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EJERCICIOS DE OPCIONES Y FUTUROS

PREGUNTA 2.1: Distinga entre los trminos inters abierto y volumen de transacciones.
El inters abierto de un contrato de futuros en una fecha especfica es el total de posiciones largas
pendientes. De igual manera, es el total de posiciones cortas pendientes. El volumen de
transacciones durante cierto periodo es el nmero de contratos negociados durante dicho periodo.
PREGUNTA 2.2: Cul es la diferencia entre un local y un corredor a comisin?
Un corredor a comisin negocia a nombre de su cliente y cobra una comisin. Un local negocia por
cuenta propia.
PREGUNTA 2.3: Suponga que usted toma una posicin corta en un contrato de futuros para
vender plata de julio a US$10.20 por onza en la Bolsa de Productos de Nueva York. El tamao
del contrato es de 5,000 onzas. El margen inicial es de US$4,000 y el margen de
mantenimiento es de US$3,000. Que cambio en el precio de futuros dar lugar a una
demanda de garanta adicional? Qu ocurre si usted no cumple la demanda de garanta
adicional?
Habr una demanda de garanta adicional cuando se hayan perdido US$1,000 de la cuenta de
margen. Esto ocurrir cuando el precio de la plata aumente 1,000/5,000 = US$0.20. Por lo tanto, el
precio de la plata debe aumentar a US$10.40 por onza para que haya una demanda de garanta
adicional. Si no se cumple la demanda de garanta adicional, su corredor cierra su posicin.
PREGUNTA 2.4: Suponga que en Setiembre de 2007 una empresa toma una posicin larga en
un contrato de futuros de petrleo crudo de mayo de 2008. La empresa cierra su posicin en
marzo 2008. El precio de futuros (por barril) es de US$68.30 cuando ingresa al contrato, de
US$70.50 cuando cierra la posicin y de US$69.10 a fines de diciembre de 2007. Un contrato
estipula la entrega de 1,000 barriles. Cul es la utilidad de la empresa? Cundo la obtiene?
Como se grava la empresa si sta acta como a) coberturista y b) especuladora? Asuma que
la empresa tiene como fin de ao el 31 de diciembre.
La utilidad total es de (US$70.50 US$68.30) * 1,000 =US$2,200. De esto, (US$ 69.10
US$68.30) * 1,000 = US$800 que se obtienen diariamente entre setiembre y el 31 de diciembre
2007. Se obtienen (US$70.50 US$69.10) * 1,000 = US$1,400 adicionales diariamente entre el 01
de enero y marzo 2008. Se gravara a un coberturista sobre la utilidad total de US$2,200 dlares en
el 2008. A un especulador se gravara sobre US$800 en 2007, y sobre US$1,400 en 2008.
PREGUNTA 2.5: Qu significa una orden con precio tope para vender a 2 dlares? De qu
manera podra utilizarse? Qu significa una orden limitada para vender a 2 dlares? Cmo
podra usarse?
Una orden con precio tope para vender a US$2 es una orden para vender al mejor precio disponible
una vez que se alcanza un precio de US$2 o menos. Podra usarse para limitar las prdidas de una
posicin larga existente. Una orden limitada para vender a US$2 es una orden para vender a un
precio de US$2 o ms. Podra usarse para dar instrucciones a un intermediario de que tome una
posicin corta, a condicin de que se haga a un precio ms favorable que US$2.
PREGUNTA 2.6: Cul es la diferencia entre la operacin de las cuentas de margen
administradas por una cmara de compensacin y las que administra un intermediario?
La cuenta de margen que administra la cmara de compensacin se ajusta al mercado diariamente
y el miembro de la cmara de compensacin debe incrementar la cuenta de nuevo al nivel
establecido cada da. La cuenta de margen que administra el intermediario tambin se ajusta al
mercado todos los das. An as, la cuenta no tiene que incrementarse al nivel de margen inicial
diariamente, sino slo cuando el saldo de la cuenta cae por debajo del nivel de margen de
mantenimiento. En general, el margen de mantenimiento es alrededor de 75% del margen inicial.
PREGUNTA 2.7: Qu diferencias hay en la manera de cotizar los precios en el mercado de
futuros sobre divisas, el mercado spot de divisas y el mercado a plazo de divisas?
En los mercados de futuros, los precios se cotizan como el nmero de dlares estadounidenses por
unidad de moneda extranjera. Las tasas spot y a plazo se cotizan de esta manera en el caso de la
libra esterlina, el euro, el dlar australiano y el dlar neozelands. En el caso de otras divisas
importantes, las tasas spot y a plazo se cotizan como el nmero de unidades de moneda extranjera
por dlar estadounidense.
