Analisis Balances

AulaFcil - Curso GRATIS de Anlisis de Balances
8 de Mayo 2005
2 CLASE
Fondos propios
3 CLASE
Fondo de maniobra
4 CLASE
Apalancamiento financiero
5 CLASE
Estructura de la cuenta
de resultados

Leccin 1
Estructura de Balance
El Balance de una empresa presenta la siguiente estructura:
(*) Slo se han recogido, a ttulo de ejemplo, algunas de las cuentas ms significativas
En el Activo se contabiliza lo que posee la empresa, mientras que en el Pasivo se recogen las
fuentes de financiacin que ha utilizado.
Atencin: a veces se tiende a interpretar el Pasivo como aquello que debe la
empresa. Esta interpretacin no es correcta; de hecho, en el Pasivo estn
contabilizados los fondos propios.
Una de las normas bsicas de contabilidad dice que el Activo siempre ser igual al
Pasivo (esta igualdad se cumplir siempre).
El orden en el que se presentan las cuentas es:
En el Activo las cuentas se recogen de mayor a menor liquidez.
En el Pasivo el orden es de mayor a menor grado de exigencia.
Las principales agrupaciones en el Balance son:
Activo circulante: recoge aquellos elementos que se utilizan directamente en la
actividad que realiza la empresa y que van rotando (se mantienen en la empresa
menos de 1 ao).
http://www.aulafacil.com/Anabala/Lecc-1.htm (1 de 2)09/05/2005 0:11:24
Activo fijo: son elementos que se utilizan en la actividad que realiza la empresa pero
que se mantienen en la misma varios ejercicios.
Exigible a corto plazo: partidas que son exigibles antes de un ao
Exigible a largo plazo: partidas que son exigibles en un plazo superior al ao.
Fondos propios: recoge el patrimonio de la empresa.
Como primeros conceptos que hay que tener en cuenta:
Los fondos propios siempre tienen que ser positivos, si fueran negativos la
empresa estara en quiebra y no podra seguir funcionando.
Cuanto mayor sean los fondos propios mayor es la solvencia de la
empresa
El activo circulante debe ser mayor que el exigible a corto plazo, si no fuera as,
la empresa estara en suspensin de pagos, no sera capaz de hacer frente a sus
obligaciones de pago del corto plazo.
Una empresa puede estar en suspensin de pagos (problemas de
liquidez), aun teniendo unos fondos propios muy elevados.
Esta segunda idea como norma general, ya que en ciertas actividades
las empresas pueden funcionar con activo circulante inferior al exigible
a c/p.
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8 de Mayo 2005
3 CLASE
Fondo de maniobra
4 CLASE
5 CLASE
de resultados
6 CLASE
Ingresos ordinarios y
extraordinarios

Leccin 2
Fondos propios
El nivel de fondos propios de una empresa determina su solvencia:
Mientras mayores sean los fondos propios mayor ser la solvencia de la empresa.
Esto le permitir estar mejor preparada para atravesar situaciones difciles sin graves
contratiempos.
Los fondos propios de la empresa proceden principalmente de dos fuentes:
Aportaciones de los socios
Beneficios retenidos por la empresa: la empresa decide al cierre de cada ejercicio
que parte de los beneficios obtenidos mantiene en la empresa y que parte reparte a
los accionistas en forma de dividendos.
Contablemente, los fondos propios se contabilizan en:
Capital: recoge la aportacin que realizan los socios
Reservas: recoge los beneficios retenidos
Hemos comentado que una empresa no puede funcionar con fondos propios negativos, ya
que estara en quiebra.
Esta situacin se producira cuando las prdidas acumuladas de diversos ejercicios
llegara a superar los fondos propios.
No hay un nivel ptimo de fondos propios, sino que esto va a depender de:
a) El tipo de actividad que realice la empresa: en muchos sectores los fondos
propios vienen a representar ms del 50% del Pasivo, mientras que hay otros, como
es el caso de la banca, donde los fondos propios no superaran el 5% del Pasivo.
b) Eleccin entre solvencia y rentabilidad
Mientras ms elevados sean los fondos propios mayor ser la solvencia de la
empresa, pero desde el punto de vista de rentabilidad puede que nos sea una
decisin ptima.
Unos fondos propios muy elevados diluyen la rentabilidad que obtiene
la empresa sobre los mismos.
Para medir la rentabilidad obtenida sobre los fondos propios se utiliza un ratio
denominado ROE (Return on Equity).
ROE = Beneficio / Fondos propios
Ejemplo: una empresa tiene unos fondos propios de 100 millones de pesetas y
obtiene en el ejercicio un beneficio de 18 millones de ptas.
ROE = 18 / 100 = 18%
Si esta empresa aumenta sus fondos propios a 200 millones ptas. y el beneficio se
mantiene inalterado, su ROE cae hasta el 9%.
Los fondos propios, en contra de lo que se puede pensar, tienen un coste:
Por una parte, la empresa tiene que pagar dividendos a los accionistas (si no lo hace
la cotizacin de su accin caer).
Una empresa en fase de expansin tendr que ir aumentando sus fondos propios para que
no se deteriore su estructura financiera:
Ejemplo: si una empresa tiene un Pasivo de 400 millones de ptas, de los que los
fondos propios son 100 millones, quiere decir que la estructura de su financiacin es:
25% fondos propios
75% fondos ajenos
Si la empresa crece y su Pasivo aumenta hasta 600 millones, la empresa necesitara
aumentar sus fondos propios hasta 150 millons ptas, para seguir manteniendo la
proporcin 25% de fondos propios y 75% de fondos ajenos.
Si no lo hiciera, el peso de los fondos propios en el Pasivo ira disminuyendo
debilitando su estructura financiera.

8 de Mayo 2005
4 CLASE
5 CLASE
de resultados
6 CLASE
extraordinarios
7 CLASE
Ratios (I)

Leccin 3
Fondo de maniobra
El fondo de maniobra es la parte del activo circulante financiado con recursos a largo plazo.
Su clculo:
Fondo de maniobra = Activo circulante - Exigible a corto plazo
Ejemplo:
Calcular el fondo de comercio del siguiente balance

El fondo de maniobra es de 2.000.000 ptas. (5.000.000 - 3.000.000)
El fondo de comercio tiene que ser positivo, ya que de esta manera la empresa ser capaz de
atender sus compromisos de pago en el corto plazo.
Si, por el contrario, el fondo de comercio fuera:
Nulo (activo circulante igual al exigible a c/p), la empresa corre el riesgo de que si
hay retraso en el cobro de alguna partida de su activo circulante (por ejemplo,
clientes), no va a ser capaz de hacer frente a sus compromisos de pago.
Negativo (activo circulante inferior al exigible a c/p), la empresa estara en
suspensin de pagos, ya que no sera capaz de atender sus obligaciones de pago en
el corto plazo.
El fondo de comercio debe ser suficientemente amplio, de esta manera la empresa cuenta con
un margen de seguridad, por si hay retraso en el cobro de alguna partida de su activo circulante,
para seguir atendiendo sus pagos.
Pero tampoco puede ser excesivo, ya que tiene un coste de financiacin.
Se estn destinando recursos a largo plazo a financiar partidas (caja, clientes,
mercanca) que aportan muy poca rentabilidad a la empresa, en lugar de destinar
estos recursos a financiar nuevos proyectos de inversin.
El nivel ptimo de fondos propios va a depender del sector en el que opere la empresa:
Del plazo medio de cobro de los clientes, del plazo medio de pago a los proveedores,
de la duracin del proceso de fabricacin, etc. (en una leccin posterior se analizar
cmo se puede calcular este fondo de maniobra).
Hay incluso sectores econmicos en los que las empresas pueden funcionar con
fondo de maniobra negativo, como ocurre, por ejemplo, en hipermercados.


