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Interpretacin de Estados

Contables
Mariano A. Kruskevich
Agosto2013
Referencias bibliogrficas
Anlisis de Estados Financieros Un enfoque
Integral de Oscar E. Lamattina Osmar. D. Buyatti
Librera Editorial
Estados Contables Presentacin, Interpretacin y
Anlisis de Mario Biondi 4ta Edicin - Errepar
NIIF vsPCGA en Argentina Un breve resumen de
diferencias significativas Ernst & Young(se
consigue en la web- Google)
Motivacin para el anlisis contable
por parte de inversores:
A veces, se busca conocer o evaluar el verdadero valor
intrnseco de una accin.
Ese valor se denomina Valor Fundamental.
Si el precio de mercado es menor al valor fundamental, se
recomienda su compra porque estsubvaluada.
Una herramienta til es el estudio de los EE.CC.
Otras veces, se busca determinar si la empresa tiene capacidad
de pago de sus compromisos de deuda.
Pero, por dnde empezamos?
El sujeto de anlisis es la empresa
Las empresas tienen xito o fracasan debido a varios
factores exgenos y endgenos.
El diagnstico de factores exgenos se conoce como
anlisis de contexto.
El anlisis de factores endgenos debe abarcar los
aspectosorganizativos, de produccin, comerciales, de
personal, y econmico financieros de la firma.
El sujeto de anlisis es la empresa
El aspecto econmico-financiero es lo que nos ocupa y
para ello utilizaremos los estados financieros.
El anlisis de estados financieros es un sistema de
diagnstico y proyeccin de la situacin integral de la
empresa, incursionando as en los restantes aspectos.
Es un proceso en el que se estudian datos pasados y
presentes que se evalan para estimar riesgos y
potencialidades.
Por ejemplopara obtener el
verdadero valor de una accin
Herramientas de anlisis fundamental:
Interpretacin del entorno macroeconmico y poltico
Anlisis sectorial
Estados contables: interpretacin y clculo de ratios
Tcnicas de valuacin de empresas
Cualquier noticia que afecte el valor de una empresa
ms, con el Prof. SERGIO OLIVO (por la tarde)
Primero entendamos el negocio desde
sus aspectos cualitativos
Desempeo organizacional
Manejo efectivo de los recursos de la empresa
Logro eficiente de los objetivos corporativos
Funciones de la gerencia
Planeamiento- determinacin de objetivos/recursos
Organizacin- asignacin de tareas/recursos
Liderazgo- motivacin de logros
Control- monitoreo del desempeo
otrosaspectoscualitativos
Evaluacin de la calidad de la gerencia
Edad y experiencia
Planeamiento estratgico
Entendimiento del entorno global
Adaptabilidad a cambios externos
Estrategia de marketing
Historia de posicin competitiva
Crecimiento sustentable
Imagen pblica
Estrategia financiera adecuada y apropiada
Personal/relaciones sindicales
Efectividad del Directorio (reuniones)
otros ms
Lnea de productos (renovacin, edad)
Tasa de anuncio de nuevos productos
Estrategias de innovacin
Presupuestos de investigacin y desarrollo
Estrategia de formacin de precios
Patentes y tecnologa
Ventas (crecimiento)
Ganancia (tendencia)
Poltica de inversin, financiamiento y dividendos
y tambin considerando aspectos
cuantitativos
Eficiencia operativa
Productividad
Funcin de produccin
Entendiendo los riesgos que incurre la compaa
Financieros, operativos y otros riesgos (regulatorios, p.ej.)
Anlisis financiero a travs de ratios
Ratios histricos
Comparacin con industria y competidores
Anlisis de regresin
Pronsticos de ventas, gastos y resultados
Aqu vamos a hacer anlisis de la compaa
a partir de sus EECC obligatorios
La obligatoriedad surge de la ley de Sociedades
Comerciales (19.550 y modif.)
Ques esto?
