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TRABAJO FINAL

- CURSO: Evaluacin de Proyectos

- PROFESOR DEL CURSO: Carlos Agero

- INTEGRANTES:


1. Claudia Cruz G.
2. Williams Castro
3. Guillermo Apaza
4. Melanie Linares.


2014-01

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ndice

Resumen Ejecutivo 3
Introduccin.... 5
1. Situacin de la empresa 9
a. Perfil de la compaa
b. Estrategias
c. Liderazgo
d. Posicin Competitiva
e. Anlisis FODA
f. Aspectos econmicos
2. Valorizacin de CEMENTOS LIMA ... 24
3. Bibliografa
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RESUMEN EJECUTIVO

El trabajo realizado consiste en evaluar a la empresa Unin Andina de Cementos
S.A.
CEMENTOS LIMA quin es la productora de cemento ms grande del pas.
La evaluacin realizada se basa en los datos histricos obtenidos por los estados
financieros, la informacin disponible de las empresas clasificadoras de riesgos,
la Bolsa de Valores de Lima, ya que como se sabe CEMENTOS LIMA es una
empresa industrial que cotiza en bolsa y adems pertenece al grupo de empresas
peruanas que conforman el ETF EPU que cotiza en la bolsa de Nueva York,
portales de informacin financiera e informes del sector econmico al que
pertenece.
Segn los datos recopilados la estimacin de la empresa es la siguiente:
Valor fundamental: 3.60
El precio de cotizacin de las acciones es el siguiente:
Precio de Cierre: 3.2
Por lo tanto, se recomienda COMPRAR acciones de CEMENTOS LIMA ya que
estas se encuentran subvaluadas.
A continuacin se presenta un cuadro donde se muestra la evolucin del precio de
las acciones en el ltimo ao:

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Ilustracin 1Precio Historico de cementos Lima

Para calcular el valor fundamental de CEMENTOS LIMA tuvimos como referencia
la informacin mencionada anteriormente y segn lo recopilado establecimos
supuestos para hallar el mejor modelo.
El criterio que utlizamos para eleccin de los supuestos consista en analizar las
fortalezas y debilidades de los posibles modelos.
Los supuestos que utilizamos para la evaluacin son los siguientes:
1. Tasa de Impuesto del 30%
2. La estructura de deuda y patrimonio se mantiene con respecto a los ltimos
3 aos: 54.77% y 45.23%.
3. Se estima una tasa de Crecimiento del 2.71% en base a los informes
obtenidos del PBI Sector Construccin.
4. Se estima crecimiento perpetuo apartir del ao 2024.
5. Los gastos continuan un crecimiento promedio historico.
6. Crecimento de ventas esta en funcion de sector construccion y de del PBI
proyectado por el MEF
7. Emplear metodologa Gordon & Shapiro para el ao 2024
5

INTRODUCCION
Quines Son?
La unin de Cementos Lima S.A.A. y Cemento Andino S.A.
Con la conformacin de CEMENTOS LIMA SAA, reafirman su compromiso con el
mercado de la construccin y el desarrollo sostenible del Per. Por ms de 60 aos
promueven una industria con innovacin tecnolgica, slida y sustentable, respetuosa con
el medio ambiente y la calidad de vida de los peruanos.
Se sienten orgullos de contar con productos como Cementos Andino y Cemento sol,
cuyas caractersticas y comportamientos son reconocidos por albailes y profesionales de
la construccin.
Su prioridad es desarrollar y mantener diversos productos de calidad, a precios
competitivos y con entrega oportuna, para satisfaccin de los consumidores. Seguiremos
impulsando, junto a nuestras empresas subsidiarias, nuestros planes de inversin y
crecimiento en el pas y en la regin.

Historia
Nuestra trayectoria abarca ms de 60 aos de historia impregnada de innovacin
tecnolgica, crecimiento empresarial, talento y conocimiento.
Todo empez un 6 de julio de
1916, cuando se form la primera
cementera en el Per: Compaa
Peruana de Cementos Portland
S.S predecesora de Cementos
Lima S.A. Su primera planta de
produccin (1924) llamada
Maravillas se ubic en los
alrededores del Cementerio
Presbtero Maestro en Lima. Para
ese entonces, la materia prima
era transportada desde las
canteras de Atocongo. Este hecho
marc el primer paso para dejar de
importar y empezar a desarrollar
nuestra propia industria.


