para garantizar estabilidad con crecimiento,
incapacidad que no es slo imputable al sistema financiero sino a la
poltica econmica en su conjunto, pero que para propsitos de la dis-
cusin lo centro slo en la poltica financiera.
La camisa de fuerza que la ganancia financiera impone al de-
sarrollo del pas es equivalente a los obstculos que el latifundio im-
pona a inicios de siglo. Si una de las claves del desarrollo estabilizador
la encontramos en el reparto y la reforma agraria, hoy podemos se-
alar que sin movilizar hacia el desarrollo productivo los recursos
financieros concentrados en pocas manos, difcilmente Mxico sen-
tar las bases de una nueva etapa de crecimiento estable y sostenido.
La desregulacin financiera iniciada en el sexenio de De la Ma-
drid y consolidada en el de Salinas fue exitosa para atraer inversin
extranjera en volmenes suficientes como para sostener por un pe-
riodo la estabilidad cambiaria en una economa abierta, si bien a
costa de altas tasas de inters atractivas a esa inversin extranjera
201
pero onerosas para el financiamiento de proyectos de inversin
generadores de empleo.
Estos resultados, que hicieron crisis con la devaluacin de di-
ciembre de 1994, obedecen a una insuficiencia de las reformas o
estamos frente a las consecuencias de una estrategia equivocada?
Si nos inclinamos por la primera opcin tendramos que aceptar
que en tanto la reforma financiera de los ltimos aos no hace ms que
seguir la nuevas tendencias de los mercados financieros internacio-
nales, el nico camino posible es profundizar esa desregulacin para
lograr su perfeccionamiento y madurez.
Si por el contrario, nuestra tesis consistiera en que la recurren-
cia de la crisis es producto de una estrategia equivocada, entonces
tendramos que recordar que esa poltica se bas en el diagnstico
de que la extrema regulacin del sistema financiero mexicano lo
haba conducido a su ineficacia para promover el ahorro y finan-
ciar la inversin. De ello podra deducirse que un cambio de estra-
tegia financiera obligara a regresar a los controles anteriores sobre
el funcionamiento del capital financiero.
Cualquiera que sea el diagnstico que hagamos, tambin es bueno
tener presente que aun la desregulacin implica una nueva regula-
cin (re-regulacin), en tanto que el funcionamiento de un sistema
que permite a los mercados financieros actuar sin intervencionis-
mos estatales no significa ausencia de reglas. Ms bien podramos
decir que la nueva institucionalidad y las nuevas reglas que se en-
cuentran en el centro de la reforma financiera de los dos ltimos
sexenios tienen como objetivo ampliar los espacios de valorizacin
para el capital financiero privado. Tambin parto de que la regula-
cin previa a 1982 sera disfuncional a los retos de una economa
abierta. Se trata entonces de disear una nueva regulacin en cuyo
centro se encuentre un nuevo pacto entre los sectores sociales y el
Estado, que permita redimensionar el volumen y la tasa de la ga-
nancia financiera respecto a volmenes y tasas originadas en otros
sectores. Esto significa lograr tasas de inters compatibles con la
inversin generadora de empleos y de competitividad.
E EE EESTRA STRA STRA STRA STRATEGIA TEGIA TEGIA TEGIA TEGIA DE DE DE DE DE DISCUSIN DISCUSIN DISCUSIN DISCUSIN DISCUSIN
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El primer gran interrogante es: cules pueden ser las dimensiones
de la reforma financiera compatible con el funcionamiento de una
202
economa abierta y en el contexto de un nuevo sistema financiero
internacional en el cual an no madura un nuevo patrn moneta-
rio despus de la crisis de inconvertibilidad del dlar (dcada de
los setenta)?
UNA NUEVA INTEGRACIN FINANCIERA
Y en este contexto, cules seran las consecuencias de que en la
etapa actual de integracin financiera, Mxico abriera una renego-
ciacin de la deuda externa cuya orientacin fuese que el servicio de
esa deuda sera residual a la aplicacin de los recursos necesarios
para el financiamiento del desarrollo econmico? Por cierto, una
orientacin opuesta a la que ha llevado adelante el gobierno de
Mxico, en la que la prioridad es pagar y luego crecer.
