Universidad de El Salvador

Facultad de Ciencias Econmicas

Hacia la Libertad por la Cultura.
Ctedra:
Finanzas Internacionales
-----X-----
Financiamiento de la Empresa Global y
Decisiones de Inversin Extranjera:
Presupuesto capital internacional
Jos Javier Miranda
Junio 2014
UES - Hacia la Libertad por la Cultura.
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Presupuesto de capital internacional
Kihlstrom Equipment, una compaa
internacional con sede en Estados Unidos, est
evaluando una inversin en el extranjero. Las
exportaciones de brocas de perforacin de
Kihlstrom han aumentado a tal grado que
planea construir un centro de distribucin en
Francia. El lanzamiento del proyecto costar 2
millones. Se espera que los flujos de efectivo
asciendan a .9 millones anuales en los
prximos tres aos.
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Presupuesto de capital internacional
El actual tipo de cambio spot de los euros es de
.5. Recuerde que se trata de euros por dlar,
por lo que el euro vale $1/.5 = $2. La tasa libre
de riesgo en Estados Unidos es de 5% y en
Francia, de 7%. Advierta que el tipo de cambio y
las dos tasas de inters se observan en los
mercados financieros y no son estimadas.
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Presupuesto de capital internacional
Para el calculo del costo promedio ponderado de
capital (wacc) tenemos que los valores de mercado
de la deuda, el capital y los costos de capital
relacionados son:



La tasa de impuestos es del 20%

Debe Kihlstrom realizar esta inversin?
Concepto Valor Costo
Deuda $ 500 5%
Capital $ 500 16%
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Presupuesto de capital internacional
La repuesta depende del VPN, pero, cmo
calculamos el valor presente neto de este
proyecto en dlares estadounidenses? Hay dos
procedimientos bsicos:

1. El mtodo de la moneda nacional.

2. El mtodo de la moneda extranjera
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Presupuesto de capital internacional
El mtodo de la moneda nacional. Convertir
en dlares todos los flujos de efectivo en
euros y luego descontar al WACC para
encontrar el VPN en dlares. Observe que con
este mtodo es necesario calcular los tipos de
cambio futuros, a fin de convertir en dlares
los flujos de efectivos proyectados en euros a
futuro.
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Presupuesto de capital internacional
El mtodo de la moneda extranjera.
Determinar el rendimiento requerido sobre las
inversiones en euros y despus descontar los
flujos de efectivo en euros para encontrar el
VPN en euros. En seguida ser necesario
convertir este VPN en euros a VPN en dlares.
Este mtodo exige convertir de algn modo el
rendimiento requerido (WACC) en dlares en
el rendimiento requerido equivalente en
euros.
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Presupuesto de capital internacional
La diferencia entre estos dos mtodos es sobre
todo cuestin de cundo se convierten los euros
en dlares. En el primer caso, se convierten
antes de calcular el VPN. En el segundo, se
convierten despus de calcularlo.
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Presupuesto de capital internacional
Parecera que el segundo mtodo es superior
porque, en l, slo debemos obtener una cifra, la
de la tasa de descuento en euros. Adems, en
virtud de que el primer mtodo exige pronosticar
los tipos de cambio futuros, parecera que hay ms
margen de error cuando se aplica este mtodo. Sin
embargo, como explicamos a continuacin, y con
base en nuestros resultados anteriores, en realidad
los dos mtodos son iguales.
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Presupuesto de capital internacional
Primero calcularemos el WACC de la compaa:


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Presupuesto de capital internacional
Mtodo 1: Mtodo de la moneda nacional

Para convertir los flujos de efectivo futuros del
proyecto en dlares invocaremos la relacin de paridad
no cubierta de las tasas de inters, o PNCI, para
obtener los tipos de cambio proyectados. Con base en
nuestro anlisis anterior, el tipo de cambio esperado en
el tiempo t, E(St), es:

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Presupuesto de capital internacional
Mtodo 1: Mtodo de la moneda nacional
donde R representa la tasa nominal libre de riesgo en
Francia. Debido a que R es de 7%, RUS es 5%, y el tipo
de cambio actual (S0) es de 0.5:

As, los tipos de cambio pronosticados para el proyecto
de las brocas de perforacin son:
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Presupuesto de capital internacional
Mtodo 1: Mtodo de la moneda nacional
Usando estos tipos de cambio, junto con el tipo de
cambio actual, se pueden convertir en dlares todos los
flujos de efectivo en euros (observe que todos los flujos
de efectivo en este ejemplo se expresan en millones):
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Presupuesto de capital internacional
Mtodo 1: Mtodo de la moneda nacional
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Presupuesto de capital internacional
Mtodo 1: Mtodo de la moneda extranjera

Kihlstrom requiere un rendimiento nominal de 10%
sobre los flujos de efectivo denominados en dlares.
Necesitamos convertir esta tasa en otra que se adecue
a los flujos de efectivo denominados en euros. Merced
al efecto Fisher internacional sabemos que la diferencia
entre las tasas de inters nominales es:
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Presupuesto de capital internacional
Mtodo 1: Mtodo de la moneda extranjera

La tasa de descuento correspondiente para estimar los
flujos de efectivo en euros del proyecto de las brocas
de perforacin es casi igual a 10%, ms 2% adicional
para compensar la mayor tasa de inflacin en Europa.
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Presupuesto de capital internacional
Mtodo 1: Mtodo de la moneda extranjera

El VPN de este proyecto es de .16 millones de euros.
Emprenderlo nos hace .16 millones de euros ms ricos
hoy. A cunto equivale esto en dlares? En virtud de
que hoy el tipo de cambio es de .5, el VPN en dlares
del proyecto es:


Esta cantidad es igual al VPN en dlares que se calcul
anteriormente.
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Presupuesto de capital internacional
El punto importante que debe reconocerse en nuestro
ejemplo es que los dos procedimientos para
presupuestar el capital son en realidad lo mismo y
siempre arrojarn la misma respuesta. En este segundo
mtodo simplemente se oculta el hecho de que
estamos pronosticando los tipos de cambio de manera
implcita. Aun as, el mtodo de la moneda extranjera
es un poco ms sencillo en trminos del clculo.