PREGUNTA 2.8: La parte con una posicin corta en un contrato de futuros tiene a veces
opciones en cuanto el activo preciso que se entregar, donde se llevara a cabo la entrega,
cuando ocurrir la entrega, etc.? Estas opciones aumentan o disminuyen el precio de
futuros? Explique.
La variacin del precio futuro depender de la opcin que se elija. En caso que se especifique en el
contrato que la entrega del activo se realizar en algn lugar alternativo, el precio que recibe la
parte con la posicin corta se ajusta. Por ejemplo, si el lugar de entrega se encontrase lejos de las
fuentes principales del activo, entonces los costos de transporte aumentan por lo que el precio a
pagar ser mayor. De igual manera ocurre en cuanto a la calidad del activo: si se especifica la
entrega de un bien (commodity) por encima del grado estndar, el precio ser mayor. Si fuese
menor que el grado estndar, el precio ser menor.
PREGUNTA 2.9: Cules son los aspectos ms importantes del diseo de un nuevo contrato
de futuros?
En el momento de elaborar un nuevo contrato de futuros se debe especificar, con detalle, los
siguientes aspectos:
Activo (calidad de activo): En caso de un commodity, se establece el grado del bien.
Tamao del contrato: Cantidad del activo que se entregar por contrato.
Acuerdos de entrega: especificar el lugar donde se realizar la entrega.
Mese de entrega: La bolsa debe especificar el periodo exacto del mes en que se realizar la
entrega. En el caso de muchos contratos de futuros, el periodo de entrega es todo el mes.
Los meses de entrega varan de un contrato a otro.
Cotizaciones de precios: La bolsa define cmo se cotizarn los precios: Si es en dlares,
centavos, treintaidosavos de dlar, etc.
Lmites precios y posiciones: a fin de evitar la influencia indebida de los especuladores
sobre los precios y el mercado.
PREGUNTA 2.10: Explique cmo protegen los mrgenes a los inversionistas contra la
posibilidad de incumplimiento.
Las cuentas de margen tienen como fin garantizar que los inversionistas no incumplan sus
compromisos. Por ello, al inicio del contrato, el intermediario o miembro de la Cmara de
compensacin pide a los inversionistas mantener una cuenta margen, la cual se apertura con un
margen inicial que se va ajustando diariamente a las variaciones del mercado. El saldo de esa
cuenta nunca ser negativo pues una vez que llega al nivel de la cuenta de mantenimiento, el
inversionista deber depositar fondos adicionales a fin de completar el saldo al nivel del margen
inicial, en caso de que quiera mantener su posicin. Si es que incumpliese con realizar dicho
depsito, el intermediario cierra la posicin del inversionista. Por lo que el inversionista con la
posicin larga slo le debera a su intermediario ms no a la contraparte. Cabe indicar que los
miembros mantienen una cuenta margen con la Cmara de compensacin, la cual tambin ajusta
las ganancias y prdidas de cada da negociado. As, cada da, el saldo de la cuenta de cada
contrato debe mantenerse igual al margen inicial por el nmero de contratos pendientes,
respaldando de esta manera las cuentas de los inversionistas firmantes del contrato.
PREGUNTA 2.11: Un inversionista participa en dos contratos de futuros de julio sobre jugo
de naranja, tomando posiciones largas. Cada contrato estipula la entrega de 15.000 libras. El
precio de futuros actual es de 160 centavos de dlar por libra, el margen inicial es de $ 6.000
por contrato y el margen de mantenimiento es de $ 4.500 dlares por contrato. Qu cambio
de precio dara lugar a una demanda de garanta adicional? En qu circunstancias podra
retirar $ 2.000 de la cuenta de margen?
Como lo indican las dos primeras filas del siguiente cuadro, el tipo de cambio tendra que ser menor
a US$ 1,5 por libra (o para ser ms exactos, menor o igual a US$ 1.49997 por libra) para dar lugar a
una demanda de fondo adicional.

Por otro lado, el inversionista puede retirar cualquier saldo en la cuenta margen siempre y cuando
exceda al margen inicial. As, como se muestra en la tercera fila del cuadro precedente, el
inversionista podra retirar US$ 2.000 cuando el precio sea de US$ 1.67 por libra.
PREGUNTA 2.12: Muestre que hay una oportunidad de arbitraje si el precio de futuros de un
commodity es mayor que el precio spot, durante el periodo de entrega. Existe una
oportunidad de arbitraje, si el precio de futuros es menor que el precio spot? Explicar.