La pregunta tambin podra plantearse en los siguientes trmi-
nos: cmo realizar la integracin de la economa mexicana al mer-
cado mundial en trminos de flujos financieros? Hasta ahora esta
integracin ha tenido efectos nocivos para el financiamiento del
desarrollo en Mxico. Durante los ltimos aos Mxico pas de
exportador neto de capitales a importador, para de nuevo caer en
los lmites de una crisis de deuda externa. La primera etapa fue
producto de un patrn de financiamiento en cuyo centro se encon-
traba la deuda pblica externa. Una vez negociada esta deuda exter-
na en 1989-90, el eje del endeudamiento fue el sector privado.
La devaluacin de diciembre de 1994 demuestra que no im-
porta el origen pblico o privado del endeudamiento, pues mien-
tras que el pas no genere la competitividad suficiente para generar
los recursos externos capaces de responder a los compromisos de
deuda, la deuda externa seguir convirtindose en un lastre para el
crecimiento. El rescate de la economa mexicana mediante el pa-
quete financiero diseado por Clinton slo ilustra la vulnerabili-
dad del sistema financiero internacional, y su interdependencia,
que en Mxico se vive como dependencia extrema.
El paquete de rescate indito en la historia financiera mun-
dial por su volumen resuelve el problema de liquidez inmediato,
pero no sienta las bases para un patrn de financiamiento sano y,
en cambio, s se convierte en un instrumento de nueva concentra-
cin de capitales, desnacionalizacin y cambio de propiedad.
Una buena parte de las causas del endeudamiento externo p-
blico o privado la encontramos en la naturaleza de un sistema
203
financiero internacional en transicin. Desde la crisis de inconverti-
bilidad del dlar, la no adecuacin de la economa estadounidense a
los nuevos requerimientos de productividad y su resistencia a ade-
cuar el papel del dlar a su respaldo real, ha llevado a que esta econo-
ma se convierta en deficitaria y en polo de atraccin para los capitales
mediante altas tasas de inters.
Suponiendo la capacidad poltica del gobierno mexicano para
hacerlo (esto es, la decisin del gobierno por el respaldo de los
sectores sociales), qu consecuencias tendra una renegociacin
de la deuda externa en un esquema de costos compartidos entre
deudores y acreedor? Esto es, con capacidad para imponer quitas
significativas de capital, disminucin de tasas de inters, restructu-
racin de los vencimientos. Para los bancos acreedores el argumento
central desde el enfoque del deudor sera: mientras no tengamos
recursos para crecer no podemos pagar, y si no pagamos porque no
crecemos, las crisis de pagos sern recurrentes y costosas para la
banca internacional y para la estabilidad del sistema financiero.
No profundizo en esta lnea estratgica de reforma del sistema
financiero. Simplemente anoto que una de sus consecuencias in-
mediatas sera una modificacin de la distribucin del excedente
en la economa internacional orientado a mejorar las oportunida-
des de crecimiento de un pas deudor como Mxico. En sntesis,
Mxico dispondra de una buena parte de los recursos que ahora
se destinan al servicio de esa deuda externa para aplicarlos al fi-
nanciamiento de proyectos de desarrollo.
ORIGEN Y PROPIEDAD DE LOS RECURSOS FINANCIEROS
Prrafos arriba seal que la desregulacin financiera ha tenido como
objetivo la ampliacin del espacio social para la valorizacin del capi-
tal financiero privado. A travs de una nueva institucionalidad, nue-
vas reglas, nuevos instrumentos, esta esfera se ha convertido en una
de las ms rentables del mundo.
1
Adems, el resultado ha sido la con-
centracin de este capital en pocas manos. Por lo tanto, la propiedad
de los recursos financieros para reorganizar la estructura del mercado
financiero y el patrn de financiamiento tendra que ser uno de los
mbitos de la discusin de una nueva estrategia financiera.
1
Pealoza y Garrido, Sistema financiero y bancos mexicanos en perspectiva in-
ternacional en Transiciones financieras y TLC, Ariel, 1994.
204
El objetivo sera redimensionar la expansin del capital priva-
do financiero como eje del patrn de financiamiento y ampliar el
abanico hacia la participacin de recursos financieros del Estado y
del sector social.
Si en la etapa anterior el patrn de financiamiento consisti en
la centralidad del papel del Estado para orientar la aplicacin de los
recursos captados desde la sociedad, y si ahora esta centralidad se le
otorga al capital privado, pareciera conveniente discutir las conse-
cuencias de una reforma que redimensionara el papel del capital
privado introduciendo la competencia de instituciones estatales y
sociales. Se tratara de un modelo mixto con participacin de capi-
tal privado, estatal y social.