8 de Mayo 2005
5 CLASE
de resultados
6 CLASE
Ingresos ordinarios
extraordinarios
7 CLASE
Ratios (I)
8 CLASE
Ratios (II)

Leccin 4
El apalancamiento financiero hace referencia a la utilizacin de recursos ajenos en la
financiacin de una empresa.
Se pueden utilizar diversos ratios para medir el nivel de apalancamiento, entre ellos:
Grado de apalancamiento = Recursos exigibles / Total Pasivo
El apalancamiento puede ser:
Positivo: si la rentabilidad de los activos en los que la empresa invierte los fondos
obtenidos es superior al coste de dichos fondos.
Ejemplo: una empresa solicita un crdito bancario, a un tipo del 8%, e
invierte esos fondos en un proyecto del que obtiene una rentabilidad del
10%.
Negativo: si la rentabilidad de los activos en los que la empresa invierte los fondos es
inferior al coste de dichos fondos.
Ejemplo: una empresa solicita un crdito bancario, a un tipo del 8%, e
invierte los fondos en un proyecto del que slo obtiene una rentabilidad
del 5%.
Desde un punto de vista empresarial slo tiene sentido el apalancamiento positivo, ya que el
negativo disminuye el beneficio de la empresa.
El apalancamiento positivo contribuye a incrementar la rentabilidad de los
fondos propios.
Ejemplo: una empresa dispone de 10 millones ptas. de recursos propios que invierte
en un proyecto del que obtiene un beneficio anual de 2 millones ptas.
Rentabilidad fondos propios = 2 / 10 = 20%
Se le presenta la oportunidad de ampliar el proyecto en otros 10 millones, lo que
elevara el beneficio obtenidos hasta 4 millones ptas. Para ello solicita un prstamo a
un tipo del 10%.
Beneficio del ejercicio = 4 - 1 (coste del prstamo) = 3 millones ptas.
Por tanto, el apalancamiento positivo ha permitido incrementar la rentabilidad de los
fondos propios del 20% al 30%.
Por su parte, el apalancamiento negativo reduce la rentabilidad de los fondos
propios.
Ejemplo: imaginemos que en el ejemplo anterior el coste del crdito solicitado es del
30%
Beneficio del ejercicio = 4 - 3 (coste del prstamo) = 1 millones ptas.
La rentabilidad de los fondos propios disminuira del 20% al 10%.
El nivel de apalancamiento, en todo caso, no puede ser excesivo ya que debilitara la estructura
financiera de la empresa:
Los recursos ajenos tienen un coste, por lo que si estos recursos son muy elevados
su coste ser, asimismo, muy gravoso para la empresa. En periodos de cada de
ventas la empresa difcilmente podr hacer frente a dichos gastos, lo que le llevara a
la suspensin de pagos.

8 de Mayo 2005
6 CLASE
extraordinarios
7 CLASE
Ratios (I)
8 CLASE
Ratios (II)
9 CLASE
Cash-flow

Leccin 5
Estructura de la cuenta de resultados
La cuenta de resultados presenta la siguiente estructura:
Hay que recordar que la contabilidad funciona por el principio de devengo y no por el de caja:
Por tanto, la cuenta de resultados registra toda operacin referida al ejercicio, con
independencia de que se haya producido un cobro o un pago.
Luego, las ventas recogern todas las realizadas, aunque parte de ellas todava no
se hayan cobrado.
Asimismo, los gastos recogen todos aquellos en los que se haya incurrido, aunque
parte de los mismos todava no se hayan pagado.
Por otra parte, la cuenta de resultados tambin recoge gastos que no implican salida de
dinero, no hay que realizar ningn pago, pero si es una prdida que sufre la empresa y que, por
tanto, hay que registrar:
Amortizaciones: es la prdida de valor que va sufriendo todos los aos el inmovilizado
de la empresa (edificios, instalaciones, maquinarias, vehculos de transporte, equipos
informticos, etc.) debido a su uso, a su obsolescencia, etc.
Provisiones: es la prdida de valor que en un momento puntual puede sufrir algn
elemento del activo: por ejemplo, clientes que probablemente no van a pagar,
existencias que se han deteriorado, etc.
Tambin se dotan provisiones por posibles prdidas futuras en las que puede incurrir
la empresa: por ejemplo, por alguna demanda judicial, impuestos reclamados por
Hacienda, etc.
La cuenta de resultados distingue entre los resultados de la actividad ordinaria y los de
naturaleza extraordinaria:
Los resultados de la actividad ordinaria son los que indican realmente cmo est
evolucionando la empresa, que tendencia est siguiendo, cual es su posible
evolucin futura.
Las partidas extraordinarias son de carcter puntual y, por tanto, no tienen porque
repetirse en el futuro.
La cifra de resultados netos se refleja en el pasivo del Balance, son fondos generados por la
empresa.
La empresa decidir posteriormente que parte de estos beneficios quedan en la
empresa en forma de reservas y que parte reparte a los accionistas en forma de
dividendos.
Por ltimo, cuando se analiza una cuenta de resultados conviene comparar, al menos, los tres
ltimos aos, para ver cmo viene evolucionando, calculando crecimientos interanuales.

8 de Mayo 2005
7 CLASE
Ratios (I)
8 CLASE
Ratios (II)
9 CLASE
Cash-flow
10 CLASE
Ejercicio (I)

Leccin 6
Ingresos ordinarios y extraordinarios
Hemos comentado en la leccin anterior que en la cuenta de resultados se distigue la parte
correspondiente a la actividad ordinaria y la parte de carcter extraordinario.
La valoracin de los resultados de una empresa no se basa nicamente en el resultado final
obtenido, sino en la composicin de su cuenta de resultados.
Ejemplo: comparemos los resultados de dos empresas (millones ptas.):

Si nicamente nos fijramos en la cifra final de beneficio habra que concluir que la Empresa
Utrera ha tenido un mejor comportamiento en el ejercicio 2000, ya que sus beneficios han
aumentado un 19%, mientra que los de la Empresa Jerez han disminuido en un 9%.
Pero hay que analizar la composicin de la cuenta de resultados:
Las ventas de Jerez crecen un 33%, frente al 17% de las ventas de Utrera.
El margen bruto de Jerez tambin se comporta mejor: aumenta un 25%, frente al
estancamiento que experimenta en Utrera.
Los gastos se comportan de igual manera en las dos empresas, pero el margen de
explotacin de Jerez se ha incrementado un 38%, frente a una cada del 13% en
Utrera, evolucin que hay que valorar muy negativamente.
La diferencia a nivel de resultados ordinarios es llamativa: en Jerez aumentan un
32%, frenta a una cada del 13% en Utrera.
En definitiva, los mayores beneficios de Utrera se sustentan exclusivamente en
ingresos de carcter extraordinario (por ejemplo, beneficios en la venta de un
inmueble).
En definitiva, la evolucin de Jerez hay que valorarla muy positivamente, a pesar de que sus
beneficios netos hayan disminuido un 9%.
Lo realmente importante es que los resultados de su actividad ordinaria, que es lo
que mide realmente la evolucin del negocio, se han incrementado en un 32%.
Por su parte, la evolucin de Utrera es preocupante, a pesar de que sus beneficios netos se
hayan incrementado en un 19%.
Sus resultados ordinarios han cado un 13%.
La distincin que hemos hecho entre resultados ordinarios y extraordinarios es fundamental
a la hora de analizar el comportamiento de una empresa.

8 de Mayo 2005
7 CLASE
Ratios (I)
8 CLASE
Ratios (II)
9 CLASE
Cash-flow
10 CLASE
Ejercicio (I)

Leccin 6
Ingresos ordinarios y extraordinarios
Hemos comentado en la leccin anterior que en la cuenta de resultados se distigue la parte
correspondiente a la actividad ordinaria y la parte de carcter extraordinario.
La valoracin de los resultados de una empresa no se basa nicamente en el resultado final
obtenido, sino en la composicin de su cuenta de resultados.
Ejemplo: comparemos los resultados de dos empresas (millones ptas.):

Si nicamente nos fijramos en la cifra final de beneficio habra que concluir que la Empresa
Utrera ha tenido un mejor comportamiento en el ejercicio 2000, ya que sus beneficios han
aumentado un 19%, mientra que los de la Empresa Jerez han disminuido en un 9%.
Pero hay que analizar la composicin de la cuenta de resultados:
Las ventas de Jerez crecen un 33%, frente al 17% de las ventas de Utrera.
El margen bruto de Jerez tambin se comporta mejor: aumenta un 25%, frente al
estancamiento que experimenta en Utrera.
Los gastos se comportan de igual manera en las dos empresas, pero el margen de
explotacin de Jerez se ha incrementado un 38%, frente a una cada del 13% en
Utrera, evolucin que hay que valorar muy negativamente.
La diferencia a nivel de resultados ordinarios es llamativa: en Jerez aumentan un
32%, frenta a una cada del 13% en Utrera.
En definitiva, los mayores beneficios de Utrera se sustentan exclusivamente en
ingresos de carcter extraordinario (por ejemplo, beneficios en la venta de un
inmueble).
En definitiva, la evolucin de Jerez hay que valorarla muy positivamente, a pesar de que sus
beneficios netos hayan disminuido un 9%.
Lo realmente importante es que los resultados de su actividad ordinaria, que es lo
que mide realmente la evolucin del negocio, se han incrementado en un 32%.
Por su parte, la evolucin de Utrera es preocupante, a pesar de que sus beneficios netos se
hayan incrementado en un 19%.
Sus resultados ordinarios han cado un 13%.
La distincin que hemos hecho entre resultados ordinarios y extraordinarios es fundamental
a la hora de analizar el comportamiento de una empresa.