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En 1956 se construy la fbrica de cemento
ms alta del mundo: Cemento Andino S.A.
ubicada en Tarma a 4000 msnm, junto a la
central Hidroelctrica de Carpapata.






En 1963 se inici la operacin del
Horno II de la planta de
Condorcocha que fue el primer
horno en Amrica con proceso
seco a intercambiar de calor.




El 28 de diciembre de 1967 la Compaa
Peruana de Cemento Portland S.A. indic una
nueva etapa como Cementos Lima S.A. Para
ello adquiri un nuevo horno, molinos y otros
equipos de ltima tecnologa, llegando a ser la
fbrica ms grande del mundo de la poca, con
un solo horno de 3000 toneladas mtricas por
da (TM/da).


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Con la fusin en 1996 de dos
empresas lderes en el pas en la
produccin de concreto
premezclado, COPRESA (fundada
en 1956) y HORMEC (fundada en
1976) y con el respaldo de
Cementos Lima S.A y Cemento
Andino S.A. se cre una nueva
empresa: Unin de Concreteras
S.A. comercialmente conocida
como UNICON en el 2000.



En el 2002 se inici a travs de la aprobacin
del estudio ambiental correspondiente, el
proyecto de construccin de la faja
transportadora de 8.2 km que permite el
transporte ecoeficiente de insumos y cemento a
granel, desde la planta de Atocongo en Villa
Mara del Triunfo-Lima hasta el Muelle de
Conchn en Lurn. El proyecto incluy la
construccin de nuevas pistas, veredas,
paraderos y reas verdes, revalorizando las
zonas de villa Mara del Triunfo y Villa el
Salvador.


En el 2005 se inici la construccin
del ramal ferroviario que permiti
unir los pueblos de la sierra y la
costa, as como enlazar la planta
de Condorcocha con el puerto del
Callao y las ciudades de Huancayo
y Cerro de Pasco.

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En el 2010 se inaugur la Central
Hidroelctrica El Platanal, en la cuenca de
rio Caete dentro de la provincia de
Yauyos, que cont con el apoyo y
participacin accionaria de Cementos Lima
y Cemento Andino. La hidroelctrica El
Platanal genera un promedio de 1100 000
megavatios-hora por ao de energa limpia,
equivalente al consumo de electricidad de
200 mil hogares.

Y como respuesta a la creciente demanda
edificadora liderada por proyectos del
segmento de la autoconstruccin, en marzo del 2010 se lanz Hatunsol, un sistema de
financiamiento para materiales de construccin y mano de obra, dirigido a atender las
necesidades de ese segmento. Adems, Hatunsol incluy, dentro de sus beneficios,
asesora profesional en tcnicas
de construccin.


En el 2012 Cementos Lima y
Cemento Andino se fusionaron
para crear Unin Andina de Cementos - UNACEM y la Asociacin Atocongo (ahora
Asociacin UNACEM) se alinea a la visin y objetivos de la empresa.
Sistema integrado de gestin
Contamos con un Sistema Integrado de Gestin (SIG) mediante el cual dirigimos y
controlamos la calidad, la seguridad y salud en el trabajo, nuestros aspectos ambientales
y la proteccin de nuestras operaciones e infraestructura. Nuestro SIG ha sido diseado y
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opera segn los requisitos de las siguientes normas internacionales de gestin:

Riesgo
A continuacin presentamos el de riesgo vigente de la compaia:
Fuente: Class rating

