UniversidadTcnicaFedericoSantaMara

CampusSantiago
DepartamentodeIndustrias

CONTROLN2FINANZASII
Profesor
Ayudante

Nombre:

:JuanGraffignaB.

:SebastinDuarteM.

Mircoles26deSeptiembrede2007.
RolUSM:

PrimeraParte:LecturaDiarioFinanciero
1.SegnlaentrevistaalgerentegeneraldelaBolsadeProductos,Culhasidoelfactorqueha
permitidoeldespeguedeestabolsa?Quposicinpretendeocuparyqueaccionesharealizado
paraaquello?Culessonlostiposdetransaccionesmsfuertes?(15puntos).
Elfactorquehapermitidoeldespeguedeestabolsa,hasidolaposibilidaddetransartodotipo
defacturas,yaqueantes,podasolotransarlasdelsectoragropecuario.
Labolsapretendeocuparunaposicinpreferenteparatodoslosrubrosdelpas,enparticular
paraelsectorPyME.Paraestobuscaexpandirelradiodeoperaciones,incluyendolacotizacin
desusaccionesenelmercadoburstillocal.EsporestoquehaencargadoaEconsultunestudio
paradarpasoshacialadesmutualizacin,queimplicaraconocerelpreciodelaaccindelabolsa
,unavezdesmutualizadayelvalordelderechoeconmicodelderechodeoperacin.
Lostipodetransaccionesmsfuertesdeestabolsason,naturalmentelatransaccinde
productos,seguidasdelasfacturas.

SegundaParte:VerdaderooFalso,fundamentetodassusrespuestas(35puntos)
F

1)Uncrditobancarioesrenegociable.

Loscrditosbancariosnosonrenegociablesenplazos.Loqueserealizaescancelarelactual
crditoysuscribirunnuevocontratoquecambielascondiciones.

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Nombre:

RolUSM:

2)Lasgarantassonunelementosiemprepresenteentodocontratodeemisinde
obligaciones.

Lasgarantassonunelementoopcionalenestetipodecontratos,suexistenciadebeestar
especificadaenelcontrato.Lohabitualesquenoexistangarantas.

3) La clasificacin de riesgo es una expresin formal con respecto a la calidad del

ttuloporemitir.

Estasclasificacionesserealizanparatransparentarelmercado,paraprotegeralinversionista,de
formatal,queelbonodevuelvaelcapitalylosinteresespactadosenelcontrato.

4) El anlisis de alternativas de financiamiento, debe llevarse siempre al escenario

despusdeimpuestos,parapodercompararlasalternativasdebuenaforma.

Estoesvlidosiempreycuandoesteelleasingdentrodelasalternativasdefinanciamiento,
yaqueconsideralatotalidaddesucuotapararebajarlabaseimpositiva.Sinoloest,nose
consideraelefectoimpositivo.

5)EnunleasingFinanciero,laopcindecompraestdadoporelpagodeunmonto
adicionalaldelaltimacuota.

EstadescripcincorrespondealcasodelleasingOperacional,enelleasingFinancierosehez
dueodelbienconsoloelpagodelaltimacuota.

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TerceraParte:Ejercicio(50puntos)
LaempresaMARCASAsededicaalafabricacinycomercializacindeartculospublicitarios.Actualmentela
empresaestfinanciada100%conrecursospropios.Elcapitalpagadoasciendea$300.000.000divididoen
1.000.000deaccionesde$300valornominal.
PAINT SA ofrece un contrato de exclusividad a MARCA SA. Este contrato se firmara a 6 aos. Para hacer
frenteaestecontrato,MARCASAdebemejorarsuprocesoproductivo,paralocualrequiereunainversin
adicionalde$300.000.000entecnologa.
Parafinanciarlos$300.000.000adicionales,MARCASAdisponedelassiguientesalternativas:
a) Obtener un crdito bancario a 6 aos plazo, a una tasa anual de un 12%, con cuotas de capital
anualeseigualeseinteresessobresaldosinsolutos.Elbancoexigelaconstitucindeunagaranta
generalhipotecariatasadaenUF18000.Losgastoslegalesdeconstitucindelagarantaascienden
aUF180yelseguroparalapropiedadporelperododelcrditoesdeUF350valorpresente.