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8 CLASE
Ratios (II)
9 CLASE
Cash-flow
10 CLASE
Ejercicio (I)
11 CLASE
Ejercicio (II)

Leccin 7
Ratios (I)
En el anlisis del balance y de la cuenta de resultados se emplean ratios o indicadores, entre los
que podemos destacar los siguientes:
Solvencia: fondos propios / total pasivo
Mientras mas elevado sea este ratio mayor es la solvencia de la empresa, por tanto,
ms preparada est para poder atravesar situaciones de dificultad sin comprometer
su viabilidad.
No obstante, unos fondos propios excesivamente elevados penalizan sus ratios de
rentabilidad, ya que habra que distribuir los beneficios entre un mayor volumen de
fondos propios. El mercado penaliza esta situacin.
Nivel de endeudamiento: endeudamiento bancario / total pasivo
Mientras ms elevado sea este ratio ms inestable es la estructura finaciera de la
empresa. El endeudamiento bancario tiene un coste, y si este endeudamiento es muy
elevado, la empresa puede tener problemas para atender su pago en momentos de
cada de ventas.
Adems, la empresa ser muy dependiente de la decisin de los bancos de renovar o
no a su vencimiento los crditos concedidos. Si un banco decidiera no renovar, la
empresa podra tener serios problemas de financiacin.
Adems, hay que tener en cuenta que la banca suele retirar su apoyo en momentos
de dificultades, justamente cuando ms necesitada est la empresa de financiacin.
Liquidez: activo circulante / pasivo circulante
Activo circulante: parte del activo que va rotando (existencias, clientes,
disponible, etc.), generando liquidez con la que la empresa puede
atender sus pagos.
Pasivo circulante: deudas de la empresa que vencen antes de 1 ao.
La liquidez determina la capacidad que tiene la empresa de poder atender sus pagos.
Si una empresa tuviera problemas de liquidez, podra no ser capaz de hacer frente a
sus deudas, lo que le llevara a la suspensin de pagos.
Este ratio debe ser mayor que uno (el activo circulante mayor que el pasivo
circulante), e, incluso, la empresa debe disponer de algn margen de seguridad (valor
del ratio de 1,5 o 2).
Rotacin de mercaderas: Coste de las ventas / existencias medias

Coste de las ventas: es el coste de las existencias vendidas (este dato
figura en la cuenta de resultados).
Existencias medias: es el volumen medio de existencias que mantiene
la empresa a lo largo del ao. Como este dato no se conoce hay que
estimarlo:
Si slo se disponen de datos de fin de ao, se calculara
sumando las existencias en balance al cierre del ao
anterior y las existencias en balance al cierre de este ao,
y dividiendo la suma entre dos.
Habra que tener cuidado con la posible estacionalidad,
ya que si, por ejemplo, las ventas de la empresa se
concetran en el 1 trimestre, entonces es previsible que a
diciembre tenga los almacenes repletos de existencias,
por lo que al aplicar esta frmula se obtendra un volumen
de existencias medias muy elevado, que no se
correspondera con la realidad.
Mientras mayor sea este ratio, ms eficazmente gestiona la empresa sus existencias.
No hay que olvidar que las existencias tienen un coste de financiacin, luego,
mientras ms rpido roten ms ajustado ser el stock que se tiene que financiar.
No obstante, un almacn excesivamente bajo implica el riesgo de que la empresa
reciba un pedido de un cliente y no sea capaz de atenderlo con la rapidez necesaria,
perdiendo el pedido y, probablemente, el cliente.
Plazo de cobro: ( saldo medio de clientes / cifra de ventas ) * 365
El saldo medio de clientes se calcula de la misma manera que las
existencias medias, sumando los importes de esta partida de balance al
cierre del ao anterior y de este ao, y divididendo la suma entre dos.
Hay que tener presente que lo importante no es slo vender, sino que hay que cobrar
esas ventas. Es frecuente el caso de empresas que han desaparecido por
incrementar mucho sus ventas y tardar en cobrarlas.
No se olvide qe cualquier partida del Activo tiene un coste de financiacin, por lo que
un importe elevado de clientes implica un notable coste para la empresa.
Por tanto, mientras ms corto sea el plazo de pago de nuestros clientes menor ser
el coste de su financiacin.
Plazo de pago: ( saldo medio de proveedores / compras del ao ) * 365
La situacin aqu es justo la contraria que en el caso anterior: los proveedores son
una fuente de financiacin (financian las materias primas y productos adquiridos),
normalmente ms barata que otras, por lo que mientras ms se tarde en pagarles,
mayor ser su saldo y, por tanto, la empresa se beneficiar en mayor medida de esta
financiacin.
No obstante, el retardo en el pago tiene un lmite:
Por una parte, un retraso en el pago a los proveedores puede ser un
indicio de que la empresa tiene problemas de liquidez que le lleva a
retrasar sus pagos.
Por otra parte, un retraso excesivo en el pago a proveedores podra
llevar a stos a dejar de suministrar a la empresa.


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9 CLASE
Cash-flow
10 CLASE
Ejercicio (I)
11 CLASE
Ejercicio (II)
12 CLASE
Ejercicio (III)

Leccin 8
Ratios (II)
Crecimiento de las ventas
Hay que comparar el valor obtenido en este ratio con el de aos anteriores para ver si
las ventas de la empresa se van acelerando o si, por el contrario, se van ralentizando.
Cuota de mercado = ventas de la empresa / ventas del sector
Lo importante para una empresa no es slo cmo crecen sus ventas, sino cmo
compara con el crecimiento del sector, para ver si la empresa est ganando cuota de
mercado, fortaleciendo su posicin competitiva, o si, por el contrario, pierde cuota.
Composicin de las ventas por productos
No slo interesa analizar el comportamiento de las ventas, sino que es importante ver
su composicin:
No es lo mismo una empresa que dependa de un slo producto, que en
un momento dado puede fallar, que otra empresa que tenga una cartera
diversificada de productos, de modo que si le fallara uno lo podra
compensar con otro que evolucione bien.
Tampoco es lo mismo si las ventas proceden de un producto innovador,
en plena fase de expansin, que si, por el contrario, provienen de un
producto que se est quedando obsoleto y cuyas ventas tendern a ir
disminuyendo.
Asimismo, hay que ver si las ventas proceden de productos que dejan
un alto margen, o si, por el contrario, son de productos con mrgenes
muy ajustados.
Margen bruto / ventas
El margen bruto es la diferencia entre los ingresos por ventas y el
precio de coste de los productos vendidos (datos que se obtienen de la
cuenta de resultados).
Mientras mayor sea este ratio mayor ser el margen que est obteniendo la empresa
de sus ventas.
Eficiencia: Gastos de explotacin / margen bruto
Los gastos de explotacin son todos aquellos gastos (personal,
alquileres, informtica, luz, seguridad, comunicaciones, etc.) que no
estn imputados directamente al producto.
Aquellos gastos que se imputan directamente al producto se recogen

en el coste de los productos vendidos (que hemos visto anteriormente).
Para una empresa no es slo importante el captulo de ingresos sino que igual
importancia tiene el captulo de gastos. Por tanto, es importante que este ratio se
mantenga lo ms bajo posible, presente una buena evolucin histrica y que compare
bien con el de la competencia.
Una empresa con una estructura de gastos muy elevada corre el riesgo de que si
caen sus ventas entre inmediatamente en prdidas, mientras que si sus gastos son
bajos podra "capear el temporal" ms facilmente.
Carga financiera / margen de explotacin
Si el endeudamiento de la empresa es elevado esto origina unos importantes gastos
financieros, por lo que un porcentaje considerable de su margen de explotacin
tendr que destinarlo a atender estos gastos, en lugar de poder llevarlo a beneficios.
Adems, en un momento de cada de ventas y, por tanto, del margen de explotacin,
la empresa podra tener dificultades en atender estos gastos de financiacin.
BAI / ventas
El BAI es el beneficio antes de impuestos.
Este ratio mide el porcentaje de las ventas que, una vez atendido todos los gastos
(los de explotacin y los financieros), la empresa consigue llevar a beneficios.
Mientras ms elevado sea este ratio, ms rentable es la empresa.
Evolucin de los beneficios
Lo realmente importante para una empresa es cmo se comporta su cifra de
beneficios. Por tanto:
Hay que analizar si la empresa acelera, mantiene o disminuye el ritmo
anual de crecimiento de sus beneficios.
Hay que ver si los beneficios crecen ms o menos que los de la
competencia.
Hay que comprobar si el crecimiento de los beneficios ha estado a la
altura de lo estimado por el mercado:
Si el crecimiento fuera mayor, esto se podra reflejar en
un alza de la cotizacin.
Si, por el contrario, el crecimiento del beneficio no
respondiera a las expectativas, la cotizacin podra caer.
Ratios de rentabilidad
Estos ratios relacionan los beneficios con diversas magnitudes y miden la rentabilidad
de la empresa. Hay que analizar cual es la evolucin de estos ratios de rentabilidad y
ver como comparan con los de la competencia.
Los principales ratios de rentabilidad son:
ROA: beneficios / activos medios
Los activos medios se calculan de igual manera que
hemos sealado para las existencias medias.
Este ratio pone en relacin el beneficio obtenido por la empresa con el
tamao de su balance. Mide si el tamao creciente de la empresa va
acompaado del mantenimiento de sus niveles de rentabilidad o si, por
el contrario, este crecimiento est implicando un progresivo deterioro en
sus niveles de rentabilidad.
ROE: beneficios / fondos propios medios
Este es el ratio de rentabilidad ms significativo, ya que mide el
rendimiento que la empresa est obteniendo de sus fondos propios, es
decir, de los fondos que los accionistas tienen comprometidos en la
empresa.
La evolucin de este ratio tendr un impacto significativo en la
cotizacin de la accin.