1. Situacin de la empresa
CEMENTOS LIMA es considerada la mayor y ms importante empresa
productora de cemento del Per. Fue constituida en 1967, y es subsidiaria de
Sindicato de Inversiones y Administracin S.A., la cual posee el 43.4% de su
capital social. CEMENTOS LIMA se dedica a la produccin y/o comercializacin
de cemento, Clinker y otros materiales de construccin.
Durante el primer trimestre de 2013, el despacho de cemento de la Empresa en
toneladas creci 8,6% y las ventas netas en nuevos soles crecieron en 8,0%
respecto al mismo periodo de 2012. Cabe resaltar que todas las cifras
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consideradas en este reporte incluyen las operaciones de la planta Atocongo, la
planta Condorcocha, el muelle Conchn y las oficinas de Villarn.
En el Cuadro N 1 se muestran las cifras ms importantes del 1T13 vs el 1T12











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Estados Financieros


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Resultados de Estados Financieros
Las ventas netas de cemento, ascendieron en el primer trimestre de 2013 a S/.
425,8 millones, mayores en 7,0% a las ventas alcanzadas durante el mismo
periodo de 2012. Este incremento se debe al mayor volumen fsico despachado
ascendente a 8,2%, neto de un menor precio promedio por el mix de productos. El
costo de ventas de cemento, ascendi en el trimestre a S/. 251,0 millones, 9,3%
mayor que en el mismo periodo de 2012 debido principalmente al mayor volumen
fsico despachado y a la utilizacin de clnker importado para compensar la parada
del Horno I de la planta Atocongo.
Debido a los mayores costos incurridos, el margen bruto sumado a otros ingresos
por ventas result 42,1% para el 1T13 (42,7% en 1T12). Los gastos operativos,
ascendentes a S/. 54,0 millones fueron 4,9% menores al periodo anterior por las
sinergias que se vienen aplicando producto de la fusin.
La utilidad operativa alcanz S/. 128,5 millones en el periodo actual, monto mayor
en 11,8% a los S/. 114,9 millones alcanzados en el mismo periodo del ao
anterior, por lo anteriormente mencionado. El total de ingresos financieros
mantiene su nivel del ao anterior.
Los gastos financieros mostraron un leve incremento en relacin al mismo periodo
de 2012. Los gastos por intereses de deudas relacionadas con la ampliacin del
Horno I de la planta Atocongo se vienen activando. Las importantes prdidas por
diferencia de cambio, neto son resultado del mantenimiento de pasivos en moneda
extranjera y el aumento del tipo de cambio en relacin con el inicio del ao.La
provisin del impuesto a la renta del ejercicio se determin en base a las utilidades
contables del periodo. La utilidad neta disminuy en 23,4%, de S/. 76,5 millones
en el 1T12 a S/. 58,6 millones en el 1T13, representando el 13,5% de las ventas
netas, menor al 19,0% del 1T12.
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Los cambios ms importantes en el estado de situacin de la Empresa al 31 de
marzo de 2013 con respecto al 31 de diciembre del 2012, se dieron en las
siguientes cuentas:
Los niveles de Caja y Bancos muestran un aumento por ingresos
provenientes de bonos corporativos que sern utilizados en amortizacin de
deuda de corto plazo.
Disminucin de existencias por consumo de stocks de clnker, debido a la
parada de Horno I de la planta Atocongo por la ampliacin.
Aumento de la cuenta Inmuebles, Maquinaria y Equipo, por la compras del
ao, mayormente relacionados con la ampliacin de la planta Atocongo,
neto de la depreciacin del ao.
El nivel de pasivos corrientes aument en relacin con el inicio del ao por
emisin de bonos corporativos. Aumento del patrimonio global por la
utilidad del periodo.
1.2. Perfil de la Compaa
CEMENTOS LIMA es la empresa lder en produccin y despacho de cemento en
el pas (52% de la participacin del mercado). Tiene 2 plantas de produccin, una
en Lima ( Atocongo) y en Junn (Condorcocha), la capacidad actual de ambas
plantas totaliza 5.4MM TM de Clinker y 6.6 MM TM de Cemento. La participacin
de mercado en CEMENTOS LIMA de los ltimos 10 aos ha oscilado entre 36% y
41%, dicha cifra solo se considera para la planta de Atocongo.
ASOCIACIN CEMENTOS LIMA
El 27 de febrero, Asociacin CEMENTOS LIMA , recibi un reconocimiento por el
proyecto Xona Urbana como finalista en el Primer Premio Latinoamericano de
Desarrollo de Base llamado TRANSFORMADORES, promovido por la
Fundacin Interamericana (IAF) y RedEAmrica, donde participaron 38 proyectos
de las Fundaciones y Asociaciones empresariales, miembros de la Red. El
proyecto Xona Urbana tiene el objetivo de promover la inclusin de los jvenes de
Lima Sur como actores en los procesos de desarrollo local, fortaleciendo su capital
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social y fomentando el pleno ejercicio de sus derechos y deberes ciudadanos.Este
reconocimiento, realizado en la ciudad de Antigua Guatemala fue la antesala del
V Foro Internacional de RedEAmrica en el cual se congregaron representantes
de 80 organizaciones empresariales que hacen inversin social privada en 12
pases de Amrica Latina.
MEDIO AMBIENTE
Durante el trimestre se llevaron a cabo diferentes actividades orientadas al
cuidado y preservacin del medio ambiente, entre las que podemos resaltar:
CEMENTOS LIMA Atocongo y Condorcocha presentaron al Ministerio de la
Produccin los siguientes reportes:
- Manifiestos de residuos slidos peligrosos a marzo 2013.
- Declaracin Anual 2012 y plan de manejo de residuos slidos 2013 de todas las
unidades operativas.
- Informes de Monitoreo de Calidad Ambiental de aire, ruido, agua, efluentes y
biolgicos de nuestras actividades industriales, mineras y portuarias
correspondientes al segundo semestre 2012.









