Universidad Tcnica Federico Santa Mara

Departamento de Industrias
Campus Santiago

Ayudanta 2 Finanzas II Viernes 12 de Septiembre del 2008

AYUDANTA N2 FINANZAS II
Profesor : Juan Graffigna B.
Ayudante : Sebastin Duarte M.


Ejercicio 1

Una empresa esta evaluando desarrollar un proyecto y necesita saber si le va a proporcionar los
resultados deseados. Este proyecto requiere una inversin en activos de $70.000.000, en capital de trabajo
de $15.000.000 y gastos de puesta en marcha de $15.000.000 y generar flujos da caja anuales por
$25.000.000 durante 10 aos.

La forma de financiar el proyecto seria:

30% de deuda bancaria, la cual se pagar en cuotas anuales de $4.000.000 durante 10 aos.

10% emisin de bonos. Los cupones son de $ 2.000.000. Se espera que el bono se transe a un 80%
de su valor par y presenta una tasa de inters nominal de 6%.

60% de patrimonio. La empresa presenta un riesgo del 7% y la industriade un 8%. Por otra parte se
sabe que la tasa libre de riesgo de la economa es de un 4% y que la rentabilidad de la industria es
de un 24%.

Los impuestos son del 17%.

a) Obtener la tasa de capital con que se debera evaluar el proyecto. Es imprescindible que realice los
supuestos al menos sobre la composicin del flujo de caja y sobre el financiamiento.

b) Evaluar el proyecto y realizar las recomendaciones necesarias.










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Resolucin
De acuerdo a los datos entregados, se puede resolver cada alternativa en trminos de cuantitativos de
tasas y montos involucrados.



Este ejercicio pone en evidencia los diversos supuestos considerados para simplificar la eleccin de
alternativas de financiamiento: costos de transaccin iguales a cero y la omisin del establecimiento de
garantas y condiciones de prepago y/o renegociacin.

No considerar estos factores, conlleva a elecciones sesgadas y no ptimas, a partir de lo expresado por el
modelo decisional de alternativas de financiamiento, el cal se detalla por completo en el ejercicio 2.
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Ejercicio 2

La empresa Monsters Trucks S.A. se dedica a la venta de maquinaria. Actualmente la empresa tiene una
participacin de mercado de un 20%. Durante el ao pasado se vendieron 1.000 unidades de estas
maquinarias en el pas.

Actualmente la empresa est financiada 100% con capital propio. El capital de la empresa asciende a
$3.000.000.000, dividido en 1.000.000 de acciones, a $3.000 valor nominal.

TK ofrece un contrato a Monsters Trucks S.A., garantizando una venta mnima entre 250 y 280 unidades
anuales, a un precio de venta de $480.000.000 netos cada unidad. Este contrato se firmara a 5 aos. Para
hacer frente a este contrato Monsters Trucks S.A. debe mejorar su proceso productivo, para lo cual requiere
de una inversin adicional de $50.000.000.000 en tecnologa, la cual tendra un valor residual nulo al final
del quinto ao.

Para financiar los $50.000.000.000 adicionales, a Monsters Trucks S.A. dispone de las siguientes
alternativas:
a) Obtener un crdito bancario a 5 aos plazo, a una tasa anual de un 10%, con cuotas de capital anuales,
iguales e intereses sobre saldos insolutos. El banco exige la constitucin de una garanta general
hipotecaria tasada en UF 100.000. Los gastos legales de constitucin de garanta ascienden a UF 1.000
y el seguro para la propiedad por el perodo del crdito es de UF 1.200, valor presente.
b) Emitir una serie de 100.000 bonos hipotecarios, de forma de obtener el total del financiamiento
requerido. Estos instrumentos se colocaran a travs de la Bolsa de Valores, donde se materializaran
gastos de corretaje (1,5% del valor nominal), derechos de bolsa (1,5% del valor nominal), ms IVA. La
empresa obtuvo una clasificacin de riesgo BBB. El costo de la clasificacin y la inscripcin de la
emisin en la SVS involucrara un gasto de UF 16.000. La tasa de inters libre de riesgo de la economa
es de un 6,25% anual. Los bonos tienen un plazo de vencimiento de 5 aos y devengan un inters de
9,5% anual. El capital se devuelve ntegramente al final del plazo estipulado. Se estima que el
inversionista exigir un inters entre el 8,4% y el 8,9%.
c) Emitir una serie de 1.500.000 de acciones comunes, con valor nominal de $1.000. El precio de mercado
del ttulo es de $1.100. La rentabilidad de la industria de los ltimos 5 aos se han mantenido en 12%
anual promedio. Para las empresas con clasificacin BBB el de esta industria es de un 1,1 promedio
en los ltimos 5 aos.
Adicionalmente se dispone de la siguiente informacin:
La tasa impositiva a la renta de las empresas asciende a un 17% anual.
El mtodo de depreciacin a utilizar es el lineal.
La unidad de fomento tiene un valor de $19.900.
Considere el impuesto al mutuo con una tasa de un 1,5%
La tasa impositiva del IVA corresponde a un 19% para todo el perodo de evaluacin.