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10 CLASE
Ejercicio (I)
11 CLASE
Ejercicio (II)
12 CLASE
Ejercicio (III)
13 CLASE
Coste de los recursos
propios

Leccin 9
Cash-flow
El cash-flow mide los recursos generados por la empresa, concepto que no coincide con el de
beneficio neto.
Ya que en el clculo del beneficio neto se incluyen una serie de gastos (amortizaciones y
provisiones) que, aunque son prdidas para la empresa, no generan salida de dinero, sino que se
trata nicamente de apuntes contables.
En la Leccin 5 hemos definido estas dos partidas:
Amortizaciones: es la prdida de valor que va sufriendo todos los aos el inmovilizado
de la empresa (edificios, instalaciones, maquinarias, vehculos de transporte, equipos
informticos, etc.) debido a su uso, a su obsolescencia, etc.
Provisiones: es la prdida de valor que en un momento puntual puede sufrir algn
elemento del activo: por ejemplo, clientes que probablemente no van a pagar,
existencias que se han deteriorado, etc.
Tambin se dotan provisiones por posibles prdidas futuras en las que puede incurrir
la empresa: por ejemplo, por alguna demanda judicial, impuestos reclamados por
Hacienda, etc.
Por tanto, si queremos calcular los recursos generados por la empresa, es decir, el dinero que
entra en la empresa, hay que deducirlos.
El cash-hlow se calcula:
Cash-flow = beneficios netos + amortizaciones + provisiones
Ejemplo: Calculemos el caso-flow generado por la Empresa Carmona
Mientras que el beneficio neto ha cado un 6%, el cash-flow se ha incrementado en un 7%. Este
diferente comportamiento se explica por el fuerte crecimiento de las provisiones (+50%).
Estas mayores provisiones pueden responder a una realidad (por ejemplo, mayor saldo de clientes
de dudoso cobro), o tambin puede que la empresa haya "inflado" voluntariamente su cifra de
provisiones.
Hay que tener en cuenta que la cifra de beneficios puede ser, dentro de ciertos lmites,
"manipulable" por la empresa, que puede buscar:
Dar menores beneficios para pagar menos impuestos.
O dar mayores beneficios si, por ejemplo, cotiza en Bolsa y quiere que su accin se
aprecie.
Las partidas que la empresa suele utilizar para "adecuar" sus beneficios son precisamente la de
provisiones y la de amortizaciones.
La empresa dispone de cierto margen para decidir que cifra de amortizaciones y de
provisiones llevar a la cuenta de resultados.
Por tanto, el cash-flow, en la medida en que no incluye el efecto de estas dos partidas, da una
imagen ms exacta de cual es la evolucin de la empresa.

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8 de Mayo 2005

11 CLASE
Ejercicio (II)
12 CLASE
Ejercicio (III)
13 CLASE
propios
14 CLASE
Beneficio por accin

Leccin 10
Ejercicio (I)
Ejercicio: Analizar el balance y la cuenta de resultados de la siguiente empresa:
Balance
Cuenta de resultados

Respuesta: Comenzamos por calcular los ratios ms significativos.
Ratios
En la evolucin de esta empresa se observan una serie de aspectos negativos significativos:
Deterioro creciente de su estructura financiera, con un peso cada vez menor de los
recursos porpios, al tiempo que el endeudamiento bancario crece ostensiblemente.
Creciente moderacin de las ventas, que en el ltimo ao tan solo se incrementan en
un 5%.
Alargamiento del plazo de cobro de los clientes, lo que conlleva un mayor saldo de
clientes en balance y, por tanto, un mayor coste de financiacin.
Fuerte deterioro en el ratio de eficiencia, es decir, los gastos de explotacin
consumen una parte creciente del margen bruto.
Como consecuencia de los anterior, el porcentaje que representa la cifra de BAI
sobre ventas viene disminuyendo ininterrumpidamente en los ltimos 4 aos.
Estancamiento de los benefcios respecto al ao anterior y fuerte cada respecto a los
del ejericio 99. Comportamiento similar se observa en la evolucin de cash-flow.
Deterioro notable de los ratios de rentabilidad (ROA y ROE), si bien este ltimo sigue
presentando unos valores muy destacados.
Como aspectos positivos, habra que mencionar:
Cierta mejora en su ratio de liquidez, aunque sigue presentando valores muy
ajustasdos.
Mejora en el ratio de "margen bruto / ventas".
En conjunto, predominan los aspectos negativos en esta evolucin de resultados.


8 de Mayo 2005

12 CLASE
Ejercicio (III)
13 CLASE
propios
14 CLASE
Beneficio por accin
15 CLASE
ROE

Leccin 11
Ejercicio (II)
Balance

Ratios
En la evolucin de esta empresa se observan una serie de aspectos muy positivos:
Aceleracin del ritmo de crecimiento de las ventas.
Mejora en el ratio "margen bruto / ventas": las ventas aportan cada vez un mayor
margen.
El crecimiento de los beneficios se va, igualmente, acelerando, alcanzando en el
ltimo ao un incremento nada y menos que del 33%.
Los ratios de rentabilidad de la empresa siguen mejorando, a pesar de encontrarse
ya en niveles muy elevados:
El ROA supera el 19%
El ROE se sita por encima del 66%.
Por otra parte, la empresa est consiguiendo estos fuertes crecimientos, sin que se le deterioren
otros ratios fundamentales:
Mantiene su estructura financiera, con unos fondos propios que van ganando peso y
un endeudamiento bancario que se sita entorno al 40%-45% del pasivo.
Prcticamente mantiene el plazo de cobro de sus clientes, que tan slo aumenta
ligeramente.
Mantiene su nivel de eficiencia, con tan slo un ligero deterioro.
Lo ms negativo de estas cuentas es un nivel ajustado de liquidez, aunque viene presentando
una ligera mejora.
En definitiva:
Buena evolucin, con fuertes tasas de crecimiento y mejora en sus niveles de
rentabilidad, manteniendo el nivel de otros ratios.

8 de Mayo 2005

13 CLASE
propios
14 CLASE
Beneficio por accin
15 CLASE
ROE
16 CLASE
Pay-out

Leccin 12
Ejercicio (III)
Balance

Ratios
Al analizar estos resultados, lo primero que se podra destacar es el fuerte ritmo de crecimiento
de las ventas, al tiempo que se dispara la cifra de beneficio, con un incremento en el ltimo ao
del 54%.
Esto conlleva una fuerte mejora en los ratios de rentabilidad, especialmente a nivel de ROE,
que sube del 34% en 1999 a ms del 43% en el 2000.
Con estos datos se podra concluir que esta empresa est evolucionando muy positivamente,
pero si se analiza con ms detalle la composicin de su cuenta de resultados se puede ver como
"no es oro todo lo que reluce":
Margen de explotacin prcticamente estancado, ya que aunque las ventas
evolucionan bien, su incremento es compensado con un fuerte crecimiento de los
gastos de explotacin.
Este estancamiento se pone nuevamente de manifiesto al analizar la evolucin de los
resultados ordinarios, que lleva 4 aos en torno a los 100 millones de pesetas.
El mantenimiento de estos resultados ordinarios se consigue gracias a
la fuerte reduccin del importe destinado a amortizaciones, as como de
las provisiones.
Podra ser que estas reducciones respondan a razones objetivas, pero
tambin cabra que la empresa se haya visto forzada a las mismas, con
el objeto de mantener la cifra de resultados ordinarios.
El crecimiento en beneficios se explica exclusivamente por el fuerte incremento de
resultados de carcter extraordinario, resultados que responden a operaciones
puntuales y que puede que no se vuelvan a producir en prximos ejercicios.
Si se analiza la evolucin del cash-flow, en el que se depura el efecto de las
amortizaciones y provisiones, la evolucin de la empresa es claramente negativa.
Otros ratios de la empresa tambin presentan una evolucin preocupante:
Fuerte deterioro de la estructura financiera, con cada del peso de los fondos propios
e incremento del endeudamiento bancario.
El plazo de cobro de clientes crece desmesuradamente, lo que incide en un fuerte
incremento de su coste de financiacin.
El ratio de eficiencia presenta un notable deterioro, resultado del aumento de los
gastos de explotacin.
Por ltimo, hay que destacar tambin el fuerte incremento de los gastos financieros.