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1.3. Estrategias
Las estrategias de Cementos Lima las lideran Comits y un Grupo de
responsabilidad Social.
Comit de Gerencia: integrado por el
equipo gerencial y tiene como objetivo
llevar a cabo los planes institucionales de
sostenibilidad y el desarrollo de los
proyectos.
Comit del Sistema Integrado de Gestin:
monitorea, evala y hace seguimiento a
las acciones y estrategias establecidas en
temas de calidad, seguridad y medio
ambiente.
Comit de Seguridad y Salud en el
Trabajo: es un comit paritario presidido
por el Gerente de Operaciones y tiene
como nalidad recoger las percepciones
de los colaboradores sobre la seguridad y
salud ocupacional, adems de plantear
estrategias de mejora continua en el tema.
Grupo Gua de Responsabilidad Social: conformado por colaboradores con
la nalidad de evaluar las prcticas responsables de CEMENTOS LIMA y
promover, facilitar y consolidar las dems acciones de la empresa.

Nuestra estrategia de relacionamiento con la poblacin se basa en el enfoque
Desarrollo de Base (DdB), a travs del cual buscamos que la comunidad se
involucre activamente en los proyectos, y asegurar as la sostenibilidad de los
resultados. Adems, promovemos la participacin ciudadana mediante la creacin
de espacios de dilogo para la prevencin y solucin de conictos, y para el
desarrollo de iniciativas colectivas. Como parte de este enfoque, brindamos
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acompaamiento a las Organizaciones de Base (OdB) en su proceso de
formalizacin y fortalecimiento, y apoyamos a sus miembros en la elaboracin de
planes de trabajo con estrategias de sostenibilidad.

1.4. Liderazgo
Nuestro pas se encuentra en una etapa de crecimiento econmico prspero,
impulsado en gran parte por el dinamismo del sector construccin y su cadena de
valor, en la que las cementeras cumplen un rol determinante. Conscientes de ello,
en CEMENTOS LIMA se adopt una estrategia de negocio que acompae e
impulse este desarrollo. El liderazgo obtenido en estos aos les permite atender
las necesidades presentes y futuras de empresas constructoras, profesionales del
rubro, maestros de obra, autoconstructores y de la sociedad en general. De esta
manera se perlan como facilitadores y socios estratgicos, generando
oportunidades para emprendimientos en el interior y fuera del pas. Esto les
permite ser hoy la empresa lder en produccin y comercializacin de cementos;
de clnker, insumo indispensable para la fabricacin de cemento; y de los
productos anes necesarios para el desempeo de las actividades constructoras.
Cuentas con un gran abanico de productos de amplio posicionamiento en el
mercado, y con la preferencia manifestada por los actores de la construccin.
Estos productos se dividen en cemento embolsado y a granel. Los productos
embolsados, son los siguientes:
Cemento Andino tipo I (Portland tipo I).
Cemento Sol (Portland tipo I), producto
bandera.
Cemento Andino tipo IP (Portland tipo
IP).
Cemento Andino tipo IPM (Portland tipo
IPM).
Cemento Andino tipo V (Portland tipo
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V).
Cemento Atlas (Portland tipo IP).
El liderazgo de CEMENTOS LIMA cuenta con una significativa participacin de
mercado, mayor al 50%, una estructura de costos competitiva que le permite
lograr amplios mrgenes; y una estrategia de expansin para mantener capacidad
instalada y afrontar los crecimientos futuros esperados en el sector. Adems, la
ubicacin geogrfica de su planta principal en Lima, donde se concentran la
mayora de proyectos de construccin en el pas y la mayor densidad poblacional,
le otorga una ventaja competitiva.