Adagio
Los estados financieros son como un
perfume fino;
son para oler
pero no para tragar.
Dr. Abraham J Briloff, Ph.D. CPA
Emmanuel Saxe Distinguished Professor of Accountancy
Emeritus, Baruch College, CCNY
Tipos de anlisis
Interno
Realizado por la propia empresa y sirve para evaluar
qutan eficiente es la gestin, mejorar las actividades
de control, planificar, y la toma de decisiones. Utilizan
toda la informacin disponible.
Externo
Realizado por terceros que tienen un inters econmico
o legal en la firma (Bancos, proveedores, competidores,
accionistas, prestamistas, el Estado, etc). Informacin
limitada.
Tcnicas de anlisis
Agregacin y desagregacin de conceptos.
Redondeo de cifras.
Anlisis vertical (PN =100% y todo compara
contra este, o Resultado final =100% y todo
compara contra este) para evaluar magnitud de
cada partida contributiva.
Anlisis horizontal para evaluar tendencias.
ndices o ratios.
Fuentes de informacin bsica
Balance anual vs balances trimestrales (acum.)
Balance consolidado vs balance individual.
Memoria
Estado de situacin patrimonial.
Estado de resultados.
Estado de cambios en el patrimonio.
Estado de flujo de efectivo.
Notas y anexos
Informe del auditor
Memoria
Los administradores informan sobre el estado
actual de la empresa y sus proyecciones.
Informa, adems, variaciones significativas de
activos y pasivos, de gastos e ingresos.
Comenta sobre la constitucin de reservas.
Comenta hechos significativos post-cierre.
No integran los estados contables No es
auditada.
Fuente de informacin muy til.
Estado de situacin patrimonial
Es una foto del patrimonio de una unidad econmica en
un momento dado.
Presenta la situacin financiera y patrimonial de la
empresa sobre la base de una ecuacin del tipo A=P+PN.
Activo: bienes y derechos que posee el ente. Representa la
estructura econmica.
Pasivo: deudas contradas. Representa la estructura de
financiamiento.
Patrimonio neto: la diferencia entre Activos y Pasivos.
O sea, muestra cmo la inversin se ha financiado hasta
aqu con recursos propios y ajenos.
Estado de resultados
Informa sobre causas que originan aumentos y
disminuciones en el Patrimonio Neto durante un
perodo de tiempo.
Explica y detalla ingresos y gastos, de tipo
operativo y no operativo, cuya diferencia es el
resultado del ejercicio.
Note que puede haber otras causas de variacin
patrimonial (por ejemplo, aportes o reducciones
de capital, distribucin de resultados, revalos,
etc)
Estado de cambios en el patrimonio
Muestra la evolucin, generalmente durante un
perodo que puede ser un ao, del patrimonio
neto.
Se parte de un saldo inicial y se consideran
variaciones como aumento o reduccin del
capital, distribucin de resultados, aportes
irrevocables, desafectacin de reservas, resultado
del ejercicio, etc, para as llegar al patrimonio
neto final.
Estado de flujos de efectivo
Refiere a un perodo de tiempo y busca explicar la
variacin del saldo de caja.
Es a partir de las actividades operativas, de
inversin y financiamiento.
Notas y anexos
Detalles, criterios de exposicin, de valuacin,
etc.
Normas NIIF.
Informacin adicional til para el anlisis.
Bienes con disponibilidad restringida
Eventos post-cierre
Operaciones con controlantes, controladas, o
vinculadas, etc.
Informe del auditor
El informe, dictamen, o certificacin del auditor o
contador brinda una opinin profesional sobre la
fe que merecen los estados contables a la luz de
las normas profesionales y legales de aplicacin.
El dictamen puede ser
Favorable
Favorable con salvedad
Adverso
Parcial
Abstencin de opinin
Informe del auditor
Favorable: Los estados contables reflejan
razonablemente la situacin patrimonial, econmica y
financiera de la firma.