En caso que el precio futuro fuese mayor que el precio spot durante el periodo de entrega, a los
inversionistas les conviene adoptar una posicin corta. Pues venderan a un precio mayor al que
Posicin
No. de
Contratos
Precio
Inicial
Precio
Final
Ganancia
del dia
Saldo en la
Cta. Margen
Margen
Inicial
Margen
Mantenim.
Margin
Call
Larga 2 1,6 $ 1,49997 $ (3.001) $ 8.999 $ 12.000 $ 9.000 $ 1 $
Larga 2 1,6 $ 1,50 $ (3.000) $ 9.000 $ 12.000 $ 9.000 $ 0 $
Larga 2 1,6 $ 1,67 $ 2.000 $ 14.000 $ 12.000 $ 9.000 $ - $
compraran el activo, lo que le permite obtener ganancias. Sin embargo, esta oportunidad no dura
mucho pues la creciente demanda por el activo ejerce presin provocando que los precios se
igualen para el final del periodo. En caso que el precio de futuros fuese menor que el precio spot, al
inversionista le interesa tomar una posicin larga en contratos de futuros pues el precio actual es
elevado y le convendra pagar menos por el activo en el futuro. Igual que en el caso anterior, la
demanda y oferta provocaran un efecto inflacionario sobre el activo.
PREGUNTA 2.13: Explique la diferencia entre una orden de compra o venta (market-if-
touched) y una orden con precio tope.
La diferencia radica en que una orden de compra o venta se convierte en una orden de mercado
una vez que se alcanza el precio especfico con el fin de garantizar la obtencin de utilidades en
caso que ocurran movimientos de precios suficientemente favorables. Mientras que la orden con
precio tope tiene como fin cerrar una posicin y, as, limitar las prdidas que pudieran ocurrir en
caso haya movimientos de precios desfavorables.
PREGUNTA 2.14: Explique qu significa una orden de prdida limitada de venta a 20.30 con
un precio lmite de 20.10
Significa que la orden se ejecuta tan pronto se realiza una demanda u oferta a un precio de 20, 30 o
menos favorable que ese. En ese momento, la orden de venta con precio tope se convierte en una
orden con precio lmite de 20,10. Esta operacin se realiza con el fin de limitar las prdidas.
PREGUNTA 2.15: Al final de un da, un miembro de una Cmara de compensacin tiene una
posicin larga en 100 contratos y el precio de liquidacin es de $50.000 por contrato. El
margen inicial es de $2.000 por contrato. Al da siguiente, el miembro adquiere la
responsabilidad de compensar 20 contratos largos adicionales, pactando un precio de
$51.000 por contrato. El precio de liquidacin al final de este da es de $50.200. Cuanto tuvo
que depositar el miembro en la cuenta de margen que mantiene con la Cmara de
Compensacin de Bolsa?
Debido a que los miembros de la Cmara de compensacin no cuentan con margen de
mantenimiento, el saldo a mantener en la cuenta de margen de compensacin equivale al margen
inicial por el nmero de contratos pendientes.

Por lo tanto, como se muestra en el cuadro precedente, la cuenta margen de compensacin del
miembro se debi incrementar en $40.000 (al momento de ingresar los 20 contratos adicionales
adquiridos en el segundo da). Una vez hecho esto, el saldo en esta cuenta equivale a $240.000
con lo que se cumplira con el margen inicial de dichos contratos. Sin embargo, al final del da, el
resultado neto de estas operaciones es de $ 4.000. Es decir que el miembro, no necesita realizar
ms depsitos para mantener la cuenta margen de compensacin en su margen inicial.
No. de
Operacin
Posicin
No. de
Contratos
Variacin
del Precio
Ganancia
del dia
Saldo en la
Cta. Margen
Margen
Inicial
Margen
Mantenim.
Margin
Call
1 Larga 100 200 $ 20.000 $ 220.000 $ 200.000 $ 200.000 $ - $
2 Larga 20 (800) $ (16.000) $ 24.000 $ 40.000 $ 40.000 $ 16.000 $
1 + 2 Larga 120 4.000 $ 244.000 $ 240.000 $ 240.000 $ - $
PREGUNTA 2.16: El 1 de Julio de 2007, una empresa estadounidense participa en un contrato
a plazo para comprar 10 millones de libras esterlinas el 1 de enero de 2008. El 1 de setiembre
de 2007 participa en un contrato a plazo para vender 10 millones de libras esterlinas el 1 de
enero de 2008. Describa la utilidad o prdida en dlares que la empresa obtendr en funcin
de los tipos de cambio a plazo del 1 de julio de 2007 y del 1 de setiembre de 2007.