8 de Mayo 2005

14 CLASE
Beneficio por accin
15 CLASE
ROE
16 CLASE
Pay-out
17 CLASE
Ratios de liquidez

Leccin 13
Coste de los recursos propios
En principio, se podra pensar que mientras que el endeudamiento bancario tiene un coste para
la empresa, los fondos propios no tienen coste.
Es cierto que en la cuenta de resultados aparece una partida de gastos financieros
correspondientes al endeudamiento bancario, pero no aparece ningun coste
relacionado con los fondos propios.
Pero esta interpretacin no es correcta: la empresa tiene que remunerar a sus accionistas
distribuyendo parte del beneficio en forma de dividendos.
Como aproximacin, se podra considerar que el coste de los fondos propios es el
importe de los dividendos distribuidos.
Ejemplo: Una empresa tiene fondos propios de 100 millones de pesetas y destina al pago de
dividendos 5 millones. El coste de sus recursos propios ser:
Coste de los fondos propios = dividendos / fondos propios (*)
(*) Lo correcto sera utilizar como denominador el saldo emdio de fondos propios durante todo el
ejercicio.
Luego,
Coste de los fondos propios = 5 / 100 = 5,0%
Otro aspecto que hay que tener en cuenta es el ahorro fiscal:
El gasto financiero del endeudamiento bancario, en la medida en que minora la cifra
de BAI (cifra sobre la que se calculan los impuestos), conlleva un ahorro fiscal.
Los dividendos no minoran la cifra de BAI, ya que se calculan a partir del beneficio
neto, por lo que no originan ahorro fiscal.
Por tanto, a igualdad de coste, el endeudamiento bancario es ms barato que la financiacin
con recursos propios.
Vemos un ejemplo: Supongamos que una empresa tiene ventas de 100 millones ptas y que en
principio no tiene ningn gasto. Esta empresa necesita 300 millones de pesetas y se le plantean
dos alternativas:
a) Endedudamiento bancario a un tipo del 10%
b) Emitir capital al que remunerara con dividendos por un importe tambin del 10%
del capital emitido.
Veamos el coste de las dos alternativas
(*) Los impuestos se han calculado como un 35% de la cifra de BAI
Con la alternativa A (endeudamiento bancario), esta empresa puede destinar un mayor importe a
reservas.
El coste de las dos financiaciones ha sido el mismo, en un caso 30 millones de
intereses y en el otro 30 millones de dividendos, la diferencia est en que en la
opcin A, al disminuir la cifra de BAI, tambin disminuye la carga impositiva.
No obstante, a la hora de elegir entre estas dos fuentes de financiacin no es el coste el nico
factor que cuenta, sino que hay que considerar la estabilidad de la empresa:
El coste finanaciero es exigible y en caso de no ser atendido puede llevar la empresa
a la quiebra.
El coste de los recursos propios no es exigible, por tanto, en un periodo de
dificultades la empresa puede no distribuir dividendos.


8 de Mayo 2005

15 CLASE
ROE
16 CLASE
Pay-out
17 CLASE
Ratios de liquidez
18 CLASE
Ciclo de explotacin

Leccin 14
Beneficio por accin (BPA)
El beneficio por accin (BPA) se calcula:
BPA = Beneficio neto / N de acciones
La evolucin de este ratio es ms importante para el accionista que la propia evolucin del
beneficio neto.
El beneficio neto puede crecer mucho, pero si igualmente el nmero de acciones
aumenta significativamente, el BPA puede disminuir.
Veamos un ejemplo:
Un accionista tiene 100 acciones de una empresa. El nmero total de acciones en
circulacin es de 1.000. La empresa obtiene un beneficio neto de 2.000.000 ptas.
Por tanto, el BPA ser:
BPA = 2.000.000 / 1.000 = 2.000 ptas.
Como el accionista posee 100 acciones, el beneficio que le corresponde es de
200.000 ptas. Esto no significa que el accionista vaya a recibir este importe, sino que
se trata de un clculo terico de la parte del beneficio que le correspondera. Luego la
empresa decidir si reparte dividendos o no, y en que cuanta.
El ao siguiente, el accionista contina con sus 100 acciones, pero la empresa ha
ampliado capital y el total de ttulos en circulacin es ahora de 5.000. El beneficio
neto de este ejercicio ha sido de 4.000.000 ptas.
Si analizamos el beneficio, el comportamiento ha sido muy positivo, con un
crecimiento del 100%.
Pero si calculamos el BPA de este ejercicio:
BPA = 4.000.000 / 5.000 = 800 ptas.
Resulta que el BPA ha disminuido un 60%.
El beneficio que le correspondera este ao a dicho accionista es de 80.000 ptas, por
lo que probablemente no estar demasiado satisfecho con la marcha de la empresa.
La cotizacin en Bola de la accin depende en gran medida del BPA, por lo que la
cotizacin de esta accin caer estrepitosamente.
Cuando una empresa amplia capital tiene que tener en cuenta el impacto que va a tener en
BPA. Las ampliaciones de capital pueden ser:
Dilutivas, cuando su impacto en BPA es negativo, como en el ejemplo anterior.
No dilutivas, cuando van dirigidas a financiar proyectos de inversin que permiten
obtener unos beneficios que mantienen el BPA.
Supongamos que en el ejemplo anterior, la ampliacin de capital realizada permite
incrementar el beneficio hasta 10.000.000 ptas. Por tanto:
BPA = 10.000.000 / 5.000 = 2.000 ptas.
En este caso la empresa habra conseguido mantener su cifra de BPA.
La empresa debe ser selectiva a la hora de acometer ampliaciones de capital. Estn
justificadas:
Aquellas necesarias para fortalecer la estructura patrimonial de una empresa en
dificultad (en esta situacin lo importante es la supervivencia de la empresa antes
que la evolucin del BPA).
Aquellas destinadas a financiar el crecimiento de la empresa (nuevas inversiones) en
la medida en que su impacto (a largo plazo) en BPA no sea negativo.
Lo importante es la evolucin a largo plazo, ya que puede que su impacto en el BPA
del 1 ao sea negativo (los proyectos de inversin tardan tiempo en ser rentables),
pero que a largo plazo sea positivo.

8 de Mayo 2005

16 CLASE
Pay-out
17 CLASE
Ratios de liquidez
18 CLASE
Ciclo de explotacin
19 CLASE
Plazo medio de cobro, de
pago, de almacn...

Leccin 15
ROE
El ROE mide la rentabilidad obtenida po la empresa sobre sus fondos propios. Se calcula:
ROE = Beneficio neto / Fondos propios medios
(*) Se toman los fondos propios medios del ao.
Este es uno de los ratios ms seguidos por los inversores y que influye directamente en la
cotizacin de la accin.
Lo importante no es nicamente la evolucin de los beneficios netos, sino el
comportamiento de los ratios de rentabilidad.
Una empresa puede tener un fuerte incremento del beneficio y, al mismo tiempo, una cada de
su ROE.
Veamos un ejemplo:
La sociedad Chipiona tiene unos fondos propios medios de 500 millones ptas. y
obtiene un beneficio neto de 100 millones ptas.
Por tanto, su ROE ser:
ROE = 100 / 500 = 20%
En el siguiente ejercicio, el beneficio aumenta hasta 140 millones ptas, pero los
fondos propios medios, tras una ampliacin de capital realizada, se elevan ahora a
1.000 millones ptas.
Por tanto, el comportamineto en beneficios es muy positivo, con un crecimiento
del 40%.
Pero a nivel de ROE, su valor actual es:
ROE = 140 / 1.000 = 14%
El ROE ha experimentado una seria cada y la cotizacin de la accin de esta
sociedad caer con toda seguridad, por el fuerte deterioro de este ratio, a pesar del
crecimineto del 40% de los beneficios.
Cuando se realiza una ampliacin de capital hay que analizar su impacto en ROE. La regla que
se aplica es la siguiente:
Si la ampliacin de capital se dedica a inversiones en las que obtiene una rentabilidad
superior a su ROE, el impacto en este ratio es positivo.
Por el contraraio, si se acometen inversiones con rentabilidades inferiores a su ROE,
el impacto es negativo.
Veamos un ejemplo: partiendo del caso anterior (fondos propios medios de 500 millones ptas. y
beneficio neto de 100 millones ptas), esta sociedad realiza una ampliacin de capital de 200
millones de pesetas. Calcular su impacto en ROE si:
a) El nuevo importe se destina a financiar una inversin en la que espera obtener una
rentabilidad del 10%.
b) La rentabilidad de la nueva inversin va a ser del 30%.
1 opcin: El ROE actual de la empresa es del 20%. La nueva inversin aporta un
beneficio de 20 millones ptas (10% de la inversin), con lo que el benefico de la
empresa ser ahora de 120 millones ptas., mientras que sus fondos propios medios
se elevan ahora a 700 millones ptas.
ROE = 120 / 700 = 17,1%
El ROE de la empresa cae casi 3 puntos porcentuales, lo que puede afectar muy
negativamente a su cotizacin.
2 opcin: La nueva inversin aporta un beneficio de 60 millones ptas (30% de la
inversin), con lo que el benefico de la empresa ser ahora de 160 millones ptas.,
con unos fondos propios medios se elevan a 700 millones ptas.
ROE = 160 / 700 = 22,9%
En todo caso, lo importante cuandos se acomete una ampliacin de capital no es su impacto
en ROE en el primer ejercicio, sino como va a influir en la evolucin a largo plazo de este ratio.