Favorable con salvedad: Estbien en general, pero
tiene observaciones no significativas.
Adverso: Estmal. No refleja adecuadamente la
situacin patrimonial, econmica y financ.
Parcial: Opina sobre algunos rubros si hay dictamen
adverso o abstencin.
Abstencin: No opina si hay incertidumbre
significativa o no hay elementos necesarios para
auditar.
Informe del auditor
Informe de revisin limitada
Aplica criterios de auditora en forma limitada.
Aparece en balances intermedios.
Puede ser favorable o favorable con salvedad
(idealmente es identificada y cuantificada).
Otra fuente de informacin importante
Asamblea de Accionistas
Asamblea ordinaria.
Aprobacin de gestin del directorio
Aprobacin de honorarios
Nuevas autoridades
Distribucin de dividendos
Informe sobre la situacin de la empresa
Asamblea extraordinaria.
Se puede asistir, realizando trmites previos.
Ejemplos de estados contables
www.cnv.gob.ar
www.molinos.com.ar
Pero ahora en lugar de PCGA en
Argentina tenemos NIIF
Aplicacin obligatoria a partir del 1 de enero de
2012 para empresas con oferta pblica
Principales diferencias
Presentacin
Otras
Combinacin de negocios
Estados financieros consolidados, inversiones en subsidiarias
y asociadas, y otras participaciones en entidades controladas
en forma conjunta
Conversin de moneda extranjera
Reconocimiento y medicin de activos y pasivos
Reconocimiento de ingresos, etc
NIIF vs Norma argentina. Son
diferentes?
Balance Siderar (consolidado) al 30
de junio de 2012. Notas.
NIIF vs Norma argentina. Son
diferentes?
Balance Siderar (consolidado) al 30
de junio de 2012. Notas.
Interpretacin: lo ms importante
Cuidado con las comparaciones interanuales y de
aos anteriores
Interanuales, tomar las de la nueva presentacin NIIF
Aos muy anteriores son en base a norma argentina.
Con quresultado neto trabajar?
El que se presenta ANTES de Otros Resultados
Integrales
Usar este para EPS y PER
An ms fuentes de informacin para
considerar
Comunicados de Prensa cuando se anuncian los
resultados trimestrales
Conference calls
Hechos relevantes en CNV
Offering Memoranda para emisiones
Website de la empresa
Declaraciones de sus ejecutivos
Noticias en los diarios y revistas
todava ms fuentes
Informacin contable de otras sociedades de la
misma industria
Conference calls y comunicados de prensa de
competidores o clientes (con gua de actividad
futura)
Informes de research de sociedades de bolsa u
otros.
Calificaciones de crdito (Fich, Moodys, S&P)
Informacin de cmaras, grupos empresarios, etc
Por quel anlisis financiero?
Queremos ver el desempeo de un negocio
Medir las decisiones econmicas y financieras de
la gerencia
Fueron recursos utilizados en forma eficiente?
Fueron prudentes los financiamientos nuevos?
PertinenteAn si la empresa gandinero!!
Ratios
No hay uno predominante
Pero no tentarse y correr todo lo posible en un
Excel!!
Unos pocos son suficientes.
Algunos econmicos y otros financieros
Vamos a priorizar solo informacin pblica
Foco: evaluar el pasado y ayudar a predecir
tendencias
Ques un ratio?
Relaciona dos magnitudes
La eleccin de estas estlimitada solo por la
imaginacin
ENTENDER SIEMPRE:
Tanto su SIGNIFICADO
Como sus LIMITACIONES!!
Considerarlos siempre en forma combinada
Puntos de vista alternativos suelen
concentrarse en diferentes ratios
La gerencia
Los dueos (inversores)
Los acreedores
La gerencia
Sigue las operaciones del da a da
Tambin es responsable por el desempeo a largo plazo.
Responden por la eficiencia operativa, la administracin
efectiva del capital, de los recursos humanos y de los recursos
en general.