La empresa estadounidense obtendr utilidades siempre y cuando el resultado neto de la operacin
sea positivo. Es decir que si la suma del resultado de la compra (afectada por la diferencia entre los
tipos de cambio a plazo y spot del 1 de enero de 2008) y el de la venta (afectada por la diferencia
entre los tipos de tipo de cambio a plazo del 1 de enero de 2008 realizado el 1 de setiembre de
2007 y el T.C. Spot de enero 2008). As, las ganancias por operacin resultaran de la siguiente
manera:
Por la compra: 10.000.000*(T.C. a plazo de 1 Enero 2008 contraida el 1 de julio de 2007 T.C. spot
de 1 Julio 2008).
Por la venta: 10.000.000*(T.C. a plazo de 1 Setiembre 2007 T.C. de 1 Enero 2008).
Si el resultado neto es positivo, el inversionista gana. De lo contrario, incurrira en prdidas.
PREGUNTA 2.17: El precio a plazo del franco suizo para entrega en 45 das se cotiza en 1,25.
El precio de futuros de un contrato que se entrega en 45 das es de 0,798. Explique estas dos
cotizaciones. Cul es la ms favorable para un inversionista que desee vender francos
suizos?
Para el inversionista que desee vender francos suizos le conviene hacerlo a travs de un contrato a
plazo que se negocia en 1.25, precio mayor que en el contrato de futuros.
PREGUNTA 2.18: Suponga que llama a su intermediario y emite instrucciones para vender un
contrato de cerdos de julio. Describir.
La informacin adicional que debe recibir el intermediario sera:
Tamao del contrato: Cantidad de cerdos que se entregar por contrato.
Acuerdos de entrega: especificar el lugar donde se realizar la entrega.
Mese de entrega: Especificar el periodo exacto del mes en que se realizar la entrega. En el
caso de muchos contratos de futuros, el periodo de entrega es todo el mes. Los meses de
entrega varan de un contrato a otro.
Lmites precios y posiciones: a fin de evitar la influencia indebida de los especuladores
sobre los precios y el mercado.
PREGUNTA 2.19: La especulacin en los mercados de futuros es un mero juego de
apuestas. No beneficia al inters pblico permitir que los especuladores negocien en una
bolsa de futuros. Analice este punto de vista
Esto depende dado que la especulacin genera incertidumbre y/o alteraciones sobre los precios de
los comodities, no beneficia al inters pblico sino el inters de un grupo de personas
(especuladores) que se beneficiarn con las variaciones de precio en el mercado.
PREGUNTA 2.20: Identifique los dos commodities cuyos contratos de futuros tienen el
inters abierto ms alto en la tabla 2.2
Los contratos de futuros con inters abierto ms alto corresponden al maz de Marzo y Diciembre
de 2007. El segundo commodity con inters abierto ms alto es el petrleo (crude oil) de Febrero
2007.
2.21 Qu cree que sucedera si una Bolsa comenzara a negociar un contrato en el que la
calidad del activo subyacente estuviera especificada de manera incompleta?
El perjuicio recaera en el inversor, pudiendo adoptar una postura de recibir la mercadera, e iniciar
un proceso contra el vendedor, y a ello implicar en esta diferencia a la Bolsa. No se cerrara
acuerdos sanos, y retrocedera el mercado.
2.22 Cuando un contrato de futuro se negocia en el piso de la Bolsa, podra ocurrir que el
inters abierto aumentara en uno, permanecera igual o disminuyera en uno explique esta
afirmacin.
El objetivo de tener un limite es evitar que los especuladores ejerzan influencia indebida en los
precios, para la pregunta podra ocurrir que el inters abierto aumentara no solo en uno, puede ser
variado, lo que es exacto es que el limite de precio (piso) no otorga una visin amplia del mercado,
ya que limita artificialmente el precio.
2.23 Supongamos que el 24/10/2007 una empresa vende un contrato de futuros sobre ganado
bovino en pie de Abril del 2008. Cierra su posicin en abril 2008. Cierre su posicin el 21 de
enero 2008. El precio de futuros por libra es de 91.2 centavos de dlar cuando ingresa al
contrato, de 88.30 centavos de dlar cuando cierra la posicin y de 88.80 centavos de dlar
al final de diciembre de 2007. Un contrato estipula la entrega de 40 mil libras de ganado.
Cul es la utilidad?, Como se grava si la compaa acta como a) Coberturita b)
especuladora?, Asuma que la compaa tiene como fin de ao el 31.12.