8 de Mayo 2005

17 CLASE
Ratios de liquidez
18 CLASE
Ciclo de explotacin
19 CLASE
pago, de almacn...
20 CLASE
Ejercicio

Leccin 16
Pay-out
El Pay-out indica el porcentaje de los beneficios que la empresa reparte a sus accionistas como
dividendos:
Pay-out = Dividendos / Beneficio neto
Veamos un ejemplo:
La sociedad Lebrija obtiene un beneficio neto de 100 millones ptas. de los que decide
repartir 35 millones ptas. como dividendos.
Por tanto, su Pay-out ser:
Pay-out = 35 / 100 = 35%
Qu porcentaje de pay-out es el adecuado? No hay una respuesta nica, sino que depender
de la situacin de cada empresa:
Una empresa en plena fase de expansin, que tiene que acometer importantes
inversiones, lo lgico es que su pay-out sea bajo y retenga la mayor parte del
beneficio dentro de la empresa para financiar su crecimiento.
Una empresa madura, cuyas inversiones previstas son limitadas, su pay-out debera
ser elevado, repartiendo a sus accionistas un porcentaje importante de sus beneficios.
La poltica de pay-out incide directamente en la cotizacin.
Como regla general, el mercado preferir un pay-out elevado, en la medida en que es
una remuneracin que recibe el accionista.
Pero el mercado sabe distinguir:
Si el motivo de repartir pocos dividendos es la financiacin de un interesante plan de
expansin, el mercado seguir apostando por ese valor.
Recientemente, la compaa espaola Telefnica decidi no repartir
dividendos para financiar su agresiva estrategia de adquisiciones en
Latinoamrica y el mercado acogi esa noticia con una fuerte subida.
Si el pay-out es bajo pero no est clara la poltica de crecimiento de la empresa, el
mercado tender a penalizar a ese valor.
Lo que castiga el mercado especialmente es cuando se produce una cada del pay-
out y no quedan suficientemente explicados los motivos. El mercado podra entender
que la empresa est atravesando problemas (serios) de financiacin.
La poltica de dividendos tambin depende de cmo se comporta el beneficio de la empresa:
Aquellas empresas que presentan una evolucin estable en beneficios suelen
mantener tambin una poltica de dividendos muy regular, aumentando ligeramente
cada ao los dividendos distribuidos en el ejercicio anterior.
Esta es una remuneracin esperada por el accionista, por lo que
romper esta tendencia supone un hecho inesperado para l, que deja
de recibir unos ingresos con los que contaba. De ah que la empresa
deba explicar muy bien los motivos del cambio si no quiere que el
mercado le pase factura.
Aquellas otras empresas cuyos beneficios son ms voltiles, el comportamiento de
sus dividendos presenta tambin fuertes oscilaciones, que el mercado ya tiene
asumidas.

8 de Mayo 2005

19 CLASE
pago, de almacn...
20 CLASE
Ejercicio
21 CLASE
Ejercicio
22 CLASE
Estructura del Pasivo

Leccin 18
Ciclo de explotacin
Se denomina ciclo de explotacin al tiempo que transcurre desde que la empresa adquiere la
materia prima hasta que, una vez transformada en producto final, lo vende y cobra esta venta del
cliente.
Durante todo este periodo la empresa va incurriendo en gastos (que tendr que ir pagando),
mientras que los ingresos slo llegan al final:
La empresa tiene que ir pagando:
Materia prima
Mano de obra
Energa, agua, electricidad
Publicidad
Otros gastos generales
Gastos financieros
etc.
Algunos de estos gastos la empresa no tiene que pagarlos al contado sino que dispone de cierto
aplazamiento (por ejemplo, al adquirir materia prima los proveedores suelen permitir el pago
aplazado). La necesidad financiera no surge hasta el momento en que efectivamente hay que
atender el pago.
La empresa no recibe ingresos hasta que no cobra del cliente, por lo que tendr que disponer
de otros recursos financieros para ir atendiendo estos pagos.
Estos recursos financieros constituyen el fondo de maniobra:
Recursos a largo plazo que financian activo circulante.
La duracin del ciclo de explotacin vara notablemente de una empresa a otra:
Desde pocos das, por ejemplo, en una empresa comercial que, por tanto, no tiene
que fabricar, hasta varios aos, por ejemplo, en unos astilleros.
Por ello, el importe del fondo de maniobra va a depender del tipo de actividad que realice la
empresa.

8 de Mayo 2005

21 CLASE
Ejercicio
22 CLASE
23 CLASE
Coste del Pasivo
24 CLASE
Ejercicio

Leccin 20
Ejercicio
Calcular los ratios de liquidez de la Empresa Salmedina:
Balance
Los ratios que miden la liquidez son los siguientes:
Atencin: En el clculo del N de das de pago se han considerado slo aquellos
gastos que implican desembolso monetario (coste de las ventas, gastos de personal,
otros gastos, gastos financieros e impuestos). Por contra, no se han considerado
aquellos otros que son meros apuntes contables y que no implican slida de dinero
(amortizaciones y provisiones).
Lo ms destacado de la evolucin de esta empresa es la mejora constante en su nivel de
liquidez en los ltimos 3 aos.
Parta de una situacin delicada, con fondo de maniobra negativo, y ha ido mejorando
su poisicin a lo largo de estos aos.
Su nivel actual de liquidez se puede considerar de satisfactorio.

8 de Mayo 2005

23 CLASE
Coste del Pasivo
24 CLASE
Ejercicio
25 CLASE
Ejercicio
26 CLASE
Costes fijos vs costes
variables

Leccin 22
La estructura del pasivo de una empresa, a pesar de la flexibilidad que puede presentar, debe
cumplir una serie de reglas bsicas:
El pasivo a largo plazo (bien sean fondos propios, bien pasivo exigible) debe
financiar en su totalidad el activo fijo de la empresa.
Una situacin muy peligrosa es financiar inversiones en inmovilizado
con recursos a corto plazo.
Estos recursos habr que devolverlos en el corto plazo y puede que la
empresa no disponga de liquidez suficiente.
Adems, el pasivo a largo plazo tambin debe de financiar parte del activo
circulante (fondo de maniobra).
De esta manera, la liquidez con la que la empresa puede contar en el
corto plazo (activo circulante) es superior a las deudas con vencimiento
en el corto plazo, evitando problemas de liquidez.
La empresa debe contar con una estructura equilibrada entre fondos propios y
pasivo exigible.
No existe una distribucin ptima idntica para cualquier empresa. La decisin entre
que porcentaje del pasivo deben ser recursos porpios y que parte exigible va a
depender:
De los medios con los que cuenten los accionistas, salvo que no les
importe dar entrada en el capital a nuevos accionistas, lo que implica la
prdida de parte del control de la empresa.
De la eleccin que haga la empresa entre solvencia y rentabilidad. En
principio:
Mientras mayor es el volumen de fondos propios, mayor
es la solvencia de la empresa, pero menor es su
rentabilidad (medida en trminos de ROE = beneficios /
fondos propios medios).
Mientras mayor es el endeudamiento menor es la
solvencia, pero mayor puede ser su rentabilidad.
a) Nivel de endeudamiento financiero
La empresa slo debe recurrir al endeudamiento financiero cuando su apalancamiento sea
positivo, es decir, el coste de los recursos ajenos sea inferior a la rentabilidad que obtiene de los
mismos.
Por supuesto, tambin podr (tendr) que recurrir al endeudamiento cuando no le quede ms
remedio, en aquellos casos en que necesite fondos adicionales para poder seguir funcionando y los
accionistas no puedan (o no quieran) invertir ms dinero en la empresa.
El incremento del endeudamiento bancario conlleva:
Incremento del riesgo de la empresa: la carga financiera que tendr que ir pagando
ser mayor, por lo que si los ingresos no evolucionan correctamente, la empresa
puede tener problemas para atender estos pagos.
Derivado de este mayor riesgo, los tipos de inters que exigan los bancos por la
financiacin concedida irn aumentando, haciendo la carga financiera an ms
gravosa para la empresa.
Mayor ser la dependencia de la banca. Hay que recordar que las entidades
financieras suelen estar muy dispuestas a conceder crditos cuando la empresa va
bien, pero cuando sta va mal (que es precisamente cuando ms necesidad suele
tener de esta financiacin) las entidades financieras suelen "desparecer".
b) Nivel de fondos propios
Los fondos propios permiten a la empresa contar con un "colchn de seguridad" con
el que poder absorver prdidas que pudieran producirse, garantizando su
supervivencia.
El nivel de fondos propios debe ser el adecuado: ni muy reducido (que debilite la
estructura financiera de la empresa), ni excesivo, ya que, segn hemos comentado,
puede penalizar la rentabilidad.
Adems, un nivel de fondos propios suficiente es un requisito necesario que van a
exigir las entidades financieras para conceder financiacin a la empresa.