1.5. Posicin Competitiva
El sector construccion presenta un comportamiento directamente relacionado con
el del PBI, de manera que cuando el PBI Global muestra crecimiento, el PBI del
sector construccion lo refleja. Ademas, el crecimiendo de la construccin impulsa
el desempeo de otros sectores econmicos, al generar empleo y traer consigo
mayor desarrollo en los sectores industriales, manufactureros, de servicios,
comercial, entre otros.
Respecto a las empresas cementeras peruanas, estas son eficientes y
competitivas, teniendo una capacidad instalada que permite satisfacer la demanda
interna con producto nacional. El mercado local de cementeras est compuesto
fundamentalmente por 4 grupos empresariales, distribuidos en seis empresas
productoras: CEMENTOS LIMA (Grupo Rizo-Patrn), Cementos Yara y Cementos
Sur (Grupo Rodrguez Banda), Cementos Pacasmayo y Cementos Selva (Grupo
Hochschild) y Cementos Inca (Familia Choy).
CEMENTOS LIMA continua teniendo la mayor participacin de mercado (51.19%
a setiembre del 2013), lo que le da a gran medida una gran ventaja y posicin
competitiva con el resto de empresas.
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1.6. Anlisis FODA:

Oportunidades

Crecimiento constante en la industria del cemento.
Crecimiento Econmico del Per.
Mayores inversiones privadas de construccin.
Mejoras en la infraestructura del pas, como carreteras, sistemas de transporte masivo y
vivienda social.

Amenazas

Crecimiento de la Competencia
Cambios negativos en las inversiones pblicas con lo que respecta a la construccin.

Fortalezas

Es lder del mercado local
Proximidad a Lima
Cuenta con 5 subsidiarias activas
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Trabajan con un Sistema Integrado de Gestin
Sistema de Comercializacin consolidado e innovador
Posee tecnologa de punta
Es propietario del 99% del Depsito Aduanero Conchn S.A.

Debilidades

Su dependencia con la capacidad de compra de la poblacin.
Susceptible ante eventos externos, tales como procesos electorales y
cambios de gobierno.
Matriz FODA
FORTALEZAS OPORTUNIDADES
Es una de las empresas lderes en
el mercado de Cementos del
Sector Construccin.
Posee liderazgo en el mercado por
sus productos de alta calidad.
Personal capacitado y
comprometido con la empresa.
Posee tecnologa de punta
Es propietario del 99% del
Depsito Aduanero Conchn S.A.

Economa peruana va en aumento
sobre todo el Sector Construccin.
Crecimiento econmico del Per.
Mayor ejecucin de proyectos
inmobiliarios.
Las perspectivas positivas del
sector construccin en el pas.
DEBILIDADES AMENAZAS
La alta sensibilidad del sector
construccin a los ciclos
econmicos y a las condiciones
especficas propias del sector
construccin.

Prximo ingreso de nuevos
productores de cemento en la zona
de influencia de Cementos Lima
(centro del pas).