Su foco adems es en la evolucin de los resultados actuales y
aquellos del largo plazo (estrategia del negocio).
Los dueos
Los dueos de la empresa (inversores) estn interesados en el
retorno a su inversin.
Esperan ganancias en aumento, flujos de caja positivos, y
dividendos.
Todo ello repercute en el valor de su participacin.
Les importa la manera en la que la empresa genera ganancias,
las utiliza y las distribuye.
Estn interesados en el valor relativo de sus acciones con
respecto a los movimientos generales del mercado.
Los acreedores
Prestan dinero a la empresa por un tiempo y se preocupan por
la liquidez del negocio
Y los flujos de caja que afectan la capacidad del mismo para
realizar los pagos de intereses y amortizacin de capital.
Tambin estn atentos a la evolucin del apalancamiento
financiero y la disponibilidad de valor residual de activos
especficos que les darn un margen de proteccin contra el
riesgo asumido.
Propuesta de trabajo
Analizar situacin econmico financiera de
Edenor hasta mediados del ao 2012.
Elaborar conclusiones sobre la base de la
informacin hasta ese momento.
Comparar con situacin actual. Qupascon la
empresa?
Sector industrial al que corresponde
EDN, nuestro caso base de anlisis
ELECTRICIDAD: Generacin, transporte y
distribucin
Regulacin del precio del producto
VAD / Congelamiento de tarifas
CAMESA
Situacin tarifaria
2007 / RTI
MMC
PUREE
Inflacin y costos en una industria sindicalizada
Fuentes de consulta
Sector elctrico en Argentinaen Wikipedia
CAMMESA
EDENOR
Secretara de energa
ENRE
y todas las ya comentadas!
Anlisis operativo
Anlisis de porcentajes del estado de resultados
Costos y gastos medidos contra ventas
Ratios de gastosevalan magnitud relativa
Anlisis de la evolucin interanual de variables
Balance consolidado vs individual
VAD no es el problema. Gastos de transmisin, distrib, y comercializ.
Todo ms grave en ltimos trimestre analizado
Lnea final acusa impacto
EdenorS.A.
Edenor S.A.Estadosindividuales.En $M
NIIF NIIF NIIF
2007 2008 2009 2010 2011 1T2011 1T2012 2T2012
Crecimientoingresosporventas(a/a) 43.8% 0.9% 3.9% 4.6% 4.9% 18.9% 31.6%
Crecimientocostosporcomprasdeenerga(a/a) 11.4% 5.0% 7.4% 6.6% 5.7% 35.8% 56.5%
Resultadobruto 55.1% 53.3% 51.7% 50.8% 50.4% 43.0% 41.4%
Increm.GtosTransm&Distrib,ComercyAdmin 22.0% 15.1% 15.9% 14.2% 35.4% 57.4% 28.1%
MargenOperativo 21.7% 13.7% 10.3% 3.9% 9.8% 13.7% 28.3%
Normasargentinas
Estadosindividuales
Resultados equivalentes al anlisis anterior
ENRE autorizaumento de tarifas en 2007 pero RTI y MMC pendientes
Quita del subsidio determina crecimiento en ventas pero tambin en costos
de energa comprada en 2012
Lnea operativa deficitaria
Anlisis de resultados
Margen bruto
Margen bruto =Ganancia bruta / Ventas
Son indicaciones de la capacidad de generacin de
ganancias al nivel ms elemental de la compaa.
Margen operativo
Equivalente al anterior
Por lo que sabe hacer mejor la compaasu objeto
social
Anlisis de resultados
Margen de ganancia neta
Margen de ganancia neta =Resultado del ejercicio /
Ventas
Indica la habilidad de la gerencia para operar el
negocio exitosamente.
xito: recuperar los costos de la mercadera o servicios, los
gastos de operar el negocio (incluyendo la depreciacin), y el
costo de los prstamos tomados.