8 de Mayo 2005

25 CLASE
Ejercicio
26 CLASE
Costes fijos vs costes
variables
27 CLASE
Punto de equilibrio
28 CLASE
Ejercicio

Leccin 24
Ejercicio
Analizar la estructura financiera de la Empresa Rijerta:
Balance
Otros datos de inters:
Solucin: Con la informacin disponible calculamos los siguientes ratios que nos permiten tener

una visin de la situacin actual de su estructura financiera, as como de su evolucin en los
ltimos aos:
Ratios
Podemos destacar:
El aspecto ms positivo es el que el pasivo a largo plazo es cada vez mayor que el
activo fijo, lo que se traduce en un fondo de comercio creciente.
La empresa dispone de una cmoda situacin de liquidez, ya que una
parte cada vez ms significativa del activo circulante se financia con
pasivo a largo plazo.
No obstante, habra que analizar la composicin del activo circulante:
no es lo mismo que est constituido por disponible o por deudas de
clientes solventes, a que est formado por existencias de productos de
difcil venta.
Sin embargo, el peso de los fondos propios dentro del pasivo es cada vez menor: en
tan slo 3 aos su peso ha disminuido en casi 10 puntos porcentuales.
Esto se traduce en un creciente peso del endeudamiento financiero: su peso en el
pasivo est creciendo significativamente: del 40% en el 97, a cerca del 55% en el
2000.
Como resultado de ello, los gastos financieros aumentan considerablemente:
En 1997 absorvan el 5% del margen de explotacin, mientras que en el
ltimo ejercicio representan nada menos que el 47%: casi la mitad del
margen de explotacin lo tiene que dedicar la empresa a pagar
intereses.
Ello conlleva un deterioro de los ratios de rentabilidad (ROE y BPA): mientras que el
margen de explotacin est estabilizado, el fuerte crecimiento de los intereses hace
caer la cifra de beneficio.
En definitiva, la empresa Rijerta presenta una buena relacin entre pasivo a largo plazo y
pasivo a corto plazo.
El problema radica en que est financiando su crecimiento bsicamente con endeudamiento
bancario, con un recurso muy limitado a fondos propios, lo que est afectando severamente a su
cuenta de resultados.
Esta empresa debera realizar una ampliacin de capital, con la que reducir parte de su
endeudamiento bancario y equilibrar su estructura financiera.

8 de Mayo 2005

27 CLASE
Punto de equilibrio
28 CLASE
Ejercicio
29 CLASE
Anlisis de la cuenta de
resultados
30 CLASE
Ejercicio

Leccin 26
Costes fijos vs costes variables
Los costes de una empresa se pueden clasificar en dos grandes grupos:
a) Costes fijos
b) Costes variables
a) Costes fijos
Son aquellos que no dependen del nivel de actividad de la empresa, sino que son una cantidad
determinada, independiente del volumen de negocio.
Ejemplo: el alquiler de las oficinas. La empresa tendr que pagar todos los meses el
mismo alquiler con indepedencia del comportamiento de sus ventas.
Otros costes fijos: el sueldo de la secretaria del Presidente, el coste de financiacin
de los equipos informticos, la minuta anual del abogado, la retribucin del asesor
fiscal, etc.
Los cotes fijos no son permanentemente fijos, sino que llegado a ciertos niveles de actividad
pueden variar:
Ejemplos: los gastos de alquiler. Si la actividad de la empresa aumenta mucho, sta
se puede ver obligada a contratar ms personal y, por tanto, puede que tenga que
alquilar espacio adicional de oficinas.
De la misma manera, si su actividad cae mucho, la empresa puede empezar a reducir
plantilla, con lo que el espacio actual de sus oficinas le puede quedar grande y decida
trasladarse a otras oficinas ms pequeas.
Por ello, lo que se denominan costes fijos sera ms correcto llamarlos costes semi-fijos.
b) Costes variables
Son aquellos que evolucionan en paralelo con el volumen de actividad de la compaa. De
hecho, si la actividad fuera nula, estos costes seran prcticamente cero.
Ejemplos: en un bar el coste de las bebidas depende del nmero de bebidas
servidas. En una empresa constructora, el coste del los ladrillos depende del volumen
de obra, etc.
Toda empresa tendr una serie de costes fijos y de costes variables. Incluso algunos costes
que son fijos para una empresa, pueden ser variables para otra, y viceversa.
Ejemplo: Si un hotel tiene subcontratado el servicio de desayuno a una empresa de
catering, este coste es variable (depende de la ocupacin del hotel). Por el contrario,
si tiene su propia cafetera que se encarga de los desayunos, este coste es fijo (le
cuesta prcticamente lo mismo con independencia de los desayunos servidos).
Dentro de cada actividad, la empresa puede tener cierta flexibilidad para elegir el tipo de coste
en el que quiere incurrir, fijo o variable.
Ejemplo: una imprenta puede establecer su propio servicio de reparto, adquiriendo
varias furgonetas (coste fijo), o subcontratar este servicio a una agencia de
mensajera (coste variable).
Una empresa puede tener en plantilla sus propios tcnicos informticos (coste fijo) o
subcontratar este servicio a una empresa especializada (coste variable).
Una empresa puede tener su propio servicio de vigilancia, o subcontratar este
servicio a una empresa de seguridad (coste variable).
El elegir entre costes fijos o costes variables tiene sus ventajas e inconvenientes:
Coste fijos: el coste no vara, por lo que si la empresa aumenta su actividad el coste
es el mimo y la empresa se beneficia de economas de escala (el coste unitario por
producto va dismunyendo).
Sin embargo, la empresa incurrir en este coste aunque su actividad sea muy
reducida, lo que puede convertirse en una carga considerable que le lleve a dar
prdidas.
Costes variables: su ventaja es que varan con el nivel de actividad, por lo que si la
actividad es reducida el coste es, asimismo, reducido, lo que evita que la empresa
entre en prdidas.
Sin embargo, si la acividad aumenta el coste tambin aumenta, con lo que la
empresa no se beneficia de economas de escala.

8 de Mayo 2005

29 CLASE
Anlisis de la cuenta de
resultados
30 CLASE
Ejercicio
31 CLASE
Ejercicio
32 CLASE
Estado de origen y
aplicacin de fondos

Leccin 28
Ejercicio
Dos empresas se dedican a la fabricacin de pequeas embarcaciones deportivas:
La Empresa Malandar tiene costes fijos de 50 millones ptas., costes variables por
embarcacin de 200.000 ptas. y el precio de cada una de ellas asciende a 700.000
ptas.
La Empresa Picacho tiene costes fijos de 30 millones ptas, cotes variables por
embarcacin de 300.000 ptas. y el precio por unidad es tambin de 700.000 ptas.
1.- Calcular el punto muerto de ambas empresas:
Empresa Malandar
700.000 * X = 50.000.000 + ( 200.000 * X )
Despejando X:
X = 100
Su punto de equilibrio est en 100 unidades.
Empresa Picacho
700.000 * X = 30.000.000 + ( 300.000 * X )
Despejando X:
X = 75
Su punto de equilibrio est en 75 unidades.
A medida que los costes fijos son ms elevado, el punto de equilibrio es tambin ms alto, por
lo que la empresa corre un mayor riesgo, ya que si las ventas no alcanzan ese nivel, la empresa
obtiene prdidas.
2.- Calcular el nivel de produccin que iguala los resutados de ambas entidades.
Como el precio por embarcacin es idntico, calculamos el nivel de produccin que iguala el coste
de las dos empresas:
50.000.000 + ( 200.000 * X ) = 30.000.000 + ( 300.000 * X )
Despejando X:
X = 200

Con un nivel de produccin de 200 embarcaciones los resultados de ambas compaas seran
idnticos:
Empresa Malandar:
B = Ingresos - gastos = ( P * X ) - CF - ( Cv * X )
B = ( 700.000 * 200 ) - 50.000.000 - ( 200.000 * 200 ) = 50.000.000
Empresa Picacho:
B = ( 700.000 * 200 ) - 30.000.000 - ( 300.000 * 200 ) = 50.000.000
3.- Qu ocurre con niveles inferiores a 200 embarcaciones?
La Empresa Picacho, al tener menores costes fijos, tiene que dedicar un porcentaje inferior de
sus ventas a cubrir estos gastos, lo que le permite obtener un mayor beneficio.
Supongamos que el nivel de produccin es de 150 unidades:
Empresa Malandar:
B = ( 700.000 * 150 ) - 50.000.000 - ( 200.000 * 150 ) = 25.000.000
Empresa Picacho:
B = ( 700.000 * 150 ) - 30.000.000 - ( 300.000 * 150 ) = 30.000.000
La Empresa Picacho obtiene un mayor beneficio.
4.- Qu ocurre con niveles superiores a 200 embarcaciones?
La Empresa Malandar tiene mayores costes fijos, pero tambin obtiene un mayor margen por
producto vendido, lo que le permite a partir de cierto nivel de produccin (200 unidades) obtener un
beneficio superior.
Supongamos un nivel de produccin de 250 unidades:
Empresa Malandar:
B = ( 700.000 * 250 ) - 50.000.000 - ( 200.000 * 250 ) = 75.000.000
Empresa Picacho:
B = ( 700.000 * 250 ) - 30.000.000 - ( 300.000 * 250 ) = 70.000.000