Los fondos financieros estatales provendran de la renegocia-
cin de la deuda externa; la reforma fiscal progresiva, en la que se
considera la creacin de impuestos a la ganancia financiera espe-
culativa y a la inversin extranjera en cartera en razn inversa a su
permanencia en el pas; y la racionalizacin de las finanzas pbli-
cas a travs de la eliminacin de la corrupcin
Estos recursos seran canalizados por medio de la banca de de-
sarrollo. Su papel sera la orientacin de esos fondos hacia el finan-
ciamiento de proyectos generadores de empleo, de proyectos
protectores del medio ambiente, en fin, de proyectos con criterios
de rentabilidad social, ms que privada. En el sexenio anterior la
captacin de recursos de la banca de desarrollo provino del exterior,
su volumen relativo limitado y la desregulacin de los controles en su
funcin de banca de segundo piso, la llev a participar en la genera-
cin de fraudes financieros como el de Cremi-Unin y en las unio-
nes de crdito recientemente intervenidas. El fortalecimiento de
recursos de la banca de desarrollo junto con la revisin de sus con-
troles, campos de aplicacin, etctera, podra contribuir a redefinir
el patrn de financiamiento del desarrollo en Mxico hacia la efec-
tiva promocin del crecimiento econmico.
En cuanto al origen de los recursos financieros del sector so-
cial, se tendra que discutir en la reforma laboral el derecho de las
organizaciones sociales a la intermediacin financiera a partir del
piso que les otorgue la captacin de los fondos de pensin y otros
de seguridad social.
En la estructura del mercado financiero el aumento de la oferta
de fondos prestables con criterios diversos de los de rentabilidad
205
privada funcionara como contrapeso para la determinacin aut-
noma del altsimo margen de intermediacin del que hoy goza el
sistema bancario en Mxico.
LAS INSTITUCIONES QUE DEFINEN
EL SISTEMA FINANCIERO
La propiedad mixta de los recursos financieros dara lugar a una
institucionalidad financiera tambin mixta que por medio de la re-
organizacin de los espacios del mercado financiero abaratara el
costo de estos recursos y eliminara el carcter oligoplico de la es-
tructura financiera actual y sus altos mrgenes de ganancia.
Los intermediarios financieros no bancarios, la banca comer-
cial, la banca de desarrollo y el banco central se organizaran en
una nueva institucionalidad a partir de una nueva distribucin del
mercado. En los hechos, los campos de aplicacin de los recursos
financieros se acotaran a los objetivos de cada institucin, esto es,
el proceso de universalizacin o de prdida de especializacin hoy
en curso, tendera a reducirse.
Por otra parte, qu papel debe otorgarse e los intermediarios
financieros no bancarios en una nueva estrategia? En cuanto al
banco central, la necesidad de una real supervisin por parte del
Poder Legislativo potenciara la autonoma de este instituto hacia
un mejor funcionamiento para el objetivo central que se planeta:
la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda.
REGLAS PARA LA VALORIZACIN
DEL CAPITAL FINANCIERO
En cuanto a las reglas para la valorizacin del capital financiero,
adems de la sealada arriba (redefinicin de los campos de apli-
cacin y de los instrumentos), es necesario discutir el restableci-
miento de la regulacin en torno a la determinacin de las tasas
activas para la asignacin de fondos y las tasas pasivas para la
captacin de los mismos.
La experiencia de la desregulacin en esta materia ha llevado a
que el margen de intermediacin financiera en Mxico sea el ms
alto del mundo, lo que no se correlaciona con el tamao, eficiencia
y profundidad del mismo comparado con otros sistemas financieros
internacionales; por el contrario, existe una relacin inversa entre
eficiencia y rentabilidad en el caso de Mxico.
206
LA APERTURA DEL SECTOR FINANCIERO
Para una mayor competitividad del sistema financiero se acelera-
ra la apertura de ese sector en el contexto del Tratado de Libre
Comercio de Amrica del Norte, tendencia que ya est en curso.
Una estructura oligoplica junto con el proteccionismo al sector
financiero defini una combinacin explosiva en cuanto a los efec-
tos de la autonomizacin de ese sector en relacin con el resto de
la economa, combinacin que termin por explotar.