Se pide

Evaluar financieramente las alternativas de financiamiento para el proyecto.


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Resolucin
De acuerdo a los datos entregados, conocemos los siguientes datos bsicos para el anlisis:
Inversin $ 50.000.000.000
Aos 5
Tasa Impositiva 17%
Mtodo Depreciacin Lineal
Valor UF $ 19.900
Tasa Impto. Mutuo 1,5%
Tasa libre de riesgo 6,25%
Valor Residual Depreciacin $ -
Depreciacin Anual $ 10.000.000.000
Tasa IVA 19%

Con estos datos, estamos en condiciones de analizar las 3 alternativas para financiar la inversin requerida:
a) Crdito bancario
Para conocer el costo de la alternativa, se utiliza la formulacin matemtica asociada al modelo:

Y conociendo los valores en pesos de los elementos particulares del crdito:
Tasa Crdito 10%
Tipo de cuota iguales en K
Garanta (UF) 100.000
Garanta ($) $ 1.990.000.000
Gastos Legales (UF) 1000
Gastos Legales ($) $ 19.900.000
Seguro (UF) 1200
Seguro ($) $ 23.880.000
Impto . al mutuo $ 750.000.000
Depreciacin $ 10.000.000.000
Amortizacin $ 10.000.000.000

Se est en condiciones de cada elemento del modelo de costos:





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Gastos

Gastos Legales $ 19.900.000
Seguro $ 23.880.000
Impto. al mutuo $ 750.000.000
Total Gastos $ 793.780.000

Se genera la tabla de amortizacin asociada al crdito
Perodo Principal Amortizacin Gastos Financieros Cuota
0 $ 50.000.000.000 $ - $ - $ -
1 $ 40.000.000.000 $ 10.000.000.000 $ 5.000.000.000 $ 15.000.000.000
2 $ 30.000.000.000 $ 10.000.000.000 $ 4.000.000.000 $ 14.000.000.000
3 $ 20.000.000.000 $ 10.000.000.000 $ 3.000.000.000 $ 13.000.000.000
4 $ 10.000.000.000 $ 10.000.000.000 $ 2.000.000.000 $ 12.000.000.000
5 $ - $ 10.000.000.000 $ 1.000.000.000 $ 11.000.000.000

As se conoce el valor nominal, gastos, amortizaciones de capital y gastos financieros, y de esta manera
es posible calcular el costo del crdito
TIR 10,67%

b) Bonos Hipotecarios

Para conocer el costo de la alternativa, se utiliza la formulacin matemtica asociada al modelo:



Y conociendo los valores en pesos de los elementos particulares del bono:
Valor Nominal $ 50.000.000.000
Tasa IVA 19%
Gastos corretaje (%VN) 1,5%
Gastos corretaje ($) $ 892.500.000
Derechos Bolsa (%VN) 1,5%
Derechos Bolsa ($) $ 892.500.000
Clasificacin y colocacin (UF) 16000
Clasificacin y colocacin ($) $ 318.400.000
Inters mnimo 8,4%
Inters mximo 8,9%
Inters devengado 9,5%


Se est en condiciones de cada elemento del modelo de costos:
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Gastos

Corretaje $ 892.500.000
Derechos Bolsa $ 892.500.000
Clasificacin $ 318.400.000
Total Gastos $ 2.103.400.000