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1.7. Aspecto Econmico
El Producto Bruto Interno (PBI) aument durante el primer trimestre de 2013 en
4,8% con respecto al mismo periodo del ao anterior. El sector construccin creci
en 11,9%, mientras que la demanda interna de cemento lo hizo en 9,4%. Con
respecto a los ndices inflacionarios, durante el primer trimestre de 2013 el IPC
(ndice de Precios al Consumidor) aument en 0,88%, menor al incremento de
1,03% registrado durante el mismo periodo de 2012. Asimismo, el IPM (ndice de
Precios al por Mayor) disminuy en 0,42%, en comparacin con el aumento de
0,21% del primer trimestre de 2012.
Durante el primer trimestre, la moneda nacional se devalu con respecto al dlar
en 1,5%, considerando las cotizaciones de venta al cierre del periodo. El tipo de
cambio de venta y compra al 31 de marzo de 2013 fue de S/. 2,589 por dlar en
ambos casos.
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24

Desde el punto de vista sectorial, la actividad econmica est liderada por el
sector no primario (representado en su mayor parte por el sector comercio y por
los servicios). En lo que se refiere al sector construccin, el cual es relevante para
el anlisis de la empresa Unin Andina de Cementos S.A.A., esta se ha venido
recuperando fuertemente creciendo incluso 15.84% hasta el mes de mayo del ao
2012 es decir el sector construccin est en auge .










2. Valorizacin de CEMENTOS LIMA
Se valoriz la empresa CEMENTOS LIMA utilizando el mtodo de Flujo de Caja
libre descontado utilizando una tasa de 8.52% la cual fue hallada en base a la
estructura de deuda con terceros y capital propio y el costo de cada opcin.
Asimismo, se proyecta un crecimiento perpetuo a partir del ao 2024 debido al
crecimiento previsto del sector construccin, los proyectos de inversin que tiene
en cartera y mayor participacin en otras empresas como la planta cementera
Drake que obtendra grandes beneficios en los prximos aos por la recuperacin
del sector mobiliario en EE.UU.


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Modelo a utilizar: Enfoque Hbrido
El enfoque que se utiliz para valorar la empresa es el enfoque Hbrido ya que
esta metodologa consiste en evaluar empresas en funcionamiento hallando el
valor presente de los flujos futuros esperados por la misma.
Este mtodo tiene dos partes donde en la primera se encuentran los flujos
explcitos que corresponden a un periodo en general de 8 a 10 aos y es
denominada la etapa de planificacin ya que se adecua segn las expectativas de
inversin y crecimiento de la empresa.
El segundo periodo contiene los llamados flujos explcitos que asumen una tasa
de crecimiento perpetua, es decir se emple la metodologa Gordon & Shapiro.
Por lo general esta etapa se establece cuando la empresa ya alcanz cierto nivel
de madurez en el mercado y es constante. En la mayora de casos el valor
presente de este segundo periodo representa el 50% o ms del valor de la
empresa.
Para llevar a cabo esta metodologa se realiz el supuesto que la estructura de
deuda y capital se mantena constante, es decir se utiliz el supuesto Status Quo
el cual consiste en asumir que las operaciones de la empresa no variarn con
respecto al pasado. Bajo este escenario empleamos la frmula del WACC ya que
slo es posible utilizarla si la estructura Deuda/Capital se mantiene constante, de
lo contrario se empleara el Valor Presente Ajustado.
Variables:
Los inductores proyectados se calculan multiplicando la variacin del PBI
proyectado del sector construccin multiplicado por la correlacin histrica
que existi entre el sector construccin y las ventas
Las ventas proyectadas del primer ao proyectado (2014) se calcula
considerando la el inductor proyectado para ese ao y las ventas histricas
del ao base (2013)
La misma lgica se usa para proyectar las ventas de los aos siguientes
26

Se emple metodologa Gordon & Shapiro
Operaciones de la empresa similares a aos anteriores
Estructura Deuda/Capital constante en el futuro
Periodo de planificacin: 2014 2023. Crecimiento perpetuo a partir del ao
2024

Precio del Cemento
El consenso del mercado responde a que el precio del cemento se mantendr
estable por lo menos este ao. Puesto que la demanda del cemento ha
mantenido un fuerte crecimiento y los precios nacionales todava resultan
bastante competitivos frente a los precios internacionales. Cabe mencionar que
en enero del 2011 el Gobierno tom la decisin de reducir de 12 a 0% el
arancel para cemento y clinker, con el objetivo de que se genere una reduccin
en los precios del mercado interno. Sin embargo, cuando dicha medida estuvo
vigente entre octubre 2007 y marzo 2010, los precios no registraron
variaciones significativas. Adems, las empresas del sector consideran que la
medida no tendr un impacto significativo en los precios, pues la demanda es
muy alta.