Adems poder generar un margen adicional
NIIF NIIF NIIF
2007 2008 2009 2010 2011 1T2011 1T2012 2T2012
ResultadoFinal 122.5 123.1 90.6 49.1 435.4 90.7 259.2
Margenneto 6.2% 6.2% 4.4% 2.3% 19.1% 12.8% 35.7%
Normasargentinas
Estadosindividuales
EBITDA
Refinamiento del Resultado Operativo
Resultado operativo +D&A
Por quD&A?
Solo resultado contable
Por quse suma?
Se le haba restado como parte del CMV y gastos
operativos
El dato de D&A sale del Estado de Flujo de
Efectivo
Margen EBITDA =EBITDA/Ventas
NIIF NIIF NIIF
2007 2008 2009 2010 2011 1T2011 1T2012 2T2012
Resultadooperativo 429.2 273.1 213.7 84.7 223.4 97.2 205.8
DeprecdePropiedad,Planta,EquipoeIntang 174.4 170.3 175.4 178.4 171.5 47.1 47.8
PUREE(ProgramaUsoRacionalEnergElctrica) 0.0 0.0 0.0 295.8 338.0 78.8 125.8
EBITDA 603.6 443.4 389.1 263.1 51.9 50.1 158.0
EBITDA+ PUREE 603.6 443.4 389.1 558.8 286.1 28.7 32.2
MargenEBITDA 30.5% 22.2% 18.7% 12.1% 2.3% 7.1% 21.8%
MargenEBITDA+PUREE 30.5% 22.2% 18.7% 25.7% 12.5% 4.0% 4.4%
Normasargentinas
Estadosindividuales
El EBITDA de EDENOR, requiere adems incorporar el concepto del
PUREE.
Queda a criterio del analista.
Incluso a nivel de margen EBITDA vemos problemas en esta empresa.
Ademsver bien los balances!
Tamao y naturaleza de activos.
Temas que llaman la atencin.
Ejemplo:
Gran depreciacin acumulada vs bienes de usos puede
significar que la empresa necesita una inversin.
Un salto significativo en caja puede implicar que la
compaa no tiene nuevas inversiones rentables.
Cambios fuertes en capital de trabajo (inventarios y
cuentas de clientes) implica problemas con estas
polticas
Privilegio por la liquidez en EDN
NIIF NIIF NIIF
2007 2008 2009 2010 2011 1T2011 1T2012 2T2012
Administracinderecursos
Rotacindeactivos(Ventas/Totaldeactivos) 0.5x 0.5x 0.5x 0.4x 0.4x 0.5x
Rotacindeinventarios(CMV/Inventario) 38.4 56.0 67.5 86.2 49.5 52.7
Dasdeinventario(360/rotacindeinventario) 9.4 6.4 5.3 4.2 7.3 6.8
Rotacindectasclientes(Vtas/Cuentasclientes) 4.4 3.9 4.4 4.7 4.9 5.4
Dasdeclientes(360/rotacindectasclientes) 81.1 92.1 82.5 77.3 73.9 66.2
Rotacindeproveedores(CMV/Proveedores) 2.5 2.5 2.5 2.5 1.8 2.1
Dasdepagoaproveedores(360/rotacinproveed) 142.2 146.1 141.6 144.5 202.4 173.2
Normasargentinas
Estadosindividuales
Rotacin de activos: Qutan eficientes son los activos en generar ventas.
Rotacin de inventarios: Tasa a la cual los inventarios son utilizados durante
un ao.
52.7x nos dice que $1 de inventarios es usado 52.7 veces al ao
Das de inventario: recproco del anterior. Son 6.8 das de inventario en mano
El resto, es similar
Anlisis de rentabilidad - ROA
Fue efectiva la gerencia empleando los activos de
la empresa.
ROA =Ganancia neta / Total de activos
En el denominador, pueden ir activos promedio
Una versin alternativa es EBIT / Total de
activos.