Se genera la tabla de amortizacin asociada al bono:
Perodo Principal Amortizacin Gastos Financieros Cuota
0 $ 50.000.000.000 $ - $ - $ -
1 $ 50.000.000.000 $ - $ 4.750.000.000 $ 4.750.000.000
2 $ 50.000.000.000 $ - $ 4.750.000.000 $ 4.750.000.000
3 $ 50.000.000.000 $ - $ 4.750.000.000 $ 4.750.000.000
4 $ 50.000.000.000 $ - $ 4.750.000.000 $ 4.750.000.000
5 $ - $ 50.000.000.000 $ 4.750.000.000 $ 54.750.000.000

El valor de mercado, se conoce a partir de los ingresos que el bono genera al inversionista trado a valor
presente, a travs de la tasa estimada que se cree que cobrara el inversionista, contemplando el peor caso,
ya que esta nos arroja el mnimo valor a recibir:

En particular, para este caso

As se conoce el valor nominal, gastos, amortizaciones de capital y gastos financieros, y de esta manera
es posible calcular el costo del crdito

TIR 9,99%








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c) Acciones
Se conocen los valores en pesos de los elementos particulares de las acciones:
n de acciones 1.500.000
Valor nominal $ 1.000
Precio de mercado $ 1.100
Rentabilidad de la Industria 12%
1,1
Tasa libre de riesgo 6,25%

Los datos entregados, corresponden al modelo de CAPM para la obtencin de la tasa del costo del
financiamiento, de esta manera:



Anlisis y recomendacin

Alternativa Tasa Efectiva Garantas Prepago Renegociacin
Crdito Bancario 10,67% Si Si No
Bonos 9,99% No No No
Emisin de Acciones 12,58% No No Si

Aspecto cuantitativo
De acuerdo a los valores obtenidos de tasas, la eleccin es la de Bonos Hipotecarios, ya que ofrece la
tasa ms baja de todas las alternativas en cuestin, incluso en su peor escenario.
Con respecto a las otras alternativas, le siguen la del crdito bancario, seguida por la de la emisin de
acciones. Est ltima tasa se desecha del anlisis, por ser comparativamente ms alta que las otras.
Aspecto cualitativo
La alternativa del crdito bancario es sumamente exigente, solicitando una garanta de $1.990.000.000,
representando 2/3 del valor del capital pagado, representando un peligro potencial en caso de que la
compaa estuviese imposibilitada de cumplir con esta obligacin.
Debido a que la compaa no presenta otras deudas y posee un capital pagado mayor a esta, puede
acceder a esta alternativa. Ya que la intencin es conseguir el contrato, asumiendo la intencin de pago para
cumplir con ello, puede acceder sin problemas a esta alternativa.
Con respecto al Bono, este presenta una gran flexibilidad, ya que no contempla garanta alguna.
Conjuntamente, si bien es cierto no contempla la existencia de un rescate anticipado, puede rescatar su
deuda en el mercado secundario, ante cualquier improvisto u oportunidad que enfrente la compaa.
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Finalmente, ofrece de acuerdo a las capacidades negociadoras de esta, una hipottica opcin de
extender el tiempo la deuda, renegociando un nuevo contrato.
Decisin Final
De acuerdo a los antecedentes mencionados anteriormente, la opcin para financiar la inversin en
tecnologa debe llevarse a cabo mediante la emisin de BONOS HIPOTECARIOS, ya que otorga la menor
tasa efectiva en conjunto de no presentar inconvenientes en trminos de cumplimiento asociado a los
factores cualitativos del modelo.


Comente

Podra usted explicar por que algunos expertos dicen que al descontar los flujos de un proyecto para
determinar la rentabilidad del inversionista se debe usar la tasa del costo de oportunidad del capital propio
y otros dicen que se debe utilizar la tasa de costo ponderado de capital. Cul recomienda usted?

La tasa de costo ponderado de capital refleja la composicin del costo real del capital (las distintas
fuentes de financiamiento y el costo asociado a cada una de ellas), sin embargo, no considera que esta
composicin va cambiando a medida que se paga la deuda, por el contrario, considera que se va
adquiriendo deuda a medida que se va pagando y se hace en las mismas condiciones, lo cual es irreal, es
decir, supone la relacin deuda / capital constante durante el proyecto. Por otro lado, los costos asociados al
financiamiento de la inversin no siempre sern relevantes para descontar los flujos futuros, por tanto, lo
recomendable es descontar los flujos futuros a la tasa de descuento que refleje la oportunidad de los fondos
e incorporar los costos de la deuda en los flujos, eliminando as el problema del costo promedio ponderado.