b) Emitir una serie de 100.000 bonos hipotecarios, de forma de obtener el total del financiamiento
requerido. Estos instrumentos se colocaran a travs de la Bolsa de Valores, donde se
materializarn gastos de corretaje (1,5% del valor nominal), derechos de bolsa (1% del valor
nominal),msIVA.LaempresaobtuvounaclasificacinderiesgoAA,porlocualseesperaunvalor
de colocacin 93%<VN<97%. El costo de la clasificacin y la inscripcin de la emisin en la S.V.S.
involucraraungastodeUF175.
Latasadeinterslibrederiesgodelaeconomaesdeun5,75%anual.
Losbonostienenunplazodevencimientode6aosylosinteresessecancelananualmenteauna
tasadel6,2%.Elcapitalsedevuelventegramentealfinaldelplazoestipulado.
c)

Contratarunleasingfinancieroa6aosplazo.Estecontratodevengarauncanonanualanticipado
de $ 70.000.000. Los gastos de mantencin de los activos arrendados sern de cuenta del
arrendatarioyasciendenaUF250anuales.

Adicionalmentesedisponedelasiguienteinformacin:
1.
2.
3.
4.

Latasaimpositivaalarentadelasempresasasciendeaun17%anual.
Elmtododedepreciacinautilizareslineal.
Launidaddefomentotieneunvalorde$19.000
Impuestoalmutuode1,608%anual

Sepide:
i) Evaluareconmicamentecadafuentedefinanciamientoutilizandoelmodelodecisional.
ii) Realizarsurecomendacin,fundamentandodetalladamente.

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RolUSM:

Inversin
Aos
TasaImpositiva
MtodoDepreciacin
ValorUF

$300.000.000
6
17%
Lineal
$19.000

TasaImpto.Mutuo

1,608%

Tasalibrederiesgo

5,75%

ValorResidualDepreciacin
DepreciacinAnual
TasaIVA

$
$50.000.000
19%

Deacuerdoalosdatosentregadosinicialmente,seestencondicionesdeanalizarcadaunadelas
opciones
a)CRDITOBANCARIO
Deacuerdoalmodelodespusdeimpuestos

Esposibleobtenerlossiguientesflujos
TasaCrdito

12%

Tipodecuota

igualesenK

Garanta(UF)

18000

Garanta($)
GastosLegales(UF)
GastosLegales($)
Seguro(UF)
Seguro($)

$342.000.000
180
$3.420.000
350
$6.650.000

Impto.almutuo

$4.824.000

Depreciacin

$50.000.000

Amortizacin

$50.000.000

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CampusSantiago
DepartamentodeIndustrias

Gastos
GastosLegales

$3.420.000

Seguro

$6.650.000

Impto.almutuo

$4.824.000

TotalGastos

$14.894.000

Perodo

Principal

Amortizacin

GF

Cuota

Depreciacin

ET

SNCi

$300.000.000 $

$ $285.106.000

$250.000.000 $50.000.000

$36.000.000

$86.000.000

$50.000.000

$14.620.000 $71.380.000

$200.000.000 $50.000.000

$30.000.000

$80.000.000

$50.000.000

$13.600.000 $66.400.000

$150.000.000 $50.000.000

$24.000.000

$74.000.000

$50.000.000

$12.580.000 $61.420.000

$100.000.000 $50.000.000

$18.000.000

$68.000.000

$50.000.000

$11.560.000 $56.440.000

$50.000.000 $50.000.000

$12.000.000

$62.000.000

$50.000.000

$10.540.000 $51.460.000

$ $50.000.000

$6.000.000

$56.000.000

$50.000.000

$9.520.000 $46.480.000

Endondeseobtieneelcostodelcrditobancario:
TIRcrdito

7,056%

b)BONOS
Deacuerdoalmodelodespusdeimpuestos

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DepartamentodeIndustrias

ValorNominal

$300.000.000

TasaIVA

19%

Gastoscorretaje(%VN)

1,5%

Gastoscorretaje($)

Gastos

$5.355.000

DerechosBolsa(%VN)