GRADO DE DIVERSIFICACIN
DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS
En torno a los instrumentos financieros cuya variedad ha aumen-
tado aceleradamente, qu grado de diversidad y por supuesto de
calidad de estos instrumentos es la ms compatible con un nuevo
patrn de financiamiento que corrija los vicios del anterior? Con la
reinsercin financiera en el mercado mundial, y la reorganizacin
de la estructura del mercado y de las instituciones financieras pro-
puestas, los ttulos de deuda disminuiran su importancia dentro de
los instrumentos financieros, dando oportunidad a que madurara
efectivamente un mercado de capitales para el financiamiento del
desarrollo productivo.
Hasta aqu algunos cuestionamientos en torno a una nueva
poltica financiera. Quedan por plantear los relativos a la integra-
cin de la poltica monetaria, cambiaria y de finanzas pblicas que
tendran que discutirse para el diseo de un nuevo patrn de finan-
ciamiento cuyo objetivo sea sentar las bases de una nueva va de
acumulacin, en la que la estabilidad y el crecimiento no continen
definindose como los dos polos de una falsa disyuntiva.
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Banco de Mxico. Exposicin sobre la Poltica Monetaria para el
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vas / El mercado de valores, enero de 1995.
208
209

ROSA ALBINA GARAVITO ELAS
Estoy muy contenta por la riqueza que ha habido en este coloquio,

de lo cual nos congratulamos en nombre de los grupos parlamenta-
rios del PRD en el Senado y en la Cmara de Diputados. Nos senti-
mos altamente complacidos con los resultados de este encuentro,
que realmente rebas las expectativas que tenamos, y eso nos da
muchsima confianza para seguir alentando un cambio democrti-
co en el pas. Me refiero a que existan analistas, acadmicos, intelec-
tuales, como quienes participaron en este coloquio sobre un tema
tan importante como la reforma del sistema bancario y financiero.

Versin estenogrfica editada. Estos comentarios corresponden al segundo da
del Coloquio, es decir, a las ponencias del tercer, cuarto y quinto captulos de
este libro.

Economista por la UANL con maestra en Ciencias Sociales en FLACSO-ELAS
(Santiago de Chile). Profesora investigadora del Departamento de Economa de
la UAM-A. Directora fundadora de la revista El Cotidiano. Colaboradora del peridi-
co El Universal. Cofundadora y consejera nacional del PRD. Coordinadora del Gru-
po Parlamentario del PRD en la Cmara de Diputados en la LV Legislatura. Directora
del Instituto de Estudios de la Revolucin Democrtica de febrero de 1995 a la
fecha. Senadora por el PRD y vicecoordinadora de Poltica Econmica de su grupo
parlamentario. Coordinadora de las siguientes publicaciones: La petroqumica mexi-
cana, industria estratgica o subordinada?, IERD, Mxico, 1996; Banca y crisis de pagos:
hacia una solucin integral, IERD, Mxico, 1995; Mxico en la dcada de los ochenta / La
modernizacin en cifras, UAM-A, Mxico, 1990.
210
La independencia, la profundidad y el rigor de sus anlisis, as
como su actualidad, me parece que han estado ms que documen-
tados. Tengo la seguridad de que no ser la ltima vez que nos reu-
namos. Al contrario, pienso que ste es el punto de partida de un
intercambio muy profundo, a partir de los desafos que como legis-
ladores estamos enfrentando; es el caso del paquete de iniciativas de
reformas en materia financiera que enviar el Ejecutivo al Congreso
y que habremos de analizar prximamente.
De aprobarse algunas de ellas, por ejemplo las que dotaran de
mayor autonoma al Banco de Mxico, al absorber funciones que
hasta ahora corresponden a la Secretara de Hacienda como la defi-
nicin de la poltica cambiaria, la funcin de algunos bancos de
desarrollo y la conversin en deuda de los pasivos contingentes del
Fobaproa, pensamos que se seguira por el camino de una argucia
burda, de parte del gobierno. Un paquete de iniciativas de esta
naturaleza tendra que estar comprendido en los consensos, bsi-
cos y previos, que las distintas fuerzas polticas y sociales tendran
que lograr dentro de la reforma econmica y social, como parte de
la an pendiente reforma democrtica del Estado.
Si el Ejecutivo federal piensa que puede seguir por el camino
de las argucias, creo que sera bueno que recapacitara sobre esto,
porque brinda muy poca confianza, credibilidad y sustentabilidad
a una estrategia econmica.