Produccin PBI Construccin
La proyeccin del Scotiabank supone que el consumo interno de cemento
alcance un promedio mensual superior a las 900 mil TM, comparadas con las
850 mil TM del 2012. Asegur que esta evolucin respondera al impulso de la
inversin privada, que registrara un crecimiento de 9%.
El sector Construccin se mantendra dinmico este ao y crecera cerca de un
10%, por encima del 6.2% que registrara la economa en su conjunto, proyect
el Scotiabank.
Clculo de la tasa de descuento para la empresa
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A continuacin se explicar el clculo de la tasa de descuento o Costo Promedio
Ponderado de Capital (WACC) para hallar el valor de la empresa. Asimismo, es
necesario explicar el Modelo de Valoracin de Activos de Capital (CAPM) ya que
es un elemento importante para el clculo de la tasa de descuento.

Modelo de Valoracin de Activos de Capital (CAPM):
El modelo es utilizado para determinar la tasa de rentabilidad que exige el
inversionista por invertir en un proyecto y descartar otra opcin de similar riesgo.
Este modelo toma en cuenta la sensibilidad del activo al riesgo no
diversificable(representado por beta), la rentabilidad del mercado, la rentabilidad
de un activo sin riesgo y el riesgo pas si se encuentra en un pas emergente.
Teniendo en cuenta lo mencionado anteriormente la frmula del CAPM es la
siguiente:

p f m e f e
r r r r r ) ( *
Dnde:
:
e
r es el costo de capital propio o patrimonio
:
f
r es el retorno del activo libre de riesgo
:
e
es el beta de la empresa
:
m
r es el retorno esperado del mercado
:
f m
r r es el premio del mercado
:
p
r es el riesgo pas

Para la empresa CEMENTOS LIMA el CAPM es el siguiente:

CAPM
Rf 2.50%
Be 1.35
(rm-rf) 4.27%
Rp 1.49%
9.75%
28


Para el rendimiento del activo libre de riesgo se tom como referencia el
rendimiento de los bonos del tesoro americano con un plazo similar al de nuestra
proyeccin (10 aos).
El Beta o riesgo no diversificable se tom como referencia de las empresas ms
representativas del sector de materiales de construccin. Al ser un indicador
PROXY y sin tomar el valor de la deuda, se procedi a apalancarlo segn la
estructura de deuda de la empresa y la tasa por impuestos correspondientes.
BETA promedio 1.02
BETA apalancado 1.35

La prima por riesgo de Mercado es la diferencia entre el rendimiento que ofrece
el mercado menos el rendimiento del activo libre de riesgo. Representa el
adicional que los inversionistas esperan por dejar de invertir en un activo sin
riesgo.

El riesgo pas se calcula en base al margen entre los ttulos de deuda emitidos
por el gobierno del Per y los bonos del Tesoro americano, y se agrega este factor
a la rentabilidad del capital propio.

Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)
Se utiliza el WACC para descontar los flujos de caja de una empresa y est
conformado por la estructura de deuda y capital de la empresa con el costo de
cada alternativa. La justificacin de este mtodo es que permite ponderar el costo
de financiamiento de ambas fuentes (prstamos- adquisicin de acciones) ya que
cada fuente posee un costo de oportunidad que debe ser tomado en cuenta al
momento de la valoracin.