Excluye conceptos no recurrentes, financiamientos y
otros.
NIIF NIIF
2007 2008 2009 2010 2011 1T2012 2T2012
Indicadoresderentabilidad
ROE%(Resultdelperodo/PatrimonioNeto) 6.2% 5.9% 4.2% 2.8% 33.1% 64.7%
ROA%(Resultdelperodo/TotaldeActivos) 3.2% 3.0% 2.1% 1.0% 8.1% 12.1%
Normasargentinas
Estadosindividuales
EVA
Crea valor la empresa? Solo si EVA >0
Conceptualmente, se obtiene de restar desde la
ganancia operativa luego de impuestos un cargo por
capital empleado.
Se basa en el supuesto de que para crear valor al
accionista, las ganancias generadas por los recursos
empleados deben exceder el costo de capital de esos
recursos.
No es tan comn calcular este ratio.
Inters del inversor: ROE
Mide la relacin entre las ganancias de una
empresa y las inversiones de los dueos en la
misma.
Es comn utilizar el patrimonio neto promedio,
dado que se asume que las operaciones rentables
permitieron recapitalizar patrimonio a lo largo del
ao.
ROE =Ganancia neta / Patrimonio neto
Mediciones por accin o relacionadas con el mercado
(lo comentar el Prof. Sergio Olivo)
EPS (Earnings per share o Ganancias por accin) = Ganancia neta /
Cantidad de acciones
CFPS (Cash flow per share) = Cash flow operativo / Cantidad de
acciones. El cash flow puede definirse de maneras distintas, pero una
opcin comn es centrarlo en lo operativo.
Retorno total = Variacin de precios de la accin + Dividendos
cobrados.
DPS (Dividends per share o Dividendos por accin) = Dividendos en
efectivo / Cantidad de acciones. No aplica en el caso de Edenor.
Dividend yield = Dividendo anual por accin / Precio de la accin. A
veces se toma el precio promedio de la accin. Es una medida del retorno
de los accionistas por dividendos solamente.
Payout ratio = DPS / EPS. Ayuda para evaluar la poltica de dividendos.
Indica la tendencia de los directores en reinvertir fondos en el negocio vs
pagar ganancias a los accionistas.
Mltiplos de mercado: PER
P/E ratio (o precio/ganancias) = Precio por accin / EPS.
Puede incluir ganancias actuales o proyectadas. El ratio tambin se
denomina mltiplo de ganancias. Mide cmo el mercado juzga que puede
recuperar la inversin en esa compaa (en cuantos aos recupera la misma).
Una versin diferente del mismo es tomar la capitalizacin de mercado de
la empresa = precio de mercado * cantidad de acciones, y dividir a este
valor por la ganancia anual.
Es utilizado para valuacin en trminos relativos. Se compara contra la
industria y la historia de la misma compaa.
El mltiplo tiende a ser mayor en compaas de alto potencial de crecimiento
(Ej. Tecnolgicas).
El reverso de este PER es llamado Earnings Yield.
Mltiplos de mercado: PBV
PBV (Price to book value) = Precio por accin / Valor de libros por
accin
Relaciona el valor actual de Mercado de las acciones con el valor de libro
de las mismas.
No es una medida econmica de performance porque relaciona valores de
mercado con valores histricos de carcter contable.
Es solo un punto de partida para el anlisis de valuacin.
Valor de la firma
FV o EV (firm value o Enterprise value) = capitalizacin de
mercado + deuda financiera neta
Es un concepto que reconoce que los dos componentes principales de
la estructura de capital de una empresa son la deuda y el capital, y que
estos son valuados en forma diferente en el mercado.
A partir de aqu, se calcula el ratio EV/EBITDA. Requiere un uso
prudente en empresas que tengas bajos mrgenes de rentabilidad. El
recproco se utiliza como una medida de retorno de caja en la
inversin.