1,0%

DerechosBolsa($)

$3.570.000

Clasificacinycolocacin(UF)

175

Clasificacinycolocacin($)

$3.325.000

%ColocacinMnimo

93%

%ColocacinMximo

97%

ValordeMercado

$279.000.000

Intersdevengado

6,2%

ImptoalMutuo

Corretaje

$5.355.000

DerechosBolsa

$3.570.000

Clasificacin

$3.325.000

ImptoalMutuo

$4.824.000

TotalGastos

$17.074.000

1,608%

Deacuerdoalcriteriopesimista,elVMseobtienedelproductodelvalornominalconelpeor%
decolocacin.
Perodo

Principal

Amortizacin

GF

Depreciacin

$300.000.000

$ $ $246.621.000

$300.000.000

$24.000.000

$50.000.000 $12.580.000 $11.420.000

$300.000.000

$24.000.000

$50.000.000 $12.580.000 $11.420.000

$300.000.000

$24.000.000

$50.000.000 $12.580.000 $11.420.000

$300.000.000

$24.000.000

$50.000.000 $12.580.000 $11.420.000

$300.000.000

$24.000.000

$50.000.000 $12.580.000 $11.420.000

$300.000.000

$24.000.000

$50.000.000 $12.580.000 $311.420.000

Endondeseobtieneelcostodelbono:
TIRbono

4,797%

c)LEASING

ValorCanon
GastosMantencin(UF)
GastosMantencin($)

$70.000.000
250
$4.750.000

ET

SNCi

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Perodo

Canon

ET

SNCi

$70.000.000

$230.000.000

$70.000.000

$11.900.000

$58.100.000

$70.000.000

$11.900.000

$58.100.000

$70.000.000

$11.900.000

$58.100.000

$70.000.000

$11.900.000

$58.100.000

$70.000.000

$11.900.000

$58.100.000

$11.900.000

$11.900.000

TIRleasing

7,049%

Finalmente,setieneelsiguientecuadroresumen
Alternativa

TasaEfectiva

Garantas

Prepago

Renegociacin

Bonos

4,797%

No

Si

Si

Leasing

7,049%

No

No

No

CrditoBancario

7,056%

Si

Si

No

ASPECTOCUANTITATIVO
Deacuerdoalosvaloresobtenidosdetasas,laeleccineselBONO,yaqueofrecelatasamsbaja
detodaslasalternativasencuestin.Estatasaeslaobtenidaenelpeorescenariodeevaluacin,
existiendolaposibilidaddequeseamenor,representandounmenorcostoparalaempresa.
Apesardeesto,deberesaltarseelhechodequeesttasaseencuentraenunescenariobajola
par,pudiendoobtenerunamejortasa.
Con respecto a las otras alternativas, le siguen la del crdito bancario y la correspondiente al
leasing.
ASPECTOCUALITATIVO
La alternativa del crdito bancario es sumamente exigente, solicitando una garanta sobre los
$300.000.000,representandounpeligroencasodequelacompaaestuvieseimposibilitadade
cumplirconestaobligacin.
ConrespectoalBono,estepresentaunagranflexibilidad,yaquenocontemplagarantaalguna.
Conjuntamente, si bien es cierto no contempla la existencia de un rescate anticipado, puede
rescatar su deuda en el mercado secundario, ante cualquier improvisto u oportunidad que

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enfrentelacompaa.Finalmente,ofrecedeacuerdoalascapacidadesnegociadorasdeesta,una
hipotticaopcindeextendereltiempoladeuda,renegociandounnuevocontrato.
La alternativa del leasing es ms exigente, ya que solicita pagos constantes en el tiempo y que
estos, sean efectivamente pagados. Esto exige la voluntad de pago en el tiempo, asociada al
contratosuscribidodeexclusividad.
DECISINFINAL
De acuerdo a los antecedentes mencionados anteriormente, resulta clara que la opcin para
financiar la inversin en tecnologa debe llevarse a cabo mediante la emisin de bonos, ya que
otorga la menor tasa efectiva en conjunto de la mayor flexibilidad asociada a los factores
cualitativosdelmodelo.