El WACC se calcula de la siguiente forma:
) 1 ( * t r
E D
D
r
E D
E
WACC CPPC
d e

Dnde:
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D/ (D+E) Peso Ponderado de la Deuda
E/ (D+E) Peso Ponderado del Capital Propio
D Deuda (debt)
E Patrimonio (equity)
re Costo del capital propio
rd Costo del financiamiento de la deuda
t Tasa de Impuesto a la Renta

Para la empresa CEMENTOS LIMA el WACC es el siguiente:






Para el clculo del costo del financiamiento de la deuda se tom en cuenta las
obligaciones financieras que tiene CEMENTOS LIMA con diversas entidades
financieras locales como prstamos y arrendamientos financieros y tambin la
emisin de bonos corporativos. Una vez hallados los montos de deuda se
ponderan de acuerdo a la participacin que tengan sobre el total y luego se
procede a afectarle el costo de cada una.
El costo de deuda es el siguiente:
(miles de S/.) W K (b) KPP
Sobregiros bancarios
0 0 0
Obligaciones financieras corto plazo

Prestamo Citibank
258466 0.11109134 5.30% 0.00588784
Prestamos BBVA
170970 0.073484661 6.45% 0.00473976
Prestamos Banco Santander
111840 0.04806998 3.45% 0.00165841
Prestamo ITAU Private Bank
83376 0.035835861 4.50% 0.00161261
Prestamo Ianco de Crdito de Miami
50328 0.021631491 3.25% 0.00070302
Prestamos Bank of Nova Scotia New York
41940 0.018026242 2% 0.00036052
Obligaciones financieras largo plazo
0
Bonos corporativos
520,459.00 0.22369862 6.31% 0.01411818

Porcentaje Costo Total
Deuda con
terceros
47.06% 4.29% 2.02%
Capital Propio 52.94%
12.91%
4.37%
Riesgo Pais

1.49%
7.18%
30

Prestamos Scotiabank
303,249.00 0.130339533 6.75% 0.00879792
Prestamos BBVA
154,890.00 0.066573312 6.45% 0.00429398
Prestamos BCP
42,859.00 0.018421238 5.80% 0.00106843
Prestamos Interbank
168,421.00 0.072389075 5.60% 0.00405379
Arrendamiento Interbank
93,390.00 0.040139981 4.87% 0.00195482
Arrendamiento BCP 326,420.00 0.140298667 8.60% 0.01206569

2326608 0.6933125
6.13%

La estructura de financiamiento se basa en que proporcin se financian los
activos totales con capital de terceros (deuda) o con capital propio (accionistas).
Este es un factor importante y requiere de un gran anlisis ya que de por medio se
encuentran riesgos a asumir por los que brindarn el financiamiento y la diferencia
de costos entre deuda con terceros y accionistas (rendimiento de los accionistas
es mayor que con terceros).

El costo del capital propio fue hallado anteriormente con el mtodo CAPM.
Clculo etapa de Planificacin:
Con la informacin detallada inicialmente se procede al clculo del primer perodo
de evaluacin que consta de 10 aos (2014-2024).
El resultado a continuacin:

Clculo de los Flujos Explcitos:
A partir del ao 2024 comienza el crecimiento a perpetuidad y se emplea el
mtodo de Gordon & Shapiro con una tasa de descuento de 7.18% y tasa de
Crecimiento del 2.71%.
El resultado obtenido es el siguiente:
Valor del Flujo perpetuo

4,018,467.50
Valor actual del flujo
perpetuo

2,008,563.83

31

El valor actual de la empresa sera la suma de la etapa de planificacin y los flujos
explcitos.
Valor Actual de los flujos
futuros S/. 409,200.56
Valor actual del flujo perpetuo

2,008,563.83
Valor actual de la empresa


2,417,764.39


Al valor actual de la empresa se le descuenta el monto por deudas y se le suma el
monto en efectivo, con lo cual ya tenemos el valor total de la empresa. Para
calcular el valor fundamental por accin es necesario conocer el nmero de
acciones que posee la empresa el cual es 1,657,504,408. Con este dato
obtenemos el valor de cada accin.


Valor actual de la empresa
2,417,764.39
Deudas y obligaciones

3,232,185.00
Efectivo
322,348.00
Valor actual de la empresa

5,972,297.39


N acciones comunes 1,657,504,408
Valor fundamental de la accin 3.60






32








33


BIBLIOGRAFIA
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