Una ventaja de este mltiplo es que la estructura de capital es
neutral y por ello puede utilizarse en forma directa para comparar
empresas con diferente nivel de endeudamiento.
Punto de vista del acreedor: Liquidez
Se evalan los activos lquidos ya que pueden ser convertidos a caja rpido.
Ratio corriente = Activos corrientes / Pasivos corrientes
Un ratio alto permite contar con una reserva en casos adversos. Una regla
comn es esperarlo en un 2:1 porque permite una disminucin de hasta el
50% de los activos an brindando buen soporte para los pasivos.
Las situaciones especiales deben tambin considerarse (por ejemplo cada
del ratio por una adquisicin de empresas).
Liquidez cida
Una variacin ms refinada del anterior, aunque sigue siendo sobre bases
estticas. Utiliza una versin ms acotada de los activos corrientes
Test cido =( Caja + Inversiones + Cuentas a cobrar) / Pasivos
corrientes
Se estmidiendo realmente el pago de los pasivos corrientes en el casode
una crisis real, asumiendo que los inventarios no tendrn ningn valor.
Es una situacin drstica, en caso de desastre.
Desde una perspectiva ms dinmica, y no tan esttica sin embargo, es mejor
analizar el negocio en trminos del patrn esperado de caja en el futuro.
Apalancamiento y cobertura de intereses
El uso adecuado de endeudamiento es bueno para la empresa porque
los retornos ganados sobre este fondeo quedan para los dueos de la
misma.
Pero la deuda tambin tiene efectos negativos si el negocio no anda
bien. Se deben cumplir compromisos asumidos (inters y
amortizaciones).
Tanto lo positivo como lo negativo va en lnea con la proporcin de
deuda que el negocio incurre.
En este contexto se analizan diferentes ratios
EdenorS.A.
Edenor S.A. Estadosindividuales. En $ M
NIIF NIIF NIIF
2007 2008 2009 2010 2011 1T2011 1T2012 2T2012
Deudadecortoplazo 29.3 27.2 83.0 54.1 59.1 111.2 139.6
Deudadelargoplazo 949.1 913.1 707.5 1035.1 1189.9 1199.4 1235.2
Totaldedeuda 978.4 940.4 790.5 1089.2 1249.0 1310.6 1374.8
Cobertura
EBIT/Intereses,difcambio,etc 3.4x 1.4x 1.1x 0.5x 0.7x 1.2x
EBITDA/Intereses,difcambio,etc 4.8x 2.2x 2.0x 1.6x 0.2x 0.6x
EBITDA+PUREE/Intereses+difcbioyotros 4.8x 2.2x 2.0x 3.4x 0.9x 0.3x
(EBITDA+PUREECAPEX)/Interesesyotros 2.1x 0.6x 0.1x 1.0x 0.5x 0.8x
CFO/Interesesyotros 3.4x 2.8x 3.4x 3.2x 1.5x 1.2x
CFO/(Interesesyotros+CAPEX) 0.9x 1.0x 1.1x 1.0x 0.6x 0.5x
Endeudamiento
Deuda/EBITDA 1.6x 2.1x 2.0x 4.1x 24.0x 6.5x
Deuda/EBITDA+PUREE 1.6x 2.1x 2.0x 1.9x 4.4x 11.4x
Deuda/Capitalizacin 0.5x 0.4x 0.4x 0.6x 1.0x 1.0x 1.3x
Deuda/CFO 2.3x 1.7x 1.2x 2.1x 2.7x 3.4x
Crecimientodedeuda 3.9% 15.9% 37.8% 14.7% 4.9%
Crecimientodedeudadecortoplazo 7.0% 204.6% 34.8% 9.2% 88.1%
Liquidez
Liquidezcorriente(ActCtes/Pasiv.Ctes) 1.1x 1.1x 1.1x 1.2x 0.7x 0.8x 0.7x
LiqAcida(Caja+Inv+Ctoscom)/PasivosCtes 1.0x 1.0x 1.0x 1.2x 0.4x 0.5x 0.6x
Solvencia
TotaldelPasivo/TotalPatrimonioNeto 94.9% 97.7% 100.3% 181.6% 308.3% 330.9% 434.9%
TotalPrstamosconcosto/TotaldelPatrimNeto 49.5% 45.0% 36.2% 62.2% 95.0% 97.8% 127.1%
TotaldelPatrimNeto/TotaldelBalance 51.3% 50.6% 49.9% 35.5% 24.5% 23.2% 18.7%
Normasargentinas
Estadosindividuales
Cmo utiliza estos ratios una
calificadora de crditos
Situacin actual
Resolucin 250/13 (mayo de 2013): la Compaa registringresos de Ps. 2.212,6
millones por el reconocimiento del MMC, exhibidos bajo el nombre
Reconocimiento de mayores costos dentro del Estado de Resultados, que bajo
ningn punto de vista implica un incremento en la tarifa y representa
exclusivamente una compensacin de gastos incurridos en el pasado.