8 de Mayo 2005

31 CLASE
Ejercicio
32 CLASE
Estado de origen y
aplicacin de fondos
33 CLASE
Ejercicio
34 CLASE
Ejercicio

Leccin 30
Ejercicio
Analizar la evolucin de la cuenta de resultados de la Empresa Pierdeanzuelo:
Otro dato de inters
Respuesta:
Comenzamos por analizar los crecimientos de las lneas principales de la cuenta de resultados:

Se puede destacar:
Las ventas crecen a un buen ritmo, si bien muestran una cierta desaceleracin.
Lo ms significatico es que el mayor crecimiento de las distintas partidas de gastos
(coste de las ventas y gastos de explotacin) ocasionan un fuerte deterioro en
resultados que lleva a esta empresa a entrar en prdidas.
Si analizamos la composicin de las ventas se observa el creciente peso que sobre el total de la
cifra de negocio va teniendo el Producto C:
% Ventas de cada producto / Total de ventas
El Producto C es precisamente el que tiene un margen ms bajo:
Margen bruto / Ventas (por producto y total)
Ello explica el deterioro que sufre el ratio "Margen Bruto / Ventas":
Aunque crece la facturacin, el margen que obtiene la empresa de estas ventas es
cada vez menor.
Por otra parte, se puede ver como los gastos van absorviendo un porcentaje creciente de los
ingresos de la empresa.
Gastos / Ventas
El creciente peso de los gastos de personal responde a que la plantilla de la empresa est
creciendo a un ritmo superior al incremento de la cifra de ventas.
Esto se refleja en el deterioro que presenta el ratio "Ventas / Empleado".
De los otros dos conceptos de gastos que hemos diferenciado:
Los gastos financieros evolucionan bien, ya que su peso sobre la cifra de ventas se
va reduciendo ligeramente.
Lo contrario ocurre con la partida de provisiones. Esta partida se dota para cubrir las
posibles prdidas que pueda sufrir la empresa por clientes de dudoso cobro. El
porcentaje que representa sobre la cifra de ventas es cada vez mayor.
Ello indica que el crecimiento de la cifra de negocio lo est consiguiendo esta
empresa, en parte, a base de vender a clientes cada vez de menor solvencia.
% s/ Venta
En definitiva:
La Empresa Pierdeanzuelo tiene un serio problema de gastos que le ha llevado
a presentar prdidas.

8 de Mayo 2005

33 CLASE
Ejercicio
34 CLASE
Ejercicio
35 CLASE
Ejercicio

Leccin 32
Estado de origen y aplicacin de fondos
El Estado de origen y aplicacin de fondos es una informacin adicional que facilitan las
empresas en sus cuentas anuales, en la que se detallan:
Los recursos que han entrado en la empresa durante el ejercicio y la utilizacin que
se les ha dado.
El efecto que este movimiento de entrada y aplicacin de recursos ha tenido en el
activo circulante.
Esta informacin nos permite conocer si los recursos generados en la actividad han sido
suficientes para atender la financiacin requerida o si, por el contrario, la empresa ha tenido que
recurrir a fuentes adicionales de financiacin.
Esta informacin distingue:
Orgenes: son los recursos que entran en la empresa.
Aplicaciones: son el destino que se les da a dichos fondos.
En los Orgenes se incluyen:
Beneficios del ejercicio
Aumento del exigible a l/p
Aumento de los fondos propios
Disminucin del fondo de maniobra
Disminucin del activo fijo
En las Aplicacin entran:
Prdidas del ejercicio
Aumento del fondo de maniobra
Aumento del activo fijo
Reduccin del pasivo exigible l/p
Reduccin de los fondos propios
Por tanto:
El aumento de cuentas del Pasivo y la disminucin de cuentas del Activo son
orgenes.
La empresa puede generar fondos aumentando sus fondos propios o
recurriendo a endeudamiento bancario (aumentos del Pasivo), o bien
vendiendo un inmueble (disminuciones del Activo).
El aumento de cuentas del Activo y la disminucin de cuentas del Pasivo son
aplicaciones.

La empresa puede utilizar estos fondos adquiriendo un inmueble
(aumento del Activo), o bien devolviendo un crdito (disminucin del
Pasivo).
El Estado de origen y aplicacin de fondos presenta la siguiente estructura:
En definitiva:
Se presentan los balances del ltimo ejercicio y del anterior y se calculan las
diferencias que se han producido en las distintas partidas.
Se calculan las variaciones que han afectado al circulante (Activo y Pasivo), o lo que
es lo mismo, la variacin que ha experimentado el fondo de maniobra.
Se calcula el movimiento de orgenes y aplicaciones de fondos del resto de cuentas
(excluidas ya las del circulante).
Se elabora un cuadro resumen, distinguiendo:
Fondos generados en la actividad de la empresa (resultados).
Otros fondos generados.
Aplicaciones que se han dado a estos fondos.
Variacin del fondo de maniobra.

8 de Mayo 2005

35 CLASE
Ejercicio

Leccin 34
Ejercicio
Calcular el estado de origen y aplicacin de fondos de la Empresa San Juan del Mar.
Balance

Respuesta: calculamos el Estado de origen y aplicacin de fondos.

Se pueden realizar las siguientes consideraciones:
La Empresa San Juan del Mar ha obtenido en el ejercicio unos resultados de 250
millones ptas.
Adems, ha generado recursos adicionales por otros150 millones ptas. (25 millones
ptas. por incremento de los fondos propios, 100 millones ptas. de crditos a l/p y 25
de deudas con otros deudores a l/p).
En total, esta empresa ha generado en el ejercicio recursos por importe de 400
millones ptas.
De este importe, ha utilizado fondos (sin incluir el circulante) por importe de 200
milones ptas.:
Inversin en inmovilizado material.
Con ello, an le han quedado otros 200 millones ptas. para financiar un incremento
de su fondo de maniobra que ha mejorado en el ejercicio significativamente.
Por tanto, ha conseguido solucionar en este ejercicio un serio problema de liquidez
que vena presentando.
La poltica financiera de esta empresa ha sido correcta:
Con los fondos generados en su actividad (resultados) ha financiado la
totalidad del incremento de su fondo de maniobra, y la parte restante,
junto con otros fondos generados, los ha utlizado para financiar el
incremento de su inmovilizado.

8 de Mayo 2005

Leccin 35
Ejercicio
Calcular el estado de origen y aplicacin de fondos de la Empresa Vera del Mar.
Balance

Respuesta: calculamos el estado de origen y aplicacin de fondos.

Se pueden realizar las siguientes consideraciones:
La Empresa Vera del Mar ha cerrado el ejercicio 2000 con prdidas de 25 millones
ptas. En este caso, los resultados del ejercicio en lugar de ser un origen de fondos
como en los ejemplos de las lecciones anteriores, son una aplicacin (consumo) de
fondos que hay que financiar.
Los fondos generados en el ejercicio ascienden a 195 millones ptas. y no proceden,
por tanto, de la actividad ordinaria, sino que son el resultado de una ampliacin de
capital (100 millones ptas.) y de un mayor recurso al endeudamiento a largo plazo (95
millones ptas.).
El destino (aplicacin) dado a estos fondos ha sido:
Cubrir las prdidas del ejercicio (25 millones ptas.).
Incremento del fondo de maniobra (95 millones ptas.).
Inversin en inmovilizado (75 millones ptas.).
La empresa, a pesar de estar en prdidas, consigue mejorar su fondo de maniobra,
que pasa a ser positivo.
En definitiva, la empresa Vera del Mar ha seguido una poltica financiera correcta:
Ha cubierto las prdidas del ejercicio con endeudamiento a largo plazo,
lo que tambin le ha permitido solucionar el grave problema de liquidez
que presentaba.
Slo el resto de fondos lo ha dedicado a nuevas inversiones en
inmovilizado material, con la esperanza de que estos nuevos proyectos
le permitan mejorar su actividad y entrar en beneficios.
En definitiva, una gestin financiera correcta no es exclusivo de empresas en
beneficios:
Empresas en prdidas pueden seguir una adecuada gestin financiera,
y adems probablemente sea entonces cuando mayor necesidad va a
tener de gestionar correctamente sus recursos financieros.
El hecho de que la empresa est en prdidas no responde a su gestin financiera,
sino que es el resultado de una problemtica diferente que la empresa tendr que
solucionar.
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FIN DEL CURSO

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