Ms temprano que tarde tendr que hacerse efectivo el cumpli-
miento del compromiso que el presidente Ernesto Zedillo hiciera
cuando rindi su tercer informe de gobierno en el Congreso, res-
pecto a la convocatoria a una reforma econmica del Estado.
Argucia tambin, como lo dijeron algunos ponentes, porque
se intenta otorgar mayor autonoma al Banco de Mxico para
impedir que una nueva correlacin de fuerzas emergida de la
voluntad popular en las urnas opere un cambio en la estrategia
econmica.
En la actualidad, ms que autonoma lo que se vive es la impu-
nidad de instituciones que han estado subordinadas a una estrate-
gia econmica decidida y definida de manera autoritaria desde el
Poder Ejecutivo.
Estamos, s, a favor de una autonoma real; a favor como de-
ca el doctor Carlos Marichal de un proceso de maduracin efec-
tivo de esa autonoma, en la cual tendramos quiz que incluir la
211
propuesta de la descentralizacin, no solamente de las decisiones,
sino de los recursos que se concentran en la actualidad, de manera
bastante dramtica, sobre todo en el Distrito Federal.
La transparencia que exigiramos en el Banco de Mxico, yo
creo que no es casual; recordemos que el informe quincenal que
ahora da el Banco de Mxico sobre el volumen de sus reservas, tuvo
su origen en la exigencia que el gobierno de los Estados Unidos hizo
en ese sentido, despus del macrorrescate financiero por parte de
Clinton, en febrero de 1995.
Los temas sobre los que hemos reflexionado tendran que estarse
definiendo de cara a la nacin, lo cual hasta ahora no se ha hecho.
Redisear el sistema bancario y financiero para que efectiva-
mente se logre el financiamiento oportuno de las actividades pro-
ductivas es uno de los objetivos de la propuesta econmica del PRD.
Difcilmente este objetivo podr lograrse mientras no se establez-
can en la poltica financiera cajones de crditos diferenciados por
sectores, y mientras no se reconsidere la privatizacin a ultranza del
sistema bancario y financiero.
Tendramos que recordar el establecimiento constitucional del
carcter mixto de la economa y entonces recuperar tambin las bon-
dades, las facultades y la necesidad de fortalecer la banca de desarro-
llo, que ahora est en bancarrota. En tanto no se le devuelva a la
banca de desarrollo su carcter de banca de primer piso, y mientras
los mrgenes de intermediacin bancaria tengan los niveles ms altos
del mundo de acuerdo con la excelente investigacin que realiz el
maestro Celso Garrido, junto con Antonio Gutirrez, publicada en
el libro Transiciones financieras y Tratado de Libre Comercio, difcil-
mente podramos esperar que este sistema sea el intermediario de
recursos para un desarrollo productivo.
El rescate bancario que se ha operado an mantiene a los bancos
como deca el doctor Carlos Marichal en una situacin de quie-
bra tcnica, con la agravante de que no logra fortalecer la economa,
ni mucho menos sentar las bases para un crecimiento sostenido.
La privatizacin de las ganancias fabulosas, que es efectivamen-
te lo que se document; la privatizacin bancaria como se hizo en
Mxico; la socializacin de las prdidas; la continuada dependencia
de las transferencias extranjeras para lograr los equilibrios macroeco-
nmicos, que es otro de los sealamientos realizado por nuestros
ponentes; el ininterrumpido pago del servicio de la deuda externa,
212
contratada de manera irresponsable y sin fines productivos; todo
ello ha estado haciendo nugatorio el real saneamiento del sistema
bancario y financiero.
El compromiso que los legisladores del PRD tenemos, de hacer
propuestas serias y viables, no puede efectuarse sin considerar todos
los avances realizados en el medio intelectual y acadmico. De ah
que, repito, no ser sta la ltima vez que los invitemos a reflexionar
y a formular propuestas y diagnsticos objetivos sobre la situacin
econmica actual.
213
214
Funcin de la banca central en Mxico se termin de imprimir
en octubre de 1998 en los talleres de Litho Offset
Jimnez y Asociados S.A. de C.V., ubicados en
Rumania, nm. 13; col. Portales; Mxico, D.F.
El cuidado de la impresin lo efectu
el ingeniero Germn B. Jimnez Ferrero.
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