Adicionalmente, se reconocieron intereses netos de Ps. 171,6 millones incluidos
dentro del Resultado Neto Financiero.
La Compaa fue autorizada a compensar con el reconocimiento del CMM, la
deuda registrada bajo el PUREE (Programa de Uso Racional de la Energa
Elctrica).
Esta resolucin permitia la Compaa revertir su Patrimonio Neto negativo
previamente indicado en el Estado de Resultados de Marzo 2013.
Opinin de un analista dedicado a la
empresa (trabaja para un broker local)
Ejemplo de anlisis de crdito
Anexo 1 El balance de un Banco
Anexo 2 Proyeccin de Estados
Contables
Proyeccin de estados contables
Comenzamos con el Estado de Resultados
Proyectamos primero las ventas
Podemos hacer estudios estadsticos
Basarnos en informes independientes de evolucin esperada
de precios
Estimar capacidad de produccin de planta y utilizacin
En definitivaPxQ (precio x cantidad)y mezcla!
Proyectamos los costos operativos y los gastos
operativos
Ver margen bruto si es constante o no para mantener CMV
Generalmente aqu es interesante distinguir entre fijos y
variables
Proyeccin de resultados
Note que a medida que caminamos el estado de
resultados, debemos hacer supuestos sobre la
evolucin de activos
Por ejemplo
Amortizaciones
Intereses pagados
Diferencias de cambio
Resultados de operaciones que no continan
As se llega al resultado final
Proyeccin del balance
Ya tenemos el Estado de Resultados, lo cual implica
que hemos podido proyectar
Prstamos
Bienes de Uso
Otros similares
Lo mejor es comenzar por el capital de trabajo y ver
los componentes similares en funcin de das de
Cobro de clientes
Pago a proveedores
Inventarios
Proyeccin de balance
Se proyectan Otros Activos y Otros Pasivos
Se busca consistencia entre estas
Poltica de inversin
Poltica de endeudamiento
Poltica de pago de dividendos
y el resto del balance (por ejemplo, expansin de
planta implica mayores ventas y eficiencia en costos)
El trabajo entre Estado de Resultados y Balance
es interactivo
Proyeccin de EE.CC.
Cuando termina?
Cuando se proyectaron los prximos aos, uno se
asegura que todo vaya cerrando en forma
consistente
Patrimonio neto
Manejo de capital de trabajo, etc.
Muy a menudo, el modelo cierra por caja
Si el modelo es consistente y los supuestos tienen
sentido, se alcanzarn saldos de caja proyectados
razonables
y luego?
Se calcula el Free Cash Flow
En base a los criterios ya presentados
Este flujo de caja a futuro, para cada ao, deber
ser descontado a valor presente para una
valuacin tipo DCF.
La evolucin del flujo de caja permitirevaluar si
hay capacidad de repago de la deuda.
FIN
Muchas gracias!

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